报告要点 事件描述 2015年Q1上市公司业绩符合预期:实现主营业务收入22.32亿元,同比增长2.52%,实现净利润6787.39万元,同比增长3.84%;实现扣非净利润6561.34万元,同比增长15.65%。 事件评论 非节假日不再平淡,乌镇表现超预期。2015年Q1乌镇接待游客人次较去年同期增长37.55%,营业收入较去年同期增长42.36%,非节假日游客增长和客源结构优化是客流及客单价提升的主要原因。春暖花开人气转暖,15年古北有望接待200万人次。由于北方天气寒冷居民出游较少,雪场、温泉2月份才开出,营销尚未铺开等因素影响,古北水镇Q1客流5万人次略显平淡,但由于大部分游客住宿古镇内,客单价较高,古北仍贡献可观收入2700万元。随天气转暖景区人气攀升,清明小长假共接待约5万人次,较去年同期增长约85%。 4月份周平均接待2万人次,预计随着公司营销进一步铺开,会议承接力度加大,古镇内新街道开出,全年接待200万人次目标可实现。酒店、策略投资增速放缓,利润贡献下降。受行业大环境影响,Q1山水酒店收入增速放缓为9.03%,预计2015年仍会保持较快的扩张速度,向长三角地区辐射;中青旅创格收入同比增长2.89%,福彩收入因服务费分配比例下降等原因略有下滑;慈溪地产项目尾盘销售利润空间有限;中青旅大厦物业出租盈利能力保持稳定。综合毛利率水,、销售、管理费用率同步提升。受益于景区收入占比提升,2015年Q1综合毛利率提升至20.28%,提高2.04pp;销售费用率、管理费用率随新景区运营提升至9.47%、3.69%。 遨游网向平台化、O2O 演进,体育赛事将打开长期增长空间。1. 公司加速遨游网平台化打造,增加外部供应商数量,同时将建O2O“百城千店”,开发大数据提升先下资源价值。2. 体育赛事为15年重点业务,依托会展业务完备的产业链、专业的知识经验、丰富的客户资源培育迅速,将为打开长期成长空间。 投资建议:古镇树立休闲有标杆,乌镇非节假日提升空间大,后续乌村、濮院、桐乡项目建成将提升景区接待能力,协同效应显著;古北水镇全部配套今年将完成,第二条主街开放,营销铺开、加大会议招徕力度,景区培育提速。旅行社O2O 重估价值显著。亦有迪斯尼等催化因素。预计公司15/16年EPS 为0.66、0.85元/股,对应PE 为39/30,维持“推荐”评级。 风险提示:古镇客流不达预期,新项目建设落后于预期

事件描述 2015 年Q1 上市公司业绩超预期:实现主营业务收入2293.02 万元,同比增长58.09%;净亏损751.67 万元,同比减亏1.26%;扣除非经常性损益后净亏损620.56 万元,大幅减亏196.60 万元,同比增长24.06%;EPS 为-0.03 元/股,同比增长25%。 事件评论 品牌影响力与多元化营销拉动游客增长,配套日臻完善国际雪场显雏形。2015年Q1 长白山景区接待游客14.63 万人次,井喷式增长89.75%,主要原因是:1. 长白山冰雪资源质地国内第一,冰雪游产品营销已8 年,品牌影响力日增,叠加“冬奥会”、主题探险游等因素,景区游客爆发式增长。2. 公司省内直通车推介宣传,14 年末开始在省内、长三角、珠三角地区推广,15 年初开展嘉年华活动,多种营销手段齐上阵,对景区客流的拉动效果显著。3. 控股集团在冬季实行免门票,强化四季游开发意识,以吉林省内游客为主的淡季客流显著提升,景区雪期共接待2.86 万人次。酒店等冬季配套设施日渐完善,将成综合型国际度假雪场。风景区酒店、旅行社、车队等冬季游接待配套设施大幅改善,尤其是酒店业,三星级以上酒店基本冬季继续营业并且价格有很强的竞争力,加上万达高端品牌酒店做补充,冬季长白山旅游竞争力极强,2015 年雪期有望带来更好的市场表现。投入增加,销售、管理费用大幅上涨。2015 年Q1公司销售费用165.21 万元较去年同期增长157.97 万元,增长幅度2181.91%;管理费用590.37 万元较去年同期增长113.57 万元,增长幅度23.82%。募集资金账户的定期存款收益使得=财务费用-88.26 万元较上年同期-12.87 万元减少75.39 万元。 景区多项资源垄断,全产业链布局长期成长。1.客运公司拥有景区内旅游客运业务独家经营权;温泉公司拥有度假温泉水资源度假开采资质。2.公司打通产业价值链,形成“以旅游客运为主体,旅行社、温泉水开发利用为两翼”的业务格局,正在规划建设长白山国际温泉度假区项目,力图打造冰雪、养生、医疗、会议温泉高端休闲旅游复合产品,拓展新的利润增长点。 投资建议:公司位于我国最优质天然雪场,客运、温泉等资源为成长潜力背书,建设培育成熟后的表现值得期待。关注7 月份公布的冬奥会城市花落谁家。预计15、16 年EPS 分别为0.36、0.46 元/股,对应PE 分别为52、41。给予“推荐”评级。

报告要点。 事件描述。 公司业绩符合预期:2014年实现营业收入4.11亿元,yoy6.47%;实现净利润0.66亿元,yoy5.00%;EPS为0.80元/股,yoy5.26%;每10股分红1.20元(含税);2015年Q1实现营业收入0.90亿元,同比减少4.35%,实现净利润0.15亿元,yoy4.85%。 事件评论。 “莲花佛国”客流快速增长,索道、客运收入占比提升驱动利润增长。1.九华山为中国四大佛教名山之一,自然文化资源双重稀缺,客流快速增长,驱动各项业务高增长。2014年九华山风景区接待游客900.07万人次,yoy12.28%,除东崖宾馆、西峰山庄改扩建期间接待能力下降,收入下滑外,其他各项业务均显著增长。2014年酒店业务受东崖宾馆、西峰山庄改扩建影响,收入1.46亿元,同比下滑9.55%;索道、客运业务在景区内占垄断地位,收入分别为1.50、0.60亿元,yoy13.83%、14.40%,为公司整体营收增长的主要驱动因素;旅行社收入0.53亿元,低基数上高增长37.29%。2.索道、客运为主要利润增长来源:索道、客运成本较固定,两项业务收入占比从47.99%提升至51.41%,带动2014年公司综合毛利率从2013年的48.91%提高至49.55%。 2015年Q1公司综合毛利率进一步提升至50.01%,我们认为主要是因为乘索、乘车人数增加,两项业务收入占比持续提升。3.IPO改善财务结构,期间费用率有所改善:2014年公司IPO募集1.5亿元偿还银行贷款,公司财务费用率下降1.00pp,整体期间费用率为23.48%,较去年24.02%小幅下降0.54pp。 2015年Q1期间费用率为23.90%,与去年同期相比保持稳定。 主营提升、交通改善、外延扩张带来长期增长空间。1.核心酒店升级改造、索道培育成熟后,有望迎来释放业绩。2.预计2015年底宁安城际通车,串联起“两山”旅游圈,驱动客流增长。3.景区开放面积仅为总面积1/10,未来外延扩张空间较大。 投资建议:公司立足优质景区资源,受益于休闲游景气。短期看主营提升、交通改善,长期看景区具有外延扩张空间。公司实际控制人为九华山国资委,为潜在国资改革收益标的。预计15年、16年EPS为1.12、1.33元/股,对应PE为36、30,给予“谨慎推荐”评级风险提示:重大自然灾害,市场培育期延长,国企改革推行不达预期

事件描述 公司 2015 年1 季度实现营业收入29.71 亿元,同比增长13.08%;实现归属净利润4156 万元,同比增长13.80%,基本每股收益0.30 元。 事件评论 1 季度收入同比增长13%,毛利率提升费用改善使净利润同比增长62%。 公司2015Q1 实现营业收入29.71 亿元,同比增长13%,增速优于同行。 当期毛利率同比提升1 个百分点,费用率同比下降0.15 个百分点,其中,销售费用与管理费用率同比下降0.5、0.06 个百分点,短期借款同比增加至财务费用率提升0.4 个百分点。毛利率同比提升和费用率同步改善使公司净利润同比增长62%。由于银华资本对部分子公司增持至公司权益利润占比下降,归属净利润同比增长14%。 中长期看点:项目储备丰富助规模提升,全渠道营销+涉足旅游布局前瞻。 公司目前业绩增长优于同行,未来将依然具备持续动力:第一,存量主力店利润内生增长较快,欧亚车百、欧亚卖场近年来业绩增长高达30%以上,丰富的项目储备为公司后期规模和业绩增长奠定基础,公司2012-2014 分别新开百货/购物中心2、2、5 家,2015 年计划开业4 家百货/购物中心;第二,全渠道营销布局,持续优化客户体验,提升营销效率。公司旗下欧亚网上商城、“掌上欧亚”APP、欧亚微店,打通“实体+PC+移动端”全渠道会员体系,2014 年底已有会员426 万人;第三,公司暨三星战略拓展后,正式进军旅游业,于15 年3 月出资设立长春欧亚神龙湾旅游公司,未来有望在商业基础上,发展商+旅双业态的经营模式。 投资逻辑:安邦入股4.99%,进一步彰显公司潜在投资价值。2015 年1季报前十大股东中,显示安邦持股4.99%,我们粗略估算安邦持股成本为25-30 元左右,险资高调入主,给予公司资产价值的极大托底,商业运营能力的高度认可。考虑到安邦同时增持大商股份,未来不排除金融机构深度参与零售国企混合所有制改革,重申对于欧亚集团的推荐:第一,公司权益自有物业面积183 万平米,RNAV 为90 亿元,公司目前市值仅50亿元,物业资产价值被严重低估;第二,公司奖励基金于2014 年到期,主要高管均持有公司股权,高管利益与公司市值绑定,未来不排除新的激励政策推出;第三,公司作为吉林省国有商贸龙头,未来有望持续获益振兴东北和国企改革政策红利。我们预计公司2015-2016 年EPS 为2.1、2.49 元,对应PE 为15 和13 倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 2015年1季度公司实现营业收入49.84亿元,同比下降4.9%;实现归属净利润2.26亿元,同比增长1.21%;实现EPS 为0.488元。 事件评论 收入降幅收窄,盈利同比改善。2015Q1公司营业收入同比降5%,延续2014Q1以来下行趋势,但降幅环比2014年出现明显收窄。在消费低迷反腐持续的行业背景下,公司加强品类管理,毛利率持续改善,2015Q1毛利率21%,同比提升0.93个百分点,因单品管理和全渠道系统升级试点落地,管理费用率同比大幅提升0.9个百分点,而利息收入提升创造财务盈余,综合来看期间费用率同比提升0.6个百分点,毛利率改善抵减费用率上行,2015Q1净利润同比增1.2%,净利润率同比提升0.3个百分点。 报告期内单品管理和全渠道转型试点落地,线上销售额同比增长397%。面对消费低迷和百货业竞争加剧,公司积极寻求转型:第一,提升商品管理能力:推行单品管理和深度联营,目前单品管理体系已经在百货大楼和双安商场试点,在单品管理基础上实行深度联营,现已与约500家供应商达成库存共管合作意向,实现资源共享;另一方面,构建全渠道改善购物体验:搭建网上商城、推出APP、微信服务号,打造会员体系平台,推出互联网金融会员卡“UKA”,实现会员共享,满足全渠道购物需求,以提升消费者粘性,报告期全渠道系统已在百货大楼试运营。目前公司共拥有会员约300万,活跃用户达155万,微信用户近50万,部分商品已实现全渠道销售且20%商品来自线下,报告期线上销售额同比增长397%。 投资逻辑:单品管理和全渠道发展提升渠道价值,静待北京国改政策落地。公司为全国布局百货龙头,目前28家门店覆盖全国16个省市,同一控制人旗下春天百货存注入预期。近两年公司积极围绕内生效率提升+全渠道布局+购物中心化进行改革和转型,持续强化商品运营能力和消费者购物体验。我们认为,公司作为行业龙头目前估值不到20倍,相比于行业平均水平有一定折价,未来两大要素有望推动其估值提升:1)随全渠道转型深入,叠加单品管理和深度联营效果显现,公司消费者粘性和商品盈利能力有望改善;2)作为北京国资旗下重点商贸上市平台,在国改政策推动下,公司资产整合深度和激励机制幅度存优化空间。预计2015-2016年EPS 为1.48、1.59元,对应PE 为19、18倍,维持推荐评级。

事件描述 青岛金王发布2014年年报和2015年1季报,2014年实现营业收入12.24亿元,同比下降15.85%,归属净利润4905万元,同比下降9.5%,EPS为0.15元/股。2015年1季报实现营业收入1.78亿元,同比下降6.54%,归属净利润1035万元,同比增长88.28%,EPS为0.032元/股。 同时,公司公布2015年半年报业绩预期:3215-3782万元,同比增长70-100%。 事件评论 2014年蜡烛经营利润同比下降29%,化妆品业务利润增厚效果初显。2014年公司蜡烛+油品贸易业务受市场竞争加剧影响,收入和利润同比出现下降,营业收入同比下降16%,经营性利润同比下降29%(营业利润中剔除投资收益影响)。2014年全年化妆品业务布局初现成效,贡献约1620万投资收益,具体来看,2014年植萃集营收2176万元,净利润98万元;杭州悠可营收4.69亿元,净利润1573万元;广州栋方营收1.28亿元,净利润1326万元;上海月沣营收3840万元,净利润2095万元,悠可、栋方净利润增速中枢位于100%,额度达到或超过业绩考核指标。 2015年预计化妆品业务利润将超越蜡烛主业,化妆品产业链整合加快。业绩增长方面,2015年1季度月沣开始并表影响,我们估算,1季度化妆品业务权益净利润达到达到1000万以上,考虑到陆续增资的栋方、悠可、月沣,将于2015年贡献全年业绩,我们按照被增资企业保底业绩承诺估算,2015年全年化妆品业务权益净利润约4300万元,预计2015年业绩增速中枢在70%左右,化妆品业务利润有望超越蜡烛主业。产业布局方面,我们坚定认为,通过3-5年的外延式扩张,公司有望逐步布局PC端、移动端、实体三大流通渠道的化妆品代运营平台,在对扁平化渠道端的把控基础之上,公司将成为国际一线大牌触网、国际二线品牌国内推广、国内优质品牌做强的良好合作伙伴。公司围绕渠道+品牌的化妆品业务的布局小荷才露尖尖角,行业拓展空间广阔,公司具备持续成长能力。 投资建议:逐步长大的化妆品全渠道运营管家,持续推荐!在不考虑新增并购的前提下,我们维持对公司2015-2016年0.28元和0.33元的盈利预测,对应目前股价(18.7元),PE为68倍和57倍。考虑到2014年非公开发行预案大股东以30%比例参与定增,主要高管于2014年联合增持37万股,大股东与管理层诉求同公司股价绑定,维持持续推荐。

报告要点 事件描述 公司公布 2015年1季报,实现营业收入48.94亿元,同比增长4.30%,归属净利润2.62亿元,同比增长21.29%,EPS 为0.52元/股。 同时,公司以 2015年4月29日作为限制性股票首次授予日,向214名激励对象授予2177.7万股限制性股票,授予价格为6.4元/股。 事件评论 收入同比增长4.3%,经营利润同比增长7.13%,增速优于行业平均水平。 2015Q1公司营收增速环比2014Q4提升0.62个百分点,考虑到2014Q4新开业黄石和青山项目,去年单季度营收加总为2.2亿元,我们预计2015Q1公司存量门店营收同比持平。2015Q1利润同比增长21.29%,主要是由于去年同期处置超市门店的营业外支出较多,若剔除营业外收支等非经营性损益项目,2015Q1公司经营利润同比增长7.13%。我们认为,在同店增速备受压力,新开店处于培育期的背景下,公司利润仍然保持较快同比增长,实属不易,反映公司门店内生营运和亏损管控能力较强。 毛利率提升幅度大于费用率,预计财务费用持续承压,整体盈利能力优化。 2015Q1公司毛利率提升0.63个百分点至20.8%,三费费用率提升0.39个百分点至13.17%,其中,财务费用同比提升1160万元至2138万元,财务费用增长主要是由于短期借款增加。考虑到公司2015-2019年拟开业项目体量较大,资本开支压力持续,预计财务费用率水平将居于高位。 由于本期毛利率提升幅度高于费用率,公司整体盈利能力优化,我们判断盈利能力提升,一方面与公司超市业务亏损门店闭店有关,另一方面,显现出在行业低迷期,公司在湖北区域内对供应商的渠道议价力依然坚挺。 投资建议:二线城市购物中心领航者,低估值+强激励促公司成长加速。 我们认为,第一,公司是区域零售商中购物中心化较为彻底的企业,核心商圈大体量购物中心运营成为其核心竞争力。公司成熟店64万平米,培育店为57万平米,拟开业店87万平米,门店梯队效应突出。第二,股东结构优化,高管激励到位。通过国资民资持股,非公发行引战投,公司股东结构不断优化,而员工持股计划,管理层限制性股票等,突破国企激励幅度较弱的固有认识。在合理的股东结构及强激励下,公司成长速度及业绩释放均有望被加快。我们预计15-16年EPS 为1.56、1.7元,对应目前股价PE 为13、12倍,给予15年18倍PE,目标价28元,持续推荐!

报告要点 事件描述 公司公布 2015年1季报,实现营业收入4.49亿元,同比下降21.27%,归属净利润1.67亿元,同比下降38.74%,EPS 为0.15元/股。 同时,公司公布中报归属净利润预计:5.08~6.87亿元,同比变动-15%~15%。 事件评论 收入和业绩双降主要原因在于承租权费到期以及存量市场租金下调影响。2015年1季度公司营业收入下降1.2亿元,同比下降21%,归属净利润下降1.06亿元,同比下降38.74%。我们判断收入和业绩双降主要原因在于:第一,去年1季度本部B 座4层商铺承租权费确认收入1.2亿元,净利润6-7000万元,这部分收入和利润于去年2季度确认截止;第二,公司存量商铺2015年租金水平集中于2014年2季度确认,租金水平出现个位数下调,影响当期租金业务收入及利润情况。此两部分收入和业绩下降,抵消掉去年4季度佟二堡三期和哈尔滨项目新增租金收入和利润。 在外延市场新增租金+商铺销售确认的影响下,上半年业绩波动幅度有限。2014年4季度公司新增佟二堡三期和哈尔滨项目,该项目将在2015年确认全年租金和商铺销售收入(哈尔滨项目3亿元商铺销售收入大概率于2015年2季度确认),我们认为,增量市场外延扩张带来的租金以及商铺销售收入新增,有望逐步抵消承租权费到期以及本部存量商铺租金下调的影响,预计上半年公司营业收入和利润同比波动幅度有限。 纵向延伸,P2P 业务放量;横向延伸,多元化业务可期。根据皮城金融微信公众号显示,上线首月,成交总金额突破1亿,截止2015年4月16日,共服务45家商户,首月产品平均利率为8.3%,注册用户量达到9681名,来自全国27个省份。我们认为,叠加本部商户资源+租金/承租权费抵押背书+专业互联网金融人才等,以P2P 为代表的供应链金融业务,将自2015年开始成为公司利润的重要增量部分。另一方面,公司将以商业市场运营为核心,增加吸引客流新增业态。预计本部六期国际馆会引入以韩国馆为主的非皮革类商品交易市场。以原有市场运营产生的现金流、客流、供应商资源为根基,多元化业务转型有望延拓海皮新成长空间。 投资建议:我们预计2015-2016年EPS 为0.93、1.1元,对应停牌前股价PE 为26和22倍,维持对公司的持续推荐。

报告要点 事件描述 近期我们调研了轻纺城,跟踪了解公司传统租赁业务以及物流、金融创新业务。 事件评论 在不考虑增量市场注入情况下,公司租赁业务进入平稳增长阶段,未来3年年均复合增速为个位数。2014年轻纺城城市群交易规模高达1238亿元,同比增长12%。2014年公司实现租赁收入合计约7.1亿元,占公司主营业务收入达99%,其中专业市场租赁收入6.87亿元,同比增长30%。 公司老市场、东市场、天汇市场均为优先招租,并且每6年招租一次,未来3年先后进入新一轮招租期,估计提租幅度约40%。公司2012年新注入的东升市场和北联市场,已经基本完成招租,并均引入竞租招商,可以有效保障市场景气度提升时获得高租金收益。在没有增量市场纳入下,基于提租预期,我们测算未来3年公司租金收入复合增速为5%,专业租赁服务业务保持平稳增长。 政府提出“三次创业”,公司作为地区拳头企业率先布局现代物流服务和金融服务,2015年新模式有望加快启动进度。现阶段区政府主导第三次创业,要求由工业向服务业转型,具体创新围绕会展经济、创意设计、电子商务、现代物流、金融服务等展开,2015年6月份创新规划将出台。 公司作为柯桥区拳头企业,目前已经围绕智能化物流和供应链金融服务积极布局:耗资6.8亿建设近20万平米物流中心,并已与物流专业中介机构合作开展智能化仓库打造,着力以平台化、信息化思想提供现代物流服务;公司旗下平台拥有2.4万商户资源,年均融资需求达30亿元,公司正在积极研讨金融创新机制,我们预计在2015年年底前会加快启动进度。 投资建议:重估价值给予较高安全边际,新业务有望打开业绩增长空间,首次覆盖,给予推荐评级。公司立足于绍兴纺织品产业优势基础,提供纺织品专业市场和物流仓储租赁服务,是国内纺织品专业市场龙头公司。考虑公司自有85平米专业市场,投资网上轻纺城、会稽山、浙商银行等公司股权,物业+股权重估价值保守预计约138亿元,而公司目前市值122亿元,重估价值给予市值较高安全边际。目前公司在租赁业务稳定增长阶段,着手打造专业租赁为主体、现代物流与供应链金融服务为两翼的产业布局,新业务有望打开业绩增长空间。我们预计2015-2016年EPS分别为0.44和0.57元,对应PE为34和27倍,首次覆盖,给予推荐评级。

事件描述 公司 2014 年实现营业收入115.42 亿元,同比增长11.89%;归属净利润2.99亿元,同比增长21.81%,EPS 为1.88 元。其中第四季度营业收入31.80 亿元,同比增长13.61%;实现归属净利润1.13 亿元,同比增长25.81%。 公司拟以 2014 年末总股本为基数,每10 股派发现金红利 3.30 元(含税)。 事件评论 内生增长动力强劲,外延扩张平稳,报告期内百货收入同店平均增长6%。 2014 年营业收入同比增长12%。零售业务收入100 亿,同比增长8%,地产业务收入3.32 亿元,同比增长62%,主要源于吉林欧亚置业地产销售贡献。其中百货收入70 亿元,同比增长7%,排除新开和收购新增门店,百货收入同比增长6%,优于同行;报告期内,公司新开百货5 家,超市6 家,预计2015 年新开4 家百货,超市保持平稳新开店速度。 主业优化,租赁业务和地产业务占比提升,助力毛利率和净利润提升。 2014 年净利润4.5 亿元,同比增长43%,其中主力店欧亚卖场、欧亚车百贡献净利润2.7 亿元,同比增长56%。报告期毛利率大幅提升2.5 个百分点,其中零售业务毛利率同比改善0.7 个百分点,地产和租赁等高毛利率商品占比提升0.9 和2 个百分点。三费费用率同比提升1.44 个百分点,其中宣传力度加大和新开门店费用增长为主要原因,短期借款大幅增长致使财务费用率提升0.54 个百分点。综合来看,公司地产和租赁等盈利业务占比提升,主业业务优化,是盈利能力优化的主要原因,我们预计未来两年公司的资本开支项目依然较大,财务费用压力短期较难得到缓解。 投资建议:资产优良的低估值龙头,振兴东北及国改激励长期利好公司。 我们认为,一方面,凭借区域优势和卓越的商业运营能力,公司近两年收入和利润增长领先行业,另一方面,公司以吉林省为中心,拥有超过160万平米权益自有商业物业,目前市值仅51 亿,资产价值被严重低估。我们预计,随着2014 年公司奖励基金计划到期,主要高管利用现金奖励计划不断增持公司股票,管理层诉求同公司市值统一,未来不排除在国改政策激励下,公司业绩释放以及战略规划得到进一步提升与优化。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为 2.10 元和2.49 元,对应PE 为15 倍和13 倍,相比于申万多业态零售指数平均水平已出现40%左右的折价,维持对公司的推荐评级。

事件描述 公司 2014 年营业收入106.07 亿元,同比增长13.86%;归属母公司净利润3.64亿元,同比增长48.85%,主要是受到回购乌镇15%股权及会计准则调整影响;基本EPS 为0.53 元/股。拟向全体股东按每10 股派发现金红利1 元。 事件评论 会展带动旅游主业高增长,综合毛利率保持稳定。报告期公司旅游主业收入79.34 亿元,同比增长11.47%,其中旅行社、会展、酒店、景区收入分别为45.39、20.69、3.58、9.67 亿元,分别增长7.15%、16%、9.33%、25.72%。 公司经营稳健,综合毛利率与去年同期持平:酒店因成本控制成效显著,毛利率上升5.04pp,景区受古北水镇转固影响毛利率小幅下降2.52pp。 布局“遨游网+”旅游生态圈,挖掘线下资源价值。1. 公司线下深耕旅行社业务多年,报告期旅游需求个性化、出境游等趋势,加大定制游、出境游等产品创新推广力度,观光、度假、耀悦等子品牌全面发展,中青旅品牌体系价值凸显。2. 遨游网年营收增速超100%,报告期在线跟团游市场份额3.2%,出境游5.2%,仅次于携程、途牛。15 年公司发布“遨游网+”战略,将建设O2O“百城千店”;未来遨游网不仅能优化公司销售渠道,更能凭大数据为线下需求提供具体的解决方案,进一步挖掘公司存量资源价值。 体育依托会展业务培育迅速,打开长期增长空间。1. 公司会展业务产业链完备、专业性极强,业务范围辐射全国,报告期市场份额为全国第一,为国内会展龙头。2. 体育子公司一方面为机构客户提供赛事咨询、运营管理及接待、营销等一站式服务;一方面为游客提供自有的赛事产品及服务,如15 年大力推广的“速度周末”,是公司将会展、体育、旅游三者融合的首次尝试。预计未来体育业务依托会展业务丰富的客户资源和活动经验培育迅速,最大程度享受行业高景气,打开公司新的长期成长空间。 投资建议:主要利润来源古镇客流及客单价持续高增长,O2O 加速落地;新业务体育赛事培育迅速打开新增长空间;“遨游网+”旅游生态圈提升线下资源价值。预计公司15/16 年EPS 为0.66、0.85 元/股,对应PE 为42/33,维持“推荐”评级。 风险提示:景区客流低于预期、遨游网投入产出比不达预期、体育赛事推进不达预期

事件描述 公司公布 2015 年1 季报,实现营业收入13.2 亿元,同比增长8.8%;实现归属净利润4783 万元,同比增加5.19%;EPS 为0.06 元。 事件评论 Q1 营业收入同比增加9%,经营性利润同比增加12%。Q1 营业收入同比增长8.8%,我们判断,便利店业态同店增速高为收入较快增长主因。毛利率为25.62%,同比下降0.41 个百分点。减员增效效应下,销售+管理费用同比增长6.1%,增速较上年同期明显放缓,加之收入增速较快,三费费用率同比下降0.53 个百分点至20.55%。由于本期政府补贴较上年同期下降,营业外收入同比下降69%,最终归属净利录得同比增长5.19%,归属净利率为3.62%,微降0.12 个百分点。若剔除营业外收支等非经营性项目,公司1 季度经营性利润同比增长接近12%,领先于行业。 并购加密网点密度,本地服务转型提升网点价值。公司于3 月17 日公告,拟以 2.38 亿元并购成都红艳超市(并购资产包括125 家门店、物流配送中心等),一方面,利于公司迅速做大规模,提升市场份额和经营效率。 另一方面,便利店业态作为社区O2O 的线下绝佳入口,网点加密带来公司渠道价值进一步提升。公司自上市以来积极触网,依托网点优势,打造社区O2O 综合服务平台的转型战略逐渐清晰。设立黄果兰网络科技公司,专注于打造立足本地的移动互联网社区服务平台,该公司推出的“红旗快购”和“红旗WIFI”已于3.24 日上线,O2O 转型进一步落实。我们认为,叠加 O2O 入口价值,公司超过1500 家网点渠道,存巨大价值挖掘空间。 投资逻辑:便利超市业态具备防御性+社区服务转型给予估值溢价。公司在消费环境羸弱、网购冲击持续的情况下,仍录得收入与利润的较快增长,说明公司以食品+日用供应为主的便利超市业态,具备较强的防御性。于行业低迷期开展整合并购,提升四川地区市场份额,侧面反映公司优于同行的商品及服务运营能力。我们看好公司以网点优势为基础,打造社区综合服务平台的发展前景,O2O 转型的实施效果值得期待。此外,2015 年9 月为IPO 上市大股东限售股解禁时点,不排除公司短期股价诉求增强的可能。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.22、0.26 元,对应目前股价PE 为52、45 倍;PS 为1.73、1.55 倍,给予“谨慎推荐”评级。

报告要点 事件描述 公司公布 2015年1季度报,实现营业收入89亿元,可比口径下同比下降6.9%;实现归属净利润3.3亿元,同比增加3.36%;EPS 为0.81元。随 1季报公布的公司董事会决议显示,公司拟投资2252万元,租赁重庆市大足区“大足印象”项目约2.3万平商业用房,用于开设百货+超市的综合商场。 事件评论 同店持续低迷+外延扩张速度放缓,Q1营收同比下滑6.9%。2015年Q1公司营业收入同比下降6.9%,我们判断,主要原因在于同店增速持续低迷、新开门店培育压力仍存以及外延扩张速度放缓。 毛利改善+费用温和上涨,Q1归属净利同比增加3.36%。2014Q1综合毛利率同比提升1.27个百分点,达到15.62%。销售+管理费用同比微增0.02%,我们判断,费用增速大幅放缓的原因为Q1新开店数量较少;由于部分定期存款转为结构性存款导致利息收入减少(相应增加投资收益),财务费用同比增加237%,三费费用较上年增加1.15%。毛利改善+费用温和上涨,1季度公司归属净利润同比增加3.36%,归属净利率同比提升0.37个百分点,达到3.68%。 投资逻辑:国企改革驱动内生盈利改善+新业务成长。公司为重庆市国资委旗下唯一商业上市公司平台,在此时点,国企改革顶层设计方案出台在即,重庆地区国企改革加快落地,重庆国资委提出了包括混合所有者改革、中长期激励计划试点在内的六项国企改革试点,公司有望受益于国企改革红利,提升内生盈利能力和新业务增长空间:第一,经营能力提升:2015年公司以回归经营本质为战略之一,优化供应链、加强品类管理,提升经营能力,盈利能力仍存改善预期;第二,新业务、新空间:积极布局跨境电商、搭建小贷和保理公司等金融服务平台,公司作为重庆零售龙头,区域规模优势突出,具备架构新业务的经营基础,有望贡献新的利润增长点。 公司股价年初至今上涨15%,跑输申万商业贸易指数35个百分点,目前PS 不到0.4倍,公司区域龙头价值存在重塑提升空间。我们预计公司2015-2016年EPS 为1.36、1.59元,对应目前股价PE 为21、18倍,PS 为0.37倍和0.35倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:国企改革低于预期,新业务进展较缓慢

事件描述 1. 公司公布14 年业绩:营业收入42.17 亿,yoy40.32%;归属上市公司净利润1.09 亿,yoy24.32%;基本EPS1.89 元/股,摊薄EPS1.56 元/股。 2. 公司拟以最新总股本每10 股分红2 元,转增20 股。 事件评论 出境游及商务会奖全面高增长,短线游占比提升毛利率小幅下降。1.受益于出境游高景气,出境游批发、零售业务持续高增长。批发收入同比大增46.92%,主要是因为公司加大了短线游推广力度,凭借包机、包位等资源优势,大力研发推广分公司起止地产品。零售收入突破10 亿元,同比大增42.03%,主要是因为实体网络扩张见成效,线上线下多渠道、多方式灵活促销效果显著。2.商务会奖同比增长18.45%,业务转入众信商务,构建专业化网络。未来商务会奖业务将逐渐转入子公司众信商务,以上海、成都、青岛为据点构建专业化网络,进一步挖掘客户、扩大规模。3.报告期毛利率小幅下降至8.77%,主要是因为短线游等低客单价产品占比增加,推广营销力度加大;销售规模效应显现降低销售费用率0.54pct;人民币升值带来汇兑收益增加,进一步降低财务费用率。 兼并收购塑资源壁垒,强化实体网络保障零售端高增长。1. 报告期众信收购竹园国旅强化资源端掌控力,并参与复兴国际对Club Med 的要约收购首次进入上游资源端。未来公司将继续横向并购扩大规模优势,并有望进一步向上游拓展资源端提高壁垒。2.公司15 年将强化天津、上海区域实体网络,结合线上渠道,创新产品和服务保障零售业务高增长。 投资建议:公司为出境游批发龙头最大程度分享出境游高景气,持续并购向上整合资源端的预期较强,未来向游学、移民、医疗、金融保险等出境服务延伸,依托大数据打造一站式出境游和目的地生活服务平台的空间极大。预计15/16 年全面摊薄EPS 分别为2.5/3.3 元/股,对应PE 为81/62,给予“推荐”评级。

报告要点 事件描述 近日我们就亚太商务楼、天泉湖项目等问题对上市公司进行调研访谈。 事件评论 酒店委托管理经营稳健,亚太商务楼将成新利润增长点。1.公司为民族高档酒店龙头,管理费水平较高,近年来管理酒店数量稳定增加。目前公司签约管理酒店达128家(其中五星级酒店114家,总数居全国第一),连锁酒店遍布全国十五个省市自治区,形成以华东地区为龙头的全国性扩张。管理费区间为酒店营业收入的2-3%+GOP(GrossOperatingProfit经营毛利润)的5-15%,合同期限以10年的为主,近期内没有大量合同到期的情况。预计15年新开酒店增速将保持稳定,公司的国有龙头地位稳定。2.综合体亚太商务楼将成新利润增长点。亚太商务楼为老金陵饭店扩建的高端“酒店+写字楼+商业”综合体,总建筑面积17.24万平米,其中五星级酒店占5万平米,共384套客房,平均房价800元左右,培育期平均出租率已达到50%;写字楼占7万平米,租金约为6-7元/平米·天,出租率超80%,公司为保障写字楼品牌档次,对入驻企业的筛选比较严格,预计15年出租率将进一步提升。14年亚太商务楼亏损600多万,未来两年有望快速度过盈亏平衡点,成为公司重要业绩支撑。 天泉湖养生养老公寓今年销售,生态旅居目的地后续挖潜空间大。1.天泉湖旅游生态园项目规划分为三片区域:紫霞岭会议度假酒店区(建筑面积5万平米)、玫瑰园养生养老公寓(16万平米)、小龙山低密度住宅(4.8万平米)。目前已建成的有五星级酒店天泉湖金陵山庄(2.5万平米,共89间客房)和五栋养生养老公寓。五栋养生养老公寓共计216套,公司将根据周边配套的完成情况安排销售时间表,预计销售单价7000元左右,15年二季度开始销售,为公司重要的业绩增量来源。2.天泉湖商务中心区总体规划面积48平方公里,由大股东金陵集团投资建设,项目包含有养生养老度假区,配备养老院、护理院等各类商业服务设施及生活配套,投资建设期较长,未来公司深度参与的空间较大。 投资建议:高档酒店行业缓慢复苏,公司作为民族高档酒店龙头,经营稳健,质地优良,长期看好天泉湖项目的后续增长空间,短期国企改革顶层设计出台对公司将有催化效用。预计公司15、16年EPS为0.24、0.34元/股,对应PE为78、54,在此时点给予“推荐”评级。