锂电池供应新能源客车龙头,产能进一步利用,毛利结构进一步优化。公司锂电池原有客户主要为新大洋汽车和时空汽车等低速电动车品牌,随着新订单的落地,公司产能进一步利用,而新增的商用车客户将有利于毛利结构进一步优化。金龙汽车是新能源商用车的龙头企业,公司进入金龙汽车供应体系表明公司产品力的快速提升,未来进一步优化客户结构可期。 新能源造车领域迎来重要机遇期,多氟多成为跨界造车排头兵。我们在9月6日的新能源汽车造车深度专题报告《谁将是下一个特斯拉或比亚迪?》中提出,“多重催化,电动车造车领域‘大潮将至’”、“2015年上半年电动车上游动力电池和下游充电桩快速发展是推动电动车造车大潮的核心逻辑”,并提示了多氟多的投资机会。 以长带短长短兼济,深度布局价值链关键环节,尽享新能源汽车“饕餮盛宴”。收购红星汽车后,多氟多形成锂电池材料-新能源汽车动力总成-新能源汽车整车的价值链条,牢牢占据产业链高附加值环节。 当前条件下,六氟磷酸锂和锂电池等上游环节供不应求,对企业当前业绩形成明显改善;长期来看,上游产能快速提升将明显改善下游动力总成和整车生产环节成本,对企业长期战略形成重要支撑。 坚决转型提质增效,公司未来将实现“有质量”的高增长。预计2015年,公司新能源汽车板块业务利润将超过传统化工板块,2016年公司新能源汽车板块业务收入将超过传统化工板块。(1)电动车方面,2015年生产不低于1000辆,2016年生产14000辆,2018年产能达到10万辆;(2)锂电池方面,今年七月底已形成1亿AH产能,2015年底达到3亿AH产能,明年产能有望翻番。 盈利预测与估值:预计公司15-17年EPS分别为0.27、1.20、1.65元,当前股价对应101.3、23.0、16.7倍PE。考虑2016年新能源汽车板块收入和利润均大幅超过传统化工板块,参考新能源汽车板块30倍PE,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 催化剂:首批电动乘用车牌照2015年底有望发放;《汽车燃料消耗量管理办法》2015年正式出台的可能性极大;公司获得大额订单。 风险提示:公司电动车销量不佳、锂电池行业产能快速扩张导致的激烈竞争。

有别于市场的观点:①我们认为农业无人机是尚未被市场充分认识的千亿级市场,公司无人机植保服务模式推广战略清晰,动力技术与渠道资源较为扎实,有望在千亿市场中持续开拓市场份额。②海外市场成长空间逐渐打开,公司汇兑损益充分受益人民币贬值(产品海外销售主要以美元计价)。公司海外业务占比持续上升,2014年占主营收入的51%,其中,公司非道路轻型动力产品在美国市场增长迅猛,在国内宏观经济低迷的背景下,海外市场将成为公司新的增长极。 白马业绩的确定性:主业经营稳健。2014年公司主营轻型动力、摩托车等,近年依托动力技术的新兴业务毛利率稳定,2015H1公司毛利率为20.87%,同比增长0.79%。传统摩托车销量下滑的同时,随着人们生活水平与个性需求的提升,大排量摩托车或将成为新的利润增长极,2015年3月公司与宝马达成大排量摩托车的合作协议,预计2017年实现供货,年产能1.5万台,产销率100%,对应增厚2017年EPS0.16元。 业务结构的成长性:海外市场成长空间打开。公司2015H1非道路型轻型动力产品收入实现4.70亿元,同比增长20.82%,扫雪机、草坪机的专用动力增速均在40%以上,产品2P77在美国的2015上半年销量环比增长85.7%。公司产品出口欧洲、美洲、中东等地(主要以美元计价),人民币贬值下,公司汇兑损益提升明显。 业务前景的成长性:千亿无人机市场+千亿电动车市场+千亿电源市场。整机+服务千亿农业无人机市场弹性空间尚未被市场充分认识,低速电动车与发电机组两大新业务并表在即,未来均有千亿市场空间,市场份额的轻微提升能带来营收业绩的大幅兑现。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS分别为0.92、1.04、1.19元,当前股价对应16、14、12倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业标准与政策出台不达预期风险、业务整合与市场开拓低于预期风险。

2015年9月15日,广证恒生汽车团队与多氟多就公司业务发展规划和新能源汽车战略布局进行交流,主要投资要点如下: 投资要点: 新能源造车领域迎来重要机遇期,多氟多成为跨界造车排头兵。我们在9月6日的新能源汽车造车深度专题报告《谁将是下一个特斯拉或比亚迪?》中提出,“多重催化,电动车造车领域‘大潮将至’”、“2015年上半年电动车上游动力电池和下游充电桩快速发展是推动电动车造车大潮的核心逻辑”,并提示了多氟多(002407)的投资机会。借此“东风”,多氟多2016年将分别上市面向都市年轻人群的新能源电动车、用于物流运输的电动面包车以及针对城乡结合部的电动微卡,2016年公司预计产量达到1.4万辆,对公司营收的贡献保守估计将超过20亿元。 以长带短长短兼济,深度布局价值链关键环节,尽享新能源汽车“饕餮盛宴”。收购红星汽车后,多氟多形成锂电池上材料-新能源汽车动力总成-新能源汽车整车的价值链条,牢牢占据产业链高附加值环节。当前条件下,六氟磷酸锂和锂电池等上游环节供不应求,对企业当前业绩形成明显改善;长期来看,上游产能快速提升将明显改善下游动力总成和整车生产环节成本,对企业长期战略形成重要支撑。 坚决转型提质增效,公司未来将实现“有质量”的高增长。预计2015年,公司新能源汽车板块业务利润将超过传统化工板块,2016年公司新能源汽车板块业务收入将超过传统化工板块。(1)电动车方面,2015年生产不低于1000辆,2016年生产14000辆,2018年产能达到10万辆;(2)锂电池方面,今年七月底已形成1亿AH产能,2015年底达到3亿AH产能,明年产能有望翻番,未来行业整合趋势下抢占先机。 盈利预测与估值:预计公司15-17年EPS分别为0.27、1.20、1.65元,当前股价对应101.3、23.0、16.7倍PE。考虑2016年新能源汽车板块收入和利润均大幅超过传统化工板块,参考新能源汽车板块30倍PE,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 催化剂:首批电动乘用车牌照2015年底有望发放;《汽车燃料消耗量管理办法》2015年正式出台的可能性极大;公司获得大额订单。 风险提示:公司电动车销量不佳、锂电池行业产能快速扩张导致的激烈竞争。

投资要点: 国内OTC品牌药企,葵花品牌家喻户晓。公司重视品牌建设与应用,累计投入广告费13亿,2014年即投入2.7亿广告费,占比销售额约10%,通过持续的投入葵花品牌家喻户晓。公司已形成了1+4+N的品牌战略,除“小葵花”儿童药品牌外,着力打造妇科美小护品牌、葵花爷爷心脑血管及风湿骨病用药品牌、“蓝人”成人感冒用药品牌。公司目标2018年实现销售规模突破100亿。 知名品牌遇上强大销售平台为百亿葵花护航公司核心竞争力是组合销售网络,拥有200支销售队伍,商业流通公司800多家,共覆盖零售中端30多万家药店,新品种在一个星期内就可实现所有终端上货架。创有独特的混合营销+控制营销模式:8大销售事业部的基础上,根据品种属性不同采用不同的营销模式。同时通过控制产品质量、产品价格、渠道秩序甚至消费者将渠道资源和大部分销量掌握在自己手中,从而稳定利润率和品牌价值。强大的销售渠道与庞大的队伍,是同行短期难以建设的销售平台,形成了公司核心壁垒之一,同时品牌与强大销售平台叠加助力公司OEM贴牌代理业务快速增长。 近千个批文,明星+系列梯队品种助力公司业绩高增长。品种资源是公司核心资源,公司及下属子公司共拥有15个剂型1071个品种的“准”字号药品,布局了六大领域的系列品种。公司品种梯队设置健全合理,销售千万级以上品种有48个,6个亿元品种,5000万以上品种4个,3000万元至5000万元品种5个,多个品种基数小处于高增长,近年每年都有多个几百万量级品种上升到几千万,产品梯队及续航能力建设良好,为公司规模化高增长奠定了基础。公司明星品种不甘示弱,小儿肺热咳喘口服液空间可达8亿,增速20%上下,护肝片和胃康灵均可受益于低价药提价,有望提价15%,利润空间扩大有望诱导渠道放量,我们预计公司未来三年有望保持收入30%增速,净利润约20%的增长水平。 公司的发展史为并购史,优秀的整合能力凸显,外延并购助力公司快速成长。公司通过并购实现了快速的外延扩张,2007~2010年,分别收购了伊春、重庆等8个生产企业。2010年IPO排队停止了收购,2015年重新起航,今年收购了襄阳隆中、万源医院和健今药业。发展至今,公司拥20个子公司,五个业务平台,持续的并购凸显公司强大的整合能力,预计公司后续会持续不断的对外扩张,收购和整合行业资源。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS分别为1.28、1.67、2.15元,对应42、32、25倍PE。公司核心竞争力是葵花品牌、强大的销售网络以及成系列梯队的品种,且外延发展整合能力强大。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场招标和推广、外延并购不达预期风险、药品事故风险。

产品结构调整、外延并购促业绩较快增长。上半年,公司高效节能电机、无刷直流电机、新能源汽车电机等产品同比增长迅速;另外,章丘电机、意大利SIR、南防集团纳入合并范围,促使公司上半年营收增速达31%,其中,电机及控制、变压器业务分别同比增长35.36%、32.50%。公司通过一系列收购实现收入规模及市占率的迅速扩大,已成为国内外一流的电机制造商,在家用电机、工业电机、振动类电机等领域具有行业技术领先优势和市场领导地位。 公司战略聚焦“一大主业、三大产业、三个技术研发支撑点”,在电机主业加速成长的同时,未来有望进一步通过外延并购实现电机电控一体化延伸。 联手上海大郡,大力拓展新能源汽车电机市场。公司7月底公告与上海大郡成立合资公司拓展新能源汽车电机市场。上海大郡是国内领先的新能源汽车电机驱动系统生产商之一,已搭建ISG电机系统、纯电动牵引电机系统、双电机系统及大功率电机驱动系统等四大电机控制系统产品平台,产品涵盖了乘用车、轻型商务车、公交车以及工程机械的各类应用需求,并已经为一汽、东风、上汽、长安等知名车企开发电动汽车/混合动力用电机系统。合资公司成立后将建立先进的新能源汽车电机生产装配线,充分利用卧龙及上海大郡各自优势开拓新能源汽车广阔市场。 大股东持续增持,彰显未来信心。公司控股股东、实际控制人将在6个月内增持金额不低于5,000万元。控股股东卧龙控股子公司龙信投资分别于7月15、16日增持公司761,600股、1200,000股,占公司总股本0.177%,合计增持2548万元。实际控制人陈建成分别于7月22、27日增持公司150,000股、100,000股,占公司总股本0.023%。公司股东大举增持,彰显公司未来发展信心。 盈利预测与估值:预计公司15-17年EPS分别为0.50、0.64、0.88元,当前股价对应21、16、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

投资要点: 公司为过敏治疗领域专家,尘螨脱敏治疗市场前景可观公司是国内过敏疾病领域脱敏专家,是国内唯一能够提供舌下含服脱敏药物的企业,粉尘螨滴剂毛利率高达96%,且公司布局了脱敏领域系列产品,在研产品中,尘螨合剂、黄花蒿粉滴剂等已进入临床试验阶段,户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已获药品注册申请受理。而公司“粉尘螨滴剂”正在为增加新适应症而进行临床试验,产品线有望不断丰富。我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长迅速,年复合增长率约40.78%,但仅占有整个过敏性疾病用药市场的2.6%,市场空间很大。 国内市场上竞争对手少,产品与技术有绝对优势。目前国内提供尘螨脱敏治疗药物的公司仅有三家。另外两家的产品为皮下注射,可能引起严重不良反应。公司产品舌下含服具有安全性高、无创用药、操作简便、更适于儿童患者、不用低温贮运、便于携带等方面的优势。技术方面,公司在变应原活性检测方法及检测用标准血清混合物构建技术、变应原制品“常温”保存技术、粉尘螨纯种分离及三级种子库培养技术和变应原制品标准化技术平台等方面已经构建了技术领先优势和技术标准壁垒。 价格优势和学术推广助力公司业绩持续高增长公司产品价格优势明显,患者每年使用费仅3000元左右。在营销方面,公司已在30个省、自治区、直辖市和3个军区药品集中采购中中标,中标价格稳定,覆盖全国约800 家医院,正在积极开拓海外市场。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS分别为0.83、1.07、1.35元,对应56、43、35倍PE。公司是脱敏治疗领域高科技企业,主力品种粉尘螨滴剂具备高技术壁垒,系品种系列有望丰富产品线,业绩持久高速成长可期,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:股东减持风险,产品研发风险,主导产品过于集中风险。

投资要点: 有别于市场的观点:福能集团于2014年实施反向收购南纺股份实现优质电力业务资产上市。公司电力业务战略目标位以风能、太阳能等清洁可再生能源发电和清洁高效的热电联产项目为发展导向,适时介入水能、核能、地热能等清洁能源发电项目。公司风电业务盈利能力突出,储备项目丰富,光伏项目开始走出福建布局全国,同时积极参与核电项目投资。大股东旗下仍有大量优质电力资产待连续两年盈利后的三年内将陆续注入上市公司。在一带一路、电改背景下,公司有望打造成为福建省高效清洁能源运营平台,做大做强。 热电机组盈利能力强,储备项目丰富。鸿山热电现有两台国内目前单机容量最大最先进的600MW 超临界抽凝供热发电机组,机组综合热效率高,经济技术指标先进,环保效益突出,发电煤耗仅245克标准煤/千瓦时,2014年实现营业收入27.24亿元,净利润5.82亿元。鸿山热电所在的石狮、泉州地区是福建省重要的工业区和电力负荷中心,用电量居福建前列,工业园区集中,用热需求旺盛,保障了公司热电机组高利用率。目前公司热电联产筹建项目装机规模96MW,前期论证储备项目装机约2,720MW,集团热电及火电装机规模超4000MW,集团已承诺未来待相关项目培育成熟择机注入上市公司,为公司未来几年热电装机保持较高成长性奠定基础。 三年期定增投建309.5MW 风电项目,各路资金踊跃参与。公司目前风电已投产权益装机445MW,在建、筹建项目装机规模约447.50MW,其中包含此次定增项目规模309.5MW,正在进行前期测风和开发的风电项目储备装机规模超过1000 MW,公司中期目标陆上风电与海上风电装机各达1GW,奠定公司风电业务未来几年的高成长性。公司陆上风电项目均处福建近海陆地区域,享受国家最高的四类资源区上网电价。同时,公司风电机组发电利用小时数 2,793小时/年,高于福建省2530小时/年和全国1,905小时/年的风电平均利用小时数,全额上网消纳,盈利水平极强。新能源子公司2014年营收5.5亿元,净利润2.2亿元,净利率达40%。公司此次三年期定增吸引了包括三峡集团、福建省交通集团、福州港务、厦门路桥、上汽等大型央企、地方国企资金以及公募基金、民企资金积极认购,凸显公司长期投资价值。 晋江气电补偿方案落地,全年业绩有保障。晋江气电现有4×350MW9FA 燃气——蒸汽联合循环机组,机型先进,属于大型燃气发电机组,实现高度自动化。2014年由于天然气气源供气不足导致发电量减少,单位发电成本上升;以及11月16日起福建省天然气价格和上网电价政策调整,相应配套的气量置换、电量替代补偿机制尚未同步兑现,导致盈利同比下降93%。今年4月,公司收到气量置换补偿通知,中海福建公司自行调剂销售2014年剩余气量23.48万吨,并按0.91元/立方米差价补偿给燃气电厂,按照子公司晋江气电40%的气量分配权测算,预计将降低晋江气电2015年度经营成本约1.08亿元。近日,晋江气电收到福建省经济和信息化委员会与福建省物价局联合下发的《关于2015年LNG 发电指标转让替代工作有关事项的通知》,按照子公司晋江气电获得的转让替代电量指标和转让替代电价结算方式测算,如替代电量指标全部转让,预计晋江气电 2015年度将确认转让替代电量毛利约 7.96亿元。 光伏走向全国,积极参与核电项目。公司新能源子公司首个光伏发电项目(管粮山农业光伏电站示范项目)今年4月底已获得云南保山市发改委备案,总装机30MW,投资3.2亿元。该项目标志着公司大力实施“走出去”的发展战略迈出了重要的一步,凭借公司自身在资源、资金、管理方面的优势,后续光伏发电项目规模有望加速扩张。另外,公司股东福能集团参股10%宁德核电项目,规划6台机组,单机容量为108.9万千瓦。其中,1、2号机组已分别于2013年4月和2014年5月投入商运,3、4号机组将于今年正式投运。福能集团承诺未来将宁德核电权益注入上市公司。上市公司还参股10%霞浦核电,规划装机460万千瓦;还与中核、华能、长江电力、宁德国投合资建设600MW 第四代快中子反应堆核电示范项目。未来公司仍将积极参与核电新项目投资。 盈利预测与估值:暂不考虑增发摊薄,预计公司15-17年EPS 分别为0.77、0.94、1.14元,对应20、17、14倍PE,考虑到大股东资产注入预期强烈以及公司风电、光伏等新能源业务处于高速扩张和投产期,兼具福建自贸区、核电、国企改革、一带一路多重主题概念,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:发电量下滑风险,大股东资产注入不达预期风险、毛利率下滑风险。

投资要点: 有别于市场的观点:公司是国内液压成型装备领先制造商。公司依托自身在液压装备领域积累的技术优势积极寻求转型延伸,拟非公开发行募集6亿元投资新能源汽车碳纤维车身部件生产工艺技术及生产线装备的研发及产业化项目以及新能源汽车碳纤维车身部件生产示范项目。项目达产后预计合计实现年销售收入8.5亿元,净利润1.96亿元,是公司历史高峰年度收入、净利润水平的3倍左右。公司将由传统液压成型装备制造商华丽转身成为高端碳纤维复合材料生产线装备龙头,未来有望进一步通过与国际复合材料巨头战略合作或外延并购等方式发展为集装备、设计、工艺、材料、模具等于一身的碳纤维复合材料生产成套解决方案供应商。 碳纤维复合材料是汽车轻量化最佳选择,破解新能源汽车续航里程难题。碳纤维复合材料相比目前钢体车身可大幅减轻车身重量60%,进而提高30%以上的燃油效率,拉伸强度是钢的7-9倍;此外其能量吸收能力比金属材料高4-5倍,具有优越的安全性能。在电池技术没有重大突破的情况下,采用碳纤维复合材料车身,能够很好地平衡多装电池所带来的重量,破解新能源汽车续航里程瓶颈。 碳纤维复合材料规模化应用条件具备,市场处于爆发前夕。碳纤维复合材料适用于工业化生产的快速、低成本制造技术已逐步成熟,大规模应用于汽车部件开发制造的主要难点已破解。另外,为提高碳纤维复合材料的用量,欧美、日本等已成功研发廉价碳纤维的原丝和低成本的碳纤维生产工艺,并投入应用。据德国碳纤维发展联盟MAI的研究,碳纤维原料成本到2017年将比目前降低90%。原料供应及成本因素将不会构成碳纤维复合材料规模化应用的障碍。随着汽车轻量化的发展,碳纤维复合材料市场需求将逐步爆发。目前宝马i3、i8等车型已采用碳纤维复合材料。国内北汽集团联合康得新也已着手碳纤维复合材料应用。 公司以生产线装备技术消化吸收为切入点,未来打造成套解决方案供应商。目前公司已具备实施新能源汽车碳纤维车身轻量化相关项目的基础,前期已引进欧洲相关先进技术及品牌。募投项目投产后,公司将打破国内碳纤维复合材料快速大批量生产的瓶颈,填补国内空白。公司初期以引进国外先进技术消化吸收为切入点,未来通过自主研发、与国际复合材料巨头合作、外延并购等方式打造集装备、设计、工艺、材料、模具等于一身的碳纤维复合材料生产成套解决方案供应商。 大股东、管理层参与增发,奠定发展信心。公司实际控制人、高管共计10人斥资2亿元通过资产管理计划认购此次非公开发行股份数量的1/3,锁定期三年。类股权激励方式有助于稳定公司核心人才,同时与二级市场利益相一致,高额参与彰显大股东、管理层对公司未来发展信心十足。 盈利预测与估值:考虑增发摊薄,预计公司15-17年EPS分别为0.04、0.50、0.95元,对应513、45、24倍PE,考虑到公司华丽转型及新业务的巨大市场空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,募投项目不达预期风险。

事件: 4月29日晚公司发布2015年一季报:实现营业收入19.8亿元,同比增长29.26%;实现归属于上市公司股东的净利润9796万元,同比增长52.88%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润6553万元,同比增长8.6%,EPS0.09元。 点评: 营收继续保持快速增长,毛利率稳步提升。一季度公司营收保持了接近30%的快速增长,净利大幅增长主要由于处置厂房、土地收益带来约3297万元的非经常性损益,扣非净利增速低于收入增速主要由于一季度公司短期借款大幅增长,导致财务费用同比增加86.81%,预计随着公司后续增发完成,财务费用影响将逐步减弱。另外,南阳防爆60%股权收购事项已经公司股东大会审议通过,我们预计二季度将并表,公司全年业绩大幅增长可期。一季度公司综合毛利率21.19%,同比提升0.5个百分点,环比去年四季度提升1.19个百分点,盈利能力稳步提升。 电机延伸高端领域,搭建大数据平台提升服务水平。2015年初,公司完成对南阳防爆60%股权的收购,依托其在军工和核工业等高端装备领域防爆电机的深厚底蕴,公司将大力开拓防爆电机、舰艇推进机组(电机/发电机)及专用配套设备、核岛内外电机等产品。同时,在南阳防爆已经建立的4S 式电机维修站的基础上,公司与国内知名研究院合作,搭建电机运行大数据平台,实现远程设备运行状况检测,在能耗、温升、电压、功率等方面提供数据分析,为客户提供增值服务。“产品+服务”全方位提升综合实力。 下一步战略聚焦电机控制,逐步切入工控自动化高端装备集成。公司传统电机主业通过收购兼并已布局完善,电控是下一步扩张重心,通过自身技术积累加并购国内外优秀电机控制企业来迅速提升控制业务比重。按照电机本体与驱动控制装置1:1销售比例,电机控制产品可衍生出100亿体量产值,总营收规模可超200亿。未来公司将以电机及控制装置为切入点逐步进入机器人及其应用的高端制造业领域,打造贯穿工控自动化上下游的高端装备龙头。 盈利预测与估值:考虑增发摊薄,预计公司15-17年EPS 分别为0.50、0.64、0.88元,当前股价对应29、22、16倍PE,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件:4月28日晚公司发布2015年一季报:实现营业收入8.5亿元,同比增长0.57%;实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,同比增长20.11%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.08亿元,同比增长20.33%,EPS0.13元。公司拟以1.2亿元收购并增资持有广州松兴电气40%股权,成为第一大股东。 点评: 业绩符合预期,净利保持较快增速。公司业绩符合预期,一季度毛利率21.71%,同比提升0.4 个百分点,环比去年四季度提升1.04个百分点。主要原因一方面是安装维保业务增长较快,另一方面公司持续对对生产车间进行自动化、数字化改造,促进成本下降、生产效率提升。另外,一季度公司投资收益6367 万元,同比增长约24%,主要为日立电梯贡献。一季度公司期间费用率14.78%,同比略升0.16个百分点。其中,管理费用率同比提升0.24 个百分点,销售费用率和财务费用率分别同比下降0.01 和0.07 个百分点,费用率保持平稳。 智能制造外延迈出坚实一步,打造工业4.0 智能制造平台。公司此次收购的松兴电气在智能焊接及机器人系统集成上的技术和经营具有明显优势,成长性较佳。对赌协议承诺2015-2017 年,松兴电气扣非净利分别达2000 万元、2600 万元和3600 万元,同比增速为44%、30%、38.5%,预计增厚上市公司净利润800 万元、1040 万元、1440万元。收购完成后,公司将把松兴电气作为工业4.0、智能制造产业发展方向的切入点,围绕松兴电气打造公司智能制造装备平台。 节能、智能产业升级,打造未来多极增长点。公司在巩固、提升电梯业务市场份额和地位的同时,积极拓展与电梯主业技术、工艺和市场关联性强、成长性好、潜力大的节能、智能新产业。节能产业:LED市政工程业务积极调整转向PPP 模式,提升项目效益及安全性;LED汽车前大灯产品,已顺利通过欧规、美规认证,拓展海外后装市场,同时持续跟进与整车厂商的技术沟通和合作洽谈,争取早日实现前装市场突破。智能产业:公司在机器人领域已积累相关技术以及样品试制,收购松兴电气后,公司智能产业战略布局完成重要一步,系统集成能力大幅提升,后续将以此为契机,全面拓展工业4.0、智能制造市场机会。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17 年摊薄EPS 分别为1.02、1.26、1.60 元(暂未考虑土地补偿款),当前股价对应26、20、16倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 房地产投资下滑风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。

事件: 4月14日晚公司发布2014年报:实现营业收入6.07亿元,同比增长7.75%;实现归属于上市公司股东的净利润4175万元,同比增长107.14%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3437万元,同比增长154.71%,摊薄EPS0.16元,拟每10股派0.4元(含税)。 点评: 综合节能服务继续爆发,拉动业绩增长。2014年,公司设备制造主业受整体下游需求不景气影响,销售略降;得益于EMC项目陆续投产,子公司智光节能实现营收1.37亿元,同比增长73.37%;净利润3710万元,同比增长85.35%,是公司整体业绩增长的主要动力。 截至14年底,内蒙古阿左旗水泥余热项目建设完成并网试运行;珠江电厂1号机300MW机组通流改造工程完成;天津冶金集团轧三钢铁有限公司发电工程项目、广东韶钢松山股份有限公司能效电厂第1批节能项目、红河州红铅有色化工股份有限公司铅冶炼余热项目实施过程中,2015年将陆续进入效益分享期,公司综合节能服务业务今年将继续保持高增长态势。 储能技术研发顺利,自动化、信息化技术转战配用电市场。2014年,公司自主研发为南方电网MW级电池储能站863课题示范工程提供的国内首台直接高压(10kV)能量转换系统(PCS),已经投入试运行。该系统实现了直接高压储能及并网技术,大大提高了储能装置的单机容量和效率,是大规模集中储能发展的必由之路。另外,公司结合自动化、信息化技术自主研发了“Me900智能配电与能量管理系统”、“基于低压大用户看门狗的城市配电台区自治管理系统”、“智能配电网故障一体化监测管理系统”,并已在多个项目实现应用,为公司未来进一步拓展用电市场、能源互联网奠定基础。 电改释放红利,公司前瞻布局用电服务市场。新电改方案放开新增配售电业务,并鼓励节能服务公司进入售电领域,配套细则推动电力需求侧管理。公司深耕节能产品多年,靠近电力用户端,对客户的用电需求理解深刻。2014年底,公司正式进军用电服务市场,并以区域子公司股权激励方式吸引电网和地方三产人才加盟,依托公司产品优势,开拓公共配电设备托管维护服务,以广州番禺为示范基地,迅速向其他区域复制扩张,扩大规模和积累用户。除每年收取一定服务费外,还可为客户提供节能用电服务,拉动公司主业。未来进一步进入售电市场,形成以庞大客户群为基础的综合电能管理服务商。 盈利预测与估值:预计公司15-17年摊薄EPS分别为0.36、0.50、0.70元,对应41、30、21倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,新业务拓展不达预期风险。

事件:4 月1 日盘后,公司发布2014 年报:2014 年,公司实现营业收入5.8 亿元,同比增长6.86%;实现归属母公司股东的净利润1.53 亿元,同比增长3.46%;EPS0.61 元。公司拟每10 股派3 元(含税)。 点评: 主业稳步增长,技术创新增强核心竞争力。2014 年,公司在国网五次用电信息采集类产品集中招标采购中,中标总金额名列第一。分产品方面,公网终端营收同比增长达31.75%,抵消230M 专网终端及采集器下滑影响。综合毛利率40.54%,较去年略降0.52 个百分点,保持平稳。公司继续维持高比例研发投入,2014 年研发投入3898 万元,同比增长14.46%,占营收比重6.72%;获得专利13 项,其中发明专利3 项;公司“大电网广域电能量测系统关键技术研究及工程应用”项目荣获国家电网2014 年度科学技术进步奖三等奖。 积极延伸新业务,外延扩张可操作空间大。加强主业的同时,公司积极通过资本运作延伸新业务。2014 年公司利用超募资金收购瑞特电子65.52%股权,集成套、机械加工、智能元件、销售于一体,打通产业链,提升加工制造能力和水平。另外,公司通过股权置换收购盘谷电气,引进配电自动化产品技术和管理团队,快速切入配电网自动化领域。公司目前资产负债率仅20%,在手货币资金3.8 亿元,实际控制人持股比例较高,公司外延扩张可操作空间大。 电改催化能源互联革命,用电信息采集细分龙头迎发展新机遇。 新电改方案已正式下发,明确提出积极开展电力需求侧管理和能效管理。电改为能源互联革命奠定基础,未来电力需求侧规模庞大的智能家电、电动汽车、高耗能动力装置、传感器等会实时产生海量大数据,而用电信息采集设备作为需求侧管理的必要设备,是能源互联网绕不开的电能信息“入口”,实现用户侧电能量、负荷数据采集,用电设备数据采集及在线诊断,实时数据远传等是能源互联网的重要基石。 公司是国内最早进入用电信息采集系统领域的厂家之一,有二十多年丰富成熟的系统组网经验。公司具有用电信息采集系统全系列产品,并拥有相关产品的全部自主知识产权,可以对客户需求做出快速和高质量的响应。公司具备能源互联网的发展基因,在能源产业互联网化进程中,有望积极探索新兴能源服务商业模式,进入新一轮增长轨道。 盈利预测与估值:预计公司15-17 年摊薄EPS 分别为0.75、0.90、1.09 元,对应PE 分别为25、 20、17 倍,公司是目前能源互联网板块最被低估个股,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、电网投资下滑风险。

事件: 3月26日晚公司发布2014年报:实现营业收入45.42亿元,同比增长11.33%;实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元,同比下降21.9%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润6.65亿元,同比增长21.28%,摊薄EPS0.78元,拟每10股派1元(含税)。 点评: 电梯整机持续超越行业增速,安装维保发展迅速。公司业绩符合预期,净利同比下滑主因去年四季度收到3.79亿土地补偿预付款。2014年,公司自有品牌电梯整机实现21.76%的收入增长,继续超越行业10%的增速。电梯安装维保业务发展迅速,营收同比增长44.41%。物流及包装业务营收分别同比增长24.71%和31.51%。2014年公司持续推进工业4.0实践,对生产车间进行自动化、数字化改造,打造智能制造工厂,促进整体毛利率同比提升0.58个百分点。公司参股30%的日立电梯(中国)2014年营收190亿元,排名国内市场第一,贡献投资收益4亿元,占公司2014年营业利润比重53.54%。 “制造+服务”转型,发力电梯后市场。公司依托广日+日立40万台电梯保有量及年增8万台的资源优势,积极切入安装、维保、运营管理、广告传媒等电梯后市场,打造电梯2.5产业。安装维保业务年市场规模近400亿元,公司通过自有团队建设及收购区域维保公司的方式扩大业务体量,目标实现与电梯制造营收比例达到1:1。电梯广告传媒依托自身技术优势联手中成创投资源优势探索商业模式,完善电梯后市场生态链。公司电梯后市场业务预计将保持高成长性,助推公司从制造型企业向制造服务型企业转型。 节能、智能产业升级,打造未来多极增长点。公司在巩固、提升电梯业务市场份额和地位的同时,积极拓展与电梯主业技术、工艺和市场关联性强、成长性好、潜力大的节能、智能新产业。节能产业:LED市政工程业务积极调整转向PPP 模式,提升项目效益及安全性;LED汽车前大灯产品,已顺利通过欧规、美规认证,拓展海外后装市场,同时持续跟进与整车厂商的技术沟通和合作洽谈,争取早日实现前装市场突破。智能产业:公司在机器人领域已积累相关技术以及样品试制,15亿剩余土地补偿款将进一步助力公司通过外延扩张在智能制造领域实现战略布局。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年摊薄EPS 分别为1.02、1.26、1.60元(暂未考虑土地补偿款),当前股价对应22、18、14倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 房地产投资下滑风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。

事件: 3月10日海得控制发布2014年报:2014年,公司实现营业收入15.44亿元,同比增长7.87%;实现归属母公司股东的净利润5544万元,同比增长79.26%;实现归属母公司股东扣非净利润4099万元,同比增长82.87%,EPS0.25元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。 点评: 转型成效凸显,新一轮高增长可期。2014年公司工业电气产品分销业务及系统集成业务整体营收增长平稳,分别同比增长7.5%和8.24%。净利润大幅增长的主要原因是公司新能源电力电子产品销售爆发,营业收入同比增长115.03%,由于是自主研发产品且大功率新产品占比提升,促使系统集成业务毛利率同比提升5.43个百分点。公司大功率电力电子产品主要平台子公司浙江海得新能源2014年实现净利润3077万元,占公司总体净利润的55.5%。公司近年实施战略转型,确立新能源关键设备、装备自动化、工业信息化网络、节能降耗四大业务发展方向,研发投入持续增长,2014年达6023万元。随着公司自主研发产品产业化不断推进,公司转型成效已开始显现,净利润水平创出历史新高,进入新一轮高速成长期。 联手美国百通,全面布局工业4.0。今年2月,公司公告。拟与纽交所上市公司百通美国(NYSE:BDC)全资子公司百通亚洲香港有限公司共同出资设立合资公司,投资金额为600万美元,公司占49%股份。百通美国是致力于网络通讯及网络安全整体解决方案的全球领先企业,其工业网络交换机产品在全球和中国的市场占有率均排第一。公司自身通过多年实践经验和技术积累,在工业智能化解决方案的四个层级“执行层-控制层-数据交互层-分析管理层”均拥有自主知识产权产品及集成应用方案,此次合作公司有望通过借鉴百通成熟的技术和市场经验,加快公司工业以太网相关产品的本土化研发和产业化进程并拓展国内和东南亚市场。对提升公司在智能制造、数据交互处理等方面综合解决方案能力也有促进作用,加速公司工业4.0战略布局。 大股东、高管及员工定增持股,变相股权激励坚定公司发展信心。今年1月,公司发布非公开发行股票方案,以每股16.49元价格募资4.235亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。其中,实际控制人、高管及员工合计认购45.5%股份,锁定三年。员工持股计划有助于稳定公司核心人才团队,同时也为未来外延并购提供资金来源。 盈利预测与估值:暂不考虑增发摊薄,预计公司15-17年EPS分别为0.49、0.71、1.03元,对应PE分别为67、46、31倍,考虑到公司进入业绩高速增长期,且是工业4.0稀缺标的,维持“强烈推荐”。 风险提示:行业竞争加剧风险、转型不达预期风险。

事件: 3月5日科华恒盛发布2014年报:2014年,公司实现营业收入14.86亿元,同比增长46.57%;实现归属母公司股东的净利润1.27亿元,同比增长11.4%;实现归属母公司股东扣非净利润1.13亿元,同比增长14.34%,EPS0.58元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 点评: 数据中心、新能源及配套产品高成长,拉动业绩增长。公司营收快速增长主要是收购康必达后新增电力自动化系统和智慧能源管理系统业务以及新能源及配套产品营收分别同比增长32%和149%;另外,数据中心业务也实现30%的同比增长。净利增速低于营收增速主要由于新能源及配套产品毛利率下降,使得公司综合毛利率较去年下降2.94个百分点。公司传统主业UPS电源设备营收同比增长5.13%,毛利率同比提升0.67个百分点,保持平稳发展。2014年,公司期间费用率为21.81%,比2013年略降0.04个百分点。 定增加码分布式光伏,向下游电站运营延伸。公司拟非公开发行募资21亿元,实际控制人陈成辉认购不低于10%,锁定三年。其中15亿元投入山东、河南、浙江等地共计197.6MW分布式光伏电站。项目税后内部收益率在8.31%-11.37%之间,回报率可观。公司向光伏产业链下游延伸,大举布局太阳能光伏电站投资运营,不仅能够带来稳定现金流、提升盈利水平,同时还能带动公司光伏配套系列产品销量。如果考虑杠杆投资,按30%自有资金投入,公司此次募资21亿元共可撬动约900MW规模的光伏电站项目。 坚定转型,三大业务平台构筑能源互联网企业。公司借助在电力电子领域多年技术沉淀,融合互联网技术,逐步转型打造了高端电源、新能源、数据中心解决方案三大业务平台。高端电源解决方案除继续巩固传统金融、通讯行业优势地位外,在轨道交通、石油石化等行业也实现重要突破。此外,公司产品通过国军标体系认证,入选军队物资采购名录,进一步打开军用市场。公司新能源解决方案在光伏、风光互补离并网领域发展迅速,拥有环境检测、电站监控、并网系统成套供应能力,已成功应用于国内外多个大型项目。同时,融合电力电子和互联网技术形成的电动汽车充电解决方案已进入市场应用。数据中心方面,公司从电能、环境解决方案开始向更具价值的数据服务延伸,并成功中标中国商飞、中移动、凤凰传媒、华北油田等EDC/IDC高端应用项目,公司IDC业务具备高成长性。 盈利预测与估值:暂不考虑增发摊薄,预计公司15-17年EPS分别为0.80、1.05、1.36元,对应PE分别为34、26、20倍,维持“强烈推荐”。 风险提示:行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。