Q3量价齐升，业绩表现亮眼。 我们测算，公司前三季度销售水泥约 1780万吨，同比增长 4.2%；其中公司 Q3销量约 770万吨，同比增长 3.5%，进入三季度下游复工复产加速，需求逐步释放，尤其 7月份起， 单月基建投资增速转正，而西北地区基建投资占比较大，基建复苏进 一步提升当地需求；公司在甘肃及青海市占率分别达到 46%和 26%， 在重点高端工程市场占主导地位，随着区域内兰新高铁、多条高速公 路等重点工程加速推进，整体产销两旺。我们测算 Q3出厂均价约 313元/吨，同比增加约 26元/吨，得益于开年以来，西北地区基建工程 率先复工，需求旺盛推升价格； Q3吨成本约 175元/吨，同比基本持 平；吨毛利约 138元/吨，同比增长约 26元/吨；吨三费约 30元/吨， 同比提升约 1.4元/吨。 资产负债表继续修复，当前股息率约 3.9%。 前三季度公司经营性净 现金流为 22.6亿元，同比增加 17.2%，其中 Q3净现金流为 11.2亿 元，创历史新高；期末公司在手现金为 19.83亿元，同比增长 115.9%， 同时公司资产负债率约 29%，同比下降约 1个 pct，债务结构继续优 化；充足的现金流一方面保障各项业务有序进行，另一方面偿还有息 负债，降低财务费用，截止三季度末公司短期负债为 0，财务费用同 比下降 91.2%；同时公司有望提高分红比例，按目前市价计算，当前 股息率为 3.88%，对于长期投资者具有吸引力。 甘肃市场需求有支撑，价格维持高位。 随着天气逐步转冷，西北地 区进入年前赶工期，需求稳定价格维持高位。目前甘肃地区库存约 5成左右，出货率维持在 9成以上，若天气晴好，基本实现满产满销， 全年维持高景气度。公司在 19年增资张掖巨龙建材，增资完成后将 持有巨龙建材 80%的股权，巨龙建材成为公司控股子公司，增大了公 司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率，并且打通了公司在甘肃 区域由东向西的产能布局的瓶颈；同时公司西藏生产线建设稳步推进 中，预计 20年末将建成投产，公司通过收购或自建不断扩大自己的 产能规模，提升区域竞争力。 投资建议： 考虑到基建项目建设周期较长，所以今年新开工的重点 工程将支撑未来 2-3年区域需求，同时当前价格基数仍维持高位，随 着明年公司新产线投产，销量有望继续保持增长，业绩仍具弹性。我 们维持 2020-2021年公司归母净利润为 18.5、 20.8亿元，对应 EPS 分别为 2.39和 2.68元，对应 20-21年 PE 估值分别为 6.1和 5.5倍， 维持目标价至 26.8元及“买入” 评级。

事件：2020年前三季度实现营收65.55亿元（+0.35%），归母净利润12.16亿元（+31.13%），扣非归母净利润为11.39亿元（+33.68%）；其中Q3实现营收27.64亿元（+12.11%），归母净利润为7.1亿元（+73.64%），扣非归母净利润为6.78亿元（+73.25%）。 点评：3Q3量价齐升，业绩表现亮眼。三季度国内复工复产继续提速，地产投资韧性十足，叠加下游补库支撑需求，行业价格延续二季度涨势，9月底行业均价达到1915元/吨（从4月底以来上涨560元/吨），创近年来新高。而旗滨集团作为行业龙头，自身产销反映了行业走势，从销量来看，我们测算公司Q3销售各种玻璃约3200万重箱，同比增长约2.6%；从价格来看，我们测算Q3公司产品均价（全营收口径）约86.4元/重箱，同比提升约7.3元/重箱，环比提升15元/重箱，价格延续了二季度以来的涨势；从盈利情况来看，全口径测算Q3公司箱净利约22元/重箱，同比提升约9元/重箱，由于上半年纯碱及石油焦等原燃料价格有所下滑，公司低位加大库存量，Q3箱成本约50元，同比下降约5元/重箱。除此之外，公司前三季度收到政府补贴约9300万，其中三季度约为3680万元，增厚业绩。 现金流良好，管理水平稳定。报告期末，公司在手现金及可交易金融资产为6.7亿元，同比增长约66%；公司前三季度经营性净现金流为16.33亿元，同比增长约60%；期末公司资产负债率约为36%，同比下降4.5个pct，现款现货的结算方式使得公司现金流良好，持续优化债务结构，三季度公司财务费用下降49%。公司前三季度期间费用率为13.85%，同比增长2.3个pct，其中管理费用增加2个pct，主要是公司股权激励、业绩绩效以及维修费用增加所致，预计前三季度汇兑损失约2600万元。 扩建光伏及药玻产能，产业链延伸迅速。目前公司下游延伸至节能深加工、电子玻璃以及中性硼硅管领域，各项业务稳步推进中，节能玻璃持续扩大规模，力争到2024年节能玻璃产能较2018年末增长2倍；电子玻璃A规产品调试中，Q4有望实现小批量生产；中性硼硅管一期（日熔量25吨/天）计划年底投产。除此之外，公司切入光伏领域，继前期公司公告建设一条1200t/d光伏组件高透基板材料生产线（一窑六线）及配套光伏组件高透基板材料加工线之外，公司再次计划在浙江绍兴建设1200t/d光伏高透背板材料及深加工项目，以及两条25t/d中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线，我们认为，此次光伏背板产能建设，将与前期盖板产能规模相匹配，这样使得组合产品在行业更具竞争力；而中性硼硅管扩建二期，彰显了公司对自身技术积累及行业未来发展的信心，新产能的投产将为公司带来新的业绩增长点。 价格维持高位，四季度业绩更具弹性。国庆假期后，下游迎来新一轮补库需求，企业出货迅速恢复，各地价格也逐步推涨，行业重回涨价去库存通道；由于今年成本更低，多数玻璃厂低价纯碱库存达2-3个月（纯碱价格每下跌100元/吨，玻璃箱成本节约1元/重箱）；同时石油焦等燃料价格同比也大幅下滑，原燃料价格下行使得企业成本更低，而公司基本锁定下半年成本，随着价格持续上涨，四季度盈利弹性巨大，同时至少50%的分红比例也极具吸引力。 投资建议：考虑到目前浮法玻璃的盈利水平，我们维持20-21年公司业绩分别为20.3亿（+50.8%)、22.7亿元(11.8%)，对应EPS分别为0.76、0.84元；对应PE估值分别为11、9.8倍；若年底新业务有突破性进展，整体估值有望抬升，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资大幅下滑，新点火及复产产能冲击超预期，原燃料价格大幅上涨

事件：2020年前三季度公司实现营收32.2亿元（+3.22%）；归母净利润7.34亿元（+6.04%），扣非后归母净利润7.04亿元（+8.01%），其中Q3实现营收14.16亿元（+39.54%），归母净利润为3.78亿元（+51.76%），扣非归母净利润为3.64亿元（+54.32%）。 点评：3Q3营收业绩增速强势转正，CC端需求快速释放：Q1-Q3公司营收增速分别为-27.88%、-6.25%、39.54%，逐季度向好，进入三季度，国内疫情影响边际减弱，上半年压制的C端需求集中释放，公司C端业务快速放量，我们判断公司Q3管材出货量增速在30%以上，而防水、净水等新产品同比保持高增长；同时，公司坚持”零售+工程“双轮驱动，面对近2年精装修渗透率快速提升对零售市场的冲击，公司也积极推动建筑工程业务，培育优质战略合作大客户，实现稳健增长；公司市政工程业务持续调整优化，过滤掉一些质地较差订单首选优质订单，保证经营质量；我们认为，2020年小区旧改体量翻倍增长，将带来新的增量市场，叠加竣工周期的到来，全年需求有支撑，公司经营情况将更进一步。 三季度净利率创新高，投资收益达04100万：公司Q3综合毛利率为45.84%，环比回落1个pct，同比下降约1.9个pct，我们判断，毛利率小幅回落是因为毛利率较低的产品占比提升导致；但公司三季度净利率达到26.72%，创历史新高，主要原因为公司费用管控能力进一步提升，Q3公司期间费用率为17.67%，同比下降1.88个pct，其中管理费用下降1个pct，管理水平稳步提升。除此之外，三季度公司投资收益约为4100万元，同比增长30倍，主要是公司合营企业新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）利润增加所致，因此推升三季度净利率创新高。 资产负债表依旧强劲，经营质量优异：报告期末公司经营性净现金流为6.71亿元，同比增长约21.8%，同时公司在手现金达14.65亿元，同比增加约9.37%；公司资产负债率为19.7%，仍处于较低位置，而应收账款同比下滑21.4%，资产负债表依旧强劲；我们认为，在外部环境不确定的背景下，公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展，加强抵御风险的能力；另一方面可以偿还有息负债，降低财务费用，前三季度公司利息收入为3200万元，同比增加约900万，打造极致现金流企业，公司经营质量优异，同时公司保持高分红比例回馈股东。 实施第三期股权激励，激发员工积极性：公司第三期股权激励涉及股票数量1900万股，占总股本的1.21%，授予价格为7元/股，激励对象为高管及中层骨干人员等143人；此次股权激励是继2016年后的新一轮股权激励，覆盖范围较上期更大（16年为57人）；根据股权激励的解锁条件来看，20-22年业绩至少达到9.6亿（-2.4%）、10.88亿（13.4%）、12.21亿（12.2%）；我们认为，公司业绩指引给的十分硬气，在过去一年外部环境十分严峻的背景下，公司克服困难力争未来三年稳定增长，公司最困难阶段已经过去，随着C端消费逐步恢复，公司零售业务重回正轨；同时精装修的高端化，公司建筑工程业务也紧跟市场，保持快速发展；防水业务稳步推进，未来有望成为第二主业，带来新的业绩增长点；公司优秀的管理团队与超强的执行力，有望在竣工周期走出α属性。 投资建议：公司坚持主业稳扎稳打，同时以高分红回报股东，具备长期投资价值，依旧看好公司未来持续增长的潜力。暂时维持2020-2021年公司业绩分别为10.6和11.8亿元，对EPS分别为0.67和0.75元，对应20-21年PE估值分别为24.5和22倍，上调目标价至20.25元（原目标价16.75元），维持“买入”评级。 风险提示：房地产投资下滑超预期，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅上涨

事件：2020年前三季度公司实现营收120.77亿元（+23.02%），归母净利润约20亿元（+18611.18%），扣非归母净利润19.68亿元（+6.84%）；其中Q3实现营收51.55亿元（+36.42%），归母净利润11.03亿元（+62.06%），扣非归母净利润10.85亿元（+45.96%）；同时公司预计2020年业绩为24.6-27亿元，同增457.64%-512.04%，其中Q4业绩约4.6-7亿元。 点评： 维持“买入”评级，上调目标价至43.8元：公司石膏板产能保持逆势扩张，市占率稳步提升，公司集规模、渠道及品牌等优势于一体，兼具稳定与成长，切入防水领域打开新的成长空间。我们上调20-21年公司归母净利润至26.91和36.97亿元，对应EPS分别为1.59和2.19元，对应PE估值分别为22.4和16.3倍，维持“买入”评级，上调目标价至43.8元。 Q3石膏板销量稳定增长，龙骨保持快速增长。我们测算，公司前三季度石膏板销量约14.4亿平米，其中Q3销量约6.2亿平米，同比增长约11.2%，进入三季度，下游复工复产加速，地产投资有韧性，公司整体出货情况稳步增长；从价格端来看，我们测算三季度石膏板均价约5.3元/平米，环比下降约0.1元/平米；我们判断，主要由于产品结构的调整，中低端的泰山及梦牌占比提升所致。预计龙骨Q3销量约10万吨，同比提升30%以上，随着公司将龙骨定位与石膏板配套发展，未来仍将保持较快增长。 Q3毛利率环比提升，期间费用继续改善。前三季度公司综合毛利率为33.21%，其中Q3毛利率为35.53%，环比提升约1.6个pct，我们判断，公司毛利率提升一方面由于公司内部产品结构调整，高毛利率的防水业务占比提升，另一方面因为护面纸成本继续下行，公司泰和纸业拥有自有产能及美废配额，议价能力突出；其次随着公司产能不断扩大，规模效应也在凸显，生产成本逐步下降，龙牌及泰山的高端品牌毛利率有所提升所致；Q3净利率达到22.5%，环比提升3.1个pct，得益于公司良好的管理水平，Q3公司期间费用率仅为9.42%，环比下降约1.73个pct，其中销售费用率及管理费用率下降约1个pct，主要是公司销售规模扩大，固定费用摊销减少所致。 防水业务亮眼，打造新的业绩增长点：公司整合重组收购四川蜀羊、禹王防水及河南金拇指防水成功进军防水领域，形成了覆盖全国的十大防水产业基地布局，三季度地产及基建投资继续恢复，防水业务产销两旺，整体出货保持稳定增长，叠加上半年沥青价格下行带来的成本红利，防水业务表现亮眼；但从应收账款来看，报告期末应收账款及票据规模为23.1亿元，同比增长约337.7%，防水业务的拓展一定程度带来应收账款风险，Q3公司经营性净现金流为8.85亿元，同比增长26.8%。我们认为，公司有望依托自身的资金及产业优势将防水业务迅速做大做强；同时目前防水行业发展依旧良莠不齐，而北新作为央企进入该领域有望加速市场整合，提升行业集中度，为公司带来新的业绩增长点。 龙头地位稳固，未来成长性可期。国庆假期之后，下游施工加速，北方进入年前赶工期，南方地区维持高景气度，地产投资韧性十足，从玻璃等前验指标来看，地产新开工在向竣工端有效传导，全年竣工端需求依旧有支撑；我们认为，目前公司石膏板市占率约60%，同时仍在积极扩产提高市占率，而高市占率支撑强定价权，17年提价已充分验证公司超强的议价能力，若未来成本攀升，公司有充分的能力向下游传导，行业龙头地位稳固；防水业务经过整合渐入佳境，公司向综合建材集团迈进。 风险提示：房地投资大幅下滑，原材料价格上涨，产能释放低于预期。

事件：2020年前三季度公司实现营收204.12亿元（-9.17%），归母净利润40.24亿元（-16.92%），扣非归母净利润40亿元（-16.67%），其中Q3实现营收78.47亿元（-2.95%），归母净利润17.72亿元（+5.42%），扣非归母净利润17.58亿元（+5.25%）。 点评：3Q3量增价跌，单季度业绩增速转正。我们测算，公司前三季度水泥熟料综合销量约为5300万吨，同比下滑5%，其中Q3销量约2000万吨，同比略有增长；由于6-8月份长江流域雨水偏多，下游施工受到一定影响，7-9月份湖北地区水泥产量增速分别为-16.12%、7.01%、-1.48%，而云南地区水泥产量增速为11.1%、6.32%、8.66%，云南地区需求稳定，公司取得销量同比略增的成绩实属不易；我们测算，Q3公司均价约330元/吨，同比下降约20元/吨，主要是淡季雨水天气较多，价格回落较多所致；吨毛利约为139元/吨，同比下降约4元/吨；吨成本约为190元，同比下降约16元/吨，主要由于煤价下行所致。 资产负债表依旧强劲，股息率超过5%。前三季度公司经营性净现金流为56.5亿元，同比下降约20%，主要是受疫情影响，产销量下降导致盈利减少，其中Q3为21.5亿元；期末在手现金约58亿元，同比基本持平，资产负债率为38.1%，环比下降4.5个pct，债务结构持续优化，资产负债表依旧强劲，充足的现金流一方面保障各项业务有序进行，另一方面偿还有息负债降低财务费用，前三季度财务费用同比下降约25%；同时公司未来有望提升分红比例，目前股价对应股息率超过5%，这对长期投资者吸引力十足。 骨料业务快速增长，未来成为新的业绩增长点。我们测算，公司前三季度骨料销量约1500万吨，同比增长约20%，预计毛利率维持在65%左右，盈利仍维持高位。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务，截止6月末，公司骨料产能达到4900万吨，较年初增加约1000万吨左右，保持稳步扩张；公司计划到2020年末力争实现1亿吨/年的骨料产能，随着国家对矿山开采督查日趋严格，骨料资源壁垒属性日渐凸显，加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点；与此同时，公司的环保业务也保持快速发展，产业链延伸初见成效。 最艰难阶段已过去，未来开启新征程。国庆假期后，下游施工快速恢复，湖北地区再次提价20-30元/吨，价格基本与去年同期持平，目前库存降至5成左右，出货率保持在95%以上；我们认为，公司最艰难阶段已经过去，基建投资持续复苏，地产投资有韧性，旺季需求依旧强劲，板块高景气度有望延续，而公司主要产能覆盖长江经济带，依托便利的水运将充分受益长江经济带协同发展带来的新契机；同时2020年公司海外并购项目将陆续落地，产能继续保证稳定增长，开启新的成长征程。 投资建议：维持“买入”评级，目标价632.76元，在供给侧改革大背景下，公司水泥产能逆势扩张，充分受益于水泥行业景气度提升，业绩保持稳定增长；同时，公司加速产业链延伸，骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点，高盈利背景下有望提升分红比例，回馈股东。我们维持公司20-21年归母净利润为59.2亿元和76.3亿元，对应EPS分别为2.82和3.64元；对应20-21年PE估值8.5和6.6倍，维持目标价32.76元及“买入”评级。 风险提示：房地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，置换产能大幅释放

事件：公司前三季度实现营收33.36亿元（+24.66%），归母净利润3.79亿元（+24.68%），扣非归母净利润3.63亿元（+33.42%）；其中Q3实现营收15.49亿元（+44.48%），归母净利润1.62亿元（+17.02%），扣非归母净利润1.61亿元（+33.7%）。 点评： Q3出货保持高增长，毛利率环比小幅提升。公司Q1-Q3营收增速分别为-19.75%、30.24%、44.48%，呈逐季度加速增长，除了下游需求持续恢复外，8月份是“蒙娜丽莎微笑节”，公司加大促销力度，而随着藤县产能4条线全部投产产能释放，整体销量有所增加，从B端和C端出货来看，基本延续了Q2的出货情况，B端仍保持高增长；归母净利润增速分别为-25.64%、58.2%、17.02%，Q3利润增速明显低于营收增速，主要是费用有所增加所致，仓库租赁费用增加导致管理费用增加78.8%，而研发投入增加导致研发费用同增44.8%；按新会计准则标准（部分销售费用转移到营业成本），Q3综合毛利率为35.94%，环比提升2.5个pct，我们判断，毛利率增加主要是新产能投产及部分生产线技改后，规模优势及生产效率提升，产品结构调整使得生产端成本同比下降所致。 现金流环比继续改善，资产负债率小幅增加；前三季度公司经营性净现金流为-1.42亿元，主要是Q1受疫情影响，部分货款回笼延迟，而经营规模扩大，采购支付增加，导致现金流出较多；其中Q3经营性净现金流为1.25亿元，同比下滑76.7%，由于采购支付款大幅增加所致；报告期末公司应收账款及应收票据同比增长41.7%，增速高于营收增速，账期约2个月，环比继续改善，同比略有增加；而前三季度及单三季度收现比均约1x，保持稳定；公司资产负债率为51.45%，同比增加6.4个pct，主要是随着生产经营规模扩大，为补充流动资金等，银行贷款增加所致，其中短期、长期借款较年初分别增加2151%和159%。 产能逆势扩张，巩固市场份额。在近几年行业产能不断退出的背景下（20年上半年退出75家），公司逆势扩张产能，上半年广西藤县基地已投产4条线，另有3条线在建设中，预计年底有望投产；同时藤县二期的产能也在规划中；公司产能将进一步扩大，彰显了公司龙头的魄力及对未来发展的信心，巩固行业地位。目前公司与万科、碧桂园、恒大等近80家大型房地产商建立战略合作关系，其中公司是万科连续5年的A类的供应商，品牌效应不断提升，随着精装房渗透率以及地产集中度的提升，公司作为行业龙头，市占率有望进一步提升。 投资建议：公司集规模、渠道及品牌等优势于一体，成长性十足。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.44、6.78、8.13亿元，对应EPS分别为1.35、1.68、2.02元；对应20-22年PE估值分别为21.6、17.4、14.5倍，首次覆盖给予“买入”评级，目标价42元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，地产投资大幅下滑，应收账款坏账风险。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收46.75亿元（+5.5%），归母净利润为13.78亿元（+30.82%），扣非归母净利润12.5亿元（+41.29%）；其中Q3实现营收18.76亿元（+19.34%），归母净利润为4.59亿元（+30.15%），扣非归母净利润4.21亿元（+31.39%）。 点评：QQ33量价齐升，业绩表现亮眼。2020年前三季度公司实现水泥销量1222.24万吨，同比增长7.04%，其中Q3水泥销量约550万吨，同比增长约11.6%，继续弥补Q1疫情影响销量大幅下滑的缺口，销量增长主要得益于三季度华南地区雨水天气较少，基建与地产项目施工稳定，水泥需求有支撑，7-9月份广东省水泥产量分别增长10.79%、8.27%、3.92%；尤其粤东地区基建需求占比较高，7月以来基建单月投资增速已转正，需求稳定增长；同时公司产能有所增加所致；我们测算，Q3吨出厂价约327元，同比提升约22元/吨；Q3吨成本约200元，同比减少约2元/吨，得益于煤价下行以及Q3产能发挥率较高，Q3吨毛利约127元/吨，同比增长约25元/吨，依然维持高盈利水平，吨三费约17元/吨，同比增长约1元/吨，管理水平位居行业前列。 现金流充沛，资产负债表持续修复。截止报告期末，公司经营性净现金流为13.76亿元，同比增长83.5%，其中在手现金及交易型金融资产约为41亿元，同比增长约43%，资产负债率仅为15.1%，长短期借款均为0,资产负债表十分强劲；而充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进，另一方面高分红回馈股东，按当前市值计算股息率为6.2%，高分红对长期投资者极具吸引力。 第二条万吨线已于上半年，产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于4月底点火投产，且在Q2末熟料产量已达到1万吨/天的设计产能，能耗指标也稳步提升；随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200万吨，一方面提供新的产能增量；另一方面新生产线生产效率将进一步提升，有效降低综合成本，提升公司在粤东地区市占率。 4Q4将延续高景气度，大湾区建设提振中期需求。公司产能主要布局在粤东及福建区域，截止到10月中旬，广东地区库存降至5成左右，出货率恢复至9成以上，若天气晴好，需求旺盛产销率超过100%，我们认为，地产韧性十足，基建端仍受到资金与政策支持，全年确定性复苏；而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求，未来大湾区建设将带来新的增量，提振中期需求；公司规划2020年水泥销量为2180万吨，同比增加12.4%，销量增速位居水泥行业前列，随着公司第二条万吨线适时投产，产能逆势扩张充分受益区域高景气度。 投资建议：考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况，我们维持公司2020-2021年EPS分别为1.73（+19.11%）和1.81（+7.91%），对应20-21年PE估值分别为8和7.7倍，维持目标价20.76元及“买入”评级。 风险提示：固定资产投资大幅下滑，限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；

Q3量增价跌，业绩符合预期。公司前三季度实现水泥熟料综合销量约7700万吨，同比增长约 3.6%，其中 Q3实现水泥熟料销量 3472万吨，同比增长约 22.3%，远高于区域增速，主要原因由于去年同期受雨水及大会的影响，销量基数较低所致，但销量环比同增约 2.8%，表明区域需求依旧在逐步恢复。我们测算 Q3公司销售均价约 274元/吨，同比下降约 46元/吨，环比下降约 14元/吨，价格调整一方面由于 7/8月份淡季高温、雨水的影响，价格小幅回落；另一方面受到内蒙及山西的低价水泥冲击，9月份以来京津冀提价落实较差导致；Q3吨成本约 180元/吨，同比减少 18元/吨，主要煤价等原燃料价格有一定程度下滑，吨毛利约 95元/吨，同比下滑约 27元/吨。 管理效率稳步提升，资产负债表持续修复：前三季度公司经营性净现金流为 69.36亿元，同比增长 18.5%，同时公司在手现金约为 67.8亿元，报告期末，公司资产负债率为 50.5%，同比下降 3.3个 pct，资产负债表持续修复；我们测算，公司 Q3吨费用约为 45元,同比下降 9.7元/吨，其中吨财务费用为 6元/吨，同比下降 3.4元/吨，资金使用效率继续提升。我们认为，随着金隅与冀东整合继续深化，企业管理及经营效率将更进一步，资产质量稳步提升。 基建确定性复苏，秋冬季限产依旧严格。在政策与资金支持下，基建投资逐步回暖，前三季度基建投资同增 0.2%，为年内首次转正，其中9月份单月投资增速为 3.2%，我们认为，全年基建仍将确定性回暖，而以重点工程为主的京津冀地区需求全年预计稳定增长，而基建工程一般建设周期至少 2-3年，因此今年新开工的基建项目有望为明年持续提供需求支撑，同时雄安新区已进入土建高峰期，需求持续释放，按照公司测算，预计今年增量为 300-400万吨，雄安新区将提供中期需求增量；供给端京津冀地区小企业产能目前已经充分释放，供给恶化空间有限，今年为“打赢三年蓝天保卫战”的收官之年，京津冀周边环保限产依旧严格，供需格局有望持续改善。 投资建议：我们维持 2020-2022年公司归母净利润分别为 28.67、34.77亿元和 37.64亿元，对应 EPS 分别为 2.13元、2.58元和 2.79元，对楷体 应 20-22年 PE 估值分别为 7.6、6.3倍和 5.8倍，看好未来公司区域话语权继续提升，维持目标价 24.4元及“买入”评级。 风险提示：房地产及基建投资低于预期，需求端大幅下滑；供给侧改革低于预期，落后产能退出缓慢，供需格局变差；煤炭，矿石等价格上涨，带来成本提升

事件：公司2020年前三季度实现营收约47.5亿元（+7.9%），归母净利润5.38亿元（+64.27%）,扣非归母净利润5.01亿元（+66.65%）；其中Q3实现营收19.52亿元（+21.78%），归母净利润2.62亿元（+102.06%），扣非归母净利润2.49亿元（+98.93%）。 点评： Q3产销继续恢复，单季度业绩创新高。公司Q1-Q3营收增速分别为-28.74%、21.12%、21.78%；业绩增速分别为-34.9%、70.53%、102.06%，营收与利润逐季度加速增长，其中Q3业绩创上市以来单季度新高；公司三季度产销继续恢复，预计公司Q3出货量同比增长20%以上，填补上半年疫情带来的不利影响；而上半年随着原油价格的暴跌，PVC、PPR、PE等原材料价格也大幅下降，公司适时加大低价原材料储存，其中Q2原材料到库综合均价同比下滑11.8%，由于原材料的平滑使用，所以Q3公司成本红利依旧体现。从毛利率来看，前三季度综合毛利率为25.66%，环比提升约2个pct，同比提升约0.6个pct，其中Q3单季度毛利率为28.49%，环比提升4.4个pct，同比提升约2.9个pct；Q3公司整体净利率达到13.4%，创近年来新高；同时公司管理水平继续提升，Q2公司期间费用率为12.1%，同比下降约3.5个pct,其中销售费用率下降2.5个pct，财务费用率下降0.36个pct，主要是公司银行借款减少与募集资金存款利息增加所致。 现金流充沛，资产负债表强劲。前三季度公司经营性净现金流为4.78亿元，同比56.5%，主要销售商品收到的现金增加，期末应收账款及票据为13.95亿元，同比增长5.3%，增速低于营收增速，平均账期约55天，体现了良好的现金流状态；公司在手现金为16.44亿元，较年初增长65%，主要是3月份发行7亿可转债到账所致；期末资产负债率为45.34%，环比下降约3.5个pct，公司长短期借款基本为0；其中会计科目“合同负债”项目约3.52亿元，这可以理解为已付款待发货产品规模，表明了公司良好的出货情况。我们认为，公司充足的现金流可以保障各项业务有序进行，资产负债表依旧强劲。 全年业绩高弹性，产能保持稳定扩张。在地产强韧性及基建逐步复苏的支撑下，预计下半年需求依旧强劲，直销端公司与万科等地产商合作良好，B端集采业务仍将保持快速增长，经销端继续拓展经销商数量（目前约2200家经销商），保持稳定增长；同时公司成功发行7亿元可转债，拟投建湖南基地8万吨产能以及浙江5万吨产能，进一步完善国能产能布局；公司也积极推进实施“走出去”战略，加快国际化进程，公司在肯尼亚成立了全资子公司永高管业非洲有限公司拓展非洲管道业务；通过控股子公司公元(香港)投资有限公司在阿联酋迪拜收购一个海外公司100%的股权，拟在阿联酋迪拜建设第一个海外生产基地，国际化战略迈出了实质性的一步，产能保持稳定扩张，继续巩固龙头地位。 投资建议：我们认为，公司内部提质增效，加之精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升，低估值管材龙头重回增长快车道。我们上调盈利预测，预计公司2020-2021年归母净利润分别为7.49、8.67亿元，对应EPS分别为0.67、0.77元，对应PE估值分别为12.4和10.7倍，维持“买入”评级，暂时维持目标价9.92元。 风险提示：房地产投资大幅下滑，新产能投放不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司拟在湖南资兴投资一条1200t/d光伏组件高透基板材料生产线（一窑六线）及配套光伏组件高透基板材料加工线，其中光伏组件高透基板材料加工线包含6条1200mm宽和2条1300mm宽加工线；项目预计总投资约10亿元，建设周期预计一年。 点评：进军光伏领域，产业链布局更完善。在国家大力发展清洁能源的背景下，光伏发电技术日益成熟，已成为各国重要的能源结构改革及能源替代的方向；截止2019年底，我国光伏发电累计并网装机量达到204GW，远超十三五规划目标；其中2020年上半年新增光伏发电装机11.52GW，同比增长1%左右，在上半年疫情影响下实现正增长实属难得，全年仍有望保持稳定增长；公司进军光伏领域建设光伏组件高透基板，一方面将进一步拓宽产品品类，使得公司产品结构更丰富、更高端，抵抗单一产品周期波动性；另一方面抓住行业快速发展的契机，打造新的业绩增长点。同时三季度公司已经与隆基股份开展合作，超薄超白玻璃产品纳入隆基长期采购目录，届时随着光伏产线投产，将与行业龙头合作进一步深化。 技术积累雄厚，现金流充足。2016年公司就计划在郴州建设光伏光电玻璃，当时技术积累已经成熟，公司在玻璃领域深耕多年，技术及资金实力雄厚；近3年公司经营性净现金流均超过20亿元，资产负债率维持在40%左右，考虑当前玻璃价格及盈利情况，公司现金流有望进一步向好，同时公司融资端可选择较多，完全可以覆盖此次投资支出。 我们认为，公司依托多年技术积累，产业链稳步延伸，将打造玻璃大集团，提升综合竞争力。 推出第二期员工持股计划，充分调动员工积极性。公司推出中长期发展计划之第二期员工持股计划（公司员工持股计划为于2019年至2024年滚动实施6期，各期员工持股计划互相独立），主要以中层管理人及及核心技术骨干为主，继高管团队股权激励之后，覆盖范围进一步扩大；我们认为，当前公司正处于产品升级、产业链延伸的关键阶段，此次股权激励将员工与公司利益绑定，有望进一步调动员工积极性，利于公司长远发展。 玻璃价格创近年新高，业绩弹性十分突出。目前浮法玻璃行业价格维持高位，后市仍有上涨预期，由于公司上半年低价原燃材料有一定备货，所以基本锁定下半年成本，随着价格上涨盈利将不断创新高，预计下半年公司业绩有望持续超预期；而电子玻璃进展顺利，已经逐步兑现利润；同时中性硼硅管稳步推进中，计划年底投产，公司也积极规划未来产能的扩张，将带来新的成长空间。 投资建议：考虑到目前浮法玻璃的盈利水平，我们上调20-21年公司业绩分别为20.3亿（+50.8%)、22.7亿元(11.8%)，对应EPS分别为0.76、0.84元；对应PE估值分别为10.7、9.6倍；若年底新业务有突破性进展，整体估值有望抬升，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资大幅下滑，新点火及复产产能冲击超预期，原燃料价格大幅上涨

事件：2020年上半年公司实现营收87.83亿元（+11.07%），归母净利润10.97亿元（+31.2%），扣非归母净利润10.38亿元（+50.63%）；其中Q2实现营收63.18亿元（+20.98%），归母净利润9.66亿元（+36.3%），扣非归母净利润9.29亿元（+59.65%）；同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 点评： Q2需求逐步恢复，成本下行推升业绩高增长：进入二季度国内复工复产加速，尤其以重点工程为主的基建端率先发力，公司整体出货情况稳步提升，预计Q2公司防水材料发货量同比增长20-30%，而价格端整体变动不大；由于原油暴跌，导致Q2主要原材料沥青价格大幅下滑，一度跌破2000元/吨，较去年同期跌幅在1000元/以上，而沥青在防水材料中占原材料成本的30%，因此沥青价格下行将带来成本红利，同时公司充分发挥其库存优势，低价加大沥青储存量，锁定未来一定时期的成本。Q2公司综合毛利率为42.45%，同比提升约4.7个pct，环比提升约9.4个pct，盈利水平大幅提升推动业绩超预期；分产品来看，上半年防水卷材、防水涂料毛利分别为42.4%、44.1%，同比提升5和2.3个pct，主要得益于沥青价格大幅下滑；施工业务毛利率为28.45%，同比提升0.76个pct，基本保持稳定。Q2扣非业绩同增约60%，主要是因为去年同期政府补助较多，扣除后基数变低所致，上半年信用减值损失达3.38亿元，同比增加约2亿元，由于会计准则变化及应收账款规模增加导致信用减值增加。 现金流同比继续改善，管理水平稳步提升；上半年公司经营性净现金流为-3.59亿元，同比减少流出约8亿元，其中Q2经营性净现金流为17.33亿元，同比基本持平；Q2公司继续加大力度考核回款，回款有所改善，二季度公司现销比为0.8x，环比有所降低，但同比提升约1.5个pct，我们判断主要是上下游通过票据结算增加所致；期末公司应收账款及票据规模为87.94亿元，同比增长21.55%，高于营收增速；而应收账款周转天数为133天，同比增加约15天左右；我们判断，主要由于Q1受疫情影响，回款滞后导致规模增加较多，但进入Q2起已出现明显改善；Q2公司期间费用率为19.17%，同比下降2.36个pct，其中财务费用率下降约0.9个pct，主要是利息收入增加所致。 2020H2 需求旺盛，全年高成长可期。受政策及资金支持，基建确定性复苏，而地产投资有韧性，随着下半年需求旺季到来，预计2020H2 公司产销两旺。我们认为，随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升，防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段，未来将呈现强者恒强，而当前公司市占率仅在12%左右，未来成长空间依旧广阔。 “1+N”模式愈发成熟，打造综合建材集团：公司深耕防水领域多年， 建立起成熟的销售渠道及品牌，公司一方面巩固防水领域的龙头地位， 一方面依托防水业务建立的成熟渠道，快速扩张新品类，例如涂料业务，零售+工程并举，近三年保持快速增长，未来将成为公司新的业绩增长点；同时节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速，公司向综合建材集团迈进， 投资建议：我们认为公司正开启新一轮量质齐升的增长。维持20-21 年公司归母净利分别为30.2、37.1 亿元，对应EPS 分别为2.03 和2.49 元，同比增长46%和23%，对应2020 及2021 年PE 估值分别为29x/23.5x，上调目标价至69.72 元（原49.8 元），维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅上涨，应收账款回收风险

事件：2020年上半年公司实现营收125.65亿元（-12.67%），归母净利润22.52亿元（-28.79%），扣非归母净利润22.43亿元（-28.36%），其中Q2实现营收87.16亿元（+3.62%），归母净利润18.98亿元（-11.8%），扣非归母净利润18.81亿元（-12.91%）。 点评：Q2销量快速恢复，单季度营收增速转正。公司二季度营收同增3.6%，强势转正，疫情影响基本消除；上半年公司水泥熟料综合销量为3274万吨，同比下滑8%，其中Q2销量约2200万吨，同比增长约9%，进入二季度，下游复工复产加速，基建、地产率先恢复提振需求，4-6月份湖北地区水泥产量增速分别为-23.25%、-1.04%、0.54%，疫情影响边际减弱，预计下半年将强势反弹；而云南地区水泥产量增速为8%、9.3%、4.15%，需求旺盛；我们测算，Q2公司均价约330元/吨，同比下降约30元/吨，主要是Q1受疫情影响严重，价格回落较多导致；吨毛利约为136元/吨，同比下降约28元/吨；吨成本约为196元，同比下降约1元/吨。 资产负债表依旧强劲，现金流充沛。上半年公司经营性净现金流为35亿元，其中Q2为30.66亿元，同比增加约2亿元，期末在手现金约76亿元，同比增长约55.5%，资产负债率为42.7%，较年初增加约6.5个pct，主要是并购及新建项目使得长短期借款有所增加，整体来看，资产负债表依旧强劲，充足的现金流一方面保障各项业务有序进行，另一方面偿还有息负债降低财务费用，上半年财务费用同比下降约42%。 骨料业务快速增长，未来成为新的业绩增长点。上半年公司骨料销量约840万吨，同比增长约7.7%，预计毛利率维持在65%左右，盈利仍维持高位。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务，截止报告期末，公司骨料产能达到4900万吨，较年初增加约1000万吨左右，保持稳步扩张；公司计划到2020年末力争实现1亿吨/年的骨料产能，随着国家对矿山开采督查日趋严格，骨料资源壁垒属性日渐凸显，加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点；与此同时，公司的环保业务也保持快速发展，产业链延伸初见成效。 最差阶段已过去，2020H2公司将迎头赶上。进入8月份中下旬，受雨水影响逐步减弱，湖北地区出货恢复至9成以上，鄂东及武汉地区率先开始提价20-30元/吨，我们认为，最差阶段已经过去，公司下半年

事件：2020年上半年公司实现营收740.07亿元（+3.3%），归母净利润160.69亿元（+5.31%），扣非归母净利润155.27亿元（+4.04%）；其中Q2实现营收508亿元（+23.47%），归母净利润111.56亿元（+21.55%），扣非归母净利润109.49亿元（+21.72%）。点评：维持“买入”评级，目标价68.3元：我们认为，在环保趋严的背景下，矿山的稀缺性使得水泥呈现资源化，随着行业集中度提升，市场波动性将减弱，而过去2-3年以及未来2-3年，水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂，海螺作为行业龙头将迎来价值重估。预计公司2020-2021年业绩分别为362、369亿元，对应EPS分别为6.83、6.96元，对应PE估值分别为8.7和8.5倍，目前PB估值约2.4x，维持“买入”评级，目标价68.3元。Q2量增价跌，业绩依旧稳健。公司上半年实现水泥熟料自产品综合销量1.41亿吨，同比下降3.4%，其中Q2实现销量约9200万吨，同比增长9.8%；进入二季度，下游复工复产加速，基建项目率先恢复，Q1压制的需求集中释放，公司整体产销量稳定增长；从单吨情况来看，我们测算Q2公司自产自销水泥熟料均价约330元/吨，同比下滑约6元/吨，主要由于Q1由于疫情影响，淡季价格暂未调整，而进入二季度需求恢复后，价格出现一定程度调整，同时由于进入6月份后华东地区雨水较多，也导致价格调整较早；吨成本约180元，同比下降10元/吨，主要原因是煤价及人工成本下降所致；吨毛利约为165元，同比提升约3元/吨；全口径计算Q2吨三费约为9元，同比下降约18元/吨，主要是公司存款利息收入大幅增加所致，上半年财务费用同比下降37.22%，公司管理水平及盈利水平依旧维持在行业领先地位。海中模式常态化，熨平周期波动：2020年上半年公司贸易量约4600吨，同比下滑约19%，其中Q2销量约3600万吨，同比增长9.5%，二季度复工复产加速后，销量有所增加。随着海中模式逐渐常态化，公司贸易规模的扩大不仅进一步助力公司营收规模的稳定增长，同时大幅减少了华东地区大企业的熟料外销，从而使得龙头企业区域控制力进一步加强并减缓当地水泥价格波动，平滑区域周期波动；极致的现金流企业，合同负债反映供求状况。我们注意到，报告期末“合同负债”科目余额为37.38亿元，合同负债基本可以解释为预付款，先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力，也反映了水泥行业极佳的供求状况；上半年公司收到902.07亿元现金，大幅高于营收（740亿元），截止二季度末，公司经营性现金流净额145.6亿元，同比基本持平；在手现金616.2亿元以及交易型金融资产147.6亿元，合计同增111.6%，资产负债率仅为11.2%，同比减少1.6个百分点，债务结构继续优化。我们认为，海螺是打造极致现金流企业，充足的现金流一方面可以保证各项业务的有序开展，延伸产业链；另一方面未来有望提升分红比例，目前股价对应股息率约3.4%，未来不排除提升分红比例，这对长期投资者吸引力十足。产能稳步扩张+产业链延伸，巩固龙头地位。报告期末，公司熟料产能为2.59亿吨，水泥产能为3.66亿吨，骨料产能5680万吨，商混产能300万立方米，2020年公司计划资本开支100亿元，上半年并购了芜湖南方水泥，西藏八宿海螺基地进入施工高峰期，缅甸海螺建成一条熟料线等；通过自建及并购稳步扩张国内外水泥产能，同时加快上下游产业链一体化建设，实现产业链优势互补，上半年公司骨料营收约4.8亿元，毛利率高达70.8%，盈利水平突出；随着环保不断趋严，矿山资源稀缺性凸显，公司骨料业务依托自身优质矿山资源发展迅速，未来将成为公司新的业绩增长点。当前华东需求快速恢复，全年业绩无忧。随着华东地区雨水逐步减弱，下游需求快速恢复，继长三角熟料价格率先提涨2轮50元/吨后，江浙地区水泥价格也提涨2轮约50-60元/吨，从时间节点上要早于往年；当前华东地区水泥库存持续下降，出货率接近100%，而7月份地产及基建投资仍在加速恢复，预计下半年需求依旧强劲。由于水泥需求刚性及不可库存的属性，价格对需求极为敏感，所以后续需求集中释放及灾后重建有望将带动价格大幅反弹；下半年从涨价时间（南方从8月中下旬到12月份）及涨价空间（长三角淡季价格回落70-100元/吨，价格洼地）来看，都要好于上半年，而从涨价幅度来看，可以类比去年受雨水影响较为严重的福建（8月中下旬开始累积上涨200元/吨），江西（8月底开始累积上涨150元/吨），我们认为，在地产超预期及基建逐步回暖的背景下，下半年华东水泥价格弹性十足，区域龙头企业将充分受益，而在流动性宽松及稳经济的背景下，行业整体估值有望提升，海螺作为行业标杆，核心资产将迎来价值重估。风险提示：房地产及基建投资低于预期，需求端大幅下滑；供给侧改革低于预期，落后产能退出缓慢，供需格局变差；煤炭，矿石等价格上涨，带来成本提升。

事件：公司上半年实现营收26.59亿元（+34.7%），归母净利润2.9亿元（+74.67%），扣非归母净利润3.05亿元（+90.63%）；其中Q2实现营收18.5亿元（+39.72%），归母净利润2.61亿元（+110.06亿元），扣非归母净利润2.58亿元（+112.02%）。点评：Q2量增价稳，成本下行推升业绩超预期。进入二季度国内复工复产加速，尤其以重点工程为主的基建端率先发力，公司整体出货情况稳步提升，预计Q2公司防水材料发货量同比增长30-40%，而价格端整体变动不大；由于原油暴跌，导致Q2主要原材料沥青价格大幅下滑，一度跌破2000元/吨，较去年同期跌幅在1000元/以上，而沥青在防水材料中占原材料成本的30%，因此沥青价格下行将带来成本红利，公司也适时在低价通过远期合约锁定一定的低价沥青，Q2公司综合毛利率为41.51%，同环比均提升约8.4个pct，盈利水平大幅提升推动业绩超预期；分产品来看，上半年防水卷材、防水涂料毛利分别为42.4%、40.08%，同比提升7.41和12.27个pct，主要得益于沥青价格大幅下滑；施工业务毛利率为28.14%，同比下滑3.3个pct，我们判断，上半年受疫情影响，人工成本有所提升所致。现金流同比小幅改善，管理水平稳步提升；上半年公司经营性净现金流为-3.31亿元，同比减少流出0.5亿元，其中Q1净流出2.61亿元，Q2净流出0.7亿元，同比持平；主要由于Q1购买原材料备货较多，而受疫情影响现金回款有所滞后所致；期末公司应收账款及票据规模为31.05亿元，同比增长36.72%，略高于营收增速；而应收账款周转天数为154天，同比下降约2天；从19年下半年以来，公司加大力度考核回款情况，对于回款质量较差的客户停止发货，同时公司将提升经销占比，降低直销带来的应收账款风险，未来公司现金流有望逐步改善。上半年公司期间费用率为20.55%，同比下降0.6个pct，其中财务费用率下降约0.4个pct，主要是利息收入增加所致。计提减值准备约1亿元，卸下包袱再出发。报告期内，公司计提资产减值准备约1亿元，其中信用减值8314.5万元，资产减值损失1766.4万元，上半年疫情影响下，计提减值后仍取得高成长实属不易，公司在高成长阶段，计提减值卸下风险，未来轻装上阵更具活力。同时，公司成功发行2020年第一期超短期融资券，募集1亿元资金，还向大股东定增募集约2.93亿元用于补充流动资金，这对于公司进一步扩大经营规模、持续推进发展战略提供有力的资金保障。2020H2需求旺盛，全年高成长可期。在稳经济的大背景下，地产及基建投资持续回暖，随着下半年需求旺季到来，预计2020H2公司产销两旺；目前公司湖北、陕西基地逐步达产，产能布局上更加优化，在精装修及地产集中度提升的背景下，公司有望进一步提升市占率；下半年沥青价格有所回升，毛利率环比Q2或有所下滑，但不改公司全年高成长。投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.77、8.41、10.4亿元，对应EPS分别为1.11、1.38、1.71元；对应20-22年PE估值分别为26.5、20.3、17.2倍，首次覆盖给予“买入”评级，目标价37.26元，。风险提示：原材料价格大幅上涨，固定资产投资大幅下滑，应收账款坏账风险

事件：2020年上半年公司实现营收33.92亿元（+16.53%），归母净利润7.32亿元（+45.83%），扣非归母净利润7.46亿元（+78.84%），其中Q2实现营收28.16亿元（+21.65%），归母净利润7.20亿元（+47.10%），扣非归母净利润7.25亿元（+72.06%）。点评：Q2量价齐升，业绩表现亮眼。我们测算，公司上半年销售水泥1011万吨，同比增加107万吨；其中公司Q2销量约828万吨，同比上涨8.68%，进入Q2后国内疫情影响边际减弱，下游复工复产加速，需求逐步释放，而公司在甘肃及青海市占率分别达到46%和26%，在重点高端工程市场占主导地位，随着区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程加速推进，预计全年将提供需求支撑。我们测算Q2出厂均价约311元/吨，同比增加约32元/吨；Q2吨成本约181元/吨，同比上涨约8元/吨；吨毛利约131元/吨，同比增长约24元/吨；吨三费约38元/吨，同比提升约5元/吨，其中管理及销售费用小幅增加。现金流充沛，资产负债率持续修复。上半年公司经营性净现金流为11.4亿元，同比增加21.57%，期末公司在手现金为9.79亿元，同比增长178.82%，同时公司资产负债率降至28.66%，同环比下降约3个pct，资产负债表继续修复；充足的现金流一方面保障各项业务有序进行，另一方面偿还有息负债，降低财务费用，截止6月末，公司长短期负债均为0，财务费用同比下降82.7%。甘青市场需求旺盛，价格维持高位。由于7-8月份西北地区受雨水影响较小，价格稳定维持高位。目前区域库存约为5成，出货率维持在9成以上，若天气晴好，基本实现满产满销。一季度国内新发行专项债额度约1.1万亿，占提前发放规模的84%，其中流向基建的比例接近8成，Q2国家再次下发1.26万亿专项债，累计达3.55万亿，确保逆周期调节效果。同时2020年的交通基础设施建设投资目标并未降低，基建投资将确定性复苏，而西北区域基础建设仍有很大空间，目前已有高铁、高速等多个重点工程稳步推进中，2020H2年景气度保持向上。产能逆势扩张，逆周期调节加码提振区域需求。19年公司增资张掖巨龙建材，增资完成后将持有巨龙建材80%的股权，巨龙建材成为公司控股子公司，增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率，同时打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈；同时公司西藏生产线建设稳步推进中，预计20年将建成投产，公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模，提升区域竞争力。投资建议：我们上调2020-2021年公司EPS分别为2.39和2.68元，对应20-21年PE估值分别为8.2和7.4倍，上调目标价至26.8元（原20.1元），维持“买入”评级。风险提示：固定资产投资大幅下滑，限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；