事件：天孚通信发布2020年半年报，2020年实现营业收入3.93亿元，同比增长约58%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长约63%。 Q2营收利润再提速，规模效应提升净利率。天孚通信Q2实现单季度营业收入2.36亿元，同比增长72%，增速比2020年Q1进一步提升。其中Q2净利率达到约34%，同比和环比都有所增长。我们认为得益于营业收入的快速增长，公司的净利率也相应改善。其中公司2020年Q2的销售费用率和管理费用率都得到较好的控制，分别为1.24%和4.54%，相比上一个季度，这两项费用率总和有所下降；公司Q2季度的研发费用率约为10.57%，相比上一季度有较大的提升。 外延并购扩品类，打造一站式光器件平台。2020年5月天孚通信完成对天孚精密74.5%股权的收购；天孚精密为公司与永昶集团于2016年共同出资组建，天孚精密于2020年上半年实现净利润约1260万元，同比2019年上半年取得较大的增长。2020年8月3日，公司公告以自有资金9900万元收购北极光电100%股权，截至公司的半年报披露日，天孚通信已经完成对北极光电的并购事项。北极光电拥有高端镀膜、光学滤波片、微光学精密组件、WDM产品线等为行业知名客户服务多年。根据天孚通信在此前天孚精密的成功协同经验，我们认为公司在收购北极光电后有望进一步达成产品协同，扩大公司整体营收和利润规模。 拟非公开发行投产高速光引擎系列产品。2020年公司再次启动非公开发行，拟募集资金不超过7.86亿元，主要投入面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。项目包括激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎以及高速光引擎用零组件项目。募投项目主要面向100G至800G不同速率光模块所使用的器件及组件，我们认为该项目有望支撑公司在未来3年的业务增长。 维持“优于大市”的评级。我们预计公司2020-2022年营收分别为8.23亿元、11.41亿元、15.71亿元，归母净利润为2.71亿元、3.53亿元、4.51亿元，对应EPS为1.36元、1.78元和2.27元，参考可比公司估值，并且考虑公司为光电子制造服务一站式龙头，产品线丰富、业务布局全面，给予公司2020年动态PE55-65x，对应合理价值区间75.04-88.69元，维持“优于大市”的评级。 风险提示：客户季节性库存调整风险，中美贸易摩擦风险。

事件：8月14日，亿联网络发布2020年半年报。2020H1，公司实现营收12.01亿元，同比+2.26%，归母净利润6.45亿元，同比+6.36%。其中Q2实现营收5.51亿元，同比-14.11%，归母净利润2.80亿元，同比-19.16%。公司调整2020年限制性股票激励计划部分业绩考核指标。调整前，首次授予的限制性股票第一个解除限售期考核目标为：以2019年营业收入及净利润为基数，2020年营业收入及净利润增长率不低于20%；调整后目标变为在原定基数上，2020年营业收入及净利润均实现同比增长。主因全球新冠疫情的爆发及国内外宏观经济环境的不确定性加大对公司2020年度的经营业绩产生较大的影响，实现激励计划原定2020年业绩目标面临一定的困难。 发力高端市场，SIP龙头地位稳固。2020H1，公司桌面通信终端业务营收占比仍高达79%。2019年公司推出高端商务话机Teams系列，有助于目标市场逐渐向高端渗透。根据公司2020年半年报援引Frost&Sullivan数据，公司SIP话机业务2019年的市场份额为29.5%，连续三年位列市场第一。 VCS业务高速增长。目前，公司会议产品线包括云平台、软端和硬件终端，为客户构建一站式视频会议解决方案，已服务于国家电网、中科院、宇通客车、中通快递、国药集团、公牛、小米等客户以及湖北政协远程协商、美孚石油等重大项目。2020H1，公司会议产品业务实现2.03亿元营业收入，同比+41.51%，营收占比增至17%；公司不断进行产品迭代，发布了第三代视讯终端MeetingEye；成立了独立的云办公终端产品线，目前已经推出超高清摄像头、高清便携会议电话、便携商务耳机等多款云终端，兼容亿联云视讯、腾讯会议、微软Teams、Zoom等主流云视频会议平台。 布局融合通信，打通企业沟通全场景。疫情推动企业逐步落实数字化，融合、全面、高效是后疫情时代对企业通信的更高要求。IDC预测，2022年通信和协作市场规模将达到431亿美元。2020H1，公司推出新一代音视频融合通信解决方案UME，平台与多种终端联动，为企业建立完善的全场景沟通机制。 盈利预测。我们预计，未来公司将以SIP统一通信桌面终端为核心，通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透，同时推动渠道下沉和大客户拓展。我们预测2020-2022年度营业总收入为26.15（+5.0%）、31.48（+20.4%）和38.83亿元（+23.4%），净利润为13.07（+5.8%）、15.69（+20.1%）和19.06亿元（+21.5%）。给予2020年PE区间45-58x，对应合理价值区间65.18-84.01元，“优于大市”评级。 风险提示。海外疫情影响SIP终端增长放缓，VCS市场发展不及预期。

事件：崇达技术发布2020年半年报，上半年营业收入21.7亿元，同比增长约17%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长约2%。 单季度销售收入实现历史新高，有效推动大客户战略。崇达技术2020年Q2单季度实现营业收入12.4亿元，创下单季度收入历史新高。公司已经与全球多家重点大客户建立了稳定的业务关系，并进入超算、5G基站产品的核心供应商。2020年上半年中大批量订单（20平米以上）的销售面积占比提升至74.55%，高端产品如HDI和5G应用领域PCB同比都取得较大幅度增长。 费用率控制有效，研发加大投入。2020年Q2崇达技术进一步降低销售费用率和管理费用率。同比角度来看，公司的销售费用率下降0.7个百分点，管理费用率下降1.1个百分点，而研发费用率提升0.7个百分点。公司未来将继续加大5G相关产品的研发投入，尤其在通信传输网、核心网、数据中心等方面的应用领域，为5G基站的高密度高速多层板相关产品的大批量生产做好准备。 可转债获准发行，珠海项目持续推进。2020年7月22日崇达技术收到中国证监会的核准批复，核准公司公开发行面值总额14亿元的可转债。可转债募集资金主要用于珠海崇达电路技术有限公司电路板项目（一期）。2020年上半年公司的在建工程约5.7亿元，其中珠海崇达园约2.5亿元，公司的新产能建设持续推进。 维持“优于大市”的评级。我们更新了公司盈利预测，主要假设变化参考附表2。预计公司2020-2022年营业收入为45.6亿元（+22.4%），57.3亿元（+25.7%），72.2亿元（+25.8%）；归母净利润分别为6.04亿元（+14.8%），8.09亿元（+34.1%）和11.13亿元（+37.5%）；对应EPS分别为0.68元，0.92元和1.26元；2020-2022年PE估值分别为29.43倍，21.95倍和15.96倍；根据可比公司估值表，我们给予公司2020年33-38倍PE，对应合理价值区间为22.44元-25.84元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争风险，外延并购整合风险。

聚焦核心主业,海洋+电力盈利能力实现较大增长。2019年,公司聚焦通信网络及能源互联两大主业,光网络、智能电网、海洋核心业务收入同比+40%,其中,光网络相关业务营收67.48亿元(同比-29.68%、毛利率-13.84pct),智能电网相关业务营收116.04亿元(同比+33.45%,毛利率+3.04pct),海洋电力通信相关业务营收22.43亿元(同比+90.01%,毛利率+4.41pct)。2019年公司销售、管理、财务费用率同比分别+0.59pct、+0.49pct、0.96pct。 收购华为海洋,海洋业务已起航。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比10%-15%,公司2020年收购华为海洋之后,将新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型,17-19年已公告海缆项目中标订单金额超22亿元。2019年海洋业务实现大幅增长,毛利率水平进一步提升,其中PEACE跨洋海缆通信系统运营项目截止2019年底已完成部分线路的海上勘察工作,2020年进行设备集成及海上铺设施工作业。我们认为随着今年3月收购华为海洋落地,海洋业务核心竞争力将得到有力拓宽,同时我国海缆需求前景广阔,公司的成长空间将进一步打开。 光网络业务阵痛,步入5G、光网络大规模建设迎来需求拐点。2019年受需求端影响,光纤光缆价格大幅下滑,光网络业务营收、毛利率均受影响。但我们认为,2020年以来,新基建加码5G建设,相关配套光网络建设也进入大规模建设期,叠加市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。同时公司已发布第一款400GQSFP-DDDR4硅光模块,发力光模块市场,将助力板块业务上涨。 投资建议。20年光纤光缆市场在5G建设加快下有望迎来向上拐点,海洋、电力市场需求景气,公司19年非公开发行计划落地后将继续发力100G/400G硅光业务,未来业绩可期。我们预计公司20-22年归母净利润分别为19.35亿元、24.06亿元、29.99亿元,EPS为0.99元、1.23元、1.54元。参考可比公司估值,给予2020年动态PE24-28x,对应合理价值区间23.78-27.74元,给予“优于大市”评级 风险提示。光缆价格低于预期,5G建设不及预期,订单落地不及预期。

公司 2019年实现营收 387.71亿元,同比增长 14.29%,归母净利润 19.69亿元,同比下降 7.18%。2020Q1公司营业收入 88.93亿元,同比下降 17.81%,归母净利润 3.55亿元,同比下降 30.98%。 海缆业务表现突出,成为业绩增长核心动力。 。2019年公司光通信及网络营收70.36亿元(同比-6.67%,毛利率-9.49pct),电力传输业务营收 94.49亿元(同比+17.34%,毛利率+2.04pct),海洋系列营收 20.86亿元(同比+95.05%,毛利率+10.53pct),新能源业务营收 13.26亿元(同比+11.98%,毛利率-3.06pct)铜产品营收 21.74亿元(同比+39.57%,毛利率-4.88pct),商品贸易业务营收 161.09亿元(同比+15.48%,毛利率+0.24pct)。海缆业务实现高速增长,且我们认为,海缆业务规模扩大与成熟助力毛利率水平大幅提升。 公司整体毛利率不断改善,19Q3、Q4、20Q1毛利率逐季度提升,20Q1实现 12.85%。2019年销售费用率、管理费用率分别同比下降 0.14pct、0.06pct。 份额行业领先,海缆订单充足,新签 领先,海缆订单充足,新签 70亿大单再添信心。2019年,国内海上风电项目总招标容量为 10.7GW,招标金额约 148亿元,公司当年中标其中 3.08GW 海上风电项目,累计海缆中标金额达 65亿元,占比达 44%,国内市场占有率第一。5月 11日,公司发布公告,全资子公司中天海洋工程参与的联合体签署了《国家电投江苏如东 H4#海上风电场项目 EPC 总承包合同》、《国家电投江苏如东 H7#海上风电场项目 EPC 总承包合同》,其中由子公司负责的合同金额达到 70.62亿元,项目期 20.6.1-21.12.31。我们认为,随着我国海上风电进入高速发展期,将带动海缆需求大增,海缆业务业绩兑现更加可期。 光纤光缆业务见底,新基建助推有望迎来拐点 ,电力业务同样受益。 。19年受需求端影响,光纤光缆价格大幅下滑,公司作为光纤光缆主要制造商相关营收、利润承压,但我们认为随着新基建助力 5G 建设加快进度,20年迎来 5G及光网络建设大年,光纤光缆价格及毛利率将拐点向上。同时,国家电网将特高压建设项目投资规模上调至 1811亿元,电力业务也将迎来增长新动力。 投资建议。 。20年海洋业务订单继续发力夯实增长动力,光纤光缆有望受益市场需求向上边际改善,叠加新基建下特高压建设带动电力业务发展,公司未来可期。我们预计公司 20~22年归母净利润 22.22亿元、27.26亿元、34.29亿元,EPS 为 0.72元、0.89元、1.12元。参考可比公司估值,给予公司 20年 PE 19-22x,对应合理价值区间 13.77-15.94元,给予“优于大市”评级。 风险提示。光缆价格低于预期,5G 建设不及预期,订单落地不及预期。

事件:4月28日,锐科激光发布年报,2019年公司收入20亿元(同比+37%),归母净利润3.3亿元(同比-25%),毛利率29%(同比-16.5PCT)。受疫情影响,2020年一季度公司收入1.4亿元(同比-66%),归母净利润0.1亿元(同比-89%)。 份额持续提升,国内激光器龙头地位凸显。2019年激光行业整体增速放缓,工业激光器市场竞争更加激烈,国内外多家工业激光器厂商参与到全面的价格战之中,给工业激光器市场带来前所未有的挑战和机遇。锐科激光收入同比+37%。对比海外公司,IPG收入同比-10%、Coherent同比-25%(2019财年),Nlight同比-8%;国内杰普特收入-15%。锐科激光凭借突出的技术和产品优势,收入增速领先于国内外同行,龙头地位凸显。 毛利率逐步见底,长期向上可期。2019年大族激光收入同比-13%,毛利率34%(同比-3PCT);华工激光业务收入同比-3%,毛利率35%(同比-3PCT)。 锐科激光作为上游激光器厂家,2019年连续光纤激光器产品收入14.77亿元(同比+32.47%),毛利率32.33%(同比-17.13PCT);脉冲光纤激光器收入3.21亿元(同比+44.02%),毛利率15.73%(同比-17.05PCT)。2019年公司毛利率大幅下降,并已低于下游激光设备企业。我们认为行业毛利率已逐步见底,未来长期向上值得期待。 持续加强研发,存货大幅增长,Q2值得期待。2019年公司销售费用1亿元(同比+64%),管理费用0.4亿元(同比+40%),研发费用1.2亿元(同比+36%)。 2020年Q1末公司存货6.89亿元(同比+69%,环比+27%)。我们认为伴随疫情得到控制,公司业务全面恢复值得期待。 盈利预测。锐科激光技术实力突出,高功率激光器产品不断推出并打开市场空间,上游原材料加速自主可控。与此同时光纤激光器行业需求稳步提升,我们认为公司作为国内行业龙头有望充分受益。预计公司2020~2022年归属上市公司股东的净利润为3.91亿元、5.44亿元、7.18亿元,EPS分别为2.04元、2.83元、3.74元。参考可比公司,给予2020年动态PE40-50倍,对应合理价值区间81.60元-102.00元;给予2020年动态PS7-8倍,对应合理价值区间93.26元-106.58;综合考虑按PE法取较低值,对应合理价值区间81.60-102.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。3C行业增速放缓影响激光行业发展不及预期,行业竞争超预期,公司新产品销售不及预期。

快速成长的国内物联网模组龙头,产品向高速率、低功耗转变,迎接5G时代。 公司2010年成立后快速发展,2013-2019年营收规模增长接近25倍,归母净利润复合增速为13.22%。2015年市场份额跃居国内第一,2018年跻身全球前三。产品涵盖2G-5G及LPWA、GNSS模组等完整品类,伴随通信技术更新迭代,4G、5G及LPWA模组替代2G成为业务重心。 发展多领域优质客户、海外营收近半,加大研发巩固核心竞争力。公司自成立起已陆续与物联网电力市场、无线支付、智能家居领域领先企业建立稳固合作,其中根据尼尔森统计数据,下游客户无线支付INGENICO、新大陆为2017年全球POS机出货量前二位厂商,智能家居企业Ring2018年获亚马逊收购。海外发达国家市场物联网发展相对领先,也是目前市场竞争更为良性的蓝海市场,2018年海外营收占比接近50%(2019年因境外新产品认证需一定时间,增速放缓),且海外业务毛利率水平普遍高于国内,因此对综合毛利率形成有力拉动。 公司近两年大力新增研发人员,研发人员数占比已达78.42%,并与高通建立合作,未来我们认为公司研发投入将仍保持在较高水平,并将通过深化平台合作不断提升市场地位。 国家加码“新基建”,物联网发展将驶入快车道。2020年至今,国家政策提出加快“新基建”,同时,3月20日,工信部发布关于推动工业互联网加快发展通知,鼓励工业企业利用5G改造工业互联网内网,推动行业龙头、重点平台等的快速发展。我们判断随着政策推进、产业链技术成熟,物联网将驶入发展的快车道,为模组厂商打开海量的需求市场。 盈利预测及投资建议。公司作为国内物联网模组厂商龙头,在5G、车联网业务领域取得亮眼进展,且IPO后产能扩张赋能公司发展,未来可期。我们预测2020-2022年度营业总收入为54.36亿元(+32%)、76.12亿元(40%)、103.31亿元(+36%),归母净利润为2.94亿元(+99%)、4.34亿元(+48%)、6.04亿元(+39%),对应2020-2022年EPS为3.29元、4.86、6.77元;参考可比公司估值,由于公司作为龙头的规模效应及快速的营收成长性,给予公司2020年合理估值PE区间55-65x、对应PS区间3.0-3.5x,合理价值区间181.17元-214.11元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。 (1)5G应用低于预期的市场风险; (2)模组市场竞争加剧,产品毛利率持续下降风险。

事件:中国联通2020Q1实现营业收入738.2亿元,其中主营业务收入683.1亿元,同比+2.3%;实现归母净利润14.0亿元,同比-14.1%,较2019Q4上升109.6%,EBITDA为236.3亿元,同比-5.8%,较2019Q4上升10.1%。 移动业务由量转质,下半年关注5G用户增长。公司从以往重点关注用户增长数量,转为重点关注用户发展质量和价值,深化转型创新,严控营销费用、无效低效产品和渠道。2020Q1移动出账用户净减747万户,至3.11亿户,其中4G用户为2.55亿户,移动出账用户ARPU为40.0元。移动主营业务收入377.49亿元,同比-4.1%,跌幅较去年全年的-5.3%有所改善。未来公司将集中资源积极发展中高端差异化产品,积极发挥5G网络共建共享优势,高效提升竞争力和价值。预计随着5G网络的建设加快,加上5G终端价格持续下降和普及,创新应用不断推出,5G登网用户有望于今年下半年快速发展。 创新业务持续高景气。公司紧抓产业数字化转型机遇,聚焦云计算、大数据及AI、物联网等重点创新业务,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营拉动创新业务和基础业务相互促进发展。通过生态合作打造云业务能力平台以及产业互联网解决方案和产品,并联合重点行业头部客户积极打造典型5G应用场景,加快孵化5G行业创新应用,为未来增长积蓄动能。2020Q1产业互联网业务收入为114.48亿元,同比+32.2%;得益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达298.94亿元,同比+11.1%;2020Q1固网宽带用户净增135万户,达8483万户,固网宽带接入收入实现止跌回升,达107.85亿元,同比+4.4%。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2020~2022年收入分别为3039.56亿元(+4.6%)、3176.65亿元(+4.5%)、3313.84亿元(+4.3%);归母净利润分别为60.46亿元(+21.4%)、72.98亿元(+20.7%)、87.45亿元(+19.8%)。BPS分别为4.93元、5.10元、5.31元,参考全球主流电信运营商PB,给予2020年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.40~8.39元,“优于大市”评级。 风险提示。业务拓展、新用户发展、5G网络建设由于疫情导致发展放缓的风险。

事件:迪普科技发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营收8.04亿元,同比+14.17%,归属于上市公司股东的净利润2.52亿元,同比+25.60%;疫情影响下,2020Q1公司业绩同比有所下滑,实现营收1.38亿元,同比-14.85%,归属于上市公司股东的净利润0.40亿元,同比-15.54%,符合此前预告数据。 报表数据隐含未来成长预期。2019年,公司预收款项高达1.15亿元,为历史峰值,显示在手订单充沛;经营活动产生的现金流量净额3.21亿元,显著高于净利润,显示公司盈利质量优秀,为持续稳定经营和规模扩张提供了较好的现金流支持。 云安全领域加速布局,有望成发展新引擎。2019年,公司网络安全产品营收同比增长22.52%,占总营收比重提升至64.78%。“等保2.0”将云计算等新领域纳入等级保护和监管的范围,为信息安全市场打开新的增量空间。2019年,公司有序推进新一代高性能云计算数据中心安全平台项目,完善了对虚拟化、VxLAN、Openstack、SDN等云计算数据中心特性的支持能力;公司面向云计算的高性能入侵防御系统、面向云计算和大数据应用的高性能异常流量检测和清洗产品已入选发改委国家信息安全专项,展现云安全强劲实力。 强研发与产品力驱动发展,构建闭环网络安全产品体系。公司高度重视技术研发,2019年研发费用占营业收入的比例为20.40%,研发费用同比增长3.82%;具有极强的研发效率,2019年公司及全资子公司新增发明专利授权290余项。行业内各细分领域的协同将是新的发展趋势。为此,公司在保持安全防护领域的技术优势的同时,加大在安全检测、安全专业服务及安全态势感知平台等方面的投入,推出了网络安全威胁感知大数据平台、网络安全风险管控平台、慧眼安全检测平台等产品,实现业务上的全覆盖和闭环。 盈利预测。5G、IoT时代到来,迪普科技迎来重大发展机遇期,极强的盈利能力有望带动新一轮高增长;在安全威胁态势感知和新一代高性能云计算数据中心安全的布局有望成为发展新引擎。我们预测公司2020-2022年度营业总收入为10.07亿(+25.2%)、12.77亿(+26.8%)和15.91亿(+24.6%)元,归母净利润为3.40亿(+34.7%)、4.60亿(+35.2%)和6.10亿(+32.6%)元;参考可比公司估值,给予公司2020年合理估值PE区间60-75x,合理价值区间51.00-63.74元,“优于大市”评级。 风险提示。信息安全行业发展不及预期的风险、渠道拓展不及预期的风险等。

事件:海格通信发布 2019年报和 2020Q1季报。公司 2019年实现营收 46.07亿元,同比增长 11.2%;归母净利润 5.19亿元,同比增长 19.3%;2020Q1营收 7.86亿元,同比增长 4.07%,归母净利润 3151.26万元,同比增长 1.36%,我们认为疫情对 Q1业务影响可控、预期 Q2业务全面恢复。 军工通信新业务 军工通信新业务&新市场取得突破 新市场取得突破 。无线通信业务方面,公司已全方位布局宽带卫星领域,参与当前我国正在快速推进的宽带卫星通信系统重大工程项目,在宽带卫星通信系统研制中取得先发优势;多模智能终端获得首个批量采购任务,并圆满完成国庆 70周年大阅兵任务;国内首个通导一体设备研制竞标以第一名成绩入围。软件与信息服务方面,子公司海格怡创成为广东移动 5G 切片式网络搭建的核心服务供应商,其已通过涉密信息系统集成甲级资质现场审查,我们认为对于公司进军特殊客户专网业务市场打下了坚实基础,未来该项业务的毛利率将得到大幅提升。 5G 等“新基建”项目建设提速,助力民品板块增长。2020年 3月,中央明确指出加快 5G 网络、数据中心等“新基建”进度,2025年预建 5G 基站 500万-550万个。中国移动发布 2020年 5G 二期无线网主设备集中采购公告,共涉及 28个省(市、自治区)总计 232143个 5G 基站采购指标。作为中国移动的主要合作施工单位,子公司海格怡创 2019年承接其项目共计 15.11亿元,同比增长 54%。2020Q1海格怡创成功入选中国移动采购项目,预签合同金额近 9亿元,目前已与广东移动签订采购项目框架合同,涉及规模 4.7亿元。 我们认为 5G 等“新基建”项目建设提速,对公司业绩增长带来积极促进作用。 以军促民,民用市场得到深入拓展。公司自主研发的“海格北斗智慧防疫定位服务系统”为后续应用于重要阵地疫情防控、隔离人员进行有效的信息管控提供技术支撑;广州市南沙开发区北斗城市应用示范项目已顺利通过用户验收,完成了项目系统平台建设和 9万个智能终端在消费端的应用。公司成功拓展了北京大兴国际机场、赞比亚恩多拉国际机场等战略客户;子公司驰达飞机通过空中客车公司供应商资格审核,再次向国际市场迈开了重要一步。我们认为在军民融合的时代背景下,公司深入拓展民用市场业务,有望打开更大成长空间。投资建议。随着北斗三号系统即将建成、宽带卫星通信系统市场取得突破,以及“新基建”助力民品板块等,我们认为海格通信有望步入新的成长阶段,目前预计公司 2020-2022年的营收分别为 54.08亿元(+17.4%)、63.37亿元(+17.2%)、73.50亿元(+16.0%),归属于上市公司股东净利润分别为 6.59亿元(+26.9%)、8.53亿元(+29.5%)、11.09亿元(+30.0%),EPS 分别为 0.29、0.37、0.48元。参考可比公司,给予其 2020年 PE 49-59x,对应合理价值区间 14.01-16.87元,“优于大市”评级。 风险提示。经济下行、行业竞争加剧。

收入单季度增长加速,费用管控彰显经营质量提升。2019年Q1-Q4公司单季度收入分别为11.51亿元(同比-9%)、14.03亿元(同比-5%)、13.24亿元(同比+3%)和15.82亿元(同比+31%),收入单季度增长呈加速趋势。 2019年公司销售费用4.77亿元(同比-4%)、管理费用2.33亿元(同比-4%),财务费用-0.25亿元(18年为0.06亿元),研发费用2.89亿元(同比+26%)。 资产减值轻装上阵,光器件业务表现亮眼。2019年公司对应收款项、存货、无形资产计提减值准备合计10277万元(2018年为4660万元)。整体毛利率25.27%(同比+0.7PCT),分业务激光业务收入17.23亿元(同比-3%,毛利率35.33%,-2.73PCT);光电器件业务收入21.82亿元(同比+1%,毛利率14.60%,+5.98PCT);激光全息防伪收入3.77亿元(同比+14%,毛利率46.11%,-8.09PCT);敏感元器件收入10.06亿元(同比+17%,毛利率23.07%,-2.21PCT)。 光通信持续发力,利润高速增长。2019年子公司华工正源收入19亿元(同比+7%),净利润1.69亿元(同比+93%)。公司有源光模块业务紧抓中国5G商用元年基站建设的市场契机,提前做好产品布局,实现5G产品全覆盖,25G光模块产品已成功导入全球四大设备商,通过大份额、高质量的交付赢得了客户认可,并蝉联华为“全球金牌供应商奖”、中兴“最佳综合绩效奖”。 行业承压激光业务增长放缓,精耕细作未来可期。2019年华工激光工程收入8.6亿元(同比-26%),净利润1.63亿元(同比+139%,主要来自锐科激光收益);法利莱收入8.25亿元,净利润0.61亿元。公司激光切割产品销售收入较上年增长30%,产品能力稳步提升;精密激光业务受3C消费电子行业周期性下滑,我们认为伴随5G商用,行业需求向上可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年收入分别为67.57亿元、84.01亿元、105.67亿元,归属母公司股东净利润分别为7.00亿元、8.50亿元、10.38亿元,EPS为0.70元、0.85元、1.03元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2020年动态PE区间35-44X,对应合理价值区间24.50-30.80元,“优于大市”评级。 主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。

事件:亿联网络发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营收24.89亿元,同比+37.13%,归属于上市公司股东的净利润12.35亿元,同比+45.08%;2020年一季度公司实现营收6.50亿元,同比+21.95%,归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比+40.18%。 2019年及2020Q1业绩较快增长,股权激励增强长效机制。2019年受销售结构优化、汇率上行及成本下降的影响,毛利率较2018年增长4.2个百分点,至66.0%。2019年,公司加强资金管理,委托理财发生额39.83亿元,实现净投资收益1.34亿元,抗风险能力较强。2020Q1疫情影响下公司营收增速放缓,但净利润增速保持较高,主因市场推广及销售拓展活动受限导致相关费用下降、一季度美元汇率走高,同时资金管理收益和政府补助等非经常性损益项同比上升。公司发布2020年限制性股票激励计划草案,激励对象总人数113人,授予价格为42.81元/股,于授予日起12个月、24个月和36个月分别解锁40%、30%、30%,考核当年营收及净利润增长率不低于20%。 SIP龙头地位凸显,VCS业务增长强劲。公司目前主要收入仍源自SIP电话,其SIP桌面终端及DECT无线终端两块业务的总营收占比达83%。2019年公司SIP话机业务被Frost&Sullivan评为市场领先奖。根据公司2019年报援引Frost&Sullivan数据,公司SIP话机业务2018年的市场份额为27.3%,位居全球第一,2019年预计进一步提升。2019年,公司VCS高清视频会议系统业务实现3.29亿元营业收入,同比+87.93%,营收占比13.24%,较2018年上升了3.58个百分点。视频业务方面,公司投入持续高速上升,同时疫情加速行业发展,我们预计,VCS业务有望成为公司强势的业绩增长点。 深度合作微软,凸显融合通信领域领导地位。微软推出的Teams系统代表了未来的企业通信发展趋势。公司与微软在音视频领域展开深度全面的战略合作关系,2019年公司全系列的Teams话机上线,在Teams行业生态内建立了先发优势,有助于目标市场逐渐向高端渗透。 盈利预测。我们预计,未来公司将以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展。我们预测2020-2022年度营业总收入为32.39(+30.1%)、41.79(+29.0%)和53.14亿元(+27.2%),净利润为15.70(+27.1%)、20.03(+27.6%)和25.27亿元(+26.2%)。给予2020年PE区间36-42x,对应合理价值区间94.29-110.00元,“优于大市”评级。 风险提示。海外疫情影响SIP终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。

事件:4月15日深信服发布年报,2019年公司营收45.90亿元,同比增长42.35%;归母净利润7.59亿元,同比增长25.80%;扣非归母净利润6.81亿元,同比增长23.49%。受疫情影响公司预计2020年第一季度归母净利润亏损1.92~1.97亿元。 各业务并进,收入净利润呈加速增长趋势。分业务来看,19年信息安全业务收入28.44亿元(同比+44.94%),毛利率82.55%(同比-2.63PCT);云计算业务收入12.15亿元(同比+39.81%),毛利率52.20%(同比+0.78PCT);基础网络和物联网业务收入5.32亿元(同比+35%),毛利率62.39%(同比-0.17PCT)。19年Q1-Q4,公司收入增速分别为21.56%、40.96%、39.42%和54.80%;归母净利润增速分别为-171.30%、34.71%、30.82%和53.60%;公司收入和归母净利润单季度增长加快。 加大研发投入,技术不断突破。19年公司销售费用16.08亿元(同比+37.34%),管理费用1.92亿元(同比+47.46%),财务费用-1.23亿元(18年同期为-0.77亿元),研发费用11.41亿元(同比+46.45%)。持续加码研发背景下,截止到 2020年3月31日,公司累计申请的国内外专利近1500件,累计获得的国内外专利授权近400件。2019年新增专利申请超过400件,新增专利授权超过90件,参与制定并已发布的国家或行业标准4项。 定增加码,持续看好长期发展。4月15日公司公告非公开发行股票预案,拟募资15.63亿元:用于软件定义IT 基础架构相关产品升级项目、云化环境下的安全产品和解决方案升级项目和网络信息安全服务与产品研发基地项目。 在国家产业政策支持和信息技术不断发展的背景下,公司的信息安全、云计算等业务面临较好的政策环境和市场环境,我们认为依托公司已经建立的技术研发、渠道、品牌等优势,公司的发展有望进一步加快。 盈利预测。我们预计公司2020~2022年营收分别为63.39亿元、84.39亿元、108.46亿元,归属上市公司股东的净利润为9.59亿元、12.87亿元、16.82亿元,EPS 为2.34元、3.15元、4.11元。我们持续看好深信服在信息安全、云计算和企业信息服务领域的发展前景,给予2020年区间PE 80-90x,对应合理价值区间187.20-210.60元;给予2020年区间PS 12-15x,对应合理价值区间185.99-232.49元。综合上述两种估值方法,按 PE 法取较低值;对应合理价值区间187.20-210.60元。考虑到信息安全及云计算需求不断提升,公司业务向好,我们调高评级,给予“优于大市”评级。 风险提示。 云计算业务发展不及预期,行业竞争超预期。

事件:3月 27日星网锐捷发布年报,2019年公司营收 93亿元(同比+1.47%)归母净利润 6.11亿元(同比+5.16%),扣非归母净利润 5.43亿元(同比+19.15%)。 非经营项目影响利润,研发投入持续提升。 。2019年非经常损益为 6806万元,2018年为 1.25亿元(非流动资产处置损益 9332万元)。2019年公司销售费用 14.54亿元(同比+19%)、管理费用 2.76亿元(同比+22%),研发费用12.06亿元(同比+16%)。公司研发人员 4101人(同比+5.91%),研发投入占营收比例为 13.33%(同比+1.6PCT)。 产品结构改善, 毛利率提升明显。 。2019年公司毛利率 38.3%(同比+5.73PCT)。分业务来看网络设备收入 52亿元(同比+26%),毛利率 45.6%(同比-2.3PCT);网络终端收入 13.5亿元(同比+6%),毛利率 29.93%(同比+7.63PCT);通讯产品收入 14亿元(同比-25%),毛利率 21%(同比+6PCT);视频信息应用收入 2.9亿元(同比+3.6%),毛利率 61%(同比+11PCT);其他收入 10.8亿元(同比-34%),毛利率 30%(同比+11PCT)。 产品地位持续提升,子公司 利润稳步增长。 。根据公司年报数据,2019年锐捷网络产品份额提升,交换机国内份额第三、WLAN 第二,WIFI6第一;VDI份额第一。升腾瘦客户机亚太区域份额第一,产品覆盖龙芯、兆芯等方案,推出业内首款鲲鹏桌面云方案。分公司:锐捷网络收入 52亿元(同比+22%),净利润 4亿元(同比+16%);升腾收入 18亿元(同比+1%),净利润 1.8亿元(同比+22%);星网视易收入 3亿元(同比+7%),净利润 1.1亿元(同比+31%);智慧科技收入 7.42亿元(同比-6%),净利润 0.66亿元(同比+24%)。 海外布局 提速, 发展 值得期待。19年 3月 21日公司公告为拓展锐捷网络的海外业务,锐捷网络拟在日本东京设立锐捷网络(日本)全资子公司;20年3月 11日公司公告锐捷网络拟在美国加州设立全资子公司。我们认为伴随公司实力不断提升,海外市场布局提速,未来发展更值期待。 盈利预测与投资建议。目前公司云网络和云桌面等业务加速发力,进入业务收获期。我们预计公司20年-22年归母净利润为8.46亿元、10.94亿元和13.62亿元,对应EPS为1.45元、1.88元和2.34亿元,参考可比公司估值,给予20年PE 30-35x,对应合理价值区间43.50元-50.75元,“优于大市”评级。 风险提示。 。公司新业务开展不及预期。

投资要点: 聚焦四大业务板块,强化传统军用无线通信龙头地位,巩固北斗全产业链布局的优势地位,航空航天新兴业务潜力突出,实现业绩快速增长。海格通信战略聚焦“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大核心业务,部署多家子公司分板块经营,上市以来营收、归母净利润水平实现较快速增长,2017年受军改进度影响,业绩有所下滑,但2018年公司业务快速恢复,实现营收40.70亿元(+21.41%),归母净利润为4.30亿元(+46.68%),2019年营收46.07亿元(+11.20%)。 军改落地订单恢复,装备费用增长带来军工产品采购需求。2017年无线通信业务订单受军改影响订单积压,业绩尚未完全释放。随着后续订单的落地以及“军费补偿性发展”带来的军费开支支撑,公司2018年实现新签合同48.03亿元,同比增长16.26%,其中军品新签合同21.52亿元,同比增长51.26%;2019年公告与特种机构新签重大合同17.12亿元。逐步释放的订单合同,将不断增厚公司业绩。2017年装备费在军费总支出中占比41.1%,我们预计2019年装备费约为4879亿元,装备费的稳定增长将为军工产品的采购带来广大市场空间。 北斗三号系统即将建成,海格北斗全产业链布局、产业地位突出。中央和地方相关北斗政策同时加码,2020年有望实现全面建成北斗三号系统目标。公司在北斗导航领域全产业链布局,积极推动北斗三代基带和射频芯片建设,自主研发的“海豚一号”基带芯片、RX37系列射频芯片,将为北斗三号的广泛应用提供完整解决方案。星舆科技结合多个行业实际应用的定位服务需求,推出星舆AI定位终端、星踪手机高精度定位终端等多款终端产品,我们认为星舆科技未来在高精度定位及车联网领域有很大的增长空间。 5G周期带来通信网络建设需求,海格怡创受益“一体化服务外包”行业新趋势。随着5G建设全面开工,运营商资本开支增速的回升或将带来新一轮的通信网络建设需求,海格怡创2017年以来承接来自中国移动的重大网络建设及代维项目金额将近50亿元,其中2019年项目金额15.11亿元,同比增长54%。在“一体化服务外包”行业新趋势中,公司将充分发挥自身优势,提高行业竞争力。