业绩高速增长:根据2018年半年报,公司实现营业收入13.49亿元,同比增长36.3%;归母净利润1.69亿元,同比增长66.42%,扣非后归母净利润1.6亿元,同比增长102.08%;EPS为0.373元/股,业绩实现高速增长。 营收快速增长,毛利率提升,费用管控得当:公司核心业务环境监测板块实现营收7.2亿,同比大幅增长60.95%。第二大业务板块实验室仪器实现营收3.6亿元,同比增长22.58%。工业过程分析和水利水务工程系统业务也实现增长,其他业务营收同比下降19.65%,但占比较小。在营收快速增长的前提下,公司净利润增速更高,这主要是由于1)毛利率提升:2018年上半年,公司整体毛利率为50.4%,同比增长1.17pct.,其中核心业务环境监测板块毛利率提升3.44pct.;2)费用管控得当:销售、管理、财务费用同比增长18.15%、21.67%、56.81%,三费整体增速为22.51%,低于营收增速。 经营性现金流改善,收入质量提升:2018年上半年,公司经营性现金流净额-1.83亿,较去年同期的-3.51亿大幅改善,主要由于公司加强销售回款考核,销售商品、提供服务收到的现金达13.4亿元,同比增长62.41%。应收账款占总资产的比例较2017年底有所下降。2018年上半年,公司非经常性损益888万元,较上年同期2231万元大幅减少,主要系政府补助减少。经营性现金流和非经常性损益项的改善都体现出公司收入质量提升的趋势。 环境监测监管加严,行业景气度不断提升:2018年8月,《生态环境监测质量监督检查三年行动计划(2018-2020年)》发布,将对生态环境监测机构、排污单位、运维机构三类主体进行全面监督检查,重点将放在京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域,重点行业包括造纸、火电、钢铁、化工、城市污水处理等。生态环境部表示要持续加大环境监测数据质量管理和监督检查力度,严厉惩处弄虚作假行为,坚持“零容忍”,发现一起、严肃查处一起。环境监测监管不断加严,监测设备市场景气度有望持续提升。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年EPS为1.24元、1.57元、1.98元,对应PE为21.5x、17.0x、13.5x。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为32元。 风险提示:订单释放不及预期,项目推进不及预期。

事件:根据公司半年报,公司2018年上半年实现营业收入47.5亿元,同比增长18.27%;归母净利润为12.7亿元,同比增长81.22%;基本每股收益为0.21元/股,符合预期。 调整水力发电策略,积极推进水火置换,争取水电计划电量,集团注入水电资产,大幅提振业绩:根据公告,截至2018年6月30日,公司装机容量1183.8万千瓦,其中水电装机1022.66万千瓦,位居全国第三。2018年上半年,公司发电量为205.76亿千瓦时,同比大增24.5%,其中水电192.41亿千瓦时,同比增长近三成;火电10.51亿千瓦时,同比减少23.6%。一方面,上半年来水偏丰,公司积极调整水力发电策略,汛期前降低水电站水位,提前保证多发满发,避免三季度出现大规模弃水。另一方面,从 2018年二季度开始,广西实施水、火(核)发电权交易,引入市场化电量替代交易机制。考虑到水电项目盈利状况好于火电项目,公司积极争取合山公司增量电量,并在上半年大幅调低火电出力,为水火置换创造空间,提升水电利用小时数和上网电量。此外,公司全力争取计划电量,其中公司10家在桂水电厂获得年度发电量计划高于五年平均发电量39.8亿千瓦时,比上年实发电量多27.2亿千瓦时。公司被大唐集团定位为集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台,整合集团在广西境内的水电资源。2018年6月,聚源电力97万千瓦的装机注入上市公司。同时,公司还收购了集团下属的得荣电力,获得去学水电项目,装机量为24.6万千瓦。利润总额方面,公司上半年完成利润17.9亿元,同比增长70%,其中水电盈利19.0亿元,同比增长53%;火电亏损1.52亿元,同比减亏0.78亿元。归母净利润12.7亿元,同比增长81.22%。 退税补贴取消和电力市场化交易对公司业绩影响有限:根据财政部、国家税务总局发布的《关于大型水电企业增值税政策的通知》,公司的电站在2016年初至2017年底可享受即征即退政策。今年以来,退税补贴取消,预计会影响2-3亿收益。公司参与市场化交易的电量占比仅有5%—6%,折价在10%左右。广西经济总体稳中向好,主要工业企业开工率处于近年来最好水平,金属、冶炼企业开工率都有所提高。 上半年全社会用电量791亿千瓦时,同比增长19.9%,增幅全国第一。 发电企业与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化交易的电价折扣有望进一缩窄。此外,政府对自备电厂的关停力度加大,有助于增加本地水电的消纳能力。受益于节能环保和清洁能源优先上网的政策,公司水电的低成本优势将在未来的电力市场化交易中日益显著。积极拓展清洁能源产业布局:根据公告,公司积极开发风电项目,截至目前,已投运的两个风电项目(山东风电和四格风电)共计拥有28.15万千瓦的装机容量,其他风电项目也在稳步推进。遵义太阳坪二期(8万千瓦)已具备核准条件,三期项目(5万千瓦)完成可研审查; 陆川谢仙嶂一期项目(5万千瓦)完成可研报告编制工作;广西宾阳马王一期项目(10万千瓦)在今年3月底实现首台机组投产发电,预计下半年能全部投产;马王二期项目(10万千瓦)也获得核准。此外,公司将在烟台市高新区建设2台400MW9F 级燃气—蒸汽联合循环机组、220kV 场内变电站一座,所发电量送山东电网,并负责对烟台高新区和莱山区供热供汽。该项目符合国家鼓励发展“热电联产”机组的节能环保政策,可满足区域供热需求,有望进一步拓展公司在清洁能源领域的布局。 高股息率,凸显配置价值:根据公告,公司2017年每股现金0.33元,股息率接近6%,在电力板块位居首位。2015-2017年间,公司现金分红规模占归母净利润的比例分别为70.8%、30.4%和79.7%,平均分红比例为60%。考虑到公司近两年无重大资本开支,水电项目现金流非常好,公司未来的分红和股息率值得期待。近期市场波动加剧,有望进一步凸显公司的配置价值。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价6.5元。预计公司2018年-2020年的收入增速分别为24.6%、8.2%、3.1%,归母净利润分别为32.1亿元、38.1亿元、40.1亿元。看好公司现金流和高分红。 风险提示:全社会用电量增长不及预期;来水不及预期;上网电价下调风险。

中报业绩增长平稳。公司披露2018年中报,实现营业收入32.42亿元,同比增长9.63%;归母净利润2.51亿元,同比增长11%;扣非后归母净利润2.12亿元,同比增长3.33%。单就2018年二季度而言,实现营业收入2.03亿元,同比增长12.04%;归母净利润1.57亿元,同比增长10.95%;扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长3.35%。上半年,公司整体毛利率25.42%,同比提升0.53个百分点;销售、管理、财务费用率分别为2.65%、12.8%、0.67%,分别同比增加0. 13、0.53、0.31个百分点。 对外投资力度加大,投资活动现金支出增多。上半年,公司经营性现金流净额-2.76亿元,同比提升22.4%;投资活动产生的现金流净额-16.4亿元,同比降低2521%。上半年,公司加大对外投资力度,子公司龙净投资以2.3亿元现金收购新大陆环保,公司对朗净天环境增资,以现金17.6亿元收购华泰保险4.9%股权,支付股权收购款增加,投资活动支付的现金16.82亿元,而2017年同期为344万元。 非电订单占比显著提高。面对煤电改造市场萎缩,电力“超低排放”改造接近尾声的情况,公司充分发挥技术优势,大力开拓非电市场。 2018年上半年,公司新增订单为67亿元(含税),同比增长28.85%,其中电力行业订单23亿元,非电行业订单44亿元,占比达65.7%,而2017年全年新增订单中非电订单占比为44.7%。截止 2018年6月底,公司在手订单为178亿元(含税),同比持平,其中电力行业订单105亿元,非电行业订单73亿元,占比达41%,较2017年初提高14个百分点。据公告,公司7月份签约首钢京唐钢铁公司炼铁部烧结脱硫脱硝改造EPC 合同,金额为4.77亿元,要求年底前竣工,释放业绩值得期待。 股份回购预案公布,彰显公司信心。公司公告回购股票预案,自、股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过 6个月内,以不超过6000万元的回购金额以不超过11元/股的价格回购公司股票,若按价格和总金额上限预计,回购股份数量约为545.45万股,占总股本股0.51%,彰显公司对未来发展前景的信心以及对公司价值的认可。 投资建议:钢铁超净排放启动在即,公司为大气治理技术龙头,有望充分受益于钢铁等非电大气治理的启动。我们预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.74元、0.83元、0.91元,对应PE 为14.3x、12.9x、11.7x,维持买入-A 投资评级,6个月目标价12.3元。 风险提示:非电领域大气治理推进不及预期,政策推进不及预期。

事件:根据公司半年报,2018年上半年营业收入为415.4亿元,同比增长13.34%;扣非归母净利润扭亏为盈,由去年同期的亏损2.12亿元变为盈利9.86亿元,其中二季度的归母净利润为3.08亿元。业绩基本符合预期。 多因素助力业绩扭亏为盈,二季度利润环比下降:根据半年报,一季度的扣非归母净利润为6.57亿元,二季度为3.08亿元。利润同比上升的主要原因是电价上调、成本控制以及利用小时数的提升。2018年上半年发电量为958.2亿千瓦时,同比增长8.18%;上网电量894.7亿千瓦时,同比增长8.01%;平均上网结算电价为408.2元/兆瓦时(含税),同比增长2.92%。发售电量的增长主要是因为用电量的高速增长以及新项目的投产。二季度较一季度的盈利下降,一方面是因为市场化交易比重提升带来的平均上网电价的下降;另一方面是因为二季度的供热业务确认的收入和利润均较少。2018年上半年的供热业务收入为28亿元,同比增长25%,其中80%的收入和利润确认在了一季度。此外,三费占比也有所上升。展望下半年,随着煤炭进口政策开始放宽、煤炭产能释放和铁路运力提升,预计动力煤供需状况改善,煤价将逐步回归理性,成本有望进一步下降。 新增机组陆续投产,存量机组供热改造,未来成长可期:截至2018年6月底,公司控股装机4928.49万千瓦,其中水电、风电、光伏合计装机容量585.84万千瓦,清洁装机占比继续提升。2018上半年,公司新增发电机组154.8MW,在建装机8057MW,其中在建火电机组6859MW,下半年预计有2630MW投产。现在严格控制新增火电产能,只有绿色区域才允许开工,火电项目成为稀缺资源。公司在建的大量火电机组可有效提升公司的发电能力。此外,公司60万千瓦以上机组占比超过50%,绝大多数30万千瓦以下机组均进行了供热改造。近年极端天气发生频率增加,供热供电需求明显提升,公司供热供电业务也有望进一步增加。 推进电力市场化,电价折扣有望逐步缩窄,长期利好大型火电企业:近日,国家发改委和国家能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》。文件规定,电价将由协商价、输配电价(含损耗)和政府性基金及附加三部分组成。在自主自愿、平等协商的基础上,约定建立多种形式的市场价格形成机制。目前电力消费量大增,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升。火电上网电价与煤价关联度提升,有助于改善发电企业的盈利状况,减小业绩波动,进一步修复ROE。同时,随着市场化交易从四大行业逐步扩大到更大范围,竞争趋于白热化。届时装机容量高、环保和能耗达标、且报价低的大型机组具有核心竞争力。在政府严控新增装机的背景下,大型企业有望通过整合小企业来进一步提高行业话语权和定价权。 具备较大估值修复空间,稀缺型高业绩弹性标的。公司是市场上难得的低PB+高业绩弹性火电标的,目前PB仅为0.90,低于五大发电集团其他上市公司,同时,公司业绩弹性较大。未来在机组利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司的业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价4.3元。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为12.4%、5.4%、4.5%,净利润分别为20.8亿元、30.0亿元和51.1亿元,对应PE分别为18.3、12.7和7.4倍,PB为0.87、0.82和0.73。 风险提示:电价下降风险、煤价上涨风险、环保政策风险。

事件:根据公司半年报,公司2018年上半年实现营业收入192.1亿元,同比下降0.42%;归母净利润为85.2亿元,同比增长5.15%;基本每股收益为0.3874元/股,符合预期。 一季度来水偏丰,投资收益大幅增加,推动利润总额破百亿大关:根据公告,截至2017年底,公司装机容量达到4549.5万千瓦,位居全球第一。2018年上半年发电量为813.18亿千瓦时,与去年基本持平,其中一、二季度的发电量分别为345.27亿和467.91亿千瓦时,分别同比增长5.09%和下降4.04%。对外投资方面,公司共持有参股股权30家,累计原始投资余额239亿元,报告期内新增对外投资42.15亿元,可供出售金融资产余额141.96亿元,账面浮盈40.39亿元。上半年公司通过择机减持部分金融资产,实现处置收益7.97亿元。公司的利润总额首次破百亿大关,达102.16亿元,同比增长5.09%,创历史新高。 下半年来水有望偏丰,减轻增值税退税取消带来的影响:根据财政部、国家税务总局发布的《关于大型水电企业增值税政策的通知》,公司的电站在2016年初至2017年底可享受即征即退政策。今年以来,退税补贴取消,预计会影响16-18亿的收益。考虑到今年7月来水偏丰,三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四个电站平均出库流量分别同比增长62%、60%、13%和14%,创历史新高。上游来水偏丰,或可减轻增值税退税取消带来的负面影响。此外,公司先后举牌国投电力和川投能源,以股权加技术为双纽带为公司联合梯级调度奠定基础。公司以溪洛渡水库为龙头,三峡水库为核心,科学开展“四库联调”,有助于平滑流域来水量的波动,近几年节水增发电量均超90亿千瓦时。 市场化交易电量比重小,电价有望保持稳定:根据公告,三峡和葛洲坝电站的发电量是锁量锁价,超发电量也按照合同电价结算,不参与市场化交易。溪洛渡和向家坝电站的市场化交易电量占比均不超过20%。目前全社会用电量保持中高速增长,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化交易的电价折扣有望进一缩窄。根据国家发改委的测算,目前已通过前8项措施,完成了821亿元的降电价任务,提前完成全国降低800亿元的目标。发电集团以参与市场化交易为主,电价有望保持稳定。 高分红高股息率,配置价值凸显:公司自2003年上市以来一直保持较高的现金分红水平。公司承诺,2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元,2020年至2025年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。稳定的分红承诺,确保公司股息率位于行业前列,长期超过A股市场以及中长期国债收益率。考虑到水电项目运营期间的资本开支较少,预计高分红或可持续,进一步凸显其配置价值。 配售电业务快速发展,资本运作开疆扩土:公司成立了重庆长电联合,顺利完成对重庆乌江实业和重庆涪陵聚龙电力的股权整合,成功打造重庆区域的配售电业务平台。公司与国家电网签署两江新区工业开发区增量配电试点项目合作协议书,各占50%股比组建新公司,负责两江新区工业开发区增量配电建设、运营及全市售电业务。未来有望以此为基础,以电改为契机,在全国多点开花,实现配售电领域的进一步发展。公司资本运作技术娴熟,投资业绩有目共睹。2016年金沙江资产重组项目从资本市场募集资金241.6亿元,发行5期境内债务融资工具,部分票面利率创可比债券历史新低,打造“长电债”优质品牌形象。此外,公司积极拓展海外资本市场,首次参与境外资本市场,顺利发行3亿美元和2亿欧元双币种可交换债券。2016年公司首涉海外风电项目,与三峡国际共同投资德国梅尔海上风电项目获30%股权,2017年3月收到项目投资收益1260万欧元,现金收益率达6.5%,项目内部回报率达8%,迎来开门红。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价17.8元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为2.7%、1.4%、1.4%,净利润分别为211.3亿、214.5亿、216.0亿元,看好公司现金流和高分红。 风险提示:全社会用电量增长不及预期;来水不及预期;上网电价下行风险。

区域水泥龙头转型危废处置,谋求长期竞争力:公司为青海区域水泥龙头。尽管供给侧改革使得水泥行业先进产能的盈利能力显著改善,但从长期来看,随着基建、房地产开发高峰的退却,水泥行业将不可避免地进入成熟期。因此,公司在夯实区域水泥龙头地位的同时,依托在水泥行业的积淀,积极向水泥窑协同处置危废领域拓展,同时还更进一步切入传统危废处置领域。 精准选择赛道,“走轻资产的路,实现重资产的收益”:环保行业中,轻资产模式企业通常以污染治理技术、设备、工程为主业,在业绩上具备短期快速提升的能力;重资产模式企业通常以污染治理设施投资运营为主业,具备稳健发展的特性。金圆股份在转型危废过程中,精准选择“水泥窑协同处置危废”的赛道。水泥窑协同处置危废项目仅需对水泥窑进行改造,投资规模小,投资回收期短,具备轻资产模式的高成长性,而同时又可获取长期稳定的运营收益,具备重资产模式的稳定性。水泥窑协同处置危废的轻资产特性也正是为何金圆股份在危废处置这样一个重资产行业能够呈现出极大的业绩弹性的根本原因。 跑马圈地硕果累累,步步为营全线推进:根据中国水泥研究院研究结果显示,全国符合协同处置条件的水泥熟料生产线约150条,自2015年起,水泥窑协同处置经历了跑马圈地的阶段,金圆股份在这一阶段中硕果累累,目前已获潜在水泥窑协同处置项目21条,合计危废产能205.3万吨。未来几年,公司将步步为营、全线推进潜在项目,因而进入项目落地和业绩的兑现期,一旦这些储备项目顺利推进,公司业绩有望实现快速增长。 从水泥窑协同处置向传统危废延伸,剑指危废行业龙头:金圆股份致力于成为水泥窑协同处理危废龙头的同时也积极向传统危废领域拓展,以跻身危废处置环保产业领域第一方阵为目标,剑指危废行业龙头。2017年,公司完成江西新金叶58%股权的并购,新金叶具备资源化利用23.60万吨/年的危废处理资质,固废危废资源化综合利用业务成为公司收入的主要来源。 投资建议:我们预测2018-2020年,公司EPS 分别为0.74元、1.15元和1.91元,对应PE 分别为14.7X、9.4X 和5.7X,给予增持-A 评级,6个月目标价12元。 风险提示:危废项目建设推进不及预期,融资收紧。

上半年扣非后归母净利润增速达16.14%。公司公布2018年中报,实现营业收入19.2亿元,同比增长10.5%;归母净利润5.31亿元,同比增长17.12%;扣非后归母净利润5.25亿元,同比增长16.14%。单就二季度而言,实现收入10.28亿元,同比增长7.28%;实现归母净利润3亿元,同比增长18.7%;扣非后归母净利润2.96亿元,同比增长17.8%。 固废+水务新项目投产贡献增长,垃圾发电业务增速迅猛。公司垃圾发电业务发展迅速,成为业绩主要增长点之一,万兴环保发电厂一期(规模2400吨/天)2017年3月底投运,2018年上半年较2017年同期多贡献一个季度的收入,上半年公司垃圾焚烧发电量1.5亿度,上网电量同比增长92%。垃圾发电业务贡献收入1.01亿元,同比增长168.11%;毛利率41.99%,同比增长18.59个百分点。上半年公司自来水七厂二期项目投运,公司售水量达3.85亿吨,同比增长6.3%;自来水业务贡献收入8.66亿元,同比增长6.93%。公司供排水管网工程贡献收入2.41亿元,同比增长9.51%。污水处理方面,中和污水处理项目投运,公司上半年污水处理量4.5亿吨,同比增长3%;污水处理业务贡献收入5.51亿元,同比增长6.83%。 财务费用率略升可控,盈利能力稳步提升。公司上半年综合毛利率44.69%,同比提升3.69个百分点,公司自来水以及污水业务毛利率稳中略升,供排水管网工程(收入2.41亿元)和垃圾发电业务(收入1.01亿元)毛利率分别为29.29%和41.99%,分别同比提升11.67和18.59个百分点。公司上半年销售、管理、财务费用率分别为2.13%、5.61%、2.19%,分别同比-0.12、+0.13、+0.78个百分点。公司上半年财务费用4213.6万元,同比提升72.16%,高新区中和污水处理项目、水七场二期项目等在建工程完工,部分债务利息停止资本化导致财务费用较大幅度上升,公司财务费用总体可控。公司上半年净利润率28.32%,同比略升2.03个百分点。上半年,公司经营性现金流净额7.45亿元,同比增长13.29%;投资活动产生的现金流金额-8.07亿元,同比下降24.74%。 区域环保龙头加速对外拓张,项目储备充足。公司目前是西部第一、国内领先的水务环保综合服务商,布局自来水供应、污水处理、中水利用、污泥处置、垃圾渗滤液处理和垃圾焚烧发电等业务,打造综合环保平台。公司不断壮大四川省内业务,紧扣成都“东进、南拓”等城市布局战略规划和“重拳治水”工作目标,按照成都市中心城区“11+2”新布局,积极整合周边水务环保资源促进成都全区域供排水一体化。据公告,截至2018年6月底,公司运营、在建和拟建供水及污水处理项目规模逾700万吨/日,垃圾焚烧发电项目9300吨/日、污泥处置项目1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日、中水利用项目53万吨/日。公司目前正积极推进隆丰环保发电厂、万兴环保发电厂二期、天府新区大林环保发电厂项目、万兴环保发电厂污泥干化及协同焚烧处置项目和成都市固体废弃物处理场渗滤液处理扩容工程(三期)等,未来业绩释放值得期待。 控股股东国改值得期待。成都市市委办公厅和市政府2017年8月印发《优化市属国有资本布局的工作方案》,未来成都市属国资改革四项重点任务为:(1)重组优化一级企业,推动国有资本向金融投资、产业投资、建设投资、生态环境投资、公共服务投资等领域集中;(2)推动企业内部整合;(3)要加快推动企业创新转型;(4)加快推进证券化进程。公司2018年1月公告,公司控股股东兴蓉集团接到成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。 根据成都市政府深化国企改革相关文件精神,原则同意公司控股股东兴蓉集团发展成为国内领先的综合性环境产业集团,对下属公司的管控方式将逐步从“管资产”过渡转型为“管资本”,兴蓉集团更名为“成都环境投资集团有限公司”。公司为成都市国资委旗下环保上市平台,是成都环境投资集团有限公司旗下唯一上市公司,后续在成都市国企改革和证券化进程过程中有望发挥上市公司平台优势,建议关注公司控股股东国改进程。 投资建议:公司项目稳步推进,控股股东国企改革值得期待,有望进一步激发公司活力。我们预计公司2018年-2020年的公司EPS为0.35元、0.41元、0.46元,对应PE为12.0x、10.3x、9.3x,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价4.8元。 风险提示:项目进度不及预期,市场开拓不及预期。

事件:根据半年报,公司2018年上半年实现营收179.26亿元,同比增长9.75%;归母净利润为25.79亿元,同比增长0.69%。 市场化比例增加,增值税退税降档致净利润低速增长:根据半年报,今年上半年的营收为179.26亿元,同比增长9.75%,增速较上网电量增速低3.7个百分点,主要是市场化电量占比增加所致。公司积极参与市场化交易,市场化电量占比从去年的20%左右增至今年上半年的25%左右,电价折扣较去年的3-4分/kwh略有缩窄。归母净利润增速低于营收增速,一方面是因为部分核电机组进入增值税退税降档期,上半年的退税补贴为7.40亿元,较去年同期减少5.19亿元;另一方面,去年同期没有体现福清项目上网电价下调的影响;此外,市场化交易电量比重的提高也对利润带来一定影响。随着下半年三门1号、三门2号和田湾4号机组的陆续商运,退税补贴缺口有望得到修复。同时,2018-2020年电力消费量增速有望保持中高速,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化电价折扣也有望进一步缩窄。 在建项目陆续投运,为业绩增长提供坚实保障:根据半年报,截至2018年6月30日,公司在运核电机组18台,较去年底新增1台。公司上半年累计商运发电量541.49亿千瓦时,同比增长13.33%;上网电量505.69亿千瓦时,同比增长13.44%。其中江苏核电与福清核电项目分别同比增长23.95%和45.67%,主要原因是福清4号和田湾3号机组分别于2017年9月和2018年2月投产。目前公司有7台在建机组,容量达818.4万千瓦,在建项目顺利投运后,公司的控股装机有望在现在基础上增长53%。三门1号、2号和田湾4号预计将于年内投产,福清5号和6号机组预计2020年商运,田湾5号和6号机组有望在2021年商运。核电稳定运行时间长,三代核电直接按照60年寿命设计,二代核电机组也可以争取运营60年。核电利用效率高,年平均运行小时数一般在7000小时左右。随着公司在建项目的陆续投产和装机容量的加速扩张,收入端有望迎来量价齐升。 国家发展核电信心增强,重启在望:今年3月国家能源局印发《2018年能源工作指导意见》,提出要积极推进具备条件的核电项目核准建设,年内计划开工6-8台。6月公司发布公告,与俄罗斯核电建设出口公司签署《田湾核电站7、8号机组框架合同》和《徐大堡核电站框架合同》。这是迄今为止中俄最大的核电合作项目。根据合同,中俄将在田湾和徐大堡厂址合作建设4台三代核电机组,双方将在中国示范快堆项目中开展设备供货和技术服务合作。公司的三门AP1000全球首堆项目也临近商运。核电审批重启预期有望进一步加强。公司目前储备了一批沿海核电项目,一旦开启新项目核准,公司装机规模有望得到进一步扩大,成长可期。 核电运营具有“现金牛+高股息率”潜质:公司在2015-2017年的分红比重均在38%左右,2017年的分红对应当前股价(8月24日收盘价)的股息率为1.9%。根据国家的核电发展规划,2018-2023年将是核电开工建设的高峰期,预计年均开工8台左右。待核电项目密集投产期结束后,核电的燃料费用和运维费用占比低,资本开支不高,核电运营端的现金流好,分红和股息率值得期待。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价6.5元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为19.8%、17.5%、12.0%,归母净利润分别为53.6亿元、66.0亿元和73.1亿元,对应市盈率16.8倍、13.7倍和12.4倍。 风险提示:项目推进进度不及预期,上网电价大幅下降。

业绩高增符合预期,期待信用环境宽松 扣非后归母净利润同比高增115.9%,符合预期。公司披露2018年中报,实现收入11.48亿元,同比增长107.8%;归母净利润1.06亿元,同比增长100.4%;扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长115.9%。单就二季度而言,公司实现收入6.29亿元,同比增长86.7%;归母净利润4558万元,同比增长24.4%;扣非后归母净利润4105.7万元,同比增长24.5%。公司中报业绩符合预期。公司整体毛利率28.8%,同比提升0.15个百分点。公司销售、管理、财务费用率分别为1.67%、8.58%、3.50%,同比-0.88、-0.31、+0.91个百分点。 项目稳步推进,EPC、EP类订单为主要收入来源,拿单注重PPP风控,主动缩减拿单规模但质量提升。上半年,公司项目稳步推进,工程类订单(EPC、EP)确认收入10.93亿元;运营类订单(BOT、TOT)完成投资金额3.59亿元,其中,南宁市城市内黑臭水体治理工程PPP项目(9.18亿元)完成投资1.53亿元,累计完成投资37%。分业务来看,公司水治理项目贡献收入7.83亿元,同比增长132.21%。土壤修复贡献收入1.42亿元,同比增长87.5%。公司上半年主要收入来自于EPC、EP订单,受到PPP监管收紧的影响较小。在拿单方面,公司上半年对于原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目,主动进行了瘦身和筛选,风险控制贯穿项目全流程,订单质量提高。上半年,公司新签合同额20.21亿元,其中工程类订单新增7.3亿元,运营类订单新增11.56亿元,同比下降30%。截至6月底,公司在手合同累计129.75亿元(含中标、预中标和参股PPP项目),在手工程类订单未确认收入14.23亿元,在手运营类订单未完成投资额22.43亿元。 多重资金渠道保障存量项目实施,重点拓展EPC等模式,有望缓解现金流和负债压力。上半年,公司各治理项目稳步推进,资本开支增加,经营性活动现金流净额-1.92亿元,同比下降54.13%;投资活动产生的现金流净额为-5.24亿元,同比下降51.56%。公司项目推进带来较大融资需求,截至6月底,公司短期借款7.93亿元,同比增长92.9%;长期贷款11.6亿元,同比增长101%;资产负债率达到72.6%,同比提升9.19个百分点。截至2018年6月底,公司在手货币资金5.13亿元,公司4.3亿元可转债7月发行成功,公司公告2018年全年向银行申请总计不超过70亿元的综合授信额度。公司多重资金渠道有望保障项目稳步推进。公司2018年以来重点拓展EPC、EP、BOT、EPC+O等模式的项目,主动缩减新增PPP项目规模,有望缓解现金流和负债压力。 期待信用环境宽松,有望进一步保障项目推进。财政方面,国常会指出积极的政策要更加积极,政治局会议指出要加强基建补短板,而生态环保为三大攻坚战,为补短板重要领域。财政部近日发文加快1.35万亿地方专项债发行进度,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行,按照财政部数据,预计有1万亿元的专项债须在今年年底前发行。货币信用方面,央行定向降准、“资管新规”细则发布,货币宽松有望逐步传导至信用宽松。若传导顺利,有望进一步保障公司项目推进,公司在手订单充足,业绩释放值得期待。 投资建议:公司在手订单充足,期待信用宽松,进一步保障公司项目推进。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.85元、1.25元、1.68元,对应PE14.7x、10.0x、7.4x,维持“买入-A”评级,6个月目标价14.5元。 风险提示:项目推进进度不及预期,项目融资收紧。

拟定增收购中联环境,协同效应可期:据2018年8月3日公告,盈峰环境拟通过发行股份的方式,完成中联环境合计100.00%股权的收购,交易对价为152.5亿元,发行价格7.64元/股。宁波盈峰等8名交易对方承诺,若标的公司股权交割于2018年完成的,则中联环境在2018-2020年承诺净利润分别为不低于9.97、12.30、14.95亿元;若标的公司股权交割于2019年完成的,则2018-2021年承诺净利润分别不低于9.97亿元、12.30亿元、14.95亿元、18.34亿元。盈峰环卫可依托中联重科环卫业务的龙头地位,与固废处理和土壤修复等业务发挥协同效应,同时其项目运营经验和项目资源可以帮助中联环境在环卫运营上实现更快增长。 环卫市场化促进机械化率提升,环卫设备龙头充分受益:产业信息网数据显示我国环卫市场化率不足20%,与欧美发达国家60%的水平存在较大差距。随着政府职能转型加速,环卫市场化正在加速。机械化提升是提高环卫运营效率的重要措施之一,人工成本和环卫作业标准提高促使环卫机械化替代,目前我国环卫机械化率不足60%,而发达国家多80%以上,存在较大提升空间,我们测算环卫装备2020年市场规模将达到700亿元。中联环境是国内最大的环卫、环保装备制造商,在垃圾车、扫路车、洗扫车市场连续16年占有率排名全国第一,龙头地位显著。根据中国汽车技术研究中心的最新数据,2017年,中联环境环卫设备市占率为13.71%。在中高端环卫装备领域,中联环境的市占率高达18%,均列行业首位,因此将有望充分受益于环卫机械化率的提升。同时,中联环境也在逐步从设备向环卫服务运营转型,尽管规模尚小但增速较快,环卫服务营收占比从2016年的0.44%提升到2017年的2.68%。 华丽转型,打造综合性环保平台:2015年,公司收购宇星科技,开启环保转型之路;收购绿色东方70%股权,进军固废领域;收购亮科环保55%、大盛环球100%和明欢有限100%股权,布局水处理业务。公司成功构建集监测、水、气、固废治理、运营服务于一体的综合性环保平台。其中,宇星科技为监测行业龙头之一,凭借着雄厚的技术能力和广阔的销售网络,处于行业领先地位。2015-2017年,宇星科技扣非归母净利润1.3501、1.59、2.21亿元,连续三年完成业绩承诺,实现业绩快速增长。此外,2017年以来公司先后签订和中标了20亿仙桃循环经济产业园PPP项目、2.87亿巴林水处理PPP项目、40亿阜南综合治理PPP项目和4亿黄山污水处理项目等项目,在手环境治理订单充足。 借鉴美的管理应用,股权激励调度员工积极性:盈峰环境诸多中高层均来自于美的集团,能将美的优质经营管理体系移植到盈峰环境,为未来发展打下坚实的基础。公司于2016年3月和2018年3月分别对中高层管理人员、核心骨干和子公司管理层及核心骨干进行了限制性股票激励,充分调动员工积极性。 投资建议:公司在完成中联环境的并购后,将有望打造以环卫为核心,同时布局环境监测、固废处理、水处理、土壤修复等领域的综合性环保平台;从监测向环境治理延伸,预计环保平台价值凸显将带来更多的大额订单和PPP项目。我们预测2018-2020年公司净利润分别是13.99亿元、18.32亿元、22.35亿元,按照当前股价,对应2018-2020年的PE分别为16.2X、12.4X、10.1X,维持增持-A评级,6个月目标价8元。 风险提示:中联环境收购进度不及预期、订单释放不及预期。

上半年扣非后归母净利润同比+42.3%。公司披露2018年中报,实现营业收入22.47亿元,同比增长49.4%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长31.2%;扣非后归母净利润1.59亿元,同比增长42.3%。单就二季度来看,公司实现收入11.69亿元,同比增长51.1%;归母净利润7132.5万元,同比增长2.23%;扣非后归母净利润6846万元,同比增长10.56%。上半年公司整体毛利率22.7%,同比下降2.8个百分点;销售、管理、财务费用率分别为3.33%、4.35%、2.62%,分别同比降0.81、2.19、0.52个百分点,公司费用控制得当。 售气+工程双驱动燃气板块业绩高增,“气化南昌”空间仍然广阔。上半年,公司燃气业务贡献收入13.3亿元(含内部抵扣项,下同),同比增长55.7%;贡献净利润1.06亿元,同比增长35.3%,燃气业务成为公司上半年业绩增长的主要动力。公司控股子公司南昌燃气上半年实现净利润1.02亿元,按照51%的控股比例,贡献归母净利润5202万元,同比增长32.6%。公司从售气和工程两方面发力,在售气方面,南昌燃气完成燃气销售1.93亿立方米,同比增长20.85%;公司新增居民用户4.8万户,同比增长7%;新增非居民用户421户,同比增长5%。公司大力发展燃气安装工程业务,上半年公司完成45.49公里老旧铸铁管网改造,完成中压管网敷设21.02公里,高压管网5.12公里。根据南昌市政府2016年出台的“气化南昌”政策,南昌力争用三年时间新增燃气用户30万户,燃气管网改造619公里,实现气化率90%以上。据公告,南昌目前的气化率达到65%,仍有较大提升空间,公司在南昌市燃气市场占有率已超90%,有望充分受益于“气化南昌”的推进。 供水量增长平稳,注重运营效率促利润提升,水价提升有望增添业绩弹性。上半年公司自来水板块实现收入3.05亿元,同比增长8.11%;实现净利润3333万元,同比增长27.51%。公司产能有所提升,截至2018年6月,公司供水设计产能达到179.5万立方米/日(含托管),同比增加9.5万立方米/日,主要为南昌城北水厂投产所致。公司上半年自来水售水量1.58亿立方米,同比平稳增长4.96%。据公告,南昌牛行水厂二期扩建工程(20万吨/日)有望10月投产,公司供水产能有望进一步提升。在供水产能与售水量增长平稳的背景下,公司通过管网新建和改造、推动DMA分区管理和GIS系统建设、产销差管理系统试运行、ArcGis与MapGis平台对接等手段提高供水运效率,毛利率37.25%,同比提升3.39个百分点。公司5月公告,收到南昌市政府通知,南昌市水价调整工作领导小组已经成立,南昌市提水价工作稳步推进中。7月,发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》,提出逐步将居民用水价格调整至不低于成本水平,非居民用水价格调整至补偿成本并合理盈利水平。南昌市提水价受到多项政策支持,有望给公司业绩增添弹性。 污水业务增长平稳,工程业务高歌猛进。上半年,公司污水处理量为3.44亿立方米,同比增长12.48%,公司污水板块实现收入3.38亿元,同比增长15.9%;实现净利润5331万元,同比增长5.55%。据公告,污水处理东乡、湖口、鄱阳、永修等项目预计2018年7月投产,新增产能14万吨/天。公司积极推进处理项目实现一级A排放标准并加快污水处理服务费单价谈判,污水处理价格有望提升。公司工程业务高歌猛进,公司积极承接供水管网安装和改造工程,上半年共完成管网新建10.09公里、改造9.19公里。工程业务上半年实现收入4.38亿元,同比增长106%;净利润2377万元,同比增长94%。 现金流稳定,定增有望为公司发展提供资金支持。上半年,公司经营性现金流净额2.55亿元,同比增长27.7%;投资活动产生的现金流净额-6.93亿元,同比降低650%,其中,子公司辽宁洪城环保购买存量项目特许经营权预计支出5.5亿元。截至6月底,公司在手货币资金15.2亿元。公司发布定增预案,拟发行不超过1.58亿股,募资不超过11.18亿元,公司控股股东水业集团将认购20%增发股份。募资将用于投资公司污水、供水项目,新增产能分别为10万、18.5万立方米/日,定增若实施有望为公司带来资金支持。控股股东参与,彰显水业集团对公司的发展信心和支持力度。 投资建议:看好“气化南昌”+公司项目推进助公司释放业绩,建议关注南昌市提水价进程,有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑公司增发,我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.42、0.49、0.64元/股,对应PE分别为14.5x、12.3x、9.4x,维持“增持-A”评级,6个月目标价为6.65元。 风险提示:项目推进进度不及预期,天然气价格波动。

大唐旗下水电上市平台,着力于做大做强水电:桂冠电力是大唐集团在广西地区唯一的水电上市平台,拥有大量优质水电资产。据公司公告,大唐集团将桂冠电力定位为集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台,以桂冠电力为运作平台整合大唐集团在广西境内的水电资源。 公司此前先后注入了岩滩和龙滩,在此基础上,2018年进一步大幅增加装机规模。2018年6月,聚源电力97万千瓦的装机注入上市公司。 同时,公司还收购了集团下属的得荣电力,获得去学水电项目,装机量为24.6万千瓦。根据公司公告,集团的其他水电项目也有望陆续注入公司,为业绩持续增长提供保障。 广西省用电量保持中高速增长,电源结构日趋合理:2018年,广西经济总体稳中向好,主要工业企业开工率处于近年来最好水平,金属、冶炼企业开工率都有所提高,全社会用电量稳步增长。此外,政府对自备电厂的关停力度在加大,有利于增加公司水电机组的出力。公司电源结构以水电为主,水电、风电等清洁能源占公司在役装机容量的87.8%,其中水电装机容量达925.5万千瓦,经营指标优良;风电逐渐形成规模。受益于节能环保,清洁能源优先上网的政策,水电上网电价较低,在未来的电力市场化交易中有竞争优势。 发电策略调整+来水偏丰,大幅提升发电效率:公司预计今年下半年来水偏丰,公司在2018年上半年调整水力发电策略,汛期之前降低水电站水位,提前保证多发满发,避免三季度出现大规模弃水。同时,从 2018年二季度开始,广西实施水电与火(核)电发电权交易,引入市场化电量替代交易机制,考虑到公司的水电项目盈利状况好于火电项目,公司在上半年大幅调低了火电出力,提升水电利用小时数和上网电量。 高股息率,凸显配置价值:根据公告,公司2017年每股现金分红0.33元,分红比例接近80%,股息率高达5.5%。考虑到公司近两年无重大资本开支,公司过去三年的平均分红比例超过60%,公司未来的分红值得期待,配置价值有望进一步凸显。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价6.9元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为23.9%、7.6%、3.2%,净利润分别为32.3亿元、37.9亿元、40.0亿元。 风险提示:全社会用电量增长不及预期;来水不及预期;上网电价下调风险。

中报归母净利润高增129%,符合预期。公司披露2018年中报,营业收入15.76亿元,同比增长76.52%;实现归母净利润1.39亿元(中报业绩预告归母净利润中值为1.33亿元),同比增长129.4%;扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长143.5%。单就二季度而言,公司实现营收9.64亿元,同比增长70.32%;归母净利润9370万元,同比增长141%;扣非后归母净利润9333万元,同比增长154%。2018年上半年,公司综合毛利率23.73%,同比下滑4.49个百分点,主要原因为设备制造业务(收入占比5.3%)毛利率下滑3.68个百分点;公司销售、管理、财务费用率分别为3.14%、5.71%、5.3%,分别同比下降1.74、3.8、2.07个百分点,受益于公司费用控制得到,公司2018年上半年净利润率9.43%,同比提升2.1个百分点。公司中报业绩符合预期。 回款力度加大,经营性现金流状况良好。2018年上半年公司项目大规模推进,工程业务贡献收入9.54亿元,同比增加155.8%。上半年,公司加大回款力度,在收入增速达到76.5%的情况下,期末应收账款8.01亿元,同比仅增长15.8%。上半年,公司经营性现金流净额-1.88亿元,同比提升48.83%;扣除掉特许经营权项目投资支付的现金之后,经营性现金流净额为1.87亿元,同比提升142.02%。公司上半年投资活动产生的现金流净额-3.29亿元,同比下降3124.5%,若考虑特许经营权项目投资支付的现金在内,公司上半年投资活动产生的现金流净额-7.04亿元,去年同期为-4.55亿元。截至2018年6月底,公司在手货币资金9.9亿元,其中受限部分1.51亿元,占比较小。公司2017年11月完成可转债发行,据公告,截至2018年6月底,募资专户余额为9516.6万元,公司整体资金较为充足。 持续保持向好拿单态势,业绩释放潜力充足,运营收入占比达34%,提供稳定现金流。公司凭借在水治理领域“一站式”服务的优势,2018年以来继续维持2017年的向好拿单态势。据公告,2018年上半年,公司新增工程类订单11.3亿元,新增运营类订单37.5亿元;截至二季度末,公司在手工程订单尚未确认收入金额达44.8亿元,在手运营类订单待完成投资57.9亿元,二者合计102.7亿元,同比提升281%。公司在手充订单充足,具备较好业绩释放潜力,随着下半年财政政策更加积极,加之货币政策边际宽松有望传导至信用宽松,公司项目推进和业绩释放有望更加顺畅。公司上半年运营业务贡献收入5.38亿元,占公司营业收入的34.15%,毛利率38.63%,同比维持稳定,运营业务为公司提供稳定现金流。 控股股东出售国祯燃气,受让现金11.5亿元,进一步满足其资金需求。据百川能源7月公告,百川能源以现金收购国祯燃气(国祯环保控股股东国祯集团直接+间接持股85.8%)100%股权,对价13.44亿元,百川能源8月10日公告完成支付股权转让款,按照持股比例,国祯集团收到现金11.53亿元,进一步满足国祯集团资金需求,增强其为国祯环保提供支持的实力。据公告,国祯集团6月15日增持国祯环保600.6万股,占上市公司总股本1.97%,彰显控股股东对公司发展信心。 国资铁路发展基金入股,期待享受多方位支持。据公司公告,2017年11月,安徽铁路发展基金受让公司原战略投资者丸红株式会社及一致行动人持有公司的12.9%股份,铁路发展基金入股公司成为公司第二大股东。铁路发展基金为安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司,其入股为公司带来国资背景,有望在项目拓展、融资方面为公司带来支持。 投资建议:公司在手订单充足,现金流状况继续向好,随着下半年财政政策更加积极和货币政策边际宽松,项目推进有望更加顺畅,业绩高增可期。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.55、0.83、1.25元/股,对应PE分别为17.6x、11.7x、7.8x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为11.2元。 风险提示:项目推进不及预期,货币政策和信用收紧。

半年报归母净利润同比+52.2%,超预期。公司披露2018年半年报,实现营收7.4亿元,同比增长60.4%;归母净利润3.75亿元,同比增长52.2%;扣非后归母净利润3.68亿元,同比增长54.9%。单就二季度而言,公司实现营收4.18亿元,同比增长67%;归母净利润1.97亿元,同比增长56.9%;扣非后归母净利润1.92亿元,同比增长60.2%。公司半年报业绩高增主要由新增的苍南、宜嘉、平阳项目开始贡献运营收入以及设备业务快速增长贡献,中报业绩超预期。 预计运营业务毛利率维持稳定,三费率均有所下降。公司上半年整体毛利率61.99%,同比下降3.63个百分点,公司设备业务(历史毛利率在46%左右)收入占比有较大提升,拉低整体毛利率,预计公司运营类毛利率较为稳定。公司销售、管理、财务费用率分别为0.64%、5.51%、和3.09%,分别同比下降0.17、2.46、2.37个百分点。公司上半年经营性现金流净额1.62亿元,同比略降10.4%,公司二季度末应收账款3.59亿元,同比提升47.9%,主要为温州市财政2018年预算批复时间推后,温州地区项目2017Q4、2018Q1垃圾处置费延至2018年7月份收取,虽时间推后,但回款有保障。公司上半年投资活动产生的现金流净额为-2.64亿元,17年同期为1613万元,公司在建项目增多,武义、瑞安、界首、万年在建项目购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金支出增多。 新项目投产+设备驱动业绩高增。2018年上半年,公司生活垃圾入库量198.12万吨,同比增长9.77%,完成上网电量6.01亿度,同比增长13.61%。据公告,公司苍南项目(1000吨/天)2018年初正式运营,公司4月签署平阳委托运营项目(300吨/天),收购苍南宜嘉项目(400吨/天),公司运营中垃圾处理产能提升至1.1万吨/天。公司18年上半年收入同比净增长2.79亿元,根据公告经营数据测算,预计苍南项目贡献6500万元左右增量;公司设备销售业务对业绩增长贡献显著,据公告,公司武义、界首、万年、瑞安垃圾焚烧发电项目在建设过程中,公司年初投产的苍南项目也确认一部分设备收入,子公司伟明设备上半年实现收入1.69亿元,净利润5488.6万元,已经超2017年全年水平(5419.9万元)。其他业务方面,公司餐厨项目清运、处理餐厨垃圾3.95万吨,同比增长21.17%;公司受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液5.72万吨,同比增长61.58%。 在手订单充足,项目进展顺利,业绩释放可期。据公告,截至2018年6月底,公司武义、界首、瑞安、万年项目工程进度分别达90%、80%、75%、60%,温州餐厨项目餐厨垃圾处理车6月份开始试生产,武义、界首、瑞安项目下半年产能释放值得期待。据公告,公司上半年新签生活垃圾处理规模4350吨/日,截至2018年6月底,公司生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为1.1万吨/日,在手项目处理规模达到8950吨/天,垃圾焚烧处理规模进一步扩张基础扎实。公司6.7亿元可转债发行申请7月份过会,有望为公司项目推进提提供资金支持。 运营+设备模式稀缺,管理水平精湛,运营盈利能力强。公司深耕垃圾焚烧处理行业20年,经验丰富,形成了较强的项目管理能力。公司是少有的具有垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等垃圾处理核心设备自制能力的公司。公司关键垃圾焚烧设备由子公司伟明设备供应,降低项目投资,此外,公司BOT项目设备大修、重置和恢复性费用进入预计负债,降低项目运营期折旧,因此公司运营业务毛利率在60%以上,处于行业较高水平。公司运营和在手项目在浙江省内居多,当地经济发达,垃圾处理费用高,处理需求大,地方财政支付能力强,浙江居民生活水平较高,垃圾热值较高,进而吨垃圾上网电量较高,项目较为优质,盈利有保障。 投资建议:看好公司在手项目稳步推进持续释放业绩,预计公司2018-2020年EPS为0.99元、1.23元、1.59元,对应PE为27.1x、21.7x、16.8x,维持增持-A评级,6个月目标价30元。 风险提示:项目推进不及预期,垃圾焚烧市场竞争加剧。

业绩符合预期:据半年报披露,公司2018年上半年实现营业收入35.8亿元,同比增长273.79%;归母净利润1.7亿元,同比增长109.65%,扣非归母净利润1.35亿元,同比增长68.13%;EPS为0.2378元/股,业绩符合预期。非常性损益主要由政府补助和新金叶、江苏金圆套期保值业务平仓、持仓损益构成。2018年上半年公司经营性现金流净额为2.2亿,与净利润匹配程度高。 业绩增长主要依靠危废项目落地:2018年上半年公司业绩快速增长最大的动力来自于2017年下半年多个危废项目的落地。据半年报披露,公司已投产运危(固)废处置项目5个,处置产能40万吨左右;已获环评批复正在建设中或规划建设中的危(固)废处置项目9个,处置产能100万吨左右。2018年上半年,公司环保业务实现净利润9666.94万元,同比增长2388.79%,其中,格尔木环保实现净利润1050.79万元,新金叶(股权占比58%)实现净利润8017.16万元,灌南环保实现净利润1999.45万元。同时,公司广东区域水泥销售体现出量价齐升的良好形势,因此,建材业务实现归属母公司净利润1.29亿元,同比增长19.88%。 水泥窑协同项目硕果累累,步步为营全线推进:据统计,全国符合协同处置条件的水泥熟料生产线约150条,自2015年起,水泥窑协同处置经历了跑马圈地的阶段,公司在这一阶段中硕果累累,目前已获潜在水泥窑协同处置项目21条,合计危废产能205.3万吨。公司格尔木宏扬10万吨/年和重庆埠源2.67万吨/年的水泥窑协同处置危废项目正在运营中,徐州鸿誉、三明南方项目正在建设中,另有多个项目通过环评批复。未来几年,公司将步步为营、全线推进潜在项目,因而进入项目落地和业绩的兑现期,一旦这些储备项目顺利推进,公司业绩有望实现快速增长。 拟发行绿色债和可转债,保障在手项目快速推进:截止2018年半年报,公司资产负债率为49.93%,处于同行业平均水平。据公司公告披露,公司拟发行绿色公司债券募集资金不超过5亿元,拟发行可转债募集资金不超过8.46亿元。通过绿色债和可转债的方式筹措资金,将对在手多个水泥窑协同项目的快速推进起到积极作用。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年EPS为0.74元、1.15元、1.91元,对应PE为18.3x、11.8x、7.1x。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为15元。 风险提示:项目推进不及预期。