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闫广

太平洋证

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工作经历: 证书编号:S1190518090001,曾就职于国盛证券...>>

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海螺水泥 非金属类建材业 2021-03-29 48.94 61.04 89.45% 52.40 2.24%
50.04 2.25%
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事件:2020年公司实现营收1762.43亿元(+12.23%),归母净利润351.3亿元(+4.58%),扣非归母净利润331.7亿元(+1.38%);其中Q4实现营收522.59亿元(+12.93%),归母净利润104.11亿元(+6.48%),扣非归母净利润97.57亿元(+2.42%)。 点评:维持“买入”评级及目标价368.3元:我们认为,在环保趋严的背景下,矿山的稀缺性使得水泥呈现资源化,随着行业集中度提升,市场波动性将减弱,而过去2-3年以及未来2-3年,水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂,海螺水泥作为行业龙头将迎来价值重估。预计公司2021-2022年业绩分别为371、391亿元,对应EPS分别为7、7.37元,对应PE估值分别为7.3和6.9倍,目前PB估值约1.67x,维持“买入”评级及目标价68.3元。 4Q4量增价跌,业绩依旧稳健。2020年公司实现水泥熟料自产品综合销量约3.25亿吨,同比增长0.7%,其中Q4实现销量约9600万吨,同比增长约5%;进入四季度,南方地区进入旺季,基建投资持续复苏,地产投资有韧性,叠加年前赶工期需求有支撑,公司整体产销量稳定增长;从单吨情况来看,我们测算Q4公司自产自销水泥熟料均价约340元/吨,同比下滑约22元/吨,主要由于今年6-8月份长江流域雨水天气较多,导致淡季华东地区价格回调幅度较多,Q4初价格基数较同期有所下降;吨成本约168元,同比下降约20元/吨,由于煤价及人工成本有所下降,所以成本保持低位;吨毛利约为137元,同比下降约3元/吨,主要由于价格回调导致;全口径计算Q4吨三费约为26.7元,同比略有下降,主要是公司存款利息收入增加所致,公司管理水平及盈利水平依旧维持在行业领先地位。 海中模式常态化,4Q4贸易量大幅增长:2020年公司贸易量约1.28亿吨,同比增长约16.5%,其中Q4销量约3800万吨,同比增长约51%,我们判断,四季度为华东地区传统旺季,供需紧平衡状态下北方南下及进口熟料水泥增多,通过贸易平台销量有所增加。随着海中模式逐渐常态化,公司贸易规模的扩大不仅进一步助力公司营收规模的稳定增长,同时大幅减少了华东地区大企业的熟料外销,从而使得龙头企业区域控制力进一步加强并减缓当地水泥价格波动,平滑区域周期波动。极致的现金流企业,当前股息率约为3.9%。我们注意到,报告期末“合同负债”科目余额约为42.45亿元,合同负债基本可以解释为预付款,先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力,也反映了水泥行业不错的供求状况;2020年公司收到现金约2130亿元,大幅高于营收(1762亿元),截止报告期末,公司经营性现金流净额约348亿元,同比下滑14.6%;在手现金622亿元以及交易型金融资产269亿元,合计较年初增长24.1%%,资产负债率为16.3%,同比减少约4个百分点,债务结构继续优化。我们认为,海螺水泥打造极致现金流企业,充足的现金流一方面可以保证各项业务的有序开展,延伸产业链;另一方面未来有望继续提升分红比例,公司2020年度拟向全体股东每股派发现金红利2.12元人民币(含税),占2020年归母净利润的31.98%,同比提升0.44个pct,目前股价对应股息率约3.93%。 产能稳步扩张,巩固龙头地位。公司2020年资本开始约150亿元,通过收购或自建,增加熟料产能900万吨,水泥产能1045万吨,同时骨料产能增加300万吨,商混产能增加120万立方米;2021年公司计划维持相当水平的资本开始,稳步扩张产能。展望2021年,我们认为,地产投资依旧强劲有韧性,预计需求仍将保持平稳,供给端则需严格执行错峰生产保持供需紧平衡,尤其在"2030年碳达峰、2060年碳中和"的目标指引下,作为碳排放大户的水泥行业或迎来新一轮供给侧改革,而龙头企业具有规模及技术优势,有望逆势提升市占率;随着开春后下游需求逐步恢复,水泥有望迎来季节性涨价潮,当前低估值、高分红的水泥板块或迎来修复。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
北新建材 非金属类建材业 2021-03-23 44.36 56.09 107.05% 47.50 5.81%
49.19 10.89%
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事件:2020年公司实现营收168.03亿元(+26.12%),归母净利润28.6亿元(+548.28%),扣非归母净利润27.76亿元(+17.04%);其中Q4实现营收47.26亿元(+34.8%),归母净利润8.54亿元(+88.97%),扣非归母净利润8.08亿元(+52.49%)。 点评:维持“买入”评级,上调目标价至58元:公司石膏板产能保持逆势扩张,市占率稳步提升,公司集规模、渠道及品牌等优势于一体,兼具稳定与成长,切入防水领域打开新的成长空间。我们调整21-22年公司归母净利润至39.2和46.8亿元,对应EPS分别为2.32和2.77元,对应PE估值分别为19.9和16.7倍,上调目标价至58元,维持“买入”评级。 Q4石膏板销量稳定增长,提价周期推升业绩弹性。2020年公司石膏板销量为20.15亿平米,同比增长2.49%,其中Q4销量约5.7亿平米,同比增长14%,进入四季度,在年前赶工的支撑下,地产新开工加速向竣工传导,竣工周期提振需求,公司整体出货情况稳步增长;从价格端来看,我们测算四季度石膏板均价约5.3元/平米,环比基本持平;而2021年初,强伟纸业、华润纸业等纸业公司上调护面纸价格300元/吨(单平石膏板消耗约0.4公斤护面纸),护面纸上涨推升原材料成本,因为公司提价向下游传导成本压力,目前泰山石膏已经提价2轮(第一轮泰山牌和非泰山牌提价0.2和0.3元/平米,第二轮泰山牌和非泰山牌提价0.3和0.4元/平米),公司高市占率支撑强定价权,公司有充足的能力向下游传导,进入提价周期推升业绩弹性。2020年轻钢龙骨实现营收19.64亿元,同比增长26.59%,其中龙骨Q4销量约8.5万吨,同比提升增长50%以上,保持快速增长;随着公司将龙骨定位与石膏板配套发展,未来产能将扩张至100万吨,进一步提升市场份额。 Q4毛利率环比略降,资产负债率下降明显。2020年公司综合毛利率为33.68%,其中Q4毛利率为34.9%,环比回落约0.6个pct;分产品来看,四季度龙牌/泰山/梦牌毛利率分别为49%/33%/15%,环比变化-5%、+3%、-3%,其中权重占比最大的泰山石膏毛利率提升3个pct,得益于泰山石膏统筹推进生产系统降本工作,对各工厂进行跟踪考核,实现主要原材料、备件降耗。同时20年防水卷材毛利率为36.68%,同比提升10.21个pct,主要由于上半年沥青价格大幅下降,导致全年均价同比有所降低所致。2020年公司期间费用率为13%,同比提升约1.9个pct,由于公司去年四季度以及年底收购的防水建材企业,导致本期销售、管理费用增加所致。报告期末,公司资产负债率为23.83%,同比下降8.4个pct,公司债务结构持续优化,Q4公司经营性净现金流为17.6亿元,同比增长193.9%,现金流充沛。 防水业务亮眼,打造新的业绩增长点:公司继整合重组收购四川蜀羊、禹王防水及河南金拇指防水成功进军防水领域后,公司继续收购苏州防水院100%股权以及上海台安70%的股权,此举进一步提升公司防水业务的研发实力及产能布局,目前公司形成了覆盖全国的十大防水产业基地布局,未来通过并购或自建将防水材料产业基地发展至30个,同时将粉料砂浆业务产能扩大至400万吨,防水业务将保持快速增长。2020年公司防水业务实现营收32.86亿元,占总营收比例20%,叠加上半年沥青价格下行带来的成本红利,防水业务表现亮眼;但从应收账款来看,报告期末应收账款及票据规模为19.7亿元,同比增长约54.1%,防水业务的拓展一定程度带来应收账款风险。我们认为,公司未来将依托自身的资金及产业优势将防水业务迅速做大做强;同时目前防水行业发展依旧良莠不齐,而北新作为央企进入该领域有望加速市场整合,提升行业集中度,为公司带来新的业绩增长点。 龙头地位稳固,未来成长性可期。截止到2020年末,公司石膏板产能达到28.24亿平米,继续保持稳定扩张,公司全球50亿平米石膏板战略计划稳步推进,按照2020年销量占比测算,公司石膏板市占率约60.7%,高市占率支撑强定价权,此轮提价周期再次证明公司向下游传导成本压力的能力;同时防水业务、涂料业务也保持快速扩张,公司“一体两翼”战略初见雏形,未来随着各业务的产能及市占率的进一步提升,公司整体竞争力更加突出,向综合建材集团迈进。 风险提示:房地投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能释放低于预期
中国巨石 建筑和工程 2021-03-23 19.69 28.91 97.47% 22.63 -0.70%
19.55 -0.71%
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事件:2020年公司实现营收116.66亿元(+11.18%),归母净利润24.16亿元(+13.49%),扣非归母净利润19.42亿元(+4.6%),其中Q4实现营收37.91亿元(+37.6%),归母净利润为11.37亿元(+95.9%),扣非归母净利润7.97亿元(+98.77%)。 点评: Q4业绩亮眼,高景气度延续至2021年:2020年Q1-Q4公司营收增速分别为-2.17%、-4.55%、11.51%、37.6%,下半年增速转正,行业景气度逐步上行;2020年公司实现粗纱及制品销量208.6万吨,同比增长约19%,其中Q4实现销量约64万吨,同比增长约30%;Q4国内经济继续恢复,在年前赶工期的支撑下,需求旺盛,同时海外疫情影响边际减弱,需求也逐步恢复,而公司提升市占率的战略实施效果明显,整体产销量增加。在风电“抢装”的支撑下,风电纱需求维持高景气度,而公司在风电领域的持续新产品开发和投入使得公司风电领域竞争力十足,全年市占率进一步提升;而随着行业景气度提升,公司在9、10月份针对部分产品新签订单提价7%和10%,以巨石成都工厂2400tex缠绕直接纱为例,价格从9月末的4400-4500元/吨上涨至年末约5600-5700元/吨,目前价格已经突破6000元/吨,涨幅明显;同时,公司四季度确认成都工厂搬迁补贴及资产处置收益约3.52亿元,进一步增厚公司业绩,2021年仍有约1.88亿元待确认。 电子纱产能逐步释放,推升业绩弹性:2020年公司实现电子布销量3.78亿米,创历史之最,随着下游PCB需求的爆发,电子纱价格从三季度末约7900元/吨上涨至目前的约14800元/吨,电子布含税价格已经突破7元/米。公司第二条6万吨电子纱已于2021年3月份投产,后市将建成配套3亿米电子布产线;同时公司调整第三条电子纱扩建计划,由过去计划的6万吨扩建至10万吨,并新建配套电子布生产线,以满足5G时代快速增长的需求,预计2022年将投产,届时公司的电子纱产能将接近30万吨,产品结构进一步优化,而公司产能适时释放,将充分受益行业高景气度,推升业绩弹性。 Q4毛利率快速回升,21年盈利水平将更进一步:公司Q4毛利率为40.26%,环比提升11.46个pct,主要粗纱、细纱的价格从9月份开始陆续上涨,价格上行推升毛利率回升;除此之外,随着公司成都工厂搬迁线以及第二条15万吨智能制造线相继投产,自动化程度更高的生产线进一步提升生产效率,公司生产成本稳步下降,四季度为公司毛利率向上的拐点;从净利率角度来看,公司Q4净利率为30.3%,创历史新高,一方面由于公司费用管控能力依旧突出,2020年期间费用率约为13%,同比下降约0.94个pct,其中管理费用下降约0.73个pct,主要是由于公司聘请中介机构费用减少所致;另一方面营业外收入增厚公司利润所致;我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α属性,在行业上行周期更加受益。 库存周转天数持续下降,资产负债表稳定:报告期末公司商品库存周转天数约85天,较三季度末下滑约12天左右,主要是进入四季度,国内需求进一步恢复、海外疫情影响边际减弱,需求持续向好,公司产销向好库存快速下降,我们判断目前公司国内产品库存处于历史低位,行业供需格局仍偏紧;报告期末公司资产负债率约为50%,同环比下降约2个pct,资产负债表稳定。 产能稳步扩张,巩固龙头地位:近期公司第二条6万吨电子纱点火投产,而第3条15万吨智能制造生产线处于建设中,预计2021年年中投产;同时公司计划新建15万吨玻璃纤维短切原丝,主要用于热塑复合材料等高端产品,进一步调整产品结构;公司将第三条电子纱规划产能从6万吨提升至10万吨,并配套建设电子布生产线;公司也将启动桐乡基地4万吨技改5万吨以及埃及基地8万吨技改12万吨项目,预计21-22年公司产能保持每年新增20-30万吨,进一步提升行业市占率。 行业供需格局偏紧,21年业绩高弹性可期:当前行业供需持续改善,库存持续低位运行,部分厂家普通直接纱价格已经接近6000元/吨,创近年来新高;同时电子纱价格达到1.46-1.5万元/吨,主流电子布价格提涨至7.2元/米左右,电子纱持续涨价推升行业盈利弹性,由于当前电子器件终端需求旺盛,电子纱后市仍有提价预期;我们认为,由于玻纤需求与宏观经济紧密相关,典型的顺周期品种,目前国内经济强劲有韧性,海外经济加速恢复,预计需求将稳定增长;而从供给端来看,21年新增产能有限,短期产能冲击不大,偏紧供需格局或将持续,巨石作为行业龙头,21年将迎量价齐升,业绩弹性十足。 投资建议:考虑到海外需求加速恢复,行业景气度持续上行,我们调整2021-2022年公司归母净利润分别为48.3和55.5亿元,对应EPS分别为1.38和1.59元,对应21-22年PE估值分别为15.9和13.9倍,上调目标价至34.5(原19.14元),维持“买入”评级。 风险提示:行业新增供给超预期,全球经济持续下滑拖累需求,原燃料价格上涨超预期
祁连山 非金属类建材业 2021-03-23 13.42 19.52 78.10% 15.07 6.73%
14.32 6.71%
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事件: 2020年公司实现营收 78.12亿元(+12.7%),归母净利润14.37亿元(+16.44%),扣非归母净利润 15.18亿元(+40.37%),其中 Q4实现营收 17.95亿元(+4.83%),归母净利润-0.11亿元(转亏),扣非归母净利润 0.57亿元(-65.41%)。 点评: Q4量价齐升,营业外支出拖累当期业绩。20年四季度公司归母净利润为净亏损 1100万元,我们判断,主要是营业外支出拖累当期业绩,公司下属子公司漳县水泥公司违法采矿,合计被处罚金额为8,118.44万元,同时当期部分资产减值以及发放奖金福利等影响业绩。从基本面来看,2020年公司销售水泥熟料约 2380万吨,同比增长 4.96%;其中公司 Q4销量约为 600万吨,同比增长 7.2%,主营业务量价,盈利稳定。2020年在国家大力支持下,基建投资稳步复苏,而西北地区基建投资占比较大,基建复苏进一步提升当地需求;公司在甘肃及青海市占率分别达到 45%和 24%,在重点高端工程市场占主导地位,随着区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程加速推进,整体产销两旺。我们测算 Q4出厂均价约 292元/吨,同比增加约 25元/吨;Q4吨成本约 262元/吨,同比增加约 88元/吨,主要是由于根据会计准则变化,Q4公司将水泥包装费、运输费等履约成本从销售费用调整至营业成本,致使成本额增加;同时煤炭价格、环保及人工成本也有所增加所致。 资产负债表继续修复,当前股息率约 3.9%。报告期末公司经营性净现金流为 22.8亿元,同比增加 12.9%;公司在手现金为 11.1亿元,同比增长 147%,同时公司资产负债率约 21.9%,同比下降约 8.1个pct,债务结构持续优化;充足的现金流一方面保障各项业务有序进行,另一方面偿还有息负债,降低财务费用,截止 2020年末公司短期负债为 0,实现利息净收入约 103万元;同时公司拟向全体股东每10股派发 6.80元现金股利(含税),现金分红比例为 36.73%(同比提升 0.25pct),按目前市价计算,当前股息率为 3.85%,充足的现金流未来有望继续提升分红比例,对于长期投资者具有吸引力。 产业链不断延伸,骨料业务增长迅速。2020年公司共产销商砼160.33万方,同比增长 5.62%;生产骨料 169.96万吨,同比增长 了139.86万吨,其中骨料业务实现营收约 3000万元,同比增长 185.5%,公司依托优质的矿山资源,骨料业务发展迅速,未来随着产能规模不楷体宋体 断扩大,盈利水平有望进一步提升,为公司带来新的业绩增长点。 产能逆势增长,2021年有增量。公司在 19年增资张掖巨龙建材,增资完成后将持有巨龙建材 80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,并且打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏 4000吨/天生产线已于 2020年投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模,提升区域竞争力。我们认为,2021年地产投资仍有韧性,而基建项目建设周期较长,部分 2020年新开工的重点工程将支撑未来 2-3年区域需求,同时当前价格基数仍维持高位,公司有产能增量,2021年业绩望稳定增长。 投资建议:我们调整 2021-2022年公司归母净利润为 16.5、18.1亿元,对应 EPS 分别为 2.13和 2.33元,对应 21-22年 PE 估值分别为7.1和 6.5倍,调整目标价至 21.3元,维持“买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-18 15.18 17.56 90.66% 16.89 7.31%
16.29 7.31%
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事件:2020年公司实现营收约354.8亿元(+2.82%),归母净利润约28.5亿元(+5.53%),扣非归母净利润为27.73亿元(+6.1%);其中Q4实现营收103.251亿元(+27.57%),归母净利润7.56亿元(+262.51%),扣非归母净利润7.44亿元(+427.66%),同时拟每10股派发现金红利5元(含税)。 点评:4Q4量增价跌,业绩符合预期。公司2020年实现水泥熟料综合销量约1.07亿吨,同比增长约11.3%,其中Q4实现水泥熟料销量3050万吨,同比增长约37.1%,远高于区域增速,主要原因由于去年同期受大会以及环保因素的影响,公司销量基数较低所致,同时地产需求旺盛,年前赶工期支撑销售。我们测算Q4公司销售均价约294元/吨,同比下降约32元/吨,主要由于去年同期价格基数较高,而2020年受疫情影响,区域整体价格有所下降所致;Q4吨成本约190元/吨,同比减少21元/吨,主要20Q4产销率提升,单位成本有所下降所致,吨毛利约105元/吨,同比下滑约10元/吨。 管理效率稳步提升,资产负债表持续修复。截止报告期末,公司经营性净现金流为87.28亿元,同比增长6.2%,同时公司在手现金约为59亿元;公司资产负债率为45.5%,同比下降7个pct,资产负债表持续修复;我们测算,公司Q4吨费用约为53元,同比下降24元/吨,其中吨财务费用为5.2元/吨,同比下降5.5元/吨,资金使用效率继续提升。我们认为,随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,资产质量稳步提升。 环保业务发展迅速,有望带来新的增量。公司依托红树林公司大力发展环保产业,截至2020年末,公司建成38个危废固废处置项目,危废固废处置能力达273万吨/年;生活垃圾处置能力80.42万吨/年;2家附属企业开展污染土处置,处置能力19.38万吨/年;20年危固废处置业务营收17.56亿元,同比增长10.5%,环保业务快速发展,占整体营收的5%左右,随着国家对环保要求日益趋严,未来环保业务有望成为公司新的业绩增长点。 需求保持稳定,区域格局仍有改善空间。从1-2月份地产数据来看,地产投资依旧强劲,保持很强的韧性,而今年作为“十四五”元年,会有新的一批重点工程落地,基建端有望保持平稳;同时雄安新区已进入土建高峰期,需求持续释放,按照公司测算,预计每年增量约500万吨,雄安新区将提供中期需求增量;供给端京津冀地区小企业产能目前已经充分释放,随着“碳中和”目标的提出,唐山地区开启新一轮的环保督察,有望迎来新一轮供给改革,区域供需格局有望持续改善。同时目前公司铜川公司10000t/d水泥熟料(危废)生产线项目已开工,预计到2021年6月30日生产线点火试生产,届时将提供新的产能增量。 投资建议:我们维持2021-2022年公司归母净利润分别为32.82和35.66亿元,对应EPS分别为2.44元和2.65元,对应21-22年PE估值分别为6.4和5.9倍,看好未来公司区域话语权继续提升,调整目标价19.52元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升
塔牌集团 非金属类建材业 2021-03-17 12.02 15.85 97.88% 12.64 1.44%
12.20 1.50%
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事件:2020年公司实现营收70.47亿元(+2.26%),归母净利润为17.82亿元(+2.81%),扣非归母净利润16.31亿元(+9.38%);其中Q4实现营收23.71亿元(-3.57%),归母净利润为4.04亿元(-40.55%),扣非归母净利润3.81亿元(-37.13%)。 点评:4Q4量增价跌,业绩略低于预期。2020年公司实现水泥销量1921.95万吨,同比小幅回落0.88%,同时实现新增熟料销量60.17万吨,第二条万吨线投产,熟料产能增加至1473万吨;其中Q4水泥销量约700万吨,同比增长约12.1%,继续弥补Q1疫情影响销量大幅下滑的缺口,销量增长主要得益于四季度华南地区雨水天气较少,基建与地产项目施工稳定,年前赶工期支撑水泥需求,10-12月份广东省水泥产量分别增长5.22%、6.95%、11.25%;尤其粤东地区基建需求占比较高,下半年以来基建单月投资增速已转正,需求稳定增长;同时公司第二条万吨线于上半年投产,产销率增加所致;我们测算,Q4吨出厂价约323元,同比下降约54元/吨,主要是19Q4价格高基数所致,环比小幅回落4元/吨;Q4吨成本约215元,同比增加约6元/吨,主要是四季度以来煤价等燃料价格持续上行推升成本,Q4吨毛利约108元/吨,同比回落约60元/吨,依然维持高盈利水平,吨三费约33元/吨,同比回落约5元/吨,管理水平位居行业前列。 现金流充沛,资产负债表持续修复。截止报告期末,公司经营性净现金流为24.19亿元,同比增长16.43%,其中在手现金及交易型金融资产约为45.9亿元,同比增长约17.8%,资产负债率仅为17.1%,长短期借款均为0,20年公司实现利息收入2300万元,资产负债表十分强劲;而充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进,另一方面高分红回馈股东,按当前市值计算股息率为7.25%,高分红对长期投资者极具吸引力。 第二条万吨线于120H1投产,产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于2020年4月底点火投产,且在Q2末熟料产量已达到1万吨/天的设计产能,增加水泥产能400万吨,能耗指标也稳步提升;随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200万吨,产能逆势扩张带来量增;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。 121年供需有望保持稳定,大湾区建设提振中期需求。根据数字水泥预计,2021年水泥需求将保持平稳或略有回落,波动幅度为-2%-0;而公司规划2020年水泥产销量为2045万吨,同比增加6%左右,销量保持正增长,表明了公司充足的信心以及区域竞争力在不断提升。公司产能主要布局在粤东及福建区域,十四五元年国家颁布《赣闽粤原中央苏区振兴发展规划》,广东省部署并实施《进一步促进粤东西北地区振兴发展规划》支撑区域发展;我们认为,短期看地产韧性十足,基建端仍保持稳定,水泥需求保持平稳;而未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求。 投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们调整公司2021-2022年归母净利润分别为19.2、19.4亿元,对应EPS分别为1.6和1.62元,对应20-21年PE估值分别为7.9和7.8倍,调整目标价为17.6元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
伟星新材 非金属类建材业 2021-03-04 21.80 24.47 26.07% 25.98 19.17%
26.81 22.98%
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事件:公司发布 2020年业绩快报,2020年公司实现营收 51.03亿元(+9.41%);归母净利润 12.51亿元(+27.26%);其中 Q4实现营收18.82亿元(+21.89%),归母净利润为 5.17亿元(+77.7%)。 点评: 20H2零售端需求快速释放,公司业绩超预期:公司 Q1-Q4营收增速分别为-27.88%、-6.25%、39.54%、21.89%,随着国内疫情的边际好转,2020年下半年 C 端需求快速恢复,公司零售业务逐步放量,20H2收入增速明显加快;Q1-Q4净利润增速分别-33.84%、-13.7%、51.76%、77.7%,呈逐季度加速态势,管材、防水、净水业务均保持快速增长,我们判断,下半年业绩高增长,除管材业务快速恢复外,公司投资收益大幅增加,主要是公司合营企业新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)投资的企业 2020年 在科创板发行上市公允价值上升所致,我们预计投资收益有大几千万(Q3投资收益约 4100万)增厚公司业绩。同时,公司坚持”零售+工程“双轮驱动,面对近 2年精装修渗透率快速提升对零售市场的冲击,公司也积极推动建筑工程业务,培育优质战略合作大客户,实现稳健增长;公司市政工程业务持续调整优化,过滤掉一些质地较差订单首选优质订单,保证经营质量。 四季度净利率创新高,盈利能力突出:公司 Q4综合净利率约为 27.5%,环比提升 0.8个 pct,同比提升 8.64个 pct,再创历史新高,我们判断,公司盈利能力提升一方面得益于公司费用管控能力进一步提升,全年费用率同比有所下降;另一方面公司投资收益大幅增加增厚公司业绩,从而推升净利率水平。其中四季度 PVC 原材料价格大幅上涨,在部分原材料上涨的背景下盈利能力进一步提升实属不易,体现了公司管理层优秀的管理水平及执行力。 实施第三期股权激励,激发员工积极性:近期公司第三期股权激励涉及股票数量 1900万股,占总股本的 1.21%,授予价格为 7元/股,激励对象为高管及中层骨干人员等 143人;此次股权激励是继 2016年后的新一轮股权激励,覆盖范围较上期更大(16年为 57人);根据股权激励的解锁条件来看,20-22年业绩至少达到 9.6亿(-2.4%)、10.88亿(13.4%)、12.21亿(12.2%);我们认为,股权激励将员工利益于公司利益绑定,充分调动员工积极性,同时表明了公司未来三年稳定增长,重回高质量发展通道。 零售端恢复+工程端发力,成长性可期:随着 C 端消费逐步恢复,公楷体 司零售业务重回正轨,尤其 21年上半年,在 C 端低基数的背景下,将保持高增长;同时精装修的高端化,公司建筑工程业务也紧跟市场,保持快速发展;而防水业务稳步推进,未来有望成为第二主业,带来新的业绩增长点。过去三年地产销售面积均在 17亿平米以上,随着疫情影响减弱,地产先开工加速向竣工传导,在竣工周期的支撑下,需求有望稳步增长,公司优秀的管理团队与超强的执行力,有望在竣工周期走出 α 属性。 投资建议:公司坚持主业稳扎稳打,同时以高分红回报股东,具备长期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。暂时调整 2021-2022年公司业绩分别为 13.7和 15.3亿元,对 EPS 分别为 0.86和 0.96元,对应 21-22年 PE 估值分别为 21.7和 19.5倍,上调目标价至 25.8元(原目标价 20.25元),维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价格大幅上涨
旗滨集团 非金属类建材业 2021-03-02 15.09 20.23 70.86% 15.69 3.98%
16.79 11.27%
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事件:公司发布2020年业绩快报,2020年实现营收96.44亿元(+3.63%),实现归母净利润18.3亿元(+36.03%),扣非后归母净利润为17.3亿元(+36.66%);其中Q4实现营收30.89亿元(+11.4%),归母净利润为6.16亿元(+47.02%)。 点评: Q4价格持续走高推动业绩高增长。进入2020年四季度,地产新开工加速向竣工传导,叠加年前的赶工期,玻璃需求旺盛,我们测算10-12月份玻璃表观需求增速分别为4.9%、18.6%、14.7%,在需求支撑下,玻璃价格不断上涨,20Q4浮法玻璃全国均价约1987元/吨,环比增长约14%。2020年公司玻璃销量约1.14亿重箱,其中Q4销量约3100万重箱,我们测算公司全口径营收下玻璃均价约100元/重箱,同比提升约17元/重箱,价格高增长推升公司盈利水平;与此同时,公司在原燃材料价格低位加大战略储备,带动成本同比下降,产品毛利率大幅提升。我们判断,由于20年公司有两条生产线冷修,四季度部分资产减值以及奖金发放等导致净利润有所减少。 节后库存拐点已现,需求复苏或迎涨价潮。随着春节假期结束,下游复工加速补库存,厂家出货良好,库存开始拐点向下,各地价格也开始逐步上调,从时间节点上要早于同期。我们认为,随着下游需求复苏,当前企业库存压力不大以及对开春后需求的乐观预期,预计玻璃将逐步迎来涨价潮,行业高景气度进一步提升,全年来看,过去三年地产销售面积均超过17亿平米,随着交房周期的到来,地产新开工将加速向竣工传导,建筑玻璃需求依旧稳定有支撑,而汽车消费以及出口恢复,也将拉动玻璃需求;而浮法建筑玻璃依然严格执行产能置换政策,从2021年1月1日起,停产2年及三年累计停产2年以上的生产线将没有复产指标,新建产能的难度在增大,2021年行业将是存量产能博弈阶段,考虑到部分生产线转产超白用于光伏玻璃背板,供给或进一步收紧。整体来看,玻璃行业供需偏紧,2021年行业盈利弹性十足,公司作为行业龙头,将充分受益行业高景气度。 乘政策东风,加码光伏领域。在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长,基于光伏行业的高景气度,公司通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,目前公司已经跟隆基开展合作,预计到2022年末公司光伏玻璃产能将超过6000吨/天,随着公司产能释放将受益光伏行业高景气度,为公司带来新的业绩增长点。产业链延伸有望迎突破,2021年可期。目前公司电子玻璃高端产品已经试验性生产,21年有望实现商业化量产,技术瓶颈突破后或加速扩产;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,公司药玻二期扩建已经提上日程,电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望快速抢占市场份额,未来产品结构更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,有望迎估值提升周期。 投资建议:公司浮法主业提供业绩支撑,产业链延伸带来新的成长性,我们暂时维持2020-2022年公司归母净利润为19.02(+41.2%)、33.2亿元(+74.3%)、39.6亿元(+19.5%),待披露更多信息再进行调整,对应EPS分别为0.71、1.23、1.47元,对应20-22年PE估值分别为20.8、12和10倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级及目标价22.14元。 风险提示:地产投资大幅下滑,新点火及复产产能冲击超预期,原燃料价格大幅上涨
华新水泥 非金属类建材业 2021-02-26 21.65 29.36 69.12% 24.60 13.63%
24.60 13.63%
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事件:公司发布2020年业绩快报,2020年实现营收293.56亿元(-6.62%),实现归母净利润即56.32亿元(-11.2%),扣非归母净利润为55.94亿元(-9.48%);其中Q4归母净利约16.08亿元(+7.3%)。 点评:4Q4业绩延续正增长,最差阶段已过去。2020年公司业绩下滑主要是上半年受新冠疫情的严重冲击以及7月份长江流域的大面积洪涝灾害的影响,公司主导产品的量价都有所下滑;但公司克服困难,下半年业绩实现正增长,其中Q3、Q4分别同增5%、7%,我们认为,疫情影响下取得如此成绩也实属不易,公司最艰难阶段已过去;我们测算,Q4公司水泥熟料综合销量约2300万吨,同比增长约9%;单价约323元/吨,同比下滑36元/吨;吨毛利约136元,同比下降约6元/吨。 投资新材料打造新的增长点,股权激励调动员工积极性。近期公司决定在湖北省阳新县,与黄石市城市发展投资集团有限公司、阳新县国有矿业投资有限公司共同出资20亿元,成立黄石华新绿色建材产业有限公司,并以该公司为投资主体,投资约100亿元建设黄石华新绿色建材产业园项目(包括200万吨/年活性钙及深加工产品生产线、1亿吨/年机制砂石生产线及20亿块/年墙材产品生产线),公司加大新材料的研发投入,新品类的扩张未来有望带来新的增量。同时,2020年公司推出新的员工持股计划,将员工与公司利益绑定,充分调动员工积极性,彰显公司对未来发展信心。 12021年需求仍有支撑,开春后板块有望迎修复。“十四五”期间云南省计划未来5年新增高速公路5000公里,新增高铁里程1000公里,其中2021年力争开通丽香铁路,建成玉磨等铁路;2021年湖北省将加快建设十堰至西安湖北段,沿江高铁武汉至宜昌段等铁路,启动沿江高速武汉至合肥段等高铁线路,2021年公司主要产能区域仍有重点工程支撑,预计行业需求保持平稳;公司黄石万吨线以及西藏基地产能投产将为2021年带来新的增量;同时骨料业务快速发展,预计20年销量突破2000万吨,盈利水平维持高位,21年新产能投放后将更进一步;我们认为,进入2021年公司已经完全摆脱疫情的影响,近期沿江熟料率先提价,从时间节点上要早于往年,叠加原地过年后下游复工速度加快,水泥提价时间也有望提前,板块将迎修复行情。 投资建议:维持“买入”评级,目标价32.76元,暂时维持公司20-21年归母净利润为56.32亿元和76.3亿元,对应EPS分别为2.69和3.64元;对应20-21年PE估值7.7和5.8倍,低估值、高分红(当前股息率达到5.65%),资产负债表持续改善,有望迎来估值修复行情。 风险提示:房地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,置换产能大幅释放
旗滨集团 非金属类建材业 2021-02-24 14.64 20.23 70.86% 16.00 9.29%
16.79 14.69%
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浮法业务推动业绩弹性。我们判断,2021年浮法玻璃行业将延续高景气度,公司作为国内浮法原片龙头,集规模、渠道及品牌等优势于一体,充分受益行业景气度上行;同时公司纯碱、石油焦等原燃料可以做到集采,价格低于行业平均,随着石英砂自供比例不断提升,成本优势突出;而公司产能位于经济发达的东南沿海区域,下游需求旺盛且价格优势明显,形成天然的区位优势,价格不断走高的背景下,2021年浮法业绩具有高弹性;乘政策东风,加码光伏领域。在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到150-170GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长,基于光伏行业的高景气度,公司通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能,目前公司已经跟隆基开展合作,预计到2022年末公司光伏玻璃产能将超过6000吨/天,随着公司产能释放将受益光伏行业高景气度,为公司带来新的业绩增长点。 产业链延伸有望迎突破,2021年可期。目前公司电子玻璃高端产品已经试验性生产,21年有望实现商业化量产,技术瓶颈突破后或加速扩产;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,公司药玻二期扩建已经提上日程,电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望快速抢占市场份额,未来产品结构更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,有望迎估值提升周期。 投资建议:公司浮法主业提供业绩支撑,产业链延伸带来新的成长性,我们调整2020-2022年公司归母净利润为19.02(+41.2%)、33.2亿元(+74.3%)、39.6亿元(+19.5%),对应EPS分别为0.71、1.23、1.47元,对应20-22年PE估值分别为20.4、11.7和9.8倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,上调目标价至22.14元。 风险提示:地产投资大幅下滑,供给端大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨等
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-20 26.38 18.93 76.42% 29.72 12.66%
29.72 12.66%
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Q4业绩增长超预期,预计毛利率维持高位。若 Q4按业绩增速中值计算,2020年公司 Q1-Q4业绩增速分别为-29.97%、110.06%、175.08%、197.9%,呈逐季度加速态势,全年业绩高增长;我们认为,2020年在国内经济受到疫情冲击的背景下,公司业绩逆势高增长实属不易,体现了公司稳扎稳打聚焦主业超强的执行力;我们判断,Q4业绩高增长一方面得益于国内经济逐季度恢复,基建投资逐步回暖,地产投资韧性十足,行业需求旺盛;另一方面得益于沥青等原材料下行带来的成本红利,以山东地区沥青成交价为例,我们测算,2020年沥青价格同比下降约 22.4%,而沥青占防水材料成本的 30%左右,因此成本下行推升盈利水平,预计 Q4毛利率仍维持高位(Q3综合毛利率约 40.6%); 四季度现金流环比有望继续改善。公司 Q3现销比为 1.05x,现金回流环比改善明显;从 19年下半年以来,公司加大力度考核回款情况,对于回款质量较差的客户停止发货,同时公司将逐步提升经销占比,降低直销带来的应收账款风险,而年末是公司回款的高峰期,从 19年下半年以来,公司加大回款考核力度,我们判断,四季度随着履约保证金的收回以及回款加速,预计全年现金流将继续改善。 产能稳步扩张,2021年将保持成长性。2020年公司湖北荆门、陕西渭南相继达产,佛山基地二期及德州基地二期也相继投产,同时福建三明基地在建中,2021年公司产能将进一步释放,保持快速增长,目前公司 10个产能基地基本覆盖全国大部分区域,产能布局趋于合理,实现上下游物流费用及相应及时度的综合最优化。我们认为,随着防水行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强局面,而公司作为头部企业,渠道、品牌及规模优势逐步显现,在精装修及地产集中度提升的背景下,公司有望稳步提升市占率。 投资建议:我们暂时维持公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.16楷体 (+124%)、10.21(+25.2%)、12.59(+23.3%)亿元,对应 EPS 分别为 1.34、1.68、2.07元;对应 20-22年 PE 估值分别为 17.9、14.3、11.6倍,维持目标价 34.25元及“买入”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-01-13 48.50 53.06 36.86% 56.59 16.68%
57.60 18.76%
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事件:公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润约31-37.2亿元,同比增长50%-80%,其中Q4实现归母净利润约为9.69-15.89亿元,同比增长约93.8%-217.8%,若按预测中枢计算,Q4归母净利润约13.85亿元,同比增长约177%。 点评:4Q4:业绩大超预期,预计毛利率维持高位:按照业绩预测中枢来看,2020年Q1-Q4公司业绩增速分别为2.86%、36.3%、58.96%、177%,呈逐季度加速态势,Q4业绩大超预期;我们认为,2020年在国内经济受到疫情冲击的背景下,公司业绩逆势高增长实属不易,体现了公司强大的竞争力及执行力;我们判断,Q4业绩高增长一方面得益于国内经济逐季度恢复,基建投资逐步回暖,地产投资韧性十足,行业需求旺盛;另一方面公司规模及成本优势明显,以山东地区沥青成交价为例,我们测算,2020年沥青价格同比下降约22.4%,而雨虹是行业内唯一可以做到沥青集采以及具备较大库存能力的企业,公司低价储存沥青(沥青占原材料成本的30%左右)进一步降低生产成本,预计Q4毛利率仍维持高位(Q3综合毛利率约40.1%);其次年末是公司回款的高峰期,19年以来公司加大回款考核力度,我们判断,四季度随着履约保证金的收回以及回款加速,预计全年现金流将继续改善。 080亿定增扩张产能,巩固龙头地位。2020年公司公告拟通过非公开发行股票,募集资金不超过80亿元,用于多地10余个产能基地建设以及补充流动资金。我们认为,2021年随着定增落地一是可以快速推动产能基地的建设,使得公司产能布局更完善,产品品类更丰富;二是在地产“三道红线”背景下,地产产业链回款或放慢,而公司适时补充流动资金,可以提升抵御市场风险能力,优化债务结构;三是公司在龙头的基础上加速抢占市场份额,进一步巩固龙头地位。 公司渠道优势突出,未来成长可期。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强,而当前公司市占率仅在12%左右,公司与百强地产商多数建立战略合作,随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善,市场份额将稳步提升,成长空间广阔。同时,公司深耕防水领域多年,建立起成熟的销售渠道及品牌,公司一方面巩固防水领域的龙头地位,另一方面依托防水业务建立的成熟渠道,快速扩张新品类,如涂料业务,“零售+工程”并举,近三年保持高速增长,未来将成为
海螺水泥 非金属类建材业 2020-10-30 51.00 61.04 89.45% 58.67 15.04%
58.88 15.45%
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事件:2020年上半年公司实现营收 740.07亿元(+3.3%),归母净利润 160.69亿元(+5.31%),扣非归母净利润 155.27亿元(+4.04%); 其中 Q2实现营收 508亿元(+23.47%),归母净利润 111.56亿元(+21.55%),扣非归母净利润 109.49亿元(+21.72%)。 点评: 维持“买入”评级,目标价 368.3元:我们认为,在环保趋严的背景下,矿山的稀缺性使得水泥呈现资源化,随着行业集中度提升,市场波动性将减弱,而过去 2-3年以及未来 2-3年,水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂,海螺水泥作为行业龙头将迎来价值重估。维持公司 2020-2021年业绩分别为 362、369亿元,对应 EPS 分别为 6.83、6.96元,对应 PE 估值分别为 7.7和 7.6倍,目前 PB 估值约 1.95x,维持“买入”评级,目标价68.3元。 3Q3量增价跌,业绩依旧稳健。我们测算,公司前三季度实现水泥熟料自产品综合销量约 2.3亿吨,同比下降约 0.8%,其中 Q3实现销量约8900万吨,同比增长约 3.2%;进入三季度,基建投资持续复苏,地产投资有韧性,需求有支撑,公司整体产销量稳定增长; 从单吨情况来看,我们测算 Q3公司自产自销水泥熟料均价约 300元/吨,同比下滑约 10元/吨,主要由于今年 6-8月份长江流域雨水天气较多,导致淡季华东地区价格回调幅度较多;吨成本约 170元,同比基本持平,由于煤价及人工成本有所下降,所以成本保持低位;吨毛利约为 137元,同比下降约 6元/吨,主要由于价格回调导致;全口径计算 Q3吨三费约为 24元,同比下降约 3元/吨,主要是公司存款利息收入增加所致,公司管理水平及盈利水平依旧维持在行业领先地位。 海中模式常态化,3Q3贸易量大幅增长:2020年前三季度公司贸易量约 9000万吨,同比增长约 7.5%,其中 Q3销量约 4400万吨,同比增长约 61%,我们判断,三季度北方南下及外来熟料水泥增多,通过贸易平台销量有所增加。随着海中模式逐渐常态化,公司贸易规模的扩大不仅进一步助力公司营收规模的稳定增长,同时大幅减少了华东地区大企业的熟料外销,从而使得龙头企业区域控制力进一步加强并减缓当地水泥价格波动,平滑区域周期波动;极致的现金流企业,当前股息率约为 3.8%。 。我们注意到,报告期末“合同负债”科目余额约为 62亿元,合同负债基本可以解释为预付款,先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力,也反映了水泥行业不错的供求状况;前三季度公司收到 1438.17亿元现金,大幅高于营收(1240亿元),截止三季度末,公司经营性现金流净额 235.11亿元,同比下滑9.63%;在手现金657.4亿元以及交易型金融资产182.8亿元,合计较年初同增 17.1%,资产负债率为 19.86%,同比减少 0.7个百分点,债务结构继续优化。我们认为,海螺水泥打造极致现金流企业,充足的现金流一方面可以保证各项业务的有序开展,延伸产业链;另一方面未来有望提升分红比例,目前股价对应股息率约 3.8%,这对长期投资者吸引力十足。 华东地区维持高景气度,全年业绩无忧。国庆假期后下游工程施工加速恢复,企业出货也逐步好转,尤其北方地区将进入年前的赶工期,价格有提涨预期,而南方地区景气度依旧维持高位,天气晴好下,出货基本维持产销平衡;10月份以来江浙沪继续推涨价格,多地价格已上涨 4轮,价格超过去年同期;我们判断,四季度地产投资依旧强劲,基建投资逐步恢复,随着国庆长假之后需求快速恢复及年前的赶工期到来,水泥企业出货有望继续维持高位,库存持续下降推涨价格,由于水泥需求刚性及不可库存的属性,价格对需求极为敏感,不排除后续价格上涨超预期,公司作为行业龙头,将充分受益南方区域高景气度。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-10-30 21.86 26.33 82.85% 25.06 14.64%
25.06 14.64%
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事件:公司前三季度实现营收44.51亿元(-2.8%),归母净利润15.14亿元(-1.73%),扣非归母净利润12.8亿元(-11.15%);其中Q3实现营收15.77亿元(-6.74%),归母净利润5.05亿元(-14.41%),扣非归母净利润4.2元(-26.72%)。 点评:受疫情及雨水等影响,3Q3量价均受到一定影响。公司前三季度水泥熟料综合销量约1144万吨,同比下降约12万吨,其中Q3销量约413万吨,同比下降5.7%,主要受到疫情及雨水天气的影响,7-8月份新疆区域疫情影响产销停滞约一个月,安徽区域受洪水影响及生产线超低排放技术改造阶段停产水泥及熟料产销量同比下降;但9月份销量及价格已经逐步恢复,四季度景气度有望继续向上;我们测算Q3公司水泥熟料均价约为319元/吨,同比下滑约27元/吨,主要是今年长江流域雨水天气较多,6-8月份淡季价格回落幅度较大所致;Q3吨毛利约140元/吨,同比回落约50元/吨,吨三费约22元/吨,管理水平依旧维持高位;同时,公司前三季度投资收益实现收益约2.29亿元,同比增长288.3%,增加整体盈利。 骨料业务增长明显,打造新的业绩增长点。前三季度砂石骨料产品销售385万吨,同比增长100.52%,主要得益于公司宁夏基地新增300万吨骨料产能投放,产销两旺;盈利水平非常突出,骨料毛利率达到70.66%,同比基本持平,在环保趋严严禁乱开采矿山,公司优质矿山资源稀缺性显现,高盈利有望延续;根据公司中期战略规划,未来骨料业务规模将达到年产能1000万吨以上(2019年底产能约300万吨),可以预见未来骨料业务将成为公司新的业绩增长点。 华东地区维持高景气度,四季度业绩仍具弹性。国庆假期后下游工程施工加速恢复,企业出货也逐步好转,南方地区景气度依旧维持高位,天气晴好下,出货基本维持产销平衡;10月份以来江浙沪继续推涨价格,多地价格已上涨4轮,价格超过去年同期;我们判断,四季度地产投资依旧强劲,基建投资逐步恢复,随着国庆长假之后需求快速恢复及年前的赶工期到来,水泥企业出货有望继续维持高位,库存持续下降推涨价格,由于水泥需求刚性及不可库存的属性,价格对需求极为敏感,不排除后续价格上涨超预期,公司将受益于四季度华东高景气度。 水泥产能逆势扩张++产业链延伸,打开中期成长空间。根据公司中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加70%左右,同时技改原有生产线后,水泥产品总产能规划目标提升80%左右(19年公司收购宁夏明峰萌成65%的股权,其中广西、贵州及吉尔吉斯斯坦有在建项目);此外,公司积极延伸产业链,一方面积极扩建骨料产能,另一方面拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的30%以上。公司水泥产能逆势扩张+产业链延伸,打开中期成长空间。 投资建议:我们下调2020-2022年公司归母净利润分别为25.5、30.6、34.4亿元,EPS分别为3.14、3.77和4.22元,对应20-22年PE估值分别为7.2、6和5.4倍,维持目标价34.2元及“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
长海股份 非金属类建材业 2020-10-30 12.60 18.91 13.44% 15.62 23.97%
18.74 48.73%
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事件:2020年前三季度公司实现营收 14.77亿元(-11.3%),实现归母净利润 1.96亿元(-16.39%),扣非归母净利润 1.85亿元(-16.96%);其中 Q3实现营收 5.71亿元(-1.61%),归母净利润 0.72亿元(-18.65%),扣非归母净利润 0.69亿元(-18.65%)。 点评:3Q3降幅环比继续收窄,4Q4业绩弹性有望显现: :公司 Q1-Q3营收增速分别为-23.77%、-9.79%、-1.61%,降幅逐季度收窄,由于玻纤价格从 9月份开始提涨,预计四季度公司营收业绩增速有望双双转正;三季度以来,国内经济加速恢复,国外疫情影响也在边际减弱,行业供需格局持续改善,行业价格在 7-8月份触底反弹,以 2400tex 无碱缠绕直接纱为例,7月底价含税格约 4000元/吨,9月底价格约 4750元/吨,而国庆假期后价格进一步上涨至 5400元/吨,创近几年来新高;我们认为,当前国内需求旺盛,行业库存已经降至低位,供需偏紧的格局有望持续,明年随着全球经济的复苏,行业景气度有望进一步回升。 资产负债表依旧强劲,毛利率同比小幅提升:报告期末,公司资产负债率仅为 13.99%,同比下滑约 1.6个 pct,其中长期负债为 0,在手现金及可交易金融资产约 7.6亿元,经营性净现金流约 2.15亿元,而由于三季度人民币升值,预计三季度公司汇兑损益约 1700万,导致 Q3财务费用同比增长 2.6倍,对业绩有一定影响,但公司整体资产负债表依旧强劲;公司在行业景气底部保持良好的现金流,为公司逆势扩张产能提供保障;前三季度公司综合毛利率为 29.88%,同环比均小幅增加,其中 Q3毛利率为 30.25%,创近三年来看新高;一方面树脂业务原材料价格大幅下滑,毛利率有所提升;其次玻纤及玻纤制品从 8月中旬开始陆续提价,推升毛利率。 价格持续推涨,四季度业绩弹性有望显现:8月中旬以来国内主要企业价格主流产品开始持续上调,在国内需求提振,国外订单边际好转的推动下,龙头企业库存继续下降,部分产品出现供不应求的局面,部分厂家直接纱价格已经突破 5000元/吨,创近年来新高,基于当前紧张的供需格局,后续仍有涨价空间,同时电子纱价格也逐步恢复,主流电子布价格恢复到 3.5元/米;我们认为,由于玻纤需求与宏观经济紧密相关,典型的顺周期品种,随着疫情影响边际减弱,经济将逐步恢复,需求将稳定增长;而从供给端来看,19-21年新增产能大幅减少,短期产能冲击十分有限,供需格局将逐步改善,2020H2将成为长周期景气度向上的拐点,公司将受益行业景气上行周期。 产能逆势扩张,打开未来成长性 :我们认为,1)公司通过生产线技改,有效降低生产成本,在行业景气下行阶段提升抗风险能力;2)公司打通玻纤纱-制品-精细化工产业链,产业链一体化自我调节能力强;3)目前公司已启动原年产 2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10万吨,同时计划新建 5条薄毡线,建成后公司薄毡产能将达到 10亿平米,除此之外,公司已发行不超过 5.5亿元可转债,用于建设一条年产 10万吨无碱玻纤纱产能,公司玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建,一方面有望逆势提升市占率,打开新的成长空间,另一方面避免只扩产玻纤纱产能加剧行业竞争。 投资建议: 我们暂时维持 20-21年公司归母净利润为 3、4亿元,对应EPS 分别为 0.72和 0.96元,同比增长 3.69%和 33.15%,对应 20-21年 PE 估值分别为 18和 13.5倍,维持目标价 19.2元及“买入”评级。 风险提示:全球经济持续下滑,行业落后产能出清进度低于预期,原燃料价格上涨超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名