事项: 公司发布三季报,前三季度实现收入16 亿,同比增长19.53%,净利润3.06亿,同比增长35.25%;Q3 单季度实现收入6.05 亿,同比增长23%,净利润9050 万,同比增长30.19%,扣非后增长32.26%。 评论: 预计Q3 单季度法律科技板块开始回暖。2018 年中报,公司法律科技板块收入并未增长,主要由于订单结算节点影响。而联奕科技于2017 年9 月份并表,假设剔除联奕科技业绩贡献,我们预计Q3 法律科技板块开始回暖。同时由于公司订单结算高峰主要集中在4 季度,我们对公司全年表现充满期待。 深耕“人工智能+法律服务”领域,G端和C端稳步推进。法院领域,上半年公司发布“下一代”智慧法院业务应用系统;法律人领域,华宇元典的元典律师工作平台注册用户数稳步快速增长。此外,公司先后与北大英华、腾讯云、幂律智能签署战略合作协议,后续变现潜力值得期待。 基于垂直行业深厚积累,积极拓展创新业务。18 年5 月,公司基于法律科技战略推出的财产保全在线一体化办理平台“保全通”,在试点法院上线两个多月以来线上申请财产保全占比已近30%,目前陆续在北京、河南、湖北、安徽、江苏、云南等地的近百家法院正式上线,最近一个月的用户环比增长率超过60%;18 年8 月,公司携手阿里钉钉发布“医管云”、“医共云”等多款线上医院管理信息化产品,预计年内线上业务客户望达数千家。 投资建议:我们维持预测公司2018-2020 年净利润分别为5.10/6.68/8.46 亿元,暂不考虑非公开发行股票摊薄,对应2018-2020 年估值分别为19/14/11 倍,维持“强推”评级。 风险提示:华宇元典业务进展低于预期;订单增速下滑风险;业务整合风险。

事项: 公司发布2018 年三季报,前三季度实现营业收入19.91 亿元,同比增长1.31%;归母净利润3.16 亿元,同比增长13.47%;扣非归母净利润2.94 亿元,同比增长9.72%。 评论: 业绩稳步增长,现金流显著改善。公司前三季度实现营业收入19.91 亿元,同比增长1.31%;归母净利润3.16 亿元,同比增长13.47%。我们判断收入增幅较小主要系公司下属子公司中电器件硬件代理销售业务局部调整导致其收入同比下滑。同时由于毛利率较低的代销业务占比下降,公司销售毛利率同比提升1.14 个百分点46.09%。公司销售费用率和管理费用率分别为9.57%和25.32%,分别同比上升1.03 个百分点和1.64 个百分点。财务费用率同比下降3.12 个百分点,主要由于收到到期存款利息较多。此外,公司预收账款余额为6.46亿元,较年初增长23.2%;经营性净现金流为2.76亿元,同比增长286.52%,实现大幅改善。 全资收购StayNTouch 与Concept,国际化步伐加速。1)9 月18 日,石基(香港)宣布全资收购StayNTouch。StayNTouch 是成立于2013 年的美国云PMS产商,也是是目前全球最大的酒店业数据平台之一,在全球服务的酒店覆盖90,000 多个房间,StayNTouch 基于云端的创新酒店技术解决方案将成为公司快速发展的酒店平台技术的有力补充,提升公司云PMS 的全球竞争力。2)10月1 日,公司宣布完成对行业领先的高尔夫及水疗管理解决方案提供商Concept Software Systems 的收购,Concept 的用户覆盖全球60 多个国家,其完善的系统服务体系能够全方位与酒店PMS 系统对接,通过将现有产品与Concept 解决方案的整合,继续创建一个全方面的且创新的技术解决方案网络,有望提升公司现有解决方案的完备性。继8 月份在美国亚特兰大和澳大利亚开设办公室,公司又全资收购StayNTouch 与Concept,公司云化与国际化进程持续加速。 投资建议:我们维持预测公司2018-2020 年归母净利润为4.73 亿、5.68 亿、6.68 亿元,对应PE 为65 倍、54 倍、46 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:传统业务增速放缓,海外云PMS 业务发展缓慢。

事项: 公司发布2018 年三季报,前三季度实现营业收入38.84 亿元,同比增长6.75%;归母净利润6952.34 万元,同比增长5.62%;扣非归母净利润6974.83 万元,同比增长42.85%。公司预计全年归母净利润为2.92-4.38亿元,同比增长0-50%。 评论: 业绩平稳增长,期待四季度增速回升。前三季度公司实现营业收入38.84 亿元,同比增长6.75%;归母净利润6952.34 万元,同比增长5.62%。其中Q3 单季度公司收入和归母净利润增速分别为-5.22%和6.30%。前三季度公司营收和净利润增速较缓,我们判断主要由于公司业务季节性比较明显,订单的确认和结算高峰在第四季度, 2015-2017 年第四季度归母净利润占全年比重分别为69.84%、78.51%、77.49%,第四季度增速的回升望提升全年表现。而且公司半年报披露签订合同总额已达43.56 亿元,我们认为全年业绩表现仍值期待。 网络安全和自主可控业务快速发展。网络安全业务,自主研发的银河警务大数据平台、星云扁平化指挥平台等系列产品,已为贵州、辽宁、海南、天津、宁波等多个省市级公安用户和多个省份的互联网信息办公室用户提供服务。自主可控业务,目前已完成业务信息和电子文件交换、电子公文、法规产品等一批应用系统的国产化适配;积极参加国家安全可靠试点工程,市场占有率领先。同时,人大金仓KingbaseES V8 强势上市,数据库内核全面升级,在国家政务服务平台一期工程基础支撑体系及试点建设等重大工程中得到应用。 政务云拓展成效显著,已承建北京、海南、山西三大标杆项目。公司以“企业投资运营、政府采购服务”的模式相继拓展了北京市、海南省、山西省以及海口市等政务云项目,目前北京市已有100 多个部门的450 多个业务系统运行于太极政务云,公司入围未来三年北京市级政务云采购名单。海南政务云已有30 多个部门140 多个业务系统运行于太极云,并成功中标海南省政务信息资源共享开放推进工程项目(采集云二期)。山西省政务云于7 月正式启动运行,已有37 家省直单位开展政务信息系统迁移工作,计划到2020 年3 月底前,实现80%以上的省级政府部门业务系统将迁入政务云平台。看好公司政务云以及政务领域的垂直行业云向其他省市继续拓展。 投资建议:作为国内数字中国建设领军企业,网安与自主可控、云业务有望为公司发展带来强劲动力。我们维持预测公司18/19/20 年归母净利润分别为3.57/4.32/5.19 亿元,对应PE 分别为32/26/22 倍,维持“强推”评级。 风险提示:政务云市场竞争加剧;自主可控业务拓展不及预期。

事项: 公司于10月28日发布三季报:2018年前三季度实现营收17.96亿元,同比增长41.60%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长36.14%;实现扣非归母净利润2.54亿元,同比增长36.96%。 评论: 营收快速增长,扣非净利增速显著提升。公司前三季度实现营收17.96亿元,同比增长41.60%;实现归母净利润为2.61亿元,同比增长36.14%。其中,第三季度实现营收6.44亿元,同比增长34.78%,继续保持快速增长势头;第三季度实现归母净利润8625.71万元,同比增长50.22%;扣非归母净利润为8395.06万元,同比增长51.93%,增速显著提升。前三季度毛利率为37.74%,同比提升1.04个百分点,继续保持在较好水平。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1932.76万元,上年同期为2.83亿元,我们预计主要为今年前三季度公司业务一直处于较快扩张期,净利润与现金流匹配度暂时有所偏离,后续有望逐步改善。 传统业务相对稳健,预计物流与新零售势头较好。分行业来看,预计传统打印扫描业务保持稳健增长,持续为公司贡献较好现金流。预计物流智能化业务呈现快速增长,智能物流柜销售及维保、末端配送设备等环节总体呈现良好趋势,我们认为以最后一公里解决方案为代表的物流智能化水平在我国仍处于较早阶段,更大市场空间值得期待。新零售业务板块,公司初步构建形成智能微超、零售自提柜、智能货柜等产品线,预计零售自提柜已实现批量销售,智能微超也有望步入快速放量期,明年有望实现较快增长。金融信息化领域,随着新产品陆续推出及客户拓展,有望继续实现稳健增长。 新零售市场步入放量增长期,公司优势明显。新零售市场已从导入期步入快速成长期,智能硬件作为新零售载体面临确切需求。基于良好的扫描打印核心技术积累、智能化解决方案丰富经验、及快速的智能硬件创新能力,公司新零售解决方案具备较强竞争力,在产品与客户维度均有着较大提升空间。产品形态方面,有望从相对基础的零售自提柜向智能微超、无人零售整体解决方案等领域进行更多拓展,产品单价及附加值逐步提升;客户方面,现有客户后续需求可观,更多重要客户拓展值得期待。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年净利润分别为3.95亿元、5.14亿元、6.51亿元,对应PE分别为28倍、22倍、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期、行业竞争加剧。

收入高速增长,一定程度打消市场担忧。前三季度实现营业收入335.96亿元,同比增长102.62%,其中Q3单季度收入增长93%,收入延续高增长趋势,一定程度打消市场对下游服务器需求下滑的担忧。前三季度毛利率为10.86%,同比小幅提升0.27个百分点,Q3单季度毛利率为9.93%,较一、二季度有所下滑。销售费用率同比下降1.1个百分点,管理费用率同比上升0.91个百分点,主要由于公司研发投入加大。公司归母净利润为3.72亿元,同比增长48.76%。净利润增速低于营收增速主要由于去年同期处置东港股份股票及非流动资产投资产生溢价5583.83万元;扣除非经常性损益影响,公司净利润同比增长88.24%。 持续领跑中国服务器市场,JDM业务模式优势突显。据Gartner数据显示,2018年Q2浪潮X86服务器出货量位居全球第三,全球市场份额进一步增长至9.1%;中国市场销售额份额为29.1%,蝉联中国市场第一,而且CSP采购持续高速增长直接带动了云服务器的增长,浪潮在该领域的出货量份额为22%,位居全球第一。JDM模式是公司快速发展的重要因素,公司依靠成熟的JDM模式,逐步获得了全球CSP的认可,目前全球市值TOP10互联网公司,有6家与浪潮建立了稳定的合作关系。 股权激励计划授予完成,为公司发展注入强劲动力。根据公司公告,公司2018年股权激励计划已授予登记完成,共向136名激励对象授予3796万份股票期权,约占公司总股本的2.94%。行权条件方面,本次激励计划获授的股票期权行权的业绩考核目标要求以2016年业绩为基数,2018-2020年营收增长分别不低于20%、33%、46%,要求2018-2020年净资产收益率增长分别不低于70%、100%、120%,且上述指标均不低于同行业平均水平。较大的激励范围及较高的行权条件有望达到充分激励的效果,助力公司业绩更快释放。 投资建议:公司增速远高于行业增速,已发展成国内第一、全球第三的服务器厂商,未来市占率有望进一步提升。同时推行JDM模式,有效对接互联网巨头需求释放,全面布局AI服务器,助力业务更快增长,龙头地位有望强者愈强。我们维持预测公司2018-2020年净利润分别为6.18亿元、8.85亿元、12.60亿元,对应PE分别为36倍、25倍、18倍。维持“强推”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,大客户毛利率持续下降。

Q3业绩逐渐回暖,个别行业影响逐渐弱化。Q3单季度公司营业收入增长15.57%,归母净利润及扣非归母净利润增速分别为71.82%、78.16%,较一、二季度均有较大改善。收入增速回升我们判断主要由于个别行业影响与上半年相比变小,同时政府、央企等其他行业增速较快所致。由于个别行业订单落地受影响的时间始于17Q4,因此我们预计18Q4增速受个别行业影响不大。根据全年业绩指引,Q4单季度净利润变动区间为4.32亿-4.72亿元,同比增长8.81%-18.89%。 研发投入持续加大,预收账款增长较快。公司对新技术、新业务布局投入持续增加,管理费用率(含研发费用)同比上升2.41个百分点,主要由于研发投入加大所致,研发费用为3.95亿元,同比增长22.16%;而销售费用率同比下降4.87个百分点。此外,公司预收账款为2.72亿元,较年初增长40.06%,为后续增长打下良好基础。 城市安全运营中心快速落地,有望成为成长新引擎。2018年以来公司安全运营业务迅速推广,截至中报成都、济南、郑州三门峡分中心三大安全运营中心已投入运营。上半年该业务实现销售额超过5000万,服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等。后续还将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等十几个城市启动安全运营中心的建设。安全运营服务具有高门槛、结果导向的特征,运营中心的快速落地有望提升公司的市场占有率和行业影响力。 投资建议:公司是国内信息安全龙头,率先布局城市安全运营中心尽享先发优势,云安全、工控安全、关键信息基础设施安全保护等新业务快速成长,综合实力有望持续提升。我们维持预测公司2018-2020年归母净利润分别为5.85/7.51/9.59亿元,分别对应PE29/22/17倍,维持“强推”评级。 风险提示:订单增速放缓;政策支持不及预期;城市安全运营业务不达预期。

业绩增速超出预期。公司前三季度实现营收15.23亿元,同比增长103.39%;实现归母净利润1.12亿元,同比增长156.04%。其中,第三季度实现营收6.31亿元,同比增长158.89%;实现归母净利润6166.79万元,同比增长282.39%,实现扣非归母净利润5471.15万元,同比增长1074.91%。二季度以来,公司营收与净利润呈现加速增长,三季度这一趋势则更加明显,新增嘉联支付并表是重要因素,同时预计公司在信用审核等业务领域实现了较好增长。业绩预告预计全年实现盈利2.27亿元-2.48亿元,同比增长215%-245%,超出预期,不排除收单服务比预期更好,同时非经常性损益相对较高也是积极影响因素。 收单运营势头良好,新业务步入收获期。收单服务方面,受益嘉联支付5月份开始并表,半年报实现并表营收2.82亿元,实现并表净利润为5046.68万元,预计第三季度贡献的营收占比过半,全年贡献的净利润大概率大幅超出承诺业绩。此外,第三方支付监管进一步趋严,有利于较为规范的嘉联等头部公司更好发展,并获得更大市场份额。电子支付业务预计相对稳健,后续有望随着市场出清,毛利率逐步回归合理水平。预计信用审核势头较好,随着腾讯小程序等相关业务需求持续增长,良好趋势有望持续。征信服务拓展传统金融客户与挖掘创新业务并举,上半年实现快速增长,后续有望逐步进入收获期。 支付生态持续发力,业绩望进入快速释放期。公司以电子支付为起点,拓展生物识别产品,并通过内生外延布局数据审核、征信等大数据服务业务,成功收购嘉联支付将快速切入收单服务与商户运营,较好实现产业链延伸,协同优势明显,支付生态进一步完善。在技术方面,公司积极布局融合生物识别、大数据、人工智能、区块链等前沿领域。随着各环节持续拓展,公司综合竞争力持续强化,业绩望步入快速增长期。 投资建议:考虑到到业务拓展一定程度超出预期,且2018年非经常性损益比我们此前预计的偏高,我们上调2018-2019年净利润预期分别至2.41亿元、3.40亿元、4.27亿元(上调前分别为2.05亿元、3.14亿元、4.06亿元),对应PE分别为22倍、15倍、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:收单服务监管政策变化风险,市场竞争程度超出预期,业务整合风险主要财务指

营收增速继续提升,净利表现靓丽。公司前三季度实现营收9.25亿元,同比增长34.19%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长44.12%。其中,第三季度实现营收3.78亿元,同比增长40.56%,增速相对于第二季度继续提升;实现归母净利润7385.51万元,同比增长65.96%,为2017年以来单季度归母净利增速新高;实现扣非归母净利润6172.12万元,同比增长42.60%。第三季度营收继续加速,印证前期较好的订单储备持续释放及医疗信息化行业高景气持续,加之良好的新订单获取势头,快速增长有望持续。 持续受益行业高景气,强者愈强助力更好表现。上半年,公司毛利率相对于一季度有较明显提升,三季度毛利率与上半年相当,依旧维持在较好水平,我们预计软件销售、技术服务增速依然较快。作为医疗IT龙头,公司继持续引领行业发展。上半年,助力上海中医药大学附属龙华医院顺利完成JCI评审,成为全球首家通过JCI国际学术型医学中心认证的中医医院;助力上海市儿童医院通过HIMSSEMRAM(住院)七级评审,成为国内首家通过七级的儿童专科医院。行业标杆项目打造将进一步提升公司竞争力,有助于更好拓展优质客户。在医疗信息化不断强调数据统一化、应用智能化、连接互联网化的背景下,复杂性大订单占比有望提升,持续创新的龙头公司优势更加明显,强者愈强行业格局有望进一步体现。 创新业务步入快速增长期,智能化领域积极投入。互联网+医疗创新业务进入快速推进期,截至上半年,“4+1”战略取得了阶段性的成果,预计三季度继续维持良好势头。我们预计“云医”业务继续顺利推进,服务的地区、对接的医疗医疗及注册的医生有了进一步增长;预计“云药”合作的药房及保险公司更加丰富,业务体量更为可观;“云险”业务,截至上半年已在上海、贵州等地800多家医疗机构投放支付设备1万多台,交易金额超50亿元,预计三季度势头继续向好。同时,公司积极拥抱前沿技术,更好顺应智能化趋势,10月,携手华为共同发布智慧医疗数据湖解决方案,强强联手助力业务加速发展;在人工智能领域展开布局,致力于研发易用、安全、可靠和可扩展的智能医疗健康数据分析算法、模型和系统,其产品有望持续快速丰富,业务量级数据积累也具备快速增长潜力,有助于进一步提升长期竞争力。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.16亿元、4.31亿元、5.71亿元,对应PE分别为65倍、48倍、36倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;互联网+医疗相关政策推进不达预期。

Q3营收增长提速,费用摊销影响业绩表现。前三季度实现营业收入1.75亿元,同比增长24.35%。其中Q3单季度营业收入6770.07万元,同比增长35.45%,增速较一、二季度已有明显加快,我们判断主要由于信息安全保密业务增速较快。归母净利润下滑的主要原因在于:1)受职工薪酬、差旅费等增加的影响,销售费用率同比提升3.18个百分点;2)受股权激励摊销费用、职工薪酬增加的影响,管理费用(含研发费用)同比大幅上升10.55个百分点。公司收入主要在四季度实现,而费用在年度内较为均衡发生,因此我们认为公司四季度盈利有望出现明显改善。 围绕国家自主可控战略积极布局,与国产操作系统、整机厂商形成良好合作。公司已与国内知名大型集成厂商、整机厂商、军工集团信息化总体单位等分别签署了战略合作协议,同时与优质合作伙伴开展了区域级国产化平台、基地构建,依托全国范围的销售体系及售后支撑体系,基本实现了中央、地方市场全覆盖。8月,公司与国内Linux操作系统提供商中标软件已达成战略合作,双方将共同推进中标系列操作系统和公司系列产品在关键行业和重要领域的深入应用。 拟收购武汉剑通信息,核心竞争力有望进一步提升。根据公司公告,公司拟以9.4亿元收购武汉剑通信息99%股权,同时募集配套资金5.81亿元,此次重大资产重组正在推进过程中。剑通信息是一家专注于移动网数据采集分析产品在信息安全等领域应用的高新技术企业,市场占有率较高,行业地位突出。剑通信息上半年营业收入5,293.28万元,净利润为3,621.29万元,新签订合同金额为4,978.91万元。若成功收购,公司将在现有信息安全业务基础上进一步做大做强移动网数据采集分析产品业务,盈利能力料将得到显著提高,核心竞争力有望进一步提升。 投资建议:若暂不考虑未来剑通信息并表的影响,我们维持预测2018-2020年归母净利润为0.7/0.93/1.13亿元,对应PE分别为31/23/19倍,维持“强推”评级。 风险提示:并购重组过会风险;安全保密产品价格下滑;政策落地进展缓慢。

业绩增速显著提升,激励摊销影响趋于弱化。公司前三季度实现营收15.42亿元,同比增长41.70%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长37.97%。其中,第三季度实现营收5.56亿元,同比增长37.32%,延续快速增长趋势;第三季度实现归母净利润4873.40万元,同比增长85.22%;实现扣非归母净利润为4694.31%。三季度业绩增速呈现显著提升趋势,除了去年第三季度基数相对较低,我们认为,今年新增大额激励费用对下半年费用率影响相对更小(激励费用摊销在各季度相对平均,而营收则是下半年占比较高)是重要因素,因此,四季度较快增长的趋势值得期待。前三毛利率为63.78%,与上半年基本相当,预计业务结构相对稳定。 视频会议优势明显,持续快速增长值得期待。公司三季度营收继续保持快速增长,预计视频会议继续保持高增长,视频监控业务增速相对稳健。我们认为视频会议持续快速增长主要受益于几个因素驱动:其一,行业景气度持续向好,一方面是行业应用范围在不断扩大,一二级网也逐步向三四级网延伸;沉浸式网呈或影院式网呈等高端视频会议产品需求逐步释放;应用领域也有逐步扩大趋势。其二,竞争格局持续向好,随着国内信息安全和视频融合应用的发展,视频会议国产化替代趋势较为明显,国内龙头公司市占率有望持续提升。其三,公司产品、综合应用及解决方案综合竞争力持续提升,渠道下沉进一步体现,同时,云视讯产品摩云视讯单独或与硬件视频会议结合进入快速落地阶段。最后,在高端应用领域,公司小间距LED屏与传统视频会议产品有着良好协同,迎来持续快速增长。展望未来,硬件视频会议+云视讯双产品、传统优势渠道+新领域同时推进有望持续打开成长空间。 视频监控实力不乏,长期空间依然广阔。去年下半年以来,公司视频监控业务增速显著提升,毛利率也一定幅度领先于同行业公司。我们认为,在产品方面公司视频监控后端有着较明显优势;客户方面,与视频会议存在良好协同;模式方面,行业解决方案有着相对较高的进入壁垒;同时通用渠道拓展的效果开始显现。上半年来看,公司从行业客户新增拓展通用渠道的战略较为成功,我们预计目前仍保持较好势头。在智能化时代,视频监控行业面临更多新的需求,同时是视频智能化重要领域,行业空间有望进一步打开,公司凭借较长时间积累的独特竞争力与持续创新能力,长期空间依然广阔。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润3.59亿元、4.69亿元、6.00亿元,对应PE分别为15倍、11倍、9倍,维持“强推”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,行业竞争加剧

营收快速增长,剔除股权激励净利增速达57%。公司前三季度实现营收6.22亿元,同比增长38.82%;实现归母净利润为5920.85万元,同比增长21.34%。其中,第三季度实现营收2.22亿元,同比增长33.96%;延续快速增长趋势;第三季度实现归母净利润2295.79万元,同比增长10.00%,实现扣非归母净利润1848.29万元,同比下降1.88%。第三季度净利润与收入增速背离主要受两项因素影响,其一为2017年三季度费用率是全年低点,致净利润相对较高;其二为今年新增激励费用摊销较大。若剔除股权激励影响,则前三季度归属净利润为7644.33万元,同比增长56.66%,仍然保持在快速增长水平。研发费用为9092.18万元,同比大幅增长54.77%,表明产品创新与升级仍在快速推进期。 现金流势头不减,前瞻指标依然靓丽。公司上半年实现经营活动现金流量净额9058.84万元,大幅高于同期净利水平,其中经营活动现金流入7.90亿元,同比增长36.19%,快速增长趋势不减。预收款项是预测公司业绩良好的前瞻的指标,三季度末预收款项为4.96亿元,同比增长32.53%,与前几个季度基本处于同一水平,现金流与预收款项均印证业务拓展较好趋势。我们预计e-cology新签约用户持续保持较快增长,同时老客户后续升级改造需求持续释放;预计eteams业务延续上半年较好势头,合计客户数更为可观。在互联网深入B端、信息化需求不断提升背景下,协同办公价值越来越受到重视,行业增速有望继续保持在较高水平;而历经多年发展,行业格局也逐步趋于稳定,头部公司凭借产品、渠道及服务等全方位优势有望获得更高市场份额。公司具备行业领先的产品、高效的实施服务、激励充分的EBU团队,有望在新的一轮企业信息化需求提升的过程中充分享受行业红利。 小微企业市场广阔,云业务具备潜力。公司的移动办公云服务平台(eteams),是结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的新产品,由云端部署及运营,所有用户均通过登录统一的云端入口进行日常办公协助操作,不需要购置服务器硬件及配备系统管理员,适合管理需求复杂程度不高的组织,在中小企业有着较大市场。据2013年工商局数据,我国共有小微企业1169.97万户,潜在空间广阔。2018年以来,公司鲲鹏伙伴大会相继在上海、成都、武汉等地相继召开,不断向华东、华中、华北、西南乃至全国范围内普及软件同盟圈,eteams等产品迎来加速推广。随着平台客户数积累到可观规模,云业务有望步入快速增长期,进一步打开公司成长空间。 投资建议:我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.17亿、1.55亿、2.04亿元,对应PE分别为56倍、43倍、32倍,维持“强推”评级。 风险提示:行业增速不及预期,市场拓展不及预期。

营收增长稳健,股权激励影响净利增速。公司前三季度实现营收6.20亿元,同比增长21.86%;实现归母净利润为3028.14万元,同比增长13.57%。其中,第三季度实现营收1.85亿元,同比增长23.23%;第三季度实现归母净利润2257.29万元,同比增长190.14%,接近业绩预告上限;实现扣非归母净利润1494.94万元,同比增长116.79%。前三季度公司毛利率小幅提升,达到50.36%。公司限制性股票于上半年登记完成,新增费用摊销大幅影响净利增速表现,若剔除本报告期内股权激励摊销影响(不考虑所得税影响),则归属净利润同比增长在50%以上。 核心类业务相对稳健,新业务势头较好。报告期内公司合同额预计增长30%-40%,显著快于营收增速,为后续更快增长奠定良好基础。预计金融核心类产品在上半年良好势头的基础上继续表现较好,后续更多银行上线系统或更新换代将为公司带来更多潜在机遇。预计互联网金融类产品继续保持较好增长态势,中小银行对接互联网需求仍处于快速增长阶段,市场空间值得期待。大数据类产品包括大数据、企业级数据仓库、经营分析、风险数据集市等方面,实现数据可视化,为管理和营销提供数据支持,较好解决行业对数据深度分析痛点,切合中小银行精细化管理、多维变现需求,与传统业务具有良好协同性,有望实现较快增长。 “银户通”平台顺利推进,盈利模式有望进一步丰富。目前,腾讯信息为公司第二大股东,持股6.65%,强强合作进入实质性推进阶段。“银户通”平台是在在腾讯金融云的底层支撑下,将大量商业银行碎片化的入口集中起来,通过有效的互联网场景,帮助银行建立与用户之间的紧密连接,助力其获取新用户、激活存量用户更多价值,对目前普遍欠缺互联网优秀入口和产品的中小商业银行有着很大吸引力。“银户通”平台为公司与腾讯强强联手产物,直击中小银行痛点,我们认为其潜力较大,有望经过一段时间的导入而步入快速增长期,盈利模式有望更加丰富,并给公司业绩带来较大弹性。 投资建议:考虑到股权激励新增费用摊销,我们下调公司2018年-2020年净利润分别至1.11亿元、1.61亿元、2.32亿元(下调前分别为1.38亿元、2.03亿元、2.72亿元),对应PE分别为60倍、42倍、29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务推进不达预期

业绩快速增长,三季度营收增速显著回升。公司前三季度实现营收20.63亿元,同比增长32.81%;实现归母净利润为3.13亿元,同比增长14.65%。其中,第三季度实现营收8.84亿元,同比增长36.16%,增速较二季度显著提升,为全年快速增长奠定更好基础;第三季度实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.88亿元、1.76亿元,同比分别增长15.85%、21.38%。综合毛利率为73.46%,较上半年有所下降,预计主要为云计算业务占比进一步提升所致。前三季度研发费用为5.34亿元,同比大幅增长49.79%,研发费用率达到25.87%,同比提升2.93个百分点,表明公司新业务与新产品仍处于快速储备期,一定程度影响短期表观业绩。 传统业务相对稳健,云业务势头较好。我们预计信息安全业务实现较快增长,其中上网行为管理、下一代防火墙等板块增速相对稳健,态势感知、云安全等新业务增速较快。上半年,公司云计算业务实现快速增长,占比大幅提升,基于下游行业较高的景气度及公司业务有效拓展,我们预计以超融合为代表的云计算业务有望继续保持较好势头,占比进一步提升。预计企业级无线业务仍贡献较好业绩,随着办公场所无线解决方案快速渗透叠加新一轮技术升级,更大成长空间值得期待。 超融合优势突出,更多突破值得期待。公司的超融合架构是基于软件定义数据中心理念下的一套完整的解决方案,帮助用户打造极简、随需应变、平滑演进的IT新架构、凭借强大的安全基因,实现安全设备虚拟化,并集成到超融合系统中,将安全作为第四大基础设施,并依托企业云和桌面云向政府、教育、医疗等重点行业及大中型企业提供高性价比、可快速搭建的解决方案。近年来公司云计算业务高速扩张,国内超融合市场的份额不断上升,3年内有超过20万个虚拟机稳定运行其超融合架构上。医疗、教育与政府是公司重要下游客户,而医疗信息化、教育信息化及政务IT均呈现较高景气度,有助于公司业务更快拓展,后续有望在优势行业继续保持较快增长,同时在更多领域持续突破。 投资建议:考虑到企业级无线业务下游需求略低于预期,同时,公司股权激励推出,将带来额外的费用摊销,我们下调公司2018年-2020年净利润预测分别至7.01亿元、9.00亿元、11.47亿元(下调前预测值分别为7.62亿元、10.01亿元、13.43亿元),对应PE分别为40倍、31倍、24倍,基于公司中长期有着良好的成长持续性判断,估值已处于较好区间,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算及企业级无线业务增长不达预期、项目落地进展不达预期。

Q3单季度收入增速为42%,超出此前预期。公司前三季度实现营业收入17.78亿元,同比增长26.15%,其中Q3单季度收入同比增长42.09%,超出此前预期,并创下了2016Q2以来单季度增速新高,我们预计公司造价业务与施工业务在Q3均有较快增长。公司归母净利润为2.93亿元,同比增长2.10%。净利润增速较慢主要由于计提资产减值损失5510.86万元,为可供出售金融资产减值及应收账款相应坏账准备增加所致。公司管理费用率为51.16%,同比上升6.18个百分点;销售费用率为26.72%,同比下降2.93个百分点。此外,公司经营性净现金流为-1.68亿元,较去年同期降幅较大,主要因为金融子公司贷款业务增长较快,以及公司薪酬支出同比增加所致。 预收账款持续高速增长,造价业务云转型进程持续加快。公司预收款项余额达3.79亿元,较年初增长112.86%,验证造价业务云转型进程持续加快。上半年公司转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务。 2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%,2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。在顺利推进云转型的同时,造价业务板块也不断推出新产品,持续提升产品应用率及客户满意度。 推出2018年股权激励计划,绑定核心团队激发经营活力。公司此前发布公告拟向357名激励对象授予权益总计2020万份,约占公司总股本的1.80%,包含1200万份股票期权和820万股限制性股票。业绩考核目标要求以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018-2020年增长率分别不低于15%、30%、50%。本次激励计划覆盖核心管理层和技术(业务)骨干,有利于充分激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理人成本。 投资建议:公司作为建筑行业信息化龙头,我们看好公司后续云转型加速推进和施工业务的广阔空间。我们维持预测公司18/19/20年净利润分别为5.58/7.06/8.75亿元,对应PE分别为46倍/36倍/29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:云转型不及预期;施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓。

事项: 公司于10月25日发布三季报:2018年前三季度实现营收9.10亿元,同比下降7.76%;实现归母净利润为3.19亿元,同比下降32.38%;扣非净利润为3.04亿元,同比下降26.81%。 评论: 市场持续低迷,业绩继续承压。前三季度实现营收9.10亿元,同比下降7.76%; 实现归母净利润为3.19亿元,同比下降32.38%。其中,第三季度实现营收3.43亿元,同比下降10.03%,降幅较上半年小幅扩大;实现归母净利润及扣非归母净利润分别为1.27亿元、1.26亿元,同比分别下降30.98%、30.40%,延续前期下降趋势。我们认为公司经营活动现金流能较好反映当期销售端情况,受制二级市场持续低迷,经营现金流指标继续承压。其中,前三季度经营活动现金流入为9.56亿元,同比下降18.38%,第三季度该项目为3.05亿元,同比下降28.38%;前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.50亿元,同比下降36.47%,其中第三季度经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元,同比下降49.41%;降幅较上半年及第二季度有所扩大。 预收款项仍保持较高水平,静待趋势进一步好转。期末预收款项为6.35亿元,较二季度环比下降11.44%,但仍保持在较高水平。我们预计增值电信业务下降幅度相对较小;得益于公司产品竞争力进一步强化,软件销售及维护预计仍相对不错;而与二级市场行情较为密切的广告业务及互联网推广、基金销售业务预计降幅相对较大。公司客户资源丰富,用户粘性较强,截至上半年,同花顺金融服务网拥有注册用户超过4亿户,使用网上行情免费客户端的平均人数约为1141万人,周活跃用户数也处于较高水平,若二级市场逐步复苏,公司多块业务均有望表现出较大弹性。 新技术持续推进,成长性仍值得期待。公司较早在移动互联网、云计算、大数据、智能搜索、人工智能等领域进行技术研发与战略布局,拥有成熟、稳定的技术开发精英团队。持续探索大数据与人工智能技术在不同行业的运用,以满足不同类型客户的需求。人工智能功能已经在I 问财、iFind 金融数据终端等产品上得到了更多应用,机构业务主打差异化,产品功能快速提升,且营销力度逐步加大,新一代FinTech 布局有望逐步带来贡献。 投资建议:考虑到当前二级市场低迷,短期内公司增值电信业务、互联网推广、基金销售等业务进一步承压,同时,一定程度反映当期销售与后续营收释放潜力的经营活动现金流、预收款项降幅有所扩大,我们下调公司2018年-2020年净利润预测分别至5.49亿元、6.59亿元、7.97亿元(调整前分别为6.96亿元、8.29亿、9.84亿元),调整后对应2018年-2020年PE 分别为36倍、30倍、25倍,考虑到股价下跌已大幅反映了二级市场低迷对公司影响,且中长期来看,公司有望进一步实现技术与产品变现,用户价值具备较大提升空间,良好的成长性仍值得期待,维持“强推”评级。 风险提示:人工智能业务发展不及预期,金融监管趋严风险,市场竞争加剧。