投资要点 事件:公司公告2016年业绩预告,实现归属净利润1.57亿元,同比增长45%。 对此我们点评如下: 公司2016年归属净利润1.57亿元,同比增长45%。公司公告2016年业绩预告,实现归属净利润1.57亿元,同比增长45%。2016年11月起,湖南碧蓝开始并表。其中,尚洋环科正处设备销售模式向BOO模式(台州模式)转型升级的过程中,2016年实现的净利润未达业绩承诺,并计提了商誉减值;出于谨慎性原则,对杭州雷鸟软件的商誉进行了减值测试,计提了商誉减值。 湖南碧蓝:收获湘潭50亿综合治理框架协议,子公司湖南碧蓝“西出函谷,可王天下”。1)土壤修复行业正处高速成长期:“土十条”驱动市场,治理大幕开启。土十条2016年5月出台,到2020年,治理面积要达1000万亩,预计投资规模达1.5万亿。2)湖南碧蓝有望超市场预期:理工环科3.6亿现金收购湖南碧蓝100%股权,切入土壤治理万亿蓝海。收购模式上,公司采取“首付15%、剩余85%用于标的股东购买理工二级市场股票”模式,土壤标的股东当前持股成本21.50元/股。标的承诺16-19年利润3280、4198、5374、6879万元。但我们认为天时(行业需求爆发)、地利(上市公司区域资源支持)、人和(标的有动力--收购条款中约定如果标的16-17年完成16-19年业绩承诺累计总量的80%,15%左右股票提前解锁。),业绩大概率超预期。3)收获湘潭50亿综合治理框架协议:2017年2月23日晚间公告,理工环科签订50亿湘潭岳塘竹埠港土壤修复综合治理PPP框架协议。项目建设周期为3~6年,分三期进行,其中公司计划全过程参与湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目,并重点参与第一期的环保相关项目。预计项目前两期总投资50亿元。第一期(第1~3年)启动岳塘区竹埠港地区的土壤修复、遗留污染物处理、污染场地修复、沟渠污染及地下水综合治理项目,预计投入环保资金约20亿元人民币;第二期(第3到第5年)对核心区环境进行综合治理及土地开发利用,总计预计投入资金约30亿;第三期(第4年到第6年)对拓展区开展招商引资,以及土地的开发利用和出让。 尚洋环科:台州模式助力水质监测市场拓展,监测行业新龙头。1)此次中标的河南项目概况:公司公告中标河南省61个省控地表水监测站2017年-2021年的运维权,每年金额952万元,5年合计4760万元。该项目建设周期30天,项目建设竣工60天后,采购人向尚洋环科购买服务。2)台州模式优势得到充分印证:在环境监测领域,政府逐步由设备采购转向数据服务采购。台州模式正契合这一点,五大优势(即省心、省力、省事、省钱、项目建设快)得到充分印证。《“十三五”国家地表水环境质量监测网设置方案》推动水质监测市场极速扩容,“台州模式”有助于尚洋环科异地拓展水质监测运维项目。3)尚洋环科大单密集持续落地:15年10月中标1.35亿北京大气监测项目;16年3月公司公告尚洋环科预中标台州市100个点位水质监测7年的有效数据(台州模式),总金额1.01亿元;16年8月相继中标张家港市环境监测站地表水水质自动监测系统(金额1380万元)、绍兴市地表水监测项目(金额2400万元);2017年1月中标绍兴市地表水自动监测站点建设及运维项目,项目金额共计1.05亿元;2017年2月中标河南省61个省控地表水监测站2017年-2021年的运维权,5年合计4760万元。 博微新技术:电力信息化产品专家。博微新技术主要从事电力工程造价软件、项目管理系统开发。2015年电力信息化市场投资规模398亿元。公司博微新技术与两大电网公司、五大发电集团等建立了密切合作关系,电力造价软件市场占有率接近四成。15~17年盈利承诺达到为1.08、1.30、1.56亿。 投资建议:维持增持评级。预计公司16年实现净利润1.6亿,17年3.3亿。目前公司市值85亿元,17年估值仅25X,我们强烈看好公司环境监测和土壤修复业务,维持增持评级! 风险提示:水环境治理低于预期

投资要点 事件:公司今日晚间发布2016年业绩快报,报告期内,公司实现营收31.3亿元,同比增长157.45%;归属于母公司股东净利润7.06亿元,同比增长289.52%。对此,我们点评如下: 点评: 业绩增速处于预告中枢水平,符合市场预期。公司今日晚间发布2016年业绩快报,报告期呢,公司实现营收31.3亿元,同比增长157.45%;归属于母公司股东净利润7.06亿元,同比增长289.52%。业绩快报增速处于前期预告中枢水平,符合市场预期(公司前期业绩预告,2016年实现归属于上市公司股东净利润6.9亿-7.2亿,同比增长281%-297%)。业绩大幅增长的原因在于:1)大型重点工程乌海神雾40万吨/年PE多联产示范项目(甲方乌海神雾,神雾环保持有其10%股权,其余是社会资本;2016年6月签该订投资协议,总投资89.3亿元,上市公司签订合同39亿元;项目稳步推进中);2)新疆胜沃二期PC总承包合同(2016年3月签订,总投资28.52亿元,项目处于稳步推进中);3)内蒙古港原三期PC总承包合同(2015年9月签订,合同金额5.5亿),及水处理业务板块印尼金光水处理项目等工程进度的稳步推进。 电石乙炔法获得认可,在电石炉改造以及乙炔制乙烯领域陆续获得订单,保障高速成长。公司核心技术“电石预热炉+蓄热式燃烧”,大幅降低传统电石工艺生产成本,经济性凸显(吨电石生产成本降低25%-35%),电石节能改造空间达数百亿规模,公司暂独享这一市场;同时公司的电石乙炔法生产工艺可代替石油法乙烯,渗透到电石乙炔联产聚乙烯(PE)千亿工程市场。公司当前在两个领域都有大额订单落地,当前在手总订单规模已接近170亿体量,确保公司17-18年业绩仍能够保持高速成长。 投资建议:维持增持评级。我们认为:1)革新技术已成功在电石领域工程化应用,环保与经济性获认可,开启化工领域燃烧技术新革命;2)在手订单充足,保障17-18年业绩高成长;3)未来空间无限电石法乙炔下游应用拓宽市场空间,更加体现公司革新技术的商业价值。当前乌海神雾PE项目处于建设之中,有望于今年年底投产,打开千亿市场容量。4)此外,集团技术储备丰富,未来仍有注入预期。我们预计公司17-18年业绩分别为12亿、17亿,对应估值24、17倍。维持增持评级! 风险提示:工程进度、项目投产进度低于预期

事件:3月9日,公司公告2016年度年报及一季度业绩预告。2016年公司实现营收8.28亿,同比增长64.26%;实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿,同比增长46%。2017年一季度,公司预计实现净利润1573.15~1703.06万元,同比大幅增长263%~293%。公司公告分红方案,拟向全体股东每10股派发现金股利0.6元,每10股转增15股。对此,点评如下: 净利润同比大增46%,一季度利润增速超过260%。2016年度,公司实现营业收入82896.91万元,同比增长64.26%;实现营业利润5884.01万元,同比增长40.91%;利润总额6982.21万元,同比增长40.43%;归属于上市公司股东的净利润6267.89万元,同比增长45.79%;实现扣非后净利润5339.6万元,同比增长47.41%;同日,公司公告2017年业绩预告,因公司市场拓展力度加强,公司预计实现净利润1573.15~1703.06万元,同比大幅增长263%~293%。 土壤修复业务蓬勃发展,环保大平台羽翼渐丰。分业务来看,公司当前营业利润主要来源于水污染治理(营收3.92亿,增长71%;营业利润2.83亿,增长79%,毛利率27.85%,减少3.27%)、供水工程(营收2.12亿,增长659%;营业利润1.57亿,增长639%,毛利率26.18%,增长1.97%)和土壤修复(营收1.48亿,增长2675%,营业利润1.01亿,增长2865%,毛利率31.51%,下降4.4%)。从业务构成来看,2016年公司取得环评甲级资质、布局检测市场进入第三方治理领域,土壤修复业务全面提升,当前公司业务范围已涵盖水治理、土壤修复、固废处置等多元领域。集环评、检测监测、工程咨询设计、研究开发、设备制造、工程建设、设施运营、投融资运营于一体,公司环境治理服务平台的战略已跃然纸上。 明星业务分析:重点关注土壤修复和环评业务。土壤修复业务:1)业绩成长性凸显:2016年,公司在土壤修复领域斩获订单2.41亿,实现营业利润1.01亿,增长2865%,一举上升成为公司主要利润来源之一,随着行业爆发拐点来临,修复业务预计持续保持高速增长;2)技术体系逐步完善。2016年,经过南化有机物污染场地治理项目经验积累,公司掌握了热脱附技术、淋洗技术、固化/稳定化技术、化学氧化/还原技术、微生物技术等土壤修复关键技术,并自主研发、设计出热解吸设备、淋洗设备、化学氧化设备、土壤破碎筛分设备等核心技术设备,其中热脱附系统已实现产业化应用。技术体系逐渐完善,工程经验积累明显;3)海外收购落地在即。1月,公司公告收购加拿大RX公司100%股权,通过收购,公司可引进先进技术、提供稳定的利润来源、获得充足的项目管理经验,业务实力有望进一步提升。环评业务:2016年,公司通过接收广西环科院获得环评甲级资质,环评工程师由原来的23人增加至43人;成立检测子公司博测检测,2017年1月25日取得《检验检测机构资质认定证书》,检验检测类别涵盖了水(含大气降水)和废水、生活饮用水、土壤和水系沉积物、固体废物、噪声。打通了检测、环评等项目前期环节,完善了公司的业务版图。随着红顶中介退出环评产业,该业务有望在2017年快速发力,上升为公司的重要利润来源。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2018年归属母公司股东净利润为1.15亿、1.71亿。公司当前市值66亿,对应估值为57、39倍,公司土壤修复业务增长已获验证,高速增长大幕拉开,维持增持评级。建议投资者重点关注。 风险提示:公司项目推进滞后

事件:2月22日,公司公告2016年度业绩快报,2016年公司实现营收19.08亿元,同比增长19.22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长48.48%;对此,点评如下:业绩增长符合预期,预计增量主要来源于鱼台、明水项目。1)经营情况:2016年公司实现营收19.08亿元,同比增长19.22%;营业利润为1.62亿元,同比增长36.04%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长48.48%。公司2016年业绩与我们之前预计的1.63亿元的净利润规模一致,符合预期。 2)增长来源:根据公司公告,a)公司营业收入双位数增长;b)子公司宁安环保收回以前及当年度补贴电费收入,减少了资产减值损失;c)子公司宁安环保、明水环保、鱼台环保分别从2016年4月、8月、12月开始缴纳增值税,根据相关法规享受增值税即征即退的政策,增加了营业外收入。考虑到公司明水项目技改成效显著、鱼台项目于2015年下半年投产,相较而言2016年经营期较长,因此我们判断2016年的业绩增长主要来源于明水、鱼台等生物质利用项目的内生增长。 满城项目预计年底投产,构成公司业绩的主要增量。根据我们调研反馈,满城项目的工程已经基本完毕,但因部分拆迁及管线布置的问题,项目尚在推进。满城项目预计2017年年初投产,成为公司首个投产的热电联产项目。 受益于京津冀大气治理,公司热电联产项目有望加速推进。2017年是“大气十条”第一阶段目标任务的收官之年。近期环保部发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》(征求意见稿)。该《意见稿》提出了多个针对性的治霾措施,实施范围的京津冀大气污染传输通道(下称“传输通道”)城市也由之前的20个增至28个。同时,在2017年冬季采暖季,相关城市重点行业限产、锅炉替代都成为政策重要发展方向,公司现已在河南、河北、山东等多个地区布局热电联产项目,替代当地用于供热采暖的小锅炉。当前公司热电联产储备项目超过20个,预计满城项目的投产将产生良好的示范效应,推动公司热电联产项目落地。 投资建议:维持增持评级。我们预计17~18年净利润分别为3.15亿和6.66亿。公司业绩快速增长,在手项目充足。公司目前市值88亿,对应估值为28和13倍。维持增持评级! 风险提示:项目推进进度低于预期

投资要点 事件:2月20日,公司公告公司确认为临武县三十六湾、香花岭地区重金属污染综合治理工程---两江口至浸漕河段重金属治理项目(第二标段)项目的最终中标人,项目总投资约9000万元。对此,点评如下: 再次中标大型修复项目,大订单持续接力。根据公告,公司被确认为临武县三十六湾、香花岭地区重金属污染综合治理工程---两江口至浸漕河段重金属治理项目(第二标段)项目的最终中标人,项目工期要求270天,项目内容为对甘溪河两江口至浸漕河段甘溪坪老桥-新桥河段,长约1.3km河道进行治理,包括:(1)根据河道尾砂堆积和沿岸地形条件,按照就地安全处置的原则,将河道内淤积的尾砂和废石分别就近安全处置,包括建设挡渣墙、截排洪沟,渣堆清运整理、表面覆膜覆土绿化等;(2)拆除两岸历史遗留的废弃采选设施和建筑物,建筑垃圾就近安全处置;(3)根据不同河段的地形特点和河流水势,整修河道及修建河道护岸。项目总投资约9000万元。这是公司继南化项目(投资额2亿)之后,近期又一次中标大型环境修复项目,亦是近期公司在重金属治理领域投资额最大的订单,彰显出公司在土壤修复领域突出的拿单能力。 再次发力湖南地区,预计将产生突出示范效应。湖南地区是我国土壤修复中最大的区域性市场,集中了如碧蓝环境、永清环保等实力突出的修复公司,因此亦是我国土壤修复行业中竞争最激烈的区域市场。公司此前已在湘江流域已成功实施了包括清水塘、大湖BT项目等多项重金属污染综合治理工程。本次该项目顺利中标,标志着公司在河道流域重金属污染综合治理领域的市场开拓取得进一步突破。 技术实力渐增,海外并购完善技术体系。土壤修复是未来公司的核心发展方向,通过自主研发及工程经验积累,公司在重金属污染治理系统整体方案设计、设备系统集成、工程施工、项目管理等方面具备了较强的优势;1月,公司公告收购加拿大RX公司100%股权,通过收购,公司可1)引进先进技术:引入加拿大公司在油田环保和环境修复,特别是地下水修复方面的技术;2)提供稳定的利润来源:RX公司在加拿大业务已经趋于稳定,利润稳定(根据我们的调研反馈,标的公司17年净利润1000万人民币左右);3)获得充足的项目管理经验。RX公司在项目管理经验非常充分,有超过2000个项目工程经验。通过海外收购以及南化项目及本次项目的示范效应,预计公司订单拓展将进入高速通道。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司16-17年归属母公司股东净利润6070万元、11460万元。公司当前市值55亿,对应16-17年估值92倍、48。公司当前发展思路清晰,三大方向中环评已有成熟业务主体、土壤修复已有标杆性项目、油田环保预计在收购完成后将持续发力。基于此,维持增持评级。 风险提示:公司项目推进滞后

投资要点 事件:公司签订湖北仙桃循环经济园PPP项目框架协议,总投资约20亿元。 对此我们点评如下: 近期公司落地环境治理大单近36亿元,业绩成长动力充足。1)密集中标36亿大单:2016年12月至今,公司密集中标大单,包括吴忠市清水沟、南干沟人工湿地水质改善工程一标段(1.64亿元)、中山火炬开发区内河涌综合整治一期生态修复项目(0.87亿元)、顺德区桂畔海水系综合整治工程项目建设及管理运营项目(13.5亿元)、湖北仙桃循环经济产业园PPP项目(约20亿元),后续业绩成长动力充足。2)宇星应收账款收回,资金压力消除:公司已收到太海联、福奥特等第一期应收账款购回款,合计7.7亿元。三季度末,公司应收账款从29.1亿元,下降到22.2亿元,应收账款顺利收回。 增发募资9.5亿元,实控人何总、亮科环保董事长佘总参与定增,体现坚定信心。发行数量不超过7433万股,发行价不低于12.78元/股,由询价结果产生;募资总额不超过9.5亿元,其中5.4亿元用于生活垃圾焚烧发电项目、2.3亿元用于环境监测全国运营中心项目、6000万用于环境生态预警系统研发、1.2亿元用于补流。实际控制人何剑锋、亮科环保董事长佘常光承诺认购5000万到15000万元、5434万元到8000万元。何剑锋、佘常光锁定期36个月,其他发行对象锁定期12个月。 5.48亿收购市政&农村水务资产,提供充沛现金流。拟收购大盛环球100%股权、明欢有限100%股权、亮科环保55%股权。收购预估值5.48亿元。1)大盛环球和明欢有限:拥有境内广东省佛山地区5家城镇污水处理公司,污水日处理量28.8万立方米;业绩承诺2016~2018年每年净利润达到3500万元。2)亮科环保:主营业务是农村污水处理及生态修复,在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目,在广东省其他地区也开展了示范项目建设;业绩承诺2016~2018年净利润达到2000、3000、4000万元。 投资建议:维持增持评级。我们预测公司16-17年备考净利润2.7/4.3亿元,目前备考市值114亿,估值处于历史底部。宇星科技致业绩高增,环境治理大单加速落地。增发募资9.5亿元,实控人何总、亮科环保董事长佘总参与定增,体现坚定信心。设立环保并购基金,加速环保外延。股票期权行权价12.49元(除权后)、增发底价12.78元、高管增持价13.80元(除权后),提供极强安全边际。维持增持评级! 风险提示:电磁线业务出现下滑

事件:1)公司董事会审议通过签订尼泊尔加德满都谷地供水改善项目的议案,项目金额3098万美元。2)中标乌兹别克斯坦纳沃伊PVC、烧碱、甲醇生产综合体项目全厂污水处理站及废水零排放项目,项目金额2600万人民币。 对此我们点评如下: 密集中标一带一路水务项目,国际化战略又一突破。1)董事会审议通过尼泊尔3098万美元供水项目:公司近期中标尼泊尔加德满都谷地供水改善项目,项目金额3098万美元。项目采用DBO(设计-建造-运营)模式运作,总处理量6.87万吨/天,运营五年后移交招标人。该项目为亚洲开发银行向尼泊尔政府提供贷款的对点援建项目,是国外水务公司时隔16年重新进入尼泊尔水务市场,也是公司的首个南亚地区水务DBO项目。该项目是公司海外业务拓展的重要成果,为公司后续海外业务拓展提供更多的宝贵经验。2)中标乌斯别克斯坦2600万人民币废水零排放项目,成功应用此前并购的瑞士水务技术:公司近期中标乌兹别克斯坦纳沃伊PVC、烧碱、甲醇生产综合体项目全厂污水处理站及废水零排放项目,项目金额2600万人民币。此次中标项目拓展了公司在中亚地区的业务版图。公司拟将控股的瑞士水务的MED和MVC废水零排放技术应用于该项目,使之成为公司海外技术并购应用的分岔点,对于公司零排放业务具有重大战略意义。 重视国际化并购所带来的预期差!公司陆续进行跨国并购:1)KWI:世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术龙头KWI。14年收入2202万欧,净利润353万欧,回款好;标的15-17年税后业绩承诺分别为352、371和409万欧;创始人是DAF发明者Krofta博士,入选造纸行业国际名人馆;产品可应用在造纸、食品、石油天然气以及海水淡化、市政等领域,项目超4600个。2)瑞士水务21.6%股权:瑞士水务的技术来自世界一流水平的以色列IDE公司。IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术(MED)以及废水零排放处理技术(ZLD),三项技术都是世界第一;股权对价800万欧元。3)ItN:控股拥有世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜技术的德国法兰克福证券交易所上市公司ItN,股权对价共计397万欧元。4)重视国际化并购所带来的预期差:目前市场上对这两期并购的理解还在于水处理产业链技术整合;但公司可借助KWI、瑞士水务实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。 “十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆发临界点,公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下,行业迎来爆发临界点。业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源,获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面,公司沧州海水淡化PPP项目(10万吨/日)已进入工程安装阶段;前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议,总投资规模8.3亿。公司牵手青岛水务、贵州水务,10亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待! 水务PPP项目:六盘水项目完工后示范效应显著,订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾声,示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目(13亿)项目建设以及异地市场的拓展工作。2016年10月,公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目,中标金额6500万元。该项目特许经营期限为30年,已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP示范项目之一。 限制性股票完成正式授予,行权条件高成长给定业绩锚。1)激励方案:公司前期发布《限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,拟对36名高管及核心员工授予限制性股票及期权合计560.28万股,占公司总股本1.5%;其中首次授予505.50万股,占总股本1.3533%。向4名核心高管授予限制性股票授予62.20万股,授予价6.96元/股,不进行预留授予;向36名核心高管授予股票期权498.08万股,其中首次授予不超过443.30万股;股票期权行权价14.08元/股。2)行权条件:考核年度为16-18年,具体指标为:以15年业绩为基数,16-18年扣非后净利润增速不低于85%、190%、308%;同时加权平均净资产收益率不低于9%、10%、11%。预留部分行权条件为:以15年为基数,17-19年净利润增长率不低于190%、308%、420%;同时17-19年加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%、12%。目前限制性股票激励方案已完成正式授予,行权条件同比高成长,2016~2019年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元,给定未来三年业绩增长锚! 投资建议:维持增持评级!16~17年盈利预测1.4、2.2亿,当前市值72亿。我们强调:1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,前三季业绩超预期或仅是开始;2)限制性激励方案正式行权,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;3)国际化外延仅是开端,密集中标一带一路水务项目,国际化战略又一突破;4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速;维持增持评级。 风险提示:工程进度低于预期

投资要点 目前公司收入中,煤矿安全产品占主导地位。2016年上半年收入结构中,煤矿安全产品、公共安全产品分别占55%、45%。2015年营业收入1.4亿元,归属净利润-6600万元。2016年业绩预告,归属净利润-7000~-6500万元。 物联网业务:煤矿安全产品起家,积极拓展智慧牧业、城市安全。1)煤矿安全产品:煤价触底反弹,行业固定资产投资有望回升。从历史数据来看,煤价领先固定资产投资1年。目前煤价在2012~2015年持续下滑后,2016年年中开始触底反弹,行业固定资产投资有望回升。梅安森是煤矿安全领域龙头,市场占有率接近10%。2)智慧牧业产品:中标1.7亿大单,一季度迅速兑现业绩。梅安森将建设黑龙江恒阳集团智慧牧业项目,合同总金额1.67亿元。预计上述项目将在2017年第一季度对公司业绩产生重大影响,2017年第一季度预计扭亏为盈,盈利1,500万元~2,000万元。 农村污水业务:中标1.8亿PPP大单,进军蓝海市场。1)农村污水行业:2015年处理率仅为11%,预计十三五复合增长率达到23%。农村污水是污水排放物的主要来源,2014年排放了48%的化学需氧量、32%的氨氮。2015年,农村污水处理率仅为11%,远远低于城市、县城处理率。2014年,农村污水处理投入资金为63.8亿元,预计十三五期间保持23%复合增长。典型公司金达莱农村污水处理设备收入快速增长,从2012年的1300万增长到2015年的3.6亿元。2)公司公告预中标1.8亿元河北农村污水大单,PPP模式破局治理资金投入难题。该项目涉及四镇四乡277个行政村乡村污水处理,合同金额1.8亿元;项目执行期限33年,其中建设期3年、运营期30年。 投资建议:维持增持评级。我们预测16-18年归属净利润将达到-0.66/0.83/1.74亿,目前公司总市值43亿元。公司以煤矿安全产品起家,目前煤价触底反弹,行业固定资产投资有望回升。公司2016年12月中标1.7亿智慧牧业大单,2017一季度迅速兑现业绩。2017年2月,公司中标1.8亿元河北农村污水PPP大单,PPP模式破局农村污水治理资金投入难题;进军农村污水蓝海市场。建议重点关注! 风险提示:新业务拓展进度低于预期

事件:2月11日,公司公告股权激励草案,公司拟向142名对象授予730万股限制性股票,对此,我们点评如下: 首推股票激励计划,授予价12.45元/股。按照公告,公司拟向124名对象授予限制性股票数量730万股,其中首次授予660万股,预留70万股;激励计划授予的激励对象总人数为142人,其中管理人员58人,核心技术人员84人,授予价为12.45元/股;授予的限制性股票按照3期解锁,三期分别解锁30%,40%,30%。这是公司上市以来首次推出股权激励计划,覆盖面广,员工动力十足。 激励计划给出业绩增长目标,三年复合增速11%。根据股权激励解锁条件,公司三期解锁条件为:以2016年度净利润为基数,2017~2019年三年业绩增速分别不低于12.5%、25%、37.5%;根据我们测算,对应2017~2019年的同比增长率分别为12.5%、11.1%和10%,年复合增长率为11.19%,相较而言较为稳健。 股权激励费用初步测算约为2204万元,预计对2017年业绩造成一定影响。根据公司以激励计划草案公告前一个交易日为计算的基准日进行的初步测算(真实成本需授予时进行正式测算),本次股权激励的首次授予成本约为2204.85万元,其中2017年需摊销的费用约为1352.56万元,预计将对公司2017年业绩产生一定的影响。 新签万年项目,构成业绩新增量。1月17日,公司公告新签万年县垃圾焚烧发电项目合作协议,万年县项目体量500吨/日,总投资约为人民币2亿元。公司当前未投产垃圾焚烧项目增至7个,未投产产能规模升至4850吨/日,未来持续增长可期。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2016~2018净利润分别为3.61亿、4.48亿和5.75亿,当前市值167亿,对应估值为46倍、37倍和29倍。公司位列垃圾焚烧行业第一梯队,业务覆盖全产业链,技术水平突出,具备项目异地快速复制能力。看好公司未来增长,维持增持评级!

投资要点 事件:2月6日,公司公告签署《鹤壁市环保产业及城市基础设施建设合作框架协议》,协议所涉及环保产业及城市基础设施建设总投资约40亿元人民币。对此,我们点评如下: 订单体量再次刷新,突破产业园,进军环保新型材料项目投资、地下管廊、基础设施建设等多个领域。按照公告,公司与鹤壁市人民政府于6日签订了《鹤壁市环保产业及城市基础设施建设合作框架协议》,公司将以PPP形式投资鹤壁市环保产业及城市基础设施建设项目,项目预计投资金额约40亿元,其中1)垃圾焚烧项目投资额7.5亿元,项目为新建设计规模日处理1500吨生活垃圾发电项目,一期建设1000吨/日,(配置2*500吨/日垃圾焚烧炉,2*15MW汽轮发电机组),二期根据城市生活垃圾增长情况适时扩建500吨/日,总投资约7.5亿元。2)投资环保设备制造和环保新型材料项目总投资3亿元。3)新建餐厨垃圾和电子废弃物处置项目,分别投资0.5亿元、0.55亿元。其中餐厨垃圾处置项目处理能力200吨/日。4)建筑垃圾项目投资约3.5亿元。包括建筑垃圾处理及资源化利用(海绵城市建筑材料产业园)、建筑垃圾(渣土)清运项目;5)基础设施建设,投资额11亿元。公司根据鹤壁国家经济技术开发区基础设施和标准厂房建设的需要,进行融资建设;6)地下管廊项目投资额15亿元。2017年开工建设8公里,十三五期间,每年完成市政府地下综合管廊建设计划。经过谈判达成一致后,上述项目分别签订正式合作协议或合同。条件成熟一个项目,建设一个项目。这是公司首次将业务拓展至地下管廊、城市基础设施建设领域,体现出公司强有力的订单拓展能力,公司综合环境服务大平台的战略布局已跃然纸上。 大订单持续签署,领域不断延伸,后续发展动力强劲。2017年,公司已新签2笔10亿级订单,1月6日,公司签署《莫旗循环经济产业园项目合作框架协议》,项目规模10亿元,产业园项目包括生物质秸秆焚烧发电项目(2000吨/日,一期1000吨/日)、生活垃圾焚烧项目(200吨/日)、污泥处置项目、餐厨处置项目、环卫项目、莫旗污水处理厂、流域、地下水及土壤治理修复项目、大气污染防治项目等多种项目;1月24日,公司中标《江西省彭泽县矿山物料运输专用线建设PPP项目》,项目投资21.2亿元,公司占股83%,采用PPP模式建设矿区至长江码头间的矿产品运输廊道及配套的码头工程,主要建设内容包括集散地、主运输通道和储料场,用地范围总计约500980m2。码头工程拟建2个5000吨级泊位。 投资建议:给予增持评级。我们预计公司2016~2018年净利润为2.3亿、4.79亿和5.80亿,当前公司市值145亿,对应估值63、30和25倍。公司PPP订单拓展势头强劲,公司业务平台化趋势渐显。建议投资者关注。 风险提示:公司项目推进滞后

投资要点 事件:公司公告中标河南省61个省控地表水监测站2017年-2021年的运维权,每年金额952万元,5年合计4760万元。 对此我们点评如下: 尚洋环科:台州模式助力水质监测市场拓展,监测行业新龙头。1)此次中标的河南项目概况:公司公告中标河南省61个省控地表水监测站2017年-2021年的运维权,每年金额952万元,5年合计4760万元。该项目建设周期30天,项目建设竣工60天后,采购人向尚洋环科购买服务。2)台州模式优势得到充分印证:在环境监测领域,政府逐步由设备采购转向数据服务采购。台州模式正契合这一点,五大优势(即省心、省力、省事、省钱、项目建设快)得到充分印证。《“十三五”国家地表水环境质量监测网设置方案》推动水质监测市场极速扩容,“台州模式”有助于尚洋环科异地拓展水质监测运维项目。3)尚洋环科大单密集持续落地:15年10月中标1.35亿北京大气监测项目;16年3月公司公告尚洋环科预中标台州市100个点位水质监测7年的有效数据(台州模式),总金额1.01亿元;16年8月相继中标张家港市环境监测站地表水水质自动监测系统(金额1380万元)、绍兴市地表水监测项目(金额2400万元);2017年1月中标绍兴市地表水自动监测站点建设及运维项目,项目金额共计1.05亿元;2017年2月中标河南省61个省控地表水监测站2017年-2021年的运维权,5年合计4760万元。 湖南碧蓝:土壤治理领域的一匹黑马。1)土壤修复行业正处高速成长期:行业层面,我们在2017年度策略《浪奔浪涌,变重求进》中重点推荐土壤治理产业,核心观点认为“土十条”政策推动土壤治理千亿细分需求密集爆发,前期的产业调研也验证了我们的判断。而理工恰好处于这样一个好跑道上。2)湖南碧蓝有望超市场预期:理工环科3.6亿现金收购湖南碧蓝100%股权,切入土壤治理万亿蓝海。收购模式上,公司采取“首付15%、剩余85%用于标的股东购买理工二级市场股票”模式,土壤标的股东当前持股成本21.50元/股。标的承诺16-19年利润3280、4198、5374、6879万元。但我们认为天时(行业需求爆发)、地利(上市公司区域资源支持)、人和(标的有动力--收购条款中约定如果标的16-17年完成16-19年业绩承诺累计总量的80%,15%左右股票提前解锁。),业绩大概率超预期。 博微新技术:电力信息化产品专家。博微新技术主要从事电力工程造价软件、项目管理系统开发。2015年电力信息化市场投资规模398亿元。公司博微新技术与两大电网公司、五大发电集团等建立了密切合作关系,电力造价软件市场占有率接近四成。15~17年盈利承诺达到为1.08、1.30、1.56亿。 短期看,董事长看好公司发展前景,现价增持不超500万股,有利二级市场股东。公司晚间公告董事长拟在未来3月增持不超500万股(目前已经增持300万股,均价23.07元/股),核心目的看好公司在土壤、水质监测以及电力造价领域发展前景。这将极大提升投资者信心,有利二级市场股东。 投资建议:维持增持评级。预计公司现有业务16年实现净利润1.7亿,考虑并购湖南碧蓝,16年备考净利润将达到2.0亿,17年备考业绩有望达3-3.5亿。目前公司市值87亿元。我们强烈看好公司在土壤修复这一千亿蓝海中奋发前行,成为这一领域的新龙头。维持增持评级! 风险提示:水环境治理低于预期、土壤市场拓展低于预期

事件:公司预计2016年实现净利润1.26亿元~1.33亿元,同比增长165%~180%。对此,点评如下: 内生外延齐发力,完成2016年业绩目标。公司预计2016年实现净利润1.26亿元~1.33亿元,同比增长165%~180%。业绩增长的主要原因:1)外延方面,美国圣骑士于2015年8月31日并表,2016年与2015年相比增加了1~8月份的业绩。根据公司收购时的盈利预测,美国圣骑士2016年的净利润为705万美元。2)油田环保业务方面,公司2015年处于技术整合、开发测试阶段,2016年开始铺开市场。公司通过技术创新、工艺装备技术整合,引入行业高端技术管理人才,加强压裂返排液、油污泥等环保处理项目的实施落地,在油气田环保等业务领域取得突破。2016年前三季度,公司油田环保实现订单金额2亿元。3)2016年公司中标首个PPP订单--简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目,项目已经开始实施,并确认了部分收入。公司股权激励的业绩目标为2016~2018年净利润不低于1.25亿、3.1亿和4.8亿,2016年的业绩“小目标”已顺利完成。 后续看点:AS公司并表、油田环保、PPP三驾马车。1)公司拟向中德天翔全体股东非公开发行1.26亿股,作价17亿元收购中德天翔100%股权。交易完成后,天翔环境将通过中德天翔最终持有AS公司(BWT已更名为AS公司)100%股权。AS公司承诺业绩为2017~2019三年累计净利润不低于4375万欧元,较此前2016~2018年累计不低于3383万欧元有所上调。2)油田环保方面,近日,公司全资子公司天盛华翔拟分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服持有的重大设备以及存货、知识产权。持续加大对油田环保方面的投入,加速相关技术、装备成果的转化,将强化在油田环保领域的装备制造、技术工艺、处理能力和运营服务水平,在竞争中占得先机。3)PPP方面,公司在手订单超10亿元,潜在的PPP订单包括与德阳市签订的水务项目合作框架协议,以及与杭州礼瀚、山水环境组成联合体参与竞标的桃江县政府、凤泉区政府PPP项目。 调整业务框架,优化资源配置。公司剥离化工节能业务及相关资产,设立华腾水电、天盛华翔、天翔葛博、天保环境,分别整合公司的水电设备、油田环保、PPP和装备制造业务。通过内部业务结构调整,提升经营管理效率,降低管理成本,优化公司资源配置,提升资产运营效率,亦对公司业绩增长有贡献。 盈利预测与投资建议。预计公司2016~2018年净利润分别为1.26/3.80/5.14亿元。公司当前备考市值102亿(不考虑配套募资),对应2017年估值27倍处于历史底部。公司于2016年12月完成限制性股票首次授予,激励对象包括公司高管及中层管理人员。近期,公司拟推出员工持股计划,激励范围进一步延伸。公司顺利完成2016年业绩目标,加上股权激励到位,三驾马车保增长,后续承诺业绩有保障。基于此,给予增持评级。

投资要点 事件:1月23日,公司公告:1)拟推出员工持股计划;2)拟出资1500万元与山水环境共同收购中垣联合100%股权,并分别对中垣联合增资1000万元;3)全资子公司天盛华翔拟分别以3224万元、982万元对价受让大庆海啸和西石大油服持有的重大设备以及存货、知识产权;4)拟投资500万元设立全资子公司华腾水电,承接公司水电成套设备业务。对此,点评如下: 推出员工持股计划,进一步扩大激励范围。员工持股计划募集资金总额上限为1960万元,设立后将委托金融机构设立信托计划。信托计划的募集资金不超过3920万元,并按照1:1的比例设立优先份额和次级份额,次级份额由员工持股计划全额认购。本次员工持股计划参与人数不超过342人,除公司董、监、高9人外,其余全部都是公司核心业务骨干、中层管理人员和基层优秀员工(不超过333人,合计认缴1825万元)。参与人数占公司2015年员工总数的32%,激励范围较公司首期股权激励的16人,2016年股权激励的189人进一步扩大。 收购中垣联合,补规划、设计短板。公司拟出资1500万元与山水环境收购中垣联合100%股权,并分别对中垣联合增资1000万元。收购及增资完成后,公司将持有中垣联合50%股权,并拥有49%表决权。中垣联合拥有城乡规划甲级资质、园林景观甲级资质,还拥有大量的环境提升、工程改造方面的经验,能够为公司市政水务、污泥处理、流域生态治理等业务提供前期规划、方案策划支持。收购中垣联合后,中垣联合将在四川成立分支机构,有助于提高公司在项目招投标中的竞争力,加速公司在手PPP订单落地。 油田环保持续加码,加速技术、装备成果转化。公司全资子公司天盛华翔拟分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服持有的重大设备以及存货、知识产权。天盛华翔是公司专门设立负责油田环保业务的子公司。大庆海啸拥有针对油气田生产过程中产生的固体废弃物(污油泥、泥浆等)处理领域领先的专有技术,具备一定处理设备的生产能力和项目运营管理能力。西石大油服则依托西南石油大学,拥有针对采出水、压裂返排液等处理领域的专有技术。当前从事油田环保业务的企业处理规模普遍偏小,油田方面的也是将污泥同时交给多家企业进行处理,不同企业之间形成竞争关系。公司持续加大对油田环保方面的投入,加速相关技术、装备成果的转化,将强化在油田环保领域的装备制造、技术工艺、处理能力和运营服务水平,在竞争中占得先机。 调整业务框架,优化资源配置。公司拟投资500万元设立全资子公司华腾水电,华腾水电将承接公司传统的水电成套设备业务。公司通过剥离化工节能业务及相关资产,设立华腾水电、天盛华翔、天翔葛博、天保环境,分别整合公司的水电设备、油田环保、PPP和装备制造业务,优化内部组织结构,理清发展脉络。内部业务的整合有助于提升公司经营管理效率,降低管理成本,优化公司资源配置,提升资产运营效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2016~2018年净利润分别为1.26/3.80/5.14亿元。公司当前备考市值103亿(不考虑配套募资),对应2017年估值27倍处于历史底部。公司推出员工持股计划,激励覆盖范围进一步延伸;收购中垣联合增强规划、设计能力,加速潜在项目拓展和在手PPP订单落地;调整子公司业务结构,优化资源配置。基于此,给予增持评级。 风险提示:项目推进不及预期。

投资要点 公司主营业务是全屋水处理设备,业绩快速增长。2016年上半年公司水处理设备收入同比增长54%。1)行业快速增长:2016年前11个月,全国净水器销量1348万台,同比增长11%。从家用净水器在各国的普及率数据来看,美国90%、欧洲90%、日本80%、韩国95%、中国只有5%。相较于发达国家,中国的普及率非常低,预计净水器行业十三五期间保持10%以上的快速增长。2)全屋水处理属于蓝海市场:终端水处理只满足饮水需要,发展较早,目前的市场规模较大,并且行业的竞争程度相对较高。全屋水处理设备可以安装在家庭的总入水口处,进行大流量的水处理,满足全屋的用水需求,市场竞争度较低,属于蓝海市场。 原能细胞集团着力打造细胞存储第二主业,业务处在爆发前夜。1)细胞存储得到广泛认可,业务处于爆发前夜:免疫细胞存储是指预先将健康的、有活力的免疫细胞存储起来,将来发生疾病时可以从细胞储存库取出用于治疗。在免疫细胞提取过程中,还可以改善新陈代谢,或需要调节亚健康状态。免疫细胞的功能获得了国际社会的广泛认可,目前细胞存储业务处于爆发前夜。2)外延并购、医院学校战略合作强化技术、业务实力。公司2.3亿元收购海泰药业57%股权、100万美元收购美国应用干细胞公司1.69%股权、2550万元收购信诺佰世51%股权、收购惠元医院60%股权、收购吉源医院40%股权、收购吉源生物40%股权。收购了新的团队,技术涵盖精准医疗、基因编辑、重点是细胞存储,完善产业布局和实验室资源。2014年年末以来,公司积极和军科院医学基础研究所、长征医院、明码生物科技、上海细胞学会、中山医院、上海健康医学院、华盛顿大学等开展战略合作,强化技术、业务实力。3)项目规模和进度:目前半自动化试运行存储库上海做到20万份,北京36万份规模。公司规划做1000万份级的细胞库(全中国最大的生命细胞库),预计17年年底将实现竣工验收。千万份级细胞储存库投资额约在3.3亿元左右。 2016年增发已经过会,待发行,股价倒挂提供极强安全边际。发行价16.26元/股,发行数量3300万股,发行对象为上海界龙集团和建信基金,分别认购1200、2100万股。锁定期36个月。募集资金总额为5.4亿元,其中收购润鑫电器(主营民用水处理设备)52%股权、投资水处理设备项目、补充流动资金分别使用2.3亿元、2.0亿元、1.1元。润鑫电器2015~2019年扣非业绩承诺为3000/3500/4100/5000/6280万元。 投资建议:首次给予增持评级。预计2016~2018年公司归属净利润分别达到0.9/1.1/1.8亿元,增发完成备考市值45亿元。1)公司坐拥全屋水处理蓝海市场,业绩快速增长。2)原能细胞集团着力打造细胞存储第二主业,业务处在爆发前夜;持续外延并购强化技术实力。3)增发募资加码主业,发行价16.26元/股,存在倒挂,提供极强安全边际。基于此,首次给予评级。 风险提示:增发进度低于预期

投资要点 新投产机组+电力消纳情况较好,2016年前三季控股发电量同比增长20%。公司2016年新投产机组包括申皖发电、内蒙古达茂风电二期等。另外,上海地区电力消纳情况较好,2016年前11个月,火电机组利用小时为3264小时,同比下降100小时,下降幅度小于全国平均的204小时。 上海地区电改2017年出现突破,公司成立售电公司有望受益。1)上海电改政策2017年出现突破:2016年10月,发改委通过《上海市电力体制改革试点方案》。该方案明确指出:“力争2017年开展电力用户与发电企业直接交易,3~5年全部放开除公益性调节性以外的发用电计划;有序推进配售电侧改革”。2)成立售电公司:2015年7月,公司和上海化学工业区投资公司合资设立售电公司,电力销售公司注册资本为人民币 5000万元,申能股份出资比例为51%。 关联交易较大,申能集团旗下燃气资产存在整合预期。除了申能股份外,申能集团持有的其他能源类资产主要包括上海燃气集团、上海LNG公司。申能股份旗下的天然气管网公司销售给申能集团旗下的燃气集团,后者面向终端用户;天然气管网公司、燃气集团供应上海市的整体用气量。上海燃气集团主营城市燃气业务;2015年1-9月共实现营业收入171.17亿元,净利润0.53亿元。上海LNG公司主营上海LNG项目;2015年1-9月共实现营业收入66.25亿元,净利润1.78亿元。 上海市国企员工持股首批试点方案出台,公司有望受益。2017年1月,上海市国资委印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》。方案要求:将遴选5-10家国有企业开展首批试点,同时明确试点企业需满足主业应处于充分竞争行业和领域的竞争类企业;非公有资本股东所持股份不低于10%,且公司董事会中有非公有资本股东推荐的董事;营收和利润90%以上来源于其所在出资监管机构一级企业的外部市场;市属一级企业原则上暂不开展员工持股试点。 投资建议:首次给予增持评级。预计2016年公司归属净利润达到20亿元,目前公司总市值276亿元。上海市国企员工持股首批试点方案出台,公司有望受益。电力主业成长性较好,国内海外项目有望持续突破。公司的天然气业务与申能集团旗下天然气资产存在较多关联交易,存在资产整合预期。基于此,首次给予增持评级。 风险提示:煤价上涨幅度过大