事件:公司今日公告拟发行股份及支付现金购买金泰莱100%股份并募集配套资金。对此,我们点评如下:点评:18.5 亿元收购金泰莱100%股份,业绩对赌增厚公司业绩。1)收购简介:非公开发行股份及支付现金方式购买金泰莱100%,并募集配套资金。公司将通过非公开发行股份及支付现金购买戴云虎、宋志栋、陆晓英、安吉观禾、安吉鸿道、财开投资、德清凯拓、金投智信、安吉道禾合计持有的金泰莱100%股份。标的资产作价18.50 亿元,增值率为814.76%,其中以发行股份方式向交易对方支付的对价为11.01 亿元(发行价格13.93 元/股,合计发行7902 万股)。 同时,公司将向不超过5 名符合条件的特定对象非公开募集配套资金,发行价格以询价方式确定,募集资金总额不超过8.24 亿元。其中7.49 亿元用于支付本次交易现金对价,0.4 亿元用于金泰莱12 万吨扩产项目部分固定资产投资。 2)标的简介:金泰莱成立于1987 年,主营危险废物处置及资源回收利用,是东南区域危废处理龙头,目前总处置能力达到18 万吨/年。处置范围包括废包装物、废酸、废碱等18 个大类危险废物,业务范围已经由浙江拓展到江苏、上海、福建、安徽等周边省份。2015-2016 年金泰莱实现归属于母公司所有者的净利润分别为0.10、0.55 亿元,同时,金泰莱承诺2017-2020 年合并报表口径下的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于1.35、1.70、2.00、2.35 亿元,四年复合增速43%。就估值水平看,标的资产作价对应17 年承诺业绩13.7 倍,有助于增厚公司业绩,利好中小股东。 拓展危废处置领域,金泰莱成为公司大环保战略重要棋子。1)公司收购金泰莱拓展危废处置,完善大环保战略。中金环境是国内不锈钢离心泵龙头企业,2015 年收购金山环保切入环保工程和设备领域,2016 年收购中咨华宇切入环保咨询及设计领域,目前公司已形成“通用设备制造+生态环保服务”的战略模式。通过收购金泰莱,公司将切入危废处置领域,与标的公司形成优势互补,进一步完善生态环保产业链布局。为公司的长远发展提供持续动力和新的增长点。2) 危废处置迎来黄金发展期,公司快速布局分享行业红利。2015 年全国危险废物产生量预计在8000 万吨以上,实际危废处置存在巨大缺口;同时,2016 年“土十条”、新版危废名录和“两高”发布的新司法陆续出台,倒逼污染企业进行危废处理,危废处置行业迎来黄金发展期。中金环境通过本次并购运作快速完成产业布局,将充分分享危废行业高速发展时期的红利。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017-2019 年备考归属母公司股东净利润分别为8.70、10.61、12.49 亿,目前备考市值214 亿元,对应估值25 倍、20倍以及17 倍。 维持增持评级!风险提示:环评业务竞争加剧、工程业务拓展进度低于预期、重组审批风险

投资要点:公布2017年三季度订单情况,B端运营、B端装备以及C端产品与服务订单均同比大幅增长。对此我们点评如下: 煤改气快速推进,C端壁挂炉订单全面爆发。2017年3月,环保部、发改委、财政部、能源局及相关6大省市政府联合印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,将京津冀地区“2+26”城市列为北方地区冬季清洁取暖规划首批实施范围。北京、天津、廊坊、保定市要求10月底前完成禁煤区建设任务。其他城市于10月底前,每个城市完成5万-10万户以气代煤或以电代煤工程。10月底即将到来之际,C端壁挂炉订单迎来全面爆发,三季度壁挂炉订单量、发货量、销售量分别环比增长184%、63%、61%,三季度销量更是超过一、二季度之和。9月,四部委印发《关于推进北方采暖地区城镇清洁供暖的指导意见》,要求因地制宜选择天然气分布式能源、燃气壁挂炉、燃气热电联产、燃气锅炉等多种方式,推进天然气供暖。公司作为清洁能源供应商,受益工业端煤改气,B端分布式能源运营、B端燃气锅炉销售订单亦同比大增。 煤改气空间巨大,保证“十三五”高增长。今年8月,十部委印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,要求今年10月底前,“2+26”城市完成以电代煤、以气代煤300万户以上。根据各地统计公报数据,“2+26”城共有7804万农村人口,按照平均3.5人/户计算,共有2230万户改造需求。进一步假设煤改电、煤改气各站一般,则煤改气将释放出1115万户改造需求。远期来看,环京津冀六省都有可能纳入煤改气实施范围。六省共有农村人口1.46亿人,按照类似的方法测算,共可产生2092万户煤改气需求!煤改气市场空间巨大,未来中长期增长无忧。 投资建议:维持增持评级!预计公司2017~2019年净利润为2.20亿、3.00亿、3.94亿。公司当前市值72亿,对应估值分别为32倍、24倍、18倍。煤改气政策推动下,公司B端运营项目密集落地,C端壁挂炉销量呈现爆发式增长,“十三五”将迎来黄金发展期,维持增持评级!风险提示:公司项目拓展不达预期。

事件:9月8日,我们调研了博世科,与公司管理层进行了现场交流,现将主要内容总结如下: 在手订单体量再上新台阶,保障后续高速成长。2017年上半年,公司新签订合同额24.46亿元(含中标项目),其中,新签订PPP合同金额16.89亿元(含中标项目)。当前公司PPP项目在手合同额累计达到83.95亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目等),已中标或已签订的PPP合同额累计达到35.53亿元。当前,公司在手合同额累计达到97.55亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目等),已中标或已签订的合同额累计达到49.13亿元。后续高速增长已提前锁定!。 坚持全产业链发展,核心业务明确。公司侧重于研发和技术优势,将注意力集中在工业污水处理、市政污水处理、给排水,乡镇污水及垃圾处理,土壤修复、流域治理和黑臭水体治理等领域,其中县域以下环境治理、土壤修复、黑臭水体治理是公司重点发展的板块,工业污水治理特别是有机高浓度废水治理方面是公司传统技术优势的领域,工业污水治理板块预计将保持稳定态势。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属母公司股东净利润为1.61亿、3.34亿、4.75亿元的判断。公司当前市值67亿,对应估值为42、20倍和14倍,公司多项业务大单不断,高速增长大幕拉开,维持增持评级。 风险提示:公司项目推进滞后。

公司近期发布2017年半年度业绩报告,报告期内实现营收2.24亿,同比减少3.88%;归属于上市公司股东净利润0.09亿,同比增长42.12%;扣非后归属于母公司股东净利润0.09亿,同比增长16.60%。对此,我们点评如下: 点评: 商业零售拖累营收增速,合并范围变化致净利润大幅增长。公司2017年上半年实现营收2.24亿,同比减少3.88%;归属于上市公司股东净利润0.09亿,同比增长42.12%;扣非后归属于母公司股东净利润0.09亿,同比增长16.60%。公司收入主要来自三块业务:1)城市管道燃气业务,上半年收入1.86亿,同比增长158.98%;毛利率25.01%,同比下降13.48pct。2)商业零售业务,上半年收入0.08亿,同比下降94.19%;毛利率6.82%,同比下降7.60pct。3)其他主营业务,上半年收入0.19亿,同比增长54.50%;毛利率80.62%,同比增长3.20pct。营收略有下滑是由于公司加速退出商业零售业务,2016年6月30日成都华联商业停业,报告期同比收入大幅减少,及2016年5月31日新增子公司旌能天然气和罗江天然气对应增加报告期1-5月收入共同影响所致;净利润大幅增长是由于两公司报告期取得归属上市公司股东净利润1718万元(占净利润比重184.08%),因合并期间不一致,较上年同期307万元增加1411万元。 销售费用下滑明显,财务费用大幅增长。上半年,公司销售费用0.13亿元,同比减少44.80%;管理费用0.22亿元,同比减少7.61%,财务费用0.08亿元,同比增长478.45%。销售费用下滑较多,主要是由于子公司成都华联零售商业业务逐步收缩,致工资和水电等费用同比大幅减少所致;财务费用大幅增长主要是由于报告期同比新增贷款致银行借款利息增加所致。 夯实城市管道燃气业务,积极布局LNG领域。城市管道燃气业务方面,公司目前拥有上饶燃气、旌能天然气、罗江天然气等五家燃气子公司,城市燃气业务量稳步持续增长。为实现双气源供气保障,公司自2016年开始新增了LNG购销业务。报告期公司抓住京津冀地区污染防治力度加大的契机,一方面加强与上游气源单位的合作以及对煤层气、井口气等非常规气源的探索,另一方面开始在京津冀等重点市场区域试点开展LNG业务。 与光环新网再签3.6亿项目,分布式能源业务加速推进。1)IDC项目非常适合做成分布式,前景广阔。IDC项目由于需要全天供冷,能耗结构匹配分布式的热电负荷。据中国IDC圈数据,2014年中国IDC市场规模达到372.2亿元,同比增速达到41.8%。预计未来几年保持高速增长,催生下游分布式项目需求。2)公司与光环新网再签3.6亿项目。自2016年与光环新网合作实施总装机容量18MW的上海嘉定IDC数据中心分布式能源项目后,4月29日,控股子公司睿恒能源再次与光环新网签订了《光环新网燕郊分布式能源冷热电三联供项目投资合同》、《科信盛彩太和桥分布式能源冷热电三联供项目投资合同》。睿恒能源拟投资不超过人民币3.6亿元,其中燕郊项目投资不超过0.8亿元,装机总容量约8MW;太和桥项目投资不超过2.8亿元,装机总容量约26MW。 控股股东收购燃气资产,外延步伐加速。为促进公司燃气业务的进一步发展,控股股东大通集团投资参股的净熙投资于2017年6月购买了深圳市天辰双联投资有限公司和深圳市鑫金珠投资发展有限公司各99.99%的股权;同日,通过股权收购取得了两家标的公司各0.01%的股权。两家标的公司的主要资产为北海市管道燃气有限公司和广西泛北物流有限公司的全部股权,其中,北海燃气是广西北海市主要的城市燃气公司之一,注册资本4000万,主要业务是在特许经营权区域内经营管道燃气、瓶装液化石油气的销售业务。 投资建议:维持增持评级。预计公司2017~2019年归属净利润分别为0.21、0.28、0.40亿元,对应估值水平170、128、90倍。维持增持评级。

事件:近期,公司发布2017年半年报,上半年,公司实现营收5.52亿元,同比大幅增长96.17%;实现归属于上市公司股东的净利润5298万元,同比大幅增长156%。对此,点评如下: 业绩大幅增长,稳步兑现预期。上半年,公司实现营收5.52亿元,同比大幅增长96.17%;实现归属于上市公司股东的净利润5298万元,同比大幅增长156%;实现扣非后净利润4777万元,同比大幅增长200%。业绩增长的核心来源于订单落地带来的内生高增长。其中,1)水污染治理业务(占主营业务收入的比例61.06%),同比增长201.67%,主要由于博白县镇级污水处理设施建设项目确认收入5196.77万元、陆川县北部片区村级污水处理项目确认收入3505.41万元影响所致;2)供水工程(收入占主营业务收入的比例15.16%)同比增长88.98%,主要原因系花垣县五龙冲水库集中供水工程项目确认收入4063.37万元影响所致;公司其他类别业务收入较去年同期增长270.17%,主要原因系南宁市环境卫生管理处城南生活垃圾卫生填埋场渗滤液处理站升级改造设备及安装采购项目确认收入2047.83万元影响所致;3)公司技术服务类业务基数较低,由于上半年公司控股子公司博环环境环评业务确认收入1205.18万元,致使该业务同比增长10030.21%;此外,4)公司项目运营收入占主营业务收入的比例为1.16%,主要原因系南宁市细冲沟黑臭水体应急治理项目运营收入199.06万元,钦州市钦北区(皇马)污水处理厂托管运营项目运营收入167.75万元影响所致。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属母公司股东净利润为1.61亿、3.34亿、4.75亿元的判断。公司当前市值69亿,对应估值为43、21倍和15倍,公司多项业务大单不断,高速增长大幕拉开,维持增持评级。 风险提示:公司项目推进滞后

事件 8月25日晚间公司发布2017年半年度业绩报告,报告期内实现营收3.71亿,同比增长21.15%;归属上市公司股东净利润0.36亿,同比增长10.67%;扣非后归属于母公司股东净利润0.35亿,同比增长14.18%。对此,我们点评如下: 点评: 烟气净化同比增长35%,带动营收净利润稳步增长。公司2017年上半年实现营收3.71亿,同比增长21.15%;扣非后归属于母公司股东净利润0.35亿,同比增长14.18%。公司收入主要来自三块业务:1)烟气净化业务,上半年收入2.35亿,同比增长34.29%;毛利率28.17%,同比下降1.60pct;2)灰渣处理业务,上半年收入0.48亿,同比下降7.69%;毛利率24.62%,同比下降3.9pct;3)危废处理业务,上半年收入0.51亿,同比下降8.93%;毛利率49.68%,同比下降5.6pct。从增长点来看,报告期收入增长主要系烟气净化业务持续稳定增长,上半年公司分别与深圳市深能环保东部有限公司和郑州东兴环保能源有限公司签订重大采购合同,拓展了客户范围,稳步推进公司业绩的提升。灰渣处理业务由于技术门槛较低、市场竞争充分,导致报告期营收、毛利率有所下滑。此外,依据上海长盈环评批复进展情况,公司及时调整增资方案,有力推进了上海长盈项目的进展,为拓展上海领域的危废处置业务奠定了基础。 垃圾焚烧领域烟气净化龙头,订单储备丰厚。1)垃圾焚烧市场带动烟气净化与灰渣处理市场爆发。2015年底全国垃圾焚烧能力23万吨/日,“十三五”计划新增30万吨/日,预计烟气净化与灰渣处理市场容量为234-324亿元。2)烟气排放提标提高行业集中度,利好技术型企业。2014年修改《生活垃圾焚烧污染控制标准》颁布,国内烟气排放大幅提标,利好具备品牌技术的专业化烟 气净化公司。3)公司技术实力强硬,拥有专利证书共96项。4)公司市场占有率超过20%,项目订单储备丰厚。截至2017年3月,公司待执行订单10.77亿元。预计2017-2019年烟气净化与灰渣处理营收分别为7.21、9.26、11.23亿元。 危废并购加速,业务蓄势待发。1)危废处置市场缺口大,政策密集出台倒逼企业危废处理。2015年全国危险废物产生量预计在8000万吨以上,实际危废处置存在巨大缺口;2016年“土十条”、新版危废名录和“两高”发布的新司法陆续出台,倒逼国内污染企业进行危废处理。2)公司加速布局长三角危废处理。2014年以来陆续收购无锡工废(51%)、增资汇丰天佑(51%)和上海长盈(20%),并与宜兴凌霞签订投资合作框架。随着子公司项目产能陆续释放,预计2017-2019年公司危废处理能力分别为5.81、8.63、11.3万吨。 定增计划获证监会审核通过,引进无锡国资委加强环保合作。2016年7月5日,公司发布公告拟以29.595元/股的价格(实施2016年权益分派方案后价格)向杨建平、嘉实基金、新华基金、金禾创投发行1013万股,募集资金总额不超过3亿元,计划1.1亿元用于偿还银行借款,剩余部分用于补充流动资金,并于4月25日获证监会审核通过。此次非公开发行完成后公司获得充足现金,外延扩张或将进一步提速;同时,定增方之一金禾创投的实际控制人是无锡国资委,公司借此加强与国资背景企业合作,使公司在获取无锡市环保项目具备一定的资源优势。 实际控制人旗下并购基金陆续收购危废处理公司。7月6日,公司实际控制人控制的企业设立产业并购基金以1亿元收购江苏爱科65%股权;8月14日,再次通过股权转让形式收购美旗环保20%的股权。两家公司皆从事于危废处置业务,江苏爱科年处理1.5万吨危险废物处置项目已建设完成,美旗环保拟投资建设灌云工业废物综合处理中心项目总设计处理规模15万吨/年,其中工程一期处理规模4.1万吨/年。 投资建议:维持增持评级。预计公司2017~2019年归属净利润分别为0.80、1.14、1.39亿元,对应PE估值水平39、27、22倍。维持增持评级。 风险提示:危废项目进展低于预期。

投资要点 事件 8月25日晚间公司发布2017年半年度业绩报告,报告期内实现营收154.60亿,同比增长13.06%;归属上市公司股东净利润9.68亿,同比下滑16.41%;扣非后归属于母公司股东净利润8.42亿,同比下滑24.87%。对此,我们点评如下: 点评: 营收稳定增长,电煤价格高企导致净利润同比下滑。公司2017年上半年实现营收154.60亿,同比增长13.06%。上半年公司投资的煤电企业耗用标煤单价同比上涨47.41%,致使煤电经营利润大幅下降,电力业务毛利率同比减少12.20pct。受此影响,报告期公司综合毛利率6.81%,同比减少3.14pct;实现扣非后归母净利润8.42亿,同比下滑24.87%。公司收入主要来自三块业务:1)油气开采与销售业务,上半年收入82.88亿,同比增长5.60%;毛利率3.50%,同比下降0.62pct;2)电力建设与运营业务,上半年收入48.14亿,同比增长22.24%;毛利率14.58%,同比下降12.20pct;3)燃煤销售业务,上半年收入18.70亿,同比增长32.34%;毛利率2.29%,同比下降0.07pct。从增长点来看,收入增长主要系售电量增加、天然气销售量增加以及燃煤销售平均单价上升等因素综合影响所致。 产销指标实现过半目标,项目开发有序推进。1)上半年,公司发电量完成超时间进度。完成权益发电量163.50亿千瓦时,同比增长16.9%;控股企业完成发电量168.13亿千瓦时,同比增长21.4%;预计完成天然气供应42.03亿立方米,同比增长5.60%。2)项目开发建设有序推进。申能奉贤热电工程6月主厂房开始钢结构吊装,安徽平山电厂二期工程项目公司正式成立,青浦工业园区能源供应中心工程已开展前期工作,上海申能青浦热电有限公司成立等。 沪下调工业用户天然气价,天然气增值税下调。1)沪下调工业用户天然气价。自2015年12月非居民用户天然气价格下调0.42元后,2017年4月上海再次下调工业用户天然气价格。工业用户天然气销售(基准)价格每立方米降低0.4元,化学工业区用户天然气销售(基准)价格每立方米降低0.1元。尽管降价对公司未来业绩造成直接冲击,但降价也将有效促进市场发展,提升公司天然气销量。2)天然气增值税下调。从今年7月1日起,天然气增值税从13%下调到11%,有助于改善天然气业务经营状况。 燃煤发电价格上调叠加电改进程加速,有效缓解电力运营压力。1)燃煤发电价格上调,带来直接利好。7月21日上海市物价局通知称,自7月1日起本市统调燃煤发电上网电价每千瓦时上调1.07分钱;此外,公司位于安徽省的燃煤电厂“皖电东送”燃煤机组上网电价每千瓦时上调1.51分钱。公司发电以燃煤为主(2017年上半年公司控股企业燃煤发电146.9亿千瓦时,占总发电量87%),此次价格调整有助于缓解电力板块经营压力。2)上海电改进程加速。继2016年10月发改委通过《上海市电力体制改革试点方案》后,3月21日上海电力交易中心市场管理委员会成立,标志着上海电力体制改革取得新进展。据透露,市发改委和经信委正制定方案考虑有序放开发用电计划和推出大用户直接交易机制。3)公司提前布局电改,未来有望受益。公司于2015年7月和上海化学工业区投资公司合资设立售电公司,注册资本5000万元(公司占比51%)。凭借先发优势与客户资源,公司未来有望受益售电侧改革。 投资建议:维持增持评级。预计公司2017~2019年归属净利润分别为18.14、.03、26.05亿元,对应估值水平15、12、11倍。基于公司盈利前景,我们维持增持评级。 风险提示:项目进展低于预期、煤电价格攀升、天然气价格下滑。

解构收入:传统业务增速保持稳定,环境监测主体宇星科技下滑25%。公司今日晚间披露2017年半年报,报告期内公司实现营收20.34亿,同比增长11.87%;归属于母公司股东净利润1.75亿,同比增长48.01%;扣非后归属母公司股东净利润9959万元,同比下滑14.36%。分业务来看收入:1)传统业务:漆包线业务增长30%,风机及冷冻设备增速10%,盈利negligible稳定。漆包线模块上半年实现营收12.97亿,同比增长30%;毛利率6.5%,较去年同期下降0.3pct。风机及冷冻设备模块上半年实现营收1.93亿,同比增长10%;毛利率42%,同比下滑2.6pct;2)环境监测业务:收入面临下滑,盈利能力略有提升。宇星科技上半年实现营收4.89亿,同比下滑24.6%;净利润8765万元,同比下滑9.89%;净利润率17.93%,上升2.93pct;宇星科技2015-2017年承诺业绩分别不低于1.2 亿元,1.56 亿元和2.10亿元(2016年实现净利润1.72亿)。3)其他环保业务:垃圾焚烧业务承载主体绿色东方环保,上半年实现营收2290万元,净利润767万元。2015年10月,盈峰环境1.01亿收购绿色东方环保51%的股权,并通过后续增资持有绿色东方70%股权。目前,绿色东方中标签订9 个BOT项目(含框架协议),其中有4个项目(广东廉江,安徽阜南,湖北仙桃和安徽寿县)开工建设,2016年8月先后进入试运营。水务及运营承载主体主要是佛山盈峰、亮科环保。 订单持续落地,环境大平台战略效果初显,后续拓展值得期待。1)大平台业务已成型:公司转型环境治理业务以来,外延收购不断,先后收购宇星科技(环境监测业务)、绿色东方(垃圾焚烧业务)、亮科环保(农村水务业务),形成前后端综合治理能力。2)订单持续落地:报告期内,公司陆续中标多个大型环境综合治理项目,如1.64 亿元宁夏吴忠市湿地改善项目、0.87 亿元中山内河涌整治水生态环境修复项目、20亿元仙桃市建设循环经济产业园项目、40 亿元阜南县全域环境综合治理项目、25亿元商丘市宁陵县环境综合服务项目以及厦门市金龙VOCs 废气治理项目等。我们认为,大型环保公司业务走向平台化是一个显著的趋势,现目前碧水源、启迪桑德等龙头公司已验证这种模式对于订单拓展竞争力提升的显著效果,持续的外延所形成的协同效应已初步显现,后续订单拓展值得期待! 投资建议:维持增持评级。我们预测公司2017~2019年备考净利润3.92、5.04、5.69亿元。考虑定增方案(不超过6416万股,发行底价8.51元/股),公司备考市值117亿,当期估值分别为29.8倍、23.2倍和21倍,维持增持评级! 风险提示:电磁线业务出现下滑

天然气销量增长22.45%,带动净利润大幅增长。公司2017年上半年实现营收4.58亿,同比增长14.68%。受天然气市场竞争加剧影响,公司综合毛利率28.74%,同比下降1.28pct;扣非后归属于母公司股东净利润0.95亿,同比增长19.49%;此外,公司通过购买银行理财产品获得1290万元收益。报告期内,公司收入主要来自两块业务:1)天然气供应业务,2017年上半年天然气销售2.86亿立方米,同比增长22.45%,预计该业务营收4.07亿元。2)天然气入户安装劳务,2017年上半年入户安装0.99亿户,同比下滑7.83%,预计该业务营收0.51亿元。从增长点来看,收入增长主要来自于天然气供应业务。尽管报告期内受经济下行影响,车用气销售增长乏力,房地产市场低迷亦导致入户安装工程量减少,但公司顶住压力,抢抓“气化新疆”带来的市场机遇,大力开拓天然气市场,天然气销量同比增长22.45%。 财务费用下滑明显,三费保持合理水平。上半年,公司销售费用779万,同比增长28%;管理费用1790万元,同比减少7%,财务费用-173万元,同比减少209%。报告期内公司通过规范化管理有效降低了管理费用;财务费用下滑较多,是由于公司募集资金后归还借款,利息费用同期减少,且活期存款利息收入增加所致。 工程项目稳步推进,拟变更募集资金投资项目。1)公司于2016年8月募集10.22亿元后,工程项目建设稳步推进。截至2017年6月底,公司运营管道长度963公里,相比2016年年底的746公里大幅提升。2)8月24日,公司发布公告称,从审慎投资的角度出发,拟对原募投项目进行变更调整,变更募集资金6.51亿元将用于乌鲁木齐高新区(新市区)“一镇两乡”天然气综合利用工程项目等三个新增项目建设。 “气化全疆”与城镇化提升下游需求,增值税下调再送利好。1)2015 年新疆城镇化率仅为47.23%,《新疆城镇体系规划(2012-2030 年)》要求2020 年底城镇化率达到58%;同时,2017 年为新疆气化工程最后一年,气化全疆与城镇化进程将带来巨大的燃气消费需求。2)5月份国家财务部发文称,从今年7月1日起,天然气增值税从13%下调到11%,公司主营业务为天然气销售,将充分受益于此次下调。 投资建议:首次覆盖,给予增持评级。预计公司2017~2019年归属净利润分别为2.18 、2.44、2.78亿元,对应估值水平28、25、22倍。基于公司盈利前景,首次覆盖,我们给予增持评级。 风险提示:项目进展低于预期。

投资要点 事件:近期,公司中标两笔大额订单,分别为《株洲市攸县乡镇污水处理厂及配套管网工程PPP项目合同》和预成交澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程政府和社会资本合作(PPP)项目,两大项目投资总额合计25亿元。对此,点评如下: 两大项目同时落地,公司拿单能力再获验证。此次公司同日公告中标两大项目,项目合计投资额为25亿元,其中:1)项目一:农村污水及环境治理项目。澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程政府和社会资本合作(PPP)项目位于云南玉溪市,项目投资总额22.1亿元,预中标的资本方为以中车集团牵头、公司与中铁一局集团市政环保工程公司组成的联合体。项目建设内容包括路居镇污水收集管网完善工程、全县污水处理信息化监控中心建设工程、村民小组污水处理及人居环境提升工程、全县城乡供水一体化建设工程及入湖次支沟渠修复工程等,项目公司资本金6.63亿元,其中社会资本方出资90%,通过污水处理、垃圾清运、供水服务等方式获得收入,采用BOT+ROT+TOT模式,合作期限为25 年,其中建设期2 年,运营期23 年,项目采用基于绩效考核的可行性缺口补助方式获得回报。2)项目二:乡镇污水处置项目。株洲市攸县乡镇污水处理厂及配套管网工程PPP项目位于湖南株洲市,项目共计20座污水处理厂的设计建设及运营,总投资额3.11亿元,建设总处理规模15800m3/d、铺设管网178.732km。污水处理厂及管网合作经营期为30年和16年,其中建设期各一年。采用PPP+EPC模式建设,项目拟采用可行性缺口补贴的付费机制。项目公司注册资本金为6220万元,其中公司出资80%。 在手订单体量再上新台阶,未来新领域业务拓展值得期待。随着公司近期大额订单不断落地,业务领域及在手订单均站上新的台阶。根据一季报情况及新增订单统计,公司新增中标额接近85亿,在手订单体量已较年初翻倍增长,保障后续高速增长。 投资建议:维持增持评级。考虑项目处于前期阶段,我们暂不调整公司2017~2019年归属母公司股东净利润为1.61亿、3.34亿、4.75亿元的判断。公司当前市值57亿,对应估值为35、17倍和12倍,公司多项业务大单不断,高速增长大幕拉开,维持增持评级。 风险提示:公司项目推进滞后

事件:2017年7月24日,公司发布2017年上半年业绩预告,公司预计上半年实现营收3.25亿,同比增长67%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿,同比增长294%。对此,点评如下: 上半年业绩同比大增,三大子公司齐头并进。公司2017年上半年实现营收3.25亿元,同比增长66.5%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比大幅增长294%;实现扣非后净利润1.03亿元,同比大幅增长316.6%。公司总资产、归属于上市公司股东的所有者权益等资产科目较期初基本保持一致。公司业绩大幅增长,主要源于:1)全资子公司江西博微新技术及尚洋环科业绩增长;2)并表湖南碧蓝环保;其中博微新技术实现净利润1.02亿,同比大幅增长100%;尚洋环科实现净利润1094万元,较去年同期-501万扭亏为盈;湖南碧蓝上半年实现净利润1836万元,提供业绩新增量。 土壤修复业务推进顺利,有望拓展至相关新领域。碧蓝环境2017年实现营收6404万元,实现营业利润2059万元,实现净利润1836万元,碧蓝环科在2017年上半年新增2个土壤治理项目,1个水处理项目,5个项目顺利完工,3个项目平稳推进。根据公告,碧蓝除继续专精当前土壤修复主业外,预计未来将向黑臭河整治、海绵城市建设等方向拓展。 投资建议:维持增持评级。预计公司17~19年净利润分别为3.6亿、4.5亿和5.6亿。目前公司市值92亿元,对应17~19年估值仅26倍、20倍和16倍,我们强烈看好公司土壤修复业务的高成长性和环境监测业务对行业的颠覆性改变,实际控制人增持价23.07元/股,高于22.98元/股的现价。维持增持评级! 风险提示:项目拓展进度不达预期。

事件:公司发布2017年半年报,报告期实现营业收入19.62亿元,同比增长13.79%;实现净利润3.14亿元,同比增长20.02%。对此,我们点评如下: 各项业务稳定增长,业绩符合预期。1)固废业务:固废业务实现营业收入6.79亿元,同比增长6.44%。其中创冠中国实现营业收入2.87亿元,同比增长6.20%;实现净利润6926万元,同比增长12.02%。黄石二期(400吨/日)项目于去年年底建成,报告期基本满负荷运行,贡献主要增量。佛山南海绿电实现营业收入2.58亿元,同比增长6.54%;由于公司强化成本管理,提高发电效率,综合效益显著提升,实现净利润9088万元,同比增长30.51%。2)燃气业务:燃气业务实现营收6.69亿元,同比增长15.30%。收入增长主要来源于铝型材行业企业的天然气置换以及其他客户的拓展。燃气发展净利润下降幅度较大,报告期实现净利润7775万元,同比下降26.89%。3)供水业务:由于西樵镇、里水镇售水量增加,实现营业收入4.07亿元,同比增长6.99%。4)污水处理业务:新增南海区污水收集管网运营管理业务,实现收入8999万元,同比增长15.30%。 异地扩张成果颇丰,固废业务增长动力充足。2016年,公司通过参股顺控环投热电项目34%股权,实现了固废产业园的首次异地复制。目前顺德固废产业园项目主厂房结构已封顶,设备安装工作全面铺开。报告期,公司中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,产业园项目再下一城。目前,创冠中国大连项目(1000吨/日)已基本完工,预计8月份将投入试运行。顺德固废产业园项目包括3000吨/日生活垃圾处理项目,700吨/日污泥处理以及餐厨垃圾处理项目,项目建设工作全面铺开。开平市固废综合处理中心项目包含两期总规模900吨/日垃圾发电厂,200立方米/日渗滤液处理中心以及75万立方米填埋场项目,目前正处于环评阶段。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属于母公司股东的净利润分别为6.03、7.08、8.37亿元,公司当前市值107亿,对应PE为18、15、13倍。公司作为稳定运营类、低估值蓝筹标的,主业为后续扩张提供稳定现金流,新增危废提供新变量,异地扩张高歌猛进,项目储备充足构成业绩坚强后盾,维持增持评级。 风险提示:固废项目投产进度滞后,危废项目拓展不达预期。

事件:公司今日发布2017年半年度经营业绩,报告期内,公司实现收入8.47亿,同比增长31.73%;扣非后归属母公司股东净利润1.82亿元,同比增长33.57%;每股EPS0.19元。对此,点评如下: 半年度结算结算因素,收入、利润增速略低于全年增速预期。报告期内,公司实现收入8.47亿元,同比增长31.73%;扣非后归属母公司股东净利润1.82亿元,同比增长33.57%。公司是京津冀地区煤改气工程核心受益标的,按照河北廊坊地区煤改气工程规划,我们预期百川能源2017年全年28.7亿的收入预期、7.87亿的归母净利润预期,同比增速分别为67%、43%。上半年受因于工程结算因素影响,收入端增速、利润端增速低于全年预期。2017年上半年库存11.69亿,其中来自于工程施工未确认的收入9.56亿,较年初3.68亿增加5.88亿。 费用率保持继续保持合理水平。报告期内,公司三项费用率保持合理水平。财务费用218万元,费用率0.3%;销售费用率1562万元,费用率1.8%;管理费用率6373万元,费用率7.5%;由于上半年收入确认滞后,费用率较2015年全年有所上升,但仍处于合理水平。 收购荆州天然气,开启全国性燃气业务扩张步伐。1)显著增厚公司EPS。公司公告拟发行6735.63万股收购荆州天然气100%股权,标的作价8.79亿,每股作价13.05元。2017-2019年标的承诺净利润不低于7850万元、9200万元和1.015亿元。就估值水平来看,标的资产作价对应17年承诺业绩11.2倍,对应17-19年年平均承诺业绩仅9.7倍;显著增厚公司业绩,利好中小股东!2)收购开启百川能源集团扩张第一步,信号意义明显:我们认为,百川能源此次收购荆州天然气,开启集团外延布局异地市场的大幕;此举除了增厚公司EPS同时,集团的扩张战略信号意义更值得投资者关注。 投资建议:维持增持评级。从内生角度来看,我们判断公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润分别为7.87亿、9.99亿、9.89亿;考虑此次收购金州燃气资产,备考净利润8.53亿、10.0亿和10.885亿,当前备考市值169亿,对应估值19.5倍、15.5倍和15.5倍。我们认为短期公司受益于京津冀煤改气工程,业绩保持快速成长;同时,公司收购荆州燃气资产,开启扩张性步伐,后续外延预期仍值得市场期待,核心目的提升公司2019年之后的成长性。基于此,维持增持评级。

事件:2017年8月16日,江南水务发布2017年半年报,公司上半年实现营收5.89亿元,同比微增2.6%;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比下滑10.76%。对此,点评如下: 净利润规模同比下滑,主要由于供水及工程业务成本上升。上半年,公司实现营收5.89亿元,同比微增2.6%;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比下滑10.76%。利润变动的主要原因:1)自来水业务:公司售水量比上年同期下降1.34%,自来水业务收入比上年同期下降0.02%;主营业务成本同比增长3.85%(增长主要来源于折旧、原材料及物料消耗、职工薪酬等项目);从而导致毛利率下滑2%。由于公司办公大楼投运后折旧费用提高。自来水业务净利润同比下降20.41%;2)工程安装业务:对外工程安装收入同比增长3.88%,成本端则同比增长22.58%,导致业务毛利率下降7.8%;3)污水处理业务:公司污水处理子公司恒通公司2017年4月份对污水处理价格进行了调整,污水处理收入与成本同比分别增长17.97%、1.8%,污水业务净利润比上年同期增长了174.81万元。基数较小对整体影响相对有限。 费用分析:管理费用因折旧及人力成本上升较多,整体保持稳定。上半年,公司发生销售费用3566万元,同比增长2.7%;发生管理费用5223万元,同比增长17%,管理费用上升主要由于折旧费及职工薪酬增加;发生财务费用-850万元,较去年同期保持平稳。整体而言,公司费用管控保持稳定。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属于母公司所有者净利润4.39亿、4.95和5.70亿,当前市值61亿,相应估值14倍、12倍和11倍。公司整体运营状况平稳,当前在手现金14亿元,充足现金可保障后续扩张。基于此,维持增持评级!风险提示:订单确认滞后

事件:近日,公司公告与河南省商丘市宁陵县人民政府签订《环境综合服务PPP 项目框架协议》,协议总额约为25 亿元。对此,点评如下: 环境综合治理协议金额25亿元,大单持续接力。年初至今,公司大额订单持续中标,此次中标宁陵县项目协议总投资规模为25亿元,内容包括未来五年在污水处理、环境卫生、生态河道、固废处理、城市垃圾处理等方面投入资金进行治理和建设,此次项目中标,是公司继阜南县全域环境综合治理及投资合作框架协议(总预算40亿元)之后又一大额项目,构成公司未来五年的潜在订单增量。 环境大平台战略效果初显,后续拓展值得期待。公司转型环境治理业务以来,外延收购不断,先后收购宇星科技(环境监测业务)、绿色东方(垃圾焚烧业务)、亮科环保(农村水务业务),形成前后端综合治理能力,此次签署25亿级大单,在手订单体量再上新台阶,此次项目范围超过了基本涵盖了环保行业的各项业务领域,彰显出公司的综合业务能力。我们认为,大型环保公司业务走向平台化是一个显著的趋势,现目前碧水源、启迪桑德等龙头公司已验证这种模式对于订单拓展竞争力提升的显著效果,持续的外延所形成的协同效应已初步显现,后续订单拓展值得期待! 投资建议:维持增持评级。我们预测公司2017~2019年备考净利润3.79/4.90/5.93亿元,目前备考市值110亿,估值处于历史底部。增发募资6.3亿元,实控人何总、亮科环保董事长佘总参与定增,体现坚定信心。股票期权行权价12.49元(除权后)、高管增持价13.80元(除权后),提供极强安全边际。维持增持评级! 风险提示:电磁线业务出现下滑。