床垫业务稳健增长,市场份额提升空间巨大:中国床垫保有量仅为2.5亿张,城镇家庭床垫普及率仅为50%,远低于发达国家75%-85%的水平。同时,随着消费升级,无螨和无甲醛床垫需求大,床垫更换周期缩短,预计未来几年床垫行业复合增长率可保持在17%左右,喜临门作为龙头收入和利润增速将超过20%。此外,中国床垫行业十分分散,前八大床垫品牌市场份额仅为11.16%,而美国前五大品牌商市场份额高达68%。床垫单价水平高,产品相对标准化,具有品牌化基础,行业集中度将逐步上升。公司作为中国床垫龙头,品牌知名度业内领先,未来将持续受益于行业整合带来的机会。 牵手神灯科技,智能睡眠生态圈布局再下一城。2014年9月,公司发布喜临门智能床垫健康睡眠系统,该系统包含睡眠大数据收集、睡眠提醒、人工诊断等功能。2015年7月公司成立了舒眠科技,计划将依托睡眠数据等,涉足电商、大健康及医疗服务产业。2015年10月公司获取35%股权牵手神灯科技。神灯科技在脑电波和人体生物电采集等领域具有国际领先技术。预计公司将继续外延整合资产,进一步完善智能睡眠生态圈布局。 晟喜华视电视剧制作能力强大,储备丰富。公司以现金方式收购晟喜华视100%股权,其中晟喜华视股东收到的30%的股权转让款将用于购买公司股票,我们估算买入价格14元左右,显示双方对合作的巨大信心。晟喜华视核心高管在影视业工作多年,公司在电视剧策划、制作和发行方面已具备明显优势,晟喜华视2015-2017年业绩承诺分别不低于6850万元、9200万元、12000万元。 利益捆绑一致,股价安全垫高。公司定增预案显示,大股东将以14元/股的价格参与增发,认购61.18%的增发股份。发行完成后,大股东华易投资持股比例高达42.8%,显示了大股东对公司未来发展充满信心。此外,2016年2月份是公司前期2年期员工持股计划解禁时间点。 盈利预测:公司逆势新设门店,积极开拓线上渠道,拓展国内外新客户,传统床垫业务将稳健增长。晟喜华视6月份并表,下半年业绩开始释放。此外,公司完善事业部制改革,运营效率逐步提升,费用控制能力加强。不考虑增发因素,预计公司2015-2017年EPS分别为0.61、0.88、1.13元,对应16年PE仅为20X。给予16PE30x,目标价26.4,给予买入评级。 风险提示:晟喜华视盈利不达预期;房地产下行风险;业务整合风险

事件: 三季报显示公司前三季度营业收入11.39亿元,同比下降41.1%;公司实现归属母公司净利润2.48亿元,同比增长66.1%,扣非后同比增长10.5%。3Q公司营业收入环比下降7.9%,净利润环比下降12.3%。公司预计2015年全年净利润同比增长20%-50%,变动区间为3.08亿-3.85亿。另外,公司临时停牌公告筹划收购海外体育资产,金额约6000万欧元。 点评: 车模业务外销放缓、内销旺盛,婴童新产品发展势头良好。玩具业务由于国内和海外季节性因素的原因,导致第三季度业绩较去年同期略有下降。国内市场空间广阔,公司积极调整营销策略,更加注重国内市场。前三季度国内玩具业务营业收入1.89亿元,同比增长12.99%。婴童业务公司推出的儿童自行车、儿童旅行箱等新品营业收入达1894.87万元,较去年同期增长175.93%。受益于国内消费升级,以及二胎政策放开,车模玩具业务和婴童业务有望保持稳健增长。 IP丰富,投资收益明显,游戏和传媒贡献利润:游戏及广告业务2015年前三季度实现营业收入达到34,919.83万元,同比增长46.72%。公司原有产品《倚天》、《一刀流》、《龙骑士传》、《枪林弹雨》月流水均保持在1000万以上。2015年推出的腾讯核心独代新品《书剑恩仇录》月流水近千万,成长性良好。展望明年,公司IP储备有《四大名捕》、《侠客行》、《画江湖之不良人》等优质资源,游戏业务后续增长基础扎实。公司参股的影视公司春天融和在影视剧策划、制作和发行方面经营丰富,并与黄渤、管虎、徐兵等大牌编剧、导演和演员建立密切合作关系。公司此前持有春天融和的20%股权增值5000万元。2015四季度年《缘来幸福》、《将婚姻进行到底》、《东方战场》、《最后的国门》等电视剧将持续上映,业绩有望持续增长。 收购海外体育资产,生态圈布局再进一步:体育产业将迎来黄金十年,预计到2025年体育产业总产值将达5万亿,10年复合增长率高达15%。公司拟以6000万欧元收购海外体育资产,涉入体育产业。一方面,体育布局将充分受益于广阔的市场空间;另一方面,体育资产将带来更多的优质IP。目前公司已经构建起“玩具衍生品+游戏+影视”三位一体的业务架构,优质体育IP将与现有业务产生协同效应,提升IP多次增值。 盈利预测:2015年公司开始着力业务整合,玩具衍生品、游戏和影视各项业务协同效应有望逐步释放,公司盈利能力有望提升。 不考虑增发和并购因素,预计2015-2017年EPS分别为0.31元、0.37元、0.47元,对应2015年PE为52.3x。看好公司体育布局,对比A股体育公司平均估值达108x,给予买入评级。 风险提示:游戏流水不达预期,业务整合风险,项目投资风险

投资要点: 国务院总理李克强10月14日主持召开国务院常务会议,部署加快发展农村电商,通过壮大新业态促消费惠民生;1要扩大电商在农业农村的应用。鼓励社会资本、供销社等各类主体建设涉农电商平台; 2要改善农村电商发展环境。完善交通、信息、产地集配、冷链等相关设施,鼓励农村商贸企业建设配送中心,发展第三方配送等,提高流通效率。3要营造良好网络消费环境,严打网上销售假冒伪劣商品等违法行为。大力培养农村电商人才,鼓励通过网络创业就业。4要加大农村电商政策扶持。对符合条件的给予担保贷款及贴息。鼓励金融机构创新网上支付、供应链贷款等产品,简化小额短期贷款手续,加大对电商创业的信贷支持。让亿万农民通过“触网”走上“双创”新舞台。 定位未来农村京东(改造化肥门店嫁接消费品)+陆金所(与平安集团深度合作开发农村理财、征信和供应链金融平台):目前联合利华、中粮、伊利、可乐、茅五剑等白酒企业等高毛利高周转的刚需SKU 已经全面入驻,APP 已经上线,营业额5000元/天,完胜周边所有小超市。公告与平安集团和网信金融深度合作,开发农村理财产品。目前四大行中农行资金成本最低,说明农村理财产品匮乏,新都通过线下130万个食盐和7万个化肥终端成为有效的营业部,向农民销售安全高利率的理财产品,同时可以开发农村征信平台、消费贷款和化肥、消费品等供应链金融平台n 哈哈农庄目前已经开店50余家,签约用户1800家,目前已在公司现有生产基地四川、湖北、河南、山东等地建设了32个配送中心,第一批体验店在四川已经试运行,年底扩展到1500家终端店。 盈利预测与投资建议:预计公司非互联网业务主业15-17年EPS 分别为0.2/0.4/0.6元,给予16年30xPE,对应每股价格为12元,此外,我们预测哈哈农庄16年流水20亿元,给予2xPS,对应40亿市值,每股价格为4元。综合两项业务,公司目标价为20元,维持“买入”评级。 风险提示:农村电商进度不达预期;食品安全问题。

三季度营收略低于预期,短期销售费用有所增加:公司Q3实现营业收入6.5亿元,同比增长10.7%。归属上市公司股东净利润5417万元,同比增长22.5%。公司三季度业绩略低于预期。前三季度实现营业收入16.71亿元,较去年同期13.58亿元,同比增长23.02%。实现归属上市公司股东净利润1.26亿元,较去年同期9308千万,同比增长35.85%。 小包装玉米油持续放量,健康认知提升潜在空间:公司专注于玉米油领域,小包装玉米油定位高端,具有较强的溢价能力。 小包装玉米油08年推出,14年市场份额约8%。Q3小包装玉米油增长约30%左右,未来仍将保持较高的增速。 大股东参与定增并增持,公司长期投资价值显现:大股东6亿现金参与定增核准过会。此次定增控股股东西王集团计划在未来不超过12个月的时间内,累计增持不超过公司总股本2%的股份。在增持行为完成后的6个月内,集团承诺不转让所持股份。此外,公司9月22日公告员工持股计划,目前已通过公司股东大会决议。员工持股计划与大股东积极参与定增与增持彰显对公司未来发展的信心,公司长期的投资价值显现。 外延式并购预期强烈,品类持续扩张:公司未来仍将积极布局其他油种,通过新建、收购等方式切入其它油种市场,持续完成产品结构,外延式并购预期强烈,预期国外将实现并购杂粮油,国内实现并购小众油品的形式落地。新品贡献逐步加大,未来品类扩张与并购落地将带动公司产品业务结构的完善与规模与市场的快速扩张,积极看好公司的未来。 盈利预测与投资建议:西王定位小包装精品油的龙头,随着对食品安全和健康关注,小包装精品食用油空间巨大,业绩增速在可选消费品中较为突出,大股东全额现金参与增发和员工持股计划表达长期看好。公司增发已经过会,手握6亿现金有外延收购预期。预计公司2015-2017年EPS为0.55、0.71、0.95元,对应15-17年PE为30、25、20,目标价17.75元。给予“增持”评级。 风险提示:新品拓展不达预期;食品安全风险。

大单品战略稳步推进,看好公司未来酱油业绩稳定增长:酱油升级是必然趋势。公司实施差异化战略,今年有信心实现两位数的增长。近年来稳步推进大单品战略,产品聚焦两大单品—“面条鲜”与“原酿造”。1)面条鲜向十个亿的最终目标努力,今年预计实现1.5亿销售额,预计增长20%~30%。今年在湖南省、四川省市场为主,未来三年将推向全国,逐步加大在其他各省的销售投入。2)原酿造目前还在地面推广阶段,实施赠品战略,因此销售额受到一定影响。目前超商、农贸市场等反应良好,今年预计实现收入1亿左右。此外,公司还提出淡酱油(生抽)战略,目前内地消费仍以加入焦糖的浓酱油(老抽)消费为主。区域性比较来看,我国沿海城市、海南、港澳台等使用淡酱油较多,我们认为淡酱油的未来消费空间很大。公司计划在内地也稳步推进淡酱油战略,看好其未来五到六倍的发展空间。 定位“菜米油盐酱醋茶”,云厨电商打造专业化电商平台:云厨电商定位于菜米油盐酱醋茶领域,与厂商直接合作,牢牢掌控厂商,端口,消费者三者的现金流,属于轻资产运营。目前已经完成130万用户,2000多个端口。公司提出“反烧钱”理念,旨在“让端口赚钱,让用户满意”,明年保守实现10亿成交额。长沙目前蔬菜销售额一年400-500亿元左右,因此未来在蔬菜领域还有很大的发展空间。目前公司在长沙地区准备优中选优,筛选出500家专业化配送经销商,明年可能进一步实施销售渠道升级。 产能不断升级,积极策划员工持股:公司积极扩张新产能,原有的老厂房技术落后,生产线老旧,现计划将原有的20万吨产能逐步转移到新厂区,最终实现约40万吨产能。同时,公司积极策划员工持股计划,调动全体员工积极性,激发企业活力。 公司不断加速品类扩张,未来存在大概率收购预期:预计公司为推进品类扩张和业务升级,将内生增长与外延式并购相结合,开拓全国市场布局,未来很有可能在食品饮料及相关领域选择一些质地良好,工艺质量优良的标的实施收购。 盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元,0.43元和0.50元(摊薄前),对应PE为38.03,31.07,26.95,给予“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;产品销量不达预期;食品安全问题。

改制激发活力,期待公司业务发展更上一层楼:公司变更为民营企业,不断改善经营,目前公司的薪酬和奖励机制已经逐步到位,管理团队也在逐步上升阶段。公司高层积极鼓励美味鲜经营团队的发展,但短时期内,大股东变更影响和战略灌输都还没看到明确的路径。 行业增速放缓,业绩跟随行业承压:目前宏观经济下行,行业增速放缓,主消费端7-8块中位数,继续提高或为瓶颈。行业集中度仍较低,CR5从之前的20%提高到现在50%以上,未来提升将是一个缓慢的过程。公司目前产品结构以中高端产品为主导,此前主要针对高端餐饮进行营销,但现阶段高端餐饮萎缩,大众餐饮扩张,因此为了配合餐饮渠道的改变,公司将加大针对性产品的销售,如明确美味鲜针对大排档的定位等。 行业竞争激烈,销售费用和管理费用短期有所增加:2015Q2管理费用率为11.7%,远高于海天的5.5%和加加的4.99%,未来随着自动化水平逐步提升,以及收入规模的提升,管理费用率有望不断降低,逐步向龙头靠拢。 加强自动化水平,提高劳动生产率,不断缩小与龙头企业的差距:目前和海天相比还是有一定的差距,自动化水平稍差,劳动生产率稍偏低。公司以中高端产品为主导,吨价相比较高,但成本也相对较高,因此无法保证毛利率一定较高。 充分发挥品牌和渠道竞争优势,逐步完善电商平台:公司发挥品牌和渠道竞争优势,完善电商平台。由于酱油是液体,单位重量比较大,货值比较低,通过网上销售平台,结合配送网络和经销商,能大大提高效率。 盈利预测与投资建议:非公开发行改变了国有机制,进一步完善了治理结构,产业资本15元全额参与定增、3年锁定期提供安全边际,未来发展潜力巨大。预计公司15-17年EPS分别为0.29/0.35/0.44元,收入分别为28.17/32.60/37.46亿元,给予“增持”评级。 风险因素:营收增长不达预期;食品安全问题。

重点事件:昨日,上海梅林公布收购预案,下属全资子公司上海梅林(香港)有限公司作为收购主体,对拟购买标的公司SilverFernFarmsBeefLimited进行增资,增资后与其原股东SilverFernFarmsLimited将各持50%股份。 点评:收购有利于扩大中国市场占有率,新西兰牛羊肉商品在中国价格优势凸显:根据中、新两国自贸区协议,2016年,从新西兰出口到中国的牛羊类产品将实现零关税,而澳大利亚最快也要在2019年才能实现与中国牛羊肉的零关税;汇率处于底部:收购对价合理;新西兰肉源优质无污染,有助于公司实现控制国外优质牛羊肉上游资源的战略布局:标的公司客户遍布全球,质量较高,经营能力良好,拥有优质牛羊肉产业链的相关资产;本次收购使得梅林全产业链协同及聚合效应显现,盈利能力实现大幅提升;充分利用上、下游资源,打造华东生鲜连锁电商平台,构建完整O2O闭环。爱森目前在上海有网点数近900个,是上海第一品牌。光明集团+百联集团共有7000个商超的直控终端,进入商超的谈判效率和成本明显优于行业竞争者,同时梅林的屠宰和分销可以满足客户定制化和即时的需求,这些都成为梅林在上海乃至华东的竞争优势。爱森优选+光明里也在不断增加门店数,高密度的专卖店和专柜布局为O2O发展奠定了稳定基础。 盈利预测与投资建议:本次拟购买资产的净预估值为3.50亿新西兰元,按照1:4.2的汇率折算,折合人民币14.7亿元。 上市公司合并报表层面预计将新增资产34.00亿元,新增负债为19.30亿元。按照SFF公司15年预计EBITDA为0.84亿元新西兰币,折合人民币3.53亿元(按照1:4.2汇率折算),预计上市公司利润增加约1.76亿元(息税前)。预计公司15-17年EPS为0.13,0.23,0.27(不考虑并购),给予“买入”评级。 风险因素:贸易政策变化的风险;市场竞争风险;海外业务管理风险;食品安全风险。

事件:9月8日公司发布公告,与应城益盐堂公司的少数股东签订了《股权转让意向协议》,收购其持有的49%股权。此外,公司通过控股96.55%的应城盐业公司间接持有益盐堂公司其余51%的股份,益盐堂公司依然是公司的控股子公司。 点评:公司在食盐业务上具有双重壁垒优势:1)生产端壁垒。 随着200吨海藻碘生产线的投产,高端食用盐产业链优势增强,川菜调味品领域继续保持快速发展。目前公司是行业内规模最大、全国布局最全面的企业,海藻碘和低钠盐是公司品种盐中最大的两个品类,公司在上游产能全国布局占行业超过20%,形成了有效的壁垒。2)销售端壁垒。公司与15家盐业公司合作,提前占领渠道资源。因此我们认为,新都化工目前是体制内最具备优势的企业,盐改放开后公司将率先受益,渠道价值期待重估和再开发。 本次收购进一步集中了公司对益盐堂的控股权,进一步整合品种盐业务资源,更好地拓展品种盐业务以及实施公司调味品战略布局奠定良好的基础,符合公司整体战略发展需要。 益盐堂14年实现净利润1.1亿元,由于各省盐业公司上半年积极去库存导致下放指标量减少,15H1营业收入和净利润同比分别下滑14.5%、22.4%,预计上半年去库存完毕后全年可实现稳定增长盈利预测与投资建议:新都化工业务板块从最初的化肥、化工--品种盐--川味调味品--农村电商平台,各业务之间相互协同,降低公司经营风险,共同开启公司成长空间,新都化工下半年的发展我们将拭目以待。预计公司非互联网业务主业15-17年EPS分别为0.61/1.30/2.26元,给予16年20xPE,对应每股价格为26元,此外,我们预测哈哈农庄16年流水20亿元,给予2xPS,对应40亿市值,每股价格为10元。综合两项业务,公司目标价为36元,维持“买入”评级。 风险因素:协同效应不及预期;哈哈农庄开拓低于预期风险。

事件:公司发布公告,拟参股新三板上市公司易所试,于9月2日与易所试签订股票认购合同,拟以2,200万元认购易所试在全国股转系统定向发行100万股普通股,发行价为22元/股,成为其参股股东。 易所试专注于试用营销领域多年,是中国城市最大的试用平台:易所试拥有庞大的城市渠道及精准用户资源,公司于2013年8月在全国股转系统挂牌,依托于其官方网站“喜试”以及派样机终端体系,在试用行业O2O领域的处于领先地位。截止2014年3月,喜试服务覆盖全国20个城市、遍布上万栋商务写字楼、注册会员超过200万。易所试是各大世界500强企业在华最大的深度分销平台之一,拥有丰富的品牌合作资源。 试用营销领域稀缺标的---易所试:据了解,易所试是国内最大的试用品营销提供商,而作为市场营销的一个细分市场,其试用营销近来也获得高于行业平均的增速。公司在线上和线下渠道均拥有强大竞争力,线下业务依托车站、广场、校园等线下实体场所派发试用品,线上业务通过官方网站“喜试”完成。 目前来看,线上试用营销成为易所试的重要增长点,公司2015年半年报显示,线上服务收入达到3555万元,占总销售收入约35%,同比增长幅度约5倍。此外,公司电商业务自去年起开始放量,营收占比接近3成。 农村电商优势显著,以互联网为工具推动转型,打造可行性强的农村电商平台:新都化工作为农村电商的先行者,在夯实主业,保证复合肥业务稳步增长的前提下,利用互联网+传统模式相融合,实现农村市场刚需产品覆盖、农产品反向收购、农村物流整合并提供全方位服务。比同类农资电商企业和城市电商,凸显出明显的渠道优势和先发优势。今年上半年,哈哈农庄顺利推进,目前已在公司现有生产基地四川、湖北、河南、山东等地建设了32个配送中心。 盈利预测与投资建议:预计公司主业15-17年EPS分别为0.61/1.30/2.26元,给予16年20xPE,对应每股价格为26元,此外,我们预测哈哈农庄16年流水20亿元,给予2xPS,对应40亿市值,每股价格为10元。综合两项业务,公司目标价为36元,给予“买入”评级。 风险因素:协同效应不及预期;哈哈农庄开拓低于预期风险。

投资要点 1H2015猪肉行情低迷拖累公司业绩,饲料业务逆势增长:1H2015,公司实现营业收入45.99亿元,同比增长1.75%;公司实现归属母公司净利润0.23亿元,同比增长12.57%。净利润同比大增主要归因于上半年收到的投资补偿款;扣非后经营性净利润为970万,同比下降65.21%。1H2015上半年,猪价行情低迷,养殖户持续退出。导致种猪、肉制品两家子公司亏损大增,直接拖累扣非经营性利润同比下行。但是,在饲料行业众多厂商销量大幅下跌,亏损大增的形势下,公司进一步饲料产品结构,加大营销推广和服务力度,饲料业务逆势增长。 公司管理效率提升,期间费用稳步下降:1H2015,公司推进阿米巴经营机制,进一步规范管理、优化流程,提升组织能力与系统动力。在确保销售收入增加,费用下降,利润上升,人员劳效提升。1H2015,贷款利率下调,营销效率提升,公司销售费用、财务费用分别同比下降8.54%、13.55%;公司管理效率提升,管理费用同比仅增长3.71%;整体期间费用下降4.2%。 公司强化养殖环节,加强产业链内循环:1H2015,公司分别与广东大广生物科技有限公司、龙秋华签订合作协议,成立合资公司,切入生猪养殖终端。公司拟采用“公司+家庭农场”等模式,迅速扩大养殖规模,初步规划三年内生猪养殖规模达50万头,五年内达到100万头,十年内达到1000万头。公司由以饲料生产为主转向集生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的生猪养殖产业链经营,拉动种猪和饲料销售,实现肉品生产闭环。 公司“互联网+”布局业内领先,全面向养殖综合服务商转型。2015年,公司将重点打造种猪饲料生产研发与猪场管理平台、肉品加工与研发平台、物联网交易平台、金融租赁四大平台。四大平台将形成从饲料生产到生猪养殖到肉品消费的商业闭环。公司拟提供猪场托管理、饲料(生猪)交易平台、担保融资等一体化服务,打造养殖服务生态圈,盈利模式多样化。 短期猪链复苏带动公司各项业务全面受益:截止2015年8月,能繁殖母猪存栏量严重下降,需要1年以上的时间恢复,同时2015年1季度小猪死亡率高企。双因素叠加导致2015年生猪出栏量将同比减少20%-25%左右。然而,天气转冷后猪肉销量大幅增加,猪肉供需缺口仍然存在,猪链有望延续高景气至2016年。公司主营紧紧围绕猪产业链,生猪存栏量有望在今年10月份企稳回升,公司饲料业务将价量齐升;肉制品业务盈利将稳步上升;种猪业务将同时受益下游补栏以及产能投放。 盈利预测与投资建议:1H2015行业低迷,业绩不及预期,因此我们下修盈利预测。在不考虑定增的情况下,预计2015-2017年净利润分别为1.27、3.33、3.92亿元,对应2015-2017EPS分别为0.3、0.79、0.93元。给予2016年20倍市盈率,对应目标价15.8,给予买入评级。 风险提示:食品安全事件;极端天气影响。

投资要点 养鸡行业衰退尾期,短期业绩承压 1H2015公司实现营业收入31.88亿元,同比增长9.51%;实现归属母公司净利润-3.5亿元,同比下降911.54%。1H2015宏观经济增速放缓、三公消费限制以及行业现有产能尚未消化完毕,致使养鸡行业持续低迷。部分地区鸡肉价格跌破H7N9时期的最低价,创6年以来新低。公司层面上,上半年产能进一步投放,折旧摊销大增,毛利承压。同时经营规模进一步扩大,项目借款增加,财务费用上升。宏观经济降速换挡、行业低迷以及公司战略因素三重叠加导致利润呈现亏损状态。然而,1H2015行业处于萧条末期,而公司重大投资建设阶段,业绩下降符合市场预期。 KKR入驻,经营效率提升,外延并购预期强烈。 1H2015,公司通过定向增发方式引进国际知名私募股权投资机构KKR,募集资金24.6亿元人民币,资产负债率大幅下降,财务结构更为稳健。同时,KKR入驻后,投后管理团队对生产经营等全方位进行了效率提升,制定了百日计划等可持续的方案,未来公司成本优势将进一步扩大。此外,KKR投资团队投资能力强大,资本运作经验丰富,外延式并购可期。 主动进军B2C渠道,引导并创造消费 1H2015,公司营销部门成立B2C团队,拟在生产基地周边建立服务终端消费者的销售网络。销售网络以县城为单位,采用加盟店方式设立农产品专卖店,并直接向消费者提供冰鲜鸡肉产品。公司扩展B2C渠道,有利于公司消费者,树立公司和产品品牌;引导居民鸡肉消费习惯,创造新的消费需求。 养鸡行业处于大周期历史底部,9-10月份有望启动。 目前鸡肉价格处于最近4年历史底部。然而2014年在行业自律协议下祖代鸡原始产能持续去化,同时年初受美国禽流感影响国家发文禁止进口美国种鸡。由于美国禽流感在6月仍未消除,下半年复关可能性较小,预计2015年祖代鸡引种量将同比下降40%。祖代鸡产能去化严重,恢复至少需要1年以上时间。而进入三季度后,肉禽制品消费大幅增加。在猪价上涨的行情下,猪价鸡价剪刀差已到达历史高点,替代效应明显,鸡肉消费需求上涨弹性更大。此外,屠宰场4-5月份储备了大量冷冻肉,从调研情况看,多数肉制品厂家鸡肉库存量下降,预计到9-10月份低价库存消耗完毕。从供给-需求-库存角度看,养鸡行业下半年复苏趋势确定,将进入15-20个月的高景气期。 盈利预测与投资建议 预计公司2015、2016年白羽鸡销售分别为3.4、4.3亿羽,对应鸡肉685100、866542吨;预计2015、2016年鸡肉价格有望达到11800、12500元/吨。预计公司2015、2016年EPS为-0.19元,1.42元。采用历史上行业景气时,禽养殖公司年度平均动态估值25倍,对应目标价格35.5元,还有116%的空间,给予买入评级。 风险提示:疫病风险;鸡肉价格不达预期

业绩高增长,得益于复合肥产品的快速发展:公司公布2015年半年度报告,实现营收29.02亿元,同比增长24.00%;其中实现主营业务收入27.57亿元,比去年同期增长25.28%;营业利润1.22亿元,比去年同期增长8.80%;主要由于上半年复合肥销量增加,5月中旬起氯化铵产品价格逐步回升,公司采取开源节流、节能降耗、技术创新、从销售和生产上不断优化品种结构,综合毛利率同比上升。 复合肥产品结构优化升级,打造复肥品牌化:上半年,公司在四川、新疆的多个项目相继投产,截止目前,公司复合肥产能已达473万吨,其中新型复合肥360万吨,占比76.11%。复合肥单项产品较上年同期营收增长30.83%。 稳步布局川菜调味品业务,为实现战略转型奠定基础:上半年公司相继收购新繁食品95%股权和望红食品80%的股权,以川菜调味料生产原料为切入点,进军川菜调味品行业,下半年公司将沿着川菜调味品的路线不断发展壮大,并着力打造培育自身品牌,为公司成功实现战略转型奠定基础。 全力打造市场及品牌优势,充分发挥营销优势:总体销售费用方面,今年上半年同比投入增长了43.78%,公司在全国范围招募了既懂盐业市场又具营销能力的专业快消品营销队伍,为公司的营销进行全面规划和市场拓展,为未来拓展全国和国际市场奠定了基础。 哈哈农庄快速推进,农村电商为公司发展再添新动力:上半年,通过哈哈农庄建立自身独特的产品优势、服务优势,增加用户粘性,吸收更多的代理人、经销商,完善自身物流体系,快速卡位,抢先占据较大的市场份额。 盈利预测与投资建议:预计公司主业15-17年EPS分别为0.61/1.30/2.26元(按增发后股本摊薄),给予16年20xPE,对应每股价格为26元,此外,我们预测哈哈农庄16年流水20亿元,给予2xPS,对应40亿市值,每股价格为10元。综合两项业务,公司目标价为36元,给予公司“买入”评级。 风险因素:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;调味品业务拓展进度低于预期风险;哈哈农庄开拓低于预期风险。

饲料区域龙头,产业链一体化经营模式领先 公司是湖南省最大的农业产业化企业,已逐步形成了“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖“等五个主要环节构成的产业链一体化经营模式。公司主营主要由饲料(94.59%)、肉制品(3.79%)和种猪业务(0.83%)构成。目前饲料产销量和市占率位居湖南第1;“唐人神”肉品在湖南中式肉制品市场中份额排名第1;合资企业的美神原种猪场成为中国第1家经NSR认证的具有国际水准的原种猪场。 大力布局生猪养殖环节,加强产业链内循环 公司五大环节中,“健康养殖”略显薄弱。2015年8月19日,公司与龙秋签署合作协议,成立合资公司,通过实施“公司+家庭农场”养殖模式,实现3年内50万头的生猪养殖。家庭养殖模式资本开支小,复制速度快,运营风险低。公司通过强化“健康养殖”环节,保证肉品原来供应质量和规模,同时带动种猪和饲料的销售,产业链更加稳固。 智慧猪场想象空间大,未来“互联网+”布局有望落地 2015年4月拟收购龙华农牧90%的股权,推进以托管式猪场管理为核心的四大平台建设,加速公司向养殖综合服务平台转型。四大平台包括种猪饲料生产研发与猪场管理平台、肉品生产加工与研发平台、物联网交易平台和金融租赁平台,四大平台将形成从饲料生产到生猪养殖到肉品消费的商业闭环。通过系统化的物联网整合,形成全新的生猪物联网生态产业链。物联网系统在内部运营成熟后进行推广,通过构建内循环+养殖户大循环的大数据生态圈,拥有广阔的后续衍生增值服务空间。当前为了前次3年期定增顺利完成,此次收购暂时取消。但是,3年期定增完成后,公司有望加速推进“智慧猪场”平台。 短期猪链复苏带动公司各项业务全面受益 截止2015年8月,能繁殖母猪存栏量严重下降,需要1年以上的时间恢复,同时2015年1季度小猪死亡率高企。双因素叠加导致2015年生猪出栏量将同比减少20%-25%左右。然而,天气转冷后猪肉销量大幅增加,猪肉供需缺口仍然存在,猪链有望延续高景气至2016年。公司主营紧紧围绕猪产业链,在猪链高景气下,公司饲料业务有望价量齐升;肉制品业务盈利稳步上升;种猪业务受益下游补栏以及产能投放。 盈利预测与投资建议 长期来看,公司产业链一体化经营模式优势明显。公司通过强化生猪养殖环节,产业链更加稳固,一体化经营优势更加突出。预计定增落地后,公司“智慧猪场”平台将加速布局,模式有望在业内超前。短期受益猪链反转,饲料业务价量齐升;种猪和肉制品业务盈利翻倍。暂不考虑定增计划,预计2015-2016年净利润分别为2.16/3.61亿元,对应2015-2016EPS分别为0.52/0.86。给予2016年20倍市盈率,对应目标价17.2,给予”买入”评级。 风险提示:食品安全事件;极端天气影响

投资要点 养鸡行业萧条末期,业绩下降符合预期 1H2015公司实现营业收入9.04亿元,同比增长18.21%;实现归属母公司净利润859.39万元,同比下降34.76%。1H2015养鸡行业仍然处于去产能末期,社会冻鸡肉库存较大,导致鸡肉价格持续下降。分产品看,1H2015公司终端产品鸡肉制品营收同比增长34.47%, 但是鸡肉价格低迷,鸡肉产品毛利率反而下降2.58%;1H2015由于社会冻肉库存较大,公司商品代肉鸡营收同比下降76.15%。1H2015行业处于萧条末期,公司业绩下降符合市场预期。 养鸡行业复苏趋势确定,业绩反弹或将超预期 目前鸡肉价格处于最近4年历史底部。然而祖代鸡原始产能持续去化,同时2015年1月国家发文禁止进口美国种鸡,预计2015年祖代鸡引种量将同比下降40%。祖代鸡产能去化严重,恢复至少需要1年以上时间。而进入三季度后,肉禽制品消费大幅增加。在猪价上涨的行情下,猪价鸡价剪刀差已到达历史高点,替代效应明显, 鸡肉消费需求上涨弹性更大。此外,屠宰场4-5月份储备了大量冷冻肉,从调研情况看,多数肉制品厂家鸡肉库存量下降,预计到9-10月份低价库存消耗完毕。从供给-需求-库存角度看,养鸡行业下半年复苏趋势确定,将进入15-20个月的高景气期。毛鸡养殖利润在高景气年份2011年高达5.23元/羽,较目前还有5倍空间。同时, 目前玉米和豆粕等主要饲料产能严重过剩,价格远低于2011年水平,禽养殖公司单羽利润有望超过2011年水平。 公司区位优势助力低成本养殖 公司养殖区域位于我国5个无规定动物疫病示范区之一的胶东半岛,防疫条件具有先天优势。同时,距离国内最大白羽鸡祖代种鸡养殖企业益生股份只有30公里,较短的时间消耗有利于保障父母代肉种鸡的雏鸡质量。此外,肉鸡所需饲料可在山东本地和东北两区域企业采购,多区域原材料采购可有效防范区域原材料价格波动风险,且具有议价优势。 “公司+基地”养殖模式轻资产运营,复制能力强 公司按照小场多点、区域控制的原则实行分散养殖,从而兼具养殖模式复制性强、规模化经营与有效防疫相结合的优势。同时,公司通过流程管理实现一般委托养殖模式在“供雏、供料、供药、防疫、技术、回收、物理隔离和选址”等7个方面的统一管理,确保委托养殖质量。此外,“公司+基地”合作养殖模式资本支出小,运营风险更低,公司业绩波动小于自养型企业。 盈利预测与投资建议 未来三年,公司将实现超过1亿羽/年肉鸡出栏、屠宰加工以及配套饲料供给、种鸡繁育等各生产环节的产能优化配置。养鸡行业繁荣期9-10将启动,有望延续至整个2016年。从公司历史上看,在行业景气时,单羽净利可高达2.5元/羽。预计2015-2016年EPS分别为0.31/1.24元。2016年按照禽养殖板块景气时动态PE35倍计算,对应目标价43.4元,给予买入评级。 风险提示:疫病风险;鸡肉价格不达预期

投资要点 农业是下半年A 股中少有的高景气度板块:CPI 上行、多政策推动以及人民币贬值减少进口冲击,建议超配农业板块,两条主线1)土地流转+农垦改革+国企改革;2)禽养殖板块。 土地改革是今年必须交出答卷的几个方向之一,深改组负责落实督办,在农地贷款支持、土地流转、农垦改革等诸多领域, 都可以期待,我们猜测农业土地抵押贷款试点即将启动,土地流转将带动农业大发展,后续的种子农药化肥农机等板块都值得期待。 预计农垦改革加速推进,海南农垦系统土地最大优势在于拥有旅游和商业地产潜力:海南农垦是中国第三大垦区,公司作为海南农垦集团下属上市平台,凭借丰富的土地资源,公司将受益于农垦改革带来的土地重估价值的增长。公司拥有海南岛独特、丰富的旅游资源,有1000余亩土地经过调研适应于休闲旅游资源开发,在政策放开后有望加快相关土地建设,与海南旅游岛发展匹配。 国企改革进程推进,海南橡胶成为重要试点:国企改革的进程不断推进,海南也是国企改革重要的试点城市,公司作为海南省最重要的国企之一,有望成为改革排头兵。海南农垦集团持股70%,若简单注入集团资产将使实际流动股本比例下降,后续是否会引进战投亦是可以预期的方向。上市公司以及子公司层面的员工持股计划值得期待。 可能具有博彩赛马概念:赛马运动很有可能将在近段时间落户海南并开始全面运作。海南橡胶股东身份将大有作为,全面受益,为公司拓宽营业模式,增加利润率带来了无限可能。 橡胶主业在大周期底部,具有军工概念:橡胶行业目前处于周期底部,当前橡胶价格为1.2万/吨,高点在4万/吨,因此在未来不会对公司业绩产生负面拖累。未来军用航空轮胎需求量将有较大增长,军工概念产品毛利率较高。 盈利预测: 预计公司2015、2016年实现净利润0.96、1.50亿, EPS 分别为0.09元、0.24元,对应海南确定新一轮土地流转+ 农垦改革主线,给予“买入”评级。 风险提示:政策进度低于预期。