事件 公司发布2018年年报,营收4.31亿元,归母净利润1.05亿元,分别同比增长38.18%、39.78%。剔除实施股权激励而计提的股份支付费用影响,归属于上市公司股东的扣非净利润为1.09亿元,同比增长56.94%。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利2.25元(含税),共计派发现金红利逾3,211万元(含税);同时以资本公积向全体股东每10股转增4.2股,共计转增59,943,585股;不送红股。 简评 1、网络可视化基础架构业务收入为3.62亿元,同比增长56.42%,主要原因是受益于行业高景气度及新产品持续研发投入。 1)一方面流量爆发式增长带来的对产品的需求增加,包括宽带骨干网、4G移动网络的升级与扩容,以及未来5G商用及规模化部署带来的对网络可视化产品的需求,另一方面网络安全上升至国家安全高度,政府加大对网络安全投资,驱动行业景气度上行。 2)公司持续加强新产品研发,保证行业领先竞争力。公司持续投入研发资金,除了原有产品的升级改造外,也研发新产品以覆盖更多的市场需求,包括面向5G的网络可视化产品、自主可控的可视化产品项目、开放网络SDN项目等。 3)毛利率基本维持,体现较强管理成本把控能力。2018年网络可视化业务毛利率为59.08%,同比减少1.63pp,属于产品结构的正常波动范围内,在市场激烈竞争中毛利率基本保持稳定,体现公司加强供应链管理和成本控制能力。整体来看,未来几年行业维持高景气度,公司作为行业内第一梯队企业,直接受益。预计未来几年,此项业务还将维持相对稳定的增长。 2、嵌入式与融合计算平台业务方面,公司布局自主可控,未来有望受益于国产替代。 1)这一领域的产品主要包括:标准化嵌入式平台产品、定制化嵌入式产品、融合计算平台产品。2018年实现销售收入6851万元,同比下滑15.08%,毛利率为41.7%,同比增加4.53pp,预计主要原因是融合计算平台业务受客户订单波动影响。2)公司重点布局嵌入式的自主可控领域,基于国产龙芯、飞腾等CPU处理器,国产盛科网络交换芯片等技术,积累了一系列全国产自主可控产品和技术平台,在相关细分领域内技术水平与市场份额都较为领先,具备较完整的技术体系和技术储备,有较强的综合竞争优势。中美贸易摩擦背景下,自主可控为确定性大趋势,公司未来有望受益于国产化替代,潜力较大。 3、各项财务指标相对稳健,反映公司良性扩展。 收入同比增长38.18%,总毛利率56.2%,稳定略增。公司期间费用率为32.16%,同比增长2.27pct,费用率的提升主要来自于管理费用率的提升。其中销售费用率为3.38%、管理费用(不含研发投入)率为11.51%、研发费用率为17.89%,分别同比增加0.22pct、2.51pct、0.05pct。归母净利润同比增长39.78%。经营性净现金净额为3906万元,相比于2017年显著好转。资产负债率为17.57%,也维持相对低位。整体来看,各项财务指标良性,体现公司健康稳定的发展态势。 4、盈利预测与评级。 流量爆发叠加政府加大投资,网络可视化行业景气度攀升,公司持续保持高研发投入保证行业第一梯队的领先地位,直接受益;嵌入式产品布局自主可控,未来有望受益于国产化替代。我们预计公司2019-2020年归母净利润为1.4亿、1.8亿元,对应PE为33X,26X,给予“增持”评级。 5、风险提示。 行业竞争加剧毛利率下滑风险;行业增速不达预期风险。

事件 公司发布公告,中标华港燃气项目1.9 亿元,中标天津津燃2625 万元,入围华润燃气项目。其中华港燃气招标范围是民用无线远传膜式燃气表、工商业无线远传膜式燃气表、工商业流量计物联网控制器、无线远传热式气体质量流量计。天津津燃招标范围是智能燃气表及物联网燃气表设备。华润燃气项目是民用、工商物联网皮膜表。 简评 此次项目中标,对公司影响如下:1)直接带来营收增厚,公司18 年收入20 亿左右,此次中标项目2 亿元,占比收入10%,预计对19 年收入业绩产生积极影响。同时入围华润燃气,预计后续也将会有订单落地;2)进一步巩固公司在华北地区优势。这三家燃气公司都是在华北地区,也是华北地区煤改气工程的重要参与者,公司此次中标、入围,进一步巩固在华北地区的市场地位,加速公司物联网智能燃气表在华北地区的推进;3)据悉天津津燃最终将为天津市近400 万户居民更换NB-IoT 智能燃气表,公司作为NB 表绝对龙头,有望获取最大份额,直接带来公司NB 表业务快速提升,同时由于规模效应,有望带来毛利率提升,另一方面天津NB 表的推进有望带动促进全国各地加速推进NB 表替换,公司直接受益。 NB-IoT 燃气表技术成熟,迎来爆发拐点,推动物联网燃气表渗透率持续提升。我国每年大约有4000 万左右的燃气表销量,近些年产品结构发生明显变化,以前智能IC 卡表为主,近几年物联网表以其灵活计价,远程传输数据等优势,逐步替代IC 卡表。NB 表有望成为未来物联网表的主流。物联网表包括NB 表、LORA 表、2G 表、sigfox 表等,其中2G 面临退网,sigfox 主要用于欧美,国内用的较少,Lora 表虽然技术相对成熟,但是国内NB-IOT 更有政策支持、产业协同等优势,如工信部发文要求2020 年建成150 万NB-IoT 基站,三大运营商也已建约百万NB 基站,基础设施逐步完善,未来有望成为国内物联网标准的主流。当前NB 表技术基本成熟,进入放量阶段。NB 表技术经过几年的培育、试挂,当前技术已逐步成熟,进入放量阶段。以NB 表龙头金卡智能为例,2017 年开始试挂NB 表2 万套左右,根据最新年报,在2018 年确认收入里,其中NB 表卖了54 万台左右,预计2019 年进一步增加到200 万台左右。 金卡智能在NB表领域,先发优势明显,借力NB表替换浪潮,有望实现燃气表份额的进一步提升。传统智能IC卡表,产品老旧,技术门槛低,行业集中度低,金卡智能作为行业龙头,市占率也只有10%左右;而未来随着NB表逐步上量,高技术门槛驱动行业集中度进一步提升。公司在NB表领域先发优势明显,NB表技术合作华为,技术积累深厚,当前NB表国内市占率达到80%,同时下游软件平台渗透率快速提升,卡位下游平台,增强客户粘性。对比同类上市公司来看,公司研发投入高,2017年研发费用近1亿元,3-4倍于同类企业。因此,未来随着NB表逐步成为主流,公司也有望借此进一步扩大在燃气表领域的份额。 变化正在发生,公司突破传统机械行业局限,布局智能燃气SaaS云服务,从免费拓展客户到逐步收费,开辟全新盈利模式,物联网时代把握数据入口,想象空间巨大。公司突破传统卖表的商业模式,通过并购北京银证、增资易联云,拓展软件及SaaS云服务业务,保持快速发展态势,尤其是云服务业务,收入保持翻倍增长趋势,下游拓展500多家客户,其中有200多家付费,预计未来客户数量、付费客户数量、单客户ARPU均将提升,共同驱动收入高速增长。我们认为,从免费拓展客户,提高粘性,再到收取费用,典型的互联网企业商业模式,公司的业务属性悄然的从机械行业向TMT行业变化,估值具有提升空间。 盈利预测与评级:预计公司2019-2020年归母净利润5.9亿、7.2亿元,对应PE 16X、13X。公司业务属性、盈利模式由传统的机械行业逐步向TMT行业转变,物联网燃气表放量,云服务打开成长空间,系被低估的物联网标的,给予“买入”评级,目标价28.6元。 风险提示:NB表及云服务发展不及预期;集团整合风险等。

1、NB-IoT燃气表技术成熟,迎来爆发拐点,推动物联网燃气表渗透率持续提升。我国每年大约有4000万左右的燃气表销量,近些年产品结构发生明显变化,以前智能IC卡表为主,近几年物联网表以其灵活计价,远程传输数据等优势,逐步替代IC卡表。NB表有望成为未来物联网表的主流。物联网表包括NB表、LORA表、2G表、sigfox表等,其中2G面临退网,sigfox主要用于欧美,国内用的较少,Lora表虽然技术相对成熟,但是国内NB-IOT更有政策支持、产业协同等优势,如工信部发文要求2020年建成150万NB-IoT基站,三大运营商也已建约百万NB基站,基础设施逐步完善,未来有望成为国内物联网标准的主流。当前NB表技术基本成熟,进入放量阶段。NB表技术经过几年的培育、试挂,当前技术已逐步成熟,进入放量阶段。以NB表龙头金卡智能为例,2017年开始试挂NB表2万套左右,根据最新年报,在2018年确认收入里,其中NB表卖了54万台左右,预计2019年进一步增加到200万台左右。 2、金卡智能在NB表领域,先发优势明显,借力NB表替换浪潮,有望实现燃气表份额的进一步提升。传统智能IC卡表,产品老旧,技术门槛低,行业集中度低,金卡智能作为行业龙头,市占率也只有10%左右;而未来随着NB表逐步上量,高技术门槛驱动行业集中度进一步提升。公司在NB表领域先发优势明显,NB表技术合作华为,技术积累深厚,当前NB表国内市占率达到80%,同时下游软件平台渗透率快速提升,卡位下游平台,增强客户粘性。对比同类上市公司来看,公司研发投入高,2017年研发费用近1亿元,3-4倍于同类企业。因此,未来随着NB表逐步成为主流,公司也有望借此进一步扩大在燃气表领域的份额。 3、变化正在发生,公司突破传统机械行业局限,布局智能燃气SaaS云服务,从免费拓展客户到逐步收费,开辟全新盈利模式,物联网时代把握数据入口,想象空间巨大。公司突破传统卖表的商业模式,通过并购北京银证、增资易联云,拓展软件及SaaS云服务业务,保持快速发展态势,尤其是云服务业务,收入保持翻倍增长趋势,下游拓展500多家客户,其中有200多家付费,预计未来客户数量、付费客户数量、单客户ARPU均将提升,共同驱动收入高速增长。我们认为,从免费拓展客户,提高粘性,再到收取费用,典型的互联网企业商业模式,公司的业务属性悄然的从机械行业向TMT行业变化,估值具有提升空间。 4、预计公司2019-2020年归母净利润5.9亿、7.2亿元,对应PE16X、13X。公司业务属性、盈利模式由传统的机械行业逐步向TMT行业转变,物联网燃气表放量,云服务打开成长空间,系被低估的物联网标的,给予“买入”评级,目标价28.6元。 风险提示:NB表及云服务发展不及预期;集团整合风险等。

事件 公司发布2019年一季度业绩预告,预计2019年一季度亏损0.7-1.2亿,去年同期亏损近1亿元。 简评 剔除2017年订单延迟影响,同比口径下,实际上2019年一季度利润减亏。公司2018年1季度亏损近1亿元,实际上在2017年底有个3.5亿元的订单,其原材料采购、相关制造费用等都在2017年发生,但是订单的收入是在2018年1月确认,因此直接影响2018年1季度净利润为1.82亿元。因此如果剔除此订单影响,实际上2018年1季度归母净利润大约在亏损2.8亿元左右,而2019年1季度亏损0.7-1.2亿元,实际上是亏损减少,也是公司加强管控、优化管理,经营拐点的体现。 海外业务持续扩张凸显全球竞争力,短期驱动主业增长,同时拓展EMS业务增厚收入。公司自并购赛普乐后,无论是从产品本身,还是销售渠道,公司在全球范围内的竞争力进一步提升,助力海外市场拓展,尤其是新兴市场包括亚太、中东、独联体等地区,窄带数字产品的可渗透空间依旧很大,将成为公司短期内收入主要增长动力。如2019年初,公司也陆续公告巴西、西欧某国公安订单。另一方面,值得注意的是公司拓展高端制造业务,充分发挥公司生产能力的高可靠性优势,拓展新的收入增长点。 宽窄带融合产品逐步成熟,静待市场爆发,未来有望启动新一轮高速扩张。行业内,从窄带走向宽带是确定性大趋势,同时带来市场容量的10倍增长。公司近两年持续保持宽窄带融合产品的高投入,保证行业内的领先地位,此前公告的预中标的中国移动的项目便能体现出这种地位。预计国内专网宽带市场有望2020年启动,届时公司有望启动新一轮高速扩张。 投资建议:短期海外主业扩张及EMS业务带来收入增长,同时加强内控、优化管理、持续降低费用率,逐步释放利润;长期,布局研发宽窄带融合产品,保持行业领先地位,静待市场爆发,有望迎来新一轮公司扩张。应急管理部整合,有望带来潜在的增量市场。当前时点,拐点确立,向上明确。预计2019-2020年归母净利润分别为6.3亿、8.3亿,对应PE为32X、24X,给予增持评级。 风险提示:海外业务拓展不达预期;国内业务承压。

一季度归母净利润增长,主要原因是,一方面军改落地后,军用订单开始恢复,军品业务收入增长,同时怡创科技业务大额订单也在持续落地,收入同样呈增长趋势。同时考虑到,军用业务季节性较强,军工合同订单通常在半年报及年报确认较多,因此从全年来看,一方面订单依旧会呈加速落地的态势,从确认节奏上看,预计随着大多数订单在下半年陆续确认,2019年后续各季度利润增速有望呈加速趋势。 十三五后两年,军工订单有望加速恢复,行业大趋势相对确定。历年军费开支都是五年一规划,且一般有前低后高的规律。十三五期间,由于前两年受军改影响,很多订单被暂缓延后,这可能会累计至十三五后期,预计今年开始订单有望加速释放。同时,军用业务的恢复,也将进一步带来净利润率提升。军用业务通常研发投入高,且持续研发投入也是未来收入可持续增长的保证。因此2017年虽然是订单低谷期,但是公司依然保持较高的研发费用,2017年研发费用6.46亿,2018前三季度研发费用为4.46亿,对比来看,预计研发费用将保持相对平稳的态势。而军用业务收入的显著增长,将直接带来研发费用率降低,从而提升净利率。 投资建议:十三五后两年,军用订单加速恢复确定性较高,同时利润率提升显著,一季度相对淡季,预计后续利润增速有望提速。持续的高研发投入,带来新产品突破,可持续增长后劲足。此前大股东增持7个亿左右,后续拟再增持不超过3亿,彰显对公司发展信心。此外,公司为传统军工信息化龙头,中美贸易摩擦背景下自主可控核心标的。北斗民用业务拓展趋势良好,子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的。我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.8亿、7.9亿,对应估值39X,29X,历史估值中枢45X左右。业务拐点已然确立,上行趋势明确,给予“买入”评级。 风险提示:军用订单恢复不达预期等。

事件 1、公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入15.12亿元,归母净利润0.62亿元,经营现金流净额5.29亿元,同比增长率分别为4.72%、-44.11%、302.80%。 2、公司发布2019年一季报业绩预告,预计2019年一季度实现归母净利润0.26-0.30亿元,同比增长10%-30%。 简评1、2018年公司净利润下滑,主要原因是商誉减值。 2018年,公司收入小幅增长4.72%,但归母净利润大幅下滑44.11%,主要原因是公司进行了商誉减值。根据商誉减值测试结果,公司认为子公司嘉园环保、鞍山易兴自动化工程有限公司、英吉森安全消防系统公司可收回金额低于其调整后的资产组的账面价值,因此合计计提商誉减值准备5555万元。如果加回商誉减值,则归母净利润为1.17亿元,同比增长6.36%。 2、公司经营总体稳健,经营现金流净额大幅增长302.8%。公司2018年经营活动产生的现金流净额为5.29亿元,较2017年增长302.8%。得益于经营现金流净额大幅增长,以及结构性存款到期与政府补贴增加,公司2018年底的货币资金达到14.53亿元,同比增长86.12%,占资产的比重达到28.66%,较2017年提升10pp,明显提高了抗风性能力。我们认为,公司现金流改善的主要原因是智慧热力项目覆盖率提升,管网配套费显著增加。 3、公司2019年一季度稳健增长,为全年打下良好基础。公司预计2019年一季度将实现归母净利润0.26亿元-0.30亿元,同比增长10%-30%,中值为20%,总体符合预期。我们认为,公司作为物联网行业布局良好的公司,致力于成为“以传感器为核心的物联网解决方案引领者”,随着2018年公司的气体传感器成功进入主流家电企业(海尔实现了规模销售),以及2018年传感器出口增长45.92%,公司传感器业务2019年有望实现较快增长。而在物联网解决方案方面,公司在智慧安全、智慧市政方面,2018年均有突破,例如公司的智慧燃气项目订单总额较2017年增长59%。我们预计,随着公司各类物联网项目的成功落地,有望以点带面、形成示范,从而实现规模发展。 盈利预测与评级:公司作为气体传感器龙头,市占率70%,物联网布局良好。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为1.45亿元、1.95亿元,对应EPS0.49元、0.67元,对应PE27X、20X,维持“增持”评级。 风险提示:物联网解决方案发展不及预期;传感器产品多元化发展不达预期;集团化经营整合相关的管理风险。

事件 公司披露一季报业绩预告,实现归母净利润1.8-2.1亿元,同比增长30.43%-52.17%。 简评 1.业绩维持高增长,部分受科信盛彩剩余股权收购影响。 公司一季度业绩预告中值在1.95亿元,同比增长41.3%,部分因为公司2018年8月收购科信盛彩剩余85%的股权所致(减少少数股东损益),增厚归母净利润2000万元左右,主要源于公司IDC机柜规模不断扩大,客户上架率逐步提升,以及云计算业务仍保持高速增长势头,总体业绩符合预期。 2.签署增资合作协议,锁定环京稀缺资源。 公司与三河市岩峰公司签署增资合作协议,拟直接或联合其他第三方增资岩峰公司分立后的主体,该主体将承接岩峰公司持有的位于三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权以及对应的8处地上房产,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心,房产建筑面积约17.25万平米,预计容纳2万个机柜,待分立主体取得数据中心竣工验收备案文件后增资,金额预计不超过10.73亿元,增资后公司将获得分立主体的控股权(合计不低于65%)。公司复制“科信盛彩”模式,锁定北京周边稀缺资源,进一步扩大IDC机柜储备。截至2018年底,公司投产机柜数在3万个左右,上架机柜数在2.4万个左右,按公司此前的资源储备,可支撑运营5万个机柜,叠加燕郊新增的2万个,公司储备机柜产能达到近7万个。 盈利预测及评级:云计算持续渗透,公司为国内第三方IDC龙头,在北京和上海地区用于稀缺IDC资源储备,中长期成长确定性高。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为9.59、12.50亿元,对应PE分别为28、22倍,维持“买入”评级,继续重点推荐。 风险提示:公有云增速放缓;IDC上架不及预期。

事件:公司发布年报业绩快报,实现营业收入2.75亿元,同比下滑21.23%,实现归母净利润0.20亿元,同比下滑74.37%。 简评: 1.公司受Kaiam公司影响,业绩大幅下滑,但风险基本释放。公司业务收入同比下滑,主要是受客户Kaiam 公司影响,数通光有源器件业务大幅下降,全年仅实现销售1692万元(17年为1.27亿元);同时由于Kaiam 公司2018年经营业绩下降及近期进入托管程序,公司对Kaiam 公司的长期股权投资800万美金进行大额减值计提,导致净利润大幅下滑。我们认为,公司风险基本释放,主业有望逐步企稳,再次回到良性发展通道。 2.DWDM器件龙头,5G波分下沉,有望大幅受益。公司为国内无源DWDM 器件龙头,在华为、中兴、烽火均为主力供应商,市占率预计在4成左右,竞争对手主要是光迅科技和新飞通。5G 时代,波分将下沉到承载网,同时5G 前传波分承载也有较大应用场景(中国电信推WDM-PON、中国联通推G.Metro,海外光纤资源紧缺,4G 时代日韩已经在采用波分承载方案),DWDM 器件的需求有望大幅增长。此外,由于5G 前传波分方案需采用无热AWG,价格预计是普通AWG 的2倍,打开波分市场空间。根据我们草根调研设备商,博创科技前传波分方案优势显著,份额有望提升。 3.从无源到有源,逐步获突破。2018年6月,公司收购成都迪谱100%股权,切入10GPON 光模块市场。4K/8K 高清视频推动接入网向百兆、千兆入户演进,推动PON 市场向10GPON 升级,成都迪谱在10GPON 领域布局领先,公司收购迪谱后,已将迪谱导入中兴,目前华为在认证中,突破在即,烽火或有斩获。此外,公司100G 数通光模块已认证通过国内某互联网厂商,有望以点带面,加速其他客户突破。 盈利预测与评级:短期受客户Kaiam影响,业绩大幅下滑,公司已大幅计提减值;长期看,公司为DWDM器件龙头,有望受益于5G波分下沉,为弹性较大的5G光通信标的。我们预测公司2019-2021年业绩分别为:0.9亿元、1.4亿元、2亿元,对应PE分别为37倍、24倍、17倍,给予“买入”评级,重点推荐! 风险提示:Kaiam影响扩大化,导致芯片供应紧缺;公司波分器件市场份额下滑;5G波分方案不及预期。

1.股权激励费用上调,实际业绩符合预期。根据业绩预告,公司Q4实现营业收入12.69亿元,同比增长10.29%,环比增长3.64%;实现归母净利润0.74亿元,环比有较大幅度下滑,主要由于公司股权激励费用上调,此前公司股权激励草案中按照Black-Scholes模型计算股权激励总会计成本,分摊到18年对应的股权激励费用为4584万元,根据监管要求新调整为按市价计算,导致股权激励费用有较大幅度上调,不考虑此因素公司业绩符合预期。 2.定增扩产,加强数通领域竞争力。公司拟非公开发行募集资金不超过10.2亿元,用于数通光模块扩产,投产后目标产能为年产80.89万只100G光模块。公司云厂商客户拓展顺利,国内市场份额第二,北美云厂商亦有重大突破,本次定增募投项目有助于提升公司数通高速光模块交付能力,加强在数通领域的竞争优势。 目前公司定增批文已经落地,公司控股股东烽火科技集团计划以现金方式认购10-20%份额,彰显对公司长期成长的信心。 3.短期看:电信市场逐步回暖,数通逐步突破,毛利率回升。 1)5G承载需先行,电信市场逐步见底回暖。由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加设备商去库存压力,2017年和2018年H1电信市场需求低迷;2020年5G将实现规模商用,19年启动部署,5G承载网建设需先行,有望拉动电信市场需求增速重回快车道;电信市场在18年H1已确认底部,19年公司增速有望提升。 2)数通市场加速推进,云客户突破中。北美云厂商加速向100G切换,国内BAT100G需求快速增长,Lightcounting预计,2017年全球数据中心100G光模块出货量有望达到300万只,预计2018年主要云厂商对100G光模块的需求翻倍,甚至达到2017年3倍的水平。公司产品全面突破,客户认证推进中,数通业务逐步放量。 3)收入结构优化,毛利率回升。2016年以来,受低速产品价格战影响,公司毛利率承压,预计毛利率将呈回升态势:1)收入结构优化,GPON/EPON向10GPON升级,GPON/EPON的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态),10GPON需求预计进一步方量;2)数通业务放量,公司数通业务包括10G、40G、100G产品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平;3)光芯片自给率提升,10GDFB、EML全面量产,25GDFB、EML19年有望批量供应。 4.长期看:5G点亮光通信,高速芯片突破,非光稳步拓展 1)5G点亮光通信。5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,仅5G前传将需要25G光模块数千万只。 2)国家级创新中心落地,加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造2025》,推进实施制造强国战略,公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”,创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术,补足短板;光迅作为我国光芯片龙头,牵头创新中心筹建和运营,硅光、高速芯片突破有望加速,公司25GPD实现商用,25GDFB、EML19年有望量产。 3)光器件龙头,非光稳步拓展。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展3Dsensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务。3Dsensing方面,着力研发Vcsel芯片多年,是国内唯一具备Vcsel芯片商用化能力的厂商,目前1GVcsel芯片已经批量出货,10GVcsel已经通过了可靠性验证,逐步攻克用于3Dsensing的940nmVcsel芯片。 4.盈利预测与评级:我们预测公司2019-2020年的净利润分别为4.5、5.8亿元,对应PE分别为42、32倍,维持买入评级,继续重点推荐。 风险提示:5G建设不达预期;芯片量产不达预期;数通市场拓展不达预期。

事件 公司披露年报业绩预告,实现归母净利润5.99-6.47亿元(中值6.23亿元),同比增长271%-300%,四季度单季度实现归母净利润1.18-1.66亿元(中值1.42亿元)。 简评 1.云厂商库存调整,Q4业绩略低于预期。年报业绩预告披露,苏州旭创单体净利润在6.76-8.26亿元,中值在7.5亿元,同比增长20%以上;Q4单季度苏州旭创单体净利润在0.82-2.32亿元,中值在1.6亿元左右,季度环比约下滑20%,略低于市场预期。主要源于云厂商库存调整,收入不达预期,19Q1预计公司订单环比有所好转。 2.400G小批量出货,毛利率进一步提升。2018Q1,由于核心器件库存消化,导致毛利率环比下降约1.5个百分点,降至24.2%左右。随着核心物料库存逐步消化,加之良率提升、工艺改善,2018Q2公司毛利率已企稳回升至26%左右,单体净利润率由Q1的13%回升至Q2的15%左右。18Q3受益于人民币贬值和持续降成本,公司毛利率环比提升2个百分点,至28%左右。随着高毛利率的400G产品向核心客户小批量出货(Q3、Q4出货在1个亿元以上),推测18Q4公司毛利率进一步提升至30%以上,则净利润率在17%左右。由于19年新价格开始执行,预计19Q1公司毛利率环比有所下降,但大概率高于18Q1。 3.库存逐步消化,400G上量,数通市场需求或于19H2回暖。本轮云计算市场调整始于18Q2,亚马逊率先开始去库存,18H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期。随着各厂商库存消化,叠加400G迭代周期,数通市场需求或于19H2回暖。19年为400G元年,400G开始上量,预计需求将达到十万只级,公司目前在400G布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,预计400G将成为公司19年-21年业绩增长的主驱动。 4.5G前传斩获大份额,电信级市场拓展获突破。5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,将拉动光模块需求5-6千万只,19年5G承载网启动部署,公司在5G前传斩获大份额,在中兴25GLR份额6成,在华为25GLR份额4-5成,爱立信、诺基亚、三星认证中。 5.盈利预测及评级 短期云计算市场调整,云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道;400G预计19年上量,公司400G已批量出货,率先拿到入场券;国内5G光模块需求测算达60亿美金,19年起量,20-21年达到高峰期,公司处于领先地位;此外,或向上游核心器件延伸,走垂直整合模式。我们预计苏州旭创2018-2020年的单体净利润分别为7.5、8.5、11亿元,中际旭创合并报表净利润为6.2、8、10.7亿对应PE分别为29、23、17倍,维持买入评级!

事件 公司披露年报业绩预告,实现归母净利润4-4.6亿,同比增长44.31%-65.96%;四季度单季度实现净利润0.36-0.96亿元(中值0.66亿元),同比增长-41.50%-56.01%(中值7.26%)。 简评 1.短期市场承压,业绩略低于预期。以业绩预告中值看,四季度公司实现净利润0.66亿(公告预计18年全年非经常性损益对净利润的影响金额约3200万,对Q4归母净利润有一定影响),同比增长7.26%。根据我们草根调研,预计公司Q4收入与Q3基本持平,同比增速在10%以内。前三季度,公司营收同比增长66.16%,归母净利润同比增长68.94%,Q4收入、利润同比增速放缓,主要因行业需求受宏观经济及中美贸易战影响,短期承压,同时叠加价格战,拉低产品均价,或对毛利率形成一定压力。公司Q4业绩虽略低预期,但表现仍强于行业。 2.销售返点基本可以解释净利润率环比差异。根据公司预告的中值净利润和我们预测的收入,Q4公司净利润率在20%左右,与17年Q4的20.57%相当,但环比Q3有一定程度下滑,主要因公司按销售数量在年底给予客户一定比例销售返点,17年返点金额在2000多万,若假设公司返点比例不变,则预计18年返点在3000万以上,影响净利润率10个百分点左右,基本可以解释Q4与Q3净利润率的环比差异。 3.高功率加速替代,龙头崛起势头不改。近年国产光纤激光器厂商迅速成长,中低功率连续光纤激光器与IPG差距不大,已是国产和进口分庭抗礼的格局;2000w、3000w高功率市场,锐科在逐步蚕食IPG的市场份额;6000w市场,锐科正在撼动IPG的垄断地位。由于国产厂商的竞争压力(主要是锐科),18年Q3,IPG大幅下调1000w-6000w光纤激光器的价格,18年下半年国内光 纤激光器市场价格战加剧,从其他高端制造业国产替代进程看,价格战是国产替代不可避免的过程,也将加速国产替代进程。公司6000w光纤激光器于17年放量,18年国内市占率预计在15%左右,18年10月助力华工法利莱推出MARVEL 12000w光纤激光器切割机,揭开国产光源万瓦时代的序幕,高功率替代加速。 4.盈利预测及评级。锐科激光为国内光纤激光器绝对龙头,具备从材料、器件到整机的垂直整合能力,国内市占率在15%左右,全球市占率7%左右,仅次于IPG,规模已跻身全球光纤激光器产业第二位。成长逻辑:1)纵向加强垂直整合能力,未来公司有望进一步突破高功率核心器件,提升核心器件自给率,大功率半导体激光器芯片或为后续突破重点;2)高功率光纤激光器国产替代,随着高功率核心器件突破、技术改进和可靠性提升,高功率光纤激光器有望逐步突破,加速国产替代;3)横向拓展产品系列,公司将横向拓展直接半导体激光器、飞秒、皮秒超快激光器等,丰富产品系列。我们预测锐科激光2018-2020年的净利润分别为4.3、5.5、7.5亿元,对应PE分别为38、30、22倍,竞争壁垒高,长期成长确定性强,可以给一定的估值溢价,维持“增持”评级,建议重点关注! 风险提示:竞争加剧;宏观经济波动,需求恶化。

事件 公司披露年报业绩预告,实现净利润1.22-1.45亿元,同比增长10-30%,四季度单季度实现净利润0.31-0.53亿元(中值0.42亿元),同比增长15.69%-98.22%(中值56.95%)。 简评 1.新品利润持续释放,业绩略超预期。公司传统业务为陶瓷套管、适配器和组件三大产品,自2015年下半年以来陆续推出OSA代工、光隔离器、MPO连接器、LENSARRAY、光学镀膜、插芯、Mux/Demux耦合器、BOX封装代工等新产品,致力于成为光通信精密元器件一站式解决方案提供商。17年2季度以来,由于电信市场低迷,叠加高毛利的传统业务毛利率下滑及陆续推出新品的投入,公司单季度利润同比持续下滑。18年Q3公司单季度净利润同比增长58.06%,扭转了下滑态势,迎来业绩拐点,主要源于公司传统业务毛利率逐步企稳,新品逐步实现盈利(OSA代工、光隔离器、MPO连接器、LENSARRAY实现盈利,光学镀膜和插芯18年仍然亏损,19年有望扭亏),同时一定程度受益于人民贬值。Q4公司业务持续向好,中值利润同比增长56.95%,略超市场预期。19年公司Mux/Demux、BOX两个高速封装产品线有望接力,成为公司增长新引擎。 2.5G点亮光通信,光器件迎新一轮景气周期。5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,将拉动光模块需求5-6千万只,19年5G承载网启动部署,光器件迎新一轮景气周期,公司作为光通信精密元器件一站式解决方案提供商有望受益。 3.盈利预测及评级。电信市场逐步见底,5G有望重启电信市场景气周期;公司新品步入收获期,有望打开成长空间,再造一个天孚通信,我们预计公司2018-2020年的净利润为1.3亿元、1.7亿元、2.2亿元,对应PE分别为41倍、31倍、24倍,维持增持评级。

快速崛起的光纤激光器龙头。锐科激光为国内第一家专注于光纤激光器研发、生产和销售的厂商,主营产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器两大系列,具备从材料、器件到整机的垂直整合能力,为国内光纤激光器绝对龙头,国内市占率在15%左右,全球市占率7%左右,仅次于IPG,规模已跻身全球光纤激光器产业第二位。 激光加工加速渗透,光纤激光器应用前景广阔。1)传统加工替代空间大,光加工加速渗透。2017年,全球工业激光器市场规模43.14亿美元,同比增长26.10%,5年复合增速14.76%。随着技术、工艺演进,激光加工成本、效率优势愈加凸显,激光加工不断替代传统机械加工。传统加工仍存在较大替代空间,以相对成熟的激光切割为例,2017年,我国金属切削机床市场规模为184亿美元,出货量为64.3万台,而激光切割设备市场规模为203亿元(30亿美金左右),中高功率连续光纤激光器的出货量仅为2.62万台。2)光纤激光器优势显著,持续挤占CO2、YAG等传统激光器市场。2017年全球光纤激光器市场规模为20.39亿美元,同比增长33.7%,5年复合增速为24.78%。与传统激光器相比,光纤激光器具有电光转换效率高、光束质量好、散热性能好、结构紧凑,免维护,柔性传输等特点,随着光纤激光器的价格下降、切割工艺的改良、高功率崛起,CO2、YAG等传统激光器市场份额逐步被光纤激光器挤占。2014年,光纤激光器超越CO2激光器成为份额最大的激光光源,在工业激光器中的占比从2013年的33.82%上升至2017年的47.26%。3)中国步入光加工,市场潜力巨大。伴随着制造业升级和全球制造业向中国转移,我国激光产业发展迅猛,2015年,中国取代欧洲成为激光器最大的消费市场(IPG中国区收入占比由2013年的29.65%提升至2017年的44.10%)。受益于钣金切割、消费电子、新能源、PCB电路板等加工设备的旺盛需求,2017年国内激光加工设备市场规模达到495亿元,同比增长28.57%,经过2016年增速放缓后,迎来全面爆发,预计2018年国内激光设备市场规模有望突破600亿元。 国内光纤激光器龙头,高功率国产化可期。光纤激光器属于技术工艺驱动型产业,高功率光纤激光器的核心技术主要体现在高损伤阈值光学器件制造(增益光纤、光纤光栅、合束器/耦合器、传输光缆)和工艺(泵浦封装、耦合/合束技术等),以及非线性效应的抑制、热管理、高功率下模式稳定性控制。锐科激光,具备从材料、器件到整机的垂直整合能力,国内光纤激光器厂商中唯一可对标IPG,在各核心器件均有布局,泵浦封装(单管最高功率可达250w,输出光纤200/220um)、合束器/耦合器(7*1合束器,单臂承受功率大于4000w,耦合效率大于99.5%;6+1耦合器,可承受5000w功率,损耗小于1%)、传输光缆(可实现2万w以上高功率激光传输)已实现较高比例的自产,增益光纤(2017年3月收购睿芯光纤,已量产,2017年自给比例不到3成,受限于产能,需扩产)和光纤光栅(小批量验证中)自给比例有望逐步提升。目前,低功率光纤激光器国产化率超过95%;中功率光纤激光器,国产与进口分庭抗礼;高功率光纤激光器,国产化率仅为10%,其中锐科激光占国产高功率光纤激光器的67.2%。从我们草根调研的情况看,目前锐科激光在3300w及以下与IPG的差距不大,已获得到市场认可;2017年6000w实现批量出货,2018年6000w以重点客户为爆点实现放量;万瓦目前处于小批量状态,高功率突破可期。 盈利预测及评级。我们预测锐科激光2018-2020年的净利润分别为4.99、7.37、10.53亿元,对应PE分别为48、33、23倍,竞争壁垒高,长期成长确定性强,可以给一定的估值溢价,2020-2021年看400亿市值以上,给予“增持”评级,建议重点关注! 风险提示:1.竞争格局恶化;2.宏观经济波动,需求不达预期。