事件:公司披露2019年年度报告,报告期内,公司实现营业收入38.04亿元,比上年同期增长18.57%;实现归属于上市公司股东的净利润4.33亿元,比上年同期增长19.42%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润4.08亿元,比上年同期增长25.24%。公司披露2020年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入4.85亿元,比上年同期减少19.75%;实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元,比上年同期减少25.64%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,比上年同期减少50.90%。 点评: 工程业务重回增长轨道,带动收入增速回升。公司2019年实现营业收入38.04亿元,同比增长18.57%,主要受工程端高增长的拉动。受疫情影响,公司2020Q1实现营业收入4.85亿元,同比减少19.75%。 产品结构持续优化,盈利水平创新高。公司2019年毛利率38.51%,同比提高1.74pct,达到历史同期最高水平。2020年Q1毛利率38.11%,同比提高3.32pct。费用率方面,公司19年期间费用率25.30%,同比提高2.12pct,其中除财务费用外,各项费用皆有不同程度提高,一定程度拖累盈利水平。 现金流大幅改善,收入质量回升。公司2019年经营性现金流净额9.21亿,同比大幅提高。经营性现金流净额/净利润达到2.13,达到历史最好水平。主要因公司报告期内加强对上游的付款管理,采用多种方式结算应付货款,票据结算业务增加:19年公司应付账款及票据达到15.96亿元,同比增加5.27亿元,为公司释放更多现金流。 投资建议:我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为5.57亿元、7.13亿元和8.82亿元,4月24日收盘价对应PE分别为16.9、13.2、10.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,渠道拓展不及预期。

一季度受疫情影响业绩承压。2020年一季度受新冠疫情影响,基建等工程施工项目推进缓慢,工程检测与混凝土外加剂需求大幅下降,公司业绩受到较大影响。一季度公司营业收入4.53亿元,同比下降25.21%;实现归母净利润0.53亿元,同比下降40.80%。受收入下滑影响,公司销售毛利率28.78%,同比下降2.38pct,销售净利率11.88%,同比下降3.42pct;期间费用率18.12%,同比上涨3.81pct。其中销售费用率7.63%,同比上涨0.6pct;管理费用率5.28%,同比上涨0.4pct;研发费用率5.29%,同比上涨3.1pct、财务费用率-0.08%,同比下降0.1pct。 现金流及应收款基本稳健。一季度经营性现金流量净额/净利润-2.22,同比下降0.96,主要受下游开工推迟及公司偿付应付账款影响,20Q1应付账款及票据环比减少2.75亿元。但20Q1收现比达到119.53%,同比环比皆显著提升,整体现金流情况较为健康。20Q1公司应收账款周转率0.24次,同比略微下降0.15次,整体维持稳健。 复工复产推进,二季度回暖可期。一季度政治局会议强调稳增长,首次提出“六保”和以“更大的宏观政策力度对冲疫情影响”,要求积极扩大有效投资,实施老旧小区改造,加强传统基础设施和新型基础设施建设。我们预计随后续复工及赶工,公司销售情况有望企稳回升。 投资建议:公司不断推进全国化布局,长期市占率将稳步提升,2020年在基建增速大幅改善情况下有望实现业绩高增,原材料价格下跌有望带来利润弹性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.15亿元、6.43亿元和7.98亿元,对应4月24日收盘价PE为14.21、11.37和9.16倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

事件:公司披露 2020年一季报,报告期内实现营业收入 28.89亿元,同比增长 8.68%;实现归母净利润 2.4亿元,同比增长 11.52%;实现扣非后归母净利润 2.29亿元,同比增长16.54%,基本每股收益 0.14元。 点评: 风电业务放量,带动 Q1业绩超预期。20年 Q1公司营收达28.89亿元,同比增长 8.68%,归属净利润达 2.4亿元,同比增长 11.52%,为历史较高水平。我们测算,报告期内,受风电市场景气度提升影响,公司风电叶片销量或同比大幅增长近 50%,同时考虑到产品结构升级,毛利率或有提升,预计利润水平达 6000-7000万元,同比增加 2000-3000万元,风电业务的景气带动公司整体业绩向上。我们认为公司叶片业务在经历 2018年产品更新过渡期,19年触底反弹后,盈利能力有望在 20年进一步增强,叠加需求高景气,将为公司带来可观业绩增长。 玻纤业务稳健发展。玻纤业务下游需求受汽车轻量化、电子电器等支撑,较为强劲。 2019年公司玻璃纤维产量突破 80万吨,随着 2020年下半年 10万吨高性能玻纤纱搬迁线投产,玻璃纤维生产能力有望进一步提升。受国外疫情影响,玻纤行业出口承压,我们预计 Q1玻纤销量同比下降约 5%。随着技改线及新线的陆续投产,公司成本曲线进一步下降,测算玻纤板块实现净利约 1.5~1.6亿元,同比略增。 规模效应显现,利润率持续提高。近年来,公司不断调整产品结构,扩大中高端产品的产能,同时智能化设备的引入加之规模效应的逐步体现,使得公司生产成本稳步下降,综合毛利率自 16年触底以来维持高位。20年 Q1公司销售毛利率 26.57%,同比略有下降为 1.99pct,净利率 8.75%,同比提升 0.37pct,主要系 20年 Q1期间费用率同比下降 2.03pct 达 16.37%。其中销售费用率为 3.25%,同比下降 0.69pct,财务费用率为 2.94%,同比下降 1.00pct,管理费用率为 5.69%,同比下降 1.36pct,规模效应持续显现。 投资建议:公司为叶片龙头,绑定优质风机客户,出货量多年保持领先水平,预计将显著受益于行业需求增长及龙头市占率提升。同时,玻纤下游需求稳定增长,锂电隔膜随产能释放,盈利可期。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 17.8亿元、21.4亿元和 25.7亿元,对应 4月 21日收盘价 PE 为 10.4、8.6和 7.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 :下游风电复苏不及预期、锂膜业务推进不及预期、市场竞争加剧

事件:公司发布非公开发行预案,本次非公开募集资金总额不超过499,999,994.60元(含本数),发行股票数量不超过26,766,595股(含本数)。本次非公开发行股票的价格为18.68元/股,自发行结束之日起18个月内不得转让。本次非公开发行募集资金扣除发行费用后拟将全额用于补充流动资金。 点评: 引入战略投资者,助力公司长远发展。公司与碧桂园创投签署战略合作协议,有效期为2年,双方将在住宅、商场、酒店等领域进行定制卫浴产品、高端陶瓷墙地砖产品供货合作,此举将进一步推动实现公司销售业绩的提升,消除业绩不确定性。我们认为此次引入碧桂园创投作为战略投资者,不仅有助于公司业务发展,还有助于提升公司治理水平、优化管理模式,助力公司长远发展。 补充流动资金,优化资本结构。2017-2019年末,公司资产负债率分别达到16.57%、44.29%、47.98%,随着工程业务快速增长,流动负债增加,导致资产负债率上升。此次公司通过非公开发行股票,将募集资金用于补充流动资金,我们测算,若按认购上限计算,此次发行后公司资产负债率将降至45%以下,在手现金将达到10亿元,有助于降低资产负债率,优化资本结构。 增强资金实力,进一步扩大产能。近年来公司扩建自有产能,加大智能化生产线投入,目前产能利用率接近100%。公司重要的在建及计划建设的项目包括“欧神诺八组年产5,000万平方高端墙地砖智能化生产线项目”、“高端陶瓷墙地砖智能化生产线项目”,“智能卫浴生产项目”等,总投资金额需求较大。我们认为此次非公开发行,将增强公司资金实力,加速产能布局,进一步提高综合竞争实力。 瓷砖卫浴协同发展,助力中长期战略目标。本次募集资金将增强公司资金实力,帮助公司围绕“卫生洁具”和“建筑陶瓷”两大家居建材板块深化协同发展。欧神诺工程自营服务团队在瓷砖行业先发优势明显,2020年公司将采取更为积极的策略获取订单,为整体工程收入的增长带来弹性。两者结合,有望逐步实现公司“成长为中国家居行业具有领先优势的企业之一”的中长期发展战略目标。 投资建议:我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.4、9.4、11.7亿元,4月10日收盘价对应PE分别为13.6倍、10.7倍和8.6倍,相比于行业其他公司,估值偏低,维持“审慎增持”评级。 风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。

收入及利润稳健增长,毛利率大幅提升。2019年公司实现营业收入32.1亿元,同比增长10.7%,增速较18年上升5.2pct;归属净利润3.29亿元,同比增长37.8%。其中公司实现处置长期股权投资产生的投资收益4,814.39万元,实现理财收益1,424.48万元,同比减少1,215.80万元,我们测算剔除两者影响,归属净利润同比增长26%。2019年公司综合毛利率33.03%,较上年提高4.68pct,受益降本增效及规模效应,毛利率水平大幅提高。 工程业务快速增长,现金流同比好转。18年开始,精装、整装和套装的快速崛起加速了销售渠道的裂变,对传统零售渠道形成了冲击。公司把握行业趋势,在维护现有客户的同时,积极拓展新客户。目前已与保利、万科、龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署了战略合作协议,工程业务拓展较为顺利。公司19年工程业务实现营业收入7.33亿元,同比增长36.23%,占总营业收入22.83%。 零售业务发力,外销恢复增长。2019年公司零售渠道实现收入23.06亿元,同比增长5.17%,占总营业收入71.84%,其中内销零售预计恢复正增长,较上半年收入增速(负增长)大幅提升。我们认为零售渠道增速的提振与公司对渠道的建设密不可分。同时公司积极开拓国际市场,建立起覆盖了美国、英国、澳大利亚等100多个国家和地区的营销网络。 产能扩张加速,助力中长期发展。2019年公司加速产能扩张,年产280万件卫生陶瓷二期项目于2019年1月点火投产,产能增加30%达到900万件左右。19年底,公司在建工程达到2.33亿元,与18年相当,维持历史较高水平。 投资建议:我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.9亿元、4.6亿元和5.3亿元,3月19日收盘价对应PE为9.5倍、8.1倍和7.0倍,维持“审慎增持”评级。

结构调整+降本增效,玻纤盈利能力维持高位。2019年,玻璃纤维行业受新增产能及中美贸易摩擦影响,行业景气度下降,竞争形势加剧。2019年公司销售玻璃纤维及其制品92.4万吨,同比增长9.38%,实现营业收入59.4亿元,同比增长0.26%,净利润8.3亿元,同比下降13.54%,净利率13.97%,同比下降2.79个百分点。我们认为19年玻纤行业景气度正逐步筑底,20年在公司产品结构调整带来的高端占比的继续提升、供需格局逐步改善的支撑以及成本端的优化下,公司玻纤业务仍将维持平稳运行。 风电景气度显著提升,叶片销售量价齐升。2019年,受国内风电政策影响,风电行业景气度提升,市场需求大幅增长。公司风电叶片产业持续优化产能布局及产品结构,大力推进降本增效工作,产销量及盈利能力大幅提升。2019年公司销售风电叶片7.94GW,同比增加42.13%,实现销售收入51.7亿元,同比增加55%,净利润4亿元,净利率达到7.73%。市场占有率稳中有升,继续保持国内市场龙头地位。我们认为,未来随着具备技术、规模和服务等综合竞争能力的企业将脱颖而出,市场份额进一步扩大。 锂膜业务加速推进,实现扭亏。2019全年中材锂膜和湖南中锂合计销售锂电池隔膜近4亿平米。2019年公司锂膜产业实现营业收入3.5亿元(湖南中锂于2019年9月起并表),同比增加518.44%,净利润约6,000万元,同比扭亏。 投资建议:我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.8亿元、21.4亿元和25.7亿元,对应3月17日收盘价PE为10.4、8.6和7.2倍,维持“审慎增持”评级,继续看好。

业绩符合预期,政府补贴增厚利润。公司19年实现营业收入69.31亿元,同比增加20.03%;实现归母净利润12.34亿元,同比增长88.48%,实现扣非后归母净利润10.81亿元,同比增长57.66%。公司全年非经常性经营收益1.4亿元,主要源于计入当期损益的政府补助19年达到1.04亿元,去年同期为1920万元;其中公司收到“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金和“三供一业”分离移交费用政府补助资金分别达6496、3355万元。同时19年公司公允价值变动受益5629万元,主要因持股兰石重装所获,去年同期为0。公司19年对控股子公司酒钢(集团)宏达部分资产进行处置,资产减值损失5479.85万元。 价稳量升,盈利能力创新高。我们测算,19年公司水泥熟料均价278.1元/吨,同比提高0.9元/吨,吨毛利102.6元,同比上升9.1元,吨三费47.8元,同比降低2.5元,吨净利(扣除投资收益)57.1元,同比提高21.0元,为2011年以来的最好水平。 甘肃市场底部回升,20年预计维持高位。2020年,在国家加大逆周期调节力度的宏观背景下,甘肃省《政府工作报告》提出“实施重大项目突破行动,加快交通基础设施建设,推进实施重大水利工程”,前期重大项目的加速实施和新项目的启动,将对水泥需求产生积极影响,甘肃水泥市场景气有望稳中向好,青海水泥市场预计将维持稳定的市场供求关系。同时考虑到公司天水三线可完整贡献一年销量增量,将进一步提高市场份额,提高量价弹性。 投资建议: 公司管理优异,现金流、负债水平改善明显,新增置换产能即将释放。基建托底下,西北固定资产投资有望继续回升。我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为13.4、14.1、14.3亿元,对应3月19日PE分别为7.2倍、6.8倍、6.7倍,维持"审慎增持"评级。

事件:公司披露2019年年报,报告期内实现营业收入345.07亿元,同比增长9.73%;实现归母净利润27.01亿元,同比增长41.86%;实现扣非后归母净利润26.14亿元,同比增长118.75%,基本每股收益1.85元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元(含税)。 点评: 量平价升,盈利显著提升。19年,公司水泥和熟料综合销量9640万吨,同比基本持平,水泥和熟料综合售价315元/吨,同比提高23元/吨,吨毛利115元,同比提高10元,吨销售费用13.0元,同比提高1元,主要因销售中到位价一票制结算的销售运费增加,吨管理费用(含研发)43.8元,同比下降0.5元,吨财务费用12.2元,同比下降2.5元,吨净利50.88元,同比上升17.37元。 资本结构继续改善,分红规划可观。公司19年资产负债率达到52.52%,同比下降9.04个百分点。在收入及利润水平提高下,资本结构继18年来继续改善。经营性现金流净额82亿元,显著超过净利润水平。我们认为水泥行业整体盈利趋于稳定,公司资本结构持续优化,未来分红仍有提升空间。 公告可转债预案,陕西市场再布局。公司公告发行可转债预案,拟发行可转债募集资金总额不超过28.2亿元(含),主要用于10000t/d新型干法水泥熟料生产线产能置换及迁建项目。冀东铜川公司拟淘汰两条2000t/d新型干法水泥熟料生产线、迁建4000t/d和4500t/d新型干法水泥熟料生产线各一条,在铜川市耀州区惠塬工业园建设一条10000t/d水泥熟料(危废)生产线及配套设施。 同时,此次可转债募投项目中包含4项水泥协同处置项目,是公司在收购红树林后对于环保产业的加速布局,有望为公司贡献新的业绩增长点。 投资建议: 我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为34.5、40.1、45.8亿元,对应3月18日PE分别为7.5倍、6.5倍、5.7倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂

事件:公司披露2019年业绩快报,报告期内实现营业收入68.9亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润17.3亿元,同比增长0.63%;基本每股收益1.46元。 点评: Q4量价超预期,全年实现增长。公司处于粤东区域,水泥缺口明显。但上半年受雨水影响,销量整体疲软,均价同比下滑。下半年华南地区天气情况好转,公司水泥销量增长提速,且价格拉升,总体呈现量价齐升。最终全年业绩在上半年下滑前提下,仍保持正增长,超出市场预期。2019年公司水泥产量1928.38万吨、销量1939.12万吨,同比分别增长了6.74%、8.01%。我们测算,2019年公司水泥熟料均价340元/吨,同比下降4元/吨,吨毛利130元,同比下降14元,吨三费26元,同比下降2元,吨净利90元,同比下降6元,但仍处于历史较高水平。 区域库存同比略高,价格韧性仍强。2019年初华南地区雨水天气较多且工人返工较慢,公司所在区域需求恢复较慢,下半年随天气转好,需求及价格明显好转。目前,华南地区水泥库容比75%左右,高于去年同期10pct。但广东地区水泥价格595元/吨左右,仍高于去年同期75元/吨,未需求启动后,价格回调打开空间。 投资建议: 公司管理优异,现金流、负债水平皆处行业上游。且公司产能所处华南市场有望受益“粤港澳大湾区”建设拉动,长期需求韧性强劲。文福万吨线二期有望在2020年Q1投产,为公司继续带来销量弹性。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润分别为17.34亿元、20.34亿元、21.10亿元,对应2月27日PE分别为8.1倍、6.9倍、6.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂。

投资建议 公司为全国布局的防水材料龙头企业,随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升,以及公司自身产能的扩张,与第二梯队的差距进一步拉开。同时,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。 9月20日公司公布第三期限制性股票激励计划,激励对象2189人,业绩解锁条件为2020年-2023年扣非净利润CAGR不低于20%,合理且具有一定挑战性,激励对象广泛,管理层及基层并举,有望进一步激发员工及合伙人动力,助推业绩持续增长。 我们调整盈利预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.9亿元、26.7亿元和33.4亿元,2月11日收盘价对应PE为20.4倍、15.9倍和12.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨。

欧神诺为全渠道运营的领军建陶企业,工程端自营模式突出。公司长期成长空间广阔、未来3年增长确定性高。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.6、7.3、9.2亿元,2月7日收盘价对应PE分别为13倍、10倍和8倍,持续推荐。

木门工程行业整体格局较好,公司在成本、渠道等方面领先行业,是我国木门行业优秀代表。在精装修比例及房企集中度的持续提升下,公司反应迅速,调整发展战略,把握工程市场,龙头地位日益清晰。同时,伴随新增产能的逐步释放及新品投放,公司长期竞争力有望进一步增强。 我们上调盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润2.6亿元、3.9亿元、5.2亿元,对应1月20日PE分别为19倍、13倍、10倍,继续看好,给予“审慎增持”评级。

摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐 依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 字。 风险提示 # 事件: summary 公司披露 # 2019年年度业绩预告,预计实现归母净利 12.1亿左右,同比增长 85左右,扣非后公司归母净利为 10.7亿左右,同比增长 56%左右。 点评: 年同期-4.6%)。 我们预计 19年公司产销量增长 17%左右,达到 2260万吨,主要因甘肃、陕西等 地重点工程项目开工密集,以及天水三线下半年投产贡献销量。 受益于产量增长,公司产能利用率提高,生产运行效率提升,单位水泥熟料折旧 摊销等成本显著下降,吨净利得以提升。我们测算,按照 Q4单季度水泥熟料销 量 553万吨测算,Q4单季度吨净利达到 34元/吨,同比提高 9元/吨,19年吨毛 利达 103元/吨,同比提高 10元/dun ,吨净利达 57.6元/吨,同比大幅提升 22元 吨。 稳增长拉动需求,20年弹性可观。2019年,中央明确加大基础设施补短板支持 力度 ,地方债发行前置,财政支出加快发力。西部地区水泥下游需求基建占比高 因此需求收到显著拉升。 目前,公司产能主要布局地区甘肃省高标水泥价格 395元/吨,同比上升 45元/ 库容比 70%,同比下降 2.5pct,整体运行情况良好 考虑到逆周期政策是当前政府稳经济的核心思路,同时公司天水三线明年可完整 贡献一年销量增量,将进一步提高市场份额,提高量价弹性。 投资建议: 2018年甘肃省水泥 CR5达到 73.55%,区域格局良好,公司占有率达 39% 地最大水泥企业,且 2020年基本无新增产能。随需求提高拉动产能利用率提升 公司现金流、负债水平改善明显,截至 19Q3资产负债率仅 30%,处于水泥行业 上游水平。 我们调整盈利预测,预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 12.2亿、13.5 13.9亿,对应 1月 14日 PE 分别为 7.9倍、7.1倍、6.9倍,维持"审慎增持"评级 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂1000%销量增长带动盈利提高,年报业绩符合预期。受益于基建投资加速,1-11月甘肃地区固定资产投资同比增加 6.2%(去年同期-5%),水泥产量同比增加 13.6%(去/吨,为当亿、。

投资建议: 公司为长江中上游区域水泥龙头,海外扩张领先行业,西藏区域布局享有优势,收购西南拉法基后实力进一步增强。2020年公司湖北黄石、海外乌兹别克斯坦等产线预计投产,为公司带来销量弹性。同时,公司骨料、环保业务加速拓展,扩张动能不减,有望形成新的业绩新增长点。前期公司公布2025年发展规划,计划届时营业收入达到600亿,在目前基础上翻一番,中期发展目标明确。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为64.9亿、67.4亿、70.4亿元,对应1月10日PE分别为8.3倍、8.0倍、7.7倍,维持“审慎增持”评级。

公司外贸业务起家,渠道布局长期以零售为主,已在国产品牌中树立品质口碑,正逐步成为国产卫浴龙头,近年来受零售市场低迷影响,增速放缓,预计明年将受益于竣工回暖,增速回升。同时,19年以来公司借助口碑及成本优势,加大工程市场拓展力度,攫取精装修红利,成长亦有望加速。 我们调整盈利预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3亿元、3.6亿元和4.5亿元,12月16日收盘价对应PE为12.7倍、11.7倍和9.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、新业务拓展不及预期。