公司业绩符合预期。公司一季度实现营业收入36.67 亿元,同比增长25.29%,实现归属于上市公司股东净利润6130.37 万元,同比增长14.14%,对应EPS 0.21 元/股,基本符合预期。 量价齐升推动销售额快速增长。根据产业在线数据,公司1-2 月份冰箱内销46.60 万台(+27.67%),出口30.37 万台(+6.77%);根据中怡康数据,公司1-2 月份冰箱均价2936元,同比提升3.92%,冰箱(柜)在公司业务收入中占比将近60%,量价齐升推动公司一季度营收高增长。不过受原材料涨价成本上升影响,净利润增速低于营收增速。公司大力推进变频领先战略,2016 年美菱变频冰箱占比从21.4%大幅提升到34.2%,随着去年10 月份家用电冰箱能效等级新标准的颁布,我们预计2017 年公司的变频冰箱占比会进一步提高。 原材料涨价毛利率承压,费用压缩保持净利率稳定。 2017 年一季度公司毛利率同比下滑1.89 个百分点至19.96%,受一季度原材料涨价影响(铜、铝一季度均价分别同比上涨29.67%和22.25%;钢材和塑料价格指数分别同比上涨53.83%和24.15%),产品均价提升无法完全覆盖原材料成本上涨,公司一季度毛利率有所承压,不过二季度随着原材料涨价趋势放缓及产品均价进一步提升,公司毛利率环比有望企稳回升;得益于三项费用率同比下降1.26 个百分点,公司净利率同比略有下滑0.16 个百分点至1.67%。其中,受益于理财收益增加及联营企业亏损减少,公司投资收益同比大幅增加1250 万元,扣除非经常性损益后实现归母净利润4162.52 万元,同比微增0.69%。二季度随着产品均价提升继续实施,净利润增速有望环比提升。 强化激励机制,内生外延双轮驱动打造新美菱。公司年报中提及积极推动中期业绩激励基金计划( 5 年)或股权激励计划( 5 年),预计新的股权激励方案落地有利于战略执行业绩提升。存量业务方面,报告期内公司继续推进“智能+变频”战略引领冰箱升级,中山长虹拟与珠海三友成立合资公司发力出口增长;外延业务方面,除巴基斯坦与印尼市场外,公司与意大利CANDY 集团达成战略合作,不仅成为其冰箱(柜)独家供应商,而且双方成立滚筒洗衣机合资企业,未来不排除可能会有更大的动作。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年EPS 为 0.26 元、0.32 元和 0.38 元,对应的动态市盈率分别为27 倍、22 倍和18 倍,公司“变频+智能”引领产品升级、激励机制进一步完善、内销加强出口保持高增长,我们维持公司“增持”投资评级。

事件:公司披露发行股份购买资产及募集配套资金草案。公司拟向控股股东全资子公司三花绿能非公开发行2.23亿股股份购买其持有三花汽零100%股权,对价21.5亿元,发行价格为9.62元/股。同时,公司拟向不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过13.22亿元,募集资金将用于三花汽零“年产1,150万套新能源汽车零部件建设项目”、“新增年产730万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目”、“新增年产1,270万套汽车空调控制部件技术改造项目”、“扩建产品测试用房及生产辅助用房项目”等。 若不考虑募集配套资金,收购短期略微增厚公司EPS。标的资产2016年收入9.04亿元,同比增长15.48%,净利润为1.34亿元,同比增长10.17%,2016年市盈率倍数为16倍,标的账面净资产为5.57亿元,市净率为3.81倍,均低于同行业上市公司估值水平,作价相对公允。若不考虑募集配套资金,本次收购完成后将小幅增厚公司业绩,以2016年口径算,公司EPS将由0.48元/股提升至0.49元/股。同时,三花绿能承诺三花汽零2017-2019三年的累计净利润不低于6.22亿元(每年分别为1.69亿、2.08亿和2.5亿元),同时配套业绩补偿方案。 新能源汽车行业蓬勃发展,此次收购与募投项目和主业协同性强。三花汽零全球事汽车空调及热管理系统控制部件的重要供应商,产品主要应用于乘用车,目前国内和国外出口业务各约50%左右。新能源汽车的快速发展为公司带来了巨大的新的市场空间,三花汽零目前已通过特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商认证,随着新能源汽车下游需求的放量,标的资产业务将迎来爆发期。汽车空调和热管理系统对于其零部件的功能要求趋近于家用商用空调部件(设计要求上高于家用商用空调部件),三花智控在家用和商用空调领域丰富的产品开发经验可以应用于汽车零部件,技术协同性强。 空调零配件主业增长无忧,短期毛利率或承受一定压力。2016年三季度以来下游空调行业出货端快速反弹,带动产业链上游景气度提升,公司作为制冷阀门领域龙头,受益显著。此外,商用空调和微通道业务快速成长、亚威科受益洗碗机业务放量继续好转。短期看公司毛利率或受到原材料成本上涨带来一定压力,但公司持续推进产品结构调整优化,高附加产品占比不断提升,预计全年看毛利率仍可保持稳定。 盈利预测与投资评级。由于公司收购资产与募集资金仍需证监会核准,我们暂不调整公司盈利预测,维持2017-2019年每股收益0.58元、0.67和0.79元的预测,对应2017-2019年动态市盈率分别为19x、16x和14x,考虑空调行业快速反弹,微通道与亚威科业务迅速增长以及三花汽车零配件业务表现优异,维持“增持”投资评级。

投资要点: 公司业绩符合预期。2016年公司营业收入1590.44亿元,同比增长14.88%,归属于上市公司股东净利润146.84亿元,同比增长15.56%,EPS为2.27元。其中第四季度收入427.64亿元,同比增长56.57%,净利润18.76亿元,同比增长10.72%,EPS为0.29元。 空调收入同比转正,出口业务表现亮眼。1)主要品类中,空调业务收入667.8亿元,同比增长3.55%,产业在线数据显示,2016年公司空调销量2417万台,同比下滑10.9%,其中内销1086万台,同比下滑29.1%,出口1331万台,同比增长12.7%。洗衣机业务收入161.19亿元,同比增长34.13%,内销/出口市场份额分别同比提升1.6/3.1个百分点至23.0%/17.8%;冰箱收入149.56亿元,同比增长30.93%,市场份额提升0.9个百分点;小家电收入432.83亿元,同比增长22.11%。2)分内外销看,2016年出口业务同比增长29.53%,内销同比增长5.07%。公司2016年末存货同比增长49.55%至156.27亿元,预收账款同比增长83%至102.52亿元,经销商积极打款提货,预计一季度收入增速将表现良好。 盈利能力不断提升,预计短期承压,全年仍可保持快速增长。得益于公司产品结构优化与高端占比提升,2016年公司毛利率同比提升1.47个百分点至27.39%,消费升级大潮下,小家电业务毛利率提升最为显著,同比增长4.66个百分点至29.69%,其次空调毛利率同比提升2.31个百分点至30.56%。公司期间费用率同比增长0.36个百分点至16.53%,其中销售费用率增长0.44个百分点、管理费用率增长0.68个百分点、汇兑收益以及利息收益增加使得财务费用率同比下降0.73个百分点,综上公司净利率同比提升0.13个百分点至9.97%。2016年Q1是公司毛利率高点,受原材料成本上涨影响,今年Q1毛利率或承压,预计净利润增速5-10%左右,后续业绩增速将逐季改善,预计全年业绩仍可增长15%左右。 多层次激励计划将进一步激发公司活力,走向电器+暖通+机器人的科技企业之路。公司发布针对15名核心管理团队持股计划、140人的高层管理人员限制性股票激励计划和1476人的一线业务骨干与中高层管理人员的股票期权激励计划,长效激励优化公司治理,经营层与股东利益一致,同时将极大地激发员工工作动力。公司深化多元业务发展,2016年10月底完成收购Clivet80%的股权,将提升公司在全球大型中央空调市场占有率,加码机器人业务,于2017年初完成库卡(合计持股94.55%)和机器人上游零部件厂商Servotronix的收购,在机器人本体、伺服电机、运动控制以及系统集成领域均完成布局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2018年每股收益2.62元和3.03元(原值2.70元和3.15元),新增2019年每股盈利预测3.52元,对应的动态市盈率分别为13倍、11倍和9倍,公司空调业务受益行业高速反弹、洗衣机业务竞争力不断提升,机器人业务开辟广阔发展空间,维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 公司2016年业绩符合预期。公司2016年实现营业收入119.47亿元,同比增长9.51%,实现归属于上市公司股东净利润10.78亿元,同比增长21.21%,对应EPS为1.71元。其中第四季度公司营业收入31.16亿元,同比增长18.41%,净利润3.35亿元,同比增长33.09%,对应EPS为0.53元。 内销收入快速增长,出口增速环比改善明显。1)分产品看,公司2016年炊具销量4580万只,同比下滑8.04%,产品结构改善带来均价提升7.8%,炊具业务收入43.57亿元,同比仅下降0.82%;小家电收入74.65亿元,同比增长17.10%,销量5306.6万台,同比增长18.33%,均价下滑1%,公司主要小家电产品市场占有率持续提升,预计全年电磁炉、电饭煲和电压力锅零售量份额同比增长4.8、2.9和4.5个百分点。2)分内外销看,公司2016年内销84.36亿元,同比增长16.04%,得益于持续深化KA渠道的合作、拓展三四级市场网点覆盖密度以及电商渠道的快速增长,公司渠道下沉领先,将享受三四线市场小家电普及需求快速增长带来的红利。2016年出收入口35.11亿元,同比下滑3.54%,其中来自SEB集团的订单收入同比下降2%至31.69亿元,主要系炊具业务的订单减少,但小家电订单持续增长。并且公司2016年下半年出口收入同比下滑2.58%,相比上半年13.65%的下滑幅度呈现明显改善,公司预计2017年与SEB集团关联交易额约36.88亿元,同比增长16%。我们预计2017年一季度公司出口业务将迎来复苏,带来公司业绩持续改善。 产品结构优化与电商占比提升带动公司毛利率提升。2016年公司毛利率同比提升1.56个百分点至30.53%,其中第四季度同比增长1.47个百分点,消费升级带来的产品结构优化以及电商占比提升(线上毛利率高于线下5个百分点左右)对毛利率提升贡献较大。公司期间费用率同比上涨1.27个百分点至18.91%,主要系销售费用率同比增长1.35个百分点,政府补贴同比上升65%至5386万元,综上公司净利率同比增长0.45个百分点。尽管原材料成本出现上涨,预计公司通过优化工艺和提升均价来缓解压力。 高端品牌与新品类拓展成为增长点。2016年公司从SEB集团引入拉歌蒂尼品牌,作为全球顶级厨具品牌的代表,将锁定高端消费群体,将进一步完善公司品牌梯度。环境家居电器业务目前主要在渠道、品牌的推广,得益于公司股东SEB在非厨房小家电品类的深厚积累,预计未来将逐步形成规模效应。 盈利预测与投资评级。公司2016年业绩符合预期,我们分别维持公司2017-2018年每股收益2.07元和2.53元的预测,新增2019年每股盈利预测3.01元,对应的动态市盈率分别为19倍、15倍和13倍,公司内销受益于三四线渠道快速增长、出口业务逐渐复苏和新品类拓展提成长新空间,我们维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 公司业绩符合预期。公司全年实现营业收入57.95亿元,同比增长27.56%,实现归属于上市公司股东净利润12.07亿元,同比增长45.32%,对应EPS1.65元。其中第四季度实现收入18.09亿元,同比增长27.29%,净利润5.06亿元,同比增长47.66%,对应EPS0.69元。 收入快速增长,多渠道发力提升市场份额。2016年公司主要品类中,油烟机收入32.41亿元,同比增长22.13%,燃气灶收入16.29亿元,同比增长27.30%,消毒柜4.24亿元,同比增长30.67%。公司市场份额不断提升,2016年公司吸油烟机销量份额同比增长0.33个百分点至17.11%,燃气灶销售量份额同比增长0.73%至15.37%,均继续保持行业第一,主要原因在于公司积极推进多元渠道融合:线下零售渠道中,一二线市场新建和改造89家厨源体验店,三四级市场提升专卖店渠道覆盖率,新建专卖店449家增至2650家,进一步加强空白地区的渠道下沉,城市公司数量增加53家至101家;电商渠道继续巩固线上销售,2016年增速约保持在50%以上,销量比例超过30%。 控制费用率助盈利能力进一步提升。2016年公司毛利率同比下降0.86个百分点至57.31%,主要原因是第四季度原材料成本上涨,单季度毛利率同比下降4.25个百分点至53.67%。 公司期间费用率控制良好,2016年整体下降3.08个百分点,公司调整广告渠道投放等使得销售费用率下降3.13个百分点至26.66%,管理费用率下降0.05个百分点至7.75%,财务费用率为-1.36%。综合影响下,公司2016年净利率为20.83%,同比增长2.60个百分点。 我们预计公司短期一季度毛利率仍有一定压力,随着新品推出提升均价,毛利率将逐步回升,无需担忧全年的盈利能力。 嵌入式新品放量,新引擎就位。公司将嵌入式产品(蒸箱/烤箱/微波炉)等产品战略地位提高至与烟灶消同等位置,2016年嵌入式产品收入爆发式增长,增速接近90%,收入占比达6%,根据中怡康数据显示,2016年公司嵌入式烤箱、蒸汽炉和微波炉零售量份额分别为22.51%、23.21%和23.93%,位列行业第三;洗碗机品类在中国接受度逐步提高,预计在一二线市场渗透率将会较快提升,未来该业务增长潜力大,同时在净水器业务也积极布局。厨房相关产品多品类布局协同性强,拓展成长空间,未来发展后劲强大。 盈利预测与投资评级。我们预计2017-2018年盈利预测2.25元和3.03元(原预测值为2.24、3.07元),新增2019年盈利预测4.07元,对应的动态市盈率分别为21倍、15倍和11倍,公司电商渠道高增长、三四线渠道进一步完善,新品布局增长强劲,维持“买入”投资评级。

投资要点: 变频领先,冰箱市占率不断提升。2016年公司实现冰箱冰柜销量660万,预计今年将提升100万台,目标十三五结束后达到1000万台,市场占有率每年硬性提升0.5个百分点。1)内销市占率提升,变频领先:根据中怡康调查统计,公司2016年美菱冰箱10.81%的市占率创下新高,在业内的提升速度较快,2017年1、2月份市占率提升幅度行业内最大。公司大力推进变频战略,公司内部变频产品销售占比大幅提至47%以上,同行业中变频比例第一。2)出口积极开拓:着力建设印尼、巴基斯坦品牌市场根据地,聚焦东南亚及印度,拓展非洲和南美市场。 体制创新,激励更加市场化。虽然大股东是国有企业,但美菱按照市场化、国际化激励方式进行体制改革,内部体制创新方面,采取合伙制,管理层持股(中科美菱8个管理层持有股份,内部其他的小家电体制机制方面管理层持股),打造利益共同体与责任共同体。 原材料涨价或短期影响毛利率,行业洗牌带来集中度提升机会。1)短期盈利或承压:白电原材料成本构成中钢材、铜材和塑料占比较高,原材料综合成本上涨30%多,终端提价8-12%,海外提升5-8%,不能完全覆盖原材料价格上涨,短期内盈利或承压。公司通过不断创新,优化产品结构来提升竞争力,变频冰箱和大冰箱在行业中处于领先地位,推新品节奏加快。管理者对成本控制、库存控制,销售模式和渠道做匹配,抑制产品成本上涨。公司内部采取均价提升策略,预计2017年三月份国内高端销售量下降6-7个百分点,但受益均价提升,销售额将小幅上涨。2)原材料大幅涨价会加速行业洗牌:在成本上涨阶段,大企业由于在高端品牌和成本控制上更有竞争力,相比小企业更有优势,部分小企业因成本上涨的退出,将利好国内龙头公司提高市场集中度。 战略目标2020再造新美菱。公司目标到2020年力争实现年销售收入达200亿元以上,净利润力争达到10亿元。预计冰箱冰柜1000万台;洗衣机和空调做到第二集团的领头羊,洗衣机目标到2020年做到500万台,空调方面空间比较大,2016年收入30多个亿,今年目标40多个亿;小家电规模相对性较小,2016年收入4个多亿,目标今年5个多亿。对外方面:公司目前与意大利CANDY集团达成战略合作,CANDY集团拟将公司作为其冰箱的战略合作供应商,公司拟与Candy集团共同成立合资公司,销售“美菱”品牌和“Candy”及所属品牌的洗衣机;公司未来存在通过外延并购进一步做大做强公司的预期。 盈利预测与估值。我们维持公司2016年-2018年EPS分别为0.22元、0.29元和0.33元盈利预测,对应2016-2018年动态市盈率分别为33x、25x和22x,公司变频冰箱引领行业,空调与洗衣机业务进一步加强,维持公司“增持”评级。

投资要点: 预计一季度利润增速将超预期。预计公司1-2月终端零售量实现个位数增长,出货端数据反弹显著,根据产业在线数据显示,格力电器1-2月空调内销增速为72%(产业在线数据可能存在一定高估)。目前公司线上占比约10%,与京东等联合推出品牌日等活动,电商高速增长将进一步加快格力销售增速;线下经销商渠道中库存处于较低位置,补库存积极性高,企业端出货量增速较高。出口方面,产业在线数据显示公司1-2月出口增速7.8%,公司自主品牌占比提升明显,目前比例约40%,随着自主品牌比例增长公司出口利润率将进一步提升。若公司净利率保持不变,预计一季度公司净利润增速在25%以上。 原材料成本上涨对公司影响较小,员工与安装工激励明显。2016年末铜、钢、注塑等原材料价格大幅上涨,但公司前期原材料库存充足、出口订单合同中已包含成本上涨提调价机制,预计1季度毛利率将稳定在2016年水平,随着新产品推出,预计2017全年盈利能力仍将小幅提升。公司2016年末宣布给空调安装工100元/台的安装补贴以及员工每月工资上调1000元/人,预计额外带来成本34亿元左右(参考格力电器内销2584万台,预计格力未来额外安装费为25.8亿元;7万员工额外增加的薪酬为8.4亿元)。短期看将带来一部分费用支出,但对业绩影响有限,并且从中长期角度看,公司提高员工工资将大大激励一线员工工作积极性,提升产品品质与工作效率,提高安装费将使公司在旺季销售中提升市场份额(若竞争对手补贴小于格力,旺季时能够吸引更多优秀的安装工)。 多元化战略明确,未来继续外延并购预期强。2月公司与珠海银隆签订战略合作协议,将帮助格力切入新能源汽车业务。电动汽车空调与传统汽车空调运行原理不同,对空调性能要求更高,公司此前曾希望进入汽车空调领域,但缺乏为整车配套经验而迟迟未能得到突破,此次借助与银隆合作,推广公司汽车空调业务,将开辟公司业务新的增长点。考虑到公司目前的收入规模与行业天花板逐步逼近,小家电、手机等业务无法支撑公司未来业务增长弹性,我们预期公司未来将继续进行外延并购,同时在标的选择上也会更加谨慎。 高分红比例预计将继续执行。从公司分红能力看,预计公司2016年净利润将达150亿左右,业绩增长确定性强,并且公司现金充足,2016年三季度公司账面货币资金达972亿,分红能力强;从分红意愿看,格力董事会2018年将举行换届选举,公司董事有意愿维持高分红,以获得市场投资者的支持。格力2013-2015年分红比例分别41.26%、63.31%和71.48%,呈现逐年提升态势,我们预计公司2016年公司将分红比例提升至80%,股息率约6.4%。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2016-2018年盈利预测分别为2.47、3.09和3.65元,对应动态市盈率分别为12倍、10倍和8倍,若A股加入MSCI,海外资金偏好高股息、低估值蓝筹,预计将推动公司估值体系逐步与国外接轨,我们维持公司“买入”投资评级。

公司2016 年业绩符合预期。2016 年公司实现营业收入67.69 亿元,同比增长9.88%,实现归属于公司股东净利润8.57 亿元,同比增长41.63%,对应EPS 为0.48 元;其中第四季度实现营业收入16.20 亿元,同比增长18.85%,净利润1.86 亿元,同比增长93.05%,对应EPS 为0.10 元。 亚威科与微通道等新兴业务拉动公司收入较快增长。1)分产品看,2016 年三季度空调去库存结束后出货端持续反弹,空调零部件行业整体表现良好,2016 年电子膨胀阀行业内销量为2968 万只,同比增长4.65%,截止阀1.58 亿只,同比下滑5.93%,四通阀6987 万台,同比增长2.16%,公司各大品类市场占有率均进一步上升,全年制冷业务收入为40.62 亿元,同比上升3.52%;亚威科业务收入10.43 亿元,同比增长21.30%,主要受益于欧洲业务快速回暖以及国内方太、老板和美的等厂商洗碗机业务的开拓;公司微通道换热器步入高速成长期,2016 年微通道业务营业收入10.76 亿元,同比增长19.71%。2)分地区看,2016 年公司出口收入为38.31 亿元,同比增长20.55%,主要系亚威科业务表现良好,同时人民币贬值带动出口景气度进一步回升;2016 年内销收入为29.38 亿元,同比下滑1.5%。 2017 年1-2 月空调销量同比增长39.5%,增速超预期,受益下游高速反弹,预计公司一季度收入增速将保持在20%-25%左右。 制冷配件业务毛利率提升明显。公司2016 年毛利率为29.77%,同比上涨1.26 个百分点,主要系公司持续推进产品结构调整优化,高附加产品占比不断提升,分业务看,制冷配件毛利率同比提升3.14 个百分点至34.17%,亚威科和微通道业务同比分别下滑1.25 和2.06个百分点至18.47%和29.32%。公司2016 年期间费用率为14.39%,同比下降2.03 个百分点,销售费用率与管理费用率基本稳定,受益于1.19 亿元汇兑收益,公司财务费用率同比下降2.72 个百分点至-1.36%。此外公司2016 年收到政府补助6697 万元,同比增长104%,综合影响下,公司2016 年净利率为12.73%,同比增长2.86 个百分点。受制于原材料成本上涨公司一季度毛利率将面临一定压力,下游高景气度将推动利润继续快速增长。 加码新能源业务值得期待。公司此前与控股股东等一同参与设立新能源及智能汽车并购基金,并且集团旗下汽车零部件公司已实现对特斯拉热管理系统相关零部件供货。公司目前处于因筹划重大事项(涉及发行股份购买资产)的停牌期,若未来集团新能源汽车相关业务注入,将打开公司长期增长空间。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2018 年每股收益0.58 元和0.67 元预测,新增2019 年盈利预测0.79 元,对应2017-2019 年动态市盈率分别为19x、16x 和14x,考虑空调行业快速反弹以及集团新能源汽车业务优秀,维持“增持”投资评级。

投资要点: 一季度收入增速或超市场预期。截止2016年12月31日,公司库存17.25亿元,同比增长131.5%,环比增加112.7%,预收账款30.14亿元,同比增加82.3%,环比增加132.4%。 由于以下三个原因导致库存和预收账款大幅增加:2016年第四季度,塑料、钢材、铜等原材料大幅上涨,同时零部件供应紧张和市场需求增加,公司提前备货;预收账款增加原因是在原材料价格上涨过程中,经销商预先打款动力增加;2017年春节提前到1月份,和去年同期相比存在时间差。中怡康一月份统计数据显示,小天鹅和美的品牌市场占有率合计27.11%,同比提升0.89个百分点,市场竞争力继续提升,综合以上因素,假设2017年1季度末库存同比持平,12月31日超出去年同期的11.88亿元库存部分转化成收入,我们预计公司一季度收入增速或达到25%左右。 一季度盈利能力环比改善,全年稳中有升。原材料成本占公司总成本的92.69%,2016年第四季度,原材料成本加速上涨导致公司第四季度毛利率和净利润率同比分别下降2.58个百分点和0.73个百分点。2017年初以来,公司产品均价提升5%左右,同时采取提升管理效率等措施,预计一季度季度盈利能力将有所改善,但是去年一季度公司毛利率和净利润率处于全年相对高点,基数较高,因此,较难达到去年同期水平,利润增速或稍低于收入增速,随着公司产品结构持续改善,预计全年盈利能力将稳中有升要点。 渠道共享模式持续提升运营能力。T+3模式之后,2016年公司相继推出线下直发和渠道共享模式,持续提升经销商流转速度。产品订单来自于代理商预测,和实际销售存在一定误差,采用渠道共享模式,可以加快消化经销商库存和补货速度,经营效率进一步提升。 逐步开拓海外市场,电商收入继续成为公司增长主要动力。2016年公司出口收入33.12,同比增长23.1%,毛利率提升2.13个百分点,净利润率达到5%左右,出口业务加速改善,公司目前的市场策略是内销重点在盈利,适度规模下的盈利最大化,外销适度盈利下规模最大化,稳步推进海外布局。电商2016年同比增长84.6%,内销收入占比达到25%左右,持续成为公司未来内销增长主要动力之一。 盈利预测与估值。我们维持公司2017年-2019年每股收益2.23元、2.75元、3.35元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为18倍、14倍和12倍,公司现金流充沛,持续稳健成长,一季度经营或超市场预期,继续维持“买入”评级。

投资要点: 公司收入整体符合预期,第四季度业绩受成本端影响较大。2016年公司实现营业收入163.35亿元,同比增长24.39%,归属于母公司净利润11.75亿元,同比增长27.84%,对应每股收益1.86元;其中第四季度实现营业收入42.79亿元,同比增长21.58%,净利润2.62亿元,同比增长12.21%,对应每股收益为0.41元。 电商表现抢眼,拉动内销快速增长。2016年公司整体销量为1728.7万台,同比增长20.93%,出厂均价为945元,同比增长3%。其中内销收入114.49亿元,同比增长23.93%,主要来自销量市占率的持续提升,根据产业在线数据显示,公司内销量同比增长约19%,远高于行业5.37%的增速,市场占有率提升约3个百分点至25%,出厂价同比增长4%左右,从渠道看,公司线上零售额达45.8亿元,同比增长84.6%,从出厂端测算约占公司内销比重为30%。公司出口收入33.13亿元,同比增长23.11%,受益于前期海外渠道拓展以及汇率贬值因素的影响,公司出口量同比增长22%,均价基本持平。我们预计公司2017年一季度出口增长较快、内销市占率将继续提升,公司收入端将延续较高增速。 第四季度成本上涨导致毛利率下滑,T+3模式继续提升净利率。公司2016年整体毛利率为25.86%,同比下降0.68个百分点,其中第四季度毛利率为23.31%,同比下降2.7个百分点,主要原因为原材料成本在去年四季度以来快速上涨,而小天鹅T+3模式下原材料备货相对较少,成本上涨较快反映到当季报表。公司产品结构继续优化,滚筒洗衣机占比已达到30%,有助于提升公司毛利率水平。公司期间费用率同比下降1.8个百分点至16.38%,销售费用率同比下降0.67个百分点,管理费用率下降1个百分点,综上公司2016年净利率为8.22%,同比增长0.20个百分点。我们预计随着原材料环比涨价幅度趋缓以及公司向下游提升产品均价,一季度净利率将环比改善。 干衣机品类成发展新亮点,后续东芝整合或带来新增长。T+3模式公司运营效率继续提升,2016年公司加大干衣机品类拓展,干衣机和洗干一体机销售额超12亿元,收入快速增长,国内干衣机市场容量庞大,消费升级下,需求已经开始逐步释放,未来前景看好。美的集团收购东芝白电业务已经进入整合期,东芝洗衣机约为20-30亿左右的收入规模,后续整合完毕后,海外业务表现或超预期。 盈利预测与投资评级。公司产品优秀、渠道竞争力强,业绩持续大幅超越行业平均增速,考虑到成本端压力,我们下调公司2017年-2018年每股收益0.12元、0.1元至2.23元、2.75元,新增2019年盈利预测3.35元,对应的动态市盈率分别为17倍、14倍和11倍,公司业绩高增长、账面现金充裕,维持“买入”投资评级。

业绩增速符合市场预期。2016年公司实现营业收入318.32亿元,同比增长5.44%,实现归属于公司股东净利润17.59亿元,同比增长18.14%,对应EPS为1.34元;其中第四季度实现营业收入97.57亿元,同比增长21.05%,净利润6.19亿元,同比增长10.34%,对应EPS0.47元。 内销收入小幅下滑,出口业务快速增长。2016年黑电总销量13626万台,同比增长8.9%,其中内销5524万台,同比增长7.9%,出口8102万台,同比增长9.6%。海信电器销量为1836.27万台,同比增长11.03%,产品出厂均价为1733.5元,同比下滑5%。从内销看,公司收入189.15亿,同比下滑6.16%,主要原因在于和互联网品牌竞争中,产品均价仍有小幅下滑,零售量提升5%左右,2016年海信电器的零售额市场占有率提升0.99个百分点至17.6%,市占率继续领跑行业。从出口看,公司2016年出口收入97.08亿元,同比增长23.18%,出口量同比增长28.7%。我们认为国内黑电行业竞争格局趋缓,互联网品牌向盈利导向转变,行业均价将进一步提升,2017年内销将进一步改善;随着品牌战略与海外运营经验积累,公司出口优势将继续巩固。 毛利率小幅下滑,期间费用率改善明显。2016年公司毛利率16.58%,同比下降0.45个百分点,其中第四季度下降较为明显,同比下降3.38个百分点至16.76%,主要原因是2016年下半年面板进入涨价周期,且三季度环比涨幅度较大,第四季公司生产时用第三季度的存货,导致成本快速上涨。以32寸面板为例,第三季度均价约为70美元,而上年同期均价仅为58美元。公司2016年期间费用率为10.04%,同比下降1.64个百分点,其中销售费用率下降1.82个百分点至7.07%,由于研发费用增加导致管理费用率增长0.28个百分点至3.05%,财务费用率为-0.08%。综合影响下,公司2016年净利润率同比提升0.53个百分点至5.62%,盈利能力继续提升。预计2017年面板结构大尺寸化明显,且公司已经向下游提价,公司盈利能力将继续改善。 面板价格基本企稳,大屏+超画质引领产品市场。市场最担心面板成本继续上涨,我们认为目前面板价格已经基本企稳,32寸、40寸、43寸、55寸均价稳定在74、141、150和215美元,且下半年随着国内面板产能的释放,供给增加后面板价格有望回落。公司继续大力推广ULED超画质液晶电视,屏幕尺寸持续提升,2017年55寸将成为主流尺寸,互联网电视便捷与创新设计提供优质的用户体验,将继续引领黑电市场。 盈利预测与投资评级。我们调整公司2017年—2018年每股收益至1.59、1.83元(下调0.05、0.06元),新增2019年盈利预测每股收益2.12元,对应动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍,硬件市占率提升、互联网运营收入逐步变现,维持“买入”投资评级。

投资要点: 公司全年业绩略超预期。公司发布业绩快报,2016年公司实现营业收入 119.47亿 元,同比增长9.51%,归属于上市公司股东净利润10.78亿元,同比增长21.21%。其中第四季度公司营业收入为31.15亿元,同比增长18.4%,归属于上市公司股东净利润为3.36亿元,同比增长33.33%,公司业绩增速高于我们此前18.9%的预测。 市场集中度与销量提升拉动公司内销增长,出口仍有小幅下滑。中怡康数据显示,2016年公司主要品类市场份额持续提升,其中1-11月电磁炉零售量市场份额为25.2%,同比增长4.8个百分点,电饭煲零售量市场份额提升2.9个百分点至29.6%,电压力锅零售量市场份额提升4.5个百分点至33.4%,豆浆机市场份额同比增长3.6个百分点至18.2%。从渠道看,一二线渠道以更新需求为主,公司三四线市场普及需求叠加更新需求,增速高于一二级市场,公司较早做渠道下沉,三四线市场布局领先,预计增长未来主要以提升渠道经营效率为主。出口方面,2016年公司小家电业务保持良好的态势,炊具业务受到欧洲和北美市场影响有所下滑,我们认为公司四季度出口情况环比前三季度有所好转。我们预计2017年一季度公司出口业务将迎来复苏,带动公司业绩持续改善。 受益产品结构优化,公司毛利率持续提升。2016年公司毛利率同比提升了1.56个百分点至30.53%,其中第四季度同比增长1.47个百分点。公司内销受益于消费升级带来的产品结构优化,高端市场比例提升,尤其是电饭煲品类高端增速远高于市场平均水平;公司线上渠道增速高于线下渠道,线上毛利率高于线下5个百分点左右,拉动毛利率提升,目前电商渠道占比约略高于20%,预计公司2-3年内电商占比将继续提升。尽管原材料成本上涨带来一定压力,但我们预计公司通过产品升级的方式推动均价上涨,2017年一季度毛利率将基本保持稳定。 未来看点:内销三四线高速增长、新品类拓展以及出口小家电订单继续转移。公司内销通过三四线渠道效率提升与电商渠道比例增加保持快速增长,同时毛利率不断提升;新品类拓展,丰富品牌内涵:公司2014年底推出市场的环境家居电器有空气净化器、吸尘器、挂烫机、电熨斗这四大品类,目前主要在渠道、品牌的推广,得益于公司股东SEB 在非厨房小家电品类的深厚积累,预计未来将逐步形成规模效应。此外,公司小家电业务仍存较大转移空间,包括厨房小家电与生活小家电等品类。 盈利预测与投资评级。公司2016年业绩略超预期,我们分别上调公司2016-2018年每股收益0.05元、0.03元和0.04元至1.71元、2.07元和2.53元,对应的动态市盈率分别为20倍、17倍和14倍,公司内销受益于三四线渠道快速增长、出口业务逐渐复苏和新品类拓展提成长新空间,我们维持公司“买入”投资评级。

新能源业务:福建骏鹏高速增长确定性强、新能源汽车压缩机和洛阳嘉盛业务持续改善。 福建骏鹏是CATL的战略合作伙伴,2016年CATL收入135亿元,2017年CATL销售收入目标300亿元,到2020年收入目标将达1000亿元,作为CATL的结构件的战略供应商,公司结构件业务将伴随CATL高速增长。中期来看,公司将进一步开展储能电池箱领域的业务,为结构件业务未来进一步发展打下基础。新能源汽车压缩机业务:张家港本部负责经营管理,2016年由于新能源汽车行业整体调整,预计压缩机业务全年盈亏基本平衡,此项业务日前还处于建设阶段,预计2017年6月份以后将会向加速推广。洛阳嘉盛:充电桩行业市场竞争激烈,在2016年基本没有新增需求的背景下,仍然实现了收入的大幅增长,毛利受到市场竞争的影响,预计全年利润仍能完成业绩承诺,2017年公司将大力开拓新一代水冷充电模块、车载充电机及DC-DC模块业务,如能达到预期,具有较大增长空间。 张家港本部结构件业务处于爆发增长前期阶段。公司在张家港新建自动化生产线,未来满足主要客户的在江苏地区新建产能,下游龙头新能源电池企业投产后,按照目前的产能规划,预计2017年公司在张家港本部新能源电池结构件业务将快速达到设计产能后将进一步扩产。 军工业务:业绩持续超预期,保持稳定增长。同智机电预计2016年净利润继续保持稳定增长,利润增速持续大幅超出收购承诺利润,原有军工业务主要用于坦克、火炮和指挥车电源与电控系统,获得二级保密资质后陆续进入导弹及导弹发射车电源、海军领域,并陆续开发出坦克模拟训练器、黑匣子等其他产品,2016年10月增发完成后,公司注册资本已经由1亿元提升到4.76亿元,将能够获得规模更大的订单,预计未来三年军工业务将保持稳定增长。 机顶盒业务:两年内利润可维持。2016年12月初,公司中标中移动盒子1.11亿元,占2015年公司机顶盒业务总收入的13%,中国移动和中国电信加速IPTV推进步伐,OTT盒子采购量提升,未来歌华有线、东方有线等有线网络运营商将提升OTT+DVB盒子采购量,因此,我们预计未来公司机顶盒业务基本能维持1亿元左右利润。 盈利预测与评级。我们维持2016-2018年净利润分别为3.58亿元、5.36亿元、7.03亿元的预测,对应的每股收益分别为0.53元、0.80元、1.05元,动态市盈率分别为41倍、27倍和20倍,维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 太阳能热水器业务预计基本保持稳定。太阳能热水器行业销售总体下滑,保有量增长速度趋缓,行业已进入深度调整的阶段,根据产业在线数据显示,2016年1-11月太阳能热水器行业内销576.7万台,同比下滑16.73%,出口74.86万台,同比下滑1.75%。市场竞争格局呈现分化态势,中高端市场竞争总体稳定,低端市场产能过剩突显,公司作为太阳能热水器行业龙头,旗下拥有“太阳雨”(中国驰名商标、十大领军品牌)、“四季沐歌”(中国名牌产品)两大著名品牌,并且拥有全国的5000多家一级营销网点和20000多家二级营销网点,品牌与渠道竞争力强,预计公司太阳能热水器业务整体将保持稳定。同时公司大力拓展家用、商用净水机业务,打造“空气、水、阳光”产业链协同生态。预计2016年公司主业收入基本保持稳定,净利润将维持在2.5亿-3亿左右。 收购帅康进军厨电业务,协同性强。2016年12月2日公司披露拟以不超过人民币7.5亿元的现金收购浙江帅康电气股份有限公司75%的股权,帅康电气2015年净利润7083万元、2016年1-10月净利润为7,500万,估值相对较为合理。我们认为公司收购帅康主要基于以下考虑:1)太阳能热水器行业处于深度调整,希望向厨电、净水器、空气净化器等多品类的业务转型扩张,解决经营业务单一的问题,开辟新增长点;2)帅康电气资产优质:帅康电器曾我国老牌厨电企业,一度是中国吸油烟机行业的领先者,后形成方太、老板、帅康在高端厨电三足鼎立格局,由于公司多元化不当以及经营不善,导致帅康市场份额不断下滑,根据中怡康数据显示,2016年1-10月帅康零售量占比为3.02%,与老板、方太17.14%和15.05%的市场份额产生较大差距,我们认为帅康品牌力与产品品质优秀,通过整合以及加大投入,有望重新焕发活力,为公司贡献较多利润3)公司热水器经营渠道原先主要在三四线城市为主,帅康厨电渠道主要在一二线KA,热水器与厨电均为家用电器,渠道重合度高,并且帅康一二线、与公司三四线城市渠道存在较强的互补性,收购后双方协同性强。 太阳能储能业务成新亮点。该领域存在较大的市场需求,公司积极拓展跨季节储能,采取PPP 和BOT 等方式,主要项目集中于政府出钱改善居民采暖;此前公司在河北经贸大学的太阳能季节性蓄热采暖项目近3年多的时间里运转良好,预计回收期在5-7年。公司牵手丹麦Arcon-Sunmark 成立合资公司,为中国太阳能跨季节性蓄热采暖、大型太阳能热力工程提供系统化解决方案,主攻大型高端太阳能系统。我们认为公司作为国内唯一一家成功实施大规模热水跨季度储能供热项目的企业,技术实力强,未来前景广阔。 盈利预测和投资建议。不考虑帅康并表影响,我们维持公司2016-2018三年的每股收益分别为0.34元、0.38元和0.42元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为29倍、26倍和23倍,公司净水器和热水跨季节储能业务发展良好,维持“增持”投资评级。

事件:公司修正2016年度预计业绩,将净利润增速预计区间从20%-40%向上修正至40%-50%,净利润11.63亿—12.46亿元。 销量与均价同步提升带来业绩高增长,2016年业绩区间基本符合预期。根据中怡康的统计数据显示,1-10月我国油烟机零售量同比增长0.69%,燃气灶和消毒柜零售量同比下降1.48%和5.52%,油烟机、燃气灶和消毒柜零售额同比分别增长8.19%、3.74%、1.07%,主要得益于消费升级带动结构优化与均价提升。而公司作为厨电行业龙头,油烟机业务零售量和零售额同比分别增长2.80%、7.02%,销量增速明显超出行业平均水平,经过渠道下沉,市场占有率进一步提升,零售量市场份额达到17.1%,同比提升0.3个百分点;油烟机平均零售价4142元/台,单价同比提升4.68%;公司燃气灶零售量和零售额同比分别增长4.6%、9.2%,零售量市场份额达到15.4%,同比提升0.8个百分点。公司披露2016年40%-50%的业绩增速基本符合我们预期。 2016年公司受益地产滞后效应以及公司线上渠道高速增长。2016年1-11月商品房累积销售面积119563万平方米,增速达25%,作为地产后产业链,厨电销售往往滞后约6个月左右,根据我们测算,目前地产销售对厨电拉动比例在60%-70%左右,2016年地产的火爆带动厨电行业景气度向上。公司表现远超行业水平,分渠道看,主要原因在于线上高速增长:公司目前线上业务保持高速增长,增速达50%以上,并且电商渠道毛利率高达70%左右,线上业务占比提升拉高公司整体盈利水平;预计经销商渠道保持15%以上增长,渠道数量与经营效率不断提升。市场担心2016年10月地产新政将对公司业绩产生较大不利影响,我们认为尽管地产转折点将带来行业增速放缓,但厨电城镇、农村每百户保有量仅为69与15台,本身保有量有提升空间,且厨电市场集中度低,未来经过整合后中小品牌退出市场,公司作为行业龙头品牌与渠道力强,市场份额提升将助力公司穿越地产周期,持续保持高速增长。 嵌入式产品迎来爆发期,品类拓展提供增长新空间。公司嵌入式产品(微波炉、烤箱等)整体发展较快,增速在70%以上,同时在开发自己的研发团队,完成OEM到自己生产转型;洗碗机品类在中国接受度逐步提高,随着产品设计进一步完善,预计在一二线市场渗透率将会较快提升;净水器市场空间广阔,公司投资凯芙隆完善净水器布局,前景看好。厨房相关产品多品类布局协同性强,拓展成长空间,未来发展后劲强大。 盈利预测与投资评级。我们维持2016-2018年盈利预测1.64元、2.24元、3.07元,对应的动态市盈率分别为23倍、17倍和13倍,公司电商渠道高增长、三四线渠道进一步完善,新品布局增长强劲,维持“买入”投资评级。