事件: 公司披露业绩预增公告:18H1预计营收为27.95亿元(+58%),预计归母净利润为1.35~1.54亿元,同比增长40~60%;扣非归母净利润为1.35~1.53亿元,同比增长45~65%,业绩符合我们和市场预期。经营性现金流净额预计为1.63亿元,经营现金流情况超我们和市场预期。 点评:内生外延双双驱动营收和净利润继续快速增长。公司预计18H1营收和扣非净利润分别实现58%和55%(取估计中值)的增长,继续保持良好态势。增长主要来自内生增长以及去年长春金泽瑞和北京东南的并表贡献,根据业绩承诺情况以及并购相应新增的资金成本,预计内生扣非净利润增长约为25%,并购贡献约30%左右增长。公司整体综合服务业务市场接受度逐步提高,新增签约客户也在快速执行中,这也是整体收入快速增长的主要原因。此外,自产产品借助公司的强渠道估计有30%以上增长。 经营性净现金流大幅改善为正,凸显公司现金流管理成效以及行业话语权提升。公司18H1经营性现金流净额高达1.63亿元,相比去年同期-0.92亿元有大幅改善。单季度来看,18Q2经营性现金流净额预计达1.67亿元,明显高于净利润。公司经营性现金流已自17Q4开始持续改善,参考18Q1情况,我们预计主要原因是公司加强了医院端的应收账款管理,同时利用规模优势延长上游供应商的应付账期,让供应商承担更多安全库存。此外,公司内部库存也加强管理,尤其新并购子公司改善明显。综合来看,公司改善现金流的努力正在逐步收到成效,下半年仍可预期持续的现金流改善。 盈利预测和估值:考虑前期并购尚未落地,我们维持18-20年EPS为0.57/0.77/1.02元,同比增51%/35%/32%,现价对应18PE为20x。若考虑前期并购的利润增厚和增发摊薄,则18-20年EPS增厚为0.65/0.85/1.11元,同比增71%/31%/31%,现价对应18PE为18x。高成长低估值,维持“买入”。 风险提示:IVD耗材降价超预期;并购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。

事件: 公司发布2018年中报业绩预告,披露18H归母净利润为4.89-5.25亿元,同比增长35~45%;18H非经常性损益为-2300万元,18H扣非归母净利润预计为5.12~5.48亿元,同比增长40~50%,业绩表现超我们及市场预期。 点评:内生增长持续强劲。公司扣非净利润增长主要来自内生增长及去年欧洲(CBAV)、美国(AW)医院并表月数不同带来的并表因素影响。若AW18H净利润同比增长5%,CBAV18H净利润同比增长20%,则18H并表因素影响的净利润为5112万元,剔除该部分影响,18H扣非归母净利润内生同比增长为28~38%,取中间值则为33%,内生增长超预期,保持持续强劲增长。 17年注入的体外医院预计保持高速增长。17年公司启动首批体外医院注入上市公司体内,17年并表归母净利润达到4788万元,对应合计综合净利率为16.2%,根据公司同店增长模型,我们估计18H注入医院合计综合净利率已提升至20%,收入保持35%左右增长,即净利润增长达到67%,为公司注入全新的增长动力。 盈利预测和估值:公司内生外延并举推动高速增长,不断验证扩张模式的可复制性和持续性。考虑到公司18H业绩预告超预期,我们上调18-20年预测归母净润为10.42/14.16/18.55亿元(原预测为10.18/13.57/17.65亿元),对应18-20年EPS为0.44/0.59/0.78元,现价对应18-20年PE为77/57/43x。眼科医疗成长空间大,公司是眼科医疗龙头,领先优势明显,连锁扩张可复制性和可持续较强,中短期“省会+地级”医院进入收获期,维持“买入”评级。 风险提示:扩张速度低于预期;医疗事故或行业负面事件风险;行业竞争加剧风险;公立医疗医师收入大幅提升风险。

新一轮激励以中层为主,扩大激励覆盖面有利继续快速扩张 本期股权激励方案中,仅王永辉和肖再祥两位副总裁属于高管,两者此前均未在“济康股权投资”(大股东,原“益丰投资”)、“益之丰”和“益仁堂”(原“益之堂”)三大员工持股平台持股,剩余115位激励对象均为总部和各分支机构的中层管理人员以及核心技术人员,相比之前88位高管和中层管理人员,员工持股覆盖面有所扩大。公司近年来高速扩张,门店数量快速增长,扩大激励覆盖面有利于激发新进员工的工作积极性,也有利于继续维持快速扩张的节奏,做好老店盈利和新店扭亏等工作。 股价高位实施激励并设置较高业绩考核指标,体现对公司发展前景的信心 本次激励计划定价依据为停牌前1个交易日股价交易均价59.81元/股的50%以及前20个交易日股价交易均价58.53元/股的50%的较高者,定价基准已接近公司股价历史最高点63.04元(前复权),说明公司的高管和中层对公司发展前景较为认可。而从业绩考核目标来看,18-20年净利润须相对17年净利润分别增长不低于25%/50%/75%,对应三年业绩CAGR为20.5%,而药店行业增速在8~10%之间,较高的业绩考核目标也显示了公司经营的信心。 股权激励有望加速在药店大整合时代的扩张步伐 我们此前的药店深度报告(详见4月8日发布的《三基石成长,慢牛股摇篮》)指出,目前监管趋严加政策鼓励大连锁整合均显示药店行业正进入强者恒强、优胜劣汰的大整合时代。股权激励方案的出台有助于公司激发现有员工积极性,也有助于招揽新人才,为公司的快速扩张保证了人才供应,最终加速公司在药店大整合时代的扩张步伐。 首期授予预计产生费用5312万元,但可推动公司继续快速扩张 根据公司公告披露,首次授予的177.6万股限制性股票预计需要确认总费用5312万元,假设于2018年8月授予,则18-21年分别须摊销费用1077万元、2647万元、1186万元和401万元,根据我们此前预测18-20年净利润来计算,18-20年将降低净利润同比增速3.43pp、6.21pp和2.13pp。但我们认为,股权激励带动员工工作积极性的提升有望推动公司继续保持业绩的快速增长。 18Q1业绩快速增长,仍待收购新兴药房落地 公司18Q1收入和扣非净利润分别实现37.41%和39.85%的高速增长,且毛利率和净利率仍在提升,存货周转率提升和应付账款周转率下降也充分说明公司规模扩大带来的更强的渠道话语权。此外,公司有望借收购新兴药房进军河北省药店市场,既继续做大规模,提升规模效应,也进一步提升了公司发展的天花板。 药店整合大时代,股权激励助扩张,维持“买入”评级 由于本次股权激励尚未完成,维持公司18-20年预测EPS为1.21/1.61/2.06元,对应18-20年PE为50/37/29倍。股权激励计划继续扩大公司员工持股覆盖面,较高定价基准和业绩成长目标凸显公司经营信心,我们认为股权激励有望加速公司在药店整合大时代中的整合扩张,推动业绩持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:股权激励仍存不确定性;并购事件落地仍存不确定性;并购整合不达预期。

点评:参股体检中心意在药店服务化。我们曾指出,药店成长的三基石之一是上下游产业链拓展,其中往服务方向的拓展是提升药店零售客户粘性,增强服务能力,提升客流量和转化率的重要手段(详见4月8日行业深度《三基石成长,慢牛股摇篮》)。公司本次合作有望在会员管理、服务导流和增值服务等多方面进行合作,协作提升双方运营绩效。 药店服务化是医药新零售的核心,大潮不可阻挡。沃尔格林作为全球药店行业的领军企业,已从传统药店积极向健康管家的角色转型。比如,沃尔格林极为重视用户的健康大数据,通过为用户建立健康档案,提供零售诊所、用药依从性计划、远程医疗(和MDLive合作)以及健康管理APP(记录体重和运动量可换取药店会员积分)等多样化的服务来提升用户粘性,最终达到持续提升客流,挖掘并满足客户健康需求的目的。我们认为,医药新零售和普通消费的“新零售”最大的区别在于医药服务的专业性,因此为患者提供更便捷、更具性价比的专业化服务才是真正的核心。通过积极拥抱药店服务化大潮,公司有望持续提升自身的专业化服务能力,加速药店转型升级的进程,在医药新零售大潮中占据有利地位。 估值与评级:公司经营现重大拐点,看好专业服务能力提升,维持“买入”评级。公司17年老店增速大幅提升,经营重大拐点确立,本次参股设立健康体检中心,有望提升公司专业服务能力。考虑本次投资的不确定性,暂不调整盈利预测,维持公司18-20年EPS为0.92/1.14/1.38元,现价对应18-20年PE为35/28/23倍,维持“买入”评级。

卡托普利片为公司首个通过一致性评价的项目,持续研发投入终见成效。卡托普利是公司最早被承办的仿制药一致性评价申报项目(2017.12.08),本次获批标志公司一致性评价的投入开始进入品种收获阶段。此外,公司还有盐酸氟西汀胶囊、盐酸二甲双胍缓释片、注射用头孢曲松钠等3个产品6个品规的一致性评价申请在审评中,参考卡托普利片的获批速度,预期下半年都有望获批通过。此外,糖尿病新药项目(已累计研发投入约1445万元,目前国内外尚无同靶点药物上市,在中国没有相同产品的注册申请)临床申请获受理说明公司创新药项目推进顺利。 公司是卡托普利片第二个一致性评价通过厂家,有望借先发优势快速抢占市场份额。目前卡托普利片首个通过一致性评价的厂家是石药集团,但时间仅比公司早8天,因此公司仍有足够时间优势去进行一致性评级通过后的挂网采购工作。据IQVIA数据,17年公司卡托普利片医院采购占据14.23%的份额,据PDB数据,18Q1公司样本医院采购额仅占9%,施贵宝的原研药市占率为61%,可见公司仍有较大的进口替代空间。根据公司公告,常州制药卡托普利2017年销售收入为7887万元,若市占率由14%提升至30-40%,则年销售额可提升至1.66-2.22亿元。 盈利预测和评级: 公司营销改革和一致性评价都将推动工业表现继续改善,公司作为而最大进口代理商仍可受益国家审批改革,尤其是海外临床数据同步认可更将加速进口药进入国内。维持公司18-20年净利润预测不变,对应EPS为1.43/1.63/1.88元,现价对于18-20年PE仅为17/15/13x。我们认为,公司工业改善,商业稳健,工商一体化龙头将再启航,维持“买入”评级 风险提示:营销改革进度低于预期,一致性评价进度低于预期。

公司公布2018 年半年度业绩预告:预计实现归母净利润4.83-5.68 亿元, 同比增长70%-100%,EPS 约2.84 元-3.34 元。业绩大超市场预期。 点评: 预计医药主业增长50%-80%,大超市场预期。扣除房地产预收款于Q2 季度确认收入以及百克生物一季度资产处置收益2148 万两项因素,预计H1 医药主业增长54%-86%,环比大幅提升(Q1 扣非后增长35%)。其中预计H1 金赛药业收入增长超50%,由于17Q4-18Q1 渠道大幅投入接近完成, Q2 费用端开始收敛,导致利润增速有明显回升;百克生物持续高增长。公司管理层换届已落定,新老管理层也顺利交接,利润增长确定性增强。 生长激素行业天花板高,进入量价齐升快车道。国内生长激素行业仅儿童矮小症具有百亿空间(目前30 亿),未来抗衰老(成人生长激素缺乏)适应症也将获批,长期看市场潜力巨大。随着治疗渗透率提升、产品迭代更新带来客单价提升、用药时间延长及新适应症拓展,生长激素行业将进入量价齐升快车道,金赛药业龙头地位稳固受益最为明显。 鼻喷流感疫苗纳入优先审评上市进度提前,生物药在研管线不断丰富。长春百克生物的鼻喷流感减毒活疫苗于6 月初被纳入CDE 优先审评名单,预计上市进度有望超预期。鼻喷流感疫苗相比于目前市面上的注射疫苗使用方便,易于大规模免疫,全球峰值销售额约3 亿美金,未来国内市场有望过亿。公司在研管线中,艾塞那肽注射液有望于今年报产,带状疱疹疫苗有望19 年后陆续获批。此外公司还在抗肿瘤、免疫系统以及中枢神经系统领域有丰富的在研品种储备,具有打造成中国生物药龙头的潜力。 高管多次增持,彰显信心。今年公司核心高管两次通过二次市场增持,最后一次增持均价为214.61 元,接近现价,彰显对公司长期发展的信心。 盈利预测与估值:我们认为公司管理层换届落定后进入业绩正常释放轨道,上调18-20年EPS至5.71/8.00/10.88元(原预测5.16/6.76/8.72元),考虑高增长,上调目标价至256.95元,对应18年45倍。公司作为兼具创新属性、消费属性的高增长标的,估值仍具吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;临床使用不当;新技术冲击

新兴药房为河北第二大连锁药店,收购PS和PE估值分别为1.8x和36x。截至2018年3月31日,新兴药房在河北省8地市及北京市共布局药店462家,经营面积5.88万平方米,河北省内仅次于神威大药房。新兴药房2017年营收9.05亿元,扣非归母净利润为4382万元,100%股权估值为16.03亿元,收购标的的PS和PE分别为1.8倍和37倍,考虑标的18-20年净利润承诺不低于6500/8450/9950万元,同比增长48%/30%/18%,对应18-20年PE分别为25/19/16倍,对应18年PEG为0.78。 若能成功收购,预期可贡献17年收入增速19pp和归母净利润增速12pp。对新兴药房的并购可为公司贡献收入增速19pp(相比17年),贡献扣非归母净利润增速12pp(相比17年)。本次并购为公司成立以来最大规模的并购,若能顺利整合,公司17年营收可达57亿元,快速拉近和老百姓、一心堂和大参林之间的规模差距(均在75亿元上下)。 借收购进军河北市场,开拓新的成长空间。药店行业区域化竞争明显,公司借本收购取得河北省第二大连锁药店地位,为公司后续以新兴药房为平台在河北密集开店扩张奠定了坚实的基础,也为公司开拓了新的成长空间。 进军河北市场,开启北上征程,维持“买入”评级 由于目前本次并购仍未落地,暂不调整预测,维持公司18-20年预测EPS1.21/1.61/2.06元,对应18-20年PE为50/37/29倍。公司借重磅收购进军河北市场,拓展了新的成长空间,同时进一步验证药店集中度提升加速的逻辑,龙头公司持续受益,维持“买入”评级。 风险提示: 并购事件落地仍存不确定性;并购整合不达预期。

苏州桓晨主要产品为药物洗脱支架AlphaStent,目前处于市场导入期。苏州桓晨成立于2008年7月,主营业务为心脏介入医疗器械的研发、生产与销售,主要产品为“药物洗脱冠脉支架系统”(AlphaStent),该产品于2013年通过GMP认证,于2015年获得《医疗器械注册证》,目前处于市场导入期,2017年实现营收1480万元。该产品主要用于改善局部缺血性心脏病患者血管狭窄症状,包括冠状动脉狭窄或闭塞引起的心肌缺血或心绞痛。 中国PCI手术渗透率远低于发达国家,仍有一倍提升空间。根据中国心血管病报告的数据,2016年我国PCI手术为66.7万例,增长率达17.42%,每年消耗支架约100万套。中国每百万人341例,远低于美国1800例/百万人。目前我国STEMI(ST段抬高型心肌梗死)患者PCI手术率为37%,而欧美发到国家均在90%左右,PCI手术量在国内至少还有一倍提升空间。 生物相容性高的药物洗脱支架可降低再狭窄、防止血栓,是研发热点。冠心病治疗中,支架置入治疗因其安全性高,治疗效果好而成为应用最为广泛的介入治疗技术,但是支架置入后再狭窄问题仍困扰着临床医生。再狭窄问题的发生机制公认为置入支架局部的内膜组织过度增生。药物洗脱支架正是为克服这一缺点而产生。目前应用最多的支架涂层药物为抑制血管平滑肌增生的药物,最主要为雷帕霉素。传统的药物洗脱支架虽然使再狭窄率显著降低,但是晚期支架血栓形成逐渐受到人们的关注。大量研究大量研究结果显示,支架内血栓形成的主要原因是药物洗脱支架的涂层生物相容性差及药物残留。因此,临床研究中越来越重视支架的生物相容性以降低远期血栓的发生率。 AlphaStent性能优异,媲美雅培,优于国内同类产品。AlphaStent支架特点显著,性能优异。(1)首先,作为国内独创不可降解氟化聚合物涂层,具有优异的生物相容性,能有效降低靶病变血运重建及支架血栓的发生率。(2)其次,产品设计理念与雅培Xience、波科element支架基本保持一致,是第二代载体不可降解支架;(3)第三,临床效果突出。该产品为国内首个经1000例注册临床试验验证上市的支架产品。临床试验结果显示(对标吉威excel),AlphaStent在操作性、有效性和安全性方面更具优势,并可与国际主流冠脉支架产品的临床结果和性能相媲美。AlphaStent注重产品质量,皇冠设计、开环结构设计科学合理,两年的产品有效期为国内同类产品之最。 值得一提的是,苏州桓晨灵魂人物徐力健博士,具有三十年的心血管医疗器械的研发及管理经验,曾担任百特、爱德华兹生命科学等跨国公司的高级研究人员,成功研发出多项心血管及心肺医疗器械,并且成功的使第一个抗血栓的人工心肺和高生物相容性的植入产品及一次性产品全球商业化。 盈利预测与估值:预计今年是公司业绩提速之年,维持预测2018-2020年EPS1.61/1.93/2.34元,同比增长16%/20%/21%;当前股价对应2018年27倍PE。维持目标价45.01元,维持“买入”评级。

事件: 近日,长春百克生物(长春高新控股比例46.15%)的鼻喷冻干流感减毒活疫苗的新药上市申请,作为“儿童用药品”被纳入CDE公布第二十九批优先审评名单,有望加快上市步伐。此前,该品种上市申请于2018年5月7日获CDE受理(受理号:CXSS170035)。 点评: 鼻喷减毒活疫苗具有给药方便、有效性较强的特征,易于大规模免疫。鼻喷减毒活疫苗(LAIV)与传统的灭活疫苗相比,具有模拟天然感染的优点,采用鼻腔喷雾给药方式接种,使用方便,易于大规模免疫。临床数据表明,LAIV的有效性与灭火疫苗无差异。国内共有16家疫苗厂商的流感疫苗,均为灭活疫苗。国际上第一支四价鼻喷减毒活疫苗为阿斯利康子公司研制的Flumist,于2012年在美国上市。国内鼻喷流感疫苗有望成为过亿品种。Flumist14-15年峰值销售额接近30万美元,占全球流感疫苗销售的1%左右(Flumist仅在美国、欧盟上市,在该地区销售份额应更高)。WHO在发展中国家大规模免疫计划中提及该品种。中国作为发展中国家,同时近年国内流感活跃度上升,市场潜力较美国更大。考虑到鼻喷疫苗给药便利,可接种2-3针/人/季,预计国内鼻喷流感疫苗销售额有望过亿。 生长激素快速增长,促卵泡素、疫苗等锦上添花,有望打造国内生物药龙头。金赛药业生长激素龙头地位稳固,步入增长快车道,促卵泡素开始进入放量期,预计金赛药业今年收入有望保持40%以上增长。水痘疫苗“一针变两针”向全国普及以及痘苗价格提升,百克生物预计今年业绩有望超50%增长。艾塞那肽注射液有望于今年报产,带状疱疹疫苗有望19年后陆续获批。此外公司还在抗肿瘤、免疫系统以及中枢神经系统领域有丰富的在研品种储备,有望打造成中国生物药龙头。 盈利预测与估值:维持预计18-20年EPS为5.16/6.76/8.72元,分别同比增长33%/31%/29%,现价对应18年PE为42倍。我们看好生长激素行业进入量价齐升增长快车道,公司是最为受益且成长性最确定的龙头,维持“买入”评级。 风险提示:进入者增多价格竞争加剧;临床使用不当;新技术冲击。

事件: 公司公告收到CFDA 批准签发的重酒石酸卡巴拉汀胶囊(规格1.5mg 和3.0mg)药品注册批件。 点评: 卡巴拉汀首仿获批。重酒石酸卡巴拉汀是用于治疗轻、中度阿尔茨海默型痴呆的一线药物。与同类药物相比,重酒石酸卡巴拉汀的治疗指数较高, 且治疗期间可显著降低抗精神病药物和辅助性安定类药物的使用,临床疗效显著,耐受性好。目前国内只有原研诺华在销售,预计17 年销售额接近2 亿。公司的卡巴拉汀是国内首仿,我们预计远期将成长为亿级品种。 中枢神经产品线逐渐丰富。公司在中枢神经领域布局深厚,正迎来收获期5 月22 日,左乙拉西坦片已顺利通过一致性评价。公司17 年舍曲林销售额近亿元,左乙拉西坦销售额上千万,我们预计卡巴拉汀将依靠系列化产品构建的渠道优势,快速放量。此外,盐酸普拉克索片报产已纳入优先审评,盐酸美金刚胶囊、帕利哌酮缓释片和创新药EVT201 胶囊均在临床阶段。 巨烽风险释放,员工持股计划+大股东增持彰显信心。巨烽17 年利润4185 万,未完成业绩承诺,计提1.57 亿商誉减值。承诺期后的第一个季度,巨烽经营压力较大,同比下滑。我们认为巨烽风险已充分释放,后续业绩将恢复稳定增长。另外,公司计划进行规模在1 亿到3.3 亿的回购,用于后续员工持股计划,此举将有助于提高人员稳定性,打消市场疑虑。截至5 月底,公司已完成回购约1 亿元。公司于1 月23 日公告实际控制人吕钢先生计划在未来12 个月内增持不超过736 万股,彰显未来发展信心。 盈利预测与估值 公司主业呈逐季向好趋势,考虑到公司回购注销了部分股份,我们微幅上调预测18-20 年EPS 为0.45、0.57、0.72 元(原预测为0.45、0.56、0.71 元),分别同比增长25%、26%、26%,当前股价对应18 年PE 为27 倍维持“买入”评级。 风险提示:巨烽低于预期;一致性评价进展低于预期;药品降价超预期。

立足研发,锐意进取,成就化学发光国产龙头。经过20年潜心钻研,公司成为国内唯一有实力在化学发光“正面战场”和外资品牌竞争的企业。同时,在提高化学发光业务综合竞争力的过程中,自然衍生出生化、流水线、渠道等协同业务,“高端化+平台化”战略清晰且长远。 化学发光:唯一有能力和外资全面对抗的国产品牌。化学发光满足医院检查技术升级等诉求,17年行业规模约200亿,将保持20%以上高增长。外资品牌依靠主流项目和流水线占据80%以上的份额。公司凭借优质自产生物原材料和一流的流水线,成为唯一有能力和外资全面对抗的国产品牌。我们看好公司该业务受益于分级诊疗和进口替代,持续放量。 流水线:国内首家,抢滩2500家核心目标医院,平台价值显著。公司成功发布国产首款流水线,抢占IVD行业制高点,将率先圈地众多试剂采购量不及外资门槛的2500家二级医院。我们认为流水线将是IVD行业下一阶段各大厂商竞争的核心战场,远期平台价值显著。 生化:借渠道放量,初步验证公司平台价值。生化仪和生化试剂业务在17年整合进公司之后迅速放量,均超额完成高额业绩承诺。我们认为,行业相对成熟的生化业务的高速增长,充分说明了公司依托免疫业务构建的渠道延伸价值,远期通过流水线构建起的检验科平台价值更加值得期待,生化业务借助现有渠道和远期流水线平台,将持续放量。 微生物:从产品到平台,讲述同样的故事。公司自02年开展微生物业务,产品线逐步升级,质谱仪的推出标志着公司开始向高端化迈进。同时,公司在各环节积极补充自动化设备,为将来推出微生物流水线做准备。从产品到平台,同样的故事在微生物业务领域再次上演,证明公司的优秀能力。 盈利预测与投资评级:公司化学发光业务有望持续高增长,流水线赋能平台价值,远期发展空间大。我们预计18-20年EPS为1.41、1.82、2.37元,分别同比增长32%、30%、30%,现价对应18年PE为52倍,PEG为1.70,参照可比公司平均PEG为1.72,我们认为龙头公司应享受溢价,给予其PEG为2.00,目标价86元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用高于预期;竞争加剧。

公司公告:1)拟以自有资金1000万美元受让瑞士M.A.MEDALLIANCESA公司拥有的“雷帕霉素药物洗脱球囊Selution?”在中国大陆地区的专利独家使用权。公司有权在大陆地区独家开展该产品在冠脉疾病、外周动脉疾病及动静脉瘘等适应症领域的开发、生产和销售,并按一定比例向MA公司支付销售分成。2)子公司诺泰拟以自有资金2000万美元认购MA公司新发行的股份,认购完成后公司持股比例为16.67%。 雷帕霉素球囊为继紫杉醇球囊后的二代产品。近年来,药物涂层球囊(DCB)作为一种新的介入治疗技术,逐渐广泛应用于冠状动脉及外周介入领域。DCB将抑制细胞增生的药物附着在球囊表面,通过膨胀球囊,将药物输送到病变局部血管壁内,以达到抑制平滑肌增生的作用。目前,已上市的DCB多使用以紫杉醇为基础的药物涂层,而紫杉醇由于细胞毒的作用机制、涂层颗粒脱落造成远期栓塞、在钙化血管表现不佳等问题,有潜在风险。因此,开发第二代药物洗脱球囊势在必行。相比较紫杉醇,雷帕霉素独特的细胞抑制作用,使其具有更高的安全性和更宽的治疗区间,且具备抗炎效果。但由于雷帕霉素亲脂性较低、组织吸收较慢,难于粘附于球囊表面,作为涂层药物技术难度高,具有很大的挑战性。 MA公司技术全球独创,开发第二代雷帕霉素药物洗脱球囊。MA公司研发团队有二十多年的心血管介入医疗器械开发经验,在现有的涂层技术上实现突破,以全球独创的“微型贮存池技术(Micro-reservoir)”和“细胞粘附技术(CAT?)”为基础,开发了具备领先优势的第二代雷帕霉素药物洗脱球囊Selution?,可实现精确控制和持续性的药物释放,以及在组织细胞内的长期治疗效果。Selution?已在欧洲完成50例First-in-man临床试验,结果证实了Selution?用于治疗股浅动脉和腘动脉病变的有效性和安全性,在血管闭塞、钙化等复杂病变中亦有显著治疗效果。目前,Selution?已提交欧盟CE认证申请,预计年内获得欧CE认证。同时,Selution?即将在日本及美国开展注册临床试验,有望获得更多的循证医学证据。 市场空间广阔,公司锁定国内首家。随着人口老龄化和城镇化进程的加速,心脑血管疾病危险因素流行趋势明显,心血管疾病发病人数持续增加。根据GlobalData数据显示,到2020年,全球冠脉疾病和外周动脉疾病市场将分别达到105亿美元和97亿美元规模,中国的冠脉疾病和外周动脉疾病市场也将分别达到28亿美元和5亿美元规模。MA公司研发的雷帕霉素药物洗脱球囊Selution?产品市场前景广阔。通过本次交易,公司获得Selution?在中国大陆地区的独家技术开发、生产、市场销售等权益。相较现有球囊产品,Selution?优势明显,并有望成为国内首个上市的雷帕霉素药物洗脱球囊,进一步丰富公司产品线。上市后,将以专业的循证医学推广,与公司现有产品形成战略协同,提升公司在心血管领域综合解决方案的地位。 大力投入研发,管线梯队逐渐丰富,且渐入收获期。2017年公司研发投入4.39亿元,大幅增长46.37%,研发支出占比由16年7.83%提升至10.57%。公司已形成657人的高层次研发团队(化药+生物药),建立美国创新药物研发平台,引进国际最新抗体技术。公司在研项目59个,逐渐进入产品梯队的收获期:替格瑞洛挑战专利成功并被纳入“优先审评名单”,有望今年中期获批上市;特立帕肽已提交上市申请有望年底获批,1类糖尿病新药苯甲酸复格列汀II、III期临床进展顺利,抗心衰1类新药S086申报临床已获受理,降血脂药物1类新药S092预计2018年申报临床;依那西普已完成II期临床。同时公司未来2-3年还有望获批匹伐他汀、瑞舒伐他汀、奥美沙坦、利伐沙班等多个仿制药,从而围绕在抗血小板聚集、降血脂、高血压、糖尿病等“三高”慢病领域建立强大的产品组合。 中长期看好公司的药械一体化的心脑血管平台价值。公司在心脑血管科室拥有国内领先的学术推广实力,自建1700多人覆盖全国所有二级以上医院的学术营销团队,营销网络平台强大。同时公司在心脑血管高端器械领域布局较多。目前支架、PTA球囊导管、腔静脉虑器、左心耳封堵器、心脏瓣膜等产品处于不同临床阶段,未来将陆续上市,有望实现药械协同效应,增强公司在心脑管疾病领域综合解决方案提供者的地位,提高综合竞争力。 我们维持预计2018-2020年EPS1.61/1.93/2.34,18-20年净利润增速分别为16%/20%/21%,当前股价对应2018年26倍PE。维持目标价45.01元,维持“买入”评级。

事件:公司公告于近日启动康柏西普wAMD适应症全球多中心临床试验,并公布试验方案部分细节,计划开展与阿柏西普头对头比较。 点评: 与阿柏西普头对头,评估康柏西普非劣效。本次方案采用包括全球多中心、两个独立、相似的试验,每个试验计划入组约1140名受试者,以1:1:1的比例分组接受0.5mg康柏西普、1.0mg康柏西普和2.0mg阿柏西普的玻璃体腔注射。在每隔4周注射三次后,0.5mg康柏西普组每8周一次,1.0mg康柏西普组每12周一次,2.0mg阿柏西普组每8周一次。主要终点是受试眼第36周ETDRSBCVA字符数得分较基线的平均变化,目标是明确0.5mg或1.0mg康柏西普是否非劣效于2.0mg阿柏西普。 对标阿柏+低剂量+全球临床,方案彰显信心。方案的众多细节,充分展示公司信心:1)阿柏西普和雷珠单抗疗效相当,但不良发生率更低,方案直接对标阿柏西普;2)方案中康柏西普剂量和注射频次更低;3)公司在取得美国FDA临床试验许可后,选择直接进行全球多中心临床,后续在其他地区上市申请中可以直接使用本次方案数据,将大大加快全球布局进程。另外,该方案已通过SPA,有望缩短后续审评周期。 成长空间持续拓展,康柏西普加速放量。2017年全球VEGF眼科用药市场92亿美元,美国市场51亿美元,我们预计远期康柏西普有望抢占10%以上份额。另外,康柏西普的DME适应症已进入优先审评,RVO适应症正在进行3期临床,预计将分别于18、19年获批。全球布局+适应症拓展,打开成长空间。在当前低渗透率下,且竞争格局短期无忧,康柏西普已经进入医保放量周期。17年康柏西普销量增长38%,我们预计18Q1销量增速在50%左右,放量提速。预计2020年将贡献超过16亿收入。 盈利预测与估值:公司康柏西普新入医保,将持续放量;新适应症和海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。我们维持预测18-20年EPS为1.23、1.59、2.07元,分别同比增长29%/30%/30%,现价对应18-19年PE为43倍、33倍,维持“增持”评级。 风险提示:康柏西普放量不及预期;康柏西普全球临床进展不及预期。

事件: 公司拟发行股份及支付现金购买苏州润赢70%、上海润林70%、杭州怡丹25%、上海伟康60%和上海瑞美55%股权,合计作价11.37亿元,其中发行股份4272万股,发行价为15元,作价6.41亿元,现金支付作价4.96亿元,均由公司发行新股募集配套资金完成。 点评: 标的17年贡献备考净利润增量0.48亿元,17PE估值14倍,估值合理 并购标的合计可贡献17年备考归母净利润0.82亿元,扣除参股产业基金带来的投资收益,实际备考净利润增量为0.48亿元,增幅为21.9%。收购标的平均17年PE估值为14.1倍,其18-20年净利润承诺同比增速达17%/22%/23%,估值较为合理。若募集配套资金发行股份定价仍为15元,预计公司将合计发行7839万股,总股本增加13.5%,则摊薄后17年EPS增幅为7.4%。参考收购标的18-20年的业绩承诺,预计收购标的18-20年可在我们此前报告预测的基础上贡献29%/26%/24%的净利润增量,考虑EPS摊薄,贡献EPS增幅为13%/11%/9%。 收购标的有助巩固华东区域优势并提升实验室综合服务能力 本次收购标的覆盖从IVD产品经销商、物流供应链服务商和LIS系统服务商。本次收购一方面可以强化公司在华东地区的业务布局,为在华东地区深度推广集成采购模式提供团队和渠道关系支持;另一方面也可以进一步拓展公司在医学实验室领域的综合服务项目,提升医疗机构客户的服务粘性,更好地支持IVD集采模式的发展。具体标的如下: 1)以诊断产品销售和服务为主的医学实验室综合服务商:苏州润赢、上海润林和杭州怡丹。以上标的均具有稳定的销售渠道和服务团队,在专业化领域和覆盖区域内均有较高的市占率,其中苏州润赢是江苏地区体外诊断实力较强的IVD经销商,其产品以雅培、迈瑞、BD等品牌的生化、化学发光免疫、血凝、微生物等检验项目为主;上海润林为华东、华南和西部地区重要的病理实验室综合服务商,产品以凯杰、罗氏、碧迪等国际知名品牌的HPV检测、液基细胞学、分子诊断等项目为主,同时还提供远程病理解决方案、病理实验室信息管理系统等软件服务;杭州怡丹此前已由公司收购45%股权,是浙江地区重要的IVD经销商,其产品以生物梅里埃、贝克曼、赛默飞世尔的国际知名品牌的感染和微生物诊断产品为主。 2)以物流供应链服务为特色的医疗器械耗材综合服务商:上海伟康。上海伟康的经营特色是为医疗机构提供医用耗材方面的专业主动式的物流服务,可帮助医疗机构降低运营成本,减轻医护人员负担,因此相应的毛利率和净利率也较高。目前其主要服务的客户为上海市浦东区的二级及以上医院为主。 3)以提供实验室信息化综合解决方案为主的信息服务商:上海瑞美。上海瑞美17年已被公司收购45%股权,以实验室信息管理系统(LIS)和临床输血质量管理系统(BIS)的开发和销售为核心,目前可为医疗机构的临床检验系统提供完整的信息化解决方案,是国内综合排名位居前列的专业LIS系统供应商,目前已有超过1500家终端客户,业务收入是为医疗机构提供瑞美软件的项目实施和维护升级费以及相关检验仪器的接口费为主。 强化华东区域优势,提升实验室综合服务能力,协同明显,维持“买入”。 公司通过本次重组收购有望带来18-20年摊薄后EPS13%/11%/9%的增厚,同时进一步强化华东地区的业务领先优势,进一步推进IVD集采打包模式在华东地区的快速落地,同时也丰富了公司的医学实验室综合服务能力,提升客户服务粘性,具有明确的协同效应。暂不考虑并购对EPS增长的贡献和增发摊薄,维持18-20年预测EPS为0.57/0.77/1.02元,同比增长51%/35%/32%,现价对应18PE仅27倍;若考虑并购带来的利润贡献和增发摊薄,则18-20年EPS增厚为0.65/0.85/1.11元,同比增长71%/31%/31%,现价对应18PE仅为24倍,高成长低估值,维持“买入”评级。 风险提示: IVD耗材降价超预期;并购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。

生长激素行业引领者,龙头持续强劲成长。长春高新是以基因工程药物及疫苗为主要盈利点、房地产为辅的综合性控股公司,主营生长激素的金赛药业是核心盈利来源,盈利贡献近75%。金赛药业是我国重组人生长激素的开创者和引领者,是亚洲第一支水针剂和全球唯一长效针剂生产者。历史上金赛呈现出极强的成长性和盈利能力,12-17年收入CAGR达24%,利润CAGR达22%,且近年来增速逐年加快。 生长激素远未到天花板,进入量价齐升快车道,金赛龙头地位稳固。国内矮小症发病率为3%,长期看每1600万新出生人口中就有48万人可用生长激素进行干预,以人均治疗费用4-10万计,生长激素行业市场容量巨大,具有百亿空间(目前30亿),远远未到天花板。随着治疗渗透率提升、产品迭代更新带来客单价提升、用药时间延长、及新适应症拓展,生长激素行业将进入量价齐升快车道。金赛药业拥有最齐全的剂型优势和强大的1300人专业销售团队,金赛的产品质量和品牌形象深入人心,龙头地位稳固。 重组人促卵泡素具重磅潜力,水痘疫苗市场扩容,研发管线丰富。金赛的重组人促卵泡素作为国产首仿,经过前两年市场培育开始进入放量期,17年销售额近1.8亿,较16年翻番;该产品外资品牌销售额超30亿元,市场空间较大,长期有望成为10亿级大品种。百克受益水痘疫苗“一针变两针”向全国普及和痘苗价格提升业绩进入快速增长期。公司在生物药和疫苗等领域储备了较为丰富的研发管线,其中艾塞那肽注射液有望于今年报产,鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗有望19年后陆续获批。此外公司还在抗肿瘤、免疫系统以及中枢神经系统领域有丰富的在研品种储备,有望打造成中国生物药龙头。 盈利预测与估值:维持预计18-20年EPS为5.16、6.76、8.72元,分别同比增长33%、31%、29%,现价对应18年PE为39倍。我们看好生长激素行业进入量价齐升增长快车道,公司是最为受益且成长性最确定的龙头。采用分部估值法,参照可比公司平均市盈率,分别给予金赛药业、百克生物、华康药业、房地产18年50倍、40倍、20倍、10倍PE,对应市值约373亿元,上调目标价至219.21元,维持“买入”评级。 风险提示:进入者增多价格竞争加剧;临床使用不当;新技术冲击。