点评: 收入及利润增长势头良好,毛利率持续提升。19年上半年,公司坚持以经济效益为中心,经营业绩持续保持平稳较快发展,实现营业收入14.82亿元,同比增长6.97%,增速较18年同期上升2.88pct;归母净利润1.43亿元,同比增长20.51%,增速较18年同期上升11.53pct。2019年上半年公司综合毛利率31.88%,较上年同期提高4.54pct,达到历史高位,2019Q2毛利率达到34.06%,为历史同期最高水平。 降本增效,费用结构平稳向好。2019年上半年公司期间费用率20.6%,与上年同期基本持平。其中,销售费用率8.8%,较上年同期下降0.2pct,主要因广告投入下降;管理费用率(不含研发费用)5.5%,同比下降0.3pct;财务费用率0.5%,较上年下降0.1pct,主要系汇兑收益增加所致;研发费用率3.6%,同比提高0.8pct。 工程业务增速明显,现金流承压略有缓解。受工程业务占比提高影响,公司现金流及应收账款仍有所承压。应收账款周转率较18年同期下降至2.50次,处于2016年以来同期最低水平。但19年上半年经营性现金流净额为-4899.89万元,通过对上游占款增加(应付账款周转天数大幅上升),同比有所改善。 投资建议: 公司为国产卫浴龙头,随工程渠道与零售并举,有望扩大规模,实现弯道超车。同时,随公司卫浴、智能马桶等新产能二季度投产,将为公司带来业绩弹性。 我们上调盈利预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元和4.7亿元,8月15日收盘价对应PE为11.3倍、8.8倍和7.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、新业务拓展不及预期。

投资建议 公司为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在甘肃市场占有率达42%,在青海市场占有率达24%。2018年甘肃省水泥CR5达到73.55%,青海省水泥CR5达到88.75%,区域格局良好。随需求提高拉动产能利用率提升,公司现金流、负债水平改善明显。 我们预计2019-2021年公司归属净利润分别为11.4、11.5、11.8亿元,对应8月14日PE分别为5.7倍、5.6倍、5.5倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示 需求超预期下滑、区域协同破裂。

摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 summary事件:公司发布 2019年中报,报告期内,公司实现营业收入 28.02亿元,同比增加 20.8%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.98亿元,同比增加 138.4%;实现扣非后归属净利润 1.76亿元,同比增加 103.1%,基本每股收益 0.18元。 渠道拓展效果显著,收入稳健增长。公司上半年实现营业收入 28.02亿元,同比增长 20.8%,其中 Q2单季度实现营业收入 16.13亿元,同比增长 15.83%,上半年归属净利润同比大幅增长 138.4%至 1.98亿元,其中 Q2单季度实现归属净利润 1.40亿元,同比增长 85.2%。 盈利能力大幅提升,且仍有上升空间。公司上半年毛利率 24.74%,同比提高0.89pct。分产品来看,PVC 产品毛利率 22.24%,同比提高 1.84pct,PE 产品毛利率 23.24%,同比提高 4.64pct, PPR 产品毛利率 42.33%,同比提高 0.95pct。 主要原因一是公司销售量持续扩大降低单位固定成本,二是受 PE 原料价格下降、减税降费政策以及汇率对美元贬值的影响。 公司上半年净利率 7.1%,同比提高 3.5pct。从各项费用率看,销售费用率同比下降 1.1pct 至 6.8%,管理费用率同比下降 1.2pct 至 5.3%,随规模效应的扩大,都有明显的下降,但仍与公司 16年水平具有一定差距,向上修复空间较大。 投资建议:公司为国内 PVC 管材行业头部企业,近年来行业集中度提升趋势明显,充分受益,同时公司积极深耕渠道,异地扩张投入开始产生回报,预计未来收入及利润增长将明显改善。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.80亿元、4.88亿元和 6.43亿元,对应 8月 13日收盘价 PE 为 13.0、10.2、7.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,下游需求超预期下滑

摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件: 公司发布 2019年中报,报告期内,公司实现营业收入 79.08亿元,同比增加 40.89%; 其中 2019Q2实现收入 52.22亿,同比增加 40.82%。2019H1实现归属于上市公司股东的净利润 9.16亿元,同比增加 48.11%;其中 Q2单季度实现 7.89亿元,同比增加实现 51.77%。 2019H1实现扣非后归属净利润 6.89亿元,同比增加 30.37%,基本每股收益 0.61元。 收入高增长动力十足。公司上半年收入增速 40.9%,其中 Q1、Q2单季度收入增速分别为 41.0%、40.8%,自 18Q4开始,单季度收入增速重回 40%以上。我们认为在防水行业集中度持续提升下,虽然新开工增速下行,公司收入得以延续高速增长。业绩方面,Q1、Q2单季度增速分别为 28.9%、51.8%,Q2业绩的高增长主要来自政府补贴同比大幅增加(其他收益 2.5亿,去年同期 8800W)。 成本压力下,毛利率基本稳定。公司上半年毛利率为 36.6%,同比略微下降 0.33pct,环比自 19Q1持续提高。主要因从今年 2月开始,在防水材料主要原材料沥青受原油波动影响,价格持续上涨的同时,公司年初对下游客户进行提价,以及 Q1冬储原材料较为充足,使得整体毛利率水平维持稳定。 销售及财务费用率增加,管理费用率继续下降。公司上半年期间费用率 23.80%,同比提高 2.3pct,回到 15-17年水平。其中销售费用率 13.28%,同比上升 0.73pct,主要受运输装卸费及广告宣传费费用率同比提高影响;财务费用率 2.32%,同比显著提高1.2pct,主要因利息及保理费用的增加影响。 投资建议我们上调盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 20.25亿元、 25.16亿元和 31.05亿元,8月 8日收盘价对应 PE 为 17.2倍、13.8倍和 11.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨

摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 #summary#事件:公司发布 2019年中报,报告期内,公司实现了营业收入 21.05亿元,同比增加 11.58%; 实现归属于上市公司股东的净利润 4.44亿元,同比增加 14.91%,实现扣非后归属净利润4.16亿元,同比增加 15.28%,基本每股收益 0.28元。 零售业务增长稳健,西部及东北表现亮眼。公司 PPR 管材上半年收入增速 10.29%,在精装房比例提升以及地产下行压力下,依然保持稳健增长。 工程业务降速保质,应收账款略有回落。公司 PE 管材上半年收入下滑 4.08%,主要因从去年下半年开始,公司注重提高市政工程收入质量,收入增速持续放缓,但盈利能力不断提升:2018H1-2019H1,PE 收入增速分别为 18.5%、9.6%、-4.1%,毛利率分别为 30.9%、34.6%、35.4%;PVC 管材上半年收入增长 29.63%,主要因工程业务增速较快,拉动整体增速。 同心圆产品超预期放量。公司其他产品收入同比增长 90.25%,主要系防水、净水等新业务增长较快。其中公司子公司上海伟星新材料(主营防水业务)实现营业收入 3330万元,同比增长 81.2%,实现净利润 376.8万元,同比增加 178%,净利率水平从 7.4%大幅提升至 11.3%,防水业务取得优异成绩。 盈利能力继续上探。公司上半年毛利率及净利率水平总体维持稳定,同比分别提高0.3pct 和 0.63pct,达到 46.36%和 21.11%,为历史同期最好水平。 投资建议我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 11.47亿元、13.29亿元和 15.23亿元,对应 8月 7日收盘价 PE 为 20.8、18.0和 15.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:地产市场下滑超预期、新品类拓展不及预期、精装整装等方式比例大幅快速提升。

我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.1亿元、28.1亿元和31.4亿元,7月31日收盘价对应PE分别为42.8倍、10.8倍和9.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:地产投资超预期下滑。

投资建议 欧神诺为全渠道运营的领军建陶企业,工程端自营模式突出,受益精装修比例与房企市场份额持续提升,零售端近年来加大渠道铺设与及品推力度,业绩获得持续高速增长。对标美国瓷砖市场格局,瓷砖龙头莫霍克年收入100亿美金、美国市占率43%,我国瓷砖市场集中度仍有很大提升空间。 长期看,帝欧整合后,卫浴及瓷砖业务将在渠道、产品等多方面形成协同,打造一流的家居建材集团,符合家装行业长期趋势。 公司长期成长空间广阔、未来3年增长确定性高。报告期内,公司发布第一期员工持股计划,激励对象皆为子公司欧神诺管理层人员,进一步提高了欧神诺管理层的持股比例,是公司践行共享机制的又一实质性举措。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.5、7.5、10.2亿元,7月31日收盘价对应PE分别为13.9倍、10.2倍和7.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。

投资建议 公司为长江中上游区域水泥龙头,海外扩张领先行业,西藏区域布局享有优势,收购西南拉法基后实力进一步增强。公司骨料、环保业务加速拓展,扩张动能不减,有望形成新的业绩新增长点。我们上调盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为3.31、3.40、3.50元,对应7月10日PE分别为5.9倍、5.8倍、5.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 需求超预期下滑、区域协同破裂。

事件: 公司发布可转换公司债券预案公告,预计本次公司发行可转债总额不超过人民币 7亿元,期限为发行日起 6年,单张面值为 100元。本次募集资金主要用于新建年产 8万吨新型复合材料塑料管道项目和年产 5万吨高性能管道建设项目以及补充流动资金。 点评: 积极拓展产能,填补空白市场,向全国化布局迈进。本次募投资金扩建产能部分,用于“新建年产 8万吨新型复合材料塑料管道项目”及“新建年产 5万吨高性能管道建设项目”,项目建成后,公司将增加 13万吨塑料管产能,将使得公司产能(目前 50万吨以上)提高 20%左右。 优化产品结构,提高核心竞争力。 “新建年产 5万吨高性能管道建设项目” 位于台州本部,将引进先进的智能混配系统、节能注塑机、高速挤出线、机器人等先进设备。 我们认为此举将进一步优化公司产品结构,提升发展质量,同时公司巩固在华东地区的竞争优势,提高综合竞争能力。 龙头异地扩张加快,行业集中度提升趋势显著。近年来,塑料管道行业发展较为平稳,5年产量复合增长 5.3%,18年全国塑料管道总产量达 1567万吨。随着消费升级、国家层面去产能等政策的推进,行业进入洗牌期,龙头公司异地扩张步伐明显加快。从近 5年产量复合增速来看,永高股份达到 12.0%(公司近 5年收入复合增速 12.9%,其中华东地区 10.2%,非华东地区 17.8%),中国联塑达到 11.8%,伟星新材达到 12.0%,雄塑科技达到 11.9%(近 3年),增速皆明显高于行业。 盈利波动较大,2018年企稳,2019年加速回升。公司归属净利润近 5年呈现波动的态势,主要因 2016年以来公司加速扩张,人员增加较多,且让利渠道,叠加原材料价格上涨,公司盈利能力有所下降,但随公司销售规模扩大以及产能布局逐步完善,公司盈利水平企稳回升,2018年归属净利润增长 27%达到 2.4亿元(扣非后净利润同比增长 47%)。 投资建议: 公司为国内 PVC 管材行业头部企业,近年来行业集中度提升趋势明显,充分受益,同时公司积极深耕渠道,异地扩张投入开始产生回报,预计未来收入及利润增长将明显改善。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.5亿元、4.3亿元和 5.4亿元,对应 6月 25日收盘价 PE 为 13.2、10.8、8.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨。

投资建议 欧神诺为全渠道运营的领军建陶企业,工程端自营模式突出,受益精装修比例与房企市场份额持续提升,零售端近年来加大渠道铺设与及品推力度,业绩获得持续高速增长。对标美国瓷砖市场格局,瓷砖龙头莫霍克年收入100亿美金、美国市占率43%,我国瓷砖市场集中度仍有很大提升空间。 长期看,帝欧整合后,卫浴及瓷砖业务将在渠道、产品等多方面形成协同,打造一流的家居建材集团,符合家装行业长期趋势。 公司长期成长空间广阔、未来3年增长确定性高。我们维持此前预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.5、7.5、10亿元,5月27日收盘价对应PE分别为15倍、11倍和8倍,持续推荐。 风险提示 房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。

回购用于员工激励,公司长期治理结构得到优化。本次公司拟使用0.5亿到1亿元的资金回购股份,若按回购上限价格为30元/股测算,则最多将回购333.33万股,最低将回购166.67万股。本次回购股份将用于员工激励,考虑欧神诺管理层持股比例较低,若此次回购全部用于欧神诺管理层股权激励,欧神诺管理层持股将提高1pct左右,公司治理结构将得到进一步优化。 目前欧神诺发展迅速,2018年收入、利润增速分别大于50%、60%,此次员工激励方案既有利于保障未来3年欧神诺的发展,也消除部分投资者对于欧神诺高管在业绩对赌期(2017-2019年)完成后的治理担忧,我们认为通过此次激励未来欧神诺高管的利益将进一步深度绑定在上市公司层面,有利于上市公司的长期发展。 减持或降低风险,经营信心不变。考虑到此次减持数量376.68万股,按最近一个交易日收盘价21.48元/股计算市值约8091万元,我们认为对二级市场影响较为有限。 同时,当前实控人股权质押比例60%以上,此次减持所得资金或将用于降低股权质押比例,降低二级市场股价风险,董监高所得资金将用于降低银行债务。目前公司处于快速发展阶段,高管对公司发展充满信心 投资建议:公司长期成长空间广阔、未来3年增长确定性高。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.5、7.5、10亿元,5月3日收盘价对应PE分别为13.8倍、10.0倍和7.4倍,持续推荐。 风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。

收入及利润增速放缓,毛利率持续提升。18年,公司受房地产调控政策等宏观政策影响,营收增速有所下降,18年,公司实现了营业收入29.00亿元,同比增长 5.52%,增速较17年下降15.2pct;归属净利润 2.39 亿元,同比增长 5.38%,增速较17年下降2.5pct。其中参股公司达丰焦化实现利润14224万元,剔除40%投资收益后实现归属净利润1.8亿元,同口径同比增长10%。 加强品牌营销,费用率维持高位。2018年公司期间费用率21.4%,较上年提高1.3pct。其中,销售费用率9.9%,较上年提高1.5pct,主要系广告投入、经销商补贴、安装费及职工薪酬增加。我们认为广告费用以及安装费的提高,显示公司在品牌营销及服务方面加大投入,长期有望赢得良好口碑,转化为收入贡献。 工程业务大幅增长,现金流承压。18年开始,精装、整装和套装的快速崛起加速了销售渠道的裂变,对传统零售渠道形成了冲击。公司把握行业趋势,在与保利、万科等地产商继续保持战略合作的基础上,又与龙湖、中海、远洋、中梁等地产商签署了战略合作协议,工程业务拓展顺利。公司18年工程业务实现营业收入5.38亿元,同比增长100.90%。受工程业务占比提高影响,公司现金流及应收账款有所承压。18年经营性现金流净额为-5824万元,同比下降3.2亿元,处于历史低位。应收账款周转率较17年显著下降,达5.8次,但总体保持历史中位水平。 投资建议: 公司为国产卫浴龙头,随工程渠道与零售并举,有望扩大规模,实现弯道超车。同时,随公司卫浴、智能马桶等新产能二季度投产,将为公司带来业绩弹性。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.6亿元、3.3亿元和4.1亿元,4月30日收盘价对应PE为14倍、11倍和9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、新业务拓展不及预期

投资建议 塑料管道行业市场集中度低,公司PPR产品市场份额不足10%,且渠道铺设地域性明显。作为隐蔽工程产品,在消费升级背景下,客户对服务质量要求逐步提高,一定程度放大了品牌商对经销商管理能力的差异,品牌集聚是大势所趋。公司定位隐蔽工程方案解决商,渠道布局稳扎稳打,经营管理能力优异,品牌集聚下市场份额提升空间可观,看好中长期成长性。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.43亿元、13.27亿元和15.27亿元,对应4月25日收盘价PE为23.1、19.9和17.3倍,维持“审慎增持”评级,继续看好。 风险提示 需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨。

收入持续高增长,成本提升拖累业绩。公司2015-2018年营业收入增速持续提高,2018年实现营业收入30.97亿元,同比增长51.89%,但受原材料价格大幅提高,产品价格上涨并未匹配影响,公司17年及18年归属净利润持续下降,18年实现归属净利润1.85亿元,同比下降14.89%。 产能集中释放,规模迎来扩张期。公司原有佛山与昆山两大生产基地,2017年下半年开始产能集中释放,经测算,公司全部规划及在建产能达产后,防水卷材产能将达到近3亿平米/年,防水涂料产能超过20万吨/年,有望大幅提高规模效应。产能的地理布局逐步完善,也将助推公司在当地市场方面的拓展,同时降低运输费用、吸引优秀经销商。 毛利率企稳回升,业绩弹性可期。公司毛利率与油价有着明显负相关性,2018年油价持续大幅提升。考虑到目前WTI原油期货结算价同比去年下降约10%左右,公司2019年原材料成本预计将有明显下降,我们认为公司产品均价有望同比提高,从而带动毛利率企稳回升。 现金流承压,19年有望改善。2018年公司应收账款大幅增加,达到14.42亿元,同比增加5.22亿元,应收账款周转率2.6229,同比降低6.55pct。2019年公司计划加大经销商开发扶持力度,增加经销商数量,适当提高经销商的收入占比,优化收入结构。我们认为通过以上举措,未来公司现金流情况有望实现好转。 投资建议 公司为防水行业优质企业,近年来产能迅速扩张,收入保持高增长。盈利水平目前处于历史低位,随原材料价格企稳及规模效应显现,净利率有望逐步回升。3月18日公司股价对应19年PS仅1.58倍,大幅低于东方雨虹(1.8倍)。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.52、0.76、0.98元,对应4月26日PE分别为19.4倍、13.2倍、10.3倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

投资建议: 公司在成本、管理等方面领先行业,是中国水泥行业优秀代表。随着行业进入供给侧改革新时代,绿色发展成为新趋势,公司在环保投入、智能工厂建设等多个领域率先发力,我们认为公司长期竞争力得到进一步增强。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润308亿元、311亿元、318亿元,对应4月26日PE分别为6.8倍、6.7倍、6.6倍,维持“买入”评级。