事件：公司发布2022年中报，上半年公司实现营业收入6.76亿元，同比增长0.67%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长35.2%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比增长38.2%。受益于屏蔽泵业务销量增长以及公司费用管控良好，上半年公司业绩表现亮眼。 费用端管控良好带动净利率大幅提升：2022年上半年公司毛利率与净利率均有所提升，毛利率为27.45%，同比增长1.23个百分点，主要由于公司毛利率较高的屏蔽泵业务板块占比提升。据公司中报披露，上半年公司实现总营收6.76亿元，其中家用屏蔽泵2.39亿元（同比增长22.1%）、工业用屏蔽泵1.01亿元（同比增长39.9%）、民用水泵2.91亿元（同比下降21.6%）。上半年公司屏蔽泵业务营收占比约达到50.3%。同时公司上半年费用端实现较大幅度下降，据公司公告披露，受益于上半年限制性股票分摊成本下降，公司管理费用较上年同期下降12.43%，同时公司销售费用、财务费用及研发费用分别同比下降25.67%、187.57%和5.17%，费用下降背景下公司净利率提升至14.68%，同比上涨3.75个百分点。此外，公司现金流稳健，据公司公告，上半年公司经营活动现金流达到0.64亿元，同比增长4.06%。 热泵需求释放叠加“煤改气”影响消除，热水循环泵销量稳健增长：俄乌冲突背景下俄罗斯陆续对部分欧洲国家实施天然气断供，导致上半年欧洲气价大幅提升。空气源热泵作为天然气供暖的替代品，具备节能省电、无污染等优势，上半年需求实现高速增长，据产业在线统计的数据，我国2022年上半年空气源热泵出口市场规模为34.5亿元，同比增长68.2%。热水循环屏蔽泵作为空气源热泵核心零部件，有望充分受益于海外热泵需求放量，据公司公告披露，今年1-7月公司在热泵相关领域屏蔽泵销量达到10.1万台，其中高价值的节能型屏蔽泵超过总量的50%。目前高温席卷背景下欧洲能源供需进一步紧张，同时随着下半年供暖需求高峰到来，欧洲气价可能进一步上行，有望带动空气源热泵及公司热水循环屏蔽泵销量持续提升。除热泵外，公司生产的热水循环屏蔽泵主要应用于燃气壁挂炉，2017-2021年受国内“煤改气”政策影响公司热水循环屏蔽泵销量波动较大，今年以来随着“煤改气”影响消除，公司用于燃气壁挂炉板块的热水循环屏蔽泵销量有望趋于稳定。 积极扩张工业用屏蔽泵应用领域，有望成为新业绩增长点：工业用屏 蔽泵下游应用领域广泛，据公司公告，目前公司在石化、风电等领域用泵已实现批量销售，并在核电、半导体领域进行积极布局。同时，公司于2022年1月成立新沪新能源子公司，进一步拓展氢燃料电池及锂电池液冷泵领域布局，据公司公告，上半年公司在液冷泵领域实现营业收入900万元，基本接近2021年全年规模。目前公司在氢燃料电池液冷泵领域已与上海捷氢、北京亿华通、潍柴动力、博世动力等主流燃料电池系统客户建立合作；在锂电池液冷泵领域逐步获得奇瑞、零跑等客户的认可，有望逐步贡献业绩，成为未来新的业绩增长点。 展望下半年，业绩更值得期待：随着供暖季即将到来，公司热水循环屏蔽泵销量有望持续增长；今年7月以来在持续高温、降水减少背景下农业用泵需求较上半年有望显著提升；同时原材料价格下行趋势确立，公司毛利率有望显著改善；综合上述因素来看，公司下半年业绩更值得期待。公司于2020年发布限制性股票激励计划，向公司核心骨干人员授予限制性股票420万股，对于今年解除限售考核要求为以2019年为基数，今年净利润增长率不低于33%。2019年公司净利润为1.7亿元，则今年公司解除限售净利润要求为2.26亿元。限制性股权激励之下，公司管理层也更有充足动力力争实现业绩高增。 投资建议：7月持续高温背景下我们预计传统农业用泵板块有望迎来需求提升，叠加公司费用管控良好，我们上调了公司今年的盈利预测。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为15.36亿元、18.57亿元、21.75亿元，增速分别为3.5%、20.9%、17.1%，净利润分别为2.35亿元、3.01亿元、3.83亿元，增速分别为59.3%、28.3%、27.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为30.0元。 风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营业收入730.86亿元，同比增长41.02%；实现归母净利润15.35亿元，同比下降26.1%；实现归属于上市股东核心利润22.59亿元，同比增长48.85%，归母净利润同比下滑主要受汇兑损益影响。 汇兑损益影响表观利润，核心主业增长稳健：公司归母净利润下滑主要受人民币贬值引起的汇兑损失影响，据公司半年报披露，上半年公司财务费用同比增长919.98%，主要受公司发行的美元债产生的汇兑损失影响，上半年公司汇兑损失达到8.6亿元。公司披露了归属于上市股东核心利润剔除以汇兑损益为主的表观影响，实际经营所获核心利润同比增长48.85%，业绩仍维持高速增长。此外，公司现金流增长稳健，上半年实现经营活动现金流67.63亿元，同比增长30.84%。 城燃龙头强者恒强，行业消费量下滑背景下公司销气量仍有提升：2022年上半年受俄乌冲突扰动影响全球天然气价格均出现较大幅度上涨，同时由于国内多地疫情反复，我国天然气需求表现低迷，据卓创资讯，我国上半年天然气表观消费量为1824亿立方米，同比下降1.93%。行业需求下滑背景下公司作为国内城燃龙头，充分发挥其强大的下游分销能力，实现销气量的稳健增长。据公司公告，截至6月底公司拥有254个城燃项目，覆盖全国20个省份，其中以经济发达地区为主，上半年公司实现总销气量188.36亿立方米，占全国天然气表观消费量的10.4%，其中实现零售气量130.65亿立方米，同比增长5.1%；实现直销气量20.01亿立方米，同比增长37.2%。同时，公司深挖数十年积累的优质工商业客户资源，从燃气向新能源拓展，综合能源业务实现高速增长。据公司公告，今年上半年公司新增21个综合能源项目，带来冷、热、电、蒸气等共108.01亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长34.2%，同时公司仍有40个综合能源在建项目，全部达产后潜在综合能源销售量达380亿千瓦时，仍有望带来较大增长空间。 接收站注入实施完成，欧洲高气价下国际贸易红利释放：公司于8月收到证监会核准批复并完成接收站资产过户及新股发行，舟山LNG接收站已顺利注入。公司依托接收站作为国内具备国际贸易能力的天然气龙头，有望充分受益于欧洲高气价。在俄乌冲突背景下，8月4日至10日乌克兰管道运营商以无法收到过路费为由切断了俄罗斯通向欧洲中部和东部国家的德鲁日巴管线，同时高温导致欧洲河流与湖泊水位下降甚至干涸，对水电、煤电、核电等均造成影响，进一步导致能源供需紧张。上半年多因素影响下欧洲气价大幅拉升，荷兰TTF期货价格从年初1月3日的26.63美元/mmbtu涨至8月18日的71.26美元/mmbtu，今年涨幅达167.6%。公司依托接收站累计签订714万吨海外LNG长协，锁定低成本气源。据公司公告，公司与切尼尔能源签订的每年90万吨LNG长协于7月1日起执行，欧洲天然气价格大幅上涨背景下公司有望充分受益于国际贸易机会。 煤炭业务量价齐升，业绩表现亮眼：除天然气主业外，公司煤炭业务同样表现亮眼，据公司公告，公司拥有800万吨/年产能的王家塔煤矿采矿权，2022年上半年受益于煤炭板块量价齐升，公司煤炭销量达到257万吨，同比增长89%，叠加上半年煤价高位震荡，公司主营煤炭业务子公司新能矿业实现净利润6.02亿元，同比增长225.4%，带来较大业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为1217.52、1427.64、1649.25亿元，增速分别为4.9%、17.3%、15.5%，净利润分别为48.10、64.44、71.80亿元，增速分别为17.3%、34.0%、11.4%，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为25.0元。2022年净利润考虑汇兑损益影响，若不考虑汇兑损益，公司2022年核心利润有望达到56.7亿元。 风险提示：下游需求不及预期、海外LNG价格波动风险、汇率波动风险。

事件： 据公司半年报披露， 2022年上半年公司实现营业收入 14.65亿元，同比增长 31.52%；实现归母净利润 3.34亿元，同比增长 0.79%，实现扣非归母净利润 3.17亿元，同比下降 3.08%，公司上半年业绩与去年同期持平。 长三角疫情影响下垃圾收取量受制约，短期会计准则影响致使利润增速小于收入： 2022年上半年部分地区受疫情影响垃圾量有所下滑，公司生活垃圾与餐厨垃圾处臵板块垃圾入库量增幅受到制约。据公司公告， 2022年上半年生活与餐厨垃圾入库量合计为 411.42万吨，较去年同期仅增长 5.78%。 未来随着疫情逐步好转，垃圾收取与入库量增幅有望提升。 公司自 2021Q3进行企业会计准则变更， 2022H1确认 BOT 建造收入 1.11亿，占总营收 7.58%，这部分收入毛利率为零，因此利润端增速不及收入端增速。 锂电回收项目落地贡献业绩， 第二增长曲线日渐明晰： 公司年初收购的一期动力电池提钴镍锂项目于今年 4月开始正式运行，据半年报披露，该项目上半年实现营业收入 8304万元，锂电回收再生板块步入正轨，业绩贡献逐步显现。 一期项目预计将于 2023年全部达产，对应镍钴锰提纯量 3000金吨/年，碳酸锂提纯量 1000吨/年。 同时，公司将在下半年启动 3.5万吨三元锂电回收处理二期项目建设，规划对应镍钴锰提纯量 7500金吨/年，碳酸锂提纯量 2800吨/年。 此外，公司申报加入“符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》 企业白名单”取得进展，目前已通过省工信部审核， 正等待国家工信部审验。 目前较多同行业企业计划布局锂电回收领域，但公司在锂电回收领域拓展迅速， 已形成业绩贡献， 具备相对优势。 除锂电回收外， 公司积极向再生橡胶领域拓展， 再生业务布局作为第二增长曲线日渐明晰。 仍有生活和餐厨垃圾在建与筹建项目，支撑主业稳健增长： 据半年报披露， 上半年公司在生活垃圾处理板块未有新项目投产， 餐厨垃圾板块有两个项目共 500吨/日转入试运行， 截至 2022年上半年， 公司已建成投运 18座电厂 30期垃圾焚烧发电项目，共 2.03万吨/日； 已建成投运 12期餐厨项目，共 2360吨/日（含试运营 500吨/日）。同时，公司仍有在建与筹建项目，在建 3个垃圾焚烧发电项目共 2050吨/日，筹建 1个项目共 1000吨/日，较 2021年底新增 600吨/日； 在建餐厨垃圾项目共 360吨/日， 筹建项目共 100吨/日， 公司在手项目陆续投产有望支撑主业稳健增长。 投资建议：我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 38.84亿元、50.95亿元、 80.49亿元， 增速分别为 30.9%、 31.2%、 58.0%； 净利润分别为 8.12亿元、 10.69亿元、 13.67亿元， 增速分别为 25.3%、31.7%、 27.9%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 28.00元。 风险提示： 项目投产进度不及预期、 资产收购进度不及预期、 贵金属价格波动、垃圾焚烧发电电价下调、新能源汽车推广不及预期、锂电回收业务进展不及预期风险。

事件：据财联社报道，8月16日欧洲天然气价格上涨至243.11欧元/兆瓦时，较前一日上涨幅度超10%。近两个月以来，欧洲天然气价格持续上涨，根据卓创资讯数据，荷兰TTF管道气期货价格从6月1日的26.7美元/mmbtu上涨至8月15日的65.57美元/mmbtu，上涨幅度达145.6%；从近期来看，8月9日至8月15日近一周涨幅达13.6%，气价上涨进一步刺激欧洲空气源热泵需求提升。 乌俄冲突叠加高温席卷，欧洲天然气供不应求：欧洲天然气价格上涨主要受到以下两方面因素影响：1）乌俄冲突爆发后，欧盟对俄罗斯施加制裁，继俄罗斯对拒绝以卢布购气的波兰、保加利亚、芬兰、荷兰、丹麦等多个欧洲国家实施断供后，8月4日至10日乌克兰管道运营商由于无法收到过路费，切断了俄罗斯通向欧洲中部和东部国家的德鲁日巴管线，暂停为俄能源提供过境服务，导致欧洲天然气供给更加紧张。2）高温席卷背景下用电需求急剧增加，而高温导致河流与湖泊水位下降甚至干涸，对水电、煤电、核电等均造成影响：水力发电作为欧洲重要电力来源之一受到严重影响；煤电方面，据德国联邦交通部长维辛表示，莱茵河德国境内水位持续创新低，煤炭航运受到较大影响；核电方面，由于法国罗纳河和加龙河水位大幅下降，已经不足以为附近核电站的核反应堆进行冷却，核电发电量受到制约。能源供需紧张背景下进一步推升欧洲天然气价格。 气价上涨刺激欧洲热泵需求进一步提升，热泵出口维持高景气度：空气源热泵作为天然气供暖的替代品，具备节能省电、无污染等优势，随着各国碳中和政策持续推进，叠加欧洲国家大力补贴空气能采暖机组，海外空气源热泵需求持续增长，据海关总署数据，2015-2021年空气源热泵外销额复合增速为28.7%，2022年上半年自俄乌冲突以来，俄罗斯陆续对欧洲多国实施天然气断供，欧洲“气荒”刺激下我国空气源热泵出口量进一步高增，据产业在线统计的数据，我国2022年上半年空气源热泵出口市场规模为34.5亿元，同比增长68.2%，欧洲天然气价格持续上涨、能源供应紧缺背景下空气源热泵优势凸显，下半年随着冬季取暖需求高峰到来，空气源热泵出口量有望维持高速增长。 热泵核心零部件热水循环屏蔽泵有望受益，推荐屏蔽泵龙头大元泵业：热水循环屏蔽泵作为空气源热泵中的核心零部件之一，有望充分 受益于热泵出口规模放量。大元泵业为国内屏蔽泵龙头，主营业务包括民用水泵、家庭用屏蔽泵及工业用屏蔽泵。热水循环屏蔽泵为公司核心产品之一，据公司公告，2021年公司热水循环屏蔽泵营收占比为38.5%，主要应用领域包括燃气壁挂炉及空气源热泵，目前已成功打入威能、博世等市场份额居前的整机厂商供应链。据公司公众号披露，截至目前公司应用北方煤改电项目水泵超60万台，国外热泵系统配泵约10万台，在欧洲气价持续上涨、热泵出口量加速释放背景下公司有望充分受益于热水循环屏蔽泵需求大幅提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为15.0亿元、17.7亿元、20.4亿元，增速分别为1.1%、18.0%、15.0%，净利润分别为2.1亿元、2.7亿元、3.4亿元，增速分别为45.9%、26.1%、24.5%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为28.0元。 风险提示：原材料价格上涨、欧洲热泵需求不及预期、行业竞争加剧。

俄乌危机导致欧洲面临“气荒”，空气源热泵需求大增：俄乌冲突爆发以来，欧盟追随美国对俄施加多轮制裁。2022年3月31日，俄罗斯总统普京签署与“不友好”国家和地区以卢布进行天然气贸易结算的总统令，要求“不友好”国家和地区在俄方银行开设卢布账户，以支付购买天然气的款项，否则将暂停供气。自4月下旬起，俄罗斯陆续对波兰、保加利亚、芬兰、荷兰、丹麦等国实施天然气断供，导致欧洲天然气供应极度紧张，气价大幅提升。作为天然气供暖的替代品，热泵是一种高效节能的采暖装置，主要分为空气源、水源、地热源热泵三大类，其中空气源热泵作为最常见的热泵类型，通过少量电能驱动压缩机运转实现采暖，替代传统燃气、燃油以及燃煤设备。高气价下，海外市场特别是欧洲市场空气源热泵需求大增，根据产业在线披露，2021年我国热泵出口额约为50亿元，同比增长超过100%，出口占比约为22.1%，同比增长7.9个百分点，其中法国、意大利、澳大利亚、德国、荷兰出口额分别达到1.5亿美元、0.98亿美元、0.8亿美元、0.61亿美元和0.5亿美元，分别同比增长80%、207%、103%、213%和115%。2022年上半年国内热泵出口金额同比增长超60%，在欧洲“气荒”推动下继续维持高速增长。 “双碳”背景下，热泵市场的高景气度有望持续：2021年11月，国际能源署发布的《能效2021》市场报告提出，由于电气化政策的推进，热泵正在全球加速部署，在2050年净零排放情景中，热泵将是实现空间供暖电气化的关键技术，2030年全球平均每月热泵销量将超过300万台，到2030年全球热泵安装数量将达到6亿台。因此，热泵市场的高景气度并非单纯由俄乌冲突所导致，高景气度有望受“双碳”刺激而长期持续。 热水循环屏蔽泵为空气源热泵核心零部件，屏蔽泵龙头有望受益：空气源热泵的核心零部件包括：压缩机、阀门、换热器、控制器及热水循环屏蔽泵。大元泵业为国内屏蔽泵龙头，其主要业务包括民用水泵、家庭用屏蔽泵及工业用屏蔽泵。由其子公司合肥新沪生产的热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉和空气源热泵核心部件，成功打入威能等国际一线品牌的供应体系。据新沪公众号披露，自2005年至今，合肥新湖在热泵专用泵产品上不断发力，截止目前，新沪应用北方煤改电项目水泵超过60万台，国外热泵系统配泵约10万台。欧洲“气荒”推动下，热水循环屏蔽泵有望受益于空气源热泵的需求大幅提升。 受益于热水循环屏蔽泵需求向好，公司业绩改善可期：2021年，受到国内农村“煤改气”需求放缓、原材料价格上涨、股权激励费用分摊导致管理费用大幅上涨等短期因素影响，公司业绩承压。据2021年年报披露，公司实现营业收入14.8亿元，同比增长5.04%；归母净利润14.7亿元，同比下降31.02%。2022年，随着热水屏蔽泵需求改善叠加原材料价格下行，我们认为公司业绩有望逐步改善。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为15.0亿元、17.7亿元、20.4亿元，增速分别为1.1%、18.0%、15.0%，净利润分别为2.1亿元、2.7亿元、3.4亿元，增速分别为45.9%、26.1%、24.5%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为23.0元。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告， 2022年上半年公司预计实现归母净利润 1.68-1.85亿元， 同比增长 31.28%-44.57%； 预计实现扣非净利润 1.55-1.72亿元，同比增长 26.23%-40.07%， 业绩增速符合预期。 盐业量价齐升， 上半年业绩表现亮眼： 公司主业涵盖盐业、天然气与新能源发电三大板块， 据公司半年度业绩预告披露，上半年业绩增长主要得益于盐业板块量价齐升。 从价格端看，根据商务部数据， 上半年国内食盐现货价格不断攀升， 均价从 2021年 10月的 4.95元/公斤增长至 2022年 6月的 5.18元/公斤。 从销量端看，公司上半年通过优化营销业务管控模式促进了食盐和工业盐销量的增长。 盐业板块量价齐升，其他主营业务稳健发展， 公司半年度业绩表现亮眼。 在手项目充足， 新能源项目投产贡献中期增长动力： 根据公司公告，截至 2021年底， 公司在运风电装机 0.37GW， 在建及筹建五个风电项目与六个光伏项目，合计装机容量分别为 1.82GW 和 0.28GW。2023年有望成为公司风电项目投产高峰年， 根据公司公告， 目前在建的通泉风电场、金钟风电场一期与永宁风电场项目预计分别于 2023年 3月、 6月与 12月投产，届时将共计带来 1.45GW 的装机增长。 根据国家能源局数据，2019-2021年云南省风电年平均利用小时数约为 2754小时， 排名全国第一。据年报披露， 2021年公司在运风电项目平均年利用小时数为 2694小时，其中大海梁子与大中山风电项目利用小时数分别高达 3754小时与 3440小时，远超全国平均，体现出较高资产质量。因此公司风电项目盈利能力较强， 2021年公司在运风电单 GW净利润高达 4.68亿元。随着三大风电场的投产，在优质风资源保障下，公司自 2023年起有望迎来业绩高速增长期。 根据公司“十四五” 规划，到 2025年末风光目标装机 5.13GW，其中风电 2.59GW、光伏2.54GW；新能源业务营收及利润总额目标分别为 32亿元和 7.5亿元。 云南省打造“世界光伏之都”，集团与上市公司齐发力： 从省级规划来看， 云南省“十四五”装机规划较原定大幅提升。 2022年 4月， 为打造“世界光伏之都”， 云南省能源局发布《云南省“十四五”规划新能源项目清单》，2021-2024年共计开工73.09GW（其中光伏64.16GW），较此前云南省“十四五”规划中的 26GW 实现大幅提升。 从集团规划看， 云南省投资集团规划到 2025年实现控股装机 15GW、参股装机15GW， 云南能投作为集团旗下唯一新能源运营上市平台， 有望受益于集团绿电资产注入。 2021年 12月，云南省投资集团成立绿色能源产业集团有限公司， 着力新增 20GW 光伏项目， 其向上市公司出具的避免同业竞争承诺中已明确， 待相关业务或资产符合条件后将优先注入上市公司。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 27.24亿元、 39.83亿元、 53.77亿元，增速分别为 20.6%、 46.3%、 35.0%，净利润分别为 3.22亿元、 4.51亿元、 7.81亿元，增速分别为 27.8%、40.3%、 73.0%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 16.0元。 风险提示： 政策推进不及预期，项目推进进度不及预期，盐业产品销量下滑

事件：6月8日，美国最大的天然气出口公司之一自由港天然气公司在德克萨斯州墨西哥湾处的设施发生爆炸。本次事故导致美国向欧洲的天然气供应受到较大影响，欧洲天然气供需进一步紧张，荷兰TTF和美国HenryHub天然气期货价格价差进一步拉大，荷兰TTF期货价格从6月8日的23.3美元/MMBtu（按假设按1吨对应51MMBtu、1美元兑6.7元人民币的汇率进行换算，对应约为7961.6元/吨）涨至6月17日的34.5美元/MMBtu（约11788.7元/吨），上涨48.3%；而美国HenryHub价格从6月8日的9.43美元/MMBtu（约3222.2元/吨）跌至6月14日的7.68美元/MMBtu（约2624.3元/吨），下跌18.6%。 供需紧张下欧洲气价进一步上行：俄罗斯作为欧洲最大的进口来源国，俄罗斯管道气占欧洲天然气总进口量的50%以上，此前在俄乌冲突背景下俄罗斯方面对俄“非友好国家和地区”要求以卢布支付俄罗斯天然气，否则将停止天然气供应，目前部分欧洲国家仍拒绝该计划，迫使俄罗斯天然气对部分欧洲国家停供。此外，据《俄罗斯报》，6月14日俄罗斯能源巨头俄罗斯天然气工业股份公司表示受加拿大制裁德国合作伙伴西门子无法交付涡轮机，预计今年通过北溪管道向欧洲的输送量将下降约40%。俄罗斯天然气供应量的大幅下滑进一步加剧了欧洲对美国LNG进口的依赖程度，根据EIA数据，截至今年4月从俄罗斯输往欧洲的天然气供应量已同比下降25%，一季度欧洲进口LNG同比增长70%，其中美国为主要供应来源。而本次自由港出口设施爆炸进一步加剧了欧洲天然气供需紧张局面。据财联社统计，自由港作为美国7个LNG出口终端之一，每年LNG出口量约为1500万吨，占美国出口能力的15%以上，本次自由港方面表示部分设施将在90天内恢复作业，短期欧洲天然气供应仍受到较大影响，进一步刺激欧洲天然气价大幅上涨。 欧美天然气价差扩大，公司国际贸易优势有望逐步兑现：新奥股份为国内具有国际贸易能力的天然气龙头，以舟山LNG接收站为依托，与多个海外LNG供应商密集签署长协，锁定低价气源。根据公司公告，自2021年10月以来公司共新签570万吨/年的LNG长协，目前累计合同量已超过700万吨/年，新签合同中与切尼尔签订的90万吨/年长期LNG购销协议和与俄罗斯诺瓦泰克公司签订的60万吨/年LNG长协于今年开始交付。公司签订的海外长协价格大部分与HenryHub基准价挂钩，锁定低气源成本，具备成本端优势。本次事件影响下欧美天然气价进一步拉大，公司作为具有国际贸易能力的天然气公司，有望进一步受益于欧洲天然气价上涨，我们在此前提出的公司国际天然气贸易能力优势正逐步兑现。 老旧管道改造实施方案发布，公司城燃业务市占率有望提升：我们判断2022年城燃行业有望迎来并购高峰期，新奥股份作为国内燃气龙头，有望长期受益于行业集中度提升。6月10日，国务院办公厅发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案(2022-2025年)》，要求2022年抓紧启动实施一批城市燃气管道老化更新改造项目，2025年底前基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。老旧管道改造需求下城燃企业短期内将面临较大的资本开支，叠加上游气价上涨，国内小型城燃企业面临极大的资金压力，退出意愿有望大幅增加，从而推动行业集中度提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为1175.39亿元、1398.07亿元、1606.37亿元，增速分别为1.3%、18.9%、14.9%，净利润分别为55.45亿元、61.76亿元、70.43亿元，增速分别为35.2%、11.4%、14.0%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.0元。 风险提示：海外LNG价格波动风险、天然气需求不及预期风险。

漳泽电力更名晋控电力，绿电转型初现成效：晋控电力前身为漳泽电力，2020年山西省推动能源革命综合改革试点，组建包含煤炭、电力、装备三大业务板块的晋能控股集团，之后公司更名为晋控电力，成为山西省属电力上市平台。截至2021年底，公司在运发电机组总装机容量1080.8万千瓦，其中，火电880万千瓦，水电12.8万千瓦，新能源188万千瓦。公司清洁能源装机占比达到总装机的18.58%，其中光伏108.5万千瓦，风电79.5万千瓦。根据公司2021年年报，公司力争“十四五”末清洁能源占比达到50%以上，提升空间较大。 国企改革三年行动进入收官年，新能源高景气度加速资产重组：《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》于2020年6月发布，2022年是国企改革冲刺阶段的收官年。国企改革三年行动方案要求在国有资本布局优化方面要积极推进兼并重组和战略性组合。对于新能源发电上市公司的发展来看，除了依靠自身的造血能力和二级市场再融资获得项目投资的资本金之外，风电光伏项目在集团层面培育后注入上市公司也是一种重要的成长路径。国企改革叠加行业高景气度，新能源资产重组有望加速。省属国企也是新能源发展的主力军之一，优质省属新能源平台将集全省之力打造，内生增长和集团培育双轮驱动，成长确定性高。 山西国改快步向前，绿电新星雏形初现：2020年，山西省在国改背景下，组建了晋能控股集团，同煤集团更名为晋能控股煤业集团，晋能集团更名为晋能控股电力集团，晋煤集团更名为晋能控股装备制造集团，分别成为晋能控股集团的煤炭、电力、装备三大业务的实施主体和资产整合平台。据公司公告及证券日报披露，晋控电力“十四五”规划清洁能源装机占比达到50%以上，新能源装机容量目标达到14 GW；同时集团内兄弟公司晋能控股电力集团在其债券募集报告中披露，“十四五”规划新能源装机容量达到20 GW；积极且明确的绿电转型目标制定，又一绿电新星雏形初现。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为186.22亿元、206.87亿元、211.44亿元，增速分别为21.9%、11.1%、2.2%，净利润分别为2.07、2.70、3.37亿元，增速分别为5296.2%、30.5%、24.6%；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为3.70元。 风险提示：风电光伏项目获取和建设进度不及预期；煤价持续维持高 位；疫情反复下用电需求下降风险；集团资产重组不及预期风险。

“盐+清洁能源”双主业发展，新能源有望成为核心增长点： 公司为云南省能源投资集团旗下上市平台，主业涵盖盐业和清洁能源两大板块。公司原主营业务为食盐、工业盐、芒硝和日化盐， 2016年和 2019年集团分别向公司臵入天然气业务和风电业务，逐步向清洁能源领域转型。新能源为公司未来核心发展方向， 目前公司共建成运营 7个风电场，装机总容量 0.37GW。 2021年，公司清洁能源业务收入占比为43.48%（天然气业务 25.37%，风电业务 18.11%），清洁能源的大力发展带动业绩稳增长。 2021年， 公司营业收入达到 22.59亿元，同比增加 13.49%； 归母净利润达到 2.52亿元，同比增长 8.71%。 资源禀赋保障风电盈利能力： 云南省受益于其高海拔优势，风资源优势显著，同时，由于其特殊电力结构，水电为主要电力供应来源，而风电黄金季恰好为枯水期， “水风互补”优势显著，叠加省内消纳能力较强，风电利用效率高，过去几年全省风电利用小时相比全国平均高400-800小时不等。公司项目地处省内风资源优渥地区，利用小时全省领先，2019-2021年公司风电项目平均利用小时数分别为3062小时、3005.72小时和 2693.75小时，部分项目达到 3500小时以上。高利用小时下公司风电项目盈利能力优势显著，单 GW 盈利能力达到 4.7亿元，在国内风电运营企业中仅次于受益于海风优势的福能股份和中闽能源，远高于大部分风电企业，体现出较高资产质量。 装机及电价双重增长，云南省属新能源平台高成长可期： 1）公司装机确定性提升，即将迎来高速投产期： 截至目前公司在建及筹建新能源项目达到 210.44万千瓦，预计于 2023年开始投产。 根据云南省能源投资集团出具的避免同业竞争承诺函，集团及其下属相关企业将持有的发电业务主体委托给上市公司管理并于满足条件后启动资产注入流程，公司作为集团旗下唯一新能源上市平台，资产注入值得期待。根据公司“十四五”规划，目标到 2025年末绿色能源装机规模达到 5.13GW，其中风电装机规模达到 2.59GW，光伏装机规模达到2.54GW，利润总额达 7.5亿元。目前公司在建项目资源优渥，风电板块净利润有望超预期。 2）云南市场化电价持续提升： 过去云南省市场化电价折价幅度较大，2016年均价仅为 0.1682元/kWh，但近年来随着云南省积极引进硅、铝产业， 与此同时外送电量大幅提升，云南持续出现电力供应缺口，市场化电价大幅提升，年均价已从 2018年的 0.177元/kWh 升至 2021年的 0.203元/kWh， 2022年 1-4月份电价进一步增长。由于云南省市场化电量交易占比高， 目前市场化电价上行趋势明显，将有利于保障公司未来新增风光项目盈利能力。 传统业务区域龙头，长期增长稳健： 盐业板块，公司为云南省盐业龙头，省内市场占有率达到约 80%，目前公司盐类产品产销量已基本稳定，近几年来受到“盐改”政策及原材料价格上涨影响业务毛利率有所下滑，但长期业绩仍有望维稳。公司天然气业务扎根于云南省内，拥有省内包括昆明、大理、楚雄、文山等地区共计 18条天然气支（专）线管道项目、 3个应急气源储备中心项目和 1个 CNG 母站项目，已建成通气及具备通气条件支（专）线管道合计 727km，约占全省通气支线管道里程数的 50%。目前云南省天然气用户渗透率远低于全国平均，预计将有大幅提升空间，公司有望受益于省内用户需求提升，天然气业务将进入高速成长阶段。 投资建议： 新能源装机投产高峰即将到来，叠加省内风资源优势带来的高盈利能力，我们预计公司业绩即将迎来高增长。我们预计公司 2022年-2024年的营业收入分别为 26.53亿元、 39.09亿元、 52.99亿元，增速分别为 17.4%、 47.4%、 35.6%，净利润分别为 2.95亿元、 4.23亿元、 7.50亿元， 增速分别为 17.2%、 43.3%、 77.4%，成长性突出； 维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 16.0元。 风险提示： 政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、盐业产品销量下降风险、天然气价格上涨风险

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年全年公司实现营业收入20.63亿元，同比增长43.72%，扣非归母净利润4.72亿元，同比增长44.66%；2022年一季度，实现营业收入4.55亿元，同比增长5.47%，扣非归母净利润1.11亿元，同比增长29.23%，业绩维持稳健增长。 收入稳健增长，高原材料价格带来成本端压力：据公司年报，2021年，受益于泵业制造向亚洲转移的趋势，公司核心产品塑料卫浴泵、不锈钢泵分别同比增长79.67%和15.62%，海外销售同比增长67.6%。 但由于原材料价格的大幅上涨，导致直接材料成本同比上升51.42%，公司虽然对产品进行提价，但未能完全抵消成本增加，塑料卫浴泵毛利率下降3.98%、不锈钢泵毛利率下降2.45%、通用泵毛利率下降0.05%，导致公司整体毛利率下滑1.94%。依靠需求端的大幅增长，在毛利率下滑的背景下，公司仍然维持较快的增长。2022年一季度，由于去年同期高收入基数，以及国内市场较为低迷，公司收入端实现5.47%的小幅增长，但受益于产品提价和原材料价格的控制，公司一季度毛利率回升至33.81%，利润端增速表现依然强劲。目前，国内原材料价格依然维持高位，漆包线、铝锭、不锈钢板等重要原材料仍然会对公司上半年经营产生一定压力，但是我们预计若下半年原材料价格若有明显下行，则公司有望在低收入增速前提下，实现较好的利润增长。 财务报表优异，持续维持高分红：公司各项财务指标依然维持优异的表现。截止2022年一季度，公司资产负债率仅7.46%，无带息负债，净资产22.6亿元，其中货币资金和交易性金融资产13.77亿元。2021年全年和2021年一季度，公司经营性现金流净额分别为2.74亿元和7472万元。上市以来，公司维持高分红，2018-2020年，现金分红1.81、2.52、3.30亿元，分红比例高达80.94%、92.68%、92.10%；2021年，公司计划现金分红3.57亿元，分红比例73.86%。 水泵制造业转移和基建发力保障公司长期增长潜力：近年来，泵业制造基地不断向中国等亚洲各国转移，目前中国已形成了具备相当生产规模和技术水平的生产体系，成为全球泵产品的重要生产基地，公司作为塑料卫浴泵龙头，有望充分享受海外订单的增长。随着农村居民大规模向城镇和城市迁移以及农村现代化不断发展，水利设施、农业灌溉等民用领域的大规模投资和建设将带来大规模的离心泵需求。公司不锈钢泵系列产品已经站在国内同行业第一梯队位臵。据年报披露，公司规划未来五年民用离心泵年产能将达到800万台套，较2021年463.15万台的产量有较大的提升，保障公司长期增长潜力。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为22.43、27.07、32.73亿元；净利润分别为5.9、7. 13、8.76亿元，同比增长22.2%、20.7%、22.8%；EPS分别为1.65元、1.99元、2.45元，对应PE为11.7x、9.7x和7.9x，维持买入-A评级，6个月目标价28元。 风险提示：原材料价格上涨，海外销售不及预期，市场竞争加剧

煤电互补优势凸显，债务危机化解业绩稳健增长：公司作为国内大型民营能源企业，目前已形成煤炭、电力、石化三大业务板块布局，其中煤炭和电力为公司核心业务领域，2021年两大业务板块分别占公司总营收的43%和46%。2018年公司因未按期兑付短期融资券引发债务危机，2018-2019年公司业绩严重受挫，2020年债务重整以来业绩实现稳步提升。根据公司公告，2021年公司营业收入270.08亿元，同比增长22.29%，实现扣非归母净利润7.64亿元，同比增长291.79%。 动力煤价维稳、电价上浮促进火电盈利能力修复：公司火电装机容量稳步提升，截至2021年公司在运装机达到897.12万千瓦，机组主要分布于江苏和河南。2021年受到动力煤价非理性上涨影响，火电板块亏损，2022年随着煤炭增产保供及限价政策持续推进，叠加煤炭需求淡季到来，煤价自3月中旬起开始进入下降通道。同时由于江苏、河南地区电价均有不同程度上浮，2022年1-5月河南省电网代理购电价格较基准价上浮20%以上，江苏2月起上浮至10%以上，煤价下行叠加电价上浮，公司电力板块业绩有望修复。 煤炭板块资源储备丰富，充分受益于煤价上行：公司煤炭产能持续释放，到2021年总产能达到990万吨/年，拥有资源量38.38亿吨，目前公司正重点推进海则滩煤矿项目，项目资源储量11.45亿吨，目前已获得发改委批准，达产后公司煤炭板块业绩将进一步实现大幅增长。我国焦煤行业供不应求，2021年受到国内产能缩窄以及海外进口量下滑严重等多方因素影响，焦煤煤价大幅攀升，带动公司营收及毛利率实现大幅增长，2022年以来我国焦煤价格仍维持高位震荡，煤炭板块高盈利能力有望维持。 积极转型新能源领域，发展储能打造第二成长曲线：公司将新能源储能作为未来重点发展方向，目前已与三峡集团河南分公司、长江电力等大型央企签署合作协议，争取到2030年公司控股和参股储能等新能源项目装机容量达到1000万千瓦以上，为公司长期发展布局第二业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为287.4亿元、297.19亿元、300.71亿元，增速分别为6.1%、3.4%、1.2%，净利润分别为15.58亿元、18.62亿元、19.30亿元，增速分别为 46.4%、19.5%、3.6%；首次覆盖给予增持-A 的投资评级，6个月目标价为1.70元。 风险提示：动力煤价持续上涨风险、项目投产不及预期风险、新能源相关政策推动不及预期风险

事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入154.84亿元，同比增长36.85%；实现扣非归母净利润50.67亿元，同比增长45.53%；2022年一季度公司实现营业收入57.89亿元，同比增长51.84%；实现扣非归母净利润22.64亿元，同比增长52.29%。海风集中投产拉动公司业绩快速增长，业绩符合预期。 海风加速投产，龙头地位稳固：2021年公司新能源项目投产规模超预期。据公司年报披露，全年公司实现新增装机容量7.28GW，其中风电5.39GW（其中海风3.24GW）、光伏1.9GW；截至2021年底，公司累计装机容量达22.9GW，同比增长47%，其中风电14.27GW、光伏8.41GW。装机的大规模投产带动发电量稳步提升，根据公司公告，2021年公司累计发电量达330.69亿千瓦时，同比增长42.52%，其中风电发电量227.89亿千瓦时，同比增长44.68%；光伏发电量94.99亿千瓦时，同比增长42.91%。公司为海上风电龙头，截止2021年末，公司在广东、江苏、福建、辽宁等地建成投产的海上风电项目装机容量合计4.58GW，占全国市场份额的17.34%。 2022年一季度业绩显著受益于海风投产：受风资源影响，全国风电2022年一季度风电利用小时555小时，较去年同期下降64小时。但公司受益于2021年海风新增投产3.24GW，2022年一季度风电发电量依然显著提升，总发电量116.31亿千瓦时，较上年同期增长46.58%，其中海上风电完成发电量29.53亿千瓦时，较上年同期增长205.69%。 多点开花，储备项目充足，长期成长动力充足：公司在新能源发电领域与产业链上下游多方开展合作，2021年公司对联营企业和合营企业的投资收益达到11.5亿，其中按权益法测算，投资金风科技、新疆风能、福建三川海风分别实现投资收益3.66、4.06、1.54亿元。与产业链同业企业广泛合作拓宽了公司项目获取渠道，凭借在新能源发电领域的龙头地位和品牌优势，公司2021年新增项目核准/备案、新增建设指标均超过16GW；在国家首批约1 亿千瓦大型风电光伏基地项目中，公司获取6.85GW基地项目。充足的储备项目保障公司长期成长动力充足。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为239.88亿元、290.61亿元、364.74亿元，增速分别为54.9%、21.1%、25.5%，净利润分别为84.1亿元、110.1亿元、136.7亿元增速分别为49.1%、30.9%、24.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为8.5元。 风险提示：政策推进不及预期、项目投产进度不及预期。

事件：公司发布 2022年报和 2021年一季报，2021年实现营收 29.68亿元，同比增长 74.75%； 扣非归母净利润为 6.33亿元，同比增长25.10%，经营性现金流净额达到 13.05亿，远超净利润规模。 2022年一季度实现营收 6.6亿元，同比增长 21.12%， 扣非后归母净利润为1.66亿元，同比增长 15.09%。 公司业绩持续稳步增长，符合预期，随着锂电回收项目投入运营，下半年公司业绩有望较一季报提速。 自建与收购并举， 生活垃圾处臵产能持续扩张： 据公司年报披露， 截至 2021年底， 公司投资、建设垃圾焚烧发电项目合计 2.532万吨/日，其中已建成投运 19座电厂 32期项目共 2.227万吨/日，试运营项目共600吨/日，在建项目共 2050吨/日， 筹建项目共 400吨/日； 投资、建设餐厨垃圾项目合计 2720吨/日，其中已建成投运 11期餐厨项目共1720吨/日， 试运营餐厨项目共 140吨/日， 在建餐厨项目共 860吨/日。 公司有望通过自建+收购方式进一步扩大产能规模，短期生活垃圾处臵板块仍有稳定增长空间。 自主市场开拓方面， 目前跟进的国内餐厨项目 17个，海外固废项目 10个。 并购方面， 公司于 2月 28日发布公告，以人民币 1亿元收购华西能源环保电力（昭通）有限公司 100%的股权，该项目拥有云南省昭通市生活垃圾焚烧发电项目特许经营权，垃圾焚烧项目设计规模为 800吨/日， 生活垃圾填埋场的总库容量为60万立方米。 锂电回收二期项目启动筹备， 再生资源第二曲线日渐清晰： 据公司年报披露， 公司于 2022年 1月 4日收购的立鑫新材料公司，一期动力电池提钴镍锂项目于 4月份开始正式运营，目前月产能负荷已达 80%以上，预计全年可完成 70%以上的产能， 2023年可全部达产， 全部达产后对应镍钴锰提纯量 3000金吨/年，碳酸锂提纯量 1000吨/年。 公司预计将在下半年启动二期项目建设，项目规划对应镍钴锰提纯量7500金吨/年，碳酸锂提纯量 2800吨/年。 与此同时，公司开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划年产能规模为 6万吨废电池。 受资源禀赋、宏观环境及产能建设周期长等各方因素影响，碳酸锂短期产能仍然不足，供需紧张背景下短期内有望继续维持高锂价， 有利于公司锂电回收业务实现较好的盈利能力。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的营业收入分别为 38.08亿元、 46.15亿元、 75.30亿元， 增速分别为 28.3%、 21.2%、 63.2%，归母净利润分别为 8.38亿元、 10.59亿元、 14.05亿元， 增速分别为29.3%、 26.4%、 32.7%，成长性突出； 维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 27.7元。 风险提示： 项目投产进度不及预期、贵金属价格波动、垃圾焚烧发电电价下调、新能源汽车推广不及预期。

事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营业收入353.53亿元，同比增长36.91%；实现归母净利润7.54亿元，同比增长25.08%；实现扣非归母净利润6.15亿元，同比增长9.45%。扣非归母净利润增速相对较低主要由于去年一季度存在大额汇兑收益。 城燃主业增长稳健，综合能源积极扩张：公司持有全国城燃龙头新奥能源（2688.HK）32.68%的股权，根据新奥能源公告，2022年一季度公司天然气零售量达68.4亿立方米，同比增长6.8%；新开发家庭用户以及新开发工商业用户设计供气量分别同比增长13.9%和33.5%。公司依托工商业燃气业务积极扩张综合能源业务领域，截至2022年一季度公司累计投运综合能源项目156个（一季度新增6个），销售量同比增长46.4%，综合能源项目的积极投产带动城燃主业稳健增长。 接收站注入带来长期成长空间：公司于4月19日发布舟山接收站置入方案，以发行股份和支付现金方式购买新奥舟山90%的股权，交易对价85.5亿元（约以15倍PE置入）。接收站资产注入为公司带来长期增长潜力：1）目前公司接收站处理能力为800万吨/年，三期建成后有望达到1000万吨/年，2021年舟山接收站处理量为334.94万吨，仍有较大爬坡空间；2）依托于接收站的直销气业务大幅增长，据公司公告，2021年公司直销气量达到41亿方，贡献净利润约6.79亿元；3）公司依托LNG接收站签订大量有竞争力的LNG长协锁定低价气源，自2021年10月以来，公司分别与切尼尔、俄罗斯诺瓦泰克、Energy Transfer LP以及Rio Grande LNG签署90、60、270、150万吨/年的LNG长协，合计570万吨/年，将进一步锁定低价气源，优化气源成本；4）公司依托LNG接收站进行海外天然气贸易，目前海外天然气差价较大，近日俄罗斯对波兰和保加利亚断气，可能导致欧洲天然气进一步供需紧张，目前欧洲、亚洲天然气现货价格高位震荡，公司有望受益于海外天然气涨价背景下的国际天然气贸易领域机会。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为1175.39亿元、1398.07亿元、1606.37亿元，增速分别为1.3%、18.9%、14.9%，净利润分别为55.45亿元、61.76亿元、70.43亿元，增速分别为35.2%、11.4%、14.0%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为25.0元。 风险提示：天然气需求不及预期风险、海外LNG价格波动风险、煤价下跌风险

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年全年公司实现营业收入120.77亿元，同比增长26.37%；实现归母净利润12.68亿元，同比下降15.18%。2021年归母净利润下滑主要受到高煤价影响火电拖累业绩。2022年一季度公司实现营业收入25.34亿元，同比下降10.69%；实现归母净利润6.44亿元，同比增长16.94%。一季度营业收入下滑主要受气电替代电量下降影响，归母净利润增长主要受益于海风投产。 海风集中投产推动2022年业绩释放：截至2021年底，公司共有三个海上风电项目共89.8万千瓦装机投产，其中平海湾F区和石城两个海上风电项目于去年7月全部并网。根据年报披露，长乐外海C区项目也于年底完工并投运（但未转固）。2021年及2022年一季度受益于海风项目陆续投产，风电发电量分别达到33.74和13.91亿千瓦时，分别同比增长17.4%和71.7%。根据公司年报，风电运营子公司福能新能源2021年实现净利润10.2亿元，同比增长18.39%。由于公司所处福建省海风资源丰富，项目利用小时数远高于其他省份，三个海风项目全额发电有望带来发电量的大幅提升。公司作为福建省属国企，未来在获取省内海上风电项目具备竞争力。目前公司资产负债率较低且经营性现金流充足，2021年公司资产负债率仅为50.97%，经营性现金流达到23.13亿元，有利于后续进一步推进海上风电项目投资。 高煤价下火电承压，2022煤价有望维稳火电业绩不再拖累：2021年公司归母净利润同比下滑主要受到下半年煤价大幅上涨影响，火电板块亏损较为严重，据年报披露，2021年公司主营火电业务子公司鸿山热电、龙安热电以及福能贵电分别实现净利润-8927.7万元、2087.2万元和-1.46亿元，分别同比下滑114.5%、45.67%和259.19%。2022年以来随着多项煤炭增产保供及限价政策持续推进，预计煤价有望稳定在合理区间。根据发改委于2月发布的《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》以及《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》，要求山西、陕西、蒙西5500千卡动力煤出矿环节中长期交易价格合理区间分别为370-570、320-520、260-460元/吨，同时对合同履约率进行监管。随着煤炭需求淡季到来，煤价自三月中旬以来已开始进入下降通道，预计未来煤价将稳定在合理区间，火电不再拖累业绩。 参股投资收益逐步兑现，有望进一步推动公司业绩增长：公司投资收益主要来源于与三峡能源的合资企业海峡发电（公司持股35%）以及参股宁德核电（公司持股10%）。2021年上述两家参股公司2021年分别实现净利润5.07亿元和23.22亿元，合计为公司带来4.1亿元的投资收益。2021年公司获得投资收益5.47亿元，同比增长14.2%。受益于三峡在福建省海风项目陆续投产，2022年公司投资收益有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为129.70、135.17、136.13亿元，增速分别为7.4%、4.2%、0.7%，净利润分别为22.87、28.86、30.32亿元，增速分别为80.3%、26.2%、5.0%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为17.0元。 风险提示：煤价持续高涨，政策推进不及预期，用电需求不及预期