事件:公司发布2017年三季报;公司公告拟发行股份及支付现金购买千洪电子100%股权,交易金额约为15亿元。 投资要点 三季度维持高增长,常州一期功能材料项目收效显著。 2017年1-9月,公司实现营业收入14.46亿元,同比增长50.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比增长136.98%。单季度来看,Q3实现营业收入5.43亿元,同比增长39.31%;实现归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比增长395.24%。展望全年,公司预告2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间1.70~1.95亿元,同比增长239%~289%。 今年前三季度公司收入、利润均快速增长,主要得益于功能材料事业群常州一期项目经营业绩的同比大幅增长和铝塑膜销量的持续攀升。在功能材料方面,公司自主研发生产的超薄导热胶带、导电胶带、PI胶带、3D保护膜等产品,已在今年iPhoneX、OPPOR11、VIVOX20等国内外知名厂商手机新品中得到运用,公司未来拟向更多品牌消费类电子产品进行推广。在铝塑膜方面,公司与数家动力电池厂商签署了长约采购协议。 收购千洪电子,向下延伸模切环节,打通产业链上下游。 新纶科技发布公告,拟发行股份及支付现金购买千洪电子100%股权,交易金额约为15亿元,其中拟以现金方式支付交易对价的25.51%,总计38265.80万元;拟以发行股份的方式支付交易对价的74.49%,总计111734.20万元,发行股份数量为5,570万股,发行价格为20.06元/股。千洪电子的主营业务为手机等消费电子功能性器件的研发、生产和销售,产品包括内部功能性器件(过程用保护膜、双面胶带、泡棉等)、外部功能性器件(屏幕保护膜),其生产的核心环节为精密模切,下游客户主要包括OPPO、VIVO等厂商,其中OPPO和VIVO客户收入占千洪电子比重60%以上。千洪电子的盈利能力突出。2017年1-7月千洪电子实现营业收入10.71亿元,归属于母公司股东净利润0.81亿元。对于此次交易,千洪电子也承诺2017度、2018年度、2019年度的净利润(扣除非经常性损益)分别不低于1.1亿元、1.5亿元、1.9亿元。此次新纶科技收购千洪电子,向下延伸了电子功能材料产业链,掌握模切核心环节,既提升了公司产品附加值,又增强了客户黏性。千洪电子是OPPO和VIVO的重要供应商,而新纶已是苹果的供应商,双方可以整合客户资源,进一步推广公司功能材料产品,提升公司在功能材料领域的竞争优势和主营业务的盈利能力,提高竞争力。 盈利预测与投资评级: 我们看好公司向功能材料的转型,此次收购千洪电子,更是打通产业链上下游。不考虑此次收购,我们预计公司2017/2018/2019年EPS为0.37/0.71/1.20元,当前股价对应PE分别为65倍、34倍、20倍,维持买入评级。 风险提示:铝塑膜、TAC膜推进不及预期;收购整合不及预期。

投资要点 产能释放维持平稳,业绩增长符合预期。从净利润来看,公司前三季度业绩指引为归母净利润3.50亿元--4.37亿元,实际为3.88亿元,位于指引的中值区域,基本符合预期。从营收端来看,33.53%的同比增速与一季度和上半年的34.86%、33.67%基本持平,显示出稳定的成长能力,四大投建项目产能进入收获期的逻辑持续得到数据验证。n季度数据波动,不改稳扎稳打的发展路径。前三季度归母净利润同比增长33.03%,相较一季度和上半年的48.11%、41.67%略有差距,主要还是由于基数效应所致同比数据偏差,去年三季度新建产能开始逐步投放,基数要比上半年明显放大;前三季度毛利率为17.64%,相比一季度和上半年的18.39%、18.97%略有下滑,但从过去8个季度的情况来看,依然处于中性偏好水平,盈利能力依然强劲。n投建基本完成,产能进入加速释放期。上半年公司三大募投项目分别完成了94.76%、98.08%和83.91%,另外非募投项目《FC+WB集成电路封装产业化项目》完成了98.30%,投资进度顺利且迅速,体现了优秀的项目把控能力。随着新建产能的释放,将继续支撑公司未来一段时期的业绩增长基础。盈利预测与投资评级:稳扎稳打的经营风格,以及在高技术封测领域的布局规划,在先进产能上加速投建,给公司注入了稳健快速发展的基因。我们看好公司在FC、Bumping、SiP、六面包封等技术进一步释放产能,同时更看好中长期国家半导体产业发展,对华天以及封测产业链所带来的战略发展机遇。预测公司2017-2019年EPS为0.26、0.35和0.46元,对应PE为31x、23x和18x,维持“买入”评级。 风险提示:1、半导体行业景气度下降:半导体行业发展过程中的波动使公司面临一定的行业经营风险。2、生产成本上升:公司主要原材料的价格变化的上升,成本控制会带来一定压力。3、技术研发与新产品开发不及预期:新产品不能够满足市场和客户的需求,公司将面临技术研发与新产品开发失败的风险。

海康拥有管理、技术、销售、规模四大核心竞争力。得益于卓越的管理团队、技术优势、销售优势和规模优势四大核心竞争力,公司逐渐成长为全球视频监控龙头。卓越的管理团队:公司管理团队对行业的理解具备前瞻性,多次看准行业发展趋势实现提前布局,保证了公司业绩的持续稳定快速增长。技术优势:公司拥有行业内最大的研发团队并投入最多的研发费用,使得公司始终走在行业的技术发展前列,保证了公司产品的技术竞争力。销售优势:公司销售网络深度下沉,十分适合于安防行业分散化的特点,保证了公司对于需求的把握和理解,并提升了销售效率。规模优势:公司拥有业内最大的销售与采购规模,形成了对上下游的强大议价能力。 智能化浪潮来临,海康具备技术优势,未来有望强者恒强。人工智能作为一种威力更强大的算法,其实是对解决方案化的再次升级。传统硬件已经不再适用于人工智能,所以需要为人工智能定制硬件,带来了软硬件一体化的时代。由于传输与存储成本的限制,前端摄像机需要集成边缘计算能力;随着对大计算能力的需求,后端将需要专用服务器。海康领先全行业意识到人工智能的重大意义,目前已在算法、智能摄像机、专用服务器三个方面形成闭环布局,未来将进一步增强对客户的粘性,有望继续强者恒强。 海外布局成果初显,渠道下沉保证成长动力。当公司击败海外巨头而成长为国内市场的龙头之后,向海外市场扩张就成为一个顺理成章的选择。公司已在海外市场耕耘十年,海外营收始终保持高增长,并已占到公司总营收的三成。公司目前在海外销售网络仍以经销商为主,导致在海外主要销售产品而不是解决方案。公司正下沉海外销售网络,直接对接客户需求,缩短价值链条,将有效扩大市场份额并提升盈利能力。 依托AI 技术优势,围绕图像数据,全面布局新业务。人工智能具有改造社会的巨大潜能。公司作为国内人工智能算法的领先企业,在AI时代的机会将不仅仅局限在视频监控领域,而是在对人工智能有需求的各行各业中。公司围绕擅长的图像数据,在智能家居、智能机器人和智能汽车三大领域全面布局,并均已取得积极进展。1)萤石系统:公司以安全为切入点,逐步将萤石系统打造为智能家居平台;2)智能机器人:公司在机器视觉、移动机器人、行业级无人机三大领域初步完成布局,并已推出一系列受到市场欢迎的产品;3)智能汽车:公司以摄像头为依托,大力进军ADAS 领域,并已成功进入后装市场。 盈利预测与投资评级:公司在视频监控主业发展稳健,盈利能力不断提升,在智能化换机过程中处于行业最前沿,有望成为视频监控智能化的最大受益者。同时公司依托AI 技术不断布局新业务,各块新业务正快速发展,公司长期发展动力充足。我们预计公司2017、2018、2019年EPS 分别为1.04元、1.32元、1.67元,当前股价对应市盈率分别为35倍、27倍和22倍,维持“增持”评级。 风险提示:智能化过程中出现的技术替代风险;国内市场需求增速放缓的风险;海外市场销售体系建设不及预期风险;新业务不确定性较大,出现亏损的风险。

磁性材料下游市场景气高涨,太阳能业务产能释放,单季度净利润创历史新高 2017年1-9月,公司实现营业收入43.57亿元,同比增长22.83%;实现归属于上市公司股东的净利润4.02亿元,同比增长29.76%。单季度来看,Q3单季度实现营业收入16.18亿元,同比增长35.77%;Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,同比增长75.13%,单季度创历史新高。整体来看,今年以来下游的汽车、空调、电冰箱等产品产量均有较好地增长,公司磁性材料业务保持较快的增长;公司太阳能光伏产业新投资的500MW高效单晶电池片项目产能在逐步释放。 公司毛利率净利率双提升,盈利能力提升 2017第三季度,公司单季度产品销售毛利率25.73%,环比增加2.96pct;单季度产品的销售净利率11.11%,环比增加0.53pct。公司毛利率和净利率双提升,一方面得益于光伏产品销售规模扩大带来的规模效应以及磁材下游市场景气;二是公司推进新产品,进一步拓展了市场空间,增加了高端客户的收入占比,提升了盈利能力。 发力无线充电磁性材料,为公司成长提供新动能 以iPhoneX、GalaxyS8/S8+为代表的智能手机已经搭载了无线充电,预计国内其它手机厂商明年也将推出无线充电方案,无线充电产业已经迎来了拐点。而在发射端,目前在汽车、餐厅等场景已经有配置无线充电设备,未来配置无线充电设备也将越来越多,产业生态将逐步成熟。无线充电模组包括上游的磁性材料、中游的传输线圈以及下游的模组制造。磁性材料根据设计方案不同而不同,一般包括NiZn铁氧体薄磁片、MnZn铁氧体薄磁片、柔性铁氧体磁片等磁性材料。横店东磁的软磁技术实力突出,已经开发了NiZ 等无线充电应用产品,行业地位领先。目前,公司在无线充电领域已经取得了大突破,攻克了大客户订单,今年下半年开始起量,四季度将进一步放量。展望明后年,随着越来越多的手机厂商搭载无线充电方案,横店东磁有望凭借磁材优势开拓新客户,为公司成长提供新动能。 动力电池快速推进,未来前景广阔 目前,公司动力电池获得UL、IEC61960、CQC、MSDS等相关认证,开展对物流车、纯电动汽车相关客户以及新客户的开发,已经展开了销售。今年前9月新能源乘用车销量同比增加48%,动力电池需求旺,但也进入了优胜劣汰的阶段。公司目前生产动力电池电容量密度可以达到2600mAH,内阻可以做到20以下,将凭借优良质量在新一轮竞争中扩大自己的市场。 盈利预测及投资建议 我们预计2017/2018/2019年EPS为0.36/0.46/0.57元,维持买入评级。 风险提示:软磁新业务、动力电池推进不及预期。

事件:信维通信发布2017年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润70,000万元-72,000万元,同比增长102.08%-107.85%。 投资要点 受无线充电与大客户新品拉动,公司前三季度业绩快速增长。 公司发布2017年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润70,000万元-72,000万元,同比增长102.08%-107.85%,其中非经常性损益对净利润的影响金额为9560万元。总体来看,公司第三季度归母净利润大约为3亿元,延续了上半年的高增长势头。 今年前三个季度,公司继续围绕大客户需求,提供以射频技术为核心的一体化解决方案,积极提升各产品的市场份额,并不断丰富产品类型。 无线充电方面,公司已向三星S以及NOTE系列供货,并明显提升供应份额。在去年NOTE系列电池爆炸带来的低基数,以及今年S8和NOTE8的良好销售表现共同影响下,三星有望给公司带来较大的业绩增量。三星有望在A系列与J系列上搭载无线充电功能,未来国产手机大概率也将跟进无线充电,该项创新的快速扩散将给公司带来充足成长动力。 公司天线与射频类产品在iPhone以及iPad中出货顺利。公司围绕大客户需求快速跟进,实现了射频隔离器件在iPhoneX中单机价值量和份额的双重增长。随着iPhoneX即将在Q4开始发售,将给公司Q4业绩带来强劲动力。 大平台优势明显,看好公司多产品线布局。 我们认为公司在客户资源、技术与研发能力、管理能力等方面都展现出了明显优势。客户方面,背靠苹果、三星等大客户,公司产品出货量保障性高,业绩确认性强。研发方面,公司与国内知名高校、科研院所开展合作,已在多种产品上形成技术优势。产品方面,公司围绕射频技术提供多种一体化解决方案,不断丰富产品类型,在产品深度和广度上实现双重提升。 长期来看,公司将基于射频技术横向布局。天线产品方面,5G推动传统单天线升级至MIMO甚至阵列天线,单机价值量将出现成倍增长。此外,公司还多产品线布局,比如无线充电模组、射频连接器与屏蔽件、滤波器等,均有望成为公司未来增长的新动力。公司产品的单机价值量将越来越大,为公司未来长期发展奠定坚实基础。公司的快速成长展示了其强大的顺应产业变迁的能力。公司外延收购与苦练内功同时推进,造就了一家同时具备前沿研发、量产技术、柔性制造和快速响应能力的优质企业。在5G时代,公司有望保持其领先地位,强者恒强。 盈利预测与投资评级: 公司背靠大客户与大平台优势,并围绕客户需求,在天线产品的基础上布局无线充电、射频连接与隔离器件、滤波器等业务,将给公司带来强劲的成长动力。我们预计公司2017-2019年EPS为1.02/1.66/2.17元,当前股价对应PE分别为45/28/21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品发展不达预期,大客户新品销量不及预期。

事件:公司公布2017年前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为8.59亿—9.41亿元,同比增长8%—18%;第三季度实现归母净利润5.47亿—6.30亿元,同比增长0%—15%。 投资要点。 新产能爬坡拖累业绩,四季度有望好转。 公司Q3归母净利润增速低于上半年增速,主要因为公司浏阳南园新生产基地部分新增产能开始量产,正处在产能和良率的爬坡过程中,各种新设备、新工艺、新技术的运用存在磨合期,新员工的熟练程度也需要提高,对公司业绩存在一定负面影响。 大客户新品将在Q4大量出货,同时叠加安卓厂商众多新机型的发布,将给公司四季度的业绩带来强劲的动力。公司新产能的爬坡将在Q4达到高水平,保障了公司Q4的盈利能力,公司业绩有望在Q4好转。 玻璃盖板行业前景广阔,蓝思有望强者恒强。 由于金属材质后盖并不适合用以无线充电和5G 通信,手机后盖需要采用非金属材料。在众多非金属材料中,只有玻璃可以兼顾品质与成本,实现在手机后盖中的大规模运用。3D 玻璃拥有出色的外观表现力,且更适合柔性 OLED 显示屏,将在未来取代 2.5D 玻璃成为主流选择。在这两大趋势的共同作用下,曲面玻璃行业将迎来高速增长,行业前景广阔。 3D 玻璃生产过程极为复杂, 且需要进行大规模资本投入,拥有极高的技术壁垒和资本壁垒。公司从事曲面玻璃加工行业多年,积累了丰富的生产经验,拥有全行业领先的生产技术。公司的客户主要是国际顶级客户,可以带来丰厚的收益,为公司的技术研发和资本开支奠定了坚实的基础。在行业发展过程中,蓝思有望强者恒强。 布局蓝宝石、陶瓷新材料,开拓成长新空间。 蓝宝石拥有优良的物理 特性,在 LED、手机 Home 键、手表镜面等领域有着广阔的市场前景。 公司已募集资金投资于蓝宝石产能,有望在未来受益于蓝宝石行业的发展。陶瓷在强度、耐磨性、韧性、可塑性方面都属上乘,且具有极佳的亲肤性,在手机外观件和可穿戴设备中有光明的应用前景。公司专门设立子公司从事陶瓷业务,并已成功实现手机陶瓷外观件的量产。随着陶瓷成本的进一步下降,陶瓷业务将给公司成长带来新动力。 盈利预测与投资评级。 当前玻璃盖板行业正迎来玻璃后盖和向3D 玻璃升级两大趋势,公司在玻璃加工行业具备技术优势、资本优势和客户优势,有望在新趋势中领先竞争对手率先受益。同时公司正步局蓝宝石和陶瓷新材料,有望打开未来成长新空间。我们预计公司 17/18/19年的 EPS 分别为 0.84/1.26/1.65元,当前股价对应PE 分别为35倍/23倍/18倍,维持“买入”评级。 风险提示。 陶瓷材料成本下降速度快于预期;3D 玻璃受欢迎程度不及预期; 产能爬坡速度不及预期。

事件:公司发布2017年1-9月份业绩预告。 Q3单季业绩同比环比均增长,已迎来经营拐点 2017年1-9月公司实现盈利6.54~7.69亿元,同比下降0%~15%,单季度来看,Q3季度盈利2.66~2.92亿元,同比增长0%~10%,环比增长34.1%~47.5%,环比改善明显。 三季度,公司陶瓷外观件业务受小米MIX2热销的推动,产品出货量非常可观;由于会计因素,部分出货产品延迟确认收入,因此三季度公司实际上的经营改善状况更好。 我们看到,尽管公司光纤插芯业务由于同比价格下降效应导致该业务下滑明显,但是陶瓷外观件业务放量已开始为公司带来明显业绩增量。未来随着更多的手机机型搭载陶瓷后盖方案,陶瓷外观件将成为公司重要增长动力。 展望未来,三大业务将持续改善,将进入收获期 光纤插芯业务已过最困难时期,下半年开始改善。三环是光纤插芯龙头,全球市占率70%左右。去年公司为了抢占市场份额采取主动降价策略,阶段性影响了业绩。现阶段光纤插芯价格已企稳,明年该块业务将随着出货量的增长而增长。 陶瓷封装基座(PKG)快速增长。PKG市场空间几倍于光纤插芯,当前下游市场(晶振、SAW滤波器)需求旺盛,加上日本厂商NTK正在退出市场,公司订单供不应求(满产满销)。公司正大幅扩充产能,从3亿只/月扩产到年底5亿只/月,明年继续扩产。公司该业务未来1-2年将继续高速增长。陶瓷外观件出货快速放量。今年小米6陶瓷版、Essential、小米MIX2市场需求火爆,根据小米官网和京东预定数据,小米MIX2预定量已超过200万台,陶瓷外观件已受认可。公司产品现在每月出货几十万片,快速放量。明年,HOV、三星等预计也将搭载陶瓷方案,增长动能强劲。 成本优化能力显著,凸显核心能力 我们在不断强调公司业务改善的同时,继续强调公司突出的成本优化能力。从去年到今年,公司光纤插芯业务价格大幅下滑,但公司产品毛利率仍保持平稳,成本优化能力十分突出。成本优化是三环的核心竞争力之一。n盈利预测及投资建议我们看好三环集团氧化锆陶瓷外观件项目符合智能手机外观件非金属化的大趋势,陶瓷封装基座国产替代加速,以及其它业务的快速推进。我们预计2017/2018/2019年EPS为0.66/1.04/1.54元,维持买入评级。 风险提示 陶瓷外观件业务推进不及预期。

事件:公司发布2017年前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为5.67亿-7.55亿元,同比增长50%-100%;预计第三季度归母净利润为2.82亿-3.39亿元,同比增长150%-200%。 投资要点 全面屏来袭,深天马享受产业浪潮 全面屏手机构具视觉冲击力,在保持大屏显示的同时可以兼顾良好手感,是手机外观创新巅峰之作。目前,三星GalaxyNote8、苹果iPhoneX和小米MIX2等旗舰机均配备全面屏,Q4作为国产新机密集发布期,预计将有多款全面屏手机发布。 全面屏需要对面板进行异形切割,芯片封装需要从COG改为COF,工艺变化很大,难度很高,随着众多新机型上市,全面屏很可能出现紧缺。公司已具备量产全面屏的能力,正推进与客户的合作,将深度受益于全面屏趋势。 中小尺寸LCD供给改善,公司盈利能力增强 在中小尺寸LCD方面,三星逐步关停中小尺寸a-Si产线,其他厂商也不再扩产中小尺寸a-Si产能,中小尺寸LCD面板价格持续保持高位,公司盈利能力增强。 中国的“双11”购物节和美国的圣诞购物季即将带来,将带动消费电子产品迎来销售高峰,中小尺寸LCD需求将明显增强。而供给在未来一段时间将不会出现明显增加,公司作为中小尺寸LCD面板的龙头,拥有多条a-Si、LTPS面板产线,将充分受益于供给改善带来的盈利能力增强。 OLED布局领先,引领下一代显示潮流 OLED具有自发光、轻薄、显示效果好、适合全面屏等众多优点,随着苹果iPhoneX开始使用OLED显示屏,预计将有众多厂商跟进使用OLED,OLED将成为下一代显示技术。公司领先布局OLED技术,有望引领下一代显示潮流。公司早在2012年即在上海投产一条OLED中试线,积累生产经验。公司在武汉新建的6代OLED产线也已于2017年4月份点亮,有望在年内实现量产。同时公司计划收购的厦门天马在上海有一条5.5代OLED产线,已于2015年投产,收购完成后,将进一步完善公司在OLED领域的布局。 盈利预测与投资评级 我们认为公司在短期将充分受益于全面屏趋势,长期将持续受益于LCD供给改善和OLED布局领先带来的红利,未来大概率将继续保持快速成长。我们预计公司2017/2018/2019年EPS为0.76/1.06/1.35元,当前股价对应PE分别为31倍/22倍/17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 面板价格大幅下跌;全面屏渗透速度不及预期。

事件:9月30日,公司发布定增预案,拟向产业基金、芯电半导体、金投领航、 中江长电定增1号基金、兴银投资合计发行不超过271,968,800股,募集资金不超过45.5亿元。 投资要点。 产业基金领衔,战略意义突出。本次定增对象为产业基金(不超过29亿)、芯电半导体(不超过6.5亿)、金投领航(不超过5亿)、中江长电定增1号基金(不超过3亿)和兴银投资(不超过2亿)。按照本次非公开发行股数上限和各认购对象认购金额上限及相关约定测算,本次发行完成后,产业基金持股比例不超过19%,将成为公司第一大股东;芯电半导体持股比例将保持14.28%不变,成为公司第二大股东。 本次发行完成后,长电科技将成为产业基金首家取得第一大股东地位的封测企业,战略地位不言而喻。 45.5亿定增,达产业绩增厚显著。本次定增预案主要涉及三大项目:A《年产 20亿块通信用高密度集成电路及模块封装项目》,B《通讯与物联网集成电路中道封装技术产业化项目》,C《偿还银行贷款》,拟投入募集资金分别为16.2亿、16.0亿、13.3亿,合计45.5亿元。其中A 和B 项目建设期为三年,达产后预计将新增年营收分别为11.20亿、23.68亿,新增年利润总额分别为2.42亿和3.66亿元。 积极扩产,把握技术优势主动权。目前公司已经掌握一系列高端集成电路封装测试技术,特别是 WLCSP、Copper Pillar Bumpig、 SiP、Fa-out WLB 等封装技术在同行业中处于领先地位。2015年完成收购星科金朋,进一步提升了公司在封装测试行业的技术水平、行业地位和国际竞争力,极大增强了公司在人员、技术、市场方向的储备。募投项目均围绕公司主营业务,将进一步先进封装业务产业化、规模化,符合公司专注集成电路封装测试产业的发展战略。 减轻财务费用,优化财务结构。为了降低杠杆比例,本次将募投13.3亿用于偿还银行贷款,公司2017年中报显示资产负债率为71.18%,远高于A 股同类企业平均值(29.88%),主要是过去几年大幅扩产和收购星科金朋所致。通过本次定增,有利于降低公司整体债务水平,降低财务风险和流动性风险,促使公司保持合理的资本结构,提高公司抗风险能力。 星科金朋整合深入,企业定位清晰。管理上,公司改变经营机制,建立责权利相结合的利润中心,将各BU 从原来的单纯生产基地转变成为责权利相结合的利润中心,并赋予与责任对等的决策权;战略上,构建各BU 细分行业竞争优势,形成韩国/新加坡/江阴/滁州/宿迁各基地高中低端协同发展,相互配套协同的战略布局。 盈利预测与投资评级:长电是成功跻身全球第一梯队的半导体封测企业,是国内封测业的领头羊,随着星科金朋整合的持续深入,以及Q3/Q4的旺季效应,公司业绩环比预计将持续向好。同时我们认为此次产业基金领衔的定增,将再一次将长电的技术、销售规模以及行业地位推向一个新高度。不考虑本次定增影响,我们预计公司2017-2019年 EPS 为 0.57、0.88和 1.42元,对应 PE 为 31倍、20倍和 12倍。按照本次增发股本上限静态估算,我们预计公司2017-2019年EPS 为 0.48、0.73和 1.18元,对应 PE 为 36倍、24倍和 15倍。 维持“买入”评级。 风险提示:本次定增仍处于早期,后续进程存在不确定性风险;半导体行业周期性波动风险;国家产业政策的持续性风险;整合及扩产进度不达预期的风险。

9月26日,京东方发布三季度业绩预告: 公司2017年前三季度净利润区间预计为62到65亿元,对应EPS为0.18到0.19元;去年同期净利润1.41亿元,同比大幅度上升。公司2017年第三季度净利润区间预计为18.97到21.97亿元;去年同期净利润6.57亿元,同比大幅度上升。 行业景气度提升,公司业务健康推进: 公司是大陆面板产业的绝对龙头,在多个细分领域出货量全球第一。经过持续的战略逆周期性投资,公司业务已经进入收获期:形成LCD现金流业务为主、OLED布局增长的完整业务结构。报告期内,公司持续强化精益管理,产品良率及品质继续提升,高附加值产品导入速度和出货比重显著提高。手机全面屏方面,公司第一款全面屏已经于7月量产出货,截止目前已成功开发5款全面屏产品,供货华为、vivo、OPPO等品牌厂商。半导体显示行业景气度相对去年同期较高,前三季度公司经营业绩较去年同期大幅提升。 LCD行业供需环境实质性改善,公司业务看点清晰: LCD面板行业供需环境实质性改善。受到海外旺季和国内国庆以及“11.11”备货的拉动,8月份全球LCDTV面板的出货数量达2301万片,环比大幅增长8.1%,旺季备货需求明显恢复。产业链上,在面板价格合理调整后,以液晶电视为主的下游企业促销力度大幅提升,直接利好公司LCD面板需求。 面板出货价格稳定基础上,公司LCD业务增量看点明确:受益新产线开出和老产线折旧到期双重利好。福州8.5代线今年2月投产,当前良率超过90%;合肥10.5代线年底投产。合肥6代线今年折旧到期,北京8.5代线明年折旧完毕,直接带来利润增量。 OLED业务公司卡位优势明显: OLED业务布局上,公司在量和质上都有明显卡位优势。产能上,预计到2019年公司绵阳OLED线投产后,京东方有望超越LG,成为全球第二大OLED面板企业。产业链整合能力上,公司集合上下游最优势资源。上游设备端,京东方拥有性能最优的关键设备金属掩膜版和蒸镀机,成为国内唯一一家可以生产出QHD分辨率OLED面板的厂商。在下游需求方面,背靠最大消费电子市场自不必说,公司LCD面板早已进入A客户供应链体系,OLED产品的进入也值得期待。 估值及投资建议。 预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.23、0.30和0.39元,当前股价对应动态PE为18.13倍、13.90倍、10.69倍,估值显著低于历史平均估值水平。给予“买入”评级。 风险提示。 LCD面板价格表现不及预期;面板行业供需情况不及预期;新投入产线进展情况不及预期;OLED产品应用情况不及预期。

事件:公司发布《关于终止与长盈精密等共同对外投资的公告》,认为由于各方企业文化的融合需要较长时间,难以适应手机市场的快速变化,为提高管理决策效率,经公司与其他出资方友好协商,决定终止履行原合同。 投资要点: 双方从合资转向合作,增强公司的灵活性。尽管双方决定终止合资协议,但并不代表双方合作的结束,而是变为上下游的合作关系。以最新发布的小米MIX2 为例,公司向长盈精密供应烧结好的毛坯片,由长盈精密进行后道CNC 加工,未来这一合作将继续保持下去。同时合资协议的终止将使公司可以复制这一合作模式,向更多厂商供应毛坯片,增强公司在陶瓷后盖领域的灵活性。 公司加速扩产,未来将以生产毛坯片为主。陶瓷机壳生产过程大体分为粉体、前道、后道三个环节,从目前来看,公司是从粉体到后道都能自主生产、打通全产业链的唯一厂商。同时在粉体与前道烧结等偏材料化学领域,公司在配方、工艺上拥有长期积累并能实现稳定量产,让其他厂商难以超越。尽管公司短期内仍将打通陶瓷后盖全产业链,但长期来看,公司将发挥在粉体和前道的领先优势,以生产高门槛、高毛利的毛坯片为主。公司扩产加速,粉体产能到今年底将达到500 吨/月;陶瓷毛坯片产能今年年底将达到300 万片/月,明年年底将超过500 万片/月;对于成品片来说,公司今年年底将达到月产能100 万,明年年底将达到200 万。公司加速扩产将为“康宁”模式奠定坚实基础。 分工合作促进行业发展,产业链实现多赢。分工合作将使公司更专注于擅长的粉体和前道环节,而让CNC 加工厂商更专注于后道环节,发挥各自的竞争优势。同时分工合作将使更多CNC 厂商参与进来,有效避免一家独大,并带来更好的供应链安全保障,风险将被进一步分散,也有效杜绝了工艺技术垄断的可能性。对于公司、CNC 厂商和手机厂商而言,分工合作将是一个多赢的局面。 陶瓷后盖市场反应强烈,行业发展趋势更加明确。从目前使用陶瓷后盖的机型来看,从今年最开始的小米MIX、小米6、Essential、小米MIX2 来看,用户对于陶瓷后盖的兴趣正在不断增强。从最新小米MIX2 官方商城的预定量来看,预定数量已超过150 万部;而对于拥有玻璃、陶瓷两种后盖选择的小米6 来说,用户对于陶瓷版兴趣也超过了玻璃版。而在新机型方面,公司与一线大厂如苹果、三星、华为、OPPO、VIVO 等都有明显进展,明年将有望会看到更多厂商发布陶瓷后盖手机,行业渗透率也将进一步提升。 盈利预测及投资建议:公司光纤插芯等传统业务降价接近尾声,盈利能力继续保持高位,将为公司持续贡献强劲的现金流。尽管本次合资协议终止出乎市场预料,但我们认为公司陶瓷后盖业务将在本次合资终止后更加灵活,并将更专注于高毛利的毛坯片,有利于未来该板块的持续健康发展。我们预计公司2017/2018/2018 年EPS 分别为0.72/1.11/1.83 元,维持“买入”评级。 风险提示: 本次合资终止可能短期内使公司股价产生波动;陶瓷后盖业务推进不及预期。

公司长期深耕主业,是大陆面板产业引领者。 公司业务包括显示器件、智慧系统、健康服务三大块。其中,显示器件业务是公司业务的重心,也是公司开展其他两块业务的基础。长期以来,公司深耕面板主业,是大陆面板产业的绝对龙头,并成功进入全球第一梯队。公司已形成LCD现金流业务为主、OLED布局下一阶段增长的完整业务结构。 液晶下降周期,京东方引领大陆厂商大规模布局高世代线。 面板行业由于自身高技术要求、高资本投入要求的特点,形成了寡头竞争局面。此外,面板产业的发展还有着鲜明的周期性。寡头博弈的竞争特性叠加行业周期特点,先做市场跟随,再做直接竞争,逆周期投资往往是面板企业改变产业竞争格局、后来者弯道超车的重要方式。金融危机后期的液晶周期低谷给大陆面板厂商提供了追赶机会。京东方是后金融危机阶段面板产业向大陆产能转移趋势的最大受益者。截止2016年,公司在智能手机、平板电脑等多个LCD下游领域出货量跃居首位。 LCD行业洗牌期结束,公司现金流业务受益多重利好。 行业经历过一轮洗牌期,进入2016年下半年,供需出现反转,价格随之止跌反弹。面板的增量需求主要来自于多个方面。首先是下游产品出货量上升直接引起的对面板数量的增量需求。再者,各产品明显表现出大屏化趋势,这一趋势主要来自消费升级的内生推动。除了在面板需求数量和面积上的增量空间,新下游需求行业的开发也成为面板需求提高的重要方式。2016年以来,面板的供给端开始趋紧,主要原因有三方面:三星等厂商选择在OLED上加大布局强度,资源配置开始向其倾斜;夏普砍单三星、海信,停止外供;LCD产能还受到如2016年台湾地震等天灾的影响。在供需结构优化和价格上涨基础下,公司LCD业务还受老产线折旧完毕、新产线开出等多重利好共振,盈利性大幅度提升。 OLED进入确定性爆发阶段,导入期业务带动公司新一轮增长。 OLED进入长期供不应求阶段,公司OLED业务卡位优势明显,有望持续受益。预计到2019年公司绵阳OLED线投产后,京东方有望超越LG,成为全球第二大OLED面板企业。公司产业链整合能力突出,集合上下游最优势资源。上游设备端,京东方拥有性能最优的关键设备金属掩膜版和蒸镀机。在下游需求方面,背靠最大消费电子市场自不必说,公司LCD面板早已进入A客户供应链体系,OLED产品的进入也值得期待。 估值及投资建议。 预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.23、0.30和0.39元,当前股价对应动态PE为17.43倍、13.37倍、10.28倍,估值显著低于历史平均估值水平。首次覆盖给予“买入”评级。

精密制造实力突出,构筑核心竞争力。公司作为国内金属精密加工龙头,具备强大的精密模具、精密夹治具加工能力,突出的产品全制程综合能力,出色的工程及技术创新能力,三者构成公司核心竞争力。公司每年研发投入占收入约8%,高于同行业竞争者。目前,公司拥有模具、表面处理和自动化三大核心技术,保障了公司金属结构件业务的毛利率高于行业平均水平。 “金属中框+非金属后盖”成标配,其金属中框加工工艺复杂,长盈精密具有明显优势。在三星和苹果的带动下,金属中框+玻璃&陶瓷成为手机外观件的标配。以锻造不锈钢中框+基板为例,共需要30道工序,每道工序需要配备相应的设备及技术参数,复杂的加工工序使得金属中框价值量相较于金属一体机壳不减反增。同时复杂的加工流程对加工厂商提出了更高的要求,良率的管控成为了关键。而长盈精密在压铸、冲压、锻压等金属加工技术上大幅领先对手,金属结构件业务收入也从2011年的1.19亿元成长至2016年的41.82亿元。 紧抓大客户,金属中框驱动公司继续快速增长。OPPO、VIVO是两大客户,三星、华为、小米也是公司重要客户。进入2017年,公司在巩固OPPO/VIVO客户的基础上,加强三星、华为、小米等客户的业务渗透。目前,公司已经为三星J系列提供金属外观件,未来也将大概率成为三星S系列和Note系列产品的供应商,届时将大幅贡献业绩增量。 多产品卡位汽车电子,公司将乘风而起。在特斯拉的带动下,汽车电子有望开启新一轮超级周期。长盈精密参股公司科伦特是SolarCity和特斯拉的核心供应商,为特斯拉提供Busbar软连接等产品,目前已经进入特斯拉料号达十几种。长盈精密投资设立的昆山惠禾可提供高压连接器、汽车线束、国标充电枪、高压配电盒、电池包连接方案等,其团队来自于德尔福、富士康等业内知名企业,部分产品已完成开发并初步形成销售。此外,长盈精密本部的压铸结构件、电池盖帽等产品也在新能源汽车取得了重大突破。 盈利预测与投资评级:我们看好公司在金属中框和汽车电子业务的发展,并在陶瓷后盖上最好了准备。预计2017/2018/2019年EPS为1.05/1.53/2.05元,维持买入评级。 风险提示:金属中框受欢迎程度不及预期;新业务推进不及预期。

事件:公司发布2017年半年报,公司实现营业收入36.97亿元,同比增长36.97%;实现归属上市股东净利润3.53亿元,同比增长7.18%。 受益于金属外观结构件市场需求增长,营业收入实现快速增长。2017年上半年,公司营业收入36.97亿元,同比增长36.97%;实现归属上市公司的净利润3.53亿元,同比增长7.18%。其中,上半年公司手机及通讯产品连接器实现营业收入3.97亿元,同比增长4.40%;金属外观件业务收入25.13亿元,同比增长36.76%。从金属外观件业务收入增长情况来看,整个市场需求依然旺盛。 受上半年公司产品结构调整以及新产品开发影响,连接器及金属外观件毛利率有所下滑。从毛利率来看,上半年毛利率同比下滑,未来随着新品规模效应之后有望提升。2017年上半年,公司产品毛利率26.50%,比去年同期下滑2.7pct;公司产品净利率9.54%,比去年同期下滑2.76pct。公司产品毛利率下滑主要缘由在于今年上半年新金属外观件新产品有所减少,以及连接器产品的结构调整(大量开发新门类、新客户产品),导致整体毛利率下滑。展望未来,随着金属外观件新品和连接器新产品量产之后规模效应起来,公司毛利率有望回升。 展望三季度及未来,依然展现出较好的成长性。下半年业绩增速将加快,明年增长动力明确,恢复快速增长。先看下半年,OPPOR11和VIVOX9s|X9sPlus在年中发布后销售火爆,对长盈金属业务贡献明显。此外,三星A/J系列的订单将于今年下半年释放,下半年业绩增速加快。而明年,公司将大概率获得三星旗舰机的订单,并可能新获华为订单、国际大客户的笔记本订单、陶瓷外观件订单等,明年增长动力显著。 拟公开发行可转债,为公司发展注入新动能。考虑到公司目前仍有较大负债空间,公司拟通过公开发行可转换公司债券的方式募集资金16亿元,来满足智能终端零组件业务及新能源汽车零组件业务发展所带来的资金需求,进一步提升行业竞争力,为公司稳定发展夯实基础。 “金属中框+非金属后盖”成标配,其金属中框加工工艺复杂,长盈精密优势明显。在三星和苹果的带动下,金属中框+玻璃&陶瓷成为手机外观件的标配。而金属中框加工工序复杂,使金属中框价值量相较于金属一体机壳不减反增。长盈精密在压铸、冲压、锻压等金属加工技术上大幅领先对手,拥有明显的技术优势,未来将继续受益于金属外观件创新升级浪潮。 多产品卡位汽车电子,公司将乘风而起。在特斯拉的带动下,汽车电子或将开启新一轮超级周期。长盈精密参股公司科伦特是SolarCity和特斯拉的核心供应商,为特斯拉提供Busbar软连接等产品,目前已经进入特斯拉料号达十几种。长盈精密投资设立的昆山惠禾,提供高压连接器、汽车线束、国标充电枪等部分产品已完成开发并初步形成销售。长盈精密本部的压铸结构件、电池盖帽等产品也将被应用于新能源汽车。多产品卡位汽车电子,有望成为公司未来新的增长点。 盈利预测与投资评级:我们长期看好公司在金属中框业务上的持续长,并随着特斯拉带动汽车新周期,公司提前卡位汽车电子,有望成为新的增长点。在陶瓷后盖方面,公司也与三环集团展开了深度合作。预计2017/2018/2019年EPS为1.05/1.53/2.05元,维持买入评级。 风险提示:金属中框受欢迎程度不及预期;新业务推进不及预期。

新产能进入收获期,成长力加速。 产能逐步释放,营收快速增长。公司上半年实现营业收入33.12 亿元,同比增长33.67%,主要由于公司募集资金投资项目产能逐步释放,封装产量相比上年同期快速增长。从毛利率来看,公司上半年毛利率为18.97%,比去年同期提升2.57pct,盈利能力进一步增强。 研发持续高投入,三费增长较快。公司上半年研发投入为1.61 亿元,同比增长62.88%,继续保持高投入水平。研发投入的高增长也带动了管理费用的高增长,公司上半年管理费用为2.57 亿元,同比增长40.94%,高于营收增速,但低于研发费用的增速,显示公司整体管理水平有所提升。上半年销售费用为0.36 亿元,同比增长39.37%,略快于营收增速。上半年财务费用为369.77 万元,同比增长176.78%,主要因为借款利息增加而存款利息减少,但鉴于财务费用绝对数额较低,该费用对公司盈利影响不大。 净利润快速增长,西安厂净利实现翻倍。公司上半年扣非净利润为2.4亿元,同比增长49.75%,主要因为毛利率提升带来的盈利能力改善。 上半年西安厂实现净利润9567.88 万元,同比增长116.91%,主要因为FC 等先进封装产能得到了快速释放。 优质稳健成长龙头,持续坚定看好。 三大募投项目投资接近完成,产能释放在即。上半年公司三大募投项目分别完成了94.76%、 98.08%和83.91%,另外非募投项目《FC+WB集成电路封装产业化项目》完成了98.30%,投资进度顺利且迅速,体现了优秀的项目把控能力。随着新建产能的释放,将继续支撑公司未来一段时期的业绩增长基础。 市场导向,业务拓展高歌猛进。公司客户资源优质,分区域看,国外客户占比达61.73%,订单波动型小,为较高的产能利用率提供保证。 墙内墙外两面开花,国内和国外市场同比增长35.35%和32.66%,增速均衡且高速。向未来看,随着产能打破瓶颈,以及国内外客户的开发,公司将继续保持快速成长。 盈利预测与投资评级:公司在规模持续增长的同时,能够保持相当稳定的盈利水平,经营管理上十分稳健。我们看好公司在高密度封装、晶圆级封装等先进封装技术上的布局, 随着FC、 Bumping、六面包封等技术进一步释放产能,公司的封装产品结构将不断优化。同时考虑到半导体国产替代进程的推进,作为国内封测规模和技术的领先企业,将深度受益。预测公司2017-2019 年 EPS 为 0.28、0.36 和0.51 元,对应 PE 为 25x、20x 和 14x,维持“买入”评级。 风险提示:1、半导体行业景气度下降:半导体行业发展过程中的波动使公司面临一定的行业经营风险。2、生产成本上升:公司主要原材料的价格变化的上升,成本控制会带来一定压力。3、技术研发与新产品开发不及预期:新产品不能够满足市场和客户的需求,公司将面临技术研发与新产品开发失败的风险。