1、管理改善逐步得到验证,净利润实现快速增长。 公司2019年上半年净利润同比大幅增长,体现出公司从2018年初开始的管理改善逐步在利润上得到体现。此前,公司为专网宽带化而进行的大规模研发投入、激进的市场销售策略、总部大楼建设等事宜,给公司现金流带来较大压力。通过一年半左右的调整,公司经营得到改善。我们预计,公司会持续推进精细化运营,改善现金流状况,企业管理将更加稳健,业绩有望不断向好。 2、公司产品结构进一步优化,市场拓展持续发力。 公司2019年2月预中标中国移动2.88亿元对讲机项目,是公司基于宽带智能平台的新型终端,包括基于专网的宽窄带多模智能终端、基于公网的智能终端以及智能化的专用执法终端等产品,显示出公司较强的产品研发能力。我们预计专网产品从窄带向宽带发展的趋势,将是未来几年专网设备发展的重要方向,公司前期在宽带网产品的布局,将逐步进入到收获期,有望为公司后续发展提供有竞争力的产品解决方案。 3、全球业务持续拓展,海外仍是主要收入来源。 公司海外市场持续获得突破。公司自并购赛普乐后,整合海外销售渠道和品牌优势,在新兴市场包括亚太、中东、俄罗斯等地区,逐步替换旧有厂商,提升全球市场占有率。 公司2018年海外销售占比57.8%,虽比2017年下降2.5 Pct,但仍是公司主要收入来源,且海外销售的毛利率高于国内,利润贡献占比大于收入占比。今年上半年,公司海外市场持续发力,陆续公告了菲律宾、巴西等订单,发展态势良好。我们预计公司上半年海外收入增长可能达到30%左右,预计未来公司全球市场份额有望持续提升,海外仍将是公司利润的主要贡献市场。 4、国内市场需求短期略有回落,但窄带向宽带转换明显,中长期增长趋势不变。 前两年,随着国内信息化网络建设投入加快,国内市场专网发展迅猛,在公安、交警、港口、园区等场景逐步落地。受宏观经济、政策等影响,以及宽窄切换的影响,去年以来国内市场需求略有回落,但公司通过拓宽产品线、拓展新客户,保证了国内收入维持平稳。由于宽带网在信息传输速率上相比窄带产品有优势,在传递的信息内容上也可以极大丰富,包括视频、图片等等,因此窄带向宽带转换趋势确定,国内市场需求将逐步回暖。 5、盈利预测与评级 我们预计公司海外主业将持续扩张,并购业务也将带来收入增长;公司内部管理将不断优化,通过稳健经营,收入和利润有望稳步增长;公司布局研发宽窄带融合产品,有望保持行业领先地位。我们调高公司盈利预测,维持2019、2020 年公司归母净利润分别为7.0亿元、9.2亿元,对应PE为23X、18X,维持“增持”评级。 6、风险提示 带宽网产品竞争激烈;国内市场需求不及预期;海外拓展受贸易摩擦影响等。

事件 公司公告2019年上半年业绩预告,归属上市公司股东净利润为6209-7451万元,同比增长0-20%。公告显示:公司利润增长的主要原因是公司所属相关行业的建设和采购需求稳步增长,公司整体收入较上年同期也保持了持续增长的趋势。 简评 1、2019Q2单季度增长符合预期,下半年有望逐步向好。 公司2019Q1由于受季节性及费用影响,归母净利润为-621万,按照上半年预增中位数6830万计算,2019Q2单季度增长约16%,符合预期。我们预计公司2019年下半年将逐步向好,全年净利润约为2.9亿左右,2019-2020年有望维持较高增长势头。 2、公司业绩受网络流量增长和可视化渗透率提升双重驱动。 提速降费以及5G商用将带来数据流量持续增长,网络可视化设备需要不断提升带宽及扩容,给行业需求增长奠定基础。固定网络可视化设备类似路由器、交换机设备,需要安装在网络数据传输节点之间,因此渗透率提升是关键。随着国内移动网络制式的更新迭代(2/3/4/5G网络发展),网络流量快速增长,公司产品随着网络流量的增长而需要扩容。我们认为,为加强对整个网络信息安全的检测力度,网络可视化设备需要逐步从骨干网下沉到承载网和接入网,公司硬件产品在网络节点中的使用数量将逐步增多。同时,随着网络内容的丰富,从以往的语音、文字逐步扩展到图片、视频等高阶内容,这将利好公司的软件产品发展。公司软硬件结合的实力突出,业绩受网络流量增长和可视化渗透率提升双重驱动,未来增长可期。 3、公司系网络可视化行业龙头,受益明显。 公司所属网络可视化行业属于信息技术检测细分领域,随着国家对于网络信息安全的重视,尤其是2019年国庆70周年及2020年北京冬奥会等重大事件保障,需要加强对网络信息安全的检测力度。我们认为,2019年行业需求有望平稳增长,2020年随着客户在网络可视化方面的投入逐步增大,有望实现快速增长。公司作为行业龙头,具备较强的硬件和软件开发实力,产品形态齐全,对客户的满足度较高,有望最受益行业的高速发展。 4、后端产品逐步发力,有望成为公司新的增长点。 网络可视化产品主要分为前端和后端产品,公司目前主要收入来自于前端。根据欧美发达国家经验来看,后端产品偏软件,是整个网络可视化应用的核心。公司最近几年积极部署网络可视化后端产品,2018年公司偏后端的网络内容安全产品增长133%,大数据运营产品增长244%,均实现快速增长。我们预计公司后端产品未来几年均会实现快速增长,逐步从2018年10%的收入占比提升到30-50%,且毛利率也比前端硬件产品更高,技术壁垒更强。 5、盈利预测与评级:考虑到公司处于行业龙头地位,且未来行业需求增长较快,我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为2.9亿元、4.2亿元,对应PE为37X、25X,维持“买入”评级。 6、风险提示:移动网络可视化产品竞争加剧;固定网络产品客户合并带来的市场容量减少;需求不及预期。

1.100G库存逐步消化,数通市场需求19Q2强劲回升。 从收入端看,19Q2公司收入环比增长30-40%,在11个亿以上,好于预期,公司收入季度环比显著改善,业务拐点确立。本轮云计算市场调整始于18Q2,亚马逊率先开始去库存,18H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期。随着各厂商库存消化,叠加400G迭代周期,数通市场需求于19Q2回升;从产业跟踪的情况看,19Q2亚马逊、Facebook、阿里100G需求都显著回暖(甚至40G需求也起来了);目前谷歌100G需求仍然低迷,有望从19Q3末或19Q4逐步恢复。公司单季度净利润中值为1.09亿元,环比增长10%左右,略逊于预期。19Q2公司收入好于预期,利润逊于预期主要源于:1)研发费用率从19Q1的5.65%提升至19Q2的8%以上;2)存货减值准备的计提。 2.400G批量出货,毛利率显著提升。 2018Q1,由于核心器件库存消化,导致毛利率环比下降约1.5个百分点,降至24.2%左右。随着核心物料库存逐步消化,加之良率提升、工艺改善,2018Q2公司毛利率已企稳回升至26%左右。18Q3受益于人民币贬值和持续降成本,公司毛利率环比提升2个百分点,至28%左右。随着高毛利率的400G产品向核心客户批量出货(Q3、Q4出货在1.8个亿),18Q4公司毛利率进一步提升至32%左右。由于19年新价格开始执行,19Q1公司毛利率环比下降4个百分点左右,降至28%,显著好于18Q1。18Q4和19Q1,公司毛利率走高,一方面由于400G批量出货,另外一方面也与100G出货量下滑有关。19Q2公司400G出货好于预期,100G毛利率环比保持稳定,从而综合毛利率环比持平略有提升。 3.400G逐步上量,新一轮升级周期开启。 19年为400G元年,400G开始上量,预计全球需求将达到40万只左右(以谷歌为主),20年400G有望放量,开启新一轮升级周期;公司目前在400G布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,目前唯一量产400G单模产品,市场地位进一步强化,19年市场份额预计超过50%,400G将成为公司19年-21年业绩增长的主驱动。 4.5G前传斩获大份额,电信级市场拓展获突破。 5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,将拉动光模块需求5-6千万只,19年5G承载网启动部署,公司在5G前传在中兴、华为斩获较大份额,爱立信、诺基亚、三星认证中。 5.盈利预测及评级 短期云计算市场调整,云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道;400G预计19年上量,公司400G已批量出货,率先拿到入场券;国内5G光模块需求测算达60亿美金,19年起量,20-21年达到高峰期,公司处于领先地位;此外,或向上游核心器件延伸,走垂直整合模式。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.5、9亿对应PE分别为35、25倍,维持买入评级! 风险提示:竞争格局恶化、需求不达预期。

事件公司 2019年 7月 10日发布 2019年上半年业绩快报,归属于上市公司股东的净利润 1.52-1.64亿元,较上年增长 30%-40%。 公司各项业务稳定开展,持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务的研发投入和市场拓展力度,优化业务布局与产品销售结构。 简评 1、 公司受益于云业务、视频会议等增长,利润增速超预期。 公司 2019H1净利润增长超市场预期。 考虑到公司 2018年 5月出售间接控制子公司凯米网络股权形成的投资收益 4000多万元(扣除少数股东权益影响) ,我们预测公司 2019H1主营业务的净利润增速可能超过 110%。 我们认为,公司业绩高增长一方面与上半年基数低有关,另一方面主要受益于传统教育、金融等行业网络设备的增长, 以及云业务、视频会议等业务的良好发展。 2、云计算行业格局变化,利好独立网络设备供应商。 国内交换机市场前三分别是华为、紫光股份(新华三)、星网锐捷(锐捷网络),由于华为和紫光股份均在公有云上进行拓展,与阿里、腾讯、电信、移动等公司的云计算业务形成竞争。锐捷网络作为独立的网络设备供应商,受益明显。 据咨询机构 IDC 数据显示,公司 2017/2018年中国交换机市场占有率为 7%/7.15%,同比分别增加 0.5PCT/0.15PCT,保持逐年增长态势。 随着锐捷网络 2018年底进入中国移动 IDC 交换机供应商,我们预测后续仍将带来持续的订单。同时,锐捷网络与阿里类似白牌化交换机的出货量也很大,虽然此部分订单毛利率低于传统企业交换机设备的毛利率, 但由于交换机业务本身技术壁垒比较高,即使是定制化的交换机,仍需沿用原厂商的研发技术和专利,设备厂商可以维持相对可观的净利率水平。中国移动、阿里,及后续可能突破的其他云服务厂商,为锐捷网络带来收入增量。 3、公司过往十年营收和现金流稳定增长,受外资青睐。 公司过去十年营收 CAGR 为 20.3%,利润 CAGR 为 20.8%,具备较强的成长属性,最近几年 ROE 水平和净利率持续改善,经营活动现金流稳定,没有出现过经营活动现金流为负的年份,且与净利润比值保持在 0.6-1.2之间,比较符合外资投资喜好。受益于国内市场对外资的开放,公司外资持股比例持续提升。 4、 公司金融网络终端和视频通信等产品稳步增长。 随着国内移动支付的大规模普及,公司网络终端设备 2018年增长 66%,我们预计未来几年终端智能 POS 机、银行柜终端机等产品仍将维持增长。 公司基于互联网的语音、视频的通信设备和网关设备的通讯产品, 2018年收入增速达 78%, 我们预计此部分产品在未来几年增速较快。 5、盈利预测与评级: 我们上调公司 2019/20年归母净利润预测分别为 7.2/8.8亿元,较前值分别上调 5.5%/10.7%,对应 EPS 分别为 1.23元/1.5元, 目前股价对应 PE 分别为 17X、 14X, 维持“买入”评级。 风险提示: 集团化经营整合相关的管理风险;锐捷网络发展不及预期;市场竞争加剧;毛利率显著下滑等。

事件 公司发布半年度业绩预告,实现归母净利润3.8-4.2亿元(中值4亿元),同比增长30.18%-43.89%(中值37.04%),报告期内公司现金管理收益较上年同期减少0.12亿元。 简评 1.业绩符合预期,增长持续稳健。19Q2公司利润中值在2.05亿元,同比增长33.21%,环比增长5.04%,除因2018年8月收购科信盛彩85%的剩余股权所致(减少少数股东损益),导致归母净利润增厚2000万元外左右,主要源于公司上架IDC机柜数增加,以及AWS云业务、无双科技SaaS业务的增长。公司总体业绩符合预期,仍然维持在增长快车道。全球服务器出货量在18Q2增速摸高后迎来调整,根据IDC,19Q1全球服务器出货量同比下滑5.1%,中国市场出货量下滑0.7%,19H1IDC行业上架整体略有放缓,而云计算市场仍保持高速增长,预计随着云计算基础设施库存出清,19H2IDC行业新机房交付将回升,上架速度亦有望逐步提升。 2.签署增资合作协议,锁定环京稀缺资源。公司与三河市岩峰公司签署增资合作协议,拟直接或联合其他第三方增资岩峰公司分立后的主体,该主体将承接岩峰公司持有的位于三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权以及对应的8处地上房产,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心,房产建筑面积约17.25万平米,预计容纳2万个机柜,待分立主体取得数据中心竣工验收备案文件后增资,金额预计不超过10.73亿元,增资后公司将获得分立主体的控股权(合计不低于65%)。公司复制“科信盛彩”模式,锁定北京周边稀缺资源,进一步扩大IDC机柜储备。 3.牵手上海电信,加强上海及长三角地区布局。此前公司IDC业务主要立足于北京及环京地区,公司积极推进IDC全国核心区域战略布局,嘉定二期及昆山园区项目的筹划及建设工作正在有序进行中,扩大公司在上海及长三角地区IDC业务布局。近期,公司与上海电信签订战略合作协议,深化IDC及云网融合服务合作,该合作有助于公司强化在长三角地区的业务规模及综合服务实力。截至2018年底,公司投产机柜数在3万个左右(东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、燕郊二期数据中心),上架机柜数在2.5万个左右,按公司此前的资源储备,可支撑运营5万个机柜,叠加燕郊新增的2万个,公司储备机柜产能达到近7万个,加之嘉定二期及昆山园区,公司各数据中心项目全部达产后将拥有约10万个机柜的服务能力。 4.盈利预测及评级。云计算持续渗透,公司为国内第三方IDC龙头,积极推进IDC向全国核心区域战略布局,在北京及环京地区、上海及长三角地区拥有稀缺IDC资源储备,中长期成长确定性高。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为9、12亿元,对应PE分别为28、21倍,维持“买入”评级,继续重点推荐。 风险提示:公有云增速放缓;IDC上架不及预期。

事件 1、4月26日晚,公司发布2018年报,2018年公司实现营业收入242.35亿元,归母净利润8.44亿元,扣非归母净利润7.95亿元,同比增长率分别为15.1%、2.3%、0.75%;2、4月29日晚,公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入48.81亿元,归母净利润1.67亿元,扣非归母净利润1.62亿元,同比增长率分别为14.9%、19.7%和21.2%。 简评 1、公司2018年业绩低于预期,2019Q1开始向好。 2018年,公司营收242.35亿元,同比增长15.1%,但归母净利润仅增长2.3%,达到8.44亿元。主要原因,一是2018年公司综合毛利率23.26%,略降0.49pct,但由于财务费用率提升0.46pct,2018年公司财务费用达到2.96亿元,较2017年净增1.36亿元,导致公司净利率仅为3.74%,下滑0.55pct;二是2018年公司实施了股权激励,确认3212万元的股权激励成本,较原计划多计提1608万元。总体来看,公司2018年业绩低于预期。 2019Q1,公司归母净利润增速近20%,好于收入增速,主要得益于资产减值损失减少0.11亿元,投资净收益增加0.23亿元,此外销售费用率及管理费用率(含研发)分别为6.71%和13.84%,分别降低2.2pct和0.79pct。实际上公司应收账款持续增长,短期借款增加,导致财务费用率提升0.55pct,净增加0.32亿元,毛利率则下滑3.32pct,预计与产品结构及光纤光缆毛利率下降有关,虽然毛利率同比下降明显,但环比有所提升。 2、公司三项业务均平稳增长,烽火星空表现较为亮眼。 分业务来看,公司通信系统设备、光纤及线缆、数据网络产品三项业务均实现两位数增长,收入分别为149.70亿元、64.58亿元和25.32亿元,同比增长率分别为13.5%、18.4%和19.1%,但毛利率均略有所下滑,分别下降0.73pct、0.41pct和0.10ptc。子公司烽火星空保持了较快增长势头,2018年实现净利润3.02亿元,同比增长26%。海外收入62.73亿元,营收占比达25.88%,较2017年提升近1pct,但增速有所下滑,为19.56%,而2016与2017年公司的海外收入增速均在35%以上,从我们跟踪的情况来看,公司的海外订单增长依然较快,预计与收入确认相关。 3、应收账款显著增加,库存及发出商品近年来首次下降。 2018年,公司应收票据及应收账款达到83.87亿元,同比增长28.66%,占资产的比重达到28.71%,提升6.33pct,2019Q1继续增长至95.56亿元,占比资产达到31.05%。我们预计这与中国运营商2018年优先回款给中兴通讯及民营企业,以及海外收入占比提升有关。公司存货的绝对金额自2004年以来首次出现下降,2018年达到99.26亿元,较2017年减少9.24亿元,其中发出商品大幅下降17.24亿元,这也是2013年以来的首降。虽然发出商品有所下降,但占比存货依然高达62%,未来仍有收入确认空间。2019Q1存货略有增长,属正常备货。 4、5G进展快马加鞭,公司未来有望充分受益。 4月22日,华为发布2019年一季报,截至2019年3月底,华为已经和全球领先运营商签订了40个5G商用合同,7万多个5G基站已发往世界各地。而此前在华为2018年报中就表示截至2019年2月底,已签订30多个5G商用合同,累计4万多个5G基站已发往全球各地,也就是说,最近一个月,华为新增了10个5G商用合同,已发货5G基站新增约3万个。4月23日的“2019上海5G创新发展峰会”暨“中国联通全球产业链合作伙伴大会”上,中国联通宣布将在40个城市开通5G试验网络,继而形成“7+33+N”最新的5G部署布局。4月28日,浙江省人民政府与中国电信、中国移动、中国联通、中国铁塔在杭州共同举办5G+行动联合发布会,会上发布《浙江省人民政府关于加快推进5G产业发展的实施意见》。浙江省明确,到2022年,建成5G基站8万个,实现县城及重点乡镇以上5G信号覆盖;到2025年,实现所有5G应用区域全覆盖。总体来看,中国及海外5G都在提速,公司作为光通信设备的主力供应商,国内份额领先,海外有较大拓展机会,未来有望明显受益。 5、盈利预测与评级。 我们认为,公司作为光通信行业主力供应商,5G的受益确定性较高,具备较长期的投资价值。但考虑到2018年国内运营商5G建设初期以NSA为主,下半年可能才会逐步切换到SA,这会影响5G承载网设备的需求,此外中国市场的光纤光缆量价承压,也会对公司的业绩造成一定的压力。但公司如果成功发行可转债,将有助于降低财务费用,且海外市场有拓展潜力,发出商品有望逐步确认收入,叠加公司的股权激励要求,我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为10.02亿元、11.95亿元,对应PE分别为35X、30X,维持“增持”评级。 6、风险提示:公司5G订单不及预期;市场竞争加剧,价格快速下降,影响毛利率;光纤光缆行业承压等。

事件公司发布 2019年一季报,一季度收入 7.55亿元,同比下滑 1%,归母净利润 0.31亿元,同比增长 16.45%。 简评 1、 一季度业绩受行业季节性影响较大,不代表行业大趋势。 公司业务季节性较强,从往年数据来看,一季度业绩及收入占全年的比例相对较低,主要原因是每年一季度是军工订单合同确认收入的淡季,且由于体量较小,受外界因素的波动性也会较强,因此一季度收入利润增速并不代表整个行业大趋势。公司去年累积签订超过 20亿军工合同,预计会二、四季度集中确认,因此预计公司订单恢复的高增长会在二季度体现。 2、 18年报数据已然体现军品业务快速增长,确立订单恢复增长趋势。 2018年,公司军品新签合同 21.52亿元,同比增长 51.26%, 无线通信业务收入为 17.02亿元,同比增长 38.93%, 反映出军品业务明显恢复。 2017年,公司研发费用为 6.34亿, 2018年为 6.44亿元,相对平稳, 主要原因是,公司研发投入主要面向未来,且保持一定的刚性,而 2017年是订单低谷期, 因此相对的研发费用率较高, 2018年公司业务开始恢复,收入明显增长,导致研发费用率较 2017年降低 3.08pct,但依然高达 15.83%。研发费用率降低带来净利率的提升。 我们预计十三五最后两年,军品订单恢复呈加速态势,公司的费用率可能仍有下降空间。 3、 军品业务新产品新市场的突破, 为业务可持续增长注入动力。 一方面, 公司持续研发新产品,包括综合终端(含自组网技术)、数字集群、天通大 S 卫星终端、卫星宽带移动通信产品等。 2018年,公司新突破项目包括新一代某型机载短波通信设备、超短波新研三型设备全部竞标入围,正式取得设备研制资格; 3款卫星研改设备全部竞标入围;某军新一代项目最高分通过外场测试,竞标入围等; 另一方面, 新市场持续突破, 空军、武警、战支等增量市场,如某军统型项目中小功率短波电台取得订货资格,短波电台实现在新军兵种的良好开局,取得在海警市场的重大突破等。军品新产品、新市场的突破支撑公司可持续性增长后劲足。 4、北斗业务积极拓展民用市场,布局自动驾驶的核心受益环节高精度位置服务,市场空间大。 黑体宋体公司北斗业务以军用终端为主,在军民融合大背景下,也在积极推广民用业务。军用业务方面,重点突破北斗三代核心技术,北斗三代高精度射频、基带芯片完成流片,初步测试良好,巩固军用固有优势;另一方面也在积极拓展民用, 主推位置服务、 智慧城市、智能交通三大方向,寻求新突破。公司参股子公司星舆科技布局高精度位置服务,成功获得第一轮融资,融资金额 8,666.66万元, 目前已完成国内主要核心省市室外高精度定位网络的覆盖,完成珠三角核心城市的高精度地图, 并与中国铁塔等达成合作,目前正进行运营推广,预计 2019年完成全国布网。在自动驾驶中,高精度位置服务为必不可少一环,想象空间大。 5、 管理改善体现成效,发展态势良好。 公司 2018年销售费用 2.02亿元,同比下降 7.98%,管理费用 3.03亿元,同比下降 15.19%,在公司整体收入大幅增长情况下,费用逆势下降,体现出公司管理改善的效果体现。 2018年经营性净现金流 6.29亿元,相比于2017年的 1.76亿元大幅增加,体现良好的发展态势。 6、 盈利预测与评级。 短期季节性波动不影响行业大趋势, 十三五后两年,军用订单加速恢复确定性较高,在研发费用保持平稳的条件下,直接驱动利润率显著攀升。北斗民用业务拓展趋势良好,子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶受益标的。我们预计公司 2019-2020年归母净利润为 5.8亿、 7.9亿,对应 PE 为 38X, 28X,历史估值中枢 45X, 维持“买入”评级。 7、风险提示。 军工订单恢复不达预期;子公司海格怡创利润率下滑等。

1、业绩略超预期,军品业务快速增长确立订单恢复增长趋势。 2018年,公司军品新签合同21.52亿元,同比增长51.26%,无线通信业务收入为17.02亿元,同比增长38.93%,反映出军品业务明显恢复。2017年,公司研发费用为6.34亿,2018年为6.44亿元,相对平稳,主要原因是,公司研发投入主要面向未来,且保持一定的刚性,而2017年是订单低谷期,因此相对的研发费用率较高,2018年公司业务开始恢复,收入明显增长,导致研发费用率较2017年降低3.08pct,但依然高达15.83%。研发费用率降低带来净利率的提升。我们预计十三五最后两年,军品订单恢复呈加速态势,公司的费用率可能仍有下降空间。 2、军品业务新产品新市场的突破,为业务可持续增长注入动力。 一方面,公司持续研发新产品,包括综合终端(含自组网技术)、数字集群、天通大S卫星终端、卫星宽带移动通信产品等。2018年,公司新突破项目包括新一代某型机载短波通信设备、超短波新研三型设备全部竞标入围,正式取得设备研制资格;3款卫星研改设备全部竞标入围;某军新一代项目最高分通过外场测试,竞标入围等;另一方面,新市场持续突破,空军、武警、战支等增量市场,如某军统型项目中小功率短波电台取得订货资格,短波电台实现在新军兵种的良好开局,取得在海警市场的重大突破等。军品新产品、新市场的突破支撑公司可持续性增长后劲足。 3、北斗业务积极拓展民用市场,布局自动驾驶的核心受益环节高精度位置服务,市场空间大。 公司北斗业务以军用终端为主,在军民融合大背景下,也在积极推广民用业务。军用业务方面,重点突破北斗三代核心技术,北斗三代高精度射频、基带芯片完成流片,初步测试良好,巩固军用固有优势;另一方面也在积极拓展民用,主推位置服务、智慧城市、智能交通三大方向,寻求新突破。 公司参股子公司星舆科技布局高精度位置服务,成功获得第一轮融资,融资金额8,666.66万元,目前已完成国内主要核心省市室外高精度定位网络的覆盖,完成珠三角核心城市的高精度地图,并与中国铁塔等达成合作,目前正进行运营推广,预计2019年完成全国布网。在自动驾驶中,高精度位置服务为必不可少一环,想象空间大。 4、管理改善体现成效,发展态势良好。 公司2018年销售费用2.02亿元,同比下降7.98%,管理费用3.03亿元,同比下降15.19%,在公司整体收入大幅增长情况下,费用逆势下降,体现出公司管理改善的效果体现。2018年经营性净现金流6.29亿元,相比于2017年的1.76亿元大幅增加,体现良好的发展态势。 5、盈利预测与评级。 十三五后两年,军用订单加速恢复确定性较高,在研发费用保持平稳的条件下,直接驱动利润率显著攀升。北斗民用业务拓展趋势良好,子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶受益标的。我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.8亿、7.9亿,对应PE为41X,30X,历史估值中枢45X,维持“买入”评级。 6、风险提示。 军工订单恢复不达预期;子公司海格怡创利润率下滑等。

1、车联网战略见成效,营收占比提升,业务结构持续优化。 2018 年,公司物联网板块收入为18.71 亿元,同比增长145.76%,收入占比52.51%,其中车联网产品收入为6.10 亿元,占比整体收入17.04%,2017 年该业务并无收入贡献(中兴物联2017 年并无并表)。 2、车联网产品方面,公司持续推进5G、V2X及电子车牌产新品研发,紧抓未来5G、V2X行业机会,进一步扩大优势。 公司的车联网产品包括:前装(T-BOX、模组)、后装(OBD、UBI)、电子车牌等。1)前装产品方面,公司基于高通的MDM9150 的C-V2X 模组,研发车规级前装C-V2X 模组,同时为集团V2X 的RSU 等其他产品提供支持;此外,公司基于高通SDX55 Auto(SA515M) 平台开发的车规级5G+V2X 的模组,是高通全球首个阿尔法客户,预计是全球首批5G C-V2X 的商用落地项目,这将有望让公司进一步拉开与国内竞争对手的差距。我们认为,公司与高通的深度合作,基于5G、V2X 产品的研发也将进一步助推公司在车厂的突破。公司最先与吉利合作,随后突破比亚迪、长安,预计后续将持续突破新的车企客户。2)电子车牌业务,订单持续落地,高增长有保障。2018 年7 月中标天津项目,随后2018 年12 月独家供应重庆电子车牌读写设备,2019 年2 月独家中标武汉项目,此外还实现承德汽车电子标识项目的战略布点。项目落地密集,体现出电子车牌良好发展态势,尤其是重庆金卡作为重庆电子车牌的运营商,商业模式逐步成熟,有望在其他省市复制,进一步推动电子车牌在各地推广提速。公司作为电子车牌的先行者,技术积淀深厚,有望率先受益。3)后装市场,持续布局海外业务,合作顶级海外运营商,获得多项国际专业认证。主要布局欧洲、北美市场,合作MOJIO、OCTO、AT&T、T-Mobile 等推出后装产品(4G OBD、UBI),客退率降低至150 ppm(百万分之一百五十),完成了与7,000 多种车型的完美适配,并获得了FCC / CE / RoHS / E-Mark / WEEE / Wi-Fi /BT 等多项国际专业认证。 3、公安执法业务全力布局,有望迎来高速扩张。 2018 年,公司的公安执法业务收入为1.80 亿元,同比增长44.36%,毛利率为47.14%,同比降低9.83%,预计毛利率的变化主要由于产品结构的变化。我们认为,一方面政策推动,公安执法规范化有望推动行业需求不断增长。2018年12月国务院办公厅印发《关于全面推行行政执法公示制度执法全过程记录制度重大执法决定法制审核制度的指导意见》,根据中央精神,公安部将执法规范化作为核心工作之一。目前,广东、福建、江苏、贵州、陕西、宁夏、上海、重庆等地已制定了相关的省级政策和标准。预计整个公安执法规范化的市场规模达百亿级。另一方面,公司集中优势资源全力布局公安业务,产品型号及市场双扩张。公司单独拎出公安事业群来负责公安业务,一是高研发投入保证产品型号的扩张,从执法记录仪到案管一体机,从硬件到软件等,二是集中集团下各条事业线的优势资源,合力推动公安市场的拓展,神盾信息卡位全国公安执法平台超过40%的份额,有望拉动硬件产品销售。 4、研发费用大幅增长,新产品持续布局,扩大行业竞争优势,驱动收入可持续增长。 2018年,公司研发费用为3.55亿元,同比增长112.99%,研发人员数量为1242人,同比增长34.48%,研发费用率为11.39%,同比提升近4pct。公司的研发费用主要用于车联网、公安执法规范化研发,这些都将为公司未来的高成长奠定基础。 5、盈利预测与评级。 公司聚焦车联网,合作高通,进一步加大在5G、V2X领域的研发,扩大领先优势,车企客户也持续突破。公安业务全力布局,驱动其成为公司另一增长亮点。我们认为,车联网作为5G最重要的应用场景之一,同时也是自动驾驶的基础,预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.3亿、7.8亿,对应PE为30X、24X,维持“买入”评级,6个月目标价13.5元。 6、风险提示。 业务扩张不达预期;集团整合及管理的风险;智慧城市项目回款风险等。

事件2019年4月18日晚,公司发布2019年一季报,公司2019Q1实现营收122亿元,归母净利润3.77亿元,扣非后归母净利润2.28亿元,分别同比增长20.85%、52.66%、13.49%。 简评 1、公司2019Q1业绩总体符合预期。2019Q1,公司实现营收122亿元,同比增长20.85%,表现较好,单季度营收增速环比提高5.7pct,公司归母净利润达到3.77亿元,同比增长52.66%,扣非后为2.28亿元,但增速降至13.49%。非经常损益中,政府补助达到1.58亿元,同比增长276%,原因是2018Q1部分政府补助发放时间延迟。公司扣非后的归母净利润增速低于营收增速,主要原因是毛利率有所下滑,2019Q1公司综合毛利率为19.79%,同比下滑1.56pct,我们认为这可能与季节性的产品结构变化有关。总体来看,业绩符合预期。 2、公司费用率控制良好,但经营现金流净额大幅转负。 2019Q1,公司期间费用率为15.59%,同比降低1.13pct,其中销售费用率为6.73%,管理费用(含研发投入)率为8.87%,分别同比降低0.37pct、0.56pct。公司研发保持较高强度,2019Q1研发费用为9.03亿元,同比增长13.61%。2019Q1公司经营净现金流大幅转负,达到创纪录的-31.15亿元,而2018Q1为8.69亿元。主要原因是,公司子公司新华三集团有限公司、紫光数码(苏州)集团有限公司各项采购业务规模扩大、调整支付结算方式,及支付前期已计提未缴纳税费、已计提未支付职工薪酬等增加所致。我们预计未来几个季度现金流有望逐步改善。 3、公司众多核心业务的竞争力强,市场份额行业领先,有望充分受益5G、云计算及信息安全行业的大发展。 公司围绕网络设备、云产品、安全产品、服务器与存储等核心产品线,推出了众多技术领先的产品与解决方案。2018年,公司在中国企业级WLAN市场份额为第一,公司SDN软件名列行业软件产品满意度第一名,并继续保持国内SDN/NFV份额第一的市场地位。此外,公司在中国以太网交换机市场份额为第二,中国企业网路由器市场份额为第二,防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。 我们认为,公司作为政企市场网络设备的传统核心供应商,优势明显,未来成长空间依然较大。一方面,公司不断拓宽产品线,包括构建了支持公有云、私有云、混合云等多种模式的全栈式云服务平台,发布了主动安全战略,基于大数据分析及人工智能等技术,构建了“云-网-端”协同立体防御体系。2018年,公司的全系列防火墙获得中国网络安全审查技术与认证中心最高级别的认证证书--EAL4增强级,态势感知产品获得公安部首个“态势感知”产品销售许可证书,并在公安、教育、政府、电力、卫生、交通等领域均实现重大项目落地。另一方面,公司积极拓展电信运营商市场,借助SDN/NFV不断取得突破。公司在NFV网络虚拟化方面不断取得突破,先后助力山东联通、江苏电信、浙江电信、江西电信等完成商用部署,其中在江苏实现了承载140万业务规模的商用规模。我们认为,中国运营商今年将大规模商用NFV,公司有望借助之前取得的优势,获得更大的市场份额。 4、盈利预测与评级。 我们预计公司2019-2020年营收为590.85亿元、706.65亿元,归母净利润为22.15亿元、27.67亿元,对应EPS分别为1.52元、1.90元,对应PE分别为29X,23X,维持“增持”评级。 5、风险提示。 竞争加剧,毛利率明显下滑;新产品及新市场拓展不及预期;大额解禁;汇率波动带来的汇兑损失加大等。

事件 公司发布2018年年报,营收4.31亿元,归母净利润1.05亿元,分别同比增长38.18%、39.78%。剔除实施股权激励而计提的股份支付费用影响,归属于上市公司股东的扣非净利润为1.09亿元,同比增长56.94%。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利2.25元(含税),共计派发现金红利逾3,211万元(含税);同时以资本公积向全体股东每10股转增4.2股,共计转增59,943,585股;不送红股。 简评 1、网络可视化基础架构业务收入为3.62亿元,同比增长56.42%,主要原因是受益于行业高景气度及新产品持续研发投入。 1)一方面流量爆发式增长带来的对产品的需求增加,包括宽带骨干网、4G移动网络的升级与扩容,以及未来5G商用及规模化部署带来的对网络可视化产品的需求,另一方面网络安全上升至国家安全高度,政府加大对网络安全投资,驱动行业景气度上行。 2)公司持续加强新产品研发,保证行业领先竞争力。公司持续投入研发资金,除了原有产品的升级改造外,也研发新产品以覆盖更多的市场需求,包括面向5G的网络可视化产品、自主可控的可视化产品项目、开放网络SDN项目等。 3)毛利率基本维持,体现较强管理成本把控能力。2018年网络可视化业务毛利率为59.08%,同比减少1.63pp,属于产品结构的正常波动范围内,在市场激烈竞争中毛利率基本保持稳定,体现公司加强供应链管理和成本控制能力。整体来看,未来几年行业维持高景气度,公司作为行业内第一梯队企业,直接受益。预计未来几年,此项业务还将维持相对稳定的增长。 2、嵌入式与融合计算平台业务方面,公司布局自主可控,未来有望受益于国产替代。 1)这一领域的产品主要包括:标准化嵌入式平台产品、定制化嵌入式产品、融合计算平台产品。2018年实现销售收入6851万元,同比下滑15.08%,毛利率为41.7%,同比增加4.53pp,预计主要原因是融合计算平台业务受客户订单波动影响。2)公司重点布局嵌入式的自主可控领域,基于国产龙芯、飞腾等CPU处理器,国产盛科网络交换芯片等技术,积累了一系列全国产自主可控产品和技术平台,在相关细分领域内技术水平与市场份额都较为领先,具备较完整的技术体系和技术储备,有较强的综合竞争优势。中美贸易摩擦背景下,自主可控为确定性大趋势,公司未来有望受益于国产化替代,潜力较大。 3、各项财务指标相对稳健,反映公司良性扩展。 收入同比增长38.18%,总毛利率56.2%,稳定略增。公司期间费用率为32.16%,同比增长2.27pct,费用率的提升主要来自于管理费用率的提升。其中销售费用率为3.38%、管理费用(不含研发投入)率为11.51%、研发费用率为17.89%,分别同比增加0.22pct、2.51pct、0.05pct。归母净利润同比增长39.78%。经营性净现金净额为3906万元,相比于2017年显著好转。资产负债率为17.57%,也维持相对低位。整体来看,各项财务指标良性,体现公司健康稳定的发展态势。 4、盈利预测与评级。 流量爆发叠加政府加大投资,网络可视化行业景气度攀升,公司持续保持高研发投入保证行业第一梯队的领先地位,直接受益;嵌入式产品布局自主可控,未来有望受益于国产化替代。我们预计公司2019-2020年归母净利润为1.4亿、1.8亿元,对应PE为33X,26X,给予“增持”评级。 5、风险提示。 行业竞争加剧毛利率下滑风险;行业增速不达预期风险。

皇氏集团系西南地区乳制品龙头企业,近几年涉足影视传媒、信息服务行业,已成为集乳业和传媒、信息产业为一体的综合性上市公司。乳制品方面,公司产业链完善,上中下游企业兼具,目前国内乳制品行业潜在需求较大,公司乳制品业绩稳健,前景可期;大数据时代信息服务产业前景广阔,公司借势收购信息服务企业,开拓的信息服务领域业绩高速增长,成为公司业绩增长的新驱动因素。 公司业绩稳健:(1)截至2019年3月实际控制人黄嘉棣持有股权31.40%,东方证券持有股权6.97%,为公司第二大股东。股权结构较为稳定。(2)乳制品行业区域龙头,业绩稳健提升。营业收入由2010年的4.11亿元增长到2016年的24.46亿元,2017年下滑至23.67亿元,年均复合增长率28.41%,2018年Q1-Q3营业收入为16.15亿元,同比增长6.47%。归母净利润由2010年的0.57亿元增长到2016年的2.91亿元,年均复合增长率31.22%,2017年归母净利润下滑至0.57亿元,2018年Q1-Q3为-0.44亿元。 乳制品前景广阔:(1)我国乳制品消费量不及发展中国家平均水平。2017年全国人均乳制品消费折合生鲜乳为36.9公斤,是亚洲平均水平的1/2,是世界平均水平的1/3,是发达国家平均水平的1/10,较发展中国家平均水平低约40公斤。随着我国人口饮食结构的改变以及收入水平的上升,对乳制品的消费量将进一步提升。(2)公司乳制品主要市场广西、云南、湖南、贵州四省乳制品消费量不及全国水平。广西、云南、湖南、贵州的乳制品消费量相较于全国平均水平而言仍处于较低水平,但目前贵州省人均GDP增速高于全国水平,云南人均GDP增速与平均基本持平,广西、湖南人均GDP增速虽不及平均水平,但仍保持较快的增长,公司主要市场区域乳制品发展空间巨大。 皇氏集团成长驱动:(1)乳制主业:上中下游企业完善,产能仍在增加。乳制品营业收入从2013年的8.16亿元增长到2017年的11.99亿元,年均复合增长率10.09%。2018年华南乳厂正式建成投入使用,可增加年产能20万吨;并于同年筹备建设的遵义乳业乳品厂,乳业版图不断扩大。(2)影视传媒:发展精品,收缩整合。文化传媒营业收入从2013年的0.04亿元增长到2017年的7.49亿元,年均复合增长率高达369.91%。但近两年影视版权购买成本增加和政策影响,公司正逐步削弱影视传媒业务,实现公司传媒业务的收缩与整合。(3)信息服务:积极布局,培育新的业绩增长点。大数据时代,信息服务业务前景广阔,皇氏集团通过收购公司涉足信息服务企业。2015年,信息服务板块收入为0.18亿元,在2017年信息服务板块收入高达2.24亿元,占营业收入的比重为9.45%。2015-2017年期间,信息服务板块收入年均复合增长率高达231.73%,成长性巨大。 投资建议:我们预计2019-2020年公司收入分别为26.51亿元和30.32亿元,同比增长分别为13.95%和14.36%;2019-2020年归母公司净利润分别为0.85亿元和1.07亿元,同比增长分别为113.68%和26.42%,EPS分别为0.10元/股和0.13元/股,对应PE分别为46.4x和36.7x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:影视版权费用上涨;居民乳制品消费潜力短时间难以释放;文化板块子公司商誉减值。

事件 公司发布公告,中标华港燃气项目1.9 亿元,中标天津津燃2625 万元,入围华润燃气项目。其中华港燃气招标范围是民用无线远传膜式燃气表、工商业无线远传膜式燃气表、工商业流量计物联网控制器、无线远传热式气体质量流量计。天津津燃招标范围是智能燃气表及物联网燃气表设备。华润燃气项目是民用、工商物联网皮膜表。 简评 此次项目中标,对公司影响如下:1)直接带来营收增厚,公司18 年收入20 亿左右,此次中标项目2 亿元,占比收入10%,预计对19 年收入业绩产生积极影响。同时入围华润燃气,预计后续也将会有订单落地;2)进一步巩固公司在华北地区优势。这三家燃气公司都是在华北地区,也是华北地区煤改气工程的重要参与者,公司此次中标、入围,进一步巩固在华北地区的市场地位,加速公司物联网智能燃气表在华北地区的推进;3)据悉天津津燃最终将为天津市近400 万户居民更换NB-IoT 智能燃气表,公司作为NB 表绝对龙头,有望获取最大份额,直接带来公司NB 表业务快速提升,同时由于规模效应,有望带来毛利率提升,另一方面天津NB 表的推进有望带动促进全国各地加速推进NB 表替换,公司直接受益。 NB-IoT 燃气表技术成熟,迎来爆发拐点,推动物联网燃气表渗透率持续提升。我国每年大约有4000 万左右的燃气表销量,近些年产品结构发生明显变化,以前智能IC 卡表为主,近几年物联网表以其灵活计价,远程传输数据等优势,逐步替代IC 卡表。NB 表有望成为未来物联网表的主流。物联网表包括NB 表、LORA 表、2G 表、sigfox 表等,其中2G 面临退网,sigfox 主要用于欧美,国内用的较少,Lora 表虽然技术相对成熟,但是国内NB-IOT 更有政策支持、产业协同等优势,如工信部发文要求2020 年建成150 万NB-IoT 基站,三大运营商也已建约百万NB 基站,基础设施逐步完善,未来有望成为国内物联网标准的主流。当前NB 表技术基本成熟,进入放量阶段。NB 表技术经过几年的培育、试挂,当前技术已逐步成熟,进入放量阶段。以NB 表龙头金卡智能为例,2017 年开始试挂NB 表2 万套左右,根据最新年报,在2018 年确认收入里,其中NB 表卖了54 万台左右,预计2019 年进一步增加到200 万台左右。 金卡智能在NB表领域,先发优势明显,借力NB表替换浪潮,有望实现燃气表份额的进一步提升。传统智能IC卡表,产品老旧,技术门槛低,行业集中度低,金卡智能作为行业龙头,市占率也只有10%左右;而未来随着NB表逐步上量,高技术门槛驱动行业集中度进一步提升。公司在NB表领域先发优势明显,NB表技术合作华为,技术积累深厚,当前NB表国内市占率达到80%,同时下游软件平台渗透率快速提升,卡位下游平台,增强客户粘性。对比同类上市公司来看,公司研发投入高,2017年研发费用近1亿元,3-4倍于同类企业。因此,未来随着NB表逐步成为主流,公司也有望借此进一步扩大在燃气表领域的份额。 变化正在发生,公司突破传统机械行业局限,布局智能燃气SaaS云服务,从免费拓展客户到逐步收费,开辟全新盈利模式,物联网时代把握数据入口,想象空间巨大。公司突破传统卖表的商业模式,通过并购北京银证、增资易联云,拓展软件及SaaS云服务业务,保持快速发展态势,尤其是云服务业务,收入保持翻倍增长趋势,下游拓展500多家客户,其中有200多家付费,预计未来客户数量、付费客户数量、单客户ARPU均将提升,共同驱动收入高速增长。我们认为,从免费拓展客户,提高粘性,再到收取费用,典型的互联网企业商业模式,公司的业务属性悄然的从机械行业向TMT行业变化,估值具有提升空间。 盈利预测与评级:预计公司2019-2020年归母净利润5.9亿、7.2亿元,对应PE 16X、13X。公司业务属性、盈利模式由传统的机械行业逐步向TMT行业转变,物联网燃气表放量,云服务打开成长空间,系被低估的物联网标的,给予“买入”评级,目标价28.6元。 风险提示:NB表及云服务发展不及预期;集团整合风险等。

1、NB-IoT燃气表技术成熟,迎来爆发拐点,推动物联网燃气表渗透率持续提升。我国每年大约有4000万左右的燃气表销量,近些年产品结构发生明显变化,以前智能IC卡表为主,近几年物联网表以其灵活计价,远程传输数据等优势,逐步替代IC卡表。NB表有望成为未来物联网表的主流。物联网表包括NB表、LORA表、2G表、sigfox表等,其中2G面临退网,sigfox主要用于欧美,国内用的较少,Lora表虽然技术相对成熟,但是国内NB-IOT更有政策支持、产业协同等优势,如工信部发文要求2020年建成150万NB-IoT基站,三大运营商也已建约百万NB基站,基础设施逐步完善,未来有望成为国内物联网标准的主流。当前NB表技术基本成熟,进入放量阶段。NB表技术经过几年的培育、试挂,当前技术已逐步成熟,进入放量阶段。以NB表龙头金卡智能为例,2017年开始试挂NB表2万套左右,根据最新年报,在2018年确认收入里,其中NB表卖了54万台左右,预计2019年进一步增加到200万台左右。 2、金卡智能在NB表领域,先发优势明显,借力NB表替换浪潮,有望实现燃气表份额的进一步提升。传统智能IC卡表,产品老旧,技术门槛低,行业集中度低,金卡智能作为行业龙头,市占率也只有10%左右;而未来随着NB表逐步上量,高技术门槛驱动行业集中度进一步提升。公司在NB表领域先发优势明显,NB表技术合作华为,技术积累深厚,当前NB表国内市占率达到80%,同时下游软件平台渗透率快速提升,卡位下游平台,增强客户粘性。对比同类上市公司来看,公司研发投入高,2017年研发费用近1亿元,3-4倍于同类企业。因此,未来随着NB表逐步成为主流,公司也有望借此进一步扩大在燃气表领域的份额。 3、变化正在发生,公司突破传统机械行业局限,布局智能燃气SaaS云服务,从免费拓展客户到逐步收费,开辟全新盈利模式,物联网时代把握数据入口,想象空间巨大。公司突破传统卖表的商业模式,通过并购北京银证、增资易联云,拓展软件及SaaS云服务业务,保持快速发展态势,尤其是云服务业务,收入保持翻倍增长趋势,下游拓展500多家客户,其中有200多家付费,预计未来客户数量、付费客户数量、单客户ARPU均将提升,共同驱动收入高速增长。我们认为,从免费拓展客户,提高粘性,再到收取费用,典型的互联网企业商业模式,公司的业务属性悄然的从机械行业向TMT行业变化,估值具有提升空间。 4、预计公司2019-2020年归母净利润5.9亿、7.2亿元,对应PE16X、13X。公司业务属性、盈利模式由传统的机械行业逐步向TMT行业转变,物联网燃气表放量,云服务打开成长空间,系被低估的物联网标的,给予“买入”评级,目标价28.6元。 风险提示:NB表及云服务发展不及预期;集团整合风险等。

事件 公司发布2019年一季度业绩预告,预计2019年一季度亏损0.7-1.2亿,去年同期亏损近1亿元。 简评 剔除2017年订单延迟影响,同比口径下,实际上2019年一季度利润减亏。公司2018年1季度亏损近1亿元,实际上在2017年底有个3.5亿元的订单,其原材料采购、相关制造费用等都在2017年发生,但是订单的收入是在2018年1月确认,因此直接影响2018年1季度净利润为1.82亿元。因此如果剔除此订单影响,实际上2018年1季度归母净利润大约在亏损2.8亿元左右,而2019年1季度亏损0.7-1.2亿元,实际上是亏损减少,也是公司加强管控、优化管理,经营拐点的体现。 海外业务持续扩张凸显全球竞争力,短期驱动主业增长,同时拓展EMS业务增厚收入。公司自并购赛普乐后,无论是从产品本身,还是销售渠道,公司在全球范围内的竞争力进一步提升,助力海外市场拓展,尤其是新兴市场包括亚太、中东、独联体等地区,窄带数字产品的可渗透空间依旧很大,将成为公司短期内收入主要增长动力。如2019年初,公司也陆续公告巴西、西欧某国公安订单。另一方面,值得注意的是公司拓展高端制造业务,充分发挥公司生产能力的高可靠性优势,拓展新的收入增长点。 宽窄带融合产品逐步成熟,静待市场爆发,未来有望启动新一轮高速扩张。行业内,从窄带走向宽带是确定性大趋势,同时带来市场容量的10倍增长。公司近两年持续保持宽窄带融合产品的高投入,保证行业内的领先地位,此前公告的预中标的中国移动的项目便能体现出这种地位。预计国内专网宽带市场有望2020年启动,届时公司有望启动新一轮高速扩张。 投资建议:短期海外主业扩张及EMS业务带来收入增长,同时加强内控、优化管理、持续降低费用率,逐步释放利润;长期,布局研发宽窄带融合产品,保持行业领先地位,静待市场爆发,有望迎来新一轮公司扩张。应急管理部整合,有望带来潜在的增量市场。当前时点,拐点确立,向上明确。预计2019-2020年归母净利润分别为6.3亿、8.3亿,对应PE为32X、24X,给予增持评级。 风险提示:海外业务拓展不达预期;国内业务承压。