投资要点: 事件:公司近日发布2017年半年报,2017年上半年,公司实现营收25.4亿元,同比大幅增长81%;实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,较去年同期亏损0.12亿元实现扭亏为盈。对此,点评如下: 业绩扭亏为盈,主要受益于供给侧改革。2017年上半年,公司实现营收25.4亿元,同比大幅增长81%;实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,较去年同期亏损0.12亿元实现扭亏为盈;实现扣非后净利润1.31亿元,与去年同期亏损0.06亿元相比实现扭亏为盈。公司业绩增长主要由于宏观经济复苏叠加供给侧改革:经济复苏及供给侧改革推动铝行业量价齐升,2017年8月11日,金属铝期货结算价16085元/吨,较去年同期12405元/吨上升30%。,对应公司上半年毛利率提升至10.8%,较去年同期6.7%的毛利率明显改善。 环保执法趋严叠加产业政策扶持,铝价有望持续保持强势。根据中国有色金属工业协会再生分会、上海有色金属行业协会、上海有色网(SMM)等统计:2017上半年国际铝价运行重心稳步上升。年初LME三月期铝价格快速站上1800美元/吨整数关口,同时在宏观消息面向好以及全球电解铝供需紧缺预期加剧等因素提振下,保持较为强劲的上涨态势。同时,国家“十三五”规划要求再生铝要达到铝总产量的30%以上,叠加近期环保执法力度持续加强对电解铝及废铝产能的持续去化,公司终端产品铝锭价格有望维持较高水平。 投资建议:维持增持评级。预计17-19年公司归属母公司净利润达到3.8/4.7/6.2亿元。目前公司总市值105亿元,对应估值为28倍、23倍和17倍,公司业绩扭亏为盈,属于供给侧改革直接受益标的。建议重点关注! 风险提示:铝锭价格下行,废金属进口管控力度提升。

事件:公司今日晚间披露2017年中期报告,报告期内公司实现营收15.77亿,同比增长51.75%;归属于母公司股东净利润2.50亿,同比增长62.78%,扣非后归属于母公司股东净利润2.34亿,同比增长55.94%。基本每股收益0.2076元。对此,我们点评如下: 点评: 业绩同比高增,整体符合预期。公司今日晚间披露2017年半年报经营数据,报告期内公司实现营收15.77亿,同比增长51.75%;归属于母公司股东净利润2.50亿,同比增长62.78%,扣非后归属于母公司股东净利润2.34亿,同比增长55.94%。整体业绩符合市场预期。分业务来看: 1) 传统泵业务:收入10.25亿,净利润1.03亿;收入端同比增长32.4%,超市场预期。其中CDL系列水泵3.74亿,同比增速12.5%;成套变频供水设备1.78亿,同比增长56.53%。毛利率比较稳定,达到41.4%。 2) 金山环保:考虑合并抵消因素,贡献并表收入2.72亿,同比增长52.60%;估算并表净利润0.87亿。2017年上半年,子公司金山环保实现收入3.45亿,净利润1.1亿。考虑合并抵消因素,金山环保贡献并表收入2.72亿,同比增长52.60%;其中,污泥与蓝藻工程业务2.33亿、运营业务580万元、环保设备销售收入3420万元。按照此业务的盈利能力,我们预计金山环保贡献并表净利润0.87亿。报告期内,公司陆续签订徐州市政污泥处理项目(合同金额4.05亿)、湖南郴州市政污泥处理项目(合同金额2.025亿)、大丰港3万吨/天水厂提标深度处理项目(合同金额0.75亿)等订单。 3) 环评业务:基数原因同比高增,贡献5900万并表业绩。考虑到基数原因(2016年6月份才将中咨华宇剩余70%股权并表),环评咨询业务同比高增。报告期内,环评营收2.79亿,同比增长224.70%;净利润5900万元,净利润率达21.2%,相较于2015年24.1%、2016年27%的净利润率水平有所降低。(中咨环宇2016-2018年承诺业绩分别为8500万元、11050万元、13260万元)。

事件:公司近日发布2017年半年报,2017年上半年,公司实现营收10.79亿元,同比下滑6.5%;实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,同比大幅增长65%。对此,点评如下: 业绩同比大增,军工业务贡献主要增量。2017年,公司实现营收10.79亿元,同比下滑6.5%;实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,同比大幅增长65%;实现扣非后净利润1.72亿元,同比大增41%。公司业绩增长主要由于:1)军工板块内生加外延大幅增长:公司业务主体洛阳鹏起上半年营收和净利润分别实现2.39亿元和1.22亿元,同比分别增长57%和41%,公司于2017年3月完成控股宝通天宇,增加营收0.27亿元和0.07亿元;2)环保板块因技术改造同比下滑:公司环保业务主体丰越环保今年上半年实现营收和净利润分别为7.77亿元和0.74亿元,同比分别下降14%和38%%,同比下滑的主要原因为设备技术改造和检修影响生产。 三费同比大幅下降,主要由于公司非主营资产完成处置。上半年,公司产生销售方费用153.5万元,同比大幅下降81%;发生管理费用6987.4万元,同比下降24%;发生财务费用5287万元,同比下降35%。三费均明显下降,主要由于上年末处置了合并范围的子公司胶带橡胶、淮安胶带公司、江苏清拖全部股权,以及本期偿还银行债务,导致公司财务、管理等费用金额较上年同期金额降幅较大。 投资建议:维持增持评级。预计17-19年公司归属母公司净利润达到5.5/6.5/8.5亿元。目前公司总市值达到217亿元。公司军工业务同比高增,收购宝通天宇有望成为下一个鹏起。业绩高速增长。建议重点关注! 风险提示:有色金属价格持续下行

事件:近期,公司公告与王双飞先生签订了《借款协议》,公司拟向王双飞先生借款不超过人民币1.6亿元,均为无息贷款。对此,点评如下: 大股东提供1.6亿无息借款额度,彰显公司管理层信心。8月7日,公司公告与王双飞先生签订了《借款协议》,公司拟向王双飞先生借款不超过人民币1.6亿元,用于补充公司流动资金,支持公司经营发展。根据《借款协议》,本次借款为无息借款,借款额度有效期为三年,自股东大会审议批准之日起计,在借款总额度范围内,每次单笔借款期限不超过12个月,该借款额度在有效期内可循环使用。王双飞系公司董事长,当前直接持股比例为21.26%,为公司的第一大股东;并通过其控制的西藏广博持有公司760万股股票,持股比例为2.13%。本次借款为无息借款,有利于降低财务费用和融资风险,满足公司的流动资金和对外投资需求。 在手订单体量再上新台阶,未来新领域业务拓展值得期待。随着公司近期大额订单不断落地,业务领域及在手订单均站上新的台阶。根据一季报情况及新增订单统计,公司新增中标额接近60亿,在手订单体量已翻倍,保障后续高速增长。 投资建议:维持增持评级。我们上调公司2017~2018年归属母公司股东净利润为1.61亿、3.34亿。公司当前市值56亿,对应估值为35、17倍,公司多项业务大单不断,高速增长大幕拉开,维持增持评级。 风险提示:公司项目推进滞后。

事件:公司发布2017年上半年业绩预告,预计实现归属股东净利润2530.26万元~3162.83万元,同比增长20%~50%。对此,点评如下: 上半年增速稳定,看点还在下半年。上半年业绩增长的主要原因在于,2016年及2017年上半年部分新签订单完工进度达到收入确认节点,以及市政水务、油田环保及餐厨垃圾等环保设备订单收入确认。上半年归属股东净利润增速预测的中位数35%,与一季度增速35.47%相当,业绩稳定增长。考虑到三、四季度才是PPP项目的集中建设期,公司下半年业绩或更精彩。公司增发收购AS公司100%股权事项,已经完成了对证监会二次反馈意见的回复。证监会主要针对公司收购AS公司的交易过程以及AS公司的财务方面的细节问题提出反馈意见,公司已经做出详细回复,预计增发不会存在重大障碍。AS公司2017~2019年承诺扣非后净利润分别为1117、1501、1757万欧元,其业绩亦具有全年前低后高的特点,预计AS公司并表后将显著增厚公司利润。 再推股权激励计划,激励范围进一步扩大。6月,公司再次推出股权激励计划,拟向包括中高级管理人员、核心技术人员、骨干员工在内的257名激励对象授予1877.5万份权益,其中首次授予1292万份股票期权和210万份限制性股票。首次授予的股票期权/限制性股票自授予日满12个月后分两期按50%、50%比例解锁,解锁条件为:2017、2018年净利润分别不低于3.1亿元和4.8亿元。自2015年以来,公司以每年一期的频率推出股权激励,本次的业绩目标与2016年激励计划相同,进一步反映公司对未来发展的信心。 德阳市资源循环利用产业园项目快速推进,示范意义明显。近期,公司全资子公司葛博投资拟与地方政府投融资平台杰阳投资、欧绿保国际共同出资设立合资公司德阳中德资源循环利用产业有限公司(天翔环境持股40%,杰阳投资持股40%,欧绿保持股20%),合资公司将负责组织实施德阳市中德资源循环利用产业园的规划、投资、建设、运营等工作。自5月份签署合作框架协议以来,项目迅速推进,反应了公司较强的执行力。签署德阳市中德循环利用产业园项目作为“地方政府引导+欧绿保运营经验+天翔环境资本和本土化优势”的典范,示范意义明显,有望推动该模式在全国的复制扩张。 快速布局VOCs业务,年内有望贡献利润。公司拟与青岛华世洁环保科技有限公司(华世洁)共同出资3000万元设立合资公司四川天翔华世洁环保科技有限公司,其中公司出资1800万元,占注册资本比例60%,华世洁出资1200万元,占注册资本比例40%。四川环保厅在印发的《2017年四川省环境污染防治“三大战役”工作要点》中提出,加快石化、汽车、涂装、家具等重点行业和园区VOCs治理,并列出100家VOCs污染源集中整治。四川省VOCs治理时间紧任务重,公司联手VOCs治理专家华世洁实现快速布局,年内有望贡献利润。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.30亿、5.14亿。公司当前备考市值99亿(假设配套募资按市价发行),对应估值30倍、19倍。公司在手PPP项目有望在下半年集中释放利润,增发进入最后冲刺期,AS公司并表后将显著增厚业绩。维持增持评级。 风险提示:增发收购进度滞后,项目推进不及预期。

投资要点: 事件:公司今日公告拟出资5100万元收购上海盈联电信科技有限公司部分股权并对其进行增资。对此,点评如下: 收购信息化资产,受让并增资实现控股。1)标的方情况:此次收购对象上海盈联电信科技有限公司电信科技、企业通讯系统等电子信息化业务为主营业务的科技技术服务公司,其控股股东王培宏持有公司49.8%股份,标的总资产万元,资产负债率68%(2017年3月数据),2016年标的方实现营收4176万元,实现净利润308万元,标的资产经第三方按收益法的评估值为7500万元;2)交易方案概述:此次交易分为两部分,第一部分为受让部分原股权:中国天楹以2550万元受让标的26%股权;第二部分为对标的增资提升持股比例:中国天楹用现金认购新增注册资本510万元,认购价格为2550万元,其中510万元计入注册资本,2040万元计入资本公积金总账所属“资本溢价”科目。增资后目标公司的注册资本由1000万元增加到1510万元,其中中国天楹合计持有标的方51%股权,实现对标的控股。资本公积金转增注册资本后,目标公司的注册资本由1510万元增加到3000万元。 收购提升公司信息化能力,提升环卫业务综合竞争能力。本次收购旨在促进公司环卫一体化及垃圾分类业务在大数据、云平台方面建设的快速发展,建立智慧环卫体系,更好的为公司在环保领域的发展打下坚实的基础,助力公司业务的拓展与规模的扩张。2016年11月、2017年4月公司先后中标署郸城县环卫作业市场化项目(2881万元/年)、固原市循环经济产业园及环卫一体化项目(6.0元/平方米),作为公司重要拓展方向,通过收购信息化资产,可显著提升公司在智慧环卫方面的技术储备和业务能力,实现环卫业务降本增效,提升综合竞争能力。 环卫订单后续有望持续落地,看好海外收购带来的协同效应。公司当前尚在推进海外收购西班牙固废龙头Urbaser的相关事宜,环卫业务是Urbaser的核心业务,引入其在环卫领域丰富的管理经验和业务模式将有望显著提升公司在环卫方面的积累。当前公司传统焚烧业务稳步推进,具备向前端环卫延伸的天然优势,环卫业务不仅能给公司贡献业绩增量,也将有助于提升公司焚烧项目的产能利用率和盈利能力,作为公司重点拓展方向,环卫业务后续发展值得期待。 投资建议:维持增持评级。我们预测公司17~19年归属母公司股东净利润3.12亿、4.33亿和5.12亿,目前公司备考市值94亿,对应估值30倍、22倍和18倍。当前公司基本面稳健,环卫业务有望贡献新增量。基于此,维持增持评级! 风险提示:项目进展低于预期。

事件:公司发布2017年半年度业绩预告,预计实现归属股东净利润2424万元~3151万元,同比增长100%~130%。此外,公司拟与中韬金控共同发起设立产业投资基金。对此,我们点评如下: 盘活资产轻装上阵,业绩同比大增。公司预计非经常性损益对归属股东净利润影响为2122万元~2600万元,是业绩同比增长的最主要原因。非经常性损益主要源于母公司盘活资产,处置闲置资产,使得处置固定资产利得大幅增加。根据一季报披露的信息,公司因盘活资产,处置出租房产,一季度实现营业外收入3252.37万元,这一数字税后金额与非经常性损益对归属股东净利润的影响相当。我们推测,一季度处置固定资产仍然是上半年产生非经常性损益的主要原因。2016年6月,天津丰利完成收购公司控股股东杰能科技91.96%股权后,就剥离了经营业绩和盈利能力大幅下滑的新疆君创100%股权。今年以来公司进一步处置闲置资产,轻装上阵,聚焦高景气的环保业务。除非经常性损益外,母公司节能点火业务收入同比增加及财务费用大幅降低亦对净利润增长有所贡献。 收购永葆环保,再添危废新版图。近日,公司签订了《资产购买协议》,拟分两次交易完成对永葆环保100%股权的收购:本次交易拟以3.85亿元自有资金收购永葆环保70%股权,剩余30%股权将于2019年完成交易。永葆环保是一家专业从事危险废弃物无害化处置、综合利用以及水污染治理的公司,形成了包括聚氯化铝产品、高效复合混凝剂、聚氯化铁产品、除氟剂等一系列危废资源综合利用产品的产品线,危废处理资质合计18.5万吨/年。交易对方承诺,永葆环保2017、2018年扣非净利润不低于4500万元、5500万元,对应2017年估值仅12倍。2017年1~5月,永葆环保实现净利润1916万元,目前经营状况良好。 拟发起设立产业基金,加速打造环境综合治理平台。公司与中韬金控签订了战略合作协议,双方拟共同发起设立产业投资基金。基金总规模不超过20亿元,首期计划规模10亿元。基金的投资方向为具有稳定现金流及核心技术的污水处理企业,固废处理企业,生活垃圾清扫、收运企业以及新建或收购危废项目。外延并购是公司实现环保转型的重要手段,公司先后收购蓝天环保、英诺格林实现在烟气治理和水处理领域的业务布局。收购永葆环保,将为公司新添危废业务。通过产业基金的方式,并购优质环保企业并适时注入上市公司,可以提高资本运作效率,加速环境综合治理平台的搭建。 密集签署战略合作协议,深耕河南水务市场。6月公司连续签署三项框架协议。其中,叶县环境综合治理项目总投资5亿元。另外两项协议的合作方河南水利一局、河南水利投资集团分别隶属于河南省水利厅和河南省政府,合作内容涉及河南省境内水利、城镇水务和水资源延伸产业、海绵城市等建设项目。公司与河南水利投资集团的合作期限为30年,项目投资金额更是达到200亿元。公司与河南省地方国企合作,得以深度参与河南省水务市场,极大增强了订单获取能力。 新股东高规格增持,股权激励显信心。公司实际控制人变更后,对管理层进行了深度调整,并向董、监、高等182名核心人员授予了1268万股股票期权。行权条件为:2017、2018年净利润不低于1.5亿、1.85亿。今年4月,公司进一步推出高规格增持计划:董事长毛凤丽及公司董、监、高拟增持1~10亿元公司股份,增持价格上限15元/股。公司股权激励设置较高的行权条件,同时管理层高规格增持彰显对未来发展信心。公司2017年上半年净利润大幅增长,环保业务顺利拓展,变化由此开始。 投资建议:维持增持评级!预计公司2017~2018年净利润为1.6亿、2.0亿。公司当前市值57亿,对应估值分别为36倍和29倍。公司低价收购危废资产显著增厚业绩,发起设立产业基金有望加速外延并购步伐,深耕河南水务市场静待项目落地,股权激励及高规格增持计划彰显信心,增持评级! 风险提示:项目进度滞后。

投资要点。 事件:公司预计 2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 2500万元~3000万元,2016年同期为亏损3093.06万元,同比扭亏为盈。对此,我们点评如下: 老树开新花,转型见成效,业绩同比扭亏。1)煤价触底反弹,煤矿安全业务回暖。煤价在2012~2015年持续下滑后,2016年中开始触底反弹,目前煤炭价格同比去年处于高位。煤炭行业的逐步稳定以及国家对煤炭安全的重视,对公司传统矿山安全监测监控业务产生积极影响,无论是商务接洽还是销售订单均大幅增长,全年增长势头有望延续。2)智慧牧业订单快速贡献利润。2016年12月,公司中标黑龙江恒阳集团智慧牧业项目,合同履行期限自2016年12月到2019年12月。合同总金额1.67亿元,其中设备采购金额4591万元、智能监控系统4109万元、应用系统建设和软件开发8000万元。该项目的执行预计对公司上半年业绩产生重大影响。公司传统业务重拾增长势头,新业务订单快速释放利润,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润2500万元~3000万元,同比扭亏为盈。 布局农村污水市场,期待业务多点开花。1)十三五开启农村污水治理市场。 随着城市污水治理处理率达到高点,国家环保政策开始向乡镇、农村转移。2013年7月,习近平首次提出美丽乡村建设,此后农村环保政策陆续出台,多部委联合发布农村污水政策文件,管理体系巨大提升。同时,在技术进步下,梅安森等企业通过分布式处理方法使农村污水处理切实可行。根据专家反馈结果和我们的测算,预计整体农村污水市场空间超7000亿元,2020年市场规模近600亿元。2)梅安森快速布局农村污水市场。2017年4月,梅安森与智慧乡村科技有限公司组成的联合体中标1.8亿元河北农村污水PPP 大单,项目涉及四镇四乡277个行政村乡村污水处理,合同金额1.8亿元,项目运营期30年。公司与保定市城投公司下属投融资平台国兴投资签订战略合作框架协议,利用国兴投资在保定地区的投资优势,共同开拓保定地区污水处理市场。公司在全国多地均有业务布局,期待农村污水业务多点开花。 董事长马总12个月内增持1.5%~1.86%公司股份,展现坚定信心。公司实控人及董事长马焰基于对公司未来发展前景的信心,计划自2017年4月28日起12个月内,增持公司1.5%~1.86%股份,并承诺在增持期间及增持完成后6个月内不减持公司股份,体现对公司坚定信心。 投资建议:维持增持评级!预计公司2017~2018年净利润为1.5亿、2.3亿。 公司煤矿安全产品触底反弹,智慧牧业订单迅速贡献业绩;快速布局农村污水市场,开启十三五高成长道路;实际控制人兼董事长拟12个月内增持公司1.5%~1.86%股份,体现出对公司连续两年亏损后重回增长轨道的信心。综上,维持增持评级!风险提示:新业务拓展进度低于预期。

事件:公司今日晚间公告,非公开发行A股获得证监会审核通过。对此,我们点评如下: 点评 非公开发行终获证监会审核通过,新的起点!1)定增方案:2016年8月,公司终止原定增方案,修改为拟向李凯(实际控制人王健的母亲)、姚尧土(实际控制人姚纳新的父亲)发行数量不超过3000万股,发行价下调至24.45元/股(经分红除权后24.30元/股),募资总额7.3亿元,全部用于补充流动资金。锁定期36个月。2)方案终获通过,体内现金增至14.87亿,负债结构得到优化。截至2017年Q1,公司在手现金7.57亿,资产负债率42.59%。若此次定增顺利发行,公司体内货币资金将增至14.87亿,负债结构得到进一步优化。我们认为,公司传统业务以环境监测以及实验室设备为主,后续逐步拓展至监测运维以及环保工程领域。较好的财务结构更有利于提升公司项目承接能力,公司成长速度有望进一步加速! 做实环境监测主业,全面拓展下游市政工程以及工业废水治理领域!1)环境监测:公司监测业务形成以“环境监测系统、工业过程分析、水利水务、实验室仪器”四大核心体系;2)逐步拓展至环境综合治理领域:公司2016年以来通过收购哈尔滨华春扩展工业废水零排放领域业务,与北京鑫佰利组成公司工业废水零排放业务的主力;收购重庆三峡环保(集团)60%股权布局市政污水治理,形成污水治理咨询设计、工程施工和运营管理的一体化业务体系。公司通过完成上述业务布局,并结合公司在全面的环境监测解决方案体系,拓展智慧环境、环境综合治理市场。3)当前工程订单规模已达35.13亿,这构成公司业绩增长的重要来源之一。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017-2019年业绩分别为4.8亿、6.4亿、8.6亿。若考虑此次增发股本,公司备考股本4.83亿股,备考市值136亿。2017-2019年对应的估值分别为28倍、21倍和16倍。我们判断:此次定增将是公司成长道路上的重要里程碑,极大增强公司在市政环保以及工业环保领域的拓展能力。基于此,维持增持评级! 风险提示:工程业务拓展低于预期。

事件:公司公布了2017年二季度订单情况,B端运营、B端装备以及C端产品与服务订单均环比大幅增长。对此,我们点评如下: B端、C端齐头并进,订单爆发预示业绩高增。1)B端运营:二季度新签订单11个(5个BOT项目和6个BOO项目),合计154蒸吨。随着二季度订单快速释放,公司上半年新签订单数量12个(2016年新签订单18个),折合171蒸吨。目前公司处于施工期的订单共20个,共计746蒸吨。2)B端装备:二季度订单量238台(898蒸吨),发货159台(438蒸吨),完成销售171台(468蒸吨)。上半年整体实现订单336台(1275蒸吨),发货250台(735蒸吨),销售281台(819蒸吨),分季度看。分季度看,二季度环比增幅明显。3)C端产品与服务:二季度实现订单85689台,环比增长15%;完成发货98519台,环比增长136%;实现销售77025台,环比增长96%。2017年上半年完成销售116413台,已完成2016年全年销售量的84%。公司B端、C端订单均呈现爆发式增长,预示业绩高增。 煤改气快速推进,迪森家居迎来黄金发展期。2017年3月1日,环保部、发改委、财政部、能源局及相关6大省市政府联合印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,将京津冀地区“2+26”城市列为北方地区冬季清洁取暖规划首批实施范围。北京、天津、廊坊、保定市要求10月底前完成禁煤区建设任务。其他城市于10月底前,每个城市完成5万-10万户以气代煤或以电代煤工程。同时,财政部会同住建部、环保部、能源局开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作,中央财政奖补资金标准根据城市规模分档确定,直辖市每年安排10亿元,省会城市每年安排7亿元,地级城市每年安排5亿元。目前,北京、天津、河北的气化率分别只有66.6%、54.8%和16.3%。煤改气广阔的市场空间加上政府财政补贴强力推动,迪森家居作为直接受益方,未来业务有望持续放量。 发改委印发《加快推进天然气利用的意见》,政策持续催化。近日发改委印发《关于推进天然气利用的意见》。《意见》提出以“2+26”城为抓手,力争5年内有条件地区基本实现天然气、电力、余热、浅层地能等取暖替代散烧煤;在大中城市具有冷热电需求的能源负荷中心、产业和物流园区、旅游服务区、商业中心、交通枢纽、医院、学校等推广天然气分布式能源示范项目。国家大力推广天然气的政策持续催化下,公司B端运营项目、C端产品与服务均已进入高景气周期,同时带动B端装备销售,各项业务有望全面爆发。 投资建议:维持增持评级!预计公司2017~2018年净利润为2.20亿、3.00亿。公司当前市值69亿,对应估值分别为31倍和23倍。煤改气政策推动下,公司B端运营项目密集落地,C端壁挂炉销量呈现爆发式增长,十三五将迎来黄金发展期,维持增持评级!风险提示:公司项目拓展不达预期。

聚焦“固废处置+节能环保”主业,收缩煤炭贸易业务。公司主要从事清洁电能和热能(垃圾、污泥发电和热电联产)的生产与销售、煤炭贸易和冷轧钢卷业务。公司主营热电联产的同时,将污水厂、造纸厂等企业产生的污泥和城市生活垃圾作为热电联产的燃料,并收取处置费。截至2016年末,公司蒸汽产能达到2400蒸吨/小时,总装机容量268.5MW,已形成垃圾处理能力1000吨/天,污泥处置能力6000吨/天。2015年起,公司优化业务结构,收缩低毛利的煤炭贸易业务,进一步凸显了“固废处置+节能环保”主业。 量价齐升,存量项目盈利能力显著增强。公司热电联产生产基地主要包括公司本部、清园生态、东港热电、新港热电和江苏热电,分布于富阳、衢州、常州和溧阳。2016年,下游造纸、化工等行业回暖,对蒸汽的需求增长,公司供气量952万蒸吨,剔除清园生态、江苏热电后供气量653万蒸吨,同比增长15.62%。2017年1月,公司开始实施新的《煤热价格联动机制》,并上调了供热价格。下游需求持续复苏加上供热价格上调,公司存量项目的盈利能力得到了显著增强。2017年一季度公司营业收入同比增长20.01%,净利润同比增长83.67%,便是例证。 在建、拟建项目逐步投产,贡献业绩增量。公司在建项目包括溧阳市北片区热电联产项目(由江苏热电负责实施)、新港技改扩建项目和东港二期扩建项目,并拟建常安能源项目。在建、拟建项目全部投产后,将合计增加1000蒸吨/小时供汽装机和63MW发电装机。公司产能进一步扩充,老项目技改后运行效率提升,都将为公司贡献业绩增量。 充足现金流+低资产负债率,支持外延扩张。公司上市以来积极通过并购方式推进“固废处置+节能环保”循环产业模式的异地推广与复制。2012年、2013年和2015年,公司分别并购了东港热电51%股权、新港热电70%股权和清园生态60%。2014年,江苏热电收购了溧阳市昆仑热电有限公司异地重建的热电联产项目及相关资产。公司拟非公开发行不超过1.59亿股,募集资金总额不超过9.2亿元,募投项目之一就是收购新港热电剩余30%股权。截止2017年一季度末,公司资产负债率42.66%,假设公司按市价平价发行,增发完成后,公司负债率进一步下降到36.33%。公司充足的现金流和较低的资产负债率足以支持公司持续外延扩张。 投资建议:首次覆盖给予增持评级!我们预计公司2017~2019年备考净利润分别为3.98亿、4.60亿和5.22亿,假设公司按市价平价发行,当前备考市值104亿,对应估值26、23、20倍。公司收缩煤炭贸易业务,盈利有望持续改善;热电联产业务量价齐升,在建项目逐步投产保证增长,现金流稳健+低负债率支持外延扩张道路;加大研发投入布局环境监测业务;首次覆盖给予增持评级!

事件:公司与江苏永葆环保科技有限公司(永葆环保)全体股东签署了框架协议,拟以现金3.85亿元收购永葆环保70%股权。对此,我们点评如下: 低价收购危废资产,环保业务再添新拼图。永葆环保是一家专业从事危险废弃物无害化处置、综合利用以及水污染治理的公司,形成了包括聚氯化铝产品、高效复合混凝剂、聚氯化铁产品、除氟剂等一系列危废资源综合利用产品的产品线。公司拥有废硫酸、废盐酸处理资质合计12万吨/年,含铝污泥处理资质4.5万吨/年,油/水、烃/水混合物或乳化液资质1.5万吨/年,预处理矿物油资质0.5万吨/年,危废处理资质合计18.5万吨/年。2016年永葆环保实现营业收入7808万元,同比增长51.47%;实现净利润3141万元,同比增长977.80%。根据框架协议,永葆环保承诺2017、2018年扣非净利润不低于4500万元、5500万元,对应2017年估值仅12倍。若能成功收购,公司环保业务将增加危废拼图,创造新的增长点。 密集签署战略合作协议,深耕河南水务市场。6月份,公司先后与河南省叶县人民政府、河南水利一局、河南水利投资集团签署战略合作框架协议。其中,叶县环境综合治理项目总投资5亿元,与河南水利一局、河南水利投资集团的合作涉及河南省境内水利、城镇水务和水资源延伸产业、海绵城市等建设项目。公司与河南水利投资集团的合作期限为30年,项目投资金额预计约200亿元。河南水利一局、河南水利投资集团分别隶属于河南省水利厅和河南省政府,二者作为河南省地方国有企业,在承接河南省水利水务项目方面具有地域和资源优势。通过与河南省地方国企合作,公司得以深度参与河南省水务市场,大大拓展业务范围。 新股东高规格增持,股权激励显信心。2016年6月,天津丰利收购公司控股股东杰能科技91.96%股权,成为杰能科技控股股东,公司实际控制人变更为毛凤丽。实际控制人变更后,公司推出了股权激励,共向董、监、高、中层管理人员、核心业务(技术)人员、子公司主要管理人员等合计182名激励对象授予1268万股股票期权。行权条件为:2017、2018年净利润不低于1.5亿、1.85亿。今年4月,公司进一步推出高规格增持计划:董事长毛凤丽及公司董、监、高拟增持金额在1~10亿元之间,增持价格上限15元/股。公司股权激励设置较高的行权条件,同时管理层高规格增持彰显对未来发展信心。公司2017年一季度实现净利润2629万元,同比扭亏并大增265.40%,变化由此开始。 投资建议:首次覆盖给予增持评级!预计公司2017~2018年净利润为1.6亿、2.0亿。公司当前市值56亿,对应估值分别为35倍和28倍。公司拟低价收购危废资产显著增厚业绩,深耕河南水务市场静待项目落地,股权激励及高规格增持计划彰显信心,一季度业绩扭亏为盈,变化由此开始。首次覆盖,给予增持评级! 风险提示:项目落地不及预期。

事件:近期,公司公告预中标株洲市攸县乡镇污水处理厂及配套管网工程PPP项目,项目总投资额3.11亿元。对此,点评如下: 农村污水处理获得里程碑式项目,项目体量站上新台阶。根据公告,公株洲市攸县乡镇污水处理厂及配套管网工程PPP项目金额31095.19万元,项目主要以PPP+EPC等模式完成红线外管网、泵站等配套投资,授权经营期为16 年(含建设期1 年);项目总合作期30年(其中建设期一年)。项目为公司近年来在农村水务方面最大的订单,约占公司最近一个会计年度经审计营业总收入的37.51%。 发力农村污水治理,兑现公司业务发展战略。农村水务是公司当前发展的主要战略方向之一,在年报中,公司就重点提及将PPP 模式与饮用水源地境综整治、城市黑臭体流域环境综合整治、重点河口海岸综合整治、农村环境综合整治、湖泊水体保育、湖滨河滨缓冲带建设、湿地建设等江河湖泊生态环境保护领域的市场开拓相结合,此次中标株洲攸县项目,验证了公司在农村污水治理方面的拓展实力。 技术储备充足,后续项目拓展值得期待。农村污水处理集中度低,公司针对性开发了MCO点源污水处理系统、AEW湿地处理系统,目前已在广西、云南等地开展工程化应用示范项目建设;其中公司根据城镇、农村生活污水排放分散、水量和水质波动大、氮磷含量高等特点开发出厌氧-接触氧化除磷脱氮生物膜反应器(ACM生物反应器),集厌氧、兼氧、好氧处理、高效沉淀为一体,在去除有机物的同时实现强化脱氮除磷,保证废水达标排放。ACM生物反应器具有占地面积小、投资低、处理效果好、能耗低、环境友好、沉淀效果好、污泥产量少、维护管理方便、处理模式灵活、耐冲击负荷能力强等特点,适用于规模为100~2000m3/d乡镇生活污水处理,该工艺已入选广西住房和城乡建设厅“十三五”乡镇污水处理推荐工艺。此次在湖南地区获得大金额订单,示范效应辐射全国。 在手订单体量再上新台阶,未来新领域业务拓展值得期待。2016年年底,公司PPP项目在手合同额累计达15.63亿元(含已中标项目),近期公司接连公告大单落地,根据一季报情况及新增订单统计,公司新增中标额接近30亿,在手订单体量已翻倍,保障后续高速增长。 投资建议:维持增持评级。我们上调公司2017~2018年归属母公司股东净利润为1.61亿、3.22亿。公司当前市值57亿,对应估值为36、18倍,公司多项业务大单不断,高速增长大幕拉开,维持增持评级。

投资要点。 事件:公司今日公告,公司出资设立的南通润浦环保产业并购基金签订收购协议,拟以2.29亿元收购中油优艺21.16%的股权,对此,点评如下: 外延收购进入危废领域,环保大战略如期迈出坚实一步。转型环保业务,以外延+内生的模式做大做强公司第二主业,是公司2015年以来一直坚定执行的战略部署,此次参股危废公司,是公司一直强调的在危废固废处理等环保行业细分领域布局的战略预期的兑现,我们认为,危废行业是环保细分子行业中景气度最高的细分子行业之一,公司收购危废资产,有助于提升公司的综合环保处理能力,逐步完善公司环保大平台的构想。 标的在手资质丰富,17倍估值收购标的股权。此次以2.29亿现金收购中油优艺21.16%的股权,标的主要从事危险废物、医疗废物处置业务,公司及下属公司拥有多个危险废物经营许可证和医疗废物经营许可证,处置危废品种多达26大类;同时在医疗废弃物、危险废弃物处置领域拥有多项专利。2016年公司实现营收1.12亿,同比增长18%,实现归属净利润2683万元,在2015年亏损608万的基础上实现扭亏为盈。标的当前负债仅1亿元,资产负债率仅25%。按照17年承诺业绩计算,此次收购对价17倍。 业绩承诺锁定利润增量,回购/补偿机制细致精准,提高标的方积极性。标的出售方承诺标的2017~2019年扣非后净利润分别为0.6亿、0.9亿和1.2亿,若2017年、2018年各期期末累计实现净利润数低于当期期末累计承诺净利润数的85%时,润浦环保有权要求铭枢宏通对润浦环保所持中油优艺的股权进行回购或现金补偿,若未完成业绩承诺但高于承诺85%的情况下,可暂缓补偿。此外,如标的方项目2.5万吨/年危险废物处置改扩建项目(位于襄阳余家湖)未能于2017年7月30日前获得环评批复、2017年底前启东市金阳光固废处置有限公司2.5万吨/年危废焚烧处置和0.3万吨/年医废处置扩能技改建设项目和菏泽万清源环保科技有限公司菏泽5万吨危废焚烧处置和6万吨资源再生利用项目等项目未投产,均会触发严格的回购协议,形成对标的方的严格约束。 收购步伐稳健,后续外延并购可期。公司同日公告,将子公司绿威环保(污泥业务,持股55%)股权转至全资子公司润禾环境旗下,润禾环境成为公司环保业务的平台子公司,标志着公司的环保资产整合完成。考虑到市场因素导致的正洁环境未能达到业绩承诺,此次公司收购并未一步到位,而是选择现金收购部分股权,稳扎稳打的投资策略,也进一步提升了公司后续对已有参股环保资产后续收购和在固废领域进一步外延的预期。 盈利预测:维持增持评级。考虑到中油优艺并表因素,我们上调2017~2018年净利润预测,分别为1.33亿和1.97亿。公司市值44亿,对应估值为33倍、22倍。公司转型战略稳步推进。建议投资者关注。 风险提示:环保相关外延收购进度滞后。

事件:公司全资子公司迪森设备完成对外投资设立襄阳迪森,并由襄阳迪森负责为湖北老河口经济开发区部分用能企业提供天然气供热运营服务。对此,我们点评如下: 项目终端需求有保障,有望实现稳定盈利。项目拟采用BOT模式,共投资建设9台“迪森”牌标准化天然气锅炉及相关附属设施,总装机规模40t/h,为开发区部分用能企业提供天然气供热运营服务。老河口经济开发区已有规模以上企业87家,固定资产投资3000万元以上项目48个,投资过亿元项目18个,协议总投资86亿元,项目达产后可实现产值300亿元,利税25亿元。2016年,经省政府批准,开发区进行了扩区,近期规划面积19.42平方公里,远期规划面积37.74平方公里。规划区定位为汉江流域重要的产业集聚区,规划到2020年,用地面积达19.42平方公里,人口规模约17.3万人,地区生产总值达到323亿元,工业总产值达到1000亿元,工业增加值达到250亿元。开发区发展势头良好,随着更多企业入驻,对蒸汽的需求将不断增加,并且公司签订了16万蒸吨的年保底蒸汽用量,项目盈利能力有保障。 清洁能源供热项目密集落地,增长动力十足。2016年以来,公司落地了多个清洁能源项目,包括亚东石化生物质能节能减排项目(生物质能)、陵城区新地化工园天然气供热项目、陵城区绿源科技天然气供热项目(天然气)、抚州高新技术产业园区清洁能源供热服务项目(生物质能+天然气)、武穴工业园区热电联产项目(清洁煤)等重大合同。公司清洁能源供热项目密集落地,且涉及生物质、天然气、清洁煤等多种清洁能源形式,彰显公司多能源协同供给能力优势。随着公司在手项目的逐渐投产,公司业绩增长动力充足。 受益煤改气政策,公司进入黄金发展期。湖北老河口经济开发区为老河口市煤改气政策实施园区,老河口市政府要求园区内原燃煤企业限期内淘汰燃煤锅炉,改用天然气等清洁能源供热。天然气普及率提升及各地煤改气政策推动下,将释放出更多的B端运营项目需求。C端产品与服务方面,同样受益于北方地区冬季清洁取暖政策推动,及“以电代煤、以气代煤”等清洁能源替代政策的实施,迪森家居小松鼠壁挂炉仅2017年一季度就实现订单74510台。煤改气政策推动下,行业需求充分释放,公司预计上半年业绩同比增长70%~100%,进入黄金发展期。 投资建议:维持增持评级!预计公司2017~2018年净利润为2.20亿、3.00亿。公司当前市值68亿,对应估值分别为31倍和23倍。煤改气政策推动下,公司B端运营项目密集落地,C端壁挂炉销量呈现爆发式增长,预计公司将迎来黄金发展期,建议投资者重点关注,维持增持评级!