投资要点 事件: 8月15日晚,金河生物发布2016年半年报,报告期公司实现营业收入6.97亿元,同比增长26.36%;实现净利润9423万元,同比增长85.04%;扣非后净利润9314万元,同比增长98.22%。业绩接近预告上限90%,略超市场预期。 玉米成本下降,金霉素毛利激增。报告期内,公司兽用药物添加剂的毛利率升至39.87%,同比增加9.93个百分点。公司是全球金霉素市场龙头,年产金霉素近5万吨,占全球市场份额50%以上。金霉素主要原材料为玉米,约占总成本的30%-40%。报告期内公司玉米采购成本约1600元/吨,较15年同期降低了700元/吨。而金霉素市场整体格局较为稳定,公司与正大形成双寡头垄断,终端价格基本稳定。仅玉米成本下跌,我们估算就增厚公司约2000万利润。今年玉米收储正式终止,玉米终端价格恐再次暴跌。公司地处国家玉米直补试点区域内蒙古自治区内,将充分受益于国家政策补贴带来的成本优势。 人民币大幅贬值,出口业务受益明显。公司金霉素70%销往海外,除了销售给硕腾的金霉素以人民币定价外,其余全部为美元结算。报告期内,以美元结算金额约1500万美元,由于过去一年内人民币贬值超8%,公司因此获得了近800万元的汇兑收益。中国经济增速放缓已是不争事实,而美国目前尚在复苏过程中,未来人民币兑美元汇率大概率将继续走弱,公司出口业务收入料进一步增长。 海外业务盈利能力大幅增强。公司海外子公司法玛威公司收购潘菲尔德后,成功进军美国动物保健品终端市场。通过管理层的有效治理,法玛威的销售和盈利能力都快速增长。除了潘菲尔德原有金霉素业务进一步扩大外,杆菌肽、土霉素等新品种也逐渐开始放量。报告期内实现收入2.19亿元,净利润2430万元,较去年同期增加1541万元。此前公司盐酸金霉素原料药产品也通过了美国FDA验收,有助于继续推动海外业务增长。 多线业务积极改善,公司盈利全面向好。1)在金霉素微囊等产品带动下,公司兽药制剂业务大幅增长,实现销售收入5693万元,同比增长77.85%,净利润749万元。2)金河环保的污水处理技术领先,目前二期共10000万吨日处理能力已基本实现满产,报告期内污水处理实现收入1432.95万元,同比增加237.32%,净利润1297万元。3)此前淀粉一直作为金霉素副产品,只能起到分摊折旧的作用,几乎无利可图,但在下游产业回暖、玉米成本下跌影响下,上半年淀粉业务收入达到1.36亿元,同比增加207.68%,实现净利润241万元。 盈利预测与估值。公司金霉素业务出口主导,且具有较强定价能力,在玉米成本下跌、人民币贬值利好下,金霉素盈利能力大幅增强。同时,海外、兽药、环保、淀粉等业务也出现积极改善,我们预计公司2016-18年净利润为2.08亿、2.54和3.10亿元。对应EPS为0.35,0.44元和0.51元,对应PE为32.3、25.6和22.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,人民币汇率波动。

事件:2016年上半年收入9.45亿元(+4.5%),归母净利润0.76亿元(+788.8%),扣非净利润0.78亿元(+1208.7%)。二季度收入5.10亿(+7%),归母净利润0.56亿(+811%)。 行业景气,饲料成本下滑,公司业绩大增。(1)去年同期公司补贴占利润大部分,今年主要为营业利润。(2)Q1、Q2估计公司销售0.24、0.27亿羽,量较去年同期变化不大。每羽利润0.97元和2.06元,15H1每羽净利润低于0.1元。(3)主要得益于鸡价上涨以及饲料成本的下滑。尤其饲料原材料豆粕、玉米价格同比均大幅下降,公司养殖成本出现较大下滑。 定增过会,加强全产业链布局。公司拟募资8.4亿投向熟食加工(2.3亿)、养殖技术改造(5.3亿)和补充流动资金(0.8亿)的定增近日过会。建成后熟食产能增加4.2万吨,商品鸡增加2000万羽左右,对公司提升市场占有率、巩固全产业链布局、平滑周期风险和打造自有品牌均有较大帮助。 下游景气传导滞后,后期将继续发力。16年上半年全国引种不足10万套,去产能幅度前所未有,虽延迟淘汰、强制换羽等行为干扰产能去化节奏,但种鸡使用时长有极限,16年底后有望迎来产业链供给全面紧缩。父母代种鸡价格已经大幅上涨,我们预计后期下游鸡价将持续发力。公司预计1-9月利润1.27-1.34亿,即Q3业绩0.51-0.58亿,我们认为大概率能完成。 投资建议:我们预计公司16-18年净利润2亿、4.6亿和5.2亿,对应当前PE37倍、16.1倍和14.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫病风险,粮食政策风险

事件:中报收入11.7亿元,同比增15%;净利润0.95亿元,同比增31%,扣非后增长13%。其中一、二季度扣非后分别增长10%、18%,符合预期。 小包装持续增长,二季度高达35%,散油和粕类下降。上半年小包装销量在7.7万吨左右,同比增长26%;其中,一、二季度分别销售4.6和3.1万吨,同比增长21%和35%。其中,橄榄油录得150%的销售收入增长,势头强劲。散油和粕类方面,由于大宗刚刚从底部回升,同比收入和毛利仍然下降,拖累业绩增速。 维持全年销量18万吨的谨慎预测,高速增长可期。公司营销改革和激励持续见效,二季度销量加速增长。除了玉米油之外,葵花籽油、橄榄油、花生油等开始贡献业绩。同时,随着大宗油脂底部反转,公司散油,胚芽粕等产品业绩也将反转,维持全年小包装18万吨,增长25%左右的判断,16年业绩将高速增长。 进军大健康,打开公司成长空间。公司公告收购加拿大公司,主要从事运动营养与体重管理方面的营养补充品业务,标志着公司进入大健康领域。纵观公司战略,从散油加工到小包装玉米油,再到各类健康油种,再进入大健康领域,管理层思路清晰,不断为公司成长打开空间。 投资建议:我们维持预测公司16-18年EPS0.4、0.54、0.70元,对应的PE35、26、20倍。公司主业蓄势待发,新业务具有想象空间,而估值不贵,维持“增持”评级。 风险提示:销量不及预期。

利润同比明显增加,主要来自于政府补助和费用缩减。报告期公司利润同比大增,主要来源于丰城华英收到奖励金3600万,加上惯例补贴项目,上半年政府补助约4100万,去年同期为500万。费用方面,公司销售费用同比减少约1000万(-47%),主要是运输、广告和办公开支的压缩,存款增加和票据贴现减少使得本期财务费用同比减少2300万(-43%)。 鸭苗低迷,有望随鸡苗价格走出反转行情。鸭苗产能仍过剩,上半年价格同比小幅下滑,但成本也有缩减,毛利0.33亿(-33%)。鸭毛行情较15年更为低迷,亏损放大,达0.39亿。综合看毛利整体小幅下滑。但鸡苗价格已反转,鸭苗与其有一定联动性,后期鸭苗或随之走出反转行情。 国企改革高歌猛进,上下游产业链布局节奏加快。管理层持股推进预期不断提高,公司国企改革或快速推进。业务方面,上半年公司与新塘羽绒合作,并定增全面加强上下游产业链业务。 投资建议:鸭苗、鸭毛仍在周期底部,公司在推动全产业链发展方面干劲十足,我们看好后期周期轮动对业绩的带动,以及积极并购带来的机会。 公司预测1-9月业绩0.9-1.2亿,我们预计16-18年净利润2.01亿、2.63亿和2.95亿,对应当前PE28.8倍、22.1倍和19.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫病风险,粮食政策风险

投资要点 事件:2016年上半年收入39.2亿元(+23.1%),归母净利润2.46亿元(+169.6%)。其中,二季度收入20.9亿(+18%),归母净利润1.79亿(+213%)。 行业景气上行,公司盈利能力提升。行业整体改善,公司H1同比扭亏为盈,且盈利能力持续提升。估计Q1、Q2公司出栏分别为0.8亿、1亿羽,鸡价为4.6元/斤、4.16元/斤,主要由于2月底至3月初鸡肉价格上涨拉高Q1均价。单羽盈利分别为0.83元、1.79元,H1综合单羽盈利1.36元。 粮食价格下滑,成本受益。成本方面,Q1、Q2完全成本分别为4.43元/斤和3.8元/斤,Q2开工时长,保暖费较低,确认在二季度的饲料原料成本也较前期更低,因而完全成本环比下滑。H1完全成本4.08元/斤,同比下降17%,主要是由于财务费用缩减以及饲料粮价格整体低于前期。Q3由于豆粕价格反弹,饲料成本可能出现小幅回升。 景气由上至下传导,鸡价爆发在即。本轮周期由引种减少开启,当前祖代存栏已经急剧缩减,近一月父母代存栏也在迅速下滑,景气由上至下传导,鸡肉价格5月底开始已有明显上涨,未来向上空间仍大。圣农处于产业链下游,体量大、业绩弹性高,随鸡价上行业绩会持续爆发。公司预计1-9月利润在5.45-6亿之间,全年规划出栏在4.3亿左右,我们预计公司Q3出栏1.1亿羽左右,如三季度鸡价突破性上涨,业绩很有可能超预期。 投资建议:我们看好公司后期表现,预计16-18年净利润14.0亿、23.9亿和21.0亿,对应当前PE 23.9倍、14.0倍和16.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险,粮食政策风险

投资要点 事件:公司发布2016年中期业绩快报,营业收入50.5亿,同比增长18.09%,归母净利润1.85亿,同比增长55.99%。 需求大背景有所改善。16年上半年能繁母猪触底并确认,生猪存栏出现回升,猪料需求大环境触底回稳。我们估计上半年公司整体饲料销量增速在7%左右,猪料增速17%左右。但猪存栏水平绝对值仍在历史低位,回升目前仍在初期,后期随周期上行,补栏增加,尤其公司所在的东北地区散户较多,弹性巨大,预计饲料销量增速将持续提升。 渠道优化、结构升级,饲料盈利能力增强。公司15年直销占比达到30%,预计未来持续提升,加强直销力度将有利于公司缩减销售费用和优化客户结构。受益猪价行情,公司前端料销量增长迅猛,部分月份增长或超50%,吨毛利偏高的前端料占比提升至估计30%,显著带动公司盈利能力提升。 鸡价表现出色,白鸡屠宰业务爆发。上半年下游库存较少,鸡肉价格总体上升,尤其在三月和五月底至六月有明显拉升行情。权益部分,公司当前父母代存栏估计在40万套左右,16年屠宰量或达1.2亿,其中一半以上以“养殖+屠宰”一条龙形式经营。公司屠宰业务精细化管理到位,盈利能力强,随白鸡行业景气度上行,预计持续释放业绩。 投资建议:饲料行业景气上行,禾丰作为东北龙头将充分享受周期红利,白鸡屠宰业务也开始爆发。预计公司16-18年净利润4.66亿、6.57亿和8.20亿,对应当前PE29.1倍、20.6倍和16.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫病风险,猪价波动大,粮食政策风险

事件: 唐人神公告称,拟以发行股份及支付现金的方式购买龙秋华、龙伟华持有的龙华农牧90%的股权。龙华农牧100%股权的预估值为5.10亿元,交易对方持有的90%股权对应的权益价值为4.59亿元。其中以发行4147万股支付交易对价中的4.16亿元,发行股份定价10.04元,以现金方式支付交易对价中的4300万元。同时拟向唐人神控股、谷琛2名特定投资者发行股份募集配套资金,募资总额不超过3.72亿元。所募集的资金扣除中介机构费用和支付本次交易的现金对价后,将用于建设龙华农牧东冲、塘冲两个年出栏12万头无公害生猪养殖项目。 点评: 收购方案微调,大股东明确参与。此次购买资产预案是4月证监会并购重组委员会否决原方案后,公司调整方案后再次提出的。现方案将收购标的缩小至仅有龙华农牧,放弃了对比利美英伟的收购。同时,交易方案细节也因市场波动出现一定调整。1)龙华农牧100%的股权价值由4.91亿元上调至5.10亿元;2)公司发行股票定价由10.08元小幅下调至10.04元;3)龙华农牧2016-18年承诺业绩分别从4,100万元上调至6,714万元、4,920万元上调至5,556万元、5,904万元下调至4,357万元。方案调整后,虽然交易对价有所上升,但近两年收购标的承诺业绩也大幅提升,总体估值较为合理。同时,大股东也明确参与配资定增,显示公司对于该项目的信心充足。 收购龙华农牧,有助于打通公司全产业链的关键一环。龙华农牧致力于“自育自繁自养规模集约化”的生猪养殖,已具备商品猪15万头/年的生产能力,2015年商品猪出栏量超过9万头。同时,龙华农牧还持有年产能18万吨饲料的株洲九鼎42.87%股权。经过多年发展,形成了集生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链。龙华农牧还拟投建新生猪养殖项目,进一步扩张养殖产能24万头。收购龙华农牧有助公司将自身业务延伸至生猪养殖环节,彻底打通整个产业链条,能与原有饲料、种猪、肉品业务形成有效协同,大大提供公司整体经营效率并有效提高抗风险能力。 盈利预测与估值:龙华农牧16年承诺业绩6,714万元,16年生猪养殖行业平均PE 15倍,90%权益对应9.1亿市值,远高于收购对价4.59亿元。我们预计本次交易将分别增厚公司16-18年EPS 0.02/0.07/0.05元。公司饲料业务受益于原材料成本下跌,毛利有所提升;而一旦下游养殖存栏回升,饲料销量也将随之增长,或出现量价齐升格局。此外,下游养殖业高度景气对公司种猪业务带动明显,目前种猪业务收入和利润均较为可观。肉食业务作为养殖后周期板块,明年景气度预计也将触底回升。公司业绩已进入快速增长期,本次收购完成后,公司2016-2018年净利润预计为1.69亿,2.34亿与1.95亿元,对应EPS 为0.34元,0.47元与0.39元;对应PE 为40.8倍,29.5倍与35.5倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:项目过会风险。

事件:2016年上半年收入7.98亿元(+151%),归母净利润2.7亿元(+241%)。其中,二季度收入4.55亿(+226%),归母净利润1.85亿(+244%)。 父母代鸡苗价格暴涨,商品代鸡苗盈利稳定,中报业绩大增。(1)公司上上半年父母代报价直线上涨,3-6月分别约为25、45、52、65元每套,为公司带来极大的业绩弹性。(2)鸡苗价格Q1、Q2分别为3.69、3.51元/羽,成本则在2.5元/羽以下,盈利丰厚稳定;(3)我们估计二季度父母代鸡苗销量在350万套左右,估计每套均价50元,盈利32元,贡献1.12亿;商品代鸡苗销量0.6亿羽,单羽盈利1.21元,贡献0.73亿。 引种受限父母代价格预计高位维持,商品代苗价处上行通道。引种减少导致祖代在产、后备急剧缩减,从而影响父母代鸡苗供给。而参考引种情况,鸡苗短缺或持续较长时间。公司7-8月成交价为每套60-70元,未来至少会维持这个水平;商品代苗随景气传导继续震荡上行,公司利润持续向好。 公司作为龙头,供种力量最强。首先公司15年引种肉鸡23万套,保证16年父母代苗供给;16年上半年全国引种不足10万套,公司在6月初开始从西班牙引进,首批已有2.4万套。当前情势下一旦有机会引种,公司作为祖代龙头企业将抢占先机,能够保证生产,市场占有率有望提升。 投资建议:大面积复关之前,益生作为引种龙头,优势将持续凸显。公司预计1-9月利润4.2-4.5亿,我们预计公司16-18年净利润7.3亿、10.1亿和6.7亿,对应当前PE23.0倍、16.7倍和25.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫病风险,粮食政策风险

投资要点 事件:牧原股份发布半年报,2016年1-6月实现营业收入22.8亿元,同比增长103%;归母净利润10.72亿元,同比增长2190%。其中,二季度营业收入13.7亿元,同比增长120%;归母净利润7.04亿元。 猪价高企,公司业绩持续释放。从15年下半年至今,养猪行业实现空前暴利,报告期内,公司出栏生猪115.1万头,其中肥猪、仔猪分别83.6万头和31.5万头,我们估计均价分别约为20元/kg和1015元/头,净利分别约为1015元/头和695元/头,分别贡献约8.5亿、2.2亿利润。二季度猪价高于一季度,公司出栏量也较大,因而利润远高于一季度;另外,上半年由于猪价高企,出栏体重有所上移,我们估计生猪平均出栏体重在115kg左右,仔猪规格15-20kg。 粮价下跌体现在二季度成本中,二季度成本低于一季度。我们估计公司上半年生猪、仔猪成本综合在11.2元/kg和320元/头,主要得益于饲料粮价格低于前期。拆分来看,二季度生猪完全成本估计仅11元/kg左右,低于一季度。主要由于生猪饲料成本占比较高,育肥需6个月,15年四季度和16年一季度饲料粮价格跌幅在二季度出栏的生猪成本上有完全的体现。而仔猪饲料成本占比较低,出栏较快,因而成本波不大。 出栏情况良好,下半年或迅速上量。公司上半年出栏115万头,我们认为全年大概率能到300万头以上。一季度开工时间短,导致行业上半年出栏普遍低于下半年;就牧原历史情况而言这种规律更为明显,我们推测由于15年上半年猪价低迷,公司对产能的安排不均匀,导致16年出栏更倾斜于下半年。6月出栏量较5月环比大幅增长33.5%,我们预计公司后期出栏将迅速提升,达到预期的280-320万头区间。 三季度猪价具备再涨基础,利润有望超预期。价格方面,当前猪价18.8元/kg,较前期高点21.3元/kg已有明显回落。我们认为供需方面,三季度仍处于供给短缺时期,需求会有季节性的增加;且当前能繁母猪仍未回升,市场情绪较佳,整体看猪价具备再涨基础。公司预测1-9月利润在17.6亿-19亿之间,即三季度6.9亿-8.3亿。我们估计公司三季度出栏在90-100万头,仍会有一定比例的仔猪,如猪价冲高,利润很可能再超预期。 投资建议:牧原股份公司质地优秀,业务单纯,是养猪板块投资逻辑最纯的标的。在业绩超预期兑现、猪价三季度大概率上涨、能繁母猪数据利好养猪板块的情况下,我们看好公司后续表现。预计公司全年出栏在300万头左右,16-18年净利润25亿、22.4亿和20.6亿,对应当前PE11.6倍、13倍和14.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:粮食价格波动风险,疫病风险

投资要点。 事件:公司发布2016年中期业绩预告修正公告,盈利由一季报预告的1亿-1.2亿,上调至1.5亿-1.6亿,符合我们在《中报前瞻》中的预期。 商品代鸡苗走出低谷,公司业绩爆发。上半年商品代鸡苗价格表现较好直接促使公司业绩爆发。鸡苗方面,上半年销量在1亿羽左右,Q1、Q2价格分别为3.68元/羽、3.51元/羽,成本在2.3元/羽左右。我们估计上半年公司利润1.55亿,其中鸡苗业务贡献利润约1.28亿。另外,上半年鸡肉价格整体理想,3月、6月由于行业补库存的需要,鸡肉价格快涨,估计屠宰上半年为公司贡献利润0.27亿。 随景气上行,业绩弹性十足。公司鸡苗出栏在2亿羽左右,在鸡苗价格上行周期,具有极强的业绩弹性。假设鸡苗均价上移0.1元,公司利润年化将提升0.2亿。本轮周期祖代产能空前收缩,上半年在父母代存栏去化较慢的情况下,苗价均值达到3.6元/羽,行业整体盈利向好;预计后期随父母代存栏阶梯式下行,鸡苗价格可能出现跳跃式的提升,带动公司利润大幅提升。 投资建议:本轮白鸡行情由供给缺口触发,父母代苗价格最先暴涨进入景气,我们认为随产能逐级减少,景气向下游传导,民和业绩提升空间较大,我们看好公司后期表现。预计全年销售商品代鸡苗2.4亿羽,16-18年净利润4.1亿、6亿和5亿,对应当前PE23.9倍、16.3倍和19.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫病风险,粮食政策风险

投资要点 事件:公司发布2016年中期业绩预告修正公告,盈利由一季报预告的同比增长40%-70%,上调至70%-80%(3.5亿-3.7亿)。 前端料占比提升,拉高饲料利润率。我们估计上半年公司饲料增速在10%左右,前端料增速高于整体。大北农前端料销量占比是行业中最高一档,约在25%左右,也使公司饲料毛利率一直远高于同行。16年上半年生猪养殖暴利,仔猪高价加上种猪不足,促使高价、优质前端料需求猛增,贝贝乳等口碑产品销量增速达30%以上,带动饲料毛利率提升。 猪价高企,生猪出栏开始贡献利润。公司前期布局生猪养殖,经过培育模式逐渐成熟,目前种猪存栏在2.5万头左右,二季度逐步开始有生猪出栏。上半年猪价高企,行业普遍盈利丰厚,我们估计生猪业务对中报业绩增量有突出贡献。 调整运营策略,费用同比大幅下降。15年公司调整策略,将销售人员由14年的1.6万余人减至1.1万余人,销售费用同比减少5%;16年一季度同比继续减少3%。过去公司销售费用在10%左右,占比在饲料公司中偏高,估计未来仅缩减费用便能为公司腾挪出可观的利润空间。 投资建议:公司是猪料行业龙头,后周期驱动力强,饲料增速预计持续提升;生猪业务在16年高猪价的配合下将贡献可观业绩;费用控制方面也将显著提升利润。我们预计16-18年公司净利润10.1亿、13.5亿和16亿,对应当前PE33.4倍、25倍和21.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险,粮食政策风险

生猪业务贡献公司主要业绩弹性。我们预计公司上半年业绩在73.6亿,其中,生猪业务估计贡献利润65.5亿。从15年下半年至今,养猪行业实现空前暴利,16年Q1、Q2均价分别18.55和20.69元/kg,而上轮周期高点不到20元/kg。公司上半年出栏805万头,头均盈利814元左右。另外黄鸡业务贡献利润约6.6亿,上半年鸡价均价12.7元/kg,估计公司出栏3.54亿羽,每羽盈利1.86元。除此外还有少部分其他和营业外收入。 大宗低价,养殖效率高,利好盈利。一季度豆粕触底、玉米下行,虽然二季度豆粕有回升,但公司有做套保,且占比更大的玉米价格仍处低位,总体影响不大。上半年,公司猪、鸡完全成本估计均在12/kg左右,保持了在行业中一流的成本控制水平,纵比也是历史上成本极低的时期。 下半年出栏稳增长,猪价持续景气,利润更丰厚。公司出栏稳增长,预计全年生猪出栏1800万头以上,黄鸡7.5亿羽左右。猪价方面,目前母猪存栏仍在确认底部,我们判断16年全年猪价高位,均价在19元/kg左右。下半年出栏会略高于上半年,我们预计公司全年业绩在150亿左右。 投资建议:温氏多年维持巨量、高增长和一流养殖效率。公司中报兑现超高业绩,三季度猪价上涨将催化股价,下半年业绩或再超预期。我们预计公司16-18年净利润150.2亿、122.7亿和115亿,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险,猪价波动大,粮食政策风险。

事件:公司发布2016年中期业绩预告修正公告,盈利由一季报预告的1.65亿1.95亿,上调至2.65亿-2.75亿,符合预期。 父母代鸡苗价格暴涨,公司业绩领跑板块。继一季度报出出色业绩后,公司中报预告再上调,符合我们在行业中报前瞻中的判断。公司3-6月父母代报价分别约为25、45、52、65元每套,价格直线上涨,为公司带来极大的业绩弹性。我们估计,二季度公司业绩1.85亿,其中父母代鸡苗贡献1.12亿,销量在350万套左右,估计每套均价50元,盈利32元;商品代鸡苗贡献0.73亿,销量0.6亿羽,单羽盈利1.21元。 话语权最强,引种受限期最有可能保证供种。益生作为祖代鸡引种龙头,在封关时期能受益。首先公司15年引种肉鸡23万套(全年全国约70万套),16年父母代苗供给无忧,目前价格高企,暴利得以兑现;其次,16年上半年全国引种不足10万套,后期可能形成父母代有价无货的情况。公司在6月初开始从西班牙引进,首批2.4万套,种鸡供给有限时,公司作为龙头能抢占先机,将能够保证生产并获得市场占有率的提升。 投资建议:本次白鸡行情由供给缺口触发,父母代苗价格高企使益生最先受益本轮行情景气。16年美法复关无望,大量引种希望渺茫,公司的龙头优势持续凸显,叠加景气上行,我们看好其后续表现。预计公司全年销售父母代苗1300万套,商品代苗2.4亿羽,16-18年净利润6.41亿、8.25亿和6.26亿,对应当前PE25.1倍、19.5倍和25.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫病风险,粮食政策风险。

投资要点 原材料价格上涨带来短暂冲击,逐步在消化。近期饲料原材料豆粕、玉米等价格上涨,对行业有一定冲击。但对公司而言影响有限,原因一是从五月开始已经至少三次上调饲料价格,调价幅度基本跟上成本上行速度;二是前期低价豆粕的库存缓冲;三是主要产品水产料在5、6月才开始集中上量,销售旺季在三季度。 多点联动,成本控制做到极致,费用管控仍有空间。(1)公司采用采购、配方、销售多环节联动的方式进行生产,根据原材料市场情况,同步调整采购结构、饲料配方、并与客户及时沟通,以实现最低成本和最大化产品力。(2)饲料销售规模效应高,未来2-3年随禽料规模增长费用还有空间。 鱼价、存栏优于往年,饲料销量乐观。(1)水产料销售情况一方面受天气影响,但更重要的是受下游产品价格影响。今年三月寒流对水产投苗有一定影响,但由于前期低迷产能去化,今年大部分鱼种价格都明显上涨,利好水产料尤其是高端料(膨化料)的销售。(2)猪存栏止跌,猪料增速估计在10-15%;禽料增速最高,估计在20-30%。 生猪逐步出栏,养殖业务顺利推进。公司前期铺垫数年经营养殖,今年开始逐步放量,目前每月出栏可达3万头以上。我们估计全年销量在40万头左右。公司采用“公司+农户”的养殖模式,成本控制较好,虽然起步期有较高的储备人员和基建费用,估计目前每千克完全成本已在14元以下。 饲料、养殖规划清晰。(1)饲料方面仍是核心,公司规划16年760-800万吨,17年实现1000万吨,目前水产料华中华南都是重心,东南亚是快速增长的亮点区域;畜禽料处在广东省内扩张外,重点在拓展省外市场,如两湖、江西、福建等地,山东、湖南都是目前禽料增速较快的区域。(2)进军养殖的考虑是长期产业投资回报较好,16年估计可实现出栏40万头。 投资建议:海大集团是饲料行业最稳健的龙头白马企业,存栏上行对公司业绩增长也会起到催化。我们对公司的基本面延续前期高增长有信心,预测公司16-18年利润11.8亿、15.6亿、17.3亿,对应当前PE22.1倍、16.7倍和15.1倍,生猪存栏触底将回升,市场对养殖后周期的关注度日渐提升,公司契合行业逻辑,基本面优秀,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险、粮食价格波动

投资要点 事件:正邦科技上调中报业绩预告区间,由一季报预测的4.5亿-5亿,上调至6亿-6.1亿。 养猪,饲料一同景气发力,公司业绩超预期。我们测算上半年6亿的利润中,养猪估计贡献约5亿,饲料、农化估计分别贡献8000万和2000万。 出栏到位叠加猪价景气,养殖业绩大增。上半年猪价超预期,几乎是历史上持续最长时间的暴利期。一、二季度生猪均价分别为18.55元/kg和20.73元/kg,与去年同期相比均提升45%左右;仔猪均价45.7元/kg、62.7元/kg,比去年同期均翻番(中国畜牧业信息网数据口径代表趋势)。我们估计上半年公司生猪出栏约135万头,同比增长80%,其中仔猪约占55%。 饲料销量增速大幅回升,毛利率有较大提高。我们估计二季度饲料销量增速在15-20%,与15年年报相比已有大幅增长。15年中报饲料毛利率6.2%,估计16年中报毛利率同比提升2-3个百分点,开始贡献较大利润。 三季度景气再冲刺,上调盈利预测。维持前期观点,三季度猪价大概率将创新高,养猪景气加码。同时饲料行业也持续回暖,公司饲料业务盈利能力较前期出现明显改善,整体业绩将持续超预期。我们上调16年业绩预测至13.1亿。 投资建议:预计16-18年净利润13.1亿、12.5亿、11亿,对应当前PE11.3、11.7和13.3倍。公司饲料体量预计可达570万吨,生猪出栏260万头。在相同体量公司中市值大幅低估,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险、政策风险