事件:7月10日晶盛机电发布公告,公司与四川晶科能源签订9.54亿单晶炉及配套设备采购合同(按月分批交货,2019年12月31日完成全部设备交付)。此次合同的签订,证明了晶盛机电的全自动单晶炉产品依靠领先的技术优势,在下游客户中拥有十分重要的地位,具有很强的竞争优势和影响力。 投资要点 晶科能源在四川投资150亿元建设25GW光伏项目,未来设备订单将持续落地 2019年4月16日,晶科能源在乐山投资推介会上与乐山市签约,根据协议,晶科能源将投资150亿元,在乐山市建设25GW单晶拉棒、切方项目及相关配套设施。此次晶科扩产25GW,按照单GW设备投资额为2.5亿元估算,对应设备空间超过60亿,晶盛机电作为硅片生产加工设备龙头和晶科的主要设备供应商,可供应设备达整线的80%以上。我们预计随着晶科在四川光伏产能的陆续投放,后续仍有单晶设备订单落地,晶盛机电未来两年将持续受益。 单晶渗透率持续提升,硅片产能扩张不断超预期兑现 531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资,相关设备公司2019年新增订单将大幅下滑。1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转,光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮,同时单晶渗透率将不断提升,行业将迎来新一轮扩产周期。 2019年3月以来,中环股份、晶科、上机数控分别公布25GW、25GW、5GW扩产计划,不断兑现我们之前的判断,二季度产能新周期开始启动,同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。 设备空间方面,2019-2020年单晶设备行业的市场规模可达87亿。 单晶渗透率提高+盈利波动区间小,平价时代加速 单晶硅片行业渗透率2018年达50%,预计2020年将提升至75%以上,同时行业装机量年复合增长20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小,行业持续扩产成为大概率事件,晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头,将深度受益于单晶渗透率提升带来的设备需求。 2019年和2020年在手订单充足,公司业绩有望超预期增长 公司一季报披露,截止2019年3月31日,公司未完成合同总计25.35亿元,其中全部发货的合同金额为5.84亿元,部分发货合同金额11.06亿元,尚未交货的合同金额8.45亿元。公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定。此次9.54亿元的订单在2019年12月31日完成全部设备交付,预计将近一步增厚2019年和2020年的收入和利润。随着晶科、中环、上机数控等扩产计划的不断推进,单晶设备订单在未来两年将不断落地。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元,净利润分别为7.2/13.0亿,对应PE分别为21/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。

帝尔激光:光伏激光加工设备领域龙头,市占率高公司主要产品是光伏行业激光加工设备,包括激光 PERC 消融设备、SE激光掺杂设备、 MWT 系列激光设备、全自动高速激光划片/片机、 LID/R激光修复设备、激光扩硼设备。在 PERC 工艺产能中,公司激光设备占比 77%,SE 设备工艺占比 86%,市占率均为第一。2014年到 2018年营收和归母 CAGR 分别达 151%和 272%,呈高速增长态势。 光伏景气度迎拐点,光伏装机量提升带来设备需求11月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调,我们认为,自 531以来的行业低潮已过去,政策底已出现。光伏装机量未来仍将保持每年 20%的增长,我们预计 2021年全球光伏电池产能将达到约 200GW,其中 PERC 电池产能预计约为 165GW 左右,占比超80%,对光伏设备需求依然广阔。激光设备作为电池片等环节的精密加工设备,公司有望持续受益于光伏行业景气度提升和光伏平价时代带来的上游设备需求。 激光设备价值量高,公司盈利能力处于高水平光伏行业激光加工设备可以有效提升光电转化效率,太阳能电池商对于激光设备要求严格,加工精密度要高,而且要求设备商对于光伏行业有行业经验和深刻理解,因此激光设备市场行业壁垒较高。公司 2016年到 2018年毛利率分别为 64.1%/65.9%/62.1%,高于可比公司毛利率均值 40%; 2016年到 2018年 ROE(加权)分别为 53.42%/52.04%/71.22%,而 2018年五家可比公司的平均 ROE 为 19.21%,远高于行业平均水平。 光伏行业技术更迭快,未来激光加工设备行业持续受益光伏行业降本增效是永恒的主题。每隔两年,就会有新的高效电池工艺出现。PERC+SE 工艺的出现带来了激光加工设备的大量需求,PVInfolink 预计至 2021年,PERC 和 SE 工艺对于激光加工设备的总需求在 38亿元(此口径为所有 PERC 电池产能的激光加工设备总需求) ;根据我们测算,2019年到 2021年三年间激光加工设备市场空间超过 20亿。作为国内激光加工设备的龙头企业,未来将持续受益于行业空间的增长。 盈利预测与投资评级:公司是光伏激光加工设备领域龙头,未来光伏装机量持续提升,光伏激光设备市场依然保持稳定增长。我们预计公司2019年、2020年、2021年 EPS 分别为 3.58、4.75、5.22元,当前股价对应动态 PE 分别为 37倍、28倍、25倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;叠瓦组件渗透率不及预期;光伏技术更新导致激光设备需求下降

事件:宁德时代今日发布公告,拟对欧洲生产研发基地项目增加投资,增加后项目投资总额将不超过18亿欧元,进一步深化公司全球化战略产业布局。项目建设锂离子动力电池生产基地及锂电池研发测试中心,前述投资总额包括土地购置及厂房购建、设备购置及安装、工程建设其他费用、预备费及运营所需流动资金等。项目总投资期是5年。 投资要点 2.4亿欧元投资提高到18亿欧元(140亿元人民币)投资,我们预计德国工厂总规划产能约28GW-32GW。 2018年,宁德时代(CATL)与德国政府签署投资协议,宣布投资2.4亿欧元建立电池工厂。此次宁德时间官方宣布追加项目投资额,我们预计德国工厂产能总规划将会约28GW-32GW(原规划是14GW)。此外,我们预计先导智能会供应中道+后道设备,约占整线投资额的60%以上,或新增订单60-70亿元。且由于德国劳动力成本高企,自动化率将会显著提高,【整线无人工厂】是大概率。 宁德时代布局全球,电池巨头纷纷布局欧洲。 宁德时代德国工厂是其进军全球的重要一环,而宁德时代大幅扩增产能的背后是则欧洲电动市场的快速崛起,到2020年几乎每家汽车制造商都将至少有一款电动车型上市。事实上,宁德时代大幅扩产只是欧洲动力电池产业崛起的一个缩影。LG、三星SDI,SK等国际电池巨头也纷纷选择在欧洲设立电池生产基地。除了全球锂电巨头纷纷在欧洲布局外,欧洲本土也开始大肆兴建电池工厂(Northvolt等),试图在动力电池上摆脱对中日韩的依赖。 一线车企加速进入电动车市场,全球电池龙头的扩产加速。 2018年3月,大众抛出了500亿欧元的巨额动力电池采购订单。但随后因为三星SDI等企业的供给出现问题,大众开始调整采购计划,一方面引入新的供应商,另一方面也开始着手亲自参与电池生产。 先导智能是最有全球竞争力的锂电设备龙头,上调2019年全年新接订单预期从60亿元到80亿元,不排除继续上调的可能性。 先导是十大优秀供应商中唯一的【设备公司】,卷绕机供应占比90%以上,后道设备供应占比也在逐渐提升中;此外,还进入了松下、LG等海外电池龙头的供应体系,有望持续受益于海外龙头在国内的建厂。根据我们的模型测算,宁德时代,比亚迪,松下,LG,三星,Northvolt六家全球龙头规划总产能达到605GWh,其中规划新增为490GWh,对应设备投资额超1700亿元。我们预计全球锂电池前六将垄断80%以上份额,绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性强。 盈利预测与投资评级:公司作为全球锂电设备龙头将受益新一轮全球动力电池产能周期,预计公司2019-2020年业绩为11.1亿/14.9亿,对应PE为24/18倍,维持“买入”评级。给予目标PE35倍,对应目标价45元。 风险提示:燃料电池技术突破缓慢,新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产速度低于预期。

事件: 6月 24日,先导智能官方公众号发布新闻称, 与欧洲燃料电池研发与生产公司 Blue World Technologies 签署战略合作协议。由先导为该公司在丹麦奥尔堡港的甲醇重整燃料电池生产基地提供主要生产设备。项目计划 2019年 9月启动, 2020年二季度正式投产。 投资要点 Blue World 领军欧洲燃料电池,发展前景大。 Blue World 是甲醇重整燃料电池部件和系统的领先研发商和制造商,其团队在燃料电池行业拥有丰富的经验。Blue World Technologies 公司总部位于丹麦奥尔堡市。今年年初,公司成功完成第一轮融资。公司研发的甲醇重整燃料电池将符合现有电动汽车的设计要求, 具备下列优势: 续航里程高、燃料加注快、有害气体零排放和燃料成本低。 国内爱驰汽车 2019年 2月正式宣布与 Blue World 建立战略技术合作。 燃料电池高效清洁,政策扶持未来可期 燃料电池可以实现零排放,无污染,是汽车动力的优质方案。 2016年以来燃料电池产业加速发展,逐渐开始进行商业化。我国近年来加大对氢燃料电池领域的规划与支持力度,在《中国制造 2025》中指出到 2025年要实现氢燃料电池的推广应用,市场规模达 10万辆。美国、欧洲、日本等汽车强国也都对燃料电池进行政策扶持。我们认为, 燃料电池汽车将在2020年进入快速增长期, 2020/2030年全球销量将达到 5万/100万辆,市场规模有望超过 2000亿元。 先导将提供整线的整体解决方案,助力 Blue World 建设生产基地 先导智能将帮助 Blue World 实现建设年产能 5万组燃料电池系统的生产基地项目。战略合作协议包括整线设备,包括丝网印刷设备,贴合设备,检测设备等。我们预计 1万组电池设备投资额为 3000万元左右,即 5万组的投资额是 1.5亿元-2亿元左右。 先导在锂电池、光伏设备行业深耕多年,合作方包括给世界一流的电池企业如松下、三星、 LG、 CATL、 BYD等。2018年开始先导成立了燃料电池事业部,重点发展燃料电池设备业务。 未来随着技术的逐渐成熟,燃料电池可能实现迅速增长,提前布局的先导有望充分受益。 先导智能是最有全球竞争力的锂电设备龙头,上调 2019年全年新接订单预期从 60亿元到 80亿元,不排除继续上调的可能性。 先导是宁德时代十大优秀供应商中唯一的【设备公司】,在中段卷绕机中市场占比 90%以上,后道设备供应占比也在逐渐提升中;此外,还进入了松下、 LG 等海外电池龙头的供应体系,有望持续受益于海外龙头在国内的建厂。根据我们的模型测算,宁德时代,比亚迪,松下, LG,三星,Northvolt 六家全球龙头规划总产能达到 605GWh,其中规划新增为490GWh,对应设备投资额超 1700亿元。 我们预计全球锂电池前六将垄断80%以上份额,绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性强。 盈利预测与投资评级: 公司作为全球锂电设备龙头将受益新一轮全球动力电池产能周期,预计公司 2019-2020年业绩为 11.1亿/14.9亿,对应 PE为 24/18倍,维持“买入”评级。给予目标 PE 36倍,对应目标价 45元。 风险提示: 燃料电池技术突破缓慢,新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产速度低于预期。

事件: 6月 17日晶盛机电发布公告,公司与上机数控签订 5.5亿单晶炉设备采购合同( 2019年 12月 20日完成全部设备交付);上机数控 6月 12日发布公告,将投资 30亿元在包头建设 5GW 单晶硅拉晶项目。 投资要点 上机数控设备采购将持续进行,晶盛机电将持续受益于此次扩产按照上机数控 6月 12日发布的公告来看,本次单晶炉设备采购订单是满足 2019年 12月投产的需要。按照单 GW 设备投资额 2亿计算,本次5GW 单晶硅项目带来的设备订单将超过 10亿,晶盛机电有望拿到大部分设备订单, 我们预计晶盛机电后续仍会有超过 5亿的设备订单签订。 单晶渗透率持续提升,硅片产能扩张不断超预期兑现531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资,相关设备公司 2019年新增订单将大幅下滑。 1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转,光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮,同时单晶渗透率将不断提升,行业将迎来新一轮扩产周期。 2019年 3月以来,中环股份、晶科、上机数控分别公布 25GW、 25GW、5GW 扩产计划,不断兑现我们之前的判断, 二季度产能新周期开始启动,同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。 单晶渗透率提高+盈利波动区间小,平价时代加速单晶硅片行业渗透率 2018年达 50%,预计 2020年将提升至 75%以上,同时行业装机量年复合增长 20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小, 行业持续扩产成为大概率事件,晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头,将深度受益于单晶渗透率提升带来的设备需求。 2019年和 2020年在手订单充足,公司业绩有望超预期增长公司一季报披露,截止 2019年 3月 31日,公司未完成合同总计 25.35亿元,其中全部发货的合同金额为 5.84亿元,部分发货合同金额 11.06亿元,尚未交货的合同金额 8.45亿元。 公司主要的光伏订单生产周期在 3个月,发货后的验收周期在 3-5个月不定。此次 5.5亿元的订单在 2019年12月 20日完成全部设备交付,预计影响 2020年的收入和利润。中环、晶科、上机数控合计 55GW 扩产产能带来的设备采购订单,按照每 GW 单晶炉投资额为 2亿计算,同时晶盛机电将拿到大部分的单晶炉设备订单( 80%),此次三家公司 55GW 的扩产计划将在未来三年给公司带来至少85亿元的设备订单。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019/2020年收入分别为 26/56亿元,净利润分别为 7.2/13.0亿,对应 PE 分别为 22/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期

家庭服务机器人+清洁小家电双轮驱动。产品包括家庭服务机器人地宝+窗宝+沁宝+管家机器人系列,商用机器人旺宝系列和清洁类小家电吸尘器系列等。2013-2018年,清洁小家电业务占比由67.2%下降至29.8%,而服务机器人业务由24.9%上升至67.9%,其中主打产品为地宝系列。 业绩稳步提升,综合毛利率领先,研发力度亟待加大。2018年公司营收56.94亿元,同比+25%,实现归母净利4.85亿,同比+29%;公司综合毛利率37.8%,较2013年增长9.2pct,高于国内其他可比企业;净利率为8.5%,5年以来持续维系在7%-8%的水平;销售费用率18.8%,市场开拓力度加大;研发费用占收入比3.6%,而国际知名品牌iRobot为12.9%,公司研发力度有望进一步加大。2019Q1公司净利率5.62%,同比-1.96pct,主要由于公司战略性调整业务布局,缩减机器人代工业务,同时受到海外市场拓展投入以及公司加大研发投入影响。 募集7.51亿投资三大项目,产能释放可期。公司产销率95%,产能282万台,销量333万台,年产400万台家庭服务机器人项目有望带来增量收入+规模效应,机器人互联网生态圈项目利于公司由重销售向重研发转型。公司海外市场重心放在美国,通过国际市场营销项目,我们预计公司在美国的服务机器人市场份额有望达到30%。 全球市场维持30%以上增速,中国市场空间大。2018-2020全球服务机器人市场销量与销售额有望维持31%的年复合增长率。我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅5%,内地城市仅0.4%,对标美国家庭智能扫地机器人渗透率16%,未来空间广阔。 完备销售渠道+产品结构改善,科沃斯机器人市占率超50%。2018年科沃斯仍以线上渠道销售为主,占比约70%,线下渠道发展迅速,占比约30%,较2015年提升明显。扫地机器人中,高难度全局规划类机器人逐渐增加,产品结构持续改善。2019年一季度科沃斯全局规划类产品市占率为53%,属国内绝对龙头。预计未来三年公司在国内服务机器人市场的市占率将达到60%左右。 盈利预测与投资评级:海外市场快速增长+线下市占率提升+高毛利规划类产品占比提高预计将使毛利率与净利率回到40%与10%的正常水平。公司为家庭服务机器人行业龙头,市占率提升可以带动业绩稳定增长,我们预测2019-2021年EPS分别为1.52、1.85、2.32元,对应PE为27、23、18X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致公司市占率下降、价格战导致产品均价下降、技术突破进度与政策支持力度低于预期、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险

事件1:4月三一重工销量6734台,同比+10%;其中大挖销量892台,同比+44%,中挖销量2300台,同比+5.7%,小挖销量3542,同比+5.9%。 事件2:公司将于5月24日召开股东大会,审议《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案》。 投资要点 4月大挖销量同比+44%远超行业(+3%),产品结构优化进行时 4月三一重工销量6734台,同比+10%,增速领先行业(+7%);其中大挖销量892台,同比+44%,远超行业3%的增速,市占率同比+7pct。三一从2018年7月份推出H系列后,40吨以上挖掘机市占率提升明显,2019年1-4月40吨以上大挖中三一的市占率已高达35%(同比+14pct)。我们判断公司高端产品市占率将持续提升,产品结构优化将带来利润弹性;同时中大挖产品国内竞争力大幅提升后,海外成长逻辑兑现可期。三一1-4月出口销量2574台,占行业出口总量34%,出口销量累计同比+39%(行业增速为33%)。 起重机、混凝土机迎更新高峰,销量有望持续超预期。1-3月行业汽车起重机增速达71%,公司销量同比+118%,市场份额达26%(+6pct),产品系列完善助力份额大幅提升。4月起重机、混凝土机开工良好,行业需求旺盛,目前处于产量决定销量的状态,三一起重机产能比2018年提升了60-70%,后续销量有望持续超预期。 重磅回购彰显发展信心,传递积极信号 公司于5月7日发布回购预案,拟以不低于人民币8亿元且不超过10亿元的自有资金回购公司发行的A股股票,回购价格不超过14元/股。按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,若全部以最高价回购,预计最大回购股份数量约为7143万股,约占公司截至目前已发行总股本的0.85%。 公司将于24日(本周五)召开股东大会审议《回购预案》,若预案通过,公司将于3个月内实施回购,彰显发展信心。本次回购的股份70%用于员工持股计划,30%用于股权激励,将促进公司长期稳定发展。目前公司估值已接近底部区域,通过此次回购有望释放积极信号。 行业景气度将持续,份额超预期提升+全球化逻辑开始兑现提升估值水平 宽松政策和环保核查趋严加快更新需求释放,工程机械行业景气度将持续,起重机、混凝土机接力挖机高增长。公司作为行业龙头,挖掘机性能已与卡特同处于世界第一梯队,服务质量也明显优于其他品牌,2019年以来大中小挖、起重机等各机型市占率均实现超预期增长,出口也持续高增长。高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续为公司带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,我们继续看好公司双击机会。 盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2019-21年净利润分别为101亿、115亿、125亿,对应PE分别为10、8、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1515亿,目标价18元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。

事件:公司拟以29.8亿自有资金回购股份,回购数量在总股本2.5%到5%之间,回购价不超过人民币7.63元/股,将全部用于员工持股。 投资要点 大金额回购传递积极信号 公司此次回购资金全部来自自有资金,可见对自身未来的经营情况具有十足信心,同时也给市场传递了积极信号。从2018年Q2以来公司的经营性现金流均维持在较高水平(10亿以上),2019Q1末在手现金+交易性金融资产已合计达277亿,在手现金充足。此外,员工持股计划的推出也有望将企业、员工、股东利益统一,有利于企业长期健康发展。 起重机、混凝土机作为后周期产品将接力挖机高增长 基建投资增速回升+环保加速更新需求两大因素下,起重机、混凝土机作为后周期品种,接力挖机高增长。4月份以来,起重机、混凝土机开工良好,销量有望继续超预期,聚焦于这两大主业的中联重科将显著受益。其中公司强势业务塔机需求旺盛,份额向龙头厂商集中,2019年公司市占率目标由40%提升至50%,对应全年贡献收入有望达80亿+。 战略聚焦效应凸显,新业务土方机械+高空作业平台发展可期 公司致力于做精工程机械,工程机械优势板块集群效益更加凸显。公司起重机械、混凝土机械的国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一,主营产品市场地位持续良性提升。 此外,公司还加强发展有潜力的新兴市场。公司研制的G系列全新一代土方机械产品已经上市,销售渠道正在布局中;同时加速布局高空作业平台产品,2018年10月发布三大类别共8个型号的高端智能产品,有望受益快速增长的下游需求;持续拓展机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务,势态良好。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润是30、36、41亿元,对应PE为12/10/9X,给予“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期

回购彰显发展信心,在手现金体现资金实力 按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,若全部以最高价回购,预计最大回购股份数量约为7143万股,约占公司截至目前已发行总股本的0.85%;公司目前估值已接近底部区域,通过此次回购有望释放积极信号。 此次回购预案,公司以自有资金主动回购公司股份,是基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可,并结合公司目前经营情况及财务状况等因素,以推进公司股价与内在价值相匹配。从2016年以来,公司的经营性现金流进入了健康增长通道,从最新的情况来看,2019Q1公司的货币资金已达154亿,再创历史新高,在手现金充足。 拟进行股权激励绑定高管团队,促长期稳定发展 同时预案也指出,本次回购的股份拟用于员工持股计划或者股权激励,预计将在本次回购完成之后36个月内进行。从公司历次的股权激励情况来看,激励对象都是面向中高级管理人员和核心业务(技术)人员,并且激励人数在总人数中的占比在提高(由7%扩大至12%);此外,公司在2016年底实施的激励方案将于2021年到期,我们认为公司有望在2020年或2021年推出新的股权激励计划,以维持高管队伍的稳定,保障公司经营的稳定健康运行,促进长期发展。 行业景气度将持续,份额超预期提升+全球化逻辑开始兑现提升估值水平 宽松政策和环保核查趋严加快更新需求释放,工程机械行业景气度将持续,起重机、混凝土机接力挖机高增长。公司作为行业龙头,挖掘机性能已与卡特同处于世界第一梯队,服务质量也明显优于其他品牌,2019年以来大中小挖、起重机等各机型市占率均实现超预期增长,出口也持续高增长。高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续为公司带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,我们继续看好公司双击机会。 盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2019-21年净利润分别为101亿、115亿、125亿,对应PE分别为9、8、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1515亿,目标价18元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。

事件:公司发布一季报,实现营收5.3亿元,同比+39%;归母净利9314万,同比+24%;扣非归母净利7819万,同比+11.7%。 投资要点 业绩符合预期,存量订单锁定2019全年高增长:公司在一季报预告中称,Q1归母净利增长16%-35%,实际增长24%,在预告区间的中位数,基本符合预期。扣非归母净利润增速低于归母净利润增速的原因是,非经常性损益约0.15亿元,其中包括政府补贴642万元。 报告期末,公司预收账款为16.5亿,环比上季度增加1.6亿,根据公司订单的结算方式,客户付款一般采用“3331”的方式,其中预付款30%,发货款30%,验收款30%,质保金10%,即在产品验收之前,公司所收到的预付款和发货款均被计入预收账款,验收后才能确认收入。我们预计预收账款占公司整体在手订单的比例约为35%-45%,则可以推算Q1末公司的在手订单规模约为37-47亿,有望锁定2019年业绩高增长。 期间费用控制良好,盈利能力略有波动:2019年一季度综合毛利率为34.15%,同比-3.26pct;净利率为17.42%,同比-2.26pct,整体盈利能力略有下滑。我们认为公司单季度的毛利率取决于当期确认收入的订单,由于公司产品多样,除丝网印刷之外基本涵盖电池片生产的整个环节,客户也涵盖国内外主要电池片厂商(境外订单毛利率普遍偏高),故所签订单的盈利水平会因为产品和客户的不同而不同;从历史水平来看,公司单季毛利率也存在短期波动的情况。 Q1期间费用率为13.48%,同比-3.41pct,期间费用控制良好。其中销售费用率5.31%,管理费用率(含研发费用率)6.83%,财务费用率1.34%,分别同比+0.34pct,-1.95pct,-1.8pct。Q1资产减值损失占收入的比重为2.74%,同比+1.9pct。 经营性现金流环比基本持平,主要受验收周期影响:公司Q1的经营性现金流净额为-9398万,环比上季度基本持平;Q1预收账款为16.5亿,环比上季度增加1.6亿。此外,Q1末应收票据与应收账款之和为6.4亿,环比上季度增加1.6亿;存货为23.5亿,环比上季度增加2.6亿,其中发出商品占存货的比重在50%以上,占比较高,主要系公司销售的设备均为太阳能电池生产设备且主要是工艺设备,因与整条太阳能电池生产线的转换效率、生产效率、良品率等密切相关,因而验收周期较长。 持续高研发投入维持优势,新技术储备展现前瞻性布局:公司将技术研发视作持续增长的最终动力,不断增加研发投入,确保技术水平在晶体硅电池生产设备领域处于领先地位。公司2016年到2018年研发投入分别为3860万、7472万、7652万元,占营业收入比重分别为4.6%、6.0%、5.1%。截止2018年底,公司共有研发人员186人,占比12%;公司已取得专利196项,其中发明专利33项,实用新型专利158项,外观设计专利5项。 公司也在布局未来两到三年的新电池技术的生产设备,包括未来最有前景的HIT、Topcon电池等。在其他新兴领域,用等离子体淀积石墨的方式来制造锂离子电池负极片的样机也进入调试阶段。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为4.2,5.2,6.2亿,对应当前股价PE为25,20,17倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险,行业竞争风险,设备企业外延拓展不及预期

预计19年业绩前低后高,全年新接订单或超70亿元(保守60-70亿): 一季报业绩基本符合预期:1、专用设备类公司,一季报占比全年总收入的比重均非常小(一般10%-20%左右),一季报的业绩具有较大不确定性。按照在手订单情况我们判断全年业绩将持续高增长。2、2018年的Q1新接订单较少,所以2019年Q1业绩一般。但2018年订单都是下半年集中释放,所以预计2019年全年的业绩是前低后高。 我们预计2019年全年新接订单或超70亿元(保守60-70亿)。2019年随着补贴的调整,电动车行业从补贴驱动转向市场驱动,全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代。国内CATL、BYD;国外松下、LG、三星、Northvolt共6家电池龙头,2018年底产能合计约99GWh,目前规划产能(动力电池+储能)至2022年将增加至542GW,未来四年增幅将达4倍以上,预计对应的新增设备投资额合计为1600亿元左右。先导作为全球绝对领先的设备龙头,与6家龙头电池厂均有密切合作,2018年12月以来与特斯拉、Northvolt的合作也接连落地,将充分受益于未来几年的扩产周期,我们预计其2019年全年新接订单或超70亿元(保守60-70亿)。 毛利率大增恢复至正常水平,研发费用创历史新高 公司Q1综合毛利率高达45.4%,同比大增3.2pct,银隆订单以及内部抵消事项的影响消除后,公司盈利能力恢复至正常水平。净利率23%,同比-3.4pct,仍然是专用设备领域少有的高净利润率。主要系期间费用率合计达23.5%,同比+10.6pct,其中一季度研发费用率高达11%,使得管理费用率(包含研发费用口径)同比+8.5pct(研发人员大幅增长导致管理费用率上升)。 研发费用9261万,占比约11%,创历史新高。2018年全年研发费用率7.3%。先导作为专用设备龙头,研发费用作为未来发展潜力的前瞻指标非常有参考意义。公司一路从电容器起家,靠消费锂电设备,动力锂电设备,逐步向泛半导体设备和3C设备投入研发,并取得成效,我们看好公司未来的技术延展性。 Q1经营性现金流的流入绝对值和净额都同比大幅改善 Q1销售商品现金流入10.4亿元,同比+211%大幅改善。Q1单季净额为-5705万,同比增加+4.3亿。预收账款12.7亿,环比+0.22亿,增长较少主要是基于会计处理原则,同一个客户在应收账款和预收账款同时存在时会相互抵消。应收账款9.4亿,环比+2.33亿,我们判断主要系2018年的宁德时代订单大部分完成交货,开始陆续验收。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润为11.6亿/15.2亿,对应PE为26/20倍,维持“买入”评级。给予目标PE34倍,对应目标价45元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。

业绩略低于预期,存量订单足以支撑2019年业绩增长:公司在一季报预告中称,Q1归母净利比上年同期下降15%至上升10%,实际下滑6.7%,符合业绩预告区间。扣非归母净利润增速低于归母净利润增速的原因是,非经常性损益约0.27亿元,其中包括政府补贴0.3亿。 截止2019年3月31日,公司未完成合同总计25.35亿元,其中全部发货的合同金额为5.84亿元,部分发货合同金额11.06亿元,尚未交货的合同金额8.45亿元。其中,未完成半导体设备合同5.58亿元(以上合同金额均含增值税)。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,根据Q1末未完成订单25.35亿以及中环股份扩产25GW单晶硅片(晶盛机电占比总设备采购量的80%估算),公司的订单量足以支撑2019年业绩增长。 产品结构调整拉低毛利率,资产减值计提增加:2018年一季度综合毛利率为33.7%,同比-5.67pct;净利率为21.93%,同比-1.53pct。随着产品的升级和产品线的拓展,公司产品呈现多样化的趋势,个别毛利率低的产品拉低了整体的毛利率。 Q1期间费用率为15.23%,同比+2.39pct,其中销售费用率1.26%,管理费用率(含研发费用率)13.16%,财务费用率0.81%,分别同比-0.24pct,+1.89pct,+0.74pct。Q1资产减值损失占收入的比重为3.37%,同比+3.36pct,本期计提资产减值准备增加。 经营性现金流同比改善明显:公司Q1的经营性现金流净额为-7655万,同比2018Q1的-1.43亿增长46%,改善明显,主要系收到其他与经营活动相关的现金比上年同期增加5314万。此外,Q1末应收票据与应收账款之和为18.1亿,环比上季度增长2.3亿。Q1末的预收账款为5.31亿,环比增加1355万;存货为13.45亿,环比-1.05亿,同比+24%。 下游行业处于盈利复苏期,二季度开始启动产能周期:2018年PERC电池片产能扩张带来对单晶硅片的供不应求,2019年以来单晶硅片厂家一度纷纷涨价,我们判断公司下游硅片行业目前正处于盈利复苏期。 同时,我们判断单晶硅片行业渗透率2018年达50%,预计未来2-3年将提升至80-90%,同时行业装机量年复合增长20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小,行业持续扩产成为大概率事件;目前已公布扩产的硅片厂商有中环(扩产25GW)、晶科(合计规划产能超40GW)、隆基(银川年产15GW单晶硅棒和硅片项目投资约43亿元,计划于2020年下半年开始逐步投产)等,我们预计二季度单晶硅片行业将启动产能周期,晶盛机电作为单晶硅片设备龙头将最先受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元,净利润分别为7.2/13.0亿,对应PE分别为23/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。

事件1:公司发布2018年年报,全年实现营收22.02亿元,同比+6.88%;实现归母净利5790.83万元,同比-52.69%;实现扣非归母净利5033.39万元,同比-51.93%。每10股派息1元(含税)。 事件2:公司发布2019年一季报,实现营收3.82亿元,同比-37.21%;实现归母净利2228.04万元,同比-21.48%;实现扣非归母净利498.03万元,同比-82.65%。主要系正极材料价格大幅下降影响。 投资要点 主营收入稳健增长,正极材料毛利率承压引起业绩下滑: 公司2018年营收22.02亿元,同比+6.88%,主要受益于正极材料业务规模增长。公司2018年实现归母净利润0.58亿元,同比-52.69%,主要原因是正极材料毛利率降低以及投资收益减少。 分业务来看,锂电池正极材料2018年实现收入14.61亿元,同比+17.90%;锂电池设备2018年实现收入5.97亿元,同比-12.86%;稀土发光材料实现收入0.93亿元,同比+0.69%。 盈利能力下滑,期间费用小幅改善 公司2018综合毛利率15.66%,同比-2.37pct,有所下滑;分业务来看,正极材料8.89%,同比-3.01pct;锂电设备毛利率30.72%,同比+1.19pct,有所增加。销售净利率2.64%,同比-3.32pct;加权ROE为4.04%,同比。毛利率下滑原因主要是由于2018年正极材料价格随原材料钴价的下跌而持续下降。我们认为随着正极材料价格的企稳和公司产品结构逐渐向高端升级(高镍811),公司的三元正极材料有望进入一线厂商的供应链体系,盈利能力有望回升,2019年业绩有望企稳。 2018年期间费用率合计12.10%,同比-0.02pct;其中销售费用率1.77%,同比-0.87pct;管理费用率(含研发费用)7.58%,同比-1.22pct;财务费用率2.75%,同比+2.07pct,主要是银行贷款增加导致利息费用支出大幅增加所致。 公司拟收购誉辰自动化与诚捷智能,具备整线能力将产生协同效应 公司拟通过发行股份并以4.5亿收购注液设备标的誉辰自动化,以6.5亿收购卷绕设备标的诚捷智能。誉辰的产品为电芯生产的中后段设备,诚捷智能的产品主要为电芯生产的中段核心设备。我们认为收购成功后科恒有望打通整个锂电池生产线,两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应,进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。 浩能科技携手擎动科技,布局氢燃料电池设备领域 科恒股份全资子公司浩能科技与苏州擎动科技于4月就双方在膜电极项目设备研发、业务开展等达成了框架性协议。擎动科技是一家氢燃料电池核心组件膜电极的制造商,具有丰富的市场开发、商业运营、生产管理的经验。此次合作有利于浩能科技氢燃料电池领域设备研发能力的提升及业务的开展,相应拓宽浩能科技产品范围,对公司核心竞争力提升有积极影响。 盈利预测与投资评级:若不考虑此次收购因素,预计公司2019-2020年净利润分别为1.1/1.5亿,对应当前股价PE为35/25X;若考虑此次收购,预计公司2019-2020年备考净利润分别为2.15/2.75亿,对应当前股价PE为21/17X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,收购后协同效应不及预期,氢燃料电池发展不及预期。

事件:公司Q1实现收入2.96亿,同比+58.42%;实现归母净利润6355万元,同比+26.55%(业绩预告增速区间为0.56%-19.47%,超区间上限);扣非归母净利润4972万元,同比+0.34%。 投资要点 业绩符合预期,光伏激光+叠瓦+OLED设备有望增厚2019年业绩 公司在一季报预告中称,Q1归母净利将比上年同期增长0.56%-19.47%,实际增速为26.55%,超区间上限。而专用设备类公司,一季报占比全年总收入的比重均非常小(一般10%-20%左右),同时公司所属的光伏设备行业,一般都是要等整线验收合格后,统一确认收入,根据在手订单推测,我们认为公司全年收入仍然将会保持高增长。 公司的主营设备丝网印刷设备稳定性要求高,更新迭代快,不容易被新进入者替代。同时也在积极拓展其他专用设备业务,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,并进入了OLED显示装备领域,现已形成激光技术、印刷与喷印技术、真空三大技术平台。我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术,凭借自身卓越的研发水平,有望参考海外专用设备龙头的成长路径,未来成长空间可期。 拓展新业务毛利率下降,经营性现金流大幅改善 2019年Q1综合毛利率32.60%,同比-11.29pct,加权ROE为5.42%,同比-9.54pct,下滑主要原因是:公司在2018年年报中提出,在激光设备方面采取了低毛利政策快速争取市场份额,预计低毛利订单在2019年开始陆续确认收入。我们认为,客户适应公司这种激光+丝网印刷设备前后匹配的整线优势并且形成使用习惯后,公司的毛利率有望逐步恢复,目前是公司毛利的最低点。 2019年Q1期间费用率为12.79%,同比-2.1pct。其中销售费用率5.58%,同比+0.86pct,主要是公司为了提高售后服务增加售后人员所致;管理费用率(包含研发费用)8.03%,同比+1.10pct,主要是研发费用大幅增加所致;财务费用率-0.83%,同比-4.07pct,主要是汇兑收益增加和存款利息增加所致。2019年Q1经营活动产生的现金流量净额4297万元,同比+184.21%,大幅提升,主要原因是订单回款增加。 研发费用大增,积极拓展其他高成长性的专用设备领域 2019年Q1研发费用1302万元,同比+78.81%,主要是公司积极研发其他高成长性的专用设备,公司除了立足于光伏设备领域外,也在积极拓展OLED设备领域、激光设备领域、半导体设备领域、锂电设备领域。 在叠瓦组件领域,迈为具有的激光+印刷捆绑销售的便捷条件有利于企业在叠瓦设备领域发挥特有优势,抢先占领叠瓦设备市场。随着叠瓦组件技术日趋成熟,公司2018年新接叠瓦订单达8600万元,在叠瓦的印刷机环节,公司市占率已基本达100%。我们测算,2019-2021年叠瓦组件设备的累计市场空间超110亿,且随着迈为的“叠瓦组件划片印刷一体机”研发推荐,迈为股份将会显著受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年收入分别为15.9亿、20.4亿,2019-2020年净利润分别为3.6亿、4.6亿,对应PE分别为24倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期; 次新板块整体波动性风险。

受益于国内半导体行业景气度提升,2018年主营收入大幅提升 分产品看,2018年电子工艺装备(包括半导体装备、真空装备和锂电装备)营收25.21亿元,占比75.85%,同比+75.68%,大幅提升;电子元器件(电阻、电容、晶体器件、微波组件、模块电源、混合集成电路等高精密电子元器件)营收7.88亿元,占比23.69%,同比+3.23%,小幅增长。 电子工艺设备下,主营半导体设备的子公司(北方华创微电子装备公司)营收20.01亿元,同比+110%;主营真空及新能源锂电设备的子公司(北方华创真空技术有限公司)营收5.19亿元,同比+136%。 2018年,我国已经成为全球第二大半导体设备市场,半导体设备销售额达131.1亿美元,同比+59%,增速领先全球。得益于半国内半导体设备行业快速增长,北方华创的半导体设备销售带动了公司整体营收大幅增长。 盈利能力大幅提升,期间费用率有所下降 2018年综合毛利率38.38%。同比+1.79pct。2018年净经营资产收益率6.83%,同比+2.96pct,盈利能力大幅提升。我们认为公司毛利率提升原因在于半导体设备由产线验证阶段进入供货阶段。 2018年期间费用率32.23%,同比-10.38pct。其中,销售费用率5.08%,同比-0.55pct;管理费用率(含研发费用)25.71%,同比-10.07pct,主要是管理费用控制有效,研发费用基本和2017年持平所致;财务费用1.43%,同比+0.23pct,主要是短期借款增加导致利息支出增加所致。总体上,公司在2018年期间费用率下降幅度较大,显示了公司良好的费用管控能力。 研发投入维持高位,技术持续创新+半导体行业景气度提升有望继续支撑业绩高增长 公司2018年研发人员占比1170人,占比28.79%,继续维持较高水平;研发投入8.73亿元,占营收比为26.28%,同比+18.61%;2018年7月,向341名激励对象授予股票期权,其中核心技术人员275人,占比超过80%,正是公司对研发和核心技术人才的高度重视,北方华创才能成为国内刻蚀+薄膜设备龙头企业,并且成为国内产品线最全的半导体设备公司。 2016年之前国内晶圆厂没有12英寸产线,但16到18年的两年间,国内共新建6条12英寸工艺产线;集邦咨询预计未来三年,地方政府兴建晶圆厂的热潮仍将持续,而晶圆制造设备占晶圆厂总投资的80%以上,晶圆制造设备中,北方华创生产的刻蚀设备和薄膜设备均为核心设备,分别占晶圆制造环节设备价值的30%、25%,我们预计北方华创将持续受益于国内晶圆厂新建潮。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润为3.8、5.6亿,对应PE分别为77、52X,给予“增持”评级。 风险提示:半导体设备行业景气度下降,行业竞争激烈,研发进度不及预期,人力资源风险。