主要观点1.三季度业绩表现优异,拉高公司全年业绩。2017年前三季度,公司营收和归母净利润同比增长分别为26.89%和36.06%,环比增长了0.79和9.92个百分点,营收和净利稳步增长,超出市场预期。公司业绩增长的主要原因是公司在上半年深耕国内市场,使国内业务出现持续、稳定快速的增长。同时,公司收购标的宁波劳伦斯在2016年下半年并表和宁波安通林华翔股东权益增加至100%也对增厚公司业绩起着重要的作用。报告期内,公司毛利率较去年同期增加1.53个百分点,主要得益于公司产品结构的优化和汽车电子高毛利率的稳步提升。此外,公司的海外业务持续优化,德国华翔在新的管理团队领导下,生产效率明显提高,同时也得到了主要客户的大力支持,亏损金额大幅减少。德国华翔有望进一步改善,为公司贡献更多的业绩增量。 2.拟参与并购尼桑电池,切入新能源汽车动力电池领域。公司在今年9月与GSR CAPITAL和金沙江资本签署合作备忘录,将在运用尼桑电池技术在中国扩产展开深入合作。公司计划认购GSR Electric不超过1亿美元份额,参与尼桑动力电池并购项目。同时,公司拟增资1亿元获得合资公司30%股权,合资公司计划设立AESC(中国),并持有AESC(中国)30%股权。此外,公司还可以获得AESC进行中国扩产的每家工厂10%股权优先购买权。公司积极布局新能源汽车相关业务,积极探索一揽子专业汽车电池包解决方案,不仅可以获得动力电池带来的良好收益,还可以与原有业务形成优势互补,实现公司的协同发展。 3.募投项目逐步投产,长期看好公司在轻量化领域的布局。公司非公开发行股票事项已经获得证监会核准批复,目前进展顺利。公司拟以不低于21.4元/股的价格非公开发行募资25.2亿元,其中约20亿元用于轻量化建设,主要包括长春华翔热成型轻量化项目、5万件碳纤维车身骨架、40万套轿车自然纤维复合材料。募投项目将于2018年下半年陆续投产,目前已有意向订单,主要包括大众等潜在客户。热成型募投项目有望为公司逐步贡献业绩,推动公司高速成长。 4.在汽车电子领域大力拓展,将为公司贡献更多业绩。公司在汽车电子领域大力拓展,汽车电子具有高技术含量、高附加值等特点,对公司未来业绩的释放起着重要的作用。公司通过参股德国品牌汽车电子企业HELBAKO,并在中国成立汽车电子合资公司上海华翔哈尔巴克汽车电子有限公司,完成对汽车电子升级转型。HELBAKO主要从事汽车电子类产品的研发和生产,主要产品包括报警器、燃油泵控制模块、无钥匙进入系统、敞篷类轿车的顶蓬控制系统等,主要客户为宝马、奔驰、大众、奥迪和保时捷等主流车企。近几年公司汽车电子营收增长快速,且毛利率不断提升。随着公司对汽车电子的逐渐重视,新客户不断的开拓,汽车电子的营收占比有望持续提高,为公司贡献更多的利润。 5.投资建议:未来随着募投项目的逐步投产、德国华翔逐步扭亏为盈、新客户的不断开拓,公司业绩有望逐步释放。此外,公司还在新能源汽车、炭纤维、自然纤维等轻量化领域广泛布局和汽车电子领域大力拓展。我们看好公司的未来发展前景。预计公司2017/2018年的归母净利润为9.05/11.11亿元,对应的PE为15/12倍。维持推荐评级。

主要观点 1.新能源客车销量不断回暖,环比逐步改善 9月公司共销售客车7060辆,环比下降3.31%,同比增长10.04%。其中新能源客车2525辆,环比增长27%,同比下降6.55%。1-9月公司累计销售客车41234辆,同比下降13.16%,较上一报告期同比降幅(-26.65%)有所收窄。其中新能源客车销量为8770辆,占比约21%。 今年公司传统燃油、新能源客车销量出现“双降”,导致整体销量严重受挫。我们认为主要是受补贴退坡以及2016年年底提前采购透支销量的影响,同时也是行业普遍现象。前1-5月公司新能源客车销售仅为1075辆,而6月单月销量就达到1862辆,此后销量除7月淡季略有下滑外,8月、9月连续两个月实现正增长,与行业同步呈现明显回暖迹象。 公司前三季度累计实现营业收入189.95亿元,其中Q3单季度营收达96.82亿元,占比近49%,主要是得益于三季度销量的增长,预计四季度公司销量和业绩还将持续改善。 2.积极调整销售结构应对风险 从销售结构看,1-9 月公司销售大型客车1.6万辆,占比39%,较2016年提高约3个百分点;中型客车1.9万,占比46%;轻型客车0.6万,占比15%。同时高端商务车型T7市场认知度提高,订单逐渐释放,公司积极布局和开拓海外市场,产品出口实现增长。公司在销售结构上的积极调整有利于平滑新能源客车销量和补贴下滑的风险。 从单车均价和净利贡献来看,公司销售结构调整已现成效。经粗略测算,三季度公司单车均价由上一报告期的42.65万元大幅提高到46.07万元,好于去年同期水平;单车净利贡献达4.68万元,较半年报提高23%,略低于去年同期水平。

主要观点 1.大众和格特拉格项目进展顺利,收入持续高增长公司2017Q3收入为2.77亿元,同比增长27.11%,同比增加了6700万元。增长主要来自大众奥迪以及格特拉格项目。大众奥迪项目从去年开始产能陆续释放,2017Q3贡献收入4045万元。配套格特拉克的生产线也相继投产,2017Q3贡献收入2013万元。 2.原材料价格上涨影响不大公司Q3毛利率为38.7%,环比下降5.5个百分点,主要是受原材料价格上涨影响。公司和主机厂每半年进行一次价格调整,后续钢材价格企稳,且公司产能利用率进一步提升,毛利率将稳中有升。 3.公司扩产持续进行,后续项目接力成长2017Q3公司在建工程4500万元。宁波VVT项目进行厂房和装配设备改造。天津传动项目顺利动工。姜堰本部继续进行扩产适应客户需要。 4.投资建议精密锻造为重资产行业,具有较高进入壁垒,行业格局清晰。公司管理优秀,为行业龙头。公司产品已经由单一差速器齿轮,发展到同步器结合齿及齿环、变速箱轴、驻车齿轮、驻车止动爪等多个产品,多谱系中长期增长可期。我们预计2017-2019年公司的净利润分别为2.58亿3.20亿、4.24亿元,对应PE分别为25X、20X、15X。维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示:汽车消费不景气。

1.工程、物流重卡齐爆发,助推业绩强势增长 2017年上半年,在公路“治超治限”持续发酵、基建和房地产投资超预期的情况下,物流重卡和工程重卡双双爆发,行业持续高景气,根据中汽协数据,上半年重卡销量达58.37万辆,同比增长71.6%。潍柴动力作为国内重卡发动机龙头,同时拥有重卡变速箱龙头——法士特和重卡整车领先企业——陕重汽,业绩显著受益。上半年公司销售重卡发动机17.85万台,同比增长100.8%,市场占有率达30.6%,同比提升4.5个百分点,实现营业收入723.13亿元,同比增长69.9%,实现归母净利润26.50亿元,同比大增147.4%,同时预期前三季度可实现归母净利润38.50-43.14亿元,同比增长150%-180%。 2.重卡淡季不淡,靓丽三季报尤可期 虽然7月进入传统淡季,重卡销量环比略微下降,但作为淡季已可谓是非常火爆,7月销售重卡9.4万辆,同比增长89%,达到历史最佳水平,之前淡季最好的年份——2010年7月销量也仅为7.01万辆。而且根据产业调研获知的8月排产情况,我们判断8月销量环比可能稳中有升。短期内重卡趋势不改,相关标的业绩将继续受益,靓丽的三季报尤可期。 3.中高端占比显著提升增强盈利能力 我国重卡的升级趋势已越来越明显,重卡企业相继开始推广大马力车型,这有利于我国自主品牌重卡单价的提高。潍柴和陕重汽发挥协同作用,较早储备和推出大排量和大马力的产品,牢牢把握住了行业结构升级的机遇。2017年上半年,潍柴共销售12、13L发动机10.08万台,同比增长120.9%,;销售WP13发动机2.04万台,同比增长2.8倍。2017上半年公司整车及关键零部件毛利率达21.21%,同比提升1.96个百分点。预计未来中高端产品占比的提升还将进一步带动公司盈利能力的提高。 4.国际化、多元化逐步进入收获期,有望弱化周期波动 公司近几年积极开拓新业务,力求弱化业绩的周期波动性,这些举措逐渐步入收获期。公司通过收购凯傲、德马泰克、林德液压,将业务拓展到工程机械和物流仓储领域。报告期内凯傲实现营业收入285.74亿元,同比增长53%,实现净利润6.5亿元,同比下降13%。凯傲和德马泰克在物流仓储领域的协同效应明显,未来有望受益于世界范围内尤其是中国物流业的高速发展。同时,林德液压国产化进展顺利,今年大概率可实现盈亏平衡,未来产能将逐渐释放,潍柴和林德有望在工程机械领域实现强强联合。 5.投资建议: 上调公司2017/2018年EPS至0.61/0.66元,对应PE为11/10倍。考虑到公司未来成长属性的增强,给予公司17倍目标PE,推荐评级。 6.风险提示: 重卡销量不及预期、并购整合不及预期。

主要观点 1.淡季不淡,龙头地位凸显 2017年上半年尤其是一季度受补贴政策调整与三万公里规定影响,新能源汽车下游整车出货量增速放缓。沃特玛电池上半年合计出货量达到4.66GWH,在创新联盟订单的保障下维持高速增长,体现出龙头强者恒强的态势。下半年新能源客车出货量正在回暖,同时物流车出货量从4月起就维持高速增长态势,将为公司三季度出货量提供强力保障,全年高增长可期。 2.16年报调整不影响业绩,沃特玛财务更加规范清晰 公司同时调整2016年与江西佳沃、东莞沃泰丰的会计处理,由按购销处理变为按委托加工处理,调整后收入调减6.48亿元,净利润调增91万元,对16年业绩影响不大。创新联盟商业模式较为复杂,调整后更加规范清晰。 3.应收账款进一步增加,国补陆续到位后有望改善 中报应收账款增至80亿元,较一季报增长9亿元。应收账款进一步增加,但增幅有所减缓。创新联盟商业模式下上游零部件企业与下游整车厂合作更为紧密,上游需要分担更多车企端国补压力。预计随着后续补贴逐步到位,公司应收账款压力有望得到改善。 4.研发投入持续加大,产品力增强扭转固有印象 市场对沃特玛有着“强销售力,弱产品力”的固有印象。17年上半年公司研发投入占比达到4.77%,14-16年分别为1.83%、2.16%、3.73%。截至目前正在申请专利合计538项,涵盖了三元、石墨烯、硅碳等复合材料相关技术。公司不断加大投入研发,有助于提升产品力,改善市场固有印象,达到销售力与产品力的双强。 5.投资建议: 沃特玛2016年9月并表上市公司,2017年9月4日将有大额解禁,或将带来一定压力。但公司作为A股最大动力电池公司,理应享有一定龙头溢价。目前估值极低,仍具有较大吸引力。预计公司2017/2018年EPS为0.51/0.70元,对应PE为20/15倍,维持强烈推荐评级。 风险提示: 补贴政策落地不及预期,物流车推广不及预期,沃特玛中小股东减持风险。

1.收入8.4亿,同比增长20%,增速创近年新高。 收入拆分来看,汽车相关5亿元,同比增加近1亿元,增速为23.52%,超此前预期。主要是募投项目贡献收入1.04亿元。 压缩机配件收入2.34亿元,同比增长20.5%。受到家电补库存带动,同比回升。2017年1-7月,家用空调累计同比增长35%。 2.盈利向好。 公司上半年净利润1.5亿元,同比增速达93%。二季度有三千万的拆迁款入账,此外股权激励较去年同期少了1200万。 公司所处为重资产行业,设备利用率提高,将摊薄折旧成本。公司上半年毛利率为35.65%,同比增加1.8个百分点。 3.公司加强精益化管理,三费比率持续下降。 上半年,公司销售费用为0.31亿元,同比增长4.3%,管理费用扣除股权激励影响后,同比增长9.1%,均低于收入增长。 4.公司研发投入持续增加。 2017上半年公司研发费用4774万元,同比增长23%。报告期内,公司有10多项技术获得国家发明专利,14项技术获得国家实用新型专利。公司继续深耕汽车动力系统和新能源领域,开发了VVT/VCT、各种自动变速箱齿轮、结构件等粉末冶金产品。按照单车配套8kg粉末冶金零件假设计算,我国汽车行业对粉末冶金的需求为20万吨,公司目前汽车零部件产量仅为2.5万吨左右,市场空间仍较大。 5.投资建议: 我们预计公司2017~2019年净利润分别为2.9亿元、3.4亿元、3.6亿元,对应PE为25、22、20倍,维持“推荐”评级。

1.自主、合资全面开花。 上半年,集团实现汽车产销分别为97.30万辆和96.35万辆,同比分别增长30.78%和31.65%,远超行业增速。 自主:品牌力与销量共振。公司经过多年的技术积累,打造了平台化、模块化的正向开发体系,大幅缩短研发周期,降低单车成品。优质产品配合市场营销策略,“传祺”品牌力不断提升。下半年公司还有望推出GS7、GS3、GE3等新车型。 合资:结构和产品优化,推动销售持续向好。广菲克JEEP新车型不断推出,广本和广丰产品结构优化,合资迎来收获期。新车型冠道、指南者、换代CRV等均是重磅产品。加上韩系车销量大幅下滑,公司的合资品牌市场份额有明显提升。 2.部分费用和减值计提平滑当期损益。 尽管上半年车市同比一度出现负增长,但公司毛利率水平保持稳定。公司收入增长,摊薄了固定成本,此外费用率也同比下降1个百分点。部分费用和减值的计提平滑当前利润。 3.投资建议: 我们预计公司2017~2019年净利润分别为109亿、125亿、141亿元,对应PE分别为15倍、13倍、12倍。首次覆盖,推荐评级。 4.风险提示: 汽车销售增速放缓。

主要观点。 1.公司业绩增长符合预期,净利润实现大幅增长。 受到我国上半年汽车销售疲软的影响,公司营业收入增速较去年同期有所回落,但是公司归母净利润增速并没有出现较大的回落,大幅领先营收增速58.3个百分点。归母净利润的增速大幅超过营收增速主要归因于公司产品结构发生变化、富维安道拓及富维高新股权变动、一汽财务公司分红时间提前等因素。报告期内,公司综合毛利率较去年同期增加0.7个百分点。分产品来看,由于配套车型结构优化,公司车灯毛利率较去年同期出现大幅提升,富维海拉扭亏为盈,提升了公司的整体毛利,也增加了公司的业绩弹性。 2.公司客户优质,为公司稳增长奠定坚实基础。 公司的主要客户包括一汽大众、一汽解放和一汽轿车,三大客户占公司营收超过90%。近年来,一汽大众进入新车密集投放期,在天津、青岛、佛山三地将新增产能达到90万辆,公司多项业务跟进配套,将持续受益于大众产能扩张。一汽解放受益于上半年我国重卡的高景气度,上半年销量13.1万辆,同比增长84.4%,市场占有率22.5%,位居行业第一。 一汽轿车受益于对车型的调整和新车型的推出,2017年上半年销量10.68万辆,同比增长37.8%。随着下游核心客户景气度的持续,公司业绩增长快速,优质的客户也为公司未来稳步增长奠定了坚实基础。 3.车灯业务业绩大幅提升,开始步入收获期。 公司车灯业务主要由子公司富维海拉(一汽富维与德国海拉设立的合资公司)生产和销售,目前主要为大众和奥迪品牌提供配套,配套车型主要包括大众迈腾、速腾、高尔夫、奥迪A3、A6L 等。随着一汽大众不断的扩张产能,公司车灯产能稳步提升。同时,车灯业务的毛利率也大幅改善,2016年车灯的毛利率达到了16.34%,较去年同期增加18.28个百分点,车灯业务成功扭亏为盈。展望未来,随着车灯产能的不断提升,公司车灯业务成长空间巨大,公司业绩弹性也有望进一步释放。 4.投资建议: 我们长期看好未来大众产能大幅扩张给公司带来的增量业绩,看好富维海拉成功扭亏为盈并为公司贡献利润,未来成长空间巨大。预计公司2017/2018年的归母净利润为7.05/7.61亿元,对应的PE 为12/11倍。 首次覆盖,推荐评级。 风险提示: 汽车终端市场销售不及预期,公司项目风险。

1.均衡发展,各业务板块表现亮眼。 公司是国内热交换器领域的龙头,坚持商用车、乘用车、工程机械均衡发展。2017年各业务版块均表现亮眼,业绩高速增长,上半年实现营收20.07亿元,同比增长39.20%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长41.43%。 2.重卡、工程机械复苏强劲,带动核心业务增长。 2017年重卡持续热销,1-7月销量达67.39万辆,同比增长72.78%;工程机械行业也持续回暖,以挖掘机为例,1-7月销量达8.27万台,同比增长101%,重卡和工程机械的强势复苏极大地推动了公司热交换器业务和尾气处理业务的增长。公司在商用车及工程机械市场占有率连续十多年位居行业首位,客户有一汽、东风、重汽、福田、潍柴、玉柴、康明斯、卡特彼勒、三一等国内外知名企业。预计下半年重卡和工程机械行业还将继续维持高景气,公司业绩有望持续受益。 3.客户开拓得力,进口替代加速乘用车业务增长。 公司凭借在商用车、工程机械领域的技术积淀积极开拓乘用车市场,除了与主流自主品牌吉利、广汽、长城等建立了良好稳定的合作关系以外,还成功进入海外品牌福特全球的配套体系。公司技术领先、先发优势突出,具备较强的获取优质客户资源的能力,受益于自主品牌崛起和进口替代加速,订单将进一步释放,公司乘用车热交换器业务有望保持稳定增长。 4.尾气处理和新能源汽车冷却器业务贡献新的增长极。 公司于2017年7月通过定增募集资金约7.1亿元,加码新能源汽车热管理系统、乘用车水空中冷器、乘用车EGR和DPF国产化等项目。公司SCR、EGR、DPF等尾气处理产品技术领先,国五排放标准的全面实施将刺激公司尾气处理业务持续放量。新能源汽车热管理产品单车配套价值量高、市场潜力大,有望与尾气处理业务一起保障公司长期的业绩增长。 5.投资建议:公司作为行业龙头有着优质的客户资源。2017年下游需求旺盛,核心业务增长强劲。长期看公司发展脉络清晰,业务布局完善。预计2017-2018年EPS为0.42、0.55元,对应PE为25、19倍。首次覆盖,给予推荐评级。

投资要点。 1、公司为国内汽车精密锻造龙头企业。 公司从1992年开始就致力于先进锻造工艺的研发和应用,技术达国际水平,多次获国家级、省级技术类奖项。公司在发展初期就狠抓管理和技术,修内功,在提高了产品质量和可靠性的同时,降低生产成本。公司也是国内为数不多的同时给大众、通用、福特等一线主机厂配套的零部件企业,外资\合资客户占公司总收入的85%以上。同时,在合资主机厂的帮助下,公司流程、管理全面与国际接轨,做大做强。 2、围绕精锻技术,公司目前单车配套价值量近千元。 公司传统产品为差速器半轴齿轮和行星齿轮,单车配套价值量在60~100元之前。 以精锻技术为基础,公司不断提升工艺水平,先后开发了同步器结合齿及齿环、变速箱轴、驻车齿轮、驻车止动爪等产品,单车配套价值量达千元。 3、DCT产能密集投放,公司业绩增长确定性强目前我国自动挡搭载率不到60%,尤其是自主品牌自动挡配套率低,主要是供应端不足。我们预测到2020年,自动变速箱尚有400多万台的产能缺口。近年,各大主机厂相继扩产,长城、吉利、上汽的产能投放接近200万台。公司作为行业标杆大众的核心供应商,在DCT零部件上积累了多年优势,将为自主品牌DCT制造贡献巨大力量。 3.投资建议:我们预计2017-2019年公司的净利润分别为2.58亿、3.20亿、4.24亿元,对应PE分别为27X、22X、16X。首次给予“强烈推荐”评级。 4.风险提示:汽车行业不景气,板块估值下行;公司产能投放不达预期。

1.公司从事齿轮精加工业务,乘用车收入占比近半 公司专注于齿轮零件制造,目前的主要产品为乘用车齿轮和商用车齿轮、摩托车齿轮和工程机械齿轮,主要应用于车辆变速箱、发动机、车桥以及电动工具等产品当中。公司引进海外先进制造设备,专注高精度齿轮加工。公司乘用车齿轮持续高增长,客户包括比亚迪、福特、克莱斯勒、奇瑞、上汽等等。2016年,公司乘用车齿轮收入占齿轮总收入为48%,并将持续提升。 2.本土主机厂密集投放自动变速箱产能 自主品牌自动挡的配套率仅为40%,主要是因为本土主机厂缺少自动变速箱产能供应。可比美、日市场,自动档的配套率将达到80%左右,目前尚有超过400万台的产能缺口。本土厂商开始发力自动变速箱,密集投放产能。长城、上汽、吉利新增产近200万台。 3.公司单台变速箱配套价值量可达1800元,业绩迎来爆发期 公司与上汽、邦奇、东安、吉利、盛瑞深度合作,单台变速箱配套价值量可以达1800元。公司产能准备充足,2017年H1固定资产和在建工程合计达21.16亿元。今年下半年开始,随着上汽DCT360项目产能爬坡,公司业绩开始释放。 4.公司拟实行股权激励计划,绑定核心员工 公司拟以5.4元/股向激励对象授予限制性股票总计为2,000万股,占本激励计划草案公司总股本的2.96%。其中1000万股为公司之前回购股票,剩余1000万股为新发行股份。此次股权激励覆盖了以中层管理人员和技术骨干为主,共239人,进一步绑定企业与员工利益。股权激励业绩分三期解锁,每次解锁比例为30%/30%/40%;考核目标为2017~2019年相比2016年收入不低于30%/60%/100%。 5.投资建议:我们预计公司2017~2019年净利润分别为2.46、3.28、4.26亿元。对应PE分别为28倍、21倍、16倍,首次给予“推荐”评级。 6.风险提示:客户产能投放进度不达预期;可转债发行摊薄股本。

主要观点。 1.公司深耕主业,业绩出现稳健增长。 公司的主营业务为铅酸蓄电池的制造和销售。2017年上半年,公司铅酸蓄电池产量993.43万KVAH,同比增长3.36%,同期公司营业收入31.94亿元,同比增长28.83%。营业收入出现较大幅度的上涨主要归因于公司铅酸蓄电池价格的提高,归母净利润增幅小于营收增幅主要是原材料铅价格有所反弹并维持高位,压制了公司的毛利率,影响了公司的盈利能力。上半年公司的毛利率仅为19.9%,较上年同期下降4.2个百分点。在原材料价格剧烈波动的环境中,公司实现了营收和净利润的持续增长。随着下半年铅酸蓄电池旺季的到来,公司17年全年稳健增长可期。 2.铅回收业务大力提升,将持续降低公司原材料成本。 公司打造铅酸蓄电池制造和流通环节的封闭产业链,利用成熟的销售网络回收废旧铅酸蓄电池,并在全国多点布局废旧铅酸蓄电池回收工厂。 公司现拥有湖北楚凯10万吨废旧铅酸蓄电池处理能力,骆驼华南15万吨废旧电池回收项目下半年即将投产。公司回收铅项目目前规划的产能达已达到51万吨,未来3年内目标达到80万吨。随着废旧电池回收产能的逐步投放,公司的原材料价格波动风险有望得到有效对冲,盈利能力也将得到持续保障。 3.以“三电+租赁”切入新能源汽车领域,开拓新利润增长点。 公司以骆驼租赁介入新能源汽车租赁领域,设立骆驼新能源切入动力锂电池领域,收购宇清传动完善新能源汽车电机、电控产业链。公司在新能源汽车产业链中提出“租赁先行,三电联动,协调发展”的商业模式。 利用融资租赁的方式切入新能源汽车动力市场的竞争,带动电池、电机、电控系统的销售,同时,三电系统的销售又促进融资租赁业务规模的扩大。2016年年底,公司锂电池项目一期正式投产,产能规模达2GWH。 现已与南京金龙、武汉扬子江、凯马汽车、恒天新楚风、吉利汽车等建立合作关系,随着下半年新能源汽车旺季的到来,公司的产销规模有望不断扩大。 4.投资建议: 2016年起对铅酸蓄电池消费税的征收正在加速行业的洗牌,公司作为铅酸蓄电池的龙头企业,产能稳步释放,市场占有率有望逐步提高。随着消费税对公司的影响逐步减弱,我们预计2017/2018公司净利润为6.34/7.35亿元,对于的PE 为21/18倍。首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示: 原材料铅价格大幅波动,锂电池市场竞争加剧,环保风险。

主要观点。 1.公司业绩稳步增长,KSS和PCC并表贡献公司业绩主要增量。 上半年公司营业收入和归母净利润分别同比增长119.99%和151.31%,营业收入大幅增长主要得益于KSS和PCC并表所致。在报告期内,KSS和PCC营业收入为85.42亿元,由于KSS和PCC分别在去年6月和5月并表,两大业务较上年同期的14.86亿元同比增长4.75倍。同时,归母净利润大幅提升还来源于出售制造业务获得的2.2亿元投资收益,扣除一次性收入后净利润为3.96亿元,同比增长83.33%。 2.HMI系统业务增速放缓,但并不改变积极扩张的态势。 人机交互HMI是公司原来的主要业务,也是公司近几年重点布局。报告期内,子公司德国普瑞继续获得宝马、奔驰、大众、通用、福特等新订单,但受主要客户福特增速放缓使得公司HMI业务受到一定的影响。 2017年上半年,公司HMI业务收入24.07亿元,同比下降7.32%。公司在HMI继续保持扩张的态势,发布代表前沿技术的全新产品,保持在该领域的竞争力和领先性。 3.新能源汽车电子维持较高增速,48V混动取得突破。 报告期内,公司新能源汽车电子业务收入2.94亿元,同比增长20.15%,保持着较高的增速。上半年公司与奔驰合作开发的48V混合动力系统取得突破性进展,预计将在2017年第三季度为奔驰实现量产供货。同时公司开发的无线充电系统也完成了在保时捷车型上的研发,在国内为吉利混动平台车型开发的BMS系统也已经大规模地商用化。随着新产品的不断开发和国内外新客户的不断拓展,新能源汽车电子将为公司贡献更多的业绩。 4.汽车安全业务大幅增长,主动安全逐步进入收获期。 2017年上半年公司汽车安全业务营业收入67.35亿元,较上年同期大幅增长,主要原因是完成对KSS的并表。上半年KSS新增订单达到13亿美元,其中主动安全新增订单达到1.3亿美元。同时,公司继续对主动安全大幅研发投入,上半年公司相继筹建了上海预研项目中心和德国工程服务中心,使公司的研发资源更加的合理。随着主动安全的在新车的渗透率不断提升,公司将显著受益于行业的高红利。 5.智能车联业务发展稳健,增长势头强劲。 2017年上半年公司智能车联业务实现营业收入18.07亿元,同比增长188.61%,主要原因是完成对PCC的并表(PCC从去年5月开始并表)。 上半年PCC新获得订单数合计约2.2亿欧元,继续保持强劲的增长势头。 除去奥迪、大众、斯柯达等的项目外,公司还获得为全球著名车联网厂商提供地图引擎和搭建相关导航服务的订单。此外,公司还积极开拓国内市场,与自主品牌的合作正在积极的推进中。 6.投资建议: 我们长期看好公司的整合协同及对新客户的拓展,汽车行业正处于巨大的变革之中,汽车的电动化和智能化是即将到来汽车的革命,有望颠覆汽车行业的发展路径。均胜电子在“HMI+汽车安全+新能源汽车”拥有着完善的布局,同时公司也是国内汽车电子龙头企业,发展潜力巨大,将大大受益于汽车电动化和智能化带来的机遇。考虑到公司并购及增发摊薄,我们预计公司17/18年归母净利润为12.5/14.2亿元,对应的PE为31/27倍,维持推荐评级。 风险提示: 汽车终端市场销售不及预期,外延整合不达预期。

1.多因素驱动销量增长,重卡销量有望再超预期 我们认为治超新规单纯作用于公路物流车,因此短期对重卡整体销量增速的透支影响有限,长期有助于驱动产品结构升级。2017年二季度以来重卡继续畅销的主因在于固定资产投资情况的改善,基于对下半年宏观经济稳中向好的判断,我们预计重卡还将持续景气,销量有望再超预期。 2.受益于重卡景气和产品结构升级,业绩有望实现高增长 公司打造了“潍柴发动机+法士特变速箱+汉德车桥+陕重汽整车”的重卡黄金产业链,强强联合竞争优势突出。同时公司对中高端车型和大排量发动机布局早,在产品机构升级过程中具备先发优势,盈利水平获得提升。受益于重卡行业景气度提升,公司业绩大概率将实现高增长。 3.积极弱化周期影响,估值存在提升空间 公司前几年以巨大投入进行多元化、全球化的业务布局,积极开发重卡以外的发动机市场和海外市场。此外,公司通过收购德国凯傲、林德液压和美国德马泰克,将业务拓展到工程机械和物流仓储领域。新业务经营状况良好,对业绩的贡献稳步提升,未来将进一步减少周期对公司业绩的影响。 4.投资建议: 预计公司2017/2018年EPS为0.54/0.61元,对应PE为13/11倍。考虑到公司未来成长属性的增强,给予公司17倍目标PE,推荐评级。 5.风险提示: 固定资产投资低于预期、重卡销量不及预期、海外并购整合不及预期。

1.被低估的锂电池正极材料龙头。 5月份开始新能源行业回暖,上游先行,升华从6月份开始已经供不应求。并因为碳酸锂涨价,铁锂价格保持坚挺。多重利好,升华业绩顺利释放,上半年贡献净利润约0.9~1亿元。磷酸铁锂依然是动力锂电池主力,占出货量的75%。相比三元,铁锂行业格局明晰,集中度更高。电芯主要被CATL、沃特玛、比亚迪、国轩、亿纬占据。上游正极材料供应商主要是北大先行、升华、安达、贝特瑞。升华目前江西三、四号线已经开始试车,产能投放顺利,将尽快爬坡到2万吨/年。 2.本土vvt核心供应商,市场空间超百亿。 公司从06年开始研发VVT,产品序列丰富,质量可靠,是航天三菱、通用五菱的核心供应商。今年公司还拓展长城等新客户。油耗压力下,双VVT已经成为次代发动机标配,增长潜力仍较大。此外公司还储备电子真空泵、电子水泵等产品,未来会陆续贡献收入。 3.投资建议:公司骨干团队持股比例高,激励充分,不断有超市场预期表现。我们预计公司2017-2018年净利润分别为5.2亿、6.22亿元,对应PE分别为27倍、22倍。公司有成长低估值,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示:汽车行业景气度不达预期。新能源汽车销售不达预期。