事件:公司近日公告,与菲律宾VISAYAS(维萨雅)省市政府签订了《菲律宾VISAYAS生态环境和基础设施及安居工程建设项目合作框架协议》,协议中预计投融资项目资金规模约13.8亿美元。对此,点评如下: 焚烧业务进军海外,首单规模突破十亿美元。根据公告披露,此次签订的合作协议中,公司将负责项目工程建造和运营管理、指导培训、承揽总包。项目具体内容包括:1)两座千吨级生活垃圾焚烧厂。公司将在VISAYAS(维萨雅地区)建二座垃圾处理规模各为1000吨/日的发电厂,投资金额约合计5.5亿美元;2)一座生物质再生能源发电厂。处理规模为500吨/日,投资金额约1亿美元,处置范围包括当地各种农林废弃物及市政生物质残料;3)城市自来水厂:投资金额约1.1亿美元。服务范围辐射200万城镇人口;4)城市污水处理厂:投资金额约2.2亿美元。项目设计、建设将采用AAO工艺技术;5)垃圾填埋场改造:现有四个垃圾填埋场的治理改造及其污染土壤修复工程。投资金额约合计1亿美元;6)配套设施建设:项目相关配套工程的道路、桥梁、园林绿化、安居工程等公共配套设施投资约3亿美元。项目特许经营权有效期限30年,项目将成立项目公司负责建设运营,其中公司由中国政府投资或自选基金投资持有合资公司股权70%。预计投融资项目资金规模约13.8亿美元。 中国资金保障,当地行政机关背书。“走出去”是近年来垃圾焚烧行业的重要趋势,但考虑到海外投资的文化、市场环境风险,国内企业主要侧重于工程建设和设备销售,此次公司签订的合作协议包括项目建设和运营,主要由于项目有较强的确定性:1)资金来源有保障。作为付费方,维萨雅省市政府甲方通过菲律宾政府从中国政府提供的专项资金中获取上述项目所需资金,资金供给充分保障;2)项目对接当地行政资源。按照协议,当地政府将无偿提供符合项目建设条件的土地,并负责项目建设所需的一切批准或许可,并承诺公司享受菲律宾国家和地区的优惠政策;3)项目存在额外潜在回报。上述垃圾填埋场的污染土地实施修复后,若符合商业用地或其他项目开发用地,甲方同意公司自行进行项目开发。 发力一带一路,彰显公用事业平台能力。我们认为本次合同签署具备多种信号意义:1)背靠一带一路大战略。作为国家级战略,一带一路将是我国外交、文化、经济多领域的重要国家意志,公司响应国家战略,巧借政策东风,有望实现跨越式发展;2)项目覆盖广泛,彰显业务拓展能力。此次项目突破了固废范围,包括多种环保及公用事业内容,彰显出公司的整合能力和综合业务能力,示范性明显。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2018年净利润为2.34亿和3.18亿,当前公司市值128亿,对应估值55、40倍。公司海外首单落地,有望借助一带一路大战略大展宏图,维持增持评级。 风险提示:公司项目推进滞后。

投资要点 事件:公司预中标“中盐吉兰泰盐化集团有限公司2×135MW机组超低排放项目烟气脱硫除尘改造工程BOT建设项目”。对此,点评如下: 非电烟气治理有望开启增长空间,项目持续拓展抢占市场先机。1)非电烟气治理有望开启增长空间。我国电力行业煤炭消费仅占煤炭消费总量的26%,工业、供热、炼焦等非电行业煤炭消费量占比高达47%,非电改造市场空间巨大。当前锅炉、水泥窑以及钢铁行业的烟气排放标准与电力行业超净排放标准相比,颗粒物、二氧化硫、氮氧化物标准提升仍有很大空间。“十三五”期间,政府坚决打好蓝天保卫战,推动工业污染源达标排放,叠加环保去产能,非电行业有望成为治理的重点,开启新的增长空间。2)非电项目持续拓展,抢占市场先机。2016年公司非电行业脱硫脱硝除尘业务同比高速增长:共完成了22台大型火电机组的新建、改造,机组规模8560MW,同比增速超过300%;完成65台非电行业中小燃煤锅炉的新建、改造,锅炉规模13250t/h,同比增长超700%。2016年6月,公司与中国铝业共同投资设立铝能清新,并竞得中国铝业下属的兰州分公司、包头铝业有限公司、山东华宇合金材料有限公司、中铝宁夏能源集团有限公司马莲台电厂及六盘山电厂五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产。截至2016年底,五个运营项目均已经正常投运,子公司铝能清新实现净利润4089万元。2017年1月,公司拟以现金1.28亿元收购博惠通80%股权。博惠通主要为石油化工、电力行业提供烟气脱硝专有设备、新一代节能清灰装置、以及“一站式”综合服务。公司已经在有色、石油化工、盐化工等非电领域实现布局,抢占非电行业市场先机。 张开元先生辞去公司董事长职务,集中精力于技术研发与创新。近期公司董事长张开元先生因个人身体原因辞去董事长职务,张开元先生辞职后仍将在公司担任首席环境技术专家和技术专家委员会主任委员。我们强调清新环境是一家具有强大创新基因的环保公司。2014年,公司在多年技术积累的基础上,成功研发出了SPC-3D技术,抓住了火电厂超低排放的机遇,一举成为行业龙头。2016年,公司对传统的SPC-3D技术进行了优化改良,使其适应更多不同的工况和行业。董事长辞职后,会将更多精力放在技术研发上,为公司未来成长储备类似于SPC-3D的技术,使公司的技术更好的适应非电行业,抓住非电行业烟气改造带来的新机遇。 投资建议:维持增持评级。预计公司2017~2018年实现净利10.0亿、12.5亿,目前市值211亿,对应2017年估值仅21倍。公司电力超净排放绝对龙头,订单充足;通过与中国铝业成立合资公司,非电运营业务打响第一枪;拿下中盐吉兰泰盐化集团超低排放项目,后续拓展加速;董事长辞职后专注技术创新,保持公司技术领先地位。维持增持评级! 风险提示:订单获取低于预期。

事件:5月15日晚,公司发布两则重要公告:1)公司中标甘肃省武威市凉州区城区污水处理厂污泥无害化处理工程EPC总承包项目,项目投资总额7241.85万元。2)公司与欧绿保国际资源再生公司、德阳市政府签订了《项目合作协议》,三方拟采用适当的合作方式共同打造德阳市中德资源循环利用产业园,项目总投资约81亿元。对此,点评如下: 项目获德阳市政府大力支持,有望迅速落地。《德阳市“十三五”环境保护规划》提出要推动资源综合利用,推广“资源-产品-废弃物-再生资源”的循环方式,建设资源综合利用产业集聚区,以磷石膏综合利用为重点,加快推进国家资源综合利用“双百工程”示范基地建设。开展生态工业园区创建,加快推进德阳经济技术开发区国家级循环化改造试点。德阳市中德资源循环利用产业园预计2020年建成,包括废旧汽车拆解及资源化利用中心,废旧电器集中处理回收中心,纸张、塑料再生项目,废旧橡胶、轮胎资源化利用项目,磷石膏无害化处理及资源化利用等资源循环项目。在地方政府的大力支持下,具体项目的投资、建设和运营安排有望迅速落地。 欧绿保在资源再生回收领域业绩突出。欧绿保集团是全球领先的资源再生、环保服务及原材料供应企业。集团拥有欧绿保及Interseroh两大品牌,公司立足德国,业务遍及欧洲、亚洲。年营业额约22亿欧元,是全球十大循环再生技术服务和原材料供应企业集团之一。通过资源循环再生,仅2015年一年,欧绿保集团就节省了5180万吨原材料的使用,从而减少了590多万吨二氧化碳的排放。欧绿保集团已经在香港投资17亿港元建设全球最大的电子废弃物回收项目,负责整个香港地区电子废弃物的回收。欧绿保集团还与宝马成立了合资公司从事汽车废旧零部件的回收利用综合服务。 携手欧绿保推进可复制扩张模式。发改委、工信部等6部委于2015年发布了关于印发《重要资源循环利用工程(技术推广及装备产业化)实施方案》的通知。通知称,要对资源循环利用产业加大支持力度,引导资金投入。重点任务和领域包括:城市矿产(再生资源),涉及废钢铁、废有色金属、废稀贵金属、废塑料、废橡胶、废弃电器电子产品等。在中央各部委支持下,地方政府有充足动力推动循环产业园假设。近期,公司签订总投资43亿元《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》就是一例。德阳资源循环利用产业园项目中,三方将成立合资公司(德阳建投集团持股40%,欧绿保持股20%,天翔环境持股40%)负责项目的开发建设和运营。德阳项目有望打造成为天翔环境的示范项目,推动“地方政府引导+欧绿保运营经验+天翔环境资本和本土化优势”的模式在全国复制扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.80亿、5.14亿。公司当前备考市值98亿(不考虑配套募资),对应估值26倍、19倍。公司再次斩获循环产业园项目,“地方政府引导+欧绿保运营经验+天翔环境资本和本土化优势”的模式有望在全国推广;大股东增持均价23.71元/股,目前股价折价26%奠定极高安全边际,维持增持评级! 风险提示:增发收购进度滞后,项目推进不及预期。

收购水务专家DHT,国际化并购再下一城,技术+市场多维拓展。公司以736万美元收购DHT100%股权。DHT目前总资产1999.6万美元,总负债5054.7万美元,所有者权益-3055.1万美元。本次交易股权交割前,DHT原股东及其相关主体将负责清理完毕4500万美元的短期借款负债。DHT专门从事于提供以海水淡化、市政污水处理、自来水厂以及油田零排放工程设计、技术服务和膜技术、装备以及设备组装和自动化解决方案的国际化公司,拥有很强劲的海水淡化技术能力,典型项目包括Jeddah海水淡化项目(40万吨/日)。DHT在个国家拥有超过200个设计项目,涵盖市政和工业领域;其拥有全球化的商业网络,不仅在美国本土,同时在东南亚、南美、中东和非洲均有良好市场;同时与国际EPC总包企业和工程公司有良好的长期合作关系。DHT多次荣获各类国际奖项和荣誉,如GWI颁发的2008年年度优秀海水淡化公司、GWI颁发的2015年年度优秀中水回用项目等。 重视国际化并购所带来的预期差!公司陆续并购世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术龙头KWI。参股瑞士水务21.6%股权,获得IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术(MED)以及废水零排放处理技术(ZLD),收购控股拥有世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜技术的德国法兰克福证券交易所上市公司ItN,国际化水务专家DHT。我们强调重视国际化并购所带来的预期差:目前市场上对国际化并购的理解还在于水处理产业链技术整合;但公司可借助KWI、瑞士水务等实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。 海水淡化业务:订单持续落地,十三五迎来行业爆发临界点。当前海水淡化业务收入主要来自沧州海水淡化工程建设,项目总投资8.2亿。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下,行业迎来爆发临界点。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源,获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面,公司沧州海水淡化PPP项目(10万吨/日)已进入工程安装阶段;前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议,总投资规模8.3亿。公司牵手青岛水务、贵州水务,10亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待! 水务PPP业务:六盘水项目完工后示范效应显著,订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾声,示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目(13亿)项目建设以及异地市场的拓展工作。10月,公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目,中标金额6500万元。该项目特许经营期限为30年,已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP示范项目之一。 员工持股计划叠加股权激励计划,激励体系力度十足。4月6日公司公告员工持股计划,针对7名激励对象,其中董监高人数为6人,出资额占总出资额(1.5亿元)的93%;员工持股计划资金全额认购相关信托计划次级份额,优先与次级按1:1设置,当前公司已完成针对36名高管的激励股份的正式授予,其中限制性股票授予价6.96元/股,股票期权行权价14.08元/股,业绩目标为2016~2019年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元,激励体系力度十足! 投资建议:维持增持评级!17~18年盈利预测2.2、3.2亿,当前市值68亿。我们强调:1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,业绩持续高增或仅是开始;2)员工持股+限制性激励,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;3)国际化外延仅是开端,密集中标一带一路水务项目,国际化战略又一突破;4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速;维持增持评级。 风险提示:工程进度低于预期。

推行国际化战略,完成四项海外并购。公司上市后推行国际化战略,2014年收购了CNP公司45%股权,2015年收购了美国圣骑士80%股权,2017年对欧盛腾的并购正在推进,包括大股东发起的欧绿保的并购已完成交割。经过近几次的大规模海外并购,公司已经积累了足够的技术和资源等待消化吸收,下一步的重心会放在技术的研发和整合上面,包括渠道的整合、制造的协同和研发资源的整合。公司未来的发展轨迹是通过海外并购,在中国市场形成独特的技术支持和市场占有。美国圣骑士、AS公司在中国环保市场的业务拓展,借助于上市公司的资本优势,其海外业务也将持续活跃,将为其打开新的增长空间。 水务板块:PPP、EPC项目贡献主要业绩增量。公司水务板块主要包括国内水务和一带一路(主要是印度市场)板块。1)国内水务方面,公司与AS公司合作研发出一种适合中国的工艺路线,能够解决农村污水处理“两难一高”的问题;四川省岷江流域、沱江流域的治理将带动污水处理厂的大规模升级改造,产生大量技术和装备需求,公司重点布局四川省3万吨以上污水处理厂技改项目;近期公司收获首个污泥EPC项目,成功由设备供应商转型工程总承包商。2)一带一路:印度市场空间广阔。印度近期向全世界推出一批重大环保项目,其中最重大的一个项目叫“清洁恒河”,涉及恒河流域144个城市,人口规模4-5亿。“清洁横河”第一批项目有望于近期落地落地,公司积极参与项目的投标。如果印度项目能够顺利落地,对于公司的技术拓展具有非常重要的示范意义。目前公司在手PPP、EPC订单共11亿元,将于今年贡献主要业绩增量。 油田环保技术领先,看好运营服务转型。1)油田环保技术领先。目前处理油田污染物方面,热化学洗涤和热解技术比较受推崇和认可,这两大技术公司都有掌握,并且公司的热化学洗涤技术在国内处于技术前沿,技术优势明显。公司也开始逐步往水、钻采废水、压裂液、采油废水、地层采出水处理等领域拓展,今年力争在这些领域取得一些装备、订单的突破。公司2014年整合了美国圣骑士技术,2015年在各油田做了大量测试和研发,2016年在大庆、辽河、长庆、新疆、四川几大区块都已经进驻市场并取得了大量订单。2)转型运营服务商。公司的油田环保订单以移动式撬装设备销售为主,主要是为后续运营服务抢占市场先机。今年除了移动式撬装设备服务外,会寻求与油田方、地方具备相关资源和资质的实体单位合作,推进危废中心,综合处置站的建设,形成稳定的长期收益。目前油田环保属于蓝海市场,相关环保标准的趋严将提高行业准入,公司有望在未来三到五年内成长为国内油田环保的领军企业。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.80亿元、5.14亿元。公司当前备考市值97亿(不考虑配套募资),对应估值25倍、19倍。公司后续中心转向海外技术的吸收、整合,拓展国内市场,订单有望爆发;中标收个污泥EPC项目,由设备供应商向工程总承包商转型;油田环保由设备销售向运营维护转型,有望贡献稳定业绩;大股东增持均价23.71元/股,目前股价折价27%奠定极高安全边际;综上,给予增持评级。 风险提示:增发进度滞后,收购资产整合不及预期。

事件:2017年5月4日,公司公告绍兴市环境保护局地表水自动监测站点建设及运维项目顺利完成验收。对此,点评如下: “台州模式”第二笔大单顺利验收,新模式优势获得实际印证。1)项目情况:1月11日,公司公告中标“绍兴市环境保护局地表水自动监测站点建设及运维项目”,中标价格人民币1.05亿元,这是继2016年3月公司中标“台州市100个点位水质监测7年有效数据项目(中标价格1.01亿元)”后公司中标的又一亿元级别的水质监测项目。2)项目进度:5月2~3日,根据当地环保局验收结果反馈,项目各仪器设备单机测试合格,比对监测结果符合验收要求,数据集成系统、数据采集、数据传输等功能符合验收要求;数据管理平台和智能运维平台功能符合验收要求。专家组一致同意项目系统建设通过技术验收。 项目核心优势渐显,新模式有望获得大规模推广。随着本项目的顺利验收,尚洋环科“政府采购环境监测数据模式”(即“台州模式”)的“四省一快”五大优势(即省心、省力、省事、省钱,项目建设快)又一次得到了完美的诠释。该模式采用可移动式站房、标准化生产、整体运输、一体化吊装、一站式服务、规模化运营、智能化运维,可快速、低成本建成生态环境监测网,实现“环境监测、预警、监督、考核、执法”五位一体的闭环式环境监管新模式,实现信息跨平台互联互通,数据公开共享,打通监测与监控、监测与监督、监测与管理、监测与治理、监测与执法五大通道,真正发挥环境监测数据的应用价值。在浙江省大力推广“五水共治”和“河长制”在全国推开背景下,环境治理与政府绩效考核深度挂钩,极大提升政府对流域治理的投入积极性,精准监测是针对性治理的前提条件,多快好省的业务模式将直击水质监测需求痛点,根据新闻报道,公司的新业务模式已获得浙江省领导肯定,新模式后续有望凭借标杆项目的示范效应得到迅速推广。 公司另一业务亮点提示:土壤修复市场拐点将至,土壤修复业务有望迎来爆发。2017年,中央土壤修复治理专项资金提升至112亿元,较2016年的90.89亿元,同比增长23%;《土壤污染防治法》有望在年内落地,立法工作的完成有望迅速提升行业需求爆发,我们认为,2017年年初上市公司大额订单公告频率明显加快,行业订单爆发大幕已经拉开。碧蓝环保于2017年2月签订湘潭50亿综合治理框架协议,其中土壤修复相关项目约20亿元,公司土壤修复业务有望持续超预期。 投资建议:维持增持评级。预计公司17~19年净利润分别为3.6亿、4.5亿和5.6亿。目前公司市值101亿元,对应17~19年估值仅28倍、22倍和18倍,我们强烈看好公司土壤修复业务的高成长性和环境监测业务对行业的颠覆性改变,实际控制人增持价23.07元/股,接近25.11元/股的现价。维持增持评级。 风险提示:水环境治理低于预期

事件:2017年5月2日,董事长马焰以成交价28.33元/股增持公司股份15.7万股,占总股本比例0.093%。 对此我们点评如下: 董事长马总开始增持公司股份,展现坚定信心。公司实控人及董事长马总基于对公司未来发展前景的信心,计划自2017年4月28日起12个月内,增持公司1.5%~1.86%股份。同时马总承诺在增持期间及增持完成后6个月内不减持公司股份。2017年5月2日,董事长马焰以成交价28.33元/股增持公司股份15.7万股,占总股本比例0.093%;董事长开始增持,展现坚定信心。 2017年一季度大幅扭亏,体现公司极强拿单及执行能力。1)2016年业务结构改善,物联网+业务迅速转型。2015年,公司收入1.7亿元,同比增长23%,净利润-6990万元,同比下降5%。从收入结构来看,煤矿安全产品收入6017万元,下滑37%,毛利率46%;公共安全监控产品收入5281万元,上升25%,毛利率22%;智慧城市监控产品5778万元,首次形成销售,毛利率42%。公司2016年公共安全产品收入大幅增长、智慧城市产品首次形成销售,体现公司物联网+业务迅速转型。2)去年12月中标智慧牧业大单,一季度迅速兑现业绩。2016年12月,公司中标黑龙江恒阳集团智慧牧业项目,合同履行期限自2016年12月到2019年12月。合同总金额1.67亿元,其中设备采购金额4591万元、智能监控系统4109万元、应用系统建设和软件开发8000万元。2017年一季度公司收入1.2亿元,同比增长583%;净利润1666万元,同比增长180%;这主要是因为按进度确认对讷河智慧牧业发展有限公司项目的收入所致。3)煤价触底反弹,煤矿安全业务今年将大幅回暖。从历史数据来看,煤价领先固定资产投资1年。目前煤价在2012~2015年持续下滑后,2016年年中开始触底反弹,行业固定资产投资有望回升。梅安森是煤矿安全领域龙头,市场占有率接近10%。2016年四季度起,煤炭开采行业出现明显额回暖迹象,无论是商务接洽还是销售订单均大幅增长,预计2017年该产品线的销售将大幅增长。 聘任新任专业管理层团队,强化管理体系。公司分别聘任周和华、冉华周、林键为新任总经理、财务负责人、证券事务代表。周和华1966年7月生,历任科达洁能(600499.SH)董事、副总经理、财务总监、董事会秘书,广东信成融资租赁董事长、安徽信成融资租赁董事长,信成国际董事长。冉华周1981年9月生,历任深圳大华广州所审计员,科达洁能(600499.SH)财务主管、财务经理;2017年2月加入公司,任财务总监。公司新任管理层团队均为国内实业界、金融界精英人才,公司管理体系强化,有助于新老业务快速拓展。 政策拐点+模式拐点,7000亿农村污水市场十三五开启。1)农村污水行业:2015年处理率仅为11%,整体市场规模7000亿。农村污水是污水排放物的主要来源,2014年排放了48%的化学需氧量、32%的氨氮。2015年,农村污水处理率仅为11%,远远低于城市、县城处理率。根据专家反馈结果和我们的测算,预计整体农村污水市场空间超7000亿元,2020年市场规模近600亿元。2)政策拐点:美丽乡村大背景下,政府资金保障各地农村污水治理进入快速执行阶段。2013年7月,习近平首次提出美丽乡村建设,此后农村环保政策陆续出台;随着城市污水治理处理率达到高点,国家环保政策开始向乡镇、农村转移。由中办推动农村环境治理,目前基本是多部委联合发布农村污水政策文件,管理体系巨大提升。近期湖南、河北、北京等全国各地农村污水治理进入快速执行阶段。3)模式拐点:传统集中式处理方法成本过高,梅安森等企业通过分布式技术创新极大降低运营成本。传统集中式城市污水处理难以适应农村污水处理,管网投资太高,部分项目运营成本高达7~8元/吨。技术进步下,分布式处理方法使农村污水处理切实可行。 签订1.8亿PPP大单和保定框架协议,梅安森正式进军河北农村污水处理市场。1)1.8亿PPP大单:2017年4月,梅安森公告正式中标1.8亿元河北农村污水PPP大单。公司与智慧乡村科技有限公司组成的联合体,为河北省馆陶县乡村污水处理项目预中标单位。该项目涉及四镇四乡277个行政村乡村污水处理,合同金额1.8亿元;项目运营期30年。2)签订保定农村污水框架协议:公司与保定市城投公司下属投融资平台国兴投资签订战略合作框架协议,利用国兴投资在保定地区的投资优势,共同开拓保定地区污水处理市场。公司在全国多地均有业务布局,期待农村污水业务多点开花。 投资建议:维持增持评级,建议重点关注!我们预测17-18年归属净利润将达到1.5/2.3亿,目前公司总市值49亿元。1)董事长马总计划12个月内增持1.5%~1.86%公司股份,目前已开始增持,展现坚定信心。2)公司签订1.8亿PPP大单和保定框架协议,正式进军河北农村污水处理蓝海市场;公司采用领先低成本高效生物技术,期待全国各地多点开花。3)公司2016年12月中标1.7亿智慧牧业大单,2017一季度迅速兑现业绩,体现公司极强拿单及执行能力。4)公司以煤矿安全产品起家,目前煤价触底反弹,行业固定资产投资有望回升。建议重点关注! 风险提示:新业务拓展进度低于预期

事件:公司预中标甘肃省武威市凉州区城区污水处理厂污泥无害化处理工程EPC总承包项目,项目投资总额7241.85万元。对此,点评如下: 收获首个市政污泥EPC项目,海外技术在国内成功落地。项目将采用美国圣骑士和德国AS公司污泥高级厌氧消化+热电联产“零能耗”工艺方案,拟新建高级厌氧消化+热电联产污泥无害化处理厂1座及附属设施,征地50亩,污泥处理规模每天80吨(含水率80%)。项目总投资7241.85万元,预计将于2017年底建成。近年来,公司通过海外收购,完成了污泥处理相关技术的储备。2014年公司收购拥有污泥热水解、消化、磷资源回收等专利技术的德国CNP公司45%股权;2015年收购北美领先的污水污泥处置设备与服务提供商美国圣骑士公司。美国圣骑士在污水污泥处理领域拥有多个项目成功经验。2016年3月1日,美国圣骑士公司承担的位于美国威斯康辛州基诺沙污水处理厂世界首个ENGREG?“零能耗”污泥处理(EPC)项目投产运行。2016年7月,美国圣骑士中标纽约市26thWard污水厂升级改造项目,合同金额879万美元,该项目为美国最大市政污泥脱水项目。此次中标凉州区污泥处理EPC项目,标志着公司的海外技术成功在国内落地,公司通过收购海外先进技术拓展国内市场的策略成效持续显现。 重视公司由设备供应商向工程总承包商的的角色转变。公司传统的离心机设备广泛应用于市政污水污泥处理领域。借鉴圣骑士公司在国外的成功项目经验和技术优势,公司成功从设备供应商转型工程总承包商。这一点在公司中标的两个PPP项目中亦得到充分体现。凭借传统高端装备制造优势,并引入国外成熟的工艺技术,获取国内EPC项目订单。更为重要的是,公司成功延伸了产业链,拓宽业务范围,打开了新的市场空间。 污泥行业由“重水轻泥”向“泥水并重”转变,有望释放五百亿级市场。变化一:中东部地区地价上升,填埋产能下降,原有处理模式难以为继,构成对污泥进行深度脱水的现实需求。变化二:《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》发布,行业由“重水轻泥”向“泥水并重”转变。显著提高政府作为责任主体的积极性;变化三:污水处理费提升趋势加速,解决无源之水难题。《规划》发布后,2017年我国大中城市污水处理费上升明显提速,污水处理费的提升将从根本上改变污水厂“有心无力”的现状。《规划》测算,十三五期间,新增或改造污泥无害化处理处置设施投资294亿元,十三五期间工程市场将接近300亿元。若目标完成,十三五期间运营市场整体亦高达170亿元,两者合计将提供每年接近百亿市场增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.80亿、5.14亿。公司当前备考市值101亿(不考虑配套募资),对应估值27倍、20倍。公司预中标首个市政污泥EPC项目,海外技术成功在国内落地;公司由设备供应商向工程总承包商转变,打开新的市场空间;十三五期间污泥处理由“重水轻泥”向“泥水并重”转变,有望释放五百亿市场空间;大股东增持均价23.71元/股,目前股价折价24%奠定极高安全边际,维持增持评级。 风险提示:增发收购进度滞后,项目推进不及预期

事件:1)公司2016年年报收入2.7亿元,同比增长77%,归属净利润2109万元,同比增长146%。2)公司2017年一季报收入7541万元,同比增长35%,归属净利润524万元,同比增长71%。 对此我们点评如下:项目陆续投产,公司业绩迎来拐点。1)长岭凯美复工,推动2016年大幅扭亏:公司2016年年报收入2.7亿元,同比增长77%,归属净利润2109万元,同比增长146%。从收入结构来看,2016年液体二氧化碳收入1.5亿元,同比增长10%,毛利率下降1.8个百分点到66%;氢气收入4109万元,同比增长55%,毛利率下降52个百分点到14%;液化气收入3824万元,同比增长24%,毛利率上升26个百分点到8%。公司2015年亏损4552万元,这主要由于2015年长岭凯美因协议分歧全年处于停车状态而形成较大停工损失,公司对固定资产计提了资产减值准备,长岭凯美公司2015年净利润亏损6881万元。2016年,长岭凯美通过与上游企业不断沟通,于2016年3月1日中石化长岭分公司恢复对长岭凯美供气,长岭凯美2016年度业绩亏损2330万元,大幅减亏。其余项目也在2016年下半年原油资源产品价格的回升背景下,产品产量价格回升。2)项目逐步投产,盈利性回升,上半年业绩预计高增:公司2017年一季报收入7541万元,同比增长35%,归属净利润524万元,同比增长71%。预计上半年归属净利润同比增长100~150%,达到1075~1344万元。业绩增长主要原因为安庆特气产品随着国际原油价格回升有所升高,福建凯美特已投产,另外海南凯美特将于四月底投产试运行。 长岭炼厂尾气回收项目不确定性消除,打造利润新增长点。1)长岭项目商业模式独特,是公司利润新增长点。氢气是石化炼厂裂解石油,并降低成品油中的含硫量的重要原料,需求量极大,因此炼厂的废气中含有大量氢气成分,经废气回收后的解析气仍然还有一定成分的氢气和其他可燃气,凯美特气通过对解析气进行分离提纯氢气及其他可燃气体,并回售上游客户用于工业生产和燃料,以加工费的方式获取尾气处理收益。此外,公司还可通过加工分离提纯解析气中的二氧化碳出售,实现加工费和二氧化碳气体产品销售两种收益来源。2)2016年12月,《气体互供协议》签订,长岭项目不确定性消除。协议规定了双方互供气体的名称、数量及质量标准,并规定2016年度氢气、可燃气结算采用支付加工费方式,凯美特将分离出纯度99.9%的氢气、含甲烷12%以上的可燃气返回长岭,长岭向凯美特按月支付加工费。协议有效期一年。由于结算价格原因,长岭项目从2013年12月停产,至2016年3月复产,由于停车时间较长,长岭凯美2016年度业绩亏损2330万元。我们认为,公司炼厂尾气回收提纯业务和盈利模式的独特性,不可避免存在发展的曲折,长炼价格分歧是公司“成长的烦恼”。我们强调炼厂尾气回收业务整体盈利能力非常优秀。此次供需协议签订后,项目可实现稳定供气,并逐步全面达产,项目业绩贡献确定,值得期待! 投资建议:维持增持评级。公司盈利能力快速恢复,我们预计公司2017~2018年净利润为0.6、0.9亿,公司目前总市值46亿元。长岭炼厂尾气回收项目不确定性消除,打造利润新增长点。安庆特气产品随着国际原油价格回升有所升高,福建凯美特已投产,另外海南凯美特将于四月底投产试运行。2017年,公司业绩迎来确定性高增长拐点。基于此,维持增持评级。 风险提示:长岭项目产能恢复不达预期

事件:公司公告,第一大股东福建东正投资(持有龙净17.17%股权)与阳光集团达成意向协议书,拟将东正投资100%股权转让给阳光集团,整体作价~38亿,其中龙净环保每股作价20元,溢价率56.62%;公司同时披露阳光集团拟在12个月内增持5-10亿。明日复牌。对此,我们观点如下: 大气治理领域龙头。公司主营除尘系统、脱硫脱硝系统及物料输送系统,2016年实现营收80.24亿(YOY:+8.6%),归属于母公司股东净利润6.64亿(YOY:+18.5%),收入与净利润规模持续增长,并均创历史新高。 资产质量优异:1)我们判断:公司未来三年仍能够保持稳健成长。公司作为行业龙头,大大受益于于电力超净排放工程推进;前期公司聚焦电力,但在钢铁冶金、建材等领域技术储备丰富,并具备成熟项目落地能力,只待行业政策标准提升。2)内部管控优异:公司模式上以EPC、BT为主,建立起以“应收账款”为核心的管理体系,有息负债率仅有10%、现金回款能力优异(15年经营性现金流远高于净利润)。3)管理层激励到位,核心团队保持稳定。 优质资产获产业资本青睐,产业龙头价值面临重估。此次合作对双方意义非凡:1)阳光集团布局环保产业,布局未来:但亟需像龙净环保这类“证明过、同时借助外部能够进一步做大做强”的产业龙头整合产业;2)龙净环保短期内继续夯实主业:中长期在集团及股东支持下,探索新成长路径,成为阳光旗下重要的环保新能源平台;3)我们认为:产业向龙头集聚的高确定性、以及此次股权变更将引致龙净环保估值弹性,公司价值面临重估。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2016-19年归属于母公司股东净利润6.64、7.15和7.79亿,对应估值水平20.5、19.1和17.5倍。我们认为此次股权变更将引致公司估值弹性,龙头价值面临重估。基于此,维持增持评级。 风险提示:股权转让审批风险。

事件:1)公司2016年、2017年一季度净利润分别为-6990、1666万元,同比增长-5%、180%。2)董事长马总承诺在12个月内增持1.5%~1.86%公司股份。3)聘任新任总经理、财务负责人、证券事务代表。 对此我们点评如下:2017年一季度大幅扭亏,体现公司极强拿单及执行能力。1)2016年业务结构改善,物联网+业务迅速转型。2015年,公司收入1.7亿元,同比增长23%,净利润-6990万元,同比下降5%。从收入结构来看,煤矿安全产品收入6017万元,下滑37%,毛利率46%;公共安全监控产品收入5281万元,上升25%,毛利率22%;智慧城市监控产品5778万元,首次形成销售,毛利率42%。公司2016年公共安全产品收入大幅增长、智慧城市产品首次形成销售,体现公司物联网+业务迅速转型。2)去年12月中标智慧牧业大单,一季度迅速兑现业绩。2016年12月,公司中标黑龙江恒阳集团智慧牧业项目,合同履行期限自2016年12月到2019年12月。合同总金额1.67亿元,其中设备采购金额4591万元、智能监控系统4109万元、应用系统建设和软件开发8000万元。2017年一季度公司收入1.2亿元,同比增长583%;净利润1666万元,同比增长180%;这主要是因为按进度确认对讷河智慧牧业发展有限公司项目的收入所致。3)煤价触底反弹,煤矿安全业务今年将大幅回暖。从历史数据来看,煤价领先固定资产投资1年。目前煤价在2012~2015年持续下滑后,2016年年中开始触底反弹,行业固定资产投资有望回升。梅安森是煤矿安全领域龙头,市场占有率接近10%。2016年四季度起,煤炭开采行业出现明显额回暖迹象,无论是商务接洽还是销售订单均大幅增长,预计2017年该产品线的销售将大幅增长。 董事长马总12个月内增持1.5%~1.86%公司股份,展现坚定信心。公司实控人及董事长马总基于对公司未来发展前景的信心,计划自2017年4月28日起12个月内,增持公司1.5%~1.86%股份。同时马总承诺在增持期间及增持完成后6个月内不减持公司股份。 聘任新任专业管理层团队,强化管理体系。公司分别聘任周和华、冉华周、林键为新任总经理、财务负责人、证券事务代表。周和华1966年7月生,历任科达洁能(600499.SH)董事、副总经理、财务总监、董事会秘书,广东信成融资租赁董事长、安徽信成融资租赁董事长,信成国际董事长。冉华周1981年9月生,历任深圳大华广州所审计员,科达洁能(600499.SH)财务主管、财务经理;2017年2月加入公司,任财务总监。公司新任管理层团队均为国内实业界、金融界精英人才,公司管理体系强化,有助于新老业务快速拓展。 政策拐点+模式拐点,7000亿农村污水市场十三五开启。1)农村污水行业:2015年处理率仅为11%,整体市场规模7000亿。农村污水是污水排放物的主要来源,2014年排放了48%的化学需氧量、32%的氨氮。2015年,农村污水处理率仅为11%,远远低于城市、县城处理率。根据专家反馈结果和我们的测算,预计整体农村污水市场空间超7000亿元,2020年市场规模近600亿元。2)政策拐点:美丽乡村大背景下,政府资金保障各地农村污水治理进入快速执行阶段。2013年7月,习近平首次提出美丽乡村建设,此后农村环保政策陆续出台;随着城市污水治理处理率达到高点,国家环保政策开始向乡镇、农村转移。由中办推动农村环境治理,目前基本是多部委联合发布农村污水政策文件,管理体系巨大提升。近期湖南、河北、北京等全国各地农村污水治理进入快速执行阶段。3)模式拐点:传统集中式处理方法成本过高,梅安森等企业通过分布式技术创新极大降低运营成本。传统集中式城市污水处理难以适应农村污水处理,管网投资太高,部分项目运营成本高达7~8元/吨。技术进步下,分布式处理方法使农村污水处理切实可行。 签订1.8亿PPP大单和保定框架协议,梅安森正式进军河北农村污水处理市场。1)1.8亿PPP大单:2017年4月,梅安森公告正式中标1.8亿元河北农村污水PPP大单。公司与智慧乡村科技有限公司组成的联合体,为河北省馆陶县乡村污水处理项目预中标单位。该项目涉及四镇四乡277个行政村乡村污水处理,合同金额1.8亿元;项目运营期30年。2)签订保定农村污水框架协议:公司与保定市城投公司下属投融资平台国兴投资签订战略合作框架协议,利用国兴投资在保定地区的投资优势,共同开拓保定地区污水处理市场。公司在全国多地均有业务布局,期待农村污水业务多点开花。 投资建议:维持增持评级,建议重点关注!我们预测16-18年归属净利润将达到-0.66/1.5/2.3亿,目前公司总市值43亿元。1)董事长马总12个月内增持1.5%~1.86%公司股份,展现坚定信心。2)公司签订1.8亿PPP大单和保定框架协议,正式进军河北农村污水处理蓝海市场;公司采用领先低成本高效生物技术,期待全国各地多点开花。3)公司2016年12月中标1.7亿智慧牧业大单,2017一季度迅速兑现业绩,体现公司极强拿单及执行能力。4)公司以煤矿安全产品起家,目前煤价触底反弹,行业固定资产投资有望回升。建议重点关注! 风险提示:新业务拓展进度低于预期

投资要点 事件:4月17日晚,公司公布2016年年报:实现营业收入10.74亿元,同比增长117.47%;实现净利润1.27亿元,同比增长167.08%。对此,点评如下: 环保转型效果明显,业绩同比高增长。受下游电力、化工等行业投资进度放缓影响,公司水电设备业务实现收入3258万元,同比下降70.17%。环保业务实现营业收入9.33亿元,同比增长343.38%,成为公司收入的主要来源和增长点。具体来看:1)母公司实现营业收入6.70亿元,同比增长103.47%;实现净利润4662万元,同比增长126.19%。一方面,公司加强油气田压裂返排液、油污泥等环保处理项目的实施落地,完成了在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥等处理业务布局,油气田环保业务实现快速增长;另一方面,公司在餐厨垃圾有机废弃物资源化处理领域取得突破,报告期完成1.11亿餐厨垃圾处置装置订单。2)控股子公司天圣环保浓缩机、离心机设备销量良好,广泛应用于市政、煤化工、隧道、油田等领域的污水、污泥处理。报告期,天圣环保实现营业收入3.46亿元,同比增长241.23%;实现净利润3777万元,同比大幅增长1885%。3)2015年美国圣骑士仅并入9~12月份净利润3051万元,2016年全年贡献净利润4290万元,同比增长40.58%。 调整配套募资规模及用途,加快AS公司收购进程。公司还调整了发行股份购买资产并募集配套资金方案,配套募资规模由此前的4.23亿元降低为2.97亿元。募集资金用途中,“AS公司中国环保设备制造及环境治理工程服务项目”拟调减铺底流动资金1.18亿元,调减预备费801万元。根据相关规定,发行股份购买资产所募集配套资金不能用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。公司调整发行方案是为了加快发行进度,尽快完成对AS公司的收购。AS公司2017~2019年承诺扣非净利润分别为1117万欧元、1501万欧元和1757万欧元。我们预计增发收购AS公司的工作将于今年7月份左右完成。AS公司2016年实现净利润5944万元,2016年上半年净利润为317万元,业绩具有全年前低后高的特点。因此,下半年AS公司并表也会给公司贡献可观的业绩增量。 PPP工程迎来集中建设期。公司在手PPP项目总投资超过10亿元。报告期内,简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目已完成投资7750万元,尚未确认收入;石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂 PPP项目顺利推进。这两个项目都将于2017年集中建设,PPP工程收入将构成公司2017年的重要业绩增量,给公司带来较高业绩弹性。 持续加码油田环保,强化技术领先地位。公司通过整合及自主研发创新,已拥有含油污泥的热水洗处理工艺、含油固废干化+氧化+热解处理工艺、压裂返排液的处理回用工艺、地层采出水的脱盐外排工艺和含油废水的综合处理工艺等多种处理工艺和技术,是国内少数具备油田含有污泥处理能力的公司之一。公司出资3亿元成立的油田环保子公司天盛华翔已于2017年1月27日取得《营业执照》,并完成了对大庆海啸机械设备制造有限公司、成都西石大油田技术服务有限公司主要设备以及存货、知识产权的收购。 携手欧绿宝,奠定长期发展基础。3月23日,公司控股股东完成了对欧绿保集团旗下资源再生板块和环境服务板块资产的收购。两个板块总营收约9亿欧,EBITDA 0.6~0.7亿欧。欧绿保集团是全球十大循环再生技术服务和原材料供应企业集团之一。近期,公司携手欧绿保集团与营口市政府签订了《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》,项目总投资43亿元。公司牵手国际巨头,珠联璧合拓展国内资源再生领域市场,为长期发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.80亿、5.14亿。公司当前备考市值110亿(不考虑配套募资),对应估值29倍、22倍。公司股权激励覆盖面广,管理层激励到位;PPP、油田环保、AS公司并表三驾马车保证增长;与欧绿宝国合作奠定长期发展基础;大股东增持均价23.71元/股,目前股价折价17%奠定安全边际。综上,维持增持评级!风险提示:增发收购进度滞后,项目推进不及预期。

投资要点 事件:公司晚间发布2016年年报,报告期内公司实现营收27.90亿,同比增长43.20%;归属于母公司股东净利润5.10亿,同比增长79.68%。同时,公司拟10股转增8股,并派息0.8元。对此,我们点评如下: 点评 业绩同比高增,符合预期。公司今日晚间披露2016年年报,报告期内公司实现营收27.90亿,同比增长43.2%,归属母公司股东净利润5.10亿,同比增长79.7%。业绩符合市场预期。分业务来看: 1)传统泵业务:净利润2.38亿,盈利能力稳步提升,符合预期。收入端18.3亿,同比增长7.9%;受因于高端产品占比提升,毛利率提升1.08pct,利润端2.38亿,同比增长11.6%。符合市场预期。 2)环评业务:同比高增,超额完成2016年业绩承诺。中咨华宇2016年实现营收3.6亿,同比增长38.9%,归属中咨华宇母公司股东净利润9729.3万元,同比增长55.7%;考虑到2016年6月份才将中咨华宇剩余70%股权并表,最终并表7142.7万元。中咨华宇顺利完成2017年对赌业绩8500万元(中咨环宇2016-2018年承诺业绩分别为8500万元、11050万元、13260万元)。 3)金山环保:污泥业务顺利推进,远超业绩对赌。金山环保2016年实现收入8.19亿(其中污泥与蓝藻业务5.16亿、污水处理BOT项目1.71亿、设备销售安装1.32亿),同比增长219.8%;实现净利润2.41亿,同比增长92.8%,远超2016年业绩承诺(金山环保2015-17年业绩对赌分别为1.2、1.9和3亿)。考虑到合并抵消因素,最终并表2.01亿。2016年主要业务增量来自于污泥与蓝藻业务,无锡市污泥(350吨/日处理量,总投资4.37亿)、无锡太湖蓝藻项目(260吨/日处理量,总投资3.25亿)、宜兴市蓝藻项目(230吨/日处理量,总投资1.67亿)构成2016年污泥及蓝藻项目收入确认的主要来源。 中咨华宇70%股权并表+污泥订单开工建设,致一季度业绩超预期高增。前期,公司预计Q1实现归属于母公司股东净利润8120-9270万元,同比增长110%-140%。公司业绩高增主要来自于几个因素:1)2016年6月1号并表中咨华宇剩余70%股权。15年12月公司公告2.16亿现金收购中咨华宇30%股权,16年1月28号并表中咨华宇30%股权,2016年3月30日公告9.28亿现金收购中咨华宇剩余70%股权,16年6月1号完成中咨华宇剩余70%股权的并表。2)金山环保污泥订单陆续开建贡献业绩。公司去年以来陆续中标的污泥订单,当期在手未完成订单20亿左右,Q1开工建设,贡献收入与利润。 投资建议:维持增持评级。我们判断公司17-18年归属母公司股东净利润分别为7.2亿、8.8亿,当前估值28倍、22倍。我们认为当前市场对中金环境污泥业务不够重视,这后续构成公司业绩持续增长,乃至超预期的重要来源。建议投资者重点关注,维持增持评级! 风险提示:工程业务拓展低于预期

事件:公司晚间公告,拟向贤达实业、景湖房地产发行6735.63万股,每股作价13.05元,收购荆州天然气100%股权。标的资产作价8.79亿,2017-2019年承诺扣非后净利润不低于7850万元、9200万元、10,150万元。对此,我们点评如下: 点评:收购异地燃气分销资产,显著增厚公司EPS。1)收购简介:标的资产作价8.79亿,对应17年承诺业绩估值11.2倍。公司公告拟向贤达实业、景湖房地产发行股份购买其持有的荆州天然气100%股权。标的作价8.79亿,增值率677.83%;每股作价13.05元/股,合计新增6735.63万股。标的资产承诺2017-2019年实现归属母公司股东净利润不低于7850万元、9200万元和1.015亿元。若顺利完成业绩对赌,贤达实业、景湖房地产可于2017-2019年解禁其中30%、30%、40%股本。2)实际控制人维持不变。此次重组完成后,大股东仍是百川资管,持股比例从39.94%下降至37.33%,实际控制人仍是王东海。贤达实业持有公司5.22%股本、景湖房地产持有公司1.31%股本。3)显著增厚公司业绩,利好中小股东:就估值水平来看,标的资产作价对应17年承诺业绩11.2倍,对应17-19年平均承诺业绩仅9.7倍;显著增厚公司业绩,利好中小股东。 荆州天然气:是百川能源全国性扩张步伐的第一步,信号意义明显。1)发展历史:成立于2000年10月,由国有股东荆州市燃气总公司、荆州市投资公司、荆州市城南热电公司共同投资成立。2005年国有股东完全退出,重庆贤达、春城物业进入并增资,分别持有85%、15%股权。2013年5月拆分公司主营燃气分销及接驳业务、房地产业务,燃气业务从此现有荆州天然气资产。2)覆盖区域:标的主要覆盖湖北省荆州市主城区划定区域及监利县容城镇规划区域天然气管道安装、天然气输配及城市燃气运营功能。3)标的经营数据:2015-2016年收入分别为为4.26亿、3.80亿,扣非后归母净利润4662万元、7799万元。收入下滑的主要原因:非居民用气以及CNG用气因15年11月份价改收入下滑较大;居民端则因荆州市2015年12月份实行阶梯定价,收入量上升18.83%情况下,收入上升达22.5%。4)收购开启百川能源集团扩张第一步,信号意义明显:我们认为,百川能源此次收购荆州天然气,开启集团外延布局异地市场的大幕;此举除了增厚公司EPS同时,集团的扩张战略信号意义更值得投资者关注。 我们的观点:1)如何看百川能源2017-2018年的业绩?我们认为京津冀地区的煤改气工程推动公司接驳及燃气具业务急剧放量,从而推动公司2017-2018年业绩保持快速增长。2)如何看百川能源的2019-2020年?市场比较担心京津冀煤改气接近尾声后公司的成长性问题。我们判断这里面有比较强的市场预期差。 其一,百川经过2016-2017年的布局之后,农村燃气及城市燃气销量也逐步进入放量通道中。值得注意的是,当地政府也通过燃气消费补贴,培育农村居民消费习惯。 其二,2018-2019年工商业的用气量,也会随着农村地区煤改气以及北京周边地区的产业外溢带来比较大的增量。这两部分抵消接驳及燃气具业务的下滑。 其三,更为重要的是,公司通过收购荆州燃气100%股权,开启全国性扩张布局;通过在香港设立百川投资控股,全球范围内布局油气资源等领域……公司2016年完成借壳上市,并以此为契机,保持积极进取之心,加强产业整合,使公司远期仍能够稳定在一个成长通道之中。 投资建议:维持增持评级。从内生角度来看,我们判断公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润分别为7.74亿、9.96亿、9.87亿;考虑此次停牌收购金州燃气资产,备考净利润8.53亿、10.88亿和10.885亿,当前备考市值169亿,对应估值19.8倍、15.5倍和15.5倍。我们认为短期公司受益于京津冀煤改气工程,业绩保持快速成长;同时,公司收购荆州燃气资产,开启扩张性步伐,后续外延预期仍值得市场期待,核心目的提升公司2019年之后的成长性。基于此,维持增持评级。

大幅上调一季度业绩预告,同比高增445~495%,博微新技术软件业务突破。公司公告向上修正2017年第一季度业绩预告,一季度归属净利润4435~4841万元,同比大幅增长445~495%。原业绩预告,一季度归属净利润3338~3744万元,同比增长310~360%。业绩超预期因素:1)电力工程计价依据营业税改征增值税定额发布,博微新技术软件集中换版致软件业务收入大幅增长。国家电网开展配电网工程标准化创建活动,博微新技术配电网工程类软件销售超预期。2)环境保护监测业务中运维服务收入较上年同期大幅增长。3)2016年11月起,湖南碧蓝开始并表。2017年一季度新增碧蓝并表利润。 湖南碧蓝:收获湘潭50亿综合治理框架协议,子公司湖南碧蓝“西出函谷,可王天下”。1)土壤修复行业正处高速成长期:“土十条”驱动市场,治理大幕开启。土十条2016年5月出台,我们强调当前时点行业拐点已来临,订单爆发大幕已拉开。2)湖南碧蓝有望超市场预期:理工环科3.6亿现金收购湖南碧蓝100%股权,切入土壤治理万亿蓝海。收购模式上,公司采取“首付15%、剩余85%用于标的股东购买理工二级市场股票”模式,土壤标的股东当前持股成本21.50元/股。标的承诺16-19年利润3280、4198、5374、6879万元。我们认为当前行业爆发大背景下,碧蓝环境业绩大概率超预期。3)收获湘潭50亿综合治理框架协议:2017年2月23日晚间公告,理工环科签订50亿湘潭岳塘竹埠港土壤修复综合治理PPP框架协议。项目建设周期为3~6年,分三期进行,其中公司计划全过程参与湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目,并重点参与第一期的环保相关项目。预计项目前两期总投资50亿元。第一期(第1~3年)启动岳塘区竹埠港地区的土壤修复、遗留污染物处理、污染场地修复、沟渠污染及地下水综合治理项目,预计投入环保资金约20亿元人民币;第二期(第3到第5年)对核心区环境进行综合治理及土地开发利用,总计预计投入资金约30亿;第三期(第4年到第6年)对拓展区开展招商引资,以及土地的开发利用和出让。 尚洋环科:台州模式助力水质监测市场拓展,监测行业新龙头。1)2017年2月尚洋环科再下一城。项目概况:2月10日公司公告中标河南省61个省控地表水监测站2017年-2021年的运维权,每年金额952万元,5年合计4760万元。该项目建设周期30天,项目建设竣工60天后,采购人向尚洋环科购买服务。2)台州模式优势得到充分印证:在环境监测领域,政府逐步由设备采购转向数据服务采购。台州模式正契合这一点,五大优势(即省心、省力、省事、省钱、项目建设快)得到充分印证。《“十三五”国家地表水环境质量监测网设置方案》推动水质监测市场极速扩容,“台州模式”有助于尚洋环科异地拓展水质监测运维项目。3)尚洋环科大单密集持续落地:15年10月中标1.35亿北京大气监测项目;16年3月公司公告尚洋环科预中标台州市100个点位水质监测7年的有效数据(台州模式),总金额1.01亿元;16年8月相继中标张家港市环境监测站地表水水质自动监测系统(金额1380万元)、绍兴市地表水监测项目(金额2400万元);2017年1月中标绍兴市地表水自动监测站点建设及运维项目,项目金额共计1.05亿元;年2月中标河南省61个省控地表水监测站2017年-2021年的运维权,5年合计4760万元。 博微新技术:电力信息化产品专家,营改增、配电网等政策环境向好。博微新技术主要从事电力工程造价软件、项目管理系统开发。公司博微新技术与两大电网公司、五大发电集团等建立了密切合作关系,电力造价软件市场占有率接近四成。15~17年盈利承诺达到1.08、1.30、1.56亿。电力工程计价依据营业税改征增值税定额发布,博微新技术软件集中换版致软件业务收入大幅增长;国家电网开展配电网工程标准化创建活动,博微新技术配电网工程类软件销售超预期。 董事长增持300万股完成,增持均价23.07元/股,提供股价支撑。公司实际控制人之一暨董事长、总经理周方洁先生,在2016年12月22月至2017年3月3日期间,通过二级市场增持公司股票300.4万股,占公司股本的0.75%,增持均价23.07元/股;本次增持计划结束。 投资建议:维持增持评级。预计公司17~18年净利润分别为3.3亿和4.01亿。目前公司市值91亿元,对应17年、18年估值仅27倍和23倍,我们强烈看好公司环境监测、土壤修复、电力信息化业务,维持增持评级! 风险提示:水环境治理低于预期。