投资建议 公司在成本、渠道等方面领先行业,是我国木门行业优秀代表。在精装修比例及房企集中度的持续提升下,公司反应迅速,调整发展战略,把握工程市场。同时,伴随新增产能的逐步释放及新品投放,公司长期竞争力有望进一步增强。 我们预计2019-2021年公司归属净利润2.6亿元、3.5亿元、4.4亿元,对应10月28日PE分别为14.1倍、10.5倍、8.3倍,给予“审慎增持”评级 风险提示 房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。

投资建议 公司为全国布局的防水材料龙头企业,随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升,以及公司自身产能的扩张,与第二梯队的差距进一步拉开。同时,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。 9月20日公司公布第三期限制性股票激励计划,激励对象2189人,业绩解锁条件为2020年-2023年扣非净利润CAGR不低于20%,合理且具有一定挑战性,激励对象广泛,管理层及基层并举,有望进一步激发员工及合伙人动力,助推业绩持续增长。 我们调整盈利预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.7亿元、26.2亿元和34.4亿元,10月28日收盘价对应PE为15.5倍、12.8倍和9.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨。

事件:公司披露 2019年三季报,前三季度实现营业收入 31.20亿元,同比增加 5.15%;实现归母净利润 6.92亿元,同比增加 5.86%;实现扣非后归母净利 6.52亿元,同比增加 4.46%,基本每股收益 0.44元。 其中 Q3单季度营业收入 10.15亿元,同比减少 6.1%;实现归母净利润 2.49亿元,同比减少 7.2%;实现扣非后归母净利 2.36亿元,同比减少 10.38%,基本每股收益 0.16元。 点评: 竣工持续低迷,收入增速承压。公司 2019年 Q3实现营业收入 10.15亿元,同比减少6.1%,为上市以来首次单季度收入产生下滑。但从单月同比数据来看,9月单月房屋竣工面积自 8月首次转正后增幅继续扩大,其中住宅竣工面积自 2017年 8月以来首次转正。我们认为公司未来有望受益地产竣工回暖,B、C 两端共同发力,业绩回到增长通道。 产品结构影响,毛利率及净利率同比回落。2019Q3公司综合毛利率 47.71%,同比降低 1.8pct;净利率 24.55%,同比降低 0.3pct。我们认为公司 Q3毛利率及净利率水平的同比回落,主要受收入结构的影响,毛利率较低的工程业务相对增速高于零售业务。 2019Q3公司期间费用率 19.6%,同比降低 0.2pct。 现金流依然优异,应收账款有所提高。公司 Q3单季度收现比达到 1.14,经营性现金流净额/净利润达到 0.79,整体现金流情况虽同比略有下滑,但仍较为良好。公司三季度应收账款周转率达到 10.55次,同比降低 0.91次,我们认为主要受工程业务占比有所扩大影响。 投资建议: 塑料管道行业市场集中度低,公司 PPR 产品市场份额不足 10%,且渠道铺设地域性明显。目前公司定位隐蔽工程方案解决商,渠道布局稳扎稳打,经营管理能力优异,品牌集聚下市场份额提升空间可观。短期看来,公司收到精装修比例提升、竣工面积负增长等多重因素影响,业绩承压,我们仍看好公司的中长期成长性。 我们调整盈利预期,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 10.1亿元、11.2亿元和12.8亿元,对应 10月 28日收盘价 PE 为 26.4、23.9和 20.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:公司披露 2019年三季报,前三季度实现营业收入 41.02亿元,同比增长29.47%;实现归母净利润 4.26亿元,同比增长 57.17%。 公司发布 2019年业绩预告,预计全年归属净利润 5.5-5.9亿,同比+45%~55%,超出市场预期。 点评: 工程与零售并举,业绩增速超预期。公司 2019年 Q3单季度公司实现营业收入 16.04亿元,同比+28.44%;实现归母净利润 1.93亿元,同比+69.64%;实现扣非后归母净利润 1.70亿元,同比+54.31%。我们测算,不考虑合并摊销费用,Q3单季度欧神诺实现营业收入 14.67亿元,同比+35.03%,实现净利润 1.80亿元,同比+67.94%,单季度利润增速大超预期。 毛利率稳中略升,净利率大幅回升。公司 19Q3综合毛利率 36.7%,同比提升1.8pct,其中母公司毛利率提高 6.6pct 至 41.2%,预计欧神诺毛利率稳中微升。 19Q3公司净利率 12%,同比提高 3pct,其中母公司净利率 15.3%,同比提高6pct;我们测算,欧神诺 19Q3净利率 12.3%(不考虑合并摊销费用),同比、环比分别提高 2.4pct、2.5pct,净利率水平显著改善。 应收账款稳健,现金流大幅回正。公司三季度末应收账款及票据 22.05亿元,环比上半年增加 2.21亿元,基本保持稳健。Q3单季度公司经营性现金流净额1.45亿元,母公司经营性现金流净额 509万,我们预计欧神诺经营性现金流净额环比大幅改善。 投资建议:公司长期成长空间广阔、未来 3年增长确定性高。我们上调盈利预期,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.7、7.5、9.6亿元,10月 29日收盘价对应 PE 分别为 13.7倍、10.3倍和 8.1倍,持续推荐。 风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。

投资建议 公司在景气低迷时期,经销渠道凭借渠道升级、深化布局以及加大营销力度等措施,实现远高于行业的增速。工程渠道于19年发力,有望在明后年贡献明显业绩增量。 同时,公司利用上市优势,有序扩张产能。藤县生产基地投产后,将大幅提高公司自有产能,降低生产及物流成本,提高市场竞争力。 公司品牌定位高举高打,倡导绿色智能,有望明显受益精装房比例提升,以及竣工回暖。我们预计2019-2021年公司归母净利润为4.2亿元、5.3亿元和6.5亿元,10月25日收盘价对应PE分别为14.6、11.6、9.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期,渠道拓展不及预期。

投资建议 公司属于典型的低估值龙头。石膏板行业重修需求支撑下可实现平稳增长,公司占据60%市场份额,成本优势构建了很强的竞争壁垒,且公司负债率低、现金流好,经营质量十分优异。 石膏板使用阶段临近竣工,因此需求增速滞后于商品房销售面积增速三个季度左右,19年处于寻底阶段,且已逐步向好。我们预计随需求企稳回升,以及产能扩张、环保趋严,公司市占率提升带来定价权进一步体现,公司石膏板有望量价齐升。 我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.45亿元、26.50亿元和30.98亿元,10月25日收盘价对应PE分别为71.9倍、12.1倍和10.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 地产投资超预期下滑,竣工回暖不及预期。

摘要请在该此处表格内输入。 l说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 # 事件: summary 公司披露 # 2019年三季报,前三季度实现归母净利 48.4亿元,同比增长41.99%,扣非净利润 48.0亿元,同比增长 42.18%。 点评: 销量超预期,价格高位继续上探,盈利创新高。我们测算,公司 19Q3吨收入约 349元/吨,同比提升 15元/吨;吨毛利约 143元/吨,同比提升 9元/吨;吨净利 91元/吨,同比提升 11元/吨,吨毛利及吨净利水平再创历史新高。同时,骨料价格及盈利也有所提高:Q3单季度骨料价格达到 59元/吨,同比提高 2.6元/吨,吨毛利 38.8元/吨,同比提高 3.8元/吨。 区域需求韧性仍强,Q4景气预计延续。 19年以来中南,西南地区雨水天气偏多,但下游需求依旧强劲,1-9月中南、西南地区水泥产量同比增加 3.2%、4.2%(去年同期 2.5%、7.2%)。目前,公司产能主要布局地区湖北及云南价格同比仍有提升,库存处于低位。湖北地区水泥均价 520元/吨,在去年高基数下,同比持平,库容比 50.00%,同比提高 12.5pct。云南地区目前水泥价格400元/吨,同比提高小幅提升 15元/吨,库容比 60%,同比下降 7.5pct。 骨料业务加速拓展。19Q3公司骨料销量同比增长 20.7%,计划在年内完成四川渠县等骨料项目的建设,并启动湖北襄阳等 9个合计年产能 2250万吨骨料项目的开工建设,达产后,骨料产能将达到近 5000万吨。目前骨料盈利水平高企,按照吨毛利 30元/吨计算,将为公司贡献约 3亿元的可观业绩增量。 投资建议: 公司为长江中上游区域水泥龙头,海外扩张领先行业,西藏区域布局享有优势,收购西南拉法基后实力进一步增强。公司骨料、环保业务加速拓展,扩张动能不减,有望形成新的业绩新增长点。 我们调整盈利预测,预计 2019-2021年公司归属净利润分别为 68.9亿元、 71.2亿元、73.2亿元,对应 10月 24日 PE 分别为 6.1倍、5.9倍、5.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂

公司所在区域基建改善明显,固定资产投资增速大幅提高,公司作为区域龙头受益于环保政策及基建增长的双重动力,19年下游需求有望超出预期。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利分别为27.9、34.9、39.1亿元,对应10月24日PE分别为7.4倍、5.9倍、5.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂。

事件:公司披露2019年三季报,报告期内实现营业收入52.19亿元,同比增长20.90%;实现归母净利润10.42亿元,同比增长88.98%;实现扣非后归母净利润9.17亿元,同比增长68.58%,基本每股收益1.34元。 点评: 量升价平,吨成本同比下行。我们测算三季度公司水泥熟料销量742万吨,同比增长20.7%,延续上半年销量的快速增长。 公司主要产能位于甘肃和青海,19年1-8月甘肃固定资产投资增速由负转正且逐渐企稳达3.6%,增速同比提升12.5pct,水泥产量累计同比增长14.5%,旺盛的市场需求带动公司销量大幅提升。同时,公司上半年天水祁连山4500t/d 熟料产险点火,下半年开始正常供货,也为销量带来正向贡献。 非经常性损益增厚业绩。公司前三季度非经常性损益约1.24亿,其中Q3单季度非经常性经营收益约3925万元。前三季度公司其他收益6928万元,主要是本期收到“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金6495.88万元;公允价值变动收益6348.4万元,系公司持股“兰石重装”股票公允价值变动;营业外收入7325万元,一是本期天水祁连山处置淘汰落后生产线资产,资产处置收益增加,二是本期取得“三供一业”移交费用补助资金3,355.11万元。 缩减费用,经营效益持续提高。2019年公司三季度吨期间费用为34.2元,同比下降9.2元。其中吨财务费用1.0元/吨,同比下降2.1元/吨,主要因公司通过提前归还贷款,减少带息负债;同时通过置换高利率贷款、降低融资利率等措施,致使利息支出同比大幅减少。吨管理费用16.2元/吨,同比下降5.0元/吨,吨销售费用14.3元/吨,同比下降1.6元/吨,我们认为主要因公司三季度销量大幅提升,单位折旧费用明显降低,导致单位费用大幅下降。 投资建议: 公司管理优异,现金流、负债水平改善明显,改建产能即将释放。基建托底下,西北固定资产投资有望回升。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润分别为12.9、13.0、13.3亿元,对应10月22日PE 分别为6.1倍、6.1倍、6.0倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂。

我们调整盈利预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.7亿元、3.4亿元和4.3亿元,10月24日收盘价对应PE为13.2倍、10.4倍和8.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、新业务拓展不及预期。

事件:公司披露2019年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入95.34亿,较上年同期增长22.21%;实现归属于上市公司股东的净利润10.19亿元,较上年同期增长36.66%。 点评: 风电业务维持高增长态势。受国家政策推动,今年风电投资加速。我们预计公司Q3销售风电叶片5000MW以上,同比增长超100%,价格环比基本稳定。我们测算Q3单季度公司叶片业务实现净利润1亿元以上,同比大幅扭亏,市场占有率进一步攀升,稳定和扩大了国内市场龙头地位。 玻纤量增价跌,逐步企稳。三季度玻璃纤维行业整体景气度继续下降,泰山玻纤持续优化产能规模及产品结构,根据市场需求及新材料发展趋势积极调整产品结构,经营情况基本维持平稳。我们测算Q3单季度,公司销量同比略有增长,但7-8月均价下滑幅度扩大,导致整体Q3价格环比仍有回落,9月随产品结构改善,下降幅度收窄,我们判断玻纤价格或已基本见底。我们测算Q3单季度公司玻纤业务实现净利润较去年同期减少7000-8000W,主要因去年泰玻存在非经常性损益,整体基数较高。 锂膜业务扭亏为盈,加速布局。2019年1-9月,中材锂膜实现营业收入9,605.69万元,净利润368.77万元,同比显著扭亏。报告期内,中材锂膜锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,产品性能优越;同时,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权(9月起并表),迅速提高市场份额。我们认为未来随着新能源车等下游带动需求放量,锂膜业务将为公司带来新的利润增长点。 投资建议: 公司为叶片龙头,绑定优质风机客户,出货量多年保持领先水平,预计将显著受益于行业需求增长及龙头市占率提升。同时,玻纤下游需求稳定增长,价格逐步探底,锂电隔膜及气瓶业务盈利均显著提升。 我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.3亿元、16.7亿元和20.7亿元,对应10月22日收盘价PE为12.5、9.9和8.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游风电复苏不及预期、锂膜业务推进不及预期、市场竞争加剧。

事件:公司披露 2019年三季报,报告期内实现营业收入 1107.56亿元,同比增长 42.37%,实现归属净利润 238.16亿元,同比增长 14.96%。 点评: 受益区域旺盛需求,自产品销量超预期。我们测算公司 19Q3实现水泥熟料销量 1.13亿吨左右,其中自产自销 8613万吨,同比增长 12%,超出市场预期,贸易量 2730万吨,同比增长 54.5%。 公司产能主要集中在华东、华南等地区,截至 2019年 9月,华东、中南地区水泥产量分别累计同比增加 9.3%、3.2%,华东地区需求维持稳健,中南地区增速较低主要受前期雨水天气影响,9月同比增速有显著回升。核心产能区域的强劲需求支撑公司水泥销量平稳增长。 吨毛利处历史高位,吨费用持续下降。我们测算,19年三季度公司自产自销水泥熟料均价 312元/吨,同比下降约 13元/吨,吨毛利 143元,同比下降约 3元,处于历史高位。合并自产自销及贸易销量,测算吨三费 21元,同比下降 3元,吨净利 77元,同比下降 8元(主要因贸易量占比大幅提高) 。 现金牛依旧,支撑公司内外扩张。截至 19年三季报末,公司在手现金 445亿元,环比增加 85亿元,远超有息负债;经营性现金流净额 260亿元,与利润水平基本匹配; 公司资产负债率进一步优化,下降至 20.53%,达到上市以来同期最低水平。2019年集团计划资本开支支出约 100亿元,主要用于项目建设、节能环保技改项目及并购项目支出。我们认为公司充足的现金流以及低负债水平,将支撑其内生及外延的持续扩张。 两广及贵州市场望拉动需求。短期来看,受无锡事件影响,东北、华东高速限速,加剧市场供不应求,华东市场 Q4销量及盈利有望再超预期。两广及贵州市场下游需求强劲,但今年受雨水较多影响抑制需求,广东、广西及贵州 1-9月水泥产量累计增速分别仅-1.1%、2.0%、-2.4%,目前天气已有好转,有望在 Q4及明年释放需求,带动公司销量增长。 投资建议: 我们调整盈利预测,预计 2019-2021年公司归属净利润 331亿元、343亿元、352亿元,对应 10月 22日 PE 分别为 6.7倍、6.5倍、6.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂

陶纤业务增速超预期,毛利率有所回调。公司2019年上半年实现营业收入10.35亿元,同比增长35.48%。上半年公司毛利率39.86%,同比下降3.30pct。收入的较高速增长与毛利率的回调,主要因公司部分低价保温类陶瓷纤维产品销售数量同比增长较快,以及为提高市场占有率和促进产能发挥,公司对玄武岩纤维产品采取了积极的调价促销策略。 期间费用率基本稳定。公司19上半年期间费用率21.6%,同比上升1.3pct,但仍处于历史较低水平。分项来看,销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率同比分别变动0.5pct、-0.6pct、1.5pct和0.2pct。主要因报告期内销售货物运费增长及销售人员限制性股票费用分摊增加、汇率变动导致汇兑收益减少、以及研发项目增加,研发投入增长所致。 营运能力高位维持,ROE再创新高。19年上半年公司应收账款周转率达1.82次,同比下降0.04次;存货周转率达2.12次,同比上升0.39次,达到2012年以来的历史最高水平。在收入水平稳健增长下,营运能力高位持续。2019年上半年,公司加权ROE达到8.61%,同比提高0.6pct。我们通过杜邦分析将ROE拆分,可见公司ROE水平自2015年触底以来迅速提升,主要来源于净利率的显著改善,以及资产周转率的修复,权益乘数维持稳定。 盈利预测与投资建议: 我们调整盈利预测,预计公司2019年-2021年归母净利润分别为3.9亿元、5.1亿元和6.5亿元,8月21日收盘价对应2019-2021年PE分别为11.1、8.5和6.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新应用领域拓展不及预期、政策执行不及预期、行业竞争格局恶化。

事件:公司披露2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入606,251.69万元,同比增长27.74%;实现归属于上市公司股东的净利润65,229.90万元,同比增长69.70%,处于业绩预告中枢。 点评: 景气驱动,风电业务大超预期。报告期内公司合计销售风电叶片3,201MW,同比增加139%,实现销售收入19.8亿元,同比增加135%,净利润1.8亿元,同比大幅扭亏(18H1亏损2854万),市场占有率进一步攀升,提高约5个百分点,进一步稳定和扩大了国内市场龙头地位。 玻纤盈利稳定,新业务逐步放量。公司玻璃纤维产业持续优化产能结构,根据市场需求及新材料发展趋势积极调整产品结构,优先确保风电、毡布市场供货,相关产品销量较上年同期大幅增长;同时,深入推进降本增效,经营情况维持平稳,主要产品均保持较高盈利水平:上半年公司玻纤业务毛利率33.3%,同比下降2.32个百分点,达到近年来的较低水平,但仍维持基本稳定。 锂膜业务扭亏为盈,加速布局。2019年上半年,公司锂膜业务实现收入4775.3万元,同比大幅增长332%,实现净利润33.3万元,同比大幅扭亏(去年同期-1711万元)。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,加快实现锂电池隔膜产业战略规划。我们认为未来随着新能源车等下游带动需求放量,锂膜业务将为公司带来新的利润增长点。 气瓶业务销量高增,驱动盈利能力大幅提升。报告期内,公司气瓶各板块(CNG、氢燃料气瓶、储运等方向)业务结构持续优化升级,盈利能力显著提升,实现营业收入23,790.88万元,较上年同期增长超过100%,实现净利润4,019.53万元,较上年同期增长超过1,000%。子公司净利率水平从督导2%提升至18%。 投资建议: 公司为叶片龙头,绑定优质风机客户,出货量多年保持领先水平,预计将显著受益于行业需求增长及龙头市占率提升。同时,玻纤下游需求稳定增长,价格逐步探底,锂电隔膜及气瓶业务盈利均显著提升。 我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.2亿元、18.9亿元和21.4亿元,对应8月21日收盘价PE为10.2、8.2和7.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游风电复苏不及预期、锂膜业务推进不及预期、市场竞争加剧。

投资建议 公司生产管理优异,吨毛利、三费支出水平皆处行业上游。产能所在区域景气度高并有望持续,市场价格已经逐渐走出洼地。股息率处于行业上游,但估值水平明显偏低。 我们预计2019-2021年公司归属净利润分别为14.1、14.4、14.8亿元,对应8月19日PE分别为5.0倍、4.9倍、4.8倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示 需求超预期下滑、区域协同破裂。