事件: 8月24日,公司公布2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入8.55亿元,同比增长6.42%,实现归属母公司净利润1.55亿元,同比下降15.15%。扣非后净利润1.49亿元,同比增长10.31%,对应EPS0.13元。其中,二季度实现营业收入1.98亿元,归属母公司净利润-0.02亿元,扣非后净利润-0.06亿元。 我们的观点和看法: 1、水稻种子收入增长是推动业绩增长的主力。 报告期内,公司水稻种子销售收入4.76亿元,同比增长15.27%;玉米种子销售收入1.98亿元,同比下降6.33%;辣椒及辣椒制品实现销售9195万元,同比下降23.49%;蔬菜瓜果种子实现销售6936万元,同比增长278.56%。高毛利的水稻种子销售收入占比提升,推动公司综合毛利率37.83%,同比去年提高2.38个百分点。 由于并表等多方面因素,公司费用率大幅提高。其中,销售费用同比提高47.65%,销售费用率从管理费用同比提高31.04%,拖累了公司营业利润增长。净利润同比下降15.15%,主要是因为公司去年同期有3628万元的股票投资收益。扣除这部分影响,公司扣非后净利润同比增长10.31%。 2、研发实力雄厚,种业主业稳步增长。 研发实力是公司的核心竞争力。报告期内,公司共有17个杂交水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26.15%。有18个杂交水稻新品种通过省级审定;共推荐152个新品种参加国家和省级区试,其中61个新品种参加国家级和省级生产试验,参试品种数量较上年同期有大幅增长其中,“隆两优”、“晶两优等一系列优质品种通过审定是推动水稻种子业务保持增长的主要动力。预计将逐步替代原有的Y系品种,成为公司主力品种。玉米育种实现技术突破,优质品种成功推广。目前,DH系选育自交系的方法已完全替代常规育种。其中,隆平702在东北区域的成功推广,使得公司东北地区收入同比增长153.48%。 3、中信入主,战略明晰,迎来发展新机遇。 中信入主之后,公司明确了其2020年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。 在这一战略指引下,农资服务以及海外市场布局,是公司未来内生增长的新来源。报告期内,公司对农业服务平台顶层设计进行了广泛讨论,确定了农业服务平台的股权结构、定位、功能及业务模式,并围绕“种业+农业服务”领域,通过互联网等多种手段,从品牌农业、新型职业农民培训、品质粮交易平台、杂交稻单本机插秧精准种植等方面全面铺开公司服务体系建设。 根据公司国际化战略,在杂交水稻业务方面,公司已设立隆平国际种业有限公司,作为杂交水稻国际业务的平台公司开展运营,并已在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行了研发布局,目前科研工作进展顺利。报告期内,公司在菲律宾选育出的3个杂交水稻品种已开始商业化运作,预计2016年下半年推出市场;在杂交玉米方面,公司已在美国设立了两个育种站。未来公司在杂交玉米方面还将进一步向中亚国家开展研发布局及市场拓展。而从公司公告可以看出,随着30亿增发资金的到位以及中信现代农业产业投资基金的成立,外延式成长预计将成为公司盈利增长的最重要贡献来源。 投资建议: 公司是国内种子龙头企业,中信的入主标志着公司进入发展新阶段。预计公司2016-18年净利润分别为6.04亿、7.96亿、10.13亿元,同比增长23.07%、31.79%、27.24%。对应EPS0.48、0.63、0.81元,公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的公司,给予更高估值溢价,6个月目标价25元,维持“买入-A”评级 风险提示:政策风险;价格风险;自然灾害风险;

事件:8月24日,公司发布2016年半年度报告,报告期内实现营收4.5亿,同比增长约33%;归属于上市公司普通股股东的净利润5065万,同比增长6.12%。 我们的分析和判断: 1、二季度同比增长超25%,业绩拐点显现。报告期内,公司各项业务进展顺利。实现营业收入4.5亿元,比去年同期增长33.38%,其中,兽用生物制品实现收入2.72亿元,比去年同期增长44.26%(其中:市场销售疫苗销售收入2.26亿元,比去年同期增长38.24%;招标疫苗销售收入4,550.75万元,比去年同期增长84.20%);兽用原料药及制剂实现收入1.8亿元,比去年同期增长22.08%。一季度公司归母净利润约2400万,据此测算,二季度单季度净利约2665万,单季度同比增长约27%,业绩拐点显现。我们认为,随着下游客户盈利好转,将带动公司产品销售,公司业绩有望加速改善。 2、华南生物禽流感疫苗有望加速推进,打开成长空间。据公司公告,已持有华南生物约70%股权。华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,已实现收入、利润大幅增长。 公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽,有望下半年获得批文,将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。 3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据我们估算及行业专家估计,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据公司公告,至2016年二季度,公司宠物医院数量超过70家,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业最优资源,占得宠物产业发展先机。 4、员工持股计划及高管参与定增,建立长效利益分享机制。公司采取员工持股计划及管理层参与定增,有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。同时大股东及管理层参与定增,体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。 投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.3亿、5.2亿,同比增长约96%、55%、56%,对应EPS0.55、0.85、1.32元。 在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。 风险提示:养殖反转不达预期,销量不达预期;

事件:8月25日,公司发布半年报公告。报告期内,公司实现营业收入6.20亿元,同比增长11.18%;归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比增长15.42%;其中二季度实现营业收入2.77亿元,同比增长约25%;归属于上市公司股东的净利润0.93亿元,同比增长约18%。 我们的分析和判断: 1、收入拐点已现,招采制度变革下口蹄疫市场苗有望加速推广。公司为口蹄疫市场苗龙头企业,口蹄疫疫苗在市场仍处于领先地位。报告期内,口蹄疫市场苗销售顺利,带动公司上半年营收同比增长约11%,特别是在养殖高景气背景下,公司加速推广,渠道下沉,二季度收入同比增长超过25%,收入拐点显现。报告期内,公司销售费率略有提升,主要原因为新品推广及渠道下沉费用,导致二季度利润低于收入增速。 本周猪周期,小养殖户补栏较为谨慎,规模化猪场补栏力度加大,同时,17年起将实施口蹄疫直补政策,有利公司高品质产品加速渗透。 我们认为招采制度变革下,口蹄疫市场容量有望加速扩大,公司市场苗将迎来新一轮持续高增长。 2、预计多个大品种梯次贡献业绩,持续高增长可期。据公司公告,2016年公司已推出:1)圆环疫苗:预计市场空间有望达到30亿(3倍增长空间),目前,猪圆环病毒 2型杆状病毒载体灭活疫苗实现销售,将成为有力竞争品种。2)BVD-IBR 二联苗(预计市场空间10亿):公司称该联苗为业内第一个产品,预计推出后将占有较大市场份额。预计陆续推出布鲁氏杆菌疫苗:预计市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。此外,报告期内,公司取得多项新兽药注册证书,优邦公司、保灵公司分别取得鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB 株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C 株)等多项新兽药证书。随着公司新产品推出,将为公司贡献新利润增长点,公司业绩持续高增长可期。 战略升级平台型企业,内生外延并进!公司战略大升级,一方面公司公告,拟定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,实现产业转型升级,打造园区生产平台。目前公司已与普莱柯等签订技术研发合同,借助外方技术开发产品。另一方面,公司已公告成立产业基金,打造生物技术孵化平台。为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间! 投资建议:我们预计2016-18年生物股份净利润为7.0亿元/9.1亿元/12.5亿元,EPS 为1.23/1.59/2.18元,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:销量不达预期;

事件:8月23日,公司发布2016年半年报。报告期内,预计实现营收50.52亿元,同比增长18.09%;归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长约55.99%;其中,二季度实现营收29.72亿元,归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长67%。扣非净利润1.74亿,同比增长73%。 我们的分析和判断:1、受益养殖景气,业绩进入盈利加速期。1)饲料板块:报告期内,猪价维持高位,生猪价格一度突破20元/公斤,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度。受益生猪存栏量的提升,以及公司客户结构调整,猪饲料业务明显改善,预计上半年猪饲料销量同比超过15%,期中前端料同比增长超过40%。同时,公司前端料比例提升,直销比例提升,提高公司盈利能力。2)禽产业板块:白羽肉鸡引种下降逐渐显现,上半年鸡肉价格温和回升,叠加屠宰量上升,禽产业板块业绩同比大幅增长。上半年屠宰加工实现收入8.58元,同比增长96.92%。 2、猪补栏进入上行周期,饲料板块下半年进入销量加速增长期。目前,能繁母猪存栏量仍处于历史低位,由于行业经历3年深度亏损及环保政策趋严,加之极端天气南方洪水灾害的影响,本轮猪周期产能去化超预期,将拉长猪周期及饲料盈利周期。随着生猪存栏量稳步回升,预计下半年公司将迎来单吨毛利在高位,销量全面回升的黄金盈利期。 3、禽链将迎高景气时期,公司禽产业链业务将贡献高业绩增量。受益产能大幅收缩,预计16-17年禽链价格将迎来大反转。公司已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链,我们预计公司2016年将屠宰加工超过2亿只鸡,在禽链高景气背景下,公司禽板块将贡献高业绩增量。 投资建议:我们预计公司16年-18年的净利润分别为4.5、6.5、8.7亿,同比增长45%、41%、32%;对应EPS分别为0.55、0.78、1.05元。我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为21元。 风险提示:饲料销量不达预期;禽产业板块进展不达预期。

事件:8月23日,公司发布2016年半年报。报告期内实现营收21.6亿,同比增长4.5%;实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿,同比增长36.57%;扣非净利润1.89亿,同比增长45.38%。同时公司预计1-9月份净利润2.75-3.38亿,同比增长30-60%。 我们的分析和判断:1、受益养殖高景气,业绩大幅增长。报告期内,公司各项业务整体发展较为平稳。受益猪价上涨,养殖板块业绩大幅增长,带动公司业绩大幅增长。 能繁母猪存栏量低位决定猪价长期走势,预计16-17年猪价将持续在高位运行。我们预计公司2016年-2017年公司出栏肥猪50、80万头,养殖量大幅增长;同时产能利用率提升叠加原材料价格下降,预计16-17年公司肥猪成本12.5、12元/公斤;预计养殖板块16-17年贡献业绩2.5亿、4亿。养殖量高速扩张叠加成本下降,将为公司贡献业绩弹性。 2、疫苗板块:预计下半年多品种推出,奠定公司高增长基础。 1)招采苗预计稳定增长:公司是全国动物疫苗龙头企业之一,目前疫苗收入60%以上来自口蹄疫疫苗,渠道90%来自政府招采,招采苗市场较为稳定,预计下半年生猪存栏量逐步提升,公司招采苗有望受益,预计16年招采苗业务增长10%。 2)16年下半年多品种推出,奠定高增长基础:a.口蹄疫市场苗:公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备,销量较小。随着16年公司引进国外设备的到位,工艺调试逐步完成,我们预计随着产品试生产推出,口蹄疫市场苗将成为公司新的利润增长点。口蹄疫市场苗空间预计40亿,是动物疫苗中最大品种,目前行业格局为生物股份一家独大,占据约60%份额。据调研,目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品,随着公司产品品质提升,公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥,将成为口蹄疫市场有力竞争品种。预计16-17年口蹄疫市场苗贡献收入0.5、1.5亿。 b.禽流感悬浮培养疫苗:已获得新兽药证书,预计16年取得生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗,我们预计市场空间约30亿,国家严格管控生产资质,目前业内仅有9家生产企业。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗,产品品质大幅领先市场现有产品,预计禽类疫苗将有大幅增长。公司公告,该疫苗已取得新兽药证书,预计2016年中旬取得生产批文,为公司发展奠定基础。我们预计16-17年禽流感疫苗销售0.3、1.5亿。 c.猪瘟E2:据我们了解,公司产品是首个猪瘟基因工程苗,可辨别出抗原来源,实现可追溯可检测,起到净化猪场功能,预计16年下半年推出,成为有力竞争品种。公司公告,该疫苗正在进行复核检验,预计2016年10月-12月取得新兽药证书及生产批准文号。我们预计16-17年贡献收入0.2、0.5亿。 其他:猪口蹄疫O型三组分合成肽疫苗、猪圆环病毒2型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ株)、口蹄疫O型、亚洲I型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗等。 3、饲料板块:受益养殖景气传导,毛利率提升。 公司公告2015年公司饲料销量约85万吨,据近期草根调研,受益养殖景气传导,养殖户全价料使用比例正逐步提升,预计公司饲料销量环比将逐季改善,2016年公司销量预计增长约15%,销量有望突破100万吨。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌,预计饲料业务毛利率提升。 投资建议:我们预计公司16年-18年净利润为4.8亿、6.9亿、8.2亿,增速分别为98%、42%、19%;受益养殖高景气,公司养殖板块将贡献业绩弹性,疫苗板块后续储备潜力大,饲料板块充分受益养殖景气传导,公司业绩将迎来持续高增长,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15元。 风险提示:猪价上涨不达预期;

事件:8月23日,公司发布公告,签订了关于《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》。 我们的分析和判断: 1、口蹄疫疫苗市场,市场规模大、竞争企业少!口蹄疫疫苗是当前国内动物疫苗市场容量最大的品种,据统计,2015年市场容量约30亿(市场苗约10亿,招采苗约20亿)。当前口蹄疫疫苗采购有政府采购和市场采购两条渠道,市场苗渗透率不超过10%,据农业部公告,17年起将实施口蹄疫直补政策,市场苗价格远高于政府采购苗(10倍左右,草根调研),口蹄疫疫苗市场容量有望迅速扩大。口蹄疫疫苗采购市场化是大势所趋,据我们测算,口蹄疫市场苗市场规模约40亿,较当前市场仍有4倍发展空间。 口蹄疫疫苗生产资质严格管控,当前仅有金宇保灵、中牧、天康生物、中农威特、必威安泰、上海申联、海利生物(新增)7家,竞争格局较好。据农业部最新公告,未来口蹄疫生产资质只有免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的才会增加,预计口蹄疫疫苗市场长期竞争格局较好。 2、普莱柯切入口蹄疫疫苗,发展潜力巨大!公司公告,与金宇保灵签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》,基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗(系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗)具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是未来口蹄疫疫苗发展趋势。金宇是国内口蹄疫疫苗龙头企业,公司是国内动物疫苗基因工程苗领先企业,此次强强联合,切入口蹄疫疫苗市场,有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展,发展潜力巨大!本次合作任务分工:技术研发整体由普莱柯进行,包括总体方案制定、菌种构建、临床研究、新兽药申报等,金宇承担提供实验室、协助实验制品生产等。 普莱柯权利:新兽药证书的知识产权和任何形式的后续研发权均100%归普莱柯所有;有权将其享有的生产权及销售权与一家有生产资质的第三方合作进行生产和销售;每取得一个新兽药证书,金宇保灵按每个上市产品销售额的百分比提成给普莱柯(销售额<5亿,5%;>5亿部分,3%;满10年终止)。 2、新品储备陆续上市,技术创新引领市场。公司拥有畜禽39个生物制品类产品和10类化学药品359个产品,基本能够满足下游客户需求,其中,公司开发并填补国内、国际空白的猪圆环病毒2型灭活疫苗、禽流感(H9)三联、四联灭活疫苗,以及公司开发的高致病蓝耳病疫苗等产品市场占有率居行业前列。同时公司还拥有一批产品即将完成临床试验或已进入新兽药注册阶段。报告期内,公司国内首创的鸡新支流(Re-9)基因工程三联灭活苗正式上市,再次引领技术变革!带动上半年禽用疫苗收入增长46%。同时预计伪狂等产品也将陆续上市,将为公司发展奠定长期增长基础! 3、探索动物独立诊断实验室,布局动保新兴细分行业。此前公司公告,拟与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室。独立诊断实验室是国内动保新兴细分市场,主要业务为养殖企业提供疫病诊断、基因测序、免疫效果评价服务;为畜禽疫病及宠物诊疗机构、大学及科研机构、政府、兽药疫苗饲料企业提供临床检验、临床试验、售后服务外包等第三方服务。随着动保水平提高、宠物医院发展成熟,独立实验室服务需求将逐渐加大。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年净利润分别为1.8/2.5/3.3亿,复合增速约30%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:销量不达预期;

业绩延续亮眼表现。8月22日,公司公告2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入7.31亿元,同比增长21.2%,实现归属母公司净利润2.31亿元,同比增长30.26%,对应EPS0.26元。其中,二季度实现销售收入2.72亿元,净利润1.04亿元,同比增长15.79%,公司预计2016年1-9月份归母净利润为17,919.53万元-26,879.30万元,同比增长0%-50%。 主打品种持续放量,推动业绩高增长 品种品质是公司的核心竞争力。报告期内,面对玉米价格下降,镰刀湾地区调减玉米种植面积的不利环境下,公司玉米种子收入达到70,542.68万元,同比增长21.78%。其中,子公司登海先锋销售收入2.28亿元,逆势同比增长35.88%,远超市场预期。母公司主打品种登海605、登海618,凭借其在抗青枯病中的优异表现,不仅逆势提价,推广面积还进一步提高。预计登海605在15/16销售季推广面积达到1700万亩,是推动公司业绩增长的主要驱动力。销量的增长弥补了公司由于制种单产下降导致的毛利率下行的不利影响。报告期内,公司玉米种子毛利率为51.98%,同比下降1.24个百分点。但公司实现毛利3.79亿元,同比增加5930万元,贡献了绝大部分的业绩增量。 投资建议 公司是国内杂交玉米种子龙头企业,研发实力雄厚,品种梯队完善,具备穿越行业周期的潜能。当前估值处于历史低位。预计2016-18年公司净利润分别为4.9、6.2、7.8亿元,对应EPS分别为0.56、0.71、0.89元,同比增长25.81%、26.2%、26.16%,给予17年30倍PE,则6个月目标价21元,维持“买入-A”评级。 风险提示:品种推广速度不达预期;病虫害风险;自然灾害风险;

事件:8月22日,公司发布公告,第一期员工持股计划完成股票购买,成交均价为人民币16.53元/股,成交金额为198,855,900元,买入股票数量占公司总股本的1.87%。 我们的分析和判断: 1、员工持股彰显公司发展信心,绑定员工与股东利益。本次员工持股包括管理层及员工,一方面有利于建立长效激励机制,绑定员工与股东利益,另一方面,彰显管理层及员工对公司未来发展信心。 2.口蹄疫进展顺利,潜力巨大。公司与阿根廷Biogénse Bagó S.A.公司合资成立杨凌金海生物技术有限公司,公司持有股权55%,主要经营建设杨凌-动物疫苗生产基地工程。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB 公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将在行业前列。据公司公告,公司口蹄疫项目目前进展顺利,正处于设备调试阶段,公司争取在2016年下半年具备对外销售条件。 3. 招采政策变革有望打开行业空间,公司持续增长可期。随着动物疫病防控政策改革的落实,将打开行业空间。预计公司未来核心产品口蹄疫、蓝耳系列产品将发挥市场苗优势,持续高增长可期。同时,公司已公告,PTR 腹泻三联活疫苗获兽药产品获批准文号,腹泻为当前市场常发疫病,养殖户较为重视,将为公司带来新业绩增量。且据公司公告,高致病性禽流感DNA 核酸疫苗处于新兽药申请的复核阶段,喘气病疫苗处于新兽药申请的复核阶段等,后续储备丰富。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年净利润1.4/2.2/3.4亿,复合增速约50%;我们给予“买入-A”评级,6个月目标价23元。 风险提示:口蹄疫项目进展不达预期;

激励完善,管理改善效果明显。2015年3月30日,公司公告了非公开定向发行股票方案。公司管理层通过宝益16号资管计划参与认购。 此前公司高管已经出资1.5亿元增持公司股票。这次推出员工持股计划,再次出资1.5亿元认购公司股份,充分显示了管理层对于公司未来发展的信心。随着利益机制的理顺,公司的管理效率将得到明显改善。2016年上半年,公司三项费用率6.92%,同比下降5.53个百分点,进一步增强了公司的盈利能力。在国企改革的大背景下,我们预计公司高管的持股比例还有可能进一步提升,经营效率进一步改善。 增发向下游延伸,完善产业链布局。公司就与深圳鼎力盛合共同发起设立深圳华英盛合投资管理有限公司,并成立规模约10亿的并购基金,主要用于公司产业链上下游的扩张。2016年1月增发募集资金全部到位,公司通过子公司菏泽华英禽业有限公司扩充5000万羽商品代雏鸭产能。在下游,公司收购顺昌农业增加肉鸭屠宰产能,设立华冉食品、华欣食品发展血制品及熟食休闲制品,收购新塘羽绒布局羽绒制品,逐步完善产业链布局和产品结构,增加盈利增长点。 行业高景气带动盈利高增长。由于行业持续亏损,行业产能不断压缩。我国祖代鸭存栏量已从2013年底的峰值4500单元下降到约3000单元,降幅达33%,产能去化驱动16年景气继续向上。同时,受祖代引种影响,白羽肉鸡行业产能加速去化。预计在白羽肉鸡行业价格的带动下,肉鸭产品价格在替代作用下将同步上涨。公司目前具有禽产能1.5亿羽鸭和0.8亿羽鸡,在行业高景气下,盈利将享受高增长。 投资建议:公司是产业链一体化龙头企业,充分受益禽链价格反转;利益机制的理顺将有利于经营效率提升,公司迎来行业景气和管理改善双拐点。预计公司16/17/18/年实现净利润3.08/4.53/4.60亿元,对应EPS 为0.58/0.85/0.86元,维持“买入-A”评级。目标价16.8元。 风险提示:价格上涨不达预期;产品销售不达预期;

事件:8月22日,公司发布2016半年度报告。预计2016年度1-6月份实现营业收入10.80亿元,同比增长5.87%;归属于上市公司股东的净利润2.03亿,同比增长1059%。同时公司预计1-9月净利润为3.4-4亿。 我们的分析和判断: 1、养殖板块:出栏量环比大幅增长,提供业绩弹性。公司上半年整体出栏约21万头,肥猪均价19.55元/公斤。其中,一季度净利润约0.7亿,预计二季度净利润1.33亿,环比增长约100%。二季度一方面生猪价格稳定在高位,另一方面,公司出栏量环比大幅提升,单二季度预计出栏量约13万头,以头均800元净利润假设,二季度养殖板块贡献业绩约1亿元。本轮猪周期,养殖户补栏较为理性谨慎,预计16-17年猪价持续在高位,随着公司出栏量进一步提升,将贡献高业绩弹性。 2、疫苗、饲料板块:接棒养殖盈利,持续高增长可期。1)疫苗:公司圆环产品品质市场领先,而目前免疫覆盖率不到20%,在养殖高盈利背景下,免疫率有望加速提升,圆环疫苗有望保持持续高增长。同时公司蓝耳、伪狂犬、禽用疫苗等新产品推进顺利,将成为公司疫苗业务的新增长点。上半年实现销售收入7568万元,同比增长14.83%。 2)饲料板块:稳健发展,存栏量提升将提升猪料销量。公司饲料业务以特种水饲料和猪料为主,饲料业务较为稳定,现金流良好,保障公司发展基础。上半年实现销量为14.31万吨,同比增加3.66%,其中水产饲料销售5.77万吨,同比增加21.39%。随着养殖户加大补栏,预计将带动猪料需求,饲料业务有望稳健提升。 3、合资设立产业基金,外延扩张有望加速。公司一方面内生加速布局养殖产业链,一方面成立产业基金,为上市公司储备优质标的,有利公司打破发展天花板,实现外延增长。 盈利预测及投资建议:我们预计16-18年归属于母公司股东净利润分别为4/5/6亿。公司养殖业务将迎来反转,疫苗业务有望保持高速增长。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价14元。 风险提示:猪价上涨不达预期;

业绩大幅增长,进入盈利加速期! 事件:8月17日,公司发布2016年半年报。报告期内,公司实现营收11.71亿元,同比下降7.6%;归属于上市公司股东的净利润为8280万元,同比增长139%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7755万元,同比增长166%。其中,二季度实现营收5.82亿元,归属于上市公司股东的净利润为约5077万元。同时公司预计1-9月份净利润1.11亿-1.38亿,同比增长25%-55%。 我们的分析和判断:1、养殖景气传导,业绩大幅增长。1)饲料板块:公司定位为规模化客户,高端产品、前端料占比高,充分受益养殖高景气,报告期内,公司饲料销量32.86万吨,同比增长33.14%,饲料板块实现收入10.66亿元,毛利率为14.7%。2)养殖板块:报告期内猪价维持高位,公司持有新大牧业等养殖企业股权,贡献高投资收益,预计养殖板块贡献业绩4492.26万元。3)动保板块:报告期内板块实现收入4739万元,实现净利润1173万元,毛利率52.72%。4)盈华讯方:实现收入2,594.63万元,同比增长41.94%,净利润1,761.09万元,同比增长150.19%。 2、饲料板块进入黄金盈利期,业绩持续高增长可期。随着规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模,公司产品销量持续增长可期。另一方面,长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们预计公司16年-17年饲料销量将有持续高增长。 3、公司战略升级:打造养殖产业链综合服务提供商。公司战略升级,通过参股种猪企业(福州一春农业发展有限公司、新大牧业、东进农牧等)、并购互联网企业(盈华讯方)、投资设立融资租赁公司等多方面布局,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商,拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。 投资建议:我们预计公司2016-2018年归属于上市公司股东净利润2.3、3.2、4.3亿,对应EPS为0.60、0.83、1.11元,同比增长122%、38%、34%。维持“买入-A”评级,6个月目标价21元。 风险提示:饲料销量不达预期;

事件:8月17日,公司发布2016年半年报。报告期内实现营收73.87亿,同比增长0.61%;归属于上市公司股东净利润3.68亿,同比增长78.47%;归属于上市公司股东扣非净利润3.50亿,同比增长105.35%。 同时公司预计1-9月净利润5.91-7.09亿,同比增长50%-80%。 我们的分析和判断:1、产品结构变化、成本下降、费用控制,公司盈利大幅提升。1)猪饲料销量逐渐提速,前端料、中高档产品比例提升。公司主要收入来自饲料板块,养殖持续高盈利下,规模化农场补栏力度加大。公司积极开拓规模化养殖户,增加猪场服务人员,带动公司猪前端料(母猪料、教槽保育料)快速增长,预计公司一季度前端料增长约15%,二季度同前端料比增长约25%;同时二季度随着生猪存栏量略微回升,中大猪配合料增速同比、环比均有增长。据公司公告,上半年公司饲料销量173万吨,同比基本持平,其中猪饲料销量143万吨,同比基本持平。前端料及中高档产品比例的提升带动公司盈利增长。同时规模化客户比例的提升,减少公司对经销商的依赖,提升单吨饲料盈利能力。2)原材料成本下降。上半年玉米价格同比大幅下降,现货价下降约20%。豆粕价格前4个月均同比均明显下降,下降幅度约15%。 一季度公司大部分区域产品价格没有下降,部分地区为增加销量价格有所下降,但降幅不超过成本下降,公司盈利能力大幅提升。二季度豆粕价格上涨,但公司以效益为限,价格随原材料价格上涨有所上涨,对单吨盈利影响不大。近期豆粕价格走势趋缓,公司单吨盈利水平趋稳。在原材料成本下降及产品结构变化驱动下,公司饲料毛利率同比增长3.83%,达到23.65%。3)人员调整,费用控制。在养殖规模化趋势下,公司积极调整发展战术,调整、削减销售人员,预计节约费用超过3000万元。4)养殖贡献部分业绩。据公司公告,公司能繁母猪存栏超过2万头,预计16年出栏超过30万头,贡献部分业绩。 2、客户、产品等结构变化叠加销量全面恢复,下半年将迎来饲料企业盈利加速期!1)下半年生猪存栏量回升带动销量加速提升!根据我们前期的草根调研,本轮养殖周期中,养殖户补栏积极性是从2016年1月起开始提高。 考虑到母猪4个月怀孕期,因此预计从下半年开始,饲料销量全面回升,4季度起将是饲料销量加速增长阶段,销量增长有望贯穿2017年全年,增速将在2017年3季度达到顶峰。由于客户结构定位、产品定位及品牌、市场影响力等相对较强,上市公司销量增速大概率在行业增速以上。 2)客户、产品结构调整推动饲料企业盈利能力大幅提升!a.规模化客户在本轮补栏母猪更积极,带动饲料上市公司前端料产品率先增长,提高整体盈利能力;同时以母猪为切入点,推动仔猪、中大猪料销售,带动整体销量。 b.规模化客户销售成本相对较低,推动饲料上市公司提升直销比例,赚取部分经销商原本的利润,提升上市公司饲料单吨净利。 c.养殖高盈利有利中高档产品结构提升,提升盈利能力。小养殖户补栏仔猪积极,养殖高盈利下,更倾向于用中高档产品,提高仔猪存活率,提高饲料转化率,从而推动上市公司中高档产品销量比例提升,提升盈利能力。 我们认为在能繁母猪存栏低位下,养殖产业结构变化、客户结构变化、产品结构变化是推动饲料上市公司销量加速,同时将推动盈利高弹性的重要原因,这是当前市场所忽视的重要产业变化!将打破市场对能繁母猪回升速度慢、回升幅度有限、饲料股业绩没有弹性的预期。同时随着存栏提升,预计16年下半年、17年饲料销量环比、同比增长将进一步加速,从而推动盈利高弹性。 3、战略布局“互联网+水产”,“农业互联网平台”多入口建设加速成型!互联网背景下的大北农,致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式,力图通过新旧两类业务的O2O融合,打造出世界一流的高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。 公司将建立“数据-电商-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈,以智农网(手机为智农通)为入口,将“数据-电商-金融”三大平台整合在一起。 过去两年,公司主要布局在猪领域,打造“猪联网-猪交所-猪金融”,公司在猪产业链进展顺利,据公司公告,当前猪联网覆盖生猪头数超过1500万头,预计年底达2000万头!猪交所累计交易量约100亿,最新日均成交量约1亿元,日均成交头数近4万头,预计年化交易额超过300亿。 同时公司联合水产设备公司共同收购“厦门天丞”并拟将其更名为“农信渔联”,是公司在“互联网+生猪”领域顺利推进背景下,战略布局“互联网+水产”,打造“渔联网”,致力于复制猪领域经验,提升水产行业的信息化水平、缩短行业供应链,加速周转流通,引进金融服务,提升整个行业的经营管理水平与产出效率。 战略布局“互联网+水产”,是公司多入口建设的第一步,标志着公司建立以“数据-电商-金融”为核心模块的农业互联网平台战略全面推进! 投资建议:我们预计公司2016/17/18实现归属于母公司净利润11/14/19亿,增速同比分别为56%、32%、32%,对应EPS为0.27/0.35/0.47元.。随着养殖景气传导及公司管理改善,公司业绩有望持续高增长。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价10元。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

事件:8月15日,公司公告2016年半年度报告,2016年上半年归属于上市公司股东的净利润9423万元,同比增长85%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9314万元,同比增长98%。同时公司预计1-9月份归属于上市公司股东净利润1.17-1.44亿元,同比增长70%-110%。 我们的分析和判断:1、受益原材料成本下降及养殖景气复苏,持续高增长可期。1)金霉素主要原材料为玉米,玉米价格每下降100元,金霉素单吨盈利提升200元。2016年上半年,玉米现货价格同比下降约20%(500元/吨),大幅提升公司盈利能力。玉米临储改革,进入漫漫熊市,奠定持续高增长基础。2)在养殖持续高景气背景下,养殖户加大用量,带动国内金霉素销量提升,预计上半年同比增长20%;成本下降及销量增长带动公司金霉素业务业绩大幅增长,上半年母公司实现净利润约8500万,同比增长超过50%。3)海外子公司法玛威与潘菲尔德整合加速,拓展海外市场顺利,销量有所增长;同时公司产品60%销往国外,其中50%销往美国,人民币汇率贬值有利公司业绩。上半年砝码威实现净利润2430万元,同比增长超过100%。4)环保业务拓展顺利。上半年实现净利润约1300万,成为新增长点。 2、战略切入动物疫苗板块,奠定长期增长基础。公司于2015年成立金河生物制品公司,引进行业优秀人才,收购杭州荐量(已更名为杭州佑本),目前正处于资源整合过程,随着整合加速,产品将陆续推出,奠定长期增长基础。 3、公司凭技术优势战略进入千亿工业污水处理产业,潜力巨大!1)千亿市场空间:据政府统计,化工及医药制造业合计约35亿吨/年,每吨处理费用超过20元/吨,预计行业规模千亿。2、公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力。 投资建议:预计2016-2018年归属于母公司净利润为2.2/3.2/4.1亿。 同比增长113%、44%、33%。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。 风险提示:动保业务进展不达预期;环保业务进展不达预期。

事件:8月14日,公司发布了半年报。报告期内实现营收86.9亿,同比增长1.13%;归属于上市公司股东净利润6.10亿,同比增长22680%。同时公司预计1-9月份归属于上市公司股东净利润为8.7-9.5亿。 我们的分析和判断: 1、“猪价上涨+出栏量大增+成本下降”,养殖板块贡献高业绩弹性。 2016年上半年,猪价持续在高位,预计上半年较2015年均价同比上涨约50%,同时玉米等原材料价格下降,公司管理效率提升,成本逐步下降。公司上半年出栏量127.6万头。受益猪价上涨、出栏量提升及成本下降,养殖板块贡献高业绩弹性。能繁母猪仍在低位,本轮周期小养殖户补栏母猪较为谨慎,预计16-17年猪价将持续在高位。预计2016-2017年公司出栏量250万头、300万头,养殖板块有望持续贡献高业绩。 2、饲料盈利接棒养殖,预计饲料板块业绩环比逐季改善。养殖高景气背景下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度。据我们调研,饲料企业前端料已明显增长,全价料也在底部逐渐回升。上半年公司销量约242万吨,同比增长约10%,毛利率同比增长超过30%。预计公司饲料板块业绩将逐季改善,预计2016年饲料销量将超500万吨,公司业绩持续高增长可期。 3、养殖综合服务商战略加速成型!公司为农牧龙头企业之一,在养殖产业变革背景下,公司致力于从传统的产品提供商升级为服务提供商,为养殖户提供猪场运营必需的全套综合增值服务,打造“现代农业综合服务商”。线下拟通过定增建立养殖服务站,线上与阿里巴巴合作,有望发挥阿里巴巴公司在网络技术上的优势,开拓农村销售渠道,完善农村融资服务,公司战略加速成型! 4、股票期权激励方案绑定员工和股东利益,公司业绩将逐步兑现。此前公司已公告,公司拟向管理层及核心骨干拟向激励对象授予不超过(含)3,000万份股票期权,授予价格为18.95元/股,解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益,激发员工活力,公司业绩将逐步兑现。 投资建议:预计公司16/17/18年归属于母公司净利润12.5/14/15亿元,对应EPS为1.86/2.11/2.24元。维持“买入-A”投资评级。给予17年15倍PE,对应目标价31元。 风险提示:养殖反转不达预期;

农资迎来产业发展新时代。 随着城镇化的发展,农业从业人员持续减少,土地加速流转不可避免。 由此推动农业由小农经营向适度规模经营过渡,由此带来合作社及家庭农场等“新农人”的崛起。新农人的崛起必然导致农业产业链的价值链重塑。而产业互联网时代的到来,又进加速了这种重塑进程!在生产端,推动农资销售从独立品类经营向一体化经营转变,从产品销售向技术服务转变,最终推动农资销售渠道扁平化。在消费端,则使得产销对接成为可能,农产品价值链将重塑。 顺应趋势,种植服务商转型进行中。 公司的发展战略从“生态农业、智慧农业”两个方向落地。 “生态芭田”上,围绕“上游磷矿资源,主营新型肥料,下游品牌种植、农产品安全检测”的产业链进行布局。预计上游贵州磷矿将在18年取得开采权。中游新型复合肥开发再见成效,贵州芭田项目随着产能陆续投产,将从亏损转向盈利,成为未来三年利润主增长点。下游品牌种植稳步推进,通过参股泰格瑞、成立精益和泰进军农产品检测,构建检测平台,为公司培育新的盈利增长源。 “智慧芭田”上,围绕“农业大数据,农业物联网、农业移动互联、农资交易平台”进行布局推进。通过金禾天成掌握农业种植大数据,成立广州农财大数据公司,农财宝APP已于上半年上线,农业物联网应用也取得一定成效,信息化平台初见成效。 投资建议:公司化肥主业因贵州产能释放将保持高增长态势,新农模式布局领先行业,符合产业发展趋势,具备一定稀缺性。我们预计公司2016-18年净利润分别为2.31亿、3.52亿、4.93亿元,同比增长44.38%、52.38%、40.06%,EPS0.26/0.4/0.56元,给予公司17年37倍估值,6个月目标价15元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险;自然灾害风险;