公司三季报业绩超预期。公司前三季度实现收入1191.9亿元,同比增长41.27%,实现归属于上市公司股东净利润56.82亿元,同比增长48.48%,对应EPS 为0.93元;其中第三季度实现营业收入416.14亿元,同比增长16.96%,净利润12.55亿元,同比增长145.26%,对应EPS 为0.21元。 内生高增长,各业务全面发力。公司前三季度收入增速41.27%,按品类拆分看,冰箱冷柜业务收入增长34%、洗衣机业务收入增长41%、空调业务收入增长61%、厨卫业务收入增长76%,其中前三季度海外整体收入507.4亿元。1)原有业务(不含GEA)收入增长22%: 公司内销市场各业务条线全面向好,根据中怡康数据显示,前三季度海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、灶具市场份额分别提升3.3、2.04、0.5、1.6、1、0.8个百分点,原有业务出口方面,收入增长20%,其中南亚、欧洲、中东非、澳洲市场分别增长49%、29%、29%和19%。2)GEA 业务:第三季度单季度实现收入117亿元,同比增长7.7%,增速和上半年基本持平。公司渠道调整后红利明显,带动各项业务快速增长,预计第四季度公司原有各业务和GEA 增速均有望延续前三季度的增长态势。 高端引领,盈利能力持续提升。尽管今年原材料成本上涨幅度较大,公司通过产品结构改善提升均价成功缓解成本压力,高端品牌卡萨帝前三季度收入增长41%,冰洗等业务均价提升幅度大于销量提升,公司前三季度毛利率同比逆势提升0.83个百分点至29.9%。受GEA并表影响,公司销售费用率和财务费用率同比增长1.58和0.51个百分点至17.64%和0.83%,管理费用率下降1.48个百分点,净利率小幅提升0.14个百分点至5.97%。第四季度原材料成本压力缓解,公司全球采购降低成本,预计第四度盈利能力将进一步提升。 后续渠道红利释放,高端化、全球化引领全行业发展。公司在产品、品牌方面处于行业领先地位,渠道调整补齐短板,未来销售红利将持续释放;海尔在产品高端化方面引领行业,旗下卡萨帝顺应消费升级趋势快速脱颖而出;随着收购GEA 完成,公司真正进入全球化运营时代,旗下拥有GE、斐雪派克、卡萨帝、统帅、AQUA 和海尔六大品牌,海外收入占比43%,且近100%为自主品牌,是国内家电厂商中全球化发展的领头羊,是具有全球竞争力的稀缺标的。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年每股收益至1.18元、1.38元和1.59元(原值为1.06元、1.27元和1.48元),对应的动态市盈率分别为14倍、12倍和11倍,公司初步形成全球品牌运营,并购GE 协同效应显著,维持“买入”投资评级。

收入符合预期,业绩略低于预期。公司Q1-3实现营业收入40.26亿元,同比增长32.59%,归属于上市公司股东净利润2.74亿元,同比下滑18.04%,对应EPS为0.68元;其中第三季度公司营业收入14.44亿元,同比增长25%,净利润0.49亿元,同比下滑56.95%,对应EPS为0.12元。 出口业务稳健增长,内销自主品牌继续高增长。受到原材料成本上涨和人民币汇率升值等影响,公司Q3单季度出口业务增速略有放缓,内销自主品牌增速继续保持高速增长,前三季度国内自主品牌业务同比增长120%以上,与上半年基本持平。展望第四季度,公司自主品牌收入增长有望提速:9月底公司推出最新一代立式多功能大吸力无线宠物吸尘器魔洁M9、超大洁净空气量净化器魔净K9,以及新一代碧云泉免安装智能净水机三大系列产品,10月公司与京东签订长期的全面战略合作协议;因双十一等促销活动积极提前公司备货,三季度末公司存货为7.2亿元,同比增长95.1%,为四季度收入增长打下良好基础。 原材料成本上涨和汇兑损失导致三季度盈利能力承压。公司主要原材料塑料粒子ABS、矽钢片、铜、包装纸等主要原材料价格分别上涨20%-50%不等,公司前三季度毛利率同比下滑0.98个百分点至26.06%,其中第三季度下降4.1个百分点,主要系出口业务客户的议价能力相对较强,价格提升有滞后性;受人民币兑美元汇率大幅升值影响,Q1-3累计产生汇兑损失1亿以上(去年同期人民币贬值产生汇兑收益约4000多万元),对应财务费用率同比增加4.38个百分点至2.90%,其中Q3人民币升值幅度较大,单季度汇兑损失约4000万左右,若不考虑汇兑影响,Q1-3净利润增速预计在30%左右。公司内部采取一系列降本增效举措,前三季度管理费用率和销售费用率同比分别下降0.86和0.30个百分点至7.73%和5.89%。17年第三季度大概率是公司业绩的低点,后续成本继续大幅上涨可能性较低,10月汇率有小幅贬值,并且随着较高毛利率的内销业务快速发展,预计公司第四季度盈利能力将有恢复性增长。 汇兑与原材料为短期影响因素,未来看好自主品牌发力。第三季度公司业绩略低于预期主要是外部因素,公司自身经营状况良好,且后续成本和汇率两大不利因素在逐渐消失,公司基本面情况逐步向好。市场担心戴森的强势增长给莱克带来压力,我们认为吸尘器市场在中国刚处于起步阶段,两大品牌竞争的过程也是市场教育和需求开发的过程,未来吸尘器市场将持续扩容;莱克电气凭借高端差异化的产品在战略定位上符合市场规律,后续随着购物中心的渠道不断铺设,公司自主品牌增长潜力大。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.29、2.01和2.86元(前值为1.46、2.05和2.86元),对应的动态估值分别为42倍、27倍和19倍,公司未来内销业务高增长,清洁小家电龙头具有稀缺性,维持“增持”投资评级。

公司三季度业绩符合预期。2017年Q1-3公司营业总收入49.88亿元,同比增长25.15%,净利润为9.60亿元,,同比增长36.95%,EPS为1.01元;其中Q3收入17.90亿元,同比增长22.60%,归母净利润3.63亿元,同比增长30.24%,对应EPS为0.38元。 三季度收入增速略有放缓。分品类看,受地产增速放缓影响(根据测算,地产对厨电拉动在60%-70%左右),公司烟灶主业单季度增速有所放缓,预计增速在20%左右,嵌入式产品整体继续保持高速增长,其中蒸汽炉、烤箱等品类快速较快,净水器和洗碗机增速略低于预期。分渠道看,线上增速预计在30%左右,工程渠道保持快速增长态势。中长期看,厨电行业市场容量仍存扩容空间,且行业集中度低,公司后续在三四线渠道进一步下沉,且新品类的拓展提供新的增长点,未来公司收入增速仍将保持快速增长;短期看,四季度双十一将驱动公司电商渠道继续高增长,预计公司全年收入增速预计在25%-30%左右。 原材料价格短期影响三季度毛利率,费用率控制良好,盈利能力逆势提升。公司前三季度毛利率同比下降2.89个百分点至56.07%,其中第三季度毛利率同比下降4.97个百分点,主要原因是钢材等大宗材料价格上涨幅度较大,且公司结算方式有变动。公司前三季度销售费用率同比下降3.45个百分点,其中第三季度下降4.95个百分点,前三季度毛利率减销售费用率同比小幅提升0.6个百分点。此外,前三季度管理费用率与财务费用率同比下降0.34和0.25个百分点,公司通过费用管控,缓解了原材料成本带来的毛利率压力,盈利能力逆势提升,净利率同比增长1.65个百分点至19.25%。公司三季度现金流有所下滑,主要是增加票据结算和加大原材料储备导致,公司经营状况健康依旧。预计四季度原材料价格大幅上涨的概率较小,随着公司产品结构进一步优化和新品推出带来的均价提升,预计公司四季度毛利率环比有望改善。 多元渠道建设,加大研发专注厨房新品类拓展。公司代理商数量增加至86家,线下渠道仍在一二线为主,在三四线渠道的铺设仍有较大提升空间,且公司作为高端品牌在渠道下沉中难度较低,品牌溢价力强,多元均衡的渠道体系将推动公司继续快速增长。公司加大产品研发投入,嵌入式产品市场广阔,作为公司未来收入的新增长点,目前布局进展良好。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2017-2019年盈利预测为每股1.78元、2.50元、3.38元,对应动态市盈率分别为27倍、19倍和14倍,公司电商渠道高增长、三四线渠道进一步下沉,嵌入式新品涨势强劲,维持“买入”投资评级。

公司三季度业绩符合预期。2017年Q1-3公司营业总收入26.63亿元,同比增长14.40%,归属于上市公司股东净利润为6.00亿元,同比增长42.77%,EPS 为1.38元;其中Q3收入9.41亿元,同比增长6.70%,净利润2.21亿元,同比增长27.01%,对应EPS 为0.51元。 去年高基数导致公司三季度增速有所放缓。2016年公司三季度收入增速为45.08%,基数较高(2015年双十一出现缺货情况,2016年三季度提前为双十一备货),导致2017年三季度增速为6.77%。预计公司前三季度电商渠道增速在40%左右,继续保持高增长。小家电品类运输便利,且无需安装,适合电商渠道推广,此前公司已在电商渠道长期投入,预计第四季度双十一将带动电商渠道进一步快速增长;公司三季度预收账款同比增长42.04%,预计公司第四季度收入端将有恢复性增长。 均价提升带动毛利率提升,销售费用率进一步降低。尽管原材料成本涨幅较大,公司一方面通过产品升级与结构优化提升均价(预计前三季度均价提升幅度在15%左右),另一方面轻资产模式成本控制良好,前三季度毛利率同比提升1.35个百分点至39.85%。期间费用率方面,公司通过营销投入结构优化(减少卫视广告投放,增加新媒体投放),销售费用率同比下降3.77个百分点,管理费用率提升0.09个百分点至3.64%,财务费用率下降0.19个百分点至-0.46%。公司净利率大幅提升4.47个百分点。预计随着公司产品结构进一步优化,后续均价提升空间较大,盈利水平仍有提高空间。 短期增长动力将从市占率快速提升转为均价提升,新品类拓展或开辟下一个“爆品”。公司剃须刀目前市场占有率(销量)接近50%,和飞利浦形成双寡头垄断格局。根据中怡康数据,飞科剃须刀零售均价约120元左右,飞利浦均价约400元左右,两者中间存在较大的价格真空带,未来随着公司产品结构改善,均价提升有较大空间。公司研发的加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等新产品将于2017年第四季度上市销售,加码家居小家电品类。电动牙刷、美容仪等生活类小家电目前处于研发中,电动牙刷前期通过海外品牌飞利浦、欧乐B 等市场教育,未来发展空间有望比肩电吹风、剃须刀,成为下一类个护大单品公司作为我国个人护理领军企业,在产品、品牌与渠道方面已经建立较为深厚的竞争壁垒公司新品类拓展顺应了消费升级趋势,且新品拓展基本利用前期已有的渠道,推广成本较低,成功概率高。 盈利预测与投资评级。我们维持公司盈利预测,2017-2019年EPS 分别为1.90元、2.31元和2.84元,对应动态PE 为40、33和27倍。公司作为个护小家电龙头竞争地位稳固,均价有提升空间,后续品类拓展带来新的业绩增长点,维持“增持”评级。

公司三季度业绩符合预期。2017年Q1-3公司营业总收入159.77亿元,同比增长32.53%,净利润为11.43亿元,,同比增长25.18%,EPS为1.81元;其中Q3收入54.09亿元,同比增长32.87%,归母净利润3.99亿元,同比增长23.83%,对应EPS为0.65元。 内销电商渠道继续高增长。根据产业在线数据显示,1-8月公司内销762.3万台,同比增长12%,出口245万台,同比增长23.1%,合计销售1008.2万台,同比增长14.5%,远高于行业8.5%的销售增速。内销中电商渠道继续保持高速增长,前三季度增速预计在60%左右;线下市场份额继续提升,1-9月小天鹅+美的品牌份额同比提升0.22个百分点至27.01%。 原材料价格上涨以及滚筒、大容量占比提升,公司产品均价提升较快,中怡康数据显示,1-9月小天鹅品牌均价提升15.72%,美的品牌均价提升8.47%,公司新增滚筒生产线已投入使用,后续产品结构将继续改善。第三季度出口增速环比略有放缓,受益于和大客户合作,自有品牌的推广,预计Q3出口增速仍高于内销增速。各家电商平台均加大双11购物节资源投入,预计将带动公司第四季度电商收入继续快速增长,预计2017全年收入增速在30%以上。 原材料价格上涨和汇兑损失对短期盈利能力存在影响。公司前三季度毛利率同比下降0.84个百分点至25.6%,公司提价减缓成本压力,三季度毛利率25.6%相比二季度25.5%环比基本持平;三季度人民币兑美元汇率有较大升值,导致公司三季度财务费用率同比上涨0.62个百分点至-0.16%,公司管理费用率和销售费用率控制良好,同比分别下降0.04个百分点和0.37个百分点。原材料价格继续大幅上涨可能性较小,部分品类环比有所下降,人民币10月继续小幅贬值,两大影响盈利能力的因素将逐步减弱,预计第四季度公司盈利能力将环比三季度改善,2017全年业绩增速预计在25%左右。 洗衣机行业双寡头趋势明显,未来均价提升空间较大。小天鹅凭借性价比策略挤占二线和地方品牌份额,实现2014年到2017年之间市场份额提升约7个百分点,与海尔形成双寡头竞争格局,未来行业格局进一步优化,盈利能力将继续提升。公司整体均价在行业内仍有较大提升空间较大,公司产品结构不断改善,根据中怡康数据显示,公司1-9月滚筒占比已经达42.35%,洗干一体机等高端品类的发力将提升公司均价,未来公司净利率有望进一步提高。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017年-2019年每股收益为2.32元、2.84元和3.50(原值为2.23元、2.75元和3.35元),对应动态市盈率分别为21倍、17倍和14倍,公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类涨势强劲,维持“买入”投资评级。

公司第三季度业绩符合预期。公司2017年前三季度实现营业收入71.90亿元、同比增长23.50%,实现归母净利润9.79亿元、同比增长25.76%,实现扣非净利润8.17亿元,同比增加26.27%,对应EPS 为0.46元/股。其中第三季度实现营业收入23.35亿元、同比增长19.35%,实现归母净利润3.69亿元、同比增长20.00%(公司收购三花汽零完成,同比采用调整后数据)。公司预计全年归母净利润增长20%-50%,变动区间11.89亿元至14.86亿元。 空调旺销拉动原有业务高增长,三花汽零并表增厚公司业绩。受益于空调旺销,公司零部件业务增速较高,根据产业在线,截止2017年8月份,截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销增速分别达47.91%、50.43%和55.50%,预计前三季度公司制冷业务单元收入增速在25%左右;公司AWECO 业务外销受益于欧洲白电需求稳步提升、内销迎来洗碗机爆发增长拉动(根据中怡康数据,1-8月国内洗碗机零售量同比增长154.6%达46.4万台),预计收入增速13%;微通道业务2017年进入最后业绩承诺期,全年有望完成1.75亿元净利润目标。此外,三花汽零业务并表增厚业绩表现,今年前三季度业绩预计增长30%,新增利润贡献1.4亿元,剔除后公司原有家电业务归母净利润预计同比增长25%。 毛利率逆市提升,汇兑损失无碍主业高速发展。在原材料上涨背景下,公司前三季度毛利率同比提高1.22个pcts 至30.8%,主要受三花汽零合并报表影响,公司汽车零部件业务毛利率高于原有业务,2015/2016年分别为32%和31%,此外公司二季度提价也有助于毛利率提升,我们认为公司作为制冷零配件龙头,切入新能源汽车核心零部件供应后,议价能力得到进一步巩固。期间费用率方面,公司前三季度同比上升1.2个pcts 至14.22%,主要是受汇兑损失影响、财务费用率同比提高2.39个pcts,销售费用率、管理费用率分别同比下降0.06和1.13个pcts。综合导致公司净利率同比提高0.34个pcts 至13.82%。剔除汇兑损益短期波动影响,我们预计公司合并报表后归母净利润增速超50%(调整后口径)。 三花汽零新能源汽车业务或有望超预期。三季度三花汽零完成并表,2017/2018/2019年业绩承诺扣非归母净利润达1.69/2.08/2.45亿元,增速20.06%、23.26%、17.63%。随着公司成为国内外主流新能源汽车(特斯拉、沃尔沃和戴姆勒;比亚迪、吉利)零部件供应商,成功卡位热管理系统,未来将受益于国内外新能源汽车放量增长,不排除业绩超预期可能。 盈利预测与投资评级。由于合并报表新增三花汽零,我们调整公司2017-2019年归母净利润为12.4、14.91、17.30亿元(原值为10.71、12.82、14.85亿元),对应 2017-2019年动态市盈率分别为 28x、23x 和 20x,空调零部件业务快速反弹,新能源汽车业务打开市场空间,维持“增持”投资评级。

国内领先的压缩机电机厂商,配套下游龙头公司。公司的主要产品为制冷压缩机电机,主要产品分为冰箱压缩机电机和商用压缩机电机两大类,与国内外知名压缩机厂家提供生产配套,2016年排名第一的客户为华意压缩及其子公司,占公司收入比例为73.16%,公司间接配套于海尔、美的、美菱、博世、西门子、伊莱克斯、GE 等国内外冰箱知名品牌,以及格力、约克、开利及江森自控等商业制冷设备厂商。 变频压缩机电机受益下游消费升级。《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》强制性能效国家新标准于2016年10月1日正式实施,2016年变频冰箱产量为711.8万台,同比增长40.40%,变频比例从2015年的6.93%提升至9.54%。中国家用电器协会发布的 2015版中国家用电冰箱产业技术路线图也明确制订了 2020年变频冰箱市场占比 30%,2025年达到 50%的行业目标,变频压缩机电机将迎来快速增长。2016年公司冰箱电机整体销售数量828.61万台,同比增长7.44%,其中变频冰箱压缩机电机从 26.67万台上升到117.94万台,同比增长342%,占比达到14%。公司募投变频冰箱压缩机产能120万台项目,配套加西贝拉、华意(景德镇)华意(荆州)、钱江制冷等现有客户以及未来新客户,达产后将优化公司产品结构,加大与下游配套力度。 公司发力商用压缩机电机业务。轻型商用制冷压缩机门槛和技术壁垒较高,海外压缩机企业先发优势明显,近几年,国内压缩机电机企业凭借成本优势,获得了进入国际压缩机制造企业供应队伍并逐步扩大供应量的机会,国内消费者需求的升级、冷链的完善带动了轻型商用压缩机市场的增长,公司配套的西班牙cubigel 公司2017年轻型商用压缩机销售目标在 450万台~500万台,带动公司2017H1销量同比增长115.68%。重型压缩机主要用于单元式空调机组、多联式中央空调机组、户式热泵机组,国内中央空调回暖, 2016年国内中央空调收入同比增长11.36%。其中多联机增速为21.3%,单元机增速为16.4%,公司与丹佛斯、 布里斯托建立了长期、稳定的合作关系,2017年H1重型商用压缩机电机销量同比增长51.53%。 首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到国内高端变频冰箱压缩机快速增长以及中央空调带来商用压缩机增长,我们预计2017-2019年利润增速分别为47.40%、32.70%和38.20%,预计2017-2019年EPS 分别为0.68元、0.90元和1.24元,公司作为国内压缩机电机行业的引领者,下游配套主流压缩机企业,与大客户长期稳定合作,考虑到公司次新股属性,给予公司2018年合理估值58倍,首次覆盖给予“增持”评级。

公司业绩符合预期。2017前三季度营业收入104.97亿元,同比增长18.85%,归母净利润8.96亿元,同比增长20.78%,扣非归母净利润8.46亿元,同比增长23.31%,对应EPS1.09元/股。剔除公司去年下半年收购三家公司少数股东权益的新增贡献(预计1760万元左右)后,归母净利润预计同比增长18.41%。2017Q3营业收入35.87亿元,同比增长16.48%,归母净利润2.99亿元,同比增长10.23%。公司预计全年归母净利润变动区间在10.78亿元至14.01亿元,业绩增长幅度0-30%。 内销电商增速快,订单转移保障出口高增长。上半年公司出口收入增速略低于全年增长目标16%,预计四季度销售旺季叠加赛博订单转移放量,公司外销增速环比有望提高;内销方面,根据中怡康数据,公司电压力锅、电饭煲、电磁炉和破壁料理机线下销量市占率自年初一季度至三季度分别提升2.4、1.6、2.9和4.5个pcts,线上销售自去年与天猫合作后增速较快,截止目前电商收入占内销比重超30%;线下销售得益于渠道下沉,三四线城市增速较高。全年预计收入增速在20%左右。 成本端毛利率承压,四季度环比有望改善。受原材料价格上涨影响公司前三季度毛利率同比下降0.51个pct至29.56%,公司通过部分新品上市价格调整缓解成本上涨压力,四季度或受益于原材料价格回落毛利率环比有望改善。前三季度期间费用率同比小幅提升0.23个pct至18.78%,其中,销售费用率同比提高0.43个pct,管理费用率同比下降0.32个pct,受汇兑损失影响(去年同期汇兑收益)公司财务费用率同比提高0.12个pct。此外公司去年收购少数股东权益增厚业绩,综合导致净利率同比下降0.49个pct至8.55%。 并购赛博中国区业务,价值千万元股权激励迎来管理层新风貌。公司下半年公告分别拟以1.19亿元和2.74亿元收购控股股东SEB旗下WMF中国市场业务和上海赛博电器100%股权,前者作为全球享有知名度的高端炊具和咖啡机品牌,有望补齐公司品牌短板、提升国内市场市占率,后者在家居生活电器领域竞争力较强,公司通过收购整合赛博中国区市场业务,有利于更好地承接赛博的订单转移。此外,公司拟以不超过1.89亿元回购430万股股份(占总股本0.524%,预计平均回购价不超过44元/股)用于股权激励,新任总经理苏明瑞拟分得26万股,按每股1元授予价格和股票现价来算,股权激励价值超千万,有利于充分调动管理层的积极性。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年每股收益1.65元、1.95元和2.34元的盈利预测,对应动态市盈率分别为25倍、21倍和18倍,维持“买入”投资评级。

投资要点:独特的清洁小家电龙头:产品创新和研发能力是核心竞争力。公司产品解决了目前市场痛点,推出低噪音、大吸力、无绳化吸尘器产品,打造针对雾霾的空气净化器产品以及方便使用并具有加热功能的“移动式水吧”——碧云泉净水器。公司产品竞争力来自于核心高转速电机技术,在微特电机技术上,国内仅莱克能与英国戴森比肩;公司的技术优势根源于研发投入高,给后续发展提供持续技术创新动力,我们认为技术壁垒与产品创新将在很长时间内成为公司独特的核心竞争力。 高端定位与产品差异化成就内销高增长。1)目前莱克自主品牌高速发展,16年增速达77%,预计2017年公司自主品牌的增速在100%左右;公司产品高端定位高端,吸尘器、空气净化器均价1952元、3958元高居国产品牌第一名,2017年1-6月吸尘器和空气净化器零售量市场份额分别为20.2%和12.1%,排名第一和第二。高端市场定位带来产品的高毛利率,为公司渠道布局加快提供费用率空间,产品差异化则帮助自主品牌持续吸引客户进而支撑品牌长久立足。2)公司加快渠道布局:销售策略因地制宜,线下由14家分公司对接一线和二线发达地区,其他地级城市则由经销商负责;16年大经销商180家左右,进店量3500-4000家,其中直营1000多家,17年预计新增进店100家;线上比例为50%,网购渠道既有自营也有经销商,以自营渠道为主。3)公司已经在行业成功卡位,未来将享受行业成长的红利:目前仅考虑城镇地区,吸尘器和空气净化器市场尚有169%、93%增长空间;中性假设下,公司吸尘器品类收入仍有3.8倍左右增长空间。 预计17年出口业务维持稳健增长态势。2016年下半年出口ODM 出现复苏增长,主要源于:1)出口业务吸尘器占比60%-70%,产品升级(逐渐形成有线无线化、无刷电机使用)带动均价提升,公司出口市占率逐步提升,目前全球六台吸尘器中间就有一台是公司生产的。未来吸尘器出口销量保持平稳,收入的增长主要来自产品结构改善下的均价提升;2)出口业务收入中园林工具占15%,该品类收入增速在20%-40%左右。 盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为1.46、2.05和2.86元,对应的动态估值分别为34倍、24倍和17倍。公司凭借优秀的产品创新能力出口业务将稳步增长,战略转型内销高端产品,抓住了国内市场消费升级的巨大机遇,凭借优秀产品与多渠道发展,对公司未来发展前景看好,综合可比公司估值、公司历史估值以及与未来业绩的匹配度,考虑到公司作为吸尘器龙头标的具有一定稀缺性,我们认为公司2018年合理估值为27倍,距目前股价仍有12%左右的上涨空间,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:国内吸尘器和空气净化器竞争加剧;原材料成本上涨。

公司业绩超预期。2017H1实现营业总收入700.21亿元,同比增长39.79%,实现归属于上市公司股东净利润94.52亿元,同比增长47.64%,扣非归母净利润90亿元,同比增长28%,对应EPS 1.57元/股。其中第二季度公司实现收入395亿元,同比增长61%,归母净利润54.4亿元,同比增长67.7%。 空调行业高景气度拉动公司收入快速增长。受益空调同期低基数影响、补库存和天气炎热等因素,上半年空调行业销量快速增长,根据产业在线显示,2017上半年空调行业销量7930.16万台,同比增长36.82%,其中内销4334.42万台,同比增长65.51%,出口3595万台,同比增长13.17%。公司2017年H1空调业务收入546.37亿元,同比增长30.14%。 其余业务中,生活电器收入10.05亿元,同比增长30.85%;智能装备业务9.62亿元,同比增长2765.27%。分内外销看,公司内销增长45.28%,出口增长14.52%。由于今年夏季天气炎热,库存得到进一步消化,三季度仍有补库存需求,预计公司三季度内销增速将保持稳定增长,公司半年度预收款62.95亿元,同比增长36.48%,为三季度收入增长提供了良好基础,公司预计全年收入将在1400亿以上。 原材料成本上涨拉低毛利率,净利率仍小幅提升。上半年公司空调业务毛利率同比下降1.89%,生活电器业务同比下降0.57个百分点,智能装备业务同比下降16.6个百分点。上半年公司加强费用管控,销售费用率同比下降6.64个百分点,管理费用率同比下降1.5个百分点,由于人民币升值带来的汇兑损失导致公司财务费用率同比上涨5.66个百分点(上半年汇兑损失4.9亿元,去年同期汇兑收益23.46亿元)。此外,公司上半年投资收益2.01亿元(去年同期亏损12.04亿)。综上,公司净利率提升0.72个百分点至13.5%。 我们预计三季度公司毛利率或仍将承受一定压力,公司作为空调行业龙头,与上下游之间议价能力强,受原材料成本上涨的影响小于二三线公司,预计全年毛利率将保持稳定。 中央空调业务继续领跑,新领域拓展顺利。今年上半年国内中央空调市场增长25%,格力以18.1%的占有率继续排名第一。围绕家电和智能制造两大板块,格力从空调技术延伸,明确进行多元化发展,上半年智能装备业务增长27.7倍,与珠海银隆合作也进一步深化。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年的净利润至205亿、229、263亿(原值为195.81、226.86和261.79亿元),对应的动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍,2017年行业出货量高速反弹,公司市占率继续小幅提升,估值在行业中最具性价比,高分红率具有稀缺性,维持“买入”投资评级。

核心品类市场规模160亿元,未来稳定增长格局不变。据我们预测,中性预期下到2030年剃须刀业务天花板在370-555亿元之间,年化复合增长率约7%-10%,稳定增长格局不变。考虑到公司剃须刀和电吹风目前市占率已经达市场第一(2016年线下市占率分别为40%和37%,线上市占率达50%和31%),CR3市场集中度分别达90%和80%,我们认为核心品类增长主要靠价格提升和电商渠道快速放量(2017H1增速51%)。 产品提价叠加电商渠道放量,核心品类收入高增长确定性强。我们对产品均价提升和销量市占率双因子进行敏感性分析后发现,假设到2019年公司剃须刀和电吹风销量市占率分别提高5%(过往每年提升2%和1.5%),中性预期下产品均价每年提升10%(2017H1提价15%),预计分别贡献34.89亿元和8.62亿元收入,二者合计43.51亿元,相比2016年的27.98亿元复合增长率近16%。随着新品推出,到2019年两项业务占总收入比重有望从目前的83%进一步下降到75%,公司收入将达58.01亿元,相比2016年的33.64亿元复合增速约20%。 渠道+品牌+制造三位一体铸就竞争壁垒,看好公司未来个护和生活小家电双轮驱动。公司2017年中报披露,下半年计划上市空净、吸尘器、加湿器和健康秤四大新品。根据追灿数据统计,四大品类线上规模合计约80亿元,考虑到小家电线上渗透率较高,假设在40%左右的话,合计市场规模至少200亿元;此外,对于公司未来有望上市的电动牙刷和美容仪,我们测算到2020年,我国电动牙刷市场规模将达500亿,相比于2015年的200亿元复合增长率超20%。我们看好公司凭借渠道、品牌和制造端的竞争优势从个人护理类小家电成功切入到生活类小家电市场。 与市场不同:新品扩张+旧品量价齐升,电商渠道高增长有望持续。2017年上半公司电商渠道收入同比增长51%,占公司收入比重达48.23%。我们认为未来线上收入高增长主要依赖于旧品类量价齐升和新品扩张(国内品牌与海外品牌差价在300元以上),公司有望进一步提高市场份额。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年净利润分别为8.27亿元、10.07亿元和12.37亿元,对应动态PE 为32、26和21倍。海外可比公司吉列历史净利润复合增速15%,平均估值中枢在26倍左右,公司作为个护小家电龙头具有稀缺性,竞争地位稳固,均价有提升空间,后续品类拓展带来新的业绩增长点,2017年业绩增速在35%,2017年合理的估值在35倍,距离目前股价仍有10%左右的上涨空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:电商渠道增速放缓、新品推出不达预期。

公司业绩符合预期。公司2017上半年实现营业收入42.80亿元、同比增长25.23%,实现归属于上市公司股东净利润5.13亿元、同比增长28.41%,实现扣非净利润4.91亿元,同比增加27.41%,对应EPS 为0.28元/股。其中第二季度实现营业收入24.18亿元、同比增长26.60%,实现归属于上市公司股东净利润3.41亿元、同比增长27.24%。 空调行业旺销带动公司收入高增长。1)分产品看,国内空调市场旺销拉动上游零部件,根据产业在线数据,2017年上半年截止阀、四通阀和电子膨胀阀行业内销增速分别达42.66%、44.51%和57.08%,公司制冷业务实现收入25.15亿元,同比增长22.84%;欧洲白电需求稳步提升,公司AWECO 业务实现收入5.97亿元,同比增长12%;受益下游变频空调比例继续提升,公司微通道业务收入6.74亿元,同比增长19.88%。2)分内外销看,公司国内销售19.30亿元,较去年同期增长38.61%,海外收入23.51亿元,同比增长54.92%。 今年7月空调内销增速达72%,三季度空调需求同比好于往年,预计公司全年空调阀门有望保持良好增速。 毛利率逆市改善,费用率控制良好。公司综合毛利率同期上升0.28pct 至28.61%,其中除AWECO 毛利率同比下滑1.54个pcts 外,制冷业务和微通道业务毛利率分别同比上升0.42和1.94个pcts。预计上半年毛利率提升主要原因是制冷业务中用于变频空调的电子膨胀阀增速更高,带来产品结构优化,此外公司也对下游客户传导部分成本压力。期间费用方面基本保持平稳,其中财务费用率受汇兑损失大幅上升影响(由-5724万元上升至3451万元)同比上升2.27个pcts,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.17和2.03个pcts,期间费用率持平,公司净利率同比提升0.38个pcts 达12.19%。尽管三季度原材料价格有较大涨幅,预计随着公司产品结构进一步优化,毛利率将延续平稳态势。 并购三花汽零新能源汽车业务前景可期。公司购买三花汽零100%股权8月5日公告完成过户,三花2017-2020年业绩承诺合并报表归母净利润分别为1.69、2.08、2.45和2.64亿元,分别占公司2016年扣非后归母净利润的 21.7%、26.7%、31.5%、33.9%,将显著增厚公司业绩。目前三花汽零在国内已成为比亚迪、吉利、蔚来汽车等主流新能源汽车厂商的一级供应商认证,此外凭借出色的换热部件+控制部件优势,公司卡位热管理系统独家供应特斯拉,预计特斯拉2017-2019年产量分别达20万,40万和100万,市场乐观预期针对特斯拉单台车供货价值2000元左右,未来有望充分受益新能源汽车拉动增长。 盈利预测与投资评级。我们维持公司 2017-2019年 每股0.59元、0.71和 0.83元的盈利预测,对应 2017-2019年动态市盈率分别为 28x、23x 和 20x,空调零部件业务快速反弹,三季度新能源汽车业务将并表,维持“增持”投资评级。

公司半年报业绩符合预期。公司2017H1实现营收1244.50亿元,同比增长60.53%,归属于上市公司股东净利润108.11亿元,同比增长13.85%,扣非净利润98.92亿元,同比增长8.7%,每股收益1.66元;其中Q2营业收入646.94亿元,同比增长65.12%,净利润64.59亿元,同比增长15.16%,扣非净利润56.29亿元,同比增长5.11%。 原有业务内生高增长,库卡表现超预期。公司原有家电业务内生增长迅速,H1实现收入1038.77亿元,同比增长34%,其中Q2同比增长37%。分项目看,暖通空调方面,在补库存、高温天气及前期低基数效应下,上半年收入同比增长41.52%,消费电器收入同比增长46.75%(包含东芝业务),其中洗衣机收入同比增长约32%,冰箱表现较为平稳。分渠道看,上半年公司线上收入占比达到内销的近25%,全网线上零售超过 200亿元,同比增长80%。并购业务方面,库卡业务整合超预期,上半年收入同比增长35%;东芝业务呈现环比改善趋势。展望下半年,预计空调收入增速将有所放缓,洗衣机业务收入增速和上半年持平,库卡业务高速增长,全年收入有望实现2100亿以上。 原材料价格上涨影响毛利率。上半年公司毛利率同比下降4个百分点,其中暖通空调、消费电器分别下降3.39和1.75个百分点,主要原因是二季度原材料价格上涨幅度较大。拆分各业务利润看,美的集团原有业务净利润114.58亿,同比增长21%,KUKA 净利润同比增长98%(若剔除上年同期库卡因美的并购支付相关费用影响,同比增速35%),东芝白电业务上半年亏损9203万元(一季度亏损1.88亿)。上半年公司确认摊销费用为13.6亿元,若剔除并购资产溢价摊销影响,公司净利润同比增速为26%。费用率上,公司销售费用率同比下降0.56个百分点,管理费用上升0.73百分点,由于人民币升值带来的汇兑损失,公司财务费用率同比增长1.44个百分点,公司整体净利率下降3.52个百分点。三季度原材料价格仍存在上涨趋势,预计毛利率或存在一定的压力,公司作为龙头公司成本转嫁能力更强,受到影响相对更小,预计净利率与上半年基本持平。 运营效率进一步提升,完善的公司治理和激励机制是长期发展的保障。公司上半年运营效率提升显著,美的原业务现金周期相比年初下降5天,存货周转天数下降10天至31天。 公司已形成了成熟的职业经理人管理体制,事业部制释放公司管理红利。公司对不同层级的公司核心管理及技术团队,推出多层次的激励计划,保障经营层与股东利益一致性。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年每股收益2.60元、3.02元、3.50元的盈利预测,对应的市盈率分别为16x、14x 和12x。公司空调业务受益行业高速反弹、洗衣机业务竞争力不断提升,机器人业务开辟广阔发展空间,维持公司“买入”投资评级。

公司业绩符合预期。苏泊尔2017H1实现营业收入69.09亿元,同比增长20.12%,归属于上市公司股东净利润5.97亿元,同比增长26.87%,扣非归母净利润5.67亿元,同比增长34.96%,对应每股收益0.73元。扣除去年下半年收购三家公司少数股东权益贡献的6656万,同期可比口径下公司归母净利润同比增长12.73%。2017Q2营业收入29.63亿元,同比增长13.14%,归属于上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长17.86%。 内销市场份额稳步提升,出口改善超预期。1)分产品来看,公司上半年炊具业务收入同比增长15.53%,电器业务收入同比增长22.70%。根据中怡康数据披露,公司在电饭煲、压力锅、电磁炉等9大品类合计的市场份额同比提升超过1个百分点。2)分内外销来看,公司内销收入51.97亿元,同比增长21.60%,出口收入16.86亿元,同比增长15.95%,受益于控股公司SEB 出口业务订单快速转移,公司出口业务改善明显(去年同期出口下滑13.65%)。预计公司下半年出口业务继续改善,内销电商渠道继续高增长,全年收入增速预计在20-25%左右。 原材料价格上涨小幅影响公司毛利率,下半年环比有望改善。公司主营业务毛利率同比下滑0.34个pct 至30.10%,其中炊具毛利率受原材料价格上涨影响较大(钢材占比高),同比下滑1.95个pcts;电器业务毛利率同比提升0.64个pct。整体看,公司显示了较强的成本转移能力。期间费用率同比上升1.1个pcts 至38.52%,其中上半年加大营销投入,销售费用率同比提升1.34个pcts,受人民币汇率升值影响产生汇兑损失243.32万元(去年同期收益350.09万元),财务费用率同比提高0.27个pct,管理费用率同比下滑0.51个pcts。综合导致公司净利率下滑0.85个pct 至8.64%。尽管三季度仍面临原材料成本压力,公司得益于产品结构的进一步优化,预计下半年利润率将基本持平。 拟并购WMF 中国区业务补齐高端品牌,股权激励激发积极性。公司公告披露拟以不超过1.19亿元价格收购控股公司SEB 旗下全资子公司WMF 中国市场消费者产品业务(资产评估值增长率9.17%),WMF 作为享誉全球的高端餐具、炊具和专业咖啡机品牌,能够补齐公司高端品牌拼图,且成本和渠道协同作用强,将进一步提升公司在中国市场的市占率。此外,公司发布限制性股票激励计划,对象包括公司高管及核心业务人员共189人,授予价格每股1元,考核条件为2017-2020年内公司每年加权净资产收益率不低于18%,内销收入和营业增长率不低于10%和12%,有利于调动公司核心人员的积极性,保障公司未来业绩稳定增长。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年每股收益1.65元、1.95元和2.34元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为22倍、19倍和16倍,公司内销受益于三四线渠道快速增长、出口业务逐渐复苏和新品类拓展提成长新空间,维持公司“买入”投资评级。

公司半年报业绩预期。青岛海尔2017H1实现营业收入775.76亿元,同比增长59.01%,归属于上市公司股东净利润44.27亿元,同比增长33.54%(高于此前12%的预测),其中GEA贡献收入225亿元,净利润11.6亿元,不含GEA公司原有业务上半年收入同比增长22.8%,净利润同比增长1.71%;其中2017Q2营业收入398.35亿元,同比增长50.04%,净利润26.88亿元,同比增长56.45%。 内销市场份额全线提升,海外收入占比提升至45%。1)分业务看,公司业务内生高增长,原有白电业务收入同比增长27.2%,其中冰箱/洗衣机/空调/厨卫收入增长16.5%、20.7%、50.5%和22.7%。得益于公司渠道整合,公司零售市占率全面提升:据中怡康数据,上半年公司冰箱、洗衣机和空调市场份额分别提升3. 12、2.04和0.42个百分点,热水器、油烟机和灶具市占率分别提升1.63、0.7和0.76个百分点。2)从收入结构看,高端定位继续加强,上半年卡萨帝收入同比增长46%,滚筒洗衣机收入增长50%,在智能空调领域市场份额33.5%,行业第一。3)分内外销看,海外收入占比突破45%,外销收入350.83亿元,同比增长150%,不含GEA出口收入125.8亿元,同比增长19.7%,且自主品牌占比近100%。 受益渠道整合红利,预计公司下半年原有业务增速将和上半年持平,GEA增速在8-10%左右。 产品结构改善提升毛利率,受GEA并表影响费用率上升。得益于产品结构调整,内销均价提升超10%,公司毛利率同比提升1.27个pcts至30.19%。受并购GEA并表影响,公司期间费用率同比提升2.19个百分点至23.43%,其中销售费用率同比提升近3个pcts,管理费用率同比下降1.3个pcts,财务费用率同比提升0.53个pcts,综上,公司2017上半年净利率下滑1.33个百分点至6.81%。上半年钢、铜等大宗原材料价格有所上涨,预计对下半年成本端仍有一定负面影响。公司凭借强大的品牌力,有望通过产品结构改善减缓毛利率压力,下半年费用率相比上半年存在改善空间,预计全年净利率保持平稳。 渠道调整显著提升周转效率,GEA整合超预期。1)公司补齐渠道短板:渠道方面自2015年年底调整以来,在组织整合、考核方式和加强终端零售等多个层面进行优化,取得显著成效:内销渠道周转效率提升15%;多元化的渠道体系实现市场全覆盖,电商渠道收入增长70%。2)GEA整合以来在研发和产品协同、全球采购方面表现突出:2017年新增采购协调项目价值8520万美元,GEA利润贡献占比进一步提升,2016年GEA并表业务的净利率为1.68%,2017年上半年GEA净利率提升至5.16%,海尔对GEA的整合效果超市场预期。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年净利润至64.52亿元、77.27亿和90.46亿元(原值63亿元、73亿元和85亿元),对应的动态市盈率分别为13倍、11倍和9倍,公司初步形成全球品牌运营,并购GE协同效应显著,维持“买入”投资评级。