新建核电项目审批有望重新开闸,核电板块预期修正。国家电力投资集团公司董事长王柄华近期公开场合发言称,中国新建核电项目审批有望于年内重新启动。此前国电投旗下的浙江三门AP1000项目的建设进度延误时间超过三年,被认为是政府放缓新建核电项目审批的主要原因。王柄华表示,三门和海阳1号机组计划于2017年四季度并网发电。此外,中核集团的“华龙一号”首个示范工程进展超预期,福清核电5号机组于2017年5月穹顶吊装成功,正式进入设备安装阶段。结合“华龙一号”在一带一路上的成功表现,我们认为整个核电板块有望迎来预期修正。 公司是国内核岛主管道设备的龙头供应商,需求重启后弹性可观。公司是核岛主管道设备龙头,市占率长期维持50%,产品覆盖二代半、三代全部机组,毛利率高达69.58%。按照国家核电中长期发展规划,预计2030年核电装机容量将达到1.5亿千瓦;按照能源局的2017年能源工作指导意见,2017年计划开工8台三代机组。按照每台机组平均总投资150亿元估算,仅主管道的合同金额就不少于1个亿,假设50%的市占率、20%的净利润率,对应1000万的净利润。我们认为中长期需求重启将给公司带来可观的业绩弹性。 多元化业务板块发展,集团布局核电后市场值得关注。公司2016年的收入构成包括核电行业(62.92%)、专用设备(29.18%)和其他(7.90%)。核电行业设备除了核岛一回路主管道,还包括一些应用于核岛及常规岛主设备的部件。专用设备包括民用设备铸锻件、石化装备产品、冶金钢铁行业设备产品等。公司控股股东台海集团下属的台海核原量产的中子吸收材料,已经成为CAP1400示范工程首堆中子吸收板供货商,在材料进口替代中具有先发优势。目前中子吸收材料大多从国外采购,进口价格130-150万元/吨,而按百万千瓦级压水堆每年产生乏燃料约18.8吨估算,到2020年相关市场空间约14-16亿元。 盈利预测与估值:我们认为公司是国内核岛主管道设备的龙头供应商,在新建核电项目审批重启的市场预期下,公司在同类可比公司中估值最低、且业绩弹性可观。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.04、10.51、13.51亿元,对应EPS分别为1.04、1.21、1.56元/股,当前股价对应估值分别为22、19、15倍。2018年同类可比公司估值为31倍,我们给予公司2018年31倍估值,较当前股价有60%的上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:核电启动不及预期,非核领域市场开拓不及预期。

7月3日晚间,公司公告与三峡建信、梵域投资及三峡清洁能源基金共同成立三峡南都储能投资(天津)合伙企业(有限合伙)。合伙企业一期募集资金总规模为20亿元,目前认缴出资总额为6亿元,其中梵域投资、三峡建信作为普通合伙人各出资现金100万元;三峡清洁能源基金、南都电源作为有限合伙人分别出资劣后级资金3亿元、2.98亿元。同时,招商银行股份有限公司武汉分行的优先级资金已经总行审批通过,授信总额为不超过21亿元。 投资要点: 引导社会资本进入储能领域,电站出表优化盈利与资产结构。三峡清洁能源基金是由三峡资本、三峡建信基金、建信信托等共同成立的合伙公司,从事对上市公司非公开发行股票的投资以及相关咨询服务。本次多方合作共同成立储能投资合伙企业,公司参与构筑金融平台,以自有资金作为劣后资金,让渡长期约定收益给社会资金,有利于拉动更多社会资金参与国内外商用储能电站项目投资,迅速扩大电站投资建设规模。受益于社会资本的投资运营,公司未来储能电站项目将实现转让、出表,有利于加速公司业绩确认,同时优化公司资产结构。公司近两年积极推广商用储能系统,已经形成较强的项目基础,我们预计今后几年项目规模将持续高速增长。 政策支持加强,推动储能示范与商业运营。随着新能源装机的增加,工业企业用能压力的增大,以及新能源汽车直流充电桩接入电网数量的增加,储能作为解决这些问题的重要抓手越来越受到重视,另一方面储能行业技术发展与成本下降,也确实让海内外政策制定者开始重视这项技术的应用。6月能源司电力司司长黄学农在青海绿色发展投资贸易洽谈会上表示将加快布局一批具有引领作用的重大储能试点示范工程,提高电力系统适应性;近期青海省制定的《青海省2017年风电开发建设方案》中则要求各项目按照建设规模的10%配套储电装置,预计规模合计达到3.3GW,从这些政策信号我们看到国家对于储能行业的支持,我们认为后续还将有更多支持政策落地,加大力度推动储能示范推广与商业运营。 介入上游铅回收实现产业链协同,环保趋严带动业绩高速增长。公司2015年收购华铂科技51%的股权进军再生铅产业向上游延伸,形成储能铅电池与再生铅成产的产业闭环。 2017年公司发布预案收购华铂科技剩余49%股权,2017-2019年业绩承诺为4亿、5.5亿、7亿元。受益环保趋严再生铅产能实行严格准入,华铂科技目前成为全国最大的再生铅生产企业之一,年产能达到30万吨,扩产后年产能达到90万吨,未来华铂科技业绩超预期增长值得期待。 维持盈利预测,维持“增持”评级不变:公司电站出表节奏尚不明确,谨慎起见我们维持盈利预测,不考虑收购,预计公司17-19年实现归母净利润分别为4.66亿元、5.64亿元和6.98亿元,对应EPS分别为0.59、0.72和0.89元/股,当前股价对应的PE分别为29倍、24倍和19倍。维持“增持”评级。

事件: 公司2017年6月27日发布对外投资公告,公司与青海佛照锂股东佛山照明签署了《股权转让协议》,公司将以1.90亿元的价格受让佛山照明持有的青海佛照锂38%股权。本次股权转让完成后,公司将持有青海佛照锂100%的股权。 投资要点: 收购青海佛照锂剩余股权,新能源业务可期。青海佛照锂持有蓝科锂业16.91%的股份,2017年1月4日,公司收购青海佛照锂62%的股权,青海佛照锂将成为公司的全资子公司。蓝科锂业主营碳酸锂产品,是我国卤水提锂领域领军企业,本次受让青海佛照锂剩余股权,公司间接持有蓝科锂业的股份将增加至22.69%。本次交易符合公司积极加大锂电材料业务投入的发展战略,是对公司现有业务的补充和延伸,有助于增加公司利润增长点。 新能源汽车快速发展,蓝科锂业有望持续受益。新能源汽车市场有望快速发展,并带动动力锂电池需求增长,碳酸锂作为锂电池正极材料消耗量将持续走高。蓝科锂业目前采用吸附法,是根据卤水含锂的特性而采用的技术。蓝科锂业拥有独特的锂镁分离技术和工艺,从青海湖提前碳酸锂,资源优势明显,具有巨大的盈利前景。吸附法提取碳酸锂具有生产工艺简单,成本低,能耗低,对环境污染小,能够从高镁锂比的盐湖水中提锂,适合大规模的操作使用等优点。蓝科锂业采用吸附法生产的碳酸锂产品性能达到国内先进水平。公司生产成本低于市场平均水平,随着公司规模化效应,未来成本有望持续降低,带动利润的提升。 一带一路加速推进,建材机械传统主业海外扩张顺利。2016年公司海外业务实现收入12.82亿元万元,同比增长73.90%;2016年,公司建筑陶瓷机械在海外销售收入中的比重接近40%。公司在印度、越南、印尼、马来西亚、孟加拉、伊朗、埃及等市场深耕多年,市占率不断提升;2016年公司陶瓷整线成功开辟土耳其市场,公司品牌逐步被高端陶瓷品牌所认可,未来有望进一步替代欧洲陶机,占据更大的海外市场份额。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是陶瓷机械的行业龙头,我们看好公司主业的海外扩张已经新能源领域的外延动作。本次收购青海佛照锂在预期之内,我们维持公司盈利预测不变,同时考虑增发带来的股本摊薄,预计公司17-19年实现归母净利润6.38亿元、8.33亿元和9.81亿元,对应EPS分别为0.40元/股、0.53元/股和0.62元/股,当前股价对应PE分别为19倍、15倍、12倍,维持“增持”评级。

定增方案获证监通过,定增新规担忧解除。2017年2月17日,证监会通过对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行修订,同时发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司再融资行为的监管要求》,从再融资规模、频率和定价三方面对现行再融资制度做出了规定。前期市场担心公司融资将受新规影响,增发进度不确定,影响公司战略发展节奏。今日公司公告增发方案获得证监会通过,打消市场相关疑虑,我们认为公司将继续有序推进配网、军工、轨交多元化协同发展战略。 检测监测领域市场龙头,受益配电网景气持续增长可期。公司是国内较早推广电力设备状态检测、监测产品的企业,扎根监测检测行业多年;15年下半年通过增资涵普电力切入配电自动化市场,坐享配电网市场的未来巨额市场空间。根据国家能源局下发的《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,配电网建设改造投资不低于2万亿元;目前来看2017年国家电网配电终端招标大幅增长,截止目前FTU、DTU的招标量已经超过了16年全年。 我们预计未来随着配网自动化、智能化趋势的延伸,公司智能配电产品需求将持续发酵,同时电力设备检测、监测的需求也将保持高速增长。 增发收购银川卧龙与星波通信,打造轨交军工领域业务协同。公司本轮收购的轨交与军工领域标的优质:银川卧龙在国内电气化铁路牵引变压器的市占率第一,募投的车载变压器车拥有广阔的市场空间,同时铁路领域充足的客户渠道资源有助于红相电力开拓增量检测和监测市场。军工标的星波通信在国内军工微波通信行业具有较高知名度,处于民营军工企业一流地位,产品应用范围涉及机载、弹载、舰载、星载等领域,在手订单充裕。公司借助星波通信的渠道和研发实力,有望开发新的电磁波红外检测巡检产品。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们考虑本次收购带来的业绩增厚和股本摊薄,维持公司盈利预测不变,预计17-19年备考归母净利润为2.33、2.99和3.51亿,对应EPS分别为0.66、0.85和1.00元/股,目前股价对应18年PE为24倍,维持“买入”评级。

事件: 6月15日公司发布2017年半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润为3.1-3.5亿元,同比增长40%-60%。 投资要点: 17年上半年业绩同比增长逾40%,主要受益海外市场增长和分布式规模扩张。公司发布2017年半年度业绩预告,预计2017年上半年实现净利润3.1-3.5亿元,同比增长40%-60%,符合申万宏源预期。主要原因是公司通过多途径拓展海外市场,智能用电设备海外市场收入快速增长,并且分布式光伏电站规模持续扩张,发电量和发电收入同比大幅提升。 公司积极拓展海外市场,抵御国网招标波动的行业风险。2017年是国网用电信息采集改造第一轮的结束年,也是第二轮的开始年,存在着招标批次、招标数量不确定的因素。截至2017年6月15号,公司2017年智能用电领域中标金额合计4.62亿元。2016年公司海外业务实现营业收入0.89亿元,同比增长87.14%。公司控股立陶宛ELGAMA,与兰吉尔达成合作协议,加快了国际市场的开发,公司海外业务的扩张有助于抵御国网招标波动带来的风险。 尝试切入高效组件市场,加速分布式光伏业务的开发及运营。2017年6月6日,发审委通过了公司发行A股可转换公司债券的申请。公司申请募集资金不超过30亿元,其中6.7亿元投入600MW高效N型双面光伏电池及组件。公司积极战略合作华为、东软、阳光、隆基等知名企业,并加大分布式光伏电站的开发及运营。截至目前,公司已并网累计装机量1GW,在手储备项目超过1GW。 调整盈利预测,维持评级不变:我们认为公司积极拓展海外市场,抵御国网招标波动的行业风险,同时公司在分布式光伏等领域快速发展。我们调整公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为6.46亿元、8.53亿元、10.62亿元(调整前公司2017-2018年规模净利润分别为7.47亿元、9.91亿元),对应EPS分别为0.37元/股、0.48元/股、0.60元/股,当前股价对应的PE分别为20倍、16倍和13倍。维持“增持”评级。

件: 公司2017年6月7日公布重大资产重组预案(修订稿),拟分别向国网电科院、南瑞集团、沈国荣、云南能投发行股份及支付现金购买资产,本次重组的标的资产为国网电科院所持普瑞特高压100%股权、设计公司100%股权、江宁基地及浦口房产土地;南瑞集团持有的主要经营性资产及负债;南瑞集团及沈国荣所持有的继保电气87%股权;南瑞集团所持有的信通公司100%股权、普瑞工程100%股权、普瑞科技100%股权、北京南瑞100%股权、上海南瑞100%股权、印尼公司90%股权、巴西公司99%股权、瑞中数据60%股权;南瑞集团及云南能投所持有的云南南瑞100%股权。全部资产预估作价264.79亿元,其中股份对价239.80亿元、现金对价24.99亿元;同时,上市公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行募集配套资金61.03亿元,购买资产股份发行价格和配套融资股份发行底价为13.93元/股。 投资要点: 集团主要标的资产悉数注入,解决同业竞争同时提振企业实力。本次重大重组南瑞集团将主要经营资产悉数注入上市公司,标的资产16年新签合同额、资产总额、营收、归母净利润分别为260、276.5、189.95、18.89亿元,其中普瑞工程、继保电气、普瑞特高压合计贡献超过43%。普瑞工程是特高压直流换流阀和柔性直流技术及成套装备提供商,特高压直流换流阀市占率达到16%;继保电气是国内继电保护领域最大的科研和产业化基地,特高压直流控保市占率达到43%;普瑞特高压是国家电动汽车充换电设施建设的重要供应商,16年国网充电桩招标中市占率7%。通过本次资产重组,南瑞集团下属17家一级子公司中开展主要电力业务的11家子公司将完成资产证券化,南瑞集团的主营业务基本上实现了整体上市,同时南瑞集团子公司间同业竞争的问题得到了有效的解决,提振了企业实力。 实现“设备供应商+电工电气装备总承包商”转型,发力IGBT产品打造新增长点。本次重组后公司形成了电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、海外及工程总包业务为主的产业布局,实现了向“设备供应商+电工电气装备总承包商”的转变。公司配套募集资金34.3亿投入新产业化项目,其中IGBT模块产业化项目拟投入资金16.44亿元。IGBT是功率电子核心技术,国内市场长期被外商垄断,公司新项目发力IGBT模块制造,有望借助体系内应用优势实现产业化,形成业绩新增长点。 推进国企改革,积极践行一带一路。本次资产重组是国家电网踏实推进国企改革的重要举措,为国网旗下其他公司的改革起到了示范性作用,未来在经营方式、激励机制等方面有望获得进一步突破。同时,此次巴西公司、印尼公司的注入将有利于国电南瑞更好的积累国际电力工程建设经验,拓展公司的海外业务,紧跟国网步伐,积极践行“一带一路”战略。 维持盈利预测,维持“买入”评级:不考虑注入的影响,我们维持盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润17.01亿元、20.64亿元和24.25亿元,对应EPS分别为0.70、0.85和1.00元/股,目前股价对应PE分别为23.8倍、19.6倍和16.7倍;考虑增发预计公司17-19年实现备考归母净利润41.71亿元、50.28亿元和59.82亿元,按照13.93元的增发价格对应EPS分别为0.87、1.16和1.52元/股,增发后对应PE分别为17.5倍、14.5倍和12.2倍,维持“买入”评级。

公司是最具规模、成套能力最强的输配电一次设备供应商。公司是国内最具规模、成套能力最强的输配电一次设备生产制造企业,是中国西电集团旗下唯一上市平台,实际控制人是国务院国资委。公司主要产品包括高压开关、电力变压器、并联电抗器、换流变压器、平波电抗器、直流输电换流阀、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器等。 公司电抗器市占率高达42%,换流阀为31%,GIS为25%。总体来看,公司在特高压主要设备的市场占有率以23.3%的比例位居第一。 受益经营改善和成本控制,盈利能力逐步提升。2016年公司实现营业收入139.80亿元,较2015年的131.04亿元同比增长6.68%,主要受益重点项目顺利交货和2016年公司合并范围变更;2016年公司实现归母净利润11.28亿元,较2015年的9.04亿元同比增长24.77%。公司积极狠抓“两金”压控,强化采购管理体制、机制建设,推动采购降本,扎实推进提质增效各项工作,改善经营效益,2016年主营业务毛利率为28.99%,较2015年的26.20%提高2.79个百分点。 布局海外市场多年,受益“一带一路”战略推进。公司已建立起四大洲、五大区的全球市场网络,并不断开拓海外业务。2016年子公司西开电气在印度中标第一个海外项目——800kVGIS项目,标志着公司的海外特高压市场正式打开。埃及与印尼子公司于2016年部分并表,西电埃及自2015年开始盈利,2016年营收3.4亿元,同比增长高达197%;西电印尼是东南亚最大的变压器制造厂,也于2017年3月开始投产。 公司是特高压板块投资快速增长的受益者。国家电网计划到2020年建成“五纵五横”,合计27条特高压线路。按照每条项目250亿元估算,27条特高压线路投资总金额达6750亿元,其中2016-2017年总投资约3000亿元。公司是特高压板块投资快速增长的受益者,2016年国网订单中标29.31亿,占上年营收22.37%。公司在手订单充裕,2016年末在手订单218.39亿元,较上年年末同比增长30.4%。 盈利预测与估值:公司是最具规模、成套能力最强的输配电一次设备供应商。公司受益于“一带一路”战略推进以及重点项目的顺利交付。我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为13.98亿元、17.14亿元和20.83亿元,对应EPS分别为0.27、0.33、0.41元/股,当前股价对应估值分别为20倍、16倍和13倍。可比公司18年平均估值为22倍,给予公司18年20倍PE。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:特高压项目建设不及预期;海外业务扩张不及预期。

签订阿根廷300MW 电站EPC 分包合同,助力海外收入增长。在“一带一路”指导方针下,公司积极布局海外市场,从线缆业务到电站开发建设,再到光伏电池片、组件产能布局。公司的海外收入从2010 年的0.20 亿元增长到2016 年的29.74 亿元;占营业总收入的比例从2010年的0.68%增长到2016 年的26.34%。公司此次与上海电力签订阿根廷300MW 电站EPC 分包合同,合同总金额31800 万美元,助力光伏电站海外业务的发展。 在手电站超1GW,2017 年电站转让及运营有望反弹。由于2016 年第四季度大部分省份推迟核准并发放并网指标,公司全年仅实现90MW 电站转让,而公司2016 年开工建设电站超过500MW,在手建设及建成电站规模超过1GW。受益保障性收购政策和多条特高压建设竣工投运,2017 年公司电站转让及运营业务有望反弹。 “光棒-光纤-光缆”产业链布局初显成效,中标中国联通光缆采购保障业绩增长。2016 年11 月公司以自有资金3000 万元收购西宁集团所持有的青海中利15.52%股权,对青海中利的持股比例增加至77.6%,青海中利主营业务为光棒、光纤生产及销售。青海中利200 吨光棒二期在2017 年4 月底正式投入试生产。公司参股子公司长飞中利(持股49%)主要从事光纤光缆及其制品生产与销售,2016 年实现营业收入9.22 亿元,同比增长9.89%。2017 年4 月27 日,公司中标中国联通2017-2018 年光缆集中采购项目,其中“普通光缆”预计中标份额7.6%,“带状光缆”预计中标份额4.2%,将对光缆业务收入产生积极影响。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司是国内阻燃耐火软电缆龙头,积极布局光伏全产业链。国内光钎光缆需求旺盛,同时受益海外光伏发展,公司2017 年业绩有望改善。我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为6.88 亿元、4.06 亿元、4.14 亿元,对应EPS 分别为1.07、0.63 和0.65 元/股,当前股价对应PE 分别为11 倍、19 倍和19 倍。维持“增持”评级。

投资要点: 传统动力铅酸实现业绩修复,动力锂电池受工信部目录重新申报影响有所下滑。报告期内,公司实现营业总收18.79亿元,同比增长28.00%;实现归属于上市公司股东的净利润为6592万元,同比增长8.96%。通信铅酸销售持平,毛利率收铅价上涨小幅下滑;其中动力铅酸业务销售收入比上年同期增长99.53%,毛利率提升4.79个百分点,实现扭亏为盈;通信锂电翻倍增长,但由于动力电池业务受到工信部目录重新申报影响出货量明显下降,锂电业务总共实现收入1.2亿元,同比下降34.13%。 华铂科技高增长,17年收购剩余股权成为业绩支柱。报告期内华铂科技共实现利润10.1亿元,对公司利润贡献为5141万元。华铂科技拟投资10.60亿元用于废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目,达产后年产能将增加60万吨,产能大幅提升。2017年4月12日,公司公告增发收购华铂科技剩余49%的股权,17-19年业绩承诺为4亿、5.5亿、7亿元。铅价上涨带动再生铅业务盈利能力大幅提升,并表后成为公司业绩支柱,长期看储能业务放量后,巨量废旧电池将与铅回收业务形成闭环,有效降低公司全周期成本。 德国储能项目合作框架落地,储能商业模式多元化发展。今年4月,公司与德国UpsideConsultingGmbH及UpsideInvestGmbH&Co.,KG两家公司就共同在德国建设、运营和出售用于一次调频服务的储能系统项目签署《储能项目合作框架合同》,计划在未来2年内建设总容量超过50MW的调频储能电站,参与德国一次调频市场服务(PCR),投资总金额约为4200万欧元。公司此举将储能调频辅助服务的盈利领域扩张到电力市场机制更为成熟的欧美地区,从削峰填谷模式向调频市场拓展,实现商业模式多元化发展。截止2017年4月底,公司累计签约储能项目月1.5GWH,建成约242MWH,在建项目312MWH,投资运营规模不断上升。我们看好未来随着储能电站基金投资的落地,公司储能项目规模实现加速扩张,同时通过储能系统销售加速公司业绩释放。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司产业链闭环凸显竞争优势,“投资+运营”规模遥遥领先,我们维持盈利预测,不考虑收购预计公司17-19年实现归母净利润4.66亿元、5.64亿元和6.98亿元,对应EPS分别为0.59、0.72和0.89元/股,目前股价对应PE分别为34、28、23倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上升风险,储能电站规模扩张低于预期

投资要点: 锂电池正极材料营收大幅增加,带动业绩高增长。报告期公司业绩增长明显,归母净利润0.83亿元,同比增长90.58%,主要系报告期内公司正极材料营业收入较去年同期增加43%。公司目前锂电池材料产能方面,正极材料总产能3.3万吨/年,在建宁乡1万吨项目;负极材料总产能2.5万吨/年,在建产能3.5万吨,拟先投2万吨,目前liuxi处于设备安装阶段;电解液总产能1.5万吨/年,在建年产2万吨电解液和2000吨六氟磷酸锂项目。公司加速锂电池材料产能扩充,为锂电池材料及新能源汽车产业链发展奠定了基础。 新能源汽车板块布局长远,短期盈利较小。公司目前已在33个城市布局充电桩约5000个,并运营1000-2000台新能源汽车,目前积极探索电动车结合充电桩网的高效使用方法。2016年公司通过优秀技术团队开发多款新能源商用车及乘用车动力电池系统,搭载的车型有华晨H230、沈阳金杯1030B、福汽新龙马厢式运输车等。截止2016年底,公司已使用募集资金投资新能源汽车技术及产业化项目累计金额为2.89亿元,总募投金额22.23亿元。公司积极拓展新能源汽车产业链,将逐步形成“动力电池PACK+新能源汽车运营+能源管理服务”产业链布局。 收购光伏企业尤里卡,“储能节电+光伏发电+光储结合”。公司于2016年12月收购光伏企业尤里卡90.035%股权,并已纳入合并报表范围。尤里卡主要从事太阳能、风能发电设备及配件、半导体材料的制造、加工及销售业务。公司计划投入38亿元投资建设2GWh储能节能项目,12亿元投资建设0.2GW光伏电站。我们认为公司收购尤里卡后,丰富了自身的能源管理方案,提高了储能管理业务领域的竞争力。 维持盈利预测,维持“增持”评级不变:我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.06亿元、7.36亿元和8.54亿元,对应的EPS分别为0.54元/股、0.66元/股和0.76元/股,公司当前股价对应的PE分别为31、25倍和22倍。维持“增持”评级不变。

事件: 4月27日公司发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入69.87亿元,同比增长12.31%;实现归属于上市公司股东的净利润4.73亿元,同比增长10.00%;基本每股收益达到0.35元,同比增长9.37%,业绩增速低于申万宏源预期约10%,主要是传统配变业务竞争加剧价格承压,造成收入与毛利率下滑所致。公司拟以2016年末总股本13.56亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),共计派发2.03亿元。 投资要点: 传统配变业务承压影响业绩,高研发投入保障长期前景。报告期内,公司营业收入同比增长12.31%,归母净利润同比增长10.00%,增速低于申万宏源预期约10%。公司传统优势业务非晶变随着市场竞争的加剧与质量要求的提高,收入与毛利率水平下降较大。节能环保业务与二次设备增长较快,公司正逐步形成以低碳节能为主体,装备制造和运维服务为两翼的“一体两翼”格局,符合电力产业“清洁低碳,绿色发展,智能高效,创新发展”的大趋势。2016年公司研发支出较上期增长21.08%,主要来自武汉南瑞研发项目,我们认为持续的高研发投入有利于公司公保持技术优势与行业地位,保障长期发展前景。 武汉南瑞超预期,未来协同效应值得期待。公司2016年收购武汉南瑞的整合,整合集团内二次业务优质资产。武汉南瑞2016年业绩承诺为1.48亿元,实际实现归属于母公司的净利润2.82亿元,大幅超出预期,显著提振公司业绩。通过本次收购,公司运维服务板块得到有力提升,新增雷电监测与防护、高压测试与计量、输电线路智能运维、一次设备状态监测与检修等交易标的旗下电网运维相关业务,我们认为本次收购一方面有利于公司充分受益智能电网投资和运维智能化大方向,另一方面公司目前整合了节能一次、二次设备以及检修运维服务,打通设备与服务前后环节,未来各业务有望体现有效协同。 碳资产业务精耕细作,静待全国碳交易市场启动。2016年置信碳资产继续精耕细作,开发完成“电网企业碳资产管理平台”,为2017年全国碳交易市场提供支撑。2016年12月,置信碳资产成立并投入运营全国首家碳交易营业部“上海置信碳交易营业部”,为碳交易市场的各类参与者提供交易开户、交易代理以及碳资产托管等服务。2016年,置信碳资产实现营业收入157.29亿元,实现净利润6228.93万元,同比增长12.77,主要来自碳排放权公允价值变动。全国碳交易市场有望在今年三季度启动,未来碳排放权公允价值有望进一步提升。公司优先布局碳交易市场,2016年已与多家省电力公司及地方政府沟通碳资产管理工作并取得战略合作意向,我们看好公司作为国网碳资产管理平台的经营优势与稀缺价值。 下调盈利预测,维持“增持”评级:我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润5.31亿元、6.56亿元和7.91亿元(下调前17-18年分别为6.11亿元和7.00亿元),对应EPS分别为0.39、0.48、和0.58元/股(下调前17-18年分别为0.45、0.52元/股),目前股价对应PE分别为22倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。

毛利率下滑受产品结构调整影响,费用率显著下降彰显成本控制能力。公司一季度收入增长19.88%,毛利率20.64%,相比去年同期26.60%下滑较多,据此推算一季度特高压直流输电产品交付占比有所下滑,业绩增量应来自毛利率较低的电表与中压设备。一季度销售费用率5.73%,管理费用率8.95%,同比分别下降5.62和1.04个百分点,费用控制显著提振公司业绩。 配网租赁加速业务拓展,增量配电网带来潜在业绩增量。2016年,公司智能配变电系统板块新签订单36.39亿元,配网租赁业务模式加速订单落地。目前,配网租赁已经由模式创新逐渐过渡成熟,2017年有望继续推广放量。2016年12月全国105个增量配电网试点项目落地,当月国网宣布以混合所有制形式参与增量配网。我们认为增量配网业务引入PPP模式,EPC模式招标可能性大,公司一次、二次设备综合实力强,有望显著受益增量配电网建设,成为17年新的业绩增长点。 充电桩一季度中标同比下滑,看好后续网内网外订单双增长。2016年,公司中标国网充电桩招标共计1298个,中标份额9.78%,行业第三;2017年国网第一批充电桩招标公司中标份额3.45%,相比去年有所下降。今年2月国家能源局发布《2017年能源工作指导意见》,提出17年目标新增充电桩90万个,其中公共充电桩10万个,专用充电桩80万个。国网每年招标充电桩一般为3个批次,第一批数量下降,后续两批数量有望提升,我们看好公司后续在保持网内市场份额的同时继续开拓系统外市场。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润12.0亿元、14.7亿元和17.0亿元,对应EPS分别为1.19、1.45和1.69元,目前股价对应PE分别为15倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升风险,特高压交付不及预期。

事件: 4月22日公司发布2016年年度报告。报告期内,公司实现营收13.98亿元,同比增长6.98%,归属上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长3.11%(申万宏源预期同比增长58%),实现每股收益0.33元。业绩增速低于申万宏源预期。公司拟以总股本3.94亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利1.8元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 投资要点: 业绩增长低于申万宏源预期,高端产品服务成新的利润增长点。公司全年实现营收13.98亿元,同比增长6.98%,归属上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长3.11%。业绩增速低于申万宏源预期。报告期内,公司在服务模式、服务水平转变提升明显,综合节能服务板块实现营业收入2.22亿元,同比增长9.46%;毛利率47.79%,同比增长12.72个百分点。 用电服务打造“互联网+运维服务”模式,订单饱满保障业绩增长。报告期内,公司用电服务板块积极打造“互联网+运维服务”模式,全年实现代理用户售电量近3亿度,营业收入1.73亿元,同比增长150.71%,净利润1043.29万元,同比增长24.87%。全资子公司智光用电投资于2016年12月设立广西智光电力销售有限公司,已于2017年1月切入广西电力交易市场,签订2017年度长协电量超过4亿度。预计公司2017年全年实现售电量近10亿度,售电订单饱满,保障了公司用电板块业绩增长。 智光综合能源产业园落成,有利综合节能服务板块发展。报告期内,子公司智光节能进行结构化调整,开展板块管理及经营,加强“发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用”核心优势业务,收益明显,毛利率47.79%,提升12.72个百分点。公司智光综合产业园于2016年底竣工并投入使用,致力于综合能源系统动模试验、太阳能应用技术、储能技术、移动电源、天然气分布式能源等能源系统的研究及产业化,扩展能源服务产品数量,调整板块结构,进一步扩大公司的经营面。 发挥“产品+服务+投资”运营优势,布局公司能源服务产业链。公司与荣凯华源等公司合作成立广西智光荣凯电力有限公司,发挥公司用户侧优势,带动电缆、设备的销售;收购广州华跃电力60%股权,补充电力设计和工程总包领域相关资质及人才;增资四川点石能源,提升公司在节能服务领域的市场影响力。 下调盈利预测,维持“增持”评级:我们下调盈利预测,预计公司2017-2019归母净利润分别为1.39、2.03、2.82亿元(原17-18年净利润分别为2.45和3.17亿元),对应的EPS分别为0.35、0.52、0.72元,当前股价对应17-19年的PE分别为48倍、32倍、23倍,维持“增持”评级。

公司于2017年4月18日发布公告,与德国UpsideConsultingGmbH及UpsideInvestGmbH&Co.KG两家公司就共同在德国建设、运营和出售用于一次调频服务的储能系统项目签署《储能项目合作框架合同》,这些项目分别位于德国萨克森州、勃兰登堡州等地,项目前期选址、电网输电运营商预认可、建设规划、征地等手续已基本完备,处于待建状态,期初建设总容量为50MW。 德国电网调频市场成熟,电池储能有望成为主流技术。德国可再生能源使用全球领先,目前德国可再生能源发电利用量占电力总需求的33%,2050年可再生能源发电占比将超过80%。光伏和风力发电具有间歇性和不可预测性带来了频率的大范围波动,因此电网对调频的需求将加速增长。德国电力辅助服务交易市场已经成熟,前市场容量超过800MW,如果扩展到整个欧洲互联电网,容量超过3000MW。 德国一次调频市场采用每周竞价的方式参与服务,过去8年平均收益为3000欧元/MW/周,且上升趋势明显。电池储能系统因其调频效率高、响应速度快、成本相对更低以及更环保的特性,将逐步成为德国乃至欧洲电力辅助服务市场的主流技术。 合作方实力雄厚,储能项目打开欧洲市场。Upside主营业务涉及电池储能、光伏等领域的项目开发和资产管理,是德国乃至欧洲最大的提供电池调频服务的储能系统运营商之一。Upside目前拥有已开发和在开发的储能项目容量超过290MW,主要管理层均是在新能源行业从业超过15年的专业人士,参与了多个德国国家和地方新能源及储能电站建设标准的制定,在光伏电站及储能电站运营领域具有丰富的实践经验。公司将先进的储能电池技术配合快速响应的储能变流系统应用到该调频储能电站中,投资总金额约为4200万欧元,本储能电站初期建设容量50MW,预计2018年底前完成全部电站建设,并参与德国一次调频市场服务(PCR),该项目作为公司进入欧美主流电力辅助服务市场的标杆性项目,能为公司带来储能系统销售及参与调频服务的稳定收益,有望拓展调频储能系统在德国及欧洲的全面应用。 收购华铂科技剩余股权,协同效应明显。公司2015年收购华铂科技51%股权,2017年4月12日拟收购剩余49%股权,形成了“铅回收-铅再生还原-铅冶炼-铅酸电池”上下游一体化的产业链格局。收购完成后,华铂科技作为公司的全资子公司,有更强控制力,也进一步完善了产业链布局。随着未来公司1000万KVAH铅炭电池达产、储能业务继续放量,公司对铅的需求将不断增加,协同效应明显。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测,不考虑收购情形,预计公司17-19年实现归母净利润4.66亿元、5.64亿元和6.98亿元,对应EPS分别为0.59、0.72和0.89元/股,对应估值为32倍、26倍和21倍PE。考虑收购情形,预计公司实现归母净利润6.34亿元、9.35亿元、12.54亿元,以发行价格17.93元计算对应EPS分别为0.73、1.08、1.44元/股,对应备考PE为26倍、18倍、13倍。

4月18日公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入54.75亿元,同比增长11.09%;归属于母公司的净利润3.30亿元,同比下降52.24%,业绩增速低于申万宏源预期(预期下降29.45%)。公司拟以2016年12月31日的总股本11.23亿股为基数,每10股派发现金股利0.8元(含税)。 锂电池正、负极材料稳步扩张,带动业绩稳定增长。报告期内,公司实现营业收入54.75亿元,同比增长11.09%;归母净利润3.30亿元,同比下降52.24%,主要系2015年减持宁波银行部分股票获得投资收益较高所致;扣非归母净利润2.56亿元,同比增长22.31%,主要由于锂电池业绩大幅提升(营收40.96亿元,同比增长22.31%)所致。锂电池材料实现归母净利润2.8亿元,同比增长180.78%。 其中正极材料在传导碳酸锂的价格上涨的同时,产品毛利率有所提升,实现归母净利润1.74亿元,同比增长121.48%;负极材料销量提升,石墨化技术升级换代、一体化生产导致毛利率提升,实现归母净利润0.97亿元,同比增长62.12%。产能方面,杉杉能源总产能达3.3万吨,为全球规模最大的正极材料生产商;负极材料加速产能扩充,年产1万吨生料陆续投产,年产3.5万吨锂离子电池材料一期项目、宁德1万吨项目2017年内投产,为公司锂电池材料发展奠定了基础。 新能源汽车板块布局长远,短期盈利难见。报告期内,公司新能源汽车板块实现营业收入0.95亿元,归母净利润亏损1.17亿元,主要系产业试点布局多、前期资产投入大所致。2016年公司开发多款新能源商用车及乘用车动力电池系统,搭载的车型有华晨H230、沈阳金杯1030B、福气新龙马厢式运输车等,截止报告期末,公司新能源汽车相关产业获得软件著作权21项(动力电池4项,充电桩及新能源汽车运营17项),公司积极拓展新能源汽车产业,逐步形成“动力电池PACK+新能源汽车运营+能源管理服务”的产业链布局。 收购光伏企业尤里卡,“储能节电+光伏发电+光储结合”。报告期内,公司储能管理业务实现营业收入6.09亿元,归母净利润0.37亿元,主要系收购光伏企业尤里卡导致合并报表范围新增所致。公司拟投入38亿元投资建设2GWh储能节能项目,12亿元投资建设0.2GW光伏电站。我们认为公司收购尤里卡后,丰富了自身的能源管理方案,提高储能管理业务领域的竞争力。 下调盈利预测,维持“增持”评级不变:我们下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.06亿元、7.36亿元和8.54亿元(原17-18年预测净利润为8.15亿元和11.14亿元),对应的EPS分别为0.54元/股、0.66元/股和0.76元/股,公司当前股价对应的PE分别为30、25倍和22倍。维持“增持”评级不变。