投资要点: 事件:近日公司公布2016年三季报;公司1-9月实现营业收入约90.76亿元,同比增长6.51%;归母净利润约-4.52亿元,同比增长25.09%;扣非归母净利润约-4.17亿元,同比增长70.06%。其中第3季度收入约38.16亿元,同比增长11.95%;归母净利润约4.75亿元,同比增长159.31%。 点评: 水泥销量增速不错,价格提涨下收入增速环比继续提升。销量方面,2016年以来京津冀区域水泥需求不错,公司1-9月销量同比增长13%,大幅高于全国平均水平(同比增2.6%)。价格方面,公司5月初开始与金隅开始协同提价,截止10月中旬水泥均价已较4月低点提涨约46元/吨,1-9月均价随同比仍下降11%(主因区域无序竞争,1-4月价格降幅较大),但环比提升显著。公司3季度收入增速环比2季度提升5.9个百分点。 严控生产成本,毛利率显著提升。尽管近期煤炭价格涨幅较大,但公司1~9月煤炭平均成本仍低于去年;对各项耗损等管控严格、成本持续降低。1-9月公司水泥单位生产成本同比降约18%、降幅环比继续扩大。公司1-9月综合毛利率约21.8%,同比提升7.3个百分点,其中3季度毛利率约32.9%,环比提升13.3个百分点。 费用控制执行力强,减亏成效显著,经营性现金流大幅改善。公司继续严控费用,1-9月期间费用率约27.8%,同比降8.9个百分点;1-9月经营性利润同比减亏20亿元,其中第3季度经营性利润环比增约6亿元,同比增利约9亿元;1-9月经营性现金流净额约23.7亿元,同比增长173%。 新冀东是京津冀绝对龙头,区域定价权有望进一步提升。公司与金隅重组进展顺利,重组完成后的新冀东熟料产能超过1亿吨、其中约有5600万吨位于京津冀,新冀东在京津冀的熟料产能份额近60%、已能实现对区域的有效掌控,后续仍将探索通过收购、产能置换、交叉持股等方式进一步改善区域供给格局,新冀东水泥盈利向上修复值得期待。 维持“买入”评级。公司布局主要在华北、东北、西北,10月中下旬开始将陆续进入淡季,年内希望依靠采暖季错峰限产、限制熟料外售等方式维持价格稳定。展望2017年,京津冀协同发展中产业、人口需要再分配,京津冀水泥需求仍有潜力;新冀东作为绝对龙头,定价权高,盈利弹性释放可期。预计公司2016-2018年EPS分别约0.03、0.75、1.07元,目前股价对应重组后新冀东PB约1.30倍,我们给予新冀东PB(每股净资产约8.02元)1.50倍,目标价12.03元。 风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

渠道、品牌优势明显,同时借力轻资产运营快速扩张市场份额。公司核心主业基础板材塑造环保卖点早于竞争对手,显著受益于家装消费需求的环保升级;2012~2015年经销商-专卖店数量集中扩张,考虑3年左右的渠道培育期,目前已逐步迎来效益释放,第3季度虽受G20影响(江浙地区影响约20天),公司收入(剔除贴牌)增速仍保持约50%;外围市场公司通过其他企业OEM贴牌代工快速扩张的模式日渐成熟,预计第3季度贴牌收入约4500万元(2015年全年约7000万元),继续保持高速增长。 轻资产扩张、规模效应驱动盈利水平提升。受益贴牌收入占比提升(核算基本无成本)及多赢网络并表,1-9月综合毛利率约19.9%,同比提升2.8个百分点。销售规模增长强劲,费用得到有效摊薄,1-9月整体期间费用率同比降幅约3.0个百分点;净利润率同比提升约4.9个百分点。 公司基础板材市占率提升空间仍大。目前公司基础板材市占率仍仅约1~2%,品牌口碑、渠道管理体系清晰程度较业内其他企业显著领先,贴牌模式的管理较竞争对手亦更精细化,赢家之路仍然顺畅,后续公司专卖店规模扩张(预计1-9月新开约200家门店)、单店收入提升值得期待。 成品家居推广顺利,后续或有外延及线上布局预期。上半年成品家居(地板、木门、集成家居)推进顺利,预计1-9月神州绿野家居宅配、地板、木门、衣柜门店合计新增超过200家。公司已成立成品家居产业并购基金,外延战略明确;2月份并表的多赢网络有望助力公司线上线下O2O模式的探索。 维持“买入”评级。公司基础板材市占率提升趋势确立,未来有望成功凭借基础板材性价比优势切入成品家居领域;同时公司现金类资产约7.5亿元,无有息负债,为公司外延扩张打下基础。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.31、0.47、0.67元,考虑到公司未来持续高增长能力以及同类可比公司估值,我们给予2017年PE33倍,目标价15.51元。 风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

事件:近日公司公布2016年三季报;公司1-9月实现营业收入约21.45亿元,同比增17.19%;归母净利润约4.44亿元,同比增34.71%;EPS约0.58元。 其中第3季度公司实现营业收入约8.22亿元,同比增15.09%;归母净利润约1.97亿元,同比增41.92%。 公司预计2016年1-12月归母净利润同比增长20%-50%。 点评: 受益地产销售复苏、股权激励效应及品牌优势,前三季度收入保持较快增长。 受益2015年下半年开始地产销售逐步复苏、公司良好的激励制度以及突出的品牌优势,公司前三季度收入总体保持较快增长,其中第3季度因去年高基数以及公司主动对工程管道销售控制,增速环比有所下降。 受益原材料价格下降及家装管占比提升,毛利率创历史新高。公司高毛利家装管占比继续提升,同时受益于原材料PP采购成本同比下降(1-9月均价同比降幅超过10%),而核心产品PPR管价格相对刚性,1-9月公司综合毛利率约47.6%,同比增长4.1个百分点,其中第3季度毛利率约50.7%,环比2季度增长4.4个百分点,创历史新高。1-9月净利润率约20.7%,同比增长2.7个百分点。 费用率控制良好,“现金牛”本色突出。1-9月公司期间费用率约24.8%,同比增加1.2个百分点,主要因管理费用率(新增股权激励摊销费用)同比提升0.7个百分点,费用率总体控制良好。公司1-9月经营性现金流净额同比增长46.48%,彰显公司高盈利质量“现金牛”本色。 新产品净水器推广情况良好,有望实现同渠道低成本扩张。公司从2016年3月正式推广的annette前置过滤器(净水器)近期在试点城市推广情况良好,并于8月份开始全国性推广,2016年目标打通供应链、营销、服务环节。前置过滤器作为管道配件,与公司拳头产品PPR管共享同一渠道,经销商推广边际成本小,2017年销售放量值得期待。 维持“买入”评级。公司近期股权投资基金设立完成,有望借助TCL等外部合作方资源涉足相关产业的外延投资,积极寻求较理财产品收益更好的现金管理方式。公司为消费类PPR管材大行业小龙头,增长展望稳健;低杠杆、高分红,股息率约3.5%,在手类货币资金超过12亿元,为近年来较高水平,为后续外延投资打下基础;第2轮股权激励已经授予,管理层信心足。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.85、1.02、1.24元,给予公司2016年PE22倍,目标价18.70元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。

事件:近日公司公布2016年3季报;公司1-9月实现营业收入约62.35亿元,同比下降5.90%;归母净利润约3.39亿元,同比下降36.42%;扣非归母净利润约2.09亿元,同比下降50.28%;EPS约0.43元。其中第3季度收入约24.42亿元,同比下降1.12%;归母净利润约6612万元,同比下降66.62%。 点评: 风电装机需求回落,公司风电叶片收入下滑;泰山玻纤经营稳定,盈利水平稳中有升。由于2015年风电政策带动的抢装潮提前消耗了2016年部分需求,2016年以来风电装机量有明显下滑,2016年1-8月全国新增风电装机量约7.42GW,同比下降26.88%。预计公司前三季度风电叶片收入同比下降20-30%。泰山玻纤于4月开始并表,受益行业相对高景气以及天然气价格下降,预计玻纤净利润率已上升至约10%(2015年约8%),为公司重要利润贡献点(上半年占公司净利润60-70%)。 气瓶市场需求疲软,公司筹划收缩产能同时探索氢气瓶业务。气瓶业务受国际油价下降影响,需求较弱,公司筹划收缩产能、处置资产,将生产制造向低成本地区转移,同时拓展天然气储运、储氢瓶等产品业务方向,积极减亏。 由于气瓶产业生产线产能利用率低,1-9月公司对相应的气瓶资产计提了约1亿元资产减值损失。 公司锂电池隔膜工艺设备业内领先,市场需求持续旺盛。公司在现有3条合计2720万平产能生产线之外,规划新增2亿平米锂电池隔膜生产线(2条6000平米+2条4000万平米),生产设备源自欧洲,其中预计2016年底前能够实现1.2亿平米产能投产,目标良率75-80%。公司锂膜工艺采用双向同步拉伸法,几乎为国内唯一采用该工艺生产厂家,该工艺下,锂电池放电速度、效率和安全性有明显提升。目前公司下游客户ATL、比亚迪等需求旺盛,预计2016年两家合计需求约6-7亿平米。 维持“增持”评级。公司首次在集团内实施混合所有制改革,2016年新设锂膜公司的13.3%股权为员工所有,这使得后续新项目员工持股成为可能。公司定位为中材集团旗下新材料平台,将持续丰富自身在玻纤复合材料领域的技术储备,涉足膜材料、汽车复合材料产业、锂电池隔膜等研发。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.66、0.87、0.96元,我们给予2016年PE30倍,目标价19.80元。 风险提示。国企改革低于预期;风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。

事件:近日公司公布2016年3季报。前3季度公司实现收入约2.3亿元、同比增约33.8%;归母净利润约4853万元、同比增约50.6%;扣非后归母净利润约4405万元、同比增约95.8%;EPS约0.13元。 其中,第3季度收入约8410万元、同比增约27.7%;归母净利润约1827万元、同比增约4.6%;扣非后归母净利润约1643万元、同比增约28.5%;EPS约0.05元。 点评: 空气过滤用玻纤滤纸需求强劲,收入增长靓丽,产能偏紧。受益于国内电子、生物制药等高端制造业投资景气较高,国内滤纸需求旺盛。第2季度公司部分滤纸生产线技改、影响产能释放,第3季度技改完成、效益释放强劲。前3季度玻纤滤纸收入约1.4亿元,同比增约33.4%;第3季度滤纸收入约5261万元,同比增约55.1%。 微玻璃纤维棉、AGM隔板、干法VIP芯材放量明显。公司前3季度棉外销收入约3103万元,同比增约130.8%;隔板收入同比增长261%至2961万元;VIP芯材受湿法产能转产隔板影响收入同比降幅较大,但干法芯材已有部分放量、实现收入约40万元。 毛利率提升显著。受益于工艺改进、技术革新、能源成本下降,公司前3季度综合毛利率约43.4%、同比提升约7.4个百分点。 后续产能瓶颈突破可期。公司增发募投的2.5万吨高性能微纤维棉扩建项目已于8月投产,随着上游棉生产能力的有效扩充,后续其滤纸、芯材、隔板产能扩充及松下合资公司的规模化生产将步入正轨。 维持“买入”评级。公司长期内生高成长趋势延续,兼顾微纤维基础应用(空气过滤、冷藏冷链、电池正负极分离)、高端应用(发动机洁净等液体过滤),细分领域专业制造优势明显,新应用领域外延及技术合作执行力强,成为国内纤维多元化龙头前景明朗。预计2016~2018年EPS分别约0.22、0.44、0.70元。考虑公司高成长属性及外延预期,给予其2017年55倍PE,目标价24.20元/股。 风险提示:各产品推广不及预期、天然气涨价、外延扩张不达预期。

事件:近日公司公布2016年3季报。前3季度实现收入约48.0亿元,同比增约32.1%;归母净利润约7.2亿元,同比增约55.3%;扣非后归母净利润约7.0亿元,同比增约74.5%;EPS约0.82元。 其中第3季度收入约18.8亿元,同比增约30.7%;归母净利润约3.6亿元,同比增约97.9%;EPS约0.40元。 公司预计2016年归母净利润约10.2~11.7亿元,同比增幅区间40%~60%,超市场预期。 点评: 公司市占率显著提升,收入表现继续靓丽。地产客户缩减防水材料供应商数目、推动战略集采趋势推动下,防水材料行业龙头胜出势头今年表现尤为强劲。年初以来公司出货量增长持续在超预期,第3季度收入同比增幅30.7%、显著优于行业。 沥青价格低迷,毛利率创历史新高。前3季度公司综合毛利率约44.5%,同比增约3.2个百分点。7月份沥青价格较为坚挺,8~9月份价格仍有下降,第3季度公司综合毛利率约47%,同比、环比分别提升约4.7、3.2个百分点,创历史新高。 费用投入进入收获期。2015年公司大举加大在民建零售等领域的渠道投入,费用率上升明显。今年公司收入表现十分靓丽,费用率明显有摊薄,前3季度公司整体费用率同比降幅约1.0个百分点,第3季度单季度费用率降幅约2.6个百分点。 扩张中的防水材料大行业小龙头,成长空间仍广阔。公司全国布局扩张进程在加快,2015年下半年以来公告拟建生产基地新区域已达9个,有望在后续地产商集采、防水品质关注度提升的趋势中持续胜出。 维持"买入"评级。化学类建材横向品类延伸空间大,看好公司成为国内综合化学建材龙头的潜力。预计2016~2018年公司EPS分别约1.26、1.52、1.82元;给予公司2016年23倍PE,目标价28.98元/股。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年三季报;公司1-9月实现营业收入约91.6亿元,同比降7.3%;归母净利润约1.6亿元,同比增29.1%;扣非归母净利润约1.2亿元,同比增36.1%;EPS约0.11元。其中第3季度公司收入约34.3亿元,同比降0.2%;归母净利润约1.5亿元,同比增327.9%。 点评: 销量平稳增长,第3季度吨毛利同比由负转正。销量方面,1-9月预计公司水泥销量约3774万吨,同比增长2.2%;其中第3季度销量约1380万吨,同比增长2.1%。价格及吨毛利方面,全收入口径下公司1-9月水泥吨均价同比降25元、至约243元,吨毛利同比降3元、至59元;在水泥提价下,第3季度吨均价同比降6元,环比增5元、至248元,吨毛利同比增9元,环比增4元、至68元。 期间费用继续改善,第3季度盈利水平继续回升。1-9月公司有效控制各项费用,资产负债率降至近年来低位,吨期间费用同比降4元、至54元,吨净利同比增1元、至8元。第3季度公司吨期间费用同比降2元,环比降1元、至44元,吨净利同比增9元,环比增2元、至少17元。 中国水泥“国际化”率先实践者,塔吉克斯坦项目进展顺利,尼泊尔、哈萨克斯坦新项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d已建成投产,丹加拉50万吨粉磨站处建设期;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d线前期工作有序进行。海外生产线收益丰厚,但短期受汇兑损失影响仍大。 公司“水泥窑环保协同处置”实力领先。公司在国内较早探索水泥窑环保协同处置污泥、垃圾等,已有成功运行经验,目前在手项目较多(在运行19个,试运行2个,在建17个),政策支持细化落实后执行有望加速。 维持“增持”评级。公司核心布局两湖,在西南亦有部分熟料产能(约950万吨),近期拟以约14亿元收购拉法基在云南、贵州、重庆等地子公司股权,涉及熟料产能约940万吨,将有效扩充西南布局版图。近期煤炭、运费成本提升致华中水泥企业借机在国庆节前后提价(50-60元/吨)增厚利润,第4季度为全年最大旺季,公司盈利有望继续提升。预计2016-2018年EPS约0.19、0.22、0.25元,给予公司PB(对应最新每股净资产6.47元)1.2倍,目标价7.76元。 风险提示。地产基建复苏低于预期;煤炭价格大幅上涨;海外项目推进缓慢。

事件:近日公司公布2016年前三季度业绩预告;公司预计2016年1-9月归母净利润同比增长15.62%-31.42%、至1.83亿元-2.08亿元。按1-9月非经常性损益对净利润影响在400-600万元的中值500万元预计,1-9月扣非后归母净利润约1.78-2.03亿元,同比增长约30.0%-48.3%(中位数39.1%)。 点评: 第3季度扣非后业绩稳健增长。预计2016年第3季度公司归母净利润约5752-8252万元,同比增约-12.4%-49.3%(中位数约18.5%);扣非后归母净利润约6112-7972万元,同比增约0.1%-44.8%(中位数约22.5%)。 1.天马集团盈利水平继续提升:天马集团2015年第2季度开始并表,通过持续提升产能利用率及经营管理效率,今年盈利水平继续提升。 2.内生高增长持续:公司电子毡、涂层毡等新产品推广顺利,薄毡、短切毡等核心产品继续有量增,同时天然气成本下行,共同助力公司内生增长。 天马集团剩余股权收购完成,期待效益继续释放。公司近期已完成对天马集团剩余约40%的股权收购,一方面本次收购将直接增厚公司利润,另一方面后续天马集团盈利挖潜空间仍大,未来持续贡献利润增量可期。 创新产品及产能扩充护航公司长期成长。长期来看,玻纤及复合材料作为低碳环保的新材料、应用领域将持续有拓宽,公司创新产品(如复合材料)及产能扩充(增发募投项目新增玻纤纱、树脂产能分别4万吨、4万吨)将护航其持续成长之路。 维持“买入”评级。公司前期已完成8亿元增发,大股东以39.51元/股参与15%,信心十足,后续向下游复合材料领域的延伸值得期待。我们预计公司2016-2018年EPS分别约1.36、1.79、2.24元,考虑到公司未来成长性及外延预期,我们给予公司2017年PE27倍,目标价48.33元。 风险提示。新产品销量、产能释放不达预期;天马集团盈利能力不达预期。

水泥销量增速不错,第3季度价格、盈利进一步改善。1)今年京津冀水泥需求形势明显优于全国,公司1-9月水泥销量同比增长13%、增速环比略降,但仍大幅高于全国平均水平。2)公司5月初开始与金隅股份协同提价,执行情况不错。1-9月公司水泥均价同比下降约11%,主要受1~4月份价格降幅太大影响(所在区域无序竞争情况严重,京津冀区域尤其如此);4月末公司价格创历史新低,5月初开始协同提价,目前公司整体均价较4月末低点高出约46元/吨。3)严控生产成本,成效显著。尽管近期煤炭价格涨幅较大,但公司1~9月煤炭平均成本仍低于去年;对各项耗损等管控严格、成本持续降低。1-9月公司水泥生产成本同比降约18%、降幅环比继续扩大。 费用控制执行力强,减亏效果显著。公司继续严控费用,1-9月三项费用同比下降20%,降幅继续扩大。1-9月公司经营性利润同比减亏20亿元,其中第3季度经营性利润环比增约6亿元,同比增利约9亿元。 新冀东是京津冀绝对龙头,区域定价权有望进一步提升。公司与金隅重组进展顺利,重组完成后的新冀东熟料产能超过1亿吨、其中约有5600万吨位于京津冀,新冀东在京津冀的熟料产能份额近60%、已能实现对区域的有效掌控,后续仍将探索通过收购、产能置换、交叉持股等方式进一步改善区域供给格局,新冀东水泥盈利向上修复值得期待。 维持“买入”评级。公司布局主要在华北、东北、西北,10月中下旬开始将陆续进入淡季,年内希望依靠采暖季错峰限产、限制熟料外售等方式维持价格稳定。展望2017年,京津冀协同发展中产业、人口需要再分配,京津冀水泥需求仍有潜力;新冀东作为绝对龙头,定价权高,盈利弹性释放可期。预计公司2016-2018年EPS分别约0.03、0.76、1.13元,目前股价对应重组后新冀东PB约1.25倍,我们给予新冀东PB(每股净资产约8.02元)1.50倍,目标价12.03元。 风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

市占率持续提升。年初以来公司出货增长持续在超预期,5月之前地产、基建需求复苏势头强,市场对公司的好表现关注点更多地在受益于需求大势;而下半年行业复苏势头环比减弱,但公司出货量增长依然强劲,公司作为龙头吃行业份额的逻辑实实在在。 费用投入进入收获期。去年公司大幅增加费用投入,今年收入表现靓丽、费用有望看到摊薄。公司股权激励已经完成授予,全年预计摊销费用约7763万元,今年整体影响有限。 沥青价格维持低位,毛利率仍在高位。受益于油价下跌,公司毛利率屡创新高。后续公司毛利率水平易下难上是市场的一大忧心点,目前来看公司的主要原材料沥青价格维持低位(90#沥青价格同比降幅约在30%左右)、全年来看毛利率仍将在高位。 防水行业龙头持续胜出,公司市占率提升空间仍大。资源向优势地产商集聚、防水质量意识提升推动行业优胜劣汰在今年表现尤为明显,包括公司在内的行业龙头获得明显超过行业的增长。防水行业容量够大(千亿级别),预计公司目前市占率仍不足5%;公司在品质口碑上业内领先,在渠道、管理激励机制革新上也走在行业前列(如工程渠道上探索合伙人机制、实行管理层股权激励),后续仍将强者恒强。 维持"买入"评级。长期来看,公司在防水材料以外积极扩充产品品类,已在砂浆、瓷砖胶、硅藻泥等建筑辅材、保温材料上取得突破,公司成为国内综合类建材龙头值得期待。预计2016-2018年公司EPS分别约为1.16、1.43、1.82元/股;给予2016年25倍PE,目标价29.00元/股。近日受国庆期间地产调控频出影响,股价调整幅度较大,但公司是建材里典型的绩优白马,在容量够大的防水等行业里仍可继续成长,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

投资要点: 事件:近日公司公告与“湖南省建筑工程集团总公司”联合体预中标“龙海市锦江大道(三期)A段新建道路、平宁路道路改造和城区防洪及污水截流综合改造工程PPP项目”,预中标金额约10.3亿元。 点评: PPP项目再下一城,公司拿单实力不俗。本次PPP项目预中标金额约占公司2015年营业收入的262%,其工期包括11-22个月建设期+10年运营期,项目建设完成后特许经营收益将对公司业绩产生积极影响,同时项目有望与公司主业产生协同效应。 紧随PPP政策机遇,向水利综合性工程领域延伸执行力强。公司为PCCP龙头供应商,近期在业务模式上积极寻找切入点逐步改变单一管道供应商产业链位置,在巩固和发展原有业务的基础上积极推进PPP项目。5月以来公司已与多方签订PPP项目框架协议,政府合作方包括河北望都经济开发区、唐山市高新区、鄯善石材工业园区、西藏日喀则市、龙海市城乡规划建设局等,PPP项目涉及地下综合管廊、海绵城市、污/净水厂等多个水利相关领域,已公告PPP项目合计投资金额近130亿元。 PCCP订单回暖,主业有望探底回升。2016年以来水利工程招投标进展有明显加快迹象,公司2016年上半年新签PCCP订单约5.4亿元,超过2014年和2015年全年新签订单金额。预计截止6月末待执行订单约7-8亿元,下半年订单执行情况有望好转。 实际控制人拟并入中建材集团,后续国企改革有想象空间。近期公司实际控制人中国中材集团拟无偿并入重组后的中国建材集团旗下,后续国企改革资源整合值得期待。 维持“增持”评级。下半年基建稳增长大方向下重大水利工程建设投资有望持续加码,引江济淮、四川李家岩水库等多个重点大型项目有望开工,PCCP订单招投标进度有望加快;公司通过PPP模式率先切入地下综合管廊、海绵城市等项目,有望充分享受政策红利。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.02、0.25、0.54元,给予公司PB(按最新每股净资产7.64元)4.3倍,目标价32.85元。 风险提示。水利工程招投标不达预期;PPP进度低于预期。

投资要点: 事件:近日公司公告拟以现金约7.61亿元收购由DOUBLE TALENT LIMITED(嘉传有限公司)、GS AEOLUS HOLDING LIMITED、GS AEOLUS PARALLEL HOLDING LIMITED以及连云港中科黄海创业投资有限公司持有的连云港中复连众复合材料集团有限公司合计26.52%股权。 点评: 公司与中复连众实际控制人均为中建材集团,此次收购助力集团内部产业资源整合、公司实现向下游风机叶片等复合材料的延伸。中复连众是国内规模最大、全球前三的兆瓦级风机叶片制造企业,2015年收入、净利润分别约30.8亿元、4.0亿元,本次收购对价对应2015年PE约7.2倍。公司玻纤纱产能国内最大,与中复连众为产业链上下游关系,此次收购后公司实现向下游风机叶片产业的布局。 收购完成后公司产业布局与中材科技相似性提升,中建材集团与中材集团合并大势下后续资源整合仍有想象空间。中材集团旗下中材科技今年已完成资产重组(原主营业务风机叶片,收购集团玻纤纱资产-国内第2大玻纤纱企业泰山玻纤),后续新建材央企集团在玻纤纱、制品及复合材料领域的资源整合(如同类资产合作、高附加值非上市资产证券化)仍有想象空间。 风电抢装已过、总量尚可,玻纤纱景气有望持稳。风电装机已回归常态,上半年中复连众风机叶片销量约1668片,总量尚可。公司核心主营业务玻纤纱需求端增长相对平稳(应用领域广泛,建筑建材、管道、环保等领域应用成熟,汽车轻量化、高铁内饰等新兴应用领域持续开拓),国内供给端相对有序,行业集中度高,景气有望持稳。 维持“买入”评级。公司成都14万吨线冷修复产、埃及二期8万吨线投产对下半年销量增长贡献积极,埃及三期4万吨、美国南卡一期8万吨生产线建设/方案稳步推进,未来几年销量增长有望延续。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.64元、0.76元、0.86元。考虑后续集团资产整合预期,给予2016年PE 22倍,目标价14.08元/股。 风险提示。玻纤价格下调,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

点评: 紧随PPP政策机遇,谋求向水利综合性工程领域进行延伸。公司为PCCP龙头供应商,近期在业务模式上积极寻找切入点逐步改变单一管道供应商产业链位置,在巩固和发展原有业务的基础上积极推进PPP项目。5月以来公司已与多方签订PPP项目框架协议,政府合作方包括河北望都经济开发区、唐山市高新区、鄯善石材工业园区、西藏日喀则市等,PPP项目涉及地下综合管廊、海绵城市、污/净水厂等多个水利相关领域,所涉项目合计投资金额超过100亿元。 PCCP订单回暖,主业有望探底回升。2016年以来水利工程招投标进展有明显加快迹象,公司2016年上半年新签PCCP订单约5.4亿元,超过2014年和2015年全年新签订单金额。预计截止6月末待执行订单约7-8亿元,下半年订单执行情况有望好转。 实际控制人拟并入中建材集团,后续国企改革有想象空间。近期公司实际控制人中国中材集团拟无偿并入重组后的中国建材集团旗下,后续国企改革资源整合值得期待。 首次覆盖,给予“增持”评级。下半年基建稳增长大方向下重大水利工程建设投资有望持续加码,引江济淮、四川李家岩水库等多个重点大型项目有望开工,PCCP订单招投标进度有望加快;公司通过PPP模式率先切入地下综合管廊、海绵城市等项目,有望充分享受政策红利。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.02、0.25、0.54元,给予公司PB(按最新每股净资产7.64元)4.0倍,目标价30.56元。 风险提示。水利工程招投标不达预期;PPP进度低于预期。

点评: 家装需求显著回暖,集成吊顶增长态势不错、软装ACOLL系列增速明显。公司需求端受益于地产销售回暖有一定时滞,第2季度收入增速(约35.9%)环比第1季度(8.4%)提升明显。上半年集成吊顶收入约2.1亿元、同比增约25.5%;软装ACOLL系列收入约333万元、同比增约83.1%。 对消费者定价权高,毛利率有提升,现金流优异。公司通过经销商、面向终端家庭消费者,对下游定价权高,上半年毛利率同比增约1.3个百分点、至约50.0%,经营性现金流量净额约8669万元、同比增约99.0%。 经营性盈利表现较好。上半年公司利息收入及营业外收支净额减少影响业绩表现,但扣非后净利润增长保持较好势头(第2季度同比赠约37.5%)。 增发已完成,资金实力再扩充;拟推进员工持股,激励效率提升可期。公司已于2016年7月完成增发,发行价66.2元/股,募集资金总额约3.36亿元,资金实力进一步扩充(目前在手货币资金约4.6亿元);已公布员工持股计划草案,总规模不超过7854万元。 维持“买入”评级。集成吊顶是成长性、现金流双优的消费类建材,厨卫空间渗透率提升、客卧空间应用延伸将推动行业持续扩容。公司将凭借产品设计、渠道、品牌优势引领行业成长,此外公司在精装房、工装及软硬装一体化、线上渠道、智能家居及经销商激励等方面亦有探索空间。预计公司2016-2018年EPS约1.86、2.61、3.58元。考虑其长期成长潜力,给予2017年32倍PE,目标价83.52元。 风险提示:新品放量不达预期,毛利率降幅超预期。

事件:近日公司公布2016年半年报。上半年实现收入约1.43亿元、同比增约37.9%,归母净利润约3035万元、同比增约105.6%,扣非后归母净利润约2762万元、同比增约184.2%,EPS约0.17元/股。其中,第2季度收入约6999万元、同比增约21.7%,归母净利润约1227万元、同比增约5.8%,扣非后归母净利润约1082万元、同比增约57.9%,EPS约0.07元/股。 公司拟每10股转增12股、每10股派现5元。 点评: 多元产品销售顺利,第2季度收入表现受制于产能。 滤纸需求旺盛,公司增长不错、产能较紧张,扩产及收购效益释放尚需时间。近期受益于国内电子、生物制药等高端制造业投资景气较高,国内滤纸需求旺盛;同时,公司凭借优异的产品性价比在国际客户内部的采购份额持续提升。目前公司滤纸产能满足已有订单尚显紧张(已有产能3000吨+近期收购的常州和益及重庆造纸研究院),生产线的扩产、收购产能技改效益释放尚需时间。上半年滤纸实现收入约8384万元、同比增约22.7%,受益于天然气降价及技改降本其毛利率约54.1%、同比增约10.8个百分点。 AGM隔板外销爆发,内销客户开拓顺利。上半年公司隔板收入约1863万元、同比增约436%,其中绝大部分由出口贡献(隔板出口收入同比增约736%);目前国内电池客户(如南都、天能等)开拓进展较快。 此外,公司VIP芯材受产能限制(部分湿法产能转产隔板,干法产能尚未释放),上半年收入约1603万元、同比降约38%;微玻璃纤维棉上半年收入约2108万元、同比增约333%。 营业性盈利表现优异。上半年与松下的合资公司(已试生产,但缺乏公司成规模的原料棉供应)小幅亏损,影响公司投资收益亏损约120万元。不考虑这部分影响,上半年公司营业性利润约3518万元、同比增幅超过200%,其中第2季度营业性利润约1500万元、同比增约85%。 增发募投项目投产,后续产能瓶颈突破可期。公司增发募投的2.5万吨高性能微纤维棉扩建项目已于8月13日准备投产,部分产能预计将在三季度释放。随着公司上游棉生产能力的有效扩充,后续其滤纸、芯材、隔板产能扩充及松下合资公司的规模化生产将步入正轨。 维持“买入”评级。公司长期内生高成长趋势延续,兼顾微纤维基础应用(空气过滤、冷藏冷链、电池正负极分离)、高端应用(发动机洁净等液体过滤),细分领域专业制造优势明显,新应用领域外延及技术合作执行力强,成为国内纤维多元化龙头前景明朗。考虑公司高成长属性及外延预期,给予其2017年50倍PE,目标价50.00元/股。 风险提示:各产品推广不及预期、天然气涨价、外延扩张不达预期。