事项: 公司于10月25日发布三季度报告:前三季度实现营收21.10亿元,同比增长32.34%;实现归属母公司净利润2.47亿元,同比增长25.17%;实现扣非归母净利润为2.20亿元,同比增长25.87%。 评论: 业绩快速增长,盈利质量显著改善。前三季度实现营收21.10亿元,同比增长32.34%;实现归属母公司净利润2.47亿元,同比增长25.17%。其中,第三季度实现营收7.97亿元,同比增长24.63%;实现归母净利润9230.16万元,同比增长34.93%;实现扣非归母净利润8146.13万元,同比增长27.93%;继续延续快速增长趋势。第三季度营收增速有所下降,预计软件代销类业务减少是重要因素,该业务减少对毛利影响较小;第三季度经营活动产生的现金流量净额达到9015.39万元,同比大幅增长539.88%,盈利质量显著改善。投资收益为-1568.61万元,主要受联营子公司亏损影响,后续自有望逐步减亏并贡献业绩弹性。 传统领域持续强化,新产品及新领域不断拓展。预计公司传统ERP类实施业务继续保持较好势头,Oracle与SAP业务均延续上半年较好趋势,并有望持续受益企业信息化渗透率提升及业务对接进一步深化。同时,企业信息化系统从管理端向制造端延伸,预计智能制造继续保持快速增长,随着公司在新能源汽车等多个领域订单进入密集的交付上线期,行业经验积累进一步完善,实施效率预计进一步得到提升。预计客户支持业务延续上半年较好势头,大型整体运维项目与互联网运维等新业务竞争力进一步强化。总体上,公司作为企业信息化领域的咨询、实施、运维全流程服务提供商的实力不断强化,行业地位有望稳步提升。 产品化程度逐步提升,盈利模式不断优化。SaaS产品势头良好,汇联易和云SRM市场反应良好,预计在营收端带来可观贡献;HCMP云管理平台已经具备较为丰富的实施案例,奠定更好推广基础。第三方云计算产品及服务方面,目前已经成为主要云计算厂商在企业服务市场重要的合作伙伴,形成了新的业务增长点,基于良好的业务协同,快速增长值得期待。公司自主研发产品进一步丰富,补充完善了部分细分领域的解决方案,积累了包括汉得费控及报账系统(HEC)、汉得融资租赁系统(HLS)、汉得医果(HRP)、汉得主数据管理系统(HMDM)、汉得物联网平台(HIOT)等产品,与原有产品及客户存在较好协同性,快速拓展值得期待。 投资建议:我们维持预计公司2018年-2020年归母净利润分别为3.86亿元、4.84亿元、6.19亿元,对应PE分别为26倍、20倍、16倍,维持“强推”评级。 风险提示:新业务推进不达预期。

营收保持增长,单季度净利波动较大。公司前三季度实现营收19.63亿元,同比增长18.93%;实现归母净利润为3.61亿元,同比增长24.42%。其中,第三季度实现营收6.02亿元,同比增长5.57%,第三季度实现归母净利润、扣非归母净利润分别为6028.25万元、870.75万元,同比分别下降1.54%、72.38%。 营收季节性较上年更加明显,而期间费用逐季增加是造成单季度业绩波动的重要因素。第三季度毛利率为98.39%,同比环比均有小幅提升,预计毛利率较高的互联网业务占比进一步提高。前三季度研发费用为8.78亿元,研发费用率达到44.74%,仍保持在高位水平。 新业务势头较好,国际业务积极拓展。预计财富业务仍保持较快增长,适当性管理、净值化改造等需求持续释放;经纪业务与资管业务上半年合同额均略有下降,增速可能受到一定影响,而随着资管新规等需求释放、外资领域政策放宽、沪伦通等政策推出,后续有望带来更多增量;预计银行业务势头良好,随着银行理财政策进一步明确,相关升级改造需求有望迎来更多释放;预计互联网业务延续上半年较好趋势,上半年聚源、云毅、云赢等重要创新子公司均实现快速增长,下半年创新业务贡献有望更加可观;海外业务积极拓展,10月23日,公司公告拟收购大智慧(香港)公司41.75%股权,收购完成后将持有其96.45%股权,此次收购是公司拓展海外业务又一重要举措,国际业务更多表现值得期待。 online战略持续深化,新技术稳步推进。公司在人工智能、云计算、区块链等领域的人才储备与资金投入远超竞争对手,技术、产品、市场拓展领先优势明显。9月,公司举办新的一届技术开放日,online战略持续深化,新技术稳步推进。我们认为在金融云、智能化逐步成熟的趋势下,恒生有望成为金融科技新技术最受益公司之一。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.94亿元、7.29亿元、9.33亿元,对应PE分别为50倍、41倍、32倍,维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。

营收稳定增长,收入结构变化导致毛利率下滑。公司前三季度实现营业收入7.24亿元,同比增长22.15%,Q3单季度营收增速有所放缓主要由于国家机构改革如司法体制改革的公安改革、检察院和监察委的职能调整及国地税合并等改革进度,对公司前三季度部分客户的商机转换为订单和收入存在一定的延缓影响。后续随着省级、县市级机构改革的落地,订单有望逐步恢复。公司毛利率为59.10%,与去年同期相比下降4.44个百分点,主要由已确认收入项目中毛利率较低的产品以及硬件设备比重增加所致。同时,公司根据发展需要加大了人员储备及研发、市场投入,导致销售费用率和管理费用率(包含研发费用)分别上升了1.38个百分点和0.44个百分点。上述因素共同影响了公司三季报业绩,长期我们持续看好大数据业务的发展,及电子取证新产品的开发、新市场的开拓。 持续加大大数据信息化平台的投入与市场推广力度。根据半年报数据,大数据信息化平台表现极为亮眼,同比增速超190%,覆盖地区不断增加。公司持续加大投入,致力于提升业务的标准化水平,大数据全产品已获得了公安行业合格供应商的认定。同时,公司成立了由高管、技术、销售等组成的市场攻坚团队,围绕着主要省份和地市进行业务宣讲,努力提升客户认可度。 电子取证与专项执法设备业务均取得不错进展。电子取证业务,刑侦电子物证完成实验室新一版技术标准,北京、天津、广东等省市已开始启动建设;手机云端取证“手机云勘大师”,“汽车取证大师”和“云邮取证”等新产品也陆续推出。同时,在“放管服”政策的推动下,公司专项执法设备业务快速增长,产品已进入广东、福建等13个南部及沿海省份,订单增长明显,未来有望在全国更多省份拓展。 投资建议:考虑到受机构改革影响,公司订单转换及收入确认节奏或将有所放缓,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测分别至3.13/4.30/5.69亿元,对应PE33/24/18倍(原预测值为3.67/4.89/6.42亿元,对应PE为29/21/16倍),持续看好公司长期成长逻辑,维持“强推”评级。 风险提示:电子数据取证业务市场拓展不及预期,大数据平台推广不及预期

延续快速增长,毛利率显著改善。公司前三季度实现营收15.24亿元,同比增长41.03%,预计主要为金融信息化、智能终端信息化业务等业务持续较快增长;实现归母净利润为1.79亿元,同比增长43.28%。其中第三季度实现营收5.26亿元,同比增长36.70%,第三季度实现归母净利润、扣非净利润分别为8114.79万元、7996.66万元,分别同比增长36.11%、40.84%,延续较高增长趋势。第三季度毛利率为35.76%,较上半年提升3.73个百分点,业务结构有所优化。前三季度研发费用同比增加50.75%,研发费用率达到9.72%,表明公司对中长期核心竞争力提升进一步重视。 金融科技服务业务推进顺利,金融云稳步推进。公司在银行信息化整体解决方案、银行IT系统测试、保险IT等领域均具备较大行业影响力,并取得较好市场份额。据IDC报告显示,2017年公司在中国银行IT解决方案市场占有率排名第8,其中在业务类解决方案市场排名第4,并在核心业务解决方案子市场排名第2,市场占有率达5.7%。2018年以来,公司与蚂蚁金融云的合作持续升级,目前已步入实质性进展阶段,其“新一代分布式金融核心系统”有望加速推进,将共同推出融合移动银行、智慧银行、数字银行为一体的金融科技解决方案产品及运营平台。报告期末开发支出达到2989.45万元,较年初数增加112.62%,主要为新增新一代分布式金融核心系统研发项目投入,侧面反映该业务快速推进节奏。随着以分布式架构为核心的新一代系统落地并推广,公司有望快速获得以城商行和农商行为主的中小银行市场份额,盈利模式也有望更加多元,业绩增速有望进一步提升。 投资建议:我们维持预计公司2018-2020年净利润分别为3.42亿元、4.55亿元、5.88亿元,对应PE分别为23倍、17倍、13倍,站在新的起点,我们看好更加清晰的主业迎来的高质量增长,及与蚂蚁强强联手持续深化带来综合竞争力持续提升,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务扩展不达预期、商誉减值风险。

第三季度继续保持快速增长,毛利率小幅提升。前三季度实现营收3.62亿元,公司前三季度实现营收6.91亿元,同比增长53.34%;实现归属母公司净利润1.10亿元,同比增长53.75%。其中,第三季度实现营收2.24亿元,同比增长42.70%;实现归母净利润3753.84万元,同比增长56.65%;实现归母扣非净利润3745.54万元,同比增长56.30%;继续延续快速增长趋势。前三季度综合毛利率为36.57%,相对于上半年继续小幅提升;销售费用率为3.97%,同比下降1.17个百分点;研发费用为4987.65万元,同比增长29.15%,研发投入力度进一步加大,助力公司竞争力持续强化。 受益电改持续推进,各板块保持较好势头。电网设计版块、基建管理版块、配售电版块三大业务体系运行良好。地方电网客户和配售电客户拓展顺利,配售电版块业务增长迅速;受益国家现代配电网建设的持续推进,设计和基建版块保持平稳增长。随着电改与智能化持续深化,公司各业务料将继续充分受益。 云平台推进顺利,有望进入快速增长期。依托云服务平台的设计、基建管理、配售电SaaS产品线逐步完善,线上的云服务能力不断提升。其中,在线设计院SaaS产品、智慧工地SaaS产品、配售电业务SaaS产品分别于今年5月、6月、7月上线试运行,预计三季度推进顺利,云平台注册用户数及企业用户数继续保持增长。一站式的云服务平台切合行业需求,在需求持续高景气的背景下,市场前景值得期待。 投资建议:我们维持预计公司2018年-2020年归属母公司净利润分别为2.81亿元、3.84亿元、5.03亿元,对应PE分别为32倍、23倍、18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:电改推进不达预期、云平台及EPC项目推进不及预期。

事项: 公司发布2018年三季报,实现收入5.01亿元,同比增长97.93%,净利润8090万元,同比增长4921.73%;Q3单季度收入同比增长99.64%,净利润同比增长225.81%。同时,公司收购科大立安重大事项获得证监会有条件通过(以全部发行股份的方式收购科大立安100%股权,对价为2.88亿元,同时募集配套资金1.73亿元)。 评论: 三季度收入和净利润高速增长,符合我们预期。截止18年中报,我们预计公司在手订单超过25亿元,订单逐步执行和确认助推业绩高增长。由于行业季节性因素明显,公司收入确认主要集中在四季度,2016年Q4和2017年Q4单季净利润占比均在90%以上,2018年由于在手订单稳步确认(截止中报在手订单超过25亿元),各季度利润贡献比例将会逐渐优化。 收购科大立安顺利过会,有望充分发挥清华和中科大在消防领域乃至公共安全领域的领先优势,消防板块业务进展值得高度期待。科大立安是国内高大空间场所火灾早期探测和自动灭火领域的领军企业,第一大股东为科大资产,拥有诸多知名成功案例以及诸多消防资质。此次收购有望助推公司快速布局智慧消防板块,充分发挥清华大学和中科大在消防领域的领先优势,持续完善公共安全龙头的业务布局。 看好公司智慧城市生命线业务的持续拓展。公司承建的合肥智慧城市生命线业务具备显著示范效应,继2016年完工合肥城市生命线首期试点后,公司于2017年上半年中标合肥市9.2亿二期项目。公司之前已在武汉市江夏区和佛山等地成立控股子公司,我们坚定看好智慧城市生命线业务异地复制。 投资建议:暂不考虑科大立安业绩并表以及消防板块带来的业绩贡献,我们维持预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为2.42/3.63/4.72亿元,对应估值分别为34/23/18倍,维持“强推”评级。 风险提示。海外政治经济形势不稳定;消防业务拓展不及预期。

业绩保持快速增长,进一步奠定全年良好表现。前三季度实现营收3.62亿元,同比增长15.36%,实现扣非净利润4973.96万元,同比增长20.62%,继续保持快速增长,进一步奠定全年靓丽表现。前三季度毛利率为58.22%,继续维持在较高水平,净利率达到11.22%,同比提升1.80个百分点,其中,销售费用率、管理费用率均小幅下降是重要因素,随着规模扩大,这一趋势有望延续。 基础软件势头良好,不动产登记持续释放。受益于GIS下游应用需求的快速增长、公司产品实力的提升、合伙伙伴数量的增加,公司基础软件呈现持续快速增长,市场占有率有望进一步提升;在跨平台GIS软件技术、云端一体化GIS功能、新一代三维GIS技术体系、大数据GIS技术四大技术体系加持下,叠加国产替代稳步推进,市场空间值得期待。不动产登记势头依旧较好,平台建设与数据整合需求持续。此外,不动产登记相关应用刚刚起步,市场潜力较大,在不动产登记基本实现全国联网后,实现多个部门之间的互联互通、挖掘不动产登记数据价值有望带来更广阔的市场空间,公司不动产登记数据共享服务新模式已经逐步落地,后续空间值得期待。加之公司积极拓展互联网+不动产登记,不动产查询一体机已在多个地市投入应用,变现渠道进一步丰富。 三调业务稳步推进,云计算拓展顺利。2018年2月,国务院印发《第三次全国土地调查实施方案》,进一步明确了三调的目标任务和调查内容,政策层面进入实质性的快速推进阶段。公司研发了集外业调查、数据建库、数据管理和共享应用等四款软件在内的三调软件产品,并提供完整解决方案,中标多个国家和省市级国土三调项目。随着机构改革的完成,国土三调有望迎来快速释放,四季度订单有望迎来更快增长。云和大数据板块领域,地图慧不断优化产品,提升技术,注册用户快速增长,行业进一步拓展。 投资建议:我们维持预计公司2018-2020年净利润分别为2.73亿元、3.65亿元、4.77亿元,对应PE分别为33倍、25倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,商誉减值风险。

事项: 公司发布2018年三季报,实现营业收入54.58亿元,同比增长44.06%;归母净利润1.74亿元,同比增长129.63%;扣非归母净利润8433.06万元,同比增长40.18%。其中,Q3单季度营业收入20.52亿元,同比增长25.98%;归母净利润2758.41万元,同比增长246.47%;扣非归母净利润1291.55万元,同比增长1018.23%。 评论: 扣非净利润高增长,毛利率同比提升。2018年前三季度公司实现营业收入54.58亿元,同比增长44.06%;归母净利润1.74亿元,同比增长129.63%,净利润高速增长主要由于公司主营业务增长,以及对中科可控无形资产出资产生收益约6590.48万元;扣非归母净利润8433.06万元,同比增长40.18%。从盈利水平看,公司综合毛利率同比提升1.41百分点至18.63%;从费用端来看,销售费用率同比下降1.46个百分点至4.92%,管理费用率(包含研发费用)上升0.65个百分点至7.46%,主要由于公司持续加大研发投入,研发费用同比增长57.85%。 现金流同比明显改善,发出商品额高增长为后续服务器业务增长奠基。2018年前三季度现金流为-1.04亿元,较去年同期的-6.43亿元大幅改善。值得注意的是,公司存货为28.2亿元,同比大增119%,主要为中国移动、北京字节跳动、国家气象中心等重大项目发出商品尚未验收结算所致,发出商品额的大幅增长为后续服务器业务高增长奠定坚实基础。 获批组建国家先进计算产业创新中心,目标在3年完成服务器处理器、智能计算芯片领域核心技术攻克。10月9日公告,公司获发改委批准建国家先进计算产业创新中心,同时拟以货币出资5亿元设立全资子公司。建设任务为公司应在2018年底,完成法人注册,初步具备运行条件,并于最近3年完成服务器处理器、智能计算芯片、高性能计算机系统方面的核心技术攻克。核心芯片是我国科技强国战略的重中之重,公司获批组建国家先进计算产业创新中心,有利于发挥、巩固和提升公司在高性能计算领域和核心芯片领域的固有优势,也为公司后续突破核心技术困局创造了良好条件。 投资建议:我们维持预计公司18/19/20年净利润为4.52/6.03/7.80亿,对应PE分别为59/45/34倍,维持“推荐”评级。 风险提示:芯片等核心技术研发进展缓慢;服务器市场竞争加剧;云计算推进不及预期。

事项: 公司发布前三季度业绩预告,预计实现净利润8060万-8100万元,同比大幅增长4903%~4928%,Q3单季约为2606万-2646万元,同比增长222%~227%。 评论: 三季报业绩增长近50倍,略超此前预期。公司发布前三季度业绩预告,预计实现净利润8060万-8100万元,同比大幅增长4903%-4928%,Q3单季约为2606万-2646万元,同比增长222%-227%,略超我们此前业绩预期。由于公司收入确认主要集中在四季度,2016年Q4和2017年Q4单季净利润占比均在90%以上,2018年由于在手订单稳步确认(截止中报在手订单超过25亿元),各季度利润贡献比例料将会逐渐优化。 公司智慧消防和消防云平台业务进展迅速。自2018年4月底开始大范围推广以来,消防云平台目前已在杭州、合肥、铜陵、广州、昆明、大理、呼和浩特、石家庄、保定等20余个城市落地运行,我们对此板块业务进展保持高度期待。 看好城市生命线业务的持续拓展。公司承建的合肥智慧城市生命线业务具备显著示范效应,继2016年完工合肥城市生命线首期试点后,公司于2017年上半年中标合肥市9.2亿二期项目。公司之前已在武汉市江夏区和佛山等地成立控股子公司,坚定看好智慧城市生命线业务异地复制。 投资建议:暂不考虑科大立安业绩并表以及消防板块带来的业绩贡献,我们预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为2.42/3.63/4.72亿元,对应估值分别为37/25/19倍,我们坚定看好公司成长大逻辑和核心竞争力,维持“强推”评级。 风险提示:重组过会风险;海外政治经济形势不稳定;消防业务拓展不及预期

激励计划覆盖核心管理层和技术(业务)骨干,有利于充分激发公司经营活力。根据公告,激励计划拟授予权益总计2020万份,约占公司总股本的1.80%。首次授予的激励对象总人数为357人,约占公司2017年底总人数的6.87%。首次授予的股票期权的激励对象为271名核心技术(业务)骨干人员,首次授予的限制性股票的激励对象为包含袁正刚、刘谦、王爱华、云浪生、何平、李树剑在内的高管层和其他80名核心管理人员和技术(业务)骨干。本次激励计划首次授予的限制性股票及股票期权需摊销的总费用预测为1.37亿元,2018年至2021年需摊销的费用预测分别为1426.46万元、7724.56万元、3220.06万元、1293.94万元。本次激励计划覆盖范围较广,有利于充分激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理人成本。 业绩考核条件设置合理,助力业绩更快释放。公司正处于云转型的关键时期,预收账款是验证云转型成效的关键指标,本次激励计划以营业收入与业务云转型相关预收款项之和作为业绩考核条件,凸显其合理性。本次激励计划业绩考核目标要求以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018-2020年增长率分别不低于15%、30%、50%,助力公司业绩更快释放。 云转型加速推进,用户转化率及续费率持续提升。2018H1公司造价业务实现收入7.54亿元,同比增长19.73%,新签云转型合同金额为2.51亿元。公司转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务。2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%,2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。在顺利推进云转型的同时,造价业务板块也不断推出新产品,持续提升产品应用率及客户满意度。 投资建议:公司作为建筑行业信息化龙头标的,持续看好公司后续云转型加速推进和施工业务的广阔空间。暂不考虑股权激励费用及摊薄影响,我们预测公司18/19/20年净利润分别为5.58/7.06/8.75亿元,对应PE分别为50/39/32倍,维持“推荐”评级。 风险提示:云转型不及预期;施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓

事项: 公司董事会同意以2018年9月7日为授予日,向136名激励对象授予3796万份股票期权。 评论: 股票期权授予完成,股权激励如期落地。向激励对象授予3796万份股票期权,约占本激励计划草案公告时公司总股本的2.94%。授予对象包括高管12人,中层人员、核心骨干人员124人,合计136人。行权条件为:以2016年业绩为基数,2018-2020年营收增长分别不低于20%、33%、46%,要求2018-2020年净资产收益率增长分别不低于70%、100%、120%,且上述指标均不低于同行业平均水平。预计本次授予的期权摊销的总费用为4.50亿元,其中2018年-2022年分别摊销5148万元、1.63亿元、1.39亿元、7170万元、2564万元。较大的激励范围及较高的行权条件有望激发管理团队的积极性,提高经营效率,达到良好激励的效果,助力公司业绩更快释放。 云计算带动服务器高增长,格局迎来重构。据IDC数据,未来三年全球云计算(IaaS)复合增速27%,而中国云计算也迎来快速增长期,带动服务器需求持续快速增长。中美对比来看,美国云计算2010年进入用户快速增长阶段,2017年仍保持高速增长;中国自2016年用户才开始广泛采购,未来五年年都有望复制美国高速增长路径,并带来服务器需求高增长。据IDC数据,全球服务器需求连续四个季度增速提升,2018年第一季度营收同比增长39%,中国也是连续四个季度增速提升,2018年第一季度营收同比增长60%,增速均为13年以来新高,随着云计算需求释放,快速增长势头料将持续。服务器产品与市场格局也迎来重构,云服务器增速显著快于普通服务器,而AI服务器成为新的重要增长极,这些领域提前布局的公司或迎来弯道超车机遇。 服务器龙头强者俞强,开启成长新阶段。公司在2017年全球市占率达6.43%,超过华为,位列全球第三,市场占有率呈现持续快速提升趋势。JDM模式是公司快速发展的重要因素,该模式是面向互联网运营商应用场景和业务特点,融合双方研发、供应链、生产到交付服务的全业务链的定制开发与合作模式,符合全球对云服务器需求快速增长的趋势。此外,公司全面布局AI服务器,在数据量持续爆发增长,人工智能发展迅速背景下,AI服务器提需求迎来快速增长,而公司是国内最早布局并拥有最丰富AI计算产品的服务器厂商,目前,阿里巴巴等互联网巨头90%的AI服务器由浪潮提供,在国内AI服务器解决方案市场领域占有率超过60%,AI服务器快速上量带来新的增长点,也望进一步强化龙头地位。同时,公司持续加大新产品开发力度,2018年上半年研发投入6.98亿元,同比增长88.82%,发布了全新一代8路服务器--TS860M5,全新一代智能全闪G2-F系列全面上市,新产品不断推出。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.18/8.85/12.60亿元,对应PE分别为54/38/27倍。维持“强推”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,大客户毛利率进一步下降

佛山成立子公司,智慧城市生命线业务有望异地复制。公司承建的合肥智慧城市生命线业务具备显著示范效应,继2016年完工合肥城市生命线首期试点后,公司于2017年上半年中标合肥市9.2亿二期项目。我们反复强调看好公司城市生命线业务的异地复制,此次在佛山成立子公司,为城市生命线业务拓展“珠三角”至广东地区市场打下良好基础。 海外板块后续有望更加精彩。公司已与中电、紫光、华为等建立良好合作关系,渠道铺设效果显著,2017年至今海外新签订单超过15亿元,海外业务拓展成效显著。同时,2018年中非论坛成功举办,宣布向非洲提供600亿美元支持,公司海外板块后续精彩有望继续。 智慧消防和消防社会化托管业务不断突破,成长前景可期。公司2017年12月成立智慧消防子公司辰安云服,2018年1月公告拟收购科大立安获得消防领域相关资质,2018年4月正式发布辰安云服消防安全管理服务云平台,公司在消防领域的优势地位已快速建立。目前智慧消防和消防社会化托管业务已取得一定突破,辰安云服以联合体中标2915万元合肥经开区社会化单元消防安全服务系统项目;同时,内蒙古、浙江、保定、沧州、石家庄等地区消防运营中心已相继落地,公司与各地方合作伙伴纷纷达成签约事宜,开启消防社会化托管服务新征程。 投资建议:截止中报,我们预计公司在手订单超过24亿元,业绩持续高增长动力充足。暂不考虑拟收购的科大立安并表影响,预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为2.42/3.63/4.72亿元,对应估值分别为39/26/20倍,我们坚定看好公共安全龙头成长大逻辑,维持“强推”评级。 风险提示:重组过会风险;海外政治经济形势不稳定;消防业务拓展不及预期

支付业务与零售商业流通业务表现亮眼,业务结构优化带动毛利率提升。2018H1公司实现营业收入12.56亿元,同比增长2.91%,收入增幅较小主要系公司下属子公司中电器件硬件代理销售业务局部调整导致其收入同比下滑11.21%。支付业务与零售商业流通业务表现亮眼,支付系统业务收入大幅增长86.92%,主要系酒店和餐饮收单业务收入大幅增长所致;商业流通系统业务收入同比增长41.90%,主要系公司下属子公司石基大商O2O返佣业务收入大幅增长所致。上半年公司毛利率为47.89%,同比增长1.92个百分点,主要由于毛利率较低的中电器件代销业务占比下降,支付业务与零售商业流通业务占比相应提升。销售费用率同比上升0.77个百分点至10.17%,同时,管理费用同比上升4.21个百分点至28.83%,主要由于研发支出大幅增长所致;财务费用率下降4.86个百分点,主要由于收到的到期存款利息较多所致。 直连支付交易金额高速增长,平台化战略成效显著。2018年上半年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约497亿人民币,与上年同期约166亿相比增长近两倍,保持高速增长态势;预订平台流量亦实现良性增长,上半年畅联有效直连产量约301万间夜,比上年同期产量增长32%。新增渠道15个,国内外集团客户20个,新上线直连项目66个,目前直连酒店增加到14000余家;与日本最大的两家渠道管理系统公司TL-Lincoln和Temairazu签署直连协议;同时,完成了飞猪和雅高、宝库的直连。 以海外业务为发力点,SAAS转型积极推进。2017年起公司部分业务收入(以海外业务为主)模式开始从传统的软件、硬件和维护收入转为SAAS服务收入,上半年云化进展顺利。PMS云领域,德国Hetras正在计划将现有产品客户逐步迁移至公司的新PMS产品上,共部署了142家酒店。POS云领域,公司新一代基于云平台的餐饮信息系统产品INFRASYSCLOUD继续赢得国际酒店集团认可;而且公司于5月完成对零售软件SAAS服务提供商广州合光100%股权的收购,广州合光的软件产品云POS正在市场上做验证完善,未来望在整个石基零售体系内的客户中推广应用。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.73/5.68/6.68亿元,对应PE为81/68/58倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新零售业务模式落地不及预期,海外云PMS业务发展缓慢。

拟推出限制性股票与股票期权,激励有望更加充分。公司拟向激励对象授予360万股限制性股票,约占总股本的0.90%,其中,首次授予320万股,预留40万股;拟授予36万份股票期权,约占总股本的0.09%。限制性股票的授予价格为每股48.42元,股票期权的行权价格为每股96.83元。激励对象共计555人,均为公司核心技术和业务人员(不包括现任董事、监事及高管)。分三期行权,行权比例分别为40%、30%、30%,行权条件包括,以2017年营业收入为基数,2018年-2020年营收增长率不低于15%、30%、45%。我们认为,基于公司业务较好的前景,股权激励行权条件相对容易达到,有望给更多核心业务人员带来更多报酬,有助于提升其工作粘性并进一步激发其业务能力。 与持股平台协同,激励效果有望进一步提升。上市前,公司已通过信服叔创、信服仲拓、信服未来、信服伯开、信服季新、信服创造等员工持股平台对部分人员实施了股权激励,合计持有4334.4万股,占总股本的10.84%,高管及部分业务骨干已获得充分激励,此次拟新推出范围更大的股权激励,有助于绑定更多核心员工利益,更大范围地调动其积极性,助力公司业务更好发展。从激励费用来看,2018年至2021年首次授予的限制性股票及股票期权合计需摊销的费用预测分别为2018年2454.69万元、2019年8322.56万元、2020年3265.93万元、2021年1171.28万元,摊销成本对业绩影响相对较小。 信息安全龙头,云业务势头不减。公司信息安全业务保持快速增长,包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一。2014年到2017年四年间,公司营收年复合增长率达37.54%,净利润年复合增长率达35.06%,综合毛利率处于同行业上游水平。在云计算领域,其产品包括企业云、桌面云、超融合等,其超融合产品独具特色,并依托企业云和桌面云向政府、教育、医疗等重点行业及中小企业提供高性价比、可快速搭建的解决方案。近年来其云计算业务高速扩张,超融合市场的份额不断上升,3年内有超过20万个个虚拟机稳定运行其超融合架构上;在2016年就入围GartnerX86服务器虚拟化基础架构魔力象限;据IDC,其超融合市占率从2016年的7.3%上升到2017年的13%,跻身行业前三,快速增长势头不减。我们预计公司有望凭借优秀的产品特性、精准的客户定位与有效的市场布局而保持快速增长。 投资建议:暂不考虑激励费用影响,我们预计公司2018年-2020年净利润分别为7.62/10.01/13.43亿元,对应PE分别为52/39/29倍,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期

深耕行业十六年,致力成为安全保密领域整体解决方案的领导厂商。公司是信息安全保密领域领导企业,也是国内首批获得涉密信息系统集成资质单位之一。历经十六年的积累和沉淀,公司已具备深厚的技术积累,用户遍及全国32个省市和香港特别行政区的上万家党政机关、军队和企事业单位,并逐步形成信息安全保密产品、密码应用产品、信息安全服务三大核心业务板块。2017年公司在深交所创业板上市,公司利用资本市场继续深耕行业与不断强化行业贯通,有望实现快速发展。 自主可控进程加速及电子政务内网的大力建设,驱动保密产品市场需求增长。一方面,根据国家电子政务内网建设的相关要求,2017年底全国基本建立起统一的国家电子政务内网网络平台,基本实现中央、省、副省级城市政务部门的电子政务内网建成并并入网络平台,“十三五”期间将逐步实现地市级机关单位及区县级机关单位的电子政务内网建成并并入网络平台。信息安全保密产品因自身的强制配备特征,市场规模有望实现快速扩张。另一方面,中美贸易摩擦不断反复、升级,国家政策持续加码,自主可控需求加速释放,采用国产CPU、国产操作系统以及配套安全保密产品的专用计算机进入广泛推广配备阶段,为基于国产操作系统的系列安全保密产品的推广应用提供新一轮驱动力。 抢占自主可控发展先机,信息安全保密业务有望步入成长新阶段。公司把握国家战略方向,加大研发力度,在自主可控领域抢得先机。一方面,公司基于国产操作系统的部分安全保密产品已首批通过国家有关部门授权的测评机构检测,并列入相关名录及中直、中央采协议供货目录。另一方面,公司与国内知名大型集成厂商、整机厂商、军工集团信息化总体单位等分别签署了战略合作协议,同时与优质合作伙伴开展了区域级国产化平台、基地构建,依托全国范围的销售体系及售后支撑体系,基本实现了中央、地方市场全覆盖。8月,公司与国内Linux操作系统提供商中标软件已达成战略合作,双方将共同推进中标系列操作系统和公司系列产品在关键行业和重要领域的深入应用。 拟收购武汉剑通信息,完善信息安全领域布局。公司拟以9.5亿元收购武汉剑通信息100%股权,剑通信息是一家专注于移动网数据采集分析产品在信息安全等领域应用的高新技术企业,市场占有率较高,行业地位突出。若收购成功,公司将在现有信息安全业务基础上进一步做大做强移动网数据采集分析产品业务,盈利能力和资产质量将得到显著提高,核心竞争力有望进一步提升。 投资建议:若暂不考虑未来剑通信息并表的影响,我们预测2018-2020年归母净利润为0.7/0.93/1.13亿元,对应PE分别为43/32/27倍。自主可控是科技强国必经之路,产业大势不可阻挡,公司在自主可控领域具备独特竞争优势,未来业绩有望快速增长,我们上调评级至“强推”。 风险提示:并购重组过会风险;安全保密产品价格下滑;政策落地进展缓慢。