事件:10 月26 日,公司发布2017 年三季报。公司2017 年前三季度实现主营业务收入51.16 亿元,同比增73.26%;实现归属于上市公司股东的净利润为9.52 亿元,同比增713.65%。 点评:受益供给侧改革,煤炭价格回升,公司前三季度归母净利同比大幅改善:前三季度由于供需呈紧平衡,价格维持高位震荡走势。其中,公司前三季度实现吨煤收入665.91 元/吨(+73.26%),吨煤毛利234.93元/吨(+166.98%),同比大幅改善。此外,据公告,公司前三季度实现原煤产量947.37 万吨(-3.07%),商品煤产量788.37 万吨(-8.83%),商品煤销量768.28 万吨(-6.31%)。考虑公司刘桥一矿计划2017 年退出,预计工作面收作或将对产销量产生一定影响。 三季度实现主营收入18.34 亿元(同比+66.74%),归母净利3.20 亿元(同比+432.38%):据公告,公司三季度实现主营收入18.34 亿元,同比增66.74%,环比增8.51%;归母净利实现3.20 亿元,同比增432%,环比降6.79%。根据公司前期公告,我们预计环比下降的主要原因为刘桥一矿计划退出所带来的销量减少所致。由于此前刘桥一矿关闭退出已经提前计划,所以整体符合预期。 预计价格有望维持高位,业绩有望持续改善:根据三季度价格表现以及四季度旺季的来临,判断2017 年煤价中枢整体高于2016 年。预计公司2017 年全年产能将在1300 万吨左右(核定产能),按煤价维持高位的假设前提,测算公司2017 年吨煤收入为623 元/吨,吨煤毛利将达230 元/吨,盈利增厚预期强烈。 安徽国企改革主题标的,存资产注入预期:公司属安徽省国企改革主题标的,大股东为皖北煤电,根据公告梳理,目前尚有约2000 万吨产能未注入公司。根据公司内生业务目前尚无扩产计划以及安徽省国企改革的背景,预计资产注入为公司发展方向之一。 投资建议:预计2017-2019 年公司归母净利为13.38/13.93/14.63亿元,折合EPS1.34/1.39/1.46。考虑煤炭板块整体景气回升,公司估值仍有修复空间。同时公司属于安徽省国企改革标的,未来存注入预期。继续维持“买入-A”评级,10XPE,6 个月目标价13.00 元。

事件:2017年10月24日,公司发布2017年三季报。其中,公司前三季度实现营业收入210.33亿元(+62.28%);实现归母净利13.74亿元(+576.64%);基本每股收益0.44元/股(+576.86%)。 点评: 受益煤价反转,盈利大幅提升:公司三季度实现营收74.00亿元,同比增69.04%,环比增10.12%;三季度实现归母净利4.56亿元,同比增385.11%,环比增0.88%。我们认为公司业绩基本符合预期,其中利润提升主要因为煤炭价格反转,但是公司由于长协占比较高,利润保持相对稳定的水平。 限产低于预期,海外需求持续提振焦煤行情,未来焦煤无需过度悲观:前期市场对环保限产存在悲观预期,担心焦煤需求被压制。但是目前来看限产对钢厂影响更大,对于焦化厂影响低于预期。而海外矿方报价一直坚挺,进口焦煤也受到一定影响。总体来说,未来焦煤无需过度悲观。 国改预期升温,集团有望注入资产:大股东山西焦煤集团为山西国改亿吨级煤炭发展企业,未来将以打造全球第一大焦煤生产商为目标。 西山煤电为集团旗下唯一煤炭资产上市平台,集团资产有望注入。根据公司公告梳理,集团2016年原煤产量1.05亿吨,假设去掉西山煤电的产量,集团还有7600万吨左右的空间。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为17.56/21.23/22.44亿元,折合EPS 分别为0.56/0.67/0.71。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,同时公司为山西国改最具想象空间标的,给予“买入-A”评级,25XPE,6个月目标价14.00元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革低于预期。

事件:2017年10月25日,公司前三季度实现营收54.10亿元,同比增45.93%;实现归母净利12亿元,同比增141.36%;基本每股收益0.73元。.三季度实现归母净利润1.49亿元,环比下降57.31%,基本符合预期,因公司露天开采存在明显季节性特征,利润主要体现在一季度与四季度。 点评。 三季度业绩环比下降,因二季度土方剥离进度不及预期:公司三季度实现营收14.27亿元,同比增10.79%,环比降21.33%;三季度实现归母净利1.49亿元,同比降0.67%,环比降57.31%。我们认为公司业绩基本符合预期:1)公司露天开采存在明显季节性特征,二、三季度主要进行土方的剥离,大规模开采主要在一、四季度进行;2)因二季度内蒙古大庆等影响,土方剥离不及预期。 动力煤旺季来临,四季度盈利可期:公司所产煤炭主要供应东三省,四季度至来年一季度的取暖季是东三省褐煤消费旺季,在三季度动力煤淡季不淡的情况下,四季度需求旺季动力煤价格有望更上一层楼,带动公司四季度业绩攀升。 新增电解铝板块有望贡献业绩弹性:8月12日,公司公告称拟发行股份及支付现金购买控股股东蒙东能源集团持有的霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权,同时配套募集资金不超过14亿元。霍煤鸿骏拥有年产量78万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值带来一定想象空间。 火电业务规模或将增31%,协同效应受增强:通辽盛发主营业务为电、热的生产及销售,属于电力行业。据公司公告,通辽盛发年电力销量在13.47亿度。预计重组完成后,公司火电业务规模有望增加31%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.00元。不考虑重组假设,我们预计公司2017年-2019年业绩持续改善,主营收入分别为84.02亿元/89.10亿元/93.92亿元,净利润分别为21.08亿元/23.39亿元/25.20亿元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.00元,折合10X市盈率。 风险提示:重组计划不及预期,煤炭价格大幅下跌,铝价上涨不及预期。

事件:2017 年10 月24 日,公司发布三季度报告。报告期内,公司实现营业收入59.3 亿(+109%),前三季度归属上市公司净利润为7.42亿元(+417%)。三季度实现归母净利2.31 亿元,环比下降19.5%,略低于预期。 点评:三季度营收环比下降,主要原因是煤炭销量环比下滑:公司2017 年三季度实现营业收入19.6 亿元,同比增加79.82%,环比下降12.88%,归母净利润2.31 亿元,同比上升420%,环比下降19.5%。业绩环比下降的主要原因是公司主力矿井工作面搬家导致三季度煤炭产量环比下降,三季度煤炭产量123 万吨,同比下降25%,环比下降47%。 煤炭板块价增量减,盈利能力继续提升:2017 年无烟煤价格明显修复,据公司2017 年三季报数据,三季度销售煤炭179 万吨,环比下降19.36%。三季度吨煤售价584.88 元/吨,环比Q2 上涨15.46%,吨煤成本225.73 元/吨,环比上涨16%,吨煤毛利359.15 元/吨,毛利率61.41%,较Q2 的58.24%上涨3.17 个百分点,基本与上半年平均毛利61.45%持平。我们预计无烟煤的价格中枢有望继续维持高位,公司煤炭盈利能力或将持续。 尿素价格反弹,减亏明显:尿素营收占比18.02%,是公司第二大业务。据Wind 数据,2017 年三季度山西兰花小颗粒尿素出厂均价为1502 元/吨,较去年同期上涨32.09%;公司考虑尿素市场仍然面临产能过剩和国际市场价格远低于国内价格等因素,收缩产量。2017 年三季度销售22.54 万吨(-31.88%)。公司Q2 尿素价格1317.4 元/吨,成本1407.9 元/吨,毛利-90.5 元/吨。三季度尿素售价1363.7 元/吨,销售成本1419.5 元/吨,毛利-55.8 元/吨,环比减亏34.7 元/吨,但较去年同时期的-85.93 元/吨减亏明显。预计今年尿素的均价将远高于去年,化肥板块对公司业绩的拖累程度将减小。 己内酰胺带来新的利润增长点:己内酰胺营收占比14.72%,是公司第三大业务。据公告,公司己内酰胺2017 年三季度实现产量2.27 万吨、实现销量2.48 万吨,毛利率8.3%,较二季度的毛利率1.7% 提高6.6 个百分点。己内酰胺2017 年三季度贡献2489 万元毛利,预计未来有望成为新的盈利增长点。 二甲醚盈利不断改善:公司二甲醚营收占比 10.97%,是第四大业务。2017 年三季度公司二甲醚销售均价为3016.41 元/吨,环比上涨1.6%,销售成本2768.57 元/吨,环比下降3.37%,毛利247.84 元/吨,较二季度的104 元/吨环比上升144 元/吨,毛利率 8.22%,环比上升4.7 个百分点。 关注整合矿井带来产量增量,业绩有望增厚:根据公告,永胜煤业120 万吨/年矿井井巷三期工程基本完工,试运转前的各项准备工作基本完成,以及在建新矿井玉溪煤矿产能240 万吨/年,未来将贡献产量增量。 投资建议:预计2017-2019 年公司归母净利为9.02/9.28/9.58,对应EPS 分别为0.79./0.81/0.84 元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,折合14XPE,6 个月目标价11.06 元。

事件:10月11日,公司发布2017年前三季度业绩预增公告。预计公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为9.5亿元左右,与上年同期相比,将增加711.97%左右。 点评: 受益供给侧改革,煤炭价格回升,预计公司前三季度归母净利同比大幅改善:前三季度由于供需呈紧平衡,价格维持高位震荡走势。其中,公司前三季度实现吨煤收入608.79元/吨(+93%),吨煤毛利213.95元/吨(+281%),同比大幅改善。此外,据公告,公司前三季度实现原煤产量947.37万吨(-3.07%),商品煤产量788.37万吨(-8.83%),商品煤销量768.28万吨(-6.31%)。考虑公司刘桥一矿计划2017年退出,预计工作面收作或将对产销量产生一定影响。 预计三季度实现主营收入13.95亿元(同比+44.73%),归母净利3.18亿元(同比+430%):据公告测算,公司三季度有望实现主营收入13.95亿元,同比增44.73%,环比降17.46%;归母净利有望实现3.18亿元,同比增430%,环比降8.18%。根据公司前期公告,我们预计环比下降的主要原因为刘桥一矿计划退出所带来的销量减少所致。由于此前刘桥一矿关闭退出已经提前计划,所以整体符合预期。 预计价格有望维持高位,业绩有望持续改善:根据三季度价格表现以及四季度旺季的来临,判断2017年煤价中枢整体高于2016年。预计公司2017年全年产能将在1300万吨左右(核定产能),按煤价维持高位的假设前提,测算公司2017年吨煤收入为623元/吨,吨煤毛利将达230元/吨,盈利增厚预期强烈。 安徽国企改革主题标的,存资产注入预期:公司属安徽省国企改革主题标的,大股东为皖北煤电,根据公告梳理,目前尚有约2000万吨产能未注入公司。根据公司内生业务目前尚无扩产计划以及安徽省国企改革的背景,预计资产注入为公司发展方向之一。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为13.38/13.93/14.63亿元,折合EPS1.34/1.39/1.46。考虑煤炭板块整体景气回升,公司估值仍有修复空间。同时公司属于安徽省国企改革标的,未来存注入预期。继续维持“买入-A”评级,10XPE,6个月目标价13.00元。 风险提示:煤价波动风险,国企改革进程不达预期。

姗姗来迟的动力煤白马:公司于2014年1月上市,为陕西省唯一煤炭上市平台。受益供给侧改革,2016年成功扭亏。2017年H1量价齐升,彰显动力煤白马本色。其中,公司2017H1实现归母净利54.73亿元(+2083.49%)。煤炭生产为公司最核心业务,分别占总收入和毛利的96%和98%。 未来动力煤行业或转化为公共事业:2017年煤炭供给侧改革基本完成,未来煤炭供需有望长期保持动态平衡。中长期价格或将围绕中枢波动,行业有望逐渐转型为准公共事业。2017年煤价中枢抬升,“淡季不淡”利好公司三季度业绩释放。 禀赋优越,规模效应凸显:陕西煤业业绩突出于同类公司,一方面,主业突出、禀赋优越。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨,在上市公司中均排第3位。公司现有并表产能为10025万吨/年(权益产能6472万吨/年),在上市公司中位居第2位。另一方面,成本优势凸显。煤炭开采成本很大程度上是由资源禀赋、地质条件等天然方面决定,公司优势突出不可复制。公司2017年上半年吨煤成本168.71元/吨,低成本加上大产量所带来的规模效应使得公司业绩弹性冠绝全行业。 减量置换规则落地,公司有望增产:公司是少有的未来产量具备增长的煤炭公司。供给侧改革背景下,行业新增产能被严格控制,公司通过减量置换,实现小保当一期1500万吨/年产能核准,投产后或将贡献12.87-15.84亿元归母净利。 陕煤化集团多元化发展为公司提供有力支撑:集团背景雄厚,业务覆盖广。除了集团内部产业链保证了对煤炭的需求外,集团还拥有丰富煤炭在建产能约2720万吨/年。为解决同业竞争限制,未来一旦矿井建设完成,具备条件时,注入可期。 运输桎梏疑无路,“铁路+管道”齐开花:陕西地区区位优势不足,以汽运为主的运输方式导致公司的销售半径受到明显限制。公司未来销售增长点或将在西南和华南地区,突破口为“蒙华”铁路投运。对比传统模式,蒙华铁路的开通有望节省12%-79%的运费,大大地降低了运输成本。此外,靖神铁路连通“蒙华”,未来有望打通公司矿区运输通道,进而提升蒙华铁路对公司的价值。神渭管道目前是世界设计距离最长也是我国第一条长距离输煤管道,由陕西煤业打造。预计建成后将极大缓解铁路、公路煤炭运力不足的问题,有效疏通神府矿区新增煤炭产能外运的瓶颈。 投资建议:预计2017-2019年营收增速为78.6%/19.9%/6.2%,对应净利润111.46/122.64/128.29亿元。考虑未来动力煤将呈现公共事业特点,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。而未来小保当煤矿投产后,公司对于在建工程所投入的费用有望减少。考虑公司过往分红历史,未来高分红依旧值得期待。我们认为公司当前被低估,具备修复预期。从估值的角度,考虑公司煤质出众、业绩稳定、弹性强等优势,应当给予一定溢价。维持买入-A投资评级,6个月目标价13元,对应12倍PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,小非减持,项目建设不达预期。

公司为冶金煤龙头企业:公司煤种主要为瘦煤、贫瘦煤和喷吹煤,具有低硫、低磷、低灰、高发热量的特点,是优质的动力煤和炼焦配煤。总产能为3890万吨/年,权益产能3607万吨/年,在冶金煤类上市公司中位居第一。 业绩持续改善,频超市场预期:2017年上半年盈利大增,报告期内公司实现归母净利11.4亿元,同比增长2118.85%,远超市场预期。 供给侧改革大时代下的分业务定位:“以煤为基,多元发展”:2017年煤炭供给侧改革完成,供需整体紧平衡。喷吹煤子行业景气回升,未来有望持续。首先,“去地条钢”引发高炉替代,在钢铁需求不断超预期的背景下,喷吹煤需求受提振。第二,国内与国外焦煤价格倒挂,价差修复可期。第三,钢厂高盈利,原材料提价阻力小。公司作为龙头弹性释放可期。此外,公司混煤板块力图打造优质低硫环保动力煤基地;焦炭板块受益行业盈利能力提升,未来同样值得期待。 山西国改势头强劲,集团资产注入可期:山西国改态度坚决,自2017年发令枪始,改革进程加速推进。国有资本运营公司横空出世,国改迈出实质性步伐。2017年9月5日,国资委将持有潞安集团100%的股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司。潞安集团资产证券化率仅为28.1%,程度较低,公司作为唯一上市平台,资产注入存在空间。 投资建议:预计2017年-2019年营收增速为45.76%/6.02%/5.24%,对应归母净利35.38/41.49/43.92亿元。公司作为中国喷吹煤龙头,在当前供给侧改革大时代的背景下,必将演绎出属于其王者的荣耀。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价17.74元,对应15倍PE。 风险提示:宏观经济低迷,海外需求不及预期,下游行业价格下跌,山西国改受阻。

事件:4月28日公司公告16年年报:报告期内,公司实现营业收入331.32亿元,增长1.91%; 归属于公司股东的净利润27.55亿元,扭亏为盈,同比增加57.44亿元;每股收益0.28元。现金分红11亿元,占比40%,每10股派息1.1元(含税)。符合预期。 投资要点: 区位优势实现煤价大幅上涨,大幅裁员降本增效。报告期内,公司实现煤炭产量9,205万吨,同比下降16.33%,主要是剥离部分亏损矿井所致。实现煤炭销量12,441万吨,同比下降8.36%。煤炭综合平均售价达到233.19元/吨,同比提高43.91元/吨。其中,12月份平均售价达368元/吨,较年初上涨151元/吨,增长143.7%,高于环渤海指数同期涨幅。公司自产煤完全成本150.77元/吨,同比降幅5.41%;洗精煤完全成本185.57元/吨,同比下降33.38元/吨,降幅15.25%。成本下滑主要是由于公司2016年员工数量由公5.7万人下降至2.8万,人工成本同比下降10.3亿元,降低幅度为31.2%。 期间费用大幅减少,受益于剥离亏损资产和外购煤销售费用减少。报告期内公司期间费用81.2亿元,同比下滑23.73%;其中销售费用39.37亿元,同比降低30.39%。主要是外购煤采购减少,铁路运量降低,相应运输费减少。管理费用37.24亿元,同比降低10.87%。主要是资产重组,渭北矿区矿井费用减少所致。财务费用4.58亿元,同比降低43.53%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 优质动力煤龙头,18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能5892万吨/年,18年小保当煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。 公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。 投资建议:由于2017年一季度宏观经济继续向好,煤价超预期上涨,且2018年公司小保当煤矿投产带来煤炭产量增加,因此我们上调公司盈利,将2017年、2018年业绩分别上调7.46%和14.99%,预计2017年、2018年和2019年公司EPS分别为0.97元、1.06元和1.05元。 公司16年业绩分红比例提高至40%,因此按照17年业绩测算,股息率高达6.5%。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,导致煤炭需求下滑,公司产品价格下跌。

事件: 4月25日,公司公告2016年年报,报告期内公司实现营收147.13亿元,同比增长18.24%; 归母净利润7.53亿元,同比扭亏为盈,每股收益0.319元/股。符合预期。 投资要点: 焦煤产量同比增长明显,提高盈利能力。2016年,公司原煤产量2988.98万吨,同比下降14.95%;但是精煤产量917.67万吨,同比增加31.6%。公司产量的下滑主要由于“276天工作日制度”的影响,以及剥离部分亏损矿井所致,另外收16年下半年焦煤需求旺盛影响,公司主动调整产品结构,是的焦煤产量增长明显,公司盈利能力大幅提高。16年公司商品煤综合售价409.38元,同比增幅31.03%;商品煤生产成本291.7元/吨,同比去年同期242.86元/吨增长20%,主要是产量减少生产效率降低,以及提高焦煤产量导致洗选费用增加导致。 公司剥离亏损矿井,减少亏损增强盈利能力。公司将三矿、七矿、天力、朝川矿下属于井、三井整体资产及负债一并出售给控股股东中国平煤神马集团进行关停,剥离亏损矿井合计产能356万吨/年,占全部产能的10.62%;但该部分资产2015年合计亏损5.49亿元;单单2016年一季度单季便亏损3.73亿元。通过剥离不良资产,增强公司整体盈利能力。 受益煤价上涨,应付职工薪酬减少带来期间费用小幅下滑。报告期内,公司期间费用合计22.37亿元,同比减少2.55%。其中:销售费用1.45亿元,同比减少20.46%;管理费用12.95亿元,同比减少12.68%;财务费用7.98亿元,同比增加26.38%。随着供给侧改革推进,煤价上涨,公司现金流改善明显,公司应付职工薪酬减少导致公司销售费用和管理费用明显下滑,但是目前公司资产负债率仍旧在70%,属于偏高水平,所以财务费用有所增长。 聚焦主业,集团煤焦资产整体上市可期。公司已将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止,公司将集中精力做强主业,另外截至2016年底,平煤神马集团在上市公司体外还有矿井27座,产能合计889万吨,预计未来在关停部分小矿井、落后矿井后将履行承诺注入上市公司。同时集团有焦炭产能约1500万吨,部分为公司独资建立,部分为与武钢等下游客户合作建设,未来作为煤焦板块重要组成,预计国企改革背景下存在注入上市公司预期。 投资建议:煤炭行业供给侧改革稳步推进,在炼焦煤价格保持高位盘整的条件下,维持公司盈利预测不变,预计2017年、2018年、2019年公司EPS分别为0.79元、0.80元和0.86元;对应PE分别为7倍、7倍和6倍;维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

投资要点: 公司是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司主要为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的焦煤资源。本部共拥有14处煤矿和1处带划定矿区范围的牛庄井田,目前本部矿井共计核定生产能力3290万吨(按330工作日计算),权益产能3169万吨。公司是中南地区最大的煤炭生产企业,地处河南南部,并邻近中南、华东缺煤省份,因河南为内陆交通枢纽而铁路、公路运输十分便利。且公司产品涵盖几乎炼焦所需全部煤种,因此公司在华东、华中地区市场同业竞争压力较小,垄断优势地位较为明显。 公司剥离亏损矿井,减少亏损增强盈利能力。公司将三矿、七矿、天力、朝川矿下属二井、三井整体资产及负债一并出售给控股股东中国平煤神马集团进行关停,剥离亏损矿井合计产能356万吨/年,占全部产能的10.62%;但该部分资产2015年合计亏损5.49亿元;单单2016年一季度单季便亏损3.73亿元。通过剥离不良资产,增强公司整体盈利能力。 提高精煤产出率,增加盈利。2016年炼焦煤需求旺盛,公司根据市场情况,积极调整公司产品结构,适应市场需求。通过适当提高精煤灰份(降低质量标准)以及混洗来增加公司焦煤精煤产出率,公司2016年前三季度精煤洗出率达到31%,比2015年增加11个百分点,接近于行业主流公司水平,公司盈利能力得到有效提升。 煤价中枢上移,公司盈利能力持续改善。公司所在地1/3焦煤价格为1400元/吨,与2011年全年均价1470元/吨基本持平。但是公司在2015年吨煤生产成本已经降至243元/吨,较2011年397元/吨下滑38.79%。预计公司短期内吨煤生产成本不会大幅上涨,但是在供给侧改革的背景下,焦煤价格保持高位盘整,价格中枢上移,公司可实现持续盈利改善。 聚焦主业,集团煤焦资产整体上市可期。公司已将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止,公司将集中精力做强主业,另外截至2016年底,平煤神马集团在上市公司体外还有矿井27座,产能合计889万吨,预计未来在关停部分小矿井、落后矿井后将履行承诺注入上市公司。同时集团还有焦炭产能约1500万吨,部分为公司独资建立,部分为与武钢等下游客户合作建设,未来作为煤焦板块重要组成,注入上市公司概率较大。 投资建议:煤炭行业供给侧改革稳步推进,在炼焦煤价格保持高位盘整的条件下,预计2016年、2017年、2018年公司EPS分别为0.30元、0.77元、0.80元;对应PE分别为20倍、8倍和7倍;以A股主要炼焦煤公司作为对标标的,主要公司17年、18年平均估值PE为19倍和16倍,而公司17年、18年PE分别为8倍和7倍,处于被低估状态,溢价100%以上,具备投资价值。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

优质动力煤龙头。公司拥有煤炭地质储量158.9 亿吨,可采储量94.3 亿吨,90%以上的煤炭储量属于优质煤,90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。在A股所有上市公司中,储量、产量排序方面公司仅次于两家央企,位列第三位;公司主要产品原煤热值均在5000大卡以上,平均热值第一。除此之外,公司黄陵矿区产品以气煤为主,且具备低硫、高洗出率等特点,属于良好的炼焦配煤,因此很受市场欢迎。 矿井规模较大,成本优势明显。公司14座生产矿井平均产能666万吨,其中千万吨以上矿井3座,500-1000万吨矿井4座。公司人均煤炭年产量1941吨,接近全国先进产能全员功效2000吨/年的标准。在A股上市公司中位列第三,公司2015年吨煤生产成本仅188元/吨,在国内上市公司中位列第三,远低于其他动力煤企业。 供给侧改革使得煤价回升,产业集中度提升带来扩张预期:2016年年初开始,供给侧改革稳步快速推进,取得卓有成效的成果,2016年去产能3亿吨左右,预计2017年去产能规模1.5-2亿吨,煤炭供给过剩的问题基本将于17年底彻底解决。在此大背景下,动力煤价格出现触底回升,公司所在地榆林地区动力煤价格2016年年底距离年初涨幅高达87%,使得公司盈利大幅改善。另外随着供给侧改革的推进,预计我国煤炭产能将会向晋陕蒙集中,公司产能仅占有全省产能20%,未来产能扩张预期强烈。 区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但是随着运力的改善,尤其是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区的煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。 投资建议:煤炭采掘行业重点监测上市公司2003年至今历史平均PE(剔除掉2015年异常值后)为20.3倍,而2017年、2018年公司PE仅为8倍,是当前估值最低的煤炭标的之一。在需求持平前提下,预计2016年、2017年、2018年公司EPS分别为0.28元、0.71元、0.73元;考虑公司承诺分红率30%以上,18年股息率将高达3.76%。考虑公司未来资本开支较少,年现金流净流入在100亿左右,具备大幅度提高分红率的潜力,届时股息率还将提升,适合价值投资、长期配置。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

投资要点: 公司重大资产重组及增发方案获得批复。重大资产置换方案已经完成,置出现有煤炭业务,置入蓝焰煤层气公司。预计近期将完成以每股6.90价格向7名投资人定增1.91亿股,募资13.2亿元。蓝焰煤层气公司为全国煤层气开采行业龙头企业,具有资源优势、技术优势、管道运输优势。 “十三五”期间煤层气行业发展迅猛。由于煤层气抽采可以带来环保、煤矿安全生产理念的推广以及煤层气抽采技术进步,按照“十三五”规划,到2020年,煤层气(煤矿瓦斯)抽采量达到240亿立方米,其中地面煤层气产量100亿立方米,利用率90%以上。据此测算未来煤层气年产量增速将达到17%以上。作为配套,政府也提高了相应补贴标准,并通过下放煤层气矿权审批权到山西省政府来解决长期困扰行业发展的煤权与气权分离问题。 公司具备先天资源、技术优势。蓝焰煤层气气田主要位于全国最大的煤层气基地沁水煤田,资源优势明显,通过采矿权和与有煤炭采矿权企业合作治理瓦斯两种方式获得可采资源,未来发展空间巨大。蓝焰煤层气无论在煤层气理论研究和实际操作方面的技术积累,均处于全国第一位置。 当前煤层气利用率提升空间巨大。公司2015年煤层气利用率仅为52.97%的利用率。公司2015年毛利较低,很大原因就在于利用率低导致单位煤层气成本较高。随着配套管网建成及扩能,利用率低的问题将逐步改善。如果能将利用率提高到同一区域内亚美能源水平,公司在不增加投入及不新增产量的前提下,仍然可以增加6.8亿立方米左右的销量,增加约10亿元税前利润。 业绩承诺较高,兑现较为容易。公司承诺,蓝焰煤层气2016年度、2017年度及2018年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于3.5亿元、5.3亿元、6.9亿元。2017年之后随着销售量的提升,具备超额完成业绩承诺的能力。 投资评级与估值:考虑公司受益于管网建设和未来气田开采加快影响,我们上调公司16年和18年盈利预测,分别上调9.1%和12.7%,预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.36元/股,0.55元/股和0.71元/股,对应pe分别为29倍、19倍和15倍。A股可比同类从事煤层气开采销售业务的上市公司万德一致预期2016至2018年平均PE分别为258倍、35和21倍,采用相对估值法,大幅低于行业内水平。作为行业龙头,公司未来将得到一定估值溢价,给予公司“买入”评级。

公司四季度单季盈利能力恢复至2011-2012年水平,估值偏低。受益于煤价大幅上涨,公司盈利能力显著提高,四季度单季盈利5.9-8.6亿元,盈利能力基本恢复至2011-2012年水平。另外历史角度公司负担较轻,公司管理较为规范,在煤价明显上涨时期,业绩增速明显。按照四季度单季年化算,17年全年约24-34.4亿元,PE水平仅为8-11倍,估值偏低。另外煤炭企业作为采掘业每年年终四季度均是集中计提费用偿还应付账款时期,加之喷吹煤价格10月-11月两个月大幅上涨,因此四季度均价要低于当前煤价300元/吨左右。 预计17年一季度,受益于煤价高位盘整且无大量费用计提的情况下,17年一季度业绩将会好于16年四季度,单季度业绩仍有进一步上涨空间。 公司焦煤、焦炭价格上涨,即刻在四季度盈利出现大幅增长。煤炭工业协会预计2016年全年煤炭产量34.5亿吨,同比下滑约8%。煤炭供给得到有效控制,喷吹煤价格大幅大幅上涨,尤其是16年四季度公司喷吹煤挂牌价累计上涨高达500元/吨,涨幅100%。喷吹煤价格上涨使得公司在四季度盈利大幅扩大,另外受益于需求好于去年同期,焦炭价格也出现明显上涨,使得公司煤化工板块扭亏为盈。四季度业绩即刻体现,业绩弹性较好。 长期看好喷吹煤价格,节后价格上涨带来春季行情。临近春节,近期钢铁企业处于补库存阶段,所以淡季不淡,受环保限产和焦煤价格偏高影响,当前钢厂补库存需求意愿不积极,预计春节期间及春节后,炼焦煤需求旺季到来,钢厂被动补库存,看好春节后炼焦煤价格上涨。公司作为喷吹煤龙头企业,我们预计公司将成为煤炭板块春季行情领涨标的。 投资建议:供给侧改革呈现全面加速态势,煤炭行业供给过剩格局将已经改善,我们较为看好焦煤价格上涨。由于2016年煤价上涨明显,我们上调公司盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、1.35元和1.43元,对应PE分别为38倍、7倍和6倍。对公司继续维持“买入”评级。

事件:公司1月23日公告称,公司在2017年1月23日接到中国证监会的通知,证监会核准并批复了太原煤气化股份有限公司向山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司发行股份购买资产并募集配套资金。公司重大资产重组获得通过。 投资要点: 置换资产重组完成后,公司成为A股唯一煤层气开发标的。根据公司公告的重组方案草案,公司以截止2016年1月31日除全部应付债券及部分其他流动资产、应交税费、应付利益外的全部资产(置出资产),与晋煤集团所持有蓝焰煤层气100%股权(置入资产)中的等值部分进行置换。差额部分中5亿元由现金支付,其余171654万元为以每股6.53元价格向晋煤集团非公开发行2.63亿股支付。同时,太原煤气化将所持有公司1.24亿股转让于晋煤集团。此外配套以每股6.90元价格向7名投资人定增1.91亿股,募资13.2亿元。交易完成后,公司股份达7.77亿股市值达80.22亿元。公司承诺,蓝焰煤层气2016年度、2017年度、2018年度以及2019年度盈利承诺指标分别不低于3.50亿元、5.32亿元、6.89亿元、5.98亿元。公司主业将变更为煤层气勘探开发和利用,是A股唯一纯正煤层气开发标的。 煤层气行业获政府重点扶持,未来发展前景广阔。根据山西省《“十三五”综合能源发展规划》,2015年,全省煤层气(煤矿瓦斯)抽采量101.3亿立方米,计划到2020年全省煤层气产能力争达到400亿立方米;重点建设沁水、河东两大煤层气基地,到2020年,基本实现全省煤矿瓦斯抽采利用全覆盖。并依托国家主干管网和煤层气产业基地,建成连接主要煤层气田的山西“三纵十一横”输气主干管网和支线输气管网,打通煤层气外输通道,加快煤层气产业化发展。同时长期制约行业的矿业权重叠问题已经基本得到解决,行业发展将加快。 公司具有先天的资源优势和技术优势,迎来最佳发展时机。资源方面,即将获得4个区块煤层气采矿权,同时通过与煤炭开采企业合作进行瓦斯抽排形式获得煤层气抽采。技术方面,公司作为全国最早工业化开采煤层气的企业,具有多项专利技术,并制定行业标准,具备全国领先的技术优势。加之山西省将重点推进“气化山西”的政策,公司将在资源、政策等方面获得政府重点扶持,公司在“十三五”期间迎来快速发展时机。 未来业绩增长主要来自于降低排空率。募投项目用于对低产井技术改造,提高公司抽采量。同时,公司排空率也将大幅下降。2015年公司瓦斯抽采量14.5亿立方米,销售量7.6亿立方,排空率高达48%。未来随着运输管线联网、销售渠道拓展,排空率有很大下降空间。 盈利预测与估值:A股可比同类从事煤层气开采销售业务上市公司,采用相对估值法,我们维持公司盈利预测不变,预计公司2016年、2017年、2018年净利润分别为3.17亿,5.35亿和6.13亿,EPS分别为0.33元,0.55元和0.63元,对应pe分别为31倍、19倍和16倍,大幅低于行业内水平。作为行业龙头,公司未来将得到一定估值溢价,公司顺利通过证监会审核,因此维持公司“买入”评级。

事件:公司29日发布系列公告,主要内容包括:压缩对大股东增发规模,由48亿元压缩为38亿元;本次向永泰控股增发股份,自股票非公开发行起三十六个月内不进行转让;永泰控股的全全资子公司祥源投资及海基投资承诺目前所持有的4191万股公司股份,自非公开发行起三十六个月内不进行转让;删除“偿还设立海德资管相关借款10亿元”这一募投项目。 投资要点: 减少发行规模,缩小公司发行后总市值,增厚每股利润。按照此次承诺压减增发规模,同时由于增发款项不再用于归还欠款,因此公司可使用发展业务的资金规模依然是48亿元,但发行股本数量将从3.67亿股减少到2.91亿股(按增发价13.06元计算)。按照12月28日收盘价37.65元/股计算,完成增发后总市值从195亿元下降到167亿元,假定未来盈利能力不变,则相当于增厚公司每股利润16.6%。增加锁定期限,利于公司长期利益。本轮增发不仅限制新增发股份三年内不得减持,还限制了实际控制人间接持有现在全部股权未来三年内不得减持,有利于公司控股股东长期稳健经营公司长期发展。同时,公司可流通股份仅1.09亿股,按12月28日收盘价计算,总流通市值仅41亿元,占增发后总市场24%。 不良资产处置业务有序开展,项目储备丰富。海德股份不良资产业务已经开始开展,公告称,16年9-12月海徳资管已与多个交易对方达成总金额达67.23亿元的多个不良资产管理项目的意向,已经实施投9.62亿元,其中银行ABS类项目投资1.62亿元,预计持有2.5-5年,年化收益率10-15.5%,不良资产包投资8亿元,预计持有1-3年,年化收益率12%;未来三年公司计划项目规模400亿元,如按照平均12%年化利润计算,全部完成后年利润48亿元。 考虑公司可能需要融资350亿,融资成本按5%计算,年财务费用16.5亿元,两项抵消后,公司预计三年后年利润将达到31.5亿元。12月27日公司收到监管部门二次反馈意见,并于28日对增发规模、持股锁定周期等进行调整。预计公司一系列调整将逐步符合证监会相关要求,预计增发过会将进入加速阶段,定增完成后储备项目业务开展迅速。 不良资产处置行业进入加速发展黄金期。在宏观经济增速放缓、去杠杆去产能背景下,公司所处不良资产处置行业将迎来发展高峰。近期建行、工行等国有商业银行已经开展对一些大型工矿企业进行市场化债转股等一系列不良资产处置业务,但股份制商业银行、农商行、城商行等由于自身规模有限、专业能力有限等原因,急需外部第三方资产管理公司进行相关处置。海德股份是A股最纯正不良资产管理公司迎来行业发展拐点,最为受益。 盈利预测与估值:公司作为A股唯一一家不良资产管理公司,专业性、稀缺性将使公司获得大量业务机会和业绩增长潜力。预计在2017年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑公司非公开增发完成的前提下,公司获得西藏牌照,第三方托管业务在加快开展,并逐步开展不良资产收购业务。因此我们维持公司盈利预测,预计2016-2018年实现净利润0.76、2.43、3.50亿元,对应EPS分别为0.50、1.60、2.31元/股。如果增发38亿完成,公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产,预计净利润有望大幅度扩张。维持“买入”评级。