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宋硕

光大证券

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康弘药业 医药生物 2019-12-02 39.81 -- -- 40.66 2.14% -- 40.66 2.14% -- 详细
医保覆盖患者扩至三倍,朗沐提速在即。康柏西普原先医保仅覆盖AMD适应症,国内患者数约300万人,本次新增DME、CNV两个适应症,对应国内约600万患者,理论上医保覆盖人数扩至原先3倍。该类品种国内渗透率仅2%,且每个病人年均注射不到3支,远低于当前报销和推荐使用标准,渗透率和单人用量均有巨大提升空间。另外,相比于竞品,康柏西普注射频次最低,在“限5支”的报销策略下,优势明显。估计19Q1-3康柏西普收入增长30%左右,后续有望提速。 新适应症+全球化,朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床,未来有望完成4大适应症全覆盖。假设2025年国内四大适应症对应患者1500万人,该类药物渗透率5%,康柏西普市占率55%,单人年用药4.5支,出厂价3000元/支,则康柏西普国内收入54亿。另外,国际多中心3期临床(AMD)已在全球多地入组患者。截至2019年9月,估计其海外入组患者数已经过半。DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2018年全球VEGF眼科用药市场超100亿美元,预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。值得注意的是,针对转移性结直肠适应症的KH903的临床二期试验,正在加速推进,有望成为公司下一款大品种。 盈利预测与估值:康柏西普降价幅度好于预期,同时新增DME、CNV医保覆盖,海外市场正逐步拓展,有望加速放量;KH903加速二期临床,公司长期前景广阔。我们暂时维持公司19-21年EPS预测为1.03/1.27/1.58元,同比+30%/24%/24%,对应19-21年PE为36/29/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险;传统药下滑。
恒瑞医药 医药生物 2019-11-29 89.66 -- -- 89.00 -0.74% -- 89.00 -0.74% -- 详细
事件: 1) 公司发布 2019年三季报, 1-9月实现营收 169.45亿元,同比+36.01%; 归母净利润 37.35亿元,同比+28.26%;扣非归母净利润 35.36亿元,同比+27.25%;经营性净现金流 26.08亿元,同比+27.19%; EPS 0.84元。 业绩略超市场预期。 2) 马来酸吡咯替尼片联合卡培他滨治疗晚期乳腺癌的 III 期临床研究( PHOEBE) 达到方案预设的期中分析优效判定标准,且安全性可接受,对比拉帕替尼联合卡培他滨,可显著延长患者的无进展生存期。截至目前,该产品项目已投入研发费用约为 69,317万元人民币。 点评: 创新药放量驱动业绩逐季加速, 研发投入大幅加码公司 Q1~3单季实现营收 49.67/50.59/69.19亿元,同比+28.77/29.61/47.27%; 归母净利 11.93/12.20/13.22亿元, 同比+25.61/27.03/31.96%。 业绩逐季提速明显,预计主要是卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)等创新药和碘克沙醇等高端仿制药的迅速放量。利润增速低于收入增速主要是公司持续大力投入研发,前三季度累计研发费用 28.99亿元,研发费用率提升至17.11%, 单季研发投入分别达到 6.62/8.22/14.15亿元, 研发费用率13.32/16.26/20.46%, Q3研发费用同比增速达到 90.93%。主要是由于公司临床研发管线庞大,推进至后期的项目逐步增多,因此研发投入力度持续加大。 公司研发投入占营收的比例已经与国际一流药企看齐,逐渐转型为创新驱动的制药龙头。 l 抗肿瘤:预计 2019年收入增速高达 50%以上,卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)、 19K 等重磅品种有望放量超预期,卡瑞利珠单抗 2019年有望贡献 8亿元左右收入,吡咯替尼 10亿左右、白紫接近 15亿元; l 麻醉:整体增速承压, 预计 2019年收入增长 5%左右。 主要是右美托咪定受到带量采购的冲击,预计收入下滑 10%左右,瑞马唑仑获批进度低于预期; l 造影剂:预计 2019年收入增速有望达到 35%左右, 预计主要得益于碘克沙醇超 50%增长拉动。 预计2019年公司整体收入增速接近40%,进入创新驱动业绩加速增长的阶段。 吡咯替尼新添重磅临床证据, PD-1大适应症国内领先吡咯替尼:联合卡培他滨二线治疗 HER2阳性乳腺癌的 III 期试验达到主要终点,进一步验证了对于曲妥珠单抗进展的晚期乳腺癌患者有较高的临床价值,大规模临床的数据( 267例患者)有利于学术推广活动,利好产品放量。另有一线治疗、新辅助治疗和延长辅助治疗的 III 期临床正在有序推进。 卡瑞利珠单抗: 目前已获批适应症为 3线治疗经典型霍奇金淋巴瘤,另有三个适应症已提交上市申请,包括联用培美曲塞+卡铂一线治疗 EGFR-/ALK-晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌( NSCLC) 、单药二线晚期肝细胞癌( HCC) 、单药二线晚期或转移性食管鳞癌( ESCC),均已纳入优先审评,有望 2020年获批上市,成为国产 PD-1大适应症布局领先的厂商。另有多种联用方案和适应症正有序推进临床试验,逐步完善以 PD-1为核心的肿瘤免疫治疗布局。 其他重磅品种:瑞马唑仑于 2019年 8月纳入优先审评,有望年底或明年初获批上市; SHR4640、 SHR6390、 SHR3680、 氟唑帕利、 SHR-1316、 贝伐珠单抗类似药、法米替尼、海曲泊帕乙醇胺、瑞格列汀、恒格列净正在推进 III 期临床试验, 阿帕替尼也有多项拓展适应症处于 III 期,预计将在试验结束后陆续报产;另有多个品种处于 I/II 期临床试验阶段。 公司的创新药管线日益丰富,品种和适应症数量持续提升、创新性不断增强,明年有望提交 5个以上的上市申请(包括新适应症申请),进入创新药收获期。 盈利预测、投资评级和估值: 公司是中国创新药龙头企业,重磅品种正陆续获批上市、放量,同时创新药在研产品管线丰富,长期空间大。 考虑到创新药品种放量超预期, 我们上调公司收入预测,同时由于重磅产品正进入临床后期,研发投入将保持高增长,我们小幅上调 19-21年 EPS 预测为 1.20/1.53/2.02元(原为1.19/1.53/1.93元),同比增长 30%/28%/32%,现价对应 19-21年 PE 为69/54/41倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 药品降价超预期的风险;新品审批进度不达预期;创新药研发失败的风险。
华东医药 医药生物 2019-11-07 26.00 -- -- 27.45 5.58%
27.45 5.58% -- 详细
19Q3业绩稳健增长。19Q1、Q2、Q3收入同比增长24%、14%、19%,归母净利润同比增长38%、9%、20%,扣非净利润同比增长30%、1%、18%。19Q1、Q2因收入确认季度波动导致其业绩增速波动较大,Q3保持稳定。 工业主力品种稳健增长,二线品种放量。19Q1-3工业业务核心子公司中美华东收入为83.90亿,同比增长29.88%,净利润18.52亿元,同比增长26.99%,保持稳健较高增长。其中,估计19Q1-3百令胶囊收入增长超15%,阿卡波糖超30%,免疫抑制剂整体收入增速20-30%,泮托拉唑收入增速超20%;其他二、三线品种继续快速放量,如吡格列酮二甲双胍、吲哚咘吩、达托霉素均实现翻倍增长。19Q1-3医药商业、医美及其他业务合计收入192.38亿元,同比增长14.89%,其中商业业务受两票制冲击已过,恢复稳健增长。 研发保持高投入,持续推进创新+国际化。公司19Q1-3研发费用增长53%,达7.12亿。预计每年将有1-2个海外引进品种落地。迈华替尼即将开展3期临床;引进的DPP-4已完成1期临床,口服GLP-1有望于年内完成1期临床桥接试验;利拉鲁肽正处3期临床;地特胰岛素正处1期临床;德谷胰岛素即将申报临床;雷珠单抗类似物已申报临床。公司积极推进在产品种国际化,泮托拉唑已获FDA暂时性批准,阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在认证过程中。 盈利预测与投资评级 公司作为优质白马,主要品种稳健较快增长,在研丰富,长期发展前景乐观。我们维持19-21年EPS预测为1.58/1.86/2.25元,同比+22%/18%/21%,对应19-21年16/14/12倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:降价高于预期;核心品种增速低于预期;研发进度低于预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-05 181.22 -- -- 200.25 10.50%
200.25 10.50% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,19Q1-3实现收入123.79亿、归母净利润36.71亿、扣非归母净利润36.23亿、经营性净现金32.84亿元,分别同比增长20.42%、26.74%、27.34%、33.97%;实现EPS3.02,业绩略超市场预期。 点评: 业绩稳健较高增长。公司19Q1、19Q2、19Q3收入同比增速分别为21%、20%、20%,归母净利润同比增速分别为25%、28%、27%,增长较为稳健。利润增速明显高于收入增速的原因在于运营效率提高带来的销售、管理费用节省,及公司18年10月上市募资带来的财务费用节省。分业务看,估计19Q1-3生命信息与支持收入超20%增长;IVD超25%增长,主要是化学发光90%增长拉动;医学影像10-15%增长,主要是今年基层招标、民营需求较少影响,Q3招标已经回暖。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。公司19Q1-3研发费用10.84亿,同比增长12%,绝对金额在内资上市医疗器械公司中优势明显。迈瑞正逐步实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光、检验流水线等。 盈利预测与投资评级:公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。考虑到公司业绩略超预期,我们上调19-21年EPS预测为3.86/4.68/5.77元(原为3.78/4.52/5.47元),分别同比+26%/21%/23%,对应19-21年PE为46/38/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。
药明康德 医药生物 2019-11-05 95.22 -- -- 100.47 5.51%
100.47 5.51% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现收入 92.79亿、归母净利润 17.65亿元、扣非净利润 17.14亿元、经营性净现金流 17.73亿元,分别同比+34.06%、 -8.46%、 +36.88%、 +93.31%;实现稀释 EPS 1.07元, 业绩超市场预期。 点评: 19Q3经调整 Non-IFRS 归母净利润增长 50%,明显提速。 公司 18Q2到19Q3单季收入分别同比+20%、 25%、 29%、 29%、 38%、 35%, 收入增速在持续提速后, 19Q3环比稍有降速,原因在于汇率因素。 剔除此因素,预计收入增速环比稳定。 归母净利润增速为负原因在于所投资标的公允价值变动损失 1.32亿元,而去年同期收益 5.90亿元,剔除此因素, 19Q1-3经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长 38%,相比于 19H1的 32%, 也明显提速, 19Q3增速更是高达 50%, 原因在于持股合全比例提高,以及管理费用节省。 19Q1-3毛利率 39.51%,同比下降 1.17pp,原因在于公司作为平台化 CRO 企业,毛利率较低的临床业务快速增长所致。 平台化布局协同效果显著。 公司作为临床前 CRO 全球龙头之一,正逐步向后端延伸。具体来看, 估计 19Q1-3临床前 CRO 收入同比保持接近 25%增长; CMO 收入同比增长超 40%,预计药明提高合全的持股比例后,协同效应将强化,高增长将持续;临床 CRO 收入同比增长超 60%。 另外,公司也在积极投资创业期公司, 可以理解为融资服务。 在研发分散化浪潮下,公司凭借融资服务、 CRO、 CMO 一站式服务能力, 将为有创新需求的药企赋能,助力全球创新浪潮。 盈利预测与投资评级: 作为医药外包平台型龙头,充分受益全球创新浪潮。 我们维持公司 19-21年 EPS 预测为 1.28/1.55/1.99元,分别同比-7%/+20%/+29%。 A 股现价对应 19-21年 PE 为 73/61/47倍, 维持“买入”评级; H 股现价对应 19-21年 PE 为 66/55/43倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
安图生物 医药生物 2019-11-05 103.87 -- -- 113.04 8.83%
113.04 8.83% -- 详细
事件: 公司发布19年三季报,19Q1-3实现收入18.94亿元、归母净利润5.38亿元、扣非净利润5.20亿元,分别同比增长39.22%、30.87%、31.32%,实现EPS1.28元,业绩略超市场预期。 点评: 平台效应显现,19Q3再超预期。19H1、Q3收入分别同比增长39%、40%,归母净利润分别同比增长30%、32%,在19Q3研发费用同比增长高达63%情况下,利润增速仍有提速。具体业务角度来看,推测19Q1-3磁微粒试剂保持45%以上增长,单机产出继续提升,新增装机超700台,其中40%在三级医院。同时,IVD其他产品继续较高增长,生化试剂收入增长近40%,生化仪器收入增长约20%,微生物试剂收入增长超20%;检验科共建业务贡献收入近2亿;代理的九项呼吸道产品收入增长接近30%;公司流水线装机约10条;质谱仪销售约40台。 化学发光行业将进入分化时代,公司业绩有望持续较高增长。随着二级医院过去5年完成从无到有的配置,内资化学发光企业在普遍经历业绩高速增长后,将迎来分化,只有具备进口替代能力的企业才能持续较高增长。安图凭借着70%生物原材料自产、主流项目、流水线等优势,有望持续替代外资和其他内资产品,保持持续增长。 检验降价不必悲观,进口替代+渠道压缩对冲风险。不同于耗材领域的医院终端普遍按项目收费,IVD产品终端收入检验服务费。检验收费下降趋势下,医院将向上游传导降价压力,由于化学发光外资产品进院价远高于国产产品,且渠道空间更小,国产产品有望借此加速进口替代。目前化学发光行业外资市占率仍超80%,检验降价不必悲观。 盈利预测与投资评级:公司化学发光业务持续高增长,远期空间大。考虑到公司业绩超预期,我们上调19-21年EPS预测为1.74/2.27/3.01元(原为1.70/2.17/2.81元),同比+30%/30%/33%,现价对应19-21年PE为58/45/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用超预期;竞争加剧。
药石科技 医药生物 2019-11-04 73.40 71.51 4.72% 76.74 4.55%
76.74 4.55% -- 详细
19Q3业绩增速环比明显提升,晖石持续改善。19Q1、19Q2、19Q3单季度收入同比增长53%、24%、35%,归母净利润同比增长67%、8%、18%,扣非归母净利润同比增长74%、12%、21%,增速环比提升。19Q2、19Q3增速较低,原因在于18Q2、18Q3基数较高,18年公司第一大客户Loxo贡献了约31%的收入(约1.5亿元),其收入自18Q2开始确认。另外,18年10月收购的晖石药业在19Q1-3持续亏损,拖累业绩。19Q3业绩增速环比提速,表明晖石经营正逐步改善。随着19Q3公司联合创始人吴希罕先生开始主管晖石工作,以及晖石顺利通过FDA的GMP认证,我们判断晖石经营改善趋势将持续。Loxo-292项目临床数据优异,获批在即,药石有望受益于其商业化。可以预计,公司业绩正逐步重回快车道。 股权激励力度较大,深度绑定核心员工。公司限制性股票于9月23日完成首次授予,预计19年产生约1000万股权激励费用。本次激励计划考核要求18-21年收入CAGR在23%以上。公司在上市前已经实行了广泛的员工持股计划,本次股权激励首批共涉及73名员工,主要侧重于上市后新进公司的中层、核心员工。按照公司当前市值106亿计算,首批人均182万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,在CRO行业人员流动性较高下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。考虑到股本增加、19-21年新增股权激励费用,且参股公司晖石仍然亏损,我们维持公司19-21年收入预测,略下调公司19-21年EPS预测为1.21/1.73/2.54元(原为1.29/1.79/2.66元),分别同比增长32%/43%/47%,现价对应19-21年PE为59/41/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。
恒瑞医药 医药生物 2019-11-04 90.72 -- -- 96.47 6.34%
96.47 6.34% -- 详细
国产PARP抑制剂首发,创新药再添新秀。PARP抑制剂类药物通过干扰DNA修复来杀伤BRCA缺陷等类型的癌细胞,可联用增强治疗效果,理论上可以治疗多种肿瘤。目前全球获批上市的有奥拉帕利、尼拉帕利、rucaparib、talazoparib。其中,奥拉帕利于18年在超过60个国家获批卵巢癌适应症、在美国和日本获批转移性乳腺癌适应症,全球销售额达6.47亿美元(+118%),并在18年获批进口;再鼎医药于16年获得尼拉帕利在中国大陆、香港、澳门的开发和推广的独家许可,并在18年12月提交NDA。氟唑帕利是首个提交NDA的国产PARP抑制剂,有望2020年获批。 氟唑帕利疗效优秀,拓展适应症、联用布局潜力大。氟唑帕利三线治疗携带BRCA1/2突变和铂类敏感的复发性卵巢癌(预计为此次NDA适应症)的临床(NCT03509636)结果显示,在103例受试者中达到疾病控制率95.1%,客观缓解率64.1%(完全缓解率8.7%),抗癌效果良好,且安全性可接受。2015年中国卵巢癌约5.2万人发病/2.3万人死亡,现阶段分子靶向药物主要是贝伐珠单抗和PARP抑制剂。氟唑帕利另有小细胞肺癌、三阴乳腺癌、前列腺癌、胃癌等多个适应症和联合SHR-1316、卡瑞利珠单抗、SHR3680、阿帕替尼等多种药物的临床试验正在有序推进中,预计未来将成为多瘤种、广联用的明星产品。 盈利预测、投资评级和估值: 公司是中国创新药龙头企业,重磅品种正陆续获批上市、放量,同时创新药在研产品管线丰富,长期空间大。维持19-21年EPS预测为1.20/1.53/2.02元,同比增长30/28/32%,现价对应19-21年PE为76/59/45倍,维持“增持”评级。 风险提示: 药品降价超预期的风险;新品审批进度不达预期;创新药研发失败的风险。
泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76%
70.70 2.76% -- 详细
低毛利业务剥离导致收入增速降低,利润环比明显提速。19Q1、19Q2、19Q3收入分别同比增长29%、30%、24%,归母净利润分别同比增长52%、68%、77%,扣非归母净利润同比增长61%、47%、101%。收入增速有所下降原因在于19Q1剥离了低毛利的上海晟通,以及19Q3收入中几乎零毛利的临床试验费较少导致。19Q3利润提速明显,原因在于18Q3基数较低,具体包括:18Q3方达上市费用170万美元、剥离方达生物和苏州方达生物两个子公司影响18Q3约500万利润、收购的美国Concord公司亏损、大额外协费用提前确认影响约1000万等因素综合导致。目前Concord已于19Q1开始盈利。由于Biotech客户付款和融资进度相关,波动较大,导致19H1经营性现金流入同比下滑37%,19Q1-3同比基本持平,改善明显。 海外布局继续推进,DreamCIS有望韩国上市。中国大陆以外,公司已经布局了11个地区,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。韩国DreamCIS有望在韩国市场上市。公司已和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,有望借此进入阿斯利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投资100多家创新医药企业。19Q1-3实现1.11亿元投资收益。科创板推出,叠加港股对Biotech松绑,将极大助力公司投资业务的持续获益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。考虑到剥离低毛利业务,利润持续提速,我们略下调19-21年收入预测,维持19-21年EPS预测为0.92/1.23/1.62元,分别同比增长47%/34%/31%,对应19-21年PE为71/53/41倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国区临床开展不及预期;企业研发投入不及预期。
康弘药业 医药生物 2019-11-04 31.94 -- -- 40.55 26.96%
40.66 27.30% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现收入 24.1亿、归母净利润 5.52亿、扣非净利 5.04亿、经营性净现金 5.38亿元,分别同比增长 10.41%、9.05%、11.25%、 161.73%; 实现 EPS 0.63元,符合市场预期。 点评: 高基数+研发高投入,导致 19Q3业绩增速回落。 公司 19Q1、 Q2、 Q3收入同比增长 2%、 17%、 11%,归母净利润同比增长 2%、 24%、 8%,业绩提速环比回落,原因在于 18Q3基数较高,以及 19Q1-3研发费用达 1.87亿( 同比+24%) 综合导致。 其中, 19Q3研发费用同比大幅增长 37%。 分产品看,预计 19Q1-3康柏西普收入增长 30%左右; 传统药品收入同比略有增长。 值得注意的是, 针对转移性结直肠适应症的 KH903的临床二期试验,正在加速推进,有望成为公司下一款大品种。 康柏西普最大适应症 DME 有望通过谈判纳入医保, 价格降幅不必过于悲观。 康柏西普最大适应症 DME 已于 19年 5月获批, 有望通过年底前的医保谈判纳入医保。 竞品阿柏西普国内定价已接近全球最低价,拜耳后续也并未有其他重磅眼科品种, 医保谈判大幅降价概率小。且该类品种国内渗透率仅 2%,提升空间巨大。 此外, 康柏西普 RVO 适应症正进行 3期临床,国际多中心 3期临床已在全球多地入组患者。 截至 2019年 9月, 预计其海外入组患者数已经过半。 2018年全球 VEGF 眼科用药市场超 100亿美元,预计 2025年康柏西普海外有望抢占 5%份额。 传统药品正处营销改革影响恢复期, 收入企稳,利润下滑收窄。 人员调整导致 18年传统板块收入下滑。 19H1收入 9.6亿, 净利润 1.67亿,分别同比+2%、 -18%,收入企稳。 预计 19Q3收入继续保持增长, 利润下滑收窄。 盈利预测与估值: 康柏西普进入放量期, 海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。 我们维持公司 19-21年 EPS 预测为 1.03/1.27/1.58元, 同比+30%/24%/24%, 对应 19-21年 PE 为 30/25/20倍, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 诉讼风险; 生物药放量不及预期; 研发风险;传统药下滑。
昭衍新药 计算机行业 2019-11-04 61.97 -- -- 68.72 10.89%
68.72 10.89% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现收入 3.48亿元、归母净利润 7648万元、扣非归母净利润 6036万元,分别同比增长 43%、 34%、 39%;实现 EPS 0.47元, 业绩低于市场预期。 点评: 高基数等多因素叠加, 业绩环比暂时回落,关注存货后续结转。 公司 19Q1、Q2、 Q3收入分别同比增长 44%、 51%、 36%,归母净利润分别同比增长37%、 106%、 4%; 19Q3业绩增速环比下降,主要多方面综合导致: 1)18年公司集中年初开题,下半年确认收入,所以 Q3基数较高; 2)为配合新产能, 估计 Q3员工数大量增加; 3) 股权激励费用; 4)动物成本上升; 5)新业务继续亏损。 值得注意的是,公司存货同比大幅增加 68%,主要为未结转的执行中订单,考虑到订单周期一般在 6-12个月,预计 Q4将进入订单结转高峰,全年业绩仍有望较快增长。 激励计划广覆盖,护航业绩较快增长。 公司于 9月 9日授予了首批股票期权和限制性股票,以 18年底员工数 817名估算,激励计划覆盖全公司近30%的员工,覆盖面广。本计划将充分绑定公司核心员工,在 CRO 行业人员流动性较高的背景下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。2019-2021年业绩考核要求收入年均增长 30%以上, 要求较高充分彰显发展信心。 纵横双向延伸,深挖护城河。 公司正沿着产业链上下游延伸,公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进;另外,公司拟收购美国的 Biomere公司是美国新英格兰地区前三的临床前 CRO 公司,预计于 19Q4并表。昭衍 18年内资药企收入占比 97%,通过本次收购,昭衍将强化满足全球药企在 FDA 申请临床试验需求的能力,打开公司的成长天花板。 盈利预测与投资评级: 公司在手订单充足,随着新产能投产,业绩将持续较快增长。 考虑股本增加, 我们下调 19EPS 预测为 0.92元( 原为 0.93元),维持 20-21年 EPS 预测为 1.24/ 1.61元, 同比增长 38%/34%/30%,对应 19-21年 PE 为 67/50/38倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新产能进度不及预期; 收购整合不及预期;竞争加剧。
乐普医疗 医药生物 2019-10-29 26.96 -- -- 38.30 42.06%
38.30 42.06% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,19Q1-3实现收入58.80亿元、归母净利润16.12亿,扣非归母净利润13.29亿元,分别同比增长28.25%、40.99%、35.55%。实现EPS 0.91元,业绩符合市场预期。 点评: NeoVas 继续放量,内生保持超30%较高增长。19Q1、19Q2、19Q3收入同比增长31%、35%、20%,归母净利润同比增长92%、13%、37%,扣非归母净利润同比增长40%、35%、32%。归母净利润增速波动较大原因在于非经常性损益;收入和扣非净利润增速环比下降,原因在于4+7扩围结果不确定,原料药客户减少库存导致原料药Q3收入下滑7%,另外制剂产品降价综合导致。NeoVas 于3月下旬开始销售,预计19Q1-3贡献收入近2亿元。剔除可降解支架,预计原业务19Q1-3扣非归母净利润仍实现25~30%的较高增长。分板块看,19Q1-3器械收入26.5亿,同比增长27%; 制剂收入24.6亿,同比增长27%;原料药收入5.5亿,同比增长46%。 两大品种双双中选,后续耗材集采不必过于悲观。在4+7扩围中,公司的氯吡格雷、阿托伐他汀两大主力品种顺利中选,全国用量市占率将从现在的不到10%,迅速提升至20-30%。我们认为该品种实际出厂价降幅较小, 有望于2020年显著贡献业绩,业绩短期最大不确定性因素消除。后续高值耗材集采可能于2020年推广,但耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购,新政策并不会显著改变行业竞争要素,不必过于悲观。 研发投入进入收获期,打造创新器械产品群。公司19Q1-3研发投入3.57亿,同比增长35%。除了可降解支架已于19年3月获批,一系列重磅产品有望自19年起陆续获批,包括药物球囊、AI 系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。 盈利预测与投资评级:公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为0.99/1.31/1.71元,分别同比+45%/32%/31%,对应19-21年PE为28/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:降价超预期;NeoVas 放量低于预期;并购整合不及预期。
富祥股份 医药生物 2019-10-29 17.66 -- -- 18.45 4.47%
18.45 4.47% -- 详细
公司发布 19年三季报,19Q1-3实现收入 9.67亿、归母净利润 2.16亿、扣非归母净利润 2.09亿,分别同比增长 8.36%、25.09%、22.48%;实现基本 EPS 0.81元,业绩符合预期。 点评: 产能改造陆续到位,业绩迎来显著向上拐点。19H1、Q3收入分别同比增长-5%、38%,归母净利润分别同比增长-13%、150%。19Q3业绩环比提速显著,原因在于 2018Q4开始,公司主动对他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林,以及配套的回收车间进行升级改造,影响了 19H1的业绩。随着改造逐步到位,以及行业多方面利好因素叠加影响,公司业绩迎来显著向上拐点。 下游需求持续增长叠加供给端收缩,主力品种正量利齐升。β-内酰胺酶抑制剂类复方制剂市场稳定增长,18年舒巴坦、他唑巴坦复方制剂 PDB 样本医院销售额分别为 28亿和 26亿, 2012-2018年 CAGR 分别为 10%和 7%。 巴坦类产品均是以 6-APA 作为核心原料,6-APA 价格呈下降趋势,2019年 10月 14日,6-APA 价格报 150元/kg,同比下降近 40%。同时,随着主要竞争对手发生事故停产,公司巴坦类产品正量价齐升:舒巴坦从 18年之前的 50万元/吨以下,涨到目前的 75万元/吨;他唑巴坦从 16年之前的500万元/吨以下,涨到目前的近 800万元/吨。培南产品 4-AA 自 18年 7月持续涨价, 2018年 6月报价为 890元/kg, 2019年 9月达到 1800元/kg。 深耕抗生素产业链,强化中间体、原料药、制剂一体化优势。公司正通过扩充产品线、产能改造等方式,强化抗生素原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间于 17年启动改造,有望于 19年通过 GMP 认证。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于需求稳定增长+行业供给收缩,业绩正迎来向上拐点。我们维持预测 19-21年 EPS 为 1.20/1.52/1.86元,同比增长 67%/27%/22%,现价对应 19-21年 PE 为 15/12/10倍,维持 “买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。
康龙化成 医药生物 2019-10-29 49.50 -- -- 59.00 19.19%
59.00 19.19% -- 详细
19Q3业绩显著提速,CMC业务持续放量。公司19H1、19Q3收入分别同比增长29%、29%,归母净利润分别同比增长39%、55%,收入增长稳定,利润端提速明显,推测主要是受益于协同效应,CMC业务持续放量,产能利用率的提升带来毛利率的提升。 全流程布局稳扎稳打。公司于2019年5月完成控股临床CRO公司--南京思睿;于2019年6月入股SMO公司--北京联斯达。目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前CRO、临床CRO、CMO等。业务间协同效应显著,19H1药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。在研发分散化浪潮下,公司凭借一站式服务能力,优势将愈发明显。 激励力度较大,深度绑定核心员工。公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划,共涉及242名员工,565万份权益占公司总股数的0.86%。按照公司当前市值361亿计算,人均约129万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。H股上市工作稳步推进,H股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。 盈利预测与投资评级:公司作为国内第二大临床前CRO,受益行业高景气。考虑到公司CMC业务受益于协同效应显著放量,后续有望持续高增长,我们上调19-21年EPS预测为0.77/1.06/1.42元(原为0.70/0.96/1.27元),分别同比增长49%/38%/34%,对应19-21年PE为66/47/35倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
富祥股份 医药生物 2019-10-18 18.54 26.00 43.09% 18.85 1.67%
18.85 1.67% -- 详细
全球β-内酰胺酶抑制剂、培南系列等产品的主要供应商 公司成立于2002年,为全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商,且是国内为数不多的培南类系列全产业链产品生产商,主要产品包括舒巴坦、他唑巴坦、培南三个系列。18Q4公司改造产能,致19H1收入5.92亿元、归母净利润1.14亿元,分别同比下降5%、13%。但随着改造到位,公司业绩迎来向上拐点;据19年三季报预告,预计19Q1-3归母净利润2.08-2.20亿,同比增长20.3-27.4%,19Q3归母净利润同比增长130-160%。 抗生素耐药痛点,催生复合制剂浪潮 β-内酰胺类抗菌药物是用量最大的抗生素。耐药性问题是抗生素类药物使用的痛点,通过β-内酰胺酶抑制剂的联用,可解决该问题。β-内酰胺酶抑制剂类复方制剂市场稳定增长,2018年舒巴坦、他唑巴坦复方制剂PDB样本医院销售额分别为28亿和26亿,2012-2018年CAGR分别为10%和7%。 下游需求持续增长叠加供给端收缩,主力品种正量利齐升 巴坦类产品均是以6-APA作为核心原料,6-APA价格呈下降趋势,2019年10月14日,6-APA价格报150元/kg,同比下降近40%。同时,随着主要竞争对手发生事故停产,公司巴坦类产品正量价齐升:舒巴坦从18年之前的50万元/吨以下,涨到目前的75万元/吨;他唑巴坦从16年之前的500万元/吨以下,涨到目前的近800万元/吨。培南产品4-AA自18年7月持续涨价,2018年6月报价为890元/kg,2019年9月达到1800元/kg。 深耕抗生素产业链,强化中间体、原料药、制剂一体化优势 公司正通过扩充产品线、产能改造等方式,强化抗生素原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间于17年启动改造,有望于19年通过GMP认证。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于需求稳定增长+行业供给收缩,业绩正迎来向上拐点。我们预测19-21年EPS为1.20/1.52/1.86元,同比增长67%/27%/22%,现价对应19-21年PE为15/12/10倍。综合相对和绝对估值法,给予其目标价26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名