事件:公司1月28日晚间发布2018年度业绩预告,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润将会出现同比上升,实现归母净利润在1.47亿元至1.75亿元之间,比上年同期上升5%-25%。 轨交、光伏、汽车轻量化贡献亮眼。得益于国内轨交建设需求的逐步放开,该部分业务营收出现较大增长;新能源光伏领域为属于公司新拓展的业务板块,今年该板块贡献较大业绩增量。公司收购的科诺铝业,专注于汽车轻量化铝合金的研发和制造,凭借着近些年节能减排需求的上升以及自身技术实力积累,产品销量同比增长也带动了公司盈利的增长。此外公司业务受原材料涨价等因素影响,2018年综合毛利率略有下降,同时计提商誉减值约900万元对公司业绩造成一定影响。 密封件优势地位依旧,新业务增长志在必得。除收购的铝制品业务外,公司在汽车、轨交、航运和建筑四大领域业务,均是以密封件产品为基础展开的。在汽车天窗密封条细分领域,公司市场份额超过一半以上,绑定全球天窗供应商三大巨头,优势稳定显著;公司轨交业务的橡胶配件也也已经是细分领域龙头,依靠未来国内轨交建设的持续火热,未来将大概率迎来高速增长。光伏等新能源业务和轻量化铝制品作为公司开拓的新业务,契合节能减排理念,两块业务在未来的增长也愈加清晰明显。 主动突围,“轨交+汽车”大有可为。公司在保持原有产品领域的优势之外,主动寻求突破,通过研发设计新产品,并购铝合金轻量化业务,在节能减排领域的作为愈加突出,此外公司也从汽车天窗密封条逐步拓展至整车密封条,未来整车客户有望进一步拓展。受益未来汽车消费刺激及消费信心恢复双重影响,2019年汽车市场有望出现整体回暖、同时轨交市场需求进一步走高,汽车与轨交两个板块的市场潜力有待进一步挖掘。 投资建议:考虑到公司在密封条领域的优势地位,同时汽车及轨交板块业务仍有较大增长潜力,我们预计18/19公司营收分别为20.35亿元/24.62亿元,归母净利润分别为1.60亿元/2.01亿元 ,对应PE分别为18倍/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车销量低于预期,新业务开拓不达预期

事件:公司近日收到北京奔驰汽车有限公司的《货源确认书》,公司正式获得北京奔驰指定车型电池壳项目定点。 电池壳获北京奔驰青睐,中高端市场再添新丁。电池壳国外高端起步,近年来不断聚焦新能源汽车高端市场,已成功配套保时捷J1、宝马汽车新X3及宝马I20电池盒(壳)项目。此次成功获得北京奔驰电池壳项目定点,是公司紧抓新能源汽车产业发展趋势,积极开拓高端车市场取得的一项重要成果,展现了公司在新能源汽车电池壳产品配套领域的综合实力,有利于进一步巩固新能源电池壳中高端市场优势地位。 内外协同,“全球供应+国产化”两条腿走路。公司电池壳产品技术源自德国WAG,在可靠性与轻量化方面优势明显,电池壳板块业务可有效实现内外协同,全球供应的同时,也实现了国内生产配套能力,沈阳工厂已具备量产供应条件。随着公司产品及品质受到高端客户相继认可,同时整车厂对电池壳产品的重视度越来越高,越来越多客户主动寻求与公司合作,相信该板块业务未来将会为公司有效提供业绩增量。 多重看点,2019值得期待。公司2019年将受益“车市大概率回暖+新能源电池壳上量+国六管路量产+基建带来市政管道板块弹性”四重看点叠加,看点足,利好多,此外公司隶属兵器集团旗下,历来深耕主业,经营稳健,具备较高的确定性。 投资建议:考虑到2018年四季度车市整体销量低于预期,我们预计公司18/19年营收分别为121.7亿元/136.0亿元,归母净利润分别为2.58亿元/3.45亿元 ,对应18/19年PE估值分别为15倍/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量低于预期,新能源电池壳进度不达预期等。

事件。吉利汽车发布2018年销量数据:18年共销售整车150万辆(含领克),同比增长20%,18年12月,吉利汽车批发销量9.33万辆,同比减少39%。 吉利主动去库存,19年轻装上阵。吉利12月份销量低于此前市场预期,我们认为其主要由于:2018Q4乘用车整体行业下行压力较大;另一方面,在终端销售较为稳健的背景下,吉利汽车主动管理经销商库存至健康水平,这利于吉利在2019年轻装上阵。 吉利汽车还给出了2019年151万辆的销量目标,考虑到吉利19年仍有多款新车型以及领克品牌卓越的产品力优势,我们认为这一销量数据较为保守,19年大概率会超越这一销量数据。 新泉配套车型销量佳,19年新车型仍较多。作为吉利内饰件产品的核心供应商,新泉在一定程度上受到吉利销量波动的影响,但对于具体车型而言,如:新泉配套主副仪表板产品的吉利缤瑞、缤越在18年销量表现较好,两者12月销量均破万,且缤越上市两个月销量连续破万,成绩亮眼。19年,新泉配套主副仪表板的SX12、coupeSUV等车型将陆续上市,预计可为新泉带来可观业绩。 一汽大众、奇瑞汽车是新泉新的业绩增长点。除吉利汽车之外,新泉配套门板、仪表板产品的一汽大众(B316_0、B316_1)、奇瑞汽车(T18、T19、M1D)相关车型也将在19年上市,届时,两者将成为新泉新的业绩增长点。 发改委表态,汽车板块修复空间大。1月8日晚新闻联播中,央视专访发改委副主任宁吉喆,宁表示:“今年将制定出台促进汽车、家电消费的措施”、“(汽车销量)还有潜力”、“考虑制定相关政策鼓励农民的消费”。 我们预计政策有望带动乘用车总体销量回升;此外,目前终端零售市场正逐步走出购置税退出带来的阴影;叠加18年10月份开始实施的个税减征政策,我们预计19年乘用车销量有望迎来显著复。从板块估值看,目前申万汽车零部件板块PE估值约14倍,处于5年来的底部区域。若乘用车行业盈利出现改善,零部件板块估值有望出现较大修复。 维持“买入”评级。我们预计公司18、19年归母净利润分别为3.0、3.6亿元,对应当前市值,PE分别为13、11倍,公司价值被显著低估。考虑到汽车板块估值有望修复、公司估值被低估、且公司正施行积极的回购等因素,我们认为公司估值修复空间较大,维持“买入”评级。 风险提示。吉利新车型销量不及预期;乘用车市场出现大幅下滑

事件:公司近日发布2018年年报预告,预计全年主营业务收入约538亿元,归母净利润为12.5亿元-14.5亿元,同比增长约216%-266%,扣非后归母净利润9亿元-10.5亿元,同比增长2100%-2433%。 全球第二大汽车安全供应商,形成寡头垄断。公司此前收购的KSS与高田优质资产,注入均胜安全,未来将进行整合提升均胜安全的盈利性。均胜安全的全球市占率约30%,位列全球第二。收入结构中,北美、中国、欧洲、亚洲(除中国)四个地区相关均衡,形成了一定的抗风险能力。均胜安全是公司收入的主要来源,其中被动安全安全气囊和安全带业务占总收入约70%。被动安全领域已成为寡头,在主动安全领域公司在收购公司优质资产的基础上积极投入研发,有望受益于汽车智能化与电子化的新变革。 高田并表增厚业绩,增长略超预期。公司在4月完成高田股权交割,并表增厚业绩。同时,均胜安全通过收购一方面承接高田原有客户中国区订单,如大众、宝马等,另一方面打开日系客户供应体系。高田引入了新客户,并更加规范管理,有望带来整体净利率提升。 汽车电子前瞻技术应用,已获多项订单。公司围绕汽车电子业务,发力车联网和新能源产品(包括BMS、48V、车载充电器、逆变器、整流器等)。车联网获得大众定点和宝马订单,新能源领域获得宝马、法拉利、吉利、沃尔沃等订单。公司在汽车电子领域拥有技术优势,在汽车安全领域具有良好的客户配套关系,协同发展有望推动业绩稳步提升。 投资建议:我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为12亿元、13亿元,对应目前市值210亿,估值为17.5、16倍,假设2019年动态市盈率为20,对应目标价为27元。 风险提示:整合进度不及预期;汽车电子及新能源应用不及预期。

公司是国内热成型金属件以及汽车塑料管路领域领先企业,客户稳定优质,战略布局轻量化与新能源领域板块业务,在手订单充裕,亚大管路在国六切换时期优势明显,集团优质资产凯毅德有望再造一个凌云。 我们看好公司的未来发展前景,考虑到公司新能源电池盒逐步释放业绩,同时公司战略设立中央研究院、大客户与销售大区集中管理、集中采购等新举措将有效提升公司盈利能力。我们预计公司2018年、2019年营收分别为132.07亿元、153.14亿元,归母净利润分别为2.85亿元、3.82亿元,目前股价对应2019年估值仅10倍,维持“买入”评级。

事件:2018年12月18日,中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2018年第68次并购重组委工作会议,对天津鹏翎发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核,公司本次重组事项获得有条件通过。 并购新欧拓展密封条业务,新旧业务形成协同共振。公司通过发行股份及支付现金方式成功实现对新欧科技的并购,公司通过外延方式将进入密封条产业。密封条与橡胶管路为相似性产业,二者上游原材料类似,同时在工艺、设备、技术研发等方面有一定的共性,并购后双方可有效实现技术、工艺、采购等领域的资源共享,实现产业协同共振,有望发挥出1+1>2的效果。 客户体系有望协同互补,携手并进再创佳绩。公司主要客户以一汽大众、一汽丰田、上汽大众、东风日产、东风本田、广汽本田等主流合资企业,而新欧科技目前前主要客户则以长安汽车、一汽集团、东风小康等自主品牌为主。两者客户体系有望实现协同互补,新欧科技有望借助鹏翎股份的优质客户网络及平台对自身客户体系进行有效拓展与升级,两者携手有望再创佳绩。 业绩承诺三年三亿,实现方式有迹可循。新欧科技承诺将在2018年至2020年实现扣非后归母净利润分别不低于8000万元、1亿元、1.2亿元,三年合计不低于3亿。新欧具有较强的技术优势,产品附加值高,在预测期内被其他竞争企业技术革新和替代的可能性较小,行业地位和客户黏性较高,并入鹏翎股份以后有望借助新的平台实现跨越式发展,具备持续增长的潜力和空间,业绩承诺有望顺利达成。 投资建议:公司是国内胶管领域细分龙头,客户稳定优质,通过内生+外延两种方式,实现了产品与品类的协同扩展,考虑公司并购河北新欧的影响,预计2018年、2019年营收分别为13.25亿元、18.66亿元,归母净利润分别为1.23亿元、1.99亿元,目前股价对应2018年PE 仅13倍,维持“买入” 评级。 风险提示:四季度乘用车销量低于预期,行业景气度不及预期。

投资建议与盈利预测 公司是国内胶管领域细分龙头,客户稳定优质,通过内生+外延两种方式,实现了产品与品类的协同扩展,并购河北新欧进入密封条领域,实现客户、技术、采购资源的协同效应,期待未来橡塑事业再上新台阶。 我们看好公司的发展前景,考虑公司并购河北新欧的影响,预计公司2018年、2019年营收分别为13.25亿元、18.66 亿元,归母净利润分别为1.23亿元、1.99亿元,目前股价对应2018年估值仅12倍,维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济及汽车行业销量、增速不达预期; 重点配套核心车型销量不达预期; 下游核心客户降本幅度大于预期。

投资建议与盈利预测 公司是国内胶管领域细分龙头,客户稳定优质,通过内生+外延两种方式,实现了产品与品类的协同扩展,并购河北新欧进入密封条领域,实现客户、技术、采购资源的协同效应,期待未来橡塑事业再上新台阶。 我们看好公司的发展前景,考虑公司并购河北新欧的影响,预计公司2018年、2019年营收分别为13.25亿元、18.66亿元,归母净利润分别为1.23亿元、1.99亿元,目前股价对应2018年估值仅12倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济及汽车行业销量、增速不达预期; 重点配套核心车型销量不达预期; 下游核心客户降本幅度大于预期。

事件。公司发布2018年三季报,18年前三季度公司实现营收68.6亿元,同比+4.55%,归母净利润20.56亿元,同比+10.89%,扣非净利润18.32亿元,同比+8.42%。 营收表现突出,后处理贡献增量。18Q3公司实现营收19亿元,同比+3.6%,同期,国内市场重卡总销量22.42万辆,同比下滑21.32%,在此背景下,威孚实现营收的增长,实为可贵,我们预计其主要源于后处理业务的贡献(轻卡国四升级国五带来DPF、SCR等产品需求的增长)。随着明年部分城市国六的实施,超过百亿元的后处理市场将迎来爆发式增长,作为国内后处理产品的核心供应商,威孚后处理业务有望进入加速增长的通道(我们预计威孚2018-2021后处理业务复合增速超过30%)。 毛利率短期承压,现金流表现优异。18Q3公司归母净利润5.1亿元,同比-3.29%,好于此前市场预期。18Q3公司综合毛利率21%,同比下滑4.7pct,环比下滑0.59pct,我们预计毛利率下滑的主要原因在在于毛利率较低的后处理业务占比提升,而毛利率较高的重卡油泵等营收占比下降。我们认为,随着高毛利率的重卡后处理产品的放量,威孚的毛利率有望在明年出现改善。18Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7/7.88/4.74/-0.46%,同比基本平稳。18Q3,公司经营性现金流量净额1.27亿元,同比增长23.13%,主要是当期回款情况较好。 投资收益总体平稳。18Q3,公司对联营与合营企业的投资收益为3.7亿元,同比下滑1.65%,环比下滑20.38%,总体好于重卡的行业情况,我们预计主要原因是:1)博世汽柴降成本效果显著,利润率提升;2)联合汽车电子单季度业绩同比有所增长;3)季度间收入确认的时间可能存在差异。我们预计四季度公司总体投资收益将略高于三季度。 受益国六实施与“蓝天保卫战”。我们预计在基建投资的带动下,2019年重卡销量仍有望维持在较高的水平。除此以外,明年即将实施的国六标准,对高压共轨系统提出了更高的要求,我们预计博世汽柴的共轨系统有望实现5%-10%的价格上涨,作为占据主导地位的供应商,博世汽柴以及威孚高科将显著受益。在实施“蓝天保卫战”政策的背景下,我们也看好明年国三重卡加速淘汰所带来的换车需求的增长。 维持“买入”评级。因2018年下半年重卡市场表现较为平淡,我们略下调公司的盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.9、26.5、27.4亿元,对应现价,PE分别为6.7、6.5、6.3倍,如剔除冗余现金,公司2018年实际市盈率仅有4.3倍。若公司分红比例稳定在50%(2017年为47%),那么对应现价,公司未来几年股息率将达到7%以上,我们认为公司价值被显著低估,维持对公司的“买入”评级。 风险提示。重卡销量不达预期;DPF等新产品销量不达预期;

事件。公司发布2018年三季报,18年前三季度,公司实现营收10.4亿元,同比+16.22%,归母净利润3.12亿元,同比+89.96%,扣非净利润1.64亿元,同比+6.59%。 受益客户销量增长,营收表现优异。18Q3公司实现营收3.58亿元,同比增长15.35%,表现远好于行业,我们认为,公司营收增长主要来自于:1)原有配套客户销量的增长:奥迪品牌三季度销量同比增长7.85%、奔驰E级销量同比增长19.72%;2)新客户如领克01车型的持续放量;3)天津基地一期上市公司的全资子公司开始贡献业绩。 毛利率稳步提升,财务费用快速增长。18Q3公司综合毛利率22.2%,同比提高0.53pct、环比提高1.85pct,推测是公司产品结构改善所致(高毛利率的门板、仪表板收入占比提升)。三项费用方面,18Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比提升0.34/0.8/2.47pct,财务费用率提高较多主要是公司短期借款(同比,+5.2亿元)、长期借款(同比,+2.07亿元)增加较多而使利息费用增加所致。 受多重因素影响,投资收益波动较大。18Q3公司对联营和合营企业的投资收益为4036万元,同比增长27.28%,环比下滑9.58%。我们认为,同比增长主要是:本期并入了一汽富晟20%股权的投资收益(预计贡献约1500万元),若剔除此因素,对联营和合营企业的投资收益则有一定幅度下滑,主要是今年天津基地新工厂投产初期,折旧金额较大。环比18Q2下滑,我们预计主要是在于:三季度一汽解放重卡销量约4.8万辆,环比下滑37.5%,因此一汽富晟业绩受到一定影响。 天津基地、沈阳基地有望出现持续边际改善。展望四季度及19年,随着领克02的销量爬坡,以及领克03、大众探岳等新车型的上市,我们预计常熟汽饰天津基地的参控股公司(天津常春、天津安通林、天津派格)业绩将出现持续的边际改善,且随着新工厂的逐步达产,我们预计公司未来在奔驰体系中的渗透率有望逐步提升。此外,沈阳派格(2017年8月注册)产能也在逐步爬坡,预计未来可获得更多华晨宝马的订单。 一汽富晟成长潜力大。在增持一汽富晟10%股权后,上市公司有望和一汽富晟开展更深层次的合作,充分利用双方的优势,实现互补共赢:公司在门板、仪表板上具有显著优势;富晟在汽车座椅、汽车电子方面更有优势。2018年10月29日晚间,宁波华翔公告拟以3.9亿元收购宁波峰梅持有的一汽富晟10%股权,宁波峰梅承诺一汽富晟2018-2020年净利润分别不低于4.4、5、5.7亿元,由此亦可见一汽富晟在未来几年具有较大的成长潜力。 维持“买入”评级。我们预计2018-2020年归母净利润分别为3.91、3.86以及4.49亿元,对应当前市值,PE分别为9、9.1以及7.9倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车销量大幅下滑;豪华车销量不达预期。

事件:公司发布三 季报,前三季度合计营收82.65亿元,同比增长14.96%;归母净利润10.23亿元,同比增长4.53%;实现扣非归母净利润10.21亿元,同比增长25.01%;其中Q3营业收入26.75亿元,同比增长14.56%;归母净利润3.46亿元,同比减少6.21%;扣非归母净利润3.47亿元,同比增长6.34%。公司发布2018年盈利预测,预计实现归母净利润为12.36~14.83亿元,同比增速0~20%。 不惧汽车下行压力,制冷业务有望继续维稳。汽车行业三季度以来持续下行,公司业绩增速受一定压制,传统车Q4压力仍存,但受政策、需求转变等多方面因素影响,新能源汽车Q4仍有望维持高速增长,尤其是核心客户特斯拉Q3超预期增长并实现盈利,随着Model 3产能瓶颈得到解决,Q4有望进一步实现超预期增长。此外在宏观经济不稳定的情况下制冷行业依旧保持稳定,且有向高能效变频、多联机等方向发展的趋势,公司继续保持技术领先,并不断优化产品结构,制冷业务有望实现稳定增长。 毛利率同比承压环比有所改善,费用控制良好。前三季度毛利率27.94%,低于去年同期2.88个百分点,其中Q3单季毛利率为28.58%,较去年同期下降5.97个百分点,虽同比压力成本较大但环比Q2毛利率提升0.82个百分点,Q4有望进一步环比提升。前三季度三费费用率合计12.51%,同比减少1.7个百分点,费用控制效果显著,良好的费用控制能力将有助于抵御行业下行带来的压力。 重金研发打造未来竞争力,协同多元不断提升天花板。公司前三季度研发费用3.19亿元,同比上升40.12%,研发力度加大,对研发的重视有助于打造未来长期竞争力,提升公司对行业下行压力的抵御能力。 公司以家电制冷为基石,协同多元发展,拓展至新能源车热管理领域,汽零业务也逐步从二级供应向一级供应升级,未来随着新能源车的不断发展与销量逐步爆发,公司成长的天花板将不断提升。 投资建议:考虑到Q3以来汽车行业的下行压力,下调18/19年营收至112.91亿元/132.06亿元,下调归母净利润至14.12亿元/15.97亿元,对应18/19年PE 分别为17倍/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期,新能源热管理进展不及预期。

事件。公司发布2018年三季报:前三季度公司实现营收37.24亿元,同比增长23.84%,归母净利润4.39亿元,同比增长35.76%,扣非净利润3.9亿元,同比增长38.73%。 营收加速增长,业绩拐点来临。18Q3实现营收12.74亿元,同比增长26.64%。公司营收表现良好,符合我们的预期。相比上半年(+22.43%),三季度营收增速出现加速的势头,我们认为,其主要在于:1)公司配套的大众新宝来、探歌LED大灯量产,且两款车型月销量环比快速增长;2)公司配套的奥迪A3、Q5L氙气大灯持续上量;3)公司配套的日系车型,如广丰、广本、一汽丰田,在弱势背景下均表现优异,公司受益无疑。 短期毛利率较低,但反转在即。18Q3公司综合毛利率20.82%,环比下滑1.32pct,同比下滑1.19pct。我们认为三季度毛利率表现不佳的原因主要是:1)预计公司配套的LED尾灯(毛利率相对最高)占比相对下降,以致公司总体产品结构变化;2)LED大灯在量产初期需要改进之处较多,毛利率并不高,进而拖累总体毛利率。但我们预计,随着LED大灯的产量爬坡,毛利率将稳步提升,预计可超越此前综合毛利率,届时,公司利润弹性将高于营收弹性。 费用控制佳,利润超预期。公司三季度归母净利润1.39亿元,同比增长43.85%,扣非净利润1.22亿元,同比增长54.91%。净利润超出市场预期,主要在于公司三项费用控制较好。18Q3,公司销售/管理费用率分别为2.76/6.01%,同比分别-1.15/-3.02pct,公司销售费用相比去年下滑10.53%,体现公司较好的费用控制能力,另外,研发费用相比去年下滑24%,我们推测主要是去年同期公司试验费用较多所致。 我们认为,星宇正处新一轮高成长的起点,核心逻辑是: 1)受限于公司此前客户范围较窄,公司配套的爆款车型相对较少,但其也意味着,单个爆款车型的配套,可为公司带来非常大的业绩弹性; 2)LED大灯价格高,毛利率相对亦较高,因此其有极高的业绩弹性,我们预计,单个车型的LED大灯配套(假设年销量10万以上),可给星宇带来5%-10%的业绩弹性,非常可观,除了新宝来、探歌,2019年,公司配套LED大灯的换代速腾、迈腾、吉利帝豪也将上市; 3)星宇已经进入主流合资品牌以及部分豪华品牌的供应体系(部分品牌或车型是全球供应),而此时正是大规模拿单的初期,未来潜力无限。 维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.1、8以及10.3亿元,对应当前市值,PE分别为19、14.5以及11倍,维持“买入”评级。 风险提示。LED车灯进展缓慢;乘用车市场出现大幅下滑。

事件:公司发布三季报,前三季度营业收入26.36亿元,同比增长17.48%;归母净利润2.28亿元,同比增长34.28%;实现扣非归母净利润2.24亿元,同比增长35.67%。其中Q3营业收入7.83亿元,同比增长18.07%;归母净利润0.76亿元,同比增长24.70%;实现扣非归母净利润0.75亿元,同比增长24.80%,略超市场预期。 逆势增长,堪当行业低谷避风港。公司在行业下行压力逐步凸显的大背景下,前三季度营收与利润均实现逆势增长,远超行业平均水平,主要得益于核心客户吉利汽车与上汽乘用车等公司的优异市场表现以及新项目的有效拓展。在行业低谷强势品牌市占率有望进一步提升,公司有望跟随客户继续实现逆势增长,堪当行业低谷避风港。 成本优势依然显著,费用控制再显成效。公司前三季度毛利率23.21%,低于去年同期1.23个百分点,其中Q3单季毛利率为23.07%,较去年同期下降了1.31个百分点。毛利率虽略有下滑,但仍处于内饰行业平均水平之上,下降主要原因为公司客户需求增速超过了公司产能增速,导致公司外协件增加,后续随着新增产能逐步达产,毛利率水平有望企稳改善。前三季度三费费用率合计由17年的14.88%下降至18年的12.03%,降低2.85个百分点,同比减少了19.15%,费用控制效果显著。 紧跟核心客户步伐,增发助力宁波、西安基地。为了全方位服务核心客户并有效拓展新客户,公司拟增发7.87亿元用于打造宁波与西安基地,用于服务或拓展浙江(吉利、上汽大众、众泰、宝成机械、凯福莱等)与陕西(比亚迪、吉利、宝能、陕重汽、西安开沃、咸阳秦星等)地区重点客户。公司紧跟客户步伐就近建厂,一方面可节省物流成本,另一方面也可以更快速响应客户临时需求,有利于增加客户粘性。 投资建议:下游核心客户吉利汽车、上汽乘用车等在行业下行背景下逆势增长,公司有望跟随客户实现快速增长,预计18/19年营收分别为39.25亿元/50.20亿元,归母净利润分别为3.51亿元/4.59亿元,对应PE分别为11倍/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户销量低于预期、增发新建基地进展不达预期。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收1187.99亿元,同比增长14.51%,归母净利润63.64亿元,同比增长32.13%,扣非后归母净利润达48.52亿元,同比增长6.4%,业绩基本符合预期。 业绩稳健跑赢行业,Q3单季压力渐显。受华域视觉并表影响,同时公司作为行业龙头具备的规模效应能够在一定程度上抵御行业下行压力,业绩实现稳健增长,跑赢行业整体。而Q3单季受行业整体下行影响,实现营收371.72亿元,同比增长5.15%(Q2同比+20.31%),扣非净利润15.13亿元,同比增长2.02%(Q2同比+9.69%),增速回落、压力渐显。 毛利率环比持续改善,全年有望保持平稳。Q3单季毛利率达到14.32%,环比Q2提升0.17个百分点,较Q1提升1.26个百分点;毛利率的持续改善,主要得益于华域视觉并表以及高毛利率的电子电器板块占比提升,此外公司积极推进精益化管理与成本优化措施在一定程度上对冲整车厂降价带来的压力,预计全年毛利率水平将同比保持平稳态势。 行业低谷的定海神针,估值修复值得期待。行业低谷的定海神针,估值修复值得期待。公司“3+2+1”、中性化、国际化等各项战略稳步推进,积极面向未来布局智能化与电动化。作为航母级的行业龙头,能够在不同业务板块与客户之间斡旋发力,有效抵御行业下行压力,堪称行业低谷的定海神针。受2018年以来板块及市场情绪影响,目前公司估值处于低位,行业低谷期龙头理应享受稳定性溢价,期待估值有效修复。 投资建议:考虑到华域视觉并表影响,以及公司作为龙头对行业下行压力的抵御,预计2018年营收为1620.67亿元,净利润为77.41亿元,扣非净利润为68.23亿元,对应扣非后PE不到9倍,给予买入评级。 风险提示:四季度乘用车销量低于预期,行业景气度不及预期。

核心提示:星宇股份是我们2018-2019最看好且强烈推荐的标的之一,此为我们推出的第一篇深度报告,报告复盘了过去十年左右的时期中,星宇的主要成长历程。 十年量价齐升,仍在半途。近十年,公司产品逐步从较低端车型的前照灯(卤素)、尾灯(卤素)、小灯升级至各类合资车型的前灯(卤素、氙气、LED)、尾灯(LED、卤素)、小灯。十年里,公司车灯销量保持连年增长,2007-2017,车灯年销量复合增速达19.4%。10年间,公司产品结构显著改善,2017年,公司车灯均价65.82元/只,比2007年提高78.69%。目前,公司新承接项目中,单价较高的大灯和尾灯的占比仍在提升,可以预见,未来数年,公司车灯总体均价仍有非常大的上升空间。 研发高投入,成果喜人。从投入金额来看,2007-2017年,公司研发支出从1102万元增加到17931万元,增加了15倍;从公司人员构成来看,2016年,技术人员总数达1255人,占总人数的28.5%;公司还引进了一批来自海拉、部分主机厂的优秀人才。研发成果看,公司新技术、新产品不断推出,近8年,星宇所申请的专利总数稳步增长,2017年专利总数达137个(发明专利35个),是2010年的2.1倍,星宇相对于国内竞争对手的领先优势持续扩大。 客户拓展:十年努力,步步为营,有迹可循。2007年公司总营收中,自主品牌占比超过80%;此后十年,公司一方面通过努力逐步提升在一汽大众、一汽丰田中的渗透率,另一方面全力拓展了广汽丰田、广汽传祺、东风日产等优质客户,2017年,合资品牌对公司营收的贡献超过80%。展望未来5年:其一,公司在一汽大众(奥迪+新品)、一汽丰田、宝马体系内的渗透率仍有较大提升空间;其二,公司在奔驰、沃尔沃等豪华车体系中一旦有所突破,业绩弹性巨大;其三,LED车灯迎来加速渗透期,配套自主品牌亦有利可图,吉利、奇瑞将有可观增量。 产能、分红&融资、激励。近十年,公司产能扩张稳健,期间主要的新建产能包括:常州地区100万套车灯项目、50万套LED车灯项目、佛山一期、吉林星宇一期,目前正推进佛山二期、常州智能制造产业园等项目,预计19年投产。公司上市后,2011-2017年,每年的分红比例稳定在50%以上,7年累计分红12.9亿元;2011年公司IPO融资12.74亿元,其后7年,仅有一次非公开发行再融资。2011、2012年,公司向高管、核心技术与管理人员授予限制性股票300万股,并规定了较为严格的解锁条件;公司在15、16、18三年分别实施了员工持股计划,覆盖面广、涉及员工多,公司实施的激励方案可充分调动员工的工作积极性,也有利于理顺公司高管、员工与资本市场的利益关系。 维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.1、8、10.3亿元,对应现价,PE分别为23、17、13,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量下滑;公司新品销量、盈利能力不及预期