19Q3业绩靓丽,证券业务贡献同比大幅增加:1)公司19年1-9月营收和归母净利润分别同比增长30.2%和74.1%(增速高于传统券商的50%,根据券商月度数据),其中19Q3公司分别实现营收与归母净利润10.99亿元与5.24亿元,同比分别大幅增加47.7%和116.2%,单季度业绩表现靓丽。公司前三季度年化ROE 与净利率润分别为10.20%与45.03%,较19H1(9.69%与43.59%)均进一步增长。2)证券业务收入与其他业务收入占比分别为65.8%与34.2%,证券业务收入占比同比18年1-9月提升9个百分点,贡献度显著提升。 经纪业务年内二度发力,两融市占率持续提升。1)19年1-9月市场日均股基成交额为5,801.3亿元,同比增长34.4%。公司19年1-9月实现手续费及佣金净收入(主要为经纪业务收入)14.56亿元,同比大幅增长65.8%。公司经纪业务于19Q3再度发力,单季度实现收入5.0亿元,同比大增77.8%。公司经纪业务收入增速高于市场成交量增速,我们预计公司19年股基成交额市场份额有望大幅提升。2)实现利息净收入(主要为两融收入)5.82亿元,同比增长22.5%。受益于利好政策,截至19Q3末全市场两融余额回升至9,489.14亿元,较19H1增加4.2%,公司两融余额达140亿元,较19H1提升9.11%,市占率由19H1的1.41%提升至1.47%。 基金销售收入增速承压,19年有望实现业绩高增。1)公司19年1-9月实现非证券业务收入(主要为基金销售收入)10.59亿元,在18年同期高基数的情况下同比小幅增长3.28%。随着基金销售市场竞争的日益加剧,预计公司基金销售业务的市场份额及费率有所承压,但优势地位难以撼动。2)鉴于公司19年前三季度实现的净利润13.95亿元已远超18年全年水平(9.59亿元),公司19年业绩将实现大幅增长,并有望超过15年创下的历史高点水平。 估值 由于公司19Q3业绩同比翻倍,超过预期水平,我们将公司19/20/21年的归母净利润预测值由15.12亿元/18.72亿元/22.59亿元上调至19.04亿元/23.79亿元/28.55亿元,对应EPS 分别为0.28/0.35/0.43元,我们持续看好公司发展前景,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司 2019H1实现营业收入 104.84亿元,同比增长 72.58%;实现归母净利润 32.02亿元,同比增长 54.99%;19EPS0.22元,19BVPS2.99元。 净利润大幅增长,信用业务占比显著下降:1)公司 19H1实现营收 104.84亿元,同比增长 72.58%;实现归母净利润 32.02亿元,同比增长 54.99%,19H1公司净利率与年化 ROE 分别为 30.43%与 8.54%,ROE 高于行业平均(6.93%)。2)自营、经纪、信用、资管、投行业务收入占比分别为 27%、20%、13%、5%、5%,其中信用业务占比较 18年下降 9个百分点。 自营投资助推业绩增长,投行收入同比增长 1/3:1)19H1公司实现自营业务收入 28.62亿元,同比增长 216%,成为业绩增长的主要原因。截至19H1,自营资产规模 1432.29亿元,较年初增长 5.30%。2)19H1投行业务收入 5.38亿元,同比增长 33%。19H1公司股债承销金额 666.90亿元,市占率 1.74%。上半年公司 IPO 承销金额达到 13亿元,市占率 2.17%,打破了 18年 IPO 挂零的局面。3)19H1经纪业务收入 21.29亿元,同比增长12%。19H1公司证券客户托管资产 2.96万亿元,较上年末增长 23.85%。 信用、资管收入双双下滑,公司成功完成港股 IPO 跻身 A+H 券商行列: 1)公司实现资管业务收入 5.47亿元,同比下滑 24%,截至 19H1公司资管规模 6043亿元,较年初下降 10%。2)19H1信用业务收入 14.01亿元,同比下滑 28%。截至 19H1两融余额 494亿元,较年初增长 16%,股票质押式回购资产余额 323亿元,较年初减少 26%。3)报告期内,公司成功在香港联交所主板挂牌并上市交易,跻身“A+H”上市券商行列。新发行的 25.04亿股 H 股使得公司股本较发行前增加 11.11%,资本实力大增,对公司进行业务重资产化改革与转型起到重要作用。 估值 由于二季度市场行情回落与活跃度显著下降,我们将公司 19/20/21年归母净利润预测由 59/69/77亿元下调至 56/67/76亿元,对应 EPS 分别为0.22/0.27/0.30元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

投资端释放+缴税冲回拉动业绩高增长,个险新单下幅下滑:2019H公司实现归母净利润105.5亿元,同比+81.8%,计提AFS减值影响,公司上半年业绩表现不及同业;剔除减税新政18.5亿元影响后,同比+49.9%。2019H公司实现保费收入为739.9亿元,同比+9.0%;健康险保费收入283.9亿元,同比+25.4%。其中,个险渠道长期险首年保费90.6亿元,同比-2.4%,从单季来看Q1/Q2个险渠道长期险首年保费分别为55.2/35.4亿元,Q2单季同比-21.8%,环比-35.9%。个险渠道长期险首年保费增速承压,主要受新增代理人释放产能需要时间制约。 代理人规模回暖,但NBV表现不佳:2019H公司实现内含价值1,914.0亿元,环比18年+10.5%;新业务价值58.9亿元,同比-8.7%;剩余边际2,083.1亿元,环比18年+6.5%。新业务价值率下降12.6个百分点至38%,其中,个险渠道/银保渠道新业务价值分别为57.67/1.9亿元,同比增速分别为-3.1%/-64.2%;新业务价值率分别为50.7%/7.1%,同比分别下降3.8/15.6个百分点。此外短期险保费38.8亿元,同比+31.0%,预计也对新业务价值率有所摊薄。虽然代理人规模同比增长15.5%至38.6万人,同比+15.5%,但月人均产能下降13.8%至4,472元,拖累个险渠道NBV表现。 投资端受益于二级市场行情,但计提AFS减值影响投资端表现:1)2019H年化总/净投资收益率分别为4.7%/5.0%,总投资收益率同比-0.1个百分点,净投资收益率与去年持平,年化总投资收益率低于上市同业;2)其他综合收益改善,较去年自浮亏27.9亿元,扭转至浮盈0.9亿元;3)受投资资产减值损失10.2亿元及买卖价差损失5.2亿元影响,公司总投资收益仅小幅上涨2.0%至168.8亿元。 投资建议 公司Q2受人均产能下降影响和长期险首年保费下滑影响,新业务价值增速不及预期。随着公司新任管理层就位,公司下半年及明年开门红战略仍需观察,新增代理人有望逐步释放产能。我们预计公司2019/2020/2021年NBV增速-2.9%/1.2%/3.0%,EV增速分别为13.9%/13.6%/15.0%。公司目前2019PEV为0.81,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。

净利润实现稳健增长,自营占比大幅提升:1)公司19H1营收和归母净利润同比分别增长35.18%和28.43%,业绩平稳增长,增速小于行业平均(103%)。19H1公司净利润率与ROE分别为36.5%与7.4%,ROE高于行业平均6.9%。2)自营、经纪、资管、信用、投行业务收入占比分别为31%、20%、13%、11%、5%,自营占比同比提升12个百分点。 自营收入强势翻番,经纪业务市场份额提升稳居第一:1)公司19H1实现自营业务收入34.3亿元,同比大幅增长120%;截至19H1公司自营资产规模达2332.95亿元,较年初增加57%,其中股票114.59亿元,较年初增加55%。2)19H1实现经纪业务收入22.4亿元,同比增长21%;公司19H1股基成交额11.09万亿元,市占率达7.51%,较18年提升40bp,仍高居全行业第一。佣金率则小幅下滑,由18年的万分之2.1降至万分之1.9。3)19H1实现投行业务收入6亿元,同比下滑25%,受季节性因素影响,上半年IPO承销金额仅为4亿元,下半年公司已完成4笔科创板IPO项目,且后续储备充足。 资管结构改善逆势增长,AssetMark成功上市并完成并购:1)19H1资管业务收入同比逆势增长19%至14.0亿。截至19H1资管总规模9,267亿元,较年初增长19.31%,资管结构持续改善,单一资管占比下降3%至72%。 集合资管占比提升1%至16%。2)信用业务收入12.7亿元,同比微降3%。 19H1两融余额564亿元,较年初增长30%,股票质押待购回余额460亿元,较年初下滑14.7%。3)AssetMark成功于美国上市,并完成了对GFPC的收购,AUM较年初提升24.96%至560.51亿美元。截至19Q1,AssetMark的市场占有率达到10%,排名第三位。4)截至19H1,“涨乐财富通”月活数达749万,位列证券公司类APP第一名。 估值 受二季度市场行情回落影响,我们将19/20/21年归母净利润预测值由83/94/107亿元下调至73/89/103亿元,鉴于公司下半年将充分受益于科创板带来的业绩增量,且持续享有政策红利,在低基数下19年业绩有望大幅回暖,维持公司买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司2019H1实现营业收入85.40亿元,同比大增78.44%;实现归母净利润35.03亿元,同比大增93.89%;19EPS0.94元,19BVPS10.28元。 业绩增速领先其他龙头券商,净利润率与ROE均高于行业平均:1)公司营收和归母净利润同比分别大增78.44%和93.89%,业绩增速领先其他龙头券商。公司19H1净利润率与ROE分别为41.01%与8.60%,均高于行业平均(37.25%与6.93%)。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为35%、25%、12%、8%、6%。自营占比较18年大幅提升16个百分点。 自营业绩表现靓丽,经纪业务市场份额有所提升:1)公司19H1实现自营业务收入30亿元,已远超去年全年收入水平(21.20亿元)。截至19H1,公司自营资产规模为1746.93亿元,较年初增加16.20%,其中股票102.32亿元,较年初增加23.49%。2)19H1实现经纪业务收入21.70亿元,同比增长17%;上半年公司双边股基成交额6.11万亿元,同比增长42.61%,市场份额达4.14%,同比增加40bp。3)19H1实现投行业务收入6.52亿元,同比增长12%。上半年公司IPO承销金额44.79亿元,市场份额7.41%,排名行业第三,债券承销(公司债、企业债、ABS)规模1303.04亿元,市场份额6.73%,同样排名行业第三。 两融余额较年初回升,资管规模及主动管理占比下降:1)19H1实现信用业务收入10.14亿元,同比微降2%。截至19H1,公司两融余额453亿元,较年初增加17.17%,股票质押式资产余额178亿元,较年初减少22.11%。2)19H1实现资管业务收入5.07亿元,同比下滑16%。截至19H1公司资管规模6348亿元,较年初下降11.03%,其中集合资管占比由年初18.47%下降至14.61%。3)19H1公司实现其他业务收入(含对联营合营投资收益)11.97亿元,同比增长65%,系大宗商品收入增加所致。此外,报告期内公司转回融出资金信用减值损失0.49亿元。 估值 受益于19年市场行情与活跃度的回暖,同时公司转回部分信用减值损失,我们将公司19/20/21年归母净利润预测值由63/72/83微调至63/72/82亿元,对应19EPS0.94、1.08、1.23元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司 2019H1实现营业收入 177.35亿元,同比增长 62.08%;实现归母净利润为 55.27亿元,同比增长 82.34%;19EPS0.85元,BVPS10.67元。 19H1净利润大幅增长,ROE 显著高于行业平均:1)公司 19H1营收和归母净利润同比分别大增 62.08%和 82.34%,业绩表现在大券商中领先。 19H1公司净利润率与 ROE 分别为 31.14%与 9.23%,ROE 较 18H1增长 4个百分点,且明显高于行业平均(6.93%)。2)自营、信用、经纪、投行、资管业务收入占比分别为 33%、13%、11%、9%、6%。自营收入占比较 18H1提升 16个百分点。 自营收入增长超过 2倍,资管收入逆势实现两位数增长:1)公司 19H1实现自营收入 58.47亿元,同比大幅增长 213%。截至 2019H1,公司自营资产规模 2289.62亿元,较年初提升 10%,其中股票 205.73亿元(占比 9%),较年初增加 13%。2)19H1经纪业务收入 18.96亿元,同比增长 14%。上半年公司双边股基成交额 5.79亿元,市占率 4%,较 18年下降 0.5个百分点。3)19H1资管业务收入 11.44亿元,同比增长 32%。19H1资管规模较年初提升 4.57%至 3079亿元,同时公司主动调整结构,集合资管占比提升 4个百分点至 25%,定向资管下降 8个百分点至 66%。 投行业务小幅增长,海外子公司增强资本实力。1)19H1投行业务收入16.47亿元,同比增长 8%,19H1公司股债合计规模 1934亿元,市占率较18年提升 45bp 至 5.05%。其中 IPO 承销金额 10.79亿元,市占率 1.8%。2)19H1信用业务收入 22.53亿元,同比下滑 7%。19H1两融余额 396亿元,较年初增加 14%,股票质押式回购资产余额 505亿元,较年初减少 9%。 3)报告期内公司完成对海通国际控股 20亿元增资,海通银行 3.75亿欧元再贷款以及海通国际 7亿美元优先票据发行。海通国际成功助瑞幸咖啡在 NASDAQ 完成 IPO,继续保持国际投行影响力。 估值 由于二季度市场行情回落,我们将公司 19/20/21年归母净利润预测由100/115/133亿元下调至 98/113/131亿元, 对应 EPS 分别为 0.85/0.98/1.13元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

高基数下业绩稳健增长,自营占比大幅提升:1)公司2019H1实现归母净利润64.46亿元,同比增长15.82%,高基数下低于行业平均(103%);19H1年化ROE8.34%,高于行业平均(6.93%);净利润率29.58%,低于行业平均(37.25%)。2)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为33%、17%、12%、8%、6%,自营较18年末占比提升11个百分点。 自营收入支撑业绩增长,信用业务表现回暖:1)公司19H1实现自营业务收入71.74亿元,同比增长56%,主要受益于19Q1市场行情大涨。公司自营资产规模较18年末上涨7%至3,198亿元,其中股票占比维持17%。2)19H1实现信用业务收入13.78亿元,同比增长8%。两融业务与股票质押业务均呈现回暖态势,截至19H1两融余额与股票质押式回购余额分别为614亿元与437亿元,较2018年末分别增加13.68%与13.53%。 IPO市场份额显著提升,科创板有望带来投行业务增量:1)公司19H1实现投行业务收入18.04亿元,同比增长3%。公司19H1年股债合计承销金额5,169亿元,市占率13.49%,位居行业第一;IPO承销金额151亿元,规模超18年全年,市场份额提升近16个百分点至25.01%,高居行业第一。2)科创板于7月如期开市,公司将充分受益于科创板带来的增量业务良机,投行收入有望提升。 经纪业务佣金率下滑明显,资管规模持续下滑:1)公司19H1实现经纪业务收入37.99亿元,同比下降8%。公司19H1双边股基成交额为8.2万亿,同比增加19%,但佣金率较18H1下降万分之1至万分之4.5。2)公司19H1实现资管业务收入26.66亿元,同比下降8%。受资管新规“去通道”的影响,公司资管规模持续下滑趋势,截至19H1,公司资管总规模1.29万亿元,较18年末下滑3.44%。 估值 公司作为行业绝对的龙头,将持续享有资本市场的改革红利。受二季度以来中美贸易摩擦的负面影响,将公司19/20/21年归母净利润预测值由123/142/165亿元下调至114/131/154亿元,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

开门红销售好于同业+权益市场回暖+减税冲回,归母净利润同比+128.9%:2019上半年公司实现归母净利润376.0亿元,同比+128.9%;剔除减税新政51.5亿元影响后,同比+97.6%。主要受开门红销售情况好于同业、上半年权益市场回暖及减税冲回三重影响。 保费结构持续优化,价值率提升拉动新业务价值快速增长:1)2019H公司实现保费收入3,779.8亿元,同比+4.9%。首年期交保费达831.3亿元,占长险首年保费占比达98.8%,同比+9.8个百分点。其中,十年期及以上首年期交保费实现380.8亿元,同比+68.0%;2)内含价值8,868.0亿元,环比18年+11.5%;新业务价值345.7亿元,同比+22.7%;个险渠道新业务价值率为36.6%,环比18年+4.3个百分点;3)2019H代理人规模为157.3万,较年初+9.3%。代理人队伍率先完成清核,2019年上半年逆势增长,队伍高质态改善。月均有效销售人力增长迅速,同比+38.2%,月均销售特定保障型产品人力规模同比+52.1%。 投资规模及投资收益双项提升:1)2019H公司投资资产达33,059.0亿元,环比18年+6.4%,实现总投资收益889.2亿元,同比+68.0%。投资规模扩张明显且处于行业领先水平;2)公司2019H权益类资产占比环比18年+1.7个百分点,为15.4%,总规模达5,087.5亿元。受益于权益市场回暖,拉动资产收益显著提升。总投资收益率为5.8%,同比+2.0个百分点;净投资收益率为4.7%,与去年同期持平。投资收益规模双项提升,拉高公司净利润。 投资建议 公司负债端结构持续优化,代理人清虚后迎来人力逆势增长。新管理层带来的战略布局调整具有较强执行能力,经营情况快速改观。基于2019上半年公司业绩超预期表现,调整盈利预测,预计2019/2020/2021年NBV增速为15.5%/11.6%/10.4%,EV增速为15.1%/14.3%/12.3%,2019PEV为0.89倍。维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。

上半年新单及新业务价值增速表现乏力,但二季度单季已显著改善:1)19H公司实现归母净利润161.8亿元,同比+96.1%,受益于投资收益显著提升+税收新政下缴税冲回;2)19H寿险保费收入1,384.3亿元,同比+5.6%。其中个险新保业务263.1亿元,同比-10.1%,表现不佳。代理人队伍月均人力79.6万人,同比-11.0%,Q2为代理人增员调整期,对新单保费环比贡献减少。寿险新业务价值149.3亿元,同比-8.4%,其中单季来看Q1/Q2新业务价值分别为89.9/59.4亿元,同比分别为-13.5%/+0.8%,Q2单季的增速已出现明显改善,全年来看有望实现前低后高,下半年表现值得期待。 产险承保利润承压,非车增速持续高于车险:1)19H产险保费收入691.6亿元,同比+12.6%;综合成本率同比-0.1个百分点,环比18年+0.2个百分点;2)车险保费收入461.3亿元,同比+5.2%;非车险保费收入为221.4亿元,同比+31.4%,非车险增速仍大幅领先车险业务,其中农险实现保费收入38.0亿元,同比+48.3%。 权益市场回暖拉高投资收益:1)19H公司年化总/净投资收益率分别为4.8%/4.6%,同比+0.3/+0.1个百分点;2)公司实现投资收益293.9亿元,同比+32.2%,固收类占比82.6%,权益类占比13.7%,同比增加1.2个百分点。预计19年投资环境同比改善,拉动全年业绩高增长。 投资建议 公司上半年代理人、新单、新业务价值表现相对乏力,但二季度单季环比已出现显著改善。预计公司全年均衡化的保费节奏将体现在新业务价值增速前高后低的表现。我们维持公司2019/2020/2021年NBV增速预测为1.6%/3.1%/3.2%,EV增速为14.7%/14.7%/17.0%,2019PEV为0.9,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。

业绩增速低于行业平均, 自营、经纪贡献占比提升: 1) 公司 2019H1营收和归母净利润同比分别增长 22.99%与 25.22%。 由于 18H1基数较高,公司业绩增速低于行业平均水平( 103%)。 公司 19H1年化 ROE 为 8.01%,高于市场平均水平( 6.93%)。 2) 自营、经纪、信用、投行、资管收入占比分别为 32%、 22%、 18%、 8%、 6%, 自营、经纪占比较 18年末分别提升 7个百分点与 3个百分点。 自营、 经纪业务收入同比均大幅增长: 1) 受益于 19H1全市场股基成交额同比大幅增长 28.32%,公司实现经纪业务收入 31.5亿元,同比增长24%。 2) 19H1公司实现自营业务收入 44.72亿元,同比大幅增长 50%。 截至上半年末,公司自营资产规模 2,326亿元,较 18年末提升 28%,且股票占比由 18年末的 8%提升至 11%,放大了自营收入的弹性。 3) 19H1公司实现资管业务收入 8.7亿元,同比增加 8%,在全行业资管收入下降的情况下实现逆势提升;19H1资管规模为 7,637亿元,较 18年末提升 2%。 信用业务收入小幅下滑,大宗商品交易量翻倍: 1) 19H1公司实现信用业务收入 25.45亿元,同比下滑 8%。 截至上半年末,公司股票质押式回购余额与融资融券余额分别为 340亿元与 548亿元, 较 18年末分别下降11.35%与提升 20.43%。 2) 公司实现投行业务收入 10.64亿元,同比微增1%。 19H1公司股债合计承销金额为 1,896.35亿元,同比增长 18%,但占比下滑 1个百分点至 5%;IPO 承销金额为 17.10亿元,同比大幅下滑 40%。 3) 公司实现其他业务收入 19.93亿元,同比增长 51%,主要受益于大宗商品交易量的同比翻倍, 但同时也拉低了公司的营业利润率。 估值受中美贸易摩擦以及人民币汇率贬值等宏观不确定性因素影响,我们将公司 19/20/21年归母净利润预测值由 93/106/119亿元下调至 86/102/114亿元。鉴于公司龙头地位稳固,综合实力强劲,且估值较低( 19PB1.22倍)维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

权益市场回暖+减税冲回,推动集团归母净利润同比+68.1%:1)归母净利润剔除减税104亿元影响后同比+50%;2)寿险及健康险归母净利润703.2亿元,同比+104.9%,剔除减税新政86.0亿元影响后同比+79.8%;3)寿险及健康险归母营运利润479.6亿元,同比增长36.9%,占比提升至65.3%。 新业务价值率及人均产能双向提升,带动新业务价值增长:1)集团19HNBV实现410.5亿元,同比+4.7%。新业务价值率44.7%,同比+5.7个百分点。 公司不断加强产品布局优势,深化长期储蓄及重疾险等保障型产品,拉动新业务价值率不断提升;2)19H代理人规模为128.6万,较年初-9.3%,较19Q1-1.9%。代理人队伍清核作用明显,趋向于专业化转型,人均NBV同比+8.5%至29,314元/人,代理人渠道价值率58.9%,同比提升9.9个百分点。 财险营运利润受益于减税新政,赔付率承压:1)19H财险实现归母净利润118.4亿元,同比+99.8%;剔除减税新政18.6亿元影响后同比+68.5%;2)19H财险保费收入1304.7亿元,同比+9.7%;综合成本率96.6%,同比提升0.8个百分点,其中费用率37.4%(同比-1个百分点)、赔付率59.2%(同比+1.8个百分点);3)车险贡献保费收入923.4亿元,同比+9.0%,市场占有率提升1个百分点至23.3%,马太效应凸显。 权益市场回暖,带动投资收益率同比上升:1)公司总/净投资收益率5.5%/4.5%,同比提高1.5/0.3个百分点,19Q1权益市场回暖,公司权益类占比同比提升1.1个百分点至11.0%;2)保险资金投资资产规模增大,19H达3.0万亿元,同比+5.8%。 投资建议 19年上半年权益市场回暖+税收新政冲回,拉动净利润高增长。代理人人均产能提升,7月重疾险新产品销售超预期,预计19年新单保费和新业务价值前低后高,我们上调公司盈利预测,预计19/20/21年NBV增速8.4%/12.4%/13.6%,EV增速分别为22.2.%/19.4%/19.0%。公司2019P/EV为1.3倍,维持买入评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。

证券业务占比继续增加,净利润率与ROE显著提升。1)证券、基金销售、金融数据、广告业务收入占比分别为66%、28%、4%、2%,证券业务占比同比提升10个百分点。2)净利润率43.59%,ROE9.59%,分别同比提升9个百分点和2个百分点,公司盈利状况显著提升。 经纪、两融同比均大幅增长,经纪业务贡献度提升。2019H1证券服务收入13.19亿元,同比增长42.97%,其中经纪、信用业务收入占比分别为71.31%、27.55%(18H1分别为61.91%、35.30%):1)受益于市场股基成交额的提升(据交易所数据:同比+28.31%)与公司市场份额的稳步上升(我们预计19H1约为2.50%,18年约为2.2%),19H1经纪业务收入9.41亿元,同比大幅增长64.67%;2)19H1公司两融业务规模127.99亿元,市场份额由18年的1.08%升至19H1的1.41%,19H1实现信用业务收入3.64亿元,同比增加11.60%。经纪、两融业务同时发力,成为业绩大增的主要原因。 基金销售结构显著变化,流量平台受到冲击。1)公司2019H1基金销售额为3090亿元,同比微增2.13%,但是结构发生显著变化,非货币基金销售额为1565亿元,同比大增45.65%,占比首次提升至50%以上,基金销售收入5.65亿元,同比微降3%。2)受19H1行情大好影响,互联网金融平台间竞争加剧,公司流量平台天天基金网2019H1日活数与日均页面浏览量为124万与357万次,分别同比下滑23%与48%。 公司完成46亿债转股,资本金实力获提升。报告期内公司完成45.91亿元的可转债转股,加上公司的自有资金出资部分,合计增资54亿元,大幅提升公司的资金实力。2)公司于5月公布了新的可转债预案,将新增募资不超过73亿元,旨在进一步提升资本实力,为公司将来拓展重资产业务打下基础。3)由于18H2基数较低,公司19年全年业绩有望持续高增长。 估值 公司传统优势业务持续快速发展,资本实力不断提高,且业务布局日趋多元化。公司全年业绩在18H2低基数下有望维持高增速,看好公司未来发展前景,维持公司买入评级。 主要风险 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司拟发行可转债,用于补充资本实力。东方财富发布可转债发行预案, 拟募资不超过73 亿元,用于补充公司全资子公司西藏东方财富证券的营运资金,支持其各项业务发展,增强其抗风险能力。此次可转债的初始转股价格将不低于本公告日前二十个交易日的股票交易均价(4 月29 日至5 月29 日的成交均价为12.88 元)和前一交易日的交易均价(5 月29 日的成交均价为13.05 元),这意味着本次发行可转债的初次转股价格将不低于13.05 元,预计对公司当前股价波动影响不大。 增资助力两融业务发展,优化公司证券业务结构。此次募集资金中有不超过65 亿元将主要用于支持信用业务发展,扩大融资融券业务规模,成为此次募集资金的主要用途。随着证券行业重资产化的不断推进,资本实力愈发重要。与经纪业务市场份额相当的5 家券商(中泰、光大、安信、长江、方正)的净资本(平均252.50 亿元)相比,公司18 年末净资本仅为71.40 亿元,仍有较大差距,此次增资将显著提高公司的资本实力,增强行业竞争力,助力各项业务长远发展。 促进科创板相关业务发展,增强风险抵御能力。本次募集的资金另分别有不超过5 亿元和不超过3 亿元将分别用于证券投资业务与增资子公司东方财富创新资本。此次可转债募发行也将大幅提升子公司东方财富创新资本的资本实力(为统筹推进科创板各项业务而设立,原注册资本2 亿元),有助于公司进一步响应国家科创板建设、助力创新经济发展的政策。此外,资本实力的补强将显著提升公司的风险抵御能力,利好公司长期健康稳健发展。 估值 此次公司发行可转债有望大幅提升公司资本实力,在巩固传统业务优势的基础上,还将助力公司大力发展创新业务,优化公司证券业务结构, 扩大重资产业务规模,并将显著提升公司综合实力。看好公司未来发展前景,业绩有望保持高速增长。维持公司买入评级。 主要风险 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

业绩表现好于预期,净利润率创新高:1)公司19Q1营收和归母净利润同比分别增长45.65%和46.06%。公司19Q1净利润率与ROE分别为44.5%与10.6%,较18年(31.2%和5.3%)均有显著提升,净利润率为公司历史最高水平。2)自营、经纪、资管、信用、投行收入占比分别为35%、18%、11%、8%、4%,自营占比同比提升15个百分点。 自营投资彰显公司业绩弹性,资管业务逆势提升:1)公司19Q1实现自营业务收入22.04亿元,同比增长149%,市场行情显著回暖下,公司自营投资的业绩弹性得以体现。截至2018年末,公司权益类自营资产规模399亿元,占归母净资产的比重达38.59%。2)公司实现资管业务收入7.12亿元,同比增长26%。在全行业资管规模受新规影响不断缩减的情况下,公司的资管收入实现逆势增长,主要得益于资管结构的不断优化与调整(18年公司集合资管占比提升2%至14.5%)。 投行业务期待逆袭,子公司贡献度显著提升:1)公司19Q1实现经纪业务收入11.24亿元,同比增长14%,主要得益于一季度全市场股基成交额同比增加19%。2)公司19Q1实现投行业务收入2.48亿元,同比大幅下滑39%。公司19Q1合计股权承销金额935亿元,市场份额较18Q1下滑近3个百分点至5.3%,其中IPO承销金额挂零,但预计随着科创板的设立,公司19年投行业务有望完成逆袭。3)公司19Q1实现信用业务收入5.03亿元,同比下滑28%。4)公司实现其他业务收入14.57亿元,同比增长95%,主要由于子公司实物销售增加以及对联营和合营企业的投资收益(11.68亿元)同比翻倍。此外,海外子公司AssetMark已于4月23日向SEC递交了拟上市注册声明,距离完成分拆上市更进一步。 估值 鉴于19年市场显著回暖活跃度维持高位,我们将19/20/21年归母净利润预测值由74/86/98亿元上调至83/94/107亿元,鉴于19年市场显著回暖,政策改革与开放不断推进,公司作为龙头将充分受益,同时公司19年PB1.57倍,估值较低,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

业绩实现稳健增长,净利润率与ROE显著提升:1)公司2019Q1营收和归母净利润同比分别增长7.22%与33.03%,在18Q1高基数的情况下业绩实现稳健增长。公司19Q1净利润率与ROE分别为44.90%与9.59%,较18年(29.53%与5.44%)显著提升。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为34%、23%、22%、6%、5%,其中自营与经纪业务贡献明显增加。 自营、经纪业务收入稳步增长:1)受益于一季度市场行情的显著回暖,公司19Q1实现自营业务收入22.88亿元,同比增长13%。截至18年末,公司权益类自营资产546.75亿元,占归母净资产的44.29%。2)公司实现经纪业务收入15.31亿元,同比增长10%,主要受益于19Q1市场股基成交额同比增长19%。公司经纪业务市占率有望保持在行业前列(18年排名行业第三,约5.30%)。 利息收入同比基本持平,投行、资管收入有所下滑:1)公司实现信用业务收入14.49亿元,同比微降0.73%,在利息收入下滑的情况下,公司很好的控制了利息成本支出(同比减少16%)。受益于市场两融规模的快速提升,公司19Q1融出资金(主要为两融业务规模)同比增长30%。2)公司19Q1实现投行业务收入3.79亿元,同比下滑15%。公司Q1股债承销金额934.55亿元,市占率下滑1个百分点至5.29%,其中IPO承销金额挂零。3)实现资管业务收入3.34亿元,同比下滑21%,在资管新规去通道等政策的影响下,公司资管业务承压明显,规模有持续下降的趋势,截至18年末,公司资管规模7507亿元。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 估值 由于公司19Q1业绩符合预期,维持原有盈利预测,公司作为行业龙头,综合实力强劲,将充分受益于科创板的设立等政策面的开放与改革,维持增持评级。