推荐逻辑：1） 触控显示+动力传动双主业发展，触控显示业务上一体化模组项目量产，向广达、仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线客户供货，车载显示上量，工控产品持续拓展，业务快速增长；2）动力传动业务发力大客户，为吉利、丰田、小康等一线厂商供应零部件；基本完成经营困难客户的减值计提止损，新品类如平衡轴箱、新能源减速器、齿轴等逐步上量，拓展西门子、金康等大客户，未来发展可期；3）基本面自20年起大幅改善，21年及22Q1业绩增长良好，预计未来三年利润复合增速为31%。 触控显示深耕优质客源前景向好，项目投产大幅拉动业绩。2019年收购台冠科技进军触控显示领域， 2020年相关业务均翻倍增长，21年保持快速增长，贡献公司主要利润来源，形成动力传动+触控显示双主业协同发展模式。触控显示产品公司以平板电脑、笔电等消费电子终端为主，客户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方等一线品牌企业。重庆基地项目产能量产并实现对亚马逊、京东方等客户的批量供货。此外，公司深耕汽车客户，车载显示业务已开始逐步上量；工控类产品着力发展大尺寸产品，提升产品市场空间，逐步完善触控模组、玻璃盖板和触控显示一体化模组的全产品线，受益于产能的逐步扩大、产品品类扩展和下游客户订单的增长，预计未来三年收入复合增速31%。 动力传动重梳战略，新能源浪潮下新产品迎来发展机遇。2019年公司重新梳理业务战略，逐步转向全国大客户战略，打造市场化产品能力。产品方面，已基本完成变速器及零部件等存量产品的减值计提。新能源汽车发展浪潮下，新品类如发动机平衡箱已处于规模上量初期，成为吉利、长城、上汽等整车厂平衡轴总成供应商；新能源汽车减速器、齿轴类核心零部件拓展顺利，客户覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪等高端客户，与法雷奥西门子、金康新能源签订战略合作协议，部分新产品已进入样件21年试产阶段，若实现量产，未来突破可期。 定增发力新能源市场，股权激励彰显快速发展信心。公司22年初拟非公开发行股票募资不超过6亿元用于新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目及车载、工控触控屏盖板玻璃扩产，若顺利投产将带来新的增长曲线。股权激励21年落地，业绩要求较高，将利于公司核心利益绑定，彰显公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.52元、0.65元、0.81元，对应PE 为11倍、9倍和7倍。鉴于公司触控显示业务持续释放业绩，动力传动业务困境反转，新品迎来发展新机，维持“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期，产能扩产不及预期，商誉计提等风险。

业绩总结：滨江集团 2021年营收与利润逆势增长，全年业绩亮眼。2021年公司实现营业收入379.8亿元，同比+32.8%；实现归母净利润30.3亿元，同比+30.1%。受结算节奏影响，2022Q1公司实现营业收入61.8亿元，同比-16.8%；实现归母净利润2.3亿元，同比-42.7%。 销售增长强劲，深耕江浙，土储优质。2021全年公司实现销售金额1691亿元，同比+24%，位居克尔瑞销售排名第22位，4月销售同比跌幅-4.7%呈现收窄。 2021年末尚未结算预收房款935亿，为未来业绩提供保障。2021全年公司新增土储建面469万平方米，新增土地货值710亿元，权益比例56.6%，2022Q1新增150亿元，位列克而瑞排名第8位。公司坚持区域深耕，截至2021年末土储中杭州占比60%，浙江省内非杭州的二三线城市占比25%，浙江省外占比15%，土储质量优质。 财务表现稳健，融资成本持续下降。2021年末公司有息负债规模458亿元，其中银行贷款占比73.8%，直接融资占比26.2%。公司扣除预收款后的资产负债率为65.9%，净负债率为66%，现金短债比为1.5倍，“三道红线”保持“绿档”。 融资成本降至4.9%，较上年末下降0.3个百分点，处于行业低位。公司授信储备充裕，流动性良好。截至2021年末，公司共获银行授信额度832亿元，较上年末增加16%，其中剩余可用授信额度476亿元，占总额度的57%。信用情况和融资能力均位于行业前列。 多元业务稳步推进，五大板块协同发力。截至2021年末，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约35万平方米，平均出租率达90%以上，实现租金收入2.7亿元，投资性房地产期末账面价值约64.3亿元。公司践行“1+5”发展战略，在坚持将房地产开发主业做好的前提下，有序推进服务、租赁、酒店、养老和产业投资五大业务板块。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为16.5%，考虑到公司销售增长强劲，核心城市拿地强度较大，融资成本较低，给予公司2022年业绩9倍PE，目标价为10.08元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。

事件：公司发布] 2021年半年报，2021H1实现营业收入 4.7亿元，同比增长52.5%；实现归母净利润 13.1亿元，同比增长 5.5%；实现扣非归母净利润 12.9亿元，同比 8.1%。2021Q2实现营业收入 2.5亿元，同比增长 83%；实现归母净利润 6.7亿元，同比下滑 7.4%，2021Q2利润下滑主要系公司雅砻江水电受来水偏枯影响，发电量同比下降 12.9%。 新增电量并表，收入提升显著。2021年 1-6月公司完成发电量 18.12亿千瓦时，同比上升 65.3%；上网电量 17.78亿千瓦时，同比增加 64.8%；平均上网电价0.22元／千瓦时，同比下滑 9.8%。发电量和上网电量增加主要系信达水电资产包的财务并表，较去年同期新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂，新增 4个电厂并网使发电量和上网电量都大幅增加。平均上网电价下降主要系去年同期四川省电力公司将 1-5月上网电量全部按优先合同电量价格预结算；枯水期优先合同电量较去年同期同比减少；以及 2021年枯水期部分超发电量滚动至 12月份结算，综合以上因素导致本期平均电价较去年同期有所下滑。但公司 2021H1上网电量增长幅度大于电价下滑幅度，所以公司收入大幅增长。 雅砻江中游机组启动投运，业绩逐步释放。雅砻江下游电站装机 1470万千瓦已全部开发完毕，中游装机约 1185万千瓦，由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。雅砻江中游投产计划逐步推进：2021年 6月，两河口（300万千瓦）启动第二阶段下闸蓄水；2021年 6-7月，杨房沟（150万千瓦）两台机组投运，合计投产 75万千万时，已完成投产计划的 50%。下半年和明年雅中机组杨房沟、两河口水电站将陆续投产发电，投产运营后将带来水库增发效应以及丰枯调节作用，也带来可观的利润增量，助力公司装机容量、发电量、业绩全面提升。 稳步战略并购，资产逐步壮大。截止到 2021H1，公司参、控股电力总装机达2982万千瓦（不含三峡新能源）、权益装机 980万千瓦，合并资产总额 442.3亿元，较 2020年末增长 7%。随着公司战略并购优质水电资产，不断壮大公司资产和夯实公司业务，为公司业绩提供有益增长。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年公司 EPS 为 0.79元、0.87元及 0.95元，对应 PE 为 14x/13x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：来水偏枯发电量不及预期、上网电价下调、机组投产进度低预期等。

事件：公司发布] 2021年半年报，2021上半年实现营收 45.5亿元，同比增长45.1%；归母净利润 6.3亿元，同比增长 36.0%；扣非归母净利润 6.1亿元，同比增长 34.9%。 收入保持高增长，业绩持续向好。2021H1实现营收 45.5亿元，同比增长 45.1%： 其中固废处理业务实现营收 24.0亿元（+44.3%）；能源业务实现营收 14.0亿元（+71.2%）；供水业务实现营收 4.6亿元（+10.3%）；排水业务实现营收 2.1亿元（+7.1%）。固废业务和能源业务实现快速增长主要系：1）固废业务方面，多个垃圾焚烧项目陆续投产及产能提升；2）能源业务方面，南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成天然气用气量提升及复工复产后用气量提升。供水业务和排水业务都随着复工复产后产能利用率回升而稳定增长。2021H1归母净利润同比增幅（36.0%）低于营业收入增幅（45.1%），主要系公司新投产有机废物处理项目、工业危废处理项目等业务产能利用率不足，目前盈利能力低于垃圾焚烧发电项目；以及天然气业务受气源价格持续上涨、配气价格限价政策等影响，目前盈利能力有所下降所致。 固废业务扩张期，纵向协同发展。截止到 2021年上半年，公司生活垃圾焚烧发电在手订单 34150吨/日（不含顺德项目），其中已投产项目规模为 22950吨/日，试运营项目规模 1600万吨/日，在建项目规模 4050万吨/日，筹建项目规模 2250吨/日，未建项目规模 3300吨/日。根据公司战略规划，固废业务处于扩张期，公司积极推动“大固废”战略，报告期内新增多个项目储备：福清市生活垃圾焚烧发电厂改扩建项目（800吨/日），桂平市生活垃圾焚烧发电 BOT项目（1300吨/日）；新增环卫合同年化金额约 9100万元（合计约 3.7亿元）。 从公司新增项目来看，进一步完善产全产业链业务，提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。 提高分红比例，增强回报力度。2021年 5月，公司明确在 2021-2023年三个年度内累计分红不低于可分配利润的 30%，公司在现阶段提高现金分红比例，加大对投资者的回报力度，展现出公司对自身长远持续发展的信心和对股东的良性回馈。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.68/2.03/2.44元，对应PE 为 13x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期风险，可再生能源补贴变动风险等。

事件：公司发布非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过50亿元，其中拟使用33亿元用于488个新能源汽车换电站建设项目，拟使用2亿元用于信息系统平台及研发中心建设项目，15亿元拟用于补充流动资金。本次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，按此计算，股票数量不超过4.05亿股（含本数）。 换电业务持续推进，拓宽业务空间。新能源汽车换电站建设项目计划在江苏、浙江、广东、广西、新疆等地区进行，拟通过租赁场地的方式新建约313个乘用车换电站和175个重卡车换电站，合计488个换电站，同时引进相关辅助配套设施。单个乘用车换电站的设计产能为100辆/天，提供换电运营里程为1155万公里/年；单个重卡车换电站的设计产能为40辆/天，提供换电运营里程为374.4万公里/年。根据项目可行性研究报告，单个乘用车换电站的全投资内部收益率（税后）为10.74%，投资回收期（税后）为5.14年；单个重卡车换电站的全投资内部收益率（税后）为13.90%，投资回收期（税后）为4.92年，总体经济效益良好。长期来看，随着换电业务落地，业务空间拓宽，该项业务将为公司带来新的收入增长。 信息研发同建设，积极提升竞争力。信息系统平台及研发中心建设项目计划使用2亿元，规划使用面积1100平方米，通过引进国内外先进研发实验设备，改善公司研发办公环境，招聘国内外优秀行业技术人才，增强公司整体信息化水平及换电站技术研发能力，从而提升公司在行业中的竞争地位。 改善公司财务结构，分红规划彰显信心。截至到2021Q1，公司的资产负债率为69.93%，处于偏高水平，本次定增预案募集资金用于补充公司流动资金，将改善公司资本结构，降低财务风险。同时公司也发布了2021-2023年股东分红回报规划，在满足现金分红的条件下，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%，且任何三个连续年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%，该分红规划彰显了公司长期发展的信心及对股东投资的良性回馈。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.73/0.85/1.02元，对PE为13x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：成本端价格或大幅波动、换电业务拓展不及预期、资产负债率过高偿债压力大风险等。

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事件：公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年实现营业收入143.32亿元，同比增长12.89%，归属于母公司股东的净利润13.86亿元，同比增长1.84%，经营活动现金流约16.89亿元，同比增长13.74%，每股收益0.44元。 2021Q1实现营收27.37亿元，同比上升24.47%，归母净利润1.5亿元，同比上升5.63%。 业绩稳健增长，现金流有所改善。2020年公司环卫服务在一季度受疫情影响较大，后期5月后业务逐步恢复，实现稳健增长。2020年公司智慧环卫营业收入为103亿元，同比增长28.5%，占比提升至72%，主要系聚焦的环卫服务及环卫装备业务两大板块快速增长；其他业务营收40.1亿元，同比减少14%，非核心业务逐步剥离优化，主业更为聚焦。公司经营方面进一步加大货款回笼力度，加快运营周转效率，倒逼经营现金流改善，2020年公司经营性现金流16.69亿元，同比增长13.74%，实现了运营质量提质增效。2020年公司综合毛利率为24.88%（-1.16pp），综合毛利率略有下滑。其中传统环卫装备毛利率27.23%（-3.84pp），新能源装备38.67%（-1.26pp），环卫服务业务22.86%（-3.02pp）略有下滑，其他产品18.39%（+1.58pp）略有提升，2021Q1毛利率21.23%。 业务量显著提升，环卫装备与环卫服务行业协同发展。2020年新签约环卫服务项目共计59个，新增年化合同额12.48亿，合同总额125.74亿，环卫服务行业竞争能力快速跃升，目前公司运营的环卫服务项目共计118个，在手年化合同额28.31亿，累计合同总额达到370亿，在手项目以PPP和中长周期市场化项目为主，可持续经营能力突出，为公司业绩持续良性高增长奠定基础。2020年公司环卫装备销售额市场位列全国第一，连续20年处于国内行业销售额第一的位置，其中，中高端产品销量10,643台，同比增长0.59%，占市场份额29.79%，排名第一；新能源产品销量1,367辆，同比增长42.69%，占市场份额27.85%，排名第一。第一辆氢燃料多功能抑尘车诞生并已上市销售，新能源环卫装备持续领跑全行业。 盈利预测与投资建议。环卫行业持续增长，市场化及机械化率进一步提升公司有望持续收益行业增长及集中度提升，预计公司2021-2023年EPS为0.51/0.60/0.68元，对应PE为16x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧毛利率变化风险，业务推进低于预期风险，政策风险等。

事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入10.31亿元，同比增长23%；实现归母净利润31.62亿元，同比增长7.28%；净资产收益率11.31%，基本每股收益0.72元。2021Q1实现营业收入2.13亿元，同比增长27.07%；实现归母净利润6.46亿元，同比增长23.01%。 主业量升价稳，拓展硕果累累。2020年公司完成发电量42.96亿千瓦时，同比上升32.96%；上网电量42.18亿千瓦时，同比增加32.77%；平均上网电价0.201元／千瓦时，小幅下滑0.99%。电量增加主要系信达水电资产包的财务并表，控股子公司田湾河及重要参股企业雅砻江公司分别创下历史发电新高。项目拓展方面，雅砻江、大渡河流域建设项目按计划推进；金沙江银江水电站开发建设有力推进，全年累计完成投资4.5亿元；完成信达水电资产包的收购与股权交割，并以7月31日为基准日实现财务并表。截止2020年末，公司参、控股总装机达2945万千瓦，权益装机978万千瓦，同比增长4.7%。2021Q1公司控股水电企业累计完成发电量7.33亿千瓦时(+41.78%)，上网电量7.19亿千瓦时(+41.54%)；平均上网电价0.28元／千瓦时(-9.68%)，电量增长主要系并表资产所致，电价下降主要系去年同期四川省电力公司将1-2月上网电量全部按优先合同电量价格预结算，造成2020Q1平均上网电价偏高所致。 2021雅砻江水电两杨机组投产在即，助力业绩二次飞跃。雅砻江下游电站装机1470万千瓦已全部开发完毕，中游装机约1185万千瓦，由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。目前在建的最主要为两河口及杨房沟电站，两河口（300万千瓦）计划在2021年底首台机组发电，2023年底工程竣工；杨房沟（150万千瓦）计划2021年11月投产发电，2022年工程竣工。 两河口与杨房沟水电站的投产带来的水库增发效应以及丰枯调节作用将带来可观的利润增量，21年首投后有望助力公司2-3年业绩二次飞跃。分红比例较高，后续变化值得期待。公司上市以来分红18次，累计分红76.8亿元，分红率达28.4%，2019年公司分红比例明显提升，股利支付率达到50.8%，中长期公司持续投产，经营稳健后，期待分红比例有所提升。 盈利预测与投资建议。公司完成40亿元可转债发行后助力水电站建设，控股股东持续增持彰显对公司长期发展信心，预计2021-2023年公司EPS为0.79元、0.86元及0.95元，对应PE为15x/14x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：上网电价下调、来水偏枯、两杨电站投产进度低预期等。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入53.71亿元，同比增长11.01%；归母净利润12.98亿元，同比增长20.08%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长19.58%；基本每股收益0.43元。 业绩增长良好，水务环保业务增长迅速。2020年公司实现售水总量89723万吨（+0.95%）；污水处理总量102863万吨（+4.07%）；污泥处理总量20万吨（+42.86%）；垃圾焚烧发电量52926万度（+13.25%）；垃圾渗滤液处理量127万吨（+51.19%）；中水售水总量10852万吨（+28.61%），水务环保业务各方面良性增长。污泥处理量和垃圾渗透液处理量大幅增加，主要系固体废弃物卫生处置场渗滤液处理扩容工程投运及成都市第一城市污水污泥处理厂（二期）投运所致。分项看，自来水业务收入28.66亿元（+2.8%）、污水处理服务15.83亿元（+20.05%）、环保行业7.07亿元（+28.87%）及其他收入2.15亿元（+17.44%）。污水处理服务和环保业务增长快速，拉动收入端实现较快增长。 盈利能力良好，期间费用率低保持稳健。公司盈利水平优质，2020综合毛利率为40.02%(+1.09pp)，自来水业务毛利率略有下降39.7%（-0.7pp），污水处理业务毛利率40.2%（+1.51pp）及环保业务36.97%（+3.1pp）保持增长。总体期间费用率10.86%（-0.37pp），保持稳定较低的期间费用率，费用管控良好，净利率率提升1.89个百分点达24.64%，拉动利润增速高于营收增速。 持续强化产业布局，项目建设进行顺利。公司积极开拓水务环保市场，加大走出去战略，2020年公司中标石家庄经济技术开发区污水提标工程项目、阿坝州汶川县水务环保项目、西安市第一、第二污水处理厂（二期）提标改造工程项目，启动成都自来水七厂（三期）及配套输水管线工程项目等等。成都万兴环保发电厂（二期）项目完成满负荷试运行；成都市中和污水厂二期工程项目和成都市第六、七、九净水厂提标改造已进入试运行；江苏沛县工作；成都市第五、七净水厂再生水利用工程；岳池县嘉陵江水源供水水厂等项目正在有序推进。公司重点项目建设持续取得新成效，开拓储备项目充足，带动中长期持续良性增长。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS为0.47元、0.53元及0.59元，对应PE为11x/10x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、项目投产进度低预期等。

事件： 公司发布年报， 2020年实现营业收入 113.1亿元，较上年同期增长 3.7%； 归属于上市公司股东的净利润 8亿元，较上年同期增长 44.8%； 拟向全体股东 每 10股派发现金红利人民币 1.50元（含税），预计派发现金红利 2.03亿元。 装机规模快速增长， 清洁能源占比超九成并有望持续提升。 2020年公司完成结 算电量 156.4亿千瓦时（+11.7%）， 完成结算汽量 1541.9万吨（+1.5%）， 完成 垃圾处置量 135.8万吨（+2.1%）， 完成市场化交易电量 159.8亿千瓦时（+6.5%）。 2020年虽有疫情影响，但投建的天然气和风力发电项目陆续并网运营，装机规 模及发电量、供汽量均同比上升；同时 2020年煤炭和天然气平均价格同比下降 及内部经营管理方面的提升，公司取得良好的业绩增长，利润增速超过收入增 速。 截至 2020年底，公司并网总装机容量为 3680.04MW，其中：燃机热电联 产 2647.14MW，风电 524.4MW，生物质发电 60.5MW，垃圾发电 116MW，燃 煤热电联产 332MW。 除燃煤热电联产外，以天然气、风能为主的清洁能源装机 容量占比超 90%。 新投产装机容量 519.4MW，其中：燃机热电联产 150MW， 风电 319.4MW，垃圾发电 50MW。 2020年核准项目装机容量及在建项目装机 容量均超 500MW， 未来公司将大力开发平价风电，加大可再生能源比例，适度开 发燃机热电联产及垃圾发电项目，并通过优化资产结构提高盈利能力。 盈利能力稳健，首次实现分红。 2020年公司期间费用率为 10.61%（+0.67pp）， 毛利率为 24.64%（+4.20pp），净利率为 9.14%（+1.47pp），费用管控及盈利 能力保持良好。 2019年公司重组霞客环保后，开始摆脱亏损困境， 2019-2020年实现净利润高增长， “填平”逾 11亿历史包袱， 2020年首次分红占当年归属于 上市公司普通股股东的净利润的 25.3%，彰显出对股东的良性回馈。 从能源生产向综合能源服务转型，打造领先的移动能源服务商。 公司与中金资 发起设立“碳中和”产业基金，总规模不超过 100亿元， 探索移动能源生态股 权投资，主要投向充换电网络、网约车出行平台、电池资产管理、电池梯次利 用等移动能源产业链上下游优质项目， 重点探索储能、换电等领域，未来有望 在新领域转型升级，持续突破。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.73/0.85/0.99元，对 PE 为 12x/11x/9x， 维持“买入”评级。

事件：公司2020年实现营业收入52.56亿元，同比增长302%；归母净利润6.20亿元，同比增长223%；基本每股收益0.41元。重大资产重组完成，资产规模大幅增长。公司以国有企业混合所有制改革和电力体制改革为契机，发行股份及支付现金购买了联合能源88.41%股权以及长兴电力100%股权（长兴电力持有联合能源10.95%股权）。公司资产、业务规模以及盈利能力获得大幅提升。截止2020年底，公司资产总计194.83亿元，同比增长279%，净资产收益率9.35%，同比增长2.86个百分点。公司由万州一隅的地方电力扩张覆盖至重庆及周边区域，乃至全国的综合能源上市企业。 电量大增，锰业赋能，收入规模迅速扩大。公司2020年业绩大增主要是售电收入和新增锰业贸易所致。截至2020年底，公司自有及控股在运水电机组装机容量共746.2MW，同比增长177%。公司2020年完成发电量29.47亿千瓦时，同比增长355%，售电量113.26亿千瓦时，同比增长483%，电力销售收入32.57亿元，同比增长234%，电力销售毛利率20.96%，同比增加3.22个百分点；完成电解锰销售12.97万吨，实现收入12.75亿元，毛利率为7.89%。 创新业务模式，延伸产业链两端。公司深入探索电力产业链两端，包括投资建设热电联产项目开创首单综合能源服务业务；突破原有市场在上海市投资售电公司，在长三角开拓售电业务；整合专业平台，统筹从产业链前端的煤炭供应、中端的电力建设、到末端的运维检修和增值服务等，协同配售电业务发展。 现金分红创历史新高。2020年公司分红派发现金红利1.9亿元（含税），创最高金额，占当期归属于上市公司股东净利润的30.84%，中长期高分红可期。 “十四五”规划发布，新一轮发展方向明确。公司提出“打造以配售电为基础的一流综合能源上市公司”目标，明确开展市场化售电、综合能源和新能源三大业务的发展思路。预计到2025年销售电量将超过1000亿千瓦时，其中市场化售电量超800亿千瓦时；总资产超过320亿元；营业收入超过150亿元。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.51/0.58/0.64元，对应PE为18x/16x/14x，借助三峡集团支持，公司长期有望打造为综合售电龙头，给予公司2022年19倍估值，首次覆盖，“买入”评级，对应目标价11.1元。 风险提示：外购电占比较高风险；电价波动风险；新业务拓展不及预期风险等。

事件：公司2020年实现营业收入74.81亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润10.57亿元，同比增长15.87%，扣非归母净利润10.20亿元，同比增长17.57%；基本每股收益1.38元，每10股派息2.2元（含税）。 韧性强劲业绩呈现双位数增长，财务状况优质。业绩符合预期，在一季度业绩大幅下滑基础上公司全年实现双位数的增长，呈现强劲韧性，业绩快速增长主要系多个固废处理项目投产、瀚蓝城服并表、污水处理提价、税收优惠等所致，净利润增幅少于营收增幅主要是新项目投产利用率不足，转固成本增加，疫情及政策影响等所致。2020年公司毛利率为29.58%（+1.57pp），ROE为14.96%（+0.35pp），净利润率为14.14%（-0.53pp），期间费用率为13.52（+1.51pp）现金流量净额为19.56亿元，同比增加47.68%，在业绩快速良好增长的同时保持了健康的现金流和高质量的盈利水平，体现出公司良好的财务状况。 项目投产众多，固废业务增长亮眼。公司四大板块中的核心业务固废业务2020年实现收入40.39亿元（+52.39%），主要系新增生活垃圾焚烧发电项目5450吨/日，新增合并深圳国源100%股权等所致，2021Q1新增投产垃圾发电项目5100吨/日，随着后续产能利用率提升，固废业务收入有望维持高增长。其他板块业务能源业务受天然气配气价格限价、疫情及政策变动影响，盈利略有下降，实现收入18.74亿元（-3.43%）；供水业务实现收入9.13亿元（-1.92%），排水业务实现收入4.10亿元（+14.22%），主要系大部分污水处理厂提标改造后新价格结算收入提高所致。 储备在建项目充足，多点开花未来可期。2020年末公司已投产垃圾发电规模为17,250吨/日，截止目前公司已投产垃圾焚烧发电规模为22,350吨/日（不含顺德项目）。危废佛山绿色工业服务中心9.15万吨/日已于2020年底投产。公司储备及收获垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、环卫、转运等多个固废处理项目，包括常德市生活垃圾焚烧(800吨/日)、平和县项目(1100吨/日)，大连金普新区（650吨/日）等等，新增环卫合同年化金额1.6亿元，进一步完善产业链前端业务，提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.72/2.08/2.44元，对应PE为15x/12x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：项目开展不及预期风险，价格变动风险等。

投资逻辑：公司是天然气发电领域龙头企业，综合布局有风力发电、垃圾发电、生物质发电、燃煤热电联产等领域，现已成为国内领先的新能源发电运营商。1）碳达峰碳中和政策下风光运营占比将大幅提升，天然气发电有望较快增长，公司受益于整体行业高增长。2）2020H1并网装机容量为3170.64MW，其中燃机热电联产2497.14MW，风电215MW，清洁能源供应占比达90%，公司风电在建储备项目多，2020年抢装后预计投产超过300MW，此外公司持续收购优质运营资产，天然气及风电装机增长为公司带来主要增量。3）公司围绕新能源发电领域持续开拓配售电、储能、电力需求侧管理、数据中心等领域，储备IDC约11000个机柜的备案，市场化售电业务超过130.5亿千瓦时，拓展能源综合服务业务。4）积极探索REITs或可助力盘活存量资产，后续分红可期。 领先的民营绿色能源运营商，2020业绩逆势上扬。2020Q1-3公司实现营业收入81.6亿元（+4.5%）；实现归母净利润6.3亿元（+46.9%）；期间费用率为10.7%（-0.4pp）；毛利率为24.3%（+4.1pp），净利率为11.2%（+2.2pp）。疫情对公司产能带来一定影响，但由于煤炭、天然气价格的下降利好以及内部经营管理方面的提升，公司业绩较同期逆市上扬。预计公司全年累计完成发电量156.7亿千瓦时，预计归母净利润为7.76-8.88亿元，同比增长40.2-60.4%，扣非后净利润为6.3-7.2亿元，同比增长107.1-137.5%。 热电联产项目构成公司盈利增长护城河，风电在建储备丰厚增量可期。2020H1公司已并网装机容量为3170.64MW，其中燃机热电联产2497.14MW、燃煤热电联产332MW，热电联产装机容量占比89.2%。热电联产项目及风力发电在运、在建、拟建及拟收购项目重组，未来发展增量可期。 从能源生产向综合能源服务转型，打造领先的移动能源服务商。公司拟与中金资本签署《战略合作协议》，发起以“碳中和”为主题的产业基金，总规模不超过100亿元，首期规模约40亿元。基金将围绕移动能源生态进行股权投资，主要投向充换电网络、网约车出行平台、智能车辆管理平台、电池资产管理、电池梯次利用等移动能源产业链上下游优质项目。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.61/0.74/0.91元，对应PE为14x/11x/9x，预计未来三年归母净利润增速超过20%，给予公司2021年15倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级，对应目标价11.1元。 风险提示：成本端波动风险，资产负债率较高风险，项目建设低于预期风险等。

推荐逻辑：公司是川渝电网中最大的清洁能源供应商清洁能源龙头之一。我们看好公司的长期价值：①电力行业稳健增长，在碳达峰、碳中和背景下，清洁能源发电受到重点支持，公司作为水电龙头企业之一，行业整体供给稳定，优质资产稀缺性强，公司有望持续受益于行业增长及政策支持。②雅砻江中游投产在即，助力公司二次飞跃。雅砻江水电投资收益占公司利润总额的95%以上，中游投产在即有望助力公司业绩二次飞跃。公司自建及收购水电战略持续推进，多方位开拓业务。③公司上市以来持续分红，19年分红比例达约50%，稳健性强，具备类债属性。 2021雅砻江水电两杨机组投产在即，助力业绩二次飞跃。雅砻江下游电站装机1470万千瓦已全部开发完毕，中游装机约1185万千瓦，由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。目前在建的最主要为两河口及杨房沟电站，两河口（300万千瓦）计划在2021年底首台机组发电，2023年底工程竣工；杨房沟（150万千瓦）计划2021年11月投产发电，2022年工程竣工。两河口与杨房沟水电站的投产带来的水库增发效应以及丰枯调节作用将带来可观的利润增量，21年首投后有望助力公司2-3年业绩二次飞跃。 集团承诺优质资产整合，项目拓展多路奋进。公司背靠川投集团，得到多方面支持先后注入嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产，促进公司业绩和规模的快速提升。此外，2019年成功收购攀枝花华润水电开发有限公司60%股权，控股开发银江水电站，实现了公司自主控股开发建设大型水电站的新突破。2020年公司向全资子公司川投电力增资12.2亿收购信达资产所持水电资产包等等，项目拓展多路奋进，进一步提升公司在清洁能源领域的核心竞争力和影响力。 l 分红比例较高，后续变化值得期待。公司上市以来分红18次，累计分红76.8亿元，分红率达28.4%，2019年公司分红比例明显提升，股利支付率达到50.8%，中长期公司持续投产，经营稳健后，期待分红比例有所提升。 盈利预测与投资建议。公司完成40亿元可转债发行后助力水电站建设，控股股东持续增持彰显对公司长期发展信心，预计2020-2022年公司EPS为0.71元、0.80元及0.90元，对应PE为16x/15x和13x，首次覆盖，“买入”评级，给予2022年16Xpe，对应目标价14.4元。 风险提示：上网电价下调、来水偏枯、两杨电站投产进度低预期等。

事件：公司发布公告， 披露特定对象发行 A 股股票预案，拟向特定对象发行股票，发行数量不超过本次发行前总股本的 30%，即 2.14亿股(含本数)，发行股票的价格为 5.65元/股。本次向特定对象发行的发行对象为王洪春，为公司实际控制人之一。本次向特定对象发行募集资金总额不超过 6亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。 扩大业务规模，补充流动资金，提升竞争力。国家政策持续扶持环保产业，行业进入有序发展阶段、固废处置行业成长空间巨大，公司面临着较好的发展机遇及市场机会。截至 2020年三季度末，公司以 PPP、BOT、EPC 等形式投入的在建项目数量达 12个，储备项目持续扩容，需要更多的营运资金支持。增发将能进一步提升公司资本实力、助力项目建设，扩大公司业务规模，补充业务发展所营运资金，提升公司综合竞争力。 提升实际控制人控股比例，优化资本结构。本次发行前，王氏兄弟通过鹏鹞投资持有发行人 21,670万股，王洪春配偶陈宜萍持有发行人 414万股，王氏兄弟及其一致行动人合计持有 22,084万股，占公司总股本的 30.89%。本次向特定对象发行将进一步提升王氏兄弟持股比例，增强公司控制权的稳定性，有助于公司长期持续稳定发展。此外，2017-2020年 9月末，公司应收账款账面价值分别为 23,683万元、71,905万元、83,782万元和 80,169万元，应收账款账面价值持续增长，对公司营运资金占用持续增加，本次定增有利于降低财务风险，优化资本结构，为公司提供稳定资金保障。 业绩增长良好，固废业务蓄势待发。2019年公司实现营收 19.3亿元（+150.5%），归母净利润 2.9亿元（+72.3%），工程承包业务大幅增长拉动公司快速增长，2020年前三季度公司营业收入 13.3亿元，同比增长 26.5%；归属于母公司净利润 2.8亿元，同比增长 44.3%，近年来业绩呈现快速增长，有机固废处理开启新增长点，公司同期积极参与有机固废处置业务，布局餐厨、湿垃圾无害化处理，新业务驱动新增长。水务运营业务稳健盈利高，后续新签及改扩建项目将拉动水务运营产能持续提升，水价上调也将增厚公司盈利。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.59元、0.76元、0.97元，对应 PE 为 12x/10x 和 7x，维持“买入”评级。