投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,海外业务有望贡献未来增长。报告期内,公司归母净利润同比增长16.7%,增速符合申万宏源预期,较2015年14.49%的业绩增速有小幅增长。从利润表来看,公司销售费用、管理费用增速与收入增速基本相符,财务费用方面,由于人民币贬值造成汇兑收益而大幅减少,对净利润产生显著的提振作用。我们认为未来管理费用与销售费用的增长有限,而财务费用会逐渐恢复常态,净利润率较高的海外输变电业务有望贡献未来业绩增长。 海外输变电暂时性下滑,17年对增长保持乐观。2016年公司海外输变电业务营业收入、营业成本分别同比下降13.38%、14.49%,主要是本期确认收入减少及新签项目尚未大规模开工所致。公司深耕海外输变电工程业务多年,近年来围绕“一带一路”战略,加快“走出去”步伐,16年底在手订单达到50亿美金。16年海外输变电业务收入略低于预期,主要由于海外工程业务确认收入容易受开工节奏影响,但我们认为公司海外业务的风控能力较强,而国家金融机构对于海外业务的支持保障公司项目未来顺利实施。我们维持对输变电业务增长的乐观判断,预计2-3季度新项目将贡献更多收入。 变压器与电缆产品结构优化,新能源工程规模继续扩张。变压器收入增长0.48%,毛利率增长1.54%,产品结构向特高压迁移;电线电缆输入增长4.87%,毛利率上涨2.88%,出口产品拉动毛利提升;我们预计后续传统电力设备销售业务收入增长平稳,产品结构优化带来毛利率小幅提升。2016年公司新能源产业及配套工程营业收入102.13亿元,较上年同期增长15.46%。2016年度公司多晶硅产量2.28万吨,世界第四、国内第二,2017年公司继续扩产,产能有望达到3万吨;报告期内公司确认收入的光伏装机1171.79MW,同比增长38%,确认收入的风电装机210.34MW。公司新能源业务受益多晶硅扩产与工程业务扩张,稳定增长值得期待。 轻资产业务助力ROE持续提升,回款能力向好。公司2016年ROE上升至9.94%,创造5年来新高,增长主要来自净利润率提升,财务费用率降低影响显著。报告期内,公司应收账款82.50亿元,同比减少6.29%;收现率102.97%,比上年同期提升6.22个百分点。公司大力发展海外输变电工程与新能源工程业务,轻资产业务比重增加有望带动ROE持续提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级:暂不考虑配股的影响,我们维持盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润25.79亿元、30.47亿元和36.87亿元,对应EPS分别为0.79、0.94和1.14元/股,目前股价对应PE分别为15倍、13倍和10倍,依然显著低于行业平均水平,维持“买入”评级。

4月17日公司发布2016年年度报告。报告期内,公司实现营业收入60.04亿元,同比增长31.39%; 实现归属于上市公司股东的净利润5.54亿元,同比增长30.14%;基本每股收益达到0.41元/股,同比增长24.24%。业绩增速略低于申万宏源预期。公司拟以总股本14.14亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利0.50元(含税)。 投资要点: 业绩增速略低于申万宏源预期,三项费用变化基本合理。报告期内,公司实现归母净利润同比增长30.14%,增速略低于申万宏源预期,较2015年的50.17%有所下降。从三项费用来看,公司的销售费用同比增长51.86%,管理费用同比增长39.52%,财务费用同比下降203.20%。我们认为销售费用的增速和营业收入的增速基本相符,管理费用的同比增长主要受员工薪酬和研发费用增长的影响,财务费用的同比下降主要是由于本期汇兑收益较大,以及非公开发行股票募集资金较多,产生的利息收入金额较大。 公司持续深入推进SUPER战略,17年销售收入目标75亿元。公司围绕新能源及电力电子核心竞争力,提供智慧能源解决方案(SmartEnergySolution),紧紧围绕客户(UserOriented),立足于光伏主业(PVIndustry),基于电力电子技术(ElectronicTechnology),专注于新能源发展(RenewableEnergy),完善智慧能源布局。公司目前已经形成光伏逆变器业务、电站业务、风电业务、储能业务、电动车业务协同发展的格局,17年公司重点拓展海外市场,发展户用光伏,推进储能业务,优化电动车产品布局,探索售电市场,目标实现销售收入75亿元。 公司拟实施股权激励,助力业绩持久发展。公司于3月13日推出《2017年限制性股票激励计划(草案)》,并于4月6日通过股东大会决议。此次激励计划拟授予股票数量4000万股,占公司股本总额2.83%,激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员等共计518人,授予价格5.26元/股。解除限售考核要求以2016年收入、净利润为基数,2017-2020年增长率不低于20%、40%、60%、80%,对应归母净利润分别为不低于6.64亿元、7.75亿元、8.86亿元和9.97亿元。我们认为本次股本激励方案有助于保障公司业绩持久发展。 下调盈利预测,维持评级不变:我们下调17-18年的盈利预测,预计公司的归母净利润分别为7.06亿元和8.20亿元(调整前分别为8.65亿元和10.12亿元),对应EPS分别为0.50和0.58元/股,目前股价对应PE分别为20倍和17倍,目前估值仍低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示:电站系统集成板块和光伏逆变器板块收入低于预期。

受益一带一路政策,主业建材机械业务大举扩张印度市场。公司海外业务在2017年迎来成长拐点,主要受益以下因素:(1)公司扎根印度市场超过15年,从1995年开始为当地陶瓷厂商提供深加工设备,替代昂贵的意大利进口设备。(2)国内建材市场产能饱和,倒逼行业龙头寻求海外市场空间,并积极尝试整合海外资源。(3)印度财政部于2016年3月开始对原产于或来自中国进口的瓷砖产品征收临时反倾销税,导致印度本地瓷砖进口贸易商纷纷采购陶瓷机械设备,中国陶机设备需求大增。(4)受益一带一路政策,金融机构加大扶持力度,公司在印度市场积极尝试融资租赁模式,优化客户的付款方式。 国内市场环境恶劣倒逼企业出海,海外投资助力收入占比不断提升。2015年国内经济增长乏力,公司所在的主要下游行业,建筑陶瓷国内生产企业开工率下滑至70%,恶劣市场环境倒逼公司向广阔的海外市场寻求转机。公司根据国家一带一路战略,与海外合作伙伴投资建厂,在存在消费需求升级的海外市场空白点快速突破。2016年,公司实现首个海外投资的陶机整线设备在非洲肯尼亚开工建设,并在年内实现投产运营。2016年上半年,公司实现海外业务收入6.34亿元,同比增长126.76%。 入股蓝科锂业,新能源业务可期。2017年1月公司发布公告分别以3.10亿元和1.64亿元收购青海佛照锂能源开发有限公司62%股权和青海威力新能源材料有限公司53.62%股权。交易完成后公司间接持有蓝科锂业27.69%的股权。蓝科锂业采用吸附法提锂具有资源优势和成本优势。本次交易符合公司积极加大锂电材料业务投入的发展战略,是对公司现有业务的补充和延伸,有望成为公司新的利润增长点。 公司定增项目有望近期获批,引入战投新华联增强综合实力。2016年9月,公司发布公告拟通过定增方式引入战略投资者新华联成为公司第二大股东。定增项目募集资金不超过12亿元,主要用于锂电池系列负极材料项目(4.9亿元)及建筑陶瓷智能制造及技术改造项目(7.1亿元)。我们认为战略投资者新华联实力雄厚,控股多家上市公司,同时旗下有华联瓷业资产,有望给公司带来协同效应。 上调盈利预测,上调评级为“买入”:我们认为公司高度受益“一带一路”战略,主营业务建材机械设备通过“生产本地化”、“金融手段优化付款方式”等实现存量地区“替代欧洲进口设备”、增量地区“抢占新兴空白市场”。公司借助印度市场反倾销契机,2017年有望迎来业绩拐点,海外业务有望实现高增长。公司定增发行价格7.32元/股,高管增持均价7.67元/股,员工持股均价8.21元/股,目前股价8.06元/股。我们维持公司2016年业绩预测4.67亿元不变,上调公司2017-2018年业绩为6.38亿元和8.33亿元(上调前公司业绩为5.15亿元和5.65亿元)。假设定增在2017年内完成,考虑定增带来的股本摊薄,公司2017-2018年的每股收益分别为0.40和0.53元/股(同时我们对17年以前的EPS进行追溯调整),当前股价对应的估值分别为21倍和16倍,上调评级为“买入”。 风险提示:海外业务订单确认收入不达预期

投资要点: 并表动力电池领跑者沃特玛,新增新能源领域业务带动业绩增长。公司于2016年9月2日完成收购沃特玛100%股权,主营业务由单一的消防业务转变为双主业(消防业务和新能源业务)。沃特玛在电芯材料、生产工艺、成组结构、BMS管理方面具有独特的技术优势,是动力电池行业的领跑企业之一。2016年底,公司动力电池产能规模突破12GWh。尽管2017年动力电池行业竞争激烈、价格整体走低,但是我们认为公司借助联盟资源整合,竞争优势在行业中较强,业绩持续增长有保障。 创新联盟签署战略合作协议,与多家下游客户建立长期战略合作关系。中国沃特玛新能源汽车产业创新联盟是由公司全资子公司沃特玛联合机电、电控驱动系统、动力总成、充电设备、运营平台等企业、大专院校及科研机构组成的企业联盟,沃特玛是创新联盟的核心。创新联盟拥有千余家会员,70余家上市公司,自成立3年以来,累计促成100余项合作项目,产值突破5000亿元,拉动企业投资超过1000亿元。沃特玛通过联盟上下游产业链协同,新能源汽车市场开发做到了极致,与多家下游客户建立长期战略合作关系。2017年2月20日,创新联盟与中通客车签署《战略合作协议》,将带动公司主营业务的发展和动力电池的销售。 2017年沃特玛将继续加大研发投入,动力电池能量密度目标提升26%。沃特玛计划2017年继续加大研发投入,以每年不低于销售额的3%的资金投入电池技术、动力总成技术研究,并在年内实现生产全自动化。沃特玛计划在第一阶段通过生产配方、工艺、结构优化验证使得动力电池能量密度由115Wh/kg提升至130Wh/kg(提升13.2%),第二阶段通过联合供应商开发高性能正负极和箔材,将能量密度从130Wh/kg提升至145Wh/kg(提升11.5%),合计提升26%。我们认为,研发上的高投入有望带来公司的竞争力和业绩的提升。 上调盈利预测,维持评级不变:我们认为公司在巩固消防业务行业龙头地位的同时,积极布局新能源动力电池领域,研发加大投入,市场积极开拓,业绩可持续发展可期。我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2018年归母净利润分别为12.41亿元、17.89亿元(调整前分别为10.14亿元和14.62亿元),对应的EPS分别为1.02和1.47元/股,当前股价对应的PE分别为21倍和15倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:动力电池出货量不及预期。

事件: 3月29日公司发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入114.15亿元,同比增长17.54%(调整后,调整前为17.95%);实现归属于母公司股东的净利润14.47亿元,同比增长11.36%(调整后,调整前为11.39%);基本每股收益达到0.60元,同比增长11.36%,业绩低于申万预期约10%,主要由于新能源行业需求下滑,相关业务收入增长不及预期(收入低于申万预期30%以上),以及本期投运项目硬件含量较高,导致毛利率下降所致。公司拟以2016年末总股本24.29亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),本次实际分配的利润共计7.29亿元。 投资要点: 受益配网投资,电网自动化超预期增长。报告期内公司电网自动化业务实现营业收入75.85亿元,同比增长22.41%,大超申万宏源预期(预期5%增长),营业毛利率27%,同比略有下降。其中调度自动化、变电自动化等产品稳定增长,配电自动化及终端设备、用电自动化及终端设备等产品及电网运维业务快速增长,公司收益配网投资明显。我们认为电网自动化业务是公司强势传统主业,“十三五”期间有望持续受益配网投资增加而保持良好增长。 新能源受制行业放缓,节能与轨交业务增长良好。报告期内公司发电及新能源业务实现收入15.12亿元,同比下降20.29%,营业毛利率5.17%,大幅下滑,主要是受行业需求下滑、竞争加剧影响。2016年我国风电新增装机23.37GW,同比下降24%,但16年招标量28GW,同比大幅回升,我们预计新能源业务景气度17年有望回升。报告期内公司节能环保业务实现收入14.37亿元,同比增长30.79%,签订浙江、福建、安徽等地区配电网节能改造、电能量提升项目,未来随着节能改造、电能替代等行业趋势的逐步推演,节能环保业务有望延续高速增长;轨交业务实现收入8.67亿元,同比增长71.83%,毛利率14.44%。 费用控制良好,现金流改善。报告期内公司综合毛利率22.78%,同比下降约2.4个百分点,产品盈利能力有所下降。公司费用控制良好,销售费用率4.09%,管理费用率5.89%,同比皆有所下降。报告期内公司加大应收款项催收力度,经营活动产生的现金流量净额较上期增长52.03%,现金流显著改善。公司资产负债率(48.95%)保持稳定,ROE(16.35%,摊薄)小幅提升,主要来自收入增长带来的资产周转率的提升。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司业绩略低于预期,但长期增长趋势向好,我们根据16年实际业绩调整业绩基数,下调公司盈利预测,预计17-19年分别实现营业收入129亿、146亿、165亿,实现归属于母公司的净利润17.01亿、20.64亿、24.25亿(调整前17-18年分别为18.3亿、21.4亿),对应EPS分别为0.70、0.85、1.00元/股(调整前17-18年为0.75、0.88元),目前股价对应PE分别为24、20、17倍。公司目前停牌重组,3月28日公司公告与控股股东国网电科院以及南瑞集团签订了《重大资产重组框架协议》,初步达成重组意向,我们看好集团优质资产的注入前景,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升风险,资产注入失败风险

事件: 公司发布2016年年报,实现营收16.65亿,同比增长33.22%;净利润1.68亿元,同比下降9.76%;基本每股收益1.05元。扣除本年度资产处置等非经常性损益后,归母净利润为1.49亿元,同比增长92.29%,扣非基本每股收益0.93元,符合预期。 公司拟每10股派发红利1.6元(含税),分红金额占归母净利润的15.24%。 投资要点: 从传统售电业务延伸至配电网节能业务,双主业推动业绩高速增长。报告期内公司实现营收16.65亿元,同比增长33.22%。虽然归母净利润同比下降9.76%,由于上年同期处置所持东海证券股权获得1.17亿元投资收益,而本年投资收益仅为1344万元。剔除投资收益因素后,扣非归母净利润同比上涨92.29%。业绩高增长主要是由于公司新增配网节能业务增厚业绩,收购之时已有四个项目投产,后续山东二期、福建一期等项目也陆续投产,节能业务全年贡献收入3.73亿元;同时,公司传统主业售电业务发展良好,2016年售电量24.31亿度,同比增长7%,售电收入同比增加4.32%。 2016年节能业务承诺兑现,2017年经营计划中节能业务继续加码。公司对标的资产在2016年、2017年、2018年三个会计年度扣除非经常性损益后的净利润做出预测承诺:分别不低于人民币3,113.13万元、3,273.16万元、3,100.21万元。目前2016年已经兑现,扣除非经常性损益后的净利润实际完成3,196.35万元;公司2016年节能业务营业收入3.73亿,营业成本2.68亿,毛利率达到28.09%。公司配电网节能业务目前依然享受营业税、增值税暂免征收、企业所得税“三免三减半”的优惠政策。同时,公司2017年经营计划中,资本性项目投资计划14.51亿元,其中节能业务14亿元;计划实现营业收入20.54亿元,其中节能业务7.88亿元,相比2016年节能业务3.73亿,有望翻番。 节能订单连续落地,形成未来业绩支撑。2016年下半年,公司连续签订福建二期、甘肃二期、河北、山东青岛、烟台地区等多个配电网节能项目合同,合同总额达20.96亿元。根据公司在建节能项目建设期推算,2017年为节能项目投产大年,2018年这些项目将进入收入确认高峰期,公司未来两年业绩高速增长无虞。此外特别值得注意的是,山东青岛、烟台项目的建设期仅为6个月,相比此前项目10-16个月的建设期有明显的缩短,这意味着公司开始确认节能分享收益的时点大大提前。 配电网节能市场广阔,高壁垒保障盈利空间。2016年全国完成售电量5.92万亿千瓦时,综合线损率为6.47%,比发达国家高1-2个百分点,如果未来5年内每年通过电网节能改造使得线损率降低0.1个百分点,则每年平均节电量为59.2亿千瓦时,按6毛钱平均销售电价计算,仅依靠降低线损率这一项电网节能服务,每年就可为电网公司带来35.52亿元的节电收益。电网节能盈利模式为分享型合同能源管理模式,节能分享比例在95%以上,因此可预期未来5年内电网节能服务收益市场空间每年至少在30亿元以上。由于配电网节能业务技术要求极高,目前仅由国网节能服务公司和南网综合能源有限公司专业从事,尚无系统外企业进入,整个市场基本处于垄断的竞争格局。在这种高准入壁垒保护下,公司配电网节能业务竞争压力小,保证了其存在丰厚的盈利空间。 国网承诺解决同业竞争,公司未来存在资产注入预期。国网节能公司是国家电网的全资子公司,也是国网公司在电网节能领域的唯一运营平台。目前各省电力公司下属均有电网节能业务的相关公司,考虑到国网公司承诺5年内解决同业竞争问题,未来国家电网将此类公司整合并注入到公司的可能性较大,公司配电网节能业务规模有望进一步扩大。同时,国网节能做为公司控股股东,未来还有可能将其工业节能、交通节能及建筑节能的资产相继注入公司,我们认为公司有望成为国网的综合性节能服务平台。 稳定分红,回馈股东。公司坚持以稳定的分红回报股东,2014-2016年每10股分别派发现金红利2.0元、3.5元、1.6元(含税)。 上调盈利预测,维持投资评级:考虑到售电业务的增长,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年公司归属母公司净利润分别为2.11亿、2.81元、3.44亿元(原有预测17-18年为1.81亿、2.19亿),EPS分别为1.32元/股、1.76元/股、2.15元/股,对应PE分别为37倍、28倍、23倍。维持“买入”评级。

事件: 公司发布2016年年报,业绩符合申万预期。2016年全年,公司实现营收93.87亿元,同比减少-2.48%;归母净利润14.53亿元,同比减少28.92%。公司拟每10股派发现金股利4元(含税),分红比例为49.32%。 投资要点: 发电效率稳中有增,煤价及电价变化导致业绩下滑。2016年公司发电机组平均利用小时数为5252h,高于河北发电设备平均利用小时278h,对比上年同期提升了355h。尽管公司通过燃料精细化管理、提高经济煤种掺烧比例等方式将平均标煤单价控制在426.63元/吨,因煤价整体快速上涨,燃料成本同比上涨18.3%。此外,叠加年初上网电价下调影响,整体业绩同比下降29%。 受益京津冀加大推进集中供暖、替代散煤燃烧的工作力度,公司供暖、发电业务有望持续增长。2016年公司大力发展供热业务,设立供热公司整合开拓市场,实现供热量同比增长13.33%,供热面积同比增加28.48%。京津冀地区因大气污染防治工作限制散煤燃烧,不断提高集中供热比例。公司西柏坡电厂已开始向石家庄市内试运行集中供暖。热电机组以热定电,公司的供热、供电业务有望同步稳定增长。 做强电力业务,积极扩张新能源发电项目。2016年底邢台热电实现双机投产,承德热电项目工程稳定推进。公司积极寻找省内外新能源投资机会,以45%股比参与投资乐亭海上风电项目;以竞价方式购得四川华能东西关水电6%股权。并参股中非发展基金牵头的海外基础设施开发投资公司,推进境外能源项目发展。 京津唐启动电力集中竞价,公司积极参与售电侧改革。公司已出资设立售电公司,为参与配售电业务做准备。2016年公司启动张家口阿里云计算中心直购电业务。2016年10月,京津唐地区开展电力直接交易。在增量配电网市场放开的背景下,京津冀地区新设白洋淀、沧州渤海新区等大型工业园区,打开当地配、售电业务市场空间,为公司的大用户直供电、配售电业务带来发展机遇。 盈利预测及投资评级:考虑煤价变化,我们下调公司17~19年归母净利润分别为9.43、11.4和13.82亿元(调整前17~18年分别为20.07和20.9亿元),对应EPS分别为0.53、0.64和0.77元/股,目前股价对应17~19年PE分别为18倍、15倍和12倍,低于行业平均估值水平。我们认为,随着公司热电联产项目的陆续投产,以及参与清洁能源开发、配售电业务,公司经营规模有望不断扩张。维持“增持”评级。

事件: 公司于2016年3月18日发布2016年年度报告。报告期内,公司实现营业收入43.33亿元,同比增长19.37%;实现归母净利润6.53亿元,同比增长38.18%;基本每股收益达到0.525元/股,同比下降19.23%。业绩超出申万宏源预期约16%。公司拟以总股本13.67亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.52元(含税),每10股送红股2股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 投资要点: 业绩增速超预期,规模持续扩张。公司是全国最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一,且项目储备充足,增长潜力巨大。截至2016年12月底,公司总装机容量超3.2GW,且已经累计锁定超过21GW的优质太阳能光伏发电的项目规模。2016年公司电站板块上网电量20.80亿千瓦时,销售收入17.42亿元;太阳能产品板块实现光伏电池组件销售762.58MW,销售收入25.48亿元。 外延收购是公司规模扩张的重要手段。公司在2016年大力发展光伏电站的建设,现已在甘肃、青海、宁夏、新建、内蒙、江苏、安徽、江西、上海等十多个省市建有光伏电站项目。报告期内,公司积极外延收购,完成了淄博中阳太阳能科技有限公司20MW项目、杭州舒能电力科技有限公司82MW项目、南皮新拓太阳能发电有限公司30MW项目、特变电工临泽新能源有限责任公司40MW项目、特变电工武威新能源有限责任公司9MW项目和奎屯绿能太阳能科技有限公司20MW项目的收购工作。 发电板块是公司业绩快速增长的核心板块。2016年电站发电板块收入同比增长21.43%,占公司总收入的40.21%。公司下属6个电站运营大区:西中区636.8MW,西北区615.4MW,新疆区460MW,华北区566.39MW,华东区579.48MW,华中区357.2MW。 公司2016年销售电力20.80亿千瓦时,较15年增加4.39亿千瓦时,增幅为26.75%;2016年发电含税价为0.98元/千瓦时,较15年平均电价1.03元/千瓦时有所降低。2016年各大区发电情况如下:西中区5.99亿千瓦时,西北区4.54亿千瓦时,新疆区2.74亿千瓦时,华东区2.71亿千瓦时,华北区3.83亿千瓦时,华中区0.99亿千瓦时。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级:我们认为公司作为中节能旗下唯一的太阳能光伏电站运营平台,受益央企改革、利率下行和股东资源支持三重预期,且公司储备了大量优质太阳能资源,未来光伏发电业绩将进一步释放。若暂时不考虑公司定增带来的股本增加,2016年公司归母净利润6.53元,对应EPS为0.525元/股。我们预计公司17-18年盈利预测为7.45亿元和8.55亿元,对应EPS分别为0.55元/股和0.63元/股,当前股价对应的PE分别为26倍和23倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:太阳能行业弃风限电上升风险,太阳能组件市场竞争格局恶化。

事件: 3月22日公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入88.70亿元,同比增长31.40%;归属于母公司的净利润12.20亿元,同比增长37.85%,业绩符合申万宏源预期。 (由于公司完成2015年非公开发行股票工作,收购平高集团持有的上海天灵77.50%股权,平高威海100%及国际工程100%股权,构成同一控制下企业合并,对前期数据追溯调整。调整前,公司营业收入同比增长52.12%,归母净利润同比增长47.55%。)公司拟以2016年12月31日的总股本13.57亿股为基数,每10股派发现金股利6.00元(含税)。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,特高压订单放量保障业绩增长。报告期内,公司确认蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊等线路共31个GIS,高压板块毛利率33.92%,较上年增加3.63个百分点。行业层面,2016年特高压“三交一直”工程投产,“三交六直”工程在建,国家电网公司计划在2020建成22项特高压交流和19项直流工程,行业景气度维持。我们认为,特高压订单将为公司提供业绩支撑,2017年助力公司营收稳健增长。 中压及配电板块受益配电网投资,国际业务享受一带一路红利。2016年公司完成对集团优质资产的收购后,主营结构完成“3+1”布局,收购标的2016年贡献净利润约为2.33亿元。在中压配电及配网板块,上海天灵、平高通用及平高威海的并表,大幅拓宽产品维度,市场竞争力有望增强。“十三五”期间,在电网投资向配电网倾斜的大背景下,公司有望显著受益。股份公司的国际工程业务过去主要面对集团,收购国际工程公司后,股份公司成为业务主体,2016年营收达到9.32亿元,目前公司国际市场开拓成绩显著,在手订单70亿以上,未来继续受益一带一路战略,保持业绩高增长。 ROE小幅提升,资产减值损失大幅减少。报告期内,公司ROE小幅上升至13.52%,ROE增长主要来自资产利用率提升。报告期内,公司资产减值损失-8522万元,相比15年大幅减少,主要来自应收账款减值准备的冲回。我们认为公司客户主要是电网公司,应收账款回收风险很低,后续有望回归正常水平。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司本轮收购后,中低压板块实力大幅提升,国际工程业务整装待发,我们维持盈利预测不变,预计17-19年分别实现营业收入105亿、120亿、134亿,实现归属于母公司的净利润15.1亿、16.7亿、18.5亿,对应EPS分别为1.11、1.23、1.36元/股,对应PE分别为15、13、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升风险,特高压交付低预期

事件: 公司发布2016年业绩快报,2016年公司实现营业收入43.15亿元,同比增长18.87%;实现归属于上市公司股东的净利润6.32亿元,同比增长33.69%;基本每股收益0.508元,同比减少21.85%;加权平均净资产收益率6.70%。 同时公司拟向全体股东进行现金分红,每10股分配现金0.52元,每10股送红股2股。同时公司拟进行资本公积金向全体股东每10股转增10股。 投资要点: 业绩超出申万宏源预期,收入和净利润均实现增长。报告期公司实现营业总收入43.15亿元,较去年同期增加18.87%;实现利润总额7.07亿元,较去年同期增加34.25%;实现归属上市公司股东的净利润6.32亿元,较去年同期增加33.69%。公司2016年期末总资产为297.50亿元,较报告期初增长30.84%。根据有关重组业绩承诺,太阳能承诺2015年-2017年净利润分别为4.5亿元、5.5亿元和6.5亿元,已圆满兑现两年业绩承诺。公司业绩超出申万宏源预期。公司收入利润增加的主要原因是公司电站规模增加,下半年电力销售收入提升。 电站运营和组件销售协同发展,公司业绩稳步提升。公司16年装机规模高达2.5GW,是A股第一家新能源光伏运营商。电站板块上网电量8.60亿千瓦时,销售收入7.43亿元;太阳能产品板块实现光伏组件销售363兆瓦,销售收入13.83亿元。随着“十三五”特高压线路的提速布局,以及各项新能源优先上网政策的落地,未来限电率有望逐年下降,公司存量电站发电小时数有望增长。此外,2016年全国分布式光伏新增装机同比2015年增长200%,市场结构由地面电站转向分布式,公司创新提出光伏农业科技大棚、风光渔互补等差异化应用模式。公司光伏组件销售稳定增长,研发实力行业领先。 定增扩大光伏电站规模,战略合作上能电力实现资源互补。公司定增募集46.75亿元用于太阳能光伏电站项目建设及补充流动资金,投资电站项目15个,装机容量合计454.31MW。公司背靠中节能集团,与地方政府关系良好,拥有充足的项目资源,颇具增长潜力。2016年9月公司与上能电力集团签署《战略合作协议》,围绕新能源储能和能源互联网展开合作,利用上能电力在储能电站投资运营的优势,结合公司新能源资源,布局能源互联网业务以拓展营业模式,加强技术合作改善电力消纳问题,提高盈利能力。 上调盈利预测,维持评级不变:我们认为公司作为中节能旗下唯一的太阳能光伏电站运营平台,未来受益央企改革、利率下行和股东资源支持三重预期。我们上调公司17-18年盈利预测为7.45亿元和8.55亿元(此前17-18年盈利预测为6.53亿元和7.58亿元),当前股价对应的PE 分别为26倍和23倍。维持“增持”评级不变。

3月1日晚公司发布子公司重大合同公告,2017年2月27日公司全资子公司合肥国轩与中通客车签署《2017年动力电池采购合同》。中通客车拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统,合同总金额为13.29亿元,采购动力电池组5700套。合同为合肥国轩与中通客车签订的2017年年度供货合同。 中通客车需求量上涨,公司成行业集中度提升的受益者。合肥国轩是公司的全资子公司,从事动力电池的研发、生产和销售,本次与中通客车签订2017年年度供货合同,合同金额为13.29亿元,相比2016年与中通客车签订的供货合同(10.37亿元)增长28.16%。根据2017年动力电池价格平均下降20%左右,公司对中通客车动力电池供货量显著提升。订单量的提升彰显了公司动力电池龙头地位,市占率有望进一步提升。近日四部委联合印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》,引导龙头企业做大做强,公司有望成为动力电池行业集中度提升的受益者。 动力电池产销稳步提升,带动公司营收大幅增长。新能源汽车行业快速发展和公司三元锂电产能扩充,公司动力电池销售在2016年飞速增长,2016年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%。合肥国轩年产6亿Ah的动力锂电池和青岛国轩年产3亿Ah动力锂电池项目于2016年三季度正式投产,公司与北汽新能源、上汽、江淮和奇瑞的乗用车合作保证了充足的订单。公司规划,到2017年底实现三元电池产能10亿Ah,磷酸铁锂动力电池产能20亿Ah,预计总产能达到30亿Ah,因此将带动公司2017年营收更上一台阶。 定增扩张动力电池产能,打通新能源汽车产业链。公司拟定向增发募集36亿资金投入新一代高比能动力锂电池产业化项目新能源汽车充电桩、电动汽车动力总成控制系统和工程研究院建设项目,其中高比能动力电池项目建设完成并全部达产后,共计将实现年产12亿Ah高比能动力锂电池产能,预计可增加公司年收入61.54亿元,净利润9.72亿元。新能源汽车充电桩、电动汽车动力总成控制系统和工程研究院项目的募投资金分别为3.89亿元、3.62亿元和10.66亿元,这系列项目将加快优化公司新能源产业链,与公司现有动力电池业务形成良好的协同效应,提升公司的整体实力和盈利能力,巩固公司的龙头地位。 盈利预测与评级:我们认为公司是国内新能源汽车产业链中的锂电池龙头,加速布局全产业链。我们维持16-18年盈利预测不变,预计公司16-18年归属于母公司净利润分别为10.39亿元、15.68亿元、20.35亿元,每股收益分别为1.05、1.58、2.05元/股,对应当前股价的PE分别为30倍、20倍、15倍。维持“增持”评级。

投资要点: 能翔巴士签订政府采购合同,新能源汽车充电领域取得实质性进展。公司的控股子公司能翔巴士(控股51%)成功中标祁东县充电站设备采购项目,合同金额为818万元。作为金杯电工新能源产业布局的一个板块,能翔巴士主要从事新能源巴士的运营、租赁、维修和充电桩(站)的生产建设,此次政府采购合同的签订,使得子公司能翔巴士在新能源汽车充电设备领域取得了实质性的进展,为公司在新能源产业链布局上起到积极的推动作用。 定增加速建设新能源汽车租赁和冷链物流项目,促进新能源汽车租赁和充电设备的发展。公司拟定向增发发行股票不超过10亿元,控股股东能翔投资认购不低于3亿元,参与比例不低于30%,彰显了其对公司未来的发展信心。定增募集资金全部投入能翔优卡新能源汽车租赁项目和云冷智慧冷链物流综合项目。新能源汽车租赁项目的车辆购置有利于公司与新能源汽车厂商的交流合作,冷链物流项目促进了公司新能源汽车租赁和充电设备业务的发展。两募投项目均有在建,且符合公司新能源汽车、现代服务领域的布局。 新能源汽车业务力助营业净利润增长,“核心零部件制造+新能源汽车运营+冷链物流”模式稳步推进。公司业绩快报显示2016年营业收入为31.23亿元,同比下降3.48%。但公司通过产品结构调整,新能源汽车高毛利率产品销售占比上升,使得公司总体毛利率提升2.11%,净利润同比增长15.74%。公司通过设立能翔优卡、能翔巴士、云冷投资等子公司,建设新能源汽车租赁、冷链物流等项目,一步一步布局新能源汽车产业链,稳扎稳打,形成“核心零部件制造+新能源汽车运营+冷链物流”模式,我们看好公司新能源产业链发展,市场前景可观。 盈利预测及评级:公司的传统业务电线电缆经营良好,但外延布局的动力电池PACK和新能源运营业务受到政策波动的干扰,未来业绩增长取决于政策回暖后公司的市场竞争力。 我们维持盈利预测,预计公司17-18年净利润分别为1.79、2.56亿元,对应的EPS分别为0.28、0.40元/股,当前股价对应17-18年的PE分别为36倍、25倍,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩符合申万宏源预期,收入和净利润均大幅增长。2016年公司实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;营业利润10.99亿元,同比增长72.06%亿元;归属于上市公司股东净利润10.39亿元,相对于上一年增长77.79%。公司2016年期末总资产为102.39亿元,较报告期初增长52.53%。公司业绩符合申万宏源预期,但略低于市场一致预期。我们认为2016年新能源汽车市场的需求增长加速带动了公司动力锂电池业务的增长,在公司动力锂电池产能进一步提升的前提下,动力电池销售大幅增长,从而带动了净利润的增长,但由于16年补贴政策调整,导致动力电池销量低于市场预期。 动力电池产能稳步释放,带动乗用车和物流车市场的开拓。市场需求和公司三元锂电产能的扩充,公司动力电池销售在2016年飞速增长,2016年营业收入47.58亿元,同比增长73.30%。 合肥国轩年产6亿Ah的动力锂电池和青岛国轩年产3亿Ah动力锂电池项目于2016年三季度正式投产,公司与北汽新能源、上汽、江淮和奇瑞的乗用车合作保证了充足的订单。公司规划,到2017年底实现三元电池产能10亿Ah,磷酸铁锂动力电池产能20亿Ah,预计总产能达到30亿Ah,不断扩充的产能将带动整个乘用车和物流车的市场开拓。 定增扩大动力电池产能,产业链布局将显现各业务协同效应。公司拟发行股票募集36亿元投资新一代高比能动力锂电池产业化项目、高镍三元正极材料和硅基负极材料产业化项目、新能源汽车充电设施和关键零部件项目和电动汽车动力总成控制系统建设项目基工程研究院建设项目,公司实际控制人李缜先生将出资12.5亿元(占34.72%),展现了公司对未来的发展信心。新一代高比能动力电池项目产能12亿Ah,预计给公司带来年收入61.54亿元,净利润9.72亿元。新能源汽车充电桩、电动汽车动力总成控制系统和工程研究院项目募投资金分别为3.89亿元、3.62亿元和10.66亿元,这系列的项目将加速公司新能源产业链的进程,与现有的动力电池业务形成良好的协同效应,从而提升公司的整体实力和盈利能力。 维持盈利预测与评级不变:我们认为公司是国内新能源汽车产业链中的锂电池龙头,加速布局全产业链。我们维持17-18年盈利预测不变,预计公司16-18年归属于母公司净利润分别为10.39亿元、15.68亿元、20.35亿元,考虑到定增带来的股本增加,每股收益分别为1.05、1.58、2.05元/股(原为1.16、1.79、2.32元/股),对应当前股价的PE分别为29倍、19倍、15倍。维持“增持”评级。

业绩略低于申万宏源预期,收入下滑但利润率提升。2016年公司预计实现营业收入263.9亿元,同比下降12.20%;营业利润32.9亿元,归属于上市公司股东的净利润30.03亿元,较上年同期分别上升7.87%、5.39%。公司总资产达到645.7亿元,较报告期初增长22.81%。盈利能力显著提升,净利率从9.48%提高到11.38%。我们认为,收入下滑主要来自15年底抢装装机增长的阶段性调整,而公司设备制造成本下降以及高毛利率的风场运营业务比重增大使得公司利润率提升。 2016年新增装机同比下滑主要受基数效应影响,17年行业重回成长通道。2016年全国风电装机容量累计达168.73GW,新增23.37GW,受2015年“抢装”高基数影响同比下降24%。全年平均弃风率17.1%,同比上升2.1个百分点,但是2016年四个季度环比持续改善。新增装机仍集中在三北地区,但比例大幅下降,由2015年64%将为2016年53%,装机与消纳的矛盾逐渐发生边际改善。2016年风电行业招标量约28GW,超越14年的27GW,我们预计17年上网标杆电价下调仍会引发新一轮抢装,预计2017年全国风电装机容量有望突破28GW,同比增速接近20%,景气度明显回升。 风机制造在手订单充裕,市场份额有望进一步攀升。截止2016年第三季度,公司待执行订单总量为7.67GW,中标未签订单6.72GW,在手订单总量合计为14.40GW。目前公司2.0MW风力发电机组已进入批量生产和交付阶段,规模效益显现。随着“十三五”期间新增装机向中东部低风速区域转移,2MW及2.5MW风机销量将进一步提升,提振公司业绩。根据中国风能协会数据,公司2016年国内新增装机市场占有率达27.1%,同比提高1.9个百分点,市占率持续提升。 风场投资开发加速,消纳改善带动盈利。截至2016年上半年,公司国内新增并网发电装机容量418.80MW,风电场累计并网发电装机容量3.46GW,在建风电场项目容量1.33GW,项目储备丰富,且多位于华东、华北、南方非限电地区。公司风场开发模式由出售逐渐转变为自营,为公司创造持续稳定的现金流。2016年前三季度公司风场平均利用小时达1379小时,高于全国平均1251小时。未来随着保障利用小时数政策实施、特高压建设、配额制及绿证交易制度落地,风电消纳有望进一步改善,公司风场盈利水平有望进一步提升。 维持盈利预测,维持买入评级:我们预计17年公司随行业重回上升轨道,维持17-18年公司盈利预测不变。预计公司2017-2018归母净利润分别为39.46、46.35亿元,对应的EPS分别为1.43、1.68元,当前股价对应17-18年的PE分别为12倍、10倍,维持“买入”评级。

事件: 2月27日公司发布2016年业绩快报,2016年公司实现营业收入31.23亿元,同比下降3.48%;归属于上市公司股东的净利润为1.69亿元,同比增长15.74%;基本每股收益0.31元,同比增长14.93%;加权平均净资产收益率7.98%。 投资要点: 业绩略低于申万宏源预期,收入略有下滑但净利同比上升。2016年公司实现营业收入31.23亿元,同比下降3.48%;营业利润17.86亿元,同比增长9.79%。归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长15.74%。公司营业收入略有下降主要是因为原材料铜价格同期下降6.93%,但公司产品结构调整取得成效,高毛利率的产品销售占比上升,使得公司营业利润提升明显。 传统电线电缆业务表现稳定,新能源汽车业务逐步走向正轨。公司电线电缆业务逐年收入增加并趋于稳定。2016年公司取得营业收入31.23亿元,除去原材料铜材价格下降影响,公司销售量较上年基本持平(增长0.03%),表现稳定。公司转型现代服务和新能源汽车领域,在动力电池Pack市场、新能源汽车与充电桩运营、冷链物流行业均有所布局,行业内声誉良好。此前公司动力电池等业务受到政策干扰,现已逐渐走向稳定。 新能源产业链布局,打造“核心零部件制造+新能源汽车运营+冷链物流”模式。在国家新能源汽车有力政策的推动下,公司积极布局新能源产业链,积极推进10亿元定增项目的工作,控股股东参与三成认购彰显经营信心。定增募集资金拟投入能翔优卡新能源汽车租赁项目和云冷智慧冷链物流综合项目。此次定增募投项目拓宽了公司汽车线束、电池包和BMS等核心零部件的销售渠道,同时冷链物流项目促进了新能源汽车租赁和充电设备业务的发展,环环相扣,最终实现“核心零部件制造+新能源汽车运营+冷链物流”的产业布局。 因此我们看好公司未来新能源汽车产业链的发展。 下调盈利预测,维持增持评级:我们下调公司2017-2018归母净利润,分别为1.79、2.56亿元(原来为3.34、4.53亿元),对应的EPS分别为0.28、0.40元/股(原来为0.53、0.71元/股),当前股价对应17-18年的PE分别为36倍、25倍,维持“增持”评级。