募投项目将新增5Gwh储能动力电池和1.87亿只消费锂电产能。公司拟通过非公开发行募集资金不超过25亿元,投资于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”和“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”,现已获证监会审核通过。公司拟投资21.58亿元,用于建设5Gwh储能动力电池产能,包括3.5Gwh磷酸铁锂电池和1.5Gwh方形三元电池产能,项目建设期2年,公司预计项目建成后磷酸铁锂电池售价为0.89元/wh,三元方形电池售价0.95元/wh,项目运营期有望实现年均收入40.86亿元,年均利润2.57亿元。公司拟投资6.44亿元,建设18,720万只消费锂离子电池产能,项目建设期2年,公司预计建成后销售单价5.90元/只,运营期年均收入9.99亿元,年均净利润0.81亿元。目前公司已投产的储能动力电池和消费类锂电产能利用率均较高,募投项目达产后料将更好满足市场增长需求,进一步巩固公司在锂电行业领先地位。 动力储能电池业务高速增长,高端乘用车客户不断拓展。公司动力电池业务同比高速增长,据真锂研究统计,2018年11月,亿纬锂能在国内动力电池装机227MWh,排名第5,2018年1-11月,亿纬锂能动力电池装机967MWh,排名第7,市占率2.2%。公司动力电池业务高速增长,继三元软包电池进入戴姆勒供应链以来,和其他主流乘用车企的合作也随之加快。三元圆柱电池已成功进入电动工具等非车用市场,已通过全球最大的电动工具制造商TTI的审核,并开始逐步供货。方形磷酸铁锂电池在客车、物流车领域份额不断增长,随着募投项目落地,在储能市场有望持续爆发。 锂原电池增长稳健,麦克韦尔爆发增长,提升消费类锂电需求。公司锂原电池业务巩固全球领先地位,预计今年将实现20%以上增长。国网今年第二批电表招标大幅增长,预计明年公司在传统表计市场将有较好增长,在汽车电子、物联网等领域需求也不断提升。麦克韦尔的电子雾化器业务今年爆发增长,前三季度净利润4.33亿,同比增长223%,我们预计全年有望实现6亿利润,明年有望持续高增长。公司现持有麦克韦尔37.55%股权,料将获得较稳定的投资收益。此外,麦克韦尔大幅使用公司的消费类锂电,预计明年公司的消费类锂离子电池业务也将有较大增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.65元、0.83元、1.08元,对应估值为25、19、15倍PE,参考同行业公司估值水平,给予2019年25倍PE,对应目标价21元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期。

事项: 公司发布三季报,2018年前三季度营收16.10亿,同比增长57.33%,净利润1.77亿,同比增长56.33%,归属母公司股东净利润1.23亿,同比增长45.42%。 评论: 前三季度归母净利润增长45.42%,符合市场预期。公司前三季度营收16.10亿,同比增长57.33%,净利润1.77亿,同比增长56.33%,归属母公司股东净利润1.23亿,同比增长45.42%,公司在半年报中预计前三季度归母净利润1.10~1.35亿,实际业绩符合市场预期。第三季度营收为5.8亿,同比增长47.64%,净利润0.75亿,同比增长58.01%,归母净利润0.57亿,同比增长51.61%。公司预计2018年归属母公司股东净利润1.52~1.99亿,同比增长30%~70%。 智能卫浴业务持续爆发,变频空调和平板显示业务快速增长。公司的智能卫浴产品受益于国内渗透率的提升不断爆发,前三季度同比增速约60%,公司不断拓展新客户,目前最大的客户惠达和智米约占公司60%,摩恩、箭牌、法恩莎、新乐等出货均快速提升。变频家电产品也实现快速增长,尤其是变频空调产品在印度市场大幅放量,同比增长约90%。平板显示产品今年取得较好的恢复,前三季度同比增长约40%,小米、长虹等客户都有较快增长。 新能源汽车业务增长超预期,工控产品市占率不断提升。公司的新能源汽车业务从二季度起迅猛增长,前三季度同比增长达435%。公司是北汽高端车型EU、EX 系列的主力供应商,今年PEU 总成产品供货的占比显著提升,单车价值量大幅增加。公司在东风、吉利等客户也积极拓展,预计明年新能源汽车业务仍能实现较快增长。公司的工控业务具有较强的研发实力和性价比优势,PLC 前三季度同比增长约50%,在轨道交通空调领域继续快速增长。 毛利率降低1.35%,销售和财务费用率同比降低,研发费用大幅增长。公司前三季度毛利率为29.90%,同比降低1.35%,主要是由于业务结构变化低毛利率产品占比提升,此外原材料价格上涨也有所影响。公司前三季度销售费用率5.19%,同比降低0.59%,管理费用率14.49%,同比增加0.67%,由于股票激励和非公开发行,期间费用增加3056.69万元(影响期间费用率1.90%)。 财务费用率-0.21%,同比降低0.50%,主要是汇率变动损益。研发费用为1.83亿,同比增长61.56%,研发费用率11.36%,同比增加0.30%。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司三季度定增收购子公司少数股东股权并开始并表,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年归属母公司股东净利润为1.86/3.02/3.96亿(前值为1.74/2.22/2.88亿),EPS 为0.59/0.96/1.26元,对应估值为31/19/14倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品拓展低于预期,新能源汽车业务产品价格加速下降。

事项: 公司发布第三季度报告,2018年前三季度营收30.09亿,同比增长51.44%,归母净利润3.79亿,同比增长17.21%。 评论: 前三季度营收增长51.4%,归母净利润增长17.2%符合预期。公司前三季度营收30.09亿,同比增长51.44%,归母净利润3.79亿,同比增长17.21%,扣非后归母净利润3.10亿,同比增长21.40%,符合市场和我们的预期。公司第三季度营收11.25亿,同比增长75.02%,归母净利润2.20亿,同比增长142.79%。 动力储能电池业务高速增长,高端乘用车客户不断拓展。公司动力电池业务同比高速增长,据高工锂电统计,今年1-9月亿纬锂能装机电量为0.61Gwh,同比增长300%以上,市占率2.1%。公司第三季度动力及储能电池出货增长约50%,磷酸铁锂电池出货量约0.27Gwh,主要用于客车和储能市场,圆柱电池出货量约0.45Gwh,主要用于电动工具市场。公司10月8日发布非公开发行预案,拟募集资金不超过25亿元,新增5Gwh储能动力电池和1.87亿只消费锂电产能。随着公司在客车及物流车市场份额持续增长、储能市场逐渐爆发,公司方形磷酸铁锂电池产能亟待提升,自从公司进入戴姆勒供应链以来,和其他主流乘用车企的合作也随之加快,预计公司动力电池业务将持续高速增长。 毛利率因动力电池价格调整同比降低7.73%,研发费用同比增长127.59%。公司前三季度毛利率23.57%,同比降低7.73%,主要是由于补贴政策调整动力电池价格下降。前三季度销售费用率3.65%,同比降低0.58%,管理费用率3.32%,同比降低1.74%,公司费用管控较好。研发费用2.27亿,同比增长达127.59%,研发费用率7.53%,同比增加2.52%。财务费用率2.09%,同比增长0.42%,主要是借款增加带来利息收入增加。 存货增长32.91%,经营性现金流同比大幅改善。存货12.06亿,较年初增长32.91%,应收账款和应收票据20.63亿,较年初增长35.44%,主要是动力、储能电池业务增长较快。公司第三季度资产减值损失-0.04亿,随着应收账款的收回和产生新的应收款,9月末按账龄计算的坏账准备小于6月末,说明应收款周转情况良好。公司经营活动产生的现金流量净额为1.22亿,较去年净流出0.21亿大幅好转。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.65元、0.83元、1.08元,对应估值为18、14、11倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期。

前三季度扣非业绩增长88.7%,第三季度扣非业绩增长138%,大超市场预期。2018年前三季度营收191.36亿,同比增长59.85%,归母净利润23.79亿,同比降低7.47%, 主要是由于去年上半年公司转让普莱德股权确认投资收益10.34亿基数较高,公司扣非归母净利润19.85亿,同比增长88.71%。第三季度公司营收97.76亿,同比增长72.23%,归母净利润14.68亿,同比增长93.25%,扣非归母净利润12.88亿,同比增长高达137.92%,大幅超出市场预期。 动力电池装机市占率遥遥领先,行业龙头地位突显。根据中汽协数据,9月新能源汽车产量11.1万辆,同比增长64.4%,我们预计四季度新能源汽车产销将持续旺盛,推动动力电池需求。根据高工锂电统计,今年1-9月国内动力电池装机电量为28.8Gwh,同比增长97%,宁德时代装机电量达11.83Gwh,同比增长168%。9月份我国动力电池装机约5.72Gwh,宁德时代达2.47Gwh,市场份额43%。公司在海外市场和宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等品牌深化合作,获得多个项目定点,国内市场继上汽、东风后,公司拟与广汽成立合资公司,并和华晨宝马签署战略合作协议,华晨宝马向公司购买电池产能建设项目,公司的行业地位将进一步得到正向强化。 第三季度毛利率环比提升0.96%,期间费用率同比降低。公司前三季度毛利率31.28%领先同行,第三季度毛利率31.27%,环比提升0.96%,目前公司动力电池供不应求,预计四季度仍保持稳定。前三季度销售费用率小幅提升0.22%,管理费用率降低4%,财务费用率降低1.27%,第三季度销售和管理费用率分别同比降低0.05%、2.88%,出货量的高速增长带来经营效率的提升。 经营性现金流56.03亿,公司现金回款能力极强。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额56.03亿,同比增长423.27%,第三季度经营性现金流高达45.45亿,大幅领先同行。预收款17.05亿,较年初增加了15.01亿。应收票据及应收账款139.55亿元,较年初仅增长12.75%。公司现金回款能力较强,体现了在产业链中的强势地位。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司动力电池出货量增长超预期,我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润35.78、45.10、54.48亿(前预测值为30.57、40.78、51.23亿),对应公司EPS 为1.64、2.06、2.49元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整超出预期,新能源汽车销量增速不及预期,行业竞争加剧,动力电池价格下降幅度超预期。

前三季度收入增长19.9%,归母净利润增长41.8%,超出市场预期。公司前三季度营收191.11亿,同比增长19.92%,归属母公司股东净利润27.90亿,同比增长41.79%,扣非后归母净利润27.99%,同比增长50.80%。公司第三季度营收72.08亿,同比增长19.52%,归母净利润10.07亿,同比增长41.65%,扣非后归母净利润10.15亿,同比增长48.57%,公司第三季度转让电站投资收益约1亿元,不考虑转让电站的影响,第三季度扣非后归母净利润增长约34%,超出市场预期。 低压电器增长好于行业,受益于铜价下降和自动化水平提升毛利率同比提升。公司低压电器业务前三季度收入同比增长22%领先同行,由于毛利率提升,低压电器业务的利润增速高于收入增速。今年公司进一步加强销售网络建设,深化行业大客户营销,“昆仑”系列产品取得较快增长,“诺雅克”系列产品盈利水平也有所提升。今年6月以来铜价处于下降通道,公司的自动化率逐渐提升,在提高产品质量和可靠性的同时,生产效率也有所提升,预计低压电器产品毛利率也将保持稳中有升。 光伏电站运营业务收入稳健增长。公司光伏电站业务前三季度收入15.69亿,同比增长22%,而公司装机容量1.93GW,同比去年1.94GW略有下降。电站运营业务收入增长,一方面因公司电站构成变化,限电严重的甘肃、宁夏等地装机量减少,另一方面发电小时数同比增加,不考虑报告期内新增和减少电站的影响,前三季度平均发电小时数982小时,比去年826小时增加了19%。公司分布式装机占比也显著提升,目前分布式光伏电站装机919MW,占总装机的48%,比去年同期增加了22%。 毛利率受光伏行业需求影响略有下降,销售和管理费用率略有提升。公司前三季度毛利率29.77%,同比降低0.17%,而低压电器毛利率同比提升,预计主要是由于光伏行业需求下降影响。前三季度销售费用率6.18%,同比增加0.26%,管理费用率4.69%,同比增加0.25%,财务费用率1.27%,同比降低0.75%。研发费用5.67亿,同比增加16.2%。 盈利预测、估值及投资评级。由于531光伏政策调整后公司光伏EPC和组件业务需求下降,我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为36.41、43.79、51.76亿(原预测值37.54、45.92、53.20亿),EPS为1.69、2.04、2.41元,对应估值为13、11、9倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,分布式光伏补贴超预期下降。

前三季度营收增长25.86%,归母净利润增长9.80%,符合市场预期。公司前三季度营收39.39亿,同比增长25.86%,归母净利润7.94亿,同比增长9.80%,扣非后归母净利润7.32亿,同比增长15.97%,公司在10月13日披露的业绩预告中预计前三季度营收增长20~30%,归母净利润增长5~15%,实际业绩符合市场预期。公司第三季度营收14.66亿,同比增长22.95%,归母净利润2.98亿,同比增长1.19%。 通用自动化业务保持强劲增长势头,电梯一体机增长提速。公司通用自动化业务保持了强劲的增长势头,前三季度实现营收18.25亿,同比增长32.87%。 其中通用变频收入10.19亿,增长高达38%,预计主要是一些传统行业如冶金、纺织、石化等需求提升。通用伺服6.61亿收入,增长29%,伺服行业由于去年3C、锂电等行业需求旺盛基数较高,今年行业增速有所下滑,二季度伺服行业增速不到10%已低于变频行业增速,公司仍实现了高于行业的增长。 PLC&HMI收入1.46亿,增长23%。公司的电梯一体机业务上半年增长8.57%,三季度增长提速,前三季度收入9.17亿,增长12.68%,公司在外资电梯品牌开始发力,同时产品向系统级解决方案产品延伸,预计全年仍保持两位数增长。 新能源汽车业务受客车影响需求下滑,乘用车业务正逐步放量。公司新能源汽车业务前三季度收入4.45亿,增长19.44%,第三季度由于新能源客车在6月补贴政策过渡期后同比下滑,收入约1.6亿,同比下降30%。物流车业务下半年开始恢复,乘用车业务现有客户如东南、猎豹、小鹏、威马等已开始放量,正积极推进国内多家主流车企的定点合作,预计明年有望实现爆发增长。 毛利率同比降低2.14%,销售和管理费用率降低,研发费用占营收13.08%。公司前三季度毛利率43.13%,同比降低2.14%,一方面由于收入结构变化,二是由于行业竞争加剧价格有所下降。公司销售费用率8.53%,同比降低0.15%,管理费用率5.37%,同比降低0.26%,费用管控效果较好。研发费用5.15亿,同比增长25%,占营收比重13.08%,和去年13.13%相当,主要是投在通用自动化和新能源汽车。 存货增加56.72%,经营性现金流下降38.92%。公司应收账款和应收票据29.58亿,较年初小幅增长1.86%,说明营收质量较高。存货因订单增长增加较多,达16.16亿,较年初增长56.72%,经营活动产生现金流量净额1.89亿,同比降低38.92%,主要是由于以自开汇票结算的供应商货款到期兑付增加。公司将开展票据池业务,有利于提高流动资产的使用效率。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司新能源汽车业务短期受客车影响增速不及预期,我们下调公司的盈利预测,预计2018-2020年归属股东净利润11.90、14.83、19.19亿(原预测值为12.81、16.45、21.71亿元),EPS为0.71、0.89、1.15元,考虑到公司在工控和新能源汽车动力总成领域的龙头地位,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速超预期下降、新能源汽车销量低于预期。

前三季度营收增长5.30%符合预期,归母净利润降低9.97%低于预期。公司2018年前三季度营收18.0亿,同比增长5.30%,归属股东净利润2.22亿,同比降低9.97%,主要因光伏业务需求下滑和毛利率降低,略低于市场预期,扣非后归母净利润2.01亿,同比降低15.12%。公司第三季度营收为6.41亿,同比增长0.97%,归母净利润0.68亿,同比降低30.37%。公司预计2018全年归母净利润2.23亿至3.71亿,同比变动区间为-40%至0。 数据中心业务持续稳定增长,充电桩保持高速增长。公司去年下半年光伏逆变器收入占比31%,今年5.30后光伏行业需求大幅下滑,而公司数据中心和充电桩业务取得较高增长,三季度整体仍实现同比增长。公司数据中心产品在金融行业保持领先,在通信行业获得中国移动、中国联通较大订单,在IDC行业也不断取得突破。公司充电桩业务不断爆发,在公共交通、城投项目、充电运营商、车企、地产等多个领域得到广泛应用,预计有望持续保持高速增长。 毛利率同比下滑2.90%,汇兑收益增加财务费用大幅降低。公司前三季度毛利率30.87%,同比降低2.90%,第三季度毛利率28.55%,同比降低4.59%,预计主要是由于光伏逆变器行业需求下滑竞争加剧。前三季度销售费用率10.11%,同比增加0.91%,管理费用率3.16%,同比增加0.48%,预计主要是由于工资增加,研发费用率4.10%,同比增加0.22%。公司财务费用率-1.62%,同比降低2.68%,主要是由于美元汇率升值汇兑收益增加。 存货增加58.27%,支付货款增加导致经营性现金流同比降低。公司应收票据及应收账款13.77亿,较年初增长5.73%,和收入增长较为匹配。公司存货6.78亿,较年初增长58.27%,主要是原材料采购及产成品增加。公司经营活动产生的现金流量净额为净流出3.08亿,同比去年净流入0.30亿大幅降低,主要是由于存货大幅增长、支付货款增加。 盈利预测、估值及投资评级:由于公司光伏逆变器行业需求下滑、毛利率降幅较大,我们下调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归属公司股东净利润2.98亿、4.08亿、5.03亿(此前预测为3.75、4.56、5.59亿),同比增减为-20%、37%、24%,EPS为0.51、0.69、0.86元,目前公司估值较低,而2019年业绩料将有较好增长,当前股价对应2019年仅9倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:UPS业务市场竞争加剧,充电桩建设进度不及预期。

前三季度营收增长72.6%,扣非归母净利润增长133%,符合市场预期。公司2018年前三季度营收24.78亿,同比增长72.60%,归属母公司股东净利润2.05亿,同比增长12.00%,扣非后归母净利润1.96亿,同比增长高达133.45%。 公司10月15日预告前三季度归母净利润1.9~2.1亿,扣非净利润1.8~2亿,实际利润偏预告上限,符合市场和我们的预期。公司第三季度营收8.48亿,同比增长41.17%,归母净利润0.93亿,同比增长140.86%,扣非归母净利润0.90亿,增长159.88%。 正极材料出货量高速增长,加快产能扩张支撑中长期业绩成长。公司的正极材料同比实现大幅增长,根据高工锂电统计,2018年前三季度我国正极材料总产量18.6万吨,同比增长21%,公司正极材料产量1.11万吨,同比增长40%,市场份额约6%,较去年也有所提升。目前公司产品供不应求产能偏紧,上半年已启动了江苏当升锂电正极材料三期工程的建设,未来两年内新增1.8万吨高镍正极材料产能。公司在江苏常州金坛规划新建10万吨产能,首期5万吨产能将按照高镍三元NCM811/NCA的标准设计,预计到2023年建成投产。公司发布公告,拟在常州成立全资子公司,将加快推动常州新产能的建设进程。 第三季度毛利率环比提升,期间费用率同比降低,研发费用增加38.8%。公司前三季度毛利率为15.92%,同比降低1.46%,预计主要是由于正极材料产品价格受钴价波动和补贴政策调整有所下降,第三季度毛利率19.71%,环比增加5.94%。公司前三季度销售费用率1.06%,同比降低0.51%,管理费用率1.26%,同比降低0.72%,费用管控较好,财务费用率-0.49%,同比降低1.74%,主要是由于公司非公开发行资金到位利息收入增加。研发费用0.99亿,同比增长38.80%。 预收款增长54.78%,经营性现金流同比大幅增长。公司应收票据及应收账款12.86亿,较年初增长40.36%,低于营收增速,存货3.88亿,较年初增长49.15%,主要是委外加工物资增加及中鼎高科提前备货,公司预收款0.42亿,较年初增长54.78%,说明中鼎高科设备订单增长较好。公司经营活动产生的现金流量净额1.90亿,同比大幅增长394%。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润为3.09亿、4.13亿、5.08亿,同比增长23%、34%、23%,EPS为0.71元、0.95元、1.16元,给予目标价25元,对应2018年35倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产量增速不及预期,原材料价格下降超预期,产能建设进度低于预期。

前三季度营收增长47.76%,归母净利润增长32.48%,符合市场预期。公司前三季度营收22.91亿,同比增长47.76%,归母净利润4.29亿,同比增长32.48%,公司利润增速低于收入增速,主要是由于毛利率同比下滑,公司业绩基本符合市场预期。前三季度扣非后归母净利润3.35亿,同比增长9.78%,非经常性损益0.94亿,同比大幅增长405%,主要是由于收购溧阳月泉股权,导致原持有股权的公允价值重估而产生投资收益较多。公司第三季度营收9.14亿,同比增长53.23%,归母净利润1.72亿,同比增长34.29%,扣非后归母净利润1.14亿,同比降低8.25%。 负极材料出货量稳居前三,预收款高增长反映锂电设备订单增长良好。公司的负极材料产品持续巩固行业龙头地位,根据高工锂电统计,今年前三季度我国负极材料产量13.1万吨,公司产量2.1万吨,紧随贝特瑞和上海杉杉之后,公司目前产能偏紧,正积极推进产能扩建项目并逐步投产,2018年达到3万吨,2019年将逐渐达到5万吨,预计负极材料业务将保持快速增长。公司预收款达6.30亿,较年初增长74.85%,由于公司预收款主要来自设备订单,预计锂电设备订单增长较好,今年有望取得快速增长。 毛利率同比降低4.58%,经营性现金流大幅改善。公司前三季度毛利率33.18%,同比降低4.58%,预计主要是由于补贴降低、行业竞争加剧导致价格下降。销售费用率3.73%,同比降低0.83%,管理费用率3.78%,同比降低0.01%,公司费用管控较好。研发费用0.96亿,同比增加51.33%,研发费用占收入比重为4.19%,同比增加0.10%。财务费用率1.47%,同比增加0.53%。主要因公司有息负债增加较多。公司经营活动现金流量净额为1.79亿,同比去年净流出0.39亿大幅增长556%,公司显著提升资产质量管理和运营效率。 发布股权激励计划草案,助力公司中长期发展。公司发布限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票300万股,占总股本的0.69%,其中首次授予244.37万股,覆盖中层管理人员及核心岗位人员114人,重要岗位人员62人。股票授予价格为22.59元,自授予后分5年解锁,业绩考核目标为2018-2022年营收分别不低于27亿、32亿、39亿、47亿、56亿元,对应营收同比增速分别为20%、19%、22%、21%、19%,五年复合增速20%。此次股权激励计划为公司上市以来首次,将充分调动公司中层管理人员及核心岗位人员工作积极性,锁定期长达5年,将为公司中长期发展保驾护航。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司受补贴政策影响毛利率下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为5.47/7.08/9.13亿(前值为6.46/8.47/10.91亿),EPS分别为1.26/1.64/2.11元,维持“强推”评级。 风险提示:新产能投放进度低于预期,行业竞争加剧、产品价格大幅降价

前三季度营收增长12.03%,利润增长0.87%略超预期。公司发布业绩快报,2018年前三季度营收为50.53亿,同比增长12.03%,归属母公司股东净利润5.88亿,同比增长0.87%,扣非后归母净利润5.53亿,同比降低2.74%,公司上半年利润同比下滑,三季报业绩增长略超市场预期。第三季度营收为16.98亿,同比增长14.56%,归母净利润为2.21亿,同比增长23.02%。 通用继电器稳定增长,电力继电器有所好转。公司通用继电器上半年增长22.5%,三季度由于国内空调等家电需求下滑,增速有所回落,预计全年仍将实现稳定增长,公司主要客户均为行业龙头,预计明年仍有约10%增长。公司电力继电器因国网招标下降和汇率影响上半年下滑,三季度随着人民币兑美元持续贬值,公司电力继电器海外业务有所恢复。公司在欧洲和日本已取得较快增长,印度、巴西等市场潜力很大,而国内市场国网即将启动第二轮招标,预计明年电力继电器能有较好增长。 传统汽车继电器在外资品牌份额逐渐增加,新能源汽车继电器持续高增长。公司传统汽车继电器由于国内市场需求下滑而增长承压,公司目前产能结构仍以国内的插入式继电器为主,主攻海外品牌市场的PCB式继电器产能紧张,随着产能逐渐投放,预计在合资和外资品牌的份额将逐渐增加,明年预计实现8~10%增长。新能源汽车继电器保持高速增长,公司已通过大众等多家全球一线车企的认证,2019-2020年海外车企新能源汽车将大规模批量生产,预计公司新能源汽车继电器将持续爆发增长。 毛利率有所改善,受汇率影响财务费用显著降低。公司上半年毛利率同比降低3.93%,一是由于前5个月美元较低对公司结汇金额影响较大,二是行业竞争加剧通用继电器毛利率略有降低,预计三季度美元汇率提升毛利率将有所改善。公司财务费用随美元汇率提升二季度起显著改善,预计全年汇兑对公司利润将有正贡献,而去年汇兑损失2260万,预计全年财务费用将显著降低。 盈利预测、估值及投资评级:由于通用和汽车继电器下游需求下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归属股东净利润为7.24亿、8.68亿、10.92亿(前值为8.59亿、10.75亿、13.49亿),同比增长6%、20%、26%,EPS为0.97元、1.16元、1.47元,考虑到公司的行业龙头地位,给予目标价29元,对应2018年30倍、2019年25倍估值,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率风险。

事项: 公司发布第三季度报告,2018年前三季度营收12.26亿,同比增长10.53%,归属母公司股东净利润2.20亿,同比增长20.10%。预计全年归母净利润为2.1亿~2.73亿,同比增长0~30%。 评论: 前三季度归母净利润增长20%,超出市场预期,预告全年业绩0~30%增长公司2018年前三季度营收12.26亿,同比增长10.53%,归属母公司股东净利润2.20亿,同比增长20.10%,扣非后归母净利润1.88亿,同比增长24.35%,公司上半年归母净利润增长仅13.31%,三季报业绩增长超出市场预期。第三季度营收4.24亿,同比增长7.61%,归母净利润0.94亿,同比增长30.60%。 公司预计全年归母净利润为2.1亿~2.73亿,同比增长0~30%。 公司产品定位高端,不断提升在下游龙头客户的份额。公司的低压电器产品始终定位高端市场,产品质量也和外资品牌相当,不断抢占外资品牌份额,营收连续10年增长。在智能楼宇领域,公司继续保持了行业领先地位,新签及续签20多家战略合作厂商,成为万科、绿地等地产企业的优秀供应商;新能源领域,公司在集中式逆变器市场份额行业领先,入围金风、明阳、运达、湘电等客户;通信领域,公司近两年都是华为的优质供应商,BAT 三大公司的开发也成功入围。低压电器是典型的地产后周期,今年1-9月我国房屋新开工面积同比增长16.4%,预计明年低压电器行业需求较好,我们预计公司的低压电器产品明年也将取得较快增长,并继续提升市场份额。 精益生产成效显著,毛利率同比提升2.97%。公司2018年前三季度毛利率42.42%,同比提升2.97%,大幅领先国内同行。公司通过精益生产不断改善工艺流程,同时合理优化人员结构,生产效率有所提高,质量管理平台正式投入运行,良品率也有所提升。自6月以来,铜价从高点7332美元/吨降至6220美元/吨,原材料价格下降也对毛利率提升有所贡献。 研发费用增加25.57%,经营性现金流同比增长9.84%。前三季度公司销售费用率11.73%,同比小幅增长0.18%,管理费用率4.38%,同比增加0.11%,研发费用0.95亿,同比增加25.57%,研发费用占收入比重达7.77%,同比增加了0.93%。公司经营活动产生现金流量净额为1.76亿,同比增长9.84%,与营收增长较为匹配。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润为2.61亿、3.34亿、4.28亿,同比增长24%、28%、28%,EPS 为0.33、0.43、0.55元,参考同行业估值水平,给予目标价8.30元,对应2018年25倍PE、2019年19倍PE,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:房地产投资超预期下滑,大宗商品价格快速上升。

预计前三季度扣非业绩增长114.74%~138.60%,超出市场预期。公司发布业绩预告,预计2018年前三季度归母净利润1.9~2.1亿,同比增长3.63%~14.54%,利润增速较低主要是由于去年上半年转让星城石墨股权投资收益较高,剔除非经常性损益影响,前三季度扣非后归母净利润1.8~2.0亿,同比增长114.74%~138.60%,持续超市场预期。公司预计第三季度归母净利润0.8亿~1.0亿,同比增长108.26%~160.33%,延续二季度的高增长态势。 正极材料快速增长产品供不应求,新增产能望陆续释放,把握高镍三元趋势。三季度公司正极材料业务保持了上半年的高增长趋势,产量供不应求,9月份订单量快速增长,预计四季度产销持续旺盛。公司目前产能1.6万吨供应紧张,上半年已启动了江苏当升锂电正极材料三期工程的建设,未来两年内新增1.8万吨高镍正极材料产能。公司在江苏常州金坛规划新建10万吨产能,首期5万吨产能将按照NCM811/NCA的标准设计(可生产NCM811、622、523和NCA),预计到2023年建成投产。为满足高能量密度需求,高镍三元已成为动力电池必然趋势,公司产品定位高端,高镍动力NCM811多项性能指标优于市场同类产品,受到客户高度评价,动力NCA材料已完成中试工艺定型,预计今年内也将批量推向市场。公司还积极布局国际动力电池市场,与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切的交流与合作,部分知名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司产品,预计2019年起将逐步实现放量,正极材料高增长有望延续。 公司与鹏欣资源签署战略合作协议,锁定氢氧化钴原料资源。公司9月21日与鹏欣资源签署了战略合作协议,鹏欣资源依托其在钴矿资源方面的优势,为当升科技在钴原料方面提供保障和支持,鹏欣资源刚果(金)SMCO生产量30%的初级氢氧化钴将提供给当升,双方还将在金融化、资本化方面展开合作。本次合作将保障公司上游原材料的稳定供应,发挥双方的业务协同效应,增强公司综合竞争力。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润为3.09亿、4.13亿、5.08亿,同比增长23%、34%、23%,EPS为0.71元、0.95元、1.16元,对应2018-2020年30、23、18倍PE,参考同行业估值水平,给予目标价25元,对应2018年35倍PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产量增速不及预期,原材料价格下降超预期,产能建设进度低于预期

事项: 公司发布业绩预告,预计2018年前三季度营收37.56亿~40.69亿,同比增长20%~30%,归母净利润7.59亿~8.32亿,同比增长5%~15%。预计第三季度营收14.31亿~15.50亿,同比增长20%~30%,归母净利润为2.80亿~3.09亿,同比变动区间-5%~5%。 评论: 前三季度营收增长20~30%符合预期,归母净利润5~15%略低于预期。公司发布业绩预告,预计2018年前三季度营收37.56亿~40.69亿,同比增长20%~30%,归母净利润7.59亿~8.32亿,同比增长5%~15%。公司收入增长符合市场和我们的预期,归母净利润增速略低于市场预期,一是由于公司产品收入结构变化导致综合毛利率有所降低,二是公司管理和销售费用同比增长较快,主要是新能源乘用车领域研发费用较高。公司预计第三季度营收14.31亿~15.50亿,同比增长20%~30%,归母净利润为2.80亿~3.09亿,同比变动区间-5%~5%。 通用自动化业务增长加快持续提升市场份额,电梯一体机业务10%以上增长。公司通用自动化业务收入上半年增长29%,三季度增长加快,预计实现30%以上增速,在工控行业整体增速放缓的形势下,体现了公司的龙头地位,市场份额正持续快速提升,我们预计通用自动化业务全年也将保持30%左右增长。公司电液伺服业务三季度由于下游注塑机行业需求降低有所下滑,前三季度仍实现了同比正增长。公司电梯一体机业务上半年同比增长8.57%,前三季度实现10%以上增长,高于电梯行业增速。公司在外资电梯龙头企业如迅达、蒂森克虏伯和通力等开始发力,同时产品向系统级解决方案产品延伸,价值量有所提升,预计全年也将实现10%以上增长。 新能源客车业务在补贴过渡期后需求降低,物流车和乘用车业务发展较好。公司的新能源客车电控业务在上半年受益于宇通等客户放量高速增长,由于6月之后补贴政策调整客车产量同比下滑,公司三季度新能源汽车业务收入同比也有所下滑。公司的物流车业务下半年有所恢复,电机+电控的总成产品持续推广,市场份额也望稳步提升。新能源乘用车领域,公司正积极推进国内多家主流车企的定点合作,现有客户如东南、猎豹、小鹏、威马等已开始放量,去年新能源乘用车业务收入仅几千万,今年预计将达到1亿元以上收入。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润12.81、16.45、21.71亿,同比增长21%、28%、32%,EPS为0.77、0.99、1.30元,考虑到公司在工控和新能源汽车电控领域的龙头地位,以及在新能源乘用车领域的布局,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源汽车销量低于预期。

2018年前三季度扣非归母净利润增长80.57~87.75%,超出市场预期。公司发布业绩预告,预计2018年前三季度归母净利润23.35亿~24.23亿,同比下降9.16%~5.74%,由于去年4月公司转让普莱德股权确认投资收益10.34亿,扣除转让普莱德的处置收益及其他非经常性损益项目的影响,公司今年前三季度扣非后归母净利润同比增长高达80.57%~87.75%,为19.54亿~20.32亿,超出市场预期。公司第三季度归母净利润14.24亿~15.12亿,同比增长87.52%~99.12%,扣非后归母净利润12.57亿~13.35亿,同比增长119.88%~133.48%。公司业绩高速增长,主要是由于动力电池需求同比增长,同时公司加强市场开拓,前期投入产线产能释放,带来产销量快速提升。 动力电池装机量遥遥领先,持续巩固行业龙头地位。根据中汽协数据,9月新能源汽车产量11.1万辆,同比增长64.4%,我们预计四季度新能源汽车产销将持续旺盛,推动动力电池需求。根据高工锂电统计,今年1-9月国内动力电池装机电量为28.8Gwh,同比增长97%,宁德时代装机电量达11.83Gwh,同比增长168%。9月份我国动力电池装机约5.72Gwh,宁德时代达2.47Gwh,市场份额43%。公司在海外市场和宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等品牌深化合作,获得多个项目定点,国内市场继上汽、东风后,公司拟与广汽成立合资公司,并和华晨宝马签署战略合作协议,华晨宝马向公司购买电池产能建设项目,公司的行业地位料将进一步得到正向强化。 费用管控优化效果较好,费用率降低料将提升公司整体经营效率。公司费用管控合理优化,前三季度费用占收入的比例有所降低。虽然由于补贴政策调整和公司从商用车市场走向乘用车市场,毛利率有所降低,但换来了生产效率和资金周转速率的提升。在动力电池行业毛利率下滑的同时,预计公司的ROA将呈现趋势向好变化,体现公司较强的经营能力。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润30.57、40.78、51.23亿元,对应EPS为1.39、1.86、2.33元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整超出预期,新能源汽车销量增速不及预期,行业竞争加剧,动力电池价格下降幅度超预期。

募投项目将新增5Gwh储能动力电池和1.87亿只消费锂电产能,巩固行业领先地位。公司拟发行不超过1.7亿股,募集资金不超过25亿元,投资于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”和“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”。募投项目将新增5Gwh储能动力电池产能,包括3.5Gwh磷酸铁锂电池和1.5Gwh方形三元电池产能,以及18,720万只消费锂离子电池产能,项目建设周期2年,建成后将进一步巩固公司在锂电行业领先地位。 动力和储能电池高速发展,打造锂电池全品类供应商。公司自2015年开展动力电池业务以来,已配套多家车企,并进入戴姆勒供应体系。公司现有产能9Gwh,其中2.5Gwh方形磷酸铁锂主要供应客车、物流车、储能及电动船,1.5Gwh方形三元供应新能源乘用车,3.5Gwh三元圆柱供应电动工具和新能源物流车,1.5Gwh三元软包电池供应国内外高端新能源乘用车。随着公司在客车物流车市场份额持续增长、储能市场逐渐爆发,公司方形磷酸铁锂电池产能亟待提升。自公司进入戴姆勒供应链以来,在新能源乘用车市场的拓展也不断加速。公司新增产能建设,有利于公司进一步深化产业布局,跻身国内领先供应商。公司2015年首次定增建设1Gwh三元电池产线时,投资金额达5.88亿,本次拟建设5Gwh电池产线,投资金额21.58亿元,平均每GWh电池投资4.32亿元,投资金额大幅降低。公司预计项目建成后年收入40.86亿元,净利润2.57亿元,若按照5Gwh满产满销计算,电芯平均售价将达到0.82元,意味着公司电池成本也将进一步降低。 消费类锂离子电池快速增长,提升产线自动化水平进一步增强综合竞争力。近年来,随着物联网以及智能可穿戴设备、智能音箱及电子雾化器等产品的快速发展,公司消费锂离子电池实现快速增长,今年三季度同比增长约30%,预计四季度及明年仍将持续高增长,募投项目将解决公司已逐渐显露的产能瓶颈。此外,公司通过募投项目将提升自动化水平,有助于公司降低成本,改善产品一致性和安全性,更好地满足高端客户需求,提升公司综合竞争力。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.64元、0.83元、1.08元;考虑到公司软包电池进入国外主流车企供应链,动力电池业务有望爆发增长,参考同行业公司估值水平,给予2018年35倍PE,对应目标价22.4元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期。