1、主要产品价格下滑,全年业绩同比减少 报告期公司主营产品粘胶短纤、纯碱、有机硅、烧碱市场平均价格分别为11737元/吨、1766元/吨、19378元/吨、878元/吨,分别同比下跌19%、5%、17%、35%。而相关原材料虽有下跌,但跌幅不及产品价格跌幅,导致毛利率下滑,业绩下滑。2019年前三季度公司综合毛利率从2018年的26.69%下降至20.01%。2019年Q1-Q4,公司单季度实现归母净利润分别为1.92亿元、1.98亿元、1.37亿元、约1.88亿元。 2、粘胶短纤行情震荡向下,2020年景气度有望筑底 2019年受新产能大量投放、下游需求低迷、棉花价格下滑等多重利空影响,粘胶价格单边下滑。目前粘短行业有效产能483.5万吨,2019年粘短产量约364万吨,下游需求量318.7万吨,处于供大于求局面。2020年预计18万吨/年的产能退出,新增赛得利25万吨/年,山东海龙停产搬迁预计4月份逐步重启,2020年行业新增产能增速减少。同时,在中美贸易第一阶段协议签订后,下游需求有望回升。预计2020年粘短景气度有望企稳筑底。 3、纯碱供需两端边际向好,预计2020年纯碱景气度回暖 2019年纯碱产能3300万吨,产量2750万吨,分别较2018年同比增长为4%,5%。行业高开工率叠加需求低迷,导致2019年纯碱价格创三年新低。2020 年预计行业新增产能不超过100万吨。近期纯碱行业协会召集行业内19 家企业(产能占比68%)参会,拟通过有组织有秩序的停产检修,避免行业恶性竞争。2020年行业供给端边际向好。需求端国家专项债大力支持基建行业,纯碱下游玻璃需求将回暖。预计2020年纯碱行业景气度有望上行。 4、全产业链布局,成本优势显著 公司以氯碱为中枢,布局纯碱、粘胶短纤、有机硅,产业链完整,拥有纯碱340 万吨/年、粘胶短纤78万吨/年、烧碱53万吨/年、PVC50万吨/年、有机硅20万吨/年等产能,其中粘胶短纤、纯碱为行业龙头。一体化布局及规模优势使得公司成本优势显著。 5、盈利预测及评级 公司为纯碱、粘胶短纤双龙头企业,目前产品价格处在低位,2020年粘胶短纤有望企稳,纯碱景气度回暖,公司业绩将随之改善。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为7.15亿元、10.21亿元、17.01亿元,对应EPS0.35元、0.49元、0.82元,PE 18X、13X、8X。目前公司PB1.18倍,按照2020年市净率1.5X估算,目标价8.07元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格继续下跌,原材料涨价,宏观经济下滑。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年度实现归母净利润约109亿元,同比+228.06%;扣非后归母净利润约101.3亿元,同比+262.68%。对应2019年第四季度归母净利润约40.83亿元,环比+46.02%;扣非归母净利约35.06亿元,环比+26.12%。2019年EPS约1.55元,超市场预期。 主要观点: 1.大炼化项目进入收获期,业绩超预期 2019年5月17日,公司独资的长兴岛2000万吨/年大炼化项目正式全面投产,迈入收获期。该项目技术先进,规模化、一体化优势明显,不仅实现了公司在炼化、芳烃等上游行业稀缺产能领域的战略性突破,也显著优化、提升了公司业务结构,完善了炼化聚酯产业链一体化布局,并成为公司当前利润主要来源与业绩增长的主要驱动力。2019年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润5.06亿元、35.15亿元、27.96亿元、约40.83亿元。以第三季度总产品量378万吨测算(不含自用的PX和醋酸),该项目Q3单季度为满负荷运行,我们预计第四季度同样为满负荷运行。2019年第四季度业绩环比提升,预计主要由于国际油价稳中有升,炼化业绩改善以及库存收益。2019年Q1-Q3,公司经营活动现金净流量分别为-38.05亿元、161.80亿元、142.48亿元,炼化项目投产后,公司现金流明显改善。尽管2019年以来,我国炼油、乙烯、丙烯、PX、PTA、涤纶等进入投产高峰期,新增产能较多,竞争加剧,但主要影响地炼、小规模生产商等落后产能,对于头部企业,具有“炼油-芳烃-PTA-聚酯”一体化优势的企业,其盈利能力处于行业领先地位。 2.PTA及乙烯项目助力公司再上新台阶 2020年公司有多个项目投产,有利支撑公司盈利再上新台阶。(1)公司在建150万吨/年乙烯项目,包括150万吨乙烯装置及配套12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目已基本完工,预计2020年Q1投产。根据项目可行性研究报告,项目全部达产后,预计年可实现销售收入243亿元,年均净利润约43亿元。(2)250万吨/年PTA-4项目调试生产。根据可行性研究报告,项目达产达效后,预计年均销售收入112.46亿元,年均利润总额9.07亿元。同时还有250万吨PTA-5项目预计2020年中建成,届时公司PTA总产能达1160万吨/年。(3)135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。经测算,项目完全达产后预计年销售收入为156.6亿元(含税),年利润总额为26.66亿元,税后利润为20亿元。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为109亿元、151亿元和161亿元,对应EPS1.55元、2.15元和2.29元,PE11.3X、8.2X和7.7X。考虑公司大炼化项目投产进入收获期,乙烯项目投产在即,炼化聚酯一体化优势明显,未来成长空间大,第一步目标市值1500亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原油及产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。

事件:(1)1月16日,公司发布公告,年产2万吨不溶性硫黄建设项目于近日正式投产。(2)1月13日,公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.76亿元-2.13亿元,同比下降52%-42%。 主要观点: 1.主营产品价格下滑导致2019年业绩触底公司主要从事橡胶助剂的生产、研发及销售,其产品种类丰富,主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡等品种。其中防焦剂CTP产能2万吨/年,全球市占率在60%以上。2万吨不溶性硫黄投产后,公司不溶性硫黄产能达4万吨/年,且新增的2万吨产能采用连续法工艺,为国内唯一连续法生产商,产品具有高热稳定性和高分散性,可缓解目前国内高端不溶性硫黄进口依存度高的状况,实现进口替代。2019年Q1-Q3,公司单季度分别实现营业收入4.86亿元、5.22亿元、5亿元;扣非后归母净利润0.53亿元、0.37亿元、0.44亿元;前三季度营业收入总计15.08亿元,同比下滑0.89%;扣非后归母净利润总计1.34亿元,同比下滑55.99%。公司预计2019年实现归母净利润1.76亿元-2.13亿元,同比下降52%-42%;对应2019年第四季度归母净利润0.39亿元-0.75亿元,逐渐止住下滑趋势。2019年公司盈利下滑主要由于2017-2018年受供给侧改革,环保去产能影响,防焦剂及促进剂价格涨幅偏高,2019年正常回调,导致产品毛利率下降。2019年前三季度公司综合毛利率24.85%,已回到2015年水平。2019年前三季度资产负债率仅22.19%。 2.继续投资高性能橡胶助剂项目公司拟投资5.06亿元建设年产9万吨橡胶助剂项目,具体包括年产3.5万吨树脂、年产4万吨不溶性硫磺、年产1万吨粘合剂HMMM、年产1000吨硫化剂DTDM、年产1000吨抗硫化返原剂HTS、年产2000吨促进剂TBzTD、年产1000吨新型钴盐HT-C20。根据项目可行性研究报告,测算年均营业收入12.24亿元,年均净利润2.23亿元,总投资收益率58.90%。项目建设期18个月,顺利的话,有望2021年Q4投产。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.94亿元、2.31亿元、2.84亿元,对应EPS0.50元、0.59元、0.73元,PE16.5X、13.9X、11.3X。考虑橡胶助剂行业经历2019年调整期,继续下跌空间有限,公司新增产能投放,边际改善,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料及产品价格大幅波动,在建及新增产能投放不及预期。

事件:公司发布2019年业绩预增公告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润在3,300万元-3,650万元之间,同比增长361.36%-410.29%。 主要观点: 1.海外油气产业链复苏带来订单及业绩高增长 公司专注于海洋油气开发、矿业开采、天然气液化等行业,提供专用模块集成设计与建造服务,主要为海外市场。2019年,国际原油价格企稳并维持在60美元/桶以上的水平,油气行业投资情绪稳定。公司坚持国际化发展战略,把握行业机遇,先后签订多个大额合同订单。其中包括2019年7月签订的合同额高达42亿元的ArcticLNG2期项目,项目预计2022年5月完工;以及后续追加合同额5.2亿元,预计在2021年5月完工。部分新签订单在2019年执行并逐渐开始确认收入,对公司2019年业绩起到有力支撑作用。我们预计公司目前在手合同额远超行业景气的2014年,有利保障公司未来2-3年成长。 2.2020年1月新签1.31亿美元FPSO合同 2020年1月15日,公司全资子公司天津博迈科与SingleBuoyMooringsInc.签署了FPSO上部模块建造、模块与船体连接总装及调试的合同,主要工作范围涵盖FPSO上部模块的详细设计、加工设计、材料采购、建造,模块与船体连接总装及调试等工作。合同额1.31亿美元,由固定价格部分加当前预估的可变工作量核算金额部分组成。该项目要求提供从FPSO的设计、采办到建造、现场总装的一体化服务,进一步巩固并强化了公司在海洋油气领域的技术优势和市场竞争力。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.35亿元、1.82亿元、2.67亿元,对应EPS0.15元、0.78元、1.14元,PE138X、27X、18X。考虑全球油气行业投资复苏,公司作为国际化专业的模块EPC承包商,在手订单充足,有望迎来业绩拐点,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌、全球油气行业投资不及预期,项目毛利率不及预期。

事件: 1月 15日晚,公司发布 2019年业绩预告。报告期内,公司预 计实现归母净利润 28亿元-30亿元,同比增长 32%-41%;预计实现归 母扣非净利润 26.8亿-29.3亿元,同比增长 29%-42%。 主要观点: 1、 长丝龙头持续放量,规模优势不断强化 2019年报告期内,公司产销两旺, 乐观预计全年长丝销量 600万吨左 右,同比增长约 34.5%。 2019年 Q4新增 60万吨/年长丝产能,目前 公司长丝产能达到 660万吨。 我们预计 2020年公司涤纶长丝产能将 进一步增长。 根据 CCF 测算,预计 2020长丝需求增长 5-7%,公司规 模优势不断强化。近期随着聚酯厂商大面积停产检修, 长丝开工率下 滑至 78%, 长丝价格和盈利企稳后略有回升。公司目前 PTA 产能 370万吨, 实际产量达 400万吨以上,具有一体化优势。 同时,公司规划投资 160亿元,在江苏东洋口港建设 500万吨 PTA、 90万吨 FDY、 150万吨 POY,有望再造一个桐昆。 桐昆集团还积极 建设北部湾绿色石化一体化产业基地项目、 120万吨乙二醇项目。 2、桐昆 PTA、 涤纶业绩弹性大 尽管我们面临中美贸易冲突等等不利环境, 我们持续看好中国炼化聚 酯产业链具有全球竞争力。 中国从上游炼化、 PTA 到下游织布、印染, 产业链配套完整,全球占比近 70%,短期海外难以匹敌,即使下游服 装产业外迁,部分原料仍会通过多种渠道进入东南亚市场, 2-3年内 不会对涤纶产业链产生根本影响。坚持看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶” 产业链的盈利能力,具有全球竞争力。 尽管当前 PX、 PTA、涤纶均在扩产,但多集中在头部企业,行业集 中度提升,淘汰落后产能。 产业链利润集中在头部企业。 2020年 PX、 PTA 产能增速大于涤纶产能增速,利好下游涤纶端利润。 3、 浙石化一期全面投产, 2020年步入收获期 浙石化一期于 2019年年底顺利投产, 2020年将步入收获期。 根据可 行性报告,该项目稳定运行后将贡献千亿规模的收入。 公司拥有浙江 石化工 20%股权, 浙石化一期投产标志着公司聚酯全产业链打通, 进一步增强公司的盈利能力。 此外二期 2000万吨/年炼油、 140万吨/年乙烯项目的分包建设陆续 签约, 建成达产后有望打造国内第一、 全球第五大炼化基地。 4、盈利预测及评级 我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 28.84亿元、 37.13亿元 和 45.82亿元,对应 EPS 1.56元、 2.01元和 2.48元, PE 9.4X、 7.3X 和 5.9X。 考虑公司坚持打造炼化聚酯宝塔型企业, PTA-涤纶双弹性, 入股的浙石化项目步入收获期,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求下滑,新建项目达产低于预期,产品价格波动

楷体 [Table_Summary] 事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年实现营业收入约 151亿元,同比增加约 10.34%;归母净利润约 12亿元,同比增加约 79.6%; 扣非归母净利润约 11.4亿元,同比增加约 86.18%。 主要观点: 1.中游景气叠加海外工厂优势, 2019年盈利实现高增长 2019年 Q1-Q4,公司单季度分别实现营业收入 33.68亿元、 37.24亿 元、 42.35亿元、 37.73(预计数); 归母净利润 1.84亿元、 3.23亿 元、 4.44亿元、 2.49亿元(预计数);营业收入总计约 151亿元,同 比增长约 10.34%;归母净利润总计约 12亿元,同比增长约 79.6%。 公 司业绩高增长,我们认为主要由于: (1)轮胎原材料价格下滑,公 司轮胎产品毛利率提升。 2019年, 合成橡胶、炭黑、帘子布等价格同 比下滑。 (2) 中美贸易摩擦,国内产能出口加征关税,海外产能持 续受益。 公司在越南的工厂已经具备 1000万条半钢胎、 120万条全钢 胎、 3.5万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。预计贡献公司主 要利润来源。 (3) 公司产销量提升,行业集中度提升。 尽管国内汽 车销量下滑,但汽车保有量持续提升,轮胎需求下滑速度明显小于汽 车销量。 (4) 我国轮胎行业增值税 16%降至 13%;出口退税 9%上调至 13%。 (5)公司三费控制稳定。 2.继续扩大海外产能, 越南合资工厂投产 公司拥有 4000万条半钢胎、 560万条全钢胎、 6.4万吨非公路轮胎的 年生产能力。 2019年 3月 1日,赛轮和固铂携手在越南西宁省合资建 设的 ACTR 轮胎公司破土动工,建设规模 240万套/年全钢胎项目, 10月 1日完成第一条轮胎下线, 11月 18日正式投产,建设周期仅 8个 月。 该项目将为公司带来新的业绩增量。 同时,公司还可根据市场需 求,扩大国内产能规模。 3.实施股权激励,绑定管理层 公司于 2019年 11月实施限制性股票激励计划, 覆盖重要管理层, 面 向 44名公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工共授予 1.35亿股,考核目标为 2019-2021年净利润相比 2018年增长率分别不低于30%、 60%、 90%,分别对应净利润为 8.54亿元、 10.51亿元、 12.48亿元。 4.盈利预测及评级 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 12.04亿元、 14.07亿 元、 15.02亿元,对应 EPS 0.45元、 0.52元、 0.56元, PE 11.2X、 9.6X、 9X。 维持前期观点, 虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力, 上下游议价能力弱,但考虑轮胎行业受益上游原材料价格低位,下游 汽车保有量持续增长, 景气复苏,特别是公司海外产能优势凸显, 维 持“买入” 。 风险提示: 汽车销售持续下滑, 原材料及产品价格大幅波动, 关税及 税率波动。

事件:1月 9日,公司在云南昆明举行龙蟒佰利联集团新立钛业公 司复产竣工暨钛产业重大项目集中开工仪式和氧化钛产业高质量发展 论坛。 云南新立全面复产。公司自 2019年 5月 14日发布公告拟收购云 南新立股权之后,紧张有序的开展复产工作,历时不足 8个月,新立 钛业即正式实现全面复产,包括 8万吨/年高钛渣生产线,10万吨/年 氯化法钛白粉生产线,1万吨/年海绵钛生产线,2020年可大幅增加公 司业绩。 后续紧跟扩产计划,做大做强新立基地。新立钛业全面复产之后, 将开工建设 16万吨/年高钛渣,20万吨/年氯化钛白和 3万吨/年海绵 钛等项目。上述项目顺利建成并稳步达产后,将使龙蟒佰利新立基地 最终形成 30万吨/年氯化钛渣、30万吨/年氯化法钛白粉和 5万吨/年 海绵钛的生产规模,届时,新立钛业将成为全球最大的海绵钛生产基 地,全国最重要的氯化法钛白粉生产基地,同时云南楚雄也将成为中 国最大,发展水平最高的氯化钛全产业链基地之一。 稳步发展布局钛锆双产业。2019年,对公司来说是大跨步发展的 一年。5月收购新立钛业,之后紧张圆满的实现了全面复产,11月收 购东方锆业,不仅可以扩展锆产业链,还可以供应钛原料。12月与金 川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》,将成立合资公司,共同建 设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地,加快推进钛产业的重组 和整合。除传统钛白粉业务之外,公司利用钛全产业链的优势快速延 伸进入海绵钛和钛合金领域,同时推进锆产业的发展壮大,逐步形成 “钛锆共生,两翼发展”的格局。 维持“买入”评级。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 25.5/35.5/43.2亿元,对应 EPS 1.26/1.75/2.13元, PE 13/9/8倍, 考虑公司钛白粉龙头地位愈加稳固,氯化法原料本地化项目进展顺利, 新增各项产能项目将陆续贡献业绩增量,上修公司目标价为 21元,对 应 20年估值 12倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌的风险,新产能投放不及预期的风险, 减持带来的风险。

事件:公司发布2019年业绩预告,报告期预计实现归母净利润3.35-3.62亿元,同比增长25%-35%,扣非归母净利润3.38-3.67亿元,同比增长130%-150%。对应2019年Q4单季度归母净利润0.85-1.12亿元,扣非归母净利润0.90-1.19亿元。 主要观点: 1、2019年Q4业绩持续向好,全年业绩再超预期 受益于以下因素:1)公司加大市场开拓力度,销量增长;2)2019年4月完成对检测中心的收购,检测中心并入本期合并报表;3)调整产品结构,原材料价格下降,产品竞争力和毛利率提升,公司2019年业绩高速增长。根据测算,Q4单季度公司实现归母净利润0.85亿-1.12亿元,业绩继续维持高增长态势。2020年基建投资有望继续回暖,公司目前在手订单充足。 2、公司新建产能陆续投放,支撑业绩高增长 混凝土外加剂行业企业数量众多,集中度较低。但近年来龙头企业加速发展,相继通过并购和自身产能扩建来提高市场占有率,行业集中度提升加快。据中国混凝土网统计,2018年度中国聚羧酸减水剂企业TOP10总市场占有率为19.37%,同比提升3.12个百分点。其中公司占比5.48%(行业第一),同比提升1.26个百分点。公司外加剂总产能约135万吨,2020年将陆续投放高性能减水剂52万吨新产能,后续四川基地产能也将投放,支撑业绩高增长。 3、原材料环氧乙烷价格低位运行,减水剂高毛利率预计维持 高性能减水剂主要原料为环氧乙烷,一般情况下,环氧乙烷占生产成本35-50%。环氧乙烷价格的波动将带来减水剂毛利率的波动。2019年环氧乙烷价格从年初9300元/吨下滑至7500元/吨,降幅达到19.35%,苏博特前三季度毛利率从39.39%上涨至46.55%,上涨7.16个PCT。目前环氧乙烷价格处在近年来较低水平,但由于供给端2020年投产较多,大于需求增速,预计价格仍将低位震荡。减水剂高毛利率有望继续维持。 4、盈利预测及评级 公司为混凝土外加剂龙头企业,未来3年在行业集中度提升加速及毛利率改善的背景下,公司产能进入投放期,预计业绩维持快速增长。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为3.42亿元、4.21亿元、5.44亿元,对应EPS1.10元、1.36元、1.75元,PE15X、12X、9X。按照2020年市盈率15X估算,目标价20.4元,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目达产低于预期、原材料涨价。

事件:1月 3日,公司发布 2019年业绩预告。报告期内,公司预计实现归母净利润 28-31亿元,同比增长 42.7%-58.0%。其中 2019年 Q4单季度实现归母净利润 5.86-8.86亿元。 主要观点: 1. 2019年 Q4PTA 价格价差环比继续缩小,后续下降空间有限2019年 Q4,PTA 行业开工率继续维持在 80%的较高位置,且新凤鸣220万吨装置投产,供给边际宽松,价格价差环比继续缩小,Q4市场均价跌破 5000元/吨,行业整体单吨生产毛利也由正转负。后续两年PTA 迎来扩产高峰,但 PTA 下游聚酯也在扩张,需求持续增长,PTA原料 PX 供应宽裕,预计 PTA 整体下降空间有限。公司参控股 PTA 产能 1350万吨、权益产能 622万吨,拥有成本优势、规模优势,PTA板块盈利水平高于行业平均水平。 2. 公司聚酯板块实现量变到质变,盈利有望筑底回升2019年 Q4,长丝需求没有太大改观,产品价格 Q4环比 Q3有所下滑,POY 平均价格 6976元/吨,维持微利状态。近期聚酯厂商不断跟进停产检修计划(预计停产检修占总产能 30%),长丝目前开工率下滑至78%,但由于下游织造开工率出现下降,叠加终端坯布库存较高,长丝涨幅相对于停产检修产能仍比较温和。在检修升级刺激下,聚酯市场整体库存略有下降至 9-18天。近期中东局势紧张,地缘风险增大油价波动,进而影响长丝价格。长丝行情仍处在博弈阶段。 公司通过收购和改建,拥有聚酯产能 742万吨,权益产能 622.5万吨,聚酯产能已经进入行业头部梯队。目前聚酯纤维行业集中度提升,龙头企业优势将不断加强。在中美贸易摩擦缓和、纺服出口预期改善以及聚酯行业自身供给增速逐渐放缓趋势影响下,预计聚酯产业链盈利有望筑底回升。 3. 文莱 800万吨炼油项目全面投产,贡献利润公司在文莱大摩拉岛投资建设的“PMB 石油化工项目”即文莱炼化项目一期于 19年 11月 3日全面投产,目前顺利产出合格汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,项目正式进入商业运营,我们预计 2019年该项目贡献净利润 4-5亿元。该项目公司股权占比 70%,炼能 800万吨,配备 150万吨 PX、50万吨苯、56万吨 LPG、554万吨成品油(263楷体 万吨汽油、174万吨柴油、117万吨煤油),芳烃产品主要出口国内,油品当地销售 30%,剩余出口东南亚。该项目优势主要有: (1)税收方面,该项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税;11年免企业所得税,符合条件可延长至 24年;无流转税和个人所得税。 (2)成品油销售方面,对比国内成品油出口配额管制,内部竞争加剧,该项目销售方式相对灵活,亦可运用新加坡成熟定价机制。 (3)原料采购方面,无需原油进口配额,文莱直接供应原油 40%,靠近马六甲海峡,相比国内炼厂物流成本低。 (4)公用工程方面,根据公告,该项目电价、蒸汽价格分别为 0.05美元/度和 17.5美元/吨,国内对应为0.1159美元/度和 29.4美元/吨。 (5)该项目苯及 PX 均可自用,公司形成“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局,一体化优势及竞争力进一步加强。 (6)投资及运行方面,该项目流程相对简单,易于操作,总投资 34.5亿美元,回收期短。同时,公司计划投资建设文莱二期 1400万吨/年炼化项目,新增 150万吨乙烯产能。 4. 盈利预测及评级我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 30.55亿元、46.13亿元、55.70亿元,对应 EPS 1.08元、1.62元、1.96元,PE 13.0X、8.6X、7.1X。考虑公司“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局,文莱项目投产后,一体化优势及竞争力进一步加强,给予第一步目标市值 500亿元,对应目标价 17.59元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑、产品价格大幅波动、新建项目盈利低于预期、解禁。

1.业绩靓丽,高分子抗老化剂龙头成长逻辑持续兑现 作为高分子抗老化剂龙头,公司现有五大生产基地,分别位于天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、河北衡水、广东珠海,实现抗氧化剂、光稳定剂各类产品全覆盖,产业链布局完善。2019年公司盈利增长主要由于(1)凯亚化工2019年7月开始并表,业绩略超预期。2019年6月,公司完成收购凯亚化工过户,补齐高分子抗老化剂中的最后一环,完善了产业链布局,定向发行新增股份已于2019年7月23日上市。(2)公司部分自有资金建设项目建成投产,公司产能不足的状况得到了进一步缓解,使公司的产品线和产品结构不断优化。(3)公司坚持“注焦全球大客户”和“客户+”的经营战略,在涂料、改性塑料等传统优势下游应用领域保持稳定增长,同时开拓了一些新的业务领域。 利安隆凯亚业绩略超预期:2018年凯亚拥有受阻胺类光稳定剂HALS先进产能1.21万吨,产量8603吨,同比+8.89%;阻聚剂产能2500吨,产量1423吨,同比+32.54%。2018年,凯亚化工实现营业收入3.47亿元,同比+19.52%;净利润5027万元,同比+26.71%。2019年H1,凯亚新增部分光稳定剂终端产品建成投产,预计2020年Q1还有部分光稳定剂终端产能投放。根据业绩承诺,凯亚化工2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。凯亚业绩略超预期,符合我们前期判断,主要由于2018年以来,浙江、江苏等传统产地环保高压常态化,部分行业产能受影响,HALS盈利良好。同时,凯亚处于产能扩张期,销量提升。 2.公司依然处于成长期 2011-2018年间,公司营业收入CAGR达28.17%,归母净利润CAGR达38.53%。我们测算,2011-2019年间,公司营业收入CAGR达29%,归母净利润CAGR达41%。我们认为公司持续高增长主要来自,一方面行业持续增长,高分子抗老化剂下游应用如塑料制品、合成橡胶、化纤、涂料等领域需求增长,使用比例提升;另一方面,公司生产基地布局分散,环保合格,持续扩产及产业并购,提质增效,行业集中度提升。 2019年公司新增常山科润“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”、天津中卫716装置、726装置、凯亚光稳定剂等多个项目产能投放;2020年还将新增凯亚光稳定剂项目、珠海抗老化剂项目部分产能等。可见公司依然处于产能投放期,业绩增长期。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.15亿元、4.49亿元、5.32亿元,对应EPS1.54元、2.19元、2.60元,PE23.4X、16.4X、13.8X。考虑公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,全系列产品布局,处于产能扩张期,业绩高增长,预计2019-2021年三年CAGR达40%,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、产能扩张不及预期、经济下滑、安全环保风险。

事件: 12月 30日, 浙石化 4000万吨/年炼化一体化项目(一期 2000万吨)全面投产。 主要观点: 1、 浙石化一期全面投产, 2020年步入收获期继2019年5月浙石化一期第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行后,截至目前该项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车, 实现稳定运行并生产出合格产品。 后续浙石化还将进一步完善相关工艺参数调试、优化,提高装置生产运行水平。 一期项目的全面投产标志着该项目 2020年将步入收获期。 根据可行性报告,该项目稳定运行后将贡献千亿规模的收入。 公司拥有浙江石化工20%股权, 浙石化一期投产标志着公司聚酯全产业链打通, 进一步增强公司的盈利能力。 此外二期 2000万吨/年炼油、 140万吨/年乙烯项目的分包建设陆续签约, 建成达产后有望打造国内第一、 全球第五大炼化基地。 2、 长丝龙头持续放量,规模优势不断强化公司四季度新增 60万吨/年长丝产能, 19年年底长丝产能将达到 660万吨。前三季度,公司实现涤纶长丝销量 419.69万吨,同比增长28.89%,预计全年长丝销量在 520-550万吨左右。 根据 CCF 测算,预计今年长丝需求增长 5-7%,公司规模优势不断强化。 近期随着聚酯厂商停产检修,下游年底补库存,长丝价格和盈利企稳回升。公司目前PTA 产能 370万吨, PTA 可达到自给自足。 同时,公司规划投资 160亿元,在江苏东洋口港建设 500万吨 PTA、90万吨 FDY、 150万吨 POY,有望再造一个桐昆。 3、 产业链利润重新分配 ,桐昆最为受益中国从上游炼化、 PTA 到下游织布、印染,产业链配套 完整,全球占比近 70%,短期内海外难以匹敌,即使下游服装产业外迁,部分原料仍会通过多种渠道进入东南亚市场, 2-3年内不会对涤纶产业链产生根本影响。坚持看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链的盈利能力,具有全球竞争力。 在此大背景下,维持“PX 大量投产,乙二醇中长期过剩,利好下游PTA、涤纶端利润”观点。而桐昆长丝产能最大,利润弹性也最大,在此过程中,将最为受益。 4、盈利预测及评级预计公司 2019-2021年归母净利分别为 28.84亿元、 37.13亿元和45.82亿元,对应 EPS 1.56元、 2.01元和 2.48元, PE 9.6X、 7.4X 和6.0X。 考虑公司坚持打造炼化聚酯宝塔型企业, PTA-涤纶双弹性, 入股的浙石化项目步入收获期, 目标价 19.65元, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求下滑,新建项目达产低于预期

事件:公司发布公告,已于12月27日与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》。双方将成立合资公司,共同建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地,加快推进钛产业的重组和整合。 强强联合共建钛产业基地,快速拓展海绵钛业务。金川集团以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产(含土地)评估作价形式出资,持有合资公司股权比例30%,公司以现金形式出资,持有合资公司股权比例70%。金川目前具有海绵钛产能0.5万吨/年,复产技改后产能有望达到1.5万吨/年。公司前期收购云南新立之后,1万吨/年海绵钛产能已经成功复产,后续规划通过技改以及扩建将新立海绵钛产能扩大至4.5万吨/年,新立和金川两处海绵钛产能将达到6万吨/年的规模,有利于公司进一步完善钛产业布局,提高公司的核心竞争力和盈利能力。 焦作和攀枝花两处氯化法钛白粉原料配套项目陆续贡献产能。公司焦作基地具备硫酸法和氯化法装置同处一地的独特优势,利用硫酸法产生的废酸和还原钛反应生成人造金红石,该项目产能30万吨/年,现已竣工试产,逐渐为焦作基地氯化法产能提供原料;公司攀枝花基地50万吨/年钛精矿升级转化30万吨/年氯化钛渣项目进展顺利,目前设计已基本完成,现场处于土建施工阶段,预计2020年底建成,届时将为新立基地氯化法钛白粉提供原料。在全球钛矿资源日益紧张的大背景下,两处原料配套项目的建成不仅具有充分利用当地资源,保障自身原料稳定供给的重大意义,同时将显著扩大公司的成本优势,进而增强盈利能力。 氯化法产能快速增加,龙头地位愈加坚固。公司氯化法二期第一条10万吨/年生产线目前负荷达到60%,第二条10万吨/年生产线也于11月18日试车,同时新立6万吨/年氯化法钛白粉预计12月底复产,在公司多年对氯化法的技术研究和经验积累下,投产和复产确定性强,将引领中国钛白粉主流发展方向,助力公司业绩更上一层楼。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.5/35.5/43.2亿元,对应EPS 1.26/1.75/2.13元, PE 11/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌的风险,新产能投放不及预期的风险,减持带来的风险。

前言: 公司为混凝土外加剂龙头企业, 行业领军人物带队科研、 品牌优势、资金实力铸就公司三大竞争优势。 2016年以来受益于高性能减水剂需求爆发,公司高速成长。未来 3年在行业集中度提升加速及毛利率改善的背景下,公司产能进入投放期,将带来业绩稳定快速增长。 目前估值对应 2020年业绩 PE 为 11倍 ,维持“买入”评级。 1、 外加剂行业龙头, 上市后产能加速投放混凝土外加剂主要指在混凝土制作过程中,掺入用以改善混凝土性能的材料,减水剂为其重要品种。 公司已形成混凝土外加剂研发、规模生产和专业化技术服务的完整体系,为行业龙头企业。公司拥有行业内唯一的“高性能土木工程材料国家重点实验室”。公司创始人为中国工程院院士,并拥有由 100多名博士及硕士组成的研发团队,持续研发能力强大。公司采用“顾问式营销”,产品在桥梁、核电、国防和大坝等重大工程具有绝对竞争优势。 公司外加剂总产能约 135万吨,目前订单充足,明年将陆续投放高性能减水剂 52万吨新产能,后续四川基地产能也将投放, 支撑业绩高增长。 2、 政策自上而下推动行业集中度提升,利好龙头企业之前混凝土外加剂行业企业数量众多, 集中度较低,通过行业自身发展,集中度提升缓慢。 但近年来龙头企业加速发展,相继通过并购和自身产能扩建来提高市场占有率,行业集中度提升加快。 据中国混凝土网统计, 2018年度中国聚羧酸减水剂企业 TOP10总市场占有率为19.37%,同比提升 3.12个百分点。 其中第一名苏博特占比 5.48%,同比提升 1.26个百分点。 我们认为目前行业集中度提升的内在推动因素在发生转变,由之前企业间竞争转变为自上而下政策推动。安全环保生产倒逼小企业关停及砂石质量下滑导致更高性能的减水剂需求的提升是两个关键驱动因素。 根据《我国混凝土外加剂产量统计分析及未来市场发展预测》,2017年,中国混凝土外加剂总产量为 1399.1万吨,折合外加剂销售产值为 478.6亿元。 随着基建的回暖,外加剂用量预计将维持增长,龙头企业发展空间广阔。 3、 原材料环氧乙烷价格低位运行,减水剂高毛利率预计维持高性能减水剂主要原料为环氧乙烷,一般情况下,环氧乙烷占生产成本 35-50%。环氧乙烷价格的波动将带来减水剂毛利率的波动。 2019年环氧乙烷价格从年初 9300元/吨下滑至 7500元/吨,降幅达到19.35%,苏博特毛利率从 39.39%上涨至 46.55%,上涨 7.16个百分点。 环氧乙烷目前价格处在近年来较低水平,但由于供给端 2020年投产较多, 大于需求增速,预计价格仍将低位震荡。减水剂高毛利率有望继续维持。 4、盈利预测及评级公司为外加剂龙头企业,行业领军人物带队科研、品牌优势、资金实力铸就公司三大竞争优势。未来 3年在行业集中度提升加速及毛利率改善的背景下,公司产能进入投放期, 预计将带来业绩快速增长。 我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 3.42亿元、 4.21亿元、 5.44亿元,对应 EPS 1.10元、 1.36元、 1.75元, PE 14X、 11X、9X。 按照 2020年市盈率 15X 估算,目标价 20.40元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料涨价,新建项目达产低于预期

事件:2019年12月13日晚,国务院新闻办公室举行新闻发布会,发布中方关于中美第一阶段经贸协议的声明,双方已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时,双方达成一致,美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺,实现加征关税由升到降的转变。 主要观点: 1.中美第一阶段贸易协议文本达成一致,利好公司乙烯项目 自2017年9月,公司与连云港徐圩新区管委会签订《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,公司稳步推进项目一期125万吨/年乙烯及配套下游项目,具体产品包括144万吨/182万吨EO/EG,40万吨HDPE。2018年3月,公司与美国能源运输公司(EnergyTransfer)、英国航海家气体运输公司(NavigatorGas)签署了《乙烷供应协议》及《乙烷运输谅解备忘录》。2019年5月8日,公司连云港16万立方低温乙烷储罐项目3号储罐拱顶到达设计位置,圆满完成气压升顶工作。由于该项目引进美国乙烷作为原料,受此前中美贸易冲突影响,市场普遍担心原料可靠性及经济性,进而影响项目盈利能力。本次,中美双方首次就一阶段协议文本达成一致,表明一年多来,中美经贸磋商取得实质性进展,利好全球经济及资本市场,特别是有利于双方互补性领域合作。虽然一阶段序言中未提及能源,我们维持前期判断,扩大美国能源产品进口或是缩小中美贸易顺差的有力措施之一,双方受益。中美经贸朝着改善的方向发展,有利于降低公司乙烯项目原料供给风险。该项目计划2020年Q4投产。 2.现有C3产业链盈利良好 公司为传统“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”C3产业链龙头,以PDH装置为核心。公司现有丙烷脱氢制丙烯90万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、PP粉料45万吨/年、双氧水22万吨/年、SAP9万吨/年。2019年Q1-Q3公司单季度实现归母净利润分别为2.20亿元、3.37亿元、3.65亿元,总计9.22亿元,同比+48%。 3.盈利预测与评级 假设乙烯项目一期2020年底投产,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.23亿元、13.61亿元、24.31亿元,对应EPS1.15元、1.28元、2.28元,PE13.9X、12.5X、7X。考虑公司为C3产业链龙头,乙烯项目稳步推进,补齐C2产业链,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目进度不及预期。

事件:公司发布公告,在2019年11月26日与曹妃甸新天液化天然气有限公司签订了唐山LNG接收站一期工程设计管理、采购、施工(EMPC)总承包合同,合同金额约43.78亿元人民币。 LNG业务再获突破。2019年3月25日,青岛子公司与日挥福陆合资公司签订了北美LNG陆地模块建造合同,合同金额约50亿元人民币。该合同是继成功交付Yamal项目之后的又一LNG陆地模块项目,是公司不断开拓国际市场的成果。此次唐山LNG项目是公司目前承揽的金额最大的国内LNG工程项目合同,是公司深耕国内LNG市场的成果。两个合计近百亿的LNG项目在未来2-3年将贡献与Yamal项目(合同额15.64亿美元)相当的营业收入,更可以进一步提升公司在国内及国际LNG工程市场的实力和影响力。据报道,唐山LNG项目于10月29日获国家发改委批复。项目总投资 292.27亿元,其中码头工程投资23.22亿元,接收站工程投资269.05亿元。接收站分三期建设,其中一期建设4座20万立LNG储罐和3#码头及栈桥、二期建设8座20万立LNG储罐和4#码头及栈桥、三期建设8座20万立LNG储罐。本次公司获得一期主要工程建设内容,是对公司LNG工程领域实力的肯定,未来有望获得更多订单。LNG业务将成为公司业绩强有力的增长点。 海油产业链确定性复苏,公司有望迎来业绩拐点。国家能源安全战略已经由政策层面传导至企业落实阶段,三桶油纷纷制定“七年行动计划”发力增储上产。其中,中海油提出到2025年勘探工作量和探明储量翻倍,后续资本开支有保障,公司作为国内海洋油气开发工程总承包商龙头,将显著受益。公司前三季度受沙特项目拖累实现归母净利润-6.35亿元,但是Q3单季度实现归母净利润0.79亿元,同比+84.55%,环比扭亏为盈,毛利率7.57%,同比提升0.35个百分点,环比提升5.55个百分点。 公司新增及在手订单充足,呈现良好发展趋势。公司前三季度累计实现市场承揽额183亿元,较去年同期的104亿元增长76%,其中Q3新签合同金额26.69亿元,中标金额43.78亿元,合计实现市场承揽额70.47亿元。截至9月30日,公司在手未完成订单总额287亿元,呈现良好发展趋势。充足的订单将带来2020-2022年饱满的工作量,有利于业绩增长。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.18/10.01/17.34亿元,对应EPS 0.004/0.23/0.39元,PE 1727/31/18倍。考虑国内外油气行业复苏,国内国家能源安全、自主可控背景下, 中海油资本开支持续增长,公司盈利修复,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌、油气行业资本开支低于预期、工程服务价格大幅波动。