投资要点 事件:公司公告2017年第一季度业绩预告,公司1季度实现归属于上市公司股东的净利润3338万元~3744万元,同比大幅增长310%-360%。对此我们点评如下: 公司2017年一季度业绩同比大增310%~360%,三大板块齐头并进。根据公告,公司1季度实现归属于上市公司股东的净利润3338万元~3744万元,同比大幅增长310%-360%。主要由于:1)环境保护监测业务中运维服务收入较上年同期大幅增长。2)电力工程计价依据营业税改征增值税定额发布,全资子公司江西博微新技术有限公司软件集中换版致软件业务收入大幅增长;3)2016年11月起,湖南碧蓝开始并表。2017年一季度新增碧蓝并表利润。 湖南碧蓝:收获湘潭50亿综合治理框架协议,子公司湖南碧蓝“西出函谷,可王天下”。1)土壤修复行业正处高速成长期:“土十条”驱动市场,治理大幕开启。土十条2016年5月出台,我们强调当前时点行业拐点已来临,订单爆发大幕已拉开。2)湖南碧蓝有望超市场预期:理工环科3.6亿现金收购湖南碧蓝100%股权,切入土壤治理万亿蓝海。收购模式上,公司采取“首付15%、剩余85%用于标的股东购买理工二级市场股票”模式,土壤标的股东当前持股成本21.50元/股。标的承诺16-19年利润3280、4198、5374、6879万元。我们认为当前行业爆发大背景下,碧蓝环境业绩大概率超预期。3)收获湘潭50亿综合治理框架协议:2017年2月23日晚间公告,理工环科签订50亿湘潭岳塘竹埠港土壤修复综合治理PPP框架协议。项目建设周期为3~6年,分三期进行,其中公司计划全过程参与湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目,并重点参与第一期的环保相关项目。预计项目前两期总投资50亿元。第一期(第1~3年)启动岳塘区竹埠港地区的土壤修复、遗留污染物处理、污染场地修复、沟渠污染及地下水综合治理项目,预计投入环保资金约20亿元人民币;第二期(第3到第5年)对核心区环境进行综合治理及土地开发利用,总计预计投入资金约30亿;第三期(第4年到第6年)对拓展区开展招商引资,以及土地的开发利用和出让。 尚洋环科:台州模式助力水质监测市场拓展,监测行业新龙头。1)2017年2月尚洋环科再下一城。项目概况:2月10日公司公告中标河南省61个省控地表水监测站2017年-2021年的运维权,每年金额952万元,5年合计4760万元。该项目建设周期30天,项目建设竣工60天后,采购人向尚洋环科购买服务。2)台州模式优势得到充分印证:在环境监测领域,政府逐步由设备采购转向数据服务采购。台州模式正契合这一点,五大优势(即省心、省力、省事、省钱、项目建设快)得到充分印证。《“十三五”国家地表水环境质量监测网设置方案》推动水质监测市场极速扩容,“台州模式”有助于尚洋环科异地拓展水质监测运维项目。3)尚洋环科大单密集持续落地:15年10月中标1.35亿北京大气监测项目;16年3月公司公告尚洋环科预中标台州市100个点位水质监测7年的有效数据(台州模式),总金额1.01亿元;16年8月相继中标张家港市环境监测站地表水水质自动监测系统(金额1380万元)、绍兴市地表水监测项目(金额2400万元);2017年1月中标绍兴市地表水自动监测站点建设及运维项目,项目金额共计1.05亿元;2017年2月中标河南省61个省控地表水监测站2017年-2021年的运维权,5年合计4760万元。 博微新技术:电力信息化产品专家。博微新技术主要从事电力工程造价软件、项目管理系统开发。2015年电力信息化市场投资规模398亿元。公司博微新技术与两大电网公司、五大发电集团等建立了密切合作关系,电力造价软件市场占有率接近四成。15~17年盈利承诺达到1.08、1.30、1.56亿。 投资建议:维持增持评级。预计公司17~18年净利润分别为3.3亿和4.01亿。目前公司市值80亿元,对应17年、18年估值仅24倍和20倍,我们强烈看好公司环境监测和土壤修复业务,维持增持评级! 风险提示:水环境治理低于预期

投资要点 事件:3月27日,公司公告2016年度年报。2016年公司实现营收10.61亿,同比增长25.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿,同比大幅增长44.81%。同日,公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元,对此,点评如下: 业绩大幅增长,激励体系构建完成,顺利完成股权激励目标。2016年公司实现营收10.61亿,同比增长25.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿,同比大幅增长44.81%。公司股权激励计划的业绩目标为以2013年为基准,2016年营业收入增长率不低于60%(即不低于66385.03万元);2016年净利润增长率不低于70%(即不低于10827.90万元)。2016年度公司营收增长率为155.64%,净利润增长率为76.93%,均满足业绩考核要求。 分业务分析:业务类别重新划分,突出综合清洁能源供应商定位。年报中,公司不再按照能源服务的种类划分业务,而是以服务对象为基础将业务划分为B端运营、B端装备和C端产品与服务,分别对应向工商业客户提供的生物质/天然气/清洁煤等多种综合清洁能源服务、向工商业客户出售的能源设备(主体为迪森设备)和向居民客户出售的清洁能源产品和服务(迪森家居为主体)。其中:三项业务中B端运营与C端产品/服务占营收比重分别为54.22%和33.65%,其中增长最快的是B端运营业务,增长主要由于电联产项目和天然气分布式能源项目业务增长所致。 订单拓展迅速,储备订单充足。1)订单拓展迅速。2016年,公司新签订单18单,包括亚东石化生物质能节能减排项目(生物质能)、陵城区新地化工园天然气供热项目、陵城区绿源科技天然气供热项目(天然气)、抚州高新技术产业园区清洁能源供热服务项目(生物质能+天然气)、武穴工业园区热电联产项目(清洁煤)等重大合同,其中BOT模式7个,BOO模式11个,新增订单总额7.16亿元。2)在手订单充足。当前公司已有64个项目处于运营期,年贡献营收5.75亿,成为公司业绩的稳定支撑;此外,当前公司尚有20个项目处于施工期,未完成投资额7.5亿元,另有9个项目储备,储备项目投资金额11.7亿元,构成公司未来业绩增加的稳定支撑。 2017年展望:清洁能源为重点,E2B端分布式能源和E2C端迪森家居有望超预期。1)主业稳定增长。当前公司已有项目运营稳定,现金流良好,20个施工期项目逐步投产,构成业绩稳定增长的增量。2)分布式能源项目持续落地。公司当前已有上海老港和成都世纪新能源等多个分布式天然气项目,2016年公司新拓展长沙王府井天然气分布式能源项目,2017年是我们认为的分布式天然气的重要起点,公司将有望借助行业东风实现订单的快速拓展。3)受益于煤改气,迪森家居E2C业务有望超预期。以迪森家居为载体的E2C业务已有成熟的知名品牌“小松鼠”,受益于京津冀大气治理提速、河北地区煤改气快速推进等因素,公司的E2C端业务有望明显增长,成为公司业绩超预期的重要因素。 投资建议:维持增持评级!公司当前股价17.09元/股,与定增(16.27元/股)、大宗交易(15.47元/股)、1号员工持股(16.61元/股)、2号员工持股(17.33元/股)价格接近;预计17-19年净利润为1.84、2.2亿和2.5亿。公司当前市值62亿,对应的PE为34倍、28倍和24倍。公司清洁能源业务拓展顺利,京津冀大气治理背景下公司显著受益,公司股权激励、核心持股人计划双重激励,员工利益深度绑定,看好公司长期发展,基于此,维持增持评级! 风险提示:公司业绩拓展不达预期

投资要点 事件:16日,公司、欧绿宝集团、格林雷斯作为乙方与营口市政府签订了《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》。对此,点评如下: 收获与欧绿宝合作首单。项目合作内容包括污水处理及环境监测、城市生活垃圾、有机废弃物、医疗垃圾、电子废弃物、废旧汽车、废旧纸张及塑料、废弃矿物油处置/回收等项目,总投资约43亿元。待项目具备相关条件后,公司、欧绿保及格林雷斯将合资成立项目公司,并由该公司发起成立不低于30亿元人民币的环保产业基金,推进有关具体工作。公司16年10月与欧绿宝签订框架协议,双方拟在资源再生及环境服务领域建立战略合作关系。短短半年不到时间,公司就收获首个资源循环利用产业园框架协议,体现公司较强的业务拓展能力和执行力。 政府大力支持资源循环利用产业。发改委、工信部等6部委于2015年发布了关于印发《重要资源循环利用工程(技术推广及装备产业化)实施方案》的通知。通知称,要对资源循环利用产业加大支持力度,引导资金投入。重点任务和领域包括:城市矿产(再生资源),涉及废钢铁、废有色金属、废稀贵金属、废塑料、废橡胶、废弃电器电子产品等。营口市政府发布《中国制造2025营口行动纲要》也提出发展循环经济,要求增强原材料和辅料的利用率以及产品的循环、回收和再利用;发展废气、废水、固体废弃物无害化处理和综合利用设备;发展包装废弃物的回收处理;积极推进机械装备产品再制造。在中央与地方政策支持下,营口市以市发展改革委、市环保局、市经信委牵头发展循环经济,项目将顺利推进,风险相对可控。 合作方经验丰富。1)欧绿保集团是全球十大循环再生技术服务和原材料供应企业集团之一。欧绿保集团已经在香港投资17亿港元建设全球最大的电子废弃物回收项目,负责整个香港地区电子废弃物的回收。欧绿保集团还与宝马成立了合资公司从事汽车废旧零部件的回收利用综合服务。2)格林雷斯是全国首个开展存量垃圾治理项目的企业,累计治理存量垃圾一千五百万吨,先后承担了北京市非正规垃圾填埋场治理专项中所有投资上亿的示范工程,完成了迄今国内单体体量最大的填埋场治理项目,并中标东北首例大型填埋场综合治理项目。欧绿报集团国际化的团队和运营经验,格林雷斯丰富的工程项目经验,加上天翔环境较强的融资能力和本土化优势,可以为循环利用产业园提供一站式服务,在拓展固废和再生资源市场方面极具竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.80亿、5.14亿。公司当前备考市值115亿(不考虑配套募资),对应2017年估值30倍处于历史底部。公司与国际巨头合作收获循环利用产业园首单;政府大力支持资源循环产业发展,合作方经验丰富,项目风险可控;维持增持评级! 风险提示:增发收购进度滞后,项目推进不及预期。

事件:公司公告2016年年报,营业收入23亿元,同比增长36%,归属净利润万元,同比增长95%,扣非净利润1.74亿元,同比增长434%。 对此我们点评如下: 股权处置损失、非核心业务亏损拖累业绩,鹏起实业、丰越环保业绩或超预期。公司公告2016年年报,营业收入23亿元,同比增长36%,归属净利润9170万元,同比增长95%,扣非净利润1.74亿元,同比增长434%。公司净利润增速落在此前预告的90%~110%中枢范围。1)非核心亏损主业基本完成处置:年处置长期股权投资产生投资亏损1.46亿元,这主要是由于2016年12月30日完成了上海胶带橡胶、上海胶带橡胶(淮安)、上海冠成橡胶、胶带橡胶销售有限公司、上海胶带投资管理、江苏清拖农业装备、鼎立置业(上海)的转让。已签订转让协议且受到51%股权转让款但尚未办理过户的梧州稀土、浙江中电、山东中凯、广西稀土科技、广西产业园目前已划分为持有待售资产导致,预计今年上半年全部非核心资产出售完成。非核心亏损业务加速剥离;现金回流,业绩向上增量充足。2)军工、环保业绩成为利润主体,宝通天宇3月起并表:2016年,鹏起科技、丰越环保分别实现净利润1.62、2.18亿元。年,鹏起科技扣非净利润1.60亿元,超过业绩承诺的1.50亿元;丰越环保扣非净利润2.24亿元,超过业绩承诺的2.20亿元;宝通天宇扣非净利润3070万元,超过哟业绩承诺的3000万元。2017年3月,收购的宝通天宇51%股权完成过户,3月起纳入公司合并报表范围。 公司拟更名为“鹏起科技”,高端军工成核心增长引擎。公司拟更名为鹏起科技发展股份有限公司,A股简称变更为鹏起科技。2016年8月,张朋起9元/股溢价受让股权后,加上一致行动人合计持有15.18%股权,成为第一大股东。张朋起成功孵化军工钛合金龙头鹏起实业,成立两年内注入上市公司。此次公司更名,体现出高端军工领域成为公司后续战略发展的重中之重,也是公司未来业绩的核心增长引擎。 现金收购高增长资产宝通天宇,军工通信领域的下一个鹏起。公司拟以现金3.06亿元收购宝通天宇51%股权,宝通天宇主要产品包括射频微波产品、软件无线电及数字通信产品和电源产品三大类。16~18年盈利承诺3000/5800/8500万元;目前现金收购事项已获国家国防科工局通过。 投资建议:维持增持评级。预计17-18年公司净利润达到6.0/7.8亿元。目前公司总市值达到222亿元。1)非核心亏损业务加速剥离;现金回流,业绩向上增量充足。2)董事长张朋起9元/股溢价受让股权后,张朋起及其一致行动人成为公司第一大股东;内生外延双管齐下,高端军工成为公司核心增长引擎。鹏起实业业绩有望超预期。3)丰越环保富氧侧吹技术解决尾矿矿渣处理难题。建议重点关注! 风险提示:环保执法力度不足。

投资要点 事件:3月14日晚公司发布2016年年报:公司实现营业收入36.90亿元,同比增长9.93%;实现归属于母公司股东的净利润5.09亿元,同比增长26.23%;利润分配拟每10股派发现金红利2元。对此,我们点评如下: 净利润同比增长26.23%,固废业务成为核心增量。固废业务实现营业收入13.28亿元,同比增长32.57%。虽然创冠中国2016年实现扣非后净利润1.32亿元,未达承诺的1.64亿元,但固废业务仍然是公司增长的核心动力。燃气业务实现营收11.63亿元,同比下降13.25%。由于天然气及液化气销售价格下滑幅度小于采购价格下降幅度,燃气业务毛利率同比增加2.38个百分点,净利润1.72亿元同比基本持平。供水业务收入8.61亿元,同比增长23.03%。公司售水量同比小幅增长4.82%,供水应收增长一是新增樵南水务并表,二是年1月南海区水价上调约15%。污水处理业务受增值税税收优惠政策调整影响,实现收入1.60亿元,同比下降7.77%,但其收入占比较小,对公司整体影响不大。 现金流依旧稳健,财务费用有所下降。公司的供水、污水处理、燃气业务相对都比较稳定,未来预计不会有大规模资本支出,可以贡献稳定现金流。报告期,公司经营活动产生的现金流量净额为11.79亿元;公司归还了较多外部借款,财务费用同比下降16.12%,为2.07亿元。 立足南海区,吹响异地扩张号角。公司作为一家区域性公用事业公司,通过收购创冠中国,转型全国性环保平台公司。2016年公司全面吹响了异地扩张号角,并取得了丰硕的成果。固废业务方面,公司通过参股顺控环投热电项目%股权,实现了固废产业园的首次异地复制。燃气业务方面,公司收购瀚蓝能源70%股权,并获得江西樟树市11个镇街的燃气特许经营权,实现燃气业务对外拓展的突破。 项目储备充足,支撑业绩增长。黄石二期(400吨/日)、大连一期(1000吨/日)预计将于2017年上半年投产,在建4万吨/日污水处理产能预计2017年8月投产,在建25万立方米/日供水产能预计2018年8月投产。此外,公司待投产产能包括7050吨/日垃圾焚烧发电产能(顺控热电、孝感、贵阳、漳州)、吨/日污泥处理产能(顺控热电)、850吨/日餐厨垃圾处理产能(顺控热点、哈尔滨、大庆、牡丹江)和27万吨/年危废产能(佛山、威辰环境)。公司目前积极推动相关项目实施,随着在手项目投产,将构成业绩的坚强后盾。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属于母公司股东的净利润分别为5.50、6.32、7.11亿元,公司当前市值112亿,对应PE为20.4、17.8、15.8倍。公司作为稳定运营类、低估值蓝筹标的,主业为后续扩张提供稳定现金流,新增危废提供新变量,异地扩张高歌猛进,项目储备充足构成业绩坚强后盾,给予“增持”评级。 风险提示:固废项目投产进度滞后,危废项目拓展不达预期。

投资要点 事件:公司公告2017年一季度度业绩预告:预计实现归属于上市公司股东的净利润3,385.17万元~4,019.88万元,同比增长60%~90%。对此,点评如下: 业绩持续高增长,验证“清洁能源综合服务商”推荐逻辑。继2016年净利润同比增长47.40%后,今年一季度公司再次交出靓丽业绩,预计净利润同比增长%~90%。业绩增长的主要原因在于:1)公司天然气分布式能源业务占比快速提升,成都世纪新能源有限公司所属的成都世纪城国际新会展中心及成都新世纪环球中心分布式能源站项目运营状况良好;2)受益于北方地区冬季清洁取暖政策推动,及“以电代煤、以气代煤”等清洁能源替代政策的实施,报告期内,迪森家居小松鼠壁挂炉订单大幅增加。我们对于公司“清洁能源综合服务商”的推荐逻辑持续得到验证。 分布式能源:项目持续拓展,后续动力充足。1)成都世纪新能源有限公司所属的成都世纪城国际新会展中心及成都新世纪环球中心分布式能源站项(总装机25.6MW)分别于2005年、2013年投入运营,目前运营情况良好。2015年世纪新能源实现净利润4,596.18万元,2016~2018年的承诺业绩分别为6200万元、6700万元和7500万元,并表后为公司贡献稳定业绩。2)老港工业区分布式能源项目(10MW)已于2016年下半年并网,长沙王府井项目(3MW)已进入项目设计阶段,未来将构成业绩重要增量。3)公司携手航天能源,共同开发优质分布式能源项目。到2015年4月,在全国已建、在建的100多个天然气分布式发电项目中,上海航天能源承担并投入商业化运行的已有38个,占据全国1/3的市场份额,业务拓展能力如虎添翼。 受益京津冀煤改气,迪森家居业务持续放量。京津冀地区持续受雾霾困扰,2022年冬奥会也将在北京和张家口举行,京津冀地区面临的向天然气等清洁能源转型的任务最迫切。《京津冀大气污染防治强化措施(2016-2017年)》已将河北省保定、廊坊两市18个县市区划为禁煤区。我们认为,禁煤区只会越划越大,带来更多的煤改气需求。目前,北京、天津、河北的气化率分别只有66.6%、54.8%和16.3%,仍存在较大增长空间。迪森家居小松鼠壁挂炉定位家庭消费终端,直接受益京津冀煤改气,未来业务有望持续放量。 投资建议:维持增持评级!预计公司16~18年净利润为1.30、1.86和2.40亿。公司当前市值65.75亿,对应的PE为51倍、35和27倍。公司分布式能源项目顺利推进,与航天能源合作业务拓展能力如虎添翼;京津冀大气治理背景下公司显著受益,基于此,维持增持评级! 风险提示:公司项目拓展不达预期。

投资要点 事件:3月2日,我们调研了永清环保,就公司的业务情况、未来规划等内容与公司管理层进行了交流,现总结如下:营收同比大增,业绩稳健增长,多业务板块均有贡献。2016年,公司实现营业收入15.30亿元,较上年同期增长97.80%;利润总额1.81亿元,较上年同期增长40.90%;归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,较上年同期增长15.43%。公司的业绩增长主要来源于大气业务平稳增长、衡阳垃圾焚烧项目投产、土壤修复订单持续增长及永清爱能森达茂旗风电项目完成。 当前公司主要业绩来源于大气治理业务,土壤修复和垃圾焚烧将成为重点业务发展方向。公司当前业务分为大气治理板块、土壤修复板块、垃圾焚烧板块和环境咨询板块。其中1)大气治理:2016年上半年实现营业收入4.59亿元,占总营业收入的71.4%,是当前主要业绩来源,考虑到超低排放在2016~2018年将推动行业需求持续维持高位,预计大气板块保持稳定;2)土壤修复和垃圾焚烧:两大业务当前均已成型,已被公司确立为未来主要发展方向;3)环境咨询与新能源:业务保持较快增速,成为公司未来业绩的重要补充。 土壤修复成为公司重点发展方向,耕地修复能力全省第一。2016年湖南全省共有2亿中央专项资金投入到耕地修复领域,其中公司中标的金额8000万,位列全省第一。湖南地区耕地主要是镉超标,公司在耕地修复领域技术积累深厚,已有多个项目经验,其中2016年4月中标长沙市望城区重金属污染耕地修复项目资金规模8000万,当前已进入验收阶段。 公司侧重于重金属治理,具备药剂生产能力,有机物污染技术逐步整合成熟。 1)针对无机物污染物:公司主要采用行业主流的固化/稳定化技术,当前公司已有8万吨/年的粉末药机生产线和3万吨的液体药剂生产线,能够根据污染物情况进行针对性开发,药剂除自用外还可根据中间商提供的数据进行针对性的药剂配置销售,构成公司土壤修复业务毛利率不断提升的核心原因;2)针对有机污染物:公司当前主要掌握了热脱附技术和气相抽提技术。其中热脱附技术以异位修复模式为主,气相抽提技术以原位修复技术为主,作为土十条推广的处理模式,通过气相抽提技术进行原位修复,可在业主方不停工的情况下同步进行修复,适用性较强。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2016~2018年净利润分别为1.30亿、1.69亿和2.08亿,当前公司市值84亿,对应当前估值65、50和40倍。公司在手订单充足,土壤修复预计将成为公司未来重点发展方向,维持增持评级。 风险提示:公司订单落地进度不达预期

投资要点 事件:公司披露2016年业绩快报,营业收入同比增长91%至99.8亿元,归属净利润同比增长37%至18.7亿元。 对此我们点评如下: 2016年业绩增速37%,业绩偏预告上限。公司披露2016年业绩快报,营业收入同比增长91%至99.8亿元,归属净利润同比增长37%至18.7亿元。此前公司公布2016年业绩预报,归属净利润同比增长20%~50%。此次实际公布的增速37%偏业绩预告上限。从单四季度来看,公司归属净利润同比增长29%至14.3亿元。 2016年新增订单230~240亿元,后续业绩增长动力充足。PPP模式解决地方政府环保资金投入难题,水处理行业订单快速增长。预计公司2016年新增订单230~240亿元,在2015年新增订单180亿元的基础上快速增长。公司2016年新增订单体量是收入规模的2.3~2.4倍,后续业绩增长动力充足。 为了去杠杆,实控人以18.52元/股受让国开行1.8%股权;国开行定增成本价17.09元/股提供极强安全边际。1)国开行参与定增情况:国开行2015年通过齐鲁碧辰2号定增资管计划、新华基金碧水源定增1号资管计划认购54.34亿,除权后价格17.09元/股。2)去杠杆情况:国开金融持股碧水源,主要通过两个资管计划,其中齐鲁资管计划在2017年2月份左右到期。这个资管计划有1:2的杠杆,总共30亿的资金,有20亿的银行优先级资金,有10亿的国开金融的本金。为了去除杠杆,公司实控人文总增持10亿(受让价18.52元/股),置换20亿银行贷款中的10亿,剩下的10亿元贷款,国开金融将内部解决,不对二级市场减持。3)签订PPP战略合作框架:公司和国开金融近期签订了战略合作框架协议。以多种方式开展PPP合作;在合适时机,可由双方联合,引进多家合作机构发起设立环保产业并购基金,对已投PPP项目和产业链上优质投资机会进行投资并购。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司16-17年业绩19、25亿,对应估值水平27倍、21倍。我们认为:2016年业绩增速37%,业绩偏预告上限。2016年新增订单230~240亿元,后续业绩增长动力充足。国开行定增成本价17.09元/股提供极强安全边际。公司后续外延拓展值得期待。基于此,维持增持评级。 风险提示:工程收入确认进度低于预期

投资要点 事件:公司公告2016年业绩快报,营业收入同比增长69%至11.5亿元,归属净利润同比增长92%至1.48亿元。 对此我们点评如下: 2016年公司业绩同比增长92%,增速超过预告上限。公司公告2016年业绩快报,营业收入同比增长69%至11.5亿元,归属净利润同比增长92%至1.48亿元。实际业绩增速超过此前业绩预告2016年归属净利润增长70~90%的上限。海水淡化业务收入主要来自沧州海水淡化工程建设,项目总投资8.2亿。海绵城市业务收入主要来自六盘水海绵城市项目;六盘水项目总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿。公司于2016年3月1号正式将KWI纳入合并报表;KWI承诺15~17年税后业绩分别为352、371和409万欧,大概率超预期完成。 密集中标一带一路水务项目,国际化战略又一突破。1)董事会审议通过尼泊尔3098万美元供水项目:公司近期中标尼泊尔加德满都谷地供水改善项目,项目金额3098万美元。项目采用DBO(设计-建造-运营)模式运作,总处理量6.87万吨/天,运营五年后移交招标人。该项目为亚洲开发银行向尼泊尔政府提供贷款的对点援建项目,是国外水务公司时隔16年重新进入尼泊尔水务市场,也是公司的首个南亚地区水务DBO项目。该项目是公司海外业务拓展的重要成果,为公司后续海外业务拓展提供更多的宝贵经验。2)中标乌斯别克斯坦2600万人民币废水零排放项目,成功应用此前并购的瑞士水务技术:公司近期中标乌兹别克斯坦纳沃伊PVC、烧碱、甲醇生产综合体项目全厂污水处理站及废水零排放项目,项目金额2600万人民币。此次中标项目拓展了公司在中亚地区的业务版图。公司拟将控股的瑞士水务的MED和MVC废水零排放技术应用于该项目,使之成为公司海外技术并购应用的分岔点,对于公司零排放业务具有重大战略意义。 水务PPP项目:六盘水项目完工后示范效应显著,订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾声,示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目(13亿)项目建设以及异地市场的拓展工作。2016年10月,公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目,中标金额6500万元。该项目特许经营期限为30年,已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP示范项目之一。 “十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆发临界点,公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下,行业迎来爆发临界点。业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源,获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面,公司沧州海水淡化PPP项目(10万吨/日)已进入工程安装阶段;前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议,总投资规模8.3亿。公司牵手青岛水务、贵州水务,10亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待! 限制性股票完成正式授予,行权条件高成长给定业绩锚。1)激励方案:公司前期发布《限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,拟对36名高管及核心员工授予限制性股票及期权合计560.28万股,占公司总股本1.5%;其中首次授予505.50万股,占总股本1.3533%。向4名核心高管授予限制性股票授予62.20万股,授予价6.96元/股,不进行预留授予;向36名核心高管授予股票期权498.08万股,其中首次授予不超过443.30万股;股票期权行权价14.08元/股。2)行权条件:考核年度为16-18年,具体指标为:以15年业绩为基数,16-18年扣非后净利润增速不低于85%、190%、308%;同时加权平均净资产收益率不低于9%、10%、11%。预留部分行权条件为:以15年为基数,17-19年净利润增长率不低于190%、308%、420%;同时17-19年加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%、12%。目前限制性股票激励方案已完成正式授予,行权条件同比高成长,2016~2019年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元,给定未来三年业绩增长锚! 投资建议:维持增持评级!16~17年盈利预测1.48、2.2亿,当前市值74亿。我们强调:1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,业绩持续高增或仅是开始;2)限制性激励方案正式行权,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;3)国际化外延仅是开端,密集中标一带一路水务项目,国际化战略又一突破;4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速;维持增持评级。 风险提示:工程进度低于预期

投资要点 事件:2月27日,公司公告2016年度业绩快报。2016年公司实现营收28.4亿,同比增长48.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.9亿,同比大幅增长118%。对此,点评如下: 业绩如期扭亏,受益于传统主业行业转暖。报告期内,公司实现营业总收入283913.99万元,较上年同期增长48.80%;营业利润18512.44万元,较上年同期增长144.50%;利润总额20401.46万元,较上年同期增长150.01%;归属于上市公司股东的净利润9092.83万元,较上年同期增长119.75%;公司基本每股收益为0.22元,较上年同期增长118.18%;加权平均净资产收益率为3.81%,较上年同期上升25.14个百分点。公司2016年业绩与我们预期的基本一致。 公司业绩如期扭亏,预计主要源于传统业务的增长。1)2016年业绩增长以传统主业为主。2016年公司起重装备业务板块保持稳步增长,构成了公司各季度业绩增长的主要来源。随着2016年世界海运行业逐步回暖,海外市场需求逐步提升,公司通过与瑞典著名行业巨头卡哥特科深度合作,实现了公司传统业务的明显增长,构成公司业绩主要来源;2)节能环保业务开始逐步贡献利润。通过并表绿威环保(2016~2018年预测净利润分别为2500万元、3250万元、4225万元),参股正洁环境,公司节能环保业务板块开始逐步贡献收入和利润;我们认为,环保板块作为公司第二主业,将有望成为公司业绩弹性的主要来源。3)业务结构调整效果显著,2015年亏损业务减亏效应明显。通过收缩油气相关的海工船舶业务、调整生产产品结构,公司海洋工程装备业务板块同比大幅减亏,叠加公司起重装备业务逐步回暖,公司如期实现扭亏为盈。 环保业务外延并购初见成效,期待正洁环境并表带来新增量。1)绿威环保已完成并表,新增污泥处理业务。公司受让江苏绿威环保科技有限公司(简称“绿威环保”)股东55%股权的股权投资事项,相关工商登记手续已于2016年7月14日办理完成,绿威环保成为公司的控股子公司。绿威环保。2)增发收购正洁环境事项终止,改为现金收购。由于受市场环境影响,正洁环境市场开拓情况不及预期,2016年公司将相关交易方案调整为终止本次发行股份及支付现金购买资产事项,并改为现金收购正洁环境20.56%的股权。后续若正洁环境业务拓展顺利,预计公司仍有可能进一步增持正洁环境股份 盈利预测:维持增持评级。我们预测公司2016~2018年净利润分别为0.9亿、1.2亿和1.78亿。公司市值60亿,对应估值为66倍、50倍和34倍。公司转型战略稳步推进。建议投资者关注。 风险提示:环保相关外延收购进度滞后

点评 业绩增速处前期预告中枢水平,符合市场预期。公司今日公告2016年营收28.4亿元,同比增长45.77%;归属母公司股东净利润5.08亿元,同比增长79.06%。业绩增速处于前期预告中枢水平(公司前期发布业绩预告,预计2016年实现净利润4.6-5.3亿,同比增速62%-87%。),符合市场预期。公司收入与利润实现快速增长的原因:1)2016年6月起完成中咨华宇剩余股权的全资并表;15年12月公司公告2.16亿现金收购中咨华宇30%股权,2016年1月28号并表中咨华宇30%股权,2016年3月30日公告9.28亿现金收购中咨华宇剩余70%股权,2016年6月1号完成中咨华宇剩余70%股权的并表。中咨华宇2016-2018年对赌业绩分别为8500万元、11050万元、13260万元。2)环保工程业务主体金山环保业务进展正常。公司于2015年11月份并表金山环保,15-17年金山环保对赌业绩分别为1.2、1.9、3亿。 进一步完公司治理结构,员工持股成本24元/股构成股价安全垫。2015-2016年是公司战略调整之年,15年整合金山环保拓展环保市政工程市场、16年年初整合中咨华宇拓展环境咨询,打造“上游环保设备+中游环境服务评价+下游环保深度治理”业务布局。如今渡过业务初期磨合之后,深度员工激励提上日程。1)员工激励规模达6亿,实际控制人无偿借款4亿。设立兴全睿众员工计划,购买中金股票,按照1:2比例设定A、B类份额,共计6亿份。其中B类份额由3号员工持股计划购买,总额不超4亿,资金来源于员工向实际控制人沈金浩的无偿借款。实际控制人2016年12月23号通过大宗交易减持1680万股给员工持股计划B类份额,减持均价24元/股。2017年1月,员工持股计划继续购买15.31万股,成本23.86元/股,总金额365万元。2)完成股票期权激励,行权价27.84元/股。正式向729名员工(员工总数的18%)授予股票期权3,881万份,行权价格27.84元,行权条件为2016~2018年业绩较2015年业绩增长70%/125%/170%,年均复合增速39%。

投资要点 事件:2月27日,公司公告2016年度业绩快报。2016年公司实现营收10.6亿,同比增长25.62%;实现归属于上市公司股东的净利润1.3亿,同比大幅增长47.4%。对此,点评如下: 业绩大幅增长,“清洁能源综合服务商”战略预期逐步兑现。2016年公司实现营收10.59亿元,同比增长25.62%;实现营业利润1.5亿元,同比大幅增长80.28%,实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,同比增长47.40%;公司实现归属于上市公司股东的所有者权益10.6亿元,同比下滑36.22%,主要是由于公司收购迪森家居,同一控制下合并导致资本公积减少。股本为36187.65万元,较上年末下降0.16%,主要原因为报告期内公司股权激励计划首次授予第一期权益及部分限制性股票回购注销。 公司多业务板块均实现较大幅度增长,业务全面开花。当前公司的业务范围覆盖了工业、商业端(B端)及家庭消费终端(C端)等多个领域。2016年度公司业绩大幅增长,主要原因如下:1)B端运营(工业端):报告期内,公司的主营业务经营状况良好,存量运营项目的收入及毛利率水平保持稳定;随着部分新建项目在本年陆续投入运营,报告期内业绩保持稳步增长。2)B端运营(商业端):2016年7月起,成都世纪新能源有限公司纳入公司的合并范围,项目运行情况良好,对公司业绩产生积极影响。3)B端装备:受益于煤改气等利好政策,报告期内,公司工业燃气锅炉装备销售保持稳定,对公司业绩保持积极影响。4)C端产品与服务(家庭消费终端):报告期内,迪森家居的业务发展态势良好,销售业绩实现较快增长,为公司业绩增长带来较大贡献。 长沙王府井项目已进入设计阶段,项目公司成立推动项目落地加速。2016年公司新拓展长沙王府井项目,分布式能源已实现三地落地。王府井项目经营主体是长沙市目前单体面积较大的集购物、餐饮、娱乐、休闲为一体的百货商场,制冷面积超过7万平方米。该项目主要采用冷、热、电三联供方式为用户提供天然气分布式能源服务,项目初步规划投资建设2×1.5MW天然气内燃机发电机组及配套设施,以及2台溴化锂制冷机组,总装机容量为3MW。王府井项目当前环评已获通过,进入项目设计阶段;彰显出公司在分布式天然气领域的拓展能力。 投资建议:维持增持评级!公司当前股价17.45元/股,与定增(16.27元/股)、大宗交易(15.5元/股)、1号员工持股(16.5元/股)、2号员工持股(17.3元/股);预计16-18年净利润为1.30、1.86和2.40亿。公司当前市值63亿,对应的PE为48倍、34和26倍。公司清洁能源业务拓展顺利,京津冀大气治理背景下公司显著受益,基于此,维持增持评级! 风险提示:公司业绩拓展不达预期。

事件:27日晚,公司发布2016年度业绩快报,实现营业收入10.89亿元,同比增长120.60%;实现净利润1.34亿元,同比增长182.65%。对此,点评如下: 业绩略超预告上限,完成2016年业绩目标。公司此前预告的净利润区间为1.26亿元~1.33亿元,实际净利润略超预告上限。业绩增长的主要原因:1)外延方面,美国圣骑士于2015年8月31日并表,2016年与2015年相比增加了1~8月份的业绩。根据公司收购时的盈利预测,美国圣骑士2016年的净利润为705万美元。2)公司坚定推动环保战略转型和布局,加强压裂返排液、油污泥等环保处理项目的实施落地,在油气田环保、餐厨垃圾设备等业务领域取得突破。公司的油气田环保业务2015年尚处于技术整合、开发测试阶段,2016年开始铺开市场。2016年前三季度,公司油田环保实现订单金额2亿元,同比实现较大增长。3)公司通过海外并购利用AS公司技术、品牌在水务处理工程板块获得简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目并开始实施,确认了部分收入。公司股权激励的业绩目标为2016~2018年净利润不低于1.25亿、3.1亿和4.8亿,公司通过外延并购增强装备制造技术实力,并引入国外先进技术应用于国内市场,顺利完成2016年的股权激励业绩目标。 油田环保新蓝海,装备技术优势占先机。1)我们预计油田环保每年市场空间在200亿元左右,若考虑存量则可超千亿。在环保政策趋严的背景下,市场将逐渐将向具备处理能力的第三方集中。2)公司已拥有含油污泥热水洗处理、含油固废干化+氧化+热解处理、压裂返排液的处理回用等多种处理工艺和技术,技术水平全国领先。近期,公司全资子公司天盛华翔拟受让大庆海啸和西石大油服持有的重大设备以及存货、知识产权。持续加大对油田环保方面的投入。3)公司油田污泥主要采用设备销售和运营结合的方式,目前以设备销售贡献收入为主。运营业务一般期限在3~5年,收入来自于处理费,因项目不同,业务的处理费在几百元至3000元不等,毛利率较高。随着业务进一步发展,运营业务将开始逐渐贡献收入。 PPP带来高业绩弹性。公司目前在手PPP订单超过10亿元,潜在的PPP订单包括与德阳市签订的水务项目合作框架协议,以及与杭州礼瀚、山水环境组成联合体参与竞标的桃江县政府、凤泉区政府PPP项目。近期,《全国农村环境综合整治“十三五”规划》、《关于创新农村基础设施投融资体制机制的指导意见》相继印发,乡镇污水处理行业迎来利好。公司乡镇污水处理主要业务布局在四川省内,四川省类似于简阳的有183个市县级单位,市场空间巨大。公司凭借外延并购,在PPP项目的获取方面具有设备和技术优势,后续订单有望持续落地,带来较高业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计公司2016~2018年净利润分别为1.26/3.80/5.14亿元。公司当前备考市值107亿(不考虑配套募资),对应2017年估值28倍处于历史底部。公司顺利完成2016年业绩目标,AS公司并表、油田环保、PPP三驾马车保增长,后续承诺业绩有保障。基于此,给予增持评级。 风险提示:增发收购进度滞后,项目推进不及预期。

事件:2月27日,公司公告2016年度业绩快报。2016年公司实现营收8.28亿,同比增长64.26%;实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿,同比增长46%。对此,点评如下:业绩同比大增46%,各版块业务全方位推进。2016年度,公司实现营业收入82896.91万元,同比增长64.26%;实现营业利润5884.01万元,同比增长40.91%;利润总额6982.21万元,同比增长40.43%;归属于上市公司股东的净利润6267.89万元,同比增长45.79%;公司2016年净利润与我们预测基本一致,业绩符合预期。2016年,公司新签订单和完工业务量均实现较快增长,尤其PPP业务市场的开拓、项目实施和运营均成效显著,形成了多业务全面开花的局面。 收购交割延期一个月,预计不影响资产交割。1月,公司公告收购加拿大RX公司100%股权,通过收购,公司可1)引进先进技术:引入加拿大公司在油田环保和环境修复,特别是地下水修复方面的技术;2)提供稳定的利润来源:RX公司在加拿大业务已经趋于稳定,利润稳定(根据我们的调研反馈,标的公司17年净利润1000万人民币左右);3)获得充足的项目管理经验。RX公司在项目管理经验非常充分,有超过2000个项目工程经验。当前收购事项已取得广西壮族自治区发改委、广西壮族自治区商务厅关于本次境外投资事项的审批备案,根据公司与卖方协议一致,此次股权交割截止日由2017年2月28日改为2017年3月31日,考虑到延期时间较短,本次延期主要考虑为部分手续环节进度滞后,预计不会对收购交割造成影响。 再次中标大型修复项目,大订单持续接力。根据公告,公司被确认为临武县三十六湾、香花岭地区重金属污染综合治理工程---两江口至浸漕河段重金属治理项目(第二标段)项目的最终中标人,项目工期要求270天,项目内容为对甘溪河两江口至浸漕河段甘溪坪老桥-新桥河段,长约1.3km河道进行治理,包括:(1)根据河道尾砂堆积和沿岸地形条件,按照就地安全处置的原则,将河道内淤积的尾砂和废石分别就近安全处置,包括建设挡渣墙、截排洪沟,渣堆清运整理、表面覆膜覆土绿化等;(2)拆除两岸历史遗留的废弃采选设施和建筑物,建筑垃圾就近安全处置;(3)根据不同河段的地形特点和河流水势,整修河道及修建河道护岸。项目总投资约9000万元。这是公司继南化项目(投资额2亿)之后,近期又一次中标大型环境修复项目,亦是近期公司在重金属治理领域投资额最大的订单,彰显出公司在土壤修复领域突出的拿单能力。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2016~2017年归属母公司股东净利润为6300、11460万元。公司当前市值56亿,对应估值为89、48倍,维持增持评级。 风险提示:公司项目推进滞后

投资要点 聚焦环保,以设备和软件优势,打造环境监测和综合治理平台。公司以电力监测设备生产和销售起家,2015年并购尚洋环科(水质、大气监测)、博微新技术(电力信息化);2016年并购湖南碧蓝,进军土壤修复领域。预计2017年公司整体净利润达到3.3亿元,其中碧蓝环境、尚洋环科、博微新技术、本部分别贡献0.7、0.6、1.9、0.1亿元。 土壤修复,收获湘潭50亿综合治理框架协议,子公司湖南碧蓝“西出函谷,可王天下”。1)行业层面:“土十条”驱动市场,治理大幕开启。土十条2016年5月出台,到2020年,治理面积要达1000万亩,预计投资规模达1.5万亿。2)湖南碧蓝:子公司激励充分,订单爆发水到渠。湖南碧蓝100%股权3.6亿元现金交易对价中,首付金额15%,余款金额85%用于湖南碧蓝原股东从二级市场购入公司股票。2017年2月23日晚间公告,理工环科签订50亿湘潭岳塘竹埠港土壤修复综合治理PPP框架协议。 水质监测,BOO模式颠覆行业生态,提升竞争门槛,运营量跃居首位。1)政策面,河长制发布,首推水质监测。2016年10月《关于全面推行河长制的意见》发布,这是河长制推广的首个全国性文件,理顺水质监管体制。地方首长兼任河长,高屋建瓴,实时监测为碧水青山保驾护航。2)台州模式即企业投资运营,政府付费,更高的资金和技术壁垒,有利于市场向龙头集中。台州模式由公司向政府提供环境数据,能大幅度减少项目建设成本、大幅简化运行管理颠覆旧行业生态,运营模式更强调技术和资金实力,数据看理工台州模式现已中标金额2.8亿元,订单从台州、绍兴跨省到河南等地。 投资建议:维持增持评级。预计公司16年实现净利润1.7亿,17年3.3亿。目前公司市值87亿元,估值小于30X,我们强烈看好公司环境监测和土壤修复业务,维持增持评级! 风险提示:水环境治理低于预期