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朱劲松

海通证券

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工作经历: SAC号码:S0850515060002,曾就职于中国银河证券股份有限公<span style="display:none">司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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掌趣科技 计算机行业 2013-09-03 25.04 -- -- -- 0.00%
40.75 62.74%
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1.事件: 公司公告半年报公司实现收入1.28亿元,同比增长33.93%;净利润4501万元,同比增41.03%,对应EPS0.11元,略低于市场预期。扣非后净利润4164万元,同比增35.09%;非经常性损益合计337万元,主要有有政府扶持资金467万元,雅安赈灾捐款100万。 2.我们的分析与判断 (一)业务结构调整造成内生营收增速放缓由于功能机市场萎缩,公司传统手机游戏业务收入比上年同期减少16.58%,占营业收入的比重较上年同期下降了29.23个百分点;智能手机游戏业务收入比上年同期增长573.72%,占营业收入的比重较上年同期上升了16.43个百分点;互联网页面游戏业务收入比上年同期增长92.28%,占营业收入的比重较上年同期上升了6.74%。 (二)渠道推广成本升高,将持续拉低综合毛利率公司综合毛利率45.89%,同比减少15.11%;其中功能机游戏毛利率同比下滑21.68%;智能机游戏毛利率同比下滑7.94%;页游毛利率同比增长7.71%。据我们调研渠道,手机渠道的平均单用户获取成本(CPA)从去年底的不到3块钱,上升到今年年中的5块。年底可能上升到10块左右,涨幅超过3倍。这一趋势可能在未来继续延续并拉低公司毛利率。 (三)市值管理压力将刺激公司加快后续收购虽然公司中报业绩低于预期,但收购标的动网先锋目前表现不错,《战龙三国》流水持续攀升,三季度动网先锋并表后能极大改进公司的盈利指标。目前传媒市场的火爆,公司二级市场股价的持续走高,都为公司持续并购提供了有利条件。我们认为公司管理层在追求更高市值的目标下,后续收购会加快加大。 3.估值、投资建议与主要风险 我们预计收购完成的备考EPS,2013年和2014年分别为0.49元和0.64,对应当前股价PE为83.6X和64倍,我们维持“推荐”评级。主要风险:收购不成功,被收购标的公司出现骨干人员流失
顺网科技 计算机行业 2013-09-03 51.05 -- -- 70.98 39.04%
70.98 39.04%
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1.事件:公司发布 半年报顺网科技报告期内,实现营业收入1.42亿元,同比增25.56%;净利润4462万元,同比增28.41%;扣非后净利润4282万元,同比增29.6%;。 2.我们的分析与判断 (一)网吧市场规模小幅萎缩,原有主营业务增速放缓公司在一季度出现净利润同比增速下滑至个位数后,二季度有了明显改善,单季度净利润同比增速达42.8%。但收入占比过半的网络广告收入,上半年整体增速为26.21%,低于去年超过40%的增速。 (二)新业务发展迅速报告期内,公司重点发展了游戏联运平台服务,蝌蚪游戏业务快速发展。实现平台收入2457.26万元。公司云海平台终端数持续增加至130万。公司游戏资讯平台“顺网娱乐在线”(www.shunwang.com)上线测试。公司蝌蚪游戏联运平台在公司的大力投入下保持了较快的发展。截至报告期末,蝌蚪平台联运游戏数量达到92款。注册用户数超过3000万,实现营收2457.26万,二季度同比增长207.61%,毛利率86.32%。 (三)吉胜年内扭亏,2013年期待业绩爆发公司年中收购网吧计费软件提供商吉胜,收获了30%的计费软件市场份额(吉胜的50000家网吧和400万终端)。2012年5月-12月,吉胜贡献营收3029万,净利润-255万。今年上半年吉胜实现盈利38.14万元,下半年开始持续贡献利润。 3.估值、投资建议与主要风险 我们依然看好顺网2013年内生+外延业务的增长与新产品的变现前景,非常期待公司的广告业务从原有的游戏推广扩展到电商,视频,音乐等网吧其他核心应用服务上,并为公司打开新的估值空间。同时,我们建议公司能有效利用市场环境,积极寻求外延式发展。公司盈利2013/2014年预期盈利分别为1.06元和1.35元,对应当前股价PE为49倍和38倍,我们维持“推荐”评级。主要风险:云海平台推广低于预期,蝌蚪平台外购流量成本上升
烽火通信 通信及通信设备 2013-09-02 18.46 -- -- 19.55 5.90%
20.32 10.08%
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1.事件 烽火通信8月23日(周五)晚公布中报,营业收入43.35亿同比增长17.17%,归属上市公司股东净利润3.03亿元,同比增长5.34%,略低于市场预期。 但综合毛利率受线缆和数据网络产品毛利率提升带动,略有提升;受收入增长及综合毛利率提升带动,营业利润同比大幅增长45.69%,超市场预期;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.58亿,同比增长14.99%。 2.我们的分析与判断: (一)营业利润大增、创近三年新高;净利润受期间费用、去年同期营业外收入基数较高二大因素影响略低于预期;系统设备毛利率下半年回升弹性大 上半年,受收入增长及综合毛利率提升带动,营业利润同比大幅增长45.69%,较13年1季度的23.59%继续提升,并创近3年来营业利润增速最高值,对未来盈利增速回升预期乐观。 上半年,销售费用同比增加6200万,管理费用增加1.10亿,研发支出1.04亿,三者增幅均达到20%以上,超过收入增幅,是影响上半年净利润的第一大因素。但从目前已公布的三大运营商报表,上半年资本开支完成进度较缓慢,但三家运营商均表达全年完成年初资本开支规划的信心,同时电信对下半年4G试验网通过投资结构调整及追加计50亿投资;因此,下半年伴随运营商投资落实加快和系统设备收入结转加快,期间费用率水平有望回落,利润增速有望提升。 同时上半年政府补助少了3900万,影响13.56%的净利润增速,一方面软件增值税退税1358万,12年上半年有全行业11年增值税退税延迟发放导致当年上半年增值税退税偏多的原因,另一方面直接的政府补助同比减少2544万。 上半年,数据网络产品、光纤光缆毛利率均提升,同时数据网络产品收入大增52.62%,拉动整体毛利率提升0.74个百分点;但上半年占主营收入60%比重的通信系统设备(传输设备、接入网产品)毛利率下降1.56%,这和上半年接入网行业毛利率和盈利能力整体性改善相背离的,我们分析原因可能在于公司毛利率较高的传输设备收入结转确认滞后带来的产品结构性问题影响,下半年可能伴随传输设备收入结转加快,毛利率更快回升。 (二)宽带中国战略落地、4G乐观建设前景拉动传输网投资景气 国务院8月14日印发《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》关于通信行业,强化宽带网络、4G牌照及TD-LTE、IDC等通信网络基础设施建设的指导意见。8月17日发布《“宽带中国”战略及实施方案》,提出了2015年和2020年两个阶段性发展目标,明确了加快宽带网络建设的技术路线和发展时间表:全面提速阶段(至2013年底)、推广普及阶段(2014-2015年)、优化升级阶段(2016-2020年),并提出加大财税扶持、加大财政资金支持、加强税收优惠扶持、完善投融资政策等政策措施。 短期(2013年),国务院“宽带中国战略”时间表全面提速阶段(至2013年底)的目标,对比2013年2月工信部对“宽带中国2013专项行动”提出的目标,基本一致、对宽带接入能力覆盖略有提高。全面提速阶段至2013年底,做好TD-LTE扩大规模试验工作。中期(2014~2015年)和长期(2016~2020年)来看,国务院对宽带中国战略推进时间表的提出以及相关的政策支持,从国家政策层面对未来宽带建设稳健投入的持续性提供了保障。推广普及阶段至2015年底推动TD-LTE规模商用,至优化升级阶段2020年底LTE基本覆盖城乡。 受中国移动TD网络扩容及13年LTE大规模投资启动(20万站点,LTE移动通信网投资415亿)、电信/联通3G网络扩容带动,配套传输网投资2013年将保持较快增长。“宽带中国”战略的支持下,国内4G投资有望持续增长,数据流量压力下配套承载传输网的升级换代也随之而来,中移动13~15年传输网投资增长确定性较强,中电信对下半年4G建设的积极态度也提升未来对于电信4G配套承载传输网的建设预期。 (三)公司100G产品市场持续突破,有望分享下半年中移动100G追加投资蛋糕 面对国内外光网络市场未来几年100G传输设备的突出增长趋势和国内三大运营商陆续商用,依托自主的100G芯片、模块、设备,烽火通信100G产品市场获得持续突破。公司2012年在中国电信建设国内首个100G城域试验网,并独家中标马来电信100G国家骨干网;2013年中标中国联通天津-济南-郑州一干100G系统,8月初成功开通。 我们跟踪了解中国移动2013年四季度(11~12月份)将追加20亿的100G系统设备招标,烽火通信预期将获得移动100G市场突破。 3.投资建议 公司各业务线中长期全面受益LTE建设周期和宽带中国建设,运营商光网络市场的份额平衡、“棱镜门”安全事件也有利于公司传输设备、数据网络产品未来在运营商市场份额提升。 基于中期报表,略修订此前盈利预测(幅度5%以内),我们预计公司2013~20145年收入分别为101.40亿(+23.9%)、130.15亿(+28.4%)、159.85亿(+22.8%),归属A股上市公司股东对应的净利润分别为6.336亿、8.401亿、10.276亿,同比增速分别为27.53%、32.63%、22.28%,未来三年的复合增速为27.48%,13~15年基本每股收益为0.66、0.87、1.06元,当前股价对应2013~2015年EPS31x、24x、19xPE估值。
鹏博士 通信及通信设备 2013-08-30 17.15 -- -- 19.32 12.65%
20.50 19.53%
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1.事件 鹏博士8月16日(周五)晚公布中报,受益收购的长宽50%并表因素,半年度收入增127.44%至26.77亿,归属上市公司股东净利润2.18亿元、同比增87.3%,略超市场预期,此前预告中期利润大幅度增长。报告期内,公司股权激励摊销期权费用2581.03万元,影响利润增幅22.2%。同时,鹏博士公告投资1亿元设立全资子公司,作为公司有效利用现有固网资源、整合部署WIFI覆盖、无线应用及后向服务、进军移动互联网的业务平台。 2.我们的分析与判断: (一)端:打造百兆宽带接入、切入智慧城市、进军移动互联网 (二)管:城域传输网改造升级、打造智慧数据中心(SDC) (三)云:加大ICP合作与引进、打造百万级"互联网家庭院线" 3.投资建议 基于公司完成长宽并购后,有效整合、协同互补,成型中国目前最大的民营宽带运营商,体制优势推动公司在宽带接入和IDC两大核心业务保持较快增长同时,新兴业务布局进展良好,长期发展前景乐观。 基于宽带用户发展及股权激励成本情况,我们略修订此前盈利预测,基于当前估值,维持“谨慎推荐”评级。 我们预计2013~2014年收入分别为58.32亿、75.06亿元,同比增速分别为127.8%、28.7%;归属A股母公司股东对应的净利润分别为4.98亿、6.06亿,同比增速分别为140.9%、21.7%,2013~2014年基本每股收益EPS为0.36、0.44元,当前股价对应45倍、37倍PE估值
中兴通讯 通信及通信设备 2013-08-28 17.35 18.94 -- 17.35 0.00%
18.26 5.24%
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1.事件 中兴通讯8月21日晚公布中报,受国内2G/3G网络投资趋缓、4G投资招标滞后及国内外终端收入下降影响,上半年收入降11.88%至375.76亿元,但受毛利率提升和费用率控制改善影响,归属上市公司股东净利润3.10亿元、同比增26.60%,略超业绩快报增长23.47%。 同时,预计三季报净利润5.0~7.5亿元,同比扭亏增129.40%-144.11%(2012年三季报净利润亏损17.0亿元),三季度单季盈利在1.9~4.4亿元,同比增长109.77%-122.62%(2012年3季度亏损19.45亿),环比增长81%~319%,超市场预期。 2.我们的分析与判断: (一)期间费用控制改善明显 上半年,公司销售、研发费用得到有效控制,销售费用同比下降12.32%、超过收入降幅,研发费用同比下降9.88%,使得公司2010年国际化跃进带来带来的人员扩张及费用压力得到初步的扭转;预期伴随下半年受益国内4G等投资落实、收入增速回升,利润将出现较大的回升弹性。 (二)运营商网络设备毛利率改善趋势将受益国内下半年加大电信投资 网络设备毛利率上半年提升2.58个百分点至34.81%,分析主要受国内市场毛利率提高带动(在终端、电信软件及服务业务毛利率略降的情况下,国内市场综合毛利率提升0.35个百分点至29.46%)。 从目前已公布的三大运营商报表,上半年资本开支完成进度较缓慢,但三家运营商均表达全年完成年初资本开支规划的信心,同时电信对下半年4G试验网投资计划追加数十亿;因此,我们预期网络设备毛利率改善趋势将受益国内下半年加大电信投资,当前34.81%的网络设备毛利率水平离恢复到2011年的39.16%的运营商网络毛利率水平,仍有较大空间。 3.投资建议 我们维持对中兴通讯此前的“推荐”评级和盈利预测,预计公司2013~2014年收入分别为973.37亿(+15.58%)、1165.79亿(+19.77%)、1334.41亿(+14.46%),归属上市公司股东的净利润分别为20.89亿(扭亏)、32.37亿(+57.23%)、40.45亿元(+25.31%),13~15年EPS分别为0.60/0.94/1.18元,当前股价对应的动态PE分别为28倍、18倍、14倍。 基于《宽带中国战略规划及实施政策》中对LTE前景的乐观展望(2016~2020年基本覆盖城乡)和智慧城市对数据中心信息设备市场的拉动、棱镜门安全事件持续发酵带来的中兴运营商高端路由器市场的突破预期,公司盈利提升前景更加明朗;提高半年合理目标价估值到23.50元(对应2014年EPS25倍PE)。
星网锐捷 通信及通信设备 2013-08-20 18.80 -- -- 20.74 10.32%
20.88 11.06%
详细
投资要点: 1.事件 星网锐捷8月14日晚公布2013年中报,营业收入10.95亿元,比上年同期增长2.91%,实现归属母公司的净利润4519.64万元,比上年同期减少36.44%,此前预告中期利润下降30%~40%。同时三季度业绩展望,预计伴随市场有所恢复,净利润变动幅度为-20%至10%。整体中报业绩和三季报展望略超市场预期。 2.我们的分析与判断: (一)中期收入受下游需求影响,下半年利润回升弹性大 上半年收入增速影响的关键原因--上半年宏观经济疲弱与部分行业客户项目采购延迟,影响锐捷网络企业级网络设备增速,以及升腾资讯收入大降。由于13年上半年受整个宏观经济景气度和云计算推广的进度影响,升腾资讯收入同比下降26.03%;同时,基数也是一个重要因素,12年上半年有华为自用的10万台瘦客户机出售,而今13年上半年瘦客户机业务未能递补这块缺失,对应的收入构成中瘦客户机同比下降27.19%。 利润影响的关键原因--项目滞后(尤其政府类),但相应的项目前期投入仍增加;13年上半年管理费用同比增长17.95%,研发费用投入同比增长20.31%,仅此两项即同比多增6800万元。也因此,下半年收入一旦受下游需求复苏带动,利润回升的弹性也会比较大。 (二)企业网市场,信息设备国产化替代核心受益标的之一 近年来,每年都发酵的网络安全问题,13年再次因斯诺登事件达到一个新高峰,此次斯诺登事件将成为中国对美国产信息设备加快国产化替代的最确定的必要性依据。中长期而言,伴随国内信息设备厂商不断缩小和欧美厂商差距,网络安全毫无疑问会成为国内政府、军队、金融、能源等重要部门及行业信息设备采购转向国产设备为主的关键因素。 综合考虑国产设备替代性强,技术水平无差距,以及网络安全漏洞的关键点,路由器/交换机是目前对网络设备加快国产化替代的着力点之一。目前国内仅包含交换机、路由器的数据通信设备市场规模约在400亿元,运营商、金融、政府每年数据通信设备需求基本位居前三,扣除运营商市场的企业网市场规模在300亿元,其中55%的市场份额为外资企业思科(份额31%,中国区占其收入4%)、出身自华为的半外资企业H3C(份额24%,目前为惠普HP全资持有)占据。企业网市场,受益国产化设备替代弹性最大的标的之一星网锐捷(2012年企业网交换机/路由器收入12.82亿元,净利润率9.76%,13年上半年收入4.35亿元,同比增长6.99%,毛利率提升1.54百分点,产品结构持续提升)。 (三)企业级网络设备受益IDC再度繁荣、智慧城市兴起 近期,华为、阿里巴巴等十余家企业已经通过IDC(因特网数据中心)业务牌照审查,并顺利获批牌照;另有多家企业通过审查并获批ISP(因特网接入服务)业务牌照。根据IDC的统计,2007~2012年,国内数据中心(IDC)业务市场整体保持40%以上的复合增速;2008年由于我国实际停发IDC牌照,积累大量投资需求。随着2012年11月工信部颁发《关于进一步规范因特网数据中心(IDC)业务和因特网接入服务(ISP)业务市场准入工作的实施方案》,IDC准入大门再次打开,IDC也有望再次迎来加速扩张。 2011年5月锐捷网络中标阿里巴巴云计算数据中心项目,公司RG-S6200系列交换机帮助其实现最高1亿用户同时在线访问。星网锐捷路由器、交换机等网络设备有望受益国内IDC市场的再次繁荣。 13年1月,住建部公布了首批90个国家智慧城市试点名单,13年8月,住建部公布北京经济技术开发区等103个城市(区、县、镇)第二批国家智慧城市试点。据统计,国内提出智慧城市建设的城市总数已达到154个,预计总投资规模高达1.1万亿元。 公司作为基础网络设备供应商,覆盖交换机、路由器等网络设备以及安防业务,是核心受益标的之一。公司的网络设备和安防在智慧城市应用中已经崭露头角,锐捷网络的WLAN无线产品中标杭州华数,包括AP、AC和管理系统在内的多项产品以技术排名第一的身份中标;中标中国科学院海西研究院智慧园区,整体解决方案涉及安防视频监控、门禁一卡通、周界防范、电视墙等系统;中标北京服装学院视频监控项目,包含了前端的摄像机、传输用的交换机、监控中心选用的存储、管理与视频矩阵等设备;以及珠江帝景超大型房地产DVR监控项目。 3.投资建议 我们基于政府从稳增长、促转型的政策角度,维持企业网市场ICT设备投资的恢复进程和行业景气逐渐复苏的判断,展望公司未来信息设备国产化替代、IDC和智慧城市应用中发展趋势乐观。 维持“谨慎推荐”评级和2013~2014年的盈利预测,预计公司2013~2014年收入分别为34.83亿(+25.0%)、44.73亿(+28.4%);归属上市公司股东净利润分别为2.79亿(+24.7%)、3.67亿(+31.6%);每股EPS分别为0.80元、1.05元,当前股价对应2013~2014年PE分别为22、17倍。 4.风险提示 2013年下半年企业网市场需求景气度受经济复苏形势影响低于预期。
海能达 通信及通信设备 2013-08-16 22.47 -- -- 25.38 12.95%
25.38 12.95%
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投资要点: 1.事件 海能达8月14日晚公布中报,收入增16.7%至5.32亿,归属上市公司股东净利润899.1万元、同比增192.89%(上年同期亏967.9万),此前预告中期利润0~1000万元,略超市场预期。 三季报展望净利润1680~2000万元(同比增162.48%~212.47%),三季度单季盈利在781万~1101万元,环比低于二季度的3874万元,略低于市场预期;或与公司股权激励计划未完成股东大会审议和执行授予也有关。 公司同时公布董事会通过的股权激励计划(草案修订稿)中,对2013年的业绩考核条件明确为“2013年净利润不低于8500万元、营业收入不低于15亿”。 2.我们的分析与判断: (一)DMR、PDT、TETRA三大数字产品快速增长,渡过产品结构转型困难期,成长前景看好 上半年,终端、系统收入合计5.17亿,毛利率提升1.71个百分点至55.41%;其中,数字产品(数字终端+数字集群)收入3.0亿,同比增长74.4%,增长迅速;模拟产品2.17亿,同比降10.68%,降幅平稳。分收入结构看,终端:系统收入维持3:1的结构;OEM及其他收入仅1101万(较12年同期3807万降71.08%),占比低,业绩影响很小。 数字产品(不含OEM)销售收入3.0亿元,已占公司主营业务收入的57.61%,超过一半,随着数字产品的快速增长,公司业已渡过产品结构从模拟向数字转型的困难期,未来增长前景看好。PDT集群系统上半年陆续中标长沙地铁公安PDT数字系统建设、黑龙江鸡西二期、福建安溪县一期等项目;TETRA集群系统整合德国HMF子公司较顺利,中标美国电力公司TETRA项目;DMR产品,海外向中高端延伸,收入增长24.6%,并成功中标香港海关、沙特航空DMR集群项目,国内林业等市场DMR数字终端市场快速成长。 (二)并购子公司的季节性等因素影响三季度业绩环比表现,全年股权激励条件预期能实现 公司13年2季度开始新并表的100%收购子公司鹤壁天海电子公司,主营公共安全通信车等,中期亏损410万,三季度预期仍亏损,四季度一般为交付集中的季节;并购的德国子公司HMF也有类似因系统项目交付特定带来的季节性因素影响前三季度业绩。 下半年,尤其四季度一般为系统项目交付的旺季,全年股权激励条件预期能实现。同时,基于中报公布的募投项目情况,PDT数字集群上半年实现效益2502万,情况良好;PDT数字集群业已明确全国推广,13年下半年~14年,PDT集群业务有望得到爆发式增长。 3.投资建议 结合公司成长性及当前估值,维持公司此前“谨慎推荐”评级和盈利预测;我们预计海能达2013年~2014年海能达收入分别为15.62亿(+37.62%)、20.38亿元(+30.47%),EPS分别为0.50/0.82元,当前股价对应PE为45、28倍。
海格通信 通信及通信设备 2013-08-14 18.24 -- -- 38.10 4.47%
20.81 14.09%
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1.事件 海格通信拟以全资子公司海华电子与合作方合资设立以“城市智能交通收费系统”为主要经营产品的合资公司“广州海华交通科技有限公司”,以充分发挥各方产品、技术、市场等方面的融合优势,扩大销售规模并实现良好盈利;同时,加快公司北斗导航产业的发展。合资公司总投资2,000万元,海华电子出资人民币800万元整,占注册资本的40%。 2.我们的分析与判断: 延续整合多方资源、拓展北斗高端民用空间的思路,北斗导航产业链应用端不断丰富 海格通信业已完成从芯片(广州润芯,参股30%)、天线(海通天线,控股90%)、北斗终端/惯性导航终端、应用(南方海岸,控股55%)全产业链布局,军用、民用均处于行业先导水平。此次设立合资公司进入高度公路收费领域,利用公司在北斗卫星导航领域的技术优势和市场能力,结合盒合资方在智能交通领域早前的经验和市场资源储备,将公司北斗卫星导航产业链的应用端进一步拓展。 公司12年底收购的“南方海岸”公司可对众多海关通关车辆、船舶提供北斗终端及应用服务的最佳平台,而此次合资公司进入高速公路收费领域,商业模式略有差异、技术模式相近,市场风险低。 3.投资建议 13年军用电台、北斗、并购三元共驱成长,基本完成了“通信电台-卫星通信-导航-雷达-电子对抗-数字集群-模拟飞行器-频谱监测”的国防信息化全面布局,具备“国防信息化项目总成方案提供商”的能力,长期发展前景看好,继续维持“推荐”的投资评级。 我们维持此前盈利预测,预计2013~2014年的收入分别为16.45亿(+35.91%)、21.61亿(+31.34%),归属母公司股东的净利润分别为3.86亿(+46.77%)、5.28亿(+36.76%),每股EPS分别为1.16、1.59元,当前股价对应的PE分别为31、22倍。
中国联通 通信及通信设备 2013-08-13 3.29 -- -- 3.62 10.03%
3.63 10.33%
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投资要点: 1.事件 中国联通8月8日晚公布2013年中报,符合市场预期。 营业收入1486.1亿,同比增18.6%,其中主营业务收入1202.6亿,同比增13.9%,主要受移动业务主营业务同比增长20.6%拉动,3G业务收入占移动主营业务收入比重也从44.6%提高到56.3%。归属于A股上市公司股东净利润17.7亿元,同比增长53.1%,基本每股收益为0.083元;EBITDA为423.0亿元,同比增长17.0%。 2.我们的分析与判断: (一)成本费用管控延续1季度改善趋势、3G业务维持较快发展 2013年上半年,营业成本及各项费用同比增长16.6%,低于同期营业收入18.6%的增幅;分项目看,上半年折旧摊销占服务收入比从1季度的28.7%继续下降到28.3%;网络运行及支撑成本占服务收入比重从1季度的13.4%继续下降到13.3%,3G终端补贴(2季度19.7亿,较1季度的22.3亿继续下降)占3G业务主营业务收入比重从1季度的11.2%继续下降到10.0%。仅销售费用上半年同比增24.5%,增速较1季度的22.8%同比增速略有提高,主要为应对市场竞争、加快用户发展所致。 2012年上半年,联通资本开支389.4亿,完成全年计划的近40%;但2013年上半年联通资本开支216.1亿,仅完成全年计划的27%,全年实际完成资本开支或低于此前规划,有利于改善现金流及折旧摊销费用。 2季度,联通净增3G用户数1221.2万户,略超1季度的1136.0万户,已稳定在400万/月以上的水平;2季度3G业务收入同比增51.0%、环比12.6%,较1季度的同比53.6%增速、环比12.6%增速,维持较快增长。 (二)广东联通与微信破冰合作“微信沃卡”,推动流量经营模式创新 广东联通和微信试点合作的“微信沃卡”于8月8日在易迅网开始正式发售,前3天的预订既已超过150万人;前3000张卡最低售价38元,之后每张48元;“微信沃卡”包含66元、96元、126元三种套餐,每个套餐包含360元、504元和684元三档不同等级的对应话费返还。 对联通而言,和微信合作的“微信沃卡”,需要新购联通号,不仅是一种更具营销效果的3G用户发展模式,也推动了联通通过和OTT企业合作,来最大化管道价值、推动流量经营模式的创新。未来这种类似的合作思路,也为运营商如何在移动互联网时代,避免管道化,参与OTT业务价值链分配提供很强的借鉴意义。 3.投资建议 当前股价对应联通13年0.9xPB估值、19xPE估值,具有估值优势和安全边际,维持对中国联通此前的“推荐”评级。 基于中期经营数据,略修订对公司盈利预测,预计2013~2014年收入分别为2965.66亿、3366.02亿元,同比增速分别为15.73%、13.50%;归属A股母公司股东对应的净利润分别为36.03亿、52.99亿,同比增速分别为52.16%、47.06%,每股EPS分布为0.17、0.25元。 4.催化剂 1)、中移动4G商用进度低于预期; 2)、业绩增速超预期。 5.风险提示 1)、政策因素带来LTE技术方向偏离FDD-LTE为主的优先路径。 2)、营改增等政策性事件影响。
科华恒盛 电力设备行业 2013-08-05 16.73 -- -- 17.35 3.71%
17.35 3.71%
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我们维持公司此前盈利预测,预计2013~2015年的收入分别为12.1亿(+29.7%)、15.8亿(+30.85%)、20.51亿(+29.49%),EPS分别为0.67元(+57.7%,和公司限制性股票13年考核条件相当)、0.88元(+31.4%)、1.13元(+29.5%),伴随运营商、轨道交通、金融等行业投资落地加快、公司业绩预期逐季提升。 预计未来三年公司收入复合增长30%,净利润复合增长39%,目前股价对应13~15年PE为23、17、13倍,维持“推荐”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2013-07-25 16.00 15.15 -- 17.21 7.56%
18.26 14.13%
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1.事件 1)中兴通讯7月22日公布半年度业绩快报:收入377.08亿,同比下降11.57%;利润总额7.03亿,增7.33%;归属上市公司股东净利润3.02亿,增长23.47%,符合我们预期。 2)中兴通讯7月22日公布股权激励方案(草案):总的激励规模不超过1.03亿股,即总股本的3%,自授权日起2年等待期,在符合行权条件的情况下可在2015~2017年兑现30%、30%、40%的激励期权。本次激励计划授予的股票期权行权价格为每股人民币13.69元,行权条件为: 第一个行权期:2014年ROE不低于6%,2014年的净利润增长率较2013年不低于20%。第二个行权期:2015年ROE不低于8%,2015年的净利润增长率较2014年不低于20%。第三个行权期:2016年ROE不低于10%,2016年的净利润增长率较2014年不低于44%。 2.我们的分析与判断: (一)中期业绩符合预期,受益期间费用控制和毛利率改善,2季度主营实现扭亏、环比继续改善(主营利润按“营业利润-投资受益+营业外收入”口径) 公司中期收入下降11.57%,1季度、2季度单季收入分别下降2.8%(下降5.2亿)、18.4%(下降44.1亿),主要受国内GSM、UMTS网络设备产品收入下降以及国内外GSM手机、数据卡收入下降所致,这也和国内外移动网络进入3G-》4G的新一轮投资周期有关;伴随中移动4G/3G招标已启动和电信、联通3G扩容及4G试验网项目的推进,中兴下半年收入增速有望提升。 受益期间费用控制(期间费用较12年上半年同期大幅下降,主要是销售及研发费用改善)和毛利率改善,根据业绩快报及财务模型倒推测算,扣除投资收益的营业利润连续3个季度环比改善,扣除投资收益的营业利润加营业外收入(增值税退税等政府补助)对应的主营业务利润2季度实现扭亏。 (二)股权激励方案:行权价格是重要看点 2007年中兴通讯第一次股权激励计划覆盖3435人、激励规模相当于总股本的5%、人均1.4万股(折合当前股本相当于5万股);此次股权激励覆盖1500余人,激励规模相当于总股本的3%,人均6万余股,对比而言:此次期权激励覆盖范围更侧重核心人员,激励程度较07年方案略有提高,有利于稳定中兴12年亏损及裁员带来的士气波动。 此次行权条件就ROE(中兴通讯每股净资产1季度末6.36元,ROE不低于6%即EPS不低于0.38元)和净利润率增速来看,中兴实现起来较为容易;重要亮点在于价格--每股行权价格13.69元(取A股前一交易日收盘价及前30个交易均价最高者),体现公司对于未来业绩增长及成功行权的信心。 3.投资建议 我们维持对中兴通讯此前的“推荐”评级和盈利预测,预计公司2013~2014年收入分别为973.37亿(+15.58%)、1165.79亿(+19.77%)、1334.41亿(+14.46%),归属上市公司股东的净利润分别为20.89亿(扭亏)、32.37亿(+57.23%)、40.45亿元(+25.31%),13~15年EPS分别为0.60/0.94/1.18元,当前股价对应的动态PE分别为23倍、14倍、11倍,给予2014年EPS20倍(18.80元)的半年合理目标价估值。
中国联通 通信及通信设备 2013-06-04 3.70 -- -- 3.75 1.35%
3.75 1.35%
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投资要点: 1.事件联通3、4月份净增3G用户数均保持400万以上,同时公司资本开支度过高峰、市场贴现融资成本的下降,有利盈利能力提升。 2.我们的分析与判断: (一)估值优势明显,PB有安全边际和向上空间 (二)3G用户增长良好,新增用户占比回升 近两个月中国联通单月新增3G用户数均突破400万户(分别为3月433.2万户,4月407.6万户),截止4月底,中国联通3G用户累计达到8348.4万户,3G用户渗透率达到36.1%。 2月联通、电信新增3G用户占比有所下滑,主要是中移动2G向3G用户转网速度更快所致。3~4月,联通、电信新增3G用户占比回升,4月联通新增3G用户占比31.9%,接近去年12月前的水平。联通4月的37.9%新增移动用户数占比更是创新高,与中移动的差距进一步缩小。 移动电话渗透率已到极限,新增更多来自对手和个人平均移动终端数的增加;从对手处获取新用户代价极高,新增用户越多付出代价越大,质量比数量重要;联通获取新增用户数维持30%左右的份额趋势就是成功。如果用户良性增长,渠道和广告等费用端也有很大的下降空间。 去年底工信部预计13年3G用户净增1亿户,随着3G业务的稳定推广和智能终端的快速普及,3G移动电话用户渗透率保持较快速度的提升,今年1~4月3G用户净增5593.9万户,仅4个月就完成了预期的55.9%,考虑智能机快速普及带来的2G用户向3G迁移趋势加快,2013年将净增3G用户数预计将超过1.7亿户,假设联通保持30%的占比,13年即可能净增3G用户过5000万户,达成全年净增4200万户的市场预期完全有希望。 (三)3G业务规模效应渐显、成本费用趋势向好,13年中报业绩高增长确定性大 收入方面,如前所述联通新增3G用户数及用户占比维持在较高的水平,同时一季度3G用户平均ARPU为78.2元,环比不降反增1.4%,在有量有价的保证下,联通13年中报收入较快增长确定性高,我们预计13年1~6月营业收入增长14.96%,其中3G服务收入同比增长48.79%。 成本费用方面,资本开支高峰已过,联通12年CAPEX为997.9亿元,13年预算为800亿元,策略上联通选择继续深耕3G市场,同时在农村、中西部建设U900补充3G覆盖、降低建设维护成本。联通的CAPEX进入趋势性下降阶段,财务意义上,联通有望5年来首次实现正现金流循环,对应到利润表上折旧摊销、运营支撑、财务费用占比均会改善。1季报显示今年1季度联通折旧摊销占服务收入的比重同比下降0.5个百分点;运营支撑、管理费用占服务收入的比重同比下降1.6个百分点。 终端补贴方面,由于3G智能机的普及和网络的日益成熟,2012年手机补贴明显收敛,今年手机补贴将保持“两降一升”策略,集中资源面向高端市场,补贴额占收入比例以及每名客户的补贴将下降。1季报显示今年1季度3G终端补贴占3G服务收入的比重下降4.1个百分点。 2011年加薪,2013年人工成本仍将上调,但占比稳中趋降,一季度占服务收入的比重同比下降0.7个百分点。 总体而言,受益3G业务规模效益渐显,联通大部分成本费用项目占收比趋下降,增大业绩向上弹性。 (四)票据贴现融资成本趋降,有利缓解公司债务成本 3.投资建议 对应13年1.05xPB估值、20xPE估值,中国联通的估值优势带来安全边际,3G业务规模效益渐显和成本费用端的改善趋势,带动盈利能力保持向上提升趋势,维持对中国联通此前的“推荐”评级。 我们维持对公司此前的盈利预测,预计收入分别为2895.25亿、3171.74亿元,同比增速分别为12.97%、9.50%;归属A股母公司股东对应的净利润分别为40.26亿、57.23亿,同比增速分别为69.87%、42.14%,每股EPS分别为0.19、0.27元。 4.催化剂 1)净增3G用户数维持预期高位; 2)中期业绩超出预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名