事件:公司今日公告,公司与安徽省阜阳市阜南县人民政府签订《阜南县全域环境综合治理及投资合作框架协议》,项目总投资概算约40亿元,点评如下: 项目包括三大内容,提供从废物处置到后端环境开发的一站式服务。根据公告,协议甲方阜南县人民政府为推进城乡综合环境治理及升级,建设县域生态乡镇(特色小镇),规划环境综合治理方案包含生态园区建设、生态环境治理、生态旅游开发等内容,与公司签订此次框架协议,协议总投资规模约40亿元,1)项目概况:项目整体包括三个部分,分别为:生态园区建设(总投资额10亿元)、生态环境治理(总投资额20亿元)、生态旅游开发(总投资额10亿元);项目以PPP模式开展,具体到各项目可采用的模式包括DBFOT(设计-建设-融资-运营-移交)、TOT(移交-运营-移交)、O&M (委托-运营)等;项目总周期预估为4年。2)项目明细内容:三部分中,生态园区建设规划为“一园五厂两基地”,包括垃圾焚烧厂(含前端环卫)、污泥无害化处理厂、建筑垃圾处置厂、废弃农作物综合利用工程、环保科普基地、生态旅游基地等;生态环境治理包括县域乡镇全境污水处理、城市水厂建设、县域水系治理及滨水景观带打造、环境监测与智慧水务;生态旅游开发包括建设一批县域生态乡镇(特色小镇),并对洪河、谷河等流域进行系统规划和建设开发,鼓励、引导当地发展民宿产业、旅游相配套产业,形成生态旅游产业链。 40亿级项目进军综合固废及大环境治理,显著增厚后续四年订单规模。公司此次阜南县全域环境综合治理方案兼顾环境治理、循环经济、休闲度假、观光旅游及公共设施,形成以“生态产业”整体开发为主的、相关产业互动的区域要素集聚、自体循环的、具有吸引力的县域生态经济合作范例,有助于公司在中部地区的辐射效应和产业模式拓展延伸。项目整体投资额预计约40亿,将在4年的项目总周期内持续释放,显著增厚公司2017~2020年订单体量。 环境大平台战略效果初显,后续拓展值得期待。公司转型环境治理业务以来,外延收购不断,先后收购宇星科技(环境监测业务)、绿色东方(垃圾焚烧业务)、亮科环保(农村水务业务),形成前后端综合治理能力,公司当前已签署环保治理项目订单超44亿元,此次签署40亿级大单,在手订单体量翻倍增长,亦是继20亿级《仙桃市循环经济产业园PPP 项目合作框架协议》项目之后又一新的里程碑。此次项目范围超过了仙桃项目涉及的垃圾焚烧、水处理、土壤处理等领域,彰显出公司的综合业务能力。我们认为,大型环保公司业务走向平台化是一个显著的趋势,现目前碧水源、启迪桑德等龙头公司已验证这种模式对于订单拓展竞争力提升的显著效果,持续的外延所形成的协同效应已初步显现,后续订单拓展值得期待! 投资建议:维持增持评级。我们预测公司2017~2019年公司归属于母公司的净利润为4.01亿元、5.62亿元、6.13亿元,目前公司备考市值126亿元,对应估值分别为31倍、22倍和21倍,公司股票期权行权价12.49元(除权后)、高管增持价13.80元(除权后)均高于现价,维持增持评级! 风险提示:公司项目落地进度滞后。

剥离印染纺织业务,置入旺能环保100%股权。公司于2016年10月开始筹划重大资产重组,拟置出原印染纺织业务部分资产,并置入旺能环保100%股权。最新的交易方案包括重大资产置换并发行股份及支付现金购买资产、募集配套资金两部分。目前,公司已完成对证监会二次反馈的回复。1)重大资产置换并发行股份及支付现金购买资产。公司将其拥有的置出资产(印染纺织业务相关的全部资产和负债)与美欣达集团拥有的旺能环保85.92%股份的等值部分进行置换,差额部分由公司以非公开发行股份及支付现金的方式购买,同时公司以非公开发行股份方式购买重庆财信、新龙实业、永兴达实业、陈雪巍合计持有的旺能环保14.08%股份。旺能环保100%股权作价42.5亿元,置出资产作价5.6亿元,公司以现金方式向美欣达集团支付6.375亿元,以发行股份方式支付剩余30.525亿元交易对价,发行价31.34元/股,合计发行9340万股股份。2)募集配套资金。公司拟发行不超过4672万股,发行价不低于31.60元/股,募集配套资金不超过14.76亿元。募集资金拟用于支付本次交易的现金对价(6.375亿),剩余部分将用于旺能环保攀枝花项目(2.775亿)、台州二期项目(1.76亿)、河池项目(2.65亿)和湖州餐厨项目(1.20亿)。 置入垃圾焚烧发电资产,盈利能力显著改善。公司主业印染纺织业务因受新环保法对污水等排放标准提高以及纺织行业走弱的影响,连续三年收入下滑,净利润端亦出现较大波动。旺能环保主营垃圾焚烧发电业务,2014~2016年分别实现净利润0.32亿、1.01亿和1.57亿,2017~2019年承诺业绩分别为2.4亿、3.0亿和4.0亿。重大资产重组完成后,改善盈利能力显著改善。 旺能环保是垃圾焚烧龙头,总运营规模行业领先。旺能环保主营垃圾焚烧发电,主要采用BOT、BOO模式建设、运营垃圾焚烧发电厂及污泥处置厂。公司成立于2007年8月,在短短十年的时间内,通过招投标、兼并收购等方式取得了20个垃圾焚烧发电特许经营权,1个餐厨垃圾处理特许经营权和1个污泥处理特许经营权。旺能环保已运营、试运营项目的垃圾焚烧能力约为8450吨/日,在建、筹建项目的预计垃圾焚烧能力约为11750吨/日。根据E20环境平台的统计,公司2016年垃圾焚烧运营总规模位列行业第十一位。 旺能环保项目进入集中投产期,产能迎来快速释放。目前,旺能环保已签订特许经营权的由各地政府统一规划的在建、筹建垃圾焚烧发电项目13个。2017~2019年,旺能环保的试运营项目将逐步释放产能,在建及筹建项目将逐步竣工投产。预计2017~2019年旺能环保垃圾焚烧能力将分别达到9450吨/日、17350吨/日和20200吨/日,此外2017年新增餐厨垃圾处理能力400吨/日。旺能环保的垃圾焚烧产能和盈利能力都将得到显著提升。 投资建议:维持增持评级!我们预计旺能环保2017~2019年净利润分别为2.60亿、3.25亿和4.40亿,假设募集配套资金按底价31.60元/股发行,公司备考市值108亿,对应估值42、33、25倍。公司注入优质资产显著改善盈利能力,旺能环保在手项目预计2017~2019年进入集中投产期,融资渠道拓宽加速产能释放。综上,给予增持评级! 风险提示:项目投产进度滞后。

点评 战略合作协议落地,执行力高效。1)16年10月14日双方签订《战略合作协议》,优势互补,共同拓展PPP项。中国一冶是世界500强企业中国中冶控股的国有特大型企业,拥有建筑工程、冶金工程施工总承包双特级;市政公用工程、公路工程机电工程施工总承包壹级以及钢结构、地基基础工程专业承包壹级资质,在市场拓展方面具备优势。2)战略合作迅速兑现项目,执行力高效。此次枣强县PPP项目是中国一冶中标,总投资9.02亿。中金通过和枣强县政府、中国一冶合作成立项目公司,中金持股40%,枣强县人民政府持股30%,中国一冶持股30%。中金通过PPP模式锁定项目总工程量的55%。前期战略合作协议迅速兑现项目,执行力高效,反应公司务实的发展文化。3)重视前期合作协议对公司发展的信号意义。我们认为a)如何找到合适的资源方实现异地市场拓展是每一个环保类民企共同面临的课题;b)中金环境已经深刻认识到这一点,通过系列战略合作获得环评核心资产、环保订单等,取得不错成效。投资者有理由期待公司在此领域再接再厉,高效推动公司成长。 持续整合环评及设计院资产,提高公司环保产业链的软实力。1)收购惠州华禹55%股权,布局水利市场。公司前期公告子公司中建华帆1.39亿现金收购惠州市华禹水利水电工程勘测设计有限公司55%的股权。标的资产作价2.52亿,2017-2020年对赌业绩分别为2800万元、3360万元、4032万元、4838万元,对应2017年估值仅9倍。2)惠州华禹在水利水电工程领域具备丰富项目经验。标的资产拥有水利工程咨询甲级、水土保持监测甲级、水利工程设计行业乙级、建设项目水资源论证乙级、编制开发建设项目水土保持方案乙级、水文水资源调查评价乙级、工程测量乙级、岩土工程(勘察)乙级、市政(给水、排水、道路、桥梁)专业乙级资质等,在水利水电工程领域具备丰富的项目管理经验。3)中金持续整合环评及设计院资产,布局环保前端市场,全面提高环保产业链软实力。 2016年公司完成中咨华宇100%股权的整合,后又相继完成5起资产整合,如洛阳水利、安徽通济等。我们认为公司通过持续整合环评及设计院资产,提高公司在环保产业链前端的硬实力,核心达到:全国性的资源布局,更为重要的是提高整个环保产业市场拓展的软实力,撬动整个工程市场。 投资建议:维持增持评级。我们判断公司17-18年归属母公司股东净利润分别为7.2亿、8.8亿,当前估值27倍、22倍。我们认为1)此次订单迅速兑现前期战略合作协议,反应公司务实的发展文化;2)持续整合环评及设计院资产,提高大环保前端市场,全面提高产业链软实力,后续工程市场协同效应值得市场期待。这或许构成中金及子公司金山环保工程业绩超预期的重要来源。维持增持评级! 风险提示:工程业务拓展低于预期

投资要点 事件:公司作为联合体成员预中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目。对此,点评如下: 预中标PPP超级大单,水环境治理业务势头强劲。1)项目概况:公司所属的联合体预中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目的标段一和标段二。其中,标段一总投资约47.87亿元,年可用性服务费5.115亿元,年运维绩效服务费0.64亿元;标段二总投资约51.36亿元,年可用性服务费5.605亿元,年运维绩效服务费0.70亿元。项目两个标段均采用DBFOT(设计-建造-融资-运营-移交)模式。项目建设期不超过3年,运营期15年。2)水环境治理风头正盛。2016年公司确立了城市水环境综合治理、工业废水治理以及小城镇环境治理三大业务领域。2016年,城市水环境综合治理业务实现营业收入9.03亿元,占营业收入比重的61.71%,是收入占比最大也是增长势头最猛的版块。2016年,公司连续中标了东至县污水处理及市政排水购买服务项目(1.51亿)、合肥市胡大郢污水处理厂PPP项目(3.95亿)、铜陵市黑砂河流域水系治理工程项目(1.02亿)、蒙城县主城区污水厂网一体化PPP项目(2.6亿)。2016年全年新增工程订单8.9亿,运营订单10.5亿。今年以来,公司又陆续中标宿州市循环经济示范园污水处理工程PPP项目(牵头方,2.16亿),沭阳县乡镇污水处理工程(沂河南片)施工、设备采购、运营一体化项目(牵头方,2.22亿),青岛保税港区济宁(邹城)功能区给排水PPP项目(1.85亿)。此次公司再接再厉,预中标近百亿项目,业务拓展风头正盛。 携手葛洲坝,再上新台阶。项目联合体的牵头人为葛洲坝,联合体成员包括葛洲坝城市发展产业投资基金、国祯环保和天津市市政工程设计研究院。合作期限内,政府出资代表方和中标人按5%:95%比例设立项目公司。联合体中,葛洲坝、葛洲坝城市发展产业基金、国祯环保和天津市市政工程设计出资比例分别为35%、45.75%、14.24%和0.01%。从前文可以看出,公司独立(或作为联合体牵头人)参与招投标的项目规模都在几个亿级别。此次作为联合体成员,携手葛洲坝,成功拿下近百亿项目,规模远超此前的项目。随着PPP模式的推广,水环境综合治理订单规模动辄几十亿上百亿,对企业的资金实力、综合治理能力和总承包能力提出了挑战,企业之间也通过组成联合体的形式来参与招投标,本项目就采取了建筑央企+环保企业+产业基金+设计院的形式。对于国祯环保而言,携手葛洲坝,重发发挥自身在环保方面的专业技术优势和地方资源优势(项目位于安徽省阜阳市)参与到大型水治理项目中来,实现弯道超车。 股权激励+员工持股计划,激励动力十足。2016年公司再次推出股权激励计划,共向121名激励对象首次授予1375万份股票期权,行权价24.10元,行权条件为2016~2018年扣非后净利润较2015年增长不低于50%、80%和150%,对应扣非后净利润分别为1.00亿元、1.20亿元和1.67亿元。目前公司已成功完成2016年业绩目标(2016年实现扣非后净利润1.26亿元)。近期,公司进一步推出员工持股计划,募集资金总额不超过5000万元,并按1:1比例设立优先级和劣后级。员工持股计划参与对象包括公司董、监、高和员工,其中董、监、高出资2991万元,占出资比例的59.82%。股权激励叠加员工持股计划,激励十足,看好公司超额完成业绩目标。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2018年净利润分别为1.70亿元和2.25亿元。当前公司市值70亿元,对应估值分别为41倍、31倍。公司携手葛洲坝拿下近百亿PPP大单,水环境治理业务拓展风头正劲;订单充足,股权激励叠加员工持股激励十足,有望超额完成业绩目标。基于此,维持增持评级!风险提示:项目进度滞后。

投资要点 事件:公司完成重大资产重组涉及资产(国联环保、惠联热电25%股权、友联热电25%股权)的过户。对此,点评如下: 国联环保等优质资产完成过户,实现环保华丽转型。1)重组方案介绍:本次交易方案包括换股吸收合并、支付现金购买资产和募集配套资金三部分。a)换股吸收合并:以向国联集团发行股份的方式换股吸收合并国联环保,发行价13.84元/股,发行数量4.03亿股。吸收合并完成后,国联环保持有的华光股份1.16亿股将予以注销。b)支付现金购买资产:支付现金1.04亿收购友联热电25%股权,0.85亿惠联热电25%股权。c)募集配套资金:向华光股份2016年员工持股计划、国联金融合计发行1590万股,发行价13.84元/股,募集资金2.2亿元用于支付本次交易的现金对价和中介机构费用。2)资产过户完成,环保华丽转型。目前国联环保、惠联热电25%股权、友联热电25%股权已经过户至公司名下。国联环保主要包含两大业务:能源业务(地方热电能源供应)、环保业务(锅炉制造、环境工程、电站工程、污泥处置、脱硫脱硝等)。2015年,国联环保实现营业收入40.5亿元,其中锅炉制造18.8亿元、电站工程11.4亿元、地方能源供应11.7亿元、环境工程4.1亿元(分部抵消-6.1亿元),实现归属净利润6.2亿元;2016年1-10月,国联环保实现营业收入32.08亿元,实现净利润5.18亿元。国联集团对收购资产中采取收益法评估的部分给出了业绩承诺,2016~2019年来源于业绩承诺资产的实际业绩金额分别不低于3.62亿元、2.74亿元、2.79亿元和2.73亿元。 国联集团持股比例上升至72%,增加后续资本运作空间。公司后续尚待办理的事项包括向国联集团发行4.03亿股股份、将国联环保持有的1.16亿股股份予以注销以及募集配套资金等。本次发行完成后,国联集团将持有公司72%股份,极大增加后续资本运作空间。 员工持股计划参与三年期定增,国企改革加速。此次员工持股计划包括国联环保整体上市后,上市公司及其控股子公司的员工,合计不超过1261人。员工持股计划的认购金额为1.24亿元,认购股份896万股,占公司交易完成后总股本的1.60%。目前高管并未持有公司股票,此次管理机制重大变革,看好国企改革持续推进。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017、2018年备考净利润分别为7.2亿、7.9亿,目前公司备考市值118亿,对应估值16倍、15倍。1)公司并购优质资产国联环保,实现环保华丽转型,显著增厚业绩。2)重组完成后,国联集团持股比例将达到72%,增加后续资本运作空间。3)员工持股计划参与定增配套募资,持股成本13.84元/股,锁定期3年。激励范围广泛,预计后续国企改革持续推进。综上,维持增持评级! 风险提示:传统锅炉业务下滑。

事件:公司与国统股份、广东省水利水电建设有限公司组成的联合体预中标“黑龙江省穆棱市奋斗水库及供水工程PPP项目”。对此,点评如下:预中标水库供水工程,PPP订单持续落地。此次预中标的“黑龙江省穆棱市奋斗水库及供水工程PPP项目”是继2014年中标的锦州市锦凌水库供水工程之后的又一水库供水工程。项目采用PPP模式,特许经营期28年(不含建设期),建设期2年。供水工程包括取水、输水、净水、配水四个部分,近期(2020年)设计总供水规模4×104m3/d,远期(2030年)设计总供水规模8×104m3/d。项目总投资估算4.92亿元,其中项目工程部分投资总额4.38亿元。继六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿,施工部分已完成80.57%)之后,公司先后中标了泰安徂汶景区汶河湿地生态保护与综合利用PPP项目(12.8亿)、海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目(0.65亿)和本项目。公司PPP订单持续落地,反映出较强的业务拓展能力,也锁定了未来的高成长。 回应媒体报道,打消市场质疑。公司自2015年起先后收购世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术龙头KWI100%股权,参股瑞士水务21.6%股权获得海水淡化龙头IDE拥有的海水淡化膜技术、低温多效海水淡化技术(MED)以及废水零排放处理技术(ZLD),收购拥有世界最先进的纳米平板陶瓷膜技术的ItN67.65%股权和国际水务专家DHT100%股权。此前有媒体质疑ItN公司连续7年亏损。我们认为,对于技术型企业,从研发投入到产品推出再到市场推广前期,产生的收入难以覆盖其研发支出、成本以及市场推广费用,产生亏损很正常。公司收购海外公司,旨在获取海外先进技术,实现海水淡化产业链的整合,并拓展全球市场。公司完成技术、产品和渠道的整合后,将产生1+1>2的效果。公司此前发布媒体报道澄清公告,打消了市场疑虑。 员工持股计划叠加股权激励计划,激励体系力度十足。4月6日公司公告员工持股计划,针对7名激励对象。其中董监高6人,出资额占总出资额(1.5亿元)的93%;员工持股计划资金全额认购相关信托计划次级份额,优先与次级按1:1设置。截至5月31日,公司员工持股计划已买入公司239.42万股,成交均价15.49元/股。此外,公司已完成针对36名高管的激励股份的正式授予,限制性股票授予价6.96元/股,股票期权行权价14.08元/股,业绩目标为2016~2019年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元,激励体系力度十足。 投资建议:维持增持评级!预计公司2017、2018年净利润分别为2.2亿、3.2亿,当前市值71亿。我们强调:1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,业绩持续高增或仅是开始;2)员工持股+限制性激励,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;3)国际化外延仅是开端,密集中标一带一路水务项目,国际化战略又一突破;4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速。维持增持评级!

事件:公司发布2017年上半年业绩预告:预计实现归属于上市公司股东的净利润7370.42万元~8671.08万元,同比增长70%~100%。对此,点评如下: 受益京津冀煤改气,业绩加速增长。公司2017年一季度实现净利润3484.13万元,同比增长65%。扣除一季度业绩后,二季度净利润区间为3886.29万元~5186.95万元,同比增长75%~133%,业绩加速增长。主要原因在于:1)受益于天然气普及率提升及各地煤改气政策推动,公司B端装备业务快速增长,B端运营项目保持稳定,在建项目积极推进,对公司上半年业绩产生积极影响;2)C端产品与服务方面,受益于北方地区冬季清洁取暖政策推动,及“以电代煤、以气代煤”等清洁能源替代政策的实施,迪森家居小松鼠壁挂炉订单量呈现快速增长趋势,预计将对公司经营业绩产生较大影响。 国家大力推动京津冀清洁取暖,迪森家居业绩有望超预期。2017年3月1日,环保部、发改委、财政部、能源局及相关6大省市政府联合印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,将北京、天津等“2+26”城市列为北方地区冬季清洁取暖规划首批实施范围。北京、天津、廊坊、保定市10月底前完成《强化措施》“禁煤区”建设任务,并进一步扩大实施范围,实施冬季清洁取暖。其他城市于10月底前,按照“宜气则气、宜电则电”的原则,每个城市完成5万-10万户以气代煤或以电代煤工程。为了打好蓝天保卫战,财政部会同住建部、环保部、能源局开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作,中央财政奖补资金标准根据城市规模分档确定,直辖市每年安排10亿元,省会城市每年安排7亿元,地级城市每年安排5亿元。收益煤改气,迪森家居壁挂炉业务迎来了黄金时期,2017年一季度订单初步释放,实现订单量74510台,4月到5月的订单量也延续了增长的态势。受春节因素及采暖季因素影响,壁挂炉上半年订单量一般较小,全年订单销量呈现“前低后高”的特点。全年来看,迪森家居壁挂炉销售有望超预期! 高管增持显信心。近日,公司副总经理、董事会秘书黄博先生通过二级市场增持公司5.69万股股份,增持均价17.60元/股,并不排除继续增持公司股份,体现出管理层对公司未来发展的坚定信心。 投资建议:维持增持评级!预计公司2017~2018年净利润为2.20亿、3.00亿。公司当前市值65亿,对应估值分别为30倍和22倍。公司B端运营业务稳步推进;迪森家居受益京津冀煤改气,全年业绩有望超预期;高管增持彰显坚定信心;维持增持评级! 风险提示:公司项目拓展不达预期。

事件:近期,公司发布预中标常宁市水口山经济开发区重金属废水深度处理循环利用扩建及管网建设工程(EPC)的公告,项目总投资额3.06亿元。对此,点评如下: 工业废水处置实力突出,全国最大区域性市场订单再下一城。1)项目概况:根据公告,公司子公司湖南博世科预中标了常宁市水口山经济开发区重金属废水深度处理循环利用扩建及管网建设工程项目,项目采用EPC模式,主要内容包括扩建2万吨/天工业废水处理设施及回用水泵房,建设废水收集管网(总长34km),建设回用水管网(总长73km),项目总投资额约3.06亿元,计划工期360日历天。2)湖南地区市场拓展再上台阶。此次项目内容包括重金属污染废水治理系统整体方案的设计、设备系统集成、工程施工、项目管理等内容,作为全国最大的重金属修复区域性市场,公司在湖南地区激烈的竞争中脱颖而出,彰显出公司的各方面实力及经验优势。 重金属水处理大单落地,后续示范效应显著。公司以工业废水处理起家,在工业废水治理方面有着多年的技术积累和项目管理经验,2011年开始公司开始持续在土壤修复领域拿单布局,其中重金属是公司的主攻领域,而重金属污染占到了我国土壤污染面积的约80%,公司此次将重金属修复与工业废水治理经验相结合,彰显出了公司作为废水、固废综合治理大平台的协同优势,此次项目规模远超以往,项目亦位于我国土壤污染最为严重的区域,示范效应显著,预计公司可挟项目拓展的余威,在湖南地区乃至全国范围内大展拳脚。 在手订单体量再上新台阶,未来新领域业务拓展值得期待。2016年年底,公司PPP项目在手合同额累计达15.63亿元(含已中标项目),近期公司接连公告大单落地,新增中标额13亿,在手订单体量几近翻倍。公司当前已在土壤有机物污染治理(南化项目,2亿)、土壤重金属污染治理(临武项目,近1亿)、工业重金属废水治理(水口山项目,3亿)、城市黑臭水体治理(南宁项目,9亿)等,作为工程类公司,项目经验是核心竞争要素,亦是公司品牌效应建立的里程碑,当前公司业务拓展迅猛,大额订单接连落地,为公司后续高速增长打下了坚实的基础。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2018年归属母公司股东净利润为1.51亿、3.02亿。公司当前市值57亿,对应估值为38、19倍,公司多项业务大单不断,高速增长大幕拉开,维持增持评级。 风险提示:公司项目推进滞后。

事件:昨日,公司发布公告,公司增发事项已获证监会核准,本批复自核准发行之日起6个月内有效。对此,点评如下: 增发顺利完成审批,再融资进入尾声。1)增发方案简介:增发预计发行数量不超过1.36亿股,募集资金不超过7.45亿元,扣除发行费用后将用于延吉垃圾焚烧发电项目(一期)(投入3.35亿元)、环保工程技改及扩产项目(投入1.5亿元)、设计研发中心升级项目(投入0.37亿元)、偿还借款(投入2.23亿元)。本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日,发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%;2)方案顺利获批,再融资进入尾声。2015年7月公司推出增发预案,几经更改后于2017年6月正式获证监会核准,预计增发将于下半年顺利落地。我们在之前的研报中强调了延吉项目对于公司扩大东北地区生活垃圾处理中心具有重要意义,目前公司在东北区域已有辽源项目(1200吨/日)投产,牡丹江项目(1200吨/日)在建,此外,公司新近中标吉林省长春市的双阳项目(两期共1050吨/日)、九台项目(两期共1200吨/日),当前公司作为唯一掌握在高寒地区推广炉排炉技术的垃圾焚烧上市公司,在东北地区推广优势明显。 产业链延伸至行业前端,进军环卫。2016年11月,公司中标郸城县环卫作业市场化项目,项目服务期限5年,中标价2881万元/年,开启公司首个环卫项目;2017年4月,公司中标固原市环卫一体化项目,环卫拿单再下一城,当前公司已在技术研发和积累方面有充足准备,考虑到公司海外收购Ubassar已初步告捷,Urbaser的2/3的收入来源于环卫业务,对公司环卫业务拓展有极大助益,考虑到依托后端焚烧厂的天然优势,环卫有望成为公司下一快速发展的业务板块。 海外收购初步完成,后续有望注入上市公司。2016年12月7日,公司公告公司作为有限合伙人出资8.5亿元人民币参与投资设立的海外并购基金华禹基金其控制的FirionInvestments,S.L.U.近期完成对Urbaser公司100%股权的收购,并于2016年12月7日完成交割。12日,华禹基金完成中国证券投资基金业协会私募投资基金的备案手续。公司在下半年增发完成后,公司增发收购海外资产即可提上日程,根据证监会新规,发行股份购买资产的重大重组不受再融资需间隔18个月的限制,后续重大资产重组可如期展开。 投资建议:维持增持评级。我们预测公司17~18年归属母公司股东净利润3.52亿、4.33亿,目前公司增发尚待证监会批准,备考市值94亿,对应估值27倍、22倍。当前公司基本面稳健,增发顺利过会,后续增长无忧。基于此,维持增持评级!

事件:6月8日,公司发布公告,公司收到证监会关于公司非公开发行的批复,核准公司非公开发行不超过16761 万股新股。对此,点评如下: 最大不确定因素消除,增发落地在即。公司于2016年4月公告增发预案,期间经过两次调整,于2016年12月末过会,并于昨日拿到批文,整体流程仅个月。考虑到公司此次融资发行股份数量占发行前总股本的19.67%,相较于2017年证监会再融资新规中增发不能超过总股本20%的规定几乎顶格操作,在当前监管对于增发事项高压监管的形势下,公司在较短的时间内走完流程,侧面体现出监管层对公司战略的肯定。 控股股东地位进一步强化,带来强大资源。本次定增完成后,启迪科服及其一致行动人合计持有公司的股权比例将由29.52%增至34.10%,控股股股东地位得到进一步的加强,作为清华系下环保资产大平台,上市公司有望借助国企背景、清华系的资源优势带来的财务和业务资源优势开疆拓土,2016年公司新签重大合同数达到8个,同比增长60%,随着定增事项落地,2017年公司在订单拓展上更值得期待。 利率上行背景下,降低负债率意义显著。2017年Q1,公司负债率达到60%,业务拓展带来的负债率上升提高了公司的融资成本,此次定增落地后权益端增加46.5亿,其中5亿直接用于偿还公司有息负债,有望进一步降低公司负债率,整体提升公司的竞争能力。 定增力拓环卫业务,打造城市固废大平台。此次的募集资金投向44个环卫项目,平均每个项目可获得2300万左右的募投资金,将极大加快公司的环卫业务布局进度。公司已有超过120个环卫项目,分布于全国16个省区,已然成为全市场最大的环卫平台。公司当前已初步形成了前端环卫-后端垃圾处理-资源回收利用的固废全产业链布局,环保大平台战略初显。我们认为,环卫业务不仅能够独立贡献收入,同时也是提升后端业务处理量和产能利用率的关键因素,公司定增落地后,固废业务换挡加速。 投资建议:维持增持评级。我们预测2017~2018年净利润分别为16亿元和19亿元;目前公司备考市值334亿元,对应估值分别为21倍和18倍。增发完成后控股股东低位持续巩固,环卫+垃圾焚烧+再生资源协同拓展加速。环保大平台公司跃然纸上,维持增持评级! 风险提示:公司项目推进进度滞后。

事件:公司近日公告,公司董事长受菲律宾总统接见,菲总统同意在之前公司已获得的13.8亿美元框架协议基础上,将菲律宾军队和警察家属以及低收入民众建设安居房工程总投资约20亿美元项目交由盛运环保集团进行实施。对此,点评如下: 国家首脑背书,海外项目安全度再上新台阶。1)已有订单回顾:5月中旬,公司与菲律宾维萨雅地方政府签订了基建项目建设框架协议,项目总投资额13.8亿美元,项目由中国政府“一带一路”睦邻友好专项基金和中国政府政策性金融机构支持资金提供资金来源,由当地政府负责项目的各项准备工作。2)最新进展:今日,公司公告公司董事长受到菲律宾总统杜特尔特接见,并就公司负责的重大民生重点工程项目等事项向杜特尔特总统作了详细汇报与介绍,杜特尔特总统要求维萨雅地区相关省市及菲律宾政府相关部委部门官员高度重视,要求尽快通力协调解决公司投资建设相关项目的立项各项申报与批准、规划与设计、选址与土地、公司注册与政策优惠、垃圾处理费及发电上网电价确定、开工前期筹备等相关事宜,并要求公司在7月底至8月份初举行已签订基建项目开工奠基仪式。由此可见,项目的发展已上升为国家关系层面的“样板工程”,优先性与安全性均达到前所未有的高度。 锦上添花,总统承诺签署新订单。参照公告内容,杜特尔特总统同时同意在本次13.8亿美元框架协议基础上,将菲律宾军队和警察家属以及低收入民众建设安居房工程总投资约20亿美元项目交由盛运环保集团进行实施。 本次高级别会晤信号意义值得重视。1)获得中国支持是维持菲律宾国内稳定的必要条件。由于经济发展滞后,菲律宾军备更新严重迟缓,与周边国家均存在装备代差,国家南部一直处于事实独立状态,近期位于菲律宾南部的马拉维市的多处公共设施被恐怖分子占领,亦显示出菲律宾国力孱弱、军备废弛现状。在新总统高调宣布摆脱美国控制、首站访问中俄并寻求经济和军事支持的现状看,菲律宾内政稳定、军事建设急需中方支持。2)维萨雅省位于菲中部地区,担负国家凝聚重任。维萨雅群岛位于菲律宾中心位置,是天主教区与南部伊斯兰地区的中间地带,当地经济建设和民生工程建设对于增强国家向心力,增强对南部地区影响有极为重要的战略意义。我们认为无论从国家还是地区战略层面,此次项目均体现出菲律宾的国家战略意志,安全性极高。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2018年净利润为2.34亿和3.18亿,当前公司市值128亿,对应估值55、40倍。公司项目有望成为中菲关系修复及巩固的新纽带,维持增持评级。 风险提示:菲律宾政局发生重大变动

事件:近期,公司发布南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目预成交的提示性公告。项目总投资额9.18亿元。对此,点评如下: 中标金额近10亿,发力黑臭水体治理。1)项目概况:公司作为牵头单位,与广西北部湾水务集团有限公司组成投标联合体预中标了南宁市城内河黑臭水体治理工程PPP项目,项目总投资9.18亿元,全投资内部收益率(缴纳所得税前)为5%。项目周期为14年11个月(含建设期1年11个月),主要的回报来源于政府付费和潜在的商业开发所获得的收入,政府付费方面:付费包括可用性服务费和运营维护服务费,其中项目每年政府付费1.69亿元,年运营维护服务费0.785亿元;潜在商业开发收入方面:项目运营期内,项目公司如进行适度商业开发的,需经政府批准。其商业开发营业收入,只作为奖励回报,不再调整年度政府付费金额。该部分收入由实施机构和项目公司按30%:70%的比例分享。 项目构成稳定利润来源,印证公司水治理领域实力。此次中标省会级城市黑臭水体治理项目,主要是基于公司多年来围绕黑臭水体治理、内河整治流域理等领的技术、内河整治流域理等领的技术、内河整治流域理等领的技术储备和前瞻性的市场布局,表明公司在上述业务领域的市场拓展取得巨大进展,综合竞争力再上新台阶。按照13年运营期,每年政府付费1.69亿元计算,预计项目公司将收到政府付费累计达到21.99亿元,构成公司稳定利润来源。 巧借PPP东风,在手订单体量再上新台阶,未来新领域业务拓展值得期待。2016年年底,公司PPP项目在手合同额累计达15.63亿元(含已中标项目),此次中标近10亿级大单,在手订单体量再上一个新台阶。此次中标黑臭水体治理项目,印证了公司既有战略规划,是公司继农村水务之后,在水务方面又一重要业务突破。按照规划,后续预计公司将在饮用水水源地环境综合整治、流域环境综合整治、重点河口海岸环境综合整治、农村环境综合整治、湖泊水体保育、湖滨河滨缓冲带建设、湿地建设等江河湖泊生态环境保护等领域开疆拓土,后续业务拓展进度值得期待。 投资建议:维持增持评级。我们上调公司2017~2018年归属母公司股东净利润为1.51亿、3.02亿。公司当前市值57亿,对应估值为38、19倍,公司多项业务大单不断,高速增长大幕拉开,维持增持评级。

事件:6月7日,公司发布公告,公司以现金收购交易对手方持有的北京良业环境技术有限公司(以下简称“良业环境”)70%的股权,转让价格共计人民币8.5亿元,交易完成后,公司将持有良业环境80%的股权。对此,点评如下: 资产收购马不停蹄,业务模式从1.0到2.0。1)收购事项:根据公告,公司于近期签署了资产收购协议,以现金收购交易对手方持有的北京良业环境技术有限公司(以下简称“良业环境”)70%的股权,转让价格共计人民币84,918.30万元,交易完成后,公司将持有良业环境80%的股权,交易对方承诺标的2017~2019年扣非后净利润不低于16500万元、20600万元、25800万元,三年累计承诺净利润不低于62900万元,若业绩不达承诺,则按未完成比例乘以交易对价进行现金补偿,若目标公司三年累计实际净利超过累计承诺净利润,超额部分(税前)的35%奖励给承诺方,由此产生的税费各自承担。2)1.0时代:参股地方项目,建立业务基础。以2011年滇池治理模式为代表,早期公司利用自身资本优势,通过投入资金参股地方项目公司,获得大量地区性水务工程订单,并完成了早期业务资源积累;2)2.0时代:收购资产确保业务多元化,放大业务资源优势。2015年8月,公司完成引入战略投资者国开行,资金实力进一步提升,利用资本优势,公司持续进行外延并购拓展公司的综合业务能力,在已有业务资源基础上进一步放大订单拓展优势:2015年11月,公司宣布通过增发收购久安建设剩余49.85%股权,实现100%控股,进一步强化其工程能力和业绩释放;2016年11月,公司认购盈德气体增发(17年3月因审批原因终止并出售持有的所有股份)布局工业气体业务;今年6月,公司收购定州京城环保、冀环公司的100%股权,业务范围拓展至领域。通过此次收购良业环境,公司布局生态照明业务,可提升为已有客户提供更多领域的整体解决方案的能力,为特色小镇及城市整体服务发展提供综合服务,提高公司整体竞争实力,并同时为城市打造城市景观、旅游提供支撑,为碧水源在PPP环境下开拓市场增加新的服务内容。 外延拓展增厚利润,进一步降低公司估值。此次收购标的出售方承诺标的2017~2019年扣非净利润分别为1.65亿元、2.06亿元和2.58亿元,考虑到现金收购进度较快,预计今年下半年即可开始贡献业绩,提升公司的投资价值。在手订单充足,高速增长可期。根据一季报数据显示,公司2017年Q1新增EPC及PPP订单总额108亿元,超过2016年全年新增订单体量的50%,Q1在手未确认收入订单分别为63.7(EPC)、184.3(BOT)亿元,我们认为未来30%的业绩增速有充足的保障。 投资建议:维持增持评级。考虑此次收购,我们预计公司2017~2018年归属净利润分别为28亿和37亿,对应估值水平22倍、16倍。当前公司在手订单充足、外延并购不断提升业务实力,进一步增强公司订单拓展能力,基于此,维持增持评级。 风险提示:项目进展低于预期。

投资要点 事件:6月2日晚,公司公告:1)2017年股票期权与限制性股票激励计划草案。2)拟与华世洁共同出资设立合资公司拓展VOCs领域市场空间;3)以全资子公司天盛华翔出资1.5亿元设立大庆天保;4)拟通过全资子公司葛博投资与杰阳投资、欧绿保国际共同出资设立合资公司组织实施德阳市中德资源循环利用产业园的规划、投资、建设、运营等工作。对此,点评如下: 再推股权激励计划,激励范围进一步扩大。2017年员工持股计划拟向激励对象授予1877.5万份权益,其中首次授予1292万份股票期权和210万份限制性股票,首次授予的激励对象总人数为257人。首次授予的股票期权/限制性股票自授予日满12个月后分两期按50%、50%比例解锁,解锁条件为:2017、2018年净利润分别不低于3.1亿元和4.8亿元。自2015年以来,公司以每年一期的频率推出股权激励。本次股权激励的范围较前两次进一步扩大,如果再考虑员工持股,激励范围覆盖董、监、高,中层管理人员,核心业务骨干和基层优秀员工。本次的业绩目标与2016年激励计划相同,进一步反映公司对未来发展的信心。 携手华世洁设立合资公司,抢占四川省VOCs治理市场先机。公司拟与青岛华世洁环保科技有限公司(华世洁)共同出资3000万元设立合资公司四川天翔华世洁环保科技有限公司,其中公司出资1800万元,占注册资本比例60%,华世洁出资1200万元,占注册资本比例40%。根据约定,合资公司将利用天翔环境在四川的政府及市场资源,并可使用华世洁VOCs环保治理领域的技术产品及品牌影响力拓展市场,抢占四川省VOCs治理市场先机。 油田环保持续加码,进一步提升装备制造水平。公司拟以全资子公司天盛华翔为主体出资1.5亿设立大庆天保机械设备制造有限公司。天盛华翔此前分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服持有的重大设备以及存货、知识产权。设立全资孙公司,可满足天盛华翔的设备生产需求,提高收购大庆海啸资产、人员有效管理质量。公司持续加大对油田环保方面的投入,加速相关技术、装备成果的转化,将强化在油田环保领域的装备制造、技术工艺、处理能力和运营服务水平。 德阳市资源循环利用产业园项目积极推进,示范意义明显。公司全资子公司葛博投资拟与地方政府投融资平台杰阳投资、欧绿保国际共同出资设立合资公司德阳中德资源循环利用产业有限公司(天翔环境持股40%,杰阳投资持股40%,欧绿保持股20%),合资公司将负责组织实施德阳市中德资源循环利用产业园的规划、投资、建设、运营等工作。德阳市中德循环利用产业园项目作为“地方政府引导+欧绿保运营经验+天翔环境资本和本土化优势”的典范,示范意义明显,有望推动该模式在全国的复制扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.80亿、5.14亿。公司当前备考市值98亿(不考虑配套募资),对应估值26倍、19倍。公司连推三期股权激励+员工持股,激励到位,成立合资公司抢占四川省VOCs治理市场先机,持续加码油田环保,积极推进德阳市循环经济产业园项目,维持增持评级! 风险提示:增发收购进度滞后,项目推进不及预期。

事件:5月17日晚,公司发布发行股份购买资产预案(修订稿)和预中标公告:1)公司拟向源态环保全体股东发行股份购买其持有的源态环保100%股权;2)公司预中标“温宿县托甫汗镇特色小城镇建设项目一期(设计、施工总承包)二次”项目。对此,点评如下: 增发收购源态环保,外延持续拓展。公司拟向源态环保全体股东合计发行1291万股,发行价42.61元/股,作价5.5亿收购源态环保100%股权。源态环保2017~2019年承诺扣非后净利润分别不低于0.38亿元、0.47亿元、0.57亿元。源态环保主要提供物联网管控及信息处理云平台的开发及搭建、污水治理设备的研发与销售、污水治理工程的承接及运维服务。其自主研发的物联网管控及信息处理云平台已在富阳、安吉、海宁、灵武等地上线运作。收购源态环保将使公司现有的环境治理业务分别向上游实时监测和下游的运营维护领域延伸,带来的协同效应值得期待。 中标特色小城镇建设项目,有望迅速贡献业绩。项目包括小城镇公共服务建设项目、特色小城镇绿化广场建设项目、特色小城镇基础设施建设项目、特色小城镇扶贫安置建设项目、特色小城镇产业项目、特色小城镇新农村建设项目等六方面建设内容。项目工程投资估算额为12.83亿元,占公司2016年营业收入的61%。项目建设总工期180天,若能顺利落地,将迅速为公司贡献业绩。 中艺生态并表,业绩快速增长。公司2016年实现营业收入21.03亿元,同比增长137.77%,实现归属于母公司股东的净利润1.86亿元,同比增长82.38%。2016年3月,中艺生态100%股权正式并表。中艺生态2015~2017年承诺扣非后净利润分别不低于0.92亿元、1.15亿元、1.44亿元。2016年中艺生态实现营业收入11.74亿元,实现净利润1.38亿元,实现扣非净利润1.34亿元,顺利完成业绩承诺。 成立30亿并购基金,积极完成外延布局。2016年8月,公司与兴源控股、礼瀚投资、壹舟投资共同设立产业并购基金。基金规模不低于30亿元,首期规模不低于18亿元,兴源环境作为LP1,兴源控股作为LP2,分别认缴出资3亿元及2亿元。本基金合伙企业存续期不超过5年,其中前3年为投资期,后2年为管理退出期。公司此前已经成立2只并购基金,其中兴源聚金并购基金(6010万规模)已完成固废行业的投资。 PPP模式进展顺利,在手订单充足。2016年,公司中标了温州洞头区本岛海洋生态廊道整治修复工程PPP项目(8亿)、诏安县城市供排水工程PPP项目(11.2亿),公司已经分别成立了温州市东沙建设有限公司、诏安西溪生态投资发展有限公司负责项目的推进,并已进入工程实施阶段。2017年,公司又中标了宁国市城市公园绿地PPP项目(4.15亿)。公司在手待执行订单充足,业绩增长可持续。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年备考净利润分别为3.3亿、4.3亿。以1月23日收盘价计算,公司备考市值276亿。公司以污泥处理压滤设备起家,通过收购浙江疏浚、水美环保、中艺生态,综合环境服务商成型。外延持续推进,PPP项目进展顺利,建议投资者重点关注。 风险提示:增发收购进度滞后,PPP项目进度低于预期。