收入端:油缸业务预计保持平稳,中大挖泵阀开始全面放量 挖机油缸收入12.3亿,占比,同比+25%,在2018年的高基数下依旧保持较快增长。2019年1-6月我国挖掘机销量为13.7万台,同比增长,其中公司共销售挖掘机专用油缸25.6万只,同比增长13%。公司目前排产情况基本稳定,8月份同比略增,预计下半年挖机油缸销量将继续保持平稳。 非标油缸收入6.3亿,占比,同比+8%;共销售7.9万只,同比增长,主要系2019H1非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。 子公司液压科技(主营液压泵阀)泵阀销量大幅增长,收入同比增长100%达6.4亿左右(2018年同期为3.2亿)。公司在继续保持小挖泵阀高份额的基础上,中大挖泵阀也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升。 铸造分公司铸件产出量1.8万吨,同比+,实现收入2.3亿元,同比+21%。2018年投建的铸件项目二期,目前第一条产线已经建设完成并已开始试生产,运行情况良好;另外一条产线预期在2019年9月底安装完成,10月试生产。预计2019年年底铸件产能将达5.5万吨。 利润端:规模效应+产品结构优化,盈利能力显著提升 H1综合毛利率,同比+2.4pct;净利率,同比+2.6pct;加权ROE,同比+3pct。其中Q2单季毛利率,净利率,达到2013年以来的最高点。公司的盈利能力明显提升主要系:1)泵阀放量带来的规模效应和产品结构优化对整体毛利率提升显著。2)期间费用率降至,同比-1.1pct(销售费用率,管理费用(含研发费用)率7.5%,财务费用率-,分别同比-0.5pct,-0.1pct,-0.7pct)。我们认为,随着中大挖泵阀的继续放量,公司的盈利能力有望进一步提升。此外,公司上半年发生汇兑损益2325万,计入当期损益的政府补助1820万,使得上半年非经常性损益达4090万。 单季经营性净现金流创历史新高,营运能力维持良好:H1公司经营性净现金流7.9亿,同比+31,其中Q2单季达6.4亿,为历史新高。应收账款周转天数从上年同期的46天下降至35天;存货周转天数从上年同期的108天下降至104天;营业周期的缩短,良好的回款使得公司在上半年销售商品、提供劳务收到的现金达24亿,现金流情况愈发健康。 挖机泵阀放量+新业务非标泵阀、马达将平滑行业周期性波动 H1公司研发投入1.2亿,占总营收,公司每年的研发投入在总收入的占比都维持在4%左右,随着收入规模的迅速扩大,研发投入也不断提升。持续的高研发投入为公司构建了深厚的护城河,使得其泵阀业务以及非标油缸、液压马达等业务得以顺利拓展。 上半年公司的中大挖泵阀已全面大批量配套在各大主机厂的主力机型,市场份额逐月提升。非挖掘机泵阀方面,高空作业车泵阀开始大批量配套在海内外高端客户上;汽车吊、泵车等均有新的批量配套投放市场,为未来提供新的增长动力。此外,液压科技全面开发的6-50T级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证。业务+客户的不断拓展,将助力公司突破行业周期,享有较高的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润为12.3、15、17.5亿,对应PE分别为21/17/14X,给予“买入”评级。 风险提示:行业周期下行风险;新业务拓展不及预期风险。

事件1:公司2019年H1实现营收6.8亿元,同比-6%;归母净利润0.57亿元,同比+0.7%;扣非归母净利润0.39亿元,同比-16%。 事件2:公司拟与控股股东派雷斯特对鼎派机电加投5.51亿元。完成后鼎派机电注册资本达7亿元,用于收购德国Cloos100%股权。埃斯顿拥有鼎派机电49%股权,股东派雷斯特拥有51%股权。海外子公司出资1.96亿欧元收购德国Cloos100%股权。 投资要点 主营业务受投资放缓的因素影响而增速下滑,工业机器人本体逆势增长10%营收下滑主要受持续的经济增速放缓影响。占比53%的自动化核心部件及运动控制系统收入3.6亿(-3%);占比47%的工业机器人及智能制造系统收入3.2亿(-9%)。 自动化核心部件及运动控制系统业务下滑主要系工控市场需求不足,但运动控制及交流伺服业务收入同比保持相对增长。营收下降主要系工控市场新增需求不足和日、台系交流伺服品牌降价。但是,运动控制完整解决方案份额得到快速上升,在运控板块收入的占比达51.7%。 工业机器人及智能制造系统业务业绩下跌系对部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目的选择性放弃(收入同比-20%);以防止资金大幅占用及预防资金链风险。 值得关注是:1)公司实现工业机器人本体收入同比增长10%左右,而2019年H1国内工业机器人销量下滑10.8%。公司机器人本体业务的逆势增长受益于机器人技术和性能提升、细分行业增长及定制化开发取得效果。2)上半年公司扣非利润大幅下降16%的原因是2019H1非经常性损益是0.18亿元(+0.08亿元)(其中政府补助有0.16亿元)。 盈利能力稳定,期间费用率上升,现金流改善 综合毛利率36.88%(+0.7pct),净利率9.5%(+0.9pct),保持稳定。分业务看,自动化核心部件及运动控制系统毛利率为42%(+3pct);工业机器人及智能制造系统毛利率为31%(-2pct)。公司处于快速扩张期,我们认为随着并购产生的协同效应、市占率的提升和核心部件规模化生产的效应,下半年核心部件及机器人业务的毛利率都仍有增长空间。期间费用率32%(+4pct),其中财务费用3%(+0.8pct),主要系理财利息收入计入“投资收益”。 经营性现金流净额为0.42亿元,2018H1为-0.89亿元,2018年末未0.14亿元,现金流改善明显;2019H1存货为3.96亿元(+0.5亿),存货保持稳定且略有增加;公司的商誉稳定在4.7-4.8亿元,并无增加。 拟收购顶尖焊接机器人公司,协同效应助力进军国际机器人第一梯队 Cloos是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业。公司显著受益于协同效应:1)Cloos在中厚板焊接自动化领域拥有优质客户和市场份额,此次收购填补了公司在焊接领域的短板,而焊接一直是机器人第一大应用下游。2)抢占薄板中高端焊接机器人工作站市场,同时共同进军机器人激光焊接,激光3D打印市场。3)将获得Cloos机器人的品牌、技术、产品、客户和销售渠道。 盈利预测与投资评级:暂不考虑此次收购,我们预计公司2019年-2021年净利润分别为1.3、1.5、1.8亿元,对应PE分别为59、50、42倍,维持“增持”评级。 风险提示:经营情况不及预期,行业竞争加剧,市场需求不及预期

事件:公司2019H1营收6.2亿,同比+74.2%;归母净利1.24亿,同比+38.4%(接近业绩预告上限);扣非归母净利1.08亿,同比+23.9%。 投资要点 2019年全年仍将保持较高增长,新业务布局可期: 分业务看,丝网印刷成套设备收入为4.9亿,同比+59%,占营业收入的78%,仍为主要收入来源,但占比下降7.3pct;单机设备收入1.2亿,同比+168%。由于设备验收时间长及收入确认时间不确定,根据公司2018年签订订单的时间和相应的发货验收周期,我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年,全年业绩仍将保持较高增长。公司在现有光伏设备的基础上,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,并进入了OLED显示装备领域。光伏激光设备及叠瓦组件设备正处在快速发展阶段,凭借较高的性价比优势,公司光伏激光设备的订单有较大幅度增加,预计本年度均可确认一部分收入。在OLED显示装备方面,维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目已交付客户进行安装调试,打破日韩在该领域的垄断。 外购设备增加导致毛利率明显下滑,研发投入持续大幅增长: 公司H1综合毛利率32.4%,同比-11pct;其中主业丝网印刷成套设备的毛利率为30.2%,同比-13.8pct,单机毛利率为42.6%,同比+0.5pct。我们判断毛利率明显下滑主要系:(1)2017年以后客户要求代为采购外购设备,毛利率比自制设备低;(2)整线配备的单机数量增加导致成本增加,而公司的产品售价未有较大幅调整;(3)为提高性价比优势稳定市占率,公司光伏激光设备在手订单毛利率偏低。 H1净利率19.9%,同比下降5.1pct,降幅比毛利率小,主要系(1)期间费用率合计达13.6%,同比-2.1pct(2)非经常性损益为1626万,在收入中占比达2.6%。H1研发投入3,278.57万元,同比增长106.25%,在总收入中占比5.3%,同比+0.8pct,主要系研发人员增加;此外报告期内又新增16项专利、4项软件著作权等。作为丝网印刷设备龙头,公司具有外延拓展的技术、经验和服务优势。此外,公司现掌握的高速高精度控制技术、高精度定位技术以及恒压力技术在精密设备制造领域具有很强的迁移能力。 销售规模扩张下存货大增,导致现金流有所下滑: 报告期内,公司经营性现金流净额为3587万,同比-67%,主要为新签订单增加,存货大幅增加。期末存货金额为18.2亿,环比Q1末增加3.6亿,同比+105%,随着销售规模的扩大持续增长;其中发出商品金额13.9亿,占存货总额76%,我们判断这部分存货有望在2019年确认收入贡献业绩。 提前布局HIT技术路线,看好后续验证通过后订单落地: 公司作为丝网印刷设备龙头,显著受益于18-19年的PERC扩产高峰,目前在手订单充裕;预计在手订单在30亿元以上,能够支撑短期业绩增长。现提前布局HIT技术路线,立足于丝网印刷设备开始向前道电池片设备延伸,并能够提供性价比最高的整线方案,设备自制率达65%以上。目前公司为通威合肥线提供方案,CVD设备尚处于试用阶段。此外,迈为提供的PECVD和丝网印刷设备合计价值量能达到3.5-4亿,是原先PERC产线的4-5倍,即未来HIT的扩产将给公司带来非常大的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元,对应PE为31倍和19倍,维持“买入”评级。给予2019年目标PE35倍,对应目标价175元。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期。

事件:公司2019年H1实现营收12.58亿,同比+2.23%;归母净利2.15亿元,同比+1.12%;扣非归母净利1.48亿元,同比-27.70%。 投资要点 工业机器人领域再获突破,不断发展新的业务增长空间公司业绩在2019年H1下游行业投资放缓的背景下,仍然实现了正增长。 分业务来看,2019年H1工业机器人板块收入4.56亿元,同比+23.01%,2019年Q1国内工业机器人销量同比下滑11.70%,上半年工业机器人下滑10.10%,公司机器人业务逆势增长原因在于机器人应用领域拓宽;物流与仓储自动化成套装备板块收入4.22亿元,同比+10.72%;自动化装配与检测生产线及系统集成板块收入3.38亿元,同比+2.89%;交通自动化系统板块业务收入4205万元,同比-56.41%。 值得注意的是:2019H1扣非利润大幅下降28%的原因是2019H1非经常性损益是6726万元(其中政府补助有8800万元),2018H1的非经常性损益是816万元。 盈利能力大幅下滑,期间费用率上升 2019年H1综合毛利率27.68%,同比-6.26pct,盈利能力大幅下滑原因主要在于:1)占营收比重36%的工业机器人业务由于制造业企业资本开支放缓和机器人行业整体销量不景气带来的毛利率下滑了3个百分点;2)收入占比34%的物流与仓储自动化业务由于行业竞争加剧带来的毛利率下滑了4个百分点;ROE(加权)3.45%,同比-0.08pct,略有下滑;净利润率为16.61%,同比-0.8pct,净利率略下滑,由于非经常性损益占比净利润的比例达31%。2019H1期间费用率合计为20.95%,同比+4.27pct;销售费用率3.87%,同比+0.23pct;管理费用率(包含研发费用)14.03%,同比+1.76pct,增长原因主要在于研发费用率增长幅度较大,2019年H1为3.37%,同比+2.4pct;财务费用率为3.05%,同比+2.27pct,主要原因在于利息费用增长过快所致。 不断拓宽机器人应用领域,进军半导体领域成效显著 公司积极拓宽机器人应用场景。2019年H1,公司完成国产移动机器人在重型卡车装配线上的首次应用,该项目首次实现双车联动装配;公司与全球第二大港口运营商PSA新加坡港务集团合作,首次将移动机器人成功应用在港口领域,该款移动机器人额定负载高达65吨,定位精度±5cm,最大运行速度7m/s,制动距离<13m,达到高载荷、高精度的双标准;公司打造国内首条智能化变频器解决方案,进军汽车电子装配领域;公司为新能源电池厂商提供涵盖原料、辅料、生产、半成品转运、包装等各个环节的智能化服务,成为新能源行业智能制造的重要供应商。公司积极积极拓宽新的增长空间,未来公司业绩将受益于多元化的业务布局。 公司半导体装备主要包括洁净机器人系列产品、EFEM、Stocker、Mask搬运系统等。目前公司是国内唯一一家洁净机器人供应商,公司已占据EFEM产品国内主导市场地位。随着公司半导体装备产品线的不断丰富,公司从半导体设备供应商向半导体系统解决方案供应商转变。公司多年来在泛半导体领域精耕细作,未来市占率和市场影响力将不断提升。 盈利预测与投资评级: 公司作为我国机器人行业龙头,主业业务在下游行业下滑情况下,仍然维持正增长。2019年半导体板块不断取得突破。预计公司2019-2021年实现归母净利润4.43/5.26/5.93亿元,对应PE52/44/39X。基于公司在技术、市场上优势,以及行业自身逐渐复苏的趋势,维持“增持”评级。 风险提示:工业机器人销量低于预期,新产品推广低于预期。

事件 1: 公司 2019H1营收 17.04亿,同比+17.54%;归母净利 1.03亿,同比+154%;扣非归母净利 0.76亿, 同比+2358%。 事件 2: 公司预计 Q1-Q3实现归母净利润 1.8-2.1亿,同比+190%-240%; 其中 Q3单季归母净利润 0.95亿-1.06亿,同比+340%-390%。 投资要点 受益于地产后周期+订单转化率提升,半年度营收创近年新高 公司上半年营收、归母净利同比出现增加主要受益于在手订单转化率提高、上半年下游房地产行业需求回暖以及国家基础设施轨道交通项目建设的提速。分产品看,电梯营收 10.2亿( +27.4%),扶梯营收 3.3亿( -6.8%),零部件营收 1.5亿( +28. 6%),安装维保营收 1.7亿( +9.4%)。 电梯业务营收大幅增加。 一方面,根据施工面积和竣工面积增速,我们判断目前有大量的房屋正处于施工末期,即电梯的安装期,电梯增长周期已经到来。另一方面,住宅新规的推出有望进一步加速万亿市场空间释放;公司的全资子公司“幸福加梯”提前布局旧楼加装市场,上半年实现收入 1371万,有望显著受益于旧宅加装市场。 在扶梯方面,轨道交通是扶梯需求的主要来源。 2019年上半年公司累计中标多个公共交通领域电、扶梯项目,合计中标金额达 4.56亿元。 我们预计下半年随着中标项目的完成,公司扶梯营收将会回升。 截至 2019年 6月 30日,公司正在执行的有效订单为 56.75亿元(未包括 4.54亿中标但未收到定金的订单),在手订单规模较上年同期末提升12%,根据目前的订单转化率和电梯的验收周期,我们预计这些订单将在今明两年确认收入。 净利率明显提升, 费用率控制良好 2019H1综合毛利率 28.84%,同比+2.08pct。 分产品看,电梯、扶梯、零部件、 安装维保的毛利率分别为 30.46% / 27.68% / 12.94% / 31.99%,同比+1.84pct / +2.47pct / +1.38pct / +3.71pct。 毛利率增长主要系公司前期控制产品销售价格下降举措效果显现, 同时原材料价格较为平稳; 从 2018年四季度以来,钢材相关的原材料成本有所下降,这种影响传导时间有一定的滞后性。 2019H1净利率 6.02%( +3.23pct),增幅较大,主要系期间费用率大幅下降 3.29pct 至 20.63%。其中销售费用率 12.48%( -2.91pct),下降幅度较大,主要受益于营销管理加强,费用控制得当。 管理和研发费用率 8.08%(-0.51pct);财务费用占比为 0.07%( +0.13pct),主要是因为增加了银行承兑汇票贴现利息支出以及汇兑损失增加。 经营性现金流改善, 存货和应收账款增加 2019年 H1经营性现金流 0.62亿, 同比增加 0.8亿,主要是本期较去年同期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 报告期末预收账款金额为 9.3亿, 较去年同期增加 1.8亿; 存货期末金额为 9亿, 同比增加 1.8亿。 预收账款和存货金额的增加, 表明公司在执行的订单不断增加,未来可确认收入有望大幅增长。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为2.6/3.2/3.5亿元,对应当前股价 PE 为 25/20/18X,维持“增持”评级。 风险提示: 电梯市场竞争激烈,原材料价格上涨,房地产竣工面积回暖低于预期。

光伏硅片行业颠覆性产品,提高转换效率和提高生产效率:通过提升单块硅片面积最终实现LCOE成本最优已是业界共识。近期光伏产业推出166mm大硅片,较原来的8英寸M2硅片表面积提升了12.2%,业内一致认为此举可大幅降低LCOE(度电成本),增加制造企业利润。而此次发布的M12大尺寸硅片,边长210mm,对角295mm,相比M2硅片表面积提升了80.5%。同样的144半片(72块切半)组件,M12 P型PERC 60片半片组件较M2 72片半片组件功率高出200W,电池按22.25%计算,组件转换效率高0.91%,达到20%以上,叠加高效电池,功率可突破610W,步入6.0时代。 硅片处于光伏产业链最上游,现有的电池片设备和最新的12寸片不兼容,12寸硅片推广或低于预期:作为光伏组件生产的上游环节,硅片在组件成本构成中占比30%-40%,大尺寸硅片已成主流趋势。我们认为,如果增大硅片尺寸的限制,在于现有电池片设备的兼容性并不能满足。在供应商方面,下游产线将进行大调整,带来较高成本,且现有设备厂家都尚未开发出解决方案。因此,目前对M12持谨慎乐观态度,且不排除随着下游的新增投资,及时调整设备方案的可能性。在系统端方面,组件的大小和重量有上限,基于M12所谓600W组件的重量应该有45公斤,安装成本不降反升。组件尺寸过大也会增加机械载荷和隐裂的风险,电池端的碎片率和良率也将面临挑战,同时基本不可能支持薄片化的趋势。 晶盛机电为中环最大的设备供应商,将会显著受益于光伏大硅片的技术迭代:晶盛机电是中环最大的设备供应商,在2018年30多亿新接订单中,中环股份占比超60%。中环无锡总投资200亿元的半导体硅片项目,也是由中环,晶盛机电,无锡市政府三方合作投资。如果12寸大硅片的渗透率提升,核心设备商晶盛机电将会最受益。尤其是晶体长晶炉,区别于其他的电池片设备,部分设备可能技改可完成产品的更新换代,长晶炉随着硅片直径的变化,将会完全的更新换代。我们判断,对于晶盛机电来说,这部分的新增订单尤为可观。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元,净利润分别为6.7/11亿,对应PE分别为26/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。

在手订单充裕,我们保守预计 2019年新接订单 60-70亿:公司在手订单充裕, 截至 2019年 6月 30日,公司在手订单金额合计为 54亿(13.5亿来自泰坦),我们推断 Q2单季新签订单在 9-10亿左右。我们保守预计其 2019年全年新接订单 60-70亿,随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。 格力智能商业承兑汇票获提前兑付,目前还剩 6.7亿:截至 2019年 8月 13日, 格力智能提前兑付 4.87亿元(原到期兑付时间为 2019年 9月及 2019年 12月),尚余 6.74亿元,我们预计将在 Q3、Q4转化为银行承兑汇票或者现金兑付,届时将进一步改善公司现金流情况。 客户集中度显著下降:目前在手订单中,前五大客户订单合计金额占比为 39.37%,其中宁德系订单占比在 25%左右,已远低于高峰期的 40%+。 我们判断电池行业格局将由集中走向分化,这将使得扩产规模弹性加大,利好设备厂商。 2019年子公司泰坦的收入和净利率均恢复至正常水平:收入方面,子公司泰坦 2019上半年实现收入 2.6亿,净利润 5765万,系 2018年上半年新接订单较少所致。根据回复函,目前泰坦的在手订单在 13.5亿,而 2018年全年泰坦新接订单在 8亿左右,预计均将在 2019年确认收入,若按 22%的净利率完全能够达到 1.45亿的业绩承诺。2019H1泰坦的净利率有所下滑,主要系 2018年泰坦订单交付多,存货周转率高,带动净利率提升明显,我们预计 2019年泰坦的净利率将恢复至正常水平。 此外,2018年以来泰坦的销售费用率明显下滑,主要是并购后,先导智能和泰坦协同效应明显。 技术实力领先+产品附加值高,高盈利能力具有可持续性: (1) 卷绕方面具备较大先发优势和雄厚技术实力。 (2) 分段集成设备研发+定制化解决能力优势明显,产品附加值高。产品组合优势提升了产品壁垒,集成优化设计降低了生产成本。 (3) 整线业务自制比例高,有效保障毛利率稳定。 (4) 下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。公司的整线业务吸引新、小客户;而单机和分段集成设备将和一线厂商保持长期稳定合作。 (5) 公司作为设备龙头对供应商和客户的议价能力逐渐显现。 盈利预测与投资评级:全球电动化大浪潮加速,看好绑定龙头电池企业的设备公司,业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司 2019年、2020年的净利润分别是 10.3和 14.1亿元, EPS 为 1.17和 1.60元,对应 PE 为 29倍和 21倍,维持“买入”评级。给予目标 PE38倍,对应目标价 45元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。

营收增长略低于预期,扣非归母净利同比大幅减少 分产品看,电子工艺装备收入12.47亿,同比+17.13%;电子元器件收入3.98亿,同比+22.49%。电子工艺装备(半导体装备、真空装备和锂电装备)营收增长原因在于,公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8寸和12寸集成电路芯片生产线,部分设备进入国际一流芯片产线及先进封装生产线;同时由于光伏行业景气度提升,带动公司光伏电池片工艺设备及单晶炉业务增长。 电子元器件(电阻、电容、晶体器件等高精密电子元器件)快速增长原因在于,下游需求增长和新产品推广力度加大所致。公司扣非归母净利同比大幅减少的原因在于2019年上半年非经常性损益达到1.03亿(2018年上半年为6320万元),同比+84%。 盈利能力改善,期间费用率有所上升 2019H1公司综合毛利率43.66%,同比+4.99pct,其中电子元器件毛利率提升14.11pct;ROE(加权)为3.57%,同比+0.04pct,小幅提升;净利润率为9.44%,同比略有下滑,为-0.22pct。2019H1期间费用率36.33%,同比+7.67pct;其中销售费用率6.14%,同比+1.02pct;管理费用率27.75%,同比+5.72pct,主要系日常经营性开支增加,研发费用占比为20.8%(同比-6.5pct);财务费用率2.44%,同比+0.93pct,主要系贷款导致利息增长过快,同时汇率波动导致汇兑损失。 经营性现金流下滑,预收账款和存货创新高 2019年上半年经营活动产生的现金流净额-4.77亿元,2018年上半年为-3275万元,现金流情况不理想。2019年H1末,公司预收款项为16.66亿,同比增长7.8%;存货为37.44亿,同比增长57.6%,两项指标均创新高,表明公司正在执行的订单金额不断增长,我们预计后续在手订单的收入确认将奠定未来公司业绩良好增长。此外,H1末在建工程为9456万,较年初+94%,主要投向"高精密电子元器件产业化基地扩产项目"和"高端集成电路设备研发及产业化项目"。 拟定增20亿投向28m以下先进工艺装备,国家大基金拟认购9亿 2019年7月6日,北方华创发布公告称,拟修改定增方案,将非公开发行股票募集资金总额预计不超过20亿元,其中,国家集成电路基金认购金额为9.1亿元、北京电控认购金额约5.9亿元、京国瑞基金认购金额为5亿元。大规模定增将会助力公司未来在半导体设备领域的研发和布局,该项目主要用于等离子刻蚀(Etch)、物理气相沉积(PVD)、化学气相沉积(CVD)、氧化/扩散、清洗、退火等半导体工艺装备和气体质量流量控制器等核心零部件的生产制造,将在28纳米设备基础上,进一步实现14纳米设备的产业化,并开展5/7纳米设备的关键技术研发。未来半导体产业链国产化率提升是必然趋势,北方华创作为国内刻蚀+薄膜沉积设备龙头公司,未来将大幅受益于国内半导体国产化浪潮,新扩产项目投资将确保设备产能满足订单增长需求。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润为3.8、5.6亿,对应PE分别为70、48X,维持“增持”评级 风险提示:半导体设备行业景气度下降和行业竞争激烈,研发进度不及预期。

事件:公司公布2019年半年报,实现营收3.48亿元,同比增长45.33%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长62.58%,扣非后净利润为0.41亿元,同比+53.64%。 投资要点 上半年业绩高增长,订单执行情况良好 上半年公司业绩增速略超预期,我们认为原因主要有以下两点:(1)根据公司设备的收入确认周期,2019H1确认的收入主要来源于2018年的订单,尤其是2018H1新签订单2.88亿,同比增长54%;公司一半以上的订单均来自博世系,目前来看订单发货和确收情况良好。(2)2018年3月众源并表,为公司业绩提供一定增量;2019年Q2由于下游车企国五向国六切换加速,公司订单增长较快。 净利率提升明显,费用率控制良好 综合毛利率为28.68%,同比-0.01pct,基本持平;净利率15.79%,同比+1.68pct;加权平均ROE为9.06%,同比+2.78pct。盈利能力的提升主要系公司费用控制良好。上半年公司期间费用率为11.56%,同比-0.9pct,费用控制良好,其中销售、管理(含研发)和财务费用率分别为0.97%/10.39%/0.20%,分别同比-0.23pct/-1.38pct/+0.71pct。管理费用略有减少主要系2018年收购发生的咨询费使得上年度管理费用偏高。财务费用增加主要系上半年借款较上年同期增加,利息支出增加。 现金流情况显著改善,资产质量不断提升 报告期内经营性现金流5394万,同比增长5338万,为同期历史最高水平,主要系销售回款增加。2019年H1应收账款期末金额为1.82亿,存货期末金额为1.84亿,相比Q1末均有所下降,我们认为这与订单收入的确认相匹配。 研发投入翻番,新技术订单占比提升 公司注重研发,本期研发投入1800万元,同比增长近1倍,占收入5%。根据半年报披露,公司在深耕传统汽车电子领域的同时,还布局了众多新业务,包括IGBT模块封测技术、开拓新能源车汽车电子领域、拓展光通讯和5G无线通信领域等等,并且多数已形成订单。 2019H1公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单达1.70亿元,较上年同期有所减少,主要系:下游主要客户的公司董事会由4月份延迟至6月份召开,相应的客户年度固定资产预算及采购计划的批复时间延后至6月份。新签合同主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、光通讯和5G无线通信等领域,订单中涉及新技术的研发、核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面较以前年度进一步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为1亿元/1.5亿/1.8亿,当前股价对应动态PE分别为44/30/24X,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业周期性波动,客户集中度高风险。

事件:公司17号晚发布业绩预告,2019H1实现归母净利润65亿-70亿,同比+92%-107%,其中Q2单季实现归母净利润33-38亿;扣非归母净利66亿-71亿,同比+90-104%,超市场预期。 投资要点 预计上半年公司挖机销量增速达32%,市占率提升近4pct 上半年挖机行业销量增速达14%,市场份额不断向龙头集中,我们预计三一挖机销量增速达32%,市占率提升近4pct(其中6月行业增速6.6%,三一增速17%+)。高端产品大挖迅速替代外资,1-5月三一的大挖市占率提升5.3pct,其中由于SY485H机型的热销,40t以上大挖市占在上半年大幅提升13pct。我们认为在产品结构的优化下公司利润弹性大,同时高端产品在国内的竞争力大幅提升后,海外成长逻辑兑现可期。 预计公司H1起重机收入增速翻倍,混凝土机收入增速达60-70% 起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰,接力挖机增长,销量有望持续超预期。1-4月行业汽车起重机销量增长69%,三一销量+116%,我们预计1-6月销量持续高增长,产品系列完善助力份额大幅提升。我们判断三一上半年起重机收入增速接近翻倍,混凝土机收入增速达60-70%。 数字化升级,规模效应下盈利弹性能力显现 按照各产品上半年销量,我们预计公司收入增速将达50%以上,规模效应下盈利能力弹性显现,同时公司积极推进数字化升级,经营质量与经营效率持续大幅提升。 重磅回购彰显发展信心,传递积极信号 公司于5月7日发布回购预案,拟以不低于人民币8亿元且不超过10亿元的自有资金回购公司发行的A股股票,回购价格不超过14元/股。截至2019年6月底,公司已累计回购股份4830万股,占公司总股本的比例为0.58%,交易总金额为6亿。 本次回购的股份70%用于员工持股计划,30%用于股权激励,将促进公司长期稳定发展。 盈利预测与投资评级:我们维持年初以来观点,坚定看好公司双击机会,预计公司2019-2021年净利润分别为105亿、121亿、133亿,对应PE分别为11、9、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1575亿,目标价18.8元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑

事件: 公司发布 2019年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润 0.97亿至 1.05亿,同比增长 140%至 160%。 投资要点 扣非净利润大增 21-24倍,订单转化率提高+降本增效成果初显 公司预计非经常性损益对上半年度净利润影响金额约为 2922万元,扣除这部分因素,我们计算得到公司上半年扣非净利润约为 0.68亿-0.76亿,同比 2018H1的 308万增长 21-24倍。我们认为,公司中报业绩大幅增长的原因主要有以下几点: ( 1)受益于在手订单转化率提高,公司上半年营业收入较上年同期 增幅约 17%。根据一季报,截止一季度末,公司正在执行的有效订单为 54.1亿,不包括中标但未收到定金的一些重点项目合计金额共 3.66亿,根据目前的订单转化率和电梯的验收周期,我们预计这些订单将在今明两年确认收入。 ( 2)公司前期控制产品销售价格下降举措显现出效果,且原材料价 格较为平稳,毛利率有所上升; 从 2018年四季度以来,钢材相关的原材料成本有所下降,这种影响传导时间有一定的滞后性。从一季报来看,公司单季度毛利率在 2018年 Q4( 26.79%)、 2019年 Q1( 26.94%)比 2018年Q3( 23.97%)时有近 3pct 的恢复。 ( 3)公司控制成本费用的举措显现出效果,销售费用较 2018年同期相比下降。 2019Q1净利率已回升至 3.9%( 2018年全年净利率为 0.48%)。 房地产进入后周期时代,电梯需求显著提升 从 2017年下半年以来,我国房屋新开工面积增速持续提升,但竣工面积增速持续低位,产生分化,我们判断主要系在这一轮限制性政策中,房地产企业的经营策略向快开工、快开盘、快回款、慢施工的高周转模式调整。而 2018年下半年以来,新开工面积的高增速已开始向施工面积传导,施工面积增速已明显回升,而竣工面积增速尚无起色, 我们判断目前有大量的房屋正处于施工阶段,尚未竣工交付。而电梯的安装在房地产建设周期中处于施工末期,竣工之前,我们认为电梯增长周期已经到来,康力电梯作为国产电梯龙头将持续受益。 住宅新规提高设置电梯要求,旧楼加装进程有望进一步加速 住房和城乡建设部就《住宅项目规范》新规亦提高了住宅设置电梯的要求,由原七层及以上或超过 16米设置电梯,调整到了四层及以上或超过 9米应设置电梯,将显著提升对电梯的需求。此外,从 2016年起,各地相继出台旧楼加装电梯政策,主要面向 4-6层的老旧多层住宅。 2018年3月,国务院首次在政府工作报告中明确提出旧楼加装电梯,此后各地推进速度开始加快,补贴等安装管理细则纷纷落地。 我们认为,住宅新规的推出有望进一步加速 4-6层旧楼加装电梯的进程,万亿市场空间预计加速释放。康力早在 2017年就为旧楼加装电梯市场创立专业子品牌“康力幸福”,使之成为康力电梯系加装电梯产品、产业运作的平台,有望在旧楼加装市场中显著受益。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为2.3/3.1/3.5亿元,对应当前股价 PE 为 29/21/19X,维持“增持”评级。 风险提示: 竣工面积回暖低于预期,电梯市场竞争激烈。

事件:7月10日晶盛机电发布公告,公司与四川晶科能源签订9.54亿单晶炉及配套设备采购合同(按月分批交货,2019年12月31日完成全部设备交付)。此次合同的签订,证明了晶盛机电的全自动单晶炉产品依靠领先的技术优势,在下游客户中拥有十分重要的地位,具有很强的竞争优势和影响力。 投资要点 晶科能源在四川投资150亿元建设25GW光伏项目,未来设备订单将持续落地 2019年4月16日,晶科能源在乐山投资推介会上与乐山市签约,根据协议,晶科能源将投资150亿元,在乐山市建设25GW单晶拉棒、切方项目及相关配套设施。此次晶科扩产25GW,按照单GW设备投资额为2.5亿元估算,对应设备空间超过60亿,晶盛机电作为硅片生产加工设备龙头和晶科的主要设备供应商,可供应设备达整线的80%以上。我们预计随着晶科在四川光伏产能的陆续投放,后续仍有单晶设备订单落地,晶盛机电未来两年将持续受益。 单晶渗透率持续提升,硅片产能扩张不断超预期兑现 531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资,相关设备公司2019年新增订单将大幅下滑。1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转,光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮,同时单晶渗透率将不断提升,行业将迎来新一轮扩产周期。 2019年3月以来,中环股份、晶科、上机数控分别公布25GW、25GW、5GW扩产计划,不断兑现我们之前的判断,二季度产能新周期开始启动,同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。 设备空间方面,2019-2020年单晶设备行业的市场规模可达87亿。 单晶渗透率提高+盈利波动区间小,平价时代加速 单晶硅片行业渗透率2018年达50%,预计2020年将提升至75%以上,同时行业装机量年复合增长20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小,行业持续扩产成为大概率事件,晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头,将深度受益于单晶渗透率提升带来的设备需求。 2019年和2020年在手订单充足,公司业绩有望超预期增长 公司一季报披露,截止2019年3月31日,公司未完成合同总计25.35亿元,其中全部发货的合同金额为5.84亿元,部分发货合同金额11.06亿元,尚未交货的合同金额8.45亿元。公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定。此次9.54亿元的订单在2019年12月31日完成全部设备交付,预计将近一步增厚2019年和2020年的收入和利润。随着晶科、中环、上机数控等扩产计划的不断推进,单晶设备订单在未来两年将不断落地。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元,净利润分别为7.2/13.0亿,对应PE分别为21/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。

帝尔激光:光伏激光加工设备领域龙头,市占率高公司主要产品是光伏行业激光加工设备,包括激光 PERC 消融设备、SE激光掺杂设备、 MWT 系列激光设备、全自动高速激光划片/片机、 LID/R激光修复设备、激光扩硼设备。在 PERC 工艺产能中,公司激光设备占比 77%,SE 设备工艺占比 86%,市占率均为第一。2014年到 2018年营收和归母 CAGR 分别达 151%和 272%,呈高速增长态势。 光伏景气度迎拐点,光伏装机量提升带来设备需求11月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调,我们认为,自 531以来的行业低潮已过去,政策底已出现。光伏装机量未来仍将保持每年 20%的增长,我们预计 2021年全球光伏电池产能将达到约 200GW,其中 PERC 电池产能预计约为 165GW 左右,占比超80%,对光伏设备需求依然广阔。激光设备作为电池片等环节的精密加工设备,公司有望持续受益于光伏行业景气度提升和光伏平价时代带来的上游设备需求。 激光设备价值量高,公司盈利能力处于高水平光伏行业激光加工设备可以有效提升光电转化效率,太阳能电池商对于激光设备要求严格,加工精密度要高,而且要求设备商对于光伏行业有行业经验和深刻理解,因此激光设备市场行业壁垒较高。公司 2016年到 2018年毛利率分别为 64.1%/65.9%/62.1%,高于可比公司毛利率均值 40%; 2016年到 2018年 ROE(加权)分别为 53.42%/52.04%/71.22%,而 2018年五家可比公司的平均 ROE 为 19.21%,远高于行业平均水平。 光伏行业技术更迭快,未来激光加工设备行业持续受益光伏行业降本增效是永恒的主题。每隔两年,就会有新的高效电池工艺出现。PERC+SE 工艺的出现带来了激光加工设备的大量需求,PVInfolink 预计至 2021年,PERC 和 SE 工艺对于激光加工设备的总需求在 38亿元(此口径为所有 PERC 电池产能的激光加工设备总需求) ;根据我们测算,2019年到 2021年三年间激光加工设备市场空间超过 20亿。作为国内激光加工设备的龙头企业,未来将持续受益于行业空间的增长。 盈利预测与投资评级:公司是光伏激光加工设备领域龙头,未来光伏装机量持续提升,光伏激光设备市场依然保持稳定增长。我们预计公司2019年、2020年、2021年 EPS 分别为 3.58、4.75、5.22元,当前股价对应动态 PE 分别为 37倍、28倍、25倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;叠瓦组件渗透率不及预期;光伏技术更新导致激光设备需求下降

事件:宁德时代今日发布公告,拟对欧洲生产研发基地项目增加投资,增加后项目投资总额将不超过18亿欧元,进一步深化公司全球化战略产业布局。项目建设锂离子动力电池生产基地及锂电池研发测试中心,前述投资总额包括土地购置及厂房购建、设备购置及安装、工程建设其他费用、预备费及运营所需流动资金等。项目总投资期是5年。 投资要点 2.4亿欧元投资提高到18亿欧元(140亿元人民币)投资,我们预计德国工厂总规划产能约28GW-32GW。 2018年,宁德时代(CATL)与德国政府签署投资协议,宣布投资2.4亿欧元建立电池工厂。此次宁德时间官方宣布追加项目投资额,我们预计德国工厂产能总规划将会约28GW-32GW(原规划是14GW)。此外,我们预计先导智能会供应中道+后道设备,约占整线投资额的60%以上,或新增订单60-70亿元。且由于德国劳动力成本高企,自动化率将会显著提高,【整线无人工厂】是大概率。 宁德时代布局全球,电池巨头纷纷布局欧洲。 宁德时代德国工厂是其进军全球的重要一环,而宁德时代大幅扩增产能的背后是则欧洲电动市场的快速崛起,到2020年几乎每家汽车制造商都将至少有一款电动车型上市。事实上,宁德时代大幅扩产只是欧洲动力电池产业崛起的一个缩影。LG、三星SDI,SK等国际电池巨头也纷纷选择在欧洲设立电池生产基地。除了全球锂电巨头纷纷在欧洲布局外,欧洲本土也开始大肆兴建电池工厂(Northvolt等),试图在动力电池上摆脱对中日韩的依赖。 一线车企加速进入电动车市场,全球电池龙头的扩产加速。 2018年3月,大众抛出了500亿欧元的巨额动力电池采购订单。但随后因为三星SDI等企业的供给出现问题,大众开始调整采购计划,一方面引入新的供应商,另一方面也开始着手亲自参与电池生产。 先导智能是最有全球竞争力的锂电设备龙头,上调2019年全年新接订单预期从60亿元到80亿元,不排除继续上调的可能性。 先导是十大优秀供应商中唯一的【设备公司】,卷绕机供应占比90%以上,后道设备供应占比也在逐渐提升中;此外,还进入了松下、LG等海外电池龙头的供应体系,有望持续受益于海外龙头在国内的建厂。根据我们的模型测算,宁德时代,比亚迪,松下,LG,三星,Northvolt六家全球龙头规划总产能达到605GWh,其中规划新增为490GWh,对应设备投资额超1700亿元。我们预计全球锂电池前六将垄断80%以上份额,绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性强。 盈利预测与投资评级:公司作为全球锂电设备龙头将受益新一轮全球动力电池产能周期,预计公司2019-2020年业绩为11.1亿/14.9亿,对应PE为24/18倍,维持“买入”评级。给予目标PE35倍,对应目标价45元。 风险提示:燃料电池技术突破缓慢,新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产速度低于预期。

事件: 6月 24日,先导智能官方公众号发布新闻称, 与欧洲燃料电池研发与生产公司 Blue World Technologies 签署战略合作协议。由先导为该公司在丹麦奥尔堡港的甲醇重整燃料电池生产基地提供主要生产设备。项目计划 2019年 9月启动, 2020年二季度正式投产。 投资要点 Blue World 领军欧洲燃料电池,发展前景大。 Blue World 是甲醇重整燃料电池部件和系统的领先研发商和制造商,其团队在燃料电池行业拥有丰富的经验。Blue World Technologies 公司总部位于丹麦奥尔堡市。今年年初,公司成功完成第一轮融资。公司研发的甲醇重整燃料电池将符合现有电动汽车的设计要求, 具备下列优势: 续航里程高、燃料加注快、有害气体零排放和燃料成本低。 国内爱驰汽车 2019年 2月正式宣布与 Blue World 建立战略技术合作。 燃料电池高效清洁,政策扶持未来可期 燃料电池可以实现零排放,无污染,是汽车动力的优质方案。 2016年以来燃料电池产业加速发展,逐渐开始进行商业化。我国近年来加大对氢燃料电池领域的规划与支持力度,在《中国制造 2025》中指出到 2025年要实现氢燃料电池的推广应用,市场规模达 10万辆。美国、欧洲、日本等汽车强国也都对燃料电池进行政策扶持。我们认为, 燃料电池汽车将在2020年进入快速增长期, 2020/2030年全球销量将达到 5万/100万辆,市场规模有望超过 2000亿元。 先导将提供整线的整体解决方案,助力 Blue World 建设生产基地 先导智能将帮助 Blue World 实现建设年产能 5万组燃料电池系统的生产基地项目。战略合作协议包括整线设备,包括丝网印刷设备,贴合设备,检测设备等。我们预计 1万组电池设备投资额为 3000万元左右,即 5万组的投资额是 1.5亿元-2亿元左右。 先导在锂电池、光伏设备行业深耕多年,合作方包括给世界一流的电池企业如松下、三星、 LG、 CATL、 BYD等。2018年开始先导成立了燃料电池事业部,重点发展燃料电池设备业务。 未来随着技术的逐渐成熟,燃料电池可能实现迅速增长,提前布局的先导有望充分受益。 先导智能是最有全球竞争力的锂电设备龙头,上调 2019年全年新接订单预期从 60亿元到 80亿元,不排除继续上调的可能性。 先导是宁德时代十大优秀供应商中唯一的【设备公司】,在中段卷绕机中市场占比 90%以上,后道设备供应占比也在逐渐提升中;此外,还进入了松下、 LG 等海外电池龙头的供应体系,有望持续受益于海外龙头在国内的建厂。根据我们的模型测算,宁德时代,比亚迪,松下, LG,三星,Northvolt 六家全球龙头规划总产能达到 605GWh,其中规划新增为490GWh,对应设备投资额超 1700亿元。 我们预计全球锂电池前六将垄断80%以上份额,绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性强。 盈利预测与投资评级: 公司作为全球锂电设备龙头将受益新一轮全球动力电池产能周期,预计公司 2019-2020年业绩为 11.1亿/14.9亿,对应 PE为 24/18倍,维持“买入”评级。给予目标 PE 36倍,对应目标价 45元。 风险提示: 燃料电池技术突破缓慢,新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产速度低于预期。