事件:11 月9 日,美锦能源与美锦能源集团有限公司、姚俊杰、张洁签订《关于现金购买山西美锦集团锦富煤业有限公司股权的框架协议》,美锦集团拟将其实际持有山西美锦集团锦富煤业有限公司的100%股权权益转让给公司,姚俊杰、张洁作为锦富煤业工商登记的现有股东参与股权转让框架协议的签署。 点评:被收购煤矿标的初步作价19.59 亿元,本次交易不构成借壳上市:根据中水致远资产评估有限公司出具的资产预评估报告,并经交易双方初步协商,标的股权的转让价格初步拟定为19.59 亿元,收购方式为现金收购。该收购价格并非最终价格,未来存在变化的可能。考虑本次收购标的为集团资产,所以构成关联交易。而根据《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组,本次交易不构成借壳上市。 本次收购有助公司产业链纵向延伸:公司为商品焦龙头,2016 年炼焦560 万吨。考虑目前煤焦行业趋势向好,公司此次收购集团煤矿资产有望强化产业链一体化效应,改善企业竞争力。 主业景气反转,公司业绩同比大幅改善:焦炭行业景气回升。据wind数据,唐山二级冶金焦年初至今一直在高位震荡整理。公司业绩受益行业反转。据公司公告,公司2017 年前三季度归母净利实现8.55 亿元,同比增134.59%。 布局针状焦,强化企业竞争力:公司拟以自有资金出资收购金州化工51%以上的股权。目前金州化工10 万吨/年针状焦项目已经建成但尚未投产,30 万吨/年煤焦油深加工项目一次性投料试车成功。由于我国针状焦主要依赖进口,公司收购针状焦标的有望缓解市场对于负极材料、特种石墨以及高功率石墨电极等供需矛盾,为公司带来可观效益。公司每年炼焦过程中伴生20 万吨煤焦油。生产针状焦、蒽油、洗油、工业萘等产品的主要原料正好为煤焦油。考虑目前针状焦和煤焦油趋势向好,公司布局针状焦有望强化企业竞争力。 投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价9.50 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为100%、10%、10%,净利润增速分别为75.6%、12.5%、13.8%。给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为9.50 元,折合30 倍动态市盈率。

“能源+物流”转型后,煤电运龙头诞生:2016年公司实际控制人将电力及配套煤炭资产注入上市公司后,公司的主营业务由单纯的物流业务扩展成了集煤炭、电力、港口作业、铁路运输以及物流贸易于一体的煤电运龙头公司。 煤电一体化,平抑煤价波动成本:丁集煤矿所产煤的75%直接供应给上市平台的电厂,这样煤电联营的经营模式使得公司在采购、运输、储藏等固定成本支出及效率方面具有比较优势,火电燃料供应可靠性高,电厂存货压力较小,从而提升了电厂的运行效率和机组盈利能力。 物流业绩平稳,打造区域龙头:公司拥有铁路线路272.5公里,运力达到7000万吨/年,其中外转运量可达4000万吨,集团内部电厂间的周转可达3000万吨。铁路运输业务量价保持稳定,持续贡献盈利。而港口作业将迎来新的增量:芜湖汽车江海联运枢纽港项目,淮南港与合肥港项目的建成将更加确立公司在港口作业方面的龙头地位,提升公司核心竞争力。 国改新机遇,资产注入有预期:在安徽省国企改革加速的背景下,国资委要求淮南矿业集团整体上市,作为旗下唯一上市平台,公司有望受益。因为物流资产已经注入上市公司,而集团电力资产多为参股电厂,注入难度较高,我们判断注入煤炭资产的可能性最大。据测算,集团尚有约5020万吨产能具备注入可能性。 假设煤炭资产注入上市平台,一方面将更全面的促进煤电一体化,另一方面,在煤炭行业景气度全面回升的背景下,煤炭销售业务将大幅提高上市公司的盈利能力,并在一定程度上带动物流业务的发展。 投资建议:首次覆盖,给予增持-A投资评级,6个月目标价5.00,对应40倍的动态市盈率。我们预计公司2017年-2019年的归母净利分别为4.89亿元、5.72亿元、6.72亿元,对应EPS分别为0.13元、0.15元和0.17元。

事件:11月3日,公司公告称拟将所持有的山煤国际能源集团销售有限公司等5家五家全资子公司100%的股权以协议转让的方式转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司,转让价格拟各按1元作价。 点评: 再次剥离五家贸易公司,有望确认9.5亿元转让收益:公司 2014-2015年亏损来源为贸易板块。物贸板块的亏损不仅拖累业绩,同时恶化公司资产负债表质量。此前,公司分别于2016年9月9日与2017年5月24日合计剥离了9家亏损资产。按公告数据,2016年这5家不良资产公司合计亏损7.6亿元,2017年上半年亏损1.1亿元。据2017年半年报口径,剥离这5家不良资产公司后净利润可提升26.63%。此次剥离5家不良资产或将一方面减轻公司业绩负担,另一方面可确认约9.5亿元的转让收益,业绩大幅改善。 煤炭业务基本面良好,内生成长可期:据三季报,受益煤炭行业景气回升,公司三季度单季度年煤炭业务单季毛利额实现14.20亿元,同比增110.32%。考虑2017年煤炭价格中枢抬升为大概率事件,公司煤炭业务有望持续改善。据公告,公司内生产能有望增量约420万吨。其中,公司在建产能约360万吨,新投产项目有望释放60万吨。 有望受益山西国企改革:山煤集团为山西省属七大煤炭集团之一,根据公告梳理,按核定产能口径,集团还有795万吨产能具备注入条件。 公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。另外,山西国改有望持续催化山煤集团资产证券化。根据《2017年山西省政府工作报告》,本年度山西政府承诺将出台国资改革方案,全面启动省属国有企业改革。 投资建议:公司为山西国改主题标的,存在继续剥离不良资产预期,同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级,预计2017-2019年归母净利分别为10.55亿元/6.25亿元/7.53亿元;EPS 分别为0.53/0.32/0.38,6个月目标价6.00元。 风险提示:煤炭需求大幅下降,山西国企改革进度不达预期。

事件:2017 年10 月30 日,公司发布三季报。其中,主营收入实现54.40 亿元,同比增46.08%;归母净利实现1.70 亿元,同比降31.45%。 点评:三季度单季毛利率维持较高水平:公司三季度单季实现较好盈利水平。前三季度归母净利较去年同期降31.45%,我们认为主要是由于营业外支出增加的原因。据公告,公司增加营业外支出主要是因为公司支付协解人员费用。其中,三季度单季实现营收20.74 亿元,同比增49.10%,环比增33.46%;三季度单季实现归母净利0.16 亿元,环比增155.17%。从毛利率的角度,公司三季度单季毛利率达到60.53%,比二季度单季略高。但是比前三季度的毛利率高出26.11 个百分点。 煤炭业务:公司目前拥有3 对生产矿井,2 对在建矿井,核定产能1930 万吨/年,在建矿井产能合计800 万吨/年。国家发展改革委批复的公司矿区生产总规模为3590 万吨/年。公司计划2017 年生产原煤1680 万吨,商品煤1410 万吨。从前三季度来看,公司生产商品煤986.52万吨,完成计划的70.47%,基本符合预期。公司实现吨煤收入469.22元/吨,同比增48.03%;销售毛利实现178.09 元/吨,同比增86.78%。 考虑四季度行业进入旺季,需求提高有望带动公司煤炭业务持续改善。 电力业务:公司目前拥有利辛电厂(2*1000MW),参股宣城电厂(1*660MW+1*630MW),拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂。报告期内,公司实现发电量76.9 亿千瓦时,同比增1077.64%;实现上网电量72.6 亿千瓦时,同比增1227.24%;发电量和上网电量大幅增加主要是因为口径有所改变。其中控股子公司中煤新集利辛发电有限公司两台机组分别于2016 年8 月、10 月实现并网发电,上年同期发电指标为公司本部所属矸石及瓦斯发电指标。此外,公司实现平均上网电价0.3474 元/千瓦时,同比降2.83%。随着公司电厂不断投产,未来一体化效应有望持续显现。 投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价5.00 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为30%、5%、4%,净利润增速分别为3%、149%、34%;首次给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为5.00 元,相当于2017 年42 倍动态市盈率。

事件:大同煤业10月30日发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.55亿元(+154.31%);营业收入为70.28亿元(+ 51.57%)。 点评三季度归母净利同比增143.89%:公司第三季度实现归母净利润5572.39万元,上年同期亏损1.28亿元,同比增143.89%,环比降90.42%;实现营业收入21.43亿元,同比增11.14%,环比降10.89%。 业绩环比二季度下降的主要原因是出售煤峪口矿带来营业外收入 5.3亿元,去掉营业外收入的影响,三季度归母净利环比增24%。 煤炭毛利率维持高位:三季度销售煤炭489.49万吨,同比下降3.39%,环比下降5.41%。三季度吨煤售价416.78元/吨,同比增14.67%,环比降6%。公司实现煤炭销售成本170.07元/吨,与二季度的170.09元/吨基本持平,同比升高8.3%。三季度煤炭业务毛利率为59.19%,同比提高2.39个百分点,环比降2.45个百分点。 非煤业务难以贡献业绩: 活性炭业务实现扭亏为盈:三季度公司销售活性炭1104.8万吨,同比增加62.13%。实现活性炭售价3579.01元/吨,同比增19.07%,销售成本2402.34元/吨,较去年同时期的6489.67元/吨同比降低62.98%。三季度活性炭业务毛利率为32.88%,扭亏为盈,同比增148.88个百分点。 高岭土业务亏损:三季度公司销售高岭土1.22万吨,同比降21.79%,售价1547.02元/吨,同比降3.78%,销售成本1612.48元/吨,较去年同时期增3.54%。三季度吨高岭土亏损65.46元,去年同时期则盈利49.69元/吨。 色连矿逐步投产,量价齐升期待业绩大幅改善:在建矿井色连一号矿,设计产能500万吨/年,预计将于近期投产,对公司产量的贡献将从明年开始逐渐体现。10月14日,公司公告称,公司将色连一号煤矿和选煤厂整体委托运营,将“色连一号矿井”的生产、技术、安全生产管理整体委托给汇永控股集团有限公司运营管理;将“色连一号煤矿选煤厂”范围内的生产、安全、质量标准化管理,所有设备(包括附属设施)的维护、保养、检修等委托由北京华宇中选洁净煤工程技术有限公司运营管理。实施矿井和选煤厂整体委托运营模式后,矿业公司预计可大幅降低成本;矿井和选煤厂委托运营期间,通过煤炭销售可以保证现金流,实现银行贷款置换并逐年归还欠款;可以逐步改进、提升矿井安全生产管理技术,优化运营管理模式,拓展煤炭销

事件:上海大屯能源股份有限公司10月27日发布三季度业绩公告与经营数据公告,公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.22亿元(+108.54%);营业收入为47.86亿元(+33.73%);基本每股收益为0.86元,较上年同期增109.76%。 受益于煤价上涨,归母净利同比增2100%:公司三季度实现归母净利润2.42亿元,同比增2100.71%,环比增13.62%。业绩大幅上升的主要原因是煤炭价格的恢复性上涨。三季度公司销售煤炭163.55万吨,环比降0.28%,同比降4.52%,三季度平均售价为841.94元/吨,环比二季度涨3.2%,较去年同时期增59.19%。三季度煤炭业务实现毛利407.21元/吨,毛利率48.37%,环比下降4.69个百分点,同比上升25.41个百分点。 铁运、电力业务量增加,铝材加工继续下降,:三季度公司达成发电量6.75亿千瓦时,环比增加20.75%,同比增加2.12%;三季度加工铝材0.56万吨,环比下降6.67%,同比下降50.87%。三季度实现铁路运输量345.64万吨,环比增4.2%,同比增加3.46%106项目一期竣工,大屯电热设立,有望加强煤电一体化:公司在徐州生产基地拥有三对煤炭生产矿井(徐庄、孔庄、姚桥),年核定产能805万吨。在建的煤矿项目有:1)新疆苇子沟煤矿项目,设计产能300万吨/年,采矿许可证正在办理中,该项目累计已完成计划投资的35%;2)106煤矿项目,预计总产能180万吨,实施分期建设,一期规模为120万吨,工程进度达 96%,目前采矿许可证正在办理中。 电力方面,公司目前火电总装机 444MW;在建中煤大屯2×350MW煤矸石热电联供项目;全资子公司大屯电热有限公司已设立完成,未来有望助力拓展售电业务,加强煤电一体化。 投资建议:给予增持-A 投资评级,6个月目标价14.8元,折合14倍市盈率。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为31%、4%、4%,净利润增速分别为68.5%、11.2%、14%%,EPS 分别为1.05、1.17、1.34。公司未来业绩有望持续改善,中长期值得关注。 风险提示:宏观经济下行,煤炭价格大幅下降。

事件:2017年10月27日,中煤能源发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为24.32亿元,较上年同期增172.18%;营业收入为597.93亿元,较上年同期增44.12%;基本每股收益为0.18元,较上年同期增157.14%。 点评: 受益于煤炭价格维持高位,三季度归母净利环比增41%:三季度公司实现营业收入为226.89亿元,同比增49.38%,环比增17.93%,实现归属于母公司所有者的净利润为7.36亿元,同比增165.55%,环比增40.19%,符合预期。 煤炭业务:自产煤、贸易煤维持高毛利:1)自产煤:三季度公司销售自产煤1864万吨,环比降0.27%,同比增降6.1%。三季度自产煤售价480.92元/吨,环比二季度下降3.82%,同比涨36.44%。吨煤成本202.17元,环比降1.94%,同比降0.82%。毛利率57.96%,环比下降0.8个百分点,同比增加15.8个百分点。2)贸易煤:三季度公司销售贸易煤1577万吨,环比增23.49%,同比增9.06%。三季度贸易煤售价506.32元/吨,环比增3.34%,同比增63.4%。吨煤成本287.34元/吨,毛利率56.75%,环比降6.85个百分点,同比增17.11个百分点。成本的上升主要源于公司煤炭生产企业费用化使用专项基金同比减少,以及维修费用的增加。 非煤业务:原材料上涨以及维修费的增加导致成本提升。 煤化工业务:1)聚烯烃:三季度生产聚烯烃33.7万吨,环比增169.6%,同比增105.49%。三季度实现聚烯烃综合售价7428.49元/吨,环比增5.31%,同比降1.03%。实现综合成本5531.16元/吨,环比增5.07%,同比增28.48%。毛利率25.55%,环比增0.38个百分点。2)尿素: 三季度生产尿素46.5万吨,同比增11.24%,环比降26.65%。三季度尿素售价为1418.32元/吨,环比增6.86%,同比增21.3%,成本为901元/吨,环比降10.44%,同比增28.98%;毛利率36.47%,环比增12.29个百分点。3)甲醇:前三季度销售甲醇2.3万吨,同比降低56.6%,环比增35.29%。三季度售价为1917.26元/吨,同比涨33.07%,环比降10.92%。销售成本为3130.43元/吨,同比增49.47%,环比增15.67%。每吨甲醇亏损1213.17元,亏损额较二季度扩大193%。 煤化工业务成本增加,主要原因是原材料价格大幅上涨,以及维修费用的增加。 煤矿装备业务:受益于煤炭市场回暖、煤矿装备订货呈现恢复性增长,公司三季度实现煤矿装备业务产值12.96亿元,环比增0.93%,同比大增319.42%。 未来煤炭产量有增长空间:据公司公告,母杜柴登煤矿(600万吨)、纳林河二号井(800万吨)合计1400万吨产能置换项目已经获得发改委批复。葫芦素煤矿和门克庆煤矿(1200万吨和 1300万吨)已经进入安全试生产阶段。 非煤项目陆续投产:据公司公告,蒙大工程塑料项目经过高负荷稳定试运行,自8月1日正式转入生产运营。鄂尔多斯烯烃项目基本建成并投入试生产。整合鄂尔多斯地区公司所属煤炭销售及物流体系,呼吉尔特矿区铁路专用线开通运营。随着一批煤化工项目的建成投产、公司产业结构将进一步优化。 投资建议:给予增持-A 投资评级,6个月目标价6.30元,折合24倍市盈率。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为40%、3%、2%,净利润增速分别为70.4%、19.5%、9.0%,EPS 分别为0.26、0.31、0.34。公司未来业绩有望持续改善,中长期值得关注。 风险提示:宏观经济低迷,煤价大幅下行。

事件:10月28日,公司发布2017年三季报。报告期内,公司实现主营收入381.57亿元(+2.61%);实现归母净利1.85亿元(+137.06%)。 点评: 受益煤价上涨,公司煤炭三季度单季归母净利同比增250.62%:报告期内公司实现产销双增。其中2017年三季度单季度,公司原煤产量实现620.2万吨,同比增21.71%,环比增6.71%;商品煤销量为3459.97万吨,同比增33.73%,环比增1.95%。受益煤炭行业景气回升,公司三季度单季度年煤炭业务单季毛利额实现14.20亿元,同比增110.32%,环比增1.23%。考虑2017年煤炭价格中枢抬升为大概率事件,公司煤炭业务有望持续改善。 煤炭业务基本面良好,内生成长可期:据公告,公司内生产能有望增量约420万吨。其中,公司在建产能约360万吨,新投产项目有望释放60万吨。 有望受益山西国企改革:山煤集团为山西省七大煤炭集团之一,根据公告梳理,按核定产能口径,集团还有795万吨产能具备注入条件。公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。另外,山西国改有望持续催化山煤集团资产证券化。根据《2017年山西省政府工作报告》,本年度山西政府承诺将出台国资改革方案,全面启动省属国有企业改革。 投资建议:公司为山西国改主题标的,存不良资产持续剥离预期,同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级,预计2017-2019年归母净利分别为3.81亿元/4.25亿元/5.43亿元; EPS 分别为0.19/0.21/0.27,6个月目标价6.00元。 风险提示:煤炭需求大幅下降,山西国企改革进度不达预期。

事件:10月27日,公司发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为10.27亿元(+171.66%);营业收入为164.81亿元,(+70.27%);基本每股收益为0.4347元(+171.69%)。 点评: 三季度业绩增长,主要得益于产销两旺:公司三季度实现营业收入57.34亿元,同比增54.58%,环比增5.4%,实现归母净利4.01亿元,同比增1182.98%,环比增加30.19%。产量方面,三季度实现原煤产量795.8万吨,同比增17.5%,环比增0.18%。销量方面,公司实现商品煤销量710.32万吨,同比增长12.01%,环比增3.37%,其中冶炼精煤的占比由上年同时期的32%扩大至37.68%。 受益煤价上涨,公司全年弹性释放可期:首先,2017年前三季度行业供需呈均衡状态,煤炭价格中枢抬升明确。其次,公司冶炼精煤销售比重提高,致使公司煤炭售价提升。三季度公司吨煤收入实现564.11元/吨,同比增63.42%;吨煤成本428.26元,同比增46.98%,吨煤毛利135.85元,毛利率24.06%,与上年持平。考虑未来海外需求有望持续提振焦煤价格,预计公司全年弹性释放可期。 开展资本运作,拓宽融资渠道:公司分别与兴业金融租赁有限责任公司、中航国际租赁有限公司以及中国外贸金融租赁签订了约11亿元(3亿元,2亿元以及不超过6亿元)的融资租赁合同。公司资产负债率为66.85%,其中一年内到期的非流动负债与短期负债合计占比20.84%,公司短期偿债压力大。而采用固定资产售后回租的方式将在提高固定资产使用率的同时,拓宽融资渠道,缓解公司资金压力。 有望受益国企改革,集团资产注入可期:公司位于平顶山,是中南地区最大炼焦煤生产基地。平煤神马集团于2017年3月明确定制混改方案,未来将煤焦核心产业注入平煤股份。据集团公告,截至2016年底,平煤神马集团在上市公司体外还有矿井27座,产能合计889万吨/年,焦炭产能约1500万吨,资产注入可期。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为14.31/14.85/14.99亿元,折合EPS分别为0.61/0.63/0.63。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,12XPE,6个月目标价7.30元。 风险提示:煤价回调大幅下降,海外需求不及预期,国企改革不及预期。

事件:2017年10月26日,公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入20.19亿元(46.3%),实现归母净利润2.32亿元(159.64%)。 三季度实现归母净利9631万元(+158.87%) 点评: 受益煤价反转,公司扭亏为盈:公司三季度实现归母净利9631万元,同比增长158.87%,环比下降160.91%。我们认为公司业绩略低于预期,其中利润提升主要因为煤炭价格反转,公司2017年前三季度,煤炭平均销售价格为347.98元/吨,与上年同期180.07元/吨相比上涨167.91元/吨,上涨幅度93.25%。 销量同比下滑,因生产格局改变:公司2017年前三季度,煤炭销售数量为477.36万吨,与上年同期600.11万吨相比减少122.75万吨,下降幅度20.45%。产量同比下滑的主要原因是1)西露天矿露天开采结束,煤矿深部资源将转入井工开采,进入了技术改造阶段;2)古山煤矿因井下地质条件发生变化,采场接续持续紧张。 高煤价或将持续,四季度盈利可期:公司业务较为单一,煤炭业务占主营业务收入的80%左右。单一的业务结构导致公司业绩对煤价的反应格外敏感。我们认为四季度公司业绩将环比增长,主要原因有:1)公司主要市场东三省四季度与一季度为取暖需求旺季,在淡季不淡的背景下,四季度需求旺季动力煤价格有望更上一层楼,带动公司四季度业绩攀升;2)受内蒙古大庆等因素的干扰,露天煤业土方剥离低于预期,神华宝日希勒矿停产,三季度蒙东地区煤炭供给下降,供需错配将助推蒙东地区煤价上涨。 神华国电合并,公司有望受益:神华集团与国电集团合并,双方均手握火电、煤矿资源,强强结合后,将形成上下游资源互补的局面,虽然目前合并还未到上市公司层面,但公司作为国电集团旗下的上市平台,未来有望受益。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为3.19/4.25/5.31亿元,折合EPS分别为0.31/0.42/0.53。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,首次覆盖,给予“增持-A”评级,20XPE,6个月目标价6.50元。

事件:10 月26 日,公司发布2017 年三季报。公司2017 年前三季度实现主营业务收入51.16 亿元,同比增73.26%;实现归属于上市公司股东的净利润为9.52 亿元,同比增713.65%。 点评:受益供给侧改革,煤炭价格回升,公司前三季度归母净利同比大幅改善:前三季度由于供需呈紧平衡,价格维持高位震荡走势。其中,公司前三季度实现吨煤收入665.91 元/吨(+73.26%),吨煤毛利234.93元/吨(+166.98%),同比大幅改善。此外,据公告,公司前三季度实现原煤产量947.37 万吨(-3.07%),商品煤产量788.37 万吨(-8.83%),商品煤销量768.28 万吨(-6.31%)。考虑公司刘桥一矿计划2017 年退出,预计工作面收作或将对产销量产生一定影响。 三季度实现主营收入18.34 亿元(同比+66.74%),归母净利3.20 亿元(同比+432.38%):据公告,公司三季度实现主营收入18.34 亿元,同比增66.74%,环比增8.51%;归母净利实现3.20 亿元,同比增432%,环比降6.79%。根据公司前期公告,我们预计环比下降的主要原因为刘桥一矿计划退出所带来的销量减少所致。由于此前刘桥一矿关闭退出已经提前计划,所以整体符合预期。 预计价格有望维持高位,业绩有望持续改善:根据三季度价格表现以及四季度旺季的来临,判断2017 年煤价中枢整体高于2016 年。预计公司2017 年全年产能将在1300 万吨左右(核定产能),按煤价维持高位的假设前提,测算公司2017 年吨煤收入为623 元/吨,吨煤毛利将达230 元/吨,盈利增厚预期强烈。 安徽国企改革主题标的,存资产注入预期:公司属安徽省国企改革主题标的,大股东为皖北煤电,根据公告梳理,目前尚有约2000 万吨产能未注入公司。根据公司内生业务目前尚无扩产计划以及安徽省国企改革的背景,预计资产注入为公司发展方向之一。 投资建议:预计2017-2019 年公司归母净利为13.38/13.93/14.63亿元,折合EPS1.34/1.39/1.46。考虑煤炭板块整体景气回升,公司估值仍有修复空间。同时公司属于安徽省国企改革标的,未来存注入预期。继续维持“买入-A”评级,10XPE,6 个月目标价13.00 元。

事件:2017年10月24日,公司发布2017年三季报。其中,公司前三季度实现营业收入210.33亿元(+62.28%);实现归母净利13.74亿元(+576.64%);基本每股收益0.44元/股(+576.86%)。 点评: 受益煤价反转,盈利大幅提升:公司三季度实现营收74.00亿元,同比增69.04%,环比增10.12%;三季度实现归母净利4.56亿元,同比增385.11%,环比增0.88%。我们认为公司业绩基本符合预期,其中利润提升主要因为煤炭价格反转,但是公司由于长协占比较高,利润保持相对稳定的水平。 限产低于预期,海外需求持续提振焦煤行情,未来焦煤无需过度悲观:前期市场对环保限产存在悲观预期,担心焦煤需求被压制。但是目前来看限产对钢厂影响更大,对于焦化厂影响低于预期。而海外矿方报价一直坚挺,进口焦煤也受到一定影响。总体来说,未来焦煤无需过度悲观。 国改预期升温,集团有望注入资产:大股东山西焦煤集团为山西国改亿吨级煤炭发展企业,未来将以打造全球第一大焦煤生产商为目标。 西山煤电为集团旗下唯一煤炭资产上市平台,集团资产有望注入。根据公司公告梳理,集团2016年原煤产量1.05亿吨,假设去掉西山煤电的产量,集团还有7600万吨左右的空间。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为17.56/21.23/22.44亿元,折合EPS 分别为0.56/0.67/0.71。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,同时公司为山西国改最具想象空间标的,给予“买入-A”评级,25XPE,6个月目标价14.00元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革低于预期。

事件:2017年10月25日,公司前三季度实现营收54.10亿元,同比增45.93%;实现归母净利12亿元,同比增141.36%;基本每股收益0.73元。.三季度实现归母净利润1.49亿元,环比下降57.31%,基本符合预期,因公司露天开采存在明显季节性特征,利润主要体现在一季度与四季度。 点评。 三季度业绩环比下降,因二季度土方剥离进度不及预期:公司三季度实现营收14.27亿元,同比增10.79%,环比降21.33%;三季度实现归母净利1.49亿元,同比降0.67%,环比降57.31%。我们认为公司业绩基本符合预期:1)公司露天开采存在明显季节性特征,二、三季度主要进行土方的剥离,大规模开采主要在一、四季度进行;2)因二季度内蒙古大庆等影响,土方剥离不及预期。 动力煤旺季来临,四季度盈利可期:公司所产煤炭主要供应东三省,四季度至来年一季度的取暖季是东三省褐煤消费旺季,在三季度动力煤淡季不淡的情况下,四季度需求旺季动力煤价格有望更上一层楼,带动公司四季度业绩攀升。 新增电解铝板块有望贡献业绩弹性:8月12日,公司公告称拟发行股份及支付现金购买控股股东蒙东能源集团持有的霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权,同时配套募集资金不超过14亿元。霍煤鸿骏拥有年产量78万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值带来一定想象空间。 火电业务规模或将增31%,协同效应受增强:通辽盛发主营业务为电、热的生产及销售,属于电力行业。据公司公告,通辽盛发年电力销量在13.47亿度。预计重组完成后,公司火电业务规模有望增加31%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.00元。不考虑重组假设,我们预计公司2017年-2019年业绩持续改善,主营收入分别为84.02亿元/89.10亿元/93.92亿元,净利润分别为21.08亿元/23.39亿元/25.20亿元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.00元,折合10X市盈率。 风险提示:重组计划不及预期,煤炭价格大幅下跌,铝价上涨不及预期。

事件:2017 年10 月24 日,公司发布三季度报告。报告期内,公司实现营业收入59.3 亿(+109%),前三季度归属上市公司净利润为7.42亿元(+417%)。三季度实现归母净利2.31 亿元,环比下降19.5%,略低于预期。 点评:三季度营收环比下降,主要原因是煤炭销量环比下滑:公司2017 年三季度实现营业收入19.6 亿元,同比增加79.82%,环比下降12.88%,归母净利润2.31 亿元,同比上升420%,环比下降19.5%。业绩环比下降的主要原因是公司主力矿井工作面搬家导致三季度煤炭产量环比下降,三季度煤炭产量123 万吨,同比下降25%,环比下降47%。 煤炭板块价增量减,盈利能力继续提升:2017 年无烟煤价格明显修复,据公司2017 年三季报数据,三季度销售煤炭179 万吨,环比下降19.36%。三季度吨煤售价584.88 元/吨,环比Q2 上涨15.46%,吨煤成本225.73 元/吨,环比上涨16%,吨煤毛利359.15 元/吨,毛利率61.41%,较Q2 的58.24%上涨3.17 个百分点,基本与上半年平均毛利61.45%持平。我们预计无烟煤的价格中枢有望继续维持高位,公司煤炭盈利能力或将持续。 尿素价格反弹,减亏明显:尿素营收占比18.02%,是公司第二大业务。据Wind 数据,2017 年三季度山西兰花小颗粒尿素出厂均价为1502 元/吨,较去年同期上涨32.09%;公司考虑尿素市场仍然面临产能过剩和国际市场价格远低于国内价格等因素,收缩产量。2017 年三季度销售22.54 万吨(-31.88%)。公司Q2 尿素价格1317.4 元/吨,成本1407.9 元/吨,毛利-90.5 元/吨。三季度尿素售价1363.7 元/吨,销售成本1419.5 元/吨,毛利-55.8 元/吨,环比减亏34.7 元/吨,但较去年同时期的-85.93 元/吨减亏明显。预计今年尿素的均价将远高于去年,化肥板块对公司业绩的拖累程度将减小。 己内酰胺带来新的利润增长点:己内酰胺营收占比14.72%,是公司第三大业务。据公告,公司己内酰胺2017 年三季度实现产量2.27 万吨、实现销量2.48 万吨,毛利率8.3%,较二季度的毛利率1.7% 提高6.6 个百分点。己内酰胺2017 年三季度贡献2489 万元毛利,预计未来有望成为新的盈利增长点。 二甲醚盈利不断改善:公司二甲醚营收占比 10.97%,是第四大业务。2017 年三季度公司二甲醚销售均价为3016.41 元/吨,环比上涨1.6%,销售成本2768.57 元/吨,环比下降3.37%,毛利247.84 元/吨,较二季度的104 元/吨环比上升144 元/吨,毛利率 8.22%,环比上升4.7 个百分点。 关注整合矿井带来产量增量,业绩有望增厚:根据公告,永胜煤业120 万吨/年矿井井巷三期工程基本完工,试运转前的各项准备工作基本完成,以及在建新矿井玉溪煤矿产能240 万吨/年,未来将贡献产量增量。 投资建议:预计2017-2019 年公司归母净利为9.02/9.28/9.58,对应EPS 分别为0.79./0.81/0.84 元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,折合14XPE,6 个月目标价11.06 元。

事件:10月11日,公司发布2017年前三季度业绩预增公告。预计公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为9.5亿元左右,与上年同期相比,将增加711.97%左右。 点评: 受益供给侧改革,煤炭价格回升,预计公司前三季度归母净利同比大幅改善:前三季度由于供需呈紧平衡,价格维持高位震荡走势。其中,公司前三季度实现吨煤收入608.79元/吨(+93%),吨煤毛利213.95元/吨(+281%),同比大幅改善。此外,据公告,公司前三季度实现原煤产量947.37万吨(-3.07%),商品煤产量788.37万吨(-8.83%),商品煤销量768.28万吨(-6.31%)。考虑公司刘桥一矿计划2017年退出,预计工作面收作或将对产销量产生一定影响。 预计三季度实现主营收入13.95亿元(同比+44.73%),归母净利3.18亿元(同比+430%):据公告测算,公司三季度有望实现主营收入13.95亿元,同比增44.73%,环比降17.46%;归母净利有望实现3.18亿元,同比增430%,环比降8.18%。根据公司前期公告,我们预计环比下降的主要原因为刘桥一矿计划退出所带来的销量减少所致。由于此前刘桥一矿关闭退出已经提前计划,所以整体符合预期。 预计价格有望维持高位,业绩有望持续改善:根据三季度价格表现以及四季度旺季的来临,判断2017年煤价中枢整体高于2016年。预计公司2017年全年产能将在1300万吨左右(核定产能),按煤价维持高位的假设前提,测算公司2017年吨煤收入为623元/吨,吨煤毛利将达230元/吨,盈利增厚预期强烈。 安徽国企改革主题标的,存资产注入预期:公司属安徽省国企改革主题标的,大股东为皖北煤电,根据公告梳理,目前尚有约2000万吨产能未注入公司。根据公司内生业务目前尚无扩产计划以及安徽省国企改革的背景,预计资产注入为公司发展方向之一。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为13.38/13.93/14.63亿元,折合EPS1.34/1.39/1.46。考虑煤炭板块整体景气回升,公司估值仍有修复空间。同时公司属于安徽省国企改革标的,未来存注入预期。继续维持“买入-A”评级,10XPE,6个月目标价13.00元。 风险提示:煤价波动风险,国企改革进程不达预期。