事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约234.5亿元,同比增29.9%;归母净利润约18.2亿元,同比增73.8%;扣非归母净利润约14.3亿元,同比增79.1%;EPS约0.17元。其中第2季度收入约160.2亿元,同比增55.6%;归母净利润约16.7亿元,同比增85.3%。 点评: 地产加速结转,是公司盈利主要来源;水泥量增价跌,盈利处改善趋势。 上半年公司水泥、新型建材、地产、物业投资及管理板块分别实现收入约51.0、51.6、117.3、14.1亿元,同比变动幅度分别为-0.9%、0.7%、80.6%、11.4%;毛利率分别为15.0%、8.9%、30.6%、66.4%,同比变动幅度分别约2.0、-1.1、-14.7、1.6个百分点。 在稳增长带动下,上半年京津冀基建需求不错,水泥熟料销量约2033万吨,同比增19.0%,毛利率约9.7%,同比降1.0个百分点;商混销量约566万方,同比增9.1%,毛利率约15.9%,同比增5.3个百分点。4月中下旬与冀东的重组框架明朗化后,两龙头在5月初即启动联合提价50~60元/吨,实际提价幅度在20~50元/吨,第2季度公司水泥板块盈利环比改善明显。 上半年公司推盘、结转加速,签约、结算面积分别同比增41%和83%、至51和73万平米;毛利率降幅较大主因保障房结转面积占比提升5个百分点、至约13%,地产业务贡献公司上半年主要盈利增量。 公司在手土地储备充足、结构合理,中长期地产业务增长展望稳健。2016年初以来地产销售表现良好,尤其是一二线城市;公司目前在手土地储备充足(约750万平米)、结构合理(主要集中在一线城市和二线重点城市),中长期增长展望稳健。 京津冀两龙头的股权归一有望支撑区域协同,新冀东水泥盈利修复值得期待。公司近期公布与冀东水泥的资产重组方案,重组完成后公司将合计持有新冀东52.67%股权(直接持有45.41%、控股55%的冀东集团持有新冀东13.20%的股权),将成为后者的实际控制人。新冀东将是原京津冀两大龙头的统一水泥业务平台,届时其在京津冀的熟料产能占比将达56%,区域供给格局改善有望驱动新冀东水泥走出盈利低谷。 维持“买入”评级。京津冀两龙头重组完成后的新冀东仍由公司并表,后续边际改善空间较大。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.32、0.38、0.43元/股,给予公司1.4倍PB(对应最新每股净资产3.72元),目标价5.21元/股。 风险提示。京津冀一体化进度低于预期。

事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约52.59亿元,同比增2.9%;归母净利润约-9.28亿元,同比降569.6%;扣非后归母净利润约-8.11亿元,同比减亏27.2%;EPS约-0.69元。其中第2季度收入约38.19亿元,同比增6.0%;归母净利润约-1.23亿元,同比降115.4%。 点评: 上半年量增价跌,水泥盈利处改善趋势。 稳增长压力下京津冀基建等项目进展提速,区域水泥需求不错;受此提振,上半年公司水泥熟料销量同比增长18.4%、至约3691万吨。 上半年“三北”地区景气仍疲弱,公司水泥吨均价同比降21元、至134元;煤炭均价同比下降叠加公司控制生产成本,上半年吨毛利同比增1元、至18元。 第2季度京津冀水泥景气环比已有明显改善,4月中下旬公司与金隅的重组框架明朗化后,两龙头在5月初即启动联合提价50-60元/吨,实际提价幅度在20-50元/吨,预计5月开始公司已扭亏为盈。 费用控制执行力度加大,减亏有所成效。公司继续严控费用,同时水泥销量增加摊薄固定成本,上半年公司吨期间费用同比降19元、至45元;剔除公允价值变动、投资收益影响,上半年吨营业利润同比增21元、至-26元,减亏有所成效,其中6月单月公司经营性利润超过1亿元。 与金隅重组后的新冀东有望迎来盈利修复。公司与金隅重组完成后的新冀东将拥有超过1亿吨的熟料产能,其中约有5600万吨熟料产能位于京津冀。新冀东在京津冀的熟料产能份额约达56%,区域供给格局将得到明显改善,新冀东水泥盈利向上修复值得期待。 维持“买入”评级。公司与金隅股份率先践行水泥龙头间的整合,5~6月份整合提振京津冀水泥盈利效果显现;下半年以来“三北”地区已有一轮提价,煤炭成本上升以及需求旺季来临下,后续仍有提价预期。预计公司2016-2018年EPS分别约0.01、0.50、0.81元,目前股价对应重组后新冀东(每股净资产约8.02元)PB约1.26倍,我们给予新冀东PB1.50倍,目标价12.03元。 风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约3.23亿元,同比增38.55%;归母净利润约2876万元,同比增50.59%;扣非归母净利润约2337万元,同比增37.41%;EPS约0.06元。其中第2季度收入约2.41亿元,同比增22.21%;归母净利润约2710万元,同比降36.13%。公司预计2016年1-9月归母净利润同比增0-30%,区间2742万元-3565万元。 点评: 收入走出低谷,第2季度订单执行有所放缓。2015年下半年以来公司PCCP业务中标量逐步走出低谷,2016年上半年公司订单执行金额增长明显。公司第2季度主业收入增速(剔除新峰管业并表)约15.6%,较第1季度增速(约129%)明显回落。 规模效应下费用率下降带动盈利水平提升。受主要原材料钢材价格走高及产品结构变动影响,上半年公司PCCP业务毛利率同比降3.1个百分点、至37.2%。上半年公司收入规模提升下,期间费用率同比降3.0个百分点。剔除新峰管业并表影响,公司上半年净利润率同比提升1.5个百分点。 新峰管业收购完成,在手订单充足。新峰管业于2016年5月并表,主营工业金属管件(包括核级管件、石化高压临氢管件、普通管件等)。由于下游石油化工企业技术改造、油品升级等项目处于停滞状态,导致招投标放缓,新峰管业上半年并表收入、净利润分别约1303万元、-112万元;截至上半年新峰管业在手订单约1亿元,后续业绩提升有保障。 在手PCCP订单额约19亿,基建稳增长大势下PCCP招投标有望再加码。目前公司PCCP在手待执行订单金额约19亿元,根据合同预计履行时间及上半年执行情况,下半年订单执行提速可期。2015年末以来公司陆续斩获大额PCCP订单(如鄂北地区水资源配置、辽宁大伙房水库、吉林引松供水工程、新疆某大型水利项目),再次印证公司拿单能力。下半年基建稳增长大方向下重大水利工程建设投资有望持续加码,引江济淮、四川李家岩水库等多个重点大型项目有望开工,PCCP订单招投标进度有望加快。 维持“买入”评级。公司近期公布增发预案拟以不低于11.42元/股募集不超过约3.5亿元,加码新疆、吉林PCCP业务;管理层以17.19元/股价格参与前期募集配套资金,信心十足;公司积极谋求转型,已涉足环保、地下综合管廊、无砟轨道板等业务。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.20、0.30、0.35元,给予公司PB(最新每股净资产约4.29元)3.5倍,目标价15.02元。 风险提示。业主订单履行延后;国家水利投资低于预期;公司转型低于预期。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现收入约8.57亿元,同比增27.79%;归母净利润约1.25亿元,同比增35.47%;扣非归母净利润约1.22亿元,同比增50.66%;EPS约0.65元。其中第2季度公司收入约4.68亿元,同比增9.96%;归母净利润约7699万元,同比增40.45%。 点评: 拳头产品继续有量增,涂层毡、电子毡等新产品开始放量。上半年公司核心产品短切毡、薄毡等销量均有增加,同时涂层毡、电子毡、装饰板材等新产品销量表现不俗,公司玻璃纤维及制品收入约5.91亿元,同比增19.1%。上半年公司化工制品收入2.15亿元,同比增50.1%;玻璃钢制品收入约4684万元,同比增76.1%。剔除天马集团并表影响,上半年公司收入增速约8.9%。 玻纤行业高景气、产品结构优化、天然气价格下降驱动盈利水平提升。受益玻纤行业高景气下,天然气成本下降以及高毛利产品比例提升,上半年公司玻璃纤维制品毛利率同比增6.5个百分点、至38.9%;化工制品毛利率同比基本不变、约18.4%;玻璃钢制品毛利率同比提升8.5个百分点、至28.6%。剔除天马集团并表影响,上半年公司净利润率同比增3.3个百分点。 收购天马集团剩余股权,期待效益继续释放。2015年2季度开始并表的天马集团继续释放效益,上半年净利润率同比增1.8个百分点、至6.0%。公司公告将以约2.23亿元收购天马集团剩余40.42%股权,后续天马集团盈利挖潜空间仍大,贡献利润增量可期。创新产品及产能扩充护航公司长期成长。长期来看,玻纤及复合材料作为低碳环保的新材料、应用领域将持续有拓宽,公司创新产品(如复合材料)及产能扩充(增发完成后的新增玻纤纱、树脂产能分别5万吨、4万吨)将护航其持续成长之路。 维持“买入”评级。公司已于近期完成8亿元增发,大股东以39.51元/股参与15%,信心十足,后续向下游复合材料领域的延伸值得期待。我们预计公司2016-2018年EPS分别约1.41、1.82、2.24元,考虑到公司未来成长性及外延预期,我们给予公司2016年PE35倍,目标价50.00元。 风险提示。新产品销量、产能释放不达预期;天马集团盈利能力不达预期。

点评: 品牌、渠道构建进入效益释放期,与轻资产运营共振,量利双爆发。公司核心主业基础板材塑造环保卖点早于竞争对手,显著受益于家装消费需求的环保升级;2012~2015年经销商-专卖店数量集中扩张,考虑3年左右的渠道培育期,目前已逐步迎来效益释放;生产模式上,外围市场公司通过其他企业OEM贴牌代工快速扩张的模式日渐成熟。 1、收入爆发性增长:贴牌表现亮眼,折算成终端销售公司整体收入规模将近翻番。上半年公司剔除收购多赢网络的并表影响,收入增速约52%;贴牌费收入表现极其亮眼,收入约6905万元、同比增约181%。若将贴牌费还原至终端销售,公司整体收入同比将近实现翻番(剔除多赢网络并表)。 2、盈利水平爆发:轻资产扩张及规模优势突显。上半年公司贴牌收入占比显著提升(核算上基本无成本),整体毛利率同比增约1.8个百分点(剔除多赢并表);销售规模增长强劲,费用得到有效摊薄,上半年整体期间费用率同比降幅约3.4个百分点;净利率同比提升约4.6个百分点(剔除多赢并表)。 公司基础板材市占率提升空间仍大。目前公司基础板材市占率仍仅约1~2%,品牌口碑、渠道管理体系清晰程度较业内其他企业显著领先,贴牌模式的管理较竞争对手亦更精细化,赢家之路仍然顺畅,后续公司专卖店规模扩张(上半年新增装饰材料专卖店85家)、单店收入提升值得期待。 成品家居推广顺利,后续或有外延及线上布局预期。上半年成品家居(地板、木门、集成家居)推进顺利,神州绿野家居宅配、地板、木门、衣柜分别新增专卖店12、113、33、16家,收入约1.3亿元、同比增56%。公司已成立成品家居产业并购基金,外延战略明确;2月份并表的多赢网络有望助力公司线上线下O2O模式的探索。 多赢网络并表进一步提振盈利。2016年2月开始并表杭州多赢网络,上半年收入、净利润分别约2078、1053万元,全年来看有望超额完成2016年约3375万元的盈利承诺。 维持“买入”评级。公司基础板材市占率提升趋势确立,未来有望成功凭借基础板材性价比优势切入成品家居领域。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.31、0.47、0.67元,考虑到公司未来持续高增长能力以及同类可比公司估值,我们给予2017年PE32倍,目标价15.04元。 风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

点评: 上半年量增价跌,第2季度吨毛利环比提升明显。销量方面,上半年公司水泥销量约2394万吨,同比增2.8%;第2季度销量约1374万吨,同比增5.2%,增速由负转正(第1季度销量同比降1.3%)。价格及吨毛利方面,上半年公司水泥熟料吨均价同比降24元、至213元,吨毛利同比降8元、至47元;第2季度吨均价、吨毛利(全收入口径)同比分别降37元、1元,环比分别增7元、23元。 期间费用有所改善,第2季度盈利显著回升。上半年公司有效控制各项费用,资产负债率降至近年来新低,上半年吨期间费用同比降4元、至56元,吨净利同比降4元、至2元。第2季度公司吨期间费用、吨净利(全收入口径)同比分别变动-4元、+6元、环比分别变动-11元、+29元。 中国水泥“国际化”率先实践者,塔吉克斯坦、柬埔寨项目运转顺利,尼泊尔、哈萨克斯坦项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d已建成投产,丹加拉50万吨粉磨站处建设期;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d线前期工作有序进行。海外生产线收益丰厚,但受汇兑损失影响仍大(上半年塔国、柬埔寨项目合计贡献净利润约1.1亿元,同时汇兑损失约6983万元)。 公司“水泥窑环保协同处置”实力领先。公司在国内较早探索水泥窑环保协同处置污泥、垃圾等,已有成功运行经验,目前在手项目较多(在运行19个,试运行2个,在建17个),政策支持细化落实后执行有望加速。 维持“增持”评级。公司核心布局两湖,在西南亦有部分熟料产能(约950万吨),近期拟以约14亿元收购拉法基在云南、贵州、重庆等地子公司股权,涉及熟料产能约940万吨,将有效扩充西南布局版图。目前华中水泥涨价幅度弱于华东,后续水泥旺季来临,提涨动力较强。预计2016-2018年EPS约0. 12、0. 14、0.18元,给予公司PB(最新每股净资产约6.36元/股)1.4倍,目标价8.91元。 风险提示。地产基建复苏低于预期;煤炭价格大幅上涨;海外项目推进缓慢。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年半年报;公司实现营业收入约37.16亿元,同比增约7.6%;归母净利润约7.62亿元,同比增58.3%;EPS 约0.31元。 其中公司第2季度实现营业收入约19.54亿元,同比增约8.7%;归母净利润约4.02亿元,同比增36.1%。 点评: 年初冷修生产线投产,第2季度收入增速环比提升。由于公司桐乡#4线于2016年1季度冷修结束投产,第2季度公司收入增速环比第1季度提升2.3个百分点。价格方面,上半年价格总体稳中略升:一方面国内价格基本保持稳定,另一方面人民币贬值导致出口价格有所提升。 天然气价格下行以及公司严格控制成本,第2季度毛利率创新高。由于2015年底天然气价格下调,预计公司三个基地天然气价格平均下调幅度约0.5元/ 方;公司积极提高生产效率如提高窑炉熔化率和拉丝成品率,并且长期强调节能减支降耗,2016年第2季度综合毛利率约45.7%,同比、环比分别增加3.3个百分点、4.0个百分点,创历史新高。 预计2016年玻纤行业景气高位持稳。玻璃纤维终端应用领域广泛,行业总体保持平稳增长可期,其中风电增速回归常态增长、建筑建材、管道、环保等领域应用增长平稳,凭借玻纤优秀的物理化学性能,在汽车轻量化、高铁内饰等新兴应用领域前景广阔。供给方面,预计2016年实际新增产能有限,同时行业集中度高,竞争相对有序。 公司是中建材集团央企改革试点单位,跨集团合作具备想象空间。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待。公司实际控制人中建材集团已公告与中材集团筹划战略重组,两者同类资产合作具备想象空间---双方玻纤纱产能合计占国内比重达50-60%,两者合作对行业竞争格局改善有较为积极意义。 维持“买入”评级。公司成都14万吨线冷修复产、埃及二期8万吨线投产对下半年销量增长贡献积极,埃及三期4万吨、九江12万吨、美国南卡一期8万吨生产线建设/方案稳步推进,未来几年销量增长有望延续。我们预计公司2016-2018年EPS 分别约0.63元、0.73元、0.83元,给予2016年PE 23倍,目标价14.49元。 风险提示。玻纤价格下调,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约240亿元,同比降1.03%;归母净利润约34亿元,同比降28.70%;扣非归母净利润约30亿元,同比增6.30%;EPS约0.63元/股。其中第2季度营业收入约133亿元,同比增2.86%;归母净利润约22亿元,同比降26.47%。 点评: 水泥需求复苏,上半年量增价跌;2季度盈利显著改善。销量方面,上半年公司水泥熟料销量约1.28亿吨,同比增约11%;第2季度销量约6950万吨,同比增约8%。吨均价及吨毛利方面,上半年公司水泥熟料吨均价约182元,同比降23元;吨毛利约56元,同比降3元。其中第2季度水泥熟料吨均价、吨毛利(全收入口径)分别同比变动-9元和+11元,环比第1季度分别增11元和21元。 受益费用控制及水泥价格提升,公司经营性利润同比由负转正。由于2015年同期公司因减持青松建化、冀东水泥实现投资收益约18亿元,若剔除该因素影响,公司经营性盈利增速由负转正。上半年公司吨期间费用同比降3元、至25元;吨营业利润(剔除投资收益及公允价值变动损益)同比增0.3元、约30元。第2季度吨期间费用同比降2元、至25元;吨营业利润(剔除投资收益及公允价值变动损益)同比增13元、至40元。 国内产能建设、并购整合稳步推进,国际化进展顺利。上半年公司新增熟料、水泥产能分别约达460万吨、810万吨,产能增幅分别约2%、3%;完成对原巢东股份水泥资产收购,分别增加熟料、水泥产能约540万吨、350万吨;二级市场增持西部水泥股票持股比例至21.17%。国际化发展方面,印尼南加2期、缅甸项目已顺利投产;印尼孔雀港粉磨站、西巴布亚等项目预计下半年可投入试运行;老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目前期工作有序推进;俄罗斯项目已签署框架协议。 G20峰会、大气防治等促短期供需关系改善,下半年水泥景气继续复苏值得期待。杭州G20峰会及北部、中西部等地大气防治致短期供给收缩,同时旺季需求来临、基建稳增长带动下,下半年水泥景气继续复苏值得期待。 维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻,在手资金充裕、负债率降至27%,将穿越周期低谷、在产能去化过程中最终胜出;同时国际化战略清晰、贡献增量可期。预计公司2016-2018年EPS分别约1.49、1.61、1.80元,给予公司PB1.5倍(对应最新每股净资产),目标价20.24元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。

点评: 受益于地产投资复苏、基建稳增长,公司收入增速超预期。今年3月以来地产需求改善明显,同时稳增长大势下基建需求发力。上半年公司偏工程端的防水卷材表现亮眼,销量同比增幅约45~46%,收入约15.7亿元、同比增约42.2%。从下游结构来看,公司基建收入约4亿元、同比增约50%。上半年公司偏民建的防水涂料收入约6.8亿元、同比增约8.7%,较2015年的收入增长表现改善。上半年涂料销量增长势头不错、同比增幅约27%,收入增长表现稍弱主因单价低的砂浆类材料占比提升。上半年公司工程施工收入约4.6亿元、同比增约36.0%;包括保温材料、瓷砖胶、硅藻泥等新产品在内的其他产品收入约1.8亿元,同比增约86.4%。 毛利率创历史新高。受益于油价下跌,上半年公司毛利率约43.0%、同比提升约2.2个百分点,第2季度毛利率约43.8%、同比提升约0.4个百分点。上游原材料为沥青的防水卷材毛利率提升最明显,毛利率同比提升约3.7个百分点至约46.5%;防水涂料毛利率同比增约2.4个百分点至约47.5%。 渠道、管理激励机制革新,助力市占率为先战略。公司与199名工程渠道代理商合资设立的产业投资第一公司对调动其积极性效果显著,合伙人代理商收入贡献率提升显著;后续该模式的复制值得期待。公司已公布第二期股权激励计划,参与员工占目前总数的27%左右,2017~2020年业绩解锁条件为以2015年的1.25倍为基数每年业绩增速不低于25%。 防水行业龙头持续胜出,公司市占率提升空间仍大。资源向优势地产商集聚、防水质量意识提升推动行业优胜劣汰在今年表现尤为明显,包括公司在内的行业龙头获得明显超过行业的增长;公司目前市占率预计仍不足8%。 维持“买入”评级。长期来看,公司在防水材料以外积极扩充产品品类,已在砂浆、瓷砖胶、硅藻泥等建筑辅材、保温材料上取得突破,公司成为国内综合类建材龙头值得期待。预计2016-2018年公司归母净利润总额分别为9.4、11.8、15.4亿元,EPS(按全部授予股份摊薄后)分别约为1.04、1.32、1.72元/股;给予2016年25倍PE,目标价26.00元/股。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约30.13亿元,同比增29.7%(表观增速);归母净利润约1.52亿元,同比增62.4%(表观增速);扣非归母净利润约1.25亿元,同比增99.89%(表观增速);EPS约0.06元。其中第2季度公司实现营业收入约17.86亿元,同比增12.9%;归母净利润约1.19亿元,同比增约100.8%。公司预计2016年1-9月,净利润同比增幅超过160%。 注:文中提到的“表观增速”指的是报表中直观看到的同比增速,由于2015年1季度绍兴旗滨未并表,因此“表观增速”与实际完全并表的可比口径增速不同。 点评: 受益玻璃行业景气回升及新增产能投放,上半年量价齐升。公司长兴#3线(600T/D)和醴陵#5线(600T/D)分别于2015年11月和2016年4月投产,上半年公司玻璃原片销量约5525万重箱,表观增速(2015年1季度绍兴旗滨未并表)约30.9%。由于2014年4月开始玻璃行业在产产能持续缩减长达约1年,叠加2016年上半年玻璃需求的复苏(1-6月地产竣工面积增速约20%),预计公司2016年上半年玻璃均价约53元/重箱,同比(考虑并表绍兴旗滨后可比口径)有所提升。公司玻璃深加工业务、物流业务收入分别约5632万元、3668万元,分别同比增338.3%、-2.6%。若剔除绍兴旗滨并表因素,公司上半年收入同比增约14.6%。 原材料价格同比下行及有效成本控制,盈利水平显著提升。公司主要使用石油焦作为燃料,上半年石油焦成本同比下滑超过30%,纯碱成本同比变动不大,同时公司加大成本控制力度,上半年公司单箱毛利、成本分别约10.6元、42.3元,综合毛利率约20.6%,同比增2.6个百分点(考虑并表绍兴旗滨后可比口径)。若剔除绍兴旗滨并表因素,公司上半年归母净利润同比增约79.4%;单箱净利约2.7元,同比增0.7元。 下半年以来玻璃价格加速提升,公司业绩弹性大。公司历史单箱净利与玻璃均价高度相关,2015年为业绩低谷(单箱净利仅约1.8元),我们按照目前玻璃价格走势以及石油焦、纯碱等变动成本变化,并考虑到公司营业外收入(搬迁补偿)的减少以及财务费用、管理费用的变动,将公司业绩与玻璃价格和成本做了敏感性分析,在2016年玻璃单价同比增3-7元/重箱,成本同比降1-3元/重箱假设下,预计公司2016年归母净利润区间为3.6亿元-7.7亿元,同比增111%-352%。 维持“买入”评级。公司已相继公告参股万邦德医疗科技公司(主营医疗器械)、南玻旗滨光伏新能源公司(地面光伏电站)、前海励珀商业保理公司、深圳鹤裕供应链管理公司等,积极开拓新增长态度明朗。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.23、0.26、0.29元,给予2016年PE28倍,目标价6.44元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)后续提价幅度低于预期;3)原材料成本超预期上行。

事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约36.20亿元,同比降0.5%;归母净利润约4.59亿元,同比增20.1%;EPS约0.32元。 其中公司第2季度收入约21.84亿元,同比降1.9%;归母净利润约3.59亿元,同比增18.7%。 点评: 量增价跌,收入平稳。公司上半年石膏板销量同比增速约10%,同时销售单价有所下调。公司上半年石膏板收入约32.1亿元,同比增1.2%。 原料成本下降及有效成本控制,盈利水平提升。上半年公司煤炭等成本同比下降,同时公司引入“竞价生产”机制,进一步降低生产成本。公司上半年综合毛利率约34.4%,同比增约5.0个百分点。 美国石膏板诉讼进展积极。上半年公司本部及泰山石膏因美国石膏板诉讼事项分别发生律师费等各项费用约2147万元和3606万元,对公司业绩表现制约仍大;但目前来看诉讼进展积极,原告指导委员会已提起动议主动请求撤销未决的集团诉讼中大量个人原告的索赔,路易斯安那州东区联邦地区法院也已驳回原告方针对中国建材集团的起诉。 收购泰山石膏少数股东权益进展顺利。公司已公告拟以11.37元/股的价格发行3.69亿股(其中,承诺3年内以1元/股的价格回购约9759万股)收购泰山石膏35%的少数股东权益,标的作价约42亿元(对应泰山石膏2015年PE约13.5倍),证监会已受理该事项并出具反馈意见。收购完成后,公司将实现100%控股泰山石膏,盈利有所增厚;同时后者核心团队持股将变更至上市公司层面,激励机制进一步理顺。 公司是中建材集团旗下轻质建材平台,积极开拓新增长。公司石膏板成本控制、运营效率优势明显,目前产能约20亿平米,市场占有率超过50%,未来产能规划增至25亿平米、平稳增长可期;同时,公司正积极谋求石膏板模式在其他品类(如龙骨、板材、涂料、结构钢骨等)的成功复制。 维持“增持”评级。2016年地产销售、投资开局火爆,预计后续地产竣工态势有望好转、全年石膏板需求侧有所复苏。不考虑收购泰山石膏少数股东权益,预计公司2016~2018年EPS约0.76、0.82、0.89元;收购摊薄后,预计公司EPS分别约0.82、0.88、0.95元/股。给予2016年14倍PE(对应发行股份收购后EPS),目标价11.48元/股。 风险提示:需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨,新增长落实低于预期。

公司主营混凝土外加剂业务,销售主要覆盖华南地区。公司成立于2005年,总部位于广东惠州,主营各类混凝土外加剂的研发、生产、销售和技术服务,近年来连续被评为“中国混凝土外加剂企业综合十强”。2015年公司聚羧酸系减水剂、萘系减水剂销售收入分别约3.2亿元和1.1亿元,收入贡献占比分别约70%和24%。公司销售以直销为主、经销为辅,产品主要在广东、广西、福建等地销售,2015年三地销售收入占比分别约63%、15%、14%。 原材料价格处下降趋势,公司调低销售单价,毛利率仍稳步提升。公司聚羧酸系减水剂、萘系减水剂主要成本分别为聚醚、聚酯单体(石油化工下游产品)/工业萘(煤化工副产品),近年来两者价格总体处下行趋势,2016年以来价格环比有所回升,但同比仍下降。公司在原材料价格下降基础上主动调低产品价格,2015年聚羧酸系减水剂、萘系减水剂销售单价分别同比下降约17%和20%,2016年上半年两者单价继续下调。 总体来看,公司销售单价调降幅度低于原材料价格下降幅度,公司2015年和2016年上半年综合毛利率分别约36.2%和35.2%,分别同比提升5.8个百分点和1.0个百分点。公司为兼具合成、复配全产业型企业,整体盈利水平处于行业前列。 立足华南,布局全国。未来公司将积极开拓环渤海经济圈、云贵川地区、长三角地区、中原地区、国际新客户,并努力进入铁路、水电、核电建设等新行业,寻求新市场。此外,公司将发挥自身优势,择机对同行业进行收购兼并,以较低成本实现大规模生产、完善生产布局等目标。 募集资金拟用于扩充外加剂产能以及产业链延伸。公司本次发行股票2000万股,拟募集资金约3.9亿元,主要用于扩充混凝土外加剂产能(目前萘系、聚羧酸系减水剂产能分别约13万吨和5万吨),其中新增15万吨萘系减水剂(母液浓度40%)产能、6万吨聚羧酸系减水剂产能(母液浓度35%)、4.5万吨其他外加剂产能,同时向产业链上游延伸(3万吨聚羧酸减水剂大单体项目)以及补充流动资金。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2016-2018年摊薄EPS约1.02、1.19、1.36元/股。采用相对估值法,我们认为可以给予公司2016年20~30倍的PE估值水平,合理价格区间为20.40-30.60元/股。 风险提示。原材料价格超预期提升;下游混凝土需求持续疲弱。

投资要点: 公司受益玻璃行业景气短周期提升,业绩弹性大。在玻璃行业上市公司内,公司业务最为集中,基本仅经营玻璃原片业务(收入占比95%),因此公司业绩受玻璃价格波动影响弹性更大;其他企业如南玻A(涉足光伏、工程玻璃业务)、信义玻璃(涉足下游汽车玻璃、建筑玻璃深加工业务)、金晶科技(涉足上游纯碱业务)等公司业务除浮法玻璃外还涉足产业链上下游业务。 公司历史单箱净利与玻璃均价高度相关,2015年为业绩低谷(单箱净利仅约1.8元),我们按照目前玻璃价格走势以及石油焦、纯碱等变动成本变化,并考虑到公司营业外收入(搬迁补偿)的减少以及财务费用、管理费用的增加,将公司业绩与玻璃价格、成本做了敏感性分析,在2016年玻璃单价增2-6元/重箱,成本同比降1-3元/重箱假设下,预计公司2016年归母净利润区间为2.94亿元-7.08亿元,同比增72%-313%。 供需关系改善是本轮玻璃价格上行周期的核心要素,目前处2009年以来第三个上行周期。短期来看,气候、渠道补库存、旺季来临等多个因素促使近期玻璃价格加速上涨。若将周期来拉长来看,自2009年以来,玻璃行业已进入第三个周期,但后两个周期盈利上行幅度、弹性显著低于第一个周期,这与周期拐点时期供需关系变化幅度的关联性较大,2009年的玻璃“停窑潮”叠加经济刺激政策所带来的影响显然更大,而后两个周期的在产产能收缩力度与下游需求刺激相对较弱。 公司管理层、员工激励充分,经营管理提升动力足。公司2016年以来已完成第一期股权激励计划(二级市场买入约1990万元,均价5.28元/股)及拟授予第二轮限制性股票激励(11000万股,解锁条件包括2016年扣非净利润同比增长100%),管理层、员工得到充分激励,未来经营管理提升动力十足。 公司积极探索新增长。公司已相继公告参股万邦德医疗科技公司(主营医疗器械)、南玻旗滨光伏新能源公司(地面光伏电站)、前海励珀商业保理公司、深圳鹤裕供应链管理公司等,积极开拓新增长态度明朗。 维持“买入”评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.20、0.21、0.22元,给予2016年PE25倍,目标价5.00元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)后续提价幅度低于预期;3)原材料成本超预期上行。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约13.23亿元,同比增18.5%;归母净利润约2.47亿元,同比增29.5%;扣非归母净利润约2.39亿元,同比增33.8%;EPS约0.32元。其中第2季度公司实现营业收入约8.76亿元,同比增20.3%;归母净利润约1.76亿元,同比增33.0%。公司预计2016年1-9月归母净利润同比增长10%-40%。 点评: 受益地产销售复苏,2季度收入增速环比提升;上半年华东、西部地区表现出色。受益2015年下半年开始地产销售逐步复苏,公司第2季度收入增速(滞后地产销售半年至一年)环比提升约5个百分点。上半年PPR管、PE管(包括HDPE)、其他管材(包括PVC、PB等)收入分别同比增长19.5%、12.0%、22.5%。分区域来看,上半年华东(收入占比53%)、西部(收入占比11%)地区表现出色,收入分别同比增长22%、35%,增速分别环比2015年下半年提升5.6、4.4个百分点。 受益原材料价格下降,上半年毛利率持续提升。受益于原材料PP 采购成本同比下降,同时PPR 管价格相对刚性,上半年PPR 管毛利率约58.9%,同比增5.1个百分点;PE 管(包括HDPE)、其他管材(包括PVC、PB 等)毛利率分别约32.3%、26.1%,同比变动-0.1个百分点、+1.7个百分点。上半年公司综合毛利率约45.7%,同比增3.0个百分点,其中2季度约46.3%, 环比1季度提升1.8个百分点。 新产品净水器推广情况良好,有望实现同渠道低成本扩张。公司于2016年3月正式推广的annette 前置过滤器(净水器)近期在试点城市推广情况良好。前置过滤器作为管道配件,与公司拳头产品PPR 管共享同一渠道,经销商推广边际成本小,未来全国性铺开值得期待。 近期设立股权投资基金,探索投资方式。公司拟与东鹏创动、TCL 创投、何陟华、蔡晓等共同投资设立东鹏合立股权投资合伙企业,基金总规模11.02亿元,公司首期出资比例为20%。公司此次作为LP 参与设立股权投资基金, 一方面希望借助外部合作方资源积极探索相关产业的投资和外延可能,另一方面亦是希望获得较理财产品收益更好的现金管理方式。 维持“买入”评级。2016年上半年地产销售较为火热,考虑收入滞后性,公司下半年收入有望继续保持较快增长;上游原材料价格前期先升后降,目前同比降幅仍超10%,全年毛利率水平有望维持高位。公司为消费类PPR 管材大行业小龙头,增长展望稳健;低杠杆、高分红,股息率约3%,在手类货币资金超过10亿元,积极开拓新增长领域;第2轮股权激励已经授予,管理层信心足。我们预计公司2016-2018年EPS 分别约0.78、0.94、1.11元,给予公司2016年PE25倍,目标价19.50元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。

事件:近日公司公布2016年半年报;上半年公司实现营业收入约1.49亿元,同比降37.6%;归母净利润约1531万元,同比降72.2%;EPS约0.05元/股。 其中第2季度公司实现营业收入约5945万元,同比降50.5%;归母净利润约454万元,同比降84.6%。 点评: 部分合同结转周期较长、新产品仍处推广初期,上半年收入增速放缓。1)由于火电厂脱硫脱硝高峰已过,新一轮大规模更换周期尚未开启,新产品低温省煤器尚处于初步推广阶段,上半年工业保护搪瓷材料收入约8436万元,同比降46.9%,其中低温省煤器收入约6818万元。2)内立面装饰搪瓷材料业务部分大额订单结转周期较长,上半年收入约6287万元,同比降10.5%。3)因珐琅板绿色建筑幕墙材料暂无专用生产线(2条专用生产线将在9月30日前投产),公司优先将生产线服务于高毛利率地铁业务,上半年珐琅板收入约29万元,同比大幅下降96.3%。 工业保护搪瓷材料处新产品推广阶段,拖累整体毛利率。由于老产品收入规模有限,新产品低温省煤器处于推广初期,上半年工业保护搪瓷材料毛利率约17.2%,同比降24.3个百分点,其中低温省煤器毛利率约11.2%。内立面装饰材料业务上半年毛利率约50.1%,同比增9.5个百分点。上半年公司综合毛利率约31.4%,同比降10.6个百分点。 在手订单支撑后续营收改善可期。目前公司已披露在手重大订单合同合计金额约2.2亿元,其中绝大部分处于供货阶段,尚未结转收入。后续随着订单陆续执行,收入有望逐步改善。 “大环保”是公司中长期战略主线,环保外延逐步落地可期。自2015年10月以来,公司相继收购天润新能源(MGGH业务拓展),参股斐然节能(能效系统)、中航长城节能(能效管理咨询)、开源新能(碳交易、碳金融),涉足污水处理环保业务,环保外延执行力强。未来公司将继续在节能减排领域谋求新增长以及主业协同。 维持“买入”评级。公司前期已推出员工持股计划,截至6月底已经执行过半,成交均价为19.35元/股,若清算时进取份额净值低于募集资金则由公司实际控制人补足,彰显公司信心。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.50、0.59、0.70元,我们给予公司2016年PE55倍,目标价27.50元。 风险提示。新应用领域开拓不达预期、转型升级不达预期。