投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价32.91元,考虑到投资收益率下行和补提准备金对公司盈利的影响,下调2016-2018年EPS盈利预测至1.71/2.09/2.37元(原预测值为2.15/2.37/2.61元)。上半年实现归母净利润61.42亿元,同比下降45.6%,主要由于投资收益下行和补提准备金(会计估计变更减少利润总额40.31亿元);期末归母净资产1269.57亿元,较2015年末下降4.8%,主要受到分红及可供出售金融资产账面浮盈下降影响。 寿险新业务价值强劲增长,个险新保占比进一步提高,大个险经营格局下价值有望持续增长。1)上半年新业务价值首次突破百亿,达到112.64亿元,同比增长55.9%;个人业务在寿险总保费中的占比达88.4%,在总新保中的占比达82.2%。公司已完成客户脸谱绘制,对老客户的精准营销将助力未来业务增长。2)退保金大幅下降54.9%,退保率下降1.9个百分点至1.2%,转型成效持续显现。 产险综合成本率99.4%,较2015年同期略有改善,上半年保费收入增速1.7%,考虑下半年灾害高于上半年,公司承保盈利能力仍有待提高,预计2016年保费增速将维持在较低水平。1)车险业务质量较好,上半年综合成本率为98.2%,未来策略清晰,将持续强化电网销、交叉销售、车商三大核心渠道。2)非车险业务压力仍较大,非车险前五大险种中除农险以外的其他四大险种均为承保亏损。 稳健的投资风格使得公司在权益市场波幅较大时具备相对优势,上半年总投资收益率高于净投资收益率0.1个百分点。上半年主要加强对非标投资获取流动性溢价,权益配置谨慎,上半年末股票+权益型基金占比仅为5.3%。受低利率环境影响,净投资收益率为4.6%。 风险提示:市场大幅回调。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价14.4元/股。2016年上半年,公司实现营收/归母净利为6.74/3.12亿元,同比+7.16%/3.75%;其中,爱建信托和爱建租赁分别实现净利3.21/0.44亿元,同比+2.81%/7.77%,业绩符合预期。公司信托、租赁业务平稳增长,目前已完成管理层变更,后续定增落地有望推动公司金融业务布局逐步完善。维持2016-18年EPS 为0.48/0.55/0.66元,维持目标价14.4元/股,给予增持评级。 信托、租赁业务增长平稳,后续注资有望提升盈利能力。①信托规模大幅提升,费用率持续下滑。截至2016年6月底,信托业务规模达到1359.79亿元,同比增长97.50%;信托费用率大幅下滑至0.29%,去年同期则为0.49%。信托固有业务收入同比大幅下滑,2016年利息收入同比下滑37.7%。②租赁业务增长平稳,业务获取能力有望提升。爱建租赁目前杠杆率偏低,仅为4.06倍(行业平均为6~7倍),公司租赁业务获取能力后续仍有提升空间。③定增将提升资本实力,利于信托、租赁业务业绩提升。公司后续拟通过定增对信托、租赁、创投子公司分别注资12亿元、5亿元、4亿元,资本实力的提升有望推动传统信托业务结构多元化,提升租赁业务规模空间,利于公司形成综合金融服务能力。 公司管理层已完成变更,后续有望推动业务创新转型。目前公司传统主业收入占比偏高,信托收入占比接近70%,增速则有所放缓,均瑶集团入主后有望推动业务创新转型,完善金融业务布局。 风险提示:定增方案审批未获通过

维持“增持”评级,上调目标价至20.08元/股。公司2016H1实现营收/归母净利为101.3/40.3亿元,同比-48.61%/-52.05%,业绩下滑符合预期;公司自营结构合理,资管业务发力,下半年业绩有望改善,维持2016-2018年EPS为1.03/1.33/1.45元,上调目标价至20.08元/股,对应2016年2倍PB,维持“增持”评级。 经纪业务布局领先同业,投行业务高速增长。①佣金率下滑有望企稳,互联网金融布局卓有成效。2016H1经纪业务市场份额略微下滑至4.53%,佣金率大幅下滑至3.85%%(2015年为4.77%%),佣金率下滑有望企稳;公司成为行业首家自主开发并推出贝塔牛机器人投顾系统的券商,互联网金融布局领先同业。②投行业务下半年有望保持高速增长。2016H1公司股权/债券主承销规模为317.7/753.8亿元,同比+200.9%/+391.1%。公司目前IPO报审及受理家数均领先同业,项目储备丰富,下半年有望保持高速增长。 资管业务发力,自营结构稳健。①主动管理能力突出,为财富管理转型奠定坚实基础。2016H1实现资管收入8.83亿元,同比+102.5%。截至6月底,公司资管/集合资管规模为6788/4163亿元,较年初+27.6%/39.7%; 资管规模提升至行业第4(年初为第7),主动管理比例提升至68.6%(年初为63.4%)。②自营资产配置稳健,下半年收益有望好转。公司上半年大幅提升债券配置比例至60.13%(年初为50.92%),剔除证金救市资金后股票占比仅为5.31%,合理的配置结构有望推动下半年自营收益好转。 风险提示:交易量大幅下滑;自营业务大幅亏损

投资要点: 公司上半年实现营业收入44.9亿元,同比持平,归属母公司净利润2.26亿元,同比增26%,对应EPS0.38元,因二季度投资收益兑现,业绩略超预期。维持“增持”评级,维持2016-17年盈利预测1.40元/1.63元,目标价42.41元,对应2016年PE30倍。截止2016年6月,社保107和102分别持股0.80%和0.71%,体现了对公司长远发展信心。 纺机业务复苏,拓展新能源汽车产业。(1)上半年纺机业务收入13亿元,同比增15%,国内供给侧改革有利于传统产业集中度提升,公司在新疆设立纺织工业园,有望在印尼、越南等客户输送新型成套数字化纺纱项目。(2)开拓新能源专用车板块(湖北新楚风汽车,年可产汽车底盘1.5万辆),作为国内首条新能源电动汽车的柔性总装线,新能源汽车板块相关价值有望重估。 金融板块转型进取。(1)中融信托上半年收入17.0亿元,净利润10.6亿元,同比降14.1%/12.3%。信托板块正由单纯资金通道服务转向“私募投行/资产管理/财富管理”三大板块,股权投资和政府基金将是发展方向。信托新增业务集中股权,收费模式将在项目后期实现,但前期费用已产生,故确认政策影响当期收入,但不改成长方向。(2)除信托外,公司通过参与设立青杨基金开展产业并购基金,,上半年恒天财富实现净利润2.0亿元,在国内已有较大影响力。公司港股私有化后,发行10亿元公司债,后续不排除进一步资本运作可能性。 核心风险:业务转型不顺利。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价23.31元/股。公司2016年上半年实现营收/归母净利181.59/52.42亿元,同比-41.64%/-57.96,业绩下滑符合预期;截至6月底,净资产为1389.79亿元,相比年初下降-1.95%,系派发股息所致。公司业务结构多元,受益于投行、资管等业务快速增长,下半年业绩有望改善,维持公司2016-2018年EPS为0.87/1.28/1.65元,维持目标价23.31元/股,增持。 资管业务优势突出,收入结构更趋多元化。①2016年上半年,公司经纪业务市场份额5.68%,佣金率万分之4.57,市场份额及佣金率保持平稳;公司股权/债券承销规模为1468.46/1898.07亿元,同比+53.11%/+59.46%,推动投行业务收入占比大幅提升至16.17%(2015年为7.99%)。②公司资管业务快速发展,优势凸显。截至6月底,公司资管规模为15711亿元,较年初+46%;主动管理规模为5557亿元,较年初+35%;资管总规模和主动管理规模均排名行业第一。2016年上半年,公司资管业务收入占比大幅提升至17.17%,(2015年为10.9%)。③公司收入结构更加多元化,主要受市场交易量大幅下滑影响,导致传统经纪业务和自营投资收益贡献减弱。公司未来有望重点发展资管和资金类业务,推动公司业务转型。 直投子公司业绩靓丽。金石投资2016H1实现营收/净利17.11/10.82亿元,利润贡献大幅提升。直投平台有利于打造全方位、多层次股权投资能力,提升公司全面资管能力和服务能力。 风险提示:自营业务大幅亏损

投资要点: 维持2016-18年盈利预测0.63/0.78/0.94元,维持“增持”评级,目标价23.85元,对应2016年PB4.4倍。考虑到公司拥有灵活民营机制和互联网金融等新业务模式推进,估值高于同体量券商平均估值水平。 公告喜忧兼备:8月21日公司公告股东清华控股拟减持1.1亿股(不超过总股本3.63%),8月22日公告证监会恢复对公司的定增审查。 减持带来微观结构改善,不能简单视为利空。我们认为股权减持属于参股股东的正常财务交易行为。股灾后个股流动性显著降低,这成为制约券商股等趋势性行情的核心原因。股东基于财务动机减持促进筹码的充分分散,从而提高交易流动性,这有利于“有钱无券”的边际乐观交易者参与下一波行情。 定增补充资本,网金战略推进,价值认同带来增持机会。(1)国金证券是少数保持低杠杆水平的券商(即使牛市也不超过3倍),意在实现轻资产运营创新,相对依靠消耗资本的重资产模式,若转型成功,估值应享溢价。(2)本次48亿元定增计划投向等资管、大数据计算等领域,且公司参与朝阳财富(私募销售平台)、和堂(互联网金融精准营销)等运营机构,这将有效构建资管生态。(3)继与腾讯在经纪端引流合作后,公司通过与百度等互联网公司发力资产端,继大数据集合资管产品后,后续不排除在设立基金公司等领域进一步尝试。对国金相关业务模式的分析参见《互联网资管平台扬帆起航》。 核心风险:市场交易大幅萎缩。

维持“增持”评级,上调目标价至17.78元/股。2016年上半年实现营收18.29亿元,同比下滑53.94%;实现归母净利6.14亿元,同比下滑66.4%;净资产19.27亿元,同比增长15.1%。预计下半年随着市场稳定,公司盈利状况有望改善,上调公司2016-18年EPS至0.68/0.81/0.98元(上调前为0.68/0.70/0.85元),上调目标价至17.78元/股,对应2016年2.6倍PB,维持增持评级。 经纪业务市场份额持续提升。公司互联网金融业务推进顺利,借助于同花顺等第三方平台和“东吴秀财”互联网财富管理平台,经纪业务市场份额由16年初的1.047%提升至1.116%,佣金率则进一步下滑至0.0404%(16年初为0.0453%)。 投行业务业绩靓丽,全年有望保持高增长。公司16年上半年股权/债券承销规模分别为93.46/275.82亿元,实现投行业务收入5.15亿元,同比增长82.10%,承销业务收入占比提升至28.2%(16年初11.09%)。 公司16年上半年新三板挂牌企业74家,累计挂牌223家,行业排名第7名、第9名,新三板业务排名行业前列。随着IPO发行的常规化和债券发行规模的快速提升,借助地方政府资源优势,公司投行业务下半年有望保持高速增长。 自营业务有所好转。截至2016年6月底,公司投入救市资金累计亏损10.23%,2季度救市资金实现正收益(约1.7%)。公司上半年自营亏损主要来自于股市大幅下跌,下半年自营业务有望好转。 风险提示:自营业务大幅亏损

投资要点: 维持目标价25.65元/股,增持。2016H1公司实现营收/归母净利润14.03/5.11亿元,同比-61.24%/-73.29%,业绩下滑符合预期。公司员工持股计划稳步推进,后续定增方案有望提升公司资本实力,促进公司业务快速发展。维持公司2016-2018年EPS为0.61、0.68、0.79元,维持目标价25.65元/股,增持。 佣金率快速下滑,救市资金亏损有限。2016H1经纪业务收入下滑至47.31%(2015年占比52.11%),佣金率由2015年的万分之4.93%大幅下滑至3.78%,市场份额由年初的0.94%略微下滑至0.92%,区域市场竞争加剧。公司积极推动国元E城、金数据等移动互联网平台建设,后续经纪业务转型步伐有望加快。截至2016年6月底,公司救市资金累计浮亏9.99%,随着市场渐趋稳定,救市资金浮亏对公司当期损益产生影响的可能性较小。 信用业务优势明显,定增促发展。2016H1实现净利息收入4.04亿元,占比提升至28.81%(2015年为18.78%)。截至2016年6月底,公司股票质押余额为48.31亿元,较年初+18.25%。公司此前公布定增方案,募集资金中约30亿用于发展信用业务(共募集42.87亿元)。依托地方区域资源优势,资本实力的增强有望推动公司信用业务快速发展,促进收入结构多元化。 员工持股稳步推进。公司员工持股计划已获相关部门批复,后续将稳步推进,有望改善公司激励机制,利于公司吸引优秀人才。 风险提示:经纪业务市场份额和佣金率大幅下滑

投资要点: 公司上半年实现营业收入9.3亿元,归母净利润0.59亿元,同比减16.7%/7.3%,对应EPS0.07元,业绩下滑主因原化纤主业收入下降,且转型金融带来管理费用上升。维持2016-18年盈利预测0.32/0.43/0.60元,维持目标价19.74元,维持“增持”评级。公司意在打造涵盖“投融资+资产管理”的金控平台,实现资产和负债端打通。 股权债权融资蓄力。(1)公司拟定增不超过13亿元用于对稠州银行增资。全资子公司华西资本持有该银行9.62%的股份,为第一大股东,增资银行有利于夯实公司资产负债表,在并购贷款、财富管理等领域发挥协同效应。同时公司准备发行不超过9亿元公司债(成本在5.3%左右)。(2)公司8月转让东海证券股权,两次转让总价为约10亿元,尚持有2.4%江苏银行股权,资金回笼有利于加码股权投资。 新兴产业投资不断。上半年投资5.5亿元,多集中电子/娱乐等新兴产业:发起集成电路并购基金(出资3.25亿元),投资服务器芯片细分领域龙头公司“澜起科技”(已退市私有化)0.4亿美元,投资游戏电竞行业优势公司“英雄互娱”1.1亿元(1.69%份额),对拟回归的手游企业“乐逗”投资0.16亿美元(2.08%股权),享受证券化收益。 实施股权激励,争取牌照有想象空间。公司向四名核心管理层授予股票期权300万份,行权价8.04元。继私募基金/银行牌照后,公司后续有望继续争取证券保险、公募基金牌照,落实金控平台战略。 核心风险:监管政策风险,转型进度低于预期。

本报告导读: 中国平安发布2016年半年报,归母净利润超市场预期,主要原因为二季度确认处置锦联有限的净投资收益94.97亿元,此外也得益于综合经营优势。维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价40.36元。维持2016-2018年EPS盈利预测3.41/3.91/4.61元。公司上半年归母净利润407.76亿元,同比增长17.7%,超市场预期,主要原因包括:1)公司二季度完成普惠金融重组,确认处置锦联有限的净投资收益94.97亿元;2)寿险板块利润逆势正增长,优于同业;3)业务多元,银行板块利润正增长,同时,互联网金融板块经过多年培育,价值逐步显现,并开始为集团贡献利润。 核心金融业务亮点突出:1)上半年新业务价值同比增长42.7%,预计全年新业务价值将保持较高增速。上半年末代理人总数达到104.58万人,大幅提升20.2%,为下半年业务发展奠定坚实人力基础。2)由于保证保险产品结构调整,产险业务综合成本率微增且保费增速放缓,这一影响会贯穿全年。上半年综合成本率95.3%,产险保费增速仅2.9%,预计全年综合成本率仍会维持低位,保费收入实现较为平稳的增长。3)净投资收益率逆势增长0.6个百分点至5.7%,体现公司资产配置的能力,受权益市场影响,总投资收益率仅为4.4%。4)其他核心金融板块业务发展稳健。银行业务结构优化,成本收入比下降3.42个百分点,行业领先;信托业务主动调整业务结构,第三方业务保持增长;证券业务打造差异化竞争优势,在市场大幅下行的情况下,业绩表现优于行业。 全面开启平安3.0时代,推进开放式互联网金融服务平台建设,推动用户及客户迁徙与转化。陆金所控股整合“两所一惠”,全方位布局财富管理、机构间金融资产交易和消费金融领域,整体估值约为185亿美元;平安好医生完成A轮5亿美元融资,估值达30亿美元。 风险提示:市场大幅回调。

投资要点: 维持“增持”评级。公司2016年上半年实现营业收入73.56亿元,同比下降49.8%;归属于母公司股东的净利润28.41亿元,同比下降57.4%,归属于母公司股东权益788亿,同比减2.5%,对应EPS0.40元。年初熔断导致的市场不振叠加15年同期高基数,业绩下滑符合预期。维持2016-2018年盈利预测1.07/1.19/1.42元,看好流动性宽裕情况下增量资金入市预期带来的机会,上调目标价至26.8元,对应2016年PE25倍,估值处行业平均。 外延扩张夯实基础,经纪受益于新增资金入市预期。公司发挥互联网引流效应,上半年经纪份额突破8%,同比提升,其中80%客户通过线上涨乐通交易,净佣金率约0.023%,基本已触底。两融业务份额约6%,相对经纪份额仍有提升空间。公司计划7.8亿美元收购美国科技企业AssetMark,这将夯实投顾理财的中台系统,实现业务精耕细作。作为交易业务弹性大的券商,公司最受益新增资金入市预期。 自营不振,资管投行发力搭建大买方平台。(1)上半年年化投资收益率2.7%,而投行/资管业务收入近35%增长。凭团队优势,投行上半年完成并购业务34单,实现收入2.3亿元。目前定向资管6800亿元,而集合资管规模不足1200亿元,主动规模有提升空间。(2)并购重组优势有利于产品端创新,公司连续对华泰紫金/华泰金控增资,发力机构大买方业务。上半年紫金投资直投基金扩充至14只。 核心风险:业务创新低于预期,市场大幅萎缩。

维持“增持”评级,目标价8.33元/股。公司拟通过发行股份收购华安财险14.77%股权及HKAC少数股权,现金收购12架飞机租赁资产包,并配套募集资金不超过28亿元用于增资HKAC和支付交易对价。公司租赁主业和金融布局同步推进,强化自身在飞机租赁领域优势,金控布局更进一步,后续发展值得期待。维持公司2016-18年EPS为0.28/0.36/0.43元,对应2016年1.8倍PB,维持目标价8.33元,维持“增持”评级。 打造飞机租赁龙头,推动租赁业务高速增长。公司在飞机租赁领域快速布局,通过海外并购打造行业龙头地位。此次收购HKAC少数股权后,HKAC成为公司继Avalon后的第二家全资子公司;考虑此前公司已现金收购GECAS45架飞机租赁资产及此次收购的12家飞机租赁资产,公司机队规模将超过450架,跻身世界第三大、国内第一大飞机租赁服务提供商。未来国内消费升级将推动飞机租赁市场快速发展,公司目前已成功卡位,有望推动公司租赁业务盈利能力提升,业绩保持高速增长。 收购华安财险部分股权,完善金控布局。公司拟收购华安财险14.77%股权,此前已增资成为渤海人寿第一大股东,此次收购有望提升公司金融业务间的协同效应。①华安财险未来有望为公司租赁资产提供保险服务,提升公司综合服务能力和业务竞争力;②公司有望利用华安财险资本成本优势,对接低风险、稳收益的租赁资产,打造新型租赁业务模式。 风险提示:业务整合不及预期

投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价14.4元/股。公司调整定增方案,上调发行价格至9.20元/股(调整前8.97元/股),募资规模不变(不超过22亿元),资金用途新增补充爱建资本资本金4亿元,对爱建信托和爱建租赁增资额度不变(12亿元/5亿元)。公司已完成管理层变更,此次增资创投领域提升综合金融服务能力,定增落地将大幅提升公司资本实力,推动业绩快速增长。维持16-18年EPS为0.48/0.55/0.66元,上调目标价至14.4元/股,对应16年30倍PE,给予增持评级。 均瑶集团管理层入主,转型布局有望提速。公司此前已完成管理层更换,均瑶集团将负责公司后续运营管理。均瑶集团作为出色的民营企业,旗下拥有吉祥航空(603885)、大东方(600327)等上市公司,后续有望为公司引入优秀的管理制度和激励机制,推动公司金融业快速发展。此次定增完成后,公司资本实力大幅提升,信托和租赁业务发展中的资本制约因素不再。借助后续公司管理机制的变化,资本实力的提升将带动公司原有金融业务业绩的快速增长。 增资创投子公司,提升全面资产管理服务能力。此次增资创投子公司有利于形成覆盖信托、证券、融资租赁、资产管理与财富管理、私募股权投资等领域的综合金融服务能力,这对于提升公司未来资产管理能力至关重要。公司金控转型资产端布局逐步完善,未来创投业务借助大股东产业资源优势有望获得快速发展,发挥内部协同效应。 风险提示:定增方案审批未获通过

事件:公司转让持有的部分东海证券金融股权,回笼资金。公司8月1日与浙江华超进出口有限公司签署股权转让协议,约定将持有的东海证券0.4亿股股份转让给浙江华超进出口有限公司,转让总价为4.02亿元,对应PB估值2.17倍,定价合理。转让后,公司持有东海证券股权将有约6%降至3.6%,获得税后投资收益1.82亿元。 预计回笼资金主要用于以并购重组为主的股权投资。公司转型为依赖并购重组的股权投资,属于资本消耗型业务,现已成立多个并购基金,投资规模在10亿元以上,在文化娱乐/健康医疗/跨境半导体领域有优质项目储备。近期通过实施股权激励,有利于绑定核心管理层利益。公司持有的银行、证券等金融股权估值中枢稳定,未来回笼资金后转换为新兴产业股权将有更大重估机会。 股债多元补充资本,回笼资金活动有望延续。近期公司募集和投资活动频繁:计划拟定增规模不超过13亿元,非公开发行债券12亿元;同时拟增资入股稠州银行。未来有可能继续谋求证券/保险/销售平台等多金融牌照,预计后续多渠道募集资金活动有望延续。 回笼资金,转让股权对本年业绩有一次性影响,上调2016-18年盈利预测至0.32/0.43/0.60元,较上次调增88%/59%/40%,维持目标价19.74元,维持增持评级。 核心风险:项目证券化的监管风险。

本报告导读: 公司定增方案获批通过,靴子落地,市场担忧不再。定增完成后公司转型金融业务,随着资本实力的增强,公司跨越式发展可期。 投资要点: 维持“增持”评级,维持2016-18年EPS预测0.52/0.54/0.55元,维持目标价18.1元,对应2016年PE35倍。公司收购优质地方券商华创证券,宝硕涅槃启程,未来金融转型值得期待。公司重大资产重组方案今日获批通过,市场对于公司过会的担忧不再。目前市场对于华创证券的隐含估值远低于同类可比券商,考虑到华创后续完成资本补充后,实力有望大幅提升,维持“增持”评级。 靴子落地,市场担忧不再。①公司定增方案今日获得证监会审批通过,后续华创证券将被注入,公司金融转型取得实质性进展。今年以来行业监管驱严,前期市场对于公司定增方案能否过会存在一定担忧,从实际情况来看,此次定增获批反映了公司股东丰富的资源优势以及对于公司转型的支持。②定增完成后,公司转型金融业务,华创证券的资本实力有望获得大幅提升。作为贵州省本土券商,资本实力薄弱成为华创证券发展的重要制约因素,未来借力资本市场,公司有望实现跨越式发展。 特色地方区域型券商值得期待。考虑到配套融资不超过77.5亿元用于补充华创证券资本金,增资后华创证券净资产有望超过110亿元,资本实力大幅提升,接近部分A股上市区域型券商资本金水平。参考A股可比区域型券商2016年PB估值水平,公司目前估值水平具备较高安全边际。 核心风险:公司主业大幅下滑76639