慈文传媒是优秀的头部剧制作公司:慈文传媒成立于1999年,自创立以来推出了《西游记(张纪中版)》、《毕有财》、《老马家的幸福往事》等多部优秀的电视剧,受益于头部作品的推出,公司实现了收入和利润跨越式的发展,2016年实现收入18.26亿元,利润2.9亿元,分别同比增长113.4%和45.6%。2015-2017年推出了网络点击量高达179亿次、124亿次、467亿次的《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》,堪称近几年的收视王。 付费用户数迎增长拐点,长视频加速流量变现:2017年底,爱奇艺实现了4.21亿月活用户、1.26亿日活用户、5080万付费用户,截止到18年2月底,爱奇艺、腾讯视频纷纷达到了6010万、6259万付费用户,我们预计到2018年下半年,腾讯视频、爱奇艺的付费用户数有望达到9000万级别,会员付费业务将迎来拐点,以付费用户数增长驱动模式会调整为以ARPU值增长驱的模式。目前提升ARPU值的方法有会员付费提价,植入中插广告,为单部电影、赛事等增加单独点击付费,在视频观看中加入电商购物等。慈文传媒曾是行业影游互动、中插广告模式的开创者,而17年的《楚乔传》也授权给多家企业获得成功,我们预计公司在未来内容变现模式创新上依然将引领行业。 系列化精品开发助推盈利稳定增长:2018年,慈文传媒即将播出的电视剧有《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》、《左耳》、《沙海》、《极速青春》、《爵迹》等,新开机制作的电视剧包括《大秦帝国》、《我的检察官女友》、《弹痕》、《步步生莲》、《风暴舞》、《脱骨香》、《紫川》等,其中《大秦帝国》、《紫川》,拥有庞大的历史框架,也经过了公司多年的筹备,有望全生命周期、系列化开发。 投资建议:我们判断慈文作为优秀的头部剧创作公司,正积极向系列化精品剧转型,未来还可能引领长视频内容变现创新,预计公司17-19年EPS为1.26、1.68、2.14元,对应PE为29.5、22.1、17.4倍PE,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)头部电视剧单集的制作成本高,失败会带来较大的业务风险大;2)上游视频平台竞争格局垄断之后,有可能出现对头部剧公司的压价;3)国内电视剧系列化创作还处于摸索阶段,成功剧集比较少;4)边看边买的还需要很多技术完善,需要更多大数据来提升销售达成率。

分众传媒是领先的户外媒体:分众传媒成立于2003年,主要从事楼宇广告,公司目前拥有22.5万个屏幕媒体,114.5万个框架媒体,在一线城市市占率超过90%,2016年实现了102亿收入,44亿利润。其链接广告主和商务楼宇广告渠道的独特商业模式壁垒非常高,并且向上游、下游议价能力强。 看点一:社会零售电商化趋势下,线下流量被重估:由于消费线上化,使得广告成为吸引消费者的首要手段,而线下楼宇广告巨大的性价比,又推动广告主不断加码楼宇广告,从而使得分众单屏收入不断上涨。 看点二:楼市爆发下,分众再次进入渠道扩张周期:2017年以来,楼市进入新一轮爆发周期,为分众的楼宇广告增长提供了空间。在目前一二线城市收入占比较高的背景下,分众从17年下半年开启新的一轮百城扩张计划,预计将为未来中长期提供业绩增长保证。 看点三:经济复苏下,广告主投放预算加速:营销是典型的后周期品种,受益于经济复苏,从2017年下半年开始,已经有部分消费品行业广告主增加投放预算,预计2018年广告主会继续加大广告投放金额。 投资建议:分众传媒是具有极高护城河壁垒传媒公司,目前公司正进入新一轮扩张周期,这主要因为1)社会消费线上化,推动广告主加大性价比高的线下楼宇广告投放,分众传媒单屏产出有望持续提升;2)房地产火爆为分众提供了新的铺设渠道,公司计划新携现有广告主一起拓展100个城市,为未来长期发展打下基础;3)经济复苏下,广告主更有意愿和能力加大广告投放。我们预计公司17-19年修正后营业利润增长22%、26%、22%,18年营业利润增速创近几年的新高;17-19年EPS为0.49、0.58、0.71元,对应30.6、25.8、21.2倍PE,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:楼宇广告的商业模式发生变化;经济下滑导致广告主投放减少;之前参与私有化、定增上市的股东解禁减持冲击股价。

事项:快乐购(300413)于2017年11月21日披露重大资产重组预案,拟以115.5亿元收购快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐等五家公司,同时拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金20亿,用于芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。 拟并入核心标的“芒果TV”网综优势明显,活跃用户快速增长:本次拟并购的核心资产“芒果TV”2017年上半年实现13.75亿元收入,1.58亿元利润,并拥有8000万月活用户(截止17年6月),是中国排名第四的视频平台。该平台成立于2014年,成立以来,以独特的综艺内容(自制和采购湖南广电)来吸引用户,并创造了内容运营、广告、会员付费、运营商服务等多种盈利模式。公司的内容优势明显,通过自创、培育等多种方式,已经拥有《明星大侦探》、《妈妈是超人》、《爸爸去哪儿》、《变形计》等多部点击量过10亿的头部综艺,未来有望凭借综艺创作优势,进一步探索会员付费。 湖南广电优秀而庞大的综艺团队,以及完善的人才培养机制是芒果TV的核心壁垒:湖南广电以“快乐中国”立台,曾经创造出《快乐大本营》、《天天向上》、《超级女声》、《我是歌手》等具有里程碑意义的综艺节目,并为芒果TV培养输出了《爸爸去哪儿》、《妈妈是超人》等综艺节目。湖南广电目前拥有洪涛团队等近100个优秀的综艺制作团队,是国内规模最庞大的综艺制作机构,宽容的企业文化、丰富的成长路径兼具赛马式的内部竞争机制为公司提供了完美的人才培养机制,将在中长期里为芒果TV提供人才壁垒。 《明星大侦探》有望为芒果TV迎来双击:《明星大侦探》为芒果TV一款自制的推理类真人秀,拥有豆瓣9.3分的高分,并且每集点击量高达1亿。2017年Q2《明星大侦探》的改版《全民大侦探》将登陆湖南卫视周六10点档。预计这既会为芒果TV带来可观的植入广告收入,也会为芒果TV带来更多的活跃用户。 投资建议:公司拟借助自身在综艺自制方面的优势探索会员模式,有望对标HBO发展出会员付费的盈利模式。并购前预计公司17-19年EPS分别为0.19、0.20、0.22元,对应152、138.9、129.5倍PE。并购完成后按照备考业绩,我们预计公司17-19年的备考EPS分别为0.6、0.97、1.2元,对应47、29.3、23.7倍PE,结合公司的竞争优势和在线视频行业激烈的竞争情况,给予“推荐”评级。 风险提示:和大股东的业务往来带来的过会风险;在线视频行业依然处于激烈的竞争中,芒果TV的竞争对手拥有庞大的资本和流量优势,其内容制作呈现出快速成长态势,因此芒果TV的竞争优势正在不断被追赶,如果无法持续保持竞争优势,会员付费模式不一定走的通。

内销爆发推动收入快速增长:2017年一季度公司实现了3.65亿收入,预计其中内销实现1.3亿收入,同比增长81%;出口业务稳定在2亿左右,共享按摩服务0.33亿。我们判断随着共享按摩培养用户习惯、消费信贷降低使用门槛、按摩器具年轻化、以及诸多品牌企业近年来持续广告投入推广,国内的按摩椅消费行业即将进入爆发拐点。 共享按摩摩摩哒成长闪耀:从少数股东损益280万元我们推算公司一季度的共享按摩服务“摩摩哒”实现了700多万利润。 上市费用拖累一季度利润表现:公司于2017年1月上市,上市后公司进行大量的宣传推广活动,其中有较大一部分上市费用记录在销售费用中,预计这部分上市费用近600多万元,拖累了公司一季度的利润表现。 参股技诺,为休闲生活平台布局:公司参股了技诺公司20%的股份,技诺是一家做自助咖啡机的公司,每年产能有1000多台,我们预计这是为公司休闲生活服务平台之“泰咖啡”做准备。 投资建议:2017年公司的内销迎来闪亮的开门红,符合我们之前的判断今年公司内销和共享按摩服务双爆发的格局,我们维持17-19年2.88、4.1、5.27亿利润的预期,对应2017年32.3倍估值,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:出口增长低于预期;内销增长低于预期;行业竞争更激烈。

前瞻性和执行力成就优秀的荣泰:荣泰健康是一家主要做按摩椅出口和内销的公司,过去几年在前瞻性的指导下,公司通过优秀的产品和强大的执行力,抓住了大客户Body Friend 实现了外销的爆发性增长。而内销方面,公司不断强抓品牌和产品提升,积极布局电商和共享按摩服务,2013-16年电商实现了超70%的复合增长,线下渠道实现了从连锁卖场占主提升到以百货专柜为主,摩摩哒共享按摩仅用半年就成为行业第一。 荣泰内销按摩椅17年有望加速爆发:近几年受益于中老年群体富裕化以及消费群体年龄层扩大化、电商等新购买渠道出现、京东白条、花呗等消费信贷降低了按摩椅的消费门槛,国内按摩椅逐渐进入日常消费。叠加公司近几年推出的定制新品和家庭休闲式渠道创新,以及大量共享按摩椅的对消费习惯的培养,我们预计公司的按摩椅内销17年有望加速爆发。 商用共享按摩“摩摩哒”发展迅速,将大幅增加业绩弹性:子公司稍息网络推出的“摩摩哒”是商用共享按摩服务的第一品牌,16年下半年推出后当年就实现了3000多万收入和正盈利。17年3月还和渠道龙头万达传媒签订战略合作,共同拓展影院渠道的共享按摩业务。考虑到共享按摩市场远期空间高达300亿,作为龙头的摩摩哒有望为公司大幅增加业绩弹性。 投资建议:荣泰健康在过去几年的飞速发展中已经证明了管理层强大的前瞻性和执行力,而行业层面国内家用按摩椅消费正从低渗透率快速提升,商用共享按摩服务也在全国快速铺开,有望大规模出现在公共区域和半公共区域。公司是处于这两大细分爆发行业的龙头公司,将会受益于这种趋势。我们预计公司2017-18年实现18.35亿、24.38亿、30.99亿元收入,归母净利润为2.88亿、4.1亿、5.27亿利润,同比增长39.3%、42.3%、28.6%,对应的EPS为4.11、5.85、7.52元,对应33.7、23.7、18.4倍估值。我们给予公司“强烈推荐”评级,目标价为200元。 风险提示:出口业务增长低于预期;内销业务增长低于预期;摩摩哒发展低于预期;次新股集体调整。

投资要点 吉比特是深耕原创精品的游戏研运龙头:吉比特成立于2004年,坚持制作原创精品网游,成功研发出《问道》、《斗仙》等多款立足于中华传统文化的客户端游戏。2011年公司设立雷霆游戏运营平台,专注于网络游戏的研发、推广和运营。截至2016年9月末,公司游戏累计注册用户数量超过4亿,累计付费用户超过2,300万,累计充值金额超过84亿元,积累了丰富的游戏研发经验和庞大的用户群体。 业绩亮眼,手游成就新增长点:2016年1-9月实现了9.2亿元收入、4.615亿元归母净利润,分别同比增长300.55%、235.67%,其中由端游《问道》改编的移动游戏《问道手游》成为公司业绩增长的主要动力。《问道手游》自2016年4月正式上线运营后,成为公司收入和利润的主要来源,占2016年1-6月收入和毛利的比重分别为71.39%、71.05%。截至2016年9月30日,《问道手游》累计注册用户约1,200万,累计付费用户约290万,月度PCU最高突破50万,累计充值金额超过12亿元。《问道手游》在苹果APP Store畅销游戏类长期占据TOP20。 预计上市后借助资本市场继续进行生态布局:公司过去属于一款精品游戏打天下的状态,《问道》铸造了公司的传奇,《问道手游》再次延续了传奇。自2016年开始,公司积极进行游戏生态布局,目前已经投资了超过10家游戏周边公司,预计未来上市后还将加大生态布局。 投资建议:公司是难得的研发龙头企业,实现了端游IP成功的手游化改编,并且积极进行游戏相关产业的投资布局,预计公司16-18年净利润为5.01、6.04、7.31亿,EPS为7.03、8.48、10.27元,对应的PE为12.2、10.1、8.3倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新游戏开发低于预期。

投资要点 借助区域优势,大力发展电影和电视剧业务:公司主要在江苏省内经营电影和电视剧业务。2015年公司实现了14.37亿元收入、1.14亿元利润,分别同比增长66.35%和36.1%。公司目前投资了59部电视剧,借助大股东江苏广电的渠道优势,每年都有大作推出。江苏作为全国最大的电影票仓之一,电影业务起步于江苏,目前江苏地区依然占到放映收入的62%。公司还拥有幸福蓝海院线公司,目前市占率达到3%左右。 借助募投项目,两大产业持续发力:未来公司将借助资本市场,持续进行影院的扩张,并对电影产业链上中下游进行延伸。截止2015年底,公司拥有53家自有影城,募投项目拟扩张34家,预计未来还会借助资本市场的力量进行外延拓展。公司过去就有成功的电影投资经验,曾经主投了叫好又叫座的作品《白日焰火》,未来公司将借助自己的院线优势,大力向发行、制片延伸。电视剧领域,公司拥有类似江苏卫视、中央电视台这样很好的渠道资源,未来公司会大力探索新媒体渠道,探索更多的盈利模式。 投资建议:我们判断2017年电影市场将在低基数、丰富的海外大片背景下逐渐转暖,叠加公司的区位优势、大股东支持以及上市后资本市场助力,预计公司16-18年净利润为1.28、1.61、2.12亿,EPS为0.41、0.52、0.68元,对应的PE为81.1、64.5、49倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:电影行业持续低迷、影院拓展低于预期、发行业务发展低于预期。

投资要点 事项: 我们参加了上海电影股份有限公司投资者交流活动。 平安观点: 电影行业依然处于快速增长阶段,《电影促进法》有望进一步推动行业:2016年前6个月电影票房增速只有个位数水平,主要是片源差,观众对前几年作品的快速复制感到厌恶,11-12月大片接二连三出现,会成为一个重要的扭转的时刻。《电影促进法》大大放宽了电影的审批机制,非常有利于电影创作,从而推动电影票房增长。 依靠自身优势,大力发展发行业务:公司拥有联合院线入口,并且集团拥有一些独家的制片资源,这个是难得的发行优势。未来公司会大力发展发行业务,目前已联合4家国有院线成立四海联盟,占到终端量的20%。未来公司还会通过预购发行权、海外合作、联盟等多种方式发展发行业务。 积极拓展海外合作,合拍片打通中美市场:公司历史上都是非常开放的,此次和派拉蒙合作《侠探杰克》就是一个非常积极的信号,另外集团还拥有华夏电影发行公司14%的股权,也为公司打开了海外合作的视野。目前中国国产片在海外的票房在20亿左右,成功的合拍片会非常有利于中国文化在海外的传播,符合习主席走出去的战略,有利于打通中美市场。 投资建议:看好上海电影对发行和放映业务的布局,预计16-18年EPS为0.67、0.90、1.16元,对应77.4、57.7、45.0倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:行业发展低于预期。

前三季度业绩符合预期,全年有望保持高增长:2016年公司前三季度实现收入22.53亿元,净利润1.13 亿元,分别同比增长19.57%、28.59%;第三季度实现收入9.19亿元,净利润3211万,分别同比增长43%、38%。公司现在旗下有鹿港互联网影视、世纪长龙、天意影视,预计全年有望确认《墨客行》、《保镖》、《花开如梦》、《龙珠》、《尖峰之烈焰青春》等剧。 世纪长龙逐步显现电影发行实力,发力进口片:继15年成功联合发行了《大圣归来》,16年暑期发行《盗墓笔记》获得了10亿票房,近5000万利润后,公司积极介入进口片的发行。世纪长龙16年就曾发行了《神探夏洛克》获得1.6亿票房,11月份还将发行《间谍同盟》,元旦投资了《铁道飞虎》,并将积极储备17年的进口片片源,大力发展进口大片业务。 摸金玦即将开机,网络剧再添新作,后续有望重新收购天意剩余股权:目前天下霸唱已经完成《摸金玦》,预计鹿港互联网影视公司将在《墨客行》之后再推重磅网络剧。浙江天意有望完成今年业绩承诺,预计公司后续将收购剩余股权。2017年公司还将推出《摸金符》、《龙珠传奇》、《路从今夜白》、《非诚勿扰》、《唐明皇》等头部剧。 投资建议:预计公司16-17年利润为1.92、2.9亿,公司现在对应47.2、31.3倍估值低。我们判断明年电影是外语片爆发之年(同比增速有望达50%),而且后续的进口片政策会不断改善,预计公司将明显受益于IP化和进口片爆发,因此我们维持“强烈推荐”,目标价14元。 风险提示:外语片增长低于预期,保底票房低于预期。

平安观点: 业绩符合预期,单剧盈利能力强:公司前三季度实现了收入8.53亿,净利润1.46亿,预告全年将实现2.7~3.1亿利润。预计三季度利润主要来自暑期档大剧《老九门》的结算,四季度利润主要来自明年大剧《特工皇妃》、《特勤精英》的部分结算、以及北京赞成。其中《老九门》公司投资收益在5000万左右,盈利能力强,另外在《老九门》中,公司还增加了中插广告、网络大电影、点击分成、同名游戏等,不断探索电视剧和互联网结合的新盈利模式。 17年亮点多,多部大剧定档湖南卫视:预计公司17年将制作《特工皇妃》、《回到明朝当王爷之杨凌传》、《爵迹》、《速度》、《脱骨香》、《凉生,你可不可以不忧郁》等电视剧,其中《特工皇妃》、《凉生,你可不可以不忧郁》、《特勤精英》均已经定档17年湖南卫视,《特工皇妃》更是播放期长达3个月的周播剧,届时公司还将和西山居一起推出同名手游,有望复制《花千骨》的成功。 投资建议:公司正在积极推进定增业务,预计一旦完成将对公司的发展如虎添翼。我们预计公司16-18年净利润分别为3、4.4、5.7亿,对应PE为45.8、31.3、24.2倍PE,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业发展低于预期。

投资要点 上海电影是深耕发行+放映的区域电影巨头:上海电影主营电影发行及放映,是行业内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链的公司,目前拥有超过50家连锁影院,全国最大的电影院线之一“上海联和电影院线”。2015年实现了9.002亿元收入,1.928亿元净利润,分别同比增长28%、19%。 自建院线逐步进入成熟期,募投项目为放映业务助力:公司自99年运营影院,且2014-15年加速了自建步伐,预计2017年逐渐步入利润释放期,此次IPO募投项目包括新建32家影院,有望为放映业务助力。 背靠上影集团,未来有望打造一体化产业链:公司大股东为上影集团,在上市公司体外还拥有上海制片厂、上海美术制片厂等业务,未来有望和上市公司的放映发行形成一体化产业链。其中,上影制片厂继16年成功推出《盗墓笔记》电影之后,将在2017-18年有多位导演推出大片。上海美术制片厂则拥有很多经典动画IP,有望复制迪斯尼模式。 投资建议:我们判断2017年电影市场将在低基数、丰富的海外大片背景下逐渐转暖,叠加公司自有影院进入成熟期,集团制片业务催化发行业务,有望在17年迎来业绩的持续爆发。预计公司16-18年净利润为2.52、3.37、4.33亿,EPS为0.67、0.9、1.16元,对应的PE为59.6、44.4、34.7倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:电影行业持续低迷、影院拓展低于预期、发行业务发展低于预期。

平安观点: 上半年成绩斐然,有望实现全年70亿票房目标:上半年公司参与投资、发行并确认收入《美人鱼》、《火锅英雄》、《谁的青昡不迷茫》、《寻龙诀》、《恶棍天使》等8部影片,合计实现票房43.4亿元。下半年,公司已经推出《大鱼海棠》,还将推出《大闹天竺》、《世界中心呼唤爱》、《捉迷藏》、《从你的全世界路过》、《少年》等。 探索动画电影,《大鱼海棠》首战告捷:成本仅3000万的《大鱼海棠》实现了5.65亿票房和预计近1亿元的净利润,其200多款衍生商品共实现了5000万销售额,实现了首次中国动画衍生品的批量销售。未来公司还将推出《深海》、《大鱼海棠2》、《姜子牙》等精品动画,有望成为中国的迪斯尼。 布局互联网发行,已有效整合猫眼相关业务:目前,公司参股了猫眼19%的股权。8月猫眼市占率在38%,主控主发了《哆啦a梦》,还参与发行了《寒战2》、《使徒行者》等,预计年底将发行《我不是潘金莲》。在一系列有效的措施下,预计猫眼在6-8月份实现月盈利超1000万,和光线一起成为中国的最主要的电影发行方。 在IP、艺人经纪、音乐、动漫等泛娱乐领域不断布局:公司投资了铁血科技(参股5%),并合资成立了战火影业有限公司(占比40%),投资了国内最大的艺人经纪公司上海喜天影视(占比10%)、耽美网剧《上瘾》的制作公司北京锋芒文化(占比39%);音乐领域,参投了多米在线(比13.63%),启维开曼公司(占比20%,拥有Echo回声);动漫领域,成立了北京漫言星空文化(占比30%)专注于漫画创作及漫画家经纪,投资凝羽动画(占比30%),中传合道文化(占比30%),青空绘彩动漫,未来可合作开发《茶啊二中》、《姜子牙》、《昨日青空》等优质IP;参股缇苏(占比6%)进行相关衍生品开发。 投资建议:预计公司16-18年将实现8.25、10.25、12.45亿利润,对应EPS为0.28、0.35、0.42元,目前11.7元股价对应41.6、33.5、27.6倍PE,鉴于公司值得期待的动画电影、互联网发行已经泛娱乐布局,我们长期看好,给予“推荐”评级。 风险提示:行业发展低于预期。

平安观点: 观达影视定位“青春派,少女心”,是难得的专注强IP、具有系列化开发能力的电视剧公司:公司高管过去一起运作克顿传媒旗下的好剧影视,具有丰富的影视节目采购和制作、发行经验。公司已经推出的作品有“求爱酒吧”(优酷土豆上点播量仅次于《万万没想到》的一部早期网剧,类似于《爱情公寓》),《旋风少女》(运动热血题材),《十五年等待候鸟》(暗恋题材)。未来公司将推出的产品系列包括:运动热血系列(《旋风少女2》,《浪花一朵朵》(游泳题材),《篮球兄弟》);青春纯爱系列(《十五年等待候鸟》,《温暖的弦》,《隔壁那个饭桶》)、青春温情系(《美丽的秘密》,《因为遇见你》);青春奇幻(《超感恋人》、《约会盛装骑士》、《玄天战士》)。公司作为定位青春女性情感,具有热血、青春、细腻的主色调,又形成系列化开发能力,未来会显著受益于在线付费观剧的发展。 正版化推动掌维业绩爆发,后续衍生空间大:掌维科技的主要业务分为数字阅读、版权运营(影视游戏等版权开发)、增值服务。其中,数字阅读领域公司拥有:网站(言情书殿、原创书殿)、APP(奇悠阅读、原创书殿)、微信公共号(原创书殿、掌维科技)。与其他标的不同,公司的流量已经在移动端实现规模化,并快速增长。目前,公司覆盖1亿用户,月活700万,每月稳定新增约活用户近100万;月流水从2016年的1月的500万开始,每个月环比增长近20%;版权运营方面,公司还将和影视公司合作开发《天价前妻》,并储备了《天才保镖》、《上海往事》、《花样年华》等作品。非常值得关注的是公司的增值服务业务,目前已经和如涵等电商合作进行小说内容植入,并对网络小说中同名商品进行开发和在线售卖,尝试衍生电商业务。预计未来公司有望覆盖3亿用户,付费用户900万,储备优质IP50部,SIP5部。 科翼传媒成长的火箭三部曲,立足客户发展互联网综艺:科翼传媒目前业务包括为娱乐节目进行营销、服务品牌的营销、互联网内容制作。公司从12年开始就为《中国好声音》、《奔跑吧兄弟》、《极限挑战》、《汉字英雄》、《咱们相爱吧》等综艺节目提供互联网宣传推广服务,抓住中国第一波内容植入的大机遇,目前已覆盖了过半数的热门综艺。借助在娱乐内容领域的优势,公司拓展品牌营销,已经成为上海大众在内容植入领域最主要的广告代理商,公司还为品牌定制衍生栏目和互联网综艺节目,例如为顾家家居定制的《WLILI屋里变》网综。 投资建议:公司高管为思美的长远发展规划了以客户需求为核心的内容泛娱乐生态蓝图,不断补全其中的文学、编剧、栏目制作、影视剧、经纪等环节,是难得的全生态公司。我们预计公司16-18年的净利润为1.34、1.73、2.1亿,EPS为0.47、0.6、0.74元,目前38.02元股价对应的PE为81、62.9、51.7倍。此次并购之后,公司16-18年备考利润为2.39、3.06、3.76亿元,不考虑配套融资总股本为3.16亿股,对应EPS为0.76、0.97、1.19元,PE为50.32、39.32、31.96倍。鉴于公司的格局和此次收购标的质量优异,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:过会风险。

事项: 三七互娱发布公告,拟以发行股份+支付现金的方式收购中汇影视100%股权(对价12亿)、墨鹍科技68.43%股权(对价11.1亿)、智铭网络49%股权(对价2.548亿),并拟向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金,总额不超过12.17亿元,发行底价16.63元/股。 平安观点: 收购涵盖IP、游戏研发、游戏发行,进一步完善游戏产业链:中汇影视是一家优秀的IP运营开发公司,2016-19年承诺扣非归母净利分别为0.3亿、0.9亿、1.26亿、1.7亿;墨鹍科技是一家手游、页游研发商,承诺2016-18年扣非归母净利为1.2亿、1.5亿、1.875亿;智铭网络为游戏代理运营商,承诺2016-18年扣非归母净利不低于0.4亿、0.5亿、0.625亿。 收购对墨鹍、智铭将强化三七的手游研发、运营能力:墨鹍科技曾推出3D手游《全民无双》(16年腾讯新代理的手游)和页游《决战武林》,此次收购有望增强公司的手游研发能力,有利于公司向手游延伸。智铭网络层代理运营页游《传奇霸业》、手游《梦幻西游》,本次收购剩余49%股权,有利于调动其发行能力和资源整合能力,提升公司手游发行能力。 收购中汇影视,从IP源头进行布局:中汇影视是一家IP运营公司,主要经营IP采购和IP增值与变现,总经理为原盛大文学CEO侯小强,目前拥有授权的IP包括《神游》、《天王》、《快穿之打脸狂魔》、《九功舞》、《紫极舞》、《鬼服兵团》、《相见欢》、《罪爱安格尔》、《中国异闻录》、《奸细》、《沉香如屑》、《鹰隼展翼》、《寻找前世之旅》、《异域密码》、《孤城闭》、《迷侠记》、《迷行记》、《长安幻夜》、《艳势番》、《头条都是他》、《快把我哥带走》、《鹤唳华亭》、《九功舞》、《他知道风从哪个方向来》、《再生缘、我的温柔暴君》、《SCI谜案集》等。除已有IP外,公司还参投持有移动动漫平台“漫漫”APP25%股权。公司IP增值主要是通过制作影视、游戏,或者部分版权的销售来实现变现。公司曾制作过电视剧《深圳合租记》、《如果爱可以重来》、《前夫求爱记》、《头号前妻》,未来计划开发和光线合作《嫌疑人X的献身》、和李少红合作《莲花》和《春宴》,和万达合作《快把我哥带走》,与阿里影业合作《SCI迷案集》等电影,制作网络剧《寻找前世之旅》等。 投资建议:公司作为游戏发行布局,持续对游戏泛娱乐产业链进行布局,预计公司现有业务的16-18年利润分别为10.36、12.34、14.90亿元,对应36.4、30.6、25.3倍PE。如果考虑此次并购带来的利润增量,16-18年备考利润为12.26亿、15.24亿、18.66亿,按照增发后22.58亿股的总股本,对应EPS为0.54、0.68、0.83元,PE为33、26.8、21.9倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:业务发展低于预期。

平安观点: 二季度增长超预期:公司Q1实现净利润0.926亿,同比增长163.48%,预计公司Q2将实现1.41~1.614亿元利润,同比增长112%-143%,环比增长52%~74%。 预计增长主要来自于浮亐游戏、顺网游戏等C 端游戏放量:我们预计公司业绩增长主要来自两块,分别是针对个人可以的C 端捕鱼游戏浮亐、顺网游戏,和提升运营效率等带来的云联网广告业务的稳定增长。顺网控股80%的子公司浮亐15年实现利润1.34亿元,从16年开始移动端不断放量,目前占20%。16年Q1贡献了0.6亿利润,我们预计Q2浮亐的利润预计在0.9亿元,按照80%的权益计算,浮亐上半年为顺网贡献了1.2亿利润,页游顺网游戏上半年贡献了0.6亿利润(同比增长近100%),其他业务贡献在0.8亿利润。 投资建议:公司业务有强烈的季节性,通常Q1:Q2:Q3:Q4=2:2:3:3,因此我们判断现有业务全年能够贡献近7亿利润,考虑到公司现在已经月流水达百万的火马电竞业务,VR 业务,收购汉威恒信后带来的游戏增值业务,我们判断公司16-18年利润为6.7亿、8.13亿、10.39亿元,目前股价对应37.9倍、31.2倍、24.4倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务发展不达预期。