公司发布2018年三季报:营业收入12.69亿元,同比+41.23%,归母净利润3.95亿元,同比+127.88%,EPS 0.63元;其中,三季度单季归母净利润1.15亿元,同比+90.78%。 氧化锆+MLCC粉持续放量,公司业绩持续高增长。从单季变化看,18Q2爱尔创并表1个月(我们预计并表业绩1500-2000万元),18Q3爱尔创全部并表,但是并表业绩预计与Q2基本持平,而18Q3业绩预计比18Q2环比提升2000万元;同比看,17Q3单季业绩6000万元,同比实现接近翻倍增长,主要源于氧化锆、MLCC粉、王子制陶尾气处理催化剂载体、陶瓷墨水等的放量。和18 H1相比,我们预计18H2氧化锆、MLCC粉和催化剂载体业务环比均有显著增长。 各大业务板块:行业景气+业务拓展带动放量环比仍望提升,催化板块值得重点期待。(1)氧化锆:今年一季度完成500吨扩能后目前产能达到2500吨,受益于齿科业务的不断拓展+消费电子背板下半年的增长,我们预计今年销量同比仍会保持持续高增长;(2)MLCC粉:完成扩产后目前公司产能已经达到1万吨,我们预计公司对下游主要客户风华和三星等的销量均大幅增长,目前产品依旧供不应求,预计下半年销售仍将环比持续提升;(3)陶瓷墨水:目前产能超过1000吨/月,虽然受原材料涨价等因素影响产品盈利,但是稳步放量保证业绩基本维持稳定;(4)蜂窝陶瓷:东营工厂完成1000万升扩能后,目前总产能已达1800万升,其中汽油车三元催化转化TWC薄壁化产品料将逐渐放量,而受益于黄改绿的推进和国六标准的渐行渐近直至实施,颗粒捕捉类GPF/DPF产品也望迎来逐渐放量,并逐渐打开尾气处理百亿市场广阔成长。新产品方面,公司立足尾气催化板块布局蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、氧化铝涂层材料、沸石分子筛等,立足电子浆料领域布局MLCC配方粉、极片浆料,客户粘性和市场协同不断强化,技术、市场双驱动,市场空间彻底打开。 从技术到市场产业逻辑顺畅,平台优势显著强化长期成长。我们认为具备产业逻辑的外延并购是新材料平台公司实现快速高增长的必要手段,公司主业纳米陶瓷粉体材料具有很强的产品可复制性,公司已经实现依托核心技术体系的品类拓展。而新材料的领域细分、客户差异、研发与认证周期长等客观问题阻碍了产品快速放量节奏,部分业务的短期不达预期不改公司长期成长。 盈利预测、估值及投资评级。目前公司市值100亿,考虑爱尔创的并表与股本摊薄,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别可达5.4/6.0/7.8亿元,EPS分别为0.84/0.93/1.22元,对应PE 19/17/13倍。维持“强推”评级。 风险提示:MLCC粉、氧化锆、蜂窝陶瓷放量不达预期

事项: 公司发布2018 年三季报:前三季度营业收入608.29 亿元,同比增长29.18%; 归母净利润22.05 亿元,同比增长63.20%;EPS 0.97 元。其中,三季度单季营业收入210.48 亿元,同比增长13.03%;归母净利润11.04 亿元,同比增长121.22%;EPS0.48 元。 评论: PTA 盈利中枢上移,业绩大幅增长。公司收入利润增长主要得益于PTA 等盈利大幅上升,三季度PTA 平均价格约7560 元/吨,同比增长46.5%;价差方面, PTA-PX 平均价差约1350 元/吨,同比扩大近600 元/吨。同时,聚酯、己内酰胺业务盈利预计稳中有升;三季度POY平均价格10830元/吨,同比增长29.5%, 价差1760 元/吨,同比扩大约315 元/吨;己内酰胺均价16050 元/吨,同比增长19.8%。公司第三季度综合毛利率7.12%,同比提升3.01pct。 三季度公司期间费用率为1.86%,同比增长0.61pct。销售/管理/财务费用率同比变动+0.18/-0.12/+0.10pct 至0.43%/0.30%/1.13%。其中销售费用增长主要系化纤产品销售由自提改为公司配送导致运输费增加,财务费用增长主要是公司融资规模扩大导致利息支出增加。 PTA 高景气维持,望贡献业绩弹性。目前PTA 现货价7790 元/吨,PTA-PX 价差580 元/吨;PTA 整体负荷72.37%。下游聚酯负荷维持高位在82.9%;PTA 库存3-5 天。四季度仍有多套PTA 装置检修计划,下游聚酯逐步复产,基本面支撑PTA 继续走强,预计四季度PTA 震荡偏强走势。公司PTA 权益产能612 万吨,弹性最大;PTA 价格每上涨100 元,EPS 料将上涨0.17 元。 大幅扩张聚酯产能,完善产业链布局。9月份长丝价格有所回落,近期终端企业陆续恢复开工,长丝产销有所回升,行业景气度逐步回升。中长期来看,涤纶长丝供需格局向好,景气度有望持续。目前公司长丝产能216 万吨,并购整合相关聚酯资产不断推进,公司拟收购145 万吨聚酯产能并进行扩建,有望在未来3-5 年扩大至1000 万吨,充分享受长丝景气周期利润。 文莱项目进展顺利,一体化优势保障利润增长。通过文莱PMB 项目的实施, 公司形成上下游炼化一体化产业格局。目前文莱项目进展顺利,预计将在18 年底建成,19 年一季度实现投产,资本金、债券及银团贷款资金顺利到位保障项目按期投产。 盈利预测、估值及投资评级:基于行业景气度,调整盈利预测;我们预计18-20 年公司归母净利润32.0/49.2/58.10 亿元(原预测值34.3/49.2/58.1 亿元),对应EPS 1.39/2.13/2.52 元,对应PE 11/7/6 倍。维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动;文莱项目进展不及预期

事项: 2018年三季报:营业收入33.45亿元,同比+1.34%;归母净利润7.54亿元,同比+7.77%;EPS 1.34。其中,三季度单季营业收入10.89亿元,同比+4.35%; 归母净利润2.11亿元,同比-1.94%;EPS 1.34。 2018年全年业绩预告:归母净利润9.44-11.04亿元,同比增长-7.66%~+8.00%。 评论: 精细化工业务稳步成长,基础化工品价格有所回落。公司收入利润增长主要得益于公司产品价格的稳步提升,其中食品添加剂等精细化工品价格维持平稳,双氧水、三聚氰胺等基础化工品价格虽有下滑,但仍维持相对高位。其中,公司前三季度产品综合毛利率33.29%,同比提升1.95%,三费+研发费用占比7.21%,同比下降0.49%,产品净利率22.54%,同比提升0.68%。 精细化工业务:不断成长带动盈利占比大幅提升,周期属性逐渐弱化。公司精细化工品行业格局良好,竞争有序,对下游食品饮料成本占比低。目前: (1)安赛蜜:价格约5.5-6万元/吨,价格稳中向上,产能1.2万吨,基本替代了浩波的重要客户; (2)麦芽酚:乙基麦芽酚价格仍维持20万元/吨以上,7月份行业内有竞争对手停车,导致其甲基麦芽酚价格上涨,目前回升到10-12万元/吨,2017年10月份虽然天利海再次出事停产半年后再次复产,但是行业格局仍竞争有序; (3)三氯蔗糖:目前产品价格约26万元/吨,2017年3月底新建产能1500吨投产,带动产品产销稳步提升。 循环经济产业园一期环评获批,新项目建设推进驱动公司长期成长。9月5日,公司公告公司定远循环经济产业园一期项目环评获批,该项目始于17年底公司与定远县政府签订框架协议书,并约定公司在定远盐化工业园内投资22.5亿元人民币建设循环经济产业园,产品涵盖麦芽酚、山梨酸钾等精细化工品,以及糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮等原料和产业链一体化项目。其中,一期项目涵盖1.5万吨糠醛、5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、高效消毒剂等项目,我们预计明年二季度有望投产,并带动公司业绩新增量。 盈利预测、估值及投资评级:由于新项目推进不达预期和产品价格回落原因调整盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.68、13.09、15.22亿元(原预测值分别为12.24、14.58、16.45亿元),EPS 分别为1.91,2.34,2.72元,对应PE 8、6、5倍。公司基础化工产品价格维持相对高位,精细化工品(安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等)高盈利并不断放量;公司拥有丰富的精细化工产品生产运营市场和战略发展等的经验,并在安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等领域不断证明自己可以成长为细分精细化工全球龙头的能力,循环经济产业园新项目布局保证未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:新项目建设不达预期,产品价格回落

一次性计提商誉减值准备,为实现公司长期稳健发展奠定基础。报告期公司业绩变动的主要原因是公司计提商誉减值准备5.99亿元,该商誉系反向收购资产重组形成(企业合并成本55.19亿元与购买日可辨认净资产公允价值49.20亿元的差额5.99亿元确认为商誉)。不考虑商誉减值,国望高科前三季度超过12亿元,预计全年能够超额完成业绩承诺(扣非后净利润12.44亿元)。本次计提商誉减值准备是为实现公司长期稳健发展,根据《企业会计准则》及其相关规定进行的会计处理,与上市公司原有业务及收购目标公司国望高科的盈利能力无关,且不影响国望高科的业绩承诺。 长丝行业景气度维持,公司差异化竞争优势突出。受原料端大幅波动及下游需求影响,9月份长丝价格有所回落,目前DTY常规品种价格约1.12万元/吨。近期终端企业陆续恢复开工,长丝产销有所回升,高位库存逐步可控。中长期来看,涤纶长丝新增产能增速与需求增速基本匹配,供需格局向好,景气度有望持续。公司现有涤纶长丝产能190万吨,产品定位高端。受益于持续的研发投入(研发费率常年在3%以上,领先同行),公司产品和普通市面产品具有显著的差异化,其主要产品DTY(2017年占总营业收入的53%)价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨,毛利率更远远高出。 盛虹集团综合实力雄厚,“炼化-PTA-涤纶”一体化格局渐显。国内民营炼化正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局,产业链整体竞争优势显著提升。盛虹集团旗下除了以涤纶长丝为主的国望高科外,还有以炼化和PTA业务为主的盛虹石化,其中:(1)PTA业务:目前PTA产能150万吨,另有240万吨改扩建项目,公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司;(2)炼化项目:按照炼油、芳烃、乙烯一体化的加工方式进行设计,采用原油加工+重油加氢裂化+对二甲苯+乙烯裂解+IGCC的总工艺流程方案,建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯,预计2020年投料试车。据环评报告测算,项目投产后年均净利润75.57亿元,吨原油利润472.33元。 盈利预测、估值及投资评级:基于公司计提商誉减值准备,调整盈利预测。我们预计公司2018-2020年归母净利润11.80/22.80/25.43亿元(原预测值20.05/23.20/25.89亿元),对应EPS 0.29/0.57/0.63元,对应PE 21/11/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,资产注入不及预期。

进一步加强农药领域综合实力。2018上半年,三个资产合计净利润1.1亿元,净利率为8%,盈利能力较2017年同期有明显提高。按2018年化净利润来看,收购PE约5-6倍。公司是国内杀菌剂行业的领军企业,代森系、三乙磷酸铝、霜脲氰、嘧霉胺、硝磺草酮等产品的产能在国内处于前列。收购三个农药/兽药资产,有利于公司在农化领域保持领先的地位,实现在除草剂、杀虫剂、杀菌剂细分产品领域都有拳头产品,产业布局更加完善,原药与制剂协同发展。 草铵膦生产技术领军者。威远生化主要拥有草铵膦产能1450吨/年,并进一步规划3000吨/年项目。由于其草铵膦生产工艺是自主研发的连续气相法(半拜耳法),未来草铵膦大规模扩产、价格大概率下滑,河北威远具有生产成本优势,有望在行业加速洗牌时期提高市占率。 阿维菌素生产工艺世界领先。内蒙古新威远是国内阿维菌素的主要生产商,拥有产能300吨/年,阿维菌素、甲氨基阿维菌素和伊维菌素产品工业生产技术水平属世界领先,并且是中国阿维菌素产品协作组组长单位。威远动物经营的兽药产品属于生物发酵类,与杀虫剂阿维菌素等生产原料有相通性,发展稳健,近几年业绩逐年增长。 借助老牌企业销售渠道,制剂业务有望快速发展。威远是知名制剂品牌,销售渠道健全,全国范围拥有1300多家经销商。公司当前主要业务是杀菌剂原药生产及销售,在制剂方面相对较薄弱。收购威远有望拓展公司制剂销售渠道,提升品牌影响力。 内蒙古土地储备丰富,有望助力公司项目建设。公司具有丰富的项目储备(代森锰锌、吡唑醚菌酯等),内蒙古有望成为公司下一个重点发展的生产基地,有利于公司未来规划与发展。 盈利预测、估值及投资评级。公司是国内杀菌剂领军企业,代森系、百菌清及苯醚甲环唑等产品陆续投建,且项目储备丰富。公司拟收购威远,有助于公司丰富原药品种,拓展制剂销售渠道,提高综合竞争力。暂不考虑收购影响,我们预计公司18-20年净利润分别为1.9/2.4/3.1亿元,对应EPS分别为0.66/0.86/1.09元,目前股价对应PE分别为17/13/11倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:重组进度不及预期。产品价格大幅下跌。

50万吨煤制乙二醇如期投产,显著提供业绩增量。公司新建50万吨/年煤制乙二醇项目打通全部流程,打开公司未来成长空间。公司经过多年的摸索和积累,已经熟练掌握煤制乙二醇工艺技术、产品质量控制、建立好销售渠道,产能释放能够快速实现业绩放量。根据Wind显示最新乙二醇华东地区含税价格7510元/吨,我们预计完全投产后单吨成本可以降低至4400元/吨,单吨净利可达到2000左右。同时公司年产150万吨绿色化工新材料(乙二醇、精己二酸等)项目入库山东新旧动能转换重大项目,利润有望再上新的台阶,长期发展可期。 尿素继续推涨,醋酸供需紧张价格反弹。尿素近期主要受海外需求拉动,随着伊朗产能退出印度招标,中国每月出口量不足15万吨,印度市场四季度仍将供不应求。埃塞俄比亚与巴西市场需求超过业内预期。9月8日国内含税拉升至2200元/吨。随着11月份天然气保供期到来,气头尿素与甲醇产能开工率可能会出现大幅下降,价格继续推涨。醋酸塞拉尼斯(120万吨)预计10月10日停产检修,江苏索普(140万吨)预计10月底停车检修。当前行业库存处于低位,含税价从9月份快速反弹至4750元/吨。醋酸行业近两年无新增产能,国外装置由于老化等原因故障频发停产不断,下游PTA行业扩产拉动需求,迎来长景气周期。 油价中枢上移,煤气化平台成本优势显著。公司以水煤浆气化技术为核心,联产合成氨、甲醇等中间产品,向产业链下游多个方向延伸,根据市场变化进行产品间、系统间、园区间的联产联动。原料综合利用率高,协同效应强,同时公司不断推动技改升级,不断降低生产成本。近期原油价格突破85美元/桶,相关程度较高化工产品价格持续提升,据Wind显示10月8日甲醇含税价3265元/吨、辛醇含税价9650元/吨,环己酮含税价13200元/吨。 盈利预测、估值及投资评级。醋酸行业近两年无新增产能,国外装置由于老化等原因故障频发停产不断,下游PTA行业扩产拉动需求,行业有望迎来长景气周期。醋酸价格同比大幅提升,公司有望大幅增厚业绩。我们预计公司18-20年净利润分别为33/37/38亿元,对应EPS分别为2.01/2.26/2.37元,目前股价对应PE分别为9/8/7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑。

本次资产注入:盛虹科技重组上市,实现涤纶长丝优质资产注入。上市公司东方市场原有主业热电等,2018年8月上市公司通过向盛虹科技定增收购其涤纶长丝业务子公司国望高科100%股权,而盛虹科技成为上市公司控股股东,并将上市公司更名为东方盛虹。通过本次资产注入,上市公司2017年模拟总资产将从44.15亿元提升至191.84亿元,归母所有者权益将从35.86亿元提升至114.41亿元;归母净利润提升至16.03亿元,每股收益由0.19元/股提升至0.42元/股。 国望高科:差异化竞争优势突出,盈利水平领先行业。国望高科现有涤纶长丝产能190万吨,产能规模虽不及桐昆股份、恒逸石化等国内涤纶长丝龙头,但产品定位高端。受益于持续的研发投入(研发费率常年在3%以上,领先同行),公司产品和普通市面产品具有显著的差异化,其主要产品DTY(2017年占总营业收入的53%)价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨,毛利率更远远高出。目前,公司涤纶长丝差别化率超过85%,随着加弹机购置项目以及港虹纤维项目推进,公司差别化率将进一步提升。而差异化的产品生产和直面终端的营销模式保证公司能迅速对市场需求做出反应,提高公司的市场议价能力。 盛虹集团:集团综合实力雄厚,未来将实现“炼化-PTA-涤纶”一体化布局。目前,国内民营炼化风生水起,荣盛、恒力、恒逸、桐昆等行业领先企业通过扎实的产业发展,正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局,产业链整体竞争优势显著提升。上市公司新控股股东盛虹科技是盛虹集团的全资子公司,目前盛虹集团旗下除了以涤纶长丝为主的盛虹科技外,还有以炼化和PTA业务为主的盛虹石化,其中:(1)PTA业务:目前PTA产能150万吨,另有240万吨改扩建项目,公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司;(2)炼化项目:按照炼油、芳烃、乙烯一体化的加工方式进行设计,采用原油加工+重油加氢裂化+对二甲苯+乙烯裂解+IGCC的总工艺流程方案,建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯,预计2020年投料试车。据环评报告测算,项目投产后年均净利润达75.57亿元,折算吨原油利润472.33元。 涤纶长丝:行业景气提升,中长期处于产业链最优环节。原料支撑叠加需求向好,长丝价格持续上涨,目前DTY常规品种价格约1.30万元/吨,库存低位,短期旺季开启长丝景气度有望上升。从产业链看,化纤产业链盈利2015年底部向上,但总体仍低于上轮景气高点。目前,产业链利润主要集中在PX/PTA环节,随着恒力、浙石化等炼化项目逐步投产,国内PX供给量增加,产业链中下游的PTA景气有望持续至2019年4季度;而涤纶长丝产能增长(7%-8%)与需求增长(8%-9%)基本匹配。综合来看,中长期涤纶长丝处于产业链最优环节,未来长丝环节利润或将得到改善。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润20.05/23.20/25.89亿元,对应EPS0.50/0.58/0.64元,对应PE13/11/10倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,资产注入不及预期。

本次转债募投项目情况:再次募投建设7000吨沸石产能。根据可研报告,公司计划扩建沸石环保材料生产线,生产用于欧六及以上标准的柴油尾气排放治理的ZB系列沸石,以及应用于烟道气脱硝领域和炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域的MA系列沸石产品,计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年。 原有沸石扩建项目逐渐投产放量,望驱动公司业绩高增长。公司环保材料一期项目850吨沸石项目于2013年投产,而二期扩建项目合计产能5000吨,公司2017年7月新投产1000吨/年沸石产能后,目前总产能达到3350吨/年,二期扩建项目剩余的2500吨/年产能在建,预计明年上半年建成投产,新产能的逐渐投产和放量料将驱动公司业绩持续较高增长。 国六标准落地渐近带动尾气处理系统升级,沸石分子筛需求大幅增长打开广阔成长空间。国六排放标准落地时间表已经确定,根据规定,国六标准将分国六a和国六b两个阶段实施,其中国六a阶段燃气车、城市车辆和重型柴油车分别将于2019/2020/2021年的7月1日开始实施,而北京、天津、河北、山东、河南等地轻型汽车将于2019年1月1日提前实施国六标准。国六标准对氮氧化合物和颗粒物的尾气排放标准均有大幅提升,由此带动包括SCR在内的众多尾气处理技术的系统升级。据估算,目前全球SCR用沸石分子筛需求量约为1.2万吨,国六标准实施带动沸石国内新增量和潜在替换市场需求可达万吨以上,市场空间有望大幅打开。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.46/0.56/0.68元,对应PE20/16/14倍,维持“强推”评级。 风险提示:尾气排放标准落地不达预期,汇率波动。

汇兑收益大幅提升,公司盈利显著改善。2018年上半年,公司各业务条线稳步发展,营业收入维持温和增长;产品综合毛利率和净利率分别达到37.05%和15.08%。从单季看,二季度单季公司综合毛利率达到40.80%,同比下降0.11%,环比大幅提升7.29%;净利率20.86%,同比提升3.29%,环比大幅提升11.23%。从期间费用率看,二季度单季仅15.96%,同比环比分别下降3.09%和5.12%。其中,财务费用较一季度下降5258.7万元。汇兑收益大幅增加是公司盈利显著改善主要原因,而去年同期汇兑损失对公司业绩有一定负面影响。 环保材料产能持续扩张放量,支撑业绩稳中有升。公司环保材料沸石分子筛二期扩建项目合计产能5000吨,公司2017年7月新投产1000吨/年沸石产能后,目前总产能达到3350吨/年,目前公司还有2500吨/年产能在建,预计明年上半年建成投产,新产能的逐渐投产和放量望驱动公司业绩持续较高增长。 国六标准落地渐近带动尾气处理系统升级,沸石分子筛需求大幅增长打开广阔成长空间。国六排放标准落地时间表已经确定,根据规定,国六标准将分国六a和国六b两个阶段实施,其中国六a阶段燃气车、城市车辆和重型柴油车分别将于2019/2020/2021年的7月1日开始实施。国六标准对氮氧化合物和颗粒物的尾气排放标准均有大幅提升,由此带动包括SCR在内的众多尾气处理技术的系统升级。据估算,目前全球SCR用沸石分子筛需求量约为1.2万吨,国六标准实施带动新增量市场可达6000吨,市场空间有望大幅打开。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.46、0.56元,对应PE 21、17倍,维持“强推”评级。 风险提示:尾气排放标准落地不达预期,汇率波动。

全产业链结构不断优化。PTA-5项目大连长兴岛经济区石化产业园区内,依托现有PTA装置建造,有助于降低项目投资额度和建设周期。车用工业丝技改项目利用原有年产20万吨聚酯切片为原料,有助于提升产品差异化,巩固其工业丝市场地位,增强市场竞争力。公司现有聚酯(聚合)产能200万吨/年、PTA产能660万吨/年,135万吨多功能高品质纺织新材料项目及250万吨PTA-4项目有序推进;本次拟投建的PTA-5项目和车用工业丝技改项目将进一步优化公司全产业链结构,强化规模优势,夯实上游产能领先优势,提升公司综合竞争实力。 PTA-聚酯产业链高景气有望持续。原料支撑叠加需求向好,长丝价格持续上涨,目前FDY价格为12200元/吨,库存低位,短期旺季开启长丝景气度有望上升。目前PTA现货价格9300元/吨左右,PTA-PX价差2250元/吨左右,库存下降至1-3天。低库存及原料价格支撑下,预计短期PTA价格较难下行,盈利水平能够维持。中长期来看,涤纶长丝产能增长(7%-8%)与需求增长(8%-9%)基本匹配,行业景气度有望持续;PTA供需格局向好,处于底部回升阶段。此外,目前涤纶工业丝市场整体供需格局良好,利润水平维持高位(熔体纺工厂现金流在2600元/吨左右);未来2-3年国内涤纶工业丝产能扩张有序,下游需求增长稳定,工业丝景气度有望上升。 炼化项目进展顺利。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目已处于安装建设高峰期的尾声,公司预计将于今年四季度投料生产。2000万吨炼化项目完全达产后,有望实现百亿净利润。为充分利用炼化项目副产品,公司启动150万吨/年乙烯项目建设,预计2019年底之前建成投产;该项目投产后税后净利润预期超过50亿元。 盈利预测、估值及投资评级。公司是国内领先的聚酯生产企业,FDY产品盈利水平领先行业水平。“PTA-聚酯”业务结构不断强化,炼化项目投产形成“原油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”完整产业链。我们维持前期的盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.80/2.01/2.72元,对应PE20/8/6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:需求不及预期;原材料和产品价格波动;炼化项目进展不及预期

原料+供给+需求多因素共振,碳酸二甲酯继续上行。 (1)相同于往年:原料PO(环氧丙烷)涨价+DMC(碳酸二甲酯)装置检修是重要因素。根据最近几年我们对石大胜华和DMC的跟踪经验,三季度往往会成为DMC价格大幅拉涨的重要时间点:一方面是因为原料PO价格上涨的成本推动;另一方面是DMC装置检修的供给缩量。从今年看,①8月份PO价格依旧强势:受吉林神华月初停车,鑫岳、三岳、滨化等装置降负荷,金岭装置暴雨冲击全线停车等因素接踵而至,PO单月上涨14%至13325元/吨(DMC的PO单耗约为0.72);②除了像石大胜华等装置8月初开启的年度例行检修外,8月中下旬山东海科新源、维尔斯化工等部分工厂因降雨影响装置停车检修,供应进一步缩量,工厂无现货,多延期出货。 (2)不同于往年:PC(聚碳酸酯)国产化大幅推进,酯交换法工艺显著拉动原料DMC(碳酸二甲酯)需求 和国外PC是DMC主要下游应用不同,国内DMC主要下游应用是锂电池电解液溶剂,油漆、涂料、胶粘剂,医药等。这一方面得益于国内锂电新能源汽车的高速发展,另一方面由于较高的技术壁垒国内PC一直较高的进口依赖度,导致PC对DMC需求拉动较弱。近年来,包括万华、鲁西、江山化工等装置相继投产和后续扩产正在打破科思创、沙比克、等国外巨头垄断格局,据统计未来5年国内规划新建PC产能可达150万吨,其中至少100万吨是非光气熔融酯交换法工艺,由此显著拉动碳酸二甲酯增量需求。今年,DMC价格大幅上涨与利华益10万吨非光气PC装置(位于山东东营)7月初投产带来的增量需求有一定关系,后续随着其他PC装置相继投产,将进一步增大DMC需求。 原料环丙产业链一体化配套,大幅受益价格上涨。和16年三季度的涨价类似,本轮DMC涨价叠加了原料环丙涨价因素,石大胜华作为DMC行业龙头,目前拥有年产12.5万吨DMC产能(实际年产量约10.5万吨,同时配套6万吨环丙自用),价格每上涨1000元/吨,对应EPS增厚0.43元,业绩增厚8700万元,业绩弹性巨大。由于公司具备从上游液化气到环氧丙烷到DMC的完整产业链,因此公司望大幅受益于成本驱动的产品价格大涨。 盈利预测、估值及投资评级:基于对公司目前碳酸酯系列产品和电解液添加剂业务发展进展的判断,调整公司18-19年归母净利润预测至2.8/3.4亿,EPS1.39/1.69元,对应PE16/13倍。公司是全球锂电池用电解液溶剂行业龙头,多因素共振拉动DMC价格,油价中枢上移利好传统主业MTBE。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车需求波动,国内聚碳酸酯项目投产进度不达预期。

事项: (1)2018半年报:上半年实现营业收入18.22亿元,同比+49.45%,实现归母净利润2.61亿元,同比+74.51%。第二季度实现营业收入9.17亿元,同比+32.22%,环比+1.33%,实现归母净利润1.45亿元,同比+59.14%,环比+25.00%。 (2)2018三季报业绩预告:预计归母净利润同比+40%-70%。 评论: 草铵膦量价齐升驱动收入业绩增长。2018上半年,公司收入及业绩实现高速增长,主要原因是: (1)草铵膦技改项目达产放量:公司持续对绵阳基地的草铵膦生产装置进行技改,2017年底实际产能已提升至700吨/月,年化产能8400吨,较技改前(5600吨/年)增加50%。 (2)价格同比增长:国内草铵膦多为格式法,开工不稳且排污量大,技术+环保壁垒使得草铵膦市场供货紧张,2018上半年草铵膦均价为18.69万元/吨(含税),同比提升14.09%。 受益人民币贬值,Q2利润率环比提升。2018上半年,公司综合毛利率达到32.06%(同比+5.31%),净利率达到15.89%(同比+1.66%),主要受益于公司产业链一体化的优势,此外,收购赛科化工进一步加强对上游关键原材料管控,利润率提升。公司Q2毛利率(33.54%)和净利率(17.34%)环比分别提升2.95/2.92pct,主要是人民币贬值产生汇兑收益所致。 草铵膦扩产增厚业绩。目前草铵膦行业呈现供需紧平衡局面,百草枯退市+抗草铵膦作物推广+草甘膦耐药性增加拉动草铵膦需求快速提升。公司广安基地草铵膦二期7000吨/年装置已建成调试中,投产后草铵膦供应增加,供需缺口缩小,价格大概率下滑。国内大部分生产工艺为格式法,该法完全成本约为9-10万元/吨,根据我们测算,当草铵膦价格降至11-12万元/吨(不含税)左右时,使用格式法的企业难以盈利。广安基地的草铵膦成本已优化至6-7万元/吨,在产品价格下滑、行业洗牌的进程中,公司成本优势凸显,稳定、大规模供货能力突出,产品竞争力望进一步提升。假设草铵膦均价跌至13万元/吨(不含税),则7000吨草铵膦可为公司带来净利润约2-3亿元。 丙炔氟草胺有望年内建成投产。公司全力推进广安基地项目建设,1000吨/年丙炔氟草胺有望年内建成投产,可转债获证监会发审会审核通过也为项目建设资金提供保障。受技术难度的限制,国内可规模化生产丙炔氟草胺的企业主要是连云港世杰农化,近几月供货紧张局面延续,价格在55-60万元/吨(含税)。我们以丙炔氟草胺60万元/吨(含税)价格进行估算,待项目达产后,料可贡献净利润约1亿元。 盈利预测、估值及投资评级:2018年1月,我们预计公司18-19年净利润分别为5.2/6.0亿元,对应EPS分别为0.99/1.15元。我们基于产品涨价、绵阳草铵膦技改产能增加、广安项目全面推进等事宜,将公司18-19年净利润分别调至7.1/8.5亿元,对应EPS分别为1.35/1.62元,目前股价对应PE分别为14/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下滑;项目建设不及预期。

新项目投产+农化景气持续,量价齐升驱动业绩增长。2018上半年,公司收入实现高速增长,主要原因是:(1)新项目投产放量:公司优嘉二期(3550吨/年杀虫剂、25000吨/年除草剂和1200吨/年杀菌剂)除吡唑醚菌酯以外,其他产品均已完成调试,并逐步实现新产品的大规模投产放量,2018上半年,公司杀虫剂和除草剂销量分别为7235.0吨(同比+16.6%)和31729.8吨(同比+69.6%)。(2)产品价格持续高位:在农化市场回暖背景下,环保高压导致企业大规模限停产,供需两端双重利好导致中间体和原药市场供货紧张,产品价格自去年Q4起上涨明显,目前维持在较高水平,2018上半年公司杀虫剂和除草剂销售均价分别达到20.6万元/吨(同比+23.5%)和4.0万元/吨(同比+5.5%)。 人民币贬值利好出口型企业,公司汇兑收益显著。2018上半年,公司综合毛利率达到31.2%,同比提升5.6%,净利率达到19.1%,同比提升5.9%。盈利提升一方面受益于公司“原料-中间体-原药-制剂”产业链一体化优势拉动毛利率提升,三费下降尤其是财务费用的显著降低亦是重要因素。公司上半年财务费用为-1241.5万元,同比减少142.8%,主要因为人民币贬值,增加1882.9万元汇兑收益,公司主要拥有美元资产1.9亿美元,报告期内人民币兑美元汇率由6.5120升至6.6166,形成汇兑收益1967.7万元;从单季看,2018年Q2财务费用为-6254.0万元,较2018年Q1减少约1.12亿元。人民币对美元每升值或贬值5%,则公司将减少或增加净利润6223.6万元。 优嘉二期持续放量,看好麦草畏前景。优嘉二期于2017年中建成,产品放量增厚业绩,其中麦草畏是重要看点,公司麦草畏主要配套孟山都RR2大豆种子和B2棉花种子,据预测,2017-2019年二者在美国渗透率将达2600/4800/6500万英亩。公司拥有麦草畏产能2.5wt/a,是全球最大的供应商,配合孟山都种子推广进度逐步投放,望享受麦草畏放量红利。 新项目扩充公司产品线,驱动长期成长。优嘉二期中1000吨/年吡唑醚菌酯有望于2018下半年投产,为公司贡献业绩。此外,优嘉公司计划投资一批重大项目,包括11475吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2500吨/年氯代苯乙酮等。目前,优嘉三期项目仍在环评审批阶段,待建成投产后,预计年均营业收入为15.4亿元,总投资收益率为18.4%。公司产品线进一步扩充,料将为公司发展提供新的利润增长点。 盈利预测、估值及投资评级:我们基于产品涨价及优嘉二期投产放量事宜,将公司18-19年净利润预测调至12/14亿元(不考虑收购,前预测值为7/9亿元),对应EPS为3.77/4.44元,目前股价对应PE为14/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:项目审批及投建不及预期,农药行业景气下行。

公司发布2018年中报:营业收入7.90亿元,同比+45.00%;归母净利润2.80亿元,同比+147.53%;扣非后归母净利润1.56亿元,同比+42.09%;经营性净现金流1.23亿元,同比+112.07%;EPS 0.46元。其中,二季度单季营业收入4.66亿元,同比+39.51%;扣非后归母净利润8709.19万元,同比+28.04%。 评论: 氧化锆+MLCC粉持续放量,公司业绩持续高增长。公司收入利润高增长主要原因包括:MLCC粉供不应求,较去年同期量价齐升;纳米复合氧化锆业务保持稳健增长;王子制陶蜂窝陶瓷薄壁化TWC产品逐渐突破和“黄改绿”工程推进对DPF业务的开拓。2018年H1,公司产品综合毛利率达到42.29%,同比+0.41%,净利率36.75%,同比+14.37%(扣除爱尔创公允价值变动收益1.14亿元后,净利率仍有21.01%)。其中,期间费用率16.99%,主要系爱尔创收购和报表合并带来的研发投入、借款利息支出、销售费用增加所致。 各大业务板块:行业景气+业务拓展带动放量环比仍望提升,催化板块值得重点期待。(1)氧化锆:今年一季度完成500吨扩能后目前产能达到2500吨,受益于齿科业务的不断拓展+消费电子背板下半年的增长,我们预计今年销量同比仍会保持持续高增长;(2)MLCC粉:完成扩产后目前公司产能已经达到1万吨,我们预计公司对下游主要客户风华和三星等的销量均大幅增长,目前产品依旧供不应求,预计下半年销售仍望环比持续提升;(3)陶瓷墨水:目前产能超过1000吨/月,虽然受原材料涨价等因素影响产品盈利,但是稳步放量保证业绩基本维持稳定;(4)蜂窝陶瓷:东营工厂完成1000万升扩能后,目前总产能已达1800万升,其中汽油车三元催化转化TWC薄壁化产品料将逐渐放量,而受益于黄改绿的推进和国六标准的渐行渐近直至实施,颗粒捕捉类GPF/DPF产品也望迎来逐渐放量,并逐渐打开尾气处理百亿市场广阔成长。新产品方面,公司立足尾气催化板块布局蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、氧化铝涂层材料、沸石分子筛等,立足电子浆料领域布局MLCC配方粉、极片浆料,客户粘性和市场协同不断强化,技术、市场双驱动,市场空间彻底打开。 从技术到市场产业逻辑顺畅,平台优势显著强化长期成长。我们认为具备产业逻辑的外延并购是新材料平台公司实现快速高增长的必要手段,公司主业纳米陶瓷粉体材料具有很强的产品可复制性,公司已经实现依托核心技术体系的品类拓展。而新材料的领域细分、客户差异、研发与认证周期长等客观问题阻碍了产品快速放量节奏,部分业务的短期不达预期不改公司长期成长。 盈利预测、估值及投资评级:目前公司市值122亿,考虑爱尔创的并表与股本摊薄(18年按7个月并),我们预计公司18-19年归母净利润分别可达5.4亿元(含本次1.14亿元爱尔创投资收益)、6亿元(原预测值4.3、5.9亿元),EPS分别为0.84、0.93元,对应PE 23X、20X,维持“强推”评级。 风险提示:MLCC粉、氧化锆、蜂窝陶瓷放量不达预期。

1.二季度产销量同比增长明显,汇兑收益贡献显著。公司二季度单季度产量1405万条,同比+21%,环比+9%;销量1325万条,同比+16%,环比+7%;销售均价278.66元/条,同比-4.17%,环比-1.12%。简单测算单条轮胎毛利66.19元/条,同比+5.96%,环比-3.57%。公司上半年汇兑收益2012万元,考虑到美元仍然处于升值阶段,汇兑收益有望继续提升。 2.“5+3”发展战略稳步推进,产能释放推动业绩持续增长。公司2017年底半钢胎产能4714万条,全钢胎800万条,斜交胎100万条。随着柳州一期500万条半钢与100万条全钢顺利投产,公司全年5780万条产量规划保证实现。公司生产基地“5+3”发展战略稳步推进。目前在建产能:湖北荆门半钢子午线轮胎产能1200万套、全钢子午线轮胎240万套,工程胎6万套;泰国三期半钢子午胎300万套、全钢子午胎60万套、高性能拖车胎36万套、特种胎4万套;塞尔维亚半钢子午线轮胎1200万套,全钢子午线轮胎160万套,工程及农用胎2万套。 3.品牌价值突显,配套市占率有望加速上升。公司品牌以378.08亿元的品牌价值入榜《中国500最具价值品牌》。公司已为大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、中国一汽、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风汽车、比亚迪、奇瑞汽车、上汽通用五菱、吉利汽车、长安汽车、厦门金龙、印度塔塔等全球60多家主机厂提供配套。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年业绩分别为12/13.8/17亿元,对应PE16/14/12倍。考虑公司产能长期释放,配套市占率逐步提升,品牌价值给予更高毛利率。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑,原材料橡胶价格快速提升。