公司 2019年上半年实现营业收入 42.28亿元,同比增长 31.72%;归母净利润 1.89亿元,同比增长 45.06%;扣非后净利润 3163.33万元,同比增长 56.61%;二季度公司实现营业收入 22.70亿元,同比增长 25.25%,净利润 8756.93万元,同比增长 80.14%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-7.47亿元,同比增长 9.26%;归属于上市公司股东净资产 85.72亿元,同比增长 7.54%。 公司拟向股东每 10股派发现金红利 1元。 公司业绩符合预期, To C 业务取得较大突破。 公司 2019H1业绩基本符合预期,其中消费者产品业务在上半年完成重大更新,公司先后发布了讯飞翻译件 3.0、 讯飞转写机、讯飞录音笔、讯飞办公本等多款智能硬件,在 618电商节公司全线产品销售额取得五大品类六个第一的成绩。报告期内公司消费者产品业务实现营收 15.76亿元,同比增长 45.45%;实现毛利 8.49亿元,同比增长 41.92%;营收及毛利占比分别达到 37.28%、 39.79%。 AI 技术占据行业制高点。 报告期内, 公司在 SquAD、 QuAC、 CVPR 等权威评测中创下全新纪录,再次证明公司在人工智能领域的技术实力。公司积极推进“平台+赛道”的人工智能战略,讯飞人工智能开放平台作为首批国家新一代人工智能开放创新平台,目前以开放 180多项 AI 能力和场景方案,开发者数量达到 103万,相关的 AI 核心技术始终保持业界领先水平。 报告期内 AI开放平台实现营收 4.85亿元,同比增长 55.73%。 多条业务线均取得亮眼表现, “ AI+” 生态圈出现雏形。 报告期内,公司在教育、政法等重点行业中均取得较好成绩,其中教育产品和服务实现营收 9.79亿元,同比增长 48.86%;政法业务营收 4.59亿元同比增长 31.58%;智能硬件营收 4.93亿元,同比增长 47.80%。我们认为公司围绕 AI 打造的生态圈已出现雏形,凭借自身较高的技术壁垒赋能行业应用已成为公司未来发展的主要方向。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司是 A 股人工智能龙头标的,人工智能大生态圈初见雏形,预计公司 19-21年净利润为 7.99/10.98/15.53亿元,对应 PE为 91X/66X/47X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 核心技术遭遇瓶颈; 贸易摩擦影响公司消费者产品。

公司 2019年上半年实现营业收入 13.74亿元,同比增长 37.86%;归母净利润 2.28亿元,同比增长 6.05%;扣非后净利润 2.23亿元,同比增长 22.64%;二季度公司实现营业收入 8.93亿元,同比增长 38.63%,净利润 1.68亿元,同比增长 2.32%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-6.22亿元,同比下降 32.80%;归属于上市公司股东净资产 55.37亿元,同比增长 30.33%。 2019H1业绩稳定增长,股权激励费用短期影响净利润增速。 公司上半年坚定推进多元化业务发展战略,各项业务开展顺利,在法律科技、教育信息化等领域保持了快速发展势头,实现营收 13.74亿元,同比增长 37.86%。报告期内公司股权激励费用增加 1887万元,实际扣非净利润约为 2.42亿元,同比增长约 33%,与营收基本匹配。 公司布局法律 AI 已全面进入收获期,估值洼地已现。 目前公司在 110余个业务应用场景中拥有超过 200款自主知识产权的软件产品,已经形成了“法律业务场景应用+业务中台+法律 AI 平台+通用软件支撑”为模式的一体化法律服务平台。2019年公司第三代法院核心业务 T3将正式交付并开始部署, 2020年在全国市场全面推进 T3升级换代, 我们认为公司已初步完成从一个传统法检软件供应商向法律 AI 应用方案的进化,目前估值处于洼地,具备投资价值。 报告期内公司法律科技业务实现营收 9.24亿元,同比增长 21.78%;实现新签订合同 6.34亿元,同比增长 11.80%;期末在手合同 13.32亿元,同比增长 40.42%,预计未来法律科技业务将维持稳定增长。 教育信息化业务茁壮成长。 公司目前已累计为上千所高校、 2000多万师生提供信息化服务。 报告期内, 公司教育信息化业务实现营业收入 1.74亿元,同比增长 62.76%;受系统集成类业务招标延期影响,上半年新签合同 1.20亿元,同比下降 40%,但智慧校园等软件业务新签合同增速依然超过 30%;期末在手合同 2.35亿元,同比增长 2.63%。 上半年综合支出较高,下半年进入收获季节。 报告期内公司经营性现金流流出 6.22亿元,主要受年初在手订单充裕、实施项目较多的影响。政府客户的回款周期往往是在下半年,公司收入确定有一定的季节性,我们认为公司上半年业务拓展购买商品支出将摊销部分全年成本,下半年公司将进入收获季。 维持“强烈推荐-A”评级: 公司通过把 AI 融入业务流程,提升产品竞争力及盈利能力,我们预计 2019-2021公司净利润 6.44亿, 8.38亿, 11.28亿,公司市值 168亿,对应 26x, 20x, 15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 1)并购公司不达预期; 2)政务信息化行业景气度低于预期。

公司 2019年上半年实现营业收入 6.40亿元,同比增长 15.63%;归母净利润 4084.41万元,同比增长 3.42%;扣非后净利润 3226.56万元,同比下降 0.42%;二季度公司实现营业收入 4.23亿元,同比增长 33.44%,净利润 3318.17万元,同比增长24.15%。公司上半年经营活动产生现金流量净额-4.31亿元,同比下降 26.19%; 归属于上市公司股东净资产 19.44亿元,同比增长 0.45%。 机构变革压力逐渐减弱,二季度业绩明显好转。 报告期内政府机构三定工作基本完成,机构改革已进入尾声,改革对公司业务的不利影响逐步消除,二季度公司业绩明显好转,营收、利润同比分别增长 33.44%、 24.15%,在第一季度业绩下滑的情况下上半年业绩基本与 18年持平。 我们认为行业拐点将出现在三季度末四季度初,公司全年业绩依然有大概率保持稳定增长。 毛利率仍有改善空间。 19年上半年公司综合毛利率 54.44%,较去年同期下降 4.46pct。报告期内公司营业成本 2.91亿元,较上年同期增长 28.20%,主要系人力成本、外包成本增加所致。 截至报告期末,公司应收账款 7.48亿元,同比增长 48.65%,我们认为较大应收账款余额使公司营收增长短期承压,但机构变革拉长公司回款周期的影响正逐渐减弱,预计下半年公司营收增长有望提速,毛利率仍具备改善空间。 基础软件与应用软件均取得突破。 报告期内, 基础软件业务持续创新, 从二维向三维升级, 7月公司提案发布了 S3M 标准,加速推进 BIM+GIS 战略,打开了 GIS 应用新市场。 同时,公司应用软件业务稳步发展,不动产登记长尾效应持续进行,自然资源统一确权登记与国土空间规划 19年全面展开,目前公司已完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用,在国土空间规划领域,公司已建立了国土空间基础信息平台及规划检测评估预警管理系统。 国土三调持续释放,积极拓展行业领域及云板块。 18年下半年开始全国各省陆续启动三调招投标工作,公司子公司南京国图在三调市场中占领先地位,后续随订单和回款的推进,业绩将持续放量。此外,公司正积极将技术应用推广至水利、气象、环保等领域,同时加大云服务及大数据产品的研发力度,这都将强化公司的产品服务体系并有望为未来的成长带来新的增量。 维持“强烈推荐-A”评级。 行业拐点即将出现, 公司是地理信息软件龙头, 预计 2019-2021年净利润为 1.90/2.56/3.38亿元, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 1、 应收账款坏账风险; 2、国土三调市场规模低于预期。

公司 2019年上半年实现营业收入 35.86亿元,同比增长 24.74%; 归母净利润 3.74亿元,同比增长 30.46%;扣非后净利润 3.13亿元元,同比增长 37.06%; 二季度公司实现营业收入 19.42亿元,同比增长 23.21%,净利润 2.22亿元,同比增长 19.63%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-1.02亿元,同比增长 82.33%;归属于上市公司股东净资产 83.40亿元,同比增长 4.97%。 2019H1业绩符合预期,“一体两翼”战略初见成效。 我们认为公司业绩增长主要得益于公司两块核心业务稳定发展,其中, 智慧交通业务实现收入 18.47亿元,同比增长 23.25%,毛利率 27.88%,同比下降 0.80pct。 报告期内公司在承接多个标杆项目同时加强智慧交通项目订单筛选及现金流管理,经营现金流大幅好转。 目前公司在手订单充足,预计下半年及明年业绩将维持稳定增长。 智能安防业务收入 17.37亿元,同比增长 26.19%,毛利率 33.71%,同比下降 2.41pct。 宇视科技位列全球视频监控设备市场第四位,公司海外业务架构逐渐成熟,报告期内境外业务同比增长 64%,海外销售毛利率略低导致公司智能安防业务整体毛利率下滑。 我们判断安防业务正逐步回暖,宇视科技增速有望维持。 此外, 公司把握5G 和 AI 战略机遇,积极布局可视智慧物联及智能网联汽车产业; 研发持续投入。 报告期内公司研发投入 3.80亿元,同比增长 39.43%。在智慧交通领域,公司构建以产品研发中心为主的研发体系,已成功推出汽车电子标识、V2X 等多领域产品及解决方案;智能安防领域,宇视科技“两院六所”的研发布局逐步完善, 形成了 U-IPD 流程, 加大在人工智能领域创新研发,计算机视觉与深度学习算法在 MOT 挑战刷新最好成绩, AI 应用实现规模性突破; ETC 业务为公司发展带来新机遇。 随着《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》的出台, 2019年取消高速公路省界收费站工作带动 ETC 市场井喷式增长,预计 2019年底 ETC 用户将突破 1.8亿。公司深耕 ETC 市场多年,目前已供货或中标入围山东、云南、山西、黑龙江等 17个省。报告期内公司以1.18亿元对山东高速信联支付有限公司增资,进一步增强其在 ETC 领域的实力; 阿里 36亿元入股,协同发展优势显著。 报告期内公司引入阿里成为二股东, 双方组成联合工作组并建立定期沟通机制, 围绕人工智能、边缘计算等领域展开紧密合作,形成覆盖云、边、端的完整链条,打造国内领先的智慧城市与车路协同解决方案,目前成都 TOCC 项目作为典型案例已经进入实施阶段; 公司是 A 股智能交通及车路协同优质标的, 给予“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司 19-21年净利润 9.64亿元、 12.04亿元、 15.22亿元,对应 PE 为 22.9、 18.3、14.5倍, 给予“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示: 与阿里合作推进不达预期,贸易摩擦影响智慧安防业务拓展

阿里36亿超预期入股,240亿估值安全边际显著。我们认为本次阿里战略性投资千方科技,36亿获得15%持股比例超过市场预期,也更凸显了公司在阿里智慧交通版图中的重要性。此外,240亿的估值也为公司提供了良好的安全边际。 先百度、后阿里,公司智慧交通业务布局连获互联网巨头肯定。暨2018年与百度签订战略合作协议,深度参与百度Apollo计划,在自动驾驶相关层面展开合作后,公司再次与阿里云联手,围绕智能交通和边缘计算领域进行深度合作。我们认为阿里36亿入股再次印证了公司在智能交通以及车路协同领域的领先地位,通过本次合作,公司将获得阿里云先进的技术、产品与服务支持,推动公司人工智能等核心技术能力持续升级,进一步巩固市场地位; 从战略合作角度看,我们认为公司未来重点将在车路协同领域。公司深耕智能交通多年,已建成规模化的交通大数据资源池,日均覆盖道路里程800万公里,日采集超过5000万条有效数据;此外,公司V2X技术成功通过世界首例“三跨”互联网测试,智能车联产业创新中心完成自动驾驶道路测试历程超12万公里,为公司开展车路协同业务打下良好基础。本次与阿里合作,双方将在边缘计算领域进行深度合作,推进“云+边+端”的全链路解决方案,我们认为边缘计算是V2X技术成熟的重要手段,而V2X技术则是自动驾驶及车路协同必不可缺的一环,通过公司与百度阿里的战略合作看,我们判断公司未来发展重心将在车路协同领域; 智慧交通与智能安防双翼齐飞。公司18年收购宇视科技,坚定推进“一体两翼”发展战略,大力推动智慧交通与智能安防深度融合,取得强大协同效应。智慧交通领域公司继续保持行业领先地位,未来联手阿里将共同推进交通行业智能化应用解决方案;智能安防业务保持快速增长,宇视科技保持高速度高质量的发展态势,市场份额有望进入全球前五。目前智慧交通与智能安防战略协同已取得良好进展,我们认为阿里入股后,公司借助阿里云强大的云计算能力,推进公司人工智能技术升级,更有效的融合公司两大业务板块并取得突破; 公司是A股智能交通及车路协同优质标的,给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润9.64亿元、12.04亿元、15.22亿元,对应PE为31.2、25.0、19.7倍,给予“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:与阿里合作推进不达预期,贸易摩擦影响智慧安防业务拓展。

中美贸易摩擦难阻公司一季度业绩快速增长。2019Q1公司营6.03亿元,同比增长40.31%,净利润2143.77万元,同比增长38.25%,出口业务保持高增长。美国作为全球全地形车最大市场,我们认为贸易摩擦对公司出口业务虽有影响,但公司产品在美国市场已经打开销路,销售规模快速扩大。报告期内受关税、运输费用增加所致,公司销售费用6469.06万元,同口径下同比增长38.92%。我们判断若2019年依然维持现有25%关税水平,对公司利润影响在5000万以上; 税金增长表明公司两轮车产品结构逐步改善。公司业务一直保持海外国内两翼齐飞的增长态势,在海外市场全地形车保持稳定扩张的态势下,国内市场形成了以250CC及以上排量摩托车为主的产品结构,重点针对玩乐型摩托车消费群体,报告期内取得了显著成效。受250CC以上排量摩托车销售增长引起消费税及附加税增加所致,公司Q1缴纳税金及附加1616.67万元,同比增加80.41%。我们认为公司在摩托车市场强化了CFMOTO与KTMR2R的双品牌布局,>250ml跨骑式摩托车产量、销量位列行业前茅,国内玩乐型摩托车龙头地位稳固; 研发持续投入,期待后续爆款车型。报告期内公司研发费用3591.75万元,同比增长36.26%,占营业收入5.95%。截至18年末,公司共实施了20个整车车型项目的开发工作,完成了CF400-5、CF1000AU、CF1000UU等6个研发项目的量产,同时完成国三转国四的全系产品升级。新产品是公司成长的核心竞争力,公司研发持续投入,技术储备丰富,为后续成长夯实基础; 股权激励彰显信心,管理费用增长摊薄利润。报告期内公司管理费用3174.66万元,同口径下同比增长43.15%,主要系包括股权激励在内的人工成本增长所致;我们认为激励费用短期将摊薄公司利润,但长线看将回归合理水平。 公司是娱乐消费升级的优质标的,给予“审慎推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润1.62亿元、2.70亿元、3.76亿元,对应PE为18.6、11.2、8.0倍,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:汇率波动影响公司业绩。报告期内公司财务费用724.61万元,同比下降16.34%,主要系汇率变动所致。公司作为出口主导型企业受汇率波动影响较大,我们认为19年依然存在不确定性。

公司2018全年实现营业收入25.45亿元,同比增长40.03%;归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长23.45%;扣非后净利润为1.31亿元,同比增长63.56%;每股收益0.90元,同比增长2.27%;Q4公司营收6.80亿元,同比增长36.96%;归母净利润2305.36万元,同比增长77.98%。公司18年经营活动产生现金流量净额2.12亿元,同比增长13.34%;归属于上市公司股东净资产9.64亿元,同比增长7.17%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.2元(含税)。 2018年业绩基本符合预期,中美贸易战影响利润。2018年公司营收25.45亿元,同比增加40.03%,净利润1.20亿元,同比增长23.45%,基本符合预期。我们认为公司利润增速低于营收增速主要由于中美贸易战导致公司出口美国产品额外增收25%关税压低利润率所致。美国是全球全地形车最大市场,若贸易战持续发酵则公司在美国地区销售将面临较大压力。我们判断如果2019年依然维持现有关税水平,美国关税对公司利润影响至少在5000万以上; 国际市场稳健增长,国内市场两翼齐飞。18年公司在国际市场开拓了23家新客户,完成销售收入16.85亿元,同比增长48.56%,出口金额蝉联全国第一。其中北美洲完成销售收入6.93亿元,同比增长52.66%,欧洲完成销售收入7.04亿元,同比增长23.69%。在中美贸易战压力下公司对北美出口依然维持50%以上的增速,由此我们认为公司产品在美国已经打开了销路,19年海外市场有望维持高速增长。国内市场,公司强化了CFMOTO与KTMR2R的双品牌布局,全年完成销售收入8.09亿元,同比增长23.79%。其中>250ml跨骑式摩托车产量、销量位列行业前茅,占行业总量的14.43%、13.92%,凸显玩乐型摩托车龙头地位; 研发投入增加,期待后续爆款车型。报告期内公司研发费用1.63亿元,同比增长91.85%,占营业收入6.39%。目前公司共实施了20个整车车型项目的开发工作,完成了CF400-5、CF1000AU、CF1000UU等6个研发项目的量产,同时完成国三转国四的全系产品升级。新产品是公司成长的核心竞争力,公司储备丰富,为今后提升公司业务规模,形成新的利润增长点打下坚实基础; 业绩受汇率波动影响,19年依然存在不确定因素。报告期内公司财务费用-2875.57万元,同比增长-293.06%,主要系汇率波动导致汇兑损益变动。公司作为出口型企业受汇率影响较大,我们认为19年依然存在不确定性; 股权激励彰显信心,看好公司19年成长。公司拟授予上市公司核心成员350.00万份股票期权,打造企业和员工“利益共同体”,彰显公司对未来发展的信心。 给予“审慎推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润1.62亿元、2.70亿元、3.76亿元,对应PE为19.2、11.6、8.3倍,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:1、汇率波动影响公司业绩;2、贸易战影响对美出口。

营收符合预期,19年预计将显著加速。18年为检测站设备整体行业较为艰难的一年,公司在景气度较低年份获得大额增长充分证明强劲的竞争力。随着18年Q3环检新标准落地,公司现金流大幅回暖。预收账款方面继续有所下滑,从行业趋势看将在19Q1重回增长阶段。19年随着环检升级继续以及三检合一逐步推进,全年收入与利润增速将显著快于18年; 遥感检测订单已逐步落地,19年将贡献较大利润增量。截止18Q3公司已获9347万元订单,预计18年全年订单规模在1.5亿元左右。从18年下半年开始遥感订单陆续落地,从产业链调研情况看,河南、江苏、四川、山东等地区将陆续进入招标阶段,预计19年遥感订单量将维持快速增长。从销售收入和利润角度看,遥感也将开始有显著贡献; 检测站运营方面逐步推进,18年已经有92万元收入。从18年下半年开始,公司陆续推进:(1)收购山东青岛兴车检测8个检测站(完成)。(2)成立德州产业基金1.5亿元推进检测站整合(实施中)。(3)并购中检汽车(推进中)。兴车检测18年12月单月贡献92万元收入,毛利率为50%+,未来将逐步上轨道,预计兴车检测后续将进入快速发展阶段。随着德州基金推进以及中检完成,检测站运营将在2019年大幅破冰,进入10倍空间市场; 检测站运营业务走向整合是大势所趋。中国人均GDP已接近一万美元,财富增加使服务业蓬勃发展。不仅是总量快速增长,质量也有显著提高。从已有的例子与海外比较经验看,较多可以做出差异化的服务业逐步从零散走向整合,走向高效。检测站运营业务目前市场高度分散,然客户体验差,规范程度差,公司逐步推动行业整合,未来大有可为; 维持强烈推荐评级,看好设备向好大周期,看好公司检测站整合业务推进。维持盈利预测,预计19/20/21年净利润分别为2.17/3.53/4.93亿元,对应PE47.2X、28.9X、20.8X; 风险提示:1、遥感检测业务推进不达预期;2、中检并购不达预期。

2018年全年业绩基本符合预期,四季度以及受下游影响略低于预期。公司2018年业绩基本符合预期,四季度略低于预期,营收、净利润环比分别下滑23.45%、28.06%。我们判断Q4业绩出现偏差主要原因系下游经销商在18年前三季度大批量囤货导致四季度需求下降所致,以国巨电子为代表的台湾及大陆被动元件厂商在四季度出货量均出现不同程度下滑。目前被动元件市场逐步开始回暖,去库存进入尾声,19年一季度台湾及大陆厂家开工率逐步回升,我们认为2019年被动元件市场要好于2018年四季度,但略低于2018年上半年; 纸质载带依然是公司核心产品。报告期内公司纸质载带收入9.95亿元,配套胶带收入2.26亿元,同比分别增长33.18%、13.39%;纸带及胶带合计占公司营收93.15%,依然是公司的核心产品。报告期内公司募投项目第一期顺利投产,预计二期项目将于19年三季度投产,为公司纸质载带产品持续增长奠定坚实基础。此外,18年木浆价格处于高位,公司为缓解原材料高位运行压力对产品价格进行了两次上调;19年木浆价格有所回落,不排除公司产品会下调产品价格的可能; 2018年是新产品转折点,2019年有望快速提升。报告期内公司塑料载带、离型膜分别实现收入5563.35万元、2206.61万元,同比分别增长50.90%、582.27%。塑料载带领域,公司黑色PC材料造粒生产线完成调试,将逐步转向为半导体行业企业提供相关配套产品。转移胶带领域,18年受下游MLCC产品缺货、涨价等因素影响,客户更换原材料动力不足,19年情况有所好转,预计公司月出货量已达到500万元左右。我们认为18年是公司新业务的转折点,19年有望快速增长; 汇率波动利好公司业绩,研发费用支出大幅提升看好公司技术储备。报告期内公司财务费用与研发费用有较大变化,18年汇兑收益约2228万元,同比增长4085万元。报告期公司加大研发力度,研发费用支出6376.50万元,同比增长32.84% 电子配套件国产替代趋势不会改变,公司18年股权激励落地,看好长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润为3.45亿、4.85亿元、6.40亿元,对应PE为27.5、19.5、14.8倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:原材料价格波动,新业务拓展不顺利。

2018年业绩略低于预期,博世总部订单确认缓慢是主要原因。我们认为公司2018年业绩增速放缓的原因在于公司博世总部订单确认推迟至2019年导致18Q4业绩不达预期。公司2018年新签订单4.78亿元,其中博世总部订单约占三分之一,截至2018年末,公司存货2.02亿元,同比增长84.22%,主要系大部分博世总部订单预计2019年才能完成验收。目前公存货约对应3亿销售收入大概率将在明年上半年确认,我们预计公司一季度有望实现大幅增长; 上海众源超额完成业绩承诺。报告期内公司完成对上海众源燃油分配器制造的收购,众源2018年实现净利润2425.09万元,超额完成业绩承诺,其中燃油分配器销量250.75万件、燃油管销量182.18万件、冷却水硬管销量358.80万件。随着公司自动化技术嫁接上海众源,后者的盈利能力将逐渐提升。; 公司经营现金流预计在2019年上半年回归健康。公司18年经营性现金流同比大幅下滑主要系新签订博世总部订单无预付款,在发货后开票并取九成货款,公司需先自行垫付部分项目资金所致。博世总部订单预计将在2019年上半年度发货并收款,我们判断公司现金流将回归健康; 研发费用大幅增长,公司技术储备丰富。公司2018年研发费用支出3101.47万元,同比增长500.99%。报告期内公司在新技术的研发投入加大,18年订单中涉及新技术的研发核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面均较2017年有加大提升。此外,公司加大在新领域的发展和布局,积极开拓新能源车的汽车电子领域,为后续可持续发展夯实基础; 维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内高端装备制造领域的领先企业,客户资质优势明显,看好公司长期发展轨迹。预计公司19-21年净利润1.16亿元、1.61亿元、2.10亿元,对应PE为37.3、27.0、20.6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:公司股本、市值较小,潜在的流动性风险。

工程师数量以及工程师产出是自动化系统集成企业的核心竞争力。通过分析ATS发展历史我们发现工程师数量以及工程师产出是自动化系统集成企业增长两大核心驱动因素。ATS早期通过投资并购以及全球化设厂不断扩张自身产能,并从传统汽车以及半导体领域衍生至医疗健康领域,本质是工程师人数的扩张带动产能提升;近几年ATS更注重纵向扩张,注重生产效率,提升工程师产出。我们认为现阶段克来机电在工程师数量与单工程师产出上均与海外龙头企业存在较大差距,后续成长空间很大。 拥抱汽车电子高景气度行业,下游需求旺盛。汽车电子被誉为“皇冠上的明珠”,近30年来汽车行业70%的创新均来自于汽车电子领域。我国汽车电子渗透率仅为20%,略低于全球平均水平。随着汽车电子不断从高端车型向中低端车型普及,汽车电子渗透率逐步提升。我们认为行业未来几年景气度高,2020年我国汽车电子市场规模将达到8000亿元。目前下游扩产需求旺盛,对自动化装备需求量大,克来机电作为国内汽车电子自动化装备的龙头企业,直接受益于下游行业的快速成长,目前公司在手订单饱满,产能瓶颈明显; 成功切入博世全球供应链体系。汽车电子行业市场集中度高,海外龙头企业垄断了核心零部件。公司是目前国内唯一一家进入博世关键层的自动化装备供应商,并于2018年成功切入博世全球供应链体系。2018H1公司陆续中标博世海外订单,我们认为博世愿意把订单交给上市公司彰显了其对上市公司技术实力的认可,海外高价值订单将有效提升公司工程师产出; 并购上海众源,企业规模快速扩张。2018年公司完成了对上海众源的收购,后者系大众发动机管路的主要供应商之一,进入门槛较高。我们认为上海众源类似ATS的精密件业务,短期能帮助公司快速扩大规模;从长远的发展看,上市公司应该更专注于主营业务的拓展。此外,国六排放标准加速落地,上海众源高附加值产品有望快速放量,2019年盈利能力获得全面提升; 维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内高端装备制造领域的领先企业,客户资质优势明显,看好公司发展轨迹。预计公司18-20年净利润0.87亿元、1.17亿元、1.60亿元,对应PE为48X、36X、26X,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:公司股本、市值较小,流动性风险

公司2018年前三季度实现营业收入3.67亿元,同比增长137.79%;归属于上市公司股东的净利润4243.67万元,同比增长59.77%;扣非后净利润为3922.77万元,同比增长73.94%;基本每股收益0.31元,同比增长47.62%;Q3公司营收1.27亿元,同比增长231.14%;归母净利润1417.30万元,同比增长69.35%。公司1-9月经营活动产生现金流量净额3319.91万元,同比下降18.26%;归属于上市公司股东净资产4.66亿,同比增长6.29%。 2018年前三季度业绩符合预期,自动化装备业务稳步提升。报告期内公司营收同比增长137.79%,系自动化装备业务稳定增长及上海众源并表所致。前三季度公司少数股东损益共计771.78万元,若其中480万元为众源并表所致,我们预计1-9月上海众源并表销售收入在1.5亿元左右,自动化设备业务销售收入在2.17亿元,对应去年同期自动化设备销售收入1.54亿元同比增长41%; 在手订单饱满,库存增长看好后续两个季度业绩成长。报告期内公司预收款项9376.84万元,同比下降6.57%,环比增长12.12%。我们认为预收款项同比下降主要系公司调整客户结构承接博世海外订单导致预付款下降所致。按国内订单30%预收,海外博世1个亿订单计算,公司目前传统自动化设备在手订单超过4亿。报告期内公司存货2.09亿元,同比增长65.47%,环比增长33.12%,我们预计目前公司存货对应约3.5亿元销售收入,有望在Q4及明年Q1确认,为Q4及2019年业绩成长奠定基础; 海外博世订单现金回流,公司经营现金流回归健康。公司Q3经营性现金流净额3263.94万元,同比增长52.87%,环比增长205.72%。我们认为报告期内公司现金流回归常态主要得益于部分海外博世订单交货,预计Q4及明年海外业务将逐渐进入成熟阶段,公司现金流将维持健康状态; 国六标准加速落地,上海众源盈利能力提升。2018H1上海众源实现净利润1414.29万元,全年超额完成2200万业绩承诺是大概率事件。报告期内环保部在《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》中明确提出自2019年1月1日起,北京、天津、河北、山东、河南省(市)提前实施轻型汽车国六排放标准。我们认为国六排放标准加速落地,上海众源高附加值产品有望快速放量,2019年盈利能力获得全面提升; 维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内高端装备制造领域的领先企业,客户资质优势明显,看好公司发展轨迹。预计公司18-20年净利润0.87亿元、1.17亿元、1.60亿元,对应PE为40.6、30.2、22.0倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:公司股本、市值较小,流动性风险。

事件: 公司发布2018前三季度实现营业收入3.63亿元,同比增长25.27%;归属于上市公司股东的净利润9392.79万元,同比增长55.21%;扣非后净利润为8396.99万元,同比增长47.57%;综合毛利率为49.58%,维持稳定。 评论: 高增长符合预期,单季度业绩加速明显。受益于检测站市场化加速推进,公司前三季度营收维持快速增长;同时随着公司前期渠道和服务网点布局进入收获期,销售费用率持续改善,进而使得公司净利润增速(55.21%)远高于营收增速(25.27%)。Q3单季度净利润增速为57.92%,较Q2单季度40.21%的净利润增速环比上升17.71个百分点。预计Q4遥感设备将进入逐步交货阶段,Q4业绩增速将大概率继续环比上升。 预收账款和现金流有所下滑,后续将企稳回升。报告期内公司预收账款2.89亿,同比下降17.90%;经营现金流净额为-4180.89万元,同比下滑133.40%。“三检合一”及环检升级速度较慢导致行业需求短期受到抑制,公司放宽预收款条件维持行业地位,从而使得预收款和现金流有所下滑。预计随着19年环检升级落地带动新设备需求和新站开出,公司预收账款和现金流将企稳回升。且2.89亿预收款对应6-9亿在手订单,这将保证公司未来高增长; 遥感检测拐点已到,后续订单将持续超预期。前期遥感检测由于大部制改革及探索运营模式导致招标进度较慢,目前已形成监管—处罚—维修产业链,预示行业拐点到来。目前各省招标均在紧锣密鼓的推进,预计明年将会有大幅度增长。公司实力强劲,前三季度订单为9346.65万元,预计19年遥感行业规模在10-20亿元,公司预计能有3-6个亿销售收入。 检测站运营正式起航,未来将全国快速复制,公司发展将进入新阶段。目前检测站约600亿市场空间,10%-15%年增速。行业内部极度分散,参考国外经验,品牌连锁经营为必然趋势。公司检测运营业务正式起航,青岛:控股兴车检测70%股权,目前在青岛6区4市拥有8个汽车检测站,预计未来2-3年扩展到25-30个站。德州:成立1.5亿产业基金,加速推进整合。未来公司将向全国快速复制,进而打开千亿市场空间。 重申强烈推荐评级,目标价63元。预计公司18、19、20年净利润为1.24亿元、2.17亿元、3.57亿元,对应现价PE为41.1倍、23.4倍、14.2倍。公司成长显著受益于时代变迁,随着汽车保有量快速增长,检测设备以及规范运营均有强劲需求。公司逐步从百亿的设备市场推进千亿的运营市场,未来空间大。 风险提示:尾气遥感检测推广不达预期;原有业务竞争加剧。

报告期内业绩增速符合预期,纸质载带量价齐升。我们判断纸质载带业务依然是公司业绩增长主要原因:一、2万吨电子原纸募投项目上半年顺利达产,三季度产量较年初扩张50%,前三季度营收分别为2.60亿元、3.38亿元、4.04亿元;二、针对2018年木浆持续高位运行,公司在二三季度对纸带价格进行上调,部分递减了原材料涨价的影响,前三季度毛利率分别为34.99%、34.90%、41.30%,产品涨价提升盈利能力效果显著。我们认为在量价齐升的状态下,公司四季度营收环比仍将保持增长,全年营收有望超过年初制定的14亿元目标; 汇兑损益反转,汇兑收益有望延续至Q4。报告期内公司财务费用为-2155.70万元,同比下降221.5%,去年同期为1774.21万元,主要系报告期人民币贬值影响产生汇兑收益,去年同期为汇兑损失所致。其中Q2、Q3财务费用分别为-2211.17万元、-1635.36万元。我们判断人民币汇率在Q4依然有下行空间,公司汇兑收益有望延续至第四季度; 募投项目二期有望在19年下半年投产。报告期内公司年产6万吨片式电子元器件封装薄型纸质载带项目(二期)稳步推进,预计将在19年下半年顺利投产,届时将新增2万吨电子专用原纸产能。由于19年上半年公司并未新增产能,我们判断公司产能上半年将较为紧张。报告期内公司存货1.90亿,较年初同比增长52.62%,我们认为公司提升库存能部分抵消短期产能瓶颈影响,明年业绩有望维持增长; 激励落地,看好公司长期发展。报告期内公司通过了股权激励计划以及员工持股计划提案,拟授予管理人员及核心骨干277.00万股限制性股票;员工持股计划金额不超过4500万元。我们认为激励落地绑定核心人员,看好公司超期发展。 电子配套件国产替代趋势不会改变,行业势头良好,公司订单充足,维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到离型膜短期无法放量,调整公司18-20年净利润为2.92亿、3.54亿元、5.00亿元,对应PE为31.2、25.8、18.3倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:纸质载带产能扩张放缓。若纸质载带产能扩张进度放缓,公司业绩增速将无法维持高增长。

公司2018前三季度实现营业收入18.65亿元,同比增长41.18%;归属于上市公司股东的净利润9719.64万元,同比增长15.09%;扣非后净利润为8205.26万元,同比增长12.30%;每股收益0.72元,同比下降8.86%;Q3公司营收6.70亿元,同比增长36.04%;归母净利润2510.28万元,同比增长5.47%。公司1-9月经营活动产生现金流量净额9444.48万元,同比下降40.10%;归属于上市公司股东净资产9.59亿元,同比增长6.53%。 2018前三季度营收增长符合预期。2018年1-9月公司营收18.65亿元,同比增加41.18%,同期营业成本13.48亿元,同比增长52.41%;费用端税金及附加共计3731.05万,同比下降7.01%。我们判断公司营收增长系公司产品在海内外市场销量逐步提升所致;税金下降系国内市场产品结构发生变化、小排量摩托车(≤250cc)销售占比上升所致。公司于2017年底推出的250NK系列销售火爆,带动公司摩托车整体销量大幅提升,但250cc作为小排量摩托车附加值略低影响毛利率,公司前三季度毛利率为27.72%,较上年同期下降5.32个百分点; 销售费用、研发费用大幅增长,盈利能力短期承压。报告期内公司销售费用2.11亿元,同比增长39.66%;研发费用1.15亿元,同比增长73.21%。公司营收增长与销售费用投入加大密不可分,上半年公司在海外新设两轮车代理商12家、四轮代理商16家,在国内新增两轮车销售网络19家、四轮销售网络14家、KTM销售网络4家,短期加大了公司在销售费用的支出。此外,报告期内公司研发费用增长系新品项目开发所致,为公司未来持续发展奠定基础。由于销售费用及研发费用投入加大,我们认为公司盈利能力短期将面临较大压力,但依然看好公司未来长期发展轨迹; 汇兑损益反转,汇兑收益有望延续至Q4。报告期内公司财务费用为-3046.36万元,同比下降325.15%。公司超过60%业务出口海外,Q2、Q3人民币贬值产生较大汇兑收益。我们判断人民币汇率在Q4依然有下行空间,公司汇兑收益有望延续至第四季度; 联手KTM,公司切入高端合资车领域。报告期内公司以1.13亿元的总价向Pierer Industrie AG收购KTM1.17%股权,同时与KTM共同出资设立浙江春风凯特摩托机车有限公司,公司占总投资额51%。我们认为与KTM合作意味着公司将从自主品牌切入合资车领域,预计KTM合资车在大排量市场将具备较强的竞争力; 给予“审慎推荐-A”投资评级。预计公司18-20年净利润1.36亿元、1.51亿元、1.74亿元,对应PE为16.5、14.8、12.8倍,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:1、汇率波动影响公司业绩;2、对美贸易战影响公司全地形车出口北美地区。