投资要点: 事件:近日公司公布2016年度业绩预告;公司预计2016年归母净利润为2.5亿元-3.0亿元,同比增长17.07%-40.49%;预计非经常性损益约700万元-1200万元。 点评: 预计4季度业绩增速明显回升。若归母净利润按中位数计算,预计第4季度扣非归母净利润同比增长36.6%-45.7%(中位数41.1%)、至7492万元-7992万元,公司第4季度业绩增速环比第3季度(归母净利润增速约4.7%)显著回升。 天马集团盈利水平继续提升:天马集团2016年产能利用率及利润率水平均有明显提升,预计基本完成年初制定的目标,公司下半年收购天马集团剩余约40%股权也体现了其对天马集团盈利改善趋势的认可。内生增长延续:公司电子毡、涂层毡等新产品推广顺利,短切毡、薄毡在产品结构上有优化,同时天然气成本降幅较大,扣除天马集团并表贡献后的扣非业绩增速依然靓丽。 创新产品及产能扩充护航公司长期成长。长期来看,玻纤及复合材料作为低碳环保的新材料、应用领域将持续有拓宽,公司创新产品(如复合材料)及产能扩充(增发募投项目新增玻纤纱、树脂产能分别4万吨、4万吨)将护航其持续成长之路。 维持“买入”评级。公司前期已完成8亿元增发,大股东以39.51元/股参与15%,信心十足,后续向下游复合材料领域的延伸值得期待;增发募投项目3万吨玻纤纱冷修扩建项目预计将于2017年1-2月份开启。我们预计公司2016-2018年EPS分别约1.30、1.63、2.00元,考虑到公司未来成长性及外延预期,我们给予公司2017年PE25倍,目标价40.75元。 风险提示。新产品销量、产能释放不达预期;天马集团盈利能力不达预期。

投资要点: 事件:近日公司公布2016年度业绩预增公告;公司预计2016年归母净利润同比增长390%-410%、至约8.4亿元-8.7亿元。 点评: 受益玻璃行业景气回升及新增产能释放,2016年公司量价齐升,第4季度业绩略超预期。公司长兴#3线(600T/D)和醴陵#5线(600T/D)分别于2015年11月和2016年4月投产,较投产前新增产能约8.5%。2016年玻璃行业受供需改善及库存周期影响,景气显著改善,全国浮法玻璃均价同比增长约7-8%,公司玻璃原片市占率全国第一,充分受益行业景气上行,量价齐升。第4季度玻璃行业淡季不淡特征明显,价格仍维持较高位置,公司第4季度预计实现归母净利润约4.1亿元-4.4亿元,略超预期。 原材料价格同比下行,盈利水平显著提升。公司主要使用石油焦作为燃料, 2016年石油焦均价同比下滑约15%,纯碱均价同比小幅增加,综合来看全年原材料成本同比下降,盈利水平显著提升。 积极布局玻璃深加工业务、优化人员结构,下游延伸进展值得关注。公司2016年10月密集公告与产业资本合作投资玻璃深加工领域,分别在湖南郴州、马来西亚、广东河源、浙江绍兴等地投建光电材料、光伏封装材料、中空、镀膜等玻璃深加工生产线,合计拟投资金额接近20亿元。同时公司积极引进相关领域核心经营管理人才,调整原片人员配置,后续深加工业务做大做强值得期待。 公司管理层、员工激励充分,经营管理提升动力足。公司2016年完成第一期员工持股计划(二级市场买入约1990万元,均价5.28元/股),第二轮限制性股票激励(11000万股,占目前总股本超过4%)已授予,管理层、员工得到充分激励,未来经营管理提升动力十足。 维持“买入”评级。我们预计公司2016-2018年EPS 分别约0.33、0.31、0.36元,考虑深加工布局预期,给予2017年PE15倍,目标价4.65元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。

事件:近日公司公布2016年度业绩预告;公司预计2016年归母净利润为2000~8000万元,2015年同期为亏损约17亿元;2016年非经常性损益约7亿元。 点评: 4季度水泥销量增速有所下降,销售均价逐季走高。 销量方面:稳增长压力下京津冀基建等项目进展提速,区域水泥需求不错;受此提振,2016年公司水泥熟料销量同比增长10.2%、至约7744万吨;其中第4季度受区域限产执行力度强于往年影响,销量增速有所下降。 价格方面:公司熟料产能约58%、18%、10%分别布局在华北、西北、东北,区域2016年高标水泥均价分别同比变动+6%、-4%、-8%。4月中下旬公司与金隅的重组框架明朗化后,两龙头在5月初即启动联合大幅提价,核心区域京津冀地区水泥价格逐季走高,下半年错峰限产、环保等因素使得4季度末区域水泥价格仍维持在高位。 全年水泥大幅减亏,4季度销量增速下降致水泥盈利水平下降。若2016年归母净利润按中位数5000万元来测算,公司全年扣非归母净利润约-6.5亿元(吨净利-8元),较2015年的-27.5亿元(吨净利-39元)大幅减亏;预计第4季度公司水泥熟料综合销量环比下降25-30%,扣非归母净利润约-2.3亿元。公司积极通过转让部分子公司股权等方式积极扭亏,第4季度录得非经常性损益约7.3亿元。 新冀东是京津冀绝对龙头,区域定价权有望进一步提升。预计公司与金隅重组方案在反馈意见问题理顺后将继续坚定推进,重组完成后的新冀东熟料产能超过1亿吨、其中约有5600万吨位于京津冀,新冀东在京津冀的熟料产能份额近60%、已能实现对区域的有效掌控,我们预计后续仍将探索通过收购、产能置换、交叉持股等方式进一步改善区域供给格局,新冀东水泥盈利向上修复值得期待。 维持“买入”评级。展望2017年,京津冀协同发展中产业、人口需要再分配,京津冀水泥需求仍有潜力;新冀东作为绝对龙头,定价权高,盈利弹性释放可期。预计公司2016-2018年EPS分别约0.05、1.12、1.28元,目前股价对应重组后新冀东PB约1.55倍,我们给予新冀东PB1.80倍,目标价14.42元。 风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

玻纤复合材料龙头,国内风机叶片及玻纤纱王者。公司定位为中材集团的新材料产业平台,主要经营风电叶片、高压复合气瓶、玻纤纱、玻纤制品及复合材料、技术服务及装备制造、锂电池隔膜等多个新材料相关业务。2015年风电叶片、玻纤纱、玻纤制品及复合材料、高压复合气瓶业务分别占公司收入比重为42%、39%、10%、4%。公司是国内风电叶片龙头供应商,2015年风电叶片销量约7000兆瓦,市占率约23%;玻纤纱产能约68万吨,占全国产能约18%。 风电抢装有望再现,期待风电业务走出低谷。根据国家发改委政策,在2016年1月1日前核准的风电项目,需要在2018年1月1日开工建设,否则上网电价将执行较低价格,因此企业有动力抢在2017年底前开工建设,2017年风电行业抢装潮有望再现。公司风电叶片销量行业排名第一(市占率约23%),有望充分受益新一轮风电“抢装潮”。 油价上涨提升天然气瓶经济性,气瓶业务减亏可期。公司生产的复合气瓶主要应用领域之一为车用天然气瓶,由于2014年以来,国际原油价格开始大幅下滑,导致天然气瓶的经济性降低,公司气瓶业务从2014年开始进入大幅亏损状态,2014年、2015年、2016年1-9月公司气瓶业务分别亏损约8400万元、1.4亿元、1.7亿元(Q3计提减值损失超过1亿元)。在供需格局改善的背景下,国际油价自2016年下半年以来开始企稳回升,2017年油价继续上涨的预期下,公司天然气瓶的经济性有望显现,业务大幅减亏值得期待。 期待锂电池隔膜后续放量。公司在前期已有3条合计2720万平产能生产线之外,规划新增2亿平米锂电池隔膜生产线(2条6000平米+2条4000万平米),生产设备源自欧洲,其中预计2017年初有望实现1.2亿平米产能投产,目标良率75-80%。公司锂膜工艺采用双向同步拉伸法,几乎为国内唯一采用该工艺生产厂家,该工艺下,锂电池放电速度、效率和安全性有明显提升。2017年锂电池隔膜业务有望贡献新增盈利。 维持“买入”评级。2016年公司积极实行混合所有制改革,年初新设锂膜公司的13.3%股权为员工所有,5月公司中高层管理人员及核心骨干(约150人)参与募集配套基金,持股比例1.34%,参与价格为14.33元/股。公司定位为中材集团旗下新材料平台,将持续丰富自身在玻纤复合材料领域的技术储备,涉足膜材料、汽车复合材料产业、锂电池隔膜等研发。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.51、0.93、1.07元,我们给予2017年PE24倍,目标价22.32元。

2017年新一轮风电抢装有望再现,公司风电业务走出低谷值得期待。由于2015年风电政策带动的抢装潮提前消耗了2016年部分需求,同时2016年三北地区弃风率高企,行业风电装机量有明显下滑,2016年1-11月全国新增风电设备容量同比下降约24%,预计公司2016年风机叶片收入同比下降25-30%。根据国家发改委政策,2018年开始再次下调风电上网电价,2017年风电抢装现象有望再现。 积极整合优化气瓶资产,天然气瓶经济性有望在油价上涨中显现。气瓶业务受前期国际油价下降影响,盈利承压。公司已公告业务整合,将生产制造向低成本地区转移(如成都),同时拓展天然气储运、储氢瓶等产品业务方向,积极减亏。随着国际油价逐步攀升,天然气瓶的经济性将逐步体现,2017年气瓶业绩向上拐点值得期待。 公司锂电池隔膜工艺设备业内领先,优质产品需求持续旺盛。公司在前期已有3条合计2720万平产能生产线之外,规划新增2亿平米锂电池隔膜生产线(2条6000平米+2条4000万平米),生产设备源自欧洲,其中预计2017年初有望实现1.2亿平米产能投产,目标良率75-80%。公司锂膜工艺采用双向同步拉伸法,几乎为国内唯一采用该工艺生产厂家,该工艺下,锂电池放电速度、效率和安全性有明显提升。目前公司下游客户ATL、比亚迪等需求旺盛,预计2016年两家合计需求约6-7亿平米。 公司积极实行混改,新中建材集团内部同类资产整合具备想象空间。2016年公司积极实行混合所有制改革,年初新设锂膜公司的13.3%股权为员工所有,5月公司中高层管理人员及核心骨干(约150人)参与募集配套基金,持股比例1.34%,参与价格为14.33元/股。前期中材集团已并入中建材集团,后者作为央企改革试点单位,集团内同类资产合作具备想象空间---玻纤纱(中国巨石、泰山玻纤)、风电叶片合计均占国内比重约50%,两者合作对行业竞争格局改善有较为积极意义。 上调至“买入”评级。泰山玻纤已于2016年上半年并表,募投项目3#线10万吨已于4月点火,4#线10万吨有望在2017Q1点火,有望完成业绩承诺(2016-2018年分别承诺净利润2.2、3.1、4.6亿元)。公司定位为中材集团旗下新材料平台,将持续丰富自身在玻纤复合材料领域的技术储备,涉足膜材料、汽车复合材料产业、锂电池隔膜等研发。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.51、0.93、0.98元,我们给予2017年PE24倍,目标价22.32元。

投资要点: 公司是PCCP管道龙头,在手订单充足。PCCP管道主要应用于长距离输引水工程(如南水北调、引黄入晋等)的管道建设,公司参与政府招投标拿单实力突出,在南水北调中线河北段招标中拿到约18.1%的订单,份额居首;在中线河南段中拿到约12.1%,份额第4;在东北某供水工程中拿到约9.93亿元订单,占其PCCP投资约12.4%。2016年公司新签订单16亿元左右,约是2015年收入的2.5倍;今年受部分订单施工进度影响,实际执行进度较原先预期缓慢些,预计2016年新签订单中有望完成5亿元,期末在手未执行订单超过10亿元,明年的主业经营有保障。 水利仍是最受扶持的基建领域,公司巩固主业,积极谋求PCCP应用领域及PPP等经营模式的突破。根据十三五期间水资源重点工程建设规划,公司主业PCCP仍有可为,目前公司跟踪的大型输引水工程PCCP潜在招标量较大,但招投标进展、业绩受输引水工程投资、施工进度等因素影响波动性大,因而在主业的框架下公司积极在地下管廊、海绵城市建设中寻求突破。PCCP有望在地下管廊、海绵城市建设中得到应用,经营模式上PPP模式亦是可探索的方向,未来公司有望借助控股股东韩建集团的施工资质从管材供应商升级为政府水利、水务、城市基础设施建设等工程的“总承包商、总合作方、总运营商、项目投融资平台”。 新产业布局值得期待。公司积极探索新产业的布局可能,以弱化主业周期性,对新能源、环保等行业均进行了调研分析,未来不排除在保持原有主业的基础上进行尝试,外延构建双主业甚至三主业的业务格局。此外,公司通过自身力量在新能源产业布局上也有积极进展,移动车库项目目前处于研发阶段,已取得技术成果并试产样品成功,未来将结合相关政策与有关部门洽商推广实施。 首次给予“增持”评级。公司目前在手订单充足,2017年主业展望改善可期地下管廊、海绵城市、新能源、环保等领域新增长点的突破值得期待。预计2016~2018年公司EPS分别约为0.11、0.38、0.60元/股。考虑公司新增长点的布局,给予公司2017年65倍PE,目标价24.70元/股,给予“增持”评级。 风险提示:大型输引水工程PCCP招标不达预期,公司中标不达预期,工程执行进展不达预期,新产业、新模式布局进展不达预期。

事件:近期公司公告拟出资1.8亿元人民币获取DAWASIA公司90%的股权,DAWASIA隶属于德国DAW集团(欧洲领先的颜料、涂料、建筑保护和建筑保温系统、混凝土创新产品、地板及屋顶油漆及相关产品的供应商之一)。 点评: 多元化“再造一个雨虹”战略迈出重要一步,公司正式进入容量广阔、消费属性强的建筑装饰涂料领域。公司双轮成长路径:一是防水材料“大行业、小龙头”的市占率提升,二是多栖多品类发展、成为综合性建材龙头。多元化上,前期公司在砂浆、密封材料、保温材料、硅藻泥方面均有布局,此次投资将布局品类延伸至市场空间广阔、消费属性强的建筑装饰涂料领域。 公司民建渠道与DAW产品配方及品牌资源融合,助力国内装饰涂料推广。公司在民建零售渠道的布局已有显著成效,全国1级代理商超过1000家、网点超过1.5万家,覆盖各地建材市场、家装公司、工装公司等。德国DAW的建筑装饰涂料在德国等欧洲地区领先(德国第1、欧洲前3),产品配方、品质及品牌优势较强,前期国内推广进度较慢主因渠道布局遇到瓶颈。公司与DAW的优势资源融合助力国内建筑装饰涂料推广可期,考虑产能建设及渠道铺展时间,预计2018年能看到销售进展。 此次合作或将开启公司国际化进程。DAW集团在国际化方面有成功经验,目前业务遍及40多个国家,拥有29个生产基地。后续合资公司建筑装饰涂料在国内推广成功后,公司与DAW集团亦将合力开拓国际(除欧洲)市场(如香港、东南亚、北美等)。 防水领域公司仍在扩张,成长空间仍广阔。公司全国扩张进程在加快,2015年下半年以来公告拟建生产基地新区域已达9个,有望在后续地产商集采、防水品质关注度提升的趋势中持续胜出,工程渠道销售上成功探索出合伙人机制,民建渠道已有显著进展,防水领域成长空间仍广阔。 维持“买入”评级。化学类建材横向品类延伸空间大,公司执行力强,看好其成为国内综合化学建材龙头的潜力。预计2016~2018年公司EPS分别约1.26、1.52、1.82元;给予公司2016年23倍PE,目标价28.98元/股。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

业主方施工停滞致公司PCCP订单执行低于预期,2017年执行有望好转。公司目前在手订单超过19亿元,其中大部分为2016年新增订单,但由于业主方设计、施工方案拖延时间较长等非资金原因导致对公司对其发货进度低于预期,其中湖北(中标6.6亿)、新疆(中标4.2亿)、吉林(中标1.5亿)等项目基本尚未执行。根据合同规定供货期限,预计2017年PCCP订单执行情况有望好转。 原材料成本上升致毛利率下降,应收账款风险可控。公司原材料占生产成本约80%,其中钢材占原材料比重约60%,钢材价格上涨致公司前三季度毛利率同比下降8.5个百分点、至约33.0%。公司应收账款主要由通水保证金(通水后回款)、质量保证金(通水后1-2年回款)构成,部分公司参与的工程项目因业主方原因通水时间较为滞后使得应收账款账龄较长,但由于项目均是在政府资金到位情况下才开始招标,因此总体来看应收账款坏账风险可控。 新峰管业收购完成,未来展望乐观。新峰管业于2016年5月开始并表,主营工业金属管件(包括核级管件、石化高压临氢管件、普通管件等),前期公告在手订单超过1亿元,结构较为分散。新峰管业有望受益未来油品升级、核电升级、海外业务等行业性机会,我们预计2017年订单展望良好,有望为其实现2016-2018年承诺业绩提供有效保障。 基建稳增长大势下PCCP招投标之势有持续性。地产受调控带来地产投资增速下行预期,基建将是稳增长核心,“十三五”规划水利投资继续保持较高水平。公司2015年末以来陆续斩获大额 PCCP 订单(如鄂北地区水资源配置、辽宁大伙房水库、吉林引松供水工程、新疆某大型水利项目),再次印证公司拿单能力,基建稳增长下公司有望充分受益。 维持“买入”评级。公司前期公布增发预案拟以不低于11.42元/股募集不超过约3.5亿元,加码新疆、吉林PCCP业务;管理层以17.19元/股价格参与前期募集配套资金,信心十足;公司积极谋求转型,已涉足环保、地下综合管廊、无砟轨道板等业务。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.07、0.28、0.36元,给予公司PB(最新每股净资产约4.29元)3.8倍,目标价16.30元。 风险提示。业主订单履行延后;国家水利投资低于预期;公司转型低于预期。

近期我们跟踪了嘉寓股份,对公司的经营情况、激励机制、未来发展规划等进行了梳理分析。 主业有望提升大客户采购份额占比,同时积极布局零售渠道。目前公司主业(门窗+幕墙)以工装为主面向房地产等工程市场,其中恒大采购对公司收入占比约20%,未来随着新房比例减少,下游客户集中度将提升,公司有望通过提升大客户采购份额实现增长。同时未来存量房改造市场所占比例增加将是长期趋势,公司前期已公告与专注零售的品牌商阳毅签订合作框架协议, 后续将重点加强零售渠道(产品毛利率高于工装渠道)布局。 积极布局新能源产业,涉足光伏工程、锂电池产业链。光伏工程方面,公司前期已公告承接合计820MW、金额29.2 亿元光伏工程订单,根据完成期限, 其中小部分订单有望在2016 年底执行,2017 年订单有望大量执行,预计盈利水平略高于原主业。锂电池产业方面,公司通过参股20%的嘉寓新能源公司对润峰新能源控股55%,目前业务以汽车锂电池为主,公告预计2017-2020 年净利润1.6、2.0、2.6、3.0 亿元。 与长泰、哈工大合作,控股奥普科星,布局机器人、自动化等方向。公司与长泰机器人、哈工大集团进行战略合作,其机器人技术在业内较为领先,有望在门窗幕墙领域贡献增值服务。此外,公司控股奥普科星(爱康科技最大供应商)51%股权,其业务主要布局自动化生产线和高端集热管储能环节。 给予“增持”评级。公司在巩固主业优势的同时积极向新能源、机器人领域转型,未来想象空间较大。近期公司已经公告合伙人计划,各子公司管理层可入股33%,同时第二期员工持股计划已经完成,持股均价约6.86 元/股,激励机制较前期显著改善。预计公司2016-2018 年EPS 约0.12、0.21、0.30 元,给予2017 年PE 35 倍,首次覆盖,给予目标价7.35 元。 风险提示。立案调查结果存在不确定性;转型进度低于预期。

煤价强力上行,水泥第4季度价格提涨超预期。 煤炭是水泥主要成本来源,下半年价格显著上行。第3季度秦皇岛5500大卡山西优混平仓均价环比第2季度涨约25%、幅度约96元/吨(含税),10月1日至今平仓均价环比第3季度涨约36%、幅度约174元/吨(含税)。 水泥企业成本端压力显著。若煤炭现价即期完全影响生产成本(不考虑水泥企业煤炭采购库存),按水泥吨标准煤耗100kg/吨估算,第3季度煤价上涨导致生产成本环比第2季度上行约10元/吨(不含税)、10月1日至今成本环比第3季度上行约19元/吨(不含税)。实际因水泥企业煤炭采购库存的存在,第3、第4季度生产成本上行幅度低于估算水平,成本抬升趋势将持续至明年。 成本上行驱动水泥企业提价动力强,叠加第4季度环保限产(供给相对有序)、运输查限超、需求尚可等因素,各区域提价及执行情况超预期。展望12月份,各区域需求相继转淡,若煤价不再大幅提涨则水泥价格将进入维稳期。 公司第4季度盈利有望超预期。公司所在的华东、中南、西南、西北区域10月1日至今水泥均价(高标及低标)环比第3季度分别提涨约42、60、49、20元/吨(不含税),足以覆盖煤炭成本上行。 海外水泥进展顺利,国内仍有量增。公司积极推进海外水泥布局,印尼进展居前,印尼南加2期、印尼孔雀港粉磨站均已投产,此外缅甸生产线也已顺利投产,西巴布亚、老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望、俄罗斯等水泥项目稳步推进中。国内方面,公司自建及收购扩张并重,产能仍有一定增量。 维持“买入”评级。公司是成本优势显著的全国水泥龙头,资本实力雄厚,未来无论是在行业竞争、还是在整合的情形下均有丰富的操作空间,目前是同业西部水泥、冀东水泥、青松建化的二股东,国内龙头间的整合合作值得期待。同时公司国际化战略清晰,十三五规划海外水泥产能约4000~5000万吨,未来贡献增量可期。预计2016~2018年EPS分别约1.99、1.99、2.03元/股,给予公司2016年PE10倍,目标价19.90元/股。 风险提示:需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。

事件:公司前期公布2016年三季报;公司1-9月实现营业收入约65.22亿元,同比增长21.29%;归母净利润约7.15亿元,同比增长81.41%;扣非归母净利润约6.45亿元,同比增长384.21%;EPS约0.34元。其中第3季度收入约22.93亿元,同比增长11.68%;归母净利润约2.48亿元,同比增长31.71%。 点评: 受益于天然气降价及原片玻璃价格提升,公司浮法玻璃原片盈利继续显著改善。公司是国内少数以天然气为燃料的浮法玻璃原片企业,按公司原片产能约220万吨、天然气降价0.5元/立方、每吨原片消耗天然气217立方估算,全年能源成本降幅约2.2亿元。7-8月份公司玻璃原片价格涨幅较大,3季度盈利水平较上半年显著提升。 电子级超薄玻璃替代进口,产业化国内领先,3季度以来盈利有所好转。公司已有成熟的电子级超薄玻璃商业化运营经验,根据市场需求公司产品结构有所调整,河北视窗、湖北宜昌线(持有权益增至60.8%)盈利水平已较前期有所改善;清远高铝超薄线于2016年6月投入商业化运营、目前成品率50%左右(预计正常运营下年盈利规划约3~4亿元);公司已于湖北咸宁开始投建用于LCD显示器的光电玻璃生产线,该生产线产品质量将较清远线更高,预计2017年下半年投产。 光伏抢装已过,第3季度光伏板块收入利润增速有所回落。2016年上半年光伏电站“抢装”结束,第3季度为淡季,下游需求回落,硅材料、硅片等价格有所下滑。公司光伏业务覆盖“多晶硅-硅片-电池片-光伏压延玻璃-组件”多环节,并已布局分布式光伏电站,3季度收入利润增速有所放缓,但年初以来总体盈利仍保持大幅增长,贡献公司约一半利润。 工程玻璃量增价跌,盈利水平有所下滑。预计前三季度公司工程玻璃销量增长近15%,但均价下滑明显,收入基本持平,盈利水平有所下滑。 前海人寿及其一致行动人已成第一大股东。前海人寿及其一致行动人已通过二级市场累计买入公司约26.36%的股权、成为第一大股东,预计目前股价水平仍低于其成本均价。 维持“增持”评级。公司是国内浮法原片及工程玻璃龙头,太阳能板块实现产业链一体化布局,4季度平板玻璃盈利有望保持较高水平,光伏业务需求有望回升。长期来看,公司积极谋求从“传统”到“高新”的产业升级,后续超薄玻璃、电子级多晶硅有望提升公司盈利;前海人寿控股后的公司发展或将进入新阶段。预计2016~2018年公司EPS为0.48、0.55、0.63元/股;考虑公司产业升级预期,给予公司2016年26倍PE,目标价12.48元/股。 风险提示。地产需求超预期下行;光伏装机大幅下滑;股权结构变更带来公司管理变动。

事件:前期公司公布2016 年三季报;公司1-9 月实现营业收入约3.15 亿元, 同比增长7.68%;归母净利润约5160 万元,同比下降14.54%;扣非归母净利润约4449 万元,同比下降24.58%;EPS 约0.23 元。其中第3 季度公司收入约1.09 亿元,同比增长13.3%;归母净利润约1901 万元,同比下降13.6%。 点评: 光伏业务高增长,收入增速继续提升。受益年初以来光伏“抢装”影响,1-9 月公司光伏用石英坩埚收入大幅增长,带动公司第3 季度收入增速环比提升6.7 个百分点。此外,公司继续加快光纤半导体市场推广,1-9 月该业务收入同比继续平稳增长;公司继续优化光源业务收入结构,收入同比略有下降。 收入结构调整,综合毛利率有所下降。公司光伏业务(毛利率较低)收入占比有所提升,同时因市场竞争激烈,毛利率有所下滑;预计光源业务毛利率稳中有升,光纤半导体毛利率同比下降。公司1-9 月综合毛利率同比降1.8 个百分点、至36.8%。 利息收入减少、管理费用增加,期间费用率有所增加。1-9 月公司利息收入减少带动财务净收入减少约1108 万元;同时公司提升薪酬以及加大研发费用投入,管理费用同比增加约539 万元。公司1-9 月期间费用率同比增加4.8 个百分点、至约20.2%。 光纤半导体及光伏是未来核心增长点,传统业务将聚焦特种光源。公司未来将继续加大在光纤半导体及光伏领域的研发、技术、设备等投入;公司已与东京电子展开密切合作,积极推进产品认证。光源业务方面,除了继续推进对大型照明企业欧司朗、飞利浦等内部供应体系替代外,公司将聚焦紫外、红外等低膨胀、耐辐射、高稳定等特殊光源领域石英产品市场开发。 维持“增持”评级。公司坐拥高品位东海石英砂矿产资源,为国内唯一能够实现稳定量产高品质石英砂企业,未来向半导体、光纤等领域研发及扩张产品具备技术及原材料优势。前期公司已公告受让武汉鑫友泰51%股权,军工领域应用值得期待;公司已授予中高层员工90 人限制性股票约109.2 万股,激励机制有所改善。我们预计2016-2018 年公司EPS 分别约0.35、0.41、0.47 元,给予PB(对应最新每股净资产5.18 元)5.0 倍,目标价25.92 元。 风险提示。新业务板块产品行业认证低于预期;光伏行业周期性下行。

高端卫浴部件龙头供应商。海鸥卫浴创立于1998年,公司的主要业务是水龙头,洁具、浴缸、淋浴房及卫浴五金配件等产品的生产与销售,主要客户包括美国摩恩(Moen)、科勒(Kohler)等全球顶级品牌商。2016年前三季度公司实现营业收入12.9亿元,同比增长1.8%,归母净利润6261.4万元,同比增长39.04%,EPS0.14元。 整装卫浴渗透率低,属于新蓝海市场。整装卫浴是可以在工厂材料准备完毕,现场4-8小时安装完成的卫生间一体化解决方案,相较于传统卫浴,具有安装快捷、表面强度高以及防水效果好等优点。目前,国内已有多个房地产商采用整装卫浴,如万科、绿地及万达等。随着酒店客房快速增长,据测算,2015-2018年由24.26万间上升至37.76万间,对整装卫浴的配套需求将至少达到10.24万套。并且参考日本有90%以上的酒店和70%以上的住宅都是采用整体卫浴,我国整装卫浴上升空间乐观。 公司四轮发力进军整装卫浴。2015年11月,公司设立控股子公司海鸥有巢氏,并且公司与苏州有巢氏、汇威公司签署合作协议,进军整体卫浴市场。2016年1月,公司与齐家网签订战略合作协议,进一步加强定制整装卫浴空间业务。并且在当月,公司拟向包括中盛集团在内的不超过10名特定对象非公开发行不超过5007.6万股,募集资金不超过5.5亿元,用于收购苏州有巢氏90%股权,苏州年产6.5万套定制整装卫浴空间项目,珠海年产13万套定制整装卫浴空间项目等。2016年8月,公司以自有资金完成对四维卫浴80%股权的受让,不断推进布局定制整装卫浴空间领域,利用四维卫浴既有营销渠道,布局有巢氏定制整装卫浴市场营销。公司前后四轮战略布局,为进军整装卫浴市场做充足准备。 携手齐家网,加快营销渠道建设。公司通过引入齐家网为战略投资者,同时引入齐家网OTO(线上/线下整合营销)的家装电商平台,增加海鸥卫浴的品牌客户的销售;一方面,齐家网帮助公司互联网营销平台建立优势,另一方面,公司可以利用齐家网线上、线下渠道优势布局自身渠道并建立一套适合自身的营销管理模式。 投资建议与盈利预测。作为A股唯一的整装卫浴公司,我们对公司的未来抱有期待。我们预测公司2016-2018年EPS为0.15/0.19/0.24元,参考可比公司2017年平均PE为74倍,同时也考虑整装卫浴为渗透率极低的蓝海市场,给予公司2017年PE68倍估值,对应目标价12.92元,维持“增持”评级。 风险提示。产能投放不及预期,渠道铺设不及预期,产品订单数不及预期。

事件:近日公司公布2016年三季报;公司1-9月实现营业收入约13.02亿元,同比增长21.96%;归母净利润约1.94亿元,同比增长22.69%;扣非归母净利润约37.37%;EPS约0.91元。其中第3季度收入约4.45亿元,同比增长12.10%;归母净利润约6870万元,同比增长4.65%;扣非归母净利润约6610万元,同比增长45.41%。 点评: 内生增长持续,第3季度收入增速环比提升。核心产品方面,公司对市场深入挖掘,市场份额继续扩大。新产品方面,电子薄毡已开始批量生产,稳定供货;涂层毡外销增长明显,产能逐步释放。公司第3季度收入增速环比第2季度提升2.1个百分点。 动力能源成本同比下降及产品结构优化,毛利率维持较高水平。受益天然气、电力等能源价格下调以及执行节能降耗措施,公司动力能源成本降幅明显,同时公司产能利用率、产品结构继续优化。1-9月综合毛利率约33.1%,同比增加1.4个百分点,总体维持近年来较高水平。 天马集团剩余股权收购完成,期待效益继续释放。公司近期已完成对天马集团剩余约40%的股权收购,一方面本次收购将直接增厚公司利润,另一方面后续天马集团盈利挖潜空间仍大,未来持续贡献利润增量可期。 创新产品及产能扩充护航公司长期成长。长期来看,玻纤及复合材料作为低碳环保的新材料、应用领域将持续有拓宽,公司创新产品(如复合材料)及产能扩充(增发募投项目新增玻纤纱、树脂产能分别4万吨、4万吨)将护航其持续成长之路。 维持“买入”评级。公司前期已完成8亿元增发,大股东以39.51元/股参与15%,信心十足,后续向下游复合材料领域的延伸值得期待。我们预计公司2016-2018年EPS分别约1.36、1.79、2.24元,考虑到公司未来成长性及外延预期,我们给予公司2017年PE27倍,目标价48.33元。 风险提示。新产品销量、产能释放不达预期;天马集团盈利能力不达预期。

事件:近日公司公布2016年三季报;公司1-9月实现营业收入约58.75亿元,同比增长4.68%;归母净利润约7.82亿元,同比增长25.56%;EPS约0.55元。其中第3季度公司收入约22.55亿元,同比增长14.16%;归母净利润约3.23亿元,同比增长34.28%。 点评: 3季度石膏板销量增速环比提升,收入增速由负转正。预计公司1-9月石膏板销量同比增长约11%,增速有所提升。公司1-9月销售单价略有下调,销量增速提升带动公司收入增速由负转正。 严格控制生产成本,毛利率维持较高水平。公司实行“竞价生产”机制,严格控制生产升本,1-9月公司综合毛利率提升至约35.1%,同比增长约4.4个百分点,创历史新高;其中第3季度因煤炭成本上升,毛利率环比降1.9个百分点、至约36.1%。 美国石膏板诉讼进展积极,对业绩拖累有所缓解。第3季度月公司本部及泰山石膏因美国石膏板诉讼事项分别发生律师费等各项费用约599万元和1199万元,费用拖累较前期改善;第3季度公司营业外支出约2184万元,同比降低约41.6%。目前来看诉讼进展积极,原告指导委员会已提起动议主动请求撤销未决的集团诉讼中大量个人原告的索赔,路易斯安那州东区联邦地区法院也已驳回原告方针对中国建材集团的起诉。 公司是中建材集团旗下轻质建材平台,积极开拓新增长。公司石膏板成本控制、运营效率优势明显,目前产能约20亿平米,市场占有率超过50%,未来产能规划增至25亿平米、平稳增长可期;同时,公司正积极谋求石膏板模式在其他品类(如龙骨、板材、涂料、结构钢骨等)的成功复制。 维持“增持”评级。近期公司发行股份收购泰山石膏剩余股权已获得证监会核准批文,不考虑收购泰山石膏少数股东权益,预计公司2016-2018年EPS约0.80、0.92、1.01元;收购摊薄后,预计公司EPS分别约0.85、0.98、1.08元/股。给予2016年14倍PE(对应发行股份收购后EPS),目标价11.90元/股。 风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨,新增长落实低于预期。