业绩增长符合预期,汇兑收益带动盈利改善。2018年前三季度,公司各业务条线稳步发展,营业收入维持温和增长;产品综合毛利率和净利率分别达到42.10%和20.09%。从单季看,三季度单季公司综合毛利率达到42.10%,同比提升0.62%,环比继续提升1.30%;净利率20.86%,同比提升3.29%,环比大幅提升11.23%。从期间费用率看,三季度单季仅17.42%,同比下降5.31%。其中,汇率变化对公司产品销售和财务费用削减有一定促进作用,汇兑收益大幅增加是公司盈利显著改善的主要原因,而去年同期汇兑损失对公司业绩有一定负面影响。 沸石分子筛:转债募投扩建沸石产能,产能不断释放驱动业绩高增长。根据可研报告,公司计划扩建沸石环保材料生产线,生产用于欧六及以上标准的柴油尾气排放治理的ZB系列沸石,以及应用于烟道气脱硝领域和炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域的MA系列沸石产品,计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年。公司沸石项目建设始于2013年850吨/年一期项目投产,而二期扩建项目合计产能5000吨/年,目前已建成2500吨/年,另有2500吨/年产能在建,预计明年上半年建成投产,新产能的逐渐投产和放量料将驱动公司业绩持续较高增长。 国六标准落地渐近带动尾气处理系统升级,沸石分子筛需求大幅增长打开广阔成长空间。国六排放标准落地时间表已经确定,根据规定,国六标准将分国六a和国六b两个阶段实施,其中国六a阶段燃气车、城市车辆和重型柴油车分别将于2019/2020/2021年的7月1日开始实施,而北京、天津、河北、山东、河南等地轻型汽车将于2019年1月1日提前实施国六标准。国六标准对氮氧化合物和颗粒物的尾气排放标准均有大幅提升,由此带动包括SCR在内的众多尾气处理技术的系统升级。据估算,目前全球SCR用沸石分子筛需求量约为1.2万吨,国六标准实施带动沸石国内新增量和潜在替换市场需求可达万吨以上,市场空间有望大幅打开。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.15、5.12和6.17亿元,EPS分别为0.46、0.56和0.68元,对应PE18倍、15倍和12倍。维持“强推”评级。 风险提示:尾气排放标准落地不达预期,汇率波动。

紫外固化材料量价齐升,电子化学材料逐步放量。受益于下游市场的持续增长,紫外固化光纤光缆涂覆材料量价齐升;公司分别于17年3月、7月、9月长兴昆电、大瑞科技、和成显示的收购,电子化学材料(包括屏幕显示材料和半导体材料等)逐渐成为公司新的利润增长极;随着屏幕显示材料产能转移以及国产化率不断提升,和成显示逐步放量。三季度公司销售毛利率49.09%,环比下滑0.16pct;销售净利率27.96%,环比增加6.22pct。 三季度期间费用合计0.79亿元,期间费用率22.14%,同比下滑3.12pct。销售/管理/财务费用率同比下滑0.15/2.25/0.73pct至6.12%/15.01%/1.02%。 持续受益国产化率提升,和成显示有望保持高增长。和成显示产品主要包括TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖华星光电、京东方、中电熊猫等企业。下游面板产能加速向国内转移,对应增加TFT混晶材料需求;预计2020年国内混晶材料需求超过500吨,市场空间高达500亿。目前国内液晶材料市场仍被默克等国外厂商主导,和成显示为国内液晶材料龙头,随着国产化率提升以及自身不断发展,和成显示国内市场份额有望超过40%。此外,公司向混晶上游原材料进一步延伸,进一步降低成本,提升液晶材料毛利率;100t/a提纯项目已完成建设,50t/a高性能光电新材料有序推进。 紫外固化材料行业龙头,多元化布局协同发展。公司目前拥有涂覆材料产能约1万吨,市场份额超过60%,客户覆盖亨通、通鼎等知名光纤光缆企业。紫外固化材料需求广阔,5G商用逐步拉开序幕,光纤光缆需求增加有望提振紫外固化材料需求;预计2020年国内光缆需求量将达4亿芯公里,涂覆材料需求量达到1.8万吨,公司作为行业龙头将持续受益。 公司在紫外固化材料稳定增长的同时,外延并购大瑞科技、长兴昆电等公司,切入锡球及环氧塑封料等半导体电子化学品,布局合成新材料、OLED等项目,形成紫外固化光纤光缆涂覆材料、屏幕显示材料、半导体材料并驾齐驱的产品布局,公司盈利水平、抗风险能力大幅提升。 盈利预测、估值及投资评级:紫外固化材料量价齐升,和成显示业绩持续增长。我们预计18-20年公司归母净利润3.4/4.2/5.5亿元,对应EPS0.80/0.99/1.29元,对应PE为21/17/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格波动风险;国产化进程不及预期。

事项: 公司发布2018年三季报:前三季度营业收入616.82亿元,同比增长17.80%; 归母净利润17.69亿元,同比增长13.76%;EPS0.30元。三季度单季营业收入249.91亿元,同比增长45.62%,环比增长31.46%;归母净利润6.55亿元,同比增长44.81%,环比增长37.04%;EPS0.10元。公司预计2018年归母净利润20.01-24.01亿元,同比增长0%-20%;对应四季度单季2.32-6.32亿元,同比变动-47.98%-+41.70%。 评论: PTA 盈利大幅增长,业绩符合预期。三季度PTA-PX 行业平均价差约1350元/吨,环比扩大550元/吨;公司三季度对联营企业和合营企业的投资收益3.71亿元,少数股东权益2.84亿元,PTA 盈利大幅提升。三季度PX-石脑油价差485元/吨,环比扩大174元/吨;中金石化装置运行平稳,盈利稳中有升。受聚酯原料大幅上涨影响,三季度聚酯价差有所缩窄,聚酯盈利整体相对平稳。 三季度期间费用合计10.79亿元(含研发费用2.95亿元),期间费用率4.32%。 销售/管理/财务费用率同比变动-0.05/-0.41/+1.53pct 至0.78%/1.45%/2.09%。 中金石化盈利显著,PTA-聚酯景气维持。目前PX 价格约1232美元/吨,PX-石脑油价差约600美元/吨,盈利水平处于高位。中金石化PX 产能160万吨,目前满负荷运行;通过合成气制氢解决氢气不足问题,进一步提升燃料油添加比例,降低生产成本。PTA 现货价格6960元/吨,PTA-PX 内盘加工差175元/吨,盈利逐步修复。中长期来看,PTA 新增产能速度放缓,下游聚酯产销逐步回升,整体供需格局向好。涤纶长丝新增产能增速与需求增速基本匹配,景气度有望持续。同时,公司近期公告拟以自有资金6.08亿元收购大股东持有的永盛薄膜及聚兴化纤各70%股权,进一步完善产业链布局。 浙石化项目进展顺利,一体化优势明显。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。目前项目进展顺利,主要配套工程主体基本完成,常减压装置即将开始投料,预计明年实现全流程打通。 浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显,为公司未来增长点。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到涤纶长丝以及PTA 短期波动,我们调整盈利预测,预计18-20年公司归母净利润23/45/68亿元(原值为29/48.5/69.5亿元),对应EPS 0.37/0.72/1.08元,对应PE27/14/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动;浙江石化进展不及预期。

三季度业绩表现亮眼。公司前三季度实现收入业绩双增长,主要原因是草铵膦销量、售价同比增加。公司绵阳基地产能通过技改于2017年底实现从5600吨/年至8400吨/年的大幅增长;环保高压叠加需求旺盛,草铵膦今年前三季度均价达到18.7万元/吨,同比+13.18%。第3季度,公司收入业绩环比均有增长,毛利率环比提升2.73pct至36.27%,主要因为草铵膦销量增长较多。 期间费用率略有提升。公司前三季度期间费用率为12.95%,同比提高1.60pct,主要原因是研发投入力度加大,环保费用、登记费用、业务宣传费用等增加导致管理费用(含研发费用)提高。受益人民币贬值,公司前三季度实现汇兑收益约1800万元。 草铵膦景气望将持续。受益于草甘膦复配需求增加、百草枯替代、转基因作物推广等带来的巨大空间,根据测算,2021年草铵膦全球需求量将增至3.2万吨,2017-2021年CAGR=19.0%,草铵膦成长性持续。全球草铵膦主要生产企业包括公司、浙江永农、石家庄瑞凯、河北威远、山东亿盛、拜耳、UPL等,18年有效产能约2.7万吨,供需维持紧平衡。传统需求旺季来临,草铵膦出口量同比大幅增长,主流报价上调至19万元/吨,价格有望维持至明年一季度。 丙炔氟草胺投产增厚业绩。丙炔氟草胺已加入草甘膦抗性管理计划,未来需求前景广阔。国内可规模化生产丙炔氟草胺的企业主要是连云港世杰(200吨/年),受技术难度的限制,供货紧张局面延续,当前价格在60万元/吨(含税)。公司广安基地1000吨/年丙炔氟草胺已于10月中旬投产,我们估算,待项目达产后,可贡献净利润约1亿元。 广安项目稳步投建。公司规划在广安基地分三期投建草铵膦、丙炔氟草胺、氟环唑等项目。年初至报告期末,公司固定资产增加2.61亿元,在建工程增加4.75亿元,项目累积投入7.36亿元,主要是广安基地建设稳步推进,公司未来成长确定性强化。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司18-20年净利润分别为6.5/8.5/10.4亿元,对应EPS分别为1.24/1.63/1.99,目前股价对应PE分别为14/11/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期。

事项: 公司发布2018年三季报:营业收入4.40亿元,同比+28.77%;归母净利润1.40亿元,同比+58.25%;EPS 0.33。其中,三季度单季:营业收入1.52亿元,同比+29.06%;归母净利润5033.67万元,同比+92.74%;扣非后归母净利润4988.35万元,同比+95.20%;经营性净现金流3610.89万元,同比+97.55%。 评论: 车用涂料、化妆品等高端珠光粉放量,公司业绩与盈利能力显著增长。2018年前三季度,公司在巩固传统工业级珠光粉稳步增长的基础上,汽车级、化妆品级等高端珠光粉产品销售逐渐放量,从而驱动公司盈利能力显著提升,收入和利润拐点增长。其中,三季度单季公司产品综合毛利率达到47.19%(同比+6.7%,环比+1.27%),净利率达到32.99%(同比+11.51%,环比+1.99%)。 公司概况:珠光粉行业龙头,产品升级致胜未来发展。公司主要从事珠光粉产品的研发、生产和销售,经过多年发展,目前已成长为中国规模最大的珠光粉厂商,产品广泛应用于涂料、塑料等领域。在不断巩固传统工业级应用基础上,公司积极推进汽车涂料、化妆品等高端领域的产品升级和业务拓展,致胜未来发展。依托传统工业级珠光粉的业务发展,过去6年公司收入和利润即实现15%和22%的复合增速,而高端应用的拓展无疑开启了公司高速成长的新引擎。 汽车级珠光粉:严苛产品性能要求+超长认证周期构筑行业极高壁垒,珠光粉应用皇冠上的明珠。相比传统领域,汽车涂料等高端应用具备更佳的盈利(60%+毛利率),更好的格局(全球默克和巴斯夫,国内只有坤彩获行业认可并大幅放量),更长的认证周期(欧美只认美国佛罗里达和冰岛的暴晒测试,周期可达5-8年)。公司2007年开始做汽车级珠光粉认证, 10年积淀厚积薄发,终迎拐点放量,并有望与默克共享全球汽车珠光粉市场。 从传统工业级到高端珠光粉,公司产品获业内顶级企业认可。坤彩科技自成立之初即开始做珠光材料,从低端应用起家,逐步向中高端产品做研发和生产。 公司依托稳定的品质、优惠的价格和丰富的系列,逐渐得到下游和终端客户认可,客户涵盖阿克苏、艾仕得、PPG 等全球主流涂料企业,终端汽车客户包括宝马、奔驰、大众、特斯拉等,终端化妆品客户包括欧莱雅、迪奥、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年业绩分别为1.9亿元(60%以上增长)、2.7亿元(40%以上增长)和3.9亿元(40%以上增长),对应PE 32倍、23倍和16倍。公司是国内珠光粉行业龙头,在传统工业级产品稳步增长的基础上,汽车级和化妆品级高端产品迎放量拐点期,维持“强推”评级。 风险提示:汽车级珠光粉等高端应用产品持续放量不及预期

事项: 公司发布2018年三季报:前三季度营业收入108.49亿元、同比+50%;归母净利润25.35亿元、同比+198.95%;三季度单季营业收入38.52亿元,同比+52.97%、环比+8.23%;归母净利润8.55亿元,同比+182.66%、环比-9.67%。 其中资产减值损失6186万元,主要是计提已停产尿素装置。 评论: 肥料功能化项目装置顺利投产,尿素产销持续增长。第三季度公司主要产品肥料产量为57.86万吨,同比+41%、环比+14%,销售均价1533元/吨、同比+22%、环比-3%;多元醇产量6.13万吨,同比-2%、环比-3%,销售均价7022元/吨、同比+1%,环比+2%;醋酸及衍生物产量16.05万吨,同比+1%、环比+2%,销售均价3864元/吨、同比+59%、环比-9%,行业处于持续高景气;有机胺产量9.48万吨,同比-2%、环比+19%,销售均价5264元/吨、同比+7%、环比-10%; 己二酸及中间品产量8.18万吨,同比+3%、环比+5%,销售均价9287元/吨、同比+23%、环比+3%。肥料功能化项目5月部分装置顺利投产,在建工程已经完全转固。 50万吨煤制乙二醇如期投产,显著提供业绩增量。公司新建 50万吨/年煤制乙二醇项目打通全部流程,打开公司未来成长空间。公司经过多年的摸索和积累,已经熟练掌握煤制乙二醇工艺技术、产品质量控制、建立好销售渠道,产能释放能够快速实现业绩放量。根据Wind 显示最新乙二醇华东地区含税价格6830元/吨,我们预计完全投产后单吨成本可以降低至4400元/吨。同时公司年产150万吨绿色化工新材料(乙二醇、精己二酸等)项目入库山东新旧动能转换重大项目,利润有望再上新的台阶,长期发展可期。 尿素继续推涨,醋酸供需紧张价格反弹。尿素近期主要受海外需求拉动,印度市场四季度或仍将供不应求。埃塞俄比亚与巴西市场需求超过业内预期。9月8日国内含税拉升至2190元/吨。随着11月份天然气保供期到来,气头尿素与甲醇产能开工率可能会出现大幅下降,价格继续推涨。醋酸塞拉尼斯(120万吨)停产检修,江苏索普(140万吨)预计10月底停车检修。当前行业库存处于低位,含税价从9月份快速反弹至在4975元/吨。醋酸行业近两年无新增产能,国外装置由于老化等原因故障频发停产不断,下游PTA 行业扩产拉动需求,迎来长景气周期。 盈利预测、估值及投资评级。醋酸行业近两年无新增产能,国外装置由于老化等原因故障频发停产不断,下游PTA 行业扩产拉动需求,行业有望迎来长景气周期。醋酸价格同比大幅提升,公司有望大幅增厚业绩。我们维持预计公司18-20年净利润分别为33/37/38亿元,对应EPS 分别为2.01/2.26/2.37元,目前股价对应PE 分别为7/7/6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:油价短期大幅回落,产品价格快速下滑。

PTA盈利大幅增长,长丝高景气维持。三季度公司业绩大幅增长主要是:(1)PTA盈利中枢上移,三季度PTA-PX行业平均价差约1350元/吨,同比扩大近600元/吨;嘉兴石化二期工艺先进,达产降低综合运行成本约150元/吨。(2)长丝整体维持高景气,新建项目生产负荷提升。三季度公司POY/FDY/DTY均价约9377/9579/10739元/吨,同比增长27.14%/15.48%/21.24%;受原料端大幅波动及下游需求影响,9月份长丝产销有所回落,公司三季度长丝销量113.33万吨,同比增加10.66万吨,环比减少7.17万吨。三季度公司销售毛利率18.42%,环比增加0.58pct;销售净利率9.38%,环比增加1.44pct。 三季度期间费用合计7.29亿元(含研发费用2.17亿元),期间费用率5.98%。销售/管理/财务费用率同比变动-0.05/+1.08/+1.34pct至0.27%/3.75%/1.95%。 长丝景气度逐步恢复,行业龙头强者愈强。近期终端企业陆续恢复开工,长丝产销逐步回升,高位库存逐步可控。中长期来看,涤纶长丝新增产能增速与需求增速基本匹配,供需格局向好,景气度有望持续。公司是涤纶长丝行业龙头,年底长丝产能达到570万吨,19年底预期将扩至660万吨,长丝市占率望由14-15%提升至18-19%。公司强者恒强,强者愈强局面料将持续巩固。同时,嘉兴石化达产进一步降低成本,保障原料的稳定供应。嘉兴石化已于近期完成检修,目前装置运行平稳。 浙石化项目进展顺利,望成公司重要业绩增量。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。目前项目进展顺利,主要配套工程主体基本完成,常减压装置即将开始投料,预计明年实现全流程打通。公司持有20%浙江石化股权,项目达产后望成为公司未来重要的业绩增量。 盈利预测、估值及投资评级:涤纶长丝行业景气周期有望维持,产品价格价差同比大幅提升,公司有望大幅增厚业绩。我们调整盈利预测,预计18-20年净利润分别为32.0/40.9/55.8亿元(原预测值为30/40/55亿元),对应EPS 1.76/2.25/3.07元,对应PE为7/6/4倍,维持“强推”评级。 风险提示:原材料和产品价格波动;浙江石化进展不及预期。

产品结构持续优化,量价齐升推动业绩超预期。公司第三季度销售毛利率进一步提升至31.82%、环比+0.46%,销售净利率提升至15.2%、环比+1.97%,创历史新高。公司研发实力提升和产品结构升级推动了产品价格和毛利率的上涨。另外公司积极实施“客户+战略”,确保原有大客户的销量保持稳定增长,加强拓展了更多的优质客户和业务领域。量价齐升带动公司业绩增长超预期。 募投项目产能逐步释放,业绩持续高速增长。公司2017年产能约为3.24万吨,利安隆中卫的三条生产线中715装置已经开始试生产,剩余预计将于四季度投产;浙江常山基地产能对原生产装置进行升级改造并新建3套装置处于施工阶段、将在2019年初投产,预计2019年初产能可达到4.79万吨,产能增幅达到47.84%。珠海一期6.5万吨项目正处于环评和项目施工许可阶段。公司于10月24日与宁夏中卫市签订框架协议,计划投资8.1亿元建设6.8万吨高分子材料功能助剂及配套原料。未来两年内公司望成为全球抗老化领域产品配套最齐全的公司之一。 抗老化助剂产业向中国转移,公司有望抓住历史发展机遇。我国高分子材料产能快速增长,使我国成为全球高分子助剂需求增长重心,随着我国制造业生产技术水平的提高和高分子材料技术水平的改进,为助剂产业加快发展打好了基础。近年抗老化助剂的主要下游领域塑料、涂料、橡胶、胶黏剂增速4%-6%,但因为抗老化助剂使用范围的拓宽,以及抗老化助剂添加比例高的产品增速快于行业平均增速,我们预计国内抗老化助剂行业增速望高于4%-6%。公司作为行业龙头,品牌影响力和核心竞争力均不断增强,有望抓住历史发展机遇。 盈利预测、估值及投资评级。公司具备显著技术壁垒,随着产能放量成为世界级龙头,我们预计公司18-20年归母净利润上调1.9/2.58/3.59亿元(前值1.8/2.46/3.41亿元),对应EPS分别为1.06/1.43/2元,目前股价对应PE分别为23/17/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期,行业竞争加剧

事项: 公司发布公告:(1)公司拟出资不超过1569.63 万元收购李开斌、王琛、李兴发三人合计所持启明星氯碱30.27%的股权。本次收购完成后,公司对启明星氯碱的持股比例将上升至65.77%,成为启明星氯碱的控股股东。(2)公司拟与黄祥安、荆州市嘉楚投资有限公司、易继舫、巫于海、罗方明合作,共同出资1 亿元在湖北荆州经济技术开发区化工工业园区设立子公司。其中公司拟出资6700 万元,股权占比67%。 评论: 拟增资控股启明星氯碱,加强氯碱稳定供应。公司在四川地区拥有绵阳与广安两大生产基地,氯碱产品消耗量大。公司拟控股地处四川的启明星氯碱,有利于保障原料氢氧化钠、盐酸、液氯等的近距离和稳定供应。截止2017 年12月31 日,启明星氯碱总资产1.09 亿元,净资产0.61 亿元,营业收入1.01 亿元,净利润1390.99 万元。公司拟出资不超过1569.63 万元收购30.27%的股权,对应PE 为3.73 倍,对应PB 为0.85 倍。 拟承接三才堂产品技术,草铵膦成本优势望强化。三才堂是公司多年合作的供应商,主要销售三氯化磷(2 万吨/年)、亚磷酸三乙酯(2 万吨/年)等草铵膦生产所需关键原料及中间体。公司拟与三才堂股东在荆州市经济开发区共同出资设立子公司“荆州三才堂化工科技有限公司”(暂用名),该控股子公司占地约569.89 亩,并将承接湖北三才堂化工科技有限公司的全部业务、技术。 这将有利于公司加强对上游关键原料的管控,并在中部地区新增生产基地布局,发展精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目,进一步增强公司的综合实力。 草铵膦+氯代吡啶双龙头。公司是继陶氏益农之后第二家掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业,目前绵阳基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂生产基地。主要产品包括毕克草1800 吨、毒莠定3000 吨、氟草烟500 吨、绿草定1500 吨。毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。此外,公司是国内最大规模的草铵膦原药生产企业,最大月产能可达到700 吨。待广安基地1 万吨/年项目建成后,公司望成为全球最大的草铵膦生产企业。公司通过多年自主研发,广安基地气相法工艺成本比格氏法低2-3 万元/吨,显著的成本优势有利于公司在行业洗牌中抢占市场。 草铵膦景气仍将持续,丙炔氟草胺投产增厚业绩。根据卓创资讯,草铵膦主流报价上调至19 万元/吨。传统需求旺季来临,草铵膦价格有望维持至明年一季度。此外,公司1000 吨/年丙炔氟草胺于10 月中旬投产,受技术难度的限制,国内可规模化生产的企业主要是连云港世杰,供货紧张局面延续,价格在60万元/吨(含税)。我们估算,待项目达产后,预计可贡献净利润约1 亿元。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持盈利预测,预计公司18-20 年净利润分别为6.5/8.5/10.4 亿元,对应EPS 分别为1.24/1.63/1.99 元,目前股价对应PE分别为15/11/9 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期。

PDH效益稳定,丙烯酸及酯盈利中枢上移。三季度丙烯出厂均价约9091元/吨,环比扩大889元/吨;丙烯酸出厂均价约9668元/吨,环比扩大914元/吨;丁酯出厂均价12263元/吨,环比扩大1011元/吨。价差方面,三季度丙烯酸行业平均价差扩大275元/吨,丁酯价差环比扩大647元/吨。公司三季度装置稳定运行,原料成本有效管理,毛利率达到25.63%,环比增加8.78pct。目前,从丙烷到丙烯酸及酯的C3全产业链供需仍处于弱平衡,四季度行业景气度有望持续。三季度公司期间费用率12.96%,环比增加5.64pct。其中三季度自主创新研发项目增加,研发费用支出1.59亿元。 深耕C3产业链,新增项目投产稳固龙头地位。公司C3产业链完善,目前拥有丙烯产能45万吨、丙烯酸产能48万吨、丙烯酸酯产能45万吨、聚丙烯产能30万吨、高分子乳液产能21万吨、SAP产能9万吨、有机颜料中间体2.1万吨;同时,公司为充分利用副产氢气,于8月初投产22万吨/年双氧水项目,目前装置稳定运行。未来PDH二期、丙烯酸及酯等项目投产将实现现有产能翻倍,助力公司做大做强。预计45万吨/年PDH二期18年底投料生产,15万吨/年聚丙烯二期项目、6万吨/年SAP三期项目、36万吨丙烯酸及酯项目19年逐步建成投产。 轻烃项目有序推进,乙烷裂解未来可期。连云港石化320万吨/年轻烃项目有序推进,轻烃项目原料得到保障。2018年3月,公司与SPMT合资设立ORBIT,提前锁定乙烷供应量并建设乙烷出口设施;2018年7月,公司正式签订首批乙烷专用运输船的租赁协议,标志着公司乙烷裂解制乙烯项目的原料端已经完全解决。目前,连云港乙烷储罐区和码头稳步推进,一期乙烯装置预计将于2020年投料试车。轻烃项目采用乙烷裂解制乙烯工艺,乙烯收率约80%,副产品多为高附加值产品,过程能耗小,原料轻质化路线优势明显。 盈利预测、估值及投资评级:基于公司各生产装置高效运行,市场供需稳定向好,我们调整公司18-20年净利润预期至9.4/13/17亿元(原值为8.5/13/17亿元),对应EPS0.88/1.22/1.60元,对应PE12/9/7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格波动风险;项目进展不及预期。

磺化医药效益释放,各项业务良好发展。磺化医药在环保趋严背景下价格持续上涨,三季度公司磺化医药系列产品销售均价约1.76万元/吨,环比上涨20.44%;BA以及TA项目投产效益逐步释放,磺化医药系列产品销量0.95万吨,环比增加3600吨。同时,公司热电、氯碱及脂肪醇(酸)装置产能利用率达到历史较高水平,各项业务保持相对稳定;三季度氯碱业务营业收入2.39亿元,脂肪醇(酸)业务营业收入5.23亿元,蒸汽业务营业收入3.16亿元。三季度公司销售毛利率30.91%,环比增加0.35pct;销售净利率20.11%,环比增加0.24pct。 磺化医药市场向好,产业链不断完善。公司作为国内最大磺化医药系列产品生产商,BA一期2000吨/年产能以及3.8万吨/年TA项目效益逐步释放。随着BA、TA等高附加值产品投产,公司磺化医药产业链不断发展壮大。磺化医药广泛应用于医药、兽药、农药等行业,BA产品是除草剂“米斯通”的重要中间体,目前市场供不应求;随着抗艾滋病和乙肝药物“替诺福韦”纳入医保名录,对甲苯磺酰氯市场逐步打开;对甲砜基甲苯作为合成医药、兽药的中间体,市场需求量巨大。受环保因素影响,磺化医药小产能关停,磺化医药市场向好,价格有望进一步上涨。 以热电联产为核心,各业务协同发展。公司以热电联产为核心,形成了以蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇(酸)和硫酸等协同发展的产业链;自产电用于氯碱装置,氯碱副产物氢气配套生产脂肪醇(脂肪酸)等,通过配套优势降低能耗和物料成本。多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,产品结构得到优化。公司目前拥有脂肪醇产能13.5万吨,上半年16万吨多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,脂肪醇(酸)产品效益得到改善。氯碱平衡,自备发电成本优势明显。公司氯碱系列产品生产能力为烧碱29.7万吨/年(折百),为浙北地区唯一生产商。公司通过园区产业链配套设施将液氯及副产品输送至下游企业,实现氯与碱的平衡;氯碱生产自发电用量达70%,成本优势明显。与巴斯夫合作切入电子级硫酸,未来增长可期。公司硫酸系列产品产能约30万吨/年,目前巴斯夫一期电子级硫酸稳定生产。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司18-20年归母净利润12.2/14.8/17.7亿元,对应EPS0.85/1.03/1.24元,对应PE12/10/8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品及原料价格波动风险;项目进展不及预期。

事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入43.45亿元,同比增长38.07%,实现归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%。第三季度实现营业收入12.49亿元,同比增长9.11%,实现归母净利润2.23亿元,同比增长45.20%。 评论: 三季度产品价格高位上涨,有望维持至19年Q1。前三季度,公司杀虫剂产品(拟除虫菊酯等)均价20.59万元/吨,同比+26.09%,除草剂产品均价4.18万元/吨,同比+10.29%。第三季度,杀虫剂产品均价20.48万元/吨,环比+1.67%,除草剂产品(麦草畏、草甘膦等)均价4.64万元/吨,同比+10.29%。主要是环保压力持续,原材料/中间体(贲亭酸甲酯、功夫酸、联苯醇、甘氨酸等)供应紧张,导致原药价格高位上涨。目前正值原药销售旺季,环保未出现明显松动情况,供不应求局面持续,价格有望高位维持。 毛利率环比提升,管理费用(含研发费用)、资产减值损失增加及汇兑收益减少拉低净利率。2018年第三季度,公司综合毛利率达到30.47%,环比提升0.66 pct,净利率达到18.76%,环比降低1.60 pct。毛利率提升受益于公司“原料-中间体-原药”产业链一体化优势带来的产品涨价兑现业绩、以及麦草畏销量占比增加,而净利率下滑主要由于第三季度管理费用(含研发费用)环比增加1233万元,资产减值损失环比增加543万元,以及人民币贬值带来的汇兑收益环比减少880万元(财务费用及公允价值变动损益)。 优嘉二期持续放量,看好麦草畏前景。优嘉二期于2017年中建成,产品逐渐放量,其中麦草畏是重要看点,公司麦草畏主要配套孟山都RR2大豆种子和B2棉花种子,根据孟山都财报,我们预测,2017-2019年二者在美国渗透率望达2600/4800/6500万英亩。公司拥有麦草畏产能2.5wt/a,是全球最大的供应商,配合孟山都种子推广进度逐步投放,料将享受麦草畏放量红利。此外,1000吨/年吡唑醚菌酯有望于2018下半年投产,为公司贡献业绩。 新项目扩充公司产品线,驱动长期成长。优嘉三期包括11475吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2500吨/年氯代苯乙酮等,项目仍在环评审批阶段,待建成投产后,公司预计年均营业收入为15.4亿元,总投资收益率为18.4%。此外,公司开始筹划优嘉四期,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目建成投产后,公司预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%。公司现金流充裕,产品线持续扩充,实现长期成长。 盈利预测、估值及投资评级。根据产品价格变化,我们小幅调整公司18-20年净利润预测至11.58/13.92/16.13亿元(不考虑收购,原预测值为11.67/13.76/16.58亿元),对应EPS分别为3.74/4.49/5.20元,目前股价对应PE分别为12/10/8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:项目审批及投建不及预期,产品价格大幅下滑

三季报分析:车牌膜和微棱镜反光膜放量+华威并表是业绩增长主因。公司业绩大幅增长主要来自几个方面:(1)华威新材的业绩并表(2017年8月份开始并表);(2)微棱镜业务的放量;(3)反光布和反光衣业务的大幅增长;(4)车牌业务不断拓展带动玻璃微珠反光膜放量和盈利提升。 微棱镜型反光膜:维持大幅放量,反光材料业务进入新成长期。目前微棱镜型反射膜产能为1000万平/年,产品毛利率50%以上,2018年上半年实现销售136.45万平米,对应收入7728.53万元,我们预计全年销量400万平米(对应收入2亿元以上),通过高端产品拓展,有望带动公司业绩维持高速增长。 传统玻璃微珠型反光膜:车牌膜销售不断拓展,带动玻璃微珠结构优化。目前玻璃微珠型反射膜产能约3000万平/年(部分配套自用),除传统道路等应用温和增长,公司不断拓展车牌膜等高端应用。2018年,公司抓住市场契机成为多个省份车牌膜及车牌半成品供应商,成功中标广东省等多个省份车牌膜及车牌半成品项目,在原有省份上快速提升市场占有率,加大销售占比,并中标浙江省新能源车牌、广东省车牌半成品及新能源车牌。上半年,公司车牌膜及车牌半成品分别实现销售收入4000多万(毛利率显著高于普通玻璃微珠反光膜),目前国内市场份额约占20%,拓展空间仍较大。 反光衣及反光布:国内新车出厂强制配套,需求增量2018年集中释放。公司反光布上半年实现营收6815.31万元,较同期增长11.24%,反光服装实现营收4387.09万元,较上年同期增长37.47%。18年1月1日实施新车标准,每车必须配备1件反光衣,从而带动国内年产3000万辆新车约3亿的反光衣需求在18年集中释放,公司目标获得40%市场份额,目前生产和订单状况饱满。 铝塑膜:3C级稳步放量,动力级寻求突破。公司总产能1500万平/年,2018年上半年实际确认收入约1760万元(对应约114.34万平),主要用在3C电池上,公司已获得超过五十家3C锂电池企业订单,月销量逐步提升到30-40万平方米/月。目前,动力电池客户拓展也在推进,前期检测的大厂家已有开始小批量供货使用,其余也有一些小厂家及助动车、储能车客户采购。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2019年净利润分别为2.6/3.3亿元,对应EPS分别为0.40/0.53元,对应PE分别为16/12X,维持“推荐”评级。 风险提示:车牌用玻璃微珠反光膜和微棱镜型反光膜业务拓展不顺。

PTA盈利改善,业绩大幅增长。公司业绩大幅增长主要受益PTA景气行情,前三季度公司PTA销量459.50万吨,营业收入248.50亿元,销售均价5407.96元/吨(不含税,下同);其中三季度PTA销量167.02万吨,营业收入103.37亿元,销售均价6189.36元/吨,环比增长24.90%。价差方面,三季度行业PTA-PX平均价差约1150元/吨,同比扩大约515元/吨,环比扩大约470元/吨。同时,公司三季度民用丝量价齐升,实现销量32.98万吨,营业收入37.37亿元,销售均价11330.54元/吨。公司多年来坚守高端产品路线,FDY产品盈利水平领先行业水平。公司第三季度综合毛利率19.46%,环比提升5.59pct。 加速布局PTA和聚酯业务,充分受益行业景气周期。中长期来看,PTA新增产能增速放缓,在2019年四季度之前无新增产能,供需格局持续向好;涤纶长丝产能增长与需求增长基本匹配,行业景气度有望持续。公司PTA现有产能660万吨/年,依托现有PTA装置建造PTA-4和PTA-5生产线,计划分别于2019 Q4、2020Q2投产,届时产能将达到1160万吨/年。公司现有聚合能力281万吨/年,随着135万吨多功能高品质纺织新材料项目以及20万吨高性能车用工业丝技改项目建成投产,公司聚酯总产能将超过400万吨/年。公司通过加速布局PTA和聚酯业务,优化全产业链结构,强化规模优势,综合竞争实力不断提升。 炼化项目投产在即,一体化优势明显。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,芳烃板块整体进展超过80%,项目第一套常减压装置整体进展已达90%,化工板块C3/IC4混合脱氢装置和聚丙烯等装置整体建设进展达80%。我们预计恒力炼化将于今年四季度投料试生产,2019年一季度实现达产,届时将形成“原油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”完整产业链。同时,为充分利用炼化项目副产品,公司启动150 万吨/年乙烯项目建设;目前该项目已获得核准和环评批复,并完成工艺包设计和长周期设备采购,预计2019年底之前建成投产。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司18-20年归母净利润43/101/138亿元,对应EPS为0.85/2.01/2.74元,对应PE16/7/5X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料和产品价格波动;炼化项目进展不及预期。

丙炔氟草胺投产,增厚公司业绩。公司全力推进广安基地项目建设,其中1000吨/年丙炔氟草胺于10月中旬投产,8.52亿元可转债预计于10月17日发行,为项目建设资金提供保障。受技术难度的限制,国内可规模化生产丙炔氟草胺的企业主要是连云港世杰农化,近几月供货紧张局面延续,价格在55-60万元/吨(含税)。我们以丙炔氟草胺60万元/吨(含税)价格进行估算,待项目达产后,可贡献净利润约1亿元。 草铵膦景气持续、价格上涨,未来仍具成长性。根据百川资讯,草铵膦实际价格上调至17.5-18万元/吨,主流报价上调至19万元/吨。浙江永农3000吨/年装置仍处检修状态且开工时间未定;传统需求旺季来临,年内草铵膦价格有望维持。2016年全球草铵膦需求量为1.2万吨,受益于草甘膦复配需求增加、百草枯替代、转基因作物推广等带来的巨大空间,根据测算,2021年需求量料将增至3.2万吨,2017-2021年CAGR=19.0%,草铵膦成长性有望持续。 草铵膦产能扩张,公司成本优势显著。公司广安基地草铵膦二期7000吨/年装置已建成调试中,投产后草铵膦供应增加,供需缺口缩小,价格大概率下滑。国内主要工艺为格氏法,完全成本9-10万元/吨,根据测算,当草铵膦价格降至11-12万元/吨(不含税)左右时,使用格氏法的企业难以盈利。广安基地的草铵膦成本已优化至6-7万元/吨,在产品价格下滑、行业洗牌的进程中,公司成本优势凸显,稳定、大规模供货能力突出,产品竞争力料将进一步提升草铵膦产业链优势加强。三才堂是公司多年合作的供应商,主要销售三氯化磷(1.1万吨/年)、亚磷酸三乙酯(1.2万吨/年)等草铵膦生产所需关键原料及中间体。公司与三才堂的深入合作将加强公司对上游关键原料的保障、进一步强化自身草铵膦产业链优势,行业供应格局可能进一步集中。 外延内生双轮驱动,夯实公司氯代吡啶龙头地位。公司绵阳基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地,毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。2017年公司收购比德生化整合行业资源,新增布局生产基地;2018上半年公司收购赛科化学,加强对氯代吡啶产品上游原材料的保障,并有利于开拓精细化工产品领域,进一步增强公司的综合实力。公司广安项目预计投产3000吨绿草定,3000吨氟草烟,以及1万吨氯代吡啶中间体,氯代吡啶除草剂内生增长发展强劲。 盈利预测、估值及投资评级。根据产品价格变化,我们预计公司18-20年净利润分别为6.5/8.5/10.4亿元(原预测值为7.1/8.5/11.1亿元),对应EPS分别为1.24/1.63/1.99元,目前股价对应PE分别为15/11/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期。