聚焦核心主业,海洋+电力盈利能力实现较大增长。2019年,公司聚焦通信网络及能源互联两大主业,光网络、智能电网、海洋核心业务收入同比+40%,其中,光网络相关业务营收67.48亿元(同比-29.68%、毛利率-13.84pct),智能电网相关业务营收116.04亿元(同比+33.45%,毛利率+3.04pct),海洋电力通信相关业务营收22.43亿元(同比+90.01%,毛利率+4.41pct)。2019年公司销售、管理、财务费用率同比分别+0.59pct、+0.49pct、0.96pct。 收购华为海洋,海洋业务已起航。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比10%-15%,公司2020年收购华为海洋之后,将新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型,17-19年已公告海缆项目中标订单金额超22亿元。2019年海洋业务实现大幅增长,毛利率水平进一步提升,其中PEACE跨洋海缆通信系统运营项目截止2019年底已完成部分线路的海上勘察工作,2020年进行设备集成及海上铺设施工作业。我们认为随着今年3月收购华为海洋落地,海洋业务核心竞争力将得到有力拓宽,同时我国海缆需求前景广阔,公司的成长空间将进一步打开。 光网络业务阵痛,步入5G、光网络大规模建设迎来需求拐点。2019年受需求端影响,光纤光缆价格大幅下滑,光网络业务营收、毛利率均受影响。但我们认为,2020年以来,新基建加码5G建设,相关配套光网络建设也进入大规模建设期,叠加市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。同时公司已发布第一款400GQSFP-DDDR4硅光模块,发力光模块市场,将助力板块业务上涨。 投资建议。20年光纤光缆市场在5G建设加快下有望迎来向上拐点,海洋、电力市场需求景气,公司19年非公开发行计划落地后将继续发力100G/400G硅光业务,未来业绩可期。我们预计公司20-22年归母净利润分别为19.35亿元、24.06亿元、29.99亿元,EPS为0.99元、1.23元、1.54元。参考可比公司估值,给予2020年动态PE24-28x,对应合理价值区间23.78-27.74元,给予“优于大市”评级 风险提示。光缆价格低于预期,5G建设不及预期,订单落地不及预期。

公司 2019年实现营收 387.71亿元,同比增长 14.29%,归母净利润 19.69亿元,同比下降 7.18%。2020Q1公司营业收入 88.93亿元,同比下降 17.81%,归母净利润 3.55亿元,同比下降 30.98%。 海缆业务表现突出,成为业绩增长核心动力。 。2019年公司光通信及网络营收70.36亿元(同比-6.67%,毛利率-9.49pct),电力传输业务营收 94.49亿元(同比+17.34%,毛利率+2.04pct),海洋系列营收 20.86亿元(同比+95.05%,毛利率+10.53pct),新能源业务营收 13.26亿元(同比+11.98%,毛利率-3.06pct)铜产品营收 21.74亿元(同比+39.57%,毛利率-4.88pct),商品贸易业务营收 161.09亿元(同比+15.48%,毛利率+0.24pct)。海缆业务实现高速增长,且我们认为,海缆业务规模扩大与成熟助力毛利率水平大幅提升。 公司整体毛利率不断改善,19Q3、Q4、20Q1毛利率逐季度提升,20Q1实现 12.85%。2019年销售费用率、管理费用率分别同比下降 0.14pct、0.06pct。 份额行业领先,海缆订单充足,新签 领先,海缆订单充足,新签 70亿大单再添信心。2019年,国内海上风电项目总招标容量为 10.7GW,招标金额约 148亿元,公司当年中标其中 3.08GW 海上风电项目,累计海缆中标金额达 65亿元,占比达 44%,国内市场占有率第一。5月 11日,公司发布公告,全资子公司中天海洋工程参与的联合体签署了《国家电投江苏如东 H4#海上风电场项目 EPC 总承包合同》、《国家电投江苏如东 H7#海上风电场项目 EPC 总承包合同》,其中由子公司负责的合同金额达到 70.62亿元,项目期 20.6.1-21.12.31。我们认为,随着我国海上风电进入高速发展期,将带动海缆需求大增,海缆业务业绩兑现更加可期。 光纤光缆业务见底,新基建助推有望迎来拐点 ,电力业务同样受益。 。19年受需求端影响,光纤光缆价格大幅下滑,公司作为光纤光缆主要制造商相关营收、利润承压,但我们认为随着新基建助力 5G 建设加快进度,20年迎来 5G及光网络建设大年,光纤光缆价格及毛利率将拐点向上。同时,国家电网将特高压建设项目投资规模上调至 1811亿元,电力业务也将迎来增长新动力。 投资建议。 。20年海洋业务订单继续发力夯实增长动力,光纤光缆有望受益市场需求向上边际改善,叠加新基建下特高压建设带动电力业务发展,公司未来可期。我们预计公司 20~22年归母净利润 22.22亿元、27.26亿元、34.29亿元,EPS 为 0.72元、0.89元、1.12元。参考可比公司估值,给予公司 20年 PE 19-22x,对应合理价值区间 13.77-15.94元,给予“优于大市”评级。 风险提示。光缆价格低于预期,5G 建设不及预期,订单落地不及预期。

快速成长的国内物联网模组龙头,产品向高速率、低功耗转变,迎接5G时代。 公司2010年成立后快速发展,2013-2019年营收规模增长接近25倍,归母净利润复合增速为13.22%。2015年市场份额跃居国内第一,2018年跻身全球前三。产品涵盖2G-5G及LPWA、GNSS模组等完整品类,伴随通信技术更新迭代,4G、5G及LPWA模组替代2G成为业务重心。 发展多领域优质客户、海外营收近半,加大研发巩固核心竞争力。公司自成立起已陆续与物联网电力市场、无线支付、智能家居领域领先企业建立稳固合作,其中根据尼尔森统计数据,下游客户无线支付INGENICO、新大陆为2017年全球POS机出货量前二位厂商,智能家居企业Ring2018年获亚马逊收购。海外发达国家市场物联网发展相对领先,也是目前市场竞争更为良性的蓝海市场,2018年海外营收占比接近50%(2019年因境外新产品认证需一定时间,增速放缓),且海外业务毛利率水平普遍高于国内,因此对综合毛利率形成有力拉动。 公司近两年大力新增研发人员,研发人员数占比已达78.42%,并与高通建立合作,未来我们认为公司研发投入将仍保持在较高水平,并将通过深化平台合作不断提升市场地位。 国家加码“新基建”,物联网发展将驶入快车道。2020年至今,国家政策提出加快“新基建”,同时,3月20日,工信部发布关于推动工业互联网加快发展通知,鼓励工业企业利用5G改造工业互联网内网,推动行业龙头、重点平台等的快速发展。我们判断随着政策推进、产业链技术成熟,物联网将驶入发展的快车道,为模组厂商打开海量的需求市场。 盈利预测及投资建议。公司作为国内物联网模组厂商龙头,在5G、车联网业务领域取得亮眼进展,且IPO后产能扩张赋能公司发展,未来可期。我们预测2020-2022年度营业总收入为54.36亿元(+32%)、76.12亿元(40%)、103.31亿元(+36%),归母净利润为2.94亿元(+99%)、4.34亿元(+48%)、6.04亿元(+39%),对应2020-2022年EPS为3.29元、4.86、6.77元;参考可比公司估值,由于公司作为龙头的规模效应及快速的营收成长性,给予公司2020年合理估值PE区间55-65x、对应PS区间3.0-3.5x,合理价值区间181.17元-214.11元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。 (1)5G应用低于预期的市场风险; (2)模组市场竞争加剧,产品毛利率持续下降风险。

事件:中国联通2020Q1实现营业收入738.2亿元,其中主营业务收入683.1亿元,同比+2.3%;实现归母净利润14.0亿元,同比-14.1%,较2019Q4上升109.6%,EBITDA为236.3亿元,同比-5.8%,较2019Q4上升10.1%。 移动业务由量转质,下半年关注5G用户增长。公司从以往重点关注用户增长数量,转为重点关注用户发展质量和价值,深化转型创新,严控营销费用、无效低效产品和渠道。2020Q1移动出账用户净减747万户,至3.11亿户,其中4G用户为2.55亿户,移动出账用户ARPU为40.0元。移动主营业务收入377.49亿元,同比-4.1%,跌幅较去年全年的-5.3%有所改善。未来公司将集中资源积极发展中高端差异化产品,积极发挥5G网络共建共享优势,高效提升竞争力和价值。预计随着5G网络的建设加快,加上5G终端价格持续下降和普及,创新应用不断推出,5G登网用户有望于今年下半年快速发展。 创新业务持续高景气。公司紧抓产业数字化转型机遇,聚焦云计算、大数据及AI、物联网等重点创新业务,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营拉动创新业务和基础业务相互促进发展。通过生态合作打造云业务能力平台以及产业互联网解决方案和产品,并联合重点行业头部客户积极打造典型5G应用场景,加快孵化5G行业创新应用,为未来增长积蓄动能。2020Q1产业互联网业务收入为114.48亿元,同比+32.2%;得益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达298.94亿元,同比+11.1%;2020Q1固网宽带用户净增135万户,达8483万户,固网宽带接入收入实现止跌回升,达107.85亿元,同比+4.4%。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2020~2022年收入分别为3039.56亿元(+4.6%)、3176.65亿元(+4.5%)、3313.84亿元(+4.3%);归母净利润分别为60.46亿元(+21.4%)、72.98亿元(+20.7%)、87.45亿元(+19.8%)。BPS分别为4.93元、5.10元、5.31元,参考全球主流电信运营商PB,给予2020年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.40~8.39元,“优于大市”评级。 风险提示。业务拓展、新用户发展、5G网络建设由于疫情导致发展放缓的风险。

事件:迪普科技发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营收8.04亿元,同比+14.17%,归属于上市公司股东的净利润2.52亿元,同比+25.60%;疫情影响下,2020Q1公司业绩同比有所下滑,实现营收1.38亿元,同比-14.85%,归属于上市公司股东的净利润0.40亿元,同比-15.54%,符合此前预告数据。 报表数据隐含未来成长预期。2019年,公司预收款项高达1.15亿元,为历史峰值,显示在手订单充沛;经营活动产生的现金流量净额3.21亿元,显著高于净利润,显示公司盈利质量优秀,为持续稳定经营和规模扩张提供了较好的现金流支持。 云安全领域加速布局,有望成发展新引擎。2019年,公司网络安全产品营收同比增长22.52%,占总营收比重提升至64.78%。“等保2.0”将云计算等新领域纳入等级保护和监管的范围,为信息安全市场打开新的增量空间。2019年,公司有序推进新一代高性能云计算数据中心安全平台项目,完善了对虚拟化、VxLAN、Openstack、SDN等云计算数据中心特性的支持能力;公司面向云计算的高性能入侵防御系统、面向云计算和大数据应用的高性能异常流量检测和清洗产品已入选发改委国家信息安全专项,展现云安全强劲实力。 强研发与产品力驱动发展,构建闭环网络安全产品体系。公司高度重视技术研发,2019年研发费用占营业收入的比例为20.40%,研发费用同比增长3.82%;具有极强的研发效率,2019年公司及全资子公司新增发明专利授权290余项。行业内各细分领域的协同将是新的发展趋势。为此,公司在保持安全防护领域的技术优势的同时,加大在安全检测、安全专业服务及安全态势感知平台等方面的投入,推出了网络安全威胁感知大数据平台、网络安全风险管控平台、慧眼安全检测平台等产品,实现业务上的全覆盖和闭环。 盈利预测。5G、IoT时代到来,迪普科技迎来重大发展机遇期,极强的盈利能力有望带动新一轮高增长;在安全威胁态势感知和新一代高性能云计算数据中心安全的布局有望成为发展新引擎。我们预测公司2020-2022年度营业总收入为10.07亿(+25.2%)、12.77亿(+26.8%)和15.91亿(+24.6%)元,归母净利润为3.40亿(+34.7%)、4.60亿(+35.2%)和6.10亿(+32.6%)元;参考可比公司估值,给予公司2020年合理估值PE区间60-75x,合理价值区间51.00-63.74元,“优于大市”评级。 风险提示。信息安全行业发展不及预期的风险、渠道拓展不及预期的风险等。

事件:海格通信发布 2019年报和 2020Q1季报。公司 2019年实现营收 46.07亿元,同比增长 11.2%;归母净利润 5.19亿元,同比增长 19.3%;2020Q1营收 7.86亿元,同比增长 4.07%,归母净利润 3151.26万元,同比增长 1.36%,我们认为疫情对 Q1业务影响可控、预期 Q2业务全面恢复。 军工通信新业务 军工通信新业务&新市场取得突破 新市场取得突破 。无线通信业务方面,公司已全方位布局宽带卫星领域,参与当前我国正在快速推进的宽带卫星通信系统重大工程项目,在宽带卫星通信系统研制中取得先发优势;多模智能终端获得首个批量采购任务,并圆满完成国庆 70周年大阅兵任务;国内首个通导一体设备研制竞标以第一名成绩入围。软件与信息服务方面,子公司海格怡创成为广东移动 5G 切片式网络搭建的核心服务供应商,其已通过涉密信息系统集成甲级资质现场审查,我们认为对于公司进军特殊客户专网业务市场打下了坚实基础,未来该项业务的毛利率将得到大幅提升。 5G 等“新基建”项目建设提速,助力民品板块增长。2020年 3月,中央明确指出加快 5G 网络、数据中心等“新基建”进度,2025年预建 5G 基站 500万-550万个。中国移动发布 2020年 5G 二期无线网主设备集中采购公告,共涉及 28个省(市、自治区)总计 232143个 5G 基站采购指标。作为中国移动的主要合作施工单位,子公司海格怡创 2019年承接其项目共计 15.11亿元,同比增长 54%。2020Q1海格怡创成功入选中国移动采购项目,预签合同金额近 9亿元,目前已与广东移动签订采购项目框架合同,涉及规模 4.7亿元。 我们认为 5G 等“新基建”项目建设提速,对公司业绩增长带来积极促进作用。 以军促民,民用市场得到深入拓展。公司自主研发的“海格北斗智慧防疫定位服务系统”为后续应用于重要阵地疫情防控、隔离人员进行有效的信息管控提供技术支撑;广州市南沙开发区北斗城市应用示范项目已顺利通过用户验收,完成了项目系统平台建设和 9万个智能终端在消费端的应用。公司成功拓展了北京大兴国际机场、赞比亚恩多拉国际机场等战略客户;子公司驰达飞机通过空中客车公司供应商资格审核,再次向国际市场迈开了重要一步。我们认为在军民融合的时代背景下,公司深入拓展民用市场业务,有望打开更大成长空间。投资建议。随着北斗三号系统即将建成、宽带卫星通信系统市场取得突破,以及“新基建”助力民品板块等,我们认为海格通信有望步入新的成长阶段,目前预计公司 2020-2022年的营收分别为 54.08亿元(+17.4%)、63.37亿元(+17.2%)、73.50亿元(+16.0%),归属于上市公司股东净利润分别为 6.59亿元(+26.9%)、8.53亿元(+29.5%)、11.09亿元(+30.0%),EPS 分别为 0.29、0.37、0.48元。参考可比公司,给予其 2020年 PE 49-59x,对应合理价值区间 14.01-16.87元,“优于大市”评级。 风险提示。经济下行、行业竞争加剧。

收入单季度增长加速,费用管控彰显经营质量提升。2019年Q1-Q4公司单季度收入分别为11.51亿元(同比-9%)、14.03亿元(同比-5%)、13.24亿元(同比+3%)和15.82亿元(同比+31%),收入单季度增长呈加速趋势。 2019年公司销售费用4.77亿元(同比-4%)、管理费用2.33亿元(同比-4%),财务费用-0.25亿元(18年为0.06亿元),研发费用2.89亿元(同比+26%)。 资产减值轻装上阵,光器件业务表现亮眼。2019年公司对应收款项、存货、无形资产计提减值准备合计10277万元(2018年为4660万元)。整体毛利率25.27%(同比+0.7PCT),分业务激光业务收入17.23亿元(同比-3%,毛利率35.33%,-2.73PCT);光电器件业务收入21.82亿元(同比+1%,毛利率14.60%,+5.98PCT);激光全息防伪收入3.77亿元(同比+14%,毛利率46.11%,-8.09PCT);敏感元器件收入10.06亿元(同比+17%,毛利率23.07%,-2.21PCT)。 光通信持续发力,利润高速增长。2019年子公司华工正源收入19亿元(同比+7%),净利润1.69亿元(同比+93%)。公司有源光模块业务紧抓中国5G商用元年基站建设的市场契机,提前做好产品布局,实现5G产品全覆盖,25G光模块产品已成功导入全球四大设备商,通过大份额、高质量的交付赢得了客户认可,并蝉联华为“全球金牌供应商奖”、中兴“最佳综合绩效奖”。 行业承压激光业务增长放缓,精耕细作未来可期。2019年华工激光工程收入8.6亿元(同比-26%),净利润1.63亿元(同比+139%,主要来自锐科激光收益);法利莱收入8.25亿元,净利润0.61亿元。公司激光切割产品销售收入较上年增长30%,产品能力稳步提升;精密激光业务受3C消费电子行业周期性下滑,我们认为伴随5G商用,行业需求向上可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年收入分别为67.57亿元、84.01亿元、105.67亿元,归属母公司股东净利润分别为7.00亿元、8.50亿元、10.38亿元,EPS为0.70元、0.85元、1.03元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2020年动态PE区间35-44X,对应合理价值区间24.50-30.80元,“优于大市”评级。 主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。

事件:亿联网络发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营收24.89亿元,同比+37.13%,归属于上市公司股东的净利润12.35亿元,同比+45.08%;2020年一季度公司实现营收6.50亿元,同比+21.95%,归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比+40.18%。 2019年及2020Q1业绩较快增长,股权激励增强长效机制。2019年受销售结构优化、汇率上行及成本下降的影响,毛利率较2018年增长4.2个百分点,至66.0%。2019年,公司加强资金管理,委托理财发生额39.83亿元,实现净投资收益1.34亿元,抗风险能力较强。2020Q1疫情影响下公司营收增速放缓,但净利润增速保持较高,主因市场推广及销售拓展活动受限导致相关费用下降、一季度美元汇率走高,同时资金管理收益和政府补助等非经常性损益项同比上升。公司发布2020年限制性股票激励计划草案,激励对象总人数113人,授予价格为42.81元/股,于授予日起12个月、24个月和36个月分别解锁40%、30%、30%,考核当年营收及净利润增长率不低于20%。 SIP龙头地位凸显,VCS业务增长强劲。公司目前主要收入仍源自SIP电话,其SIP桌面终端及DECT无线终端两块业务的总营收占比达83%。2019年公司SIP话机业务被Frost&Sullivan评为市场领先奖。根据公司2019年报援引Frost&Sullivan数据,公司SIP话机业务2018年的市场份额为27.3%,位居全球第一,2019年预计进一步提升。2019年,公司VCS高清视频会议系统业务实现3.29亿元营业收入,同比+87.93%,营收占比13.24%,较2018年上升了3.58个百分点。视频业务方面,公司投入持续高速上升,同时疫情加速行业发展,我们预计,VCS业务有望成为公司强势的业绩增长点。 深度合作微软,凸显融合通信领域领导地位。微软推出的Teams系统代表了未来的企业通信发展趋势。公司与微软在音视频领域展开深度全面的战略合作关系,2019年公司全系列的Teams话机上线,在Teams行业生态内建立了先发优势,有助于目标市场逐渐向高端渗透。 盈利预测。我们预计,未来公司将以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展。我们预测2020-2022年度营业总收入为32.39(+30.1%)、41.79(+29.0%)和53.14亿元(+27.2%),净利润为15.70(+27.1%)、20.03(+27.6%)和25.27亿元(+26.2%)。给予2020年PE区间36-42x,对应合理价值区间94.29-110.00元,“优于大市”评级。 风险提示。海外疫情影响SIP终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。

事件:4月15日深信服发布年报,2019年公司营收45.90亿元,同比增长42.35%;归母净利润7.59亿元,同比增长25.80%;扣非归母净利润6.81亿元,同比增长23.49%。受疫情影响公司预计2020年第一季度归母净利润亏损1.92~1.97亿元。 各业务并进,收入净利润呈加速增长趋势。分业务来看,19年信息安全业务收入28.44亿元(同比+44.94%),毛利率82.55%(同比-2.63PCT);云计算业务收入12.15亿元(同比+39.81%),毛利率52.20%(同比+0.78PCT);基础网络和物联网业务收入5.32亿元(同比+35%),毛利率62.39%(同比-0.17PCT)。19年Q1-Q4,公司收入增速分别为21.56%、40.96%、39.42%和54.80%;归母净利润增速分别为-171.30%、34.71%、30.82%和53.60%;公司收入和归母净利润单季度增长加快。 加大研发投入,技术不断突破。19年公司销售费用16.08亿元(同比+37.34%),管理费用1.92亿元(同比+47.46%),财务费用-1.23亿元(18年同期为-0.77亿元),研发费用11.41亿元(同比+46.45%)。持续加码研发背景下,截止到 2020年3月31日,公司累计申请的国内外专利近1500件,累计获得的国内外专利授权近400件。2019年新增专利申请超过400件,新增专利授权超过90件,参与制定并已发布的国家或行业标准4项。 定增加码,持续看好长期发展。4月15日公司公告非公开发行股票预案,拟募资15.63亿元:用于软件定义IT 基础架构相关产品升级项目、云化环境下的安全产品和解决方案升级项目和网络信息安全服务与产品研发基地项目。 在国家产业政策支持和信息技术不断发展的背景下,公司的信息安全、云计算等业务面临较好的政策环境和市场环境,我们认为依托公司已经建立的技术研发、渠道、品牌等优势,公司的发展有望进一步加快。 盈利预测。我们预计公司2020~2022年营收分别为63.39亿元、84.39亿元、108.46亿元,归属上市公司股东的净利润为9.59亿元、12.87亿元、16.82亿元,EPS 为2.34元、3.15元、4.11元。我们持续看好深信服在信息安全、云计算和企业信息服务领域的发展前景,给予2020年区间PE 80-90x,对应合理价值区间187.20-210.60元;给予2020年区间PS 12-15x,对应合理价值区间185.99-232.49元。综合上述两种估值方法,按 PE 法取较低值;对应合理价值区间187.20-210.60元。考虑到信息安全及云计算需求不断提升,公司业务向好,我们调高评级,给予“优于大市”评级。 风险提示。 云计算业务发展不及预期,行业竞争超预期。

事件:3月 27日星网锐捷发布年报,2019年公司营收 93亿元(同比+1.47%)归母净利润 6.11亿元(同比+5.16%),扣非归母净利润 5.43亿元(同比+19.15%)。 非经营项目影响利润,研发投入持续提升。 。2019年非经常损益为 6806万元,2018年为 1.25亿元(非流动资产处置损益 9332万元)。2019年公司销售费用 14.54亿元(同比+19%)、管理费用 2.76亿元(同比+22%),研发费用12.06亿元(同比+16%)。公司研发人员 4101人(同比+5.91%),研发投入占营收比例为 13.33%(同比+1.6PCT)。 产品结构改善, 毛利率提升明显。 。2019年公司毛利率 38.3%(同比+5.73PCT)。分业务来看网络设备收入 52亿元(同比+26%),毛利率 45.6%(同比-2.3PCT);网络终端收入 13.5亿元(同比+6%),毛利率 29.93%(同比+7.63PCT);通讯产品收入 14亿元(同比-25%),毛利率 21%(同比+6PCT);视频信息应用收入 2.9亿元(同比+3.6%),毛利率 61%(同比+11PCT);其他收入 10.8亿元(同比-34%),毛利率 30%(同比+11PCT)。 产品地位持续提升,子公司 利润稳步增长。 。根据公司年报数据,2019年锐捷网络产品份额提升,交换机国内份额第三、WLAN 第二,WIFI6第一;VDI份额第一。升腾瘦客户机亚太区域份额第一,产品覆盖龙芯、兆芯等方案,推出业内首款鲲鹏桌面云方案。分公司:锐捷网络收入 52亿元(同比+22%),净利润 4亿元(同比+16%);升腾收入 18亿元(同比+1%),净利润 1.8亿元(同比+22%);星网视易收入 3亿元(同比+7%),净利润 1.1亿元(同比+31%);智慧科技收入 7.42亿元(同比-6%),净利润 0.66亿元(同比+24%)。 海外布局 提速, 发展 值得期待。19年 3月 21日公司公告为拓展锐捷网络的海外业务,锐捷网络拟在日本东京设立锐捷网络(日本)全资子公司;20年3月 11日公司公告锐捷网络拟在美国加州设立全资子公司。我们认为伴随公司实力不断提升,海外市场布局提速,未来发展更值期待。 盈利预测与投资建议。目前公司云网络和云桌面等业务加速发力,进入业务收获期。我们预计公司20年-22年归母净利润为8.46亿元、10.94亿元和13.62亿元,对应EPS为1.45元、1.88元和2.34亿元,参考可比公司估值,给予20年PE 30-35x,对应合理价值区间43.50元-50.75元,“优于大市”评级。 风险提示。 。公司新业务开展不及预期。

投资要点: 聚焦四大业务板块,强化传统军用无线通信龙头地位,巩固北斗全产业链布局的优势地位,航空航天新兴业务潜力突出,实现业绩快速增长。海格通信战略聚焦“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大核心业务,部署多家子公司分板块经营,上市以来营收、归母净利润水平实现较快速增长,2017年受军改进度影响,业绩有所下滑,但2018年公司业务快速恢复,实现营收40.70亿元(+21.41%),归母净利润为4.30亿元(+46.68%),2019年营收46.07亿元(+11.20%)。 军改落地订单恢复,装备费用增长带来军工产品采购需求。2017年无线通信业务订单受军改影响订单积压,业绩尚未完全释放。随着后续订单的落地以及“军费补偿性发展”带来的军费开支支撑,公司2018年实现新签合同48.03亿元,同比增长16.26%,其中军品新签合同21.52亿元,同比增长51.26%;2019年公告与特种机构新签重大合同17.12亿元。逐步释放的订单合同,将不断增厚公司业绩。2017年装备费在军费总支出中占比41.1%,我们预计2019年装备费约为4879亿元,装备费的稳定增长将为军工产品的采购带来广大市场空间。 北斗三号系统即将建成,海格北斗全产业链布局、产业地位突出。中央和地方相关北斗政策同时加码,2020年有望实现全面建成北斗三号系统目标。公司在北斗导航领域全产业链布局,积极推动北斗三代基带和射频芯片建设,自主研发的“海豚一号”基带芯片、RX37系列射频芯片,将为北斗三号的广泛应用提供完整解决方案。星舆科技结合多个行业实际应用的定位服务需求,推出星舆AI定位终端、星踪手机高精度定位终端等多款终端产品,我们认为星舆科技未来在高精度定位及车联网领域有很大的增长空间。 5G周期带来通信网络建设需求,海格怡创受益“一体化服务外包”行业新趋势。随着5G建设全面开工,运营商资本开支增速的回升或将带来新一轮的通信网络建设需求,海格怡创2017年以来承接来自中国移动的重大网络建设及代维项目金额将近50亿元,其中2019年项目金额15.11亿元,同比增长54%。在“一体化服务外包”行业新趋势中,公司将充分发挥自身优势,提高行业竞争力。

并购华为海洋,海缆业务成长空间打开更值期待。近日,公司完成对华为海洋 51%股权收购,交易价格 10亿元,包括发行股份 4764万股和现金支付3.01亿元。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比 10%-15%。并购之后,公司将在原有基础上新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型。华为海洋截至 19年上半年,海缆通信网络建设业务在手订单金额超过 7亿美元,待交付部分超 5亿美元,而 17-19年公司公告海缆项目中标订单金额超 22亿元。未来,我们认为海缆系统将迎来重要发展窗口期、我国海缆需求前景广阔,同时并购华为海洋为公司拓宽核心竞争力,当前在手订单充足,公司的成长空间将进一步打开。 “码 新基建”加码 5G 建设,光纤光缆或迎来向上 建设,光纤光缆或迎来向上 拐点。今年 2月以来,中央政治局、工信部、国家电网等会议不断强调并推动“新基建”建设,2月 21日,中国联通与中国电信表示将加快 2020年 5G 建设进度,力争上半年完成 10万基站的建设任务,三季度力争完成 25万站。因此相比 2019年受需求影响市场光纤集采价格大幅下降,我们认为 20年 5G 建设加快进度、运营商加大投资将反转市场需求、景气向上,光纤价格有望回暖,同时,市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。 硅光模块再获进展,向 硅光模块再获进展,向 400G 延伸。3月,根据讯石光通讯微信公众号报道,子公司亨通洛克利发布面向下一代数据中心网络、基于硅基光子集成技术的400G QSFP-DD DR4光模块,硅光模块业务再获进展。此前 19年 3月,公司发布公告称 100G QSFP28AOC 硅光模块封装及测试平台已搭建完成,将启动 100G 硅光模块的量产并进行 400G DR4硅光模块的样品试制。随着云计算产业进入景气向上周期,带动高速率光模块市场需求,我们认为公司硅光模块业务有望持续突破。 投资建议。 。20年光纤光缆市场在 5G 建设加快下有望迎来向上拐点,公司 19年非公开发行拟募集 51.35亿元发力海缆(27.3亿元)、100G/400G 硅光业务(8.65亿元),未来业绩可期。我们预计公司 19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为 14.27亿元、20.23亿元、24.62亿元,EPS 为 0.73元、1.04元、1.26元。参考可比公司估值,给予 2020年动态 PE 24-28x,对应合理价值区间 24.88-29.02元,给予 2020年动态 PS 1.2-1.4x,对应合理价值区间 26.35-30.74元,综合以上两种估值方法,区间上下限各自取平均值,给予公司 20年合理价值区间 25.61-29.88元,我们判断 20年光纤光缆价格回升后对业务的不利影响消除,因此上调为“优于大市”评级。 风险提示。海洋业务发展不及预期;光缆价格低于预期。

事件:中国联通发布2019年年报。公司全年实现营业收入2905.1亿元,其中主营业务收入2643.9亿元,同比+0.3%;实现归母净利润49.8亿元,同比+22.1%;EBITDA947亿元,同比+11.1%。 4G移动用户结构持续优化,产业互联网高速发展。2019年移动主营业务收入1564亿元,同比-5.3%。在提速降费等国家监管政策调整大背景下,2019年,手机上网总流量增长46%,手机用户月户均数据流量达到8GB;手机上网收入达到人民币1028亿元,同比-2%。移动出账用户ARPU40.4元(2018年45.7元)。公司持续推进市场经营的互联网化转型,移动用户结构持续改善。移动出账用户净增344万户,达到3.18亿户。其中,4G用户净增3384万户,达到2.54亿户,4G用户对移动出账用户渗透率达到80%,同比提升10个百分点。2019年公司产业互联网收入329亿元,同比+43%,营收占比达到12.4%,成为稳定主营收入的重要驱动力。得益于产业互联网快速增长拉动,公司固网主营业务收入达到人民币1057亿元,同比+9.7%。 5G资本开支大幅提升,预计年中即可商用。当前中国联通可用5G基站大于6万站,覆盖50个城市,与中国电信力争三季度完成新增共建共享5G基站25万站,覆盖全国所有地市,同时启动5G向SA演进,年中商用。2020年资本开支700亿元,5G资本开支预计350亿元,相较于2019年总资本开支564亿元,5G资本开支79亿元,大幅提升。5G短期聚焦公众市场,引入4K/8K、AR/VR、云游戏等特色业务;中长期聚焦政企市场,通过新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等重点行业,与行业头部客户打造典型5G应用场景,形成示范效应。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2020~2022年收入分别为3039.56亿元(+4.6%)、3176.65亿元(+4.5%)、3313.84亿元(+4.3%);归母净利润分别为60.46亿元(+21.4%)、72.98亿元(+20.7%)、87.45亿元(+19.8%)。BPS分别为4.93元、5.10元、5.31元,参考全球主流电信运营商PB,给予2020年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.40~8.39元,“优于大市”评级。 风险提示。携号转网的不确定影响、5G加快投资和提速降费等运营商财务指标短暂影响。

移为通信高毛利率、高ROE,持续快速成长。公司2013-2018年营收复合增长率33.77%,净利润复合增速33.96%。根据2019年业绩快报,公司预计2019年实现营收6.29亿元,同比增长32.18%;归母净利润1.61亿元,同比增长29.11%。公司2018年毛利率46.46%,海外竞争对手CalAmp为40.62%;公司2017-2018平均ROE17.60%,CalAmp仅为9.14%。移为作为终端产品解决方案厂商相比海外竞争者以及国内物联网模组厂商具有明显的竞争力和盈利能力。并且,公司产品定位高端,下游客户认证严格、黏性强,在海外具备品牌知名度。 公司竞争优势明显,海外市场份额有望持续提高。公司产品聚焦海外,竞争对手主要为海外本土企业。相比海外的人力成本,中国的工程师红利以及制造供应链能力优势显著。同时,移为以直销为主的方式提供给客户强有力的7*24高效服务。正是由于移为在海外的快速发展,其竞争对手CalAmp开始转型,逐渐降低设备业务份额,往后端服务平台延伸,使得移为有望进一步提升海外市场份额。2016-2018年CalAmp和移为通信的平均净利润率分别为2.45%和29.39%,移为通信的盈利能力突显;相比CalAmp2018年24亿元RMB营收,基于行业的持续成长,移为发展空间巨大。 动物溯源产品有望放量,打开新品类成长空间。2018年初公司与澳大利亚知名渠道商利德建立合作,积极开拓动物溯源产品,全年实现收入近1800万元。2019年底双方再次强加合作,利得免去移为后续625万美元权利金,并且向移为支付动物溯源产品网站线上托管费用。澳大利亚和新西兰畜牧业发达,且已建立了动物溯源和标识系统,公司有望在动物溯源品类上快速放量。 盈利预测及投资建议。移为通信基于行业特定需求,开发出集通信、定位、控制、电源、温度和湿度监测等功能于一体的高品质终端解决方案。随着上游物联网各类芯片器件价格降低,提升成本优势,同时随着下游行业精细化管理需求的放量,公司具有较大的定价空间。公司对细分行业理解能力深入,客户粘性强,预计目前极强的盈利能力可持续!我们预测2019-2021年度营业总收入为6.29亿(+32.18%)、9.23亿(+46.59%)和12.85亿(+39.30%)元,归母净利润为1.61亿(+29.2%)、2.44亿(+51.5%)和3.23亿(+32.3%)元;给予参考可比公司估值,给予公司2020年合理估值PE区间40-50x,合理价值区间60.41-75.51元,“优于大市”评级。 风险提示。M2M行业发展不及预期的风险、人民币汇率波动风险、竞争加剧或开拓新兴市场带来毛利率持续下降的风险等。

全球领先的电子设备制造商。工业富联是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商,公司致力于为企业提供以自动化、网络化、平台化、大数据为基础的科技服务综合解决方案,引领传统制造向智能制造的转型。工业富联主要客户均为全球知名的电子设备品牌厂商,主要客户包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia、nVidia等。 营收和利润规模体量巨大。2018年,工业富联的营业收入为4153.78亿元,同比增长17.16%,利润总额200.71亿元,归属于上市公司股东的净利润169.02亿元,同比增长6.52%。2015年-2018年,公司主营业务收入年均复合增速为14.91%。公司的主营业务收入主要分为通信网络设备、云服务设备以及精密工具和工业机器人三类,占主营业务收入比例达到90%以上。 工业富联在所处的业务领域中,市场占比居于领先地位。根据工业富联2019年半年报,援引MarketsandMarkets统计,预估至2023年全球智能制造的市场规模将成长至2991.9亿美元,2018年至2023年的年复合增长率为11.9%。由于中国制造业的崛起和全球电子产业从垂直结构向水平结构转变、价值链分工的日益细化,中国正在成为全球电子制造的主要生产基地之一。根据《许继电气2019年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)募集说明书摘要》,援引MMI的数据,2017年全球前50大EMS厂商总营收超过3000亿美元,占市场规模的75%。其中富士康(鸿海精密)2017年EMS营收超1500亿美元,约占全球EMS产值的三分之一。 智能制造转型工业互联网。工业富联以“云计算、移动终端、物联网、大数据、人工智能、高速网络+机器人及精密工具”为核心,构建了基于传感器、雾小脑、富士康工业云(FiiCloud)与工业应用的四层工业互联网平台架构,致力于将生产过程中所搜集的数据藉由人工智能等新兴科技萃取出关键、有效、微观、纳米的知识,串接产线的“人流、过程流、物流、讯流、技术流、金流”,达到提质、增效、降本、减存的效益目的。 盈利预测和投资建议。我们预计工业富联2019年至2021年EPS分别为0.90、1.04、1.20元。结合可比公司估值情况,给予工业富联2020年25-27倍PE估值,对应合理价值区间为26.00-28.08元,给予“优于大市”评级。 风险提示。通信设备和服务器设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。