1.业绩符合预期,预告全年归母净利润增速-2.81%至8.25% 公司前三季度营收37.55亿,同比增长9.7%,归母净利润6.40亿,同比下降13.27%,扣非后归母净利润5.16亿,同比下降24.23%,EPS为0.73元。公司第三季度营收13.58亿,同比增长32.69%,归母净利润1.94亿,同比下降4.65%,扣非后归母净利润1.44亿,同比下降12.94%。公司预告2017年全年归母净利润10.02亿-11.16亿,同比-2.81%至+8.25%。 2.三季度出货量略有提升,在手订单饱满四季度有望快速放量 今年下半年新能源汽车行业有所回暖,预计四季度将持续爆发。预计公司前三季度出货量在2.3gwh,公司自3月以来与中通客车、北汽新能源、南京金龙共签订48.79亿元合同,同时拥有上汽集团、宇通客车、吉利汽车、安凯客车、江淮汽车等战略客户,预计四季度将快速放量,全年出货量有望达到4gwh。公司产能持续快速扩张,预计到今年底将达到7-8gwh,明年底将达到12gwh,跻身国内第一梯队。 3.因青岛产线技改影响短期利润率,存货和应收款增长较多 因补贴政策调整,今年动力锂电价格下降影响公司毛利率,公司前三季度毛利率37.2%,同比下降10.9%,但第三季度毛利率38.0%,环比增长2.4%。第三季度管理费用率为14.9%,环比增加4.8%,主要由于青岛工厂技改、新的电芯试生产等提升了研发费用,此外新工厂招募700-800人也增加管理费用。公司第三季度净利润率14.3%,同比下降5.6%,环比下降4.5%,我们预计四季度公司毛利率将保持平稳,同时管理费用率将环比提升,净利率将有所恢复。公司存货11.30亿,较年初增长79.2%,主要是为四季度放量生产备货。应收账款38.35亿,较年初增长59.09%,由于补贴政策调整,车厂付款普遍有所延迟,预计未来补贴政策“3万公里”的要求有望放松,将改善公司现金回款。 4.拟成立三元前驱体合资公司,完善新能源汽车产业链布局 公司拟与中冶集团、比亚迪、唐山曹妃甸发展投资集团成立三元前驱体合资公司,一期项目设计生产提供NCM523三元材料前驱体4.8万吨和NCM622三元材料前驱体4万吨,二期将增加一条同等处理能力的生产线,将保障公司正极材料长期稳定供应。公司还将与兰州金川共同设立电池资源循环利用子公司,成立全资子公司国轩涂布和国之轩投资管理公司,完善锂电池上游原材料和电池回收战略布局,远期实现电芯制造过程中涂层产品的自主供给。公司在新能源汽车动力锂电产业链加速布局,将打造动力锂电龙头企业。 5.投资建议: 预计公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润10.62亿、13.80亿、16.85亿元,同比增长3%、30%、22%,不考虑配股对股本带来的影响,对应EPS为1.21元、1.57元、1.92元,给予目标价39元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 6.风险提示: 新能源汽车销量不达预期,公司动力电池价格下滑幅度超预期。

1.前三季度收入保持增长,但产品依然处于降低通道,盈利同比下滑 根据天赐材料2017年三季报内容,公司2017年前三个季度营业收入15.33亿元,同比增长13.96%;归母净利润2.78亿,同比下滑12.26%;扣非后规模净利润2.73亿元,同比下滑13.04%。2017年国内电解液处于降价通道,天赐材料继续消化行业周期带来影响,前三个季度营业收入保持增长,但毛利率下滑造成盈利同比下滑。 2.市场策略选择,天赐材料电解液龙头地位随市场份额提升持续强化 前期天赐材料募投项目的6000吨液体六氟磷酸锂生产线今年4月份之后逐步投产,二季度以来生产线处于产能爬坡阶段,同时相比于晶体六氟磷酸锂生产成本降幅明显,同时产能将突破设计规模。天赐材料电解液产品价格虽然3季度相较于2季度继续下滑,但是产品综合毛利率在可控范围内(上半年电解液毛利率为43%)。而由于公司在成本端的领先优势和产能端的规模化生产能力,使天赐材料在电解液领域的市场份额持续提升,从而强化公司在该领域的龙头地位,3.对外投资带来的投资收益增厚企业盈利公司前三个季度确认投资收益5667万,同比增长180%,主要系公司对外投资江苏荣汇等碳酸锂加工企业而每个季度确认的收益。当前天赐材料已通过现金形式参股江苏荣汇、江西云锂等碳酸锂加工企业,并充分受益于碳酸锂产品加上上扬所获得的报表收益。随着参股企业产能规模的不断释放,可持续为天赐材料利润表带来较丰厚的业绩贡献。 4.投资建议: 前三个季度,天赐材料因为企业发展策略,电解液产品继续在降价通道,但生产规模的增长,快速提升了公司的电解液市场占有率。相比而言,2018年电解液降价压力降有所放缓,随着后续产能不断释放,公司业绩将进入快速增长阶段。考虑公司股权增发带来的股本扩张,我们预计公司2017年~2019年EPS为1.05,1.91,2.53。基于公司2018年业绩和行业30倍估值,目标价57.3元,维持强烈推荐评级。 5.风险提示: 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。

1.前三季度业绩增长103.53%,符合市场预期 公司前三季度营收19.87亿,同比增长37.21%,归母净利润3.23亿,同比增长103.53%,对应EPS为0.38元,扣非后归母净利润2.55亿,同比增长66.40%。公司第三季度营收为6.43亿,同比增长2.58%,归属母公司股东净利润0.91亿,同比增长29.81%,扣非后归母净利润0.89亿,同比增长29.97%。公司10月11日发布业绩预告,前三季度归母净利润增长100-110%,实际业绩与预告一致,三季报整体符合预期。 2.新能源汽车销量增速持续提升,锂电池业务高增长可期 三季度以来新能源汽车销量增速逐月提升,根据中汽协数据,9月新能源汽车产销分别为7.7万和7.8万辆,同比增速高达79.7%和79.1%,我们预计四季度和明年新能源汽车仍将高速增长。公司总产能已达到6GWh,预计到今年底达到9GWh,跻身国内第一梯队。公司已成功进入宇通供应链,在今年的新能源汽车推广目录中入选100多款车型,仍在积极拓展新的车型和整车厂,预计明年公司动力锂电业务仍将爆发增长。 3.投资建议: 预计公司2017-2019年归属股东净利润为4.07、5.96、7.29亿,EPS为0.48元、0.70元、0.85元,给予目标价28元,对应2018年40倍PE,给予“推荐”评级。 4.风险提示: 新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期。

1.前三季度收入增长27.57%,利润增长5.03%,符合市场预期。 公司前三季度营收31.30亿,同比增长27.57%,归母净利润7.23亿,增长5.03%,对应EPS 为0.44元,扣非后归母净利润6.32亿,同比下降1.74%。第三季度营收11.93亿,同比增长20.65%,归母净利润2.94亿,同比下降1.82%,扣非后归母净利润2.67亿,同比下降4.36%。 公司10月14日发布业绩预告,前三季度收入增长20-30%,归母净利润增长0-10%,实际业绩与预告一致,三季报整体符合预期。 2.通用自动化业务持续高增长,电梯一体机业务市占率稳步提升。 前三季度公司通用变频收入7.4亿元,增长52.28%,预计全年将保持50%以上增长;通用伺服收入5.14亿元,增长112.85%,下游3C、锂电等行业需求高企,预计全年仍将实现翻倍以上增长;PLC&HMI 产品营收1.19亿,同比增长76.53%,通过解决方案增长迅速,预计全年也将实现60-70%增长。电梯一体化业务需求较好,前三季度电梯一体机业务实现收入8.14亿,同比增长14.44%,市占率持续提升,预计全年电梯一体机业务有望实现10%以上增长。 3.新能源汽车电控三季度显著好转,乘用车动力总成值得期待。 新能源汽车业务上半年因补贴政策影响下滑48%,三季度显著好转,前三季度实现收入3.73亿元,同比下降18.32%,第三季度单季度营收2.27亿元,同比增长近30%,我们预计全年公司新能源汽车业务将实现较好增长。客车领域,前三季度约实现2.4亿左右收入,预计四季度将持续放量。物流车领域去年收入不足1亿,今年前三季度营收1.3亿左右,全年有望实现约3亿收入。乘用车领域,公司定位国内主流车企和国际品牌,下半年预计将完成小批量验证,正在开发的动力总成系统潜力巨大,有望进入一线合资品牌。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润10.63亿、14.04亿、18.44亿,同比增长14%、32%、31%,对应EPS 为0.64元、0.84元、1.11元,对应估值为48倍、36倍、28倍PE,给予目标价33元,对应2018年39倍PE,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源汽车销量增速低于预期。

1.三季报业绩增长33%略超预期,公司预计全年增长20%-50%。 公司前三季度营收17.09亿,同比增长46.93%,归属母公司股东净利润2.46亿,同比增长33.23%,扣非后归母净利润2.37亿,同比增长31.23%。第三季度营收6.35亿,同比增长52.82%,归属母公司股东净利润0.98亿,同比增长37.16%,扣非后归母净利润0.93亿,同比增长37.19%。公司UPS 业务及精密空调等配套设施稳健增长,光伏逆变器业务持续爆发,推动公司整体收入高增长,利润增速低于收入增速主要是由于汇兑损失增加导致财务费用增长较多。公司预计2017全年归母净利润3.55亿-4.44亿,同比增长20%-50%。 2.UPS 业务增长稳健,光伏逆变器将持续高增长。 前三季度公司UPS 业务预计实现收入约10亿-11亿,同比增长30%,公司作为本土第一品牌,优势地位进一步得到巩固,在IDC 领域通过一体化解决方案保持较快的增长,预计全年仍将保持30%左右增长。 光伏逆变器业务前三季度收入约6亿元,同比近翻倍增长,受益于光伏装机持续超预期,我们预计全年逆变器业务仍将保持高速增长。充电桩业务前期由于光伏逆变器占用了较多产能,上半年收入仅877万元,三季度起开始放量,前三季度充电桩业务收入约5000万,目前订单增长较好,预计全年将有较好增长,是未来潜力极大业务。 3.销售费用率持续降低,经营现金流改善明显。 公司从2016年下半年起加大销售人员和研发人员配置,重点加大市场开拓和新产品开发,费用的提前支出换来了2017年销售规模的增长。 销售费用率在一季度达到高点11.56%后逐季降低,三季度降至7.83%,表明公司现已进入收获期,未来盈利能力将持续提升。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.30亿,而去年同期为净流出1.1亿,今年前三个季度经营现金流逐季提升,且三季报经营现金流就已转正,现金流改善明显。 4.投资建议: 2017年公司在收入端的改善,为公司未来持续稳健增长实现突破。预计公司2017~2019年EPS 为0.68,0.89,1. 11。基于公司2018年业绩和PEG 增速下25倍估值,给予目标价22元,给予强烈推荐评级。 5.风险提示: 新业务开发进度低于预期,市场开拓低于预期。

投资要点 1.产能提升+价格高位,归母净利润增长近70% 前三季度,公司实现营收196.13亿元,同比增长24.95%,归母净利润15.29亿元,同比增长69.53%。公司子公司永祥股份16年底通过技改实现了多晶硅产能2.0万吨,增长了约33%;另一子公司通威太阳能,在一季度投产了1GW单晶电池片产能,同时9月中旬又投产了2GW。公司产能的不远投放,叠加今年的多晶硅、单晶产品价格的高位,大幅带动了业绩增长。 2.电池片产能持续投放,多晶硅充分受益涨价行情 今年一季度,公司于成都双流1GW单晶电池片产能投放,与合肥多晶硅电池片产能合计形成了3.4GW电池片产能,并保持了120%左右的产能利用率。今年以来,分布式爆发对于高效产品的需求使得单晶电池片价格保持高位。同时,公司全新产能的低成本优势使得其毛利率(2017H1为17.28%)高于行业平均水平。 另一方面,公司多晶硅产能较去年同期增长了33%,三季度以来多晶硅价格的不断上涨进一步放大了公司低成本优势。上半年,公司多晶硅生产成本下降至5.7万吨以下。目前,多晶硅价格已较7月底价格增长20%左右,市场报价在15万元/吨左右。三季度价格基本维持在12万元以上,我们估计公司三季度多晶硅毛利率在50%以上(2017H1为45.15%)。 3.投资建议: 我们预计,2017~2018年公司归母净利润可实现17.2、21.2、28.07亿元,对应当前股价PE分别为22、18、13倍。按照2018年业绩20倍估值,目标价10.9元,给予“推荐”评级。 4.风险提示: 多晶硅新产能不及预期;电池片产能扩张不及预期。

投资要点 1.国网系明日之星,高成长可期 当前,公司业绩贡献来自配网节能、供电业务。前者依托国家电网系统内资源,具有高成长性,业绩贡献占比已接近60%,且每年均有新增订单,是提振公司营收、利润、ROE、毛利率等各指标的主要驱动力;后者供电业务稳定,背靠国家电网可以获得稳定的电量和电价,且终端用户资源稳定。 2.新增订单是短期催化剂,静待新公告发布 配网节能是电力需求侧管理的主要途径,也是国家发改委等部门对电网的硬性考核指标。国家电网正集合系统内优质项目、技术、设备、资金、人才等培育国网节能成长,系统内设备供应商南瑞、许继均给以重要支持,各省电网公司支持以合同能源管理推进配网节能,新增订单短期内没有天花板。 3.配网节能只是开始,公司业务延展空间大 在电力体制改革的背景下,国家电网注重市场竞争类业务拓展,打造新利润增长点。节能环保国家电网系统内优质资源,属于国网战略新兴产业范畴,具备优质高效业务属性。国家电网对母公司国网节能定位高,明确将其打造成国内一流节能产业集团,在电能替代、节能服务、清洁能源开发利用和国际业务等方面不断取得新突破。 4.投资建议 基于已投产项目业绩释放、新增订单的确定性,公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。测算2017年公司净利润2.38亿元,2018年净利润3.15亿元,对应EPS分别为1.55、1.97,对应当前股价PE分别为26、20,维持强推评级。风险提示:新增配网节能项目建设工期延长、国家电网配网投资低于预期。 5.风险提示:新增配网节能项目建设工期延长、国家电网配网投资低于预期。

投资要点: 1.公司前三季度收入增长20-30%,利润增长0-10%,基本符合预期。 公司2017年前三季度实现收入29.44-31.89亿元,同比增长20%-30%,归属母公司股东净利润6.89-7.57亿元,同比增长0-10%。第三季度收入11.37-12.36亿,同比增长15-25%,归母净利润2.85-3.15亿,同比增速-5%至5%。公司自动化业务增长较好,因研发投入较大费用增加,利润增速低于收入增速,公司业绩。 2.通用自动化业务因基数增加三季度增速略有回落,今明年仍将保持快速增长基本符合市场和我们的预期。 工控行业自去年下半年以来保持快速增长,9月制造业PMI为52.4达5年新高,验证制造业高景气度,1-8月通用设备制造业工业增加值同比增长11.10%,工控下游需求仍较旺盛。汇川坚持行业营销和技术营销相结合,不断替换外资品牌,市场份额快速提升。公司通用自动化业务在3C、印刷包装、硅晶&半导体、纺织、机床等行业均实现较好增长,三季度仍保持快速增长。由于公司去年下半年起工控业务增速较高基数增大,第三季度工控业务增速较上半年略有下降。我们预计工控行业高景气度仍将延续至明年,汇川也仍将持续高于行业增速,预计通用伺服全年将实现翻倍增长,通用变频全年将增长50%以上,PLC&HMI增长60%以上。 3.新能源汽车三季度触底回升,乘用车动力总成值得期待。 公司新能源汽车业务因补贴政策影响上半年下滑48%,第三季度单季度同比有所增长。新能源客车行业销量自二季度起开始好转,大客户宇通7-9月新能源客车销量环比持续增长,同时公司今年在辅控领域客户拓展较好,下半年将持续放量。物流车领域公司为东风、陕汽通家、新龙马、大运,新楚风等多家车企供货,去年收入不足1亿,今年有望实现3亿以上收入,预计公司新能源汽车板块今年整体将实现近30%增长。 乘用车领域公司定位国内主流车企和国际品牌,下半年预计将完成小批量验证。汇川已取得德国莱茵TüV大中华区颁发的ISO26262功能安全管理体系证书,成为获得ISO26262认证的国内第一家电动汽车电机控制器零部件供应商,已领先国内大多数电机电控厂家,未来仍将保持新能源汽车领域龙头地位,正在开发的动力总成系统潜力巨大,有望进入一线合资品牌。 4.轨交业务积极参与地铁项目招标,有望在苏州以外城市实现突破。 公司轨交牵引系统已中标并执行苏州地铁2号线及延伸线、4号线、3号线,现正积极参与深圳等地的地铁招标。2016年轨交子公司引入新的战略投资者庄仲生,其承诺帮助公司在苏州、深圳以外城市取得地铁订单;2017年8月25日发布公告,公司子公司经纬董事长马建锋承诺在2018年3月底之前,协助经纬在国内(不含苏州、深圳)的城市地铁招标中至少获得2条不同城市的地铁项目。公司持续加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度,积极降低系统成本,预计随着国产化项目持续推进,未来轨交业务盈利能力将持续提升,毛利率有望达到30%-40%。 5.投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润11.37亿、15.41亿、20.05亿,同比增长22%、36%、30%,对应EPS为0.68元、0.93元、1.20元,对应估值为44倍、32倍、25倍PE,给予2018年35倍PE,对应目标价33元,维持“推荐”评级。 6.风险提示: 宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源汽车销量增速低于预期。

投资要点: 1.以自有资金参股江西云锂股份,布局锂回收。 天赐材料以自有资金7500万元认购江西云锂股份新增2,500万股股份,本次标的公司增资完成后,天赐材料持有标的公司 18.58%股权。 云锂股份主要从事于工业级和电池级碳酸锂生产,特别是具备独特的含锂物料回收碳酸生产工艺,当前具备1万吨/年的碳酸锂生产规模。 另外,云锂股份还在开展锂电池综合回收利用和退役电池梯次利用项目的建设规划,积极打造从资源端、使用端到综合回收 循环利用的锂电池产业链全生命周期生态产业系统。 2.天赐材料参股资源公司布局锂电上游材料,已初具规模并带来盈利2015年12月天赐材料以自有资金6000万认购江苏容汇(当前持股比例为19.59%),并于2016年12月,与江苏荣汇在九江设立九江容汇专注碳酸锂和氢氧化锂加工(天赐材料持股30%),设计产能10000吨/年。 另一方面,根据天赐材料2016年年报及2017年半年报数据,江苏容汇已为天赐材料带来千万级投资收益,我们认为随着九江容汇年底投产,2018年公司因对外投资实现投资收益有望达到近亿元。 3.以电解液切入电池材料行业,但不止是电解液生产商。 天赐材料当前电解液业务在收入中占比近70%,为公司最为核心的子业务。但是天赐材料通过对外投资江西艾德纳米和募投磷酸铁,2017年涉足锂电正极材料及前驱体业务,2018年也将为公司带来收入和利润边际贡献。天赐材料基于循环经济的方式将电解液业务与正极材料业务构成协同,在生产组织和成本控制方面将构建竞争壁垒,并随着生产规模释放不断增厚公司盈利能力。

1.公开转让非主业资产,提高资产运营效率 公司计划将所持全部银科担保(3.333%的股权进行公开挂牌转让,挂牌转让底价为643.26万元。本次资产出售从公司整体利益出发,有利于进一步提高公司资产运营效率,增强公司核心竞争力。 2.受益配网节能业绩释放,高成长之路开启 自2016年4月23日起,配网节能项目业绩与上市公司并表,公司营业收入、净利润、资产规模、ROE、销售毛利率等核心指标大幅提升,毛利率达到公司上市以来最好水平,ROE不断得到改善。 3.配网节能领域龙头,稳扎稳打、各个击破 公司以节能环保作为主业,依托国家电网优势资源稳步提升资产规模和盈利能力。当前公司项目储备充足,已投产项目盈利性强。年新增订单预计20-30亿元,保证公司业绩稳定增长。 4.投资建议: 基于已投产项目业绩释放、新增订单的确定性,公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。测算2017年公司净利润2.38亿元,2018年净利润3.15亿元,对应EPS分别为1.55、1.97,对应当前股价PE分别为26、21,维持强推评级。 5.风险提示:新增配网节能项目建设工期延长、国家电网配网投资低于预期。

投资要点: 1.定增加码新能源汽车电机和驱动,打造动力总成领先企业。 公司发布非公开发行股票预案,拟发行不超过4000万股,募集资金不超过4.11亿元,用于投资年产35万台新能源汽车驱动电机及电驱动集成系统项目、新能源汽车电驱动系统与节能电机研究院项目。公司目前新能源汽车电机产能约10万台,募投项目实施完成后,将新增高功率密度驱动电机产能20万台/年,还将建成电驱动集成系统产能15万台/年,打造驱动电机、变速器以及控制器组成的新能源汽车动力总成系统,未来将成为新能源汽车动力总成核心供应商。 2.乘用车及物流车大客户拓展顺利,下半年驱动电机业务将高速增长公司新能源汽车电机业务上半年同比增长约40%,我们预计三季度新能源汽车行业旺季基无悬念,同时考虑到去年下半年行业产销增速下滑基数较低,预计今年下半年公司新能源汽车电机将迎来较好增长。公司在乘用车领域与众泰、通用五菱等合作较好,下半年即将为吉利开始供货,预计全年新能源乘用车电机将销售5万台以上。物流车领域公司有北汽昌河、新吉奥、东风、新龙马、泓源等十几个客户,预计全年将销售3万台以上,明年有望翻倍增长。 3.传统业务保持平稳,高速吸尘器电机值得期待。 公司汽车座椅电机上半年增长较好,今年计划新增两条产线,将增加500万台产能,在江森的份额预期将有所提升,雨刮器电机和转向电机预计也将保持较好增长。公司缝纫机电机业务国内需求增长趋缓,海外需求仍较平稳,公司在产能转移至越南后成本降低毛利率有所提升。公司的高速吸尘器项目研发已经完成,目标客户为伊莱克斯、飞利浦等,预计今年底产品将上市明年有望批量供货,至2020年,高端吸尘器市场每年将有超过2000万台的销售,增长潜力极大。

1.上半年受来水制约,发电量、营收、净利润下降。 上半年是流域枯期,发电量29.45亿千瓦时,同比减少25.10%;营业收入为7.99亿元,同比减少24.98%;归属于上市公司股东的净利润为4713万元,同比减少54.01%。 2.天公作美,三季度迎来业绩增长高峰。 基于三季度来水大幅增加,公司预计前三季度净利润约2.4~3.3亿元,同比增长25.00%~75.00%;三季度当季净利润为1.93-2.83亿元,同比增长112%~210%;预计全年净利润3.34亿元,同比增长150%以上。 3.现金流充沛,财务状况质地优良。 目前,经营现金流充裕,发电机组均已进入运行状态,每年经营活动现金流20亿元左右;从公司流动比率、速冻比率、现金总负债比率等指标分析,公司具有较高的偿债能力。同期公司短期没有大规模资本开支,资产负债率处于可控区间,财务状况质地优良。 4.投资建议: 年内公司受益于来水增加,测算2017、2018、2019年归母净利润3.42、3.76、4.04亿元,EPS为1. 12、1.23、1.32元,对应PE分别为 14、 13、12倍,给以推荐评级。 5.风险提示: 流域来水状况不及预期、电力体制改革对公司盈利模式带来新挑战。

1.中报业绩基本符合预期,动力锂电受补贴退坡影响价格下滑。 公司发布2017年中报,上半年实现收入23.97亿,同比下滑0.11%,归母净利润4.45亿,同比下降16.56%,对应EPS为0.51元,利润下滑主要是由于锂电池业务受补贴政策影响价格下降,扣非后归母净利润3.72亿,同比下降27.84%。公司预计2017年前三季度归母净利润6.35亿~6.95亿,同比-13.87%至-5.73%,对应第三季度归母净利润为1.9亿~2.5亿,中值为2.2亿,较去年三季度2.04亿有望实现同比增长。 2.公司在手订单48.79亿以上,锂电业务下半年有望实现较好增长。 公司全资子公司合肥国轩拟与江苏建康汽车有限公司签订价值1.84亿元磷酸铁锂电池合同。今年自3月以来公司陆续公告与中通客车、北汽新能源、南京金龙签订价值13.29亿元、18.75亿元、14.91亿元锂电池供货合同,目前今年已公告合同额达到48.79亿元。公司现已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户,预计下半年动力锂电业务将随新能源汽车销量同步实现较好增长,价格有望保持稳定。 3.公司拟成立三元前驱体合资公司,积极完善新能源汽车产业链布局。 公司拟与中冶集团、比亚迪、唐山曹妃甸发展投资集团成立三元前驱体合资公司,一期项目设计生产提供NCM523三元材料前驱体4.8万吨和NCM622三元材料前驱体4万吨,二期将增加一条同等处理能力的生产线,将保障公司正极材料长期稳定供应。公司还将与兰州金川共同设立电池资源循环利用子公司,成立全资子公司国轩涂布和国之轩投资管理公司,完善锂电池上游原材料和电池回收战略布局,远期实现电芯制造过程中涂层产品的自主供给。公司在新能源汽车动力锂电产业链加速布局,将打造动力锂电龙头企业。 4.投资建议: 预计公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润10.62亿、13.80亿、16.85亿元,同比增长3%、30%、22%,不考虑配股对股本带来的影响,对应EPS为1.21元、1.57元、1.92元,对应PE为26x、20x、16x,给予目标价39元,对应2018年25倍PE,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

投资要点 1. 收入端显著改善带动公司盈利上升 公司上半年UPS业务,及精密空调等配套设施的全面增长,及光伏逆变器上半年集中交付,带动公司收入端实现同比40%以上增长。科士达2016年下半年起,加大销售人员和研发人员配置,着力在市场开拓和新品开发方面寻求突破。费用端的提前支出换来了公司2017年销售规模的增长,同时产品系列趋于丰富,如模块电源产品、一体化系统解决方案等,有效提升了公司产品的市场影响力。同时根据存货发出商品、预收账款等资产负债表科目金额,可预测公司下半年收入端依然能够保持高增长态势。 2. 随着经营进入稳态,公司费用率将回落,净利率有提升空间 公司提前加大销售费用和研发费用的支出,以求收入端实现改善,2017年Q2已取得较明显的成果。我们认为随着下半年市场订单逐步进入收获期,公司销售费用率和管理费用率将有所下滑,这样公司在收入增速已经体现的情况下,净利率水平将得到回升。 3. 投资建议: 2017年公司在收入端的改善,为公司未来持续稳健增长实现突破。我们预计公司2017~2019年EPS为0.69,0.91,1.13。基于公司2017年业绩和PEG增速下30倍估值,给予目标价20.7元,维持强烈推荐评级。 4. 风险提示: 公司新业务开发速度,及市场开拓低于预期。

1.电解液业务经营符合预期,公司成本端优势可不断提升市场占有率 上半年天赐材料电解液业务收入5.97亿,同比增长13.7%。从上半年天赐材料的经营状况看,税前综合售价由去年每吨6万元左右下调至5万元左右,降幅超过15%,但符合市场前期的预期。但是公司产品毛利率并为因此显著下滑,维持在40%以上水平,我们认为主要是因为公司六氟磷酸锂自供率提升,同时基于技术进步,六氟磷酸锂的生产成本也有所降低。另外,天赐材料前期布局的三元材料电解液中功能添加剂及溶剂正如期投产,且具有明显性价比优势,这对于天赐材料三元材料电解液市场份额提升带来直接贡献。 2. 个人护理品添加剂业务短期成本上升盈利承压,但增长持续性清晰 天赐材料个人护理品添加剂业务上半年营业收入3.04亿,同比增长31.8%,但因为脂肪酸等原料涨价,导致该业务毛利率下滑11个点至24.4%。短期的原料价格波动对公司盈利带来影响,但是公司在与宝洁、联合利华等下游国际性客户保持长期合作的同时,持续进行的新品开发和新应用开发,可为该业务的持续稳健成长带来确定性。 3.投资建议: 天赐材料2017年下半年电解液产品价格趋稳,且出货量环比增长显著。与此同时,公司电解液新材料和正极材料产能于2017年下半年陆续投产,为公司2018~2019年业绩增长带来增量。在不考虑增发带来的股本增厚的情况下,我们预计公司2017~2019年EPS为1.16,1.85,2.47,基于公司2018年业绩和行业30倍估值,目标价55.5元,给予强烈推荐评级。 4.风险提示: 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。