1.在手订单创新高,助力公司抵御低油价冲击 公司专注于为海洋油气开发、矿业开采、天然气液化等行业提供专用模块集成设计与建造服务,主要为海外市场。2019年,布伦特原油均价63.83美元/桶,油气行业投资情绪稳定。公司把握行业机遇,先后签订多个大额合同订单,其中包括公司在2019年7月签署的天然气液化领域订单ArcticLNG2,并于2019年12月追加部分工作量,合同总额高达47.2亿元人民币,该项目预计2022年5月完工。其中部分新签订单在2019年执行并逐渐开始确认收入,对公司2019年业绩起到有力支撑作用。 公司在手订单充足,2019年1-9月的新签订单金额为50.17亿元,达到历史高位,2020年初又和SBM首次合作,签订了合同额达1.31亿美元的FPSO订单,预计在手订单达到57亿元。尽管近期国际油价受供应增加而需求萎缩双重打压出现巨幅下滑,若长期处于低位,势必影响上游公司的投资意愿,但尚不会影响公司已签订单的继续执行和稳步推进,现有充足订单将有利于公司抵御低油价,度过难关。 2、FPSO市场开拓成果显著 随着海洋油气开发的景气提升,FPSO市场呈现快速增长,2019年全年共有15个FPSO项目进入最终投资决定。SBM与MODEC是国际两大FPSO总包商,共同占据FPSO市场主要份额。公司与MODEC一直保持着长期合作关系。同时,2020年1月又与SBM成功签订了包含FPSO总装、调试业务的Mero2合同合同订单,开拓了重要客户的同时,极大拓展公司业务范围,进入了FPSO总装市场。进一步巩固并强化了公司在海洋油气领域的技术优势和市场竞争力。 3、定增项目增强工程实力 公司于2019年12月筹划启动了非公开发行事宜,拟募集资金不超过8亿元,辅助公司“临港海洋重工建造基地四期工程项目”、“天津港大沽口港区临港博迈科2#码头工程”等项目的建设。四期工程项目将现有约50万平方米场地扩建至67万平方米,满足公司订单对于场地的要求。2#码头工程将公司现有400m码头延长至700m,使公司承接FPSO总装业务变为可能,力争2020年底完工。非公开发行事项的实施,将促进公司生产能力的提升,实现不断延伸业务链条、扩展经营范围的战略规划,使公司向一体化、专业化EPCI公司发展。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.44亿元、2.12亿元、2.58亿元,对应EPS0.62元、0.90元、1.10元,PE25X、17X、14X。受油价下跌影响,公司近期股价调整较多,考虑公司作为国际化专业的模块EPC承包商,在手订单充足,多个项目实施增强工程实力,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌、全球油气行业投资不及预期,项目毛利率不及预期。

1.甲醇、煤炭等传统业务盈利下滑,全年业绩符合预期 2018年Q1-2019年Q4,公司单季度分别实现归母净利润(扣非后归母净利润)为3.44亿元(3.37亿元)、3.62亿元(3.55亿元)、3.29亿元(3.34亿元)、2.86亿元(2.89亿元)、3.49亿元(3.33亿元)、5.36亿元(3.18亿元)、1.91亿元(1.91亿元)、1.29亿元(1.25亿元)。其中2019年第二季度创历史新高主要由于公司剥离农兽药板块,继续聚焦清洁能源主业,非经常性收益大增。其中出售农兽药公司收益0.916亿元;政府补助1.56亿元。2019年第三季度和第四季度盈利大幅下滑,主要由于甲醇价格下滑导致毛利率下降,煤炭产销量下滑导致毛利下降。2019年,Santos公司销售收入同比增长10%,税后净利润同比增长7%。公司持有Santos股份10.07%,本期列报投资收益46,253.55万元、收到分配的股利17,607.70万元及其他权益调整人民币7,312.38万元。 煤炭板块:2019年,公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为247.81万吨、348.32万吨、325.18万吨,总计921.31万吨,同比-7.4%;销售均价分别同比+0.78%、+2.2%、-5.5%;小计毛利8.94亿元,同比-9.9%;毛利率57.57%,同比减少3.99个百分点。2019年,公司全资子公司新能矿业下属王家塔煤矿于11月9日发生一起井下外委施工单位机电运输事故,王家塔煤矿自2019年11月9日开始停产整顿,受此影响,煤炭产量减少,造成营业收入和利润减少。2019年公司完成800万吨产能核增,产能进一步增加。 甲醇板块:2019年,公司甲醇产量149.75万吨,同比+44.89%,主要由于2018年6月底20万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置投产。其中60万吨/年甲醇装置的甲醇产量为76.47万吨,20万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置的甲醇产量为73.28万吨。尽管公司自产甲醇营收同比+27.26%,但由于2019年自产甲醇价格同比-22.84%,毛利率同比减少18.29个百分点至13.46%,甲醇板块盈利大幅下滑。 能源工程板块:2019年实现营业收入35.47亿元,同比+11.62,成为新亮点;毛利率22.86%,基本稳定。重点项目建设取得重要成果,如舟山管线项目(全程81公里)、定兴LNG储配调峰站项目、廊坊新奥燃气LNG储气站项目、豫南LNG应急储备中心项目等。 财务改善:2019年经营性现金流净额为14.08亿元,同比+15.25%。 资产负债率为58.41%,相比下降1.88个百分点。 2.继续打造清洁能源(天然气)产业链 进口气价格下滑,有利于燃气公司盈利的提升。据统计,2019年全球天然气消费量3.98万亿立方米,同比+3.5%,增速下降1.8个百分点。 全球天然气产量4.11万亿立方米,增速3.4%,低于上年增速的5.2%。 中国石化经济技术研究院预计,2019年中国天然气消费量3025亿立方米,同比增长9%,高于世界平均水平;占一次能源总消费量的8.3%,低于世界平均水平。同时,全球天然气供应宽松,为我国天然气发展提供良好契机。2019年,全球天然气贸易量达1.35万亿立方米,同比增长9.1%,其中LNG贸易量为3.61亿吨,同比增长12.9%,接近管道气增幅的2倍。2019年,中国进口天然气9656万吨,同比增长6.9%。受国际油价回落、天然气需求增长放缓、LNG供应持续过剩等因素影响,世界主要市场天然气价格出现不同幅度下跌,欧洲NBP价格跌幅达44%,亚洲LNG现货均价跌幅最大达39.4%。终端销售价格与进口气价差扩大,有利于燃气公司盈利提升。 重组新奥能源,抗周期性提升:公司目前正在推进通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534股股份,并拟发行股份募集配套资金。其中发行股份价格为9.88元/股,大股东锁定期36个月。新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一,已获得城市燃气项目201个,覆盖可接驳人口9995万。2018年实现天然气销售量233.28亿立方米,同比+18.9%;已接驳住宅用户1852.3万户,同比14.2%;2010-2018年天然气销量CAGR高达16.4%,显著高于全国平均水平。收购完成后,预计公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,抗周期性增强。 轻资产拓展气源:公司与重庆涪陵能源实业集团有限公司签署协议,双方将联合收购重庆龙冉100万方/天的天然气液化厂(LNG产能22万吨/年,公司参股14%),并共同设立LNG销售公司(公司参股51%),同时公司的能源工程业务将负责液厂建设,实现了对西南地区页岩气上游资源的获取。公司预计该项目2020年下半年投产。 3.盈利预测及评级 由于本次重组交易标的审计工作尚未完成,暂不考虑本次资产重组影响。考虑本次油价调整及疫情影响,我们预计公司2020年上半年业绩调整压力较大,假设下半年恢复正常,预计公司2020-2022年归母净利分别为9.23亿元、10.72亿元和11.66亿元,对应EPS0.75元、0.87元和0.95元,PE12.5X、10.8X和9.9X。考虑公司重组完成后,将成为A股首家全国性燃气公司,抗周期性增强,值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案及进度不及预期;宏观经济不及预期;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动。

事件:公司发布2019年年报,报告期实现营业收入41.64亿元,同比+3.4%;归母净利润3.11亿元,同比-46.15%。对应2019年第四季度营业收入11.40亿元,同比-9.1%,环比+17.27%;归母净利润7676万元,同比-51.76%,环比+2.53%。公司预计2020年一季度归母净利润为5000-7300万元,同比变动幅度为-30.79%至1.04%。 主要观点: 1.产销增加,主营产品价格下滑拖累业绩 公司主要从事农药产品的研发、生产和销售,具体包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、100余种制剂以及NDI、2-甲基吡啶等部分化工中间体。公司拥有四川绵阳、江苏南通、四川广安、湖南岳阳、河南鹤壁五大生产基地。其中绵阳基地的氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平,毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。同时,公司掌握草铵膦合成关键技术,产能11400吨/年,在建7000吨/年,建成后规模全球第一,目前生产成本仅次于拜耳。 2019年,公司农药行业产品产量17.62万吨,同比+30.58%;销量15.75万吨,同比+18%;库存量2.85万吨,同比+191%。分项看,由于主营产品价格下滑,公司农药原药营业收入25.28亿元,同比-3.11%;毛利率26.82%,同比下降9.1个百分点;毛利6.78亿元,同比-27.66%,占比62.95%。农药制剂及其它营业收入13.47亿元,同比+9.62%,预计主要来自销量增长;但产品价格下滑,毛利率25.56%,同比下降5.4个百分点;毛利3.44亿元,同比-9.37%,占比31.95%。公司整体毛利率从33.07%降至25.86%。三费角度,2019年由于运输费、薪酬及广告宣传费等原因导致销售费用同比增加1664万元,由于贷款增加及可转债确认的利息费用增加,导致财务费用同比增加6209万元。另外,预计受中美贸易影响,公司2019年国际销售占比从43.88%降至35.40%。 公司预计2020年一季度归母净利润为5000-7300万元,同比变动幅度为-30.79%至1.04%。主要是受新冠肺炎疫情的影响,公司生产和供应保障受到一定程度影响,加之部分原材料等生产要素价格有一定幅度上涨,同时广安利尔停产并线,故综合预计一季度业绩同比有所降低,基本符合预期。 2.勤练内功,看好公司中长期发展 公司由中国工程物理研究所发起设立,研发实力雄厚。公司是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业,并掌握草铵膦合成关键技术,国内领先。2019年公司研发费用2.21亿元,同比+33.69%。 2019年12月26日公司发布公告,为进一步优化广安利尔草铵膦原药等主要产品的生产工艺,并顺利实现与甲基二氯化磷项目的并线,以提升产品的工艺技术水平与竞争力,广安利尔实施本次停产并线,预计时间约3个月。我们知道甲基二氯化磷为生产草铵膦的重要中间原料,若并线顺利,预计将进一步降低草铵膦生产成本,提高毛利率。 根据卓创数据,2019年,草铵膦均价13.05万元/吨,同比下滑32%,分析原因主要由于草铵膦名义产能新增较多,叠加受外部因素影响,出口转弱。2019年12月,湖北地区一家草铵膦中间体生产企业因园区环保问题遭遇停车,叠加本次新冠疫情影响,预计复工时间具有不确定性。2020年以来,草铵膦价格从底部10万元/吨上涨至目前的12.5万元/吨左右。考虑草铵膦性能优异,预计需求持续增长,全球长期稳定生产企业约六家,行业集中度高,但由于名义新增产能较多,未来竞争依然激烈,关键在于自身竞争力。公司优势主要体现在规模、一体化及成本优势。同时,公司在建1000吨氟环唑项目,预计2020年11月投产。 3.盈利预测及评级 预计公司2020-2022年归母净利分别为3.62亿元、4.68亿元、5.41亿元,对应EPS0.69元、0.89元、1.03元,PE20.1X、15.6X、13.5X。考虑公司为草铵膦、毕克草和毒莠定龙头,勤练内功,研发能力强,布局新项目助力成长,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、新项目投产及盈利不及预期。

1.瑕不掩瑜,2019全年业绩增长36% 作为高分子抗老化剂龙头,公司现有五大生产基地,分别位于天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、河北衡水、广东珠海,实现抗氧化剂、光稳定剂各类产品全覆盖,产业链布局完善。 2019年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润0.53亿元、0.72亿元、0.93亿元、0.44亿元,其中第四季度业绩不及预期。考虑凯亚化工2019年7月开始并表,业绩略超预期,预计公司第四季度业绩环比下滑,可能由于新增产能尚未完全释放潜力,年底翘尾现象,成本有所增加,毛利率环比下滑。尽管如此,公司全年依然实现36%业绩高增长,瑕不掩瑜。 2.公司依然处于成长期 2011-2019年间,公司营业收入CAGR达29.30%,归母净利润CAGR达38.22%。考虑高分子抗老化剂产品下游应用如塑料制品、合成橡胶、化纤、涂料等领域需求增长,使用比例提升,公司产能持续增长投放,依然处于成长期。 3.盈利预测及评级 综合考虑新冠疫情及投产进度情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2021年归母净利分别为3.71亿元、4.57亿元,对应EPS1.81元、2.23元,PE20.7X、16.8X。考虑公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,全系列产品布局,处于产能扩张期,业绩高增长,给与2020年25倍PE,对应目标价45.3元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、产能扩张不及预期、经济下滑、安全环保风险。

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内,实现营业收入18.35亿元,同比+18.62%;实现归母净利润2.53亿元,同比+90.64%。对应2019年Q4单季度营收4.73亿元,归母净利润6754万元。公司同时发布2020年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润7000-8500万元,同比增长69.49-105.81%,环比增长3.64%-25.85%。 主要观点:1.电子材料版块占比持续提升,产品结构优化,盈利提升2019年公司业绩大幅增长,主要由于: (1)2018年5月开始,公司新增子公司成都科美特及江苏先科的经营业绩全部并入公司,2019年为全年并入。受益于半导体等产业的快速发展,公司业绩在电子材料版块的带动下实现迅猛增长,2018年电子材料业务的营业收入占比约40%,2019年该占比超过50%,而且由于电子材料的毛利率较高,预计带动公司毛利率提升。 (2)2019年因美元兑人民币平均汇率走高,出口销售人民币折算价格上升,出口销售毛利率较2018年有所提高。 (3)参与投资的基金分红投资收益同比增长255.93%。 (4)资产处置收益-131.61万元,同比下降853.79%。 2020年第一季度公司业绩预计环比增长3.64%-25.85%,主要由于: (1)公司的半导体前驱体材料由于下游集成电路制造商的产能扩大,需求同比大幅增长。半导体浅沟槽隔离绝缘材料经过技术和工艺的提升后,其中部分规格新品在2020年1季度开始形成批量销售,上述产品的营业收入同比上升较多。 (2)由于国内集成电路制造商的新增生产线陆续投入批量生产或试生产阶段,公司半导体用液体化学品输送设备(Liquid Chemical Delivery System)的配套需求大幅上升,公司上述产品的营业收入预计同比增长较多。 (3)随着子公司成都科美特特种气体有限公司的市场拓展,新增了电子特种气体的客户。与2019年同期相比,新客户订单在2020年需求逐步释放,电子特种气体的营业收入同比增加。 (4)公司投资的华泰瑞联基金投资收益在2020年1季度较2019年同期增长。 (5)虽然受疫情影响,公司及国内子公司二月份产能利用率不足,但历年来二月份属于公司生产和销售的淡季,因此影响有限。

事件:公司发布2019年业绩快报,预计2019年实现营业收入2.68亿元,同比+7.98%,实现归母净利润5144.34万元,同比+10.01%。 主要观点: 1.国内蜂窝陶瓷领军企业,整体经营情况稳中向好公司成立于2009年,为国内蜂窝陶瓷载体龙头企业,主要产品包括蜂窝陶瓷系列产品和VOCs废气处理设备。公司重点研发并产业化柴油车尾气处理核心部件大尺寸蜂窝陶瓷载体,打破多年来国外厂商对大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术的垄断,填补了国内空白。公司客户包括优美科、庄信万丰、巴斯夫、重汽橡塑、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商,以及中国重汽、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等国内外知名整车或主机厂。公司目前具有蜂窝陶瓷产能735万升/年,2019年受益于国六标准部分地区实施,DPF产品获得认可并推广,DOC载体开始批量销售,以及出口销售的增长,营收同比+7.98%,归母净利润同比+10.01%,整体经营情况稳中向好。其中2019年H1,公司境外销售营收占比22.5%,较2018年的9.2%明显提高,是对公司产品质量认可的一个佐证。 2.国六标准升级即将全面实施,公司迎来发展良机 对于重型柴油车,国六标准于2019年7月1日分阶段逐步实施,目前重型燃气车国六标准已开始实施,但占比很小。2020年7月1日,城市车辆(包括公交车、邮政车和环卫车)将执行国六标准;2021年7月1日,全国范围内重型柴油车将执行国六标准。对于轻型汽车,自2020年7月1日,将执行国六6a标准;自2023年7月1日,将执行国六6b标准。国六排放新标准对蜂窝陶瓷品质提出更高要求的同时,用量也快速增长,预计市场空间将由约30亿元迅速增长至约112亿元。 公司作为国内蜂窝陶瓷载体龙头,有望借机迎来快速发展期。公司持续推进技术研发和市场开拓,研发费用率保持在6%以上,在国六标准产品具有储备。尽管近期有报道,由于汽车销量持续下滑,车企进一步升级压力较大,有协会申请提议延缓今年7月1日国六6a标准的实施,但这不影响排放标准升级的大趋势,可能影响的是推行节奏。 3.海外龙头垄断市场,公司努力破局 蜂窝陶瓷属于寡头垄断行业,海外巨头康宁和NGK市场份额高达90%。国六排放标准实施后,市场容量快速扩大,给国产替代提供了机会。公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产,已打破国外垄断,取得的型式核准证书数量仅次于NGK和康宁,位于国内首位,2016-2018年,公司的SCR载体数量在国内商用货车(绝大多数为柴油车)载体市场的占有率分别为3.50%、8.06%、9.49%,呈现稳步提升的态势。公司IPO募集资金5.23亿元用于扩大产能,包括年产400万升DPF、200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体项目,项目投产后有助于公司进一步抢占市场份额,巩固国内领先地位。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.51亿元、0.72亿元、0.96亿元,对应EPS0.66元、0.93元、1.25元,PE67X、47X、35X。考虑公司为国内蜂窝陶瓷龙头,受益于国六排放标准升级,市场扩大,叠加在建产能逐步释放促成长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:在建产能投放低于预期、国六标准推进低于预期,商用及乘用车销量低于预期。

事件:公司发布公告,子公司斯洋国际与LG化学签署《业务转让协议》,拟以3.35亿元收购LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产。 主要观点: 1.收购LG化学彩色光刻胶业务,进军光刻胶领域 按照协议,本次交易标的为LG化学下属彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,主要包括相关的存货、专利等知识产权、有形资产、和应收账款。斯洋国际将在资产交割完成后的18个月内,投资约2亿元人民币在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂,以满足未来年度主要客户例如LGDisplay对于彩色光刻胶的需求。根据LG化学公司彩色光刻胶业务单元初始利润表数据,标的资产2017-2019年营业收入分别为9.29亿元、9.33亿元、8.65亿元,息税前利润分别为0.67亿元、0.44亿元、0.73亿元。根据标的资产账面价值及经营性债务数据,我们反推算此次收购的净资产约为1.55亿元,对应PB约为2.16,非常具有竞争力。 2.光刻胶市场空间大,发展前景广阔 通过本次收购,公司将掌握彩色光刻胶的生产技术和知名客户资源,并成为LDDisplay的长期供应商,成为全球主要的彩色光刻胶供应商之一。同时,由于光刻胶是半导体、LCD、PCB等产业的核心关键材料,国内光刻胶自给率低、高度依赖进口,公司获取彩色光刻胶的关键技术,有助于减少对国外企业的依赖,填补国内相关技术的空白。根据ResearchAndMarkets公司数据,2018年全球光刻胶市场87亿美元,年均增长5.7%,其中中国市场为72.8亿人民币,占全球市场的12.1%。 3.版块布局再下一城,半导体材料平台再扩大 经过多年努力,雅克科技已由单一阻燃剂业务华丽转型为半导体材料平台型企业,前期收购了UPChemical、科美特、华飞电子,布局SOD、前驱体、含氟特气、球形硅微粉等半导体核心材料领域,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节,下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商。通过本次资产收购,将丰富半导体材料的产品种类,产业链布局再拓展,公司将更加充分受益于全球半导体产业向国内转移,行业快速发展及国产化替代的发展机会。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.54亿元、3.62亿元、4.49亿元,对应EPS0.55元、0.78元、0.97元,PE75X、53X、42X。维持前期判断,考虑公司打造半导体材料平台,掌握多个半导体产业领域核心材料,受益于半导体产业向国内转移,行业快速发展及国产化替代,结合行业估值水平,给予2020年70倍PE,对应目标价54.6元,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期;下游验证不及预期;产品价格波动;市场竞争加剧。

事件:近日,国际钛白粉巨头Venator宣布其钛白粉产品进行全球范围提价,其中亚太以及美洲地区将于3月1日起提价120美元/吨;欧洲、中东和非洲地区将在4月1日起提价100欧元/吨或120美元/吨。同时,公司硫酸法金红石型系列产品钛白粉最新报价上调500至16200元/吨,实单详谈。 多因素助推钛白粉价格上涨。我们认为本轮钛白粉价格上涨,主要由于:(1)钛矿上涨,成本助推。进口钛矿受供应紧张及当前物流不畅影响,价格维持高位运行,肯尼亚钛矿225美元/吨,莫桑比克钛矿260美元/吨。国内尽管攀西钛矿陆续复工,但市场依然供应紧张,价格再次出现上调,47,20钛矿报价上调100元/吨至1500元/吨(不含税),46,10钛矿报价1600-1650元/吨(不含税)。(2)下游原料库存紧张,预计钛矿价格仍将高位运行。(3)虽然国内下游需求受疫情影响,复工有所推迟,但正逐渐恢复中,而且国外需求未受影响。公司具有钛白粉原料优势。 国内外下游需求稳中向好。2019年国内房屋新开工面积同比增长8.5%,房屋竣工面积同比增长2.6%。尽管房地产前瞻指标显示有下滑压力,但近年来房地产投资持续表现韧性,特别是当前宏观经济逆周期调控加强的背景下,利好国内钛白粉需求。同时,钛白粉出口稳中向好。2019年我国钛白粉出口约100.3万吨,同比增长10.62%。 公司生产受疫情影响较小,且贡献2020年主要新增产能,龙头地位愈加稳固。据报道,某钛白粉公司复工后未严格按照疫情管控要求进行管理,发生一起聚集性疫情严重事件,目前已封锁隔离。公司生产受疫情影响小,主要体现在原料及产品汽运物流方面。公司氯化法二期20万吨/年生产线已全面试车,正在紧张调试中。同时新立6万吨/年氯化法钛白粉也将于近期复产,在公司多年对氯化法的技术研究和经验积累下,投产和复产确定性强,将贡献国内2020年主要新增产能,助力公司稳步成长。 估值低位,维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为26.1/34.8/41.2亿元,对应EPS1.29/1.71/2.03元,PE13/10/9倍。考虑钛白粉景气持续,公司钛白粉成本及规模优势明显,叠加新增产能投放,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格波动,新产能投放不及预期,减持。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.54/3.62/4.49亿元,对应EPS0.55/0.78/0.97元,PE64/45/36倍。随着全球半导体产业向中国转移以及国内制造企业的突破,为上游半导体材料国产化提供了条件,并带来显著拉动效应。考虑公司打造半导体材料“平台型”企业,掌握多个半导体产业领域核心材料,受益于半导体产业向国内转移,行业快速发展及国产化替代,结合行业估值水平,给予2020年70倍PE,对应目标价54.6元,维持“买入”评级。

事件:1、公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.7亿元-2亿元,同比增长65.42%-94.61%。2、公司全资子公司日科橡塑与滨州海洋化工有限公司及山东慧滨棉纺漂染有限公司、刘伟签署了附生效条件的《股权转让协议》,拟以7708万元受让慧滨棉纺、刘伟持有的海洋化工全部股权。3、日科橡塑于1月21日与滨州市沾化区人民政府签署了《山东日科橡塑科技有限公司在沾投资项目政策奖补协议书》。为支持日科橡塑项目发展,滨州市沾化区人民政府拟给予日科橡塑7708万元财政扶持资金。 主要观点: 1.PVC助剂龙头,业绩高增长 公司是国内领先的PVC改性剂生产商,主要产品分包括ACR抗冲改性剂、ACM低温增韧剂、ACS抗冲改性剂等,专门用于提高PVC塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等,下游被广泛用于管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。具体而言,公司拥有ACM年产能19.5万吨(19年底技改完成后将达26万吨)、ACR年产能8万吨(19年底技改完成后将达10万吨),两大产品均处于国内龙头地位,贡献了公司95%以上的营收和毛利。另外,公司还拥有AMB年产能2万吨,ACS年产能1.5万吨,CPVC年产能1万吨。 2019年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润0.26亿元、0.44亿元、0.47亿元、0.68亿元(中枢预测),全年中枢预计1.85亿元,同比增长80%;扣非后归母净利润中枢预测1.84亿元,同比增长277%。公司业绩高增长,主要由于:(1)量价齐升,毛利率提升。受益于CPE行业TOP2的亚星化学17万吨产能于19年10月彻底关闭,TOP3杭州科利受“321”响水事件影响,8万吨产能关停,行业产能减少30%,公司产品销量及价格同比大幅增长。(2)公司2019年非经常性损益对净利润的影响约为-82.45万元,而2018年为增加5,402.25万元。 2.规划多个新项目,未来成长空间打开 (1)年产20万吨ACM及20万吨胶片项目:该项目预计投资额10.5亿元,在山东滨州沾化经济开发区化工产业园建设20万吨ACM及20万吨橡胶胶片项目。 (2)20万吨氯碱项目:该项目主要为盘活拟购买的海洋化工氯碱产能指标,拟以海洋化工为主体建设20万吨/年氯碱产能替代原有产能,项目建成后可就近运输液氯,有效解决氯气资源问题。氯气是公司生产ACM产品所需的主要采购原料之一。根据《山东省人民政府印发关于加快七大高耗能行业高质量发展的实施方案的通知》(鲁政字〔2018〕248号)中关于氯碱行业转型升级目标的相关内容:到2022年,液氯就地消化率由目前的59%提高到85%以上,液氯道路运输安全风险明显降低。本项目可解决公司氯气供应后顾之忧。公司从政府获得的补助刚好可以作为本次收购海洋化工的对价。 (3)年产33万吨高分子新材料项目:公司拟1.45亿元与山东民控、山东省新动能资本等共同发起成立东营启恒新旧动能转换股权投资基金合伙企业。启恒基金认缴出资5亿元,资金专项投资于启恒新材料,用于建设年产33万吨高分子新材料等化工项目。该项目具体包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为1.85亿元、2.88亿元、3.29亿元,对应EPS0.43元、0.68元、0.77元,PE20.7X、13.3X、11.6X。考虑公司为PVC助剂龙头,行业明显改善,盈利能力提升,同时规划多个项目,成长空间大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润12.5亿元-13.5亿元,同比增长32.89%-43.52%。对应2019年第四季度归母净利润3.28亿元-4.28亿元,环比下降10.22%至增长17.15%。 主要观点: 1.C3产业链盈利良好,有效支撑公司发展 公司为传统“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”C3产业链龙头,以PDH装置为核心。公司现有丙烷脱氢制丙烯(PDH)90万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、PP粉料45万吨/年、双氧水22万吨/年、SAP9万吨/年。2019年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润2.20亿元、3.37亿元、3.65亿元、3.78亿元(预测中枢),总计13亿元(预测中枢),同比+41%。公司盈利同比增长,主要由于2019年Q1新增45万吨/年丙烷脱氢制丙烯项目二期和年产15万吨聚丙烯项目二期运行良好,各生产装置运行稳定,产销同比增长。根据我们的C3产业链价差跟踪数据,2019年11月下旬以来,“丙烷-丙烯”产业链价差持续下降,主要由于冬季丙烷涨价季节性因素,预计二季度丙烷成本将下降。维持前期判断,我们预计公司C3产业链整体盈利良好,可为公司提供稳定现金流,有效支撑公司发展。 2.C2产业链有序推进,值得期待 自2017年9月,公司与连云港徐圩新区管委会签订《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,公司稳步推进项目一期125万吨/年乙烯及配套下游项目,具体产品包括144万吨/182万吨EO/EG,40万吨HDPE。2018年3月,公司与美国能源运输公司(EnergyTransfer)、英国航海家气体运输公司(NavigatorGas)签署了《乙烷供应协议》及《乙烷运输谅解备忘录》。2019年5月8日,公司连云港16万立方低温乙烷储罐项目3号储罐拱顶到达设计位置,圆满完成气压升顶工作。该项目计划2020年Q4投产。 由于该项目引进美国乙烷作为原料,受此前中美贸易冲突影响,市场普遍担心原料可靠性及经济性,进而影响项目投产进度及盈利能力。美国时间2020年1月15日,中美双方签订了第一阶段经贸协议。根据协议,从2020年1月1日至2021年12月31日两年内,中国将以2017年对美进口额为基准,扩大自美采购和进口制成品、农产品、能源产品和服务不少于2000亿美元。其中在能源产品方面,2020年自美采购和进口增加额不得低于185亿美元,2021年自美采购和进口增加额不得低于339亿美元,具体包括原油、液化天然气、石化产品及煤炭。中美经贸朝着改善的方向发展,有利于降低公司乙烯项目原料供给风险。符合我们2019年初的判断,扩大美国能源产品进口或是缩小中美贸易顺差的有力措施之一,双方受益。当然,不排除项目推进过程中,中美经贸关系可能存在反复。即使考虑最差的情况,该项目还可技改调整切换原料来源至丙烷,具有一定抗风险能力。 3.盈利预测与评级 假设乙烯项目一期2020年底投产,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.94亿元、13.76亿元、24.50亿元,对应EPS1.21元、1.29元、2.30元,PE14.5X、13.7X、7.7X。考虑公司为C3产业链龙头,乙烯项目稳步推进,补齐C2产业链,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目进度及盈利不及预期。

1、主要产品价格下滑,全年业绩同比减少 报告期公司主营产品粘胶短纤、纯碱、有机硅、烧碱市场平均价格分别为11737元/吨、1766元/吨、19378元/吨、878元/吨,分别同比下跌19%、5%、17%、35%。而相关原材料虽有下跌,但跌幅不及产品价格跌幅,导致毛利率下滑,业绩下滑。2019年前三季度公司综合毛利率从2018年的26.69%下降至20.01%。2019年Q1-Q4,公司单季度实现归母净利润分别为1.92亿元、1.98亿元、1.37亿元、约1.88亿元。 2、粘胶短纤行情震荡向下,2020年景气度有望筑底 2019年受新产能大量投放、下游需求低迷、棉花价格下滑等多重利空影响,粘胶价格单边下滑。目前粘短行业有效产能483.5万吨,2019年粘短产量约364万吨,下游需求量318.7万吨,处于供大于求局面。2020年预计18万吨/年的产能退出,新增赛得利25万吨/年,山东海龙停产搬迁预计4月份逐步重启,2020年行业新增产能增速减少。同时,在中美贸易第一阶段协议签订后,下游需求有望回升。预计2020年粘短景气度有望企稳筑底。 3、纯碱供需两端边际向好,预计2020年纯碱景气度回暖 2019年纯碱产能3300万吨,产量2750万吨,分别较2018年同比增长为4%,5%。行业高开工率叠加需求低迷,导致2019年纯碱价格创三年新低。2020 年预计行业新增产能不超过100万吨。近期纯碱行业协会召集行业内19 家企业(产能占比68%)参会,拟通过有组织有秩序的停产检修,避免行业恶性竞争。2020年行业供给端边际向好。需求端国家专项债大力支持基建行业,纯碱下游玻璃需求将回暖。预计2020年纯碱行业景气度有望上行。 4、全产业链布局,成本优势显著 公司以氯碱为中枢,布局纯碱、粘胶短纤、有机硅,产业链完整,拥有纯碱340 万吨/年、粘胶短纤78万吨/年、烧碱53万吨/年、PVC50万吨/年、有机硅20万吨/年等产能,其中粘胶短纤、纯碱为行业龙头。一体化布局及规模优势使得公司成本优势显著。 5、盈利预测及评级 公司为纯碱、粘胶短纤双龙头企业,目前产品价格处在低位,2020年粘胶短纤有望企稳,纯碱景气度回暖,公司业绩将随之改善。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为7.15亿元、10.21亿元、17.01亿元,对应EPS0.35元、0.49元、0.82元,PE 18X、13X、8X。目前公司PB1.18倍,按照2020年市净率1.5X估算,目标价8.07元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格继续下跌,原材料涨价,宏观经济下滑。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年度实现归母净利润约109亿元,同比+228.06%;扣非后归母净利润约101.3亿元,同比+262.68%。对应2019年第四季度归母净利润约40.83亿元,环比+46.02%;扣非归母净利约35.06亿元,环比+26.12%。2019年EPS约1.55元,超市场预期。 主要观点: 1.大炼化项目进入收获期,业绩超预期 2019年5月17日,公司独资的长兴岛2000万吨/年大炼化项目正式全面投产,迈入收获期。该项目技术先进,规模化、一体化优势明显,不仅实现了公司在炼化、芳烃等上游行业稀缺产能领域的战略性突破,也显著优化、提升了公司业务结构,完善了炼化聚酯产业链一体化布局,并成为公司当前利润主要来源与业绩增长的主要驱动力。2019年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润5.06亿元、35.15亿元、27.96亿元、约40.83亿元。以第三季度总产品量378万吨测算(不含自用的PX和醋酸),该项目Q3单季度为满负荷运行,我们预计第四季度同样为满负荷运行。2019年第四季度业绩环比提升,预计主要由于国际油价稳中有升,炼化业绩改善以及库存收益。2019年Q1-Q3,公司经营活动现金净流量分别为-38.05亿元、161.80亿元、142.48亿元,炼化项目投产后,公司现金流明显改善。尽管2019年以来,我国炼油、乙烯、丙烯、PX、PTA、涤纶等进入投产高峰期,新增产能较多,竞争加剧,但主要影响地炼、小规模生产商等落后产能,对于头部企业,具有“炼油-芳烃-PTA-聚酯”一体化优势的企业,其盈利能力处于行业领先地位。 2.PTA及乙烯项目助力公司再上新台阶 2020年公司有多个项目投产,有利支撑公司盈利再上新台阶。(1)公司在建150万吨/年乙烯项目,包括150万吨乙烯装置及配套12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目已基本完工,预计2020年Q1投产。根据项目可行性研究报告,项目全部达产后,预计年可实现销售收入243亿元,年均净利润约43亿元。(2)250万吨/年PTA-4项目调试生产。根据可行性研究报告,项目达产达效后,预计年均销售收入112.46亿元,年均利润总额9.07亿元。同时还有250万吨PTA-5项目预计2020年中建成,届时公司PTA总产能达1160万吨/年。(3)135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。经测算,项目完全达产后预计年销售收入为156.6亿元(含税),年利润总额为26.66亿元,税后利润为20亿元。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为109亿元、151亿元和161亿元,对应EPS1.55元、2.15元和2.29元,PE11.3X、8.2X和7.7X。考虑公司大炼化项目投产进入收获期,乙烯项目投产在即,炼化聚酯一体化优势明显,未来成长空间大,第一步目标市值1500亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原油及产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。

事件:(1)1月16日,公司发布公告,年产2万吨不溶性硫黄建设项目于近日正式投产。(2)1月13日,公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.76亿元-2.13亿元,同比下降52%-42%。 主要观点: 1.主营产品价格下滑导致2019年业绩触底公司主要从事橡胶助剂的生产、研发及销售,其产品种类丰富,主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡等品种。其中防焦剂CTP产能2万吨/年,全球市占率在60%以上。2万吨不溶性硫黄投产后,公司不溶性硫黄产能达4万吨/年,且新增的2万吨产能采用连续法工艺,为国内唯一连续法生产商,产品具有高热稳定性和高分散性,可缓解目前国内高端不溶性硫黄进口依存度高的状况,实现进口替代。2019年Q1-Q3,公司单季度分别实现营业收入4.86亿元、5.22亿元、5亿元;扣非后归母净利润0.53亿元、0.37亿元、0.44亿元;前三季度营业收入总计15.08亿元,同比下滑0.89%;扣非后归母净利润总计1.34亿元,同比下滑55.99%。公司预计2019年实现归母净利润1.76亿元-2.13亿元,同比下降52%-42%;对应2019年第四季度归母净利润0.39亿元-0.75亿元,逐渐止住下滑趋势。2019年公司盈利下滑主要由于2017-2018年受供给侧改革,环保去产能影响,防焦剂及促进剂价格涨幅偏高,2019年正常回调,导致产品毛利率下降。2019年前三季度公司综合毛利率24.85%,已回到2015年水平。2019年前三季度资产负债率仅22.19%。 2.继续投资高性能橡胶助剂项目公司拟投资5.06亿元建设年产9万吨橡胶助剂项目,具体包括年产3.5万吨树脂、年产4万吨不溶性硫磺、年产1万吨粘合剂HMMM、年产1000吨硫化剂DTDM、年产1000吨抗硫化返原剂HTS、年产2000吨促进剂TBzTD、年产1000吨新型钴盐HT-C20。根据项目可行性研究报告,测算年均营业收入12.24亿元,年均净利润2.23亿元,总投资收益率58.90%。项目建设期18个月,顺利的话,有望2021年Q4投产。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.94亿元、2.31亿元、2.84亿元,对应EPS0.50元、0.59元、0.73元,PE16.5X、13.9X、11.3X。考虑橡胶助剂行业经历2019年调整期,继续下跌空间有限,公司新增产能投放,边际改善,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料及产品价格大幅波动,在建及新增产能投放不及预期。

事件:公司发布2019年业绩预增公告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润在3,300万元-3,650万元之间,同比增长361.36%-410.29%。 主要观点: 1.海外油气产业链复苏带来订单及业绩高增长 公司专注于海洋油气开发、矿业开采、天然气液化等行业,提供专用模块集成设计与建造服务,主要为海外市场。2019年,国际原油价格企稳并维持在60美元/桶以上的水平,油气行业投资情绪稳定。公司坚持国际化发展战略,把握行业机遇,先后签订多个大额合同订单。其中包括2019年7月签订的合同额高达42亿元的ArcticLNG2期项目,项目预计2022年5月完工;以及后续追加合同额5.2亿元,预计在2021年5月完工。部分新签订单在2019年执行并逐渐开始确认收入,对公司2019年业绩起到有力支撑作用。我们预计公司目前在手合同额远超行业景气的2014年,有利保障公司未来2-3年成长。 2.2020年1月新签1.31亿美元FPSO合同 2020年1月15日,公司全资子公司天津博迈科与SingleBuoyMooringsInc.签署了FPSO上部模块建造、模块与船体连接总装及调试的合同,主要工作范围涵盖FPSO上部模块的详细设计、加工设计、材料采购、建造,模块与船体连接总装及调试等工作。合同额1.31亿美元,由固定价格部分加当前预估的可变工作量核算金额部分组成。该项目要求提供从FPSO的设计、采办到建造、现场总装的一体化服务,进一步巩固并强化了公司在海洋油气领域的技术优势和市场竞争力。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.35亿元、1.82亿元、2.67亿元,对应EPS0.15元、0.78元、1.14元,PE138X、27X、18X。考虑全球油气行业投资复苏,公司作为国际化专业的模块EPC承包商,在手订单充足,有望迎来业绩拐点,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌、全球油气行业投资不及预期,项目毛利率不及预期。